30 novembre 2017 - finuzes.fr objectif de cours combine la moyenne des méthodes DCF, comparables et l’approche historique. Les ... Valeo «Les essentielles

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Valeurs Suivies

30 novembre 2017

Avertissement : Entreprise d’investissement agréée par le CECEI (Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d’Investissement de la Banque de France) et par l’AMF (Autorité des Marchés Financiers), la FINANCIERE D’UZES est également membre d’Euronext. La FINANCIERE D’UZES relève des autorités compétentes que sont l’AMF et l’ACPR. Les informations contenues dans ce document ont été puisées aux meilleures sources mais ne sauraient entraîner notre responsabilité. Par ailleurs, La FINANCIERE D’UZES est organisée de manière à assurer l’indépendance de l’analyste ainsi que la gestion et la prévention des éventuels conflits d’intérêt.

FINANCIERE D’UZES

3

SOMMAIRE

■ Méthodologie 4

■ Synthèse des potentiels 5

■ Synthèse des valorisations 6

■ Initiation/Fin de couverture 7

■ Les valeurs suivies 9 – 42

■ Données de marché 43 - 48

FINANCIERE D’UZES

4

METHODOLOGIE

Notre objectif de cours combine la moyenne des méthodes DCF, comparables et l’approche historique.

Les valeurs de croissance «essentielles» à nos yeux et «à privilégier» dans le cadre d’une gestion de portefeuille actions sont identifiées à l’aide du label : «Les essentielles».

Ce label reprend l’ensemble des critères de sélection de la Financière d’Uzès (qualité du management, cohérence de la stratégie, position de leader) et se comprend indépendamment du cours de bourse et du potentiel d’appréciation du titre.

FINANCIERE D’UZES

5

■ Synthèse des potentiels

Econocom +34,7% 1 Eurofins Scientific «Les essentielles» +9,9%

Plastic Omnium «Les essentielles» +28,5% 2 Naturex +8,6%

Pierre & Vacances +20,6% 3 Faurecia +5,8%

Valeo «Les essentielles» +20,5% 4 Thermador +4,9%

5 SEB «Les essentielles» +4,7%

6 Bureau Veritas +4,4%

7 Bonduelle +2,5%

Potentiel compris entre 10 % et 20 % Beneteau +2,1%

Orpea «Les essentielles» +0,9%

GL Events +18,0% Vetoquinol +0,2%

Ingenico «Les essentielles» +17,2%

Maisons France Confort +16,9%

Aubay «Les essentielles» +16,4% 6

Virbac +16,4% 7 Potentiel < 0 %Neopost +13,9% 8

Safran +12,3% 9 Manitou -1,4%

Boiron +12,2% 10 Sartorius Stedim Biotech «Les essentielles» -2,4%

Korian +11,3% 11 Haulotte -2,7%

Essilor «Les essentielles» +10,5% 12 Aeroports de Paris -4,0%

Vilmorin & Cie «Les essentielles» +10,3% bioMerieux «Les essentielles» -11,4%

13

Potentiel > 20 % Potentiel compris entre 0 % et 10 %

FINANCIERE D’UZES

6

■ Synthèse des valorisations

Société Cours au Objectif Potentiel Objectif Potentiel

30/11/17 FU % FactSet (1)%

Aeroports de Paris 160,3 € 153,8 € -4,0% 136,2 € -15,0%

Aubay 34,4 € 40,0 € +16,4% 39,5 € +14,8%

Beneteau 18,7 € 19,1 € +2,1% 19,2 € +2,5%

bioMerieux 71,1 € 62,9 € -11,4% 64,4 € -9,4%

Boiron 75,8 € 85,0 € +12,2% 86,0 € +13,5%

Bonduelle 38,5 € 39,5 € +2,5% 39,4 € +2,5%

Bureau Veritas 22,3 € 23,2 € +4,4% 20,8 € -6,4%

Burelle 1 269,0 € n.d n.d n.d n.d

Econocom 6,0 € 8,1 € +34,7% 7,6 € +27,2%

Essilor 108,1 € 119,4 € +10,5% 119,2 € +10,3%

Eurofins Scientific 508,7 € 558,8 € +9,9% 553,1 € +8,7%

Faurecia 64,3 € 68,0 € +5,8% 58,6 € -8,9%

GL Events 25,0 € 29,4 € +18,0% 29,1 € +16,6%

Haulotte 15,2 € 14,8 € -2,7% 16,3 € +7,5%

Ingenico 88,0 € 103,2 € +17,2% 94,0 € +6,8%

Korian 29,3 € 32,6 € +11,3% 33,1 € +12,9%

Maisons France Confort 60,0 € 70,1 € +16,9% 68,3 € +13,8%

Manitou 31,4 € 31,0 € -1,4% 33,2 € +5,6%

Naturex 89,2 € 96,9 € +8,6% 94,0 € +5,4%

Neopost 28,0 € 31,9 € +13,9% 34,1 € +22,0%

Orpea 101,3 € 102,1 € +0,9% 113,6 € +12,2%

Pierre & Vacances 46,4 € 56,0 € +20,6% 50,9 € +9,5%

Plastic Omnium 36,4 € 46,7 € +28,5% 38,2 € +4,9%

Safran 89,5 € 100,5 € +12,3% 89,0 € -0,6%

Sartorius Stedim Biotech 60,1 € 58,7 € -2,4% 61,8 € +2,8%

SEB 154,8 € 162,0 € +4,7% 169,0 € +9,2%

Thermador 112,0 € 117,4 € +4,9% 104,0 € -7,1%

Valeo 61,0 € 73,5 € +20,5% 64,8 € +6,2%

Vetoquinol 54,7 € 54,8 € +0,2% 55,0 € +0,5%

Vilmorin & Cie 79,4 € 87,5 € +10,3% 85,3 € +7,5%

Virbac 108,6 € 126,4 € +16,4% 129,2 € +19,0%

Zodiac Aerospace 24,7 € 20,4 € -17,6% 24,4 € -1,1%

(1) L'objectif FactSet au 30/11/2017 correspond au consensus réalisé par FactSet à partir des données des analystes

FINANCIERE D’UZES

7

■ Initiation de couverture

Société Date initiation de

couverture

Cours en € Objectif de cours

NATUREX 15/09/2017 88 € 96,9 €

FINANCIERE D’UZES

8

FINANCIERE D’UZES

9

Valeurs Suivies

FINANCIERE D’UZES

10

AEROPORTS DE PARIS Cours au 30/11/2017 160,3 €Secteur : Services aux entreprises Objectif 153,8€ (-4,0%)

Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e

MNEMO / ISIN ADP-PAR / FR0010340141 Chiffre d'Affaires 2 916,0 2 947,0 3 640,2 4 448,1

Capitalisation EBITDA 1 184,0 1 196,0 1 575,7 1 929,0

Flottant EBITA 727,0 717,0 980,7 1 309,0

Extrêmes 12 m (€) 91,6€ / 160,3€ Résultat Financier -106,0 -115,0 -121,3 -124,2

RN 431,0 439,0 571,2 753,9

Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 430,0 436,0 569,2 751,9

Performance absolue +11,6% +10,9% +72,7%

Performance relative +13,8% +4,7% +55,3%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e

Total actif immobilisé 7 948,0 8 106,0 8 633,0 9 009,0

dont GW 25,3 25,3 25,3 25,3

BFR -392,0 -363,0 -355,0 -353,0

Fonds Propres totaux 4 126,0 4 291,0 4 601,0 5 094,6

Endettement Financier net 2 676,0 2 709,0 2 971,7 2 841,9

Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e

Résultats et enjeux CAF 911,4 927,1 1 207,9 1 438,1

CAPEX -526,0 -792,0 -1 000,0 -1 050,0

CAF / CAPEX -1,7 -1,2 -1,2 -1,4

Variation de BFR 83,0 -77,0 -8,0 -2,0

Pay-Out 60% 60% 46% 35%

FCF Opérationnel 468,4 58,1 199,9 386,1

Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e

Gearing 65% 63% 65% 56%

DN/EBITDA 2,3 2,3 1,9 1,5

GW/FP 0,6% 0,6% 0,5% 0,5%

Marge d'EBITA 24,9% 24,3% 26,9% 29,4%

Marge nette 14,7% 14,8% 15,6% 16,9%

ROE 10,4% 10,2% 12,4% 14,8%

ROCE 9,6% 9,3% 11,8% 15,1%

Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e

BPA 4,58 3,84 5,54 7,70

Dividende net 2,61 2,64 2,64 2,64

CAF / action 9,21 9,37 12,21 14,53

Actif net par action 41,68 43,29 46,40 51,37

CA et EBITDA par branche d'activité Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e

Cours moyen ou dernier 107,7 € 99,7 € 160,3 € 160,3 €

PER 23,5x 25,9x 28,9x 20,8x

P / CAF 11,7x 10,6x 13,1x 11,0x

Rdt du FCF opérationnel - - - -

P / AN 2,6x 2,3x 3,5x 3,1x

VE / CA 2,8x 2,8x 2,2x 1,8x

VE/ EBITDA 6,8x 6,8x 5,1x 4,2x

VE/ EBITA 11,1x 11,3x 8,3x 6,2x

Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU

15 858 M€

31,5%

Dans un contexte de forte croissance du trafic (+4,6% au 1S17),

les résultats du 1S sont apparus décevants (CA : +2,4%, EBITDA :

+3,7% soit une marge de 37,5% (+50pbs)). Si la dynamique des

activités Aéronautiques est soutenue (+5%), celle des activités

Commerces et Services est en revanche faible (+1,7%),

pénalisée partiellement par la mise en place du paquet neutre

(impact du CA/passager de 0,3€ sur une moyenne de 18,1€). Le

3T n’évolue guère par rapport aux tendances du 1S.

Dans ce contexte, le groupe a révisé à la hausse ses hypothèses

de trafic à +3,5%/+4% vs +2,5%/+3,5M% initialement mais a

maintenu ses prévisions d’un EBITDA « orienté à la hausse » et

d’un dividende de 60% le RNpdg avec un minimum à 2,64€.

Notre objectif de cours, fortement relevé vs notre dernier guide,

intègre une accélération du trafic mais prend aussi en compte

l’intégration de TAV Airports en Turquie à 100% (rachat de

8,12% supplémentaire de son capital pour 160M$ portant sa

participation à 46,12%) et sa dynamique de croissance forte. A

ce cours, et après la hausse de +18,5% en 6m du titre, le titre

intègre déjà les opportunités du marché et la privatisation à

venir d’ADP (par Vinci ?). Nous identifions néanmoins aussi

quelques risques qui pourraient peser à CT sur la valeur,

notamment sur des questions relavant de la situation sécuritaire

des aéroports et de la modification des habitudes d’achat.

Aéronautique 40,8%

International & Développement Aéroportuaire 0,3%

Commerces & Services44,1%

Immobilier 12,5%Autres 2,4%

2016

Aéronautique53,4%

International & Développement Aéroportuaire 3,0%

Commerces & Services 28,8%

Immobilier 8,1%Autres 6,8%

2016

80

100

120

140

160

janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17

Aeroports De Paris

Aeroports De Paris relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

11

AUBAY Cours au 30/11/2017 34,4 €Secteur : ESN Objectif 40,0€ (+16,4%)


MNEMO / ISIN AUB-PAR / FR0000063737 Chiffre d'Affaires 273,8 326,4 353,7 400,2

Capitalisation EBITDA 27,6 33,3 34,7 39,1

Flottant 45,0% EBITA 26,0 31,5 33,1 37,5


RN 15,9 21,3 21,9 24,8


Performance absolue -3,1% +16,6% +34,2%

Performance relative -2,4% +10,7% +5,2%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e

Total actif immobilisé 114,7 115,4 115,5 115,5

dont GW 23,8 23,5 23,7 23,7

BFR 8,0 14,4 10,7 12,3

Fonds Propres totaux 111,6 126,0 142,7 161,6

Endettement Financier net 2,4 -4,4 -15,3 -31,3

Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e

Résultats et enjeux CAF 18,7 22,6 23,4 26,4

CAPEX -1,1 -2,4 -1,8 -2,0

CAF / CAPEX 16,4 9,4 13,2 13,2

Variation de BFR 0,4 -7,4 -3,7 1,6

Pay-Out 25% 25% 27% 26%



Gearing 2% -4% -11% -19%

DN/EBITDA 0,1 -0,1 -0,4 -0,8

GW/FP 21,3% 18,7% 16,6% 14,7%

Marge d'EBITA 9,5% 9,7% 9,4% 9,4%

Marge nette 5,8% 6,5% 6,2% 6,2%

ROE 14,2% 16,9% 15,3% 15,4%

ROCE 21,1% 24,3% 26,2% 29,4%


BPA 1,21 1,63 1,67 1,90

Dividende net 0,30 0,41 0,45 0,50

CAF / action 1,43 1,72 1,79 2,01


CA par secteur d'activité et par région Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e


PER 11,6x 13,7x 20,6x 18,1x

P / CAF 9,8x 12,9x 19,2x 17,1x

Rdt du FCF opérationnel 9,6% 4,4% 4,1% 6,2%

P / AN 1,6x 2,3x 3,1x 2,8x

VE / CA 0,7x 0,9x 1,2x 1,0x

VE/ EBITDA 6,8x 8,7x 12,5x 10,7x

VE/ EBITA 7,2x 9,1x 13,1x 11,2x


450 M€

Les résultats 1S17 sont bons dans un contexte calendaire défavorable

(-1j de facturation) et de tensions dans les recrutements en France et

au regard d’une base de comparaison exigeante (+22,1%; +11,1%pcc

au 1S 2016). Ainsi, le CA s’élève à 170,4M€ (+3,7% publié et pcc) tiré

par l’International (+6,9%), la MOP à 8,2% (-60pbs). Elle intègre une

performance opérationnelle décevante à l’International (MOP de

8,3%; -110pbs) au regard du contexte plus favorable qu’en France

(MOP de 8,1%; -130pbs). Le RN s’affiche à 10,1M€ (+3,8%). Après un

T3 en accélération (+6,6%ppc malgré 1 jour ouvré en moins et des

difficultés à recruter en France), Aubay confirme ses prévisions 2017

d’un CA entre +5%/+7% et d’une MOP entre 9%/10% : un bon

niveau au regard des 2j de facturations en moins.

La baisse de rentabilité de début d’année ne remet pas en cause

notre opinion positive, ni même la capacité du groupe à atteindre ses

objectifs annuels : 1/le marché de l’IT est porteur en termes de

volumes mais aussi de prix (+1,8% au 1S), 2/ l’accélération des

recrutements sur l’année (158 recrutements net sur le 1S et 125 au

3T) constitue un bon indicateur de la croissance future du groupe, 3/

dans un environnement de tension sur les embauches, le

management fait preuve d’une bonne maîtrise de sa Marge Brute

(couple TJM-salaire moyen), 4/ après une acquisition réalisée en

Italie (9% du CA consolidé 2016), d’autres annonces de M&A

pourraient soutenir la revalorisation du titre.

"LES ESSENTIELLES"

9

14

19

24

29

34


Aubay

Aubay relatif au France CAC Mid & Small (rebasé)

Banque Finance 41%

Assurance 27%

Services-Utilities 12%Industrie-transport 7%Secteur public 7%Télecoms 6%Distribution 1%

2016

France 55%

International 45%

2016

FINANCIERE D’UZES

12

BENETEAU Cours au 30/11/2017 18,7 €

Secteur : Loisirs Objectif 19,1€ (+2,1%)


MNEMO / ISIN Chiffre d'Affaires 1 083,6 1 208,4 1 308,8 1 372,8


Flottant EBITA 43,6 85,6 100,5 110,8


RN part du groupe 24,8 59,7 70,7 78,0

Performance (%) 1m 3m 12m

Perf. absolue +23,2% +40,3% +45,8%

Perf. relative CAC40 +25,2% +33,8% +28,2% Bilan (M€) 2016 2017 2018e 2019e


dont GW 79,5 78,5 78,5 78,5

BFR 96,0 53,4 57,9 60,7


Endettement Financier net -13,5 -109,7 -139,2 -192,5

Financement (M€) 2016 2017 2018e 2019e

CAF 108,4 124,1 144,2 153,9

Résultats et enjeux Investissement -71,0 -76,7 -89,5 -75,0

CAF / Invt -1,5 -1,6 -1,6 -2,1

Variation de BFR 48,9 42,6 -4,4 -2,8

Pay-Out 0,3 0,3 0,3 0,3

FCF opérationnel 86,3 90,0 50,2 76,0


Gearing -2,5% -18,6% -21,7% -27,7%

DN/EBITDA -0,1x -0,7x -0,8x -1,1x

GW/FP 14,9% 13,3% 12,3% 11,3%

Marge d'EBIT 4,0% 7,1% 7,7% 8,1%

Marge nette 2,3% 4,9% 5,4% 5,7%

ROE 4,7% 10,1% 11,0% 11,2%

ROCE 7,8% 16,5% 18,7% 20,5%


BPA corrigé 0,30 0,72 0,85 0,94

Dividende net 0,10 0,25 0,28 0,30

CAF / action 1,31 1,50 1,74 1,86


CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2016 2017 2018e 2019e


PER 37,8x 17,4x 21,9x 19,9x

P / CAF 8,6x 8,4x 10,8x 10,1x


P / AN 1,8x 1,8x 2,5x 2,3x

VE / CA 0,9x 0,8x 1,1x 1,0x


VE/ EBIT 21,2x 10,9x 14,0x 12,3x

Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU

BEN-PAR / FR0000035164

1 550 M€

43,9%

Les résultats annuels sont bons, nettement supérieurs aux objectifs.

Le CA s’affiche à 1208M€ (+11.5%), le ROC à 85.6M€ (+96%) vs un

objectif >68M€, le RN à 60.1M€ (+139%). De même, la génération

de CF est importante et supérieure aux attentes, la trésorerie nette

positive de 109M€ vs 13M€ l’année dernière. Par branche : 1- La

division Plaisance se redresse (CA 1025M€ (+12.6%), ROC 78.9M€

(+71.5%), MOP : 7.7%, +260pb), soutenue par un levier opérationnel

plus important qu’anticipé; 2 - La division Habitat redevient positive

(CA 182.8M€ : +5.8%, ROC +6.7M€) malgré -2.4M€ de pertes

résiduelles sur l’activité Résidentielle, désormais arrêtée.

Sans fournir de guidance pour l’exercice en cours, le groupe indique

i/de bons salons nautiques d’automne en Europe, ii/une forte

demande des loueurs professionnels, notamment en remplacement

des flottes détruites par les ouragans Irma et Maria aux Caraïbes,

iii/un bon remplissage des carnets de commandes dans les 2

divisions, Nautique et Habitat de Loisirs, après une bonne saison

d’été. Compte tenu de l’avance prise en 2016/17, nos estimations de

ROC sont relevées de +9.5% à la hausse, à 100.5M€ (+17.4%) sur la

base d’un CA de 1309M€ (+8.3%).

Les perspectives pour 2018 sont très encourageantes et les objectifs

2020 du Plan Transform to Perform (1400M€ de CA pour un ROP de

119M€ et 8.5% du CA) crédibilisés par les très bons résultats

2016/17. La recovery se confirme. Notre objectif de cours est révisé

à la hausse, à 19€.

