1 Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE Chapitre 4 La gestion du risque de change

1Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

Chapitre 4

La gestion du risque de change.


Plan

1. Qu’est-ce que le risque de change ?1.1. Les différentes expositions au risque de change1.2. Le risque de transaction1.3. La position de change

2. La gestion du risque de change2.1. La gestion interne du risque de change2.2. La gestion externe du risque de change

3. La couverture du risque de change en pratique


1. Qu’est-ce que le risque de change ?

Les entreprises opérant avec l’étranger en utilisant des monnaies étrangères courent le risque de voir affecter les flux générés par leurs opérations avec l’étranger

Il existe trois types de risque de change Le risque de transaction Le risque économique Le risque de consolidation


1.1. Les différentes expositions au risque de change

Il existe trois types de risque de change Le risque de transaction

Le risque de transaction provient du changement de la valeur des créances et des dettes exposées à une modification du taux de change

Le risque économiqueLes variations de taux de change peuvent modifier les flux de trésorerie futurs de l’entreprise. Une variation du taux de change va modifier les ventes, les prix, les coûts des entreprises. La concurrence va aussi réagir.

Le risque de consolidationProblème de la conversion des comptes des filiales étrangères


1.2. Le risque de transaction

Le risque de transaction résulte des gains ou des pertes causés par le règlement non immédiat de transactions libellées en monnaies étrangères

Exemple : Une entreprise française vend des produits aux USA pour 1 000 000$. Elle sera payée dans 3 mois.

Taux au comptant aujourd’hui :1€ = 1,5$. Elle devrait recevoir 1000000/1,5 = 666 667 €

Si dans 3 mois : 1€ = 2$, elle recevra 500 000€ Perte = 166 667 €


1.2. Le risque de transaction

Exemple de risque sur un emprunt en monnaie étrangère.

Une entreprise emprunte sur le marché monétaire US 1 000 000$ (car le taux d’intérêt est plus intéressant).

Taux de change actuel : 1€ = 1$. Elle remboursera (hors intérêt) 1 000 000€.

Si dépréciation du $ jusqu’à 1€ = 2$, le coût du remboursement sera de 500 000€. Elle y gagne.

Dans le cas contraire, elle y perd


1.3. Position de change

Position ouverte : l’entreprise perd ou gagne en monnaie domestique suivant l’appréciation ou la dépréciation de la monnaie étrangère (le $)

Exposition au risque de change

On distingue les positions longues et les positions courtes.



Position longue : plus d’avoirs en $ que de dettes en $ (entreprise

exportatrice) ou plus de $ à recevoir que de $ à verser

Elle reçoit des $ de ses ventes (créances en $), mais doit payer ses coûts en € (dettes en €).

Elle bénéficie d’une appréciation du $ mais subit une dépréciation du $



Position courte : plus de dettes en $ que de d’avoirs en $ (entreprise

importatrice) ou plus de $ à verser que de $ à recevoir

Elle bénéficie d’une dépréciation du $ mais subit une appréciation du $

Exemple : importation pour 100 000$ de matériel payable dans 3 mois, soit l’équivalent de 100 000€ aujourd’hui (1€ = 1$).

Si dans 3 mois, 1€ = 0,5$, alors elle paiera 200 000€



La position de change est dite fermée lorsque les créances et les dettes en devises sont égales

Si on est en position longue, on doit s’endetter en $ pour un montant équivalent

Si on est en position courte, elle doit obtenir des créances en $

Gérer le risque de change revient donc à fermer sa position.


2. La couverture du risque de change

Pour gérer le risque de change, les entreprises disposent de 3 catégories d’instruments dits externes

La couverture à terme La couverture sur le marché à terme La couverture par des options sur devises

Mais la gestion du risque de change peut aussi se faire en interne


2.1. La gestion interne du risque de change

Le termaillage : Les entreprises tentent de modifier les termes de leurs paiements internationaux dans un sens qui leur est favorable

2.1.1. Modification de la monnaie de facturation2.1.2. Modification des délais d’achat ou de cession

des devises2.1.3. Absence de couverture2.1.4. Compensation ou netting


2.1.1 Modification de la monnaie de facturation

Exportateurs cherchent à libeller leurs créances dans des monnaies dont ils anticipent une appréciation

Importateurs cherchent à à libeller leurs dettes dans des monnaies dont ils anticipent une dépréciation

Dépend du pouvoir de négociation de l’entreprise


2.1.1 Modification de la monnaie de facturation

Une entreprise française exportatrice qui anticipe une dépréciation du $ tentera de libeller la transaction en €.

Effet contraire pour une entreprise importatrice

But : transférer le risque de change sur la partie co-contractante.


