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Evolution de la courbe primaire
Le gouvernement, à travers le ministre délégué chargé des affaires économiques et générales, vient de déclarer que le Trésor serait probablement amené à recourir à des instruments de couverture afin de se prémunir contre la volatilité des prix des matières premières compensés, particulièrement celle du pétrole. La décision actuelle, même si son application tarderait encore à venir, intervient dans un cycle où les prix du baril, au-delà des 100 dollars, sont largement survalorisés par rapport à leur valeur fondamentale, à savoir une valeur qui se traduirait uniquement par une confrontation entre l’offre (la production) et la demande (la consommation). Le contexte géopolitique instable dans la première zone exportatrice de pétrole dans le monde serait responsable d’une vingtaine, voir d’une trentaine de dollars supplémentaires par rapport à ce prix « fondamental ». Le baril devrait probablement osciller entre 70 et 80 dollars. De plus, à aujourd’hui, nul n’est en mesure de prédire la fin de ces perturbations géopolitiques. De ce fait, il existe une grande incertitude sur les charges de compensation qui seront réellement supportées par l’Etat en 2011. En restant au dessus des 100 dollars pour le restant de l’année, ces charges pourraient atteindre, voir dépasser les 40 milliards de dirhams, 10 milliards de plus que l’enveloppe ré-estimée et 23 milliards de plus que le budget initial. Entre 2004 et 2010, le poste de charges de compensation représentait bon an mal an entre 1.5% et 4.5% du PIB, entre 7.5% et 20% des dépenses ordinaires et entre 6.2% et 16.1% du budget global. C’est dire son importance mais aussi sa grande volatilité. Sur les 7 dernières années, le poste des charges de compensation était celui qui s’éloignait le plus de la ligne qui lui a été allouée initialement par la loi de finances; plus souvent à la hausse qu’à la baisse. En réalité, ce n’est qu’en 2009, que le budget estimé s’est avéré bien plus important que le budget décaissé finalement.
7,911,3
13,116,4
12,8
25,0
31,512,3%
3,2%
2,3%2,1%1,6%2,7%
4,6%
1,7%
16,1%
7,6%
6,2%
8,9%10,1%
6,4%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 e0
10
20
30
40
50
Dépenses de compensation (En MMdhs)
Dépenses de compensation / PIB
Dépenses de compensation / budget
En MMdhs
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Couverture des prix des matières premières compensées : une décision courageuse et pleine de sens…
Source: Ministère des finances Calculs Analyse et Recherche
Depuis le début de ce millénaire, tous les spécialistes s’accordaient à dire que le temps du pétrole pas cher (à moins de 40 dollars) était révolu. Les gisements se tarissaient et l’extraction coûtait de plus en plus cher en raison de l’ouverture de gisements plus complexes. Actuellement, les experts ne sont pas alignés sur une estimation de son coût moyen de production, mais une grande majorité s’accorde sur le fait qu’à moins de 50 dollars, l’extraction de pétrole n’est plus rentable.
Face à la volatilité des prix du pétrole, l’idée qui consistait à ce que l’Etat recoure à des instruments de couverture n’est pas récente. Mais elle est restée à ce stade, c'est-à-dire celui d’une simple idée. Probablement parce qu’il serait difficile de faire voter dans une loi de finances une mesure qui consiste à inclure dans les charges une rubrique qui serait intitulée : « charges sur options de couverture », qui de surcroît, pouvait atteindre des montants qui se chiffreraient en centaines de millions de dirhams. Supposant que l’Etat avait décidé de recourir à ces instruments de couverture depuis 2004 et que la prime pour se couvrir équivaudrait à 10% du montant budgétisé, l’Etat aurait payé sur sept ans près de 9 milliards de dirhams de prime, mais parallèlement il aurait économisé près de 50 milliards de dirhams de charges de compensation. Cela lui ferait près de 40 milliards de dirhams d’économies. Cela dit, il est très facile de faire ce genre de simulation à postériori, car à priori, personne ne pouvait prédire avec exactitude le chemin qui allait être emprunté par les prix du pétrole ou ceux des hydrocarbures en général. Néanmoins, la pertinence de recourir aux instruments de couverture y trouve un argument irréfutable. A défaut de faire des économies sur les charges de compensation, ces instruments auraient néanmoins la vertu de réduire leur volatilité et donc l’incertitude quant à leur impact sur le déficit.
* Différence entre montant supporté et montant budgétisé au niveau des charges de compensation
6,3 6,0 5,1 6,3
16,1
-16,1
11,0
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 e
Ecart *Coût de la couvertureEconomie / Perte
En MMdhs
Source: Ministère des finances Calculs Analyse et Recherche
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