8

10

12

14

16

18

janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15

déc.-15 mars-16

juin-16 sept.-16

déc.-16 mars-17

juin-17 sept.-17

Beneteau

Beneteau relatif au France CAC 40 (rebasé)

Plaisance 84%

Habitat 16%

2016

Europe 59%

Amérique du Nord 26%

Reste du monde 5%Asie 5%Flottes 5%

2016

FINANCIERE D’UZES

13

BIOMERIEUX Cours au 30/11/2017 71,1 €

Secteur : Santé Objectif 62,9€ (-11,4%)


MNEMO / ISIN BIM-PAR / FR0013280286 Chiffre d'Affaires 1 964,6 2 103,2 2 337,5 2 547,8


Flottant 35,4% EBITA 260,0 297,8 346,6 391,3

Extrêmes 12 m (€) 43,3€ / 71,6€ EBIT 194,9 282,5 327,6 372,3

Résultat Financier -18,3 -23,2 -17,6 -8,8

Performance (%) 1m 3m 12m RN 110,5 179,3 213,8 254,2

Perf. absolue +4,6% +5,8% +62,5%

Perf. relative CAC40 +6,6% -0,8% +44,8%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 459,3 470,6 533,6 602,3

BFR 327,4 332,5 369,5 402,8


Endettement Financier net 224,4 236,0 147,7 101,7

Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -189,6 -271,7 -222,1 -242,0

CAF / CAPEX -1,3 -1,3 -1,8 -1,8

Variation de BFR 3,9 5,1 37,0 33,3

Pay-Out -9,7% -27,7% -22,0% -58,4%



DN/FP 15% 15% 8% 5%

DN/EBITDA 0,6 0,5 0,3 0,2

GW/FP 30,6% 29,0% 29,7% 31,3%

M/EBITA 13,2% 14,2% 14,8% 15,4%

Marge nette 5,6% 8,5% 9,1% 10,0%

ROE 7,3% 11,1% 11,9% 13,2%

ROCE 11,4% 12,5% 15,5% 16,1%


BPA publié 1,20 1,51 1,80 2,14

Dividende net 0,33 0,33 0,35 0,37

CAF / action 2,11 2,94 3,30 3,76




PE 27,5 26,6 39,5 33,2

P / CAF 15,6 13,7 21,5 18,9


P / AN 2,6 2,9 4,7 4,4

VE / CA 2,1 2,4 3,7 3,3

VE/ EBITDA 10,9 11,4 16,9 15,1

VE/EBITA 15,9 16,8 24,7 21,8


8 410 M€

Le S1 s’est révélé excellent (CAS1 : +11.3%pcc, ROC contributif à

172M€ (+15.4%) et 15.2% du CA (+30pb)), fort d’un momentum

ultra positif : 1- excellente tenue de la microbiologie clinique

(42%CA) et succès confirmé des gammes d’hémoculture BACT/ALERT

et d’identification et d’antibiogramme Vitek, 2- poursuite de

l’impressionnant développement commercial de Film Array en

biologie moléculaire, 3- accélération confirmée des ventes en Chine.

Le T3 a confirmé un bon niveau d’activité (CA T3 : +9.6%pcc), en

ligne avec les objectifs annuels relevés au semestre soit : 1- une

croissance organique du CA de +9% à +10% (vs +8% à +9%), 2- un

ROC contributif de 330-345M€ (vs 300-315M€) avec un effet change

neutre voire légèrement négatif quand il avait été annoncé négatif

de -30M€ en début d’exercice. Dans le détail néanmoins, le T3 a

traduit i- un net ralentissement de la division Immunoessais (+0.9%

après +4.8%/S1), notamment aux USA, dans un contexte de plus

forte concurrence sur le marché des tests PCT (Roche, Diasorin), ii- un

ralentissement relatif en biologie moléculaire (+29.4% après

+41.9%/S1) compte tenu d’un effet base moins favorable, sur un

segment appelé à s’ouvrir à une concurrence nouvelle (Genmark,

Luminex), iii- des interrogations sur la réforme en cours des tarifs de

remboursement aux USA (projet PAMA).

Les fondamentaux restent excellents, notre objectif de cours est

relevé à 62.9€. Mais à ce niveau de prix et sur des plus hauts

historiques, le potentiel de CT nous semble pleinement valorisé.

"LES ESSENTIELLES"

Divers 0,3%

Microbiologie43,6%

Immunoessais22,0%

Biologie moléculaire15,7%

Applications industrielles

18,5%

2016

Applications Cliniques IVD

80,7%

Europe (+MO/Afrique)40,7%

Amérique Latine/Inde6,6%

Amérique du Nord35,3%

Asie Pacifique17,4%

2016

23

33

43

53

63

73

janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15déc.-15mars-16 juin-16 sept.-16déc.-16mars-17 juin-17 sept.-17

Biomerieux

Biomerieux relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

14

BOIRON Cours au 30/11/2017 75,8 €

Secteur : Santé Objectif 85,0€ (+12,2%)


MNEMO / ISIN BOI-PAR / FR0000061129 Chiffre d'Affaires 607,8 614,5 623,3 643,6


Flottant 27,5% EBIT 126,4 129,7 126,8 133,2


RN part du Groupe 73,8 77,7 79,3 81,2


Perf. absolue -2,9% -3,8% -5,9%

Perf. relative CAC40 -1,0% -10,5% -23,7%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 87,9 87,9 87,9 87,9

BFR 35,5 36,0 36,5 37,7



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX 25,9 34,7 60,0 30,0

CAF / CAPEX 4,0 3,1 1,8 3,7

Variation de BFR -2,1 0,5 0,5 1,2

Pay-Out 39,5% 40,0% 41,8% 40,0%



DN/FP -45% -50% -48% -53%

DN/EBITDA -1,1 -1,5 -1,6 -1,9

GW/FP 21,1% 18,7% 17,0% 15,5%

M/EBIT 20,8% 21,1% 20,4% 20,7%

Marge nette 14,6% 12,0% 12,5% 12,3%

ROE 17,7% 16,5% 14,7% 14,3%

ROCE 36,2% 36,1% 35,1% 36,7%


BPA retraité 3,79 4,00 3,91 4,18

Dividende net 1,50 1,60 1,63 1,67

CAF / action 5,34 5,49 5,59 5,74




PER 23,1 19,2 19,4 18,1

P / CAF 16,4 14,0 13,5 13,2


P / AN 4,4 3,4 3,0 2,8

VE / CA 2,5 2,0 2,1 1,9

VE/ EBITDA 9,8 7,9 8,3 7,7

VE/ EBIT 12,0 9,7 10,3 9,4


1 471 M€

Le S1 s’est affiché en retrait (CA : 284M€ : +0.1%, ROC : 37.7M€ : -

13.1%), pénalisé par des volumes limités, une plus forte concurrence

et des situations spécifiques difficiles dans plusieurs filiales (Russie,

Espagne, Italie). La génération de cash reste bonne en dépit

d’investissements lourds (60M€) avec une trésorerie nette que nous

attendons autour de 250M€ au 31/12/2017.

Les ventes ont légèrement accéléré au T3 (+2.8%). En revanche, et

comme traditionnellement, l’activité et les résultats de l’année vont

dépendre de l’intensité de la pathologie grippale de fin d’année (T4 :

30% du CA) sachant que : 1- la situation de la Russie reste incertaine

même si les effets base se présentent plus favorablement au S2, 2-

les premières tendances ne permettent pas encore de tirer de

conclusion sur la période, 3- les coûts de promotions et des affaires

réglementaires sont annoncés en hausse et comme pouvant peser

sur la rentabilité, 4- la réorganisation des filiales prendra 2 ans

quand le projet de rationalisation conduit en France n’aura d’impact

qu’à partir de 2019. Sans accélération sur les volumes au T4 (vs un

T4 2016 jugé plutôt bon par la direction), la perspective qui se

dessine est donc celle d’une année de stabilité des résultats pour la

3ème année consécutive, voire de léger pincement de la marge

(ROC estimé à 126.8M€ (-2.2%) sur la base d’un CA de 623M€

(+1.4%)).

Notre objectif de cours évolue peu à 85€ avec une opinion

fondamentale toujours positive, une valorisation modérée et un

risque baissier qui nous parait limité à ces cours.

Prescription51,1%

Spécialités48,9%

2016

Autres 2,4%

France + export 60,4%

Europe 26,7%

Amérique du Nord 10,6%

2016

46

56

66

76

86

96

106

janv.-14

avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15

déc.-15 mars-16

juin-16 sept.-16

déc.-16 mars-17

juin-17 sept.-17

Boiron

Boiron relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

15

BONDUELLE Cours au 30/11/2017 38,5 €

Secteur : Alimentation, boissons Objectif 39,5€ (+2,5%)


MNEMO / ISIN Chiffre d'Affaires 1 967,7 2 288,1 2 882,0 2 980,3


Flottant 42,8% EBITA 103,5 108,3 137,5 147,3

Extrêmes 12 m (€) 22,8€ / 40,9€ EBIT 96,0 100,2 137,5 147,3


Performance (%) 1m 3m 12m RN part du Groupe 53,7 59,9 79,0 87,4

Perf. absolue -3,4% +13,8% +62,5%

Perf. relative CAC40 -1,3% +7,4% +45,1%

Bilan (M€) 2016 2017 2018e 2019e

Total actif immobilisé 743,9 1 084,4 1 093,2 1 098,8

dont GW 197,3 470,4 470,4 470,4

BFR 343,1 272,4 267,7 281,5



Financement (M€) 2016 2017 2018e 2019e


CAPEX 74,9 64,8 100,0 100,0

CAF / CAPEX 1,9 2,0 1,7 1,8

Variation de BFR -13,6 -70,6 -4,8 13,9

Pay-Out 26% 24% 24% 24%



DN/FP 81% 112% 93% 78%

DN/EBITDA 2,5 3,9 3,4 2,5

GW/FP 34,3% 76,6% 69,3% 63,0%

M/EBITA 5,3% 4,7% 4,8% 4,9%

Marge nette 2,7% 2,6% 2,7% 2,9%

ROE 9,6% 10,0% 11,9% 11,9%

ROCE 9,5% 8,0% 10,1% 10,7%


BPA 1,68 1,87 2,47 2,73

Dividende net 0,43 0,45 0,59 0,66

CAF / action 4,44 4,10 5,32 5,68




PER 12,7 12,0 15,6 14,1

P / CAF 4,8 5,5 7,2 6,8


P / AN 1,2 1,2 1,9 1,7

VE / CA 0,6 0,6 0,6 0,6

VE/ EBITDA 6,5 7,5 8,1 7,5

VE/ EBITA 11,1 13,0 13,5 12,3


BON-PAR / FR0000063935

1 233 M€

Après un exercice 2016/17 correcte où la bonne tenue des produits à

marque a permis de compenser l’effet négatif des mauvaises

récoltes 2016 (ROC à 108.3M€ y compris Ready Pac pour 3 mois

(+4.5%), MOP à 4.7% du CA (-60pb) et 5.2%pc (-10pb)), 2017/18 se

présente comme une année de forte croissance.

Les objectifs annuels s’inscrivent à 2870M€ (+25.4% dont 3.5%pcc)

et 133/136M€ de ROC avec : i- une croissance de +2%/+3% et un

ROC de 113M€ (+6.5%) à 115M€ (+8.5%) sur le périmètre historique,

soutenu par une campagne agricole de qualité, ii- une forte

contribution de Ready Pac (+6.9% estimé), consolidé en année

pleine, iii un taux de conversion du dollar US moins favorable à 1.2

(vs 1.09 en 2016/17). Nos estimations sont légèrement supérieures

à 137.5M€ (+27%) avec un euro/dollar à 1.17.

Avec Ready Pac, l’Amérique du Nord devient la 1ère zone d’activité

du groupe (AN 48.5%CA/UE45%/Europe Orientale 6.5%), le Frais le

1er segment (Frais 42%CA/Conserve 35%/Surgelé 23%). Une étape

importante est franchie qui positionne Bonduelle sur le segment

porteur du légume frais préparé et le désensibilise de ses marchés

traditionnels à maturité. Le plan Vegego 2015/25 (CA objectif 2025 :

3.5Md€, ROC 250M€, MOC : 7.1% du CA) gagne en crédibilité même

si les efforts d’optimisation à fournir sont encore importants .

Notre objectif de cours est relevé de 32€ à 39.5€ avec l’hypothèse

d’une MOP normative de 5.7% vs 4.7% publié en 2017 (4.3% en pro

forma). Il atteindrait 52€ sur la base des hypothèses du plan Vegego.

Conserve 43,0%

Frais 28,6%

Surgelé 28,3%

2017

18

23

28

33

38


déc.-15 mars-16

juin-16 sept.-16

déc.-16 mars-17

juin-17 sept.-17

Bonduelle

Bonduelle relatif au France CAC 40 (rebasé)

Europe 55,4%

Europe Orientale 6,7%


Divers 2,6%

2017

FINANCIERE D’UZES

16

BUREAU VERITAS Cours au 30/11/2017 22,3 €Secteur : Service aux entreprises Objectif 23,2€ (+4,4%)


MNEMO / ISIN BVI-PAR / FR0006174348 Chiffre d'Affaires 4 634,8 4 549,2 4 714,1 4 851,4

Capitalisation EBITDA 1 005,8 969,0 948,5 998,8

Flottant 56,1% EBITA 775,2 734,9 739,7 785,0


RN 267,7 335,1 430,8 479,3




Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 1 800,4 1 977,6 1 977,6 1 977,6

BFR 384,8 437,1 452,9 466,1



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -166,0 -162,9 -168,8 -173,8

CAF / CAPEX -4,5 -4,5 -4,2 -4,3

Variation de BFR 48,5 -52,3 -15,8 -13,2

Pay-Out 45% 51% 66% 65%



Gearing 166% 160% 119% 87%

DN/EBITDA 1,9 2,1 1,8 1,4

GW/FP 160,0% 159,1% 138,2% 121,9%

Marge d'EBITA 16,7% 16,2% 15,7% 16,2%

Marge nette 5,5% 7,0% 9,0% 9,8%

ROE 22,7% 25,7% 29,8% 29,3%

ROCE 21,6% 18,9% 19,3% 20,7%


BPA 1,21 1,07 0,98 1,08

Dividende net 0,55 0,55 0,65 0,70

CAF / action 1,68 1,65 1,60 1,68


CA par activité et par zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e


PER 16,5x 17,5x 22,8x 20,6x

P / CAF 11,8x 11,4x 13,9x 13,3x


P / AN 8,1x 6,9x 7,1x 6,3x

VE / CA 2,4x 2,4x 2,5x 2,4x

VE/ EBITDA 11,1x 11,2x 12,6x 11,7x

VE/ EBITA 14,4x 14,8x 16,2x 14,9x


9 846 M€

A l’instar des précédentes publications, le 1S17 demeure

largement influencé par les activités Marine&Offshore et Oil&Gas.

De fait, le CA (2,36Md€ : +6,2% ; +1,3%pcc) est pénalisé par la

baisse sensible de la Marine&Offshore (-7,5%pcc) et de

l’Industrie (-1,1%pcc dont -12%pcc pour le Oil&Gas) tandis que

70% des activités du groupe évoluent entre +0,8%pcc (pour

l’Agroalimentaire & Matières Premières) et +6,1%pcc (pour la

Certification). La marge d’EBITA recule de -60pbs à 15,2% (dont -

30pbs liés à la Marine et -20pbs à l’Industrie). Le 3T connaît une

accélération de la tendance organique à +2,2% dont des

croissances >+3% pour les 5 autres activités du groupe (70% du

CA). Malgré cette amélioration séquentielle, le management

maintient ses prévisions de croissance organique légèrement

positive (soit un 4T équivalent au 3T qui intègre un fort recul de

la Marine compensé par les autres activités) et une marge

d’EBITA de 16% environ.

Le titre nous semble à son cours et seul un retour à une

croissance pcc très positive constituerait un signal fort de

revalorisation du titre. A ce stade, ce scénario n’est pas privilégié

et nous sommes encore loin des objectifs 2020 (croissance pcc

de +5%/+7% et marge de 17,5%). L’ID de décembre 2017

permettra peut-être d’apporter plus de visibilité sur le dossier .

Marine 9%Certification 8%GSIT 5%Construction 13%

IVS 13%

Biens de conso 14%

Matières 1ères 18%

Industrie 20%

2016

Europe 32%

M-O, Afrique, Europe de l'Est 12%

Asie-Pacifique 29%

Amériques 27%

2016

15

17

19

21

23Bureau Veritas

Bureau Veritas relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

17

BURELLE Cours au 30/11/2017 1 269 €Secteur : Equipementiers Automobiles Décote sur ANR -18%


MNEMO / ISIN BUR-PAR / FR0000061137 Chiffre d'Affaires 4 337,3 4 439,2 6 874,1 7 293,9

Capitalisation EBITDA 535,0 584,0 946,6 1 014,6

Extrêmes 12 m (€) 895,0€ / 1345,0€ EBITA 336,3 367,1 614,6 662,3


Performance (%) 1m 3m 12m RN 192,9 235,6 351,0 426,4

Perf. absolue -1,1% +7,7% +44,9% RN part du groupe 110,0 134,5 355,5 430,9

Perf. relative CAC Mid & Small -0,4% +1,9% +16,0%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 269,2 272,2 531,1 531,1

BFR -232,8 -243,8 -386,3 -424,5

Fonds Propres totaux 966,8 1 174,6 1 852,2 2 210,7


Résultats et enjeux Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e

CAF 479,3 551,4 624,2 668,3

CAPEX -303,2 -336,2 -433,1 -430,3

CAF / CAPEX -1,6 -1,6 -1,4 -1,6

Variation de BFR 22,5 -14,0 11,1 38,2

Pay-Out 11,8% 9,6% 3,6% 3,0%



Gearing 39% 29% 23% 5%

DN/EBITDA 0,7 0,6 0,4 0,1

GW/FP 27,8% 23,2% 28,7% 24,0%

M/Ebita 7,8% 8,3% 8,9% 9,1%

Marge nette 4,4% 5,3% 5,2% 5,9%

ROE 19,9% 20,1% 19,2% 19,5%

ROCE 20,2% 19,8% 23,9% 25,6%

PARTICIPATIONS Valorisation Détention Part du

30-nov.-17 (%) groupe

PLASTIC OMNIUM (36,4€) 5 493 M€ 56,1% 3 081 M€

+ BURELLE Participations 46 M€ 100% 45,8 M€

+ SOFIPARC 96 M€ 100% 96,0 M€

CA par activité et zone géographique = Somme des participations 3 223 M€

- Dette Nette (au 31/12/2016) -342,8 M€

= Actif Net Réévalué (ANR) 2 880 M€

ANR par action 1554,1 €

Cours de BURELLE 1269,0 €

Décote actuelle -18%


2 352 M€

Burelle est une société holding, maison mère du groupe Plastic

Omnium qui contribue pour l'essentiel des résultats consolidés de

Burelle. Son 2ème actif, BURELLE Participations, a comme objectif de

générer des plus-values sur des périodes de 5 à 7 ans. Enfin,

SOFIPARC détient et gère un patrimoine immobilier à caractère non

industriel situé en Ile-de-France et dans la région lyonnaise.