2.1.2. Modification des délais d’achat ou de cession des devises

Pour une entreprise qui importe et exporte en $

Si elle anticipe une dépréciation du $, elle a intérêt à vendre immédiatement les $ versés et à retarder le paiement de ses importations


2.1.3. Absence de couverture

Permet de bénéficier d’une évolution du taux de change

Si on anticipe une appréciation de la monnaie de facturation, l’exportateur n’a pas intérêt à se couvrir.

par contre l’importateur (débiteur) a intérêt à se couvrir.


2.1.4. Compensation ou netting

Pratique utilisée par les EMN pour compenser les créances et engagements entre filiales.

Exemple : une société vend des pièces détachées à sa filiales pour 1M de $ et lui achète des moteurs pour 2M de $.

La transaction portera alors alors sur 1M de $ pour limiter l’exposition au risque de change


2.2. La couverture externe du risque de change

2.2.1. Les instruments de couverture2.2.1.1. Le marché des changes à terme2.2.1.2. Les contrats à terme2.2.1.3. Les futures2.2.1.4. Les options sur devises

2.2.2. Les principes couverture2.2.2.1. Cas d’une entreprise exportatrice2.2.2.2. Cas d’une entreprise importatrice


2.2.1. Les instruments de couverture

La gestion externe du risque de change utilise des produits dérivés du marché des changes.

but : transférer le risque de change sur des agents qui acceptent de l’endosser

Ce dernier accepte si il espère réaliser un gain.

Si il anticipe une évolution inverse du cours de la devise.


2.2.1.1. Le marché des change à terme

Toutes les transactions ne se font pas au comptant. Des opérations sur devises peuvent être décidées aujourd’hui et être effectuées dans 30 jours, 90 jours voire plus.

Le cours du change utilisé dans ces transactions est le taux de change à terme. Il diffère du cours au comptant.

Il sert à l’acquisition ou à la vente de devises dans le cadre d’une transaction différée


2.2.1.1. Le marché des change à terme

Le cours à terme est fixé selon deux principes

Négociation entre entreprises et banques Cotation sur le marché des changes selon l’offre

et la demande de devises pour une échéance donnée

Ces deux cours ne peuvent être fortement différents


2.2.1.2. Les contrats à terme de gré à gré

Définition : Un contrat à terme sur devises représente un engagement à acheter ou à vendre, à une date ultérieure, et pour un prix fixé au départ (le cours à terme), un montant déterminé de devises étrangères

En générale, ces contrats de gré à gré sont passés avec des banques et le cours à terme utilisé est décidé à l’issue d’une négociation


2.2.1.3. Les futures

Un future est un contrat qui suit les mêmes règles que les contrats à terme de gré à gré

Principales différences Les opérations de futures se font sur des

marchés organisés (bourses) Ce sont des contrats standardisés (quantités et

échéances) Les opérateurs ne règlent que partiellement les

contrats (dépôts de garantie de 2 à 5% du montant total de la transaction).



Acheter un future, c’est s’engager à payer à une date ultérieure, au cours à terme, un montant de devises prédéterminé

Vendre un future, c’est s’engager à vendre à une date ultérieure, au cours à terme, un montant de devises prédéterminé

Le cours du future correspond au cours à terme



Exemple d’utilisation des futures pour spéculer sur une monnaie (prévision d’une dépréciation)

Les donnéesFuture porte sur 1M de$ à échéance mars Cours à terme du $ 1€ = 1$

Aujourd’huiVend 1 future au cours à terme s’engage à

vendre 1M de $ en mars au cours à terme.Dépôts de garantie de 5% = 50 000€



Exemple d’utilisation des futures pour spéculer sur une monnaie (prévision d’une dépréciation)

En mars le cours au comptant est 1€ = 2$Achète au comptant 1M de $ coût = 500 000€Revend les $ au cours prédéfini gain = 1M d’€

Gain total = 500 000 €

Si cours au comptant est 1€ = 0,5$ (appréciation) Pertes = 1M d’€


2.2.1.4. Les options sur devises

Définition : une option donne, à son détenteur, le droit mais non l’obligation d’acheter ou de vendre un montant donné d’une devise à un prix fixé à l’avance (prix d’exercice)

Contrat à caractère conditionnel

Permet de se couvrir contre des évolutions défavorables du marché tout en profitant d’évolutions favorable. Dans ce cas, l’option n’est pas exercée et la transaction se fait au comptant



Asymétrie totale entre la situation de l’acheteur d’option et du vendeur

L’acheteur a la possibilité d’exercer ou non son option

Le vendeur est subordonné aux décisions de l’acheteur

Contrepartie : l’acheteur doit verser une prime au vendeur.



Prime dépend

Du prix d’exercice De la durée de validité de l’option De la volatilité du cours du sous-jacent Des taux d’intérêt des monnaies considérées



Une option est donc caractérisée par

Un montant de devises à échanger Une durée de validité Un prix d’exercice Une prime

La prime correspond au coût de l’option, c’est à dire son prix

Elle ne sera jamais récupérée par l’acheteur de l’option.