Au 30-11-17 sur la base d'un cours de Plastic Omnium à 36,4€, l'actif

net réevalué de Burelle ressort à 2880,3M€, soit 1554,1€ par action.

A cette date, le cours de l'action Burelle (1269,0€) fait ressortir une

décote de -18% sur l'ANR.

Historiquement, la décote moyenne s'est établie dans une fourchette

de 20% à 30%. Le titre nous semble ainsi à son prix.

Automobile 96%

Environnement 4%

2016

Europe 54%


Amérique du Sud 3%

Asie 17%

2016

410

610

810

1010

1210

janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 mai-16 août-16 nov.-16 févr.-17 mai-17 août-17 nov.-17

Burelle

Burelle relatif au France CAC Mid & Small (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

18

ECONOCOM Cours au 30/11/2017 6,0 €Secteur : ESN Objectif 8,1€ (+34,7%)


MNEMO / ISIN ECONB-BRU / BE0974313455 Chiffre d'Affaires 2 316,1 2 535,6 2 729,3 2 940,7


Flottant 54,2% EBITA 113,5 136,1 156,2 178,5


RN 57,7 39,4 88,6 103,3


Performance absolue -9,4% -1,9% -11,0%

Performance relative -8,4% -6,0% -20,2%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 483,5 539,0 539,0 539,0

BFR -135,7 -164,8 -188,3 -205,9


Endettement Financier net 186,5 185,0 -43,7 -101,1

Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -20,1 -33,0 -21,8 -23,5

CAF / CAPEX 4,4 3,0 5,3 5,6

Variation de BFR -11,9 67,0 -23,5 -17,5

Pay-Out 26% 57% 35% 35%



Gearing 66% 66% -8% -17%

DN/EBITDA 1,5 1,3 -0,3 -0,5

GW/FP 172,4% 193,3% 101,8% 89,3%

Marge d'EBITA 4,9% 5,4% 5,7% 6,1%

Marge nette 2,5% 1,6% 3,4% 3,6%

ROE 20,6% 14,2% 17,4% 17,8%

ROCE 20,4% 22,3% 26,6% 31,3%


BPA 0,39 0,34 0,41 0,45

Dividende net 0,09 0,10 0,13 0,15

CAF / action 0,40 0,43 0,46 0,52


CA par activité et par région Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e


PER 9,9x 16,0x 14,6x 13,3x

P / CAF 9,8x 12,6x 13,0x 11,4x


P / AN 3,0x 4,3x 2,8x 2,5x

VE / CA 0,5x 0,6x 0,6x 0,5x

VE/ EBITDA 9,3x 10,8x 9,7x 8,2x

VE/ EBITA 10,2x 11,3x 10,3x 8,7x


1 469 M€

Après publication d’un 2T17 décevant (CA : -2,3%pcc après +7,5%pcc

au 1T) et d’un 3T dynamique (+20%pcc) mais porté par un mix-

produit défavorable pour la marge, le groupe reconduit seulement sa

guidance annuelle de croissance organique >+5% et passe sous

silence l’objectif d’une hausse du ROC>+10%.

L’activité Services explique la difficulté à atteindre l’objectif annuel

sur le ROC en raison de 3 effets : 1- le fort développement de

l’intégration de solutions (environ 20% du CA services et activité

moins rentable), 2- les gros contrats d’infogérance récemment

remportés et qui sont peu contributifs sur la marge en début de vie,

3- la nécessité de réaliser des investissements pour suivre la forte

croissance de l’activité (+12,5%pcc sur 9 mois 2017).

Le plan stratégique « Horizon 2012 » arrivant à son terme, le groupe

a présenté son nouveau plan à 5 ans « e comme excellence ». Il vise

un CA 2022 de 4Md€ et un ROC de 300M€, soit le double de

l’exercice 2017, et repose sur 4 leviers : 1- le renouvellement des

offres (+30/+40M€ de ROC supplémentaire), 2- l’accentuation des

complémentarités métiers et de son savoir-faire en financement pour

développer ses relais de croissance (+40/+50M€ de ROC), 3- la

croissance des filiales (+25/+35M€ de ROC), 4- les acquisitions

(300/400M€ de CA) pour développer de nouvelles compétences et

se développer en Allemagne et R-U. Notre objectif de cours illustre

tout le potentiel de ce plan qui nous semble cohérent.

Produits et solutions19%

Technology Management & Financing50%

Services 32%

2016

Benelux 15%

France 53%

Europe du Sud 18%

Europe du Nord et de l'Est/Amérique 14%

2016

3

4

5

6

7

8

Econocom Group

Econocom relatif au Belgium BEL-20 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

19

ESSILOR Cours au 30/11/2017 108,1 €



MNEMO / ISIN EI-PAR / FR0000121667 Chiffre d'Affaires 6 716,0 7 115,0 7 534,3 8 090,2

Flottant EBITDA 1 643,0 1 681,0 1 764,2 1 894,3

Capitalisation EBIT 1 263,0 1 321,0 1 383,0 1 485,0


RN part du Groupe 757,0 813,0 819,6 951,7

Performance (%) 1m 3m 12m RN part du Groupe retraité 757,0 813,0 819,6 951,7


Performance relative +1,5% -2,6% -9,4%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 5 295,0 6 191,0 6 191,0 6 191,0

BFR 761,0 800,0 836,1 884,0



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e

Résultats et enjeux CAF 1 183,0 1 183,0 1 200,8 1 361,0

CAPEX 320,0 294,0 339,0 364,1

CAF / CAPEX 3,7 4,0 3,5 3,7

Variation de BFR 218,0 39,0 41,3 44,3

Pay-Out 0,3 0,4 0,4 0,4



DN/FP 35% 30% 26,6% 20,2%

DN/EBITDA 1,3 1,2 115,2% 89,2%

GW/FP 87% 88% 81,1% 74,1%

M/EBIT 18,8% 18,6% 18,4% 18,4%

Marge nette 11,3% 11,4% 10,9% 11,8%

ROE 13,3% 12,2% 11,4% 12,2%

ROCE 13,6% 12,9% 13,5% 14,5%


BPA retraité 3,5 3,8 3,8 4,4

Dividende net 1,1 1,5 1,5 1,7

CAF / action 5,5 5,5 5,5 6,2




PER 31,3 29,6 28,8 24,8

P / CAF 20,0 20,3 19,7 17,3


P / AN 4,1 3,6 3,3 3,0

VE / CA 3,8 3,7 3,4 3,1

VE/ EBITDA 15,7 15,6 14,5 13,4

VE/ EBIT 20,4 19,8 18,5 17,0


90,0%

23 601 M€

Après un S1 contrasté, caractérisé par une timide croissance

organique de +2.5%, le T3 a traduit un début d’amélioration (+2.5%

pcc et +3% hors catastrophes naturelles) avec un bon momentum

aux USA, une solide croissance du e-commerce (+15%) et une

amélioration du solaire. Sur l’année, les objectifs ajustés en bas de

fourchette au semestre sont confirmés : 1- une croissance hors

change attendue à +6% à +7% dont une modeste croissance de

+3%pcc tirée par les nouveautés, le solaire et le on-line, 2- une

marge contributive proche de 18.5% du CA (-10pb). Pour sa part, le

projet de rapprochement avec Luxottica, encore soumis aux autorités

antitrust (10 pays approuvés dont le Canada), se déroule

normalement avec l’objectif de finaliser l’opération début 2018.

Les T2 et T3 ont soulevé des points de vigilance : durcissement des

conditions de marché, solaire en Chine, ventes de verres Transition.

Le T4 devrait être meilleur, attendu >+4%, avec une accélération aux

US. Mais à ce stade, les principaux enjeux et sources de revalorisation

du titre restent largement centrés sur la réussite de la fusion.

Notre objectif de cours avant rapprochement s’élève à 114.5€

(DCF/7.1%) avec un support important à 98€ (Comparables,

Historique). Dans l’hypothèse du rapprochement avec Luxottica notre

objectif de cours s’ajusterait dans une fourchette de 119€ (scénario 1,

hypothèse basse EF : 420M€ de synergies/3 ans) à 125€ (scénario 2,

hypothèse haute EF : 600M€ de synergies/3 ans), selon les

hypothèses de synergies retenues.

"LES ESSENTIELLES"

Solaire et Readers9,6%

Verre et matériel d'optique 87,4%

Equipement 3,0%

2016

Europe 30,6%


Asie Océanie 18,3%

Amérique Latine 7,5%

2016

60

70

80

90

100

110

120

130


déc.-15 mars-16

juin-16 sept.-16

déc.-16 mars-17

juin-17 sept.-17

Essilor Intl

Essilor Intl relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

20

EUROFINS SCIENTIFIC Cours au 30/11/2017 508,7 €Secteur : Services aux entreprises Objectif 558,8€ (+9,9%)


MNEMO / ISIN ERF-PAR / FR0000038259 Chiffre d'Affaires 1 950,1 2 536,6 2 915,4 3 341,7


Flottant EBITA 264,3 357,6 416,9 491,2


RN 135,2 232,9 306,4 362,2




Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 1 411,9 1 584,6 2 434,6 2 434,6

BFR -46,5 -26,4 56,1 64,3


Endettement Financier net 916,3 557,8 1 276,6 1 007,1

Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -163,8 -130,0 -130,0 -130,0

CAF / CAPEX -1,7 -2,8 -3,6 -4,2

Variation de BFR -3,0 -6,6 -82,5 -8,2

Pay-Out 18% 13% 12% 12%



Gearing 85% 32% 66% 46%

DN/EBITDA 2,5 1,2 2,3 1,5

GW/FP 130,7% 90,2% 125,2% 111,9%

Marge d'EBITA 13,6% 14,1% 14,3% 14,7%

Marge nette 6,8% 9,0% 10,5% 10,8%

ROE 12,3% 13,1% 15,8% 16,6%

ROCE 11,9% 14,2% 12,2% 14,5%


BPA 8,14 13,53 18,07 21,36

Dividende net 1,45 1,74 2,09 2,51

CAF / action 17,00 21,32 27,53 32,16


CA par branche d'activité Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e


PER 34,2x 26,0x 28,2x 23,8x

P / CAF 16,4x 16,5x 18,5x 15,8x


P / AN 4,7x 3,7x 4,8x 4,2x

VE / CA 2,8x 2,6x 3,4x 2,9x

VE/ EBITDA 14,9x 13,5x 17,6x 14,7x

VE/ EBITA 20,4x 18,1x 23,8x 19,6x


8 953 M€

62,0%

Le 1S a été riche en événements et bonnes nouvelles : 1/ des

résultats 1S excellents : le CA atteint 1,4Md€ (+15,6%, +6%pcc soit

au-delà de l’objectif annuel à +5% malgré un effet calendaire

défavorable). La marge d’EBITDA ajusté est stable à 17,9% en raison

de l’intégration de sociétés moins profitables et de la montée en

puissance de laboratoires start-up (créés dans les émergents par

manque de cibles dans ces zones). Le 3T confirme la tendance à

+6%pcc. 2/ un M&A particulièrement dynamique : plus de 40

acquisitions réalisées sur 9m pour un CA annualisé d’environ 600M€

(soit 3x les ambitions annuelles de ERF) et dans leur grande majorité

relutives (marges d’EBITDA >20% vs 19,3% en 2017 pour ERF, prix

payés entre 11x et 12x l’EBITDA vs 17,6x 2017 pour ERF) et

permettent à ERF de renforcer ses positions, notamment aux US, dans

des secteurs sensiblement identiques aux siens. 3/ un renforcement

de sa structure financière (1,35Md€ levés) pour poursuivre ses

acquisitions.

Dans ce contexte porteur, le groupe est confiant sur sa capacité à

atteindre un CA 2017 > 2,9Md€ et un EBITDA ajusté de 550M€. De

même, les objectifs 2020 devraient être atteints mais avec un an

d’avance (CA 2018 de 3,6Md€ et CA 2019 de 4Md€).

Notre objectif de cours présente un faible potentiel (+10%) mais il

n’intègre pas les acquisitions à venir qui contribueront assurément à

la revalorisation du titre.

Food 40,0%

Pharma 40,0%

Environnement20,0%

2016

"LES ESSENTIELLES"

190

290

390

490


Eurofins Scientifi

Eurofins Scientifi relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

21

FAURECIA Cours au 30/11/2017 64,3 €Secteur : Equipementiers Automobiles Objectif 68,0€ (+5,8%)


MNEMO / ISIN EO-PAR / FR0000121147 Chiffre d'Affaires 18 770,1 18 710,5 19 704,9 20 925,4


Flottant 52,8% EBITA 830,0 970,1 1 116,4 1 269,2


RN 297,7 554,7 555,2 699,9




Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 1 209,8 1 217,7 1 217,7 1 217,7

BFR -990,5 -1 247,9 -1 266,6 -1 345,1


Endettement Financier net 945,8 341,5 47,7 -455,5

Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -931,6 -1 045,0 -1 085,0 -1 130,0

CAF / CAPEX -1,3 -1,3 -1,3 -1,5

Variation de BFR 153,0 163,0 -18,7 -78,5

Pay-Out 24% 19% 21% 19%



Gearing 36% 11% 1% -10%

DN/EBITDA 0,7 0,2 0,0 -0,2

GW/FP 0,5 0,4 0,3 0,3

Marge d'EBITA 4,4% 5,2% 5,7% 6,1%

Marge nette 2,0% 3,4% 3,2% 3,7%

ROE 14,2% 20,2% 16,9% 17,4%

ROCE 21,6% 23,5% 24,9% 26,5%


BPA 2,50 3,17 4,36 5,33

Dividende net 0,65 0,90 0,95 1,05

CAF / action 8,87 9,43 10,02 11,48




PER 14,7x 10,6x 14,8x 12,1x

P / CAF 4,1x 3,6x 6,4x 5,6x


P / AN 2,1x 1,6x 2,6x 2,2x

VE / CA 0,4x 0,3x 0,5x 0,5x


VE/ EBITA 8,9x 6,4x 9,3x 7,7x

Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side * hors monolithes facturés à l'euro l'euro Source : FU

8 873 M€

Les résultats 1S sont solides et au-delà des attentes avec un CA à V.A

de 8,6Md€ (+8,4%, +8,5%pcc soit une surperformance de +5,5pts tiré

par l’Asie/Chine et l’Am. du Nord), un EBITA de 587M€ (+20%) pour

une marge de 6,8% (+60pb) et un FCF stable de 210M€.

Encouragé par ces chiffres, le management relève ses guidances : 1-

CA à V.A* à +7%pcc (+6%pcc initialement), en ligne avec nos

attentes, 2- MopC entre 6,6%/7% (vs 6,4%/6,8% initialement) et

6,8% selon nos attentes, 3- FCF >350M€ (maintenu), 4- BNA 2017 >

4€ (vs environ 4€). Après un 3T marqué par l’accélération de la

tendance (+10,7%pcc tiré par l’Europe), ces objectifs paraissent

même conservateurs et laissent augurer d’une bonne surprise lors de

la publication annuelle en février 2018.

Après la forte revalorisation du titre sur 6 mois (>+37%), le potentiel

semble, à périmètre actuel, désormais limité. Pour autant l’histoire va

continuer : quasiment désendetté, le groupe souhaite saisir les

opportunités sur le marché automobile et réaliser une acquisition

significative dans un nouveau domaine d’activité, en complément

des 3 autres. Aucune cible, aucun marché, aucun calendrier n’est

évoqué, le management se voulant opportuniste et ouvert à toute

cible sous réserve qu’elle soit dotée d’actifs technologiques et en

ligne avec les 3 autres métiers du groupe. Après 2 acquisitions dans

l’infotainment, il pourrait s’agir de spécialistes dans les moteurs

électriques ou hydrogène, dans la chimie, les composites, les

logiciels...

Seating35%

Clean Mobility39%

Interior26%

2016

Europe 52%

Amérique du Sud 3%


Asie 16%Reste du monde 1%

2016

25

35

45

55

65


FaureciaFaurecia relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

22

GL EVENTS Cours au 30/11/2017 25,0 €

Secteur : Services aux entreprises Objectif 29,4€ (+18,0%)


MNEMO / ISIN GLO-PAR / FR0000066672 Chiffre d'Affaires 942,4 953,1 951,0 1 018,1


Flottant 0,0% EBIT 69,1 77,1 81,4 80,2


RN part du Groupe 30,8 31,8 34,3 36,8


Performance absolue -4,8% -0,2% +51,0%

Perf. relative CAC40 -2,6% -6,5% +33,7%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 458,7 465,3 466,5 466,5

BFR -82,3 -168,9 -168,5 -181,7



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX 104,5 132,9 60,0 35,0

CAF / CAPEX 0,7 0,6 1,4 2,5

Variation de BFR 32,8 -86,6 0,4 -13,2

Pay-Out 44% 48% 45% 46%

FCF opérationnel -65,4 29,4 26,3 67,4


DN/FP 100% 88% 88% 74%

DN/EBITDA 3,3 3,0 3,0 2,7

GW/FP 122,5% 105% 101% 96%

M/EBIT 7,3% 8,1% 8,6% 7,9%

Marge nette 3,3% 3,3% 3,6% 3,6%

ROE 9,1% 8,0% 8,4% 8,4%

ROCE 9,1% 9,1% 9,2% 9,4%


BPA 1,36 1,36 1,50 1,57

Dividende net 0,58 0,65 0,68 0,72

CAF / action 3,18 3,24 3,70 3,81




PER 13,3 12,2 16,6 15,9

P / CAF 5,7 5,1 6,7 6,5

Rdt du FCF opérationnel -8,3% 3,8% 2,6% 7,2%

P / AN 1,2 1,0 1,4 1,3

VE / CA 0,8 0,8 1,0 0,9

VE/ EBITDA 6,9 6,0 7,2 7,1

VE/ EBIT 11,4 10,1 12,2 11,7


584 M€

Fort d’un bon début d’année (CA : +1.2%, ROC à 50.5M€ (+23.8%) et

10.2% du CA (+90pb)), et malgré un T3 plus faible qu’attendu (CA -

7%), le groupe attend une année sensiblement équivalente à 2016

en termes d’activité mais avec une amélioration de la rentabilité

opérationnelle, soutenue par un mix activité favorable. Pour notre

part, nous attendons une croissance de 7% du ROC à 85M€ et un gain

de marge de +60pb à 8.9% du CA conduit par 1- Exhibitions et la

bonne contribution du Sirha, 2- le très beau déploiement de Venue

qui pour la première année va contribuer pour 50% au résultat

opérationnel.

Pour 2018, la croissance est attendue plus dynamique (+7% estimé)

avec toujours 1- d’importants enjeux : Commonwealth Games 2018,

Coupe du Monde FIFA 2018 en Russie, Ryder Cup 2018 en France, 2-

des acquisitions en prévision des futurs grands évènements dont pour

les plus récentes Tarlupin au Chili (CA : 12M€), CCC en France (CA :

4.5M€), Wicked et Flow (CA : 20M€) à Dubaï ou Aganto au RU (CA :

6.4M€). La rentabilité s’annonce solide, articulée autour d’une

division Venue qui devient le plus gros contributeur aux résultats, en

masse et en pourcentage. Pour sa part, la génération de cash-flow

doit permettre une poursuite du désendettement du groupe au

rythme de 40/50M€ annuel, sous réserve d’une enveloppe

d’investissement contenue, de l’ordre de 30/35M€ par an. Nous

relevons notre objectif de cours à 29.4€.

Live52,5%

Exhibitions…

Venues32,3%

2016

France51%

International…

2016

14

16

18

20

22

24

26

28

30

janv.-14

avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15

déc.-15 mars-16

juin-16 sept.-16

déc.-16 mars-17

juin-17 sept.-17

Gl Events

Gl Events relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

23

HAULOTTE Cours au 30/11/2017 15,2 €

Secteur : Biens d'équipement Objectif 14,8€ (-2,7%)


MNEMO / ISIN PIG-PAR / FR0000066755 Chiffre d'Affaires 445,3 457,8 505,3 535,4


Flottant EBIT 33,5 25,4 34,3 46,0


RN part du Groupe 27,7 23,2 18,6 33,5


Perf. absolue -4,1% 1,9% 20,0%

Perf. relative CAC40 -1,9% -4,4% 2,6%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 17,4 17,7 17,7 17,7

BFR 185,8 200,8 216,6 229,5

Fonds Propres 221,6 237,1 248,8 275,1


Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX 15,3 18,3 16,0 16,0

CAF / CAPEX 2,9 1,5 1,9 2,9


Pay-Out 0,2 0,3 0,4 0,2

FCF opérationnel 19,9 -5,0 -0,7 18,0


DN/FP 31% 32% 34% 28%

DN/EBITDA 133% 168% 225% 160%

GW/FP 7,9% 7,5% 7,1% 6,4%

M/EBIT 7,5% 5,5% 6,8% 8,6%

Marge nette 6,2% 5,1% 3,7% 6,3%

ROE 12,5% 9,8% 7,5% 12,2%

ROCE 11,0% 7,8% 10,0% 12,9%


BPA 0,89 0,74 0,59 1,07

Dividende net 0,22 0,22 0,23 0,24

CAF / action 1,44 0,91 1,00 1,50


CA par division et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e


PER 16,9 18,5 25,6 14,2

P / CAF 10,4 15,2 15,3 10,1

Rdt du FCF opérationnel 3,6% -1,0% -0,1% 3,2%

P / AN 2,2 1,9 2,0 1,8

VE / CA 1,2 1,1 1,1 1,0

VE/ EBITDA 12,2 13,6 11,9 9,3

VE/ EBIT 16,2 20,1 16,5 12,2


477 M€

38,7%

Au plan opérationnel, les résultats du S1 sont bons, dans le contexte

d’une forte accélération des marchés européens et d’un

environnement concurrentiel stabilisé aux USA, après les fortes

turbulences de l’année 2016. Le CA s’inscrit à 264.6M€ (+10% dont

+9%pcc), le ROC hors gains et pertes de change à 22.8M€ (+53%) et

8.6% du CA (+240pb), porté par : 1- un important effet volume, 2- un

mix produit qui redevient progressivement plus favorable.

Le CA T3 (+2%) en revanche a plutôt déçu, marqué par une forte

pression concurrentielle en Chine et une reprise différée au Moyen

Orient, mais sans remettre en question les objectifs annuels révisés à

la hausse au semestre : i- un CA > +10% (vs >+5%), ii- une marge

d’Ebita avant effets changes et exceptionnels de 7.5%/8% du CA vs

+7% précédemment. Nos estimations sont reconduites à 505M€

(+10.4%) de CA, 40.1M€ d’Ebita (+44.7%) et 7.9% du CA (+180pb)

mais avec peu de marge de manœuvre désormais.

Dans l’ensemble, l’environnement se confirme plus favorable. La

hausse des marges se matérialise, moins rapidement qu’attendue

mais la tendance est positive. L’objectif d’une MOP normative à 10%

reste la cible mais avec un CA objectif plus important qu’imaginé au

départ (600M€/700M€) compte tenue d’une géographie des ventes

plus éclatée et moins centrée sur la seule Europe. A ce stade, la

valorisation ne présente plus qu’une décote de 6% vs les

comparables. Notre objectif est inchangé à 14.8€.

Nacelles 83,6%

Location 5,7%

Service 10,7%

2016

Europe 54,0%


Asie Pacifique 20,0%

Amérique Latine 8,7%

2016

10

12

14

16

18

janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15déc.-15mars-16 juin-16 sept.-16déc.-16mars-17 juin-17 sept.-17

Haulotte Group

Haulotte relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

24

INGENICO Cours au 30/11/2017 88,0 €Secteur : Matériel électronique Objectif 103,2€ (+17,2%)


MNEMO / ISIN ING-PAR / FR0000125346 Chiffre d'Affaires 2 197,3 2 311,9 2 489,6 2 772,8


Flottant 81,4% EBITA 436,5 403,4 456,9 517,6

Extrêmes 12 m (€) 70,1€ / 95,0€ Résultat Financier -18,6 -7,8 -4,5 21,8

RN 225,9 237,7 251,0 322,8




Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 1 350,5 1 409,3 1 409,3 1 409,3

BFR -33,3 -53,0 -43,6 -31,2


Endettement Financier net 252,1 126,3 -61,8 -294,8

Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -62,0 -76,6 -75,0 -83,0

CAF / CAPEX 6,0 4,4 5,1 5,2

Variation de BFR -14,0 -12,3 -9,4 -12,4

Pay-Out 38% 39% 39% 34%



Gearing 17% 7% -3% -14%

DN/EBITDA 0,5 0,3 -0,1 -0,5

GW/FP 89,4% 82,6% 75,0% 66,6%

Marge d'EBITA 19,9% 17,5% 18,4% 18,7%

Marge nette 10,5% 10,6% 10,3% 11,9%

ROE 15,2% 14,3% 13,7% 15,6%

ROCE 22,0% 19,9% 22,6% 25,6%


BPA 4,57 4,28 4,76 5,75

Dividende net 1,30 1,50 1,65 1,80

CAF / action 5,51 5,38 6,22 7,01




PER 23,4x 21,6x 18,5x 15,3x

P / CAF 19,4x 17,2x 14,2x 12,6x


P / AN 4,8x 3,4x 2,9x 2,6x

VE / CA 3,3x 2,6x 2,2x 1,9x

VE/ EBITDA 14,3x 12,5x 10,6x 8,8x

VE/ EBITA 16,6x 14,8x 11,8x 10,0x


5 490 M€

L’exercice 2016 s’est révélé plus difficile que prévu : le décalage de

la migration EMV aux US et un contexte économique peu porteur au

Brésil ont contraint le management à abaisser ses guidances 2016 et

abandonner ses objectifs 2020.

Les premiers mois d’activité 2017 montrent des signes d’amélioration

mais portent aussi des points de déception. Au rang du positif,

l’Europe, l’Asie et l’ePayments restent dynamiques (resp. +5,9%pcc,

+11,7%pcc et +11% sur 9m) et l’Am. du Sud se stabilise (-2,8%)

hormis le Brésil. A l’inverse, l’Am. du Nord (-12,8%pcc sur 9m), après

un retour en territoire positif au 2T (+1%), repart à la baisse au 3T (-

5%pc; décalages de livraisons + effet de base défavorable. Hors ces

2 éléments, la croissance pcc aurait atteint 2 chiffres).

Sur 9m 2017, le CA à 1,82Md€ (+5%pcc) affiche ainsi un retard vs les

objectifs 2017 : 1/ un CA d’environ +7%pcc et une marge d’EBITDA

légèrement > 2016 (20,6%) après 20% au 1S. L’atteinte des objectifs

implique donc un CA 4T à +11% et une marge en amélioration de

+160pbs sur le 2S. La direction maintient pourtant ses objectifs : le CA

bénéficiera d’une hausse à 2 chiffres dans l’ePayments et en Am. du

Nord (livraisons + base de comparaison favorable) ; la marge, de

gains de productivité et d’un mix-géographique favorable.

Notre objectif de cours à 103,2€ reflète notre confiance sur un titre

qui devrait renouer à CT avec un momentum plus favorable, soutenu

par un meilleur rééquilibrage de ses 2 activités.

"LES ESSENTIELLES"

Terminaux de paiement69%

Services de paiement et maintenance 31%

2016

EMEA 21%Opérations Centrales (1) 0%

SEPA (2) 37%


Amérique Latine 7%

Asie Pacifique 23%

2016

60

80

100

120


Ingenico Group

Ingenico relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

25

KORIAN Cours au 30/11/2017 29,3 €Secteur : Santé Objectif 32,6€ (+11,3%)


MNEMO / ISIN KORI-PAR / FR0010386334 Chiffre d'Affaires 2 579,3 2 987,0 3 133,9 3 284,8


Flottant 55% EBITA 218,3 266,0 258,8 276,3


RN 61,1 134,0 89,1 104,2


Performance absolue +5,2% -0,7% +18,9%

Performance relative +7,4% -7,0% +1,5% Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 1 707,3 2 175,0 2 175,0 2 175,0

BFR -475,9 -539,0 -565,5 -592,7



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e

CAF 182,6 288,0 250,8 273,8

CAPEX -140,0 -209,2 -204,6 -202,1

Résultats et enjeux CAF / CAPEX 1,3 1,4 1,2 1,4

Variation de BFR -2,4 63,1 26,5 27,2

Pay-Out 81% 36% 56% 48%



Gearing 85% 114% 93% 88%

DN/EBITDA 4,8 5,5 5,1 4,7

GW/FP 88,3% 106,8% 92,9% 90,8%

Marge d'EBITA 8,5% 8,9% 8,3% 8,4%

Marge nette 2,3% 4,4% 2,8% 3,1%

ROE 3,0% 6,5% 3,7% 4,3%

ROCE 5,0% 5,0% 4,9% 5,4%


BPA 0,74 1,65 1,08 1,26

Dividende net 0,60 0,60 0,60 0,60

CAF / action 2,30 3,59 3,10 3,38


Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e

Cours de clôture (€) 32,2 29,3 29,3 29,3

PER 43,5x 17,8x 29,2x 24,9x

P / CAF 14,0x 8,2x 9,5x 8,7x


CA et EBITDAR par région P / AN 1,3x 1,2x 1,1x 1,0x

VE / CA 1,8x 1,7x 1,6x 1,5x

VE/ EBITDA 13,5x 12,2x 11,9x 11,1x

VE/ EBITA 25,8x 21,4x 19,7x 18,0x

Ratios hors dette immobilière 2015 2016 2017e 2018e

VE / CA 1,6x 1,4x 1,3x 1,3x

VE/ EBITDA 11,7x 10,2x 9,9x 9,3x

VE/ EBITA 18,4x 16,2x 16,2x 15,0x


2 372 M€

Les résultats 1S17 (CA : +4.9% dont +4%pcc, Ebitdar : +2%, Ebitda :

+0.9% soit 13.5% du CA (-60pb, stable hors éléments non

récurrents)) sont sans grand relief mais en ligne avec les objectifs

annuels. De même, le CA T3, très largement tiré par l’international

(+5% dont +2.1%pcc), est un peu faible mais conforme aux objectifs

annuels soit : 2500 nouveaux lits ouverts en 2017, un CA à +5% et

une marge d’Ebitda stable à 13.7%.

Très progressivement la croissance accélère. Elle sera plus forte au

T4 (croissance implicite attendue à +5%), soutenue par l’ouverture

de 4 nouveaux établissements et des acquisitions ciblées

complémentaires. Elle devrait légèrement accélérer en 2018 au

rythme 1- de l’adaptation et de l’extension du parc, 2- de la montée

en charge des établissements ouverts en 2016, 3- du déploiement

de nouveaux services, 4- de la normalisation progressive de la

situation en Allemagne après intégration de Casa Reha et adaptation

au nouveau cadre règlementaire (01/01/2017).

Les actions engagées vont dans le sens d’une amélioration de la

croissance et des marges mais progressive avec i- une 1ère étape

importante à 3.4Md€ de CA et 14% (+30 pb) de marge d’Ebitda en

2019, ii- une 2ème étape à 3.8Md€ de CA et 14.5% de marge

d’Ebitda en 2020. Nos hypothèses sont calées sur le business plan.

Notre objectif de cours reste inchangé à 32.6€ dilué de l’Ordinane

2017 avec un titre encore assez modestement valorisé et décoté vs

ses comparables (>20%).

France 53%

Allemagne 29%

Italie 10%Belgique 9%

2016

France 54%

Allemagne 29%

Italie 9%

Belgique 9%

2016

13

18

23

28

33

38 Korian Sa

Korian relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

26

MAISONS FRANCE CONFORT Cours au 30/11/2017 60,0 €

Secteur : Construction immobilière Objectif 70,1€ (+16,9%)


MNEMO / ISIN MFC-PAR / FR0004159473 Chiffre d'Affaires 511,5 615,2 761,3 799,4


Flottant 41,9% EBITA 11,7 24,0 40,5 51,2

Extrêmes 12 m (€) 45,1€ / 67,0€ Résultat Financier 0,8 0,6 0,3 0,3

RN 8,2 15,8 26,2 33,1



Performance relative +1,4% -2,8% +14,8%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 67,1 67,1 67,1 67,1

BFR 4,4 5,7 7,0 8,0



Financement (M€) 2015 juil.-05 2017e 2018e


CAPEX -2,6 -4,4 -4,8 -5,0

CAF / CAPEX -3,9 -4,4 -6,4 -7,4

Variation de BFR 0,8 -1,6 -1,3 -1,0

Pay-Out 85,9% 54,1% 43,0% 42,4%



Gearing -31% -35% -19% -27%

DN/EBITDA -3,0 -1,9 -0,7 -0,9

GW/FP 48,6% 45,1% 40,3% 35,5%

Marge d'EBITA 2,3% 3,9% 5,3% 6,4%

Marge nette 1,6% 2,5% 3,3% 4,0%

ROE 5,8% 10,2% 15,3% 17,1%

ROCE 11,2% 22,4% 37,2% 46,1%


BPA 1,16 2,22 3,72 4,72

Dividende net 1,00 1,20 1,60 2,00

CAF / action 1,50 2,82 4,47 5,40


CA par activité et par zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e


PER 31,0x 19,4x 16,1x 12,7x

P / CAF 24,1x 15,3x 13,4x 11,1x


P / AN 1,8x 2,0x 2,5x 2,2x

VE / CA 0,4x 0,4x 0,5x 0,5x

VE/ EBITDA 15,3x 9,3x 8,8x 6,8x

VE/ EBITA 18,5x 10,8x 9,8x 7,3x


416 M€

Les résultats du 1S se sont inscrits en forte croissance, confirmant la

bonne dynamique commerciale entamée depuis 2015 : 1/ le CA

s’inscrit à 371.5M€ (+19%, +14,2%pcc dont +15,6% pour les maisons

individuelles reflétant l’évolution des prises de commandes en 2016),

2/ la MOP s’élève à 5,1% (+200pb) dont un niveau particulièrement

élevé dans l’activité des maisons (5,4%, proche des 6% visés par le

groupe) et un effet dilutif de la rénovation (1,8%), imputable à une

saisonnalité défavorable et des investissements importants réalisés

au 1S, 3/ le RN s’établit à 12,2M€ (+94%). Après un 3T dans la

même tendance à +14,7%pcc, le management confirme : 1/ une

croissance à 2 chiffres de la production de maisons individuelles et

un CA de 100M€ dans la rénovation, 2/ une amélioration sensible de

la MOP. Nos estimations sont en ligne avec ces indications.

Menacé d’extinction en début d’année, le PTZ qui touche 60% des

clients de MFC dans les maisons individuelles, n’a finalement connu

que quelques ajustements (prolongation de 2 ans en zones B2 et C

mais avec une quotité réduite à 20% vs 40%) : un dénouement

plutôt rassurant qui n’entachera pas les bons fondamentaux du

marché résidentiel à CT. Au-delà de 2019, sa disparition ne devrait

plus être aussi problématique et compensée par la forte montée en

puissance de l’activité de rénovation au sein du groupe MFC (objectif

de CA de 170M€ en 2020, hors acquisitions probables). Notre opinion

positive est donc renouvelée.

Promotion immobilière 1%

Vente de maisons (activité CMI)98%

Services 1%

2016

France100%

2016

25

35

45

55

65


Maisons France Con

Maisons France Confort relatif au France CAC Mid & Small (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

27

MANITOU Cours au 30/11/2017 31,4 €

Secteur : Biens d'équipement Objectif 31,0€ (-1,4%)


MNEMO / ISIN MTU-PAR / FR0000038606 Chiffre d'Affaires 1 287,2 1 331,5 1 535,5 1 620,3


Flottant 34,1% EBIT 60,5 70,6 92,6 106,3


RN part du Groupe 32,3 43,9 59,5 69,8




Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 0,3 0,3 0,3 0,3

BFR 389,5 388,5 448,0 472,8



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX 33,6 36,7 44,0 46,0

CAF / CAPEX 1,7 1,7 2,1 2,3

Variation de BFR -13,8 -1,0 59,5 24,8

Pay-Out 0,4 0,3 0,3 0,3

FCF opérationnel 36,7 26,7 -10,0 34,9


DN/FP 13,6% 12,2% 16,5% 12,3%

DN/EBITDA 0,7 0,6 0,7 0,5

GW/FP 0,1% 0,1% 0,1% 0,0%

M/EBIT 4,7% 5,3% 6,0% 6,6%

Marge nette 2,5% 3,3% 3,9% 4,3%

ROE 6,5% 8,6% 10,7% 11,5%

ROCE 9,8% 11,2% 13,3% 14,5%


BPA 0,82 1,11 1,50 1,77

Dividende net 0,36 0,43 0,45 0,53

CAF / action 1,43 1,58 2,36 2,67




PE 18,9x 13,9x 20,9x 17,8x

P / CAF 10,8 9,8 13,3 11,7

Rdt du FCF opérationnel 5,4% 4,0% -0,8% 2,7%

P / AN 1,3x 1,2x 2,3x 2,1x

VE / CA 0,5x 0,5x 0,9x 0,8x

VE/ EBITDA 7,2x 6,7x 10,5x 9,3x

VE/ EBIT 11,2x 9,5x 14,4x 12,4x


1 242 M€

Les résultats du semestre sont excellents, caractérisés par une

accélération de la croissance dans les 3 divisions MHA (+18%), CEP

(+13%) et Services (+13%) et sur l’ensemble des zones

géographiques, Europe du Nord (+15%), Europe du Sud (+16%),

Amérique du Nord qui redémarre (+9%) et Asie, toujours très

dynamique (+46%). Pour sa part, le ROP s’inscrit à 48M€ (+23%) et

6% du CA (+40pb), largement porté par un effet volume/prix positif

et une hausse marquée de la rentabilité de la division Service (8.6%

vs 4.6% du CA), mais néanmoins freiné par la dépréciation de la livre

sterling (-6.9M€) et des besoins de recrutement importants liés à la

très rapide montée en puissance des sites de production (-3.3M€).

Après publication d’un T3 toujours dynamique (+10% et +15% après

retraitement des effets change, périmètre et base de comparaison),

le groupe confirme ses objectifs annuels révisés à la hausse au

semestre soit : 1- une croissance de plus de +15% de son CA (dont

+1.5% d’effet périmètre), 2- une rentabilité opérationnelle de 5.9% à

6.2% du CA (+70/+100pb vs +70pb précédemment). De même la

tonalité reste confiante pour 2018, fort d’un carnet de commandes

record de 526M€ (+115%) qui assurera la visibilité et sécurisera les

prochains trimestres.