Il existe deux types d’option

Option d’achat (call) : donne à son possesseur le droit d’acheter des devises au cours déterminé par le prix d’exercice avant ou à la date d’échéance du contrat

Option de vente (put) : donne à son possesseur le droit de vendre des devises au cours déterminé par le prix d’exercice avant ou à la date d’échéance du contrat



Exemple : soit le call suivant Montant de devises 1M de$ Échéance 3 mois Prix d’exercice 1€ = 1,5$

Si dans 3 mois : cours au comptant est 1€ = 1,4$ Exerce option et achète $ au prix d’exercice. Coût = 666 667 Au cours au comptant : coût = 714 285 €

Si dans 3 mois : cours au comptant est 1€ = 1,6$ Exerce option et achète $ au prix d’exercice. Coût = 666 667 Exerce pas option et achète $ au comptant. Coût = 625 000 €



Exemple : soit le put suivant Montant de devises 1M de$ Échéance 3 mois Prix d’exercice 1€ = 1,5$

Dans 3 mois

Si cours au comptant est 1€ = 1,4$ exerce pas option et vend $ au comptant. gain = 714 285 €

Si cours cours au comptant est 1€ = 1,6$ exerce pas option et achète $ au prix d’exercice. Gain = 666 667 €



Un acheteur de call exercera son option si le cours au comptant (coté au certain) est inférieur au prix d’exercice

Un acheteur de put exercera son option si le cours au comptant (coté au certain) est supérieur au prix d’exercice

N.B. Il faut aussi prendre en compte le montant de la prime dans le cas où on désire exercer l’option avant échéance


2.2.2. Les principes de couvertures

2.2.2.1. Cas d’un exportateur

2.2.2.2. Cas d’un importateur


2.2.1. Cas d’un exportateur

Les donnéesUne entreprise exporte des biens vers les USA. La

transaction est réalisé en $. Le montant est de 1 000 000$. La facture sera réglée à la livraison, i.e. dans 3

mois.Entreprise longue en $ risque une dépréciation

du $Taux de change au comptant aujourd’hui : 1€ = 1$Taux de change à 3 mois : 1€ = 1,2$


2.2.1.1. Couverture par contrat à terme

Entreprise recevra 1M$ dans 3 moisSigne aujourd’hui avec sa banque le contrat

suivant

Dans 3 mois l’entreprise vendra à sa banque 1M$ au cours de 1€ = 1,2$

Donc dès aujourd’hui, elle sait qu’elle recevra 833 333€ dans 3 mois

Plus de risque de change


2.2.1.2. Couverture par des futures

vends des futures pour 1M$ au cours actuel 1€ =1,2$ (cours à terme)

Si dans 3 mois, cours au comptant est 1€ =1,5$ Cours des futures identiques

Achète futures au cours 1€ = 1,5$ coût = 750000€ Vends futures au cours 1€ = 1,2$ gain = 833 333 €

Vends les $ au cours 1€ =1,5$ gain = 750 000 €

Gain total = 833 333 +750 000 -750 000 = 833 333


2.2.1.2. Couverture par des futures

vends des futures pour 1M$ au cours actuel 1€ =1,2$ (cours à terme)

Si dans 3 mois, cours au comptant est 1€ =0,8$ Cours des futures identiques

Achète futures au cours 1€ = 0,8$ coût = 1,25M€ Vends futures au cours 1€ = 1,2$ gain = 833 333 €

Vends les $ au cours 1€ =0,8$ gain = 1,25M €

Gain total = 833 333 +1,25M – 1,25M = 833 333


2.2.1.2. Couverture par des options

Achète une option de vente (put)Prix d’exercice 1€ = 1,2$Pas de primeCours au comptant aujourd’hui : 1€ =1$

Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 0,8$ Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)

Gain = 833 333€ Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 0,8$)

Gain = 1,25M€

n’exerce pas son option




Gain = 833 333€

Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,5$) Gain = 750 000€

exerce son option

Couverture contre dépréciation du $ exerce son option si le dollar se déprécie




Gain = 833 333€

Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,1$) Gain = 909 090€

exerce pas son option

Malgré la dépréciation du $, il n’exerce pas son option car $ ne s’est pas déprécié par rapport au prix d’exercice



Prix d’exercice 1€ = 1,2$, prime = 1%

Coût de l’option : 10 000$ donc 10 000€


Gain = 833 333€ - 10 000€ = 823 333€

Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 0,8$) Gain = 1,25M€ - 10 000€ = 1,24M€

n’exerce pas son option




Gain = 833 333€ - 10 000€ = 823 333€

Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,5$) Gain = 750 000€ - 10 000€ = 740 000€

exerce son option




Gain = 833 333€ - 10 000€ = 823 333€

Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,1$) Gain = 909 090€ - 10 000€ = 899 090€

exerce pas son option

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