Notre objectif de cours est ajusté à 31€ (31.6€ comparables, 30.5€

DCF) avec un newsflow qui devrait rester favorable à CT. Notre

opinion reste positive mais avec un potentiel d’appréciation limité à

CT au regard du récent parcours boursier.

Manutention 67,9%

Compact Equipment15,2%

Services & Solution16,9%

2016

Europe du Sud 33,4%

Europe du Nord 37,3%

Amériques 19,8%

Reste du monde 9,6%

2016

10

15

20

25

30

35

janv.-14

avr.-14 juil.-14 oct.-14 janv.-15

avr.-15 juil.-15 oct.-15 déc.-15 mars-16

juin-16 sept.-16

déc.-16 mars-17

juin-17 sept.-17

Manitou

Manitou relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

28

NATUREX Cours au 30/11/2017 89,2 €Secteur : Agroalimentaire Objectif 96,9€ (+8,6%)


MNEMO / ISIN NRX-PAR / FR0000054694 Chiffre d'Affaires 397,7 404,3 413,7 446,5


Flottant 58,5% EBITA 26,3 31,5 33,9 39,7


RN 0,6 17,8 22,6 26,9




Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 173,6 174,4 174,4 174,4

BFR 156,0 199,3 184,9 185,8



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -20,6 -19,6 -20,7 -22,3

CAF / CAPEX 2,3 2,5 2,6 2,7

Variation de BFR 33,8 -38,1 14,4 -0,8

Pay-Out 0% 0% 0% 0%

FCF Opérationnel 60,0 -7,9 47,0 36,5


Gearing 35% 47% 42% 33%

DN/EBITDA 2,4 2,8 2,4 1,7

GW/FP 47,3% 46,8% 47,7% 45,6%

Marge d'EBITA 6,6% 7,8% 8,2% 8,9%

Marge nette 0,1% 4,4% 5,5% 6,0%

ROE 0,2% 4,8% 6,2% 7,0%

ROCE 5,1% 5,5% 6,2% 7,4%


BPA 2,43 1,81 2,21 2,64

Dividende net 0,00 0,00 0,00 0,00

CAF / action 4,84 5,35 5,62 6,28




PER 25,0x 41,8x 40,5x 33,8x

P / CAF 12,6x 14,2x 15,9x 14,2x

Rdt du FCF opérationnel 13,2% -0,9% 4,7% 3,7%

P / AN 1,5x 1,9x 2,3x 2,2x

VE / CA 1,1x 2,2x 2,4x 2,2x

VE/ EBITDA 8,4x 14,3x 15,6x 13,4x

VE/ EBITA 17,2x 27,9x 29,6x 24,6x


825 M€

Après la disparition de son fondateur en 2012 et 3 années de

difficultés financières, Naturex a entrepris de renouer avec la

croissance en lançant le plan stratégique Bright 2015-20 qui fixe 3

orientations (réorganisation de l’entreprise, nettoyage des stocks,

focus sur les pays émergents) et 5 objectifs financiers (croissance pcc

entre +8%/+10% (vs +3,6% en 2016), marge d’EBITDA de 20% (vs

15,2% en 2016), BFR/EBITDA de 25%, Taux d’attrition du personnel

<5%, 25% du CA réalisé dans les émergents).

Les résultats du 1S 2017 sont encore marqués par la phase de

simplification : le CA à 207,5M€ (-0,3% ; -1,9%pcc) est ainsi impacté

par la rationalisation du portefeuille clients et la réduction du nombre

de références (7000 vs 8500 en 2015). Si une amélioration est visible

au niveau du taux de MB (+80pb) et de la marge d’EBITDA (+60pb

grâce au mix produit, à l’optimisation industrielle et à la

rationalisation des coûts), la marge d’EBIT s’affaisse à 8,4% (-80pb),

pénalisée par le nettoyage des stocks (impact de -3.5M€). Le recul

de la DN à 147M€ (vs 174M€) est rassurant, favorisé par la réduction

de 5.5pts des stocks à 40,5% du CA et un DSO stable à 53 jours.

Le 3T marque encore des signes de faiblesses (-2,9%pcc) et conduit

la direction à viser une marge d’EBITDA 2017 <16%, en ligne avec

nos attentes. La phase de simplification achevée, 2018 se focalisera

sur la dynamisation du pipeline commercial et l’accélération de la

croissance organique, en ligne avec les objectifs du plan Bright2020.

Autres Activités 15%

Natural food51%

Selfcare 34%

2016


Europe-Afrique-Moyen Orient 36%

Amérique Latine 7%

Asie Océanie 13%

2016

42

52

62

72

82

92

janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 avr.-17 juil.-17 oct.-17

Naturex Naturex relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

29

NEOPOST Cours au 30/11/2017 28,0 €

Secteur : Services aux entreprises Objectif 31,9€ (+13,9%)


MNEMO / ISIN NEO-PAR / FR0000120560 Chiffre d'Affaires 1 190,4 1 158,7 1 127,1 1 124,1


Flottant 97,5% EBITA 234,0 216,0 205,6 205,7


RN 131,3 114,0 115,6 127,1


Performance absolue -12,7% -21,2% +0,2%


Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 1 096,0 1 120,8 1 120,8 1 120,8

BFR -173,0 -170,6 -174,9 -184,6



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -86,0 -82,0 -79,8 -79,5

CAF / CAPEX -3,0 -2,9 -2,9 -3,0

Variation de BFR -37,0 -9,0 -4,3 -9,6

Pay-Out 49% 57% 56% 51%



Gearing 76% 67% 57% 47%

DN/EBITDA 2,6 2,6 2,4 2,1

GW/FP 102,5% 98,4% 93,7% 88,6%

Marge d'EBITA 19,7% 18,6% 18,2% 18,3%

Marge nette 11,2% 9,8% 10,3% 11,3%

ROE 12,5% 10,0% 9,7% 10,0%

ROCE 17,4% 15,7% 15,0% 15,2%


BPA 3,40 2,90 2,94 3,24

Dividende net 1,70 1,70 1,70 1,70

CAF / action 6,46 6,05 5,99 6,04




PER 9,9x 8,1x 9,5x 8,6x

P / CAF 5,2x 3,9x 4,7x 4,6x


P / AN 1,2x 0,8x 0,9x 0,8x

VE / CA 1,7x 1,4x 1,5x 1,5x


VE/ EBITA 8,9x 7,6x 8,4x 8,0x


967 M€

Les résultats 1S 2017 sont de bonne facture dans un contexte de

transformation du groupe en cours et de recul structurel du marché

du courrier : 1/ le CA à 559M€ inscrit un recul limité en organique à -

0,9% (activité traditionnelle de courrier à -3,7%pcc mais gains de

pdm sur Pitney Bowes, nouveaux métiers à +7,5%pcc), 2/ l’EBITA à

101M€ (+0,9%) affiche une marge stable à 18%, 3/ le RN à 51M€ (-

19%) est pénalisé par les cessions d’actifs. Le bon point de cette

publication est la génération de FCF à 61M€ (+38,6%) permettant

une baisse sensible (>100M€) de la DN à 715M€. Le 3T (-2,5%pcc)

aura cependant relancé les craintes sur le dossier en raison de la

stabilité des nouvelles activités digitales EDS censées compenser la

baisse des activités de courrier.

Pour l’exercice en cours, le groupe se limite à confirmer un retour à

une croissance pcc soutenue de sa division EDS dès le 4T 2017. A LT,

il rappelle ses priorités : 1/ un retour à la croissance pcc à MT, 2/

une marge d’EBITA >20%, sans passer sous les 18% durant la

transformation, 3/ la distribution, pendant la transformation, d’un

dividende d’au minimum 1,7€/an, sécurisée par la génération du FCF

que le groupe estime autour de 120M€ à 150M€/an.

Après la baisse de -30% du titre depuis notre dernier guide (prises de

bénéfices durant l’été et impact négatif des publications de Pitney

Bowes), le titre retrouve des niveaux de valorisation (P/AN < 1x) et

de rendement (6,1%) attractifs. Néanmoins, sans confirmation d'une

croissance solide et durable des activités digitales, et en l'absence de

momentum à CT, la revalorisation titre sera lente.

Europe 48%


Asie 7%

2016

Mail Solutions * 80%

Communication & Shipping Solutions (CSS) **20%

2016

14

24

34

44

54


Neopost

Neopost relatif au France CAC 40 (rebasé)

* Activités historiques de solutions de traitement du courrier

** Communication digitale et Solutions logistiques

FINANCIERE D’UZES

30

ORPEA Cours au 30/11/2017 101,3 €



MNEMO / ISIN ORP-PAR / FR0000184798 Chiffre d'Affaires 2 391,6 2 841,2 3 130,7 3 319,8


Flottant 66,8% EBITA 303,3 347,9 396,1 432,8


RN publié part du Groupe 153,3 177,4 197,8 220,1


Performance absolue -1,5% +1,1% +38,9% Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e

Performance relative +0,7% -5,1% +21,5% Total actif immobilisé 6 164,0 7 091,0 7 639,0 7 938,8

dont GW 796,0 934,0 1 001,0 1 001,0

BFR -272,0 -323,1 -356,1 -377,6



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e

CAF 250,2 303,9 339,4 370,2

Investissement global 1 010,0 786,0 693,0 450,0

CAF/Investissement 0,2 0,4 0,5 0,8

Résultats et enjeux Variation de BFR -129,0 -30,0 279,0 -51,1

FCF opérationnel -630,8 -452,1 -632,6 -28,6

Pay-Out 0,4 0,3 0,3 0,3

FCF après acquisition -903,2 -485,1 4,2 -123,5


DN/FP 167% 177% 141% 138%

DN/EBITDA 7,5 7,8 6,8 6,5

GW/FP 44% 45% 39% 36%

M/EBITA 12,7% 12,2% 12,7% 13,0%

Marge nette 6,4% 6,2% 6,3% 6,6%

ROE 8,5% 8,5% 7,6% 8,0%

ROCE 5,5% 5,5% 5,6% 5,9%


BPA 2,55 2,95 3,06 3,41

Dividende net 0,90 1,00 1,01 1,13

CAF / action 4,16 5,05 5,26 5,74


Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e


PE 25,3 25,3 33,0 29,7

P / CAF 15,5 14,8 19,3 17,7

Rdt du FCF opérationnel -9,1% -5,5% -6,2% -0,3%

Lits en exploitation et CA par zone géographique P / AN 2,2 2,2 2,6 2,4

VE / CA 2,9 2,9 3,3 3,1

VE/ EBITDA 17,2 17,2 19,0 17,7

VE/EBITA 22,7 23,5 25,8 23,9

Ratios hors dette immobilière 2015 2016 2017e 2018e

VE / CA 1,9 1,8 2,3 2,2

VE/ EBITDA 11,3 10,7 13,2 12,4

VE/ EBITA 15,0 14,6 17,9 16,7


6 536 M€

Les résultats du S1 sont solides (CA : 1525.7M€ (+10.5% dont

+5.5%pcc), Ebitda à 258.8M€ (+17.4%), ROC à 188.1M€ (+15%)), le

T3 également (+10% dont +4.5%pcc) avec une rapide montée en

puissance de l’international (42%CA) mais un effet toujours dilutif sur

la marge. Dans le même temps, le groupe continue de renforcer son

patrimoine immobilier avec un taux de détention de 43% (vs 39% en

2016) et un objectif cible de 50%.

Les objectifs annuels sont reconduits à plus de 3125M€ de CA (+10%)

assortis d’une solide rentabilité opérationnelle. Nos estimations sont

en ligne à 3130M€ de CA (+10.2%) et 537M€ d’Ebitda (+13.2%),

intégrant l’effet dilutif des dernières acquisitions. Au-delà, et après

signature de projets d’implantation dans 2 nouveaux pays, le Portugal

et le Brésil (en partenariat avec le groupe SIS de P.Austruy), Orpéa

annonce franchir une nouvelle étape en s’engageant dans un

développement désormais mondial. Nous n’y voyons pas de rupture

mais un prolongement naturel à une stratégie maitrisée combinant :

1- solide croissance organique, alimentée par un réservoir de

croissance de 12 371 lits aujourd’hui (17.6% des lits exploités) pour

un équivalent de 400M€ de CA en année pleine, 2- acquisitions

ciblées sur des groupes familiaux de petite taille, à fort potentiel et si

possible avec immobilier (Anavita, Dr Dr Wagner).

Notre objectif de cours est relevé à 102€ (vs 95.9€). Il n’intègre pas

les croissances externes à venir alors que le déploiement

international continuera d’alimenter un momentum positif sur le titre.

Espagne 3,6%

France 60,5%

Belgique 5,8% Italie 1,7%

Allemagne 17,9%

Suisse 3,7%Autriche 6,3%Tchèquie 0,1%Pologne 0,4%Chine 0,0%

2016

"LES ESSENTIELLES"

Lits France 43,0%

Lits international57,0%

2016

40

50

60

70

80

90

100

110


déc.-15 mars-16

juin-16 sept.-16

déc.-16 mars-17

juin-17 sept.-17

Orpea Orpea relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

31

PIERRE & VACANCES Cours au 30/11/2017 46,4 €

Secteur : Hôtellerie - Loisirs Objectif 56,0€ (+20,6%)


MNEMO / ISIN VAC-PAR / FR0000073041 Chiffre d'Affaires 1 424,5 1 506,3 1 574,8 1 646,9


Flottant 51,5% EBITA 32,4 12,4 60,5 68,9


RN hors ORNANE -1,7 -27,7 32,0 36,7

Performance (%) 1m 3m 12m RN Pdg hors ORNANE -1,8 -27,8 32,0 36,7

Perf. absolue +1,3% +4,1% +18,7%


Bilan (M€) 2016 2017 2018e 2019e


dont GW 159,0 159,0 159,0 159,0

BFR 24,9 26,3 27,5 28,8



Financement (M€) 2016 2017 2018e 2019e


CAPEX -30,0 -32,0 -35,0 -34,0

CAF / CAPEX -1,6 -1,7 -2,2 -2,5

Variation de BFR -8,0 1,0 1,2 1,3

Pay-Out 0% 0% 3% 5%



Gearing 27% 32% 17% 1%

DN/EBITDA 1,1 1,6 0,5 0,0

GW/FP 41,9% 48,6% 44,4% 40,5%

Marge d'EBITA 2,3% 0,8% 3,8% 4,2%

Marge nette -0,1% -1,8% 2,0% 2,2%

ROE -0,5% -8,5% 8,9% 9,4%

ROCE 4,6% 1,8% 8,9% 10,7%


BPA -0,18 -2,84 3,26 3,75

Dividende net 0,00 0,00 0,00 0,00

CAF / action 5,00 5,41 7,88 8,76


CA par activité Ratios boursiers 2016 2017 2018e 2019e


PER n.s n.s 14,2x 12,4x

P / CAF 6,6x 8,0x 5,9x 5,3x


P / AN 0,9x 1,3x 1,3x 1,2x

VE / CA 0,3x 0,4x 0,4x 0,3x


VE/ EBITA 15,1x 48,4x 9,7x 7,7x

* Restauration, animation, minimarket,…


455 M€

Les résultats annuels 2016/17 sont de bonne facture, retraité de

l’impact non récurrent de Villages Nature dans les comptes : le CA à

1.5Md€ (+5,8%, +4,9%pcc) est tiré à la fois par le Tourisme (1,3Md€

; +3,9% ; +3%pcc grâce à la hausse des PMV dans la Location et la «

premiumisation » des sites) et par l’Immobilier (204M€ ; +19,2%). Le

ROC à 12,4M€ soit une marge de 0,8% (-150pbs) est pénalisé par des

problèmes de conception sur Villages Nature et 37M€ de surcoûts

exceptionnels (80% liés à des délais de conception supplémentaires

et 20% de perte d’exploitation). Hors Villages Nature, la marge

opérationnelle atteindrait 3,4% dont 2,8% (+80pbs) pour le Tourisme,

en ligne avec l’objectif de 5% à MT/LT.

Les perspectives 2017/18 sont encourageantes. Dans le Tourisme :

les réservations touristiques pour le 1S 2017/18 sont bien orientées à

la fois sur PV (stabilité de la Montagne à Noël, légère croissance en

février et très bon mois de mars, fort redressement de Adagio) et sur

CPE (Villages Nature avec une clientèle à 70% étrangère). Dans

l’immobilier, le groupe vise une stabilité du CA. Sur le plan

international, la Chine devrait apporter ses premières contributions

avec 7 projets signés, 3 autres d’ici la fin de l’année et encore une

20aine à l’étude. Autant de bonnes tendances et de projets qui

devraient aider à la revalorisation du titre même si la nomination du

fils de G. Brémont à la direction opérationnelle fait perdre au titre

son caractère spéculatif.

Location57,0%

Services *31,0%

2015/16

Immobilier 12,0%

Tourisme 88,0%

20

25

30

35

40

45

50


Pierre & Vacances

Pierre & Vacances relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

32

PLASTIC OMNIUM Cours au 30/11/2017 36,4 €Secteur : Equipementiers Automobiles Objectif 46,7€ (+28,5%)


MNEMO / ISIN POM-PAR / FR0000124570 Chiffre d'Affaires 5 009,9 5 857,2 6 874,1 7 293,9

Capitalisation EBITDA 690,7 810,4 946,6 1 014,6

Flottant 38,9% EBITA 453,8 527,5 614,6 662,3


RN 253,9 305,9 351,0 426,4



Performance relative +2,6% +8,6% -2,4%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 287,5 531,1 531,1 531,1

BFR -377,6 -375,2 -386,3 -424,5



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -322,7 -402,0 -433,1 -430,3

CAF / CAPEX -1,4 -1,3 -1,4 -1,6

Variation de BFR 33,6 60,0 11,1 38,2

Pay-Out 24% 24% 22% 21%



Gearing 20,8% 53,2% 22,8% 5,1%

DN/EBITDA 0,4x 1,0x 0,4x 0,1x

GW/FP 22,3% 35,3% 28,7% 24,0%

Marge d'EBITA 9,1% 9,0% 8,9% 9,1%

Marge nette 5,2% 5,3% 5,2% 5,9%

ROE 20,1% 20,8% 19,2% 19,5%

ROCE 24,6% 21,1% 23,9% 25,6%


BPA 1,86 2,23 2,51 2,99

Dividende net 0,41 0,49 0,50 0,60

CAF / action 3,00 3,50 4,11 4,40




PER 13,5x 12,9x 14,5x 12,2x

P / CAF 8,4x 8,3x 8,9x 8,3x


P / AN 3,0x 3,0x 3,1x 2,6x

VE / CA 0,7x 0,8x 0,8x 0,7x

VE/ EBITDA 5,3x 5,6x 5,5x 4,9xVE/ EBITA 8,1x 8,6x 8,4x 7,5x


5 493 M€

Les résultats du 1S17 confirment : 1- la bonne santé du marché

automobile (+2,8%) et la capacité du groupe à surperformer la

production automobile mondiale (+10pts) à la faveur d'un

mix/produit favorable (Forte dynamique du marché des SUV qui

contribue pour 40% au CA), des nouvelles capacités mises en place

et de la montée en puissance du SCR. Cette surperformance est

marquée en Am. du Nord (+23,5pts), en Chine (+23,1pts) et en Asie

(+11,6pts), 2- La capacité de POM à améliorer sa marge d’EBITA à

9,4% (+40pbs vs proforma 1S16 intégrant FAE).

Après publication du 3T qui confirme la bonne tendance (+7pts), le

management se veut très confiant avec sa guidance de forte

surperformance vs production automobile mondiale pour atteindre un

CA économique de 8Md€, un niveau cohérent avec notre CA

consolidé de 6,87Md€ (+9%pcc). Il réitère par ailleurs son objectif

d'un CA économique 2021 > 10Md€ qui nécessitera de maintenir à

des niveaux élevés les budgets de R&D (500M€/an soit 7% du CA).

Depuis mai dernier, le titre s’est faiblement apprécié et affiche

désormais un retard de valorisation vs ses homologues français. C’est

une opportunité à saisir avant la présentation de l’Investor Day du 13

décembre qui pourrait redonner de l’élan au titre en mettant en

exergue les opportunités des prochaines années (SCR à court terme,

pile à combustible et super - condensateur à MT), au même titre que

la cession en cours de l’activité Environnement.

"LES ESSENTIELLES"

Automobile96%

Environnement4%

2016

Europe54%

Amérique du Nord26%

Amérique du Sud 3%

Asie 17%

2016

18

23

28

33

38


Plastic Omnium

Plastic Omnium relatif au France CAC Mid & Small (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

33

SAFRAN Cours au 30/11/2017 89,5 €Secteur : Equipementiers Aéronautiques Objectif 100,5€ (+12,3%)


MNEMO / ISIN SAF-PAR / FR0000073272 Chiffre d'Affaires 17 414,0 15 781,1 16 355,9 17 158,4


Flottant EBITA 2 432,0 1 449,1 2 420,9 2 576,0


RN 1 532,0 805,6 1 407,8 1 509,6

Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 1 482,0 748,6 1 350,8 1 452,6



Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 3 590,0 1 864,0 1 864,0 1 864,0

BFR -4 112,0 -4 669,0 -4 925,6 -4 944,2


Endettement Financier net 783,0 1 411,0 581,3 -66,4

Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -1 779,0 -1 373,4 -1 390,7 -1 414,8

CAF / CAPEX -1,4 -1,4 -1,9 -2,0

Variation de BFR -60,0 557,0 256,6 18,6

Pay-Out 39% 86% 54% 57%

FCF Opérationnel 736,8 1 123,9 1 512,1 1 405,5


Gearing 13% 21% 8% -1%

DN/EBITDA 0,2 0,6 0,2 -0,0

GW/FP 60,9% 27,4% 24,6% 22,3%

Marge d'EBITA 14,0% 9,2% 14,8% 15,0%

Marge nette 8,5% 4,7% 8,3% 8,5%

ROE 26,3% 11,5% 18,7% 18,3%

ROCE 22,6% 11,8% 19,4% 19,8%


BPA 3,96 2,22 3,81 4,07

Dividende net 1,38 1,55 1,75 2,00

CAF / action 6,17 4,65 6,34 6,71




PER 16,4x 27,6x 23,5x 22,0x

P / CAF 10,5x 13,2x 14,1x 13,3x


P / AN 4,8x 3,9x 5,2x 4,7x

VE / CA 0,8x 0,8x 0,8x 0,8x


VE/ EBITA 5,4x 9,1x 5,4x 5,1x


37 337 M€

76,6%

Dans le prolongement d’un bon 1S17 (CA1S à+2,4%pcc, marge

d’EBITA à 15,2% (-20pbs), FCF à 666M€ (+12%) et cession de la

division Sécurité finalisée), le T3 accélère sensiblement la tendance

(+11,3%pcc). Il s’agit de performances remarquables et ce d’autant

plus que : 1- les 3 divisions contribuent à cette croissance depuis le

début de l’année (Propulsion : +4,9%pcc sur 9m dont +10,5% pour

les services pour moteurs civils, Equipements : +4,6%pcc, Défense :

+7,9%pcc), 2- elle intervient au moment où Safran doit gérer

également la transition de ses moteurs CFM-LEAP. A ce titre, le

management se veut serein, la montée en cadence de la production

de LEAP est en ligne avec les attentes (+ de 450 moteurs produits en

2017) et a plus que compensé la baisse de la production de CFM56.

Dans ce contexte, le groupe a relevé une partie de ses guidances

2017 : 1- un CA >+3% en publié vs +2% à +3% initialement, 2- un

EBITA proche de celui de 2016 (inchangé), 3- un FCF équivalent à

plus de 45% de l’EBITA (inchangé).

Ces résultats montrent une fois de plus l’excellence du modèle

économique qui allie visibilité et croissance du fait de revenus

provenant de 2 sources : la 1ère monte (52% du CA) et la

maintenance (43% du CA), selon une logique de base installée, avec

des taux de marge > à la 1ère monte. Le titre pourrait pâtir à CT des

interrogations sur l’intégration de Zodiac qui devrait débuter début

2018 mais il ne fait aucun doute à nos yeux que le potentiel de

croissance sur le titre demeure intact.

Propulsion aéronautique et spatiale 60%

Equipements aéronautiques33%

Défense 8%

2016

France 60%

Europe (hors Fr.) 11%

Asie, Océanie 5%

Amériques 20%

Afrique, M-O 4%

2016

50

60

70

80

90


Safran Safran relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

34

SARTORIUS STEDIM BIOTECH Cours au 30/11/2017 60,1 €

Secteur : Santé Objectif 58,7€ (-2,4%)


MNEMO / ISIN DIM-PAR / FR0013154002 Chiffre d'Affaires 884,3 1 051,6 1 094,4 1 169,0

Capitalisation EBITDA retraité 231,7 288,7 293,0 316,9

Flottant 26,0% EBITDA 224,4 270,6 278,0 306,9

Extrêmes 12 m (€) 51,5€ / 72,5€ EBITA retraité 199,8 252,0 251,8 272,9

EBITA 184,5 225,9 228,8 254,9

Performance (%) 1m 3m 12m Résultat Financier -14,9 -12,9 -2,5 -2,5

Perf. absolue +2,5% -2,0% -0,1% RN part du Groupe 118,0 153,7 158,5 177,0

Perf. relative CAC40 +4,7% -8,2% -17,5%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 337,0 344,8 344,8 344,8

BFR 133,5 187,3 194,9 208,2

Fonds Propres totaux 647,2 763,6 885,5 1 024,8


Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX 53,0 79,7 131,3 116,9

CAF / CAPEX 3,0 2,5 1,6 2,0


Pay-Out 0,3 0,2 0,2 0,2



DN/FP 13,1% 8,6% 11,4% 4,1%

DN/EBITDA 0,5 0,3 0,3 0,1

GW/FP 52,1% 45,2% 38,9% 33,6%

M/EBIT 20,9% 21,5% 20,9% 21,8%

Marge nette 13,3% 14,6% 14,5% 15,1%

ROE 18,6% 20,6% 18,3% 17,6%

ROCE 21,7% 23,7% 20,5% 21,2%


BPA retraité 1,3 1,7 1,7 1,9


CAF / action 1,7 2,2 2,3 2,5


CA par zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e


PER 32,9 35,9 34,5 30,9

P / CAF 24,6 27,8 26,7 24,2


P / AN 6,0 7,2 6,6 5,7

VE / CA 4,5 5,3 5,2 4,8

VE/ EBITDA 17,1 19,3 19,3 17,6

VE/ EBIT 19,8 22,2 22,4 20,5


5 540 M€

Après publication d’un mauvais T3 (CA : -6%, Ebit -18%) et de

résultats à 9 mois inférieurs aux attentes (CA +2.7% dont +3.3%pcc,

Ebitda courant : +1%, M/Ebitda : 26.8% (-50pb à attribuer à un effet

change négatif), le groupe revoit à la baisse ses objectifs annuels: 1-

CA : +4% (vs +8% à +12%), 2- M/Ebitda : 27.5% à change courant

dont un effet change négatif de -50pb (vs 28% à change constant).

De fait, trois effets considérés comme temporaires viennent affecter

les performances de l’année et rendent plus tendues les guidances

2018 : i- une rationalisation des stocks chez les clients, ii- une

interruption temporaire des livraisons en provenance du site de Porto

Rico après l’ouragan Maria (-7M€ de CA), iii- une restriction des

capacités de fourniture de Lonza dans les milieux de culture

cellulaires aux USA (-20/-25M€ de CA).

Nous baissons nos estimations 2017 et 2018 de -8% et -10%, à

respectivement : 1095 M€ (+4.1%) et 1169M€ (+6.8%) de CA ;

293M€ (+1.5%) et 317M€ (+8.1%) d’Ebitda. Les objectifs MLT sont en

revanche confirmés, la capacité du groupe à préserver ses marges, y

compris dans des périodes de ralentissement de l’activité également.

Une nouvelle feuille de route au-delà de 2020 sera par ailleurs

présentée au T1 2018.

Nous ne décelons pas de raison structurelle susceptible de remettre

en question la croissance du marché. En revanche, le momentum

devrait rester mitigé à CT. Dans l’attente de la nouvelle feuille de

route, notre objectif de cours s’ajuste à 58.7€ vs 66€.

"LES ESSENTIELLES"

Europe 43,2%

USA 36,9%

Asie/Pacifique 19,9%

2 016

10

20

30

40

50

60

70

janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15déc.-15mars-16juin-16sept.-16déc.-16mars-17juin-17sept.-17

Sartorius Stedim B

Sartorius Stedim Biotech relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

35

SEB Cours au 30/11/2017 154,8 €

Secteur : Biens de consommation Objectif 162,0€ (+4,7%)


MNEMO / ISIN SK-PAR / FR0000121709 Chiffre d'Affaires 4 769,7 4 999,7 6 548,4 6 922,9


Flottant 52,7% EBIT 371,3 426,3 624,0 707,0


RN part du Groupe 205,9 258,4 381,6 444,1


Perf. absolue -4,9% +2,7% +22,2%

Perf. relative CAC40 -2,7% -3,6% +4,8%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 544,9 1 847,0 1 847,0 1 847,0

BFR 791,6 887,7 1 065,2 1 126,1


Endettement Financier net 315,2 2 007,2 1 947,4 1 749,3

Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -136,0 -129,0 -196,5 -207,7

CAF / CAPEX -2,5 -2,7 -2,6 -2,6

Variation de BFR 96,6 -96,1 -177,5 -60,9

Pay-Out 34,3% 29,7% 30,0% 31,2%



DN/FP 16,5% 109,3% 91,4% 71,3%

DN/EBITDA 0,7x 4,0x 2,8x 2,3x

GW/FP 28,6% 100,6% 86,7% 75,3%

M/EBIT 9,0% 10,1% 10,5% 11,1%

Marge nette 4,3% 5,2% 5,8% 6,4%

ROE 10,8% 14,1% 17,9% 18,1%

ROCE 14,7% 9,7% 13,0% 14,2%


BPA 4,49 5,80 8,22 9,15

Dividende net 1,54 1,72 2,47 2,86

CAF / action 6,80 6,86 10,37 10,81


CA par zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e


PER 17,8x 18,9x 18,8x 16,9x

P / CAF 11,8x 15,9x 14,9x 14,3x


P / AN 2,2x 3,1x 3,9x 3,4x

VE / CA 0,9x 1,5x 1,5x 1,4x

VE/ EBITDA 8,1x 12,7x 11,8x 10,4x

VE/ EBIT 10,1x 14,8x 14,1x 12,4x


7 766 M€

La croissance à 9 mois reste forte (CA : +32.4% dont +9.6% pcc),

positive sur l’ensemble des zones géographiques dont

principalement la Chine (+21.5%pcc) et la zone EMEA (+7.4%pcc),

avec quelques zones plus compliquées néanmoins dont les USA

(+3.6% pcc) dans un contexte de réorganisation de la distribution,

bousculée par l’émergence du marché en ligne. Pour sa part, la

croissance de WMF s’inscrit en ligne avec les objectifs (+8%),

largement tirée par l’activité professionnelle (+18%). Le processus

d’intégration avance conformément aux objectifs, avec des synergies

confirmées à 40M€ d’ici 2020.

Sur l’année, les objectifs sont très largement reconduits soit : 1- une

croissance organique des ventes > à +7% et +30% en publié (avec

WMF), 2- un ROPA avant impact de l’allocation du prix d’acquisition (-

17M€) > +30%, dont un effet relutif de l’intégration de WMF > +20%,

comme annoncé à l’acquisition. Nos estimations se situent à 6553M€

de CA (+31% dont +7%pcc) et 688M€ de ROPA (+36%) après -10M€

d’effet change négatif, une hausse des moyens moteurs et un

important levier sur les volumes.

2017 se confirme comme un très bel exercice avec des guidances

qui devraient être dépassées. Le potentiel d’appréciation du titre

devient en revanche plus limité à CT avec un objectif de cours que

nous situons à 162€ et un point haut à 176€ sur la base des multiples

d’acquisition de WMF (VE/CA : 1.7x, VE/Ebit : 18.2x). Accumuler pour

le MT (innovation produits, Chine, ventes en ligne, synergies WMF..).

45

65

85

105

125

145

165Seb Sa

Seb relatif au France CAC 40 (rebasé)

"LES ESSENTIELLES"

Europe occidentale44%

Autre Europe 11%

Amérique du Nord11%

Amérique du Sud 6%

Chine 18%

Autres pays d'Asie10%

2016 Pro forma

Pays matures60%

Pays émergents40%

2016 Pro forma

FINANCIERE D’UZES

36

THERMADOR Cours au 30/11/2017 112,0 €

Secteur : Biens d'équipement Objectif 117,4€ (+4,9%)


MNEMO / ISIN THEP-PAR / FR0000061111 Chiffre d'Affaires 220,2 231,4 269,8 312,3

Capitalisation 510 M€ EBITDA 34,2 35,2 42,9 48,9

Flottant 42,8% EBIT 31,0 31,7 38,8 44,5

Extrêmes 12 m (€) 79,3€ / 112,0€ Résultat Financier 1,0 -0,4 0,0 0,0

RN part du Groupe 20,2 20,6 25,5 30,2


Perf. absolue 8,2% 22,5% 42,8%

Perf. relative CAC40 10,4% 16,3% 25,5%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 23,8 23,8 23,8 23,8

BFR 74,7 77,3 90,2 104,4


Endettement Financier net -20,8 -27,4 1,3 0,8

Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX 4,6 4,6 2,0 4,0

CAF / CAPEX 4,9 5,2 14,8 8,7


Pay-Out 70% 70% 63% 56%



DN/FP -12,8% -15,8% 0,7% 0,4%

DN/EBITDA -61,4% -80,0% 3,7% 1,8%

GW/FP 14,6% 13,7% 12,9% 12,0%

M/EBIT 14,1% 13,7% 14,4% 14,2%

Marge nette 9,2% 8,9% 9,5% 9,7%

ROE 12,4% 11,9% 13,9% 15,2%

ROCE 21,1% 21,2% 20,0% 21,4%


BPA retraité 4,5 4,6 5,6 6,6

Dividende net 3,20 3,20 3,50 3,70

CAF / action 5,1 5,4 6,5 7,6


CA par division et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e


PER 17,4 17,7 20,0 16,9

P / CAF 15,5 15,1 17,2 14,7


P / AN 2,2 2,1 2,8 2,6

VE / CA 1,5 1,5 1,9 1,6

VE/ EBITDA 9,7 9,6 11,9 10,4

VE/ EBIT 10,7 10,6 13,2 11,5


Les résultats du S1 (ROC : +20.8%) et les chiffres à 9 mois (CA

+12.5%, +9.4%pcc) sont excellents, soutenus par le redémarrage des

métiers du second œuvre du bâtiment, une météo ultra favorable et

une ouverture opportune à de nouveaux métiers (ventilation/Axelair,

matériels de piscine/Aello).

Au-delà d’une activité bien orientée, Thermador active un processus

de croissance par acquisitions avec le rachat de 3 sociétés (Domac

(CA 7M€), Sodeco Valves (CA 22M€), FG Inox (CA 14.6M€)) et 2

projets en cours de négociation (Vortice France (CA : 1.8M€), Valfit

(CA 5.9M€) - avec pour ambition de : 1- renforcer sa présence auprès

des grossistes et de l’industrie, 2- renforcer l’international, 3-

diminuer la dépendance du groupe au cycle du bâtiment (38%CA vs

45%). 2017 et 2018 seront ainsi 2 exercices de forte croissance, soit

dans un schéma prudent et hors synergies : 270M€ (+16.6% dont

+9.3%pcc) puis 312M€ (+15.8% dont +6%pcc) de CA ; 38.8M€

(+22.3%) puis 44.5M€ (+14.6%) de ROP avec une répartition du CA

annoncé comme suit : Bâtiment 42% vs 45%, Industrie 24% vs 19%,

Compresseurs : 12%CA, Pompes 20% vs 24%.

La décision de faire jouer le levier financier est opportune sans

remettre en question les engagements de la société : i- un bilan

solide, ii- un partage des performances entre salariés/entreprise et

actionnaires d’où une hausse du dividende attendue pour 2017 et

2018. Objectif de cours relevé à 117.4€ par DCF (WACC 7.5%) avec

une fiscalité à 25% à compter de 2022 (vs 33%).

International 8%

France 91,7%

2016

63

73

83

93

103

113

janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15déc.-15 mars-16

juin-16 sept.-16déc.-16 mars-17

juin-17 sept.-17

Thermador Groupe

Thermador relatif au France CAC 40 (rebasé)

Bâtiment 45,0%

Industrie 19,0%

Gros outillage 12,0%

Pompes 24,0%

2016

FINANCIERE D’UZES

37

VALEO Cours au 30/11/2017 61,0 €Secteur : Equipementiers Automobiles Objectif 73,5€ (+20,5%)


MNEMO / ISIN FR-PAR / FR0013176526 Chiffre d'Affaires 14 544,0 16 519,0 18 600,2 20 261,1


Flottant 84,6% EBITA 1 116,0 1 334,0 1 512,4 1 702,8


RN 774,0 983,0 1 159,4 1 344,5

Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 729,0 925,0 1 094,1 1 273,4


Performance relative +6,9% +2,0% -1,4%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 1 450,0 1 922,0 1 922,0 1 922,0

BFR -740,0 -730,0 -661,4 -720,5


Endettement Financier net 125,0 501,0 139,0 -589,2

Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX -1 109,0 -1 249,0 -1 339,2 -1 458,8

CAF / CAPEX -1,5 -1,5 -1,5 -1,6

Variation de BFR 56,0 76,0 -68,6 59,1

Pay-Out 33% 32% 29% 29%



Gearing 3% 12% 3% -9%

DN/EBITDA 0,1 0,2 0,1 -0,2

GW/FP 0,4 0,4 0,4 0,3

Marge d'EBITA 7,7% 8,1% 8,1% 8,4%

Marge nette 5,3% 6,0% 6,2% 6,6%

ROE 21,0% 22,6% 22,2% 21,6%

ROCE 26,4% 23,1% 24,0% 24,3%


BPA 3,0 3,6 3,9 4,6


CAF / action 7,0 8,0 8,4 9,9


CA et EBITDA par activité Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e


PER 14,8x 12,8x 15,5x 13,3x

P / CAF 6,3x 5,8x 7,3x 6,1x


P / AN 3,0x 2,7x 3,0x 2,5x

VE / CA 0,9x 0,8x 0,9x 0,8x


VE/ EBITA 11,3x 10,2x 11,2x 9,4x


14 616 M€

Bien que solides, les résultats 1S et 3T sont apparus décevants au

regard des très bonnes performances des 2 homologues français.

Ainsi, le CA 1S (+9%pcc) masque un ralentissement de sa tendance

au 2T (+5%pcc), confirmé au 3T (+5%pcc), imputable à des effets

calendaires défavorables et aux tensions entre la Chine et la Corée du

Sud qui affectent son client Hyundai (-1,2% pcc sur CA9m). De

même, la MopC 1S ressort seulement stable à 8%.

Dans ce contexte, alors que les attentes de relèvement de la

guidance étaient fortes, le management ne fait que reconduire ses

objectifs de surperformance de la production automobile de +5pts et

de légère amélioration de la MopC (avant acquisitions). Une

prudence qu’il explique par 3 éléments : 1/ la hausse des matières

premières, 2/ l’intégration en cours d’Ichikoh (-20pbs sur la MB 1S),

3/ les fortes prises de commandes de la récente JV Siemens Valeo à

des niveaux supérieurs à celles anticipées et qui nécessitent des

investissements supplémentaires pour accompagner la croissance.

Malgré cette déception, notre objectif de cours à 73,5€ offre encore

un potentiel important : après un exercice 2017 « bridé » par les

difficultés en Asie, les prochains exercices devraient connaître une

accélération de la croissance (+9%pcc selon nos estimations),

soutenue par son leadership sur les systèmes électriques low voltage

(12 et 48V) et l’essor des marchés des ultrasonics systems et du LED,

de sorte que l’objectif de CA2021 >27Md€ nous semble réalisable.

Systèmes de Confort & d'Aide à la conduite20% du CA…

Systèmes de Propulsion24% du CA

27% de l'EBITDA (marge : 12,3% du CA)

Systèmes Thermiques28% du CA

26% de l'EBITDA (marge : 11,1% du CA)

Systèmes de Visibilité28% du CA…

CA 2016 EBITDA 2016

30

40

50

60

janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 avr.-17 juil.-17 oct.-17

Valeo Valeo relatif au France CAC 40 (rebasé)

"LES ESSENTIELLES"

FINANCIERE D’UZES

38

VETOQUINOL Cours au 30/11/2017 54,7 €



MNEMO / ISIN VETO-PAR / FR0004186856 Chiffre d'Affaires 342,6 350,4 357,9 370,3


Flottant 32,5% EBIT 39,1 42,1 43,1 45,3

Extrêmes 12 m (€) 45,0€ / 55,9€ Résultat Financier 2,2 -0,2 -0,6 0,9

RN part du Groupe 24,2 28,0 30,2 32,3




Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 77,4 78,7 78,7 78,7

BFR 70,7 70,3 71,9 74,4



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX 13,1 12,9 17,0 14,8

CAF / CAPEX 2,9 3,2 2,5 3,0

Variation de BFR 4,8 -0,4 1,5 2,5

Pay-Out 0,2 0,2 0,2 0,2



DN/FP -19% -25% -28% -32%

DN/EBITDA -106% -140% -173% -204%

GW/FP 27% 25% 23% 21%

M/EBIT 11,4% 12,0% 12,0% 12,2%

Marge nette 7,0% 8,0% 8,4% 8,7%

ROE 8,3% 8,8% 8,8% 8,8%

ROCE 13,5% 15,5% 16,3% 16,8%


BPA retraité 2,03 2,34 2,54 2,72

Dividende net 0,41 0,43 0,47 0,50

CAF / action 3,18 3,48 3,59 3,80




PER 18,6 16,8 21,5 20,1

P / CAF 11,9 11,3 15,3 14,4

Rdt du FCF opérationnel 5% 7% 4% 5%

P / AN 1,6 1,5 1,9 1,8

VE / CA 1,2 1,1 1,5 1,4

VE/ EBITDA 7,7 6,9 10,0 9,2

VE/ EBIT 10,1 9,3 12,8 11,8


650 M€

Les résultats du semestre sont un peu faibles avec une hausse

modeste du CA (+2% dont +0.6%pcc) et une quasi stabilité du ROC à

20.6M€ (+0.4%) et 11.7% du CA (-20pb). Comme attendu, l’évolution

positive du mix produit et la montée en puissance des produits dit «

Essentiels » (+6.1% pcc ; 46% des ventes à fin juin) tirent la

croissance et autorisent un gain de 100pb de la marge commerciale.

En revanche l’effet pénalisant des changements d’usage sur

l’utilisation d’antibiotiques en Europe et le renforcement des frais de

R&D et des équipes commerciales aux USA pèsent sur la rentabilité.

Fort d’un T3 un peu plus vigoureux (+3.6% dont +5.2%pcc), le groupe

confirme sans le chiffrer, l’objectif d’une progression de l’activité et

de la rentabilité sur l’exercice. Pour notre part, nous retenons un CA

de 358M€ (+2.2%), un ROC de 43M€ et une marge stable à 12% du

CA, en prenant pour hypothèse que l’amélioration de la marge brute

permettra d’absorber sur l’année la hausse des efforts d’innovation et

de marketing.

Au-delà, la tendance à l’amélioration des marges se confirme,

soutenue par le moteur des produits stratégiques et le

développement attendu des ventes en Amériques et Asie/Pacifique,

malgré l’effet pénalisant des nouvelles dispositions réglementaires

en Europe. Notre objectif de cours est inchangé à 54€ avec pour

premier atout, une décote toujours importante vs ses comparables

(>20%).

Europe50,7%

Amérique du Nord33,5%

Asie 15,8%

2016

Produits de référence48,8%

Produits complémentaires51,2%

2016

29

34

39

44

49

54

janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 déc.-15 mars-16

juin-16sept.-16déc.-16 mars-17

juin-17sept.-17

Vetoquinol Vetoquinol relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

39

VILMORIN Cours au 30/11/2017 79,4 €

Secteur : Alimentation, boissons Objectif 87,5€ (+10,3%)


MNEMO / ISIN RIN-PAR / FR0000052516 Chiffre d'Affaires 1 325,1 1 414,0 1 473,8 1 537,8


Flottant 26,2% EBIT 100,3 118,3 133,0 144,8


RN part du Groupe 59,3 86,9 97,6 106,8



Perf. relative CAC40 -0,9% +0,3% +25,5%

Bilan (M€) 2016 2017 2018e 2019e


dont GW 385,5 377,9 377,9 377,9

BFR 512,1 530,0 550,8 573,1



Financement (M€) 2016 2017 2018e 2019e


CAPEX 203,0 207,3 222,3 224,0

CAF / CAPEX 1,2 1,4 1,3 1,4

Variation de BFR -29,8 17,9 20,8 22,3

Pay-Out 39% 38% 38% 38%



DN/FP 59% 55% 51,3% 47,3%

DN/EBITDA 2,7 2,2 2,1 1,9

GW/FP 30,5% 28,9% 28,0% 27,0%

M/EBIT 7,6% 8,4% 9,0% 9,4%

Marge nette 4,5% 6,1% 6,6% 6,9%

ROE 9,7% 8,1% 6,3% 5,1%

ROCE 9,7% 8,3% 4,8% 4,6%


BPA 2,85 4,17 4,69 5,13

Dividende net 1,10 1,60 1,80 1,97

CAF / action 11,94 14,08 14,26 15,11




PER 23,1 15,1 16,9 15,5

P / CAF 5,5 4,5 5,6 5,3


P / AN 1,2 1,1 1,3 1,3

VE / CA 1,3 1,2 1,3 1,2

VE/ EBITDA 7,2 5,9 6,5 6,1

VE/ EBIT 17,5 14,3 15,0 13,8


1 653 M€

Les résultats 2016/17 sont bons. Le CA s’inscrit à 1414M€

(+6.7%pcc), le ROC à 130M€ (+26.5%), la MOC à 9.2% du CA

(+80pb). La performance est remarquable en potagères avec le

maintien d’une bonne dynamique commerciale (CA +6.2%pcc) et une

nouvelle amélioration des marges à 17.1% (+110pb). La croissance

est très honorable en grandes cultures (CA : +8.3%pcc) dans un

marché encore difficile et sous fortes pressions tarifaires en Europe

de l’ouest.

Les objectifs annuels sont encourageants à +5% de croissance

organique du CA dont 1- +6% en potagères retraité de l’arrêt des

activités de vente de matériels agricoles au Japon, 2- >+5% en

grandes cultures, soutenue par une orientation positive des activités

colza/tournesol en Europe et maïs dans la zone émergentes. La MOC

est attendue prudemment stable à 9.2% et 136M€ après un effort de

recherche de 255M€ (vs 240M€), la contribution des SME

(AgReliant/Seed Co/AGT) au moins équivalente à l’année dernière.

Le T1 a surpris par sa faiblesse (-8.2%pcc) mais sans être

représentatif de l’année et des tendances LT. Les leviers restent

importants, en Grandes Cultures en particulier où l’ambition du

groupe est réaffirmée avec une MOP objective de 10% à horizon

2020 (vs 5% en 2017). Pour sa part, la valorisation reste attractive au

regard des dernières transactions sectorielles (15x Ebitda) et des

multiples de KWS (décote de 25%), son partenaire au sein de la JV

AgReliant. Achat reconduit avec un objectif relevé de 78.8€ à 87.5€.

Potagères52%

Produits de jardin4%

Grandes cultures44%

2017

Europe 56%

Amériques 23%

Asie 11%

MO et Afrique 11%

2017

45

55

65

75

85

95

janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 déc.-15 mars-16

juin-16 sept.-16

déc.-16 mars-17

juin-17 sept.-17

Vilmorin & Cie

Vilmorin & Cie relatif au France CAC 40 (rebasé)

"LES ESSENTIELLES"

FINANCIERE D’UZES

40

VIRBAC Cours au 30/11/2017 108,6 €



MNEMO / ISIN VIRP-PAR / FR0000031577 Chiffre d'Affaires 852,6 871,8 876,1 928,0


Flottant 49,1% EBITA 57,5 82,9 81,1 94,5

Extrêmes 12 m (€) 102,9€ / 175,0€ EBIT 34,5 69,0 64,6 78,0

RN part du Groupe 9,4 34,6 28,9 41,7


Perf. absolue -1,5% -23,0% -15,3%

Perf. relative CAC40 +0,7% -29,2% -32,6%

Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e


dont GW 133,5 142,2 142,2 142,2

BFR 202,7 177,6 178,5 189,0



Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e


CAPEX 42,5 40,0 45,0 45,0

CAF / CAPEX 1,3 1,8 1,6 1,9

Variation de BFR -43,4 -25,1 0,9 10,6

Pay-Out 0,0 0,0 0,2 0,2



DN/FP 126% 105% 94% 83%

DN/EBITDA 7,3 5,0 4,8 4,0

GW/FP 28% 27% 26% 24%

M/EBIT 6,7% 9,5% 9,3% 10,2%

Marge nette 1,1% 4,0% 3,3% 4,5%

ROE 2,1% 7,3% 5,8% 7,7%

ROCE 3,4% 5,9% 5,6% 6,6%


BPA 1,11 4,09 3,42 4,93

Dividende net 0,00 0,00 0,68 0,99

CAF / action 6,66 8,49 8,63 10,33




PE 184,7 39,7 31,8 22,0

P / CAF 30,8 19,1 12,6 10,5


P / AN 4,0 2,9 1,8 1,7

VE / CA 2,7 2,2 1,6 1,5

VE/ EBITDA 28,4 17,5 13,2 11,4

VE/ EBIT 40,8 23,1 17,7 14,9


919 M€

Les résultats du S1 sont décevants (CA -0.5%pcc, ROC : 40.7M€

(+2.5%)), fragilisés par la baisse des ventes US (-12.1%pcc) et les

pressions observées sur les prix dont les antiparasitaires internes

(Sentinel). Le CA T3 est mauvais (-9.4%pcc) pour les même raisons

(CA US : -40%), avec un important déstockage de la distribution

observé sur Sentinel (-20M€). Hors USA, la croissance reste positive

(+2.5%/9mois).

Les objectifs annuels révisés en baisse au S1 sont maintenus i.e : 1-

CA stable à taux constant (vs « low single digit » en début

d’exercice), 2- marge d’Ebita stable à 9.5% du CA (vs 10%, +50pb).

Ils supposent néanmoins : i-un réassort des distributeurs au T4 sur

des niveaux comparables à 2016 qui étaient élevés, ii- la livraison

sans rupture d’approvisionnement des stocks de Sentinel Spectrum

présents à Porto Rico.

Une reprise se dessine en 2018 (nouveaux produits, montée en

charge de l’usine américaine, stabilisation de Centrovet avec report

de 3 ans de l’option d’achat sur les 49% encore non détenus) mais

graduelle, avec une pression qui va rester vive aux USA (Merial,

Zoetis, Merck, Lilly). Le T4 va être important (réf.e haute), l’arrivée

d’une nouvelle direction en début d’année avec des ambitions

réactualisées également. Au-delà, le news flow devrait pouvoir

s’améliorer. Dans ce contexte, nous sommes tentés de commencer à

revenir sur le titre qui présente pour premier intérêt une décote

>20% vs les comparables (DCF 130€/Comp. 141€/hist. 107€).

Animaux de compagnie58,3%

Animaux de rente…

Autre 1,0%

2016

Europe 38,6%

Amérique du Nord…

Amérique Latine15,7%

Asie 15,1%

Pacifique 9,9%Afrique/Middle Est 3,3%

2016

80

130

180

230


déc.-15 mars-16

juin-16 sept.-16

déc.-16 mars-17

juin-17 sept.-17

Virbac

Virbac relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

41

ZODIAC Cours au 30/11/2017 24,7 €Secteur : Equipementiers aéronautiques Objectif 20,4€ (-17,6%)

Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e

MNEMO / ISIN ZC-FR / FR0000125684 Chiffre d'Affaires 4 931,8 5 208,2 5 127,1 5 069,6


Flottant 65,2% EBITA 313,8 269,5 217,6 500,1


RN 184,6 107,8 124,8 340,1



Performance relative +3,3% -4,3% +0,7%

Bilan (M€) 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e


dont GW 2 023,4 1 994,7 1 915,3 1 915,3

BFR 1 484,9 1 574,2 1 349,5 1 488,8


Endettement Financier net 1 266,7 1 077,2 850,5 802,4

Financement (M€) 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e


CAPEX -204,9 -205,1 -207,0 -200,0

CAF / CAPEX -1,6 -1,6 -1,4 -2,4

Variation de BFR -238,0 -68,5 210,5 -139,3

Pay-Out 50% 84% 79% 33%

FCF opérationnel -199,4 -84,7 228,1 48,1

Ratios de structure 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e

Gearing 42% 33% 27% 23%

DN/EBITDA 2,9 2,6 2,4 1,3

GW/FP 67,4% 62,0% 60,1% 55,9%

Marge d'EBITA 6,4% 5,2% 4,2% 9,9%

Marge nette 3,7% 2,1% 2,4% 6,7%

ROE 6,1% 3,3% 3,9% 9,9%

ROCE 6,6% 5,7% 4,9% 10,7%

Données par action (€) 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e

BPA 0,66 0,52 0,43 1,10

Dividende net 0,32 0,31 0,34 0,39

CAF / action 1,11 1,08 0,95 1,61


CA par branche d'activité et par région Ratios boursiers 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e


PER 46,1x 37,7x 50,1x 22,5x

P / CAF 27,3x 18,0x 22,5x 15,4x

Rdt du FCF opérationnel -1,1% 0,6% 3,9% 1,7%

P / AN 2,9x 1,8x 2,0x 2,1x

VE / CA 2,1x 1,3x 1,4x 1,6x

VE / EBITDA 23,7x 16,9x 20,5x 12,7x

VE / EBITA 32,6x 25,6x 33,1x 16,2x


7 216 M€

Après une faible performance organique sur les 9m 2016/17 (-

2,8%pcc), le 4T particulièrement dynamique sur l’Aerosystems

permet de sauver la performance annuelle à -2%pcc et d’atteindre,

avec 218M€ de ROC, le haut de fourchette de la guidance (200 /

220M€). L’autre point d’amélioration réside dans la génération de FCF

(249M€) et le désendettement (847M€ soit -210M€).

Le redressement industriel du groupe et sa transformation restent la

priorité du nouveau pdg Y. Delabrière qui vise pour 2017/18 : 1/un

léger recul du CA, 2/ une forte progression du ROC, 3/ un FCF élevé.

L’AG de Safran a validé les modalités de Offre Simplifié sur Zodiac : 1-

offre révisée à 25€ (vs 29,47€ initialement), 2- choix laissé aux

actionnaires entre un rachat de leurs titres ou un échange contre des

actions Safran mais sur la base d’un prix inférieur (24€/action) et

avec obligation de conserver les actions au moins 3 ans. Ainsi, le

rachat de Zodiac se réalisera pour 67% du K en cash (4,8Md€) et par

échange de titres pour un maximum de 31,4% du K (environ 2Md€),

soit un total de 6,8Md€ pour Safran auquel viendra s’ajouter la dette

de Zodiac. Sur le plan industriel, Safran envisage un montant de

synergies de coûts de 200M€/an et un effet relutif sur le RN de près

de +10% la 1ère année et 15% la 2ème année.

Safran est toujours en attente de l’accord des autorités de la

concurrence et de l’AMF pour lancer son offre. Avec un objectif

théorique de 20,4€, nous conseillons d’apporter à l’offre.

Aerosystems…

Seats 24%

Cabin & Structures32%

2016/17

AicraftInteriors

61%

Aircraft Interiors (marge de -5,0%)-65%

Aerosystems (marge de 16,4%)165%

2016/17

14

19

24

29

34


Zodiac Aerospace

Zodiac Aerospace relatif au France CAC 40 (rebasé)

FINANCIERE D’UZES

42

■ Détection des conflits d’intérêts

Société Opérations financières

Intérêt personnel de l'analyste

Communication préalable à l'émetteur

Contrat de liquidité et/ou d'animation

AEROPORTS DE PARIS non non non non / non

AUBAY non non non non / non

BENETEAU non non non non / non

BIOMERIEUX non non non non / non

BOIRON non non non non / non

BONDUELLE non non non non / non

BUREAU VERITAS non non non non / non

BURELLE non non non non / non

ECONOCOM non non non non / non

ESSILOR non non non non / non

EUROFINS SCIENTIFIC non non non non / non

FAURECIA non non non non / non

GL EVENTS non non non non / non

HAULOTTE non non non non / non

INGENICO non non non non / non

KORIAN non non non non / non

MAISONS FRANCE CONFORT non non non non / non

MANITOU non non non non / non

NATUREX non non non non / non

NEOPOST non non non non / non

ORPEA non non non non / non

PIERRE & VACANCES non non non non / non

PLASTIC OMNIUM non non non non / non

SAFRAN non non non non / non

SARTORIUS STEDIM BIOTECH non non non non / non

SEB non non non non / non

THERMADOR non non non non / non

VALEO non non non non / non

VETOQUINOL non non non non / non

VILMORIN non non non non / non

VIRBAC non non non non / non

ZODIAC AEROSPACE non non non non / non

FINANCIERE D’UZES

43

Sources : FU, FactSet Cours de clôture : 30 novembre 2017

Données

de marché

FINANCIERE D’UZES

44

■ Performance des indices

Indices Internationaux Performance Cours au

2016 30-nov.-17 1T-2017 2T-2017 3T-2017 YTD

EUROPE

Stoxx Europe 600 -1,2% 386,7 +5,5% -0,5% +2,3% +7,0%

France CAC 40 +4,9% 5 372,8 +5,4% -0,0% +4,1% +10,5%

France SBF 120 +4,7% 4 284,9 +5,9% +0,7% +4,2% +11,7%

Germany DAX (TR) +6,9% 13 024,0 +7,2% +0,1% +4,1% +13,4%

FTSE 100 +14,4% 7 326,7 +2,5% -0,1% +0,8% +2,6%

IBEX 35 -2,0% 10 211,0 +11,9% -0,2% -0,6% +9,2%

Switzerland SMI (PR) -6,8% 9 318,8 +5,3% +2,9% +2,8% +13,4%

FTSE MIB -10,2% 22 368,3 +6,5% +0,4% +10,3% +16,3%

Greece ATHEX Composite +1,9% 740,2 +3,5% +23,7% -8,3% +15,0%

Russia +52,2% 1 131,6 -3,3% -10,1% +13,6% -1,8%

US

S&P 500 +9,5% 2 647,6 +5,5% +2,6% +4,0% +18,3%

NASDAQ Composite Index +7,5% 6 874,0 +9,8% +3,9% +5,8% +27,7%

Dow Jones 30 Industrials +13,4% 24 272,4 +4,6% +3,3% +4,9% +22,8%

ASIE

Japan Nikkei 225 +0,4% 22 725,0 -1,1% +5,9% +1,6% +18,9%

SSE A Share Index -12,3% 3 474,0 +3,8% -0,9% +4,9% +6,9%

India S&P BSE SENSEX +1,9% 33 149,4 +11,2% +4,4% +1,2% +24,5%

AMERIQUE LATINE

Brazil Bovespa Index +38,9% 71 971,0 +7,9% -3,2% +18,1% +19,5%

MSCI

MSCI World Index +6,8% 1 570,4 +4,9% +2,0% +3,5% +15,1%

MSCI EM (Emerging Markets) +7,1% 59 489,4 +7,5% +5,8% +6,7% +24,8%

Source : FactSet

Performance

■ Performance des indices sectoriels (DJ STOXX 600)

Indices Sectoriels Performance Cours au

2016 30-nov.-17 1T-2017 2T-2017 3T-2017 YTD

STOXX Europe 600 -1,2% 386,7 +5,5% -0,5% +2,3% +7,0%

Automobiles & Parts - SS -4,0% 604,4 +4,5% -5,3% +10,6% +13,3%

Banks - SS -6,8% 182,3 +5,1% +1,8% +3,8% +7,1%

Basic Resources - SS +61,6% 427,0 +5,4% -7,2% +10,1% +9,1%

Chemicals - SS +4,6% 966,4 +6,1% -1,4% +5,6% +11,5%

Construction & Materials - SS +9,2% 457,9 +8,6% -1,6% +3,0% +7,8%

Financial Services - SS -7,4% 481,7 +8,5% +4,9% +2,0% +16,2%

Food & Beverage - SS -5,0% 658,6 +5,1% +2,7% -1,2% +8,8%

Health Care - SS -10,4% 721,9 +6,2% +0,7% -1,5% +1,7%

Industrial Goods & Services - SS +8,5% 533,3 +7,6% +1,8% +4,2% +14,7%

Insurance - SS -5,6% 289,2 +2,6% -0,4% +3,3% +7,3%

Media - SS -7,6% 271,7 +2,5% -3,0% -3,8% -3,6%

Oil & Gas - SS +23,2% 321,6 -4,1% -7,8% +7,1% -3,2%

Personal & Household Goods - SS +2,0% 837,3 +11,7% -0,2% -1,4% +8,6%

Real Estate - SS -8,0% 172,9 +0,4% +1,4% -0,7% +2,5%

Retail - SS -6,7% 302,7 -0,4% -2,8% -0,1% -3,6%

Technology - SS +3,4% 436,4 +12,9% -0,5% +5,4% +20,5%

Telecommunications - SS -15,8% 277,6 +3,5% -4,2% -0,6% -4,0%

Travel & Leisure - SS -11,1% 255,3 +4,1% +5,0% -3,4% +8,1%

Utilities - SS -8,9% 303,8 +5,8% -0,6% +3,2% +9,8%

Source : FactSet

Performance

FINANCIERE D’UZES

45

■ Statistiques SBF 120 (Source FactSet)

Performances

Les plus élevées Les plus faibles

Performance Cours au Performance Cours au

YTD 30-nov.-17 + bas + haut YTD 30-nov.-17 + bas + haut

Air France-KLM SA +130,9% 11,9 € 4,8 € 14,1 € Innate Pharma SA Class A -66,3% 4,9 € 4,7 € 15,6 €

Soitec SA +118,4% 64,2 € 21,6 € 70,7 € DBV Technologies SA -43,7% 37,4 € 35,7 € 83,5 €

Ubisoft Entertainment SA +90,6% 64,4 € 30,0 € 71,1 € Gemalto N.V. -41,9% 31,9 € 31,2 € 63,4 €

STMicroelectronics NV +76,7% 19,0 € 9,7 € 21,2 € Technicolor SA -40,1% 3,1 € 2,6 € 5,2 €

Kering SA +74,8% 372,8 € 208,4 € 406,0 € SES SA FDR (Class A) -33,7% 13,9 € 12,4 € 23,3 €

Faurecia SA +74,5% 64,3 € 35,9 € 65,2 € Vallourec SA -30,7% 4,5 € 4,0 € 7,4 €

Aeroports de Paris SA +57,4% 160,3 € 91,6 € 164,9 € Societe BIC SA -24,5% 97,5 € 83,6 € 129,6 €

Amundi SA +55,2% 75,0 € 45,7 € 75,0 € Carrefour SA -22,9% 17,7 € 16,5 € 23,6 €

Worldline SA +54,5% 41,4 € 23,5 € 44,0 € Elior Group SA -15,0% 18,5 € 17,0 € 25,9 €

Rubis SCA +52,6% 59,8 € 37,2 € 59,9 € Publicis Groupe SA -14,9% 55,8 € 52,6 € 68,8 €

Ipsen SA +49,1% 102,4 € 64,2 € 128,2 € Societe Generale S.A. Class A -9,5% 42,3 € 41,4 € 51,9 €

bioMerieux SA +48,2% 70,1 € 44,4 € 73,7 € Mercialys SA -8,4% 17,6 € 16,6 € 19,6 €

Euler Hermes Group S.A. +45,9% 121,8 € 81,9 € 121,9 € LafargeHolcim Ltd. -8,0% 45,9 € 45,3 € 55,7 €

Television Francaise 1 SA +41,6% 13,4 € 8,6 € 13,4 € Thales SA -7,8% 84,9 € 84,0 € 99,5 €

Eurazeo SA +39,7% 73,9 € 49,8 € 80,8 € Klepierre SA -7,1% 34,7 € 32,2 € 38,1 €

Extrêmes 12m Extrêmes 12mSociétés Sociétés

Potentiels

Les plus élevés Les plus faibles

Cours au Objectif Potentiel Cours au Objectif Potentiel

30-nov.-17 Consensus 30-nov.-17 Consensus

Innate Pharma SA Class A 4,9 € 11,5 € +133,0% Aeroports de Paris SA 160,3 € 136,2 € -15,0%

Genfit SA 22,8 € 50,0 € +118,9% Pernod Ricard SA 131,1 € 118,9 € -9,2%

DBV Technologies SA 37,4 € 70,4 € +88,4% Faurecia SA 64,3 € 58,6 € -8,9%

Elior Group SA 18,5 € 25,4 € +37,6% Hermes International SCA 442,9 € 404,7 € -8,6%

Europcar Groupe SA 10,6 € 14,5 € +36,7% bioMerieux SA 70,1 € 64,4 € -8,1%

Altran Technologies SA 14,4 € 18,9 € +32,0% Euler Hermes Group S.A. 121,8 € 112,2 € -7,9%

Gemalto N.V. 31,9 € 41,2 € +29,1% Jcdecaux SA 35,0 € 32,6 € -6,8%

Technicolor SA 3,1 € 3,9 € +25,4% Bureau Veritas SA 22,3 € 20,8 € -6,4%

Publicis Groupe SA 55,8 € 69,3 € +24,2% Remy Cointreau SA 111,8 € 105,1 € -6,0%

Ipsen SA 102,4 € 126,7 € +23,8% Metropole Television SA 22,1 € 20,9 € -5,7%

SES SA FDR (Class A) 13,9 € 17,0 € +22,4% Bollore SA 4,5 € 4,3 € -3,7%

Neopost SA 28,0 € 34,1 € +22,0% Television Francaise 1 SA 13,4 € 12,9 € -3,2%

Vallourec SA 4,5 € 5,5 € +21,5% Dassault Systemes SA 90,3 € 87,6 € -3,0%

ALD SA 13,3 € 16,2 € +21,2% Ubisoft Entertainment SA 64,4 € 62,6 € -2,9%

Iliad SA 196,6 € 237,2 € +20,7% Worldline SA 41,4 € 40,4 € -2,3%

Sociétés Sociétés

FINANCIERE D’UZES

46

PER


Cours au Cours au

30-nov.-17 2017e 2018e 30-nov.-17 2017e 2018e

Wendel SE 141,4 € 40,8x 52,5x Air France-KLM SA 11,9 € 5,1x 5,1x

Getlink SE 11,2 € 48,1x 39,9x Renault SA 85,4 € 5,5x 5,4x

Bollore SA 4,5 € 29,2x 37,3x Peugeot SA 17,4 € 7,7x 7,3x

Hermes International SCA 442,9 € 38,6x 36,3x Neopost SA 28,0 € 8,0x 7,5x

Eurofins Scientific Societe Europeenne 508,7 € 42,0x 33,2x Societe Generale S.A. Class A 42,3 € 10,0x 8,8x

bioMerieux SA 70,1 € 38,2x 32,9x ALD SA 13,3 € 9,5x 9,1x

Remy Cointreau SA 111,8 € 36,3x 32,6x ArcelorMittal SA 25,4 € 7,8x 9,2x

Accor SA 42,1 € 42,9x 32,2x Europcar Groupe SA 10,6 € 11,9x 9,5x

Dassault Systemes SA 90,3 € 34,7x 31,1x AXA SA 25,4 € 10,2x 9,7x

Jcdecaux SA 35,0 € 34,1x 30,7x BNP Paribas SA Class A 63,6 € 10,2x 10,1x

Soitec SA 64,2 € 48,3x 30,3x Scor SE 34,3 € 26,7x 10,3x

Sartorius Stedim Biotech SA 60,1 € 32,5x 30,2x CNP Assurances SA 18,9 € 10,8x 10,3x

Worldline SA 41,4 € 35,7x 30,1x Credit Agricole SA 14,2 € 11,0x 10,8x

Aeroports de Paris SA 160,3 € 32,4x 27,5x Technicolor SA 3,1 € 32,7x 11,0x

Orpea SA 101,3 € 31,2x 26,7x Publicis Groupe SA 55,8 € 12,3x 11,6x

PERPERSociétés Sociétés

PEG


Cours au Cours au

30-nov.-17 2017e 2018e 30-nov.-17 2017e 2018e

Rubis SCA 59,8 € 71,0x 62,8x ArcelorMittal SA 25,4 € 0,3x 0,3x

ENGIE SA 14,7 € 16,9x 16,6x Soitec SA 64,2 € 0,6x 0,4x

Klepierre SA 34,7 € 11,8x 11,3x STMicroelectronics NV 19,0 € 0,5x 0,4x

Gemalto N.V. 31,9 € 10,4x 8,4x Air France-KLM SA 11,9 € 0,5x 0,5x

Scor SE 34,3 € 21,8x 8,4x Technicolor SA 3,1 € 1,5x 0,5x

Gecina SA 140,0 € 9,2x 8,1x Nexans SA 55,2 € 0,6x 0,5x

Fonciere des Regions SA 89,9 € 8,2x 7,7x Peugeot SA 17,4 € 0,6x 0,6x

Metropole Television SA 22,1 € 7,1x 6,5x Fnac Darty SA 88,4 € 0,8x 0,6x

L'Oreal SA 185,8 € 4,9x 4,6x Elis SA 21,9 € 0,8x 0,6x

Jcdecaux SA 35,0 € 5,1x 4,6x Aperam SA 42,9 € 0,7x 0,6x

Getlink SE 11,2 € 5,0x 4,2x Zodiac Aerospace SA 24,7 € 0,8x 0,6x

Wendel SE 141,4 € 3,2x 4,1x Ubisoft Entertainment SA 64,4 € 1,0x 0,6x

Hermes International SCA 442,9 € 4,2x 4,0x Credit Agricole SA 14,2 € 0,7x 0,7x

Essilor International SA 108,1 € 3,9x 3,6x SEB SA 154,8 € 0,8x 0,7x

Tarkett SA 32,9 € 4,3x 3,6x Rexel SA 15,5 € 0,9x 0,7x

PEGPEGSociétésSociétés

FINANCIERE D’UZES

47

VE / CA


Cours au Cours au

30-nov.-17 2017e 2018e 30-nov.-17 2017e 2018e

DBV Technologies SA 37,4 € 52,4x 40,9x Peugeot SA 17,4 € 0,1x 0,1x

Genfit SA 22,8 € 100,2x 28,1x Carrefour SA 17,7 € 0,2x 0,2x

Gecina SA 140,0 € 33,5x 25,9x Casino, Guichard-Perrachon SA 51,1 € 0,3x 0,2x

Fonciere des Regions SA 89,9 € 22,2x 21,3x Air France-KLM SA 11,9 € 0,3x 0,3x

Unibail-Rodamco SE 215,0 € 20,4x 19,5x Fnac Darty SA 88,4 € 0,3x 0,3x

Icade SA 78,0 € 18,1x 17,5x Renault SA 85,4 € 0,4x 0,3x

Mercialys SA 17,6 € 15,8x 16,0x Technicolor SA 3,1 € 0,4x 0,4x

Klepierre SA 34,7 € 16,2x 15,7x Faurecia SA 64,3 € 0,5x 0,5x

Getlink SE 11,2 € 9,8x 9,5x Rexel SA 15,5 € 0,5x 0,5x

Hermes International SCA 442,9 € 7,8x 7,2x Scor SE 34,3 € 0,6x 0,5x

Gaztransport & Technigaz SA 44,7 € 6,7x 6,7x Bouygues SA 43,5 € 0,6x 0,5x

Dassault Systemes SA 90,3 € 6,7x 6,1x Nexans SA 55,2 € 0,6x 0,5x

Euronext NV 51,3 € 6,7x 6,1x ArcelorMittal SA 25,4 € 0,6x 0,6x

Amundi SA 75,0 € 7,2x 5,6x AXA SA 25,4 € 0,6x 0,6x

Eutelsat Communications SA 19,0 € 5,3x 5,1x Lagardere SCA 27,5 € 0,7x 0,7x

VE/CASociétés Sociétés

VE/CA

VE / EBITDA


Cours au Cours au

30-nov.-17 2017e 2018e 30-nov.-17 2017e 2018e

Gecina SA 140,0 € 41,7x 31,3x Peugeot SA 17,4 € 1,4x 1,3x

ALD SA 13,3 € 25,9x 25,6x Air France-KLM SA 11,9 € 2,4x 2,2x

Fonciere des Regions SA 89,9 € 26,7x 25,5x Renault SA 85,4 € 3,3x 3,0x

Unibail-Rodamco SE 215,0 € 23,4x 22,6x Technicolor SA 3,1 € 5,0x 4,0x

Innate Pharma SA Class A 4,9 € 32,9x 22,3x Faurecia SA 64,3 € 4,9x 4,4x

Remy Cointreau SA 111,8 € 22,8x 20,7x ArcelorMittal SA 25,4 € 4,9x 4,6x

Hermes International SCA 442,9 € 21,1x 19,5x Carrefour SA 17,7 € 4,9x 4,6x

Icade SA 78,0 € 20,3x 19,3x Casino, Guichard-Perrachon SA 51,1 € 5,1x 4,9x

Mercialys SA 17,6 € 19,8x 19,0x Compagnie Generale des Etablissements Michelin SCA121,9 € 5,5x 4,9x

Klepierre SA 34,7 € 19,5x 19,0x Orange SA 14,5 € 5,1x 5,0x

Getlink SE 11,2 € 19,2x 18,5x Electricite de France SA 11,0 € 5,2x 5,0x

Vallourec SA 4,5 € - 18,1x Fnac Darty SA 88,4 € 6,7x 5,4x

Sartorius Stedim Biotech SA 60,1 € 19,7x 18,0x Bouygues SA 43,5 € 6,0x 5,6x

Dassault Systemes SA 90,3 € 20,1x 17,8x Neopost SA 28,0 € 5,9x 5,7x

Orpea SA 101,3 € 19,5x 17,6x Nexans SA 55,2 € 6,2x 5,7x

VE/EBITDASociétés Sociétés

VE/EBITDA

FINANCIERE D’UZES

48

Rendements


Cours au Cours au

30-nov.-17 2016 2017e 30-nov.-17 2016 2017e

SES SA FDR (Class A) 13,9 € 9,5% 9,8% Fnac Darty SA 88,4 € 0,0% 0,0%

Eutelsat Communications SA 19,0 € 8,4% 6,3% Soitec SA 64,2 € 0,0% 0,0%

Casino, Guichard-Perrachon SA 51,1 € 6,8% 6,1% Vallourec SA 4,5 € 0,0% 0,0%

Neopost SA 28,0 € 6,2% 6,1% Ubisoft Entertainment SA 64,4 € 0,0% 0,0%

Mercialys SA 17,6 € 6,1% 6,1% Innate Pharma SA Class A 4,9 € 0,0% 0,0%

Gaztransport & Technigaz SA 44,7 € 6,1% 6,0% Genfit SA 22,8 € 0,0% 0,0%

Klepierre SA 34,7 € 6,0% 5,6% DBV Technologies SA 37,4 € 0,0% 0,0%

Icade SA 78,0 € 5,9% 5,4% Air France-KLM SA 11,9 € 0,0% 0,2%

NATIXIS 6,8 € 5,2% 5,3% Iliad SA 196,6 € 0,0% 0,3%

Societe Generale S.A. Class A 42,3 € 5,2% 5,0% Worldline SA 41,4 € 0,1% 0,3%

Unibail-Rodamco SE 215,0 € 5,2% 5,0% Eurofins Scientific Societe Europeenne 508,7 € 0,2% 0,5%

Scor SE 34,3 € 5,1% 5,0% bioMerieux SA 70,1 € 0,4% 0,5%

Total SA 47,4 € 5,1% 5,0% Dassault Systemes SA 90,3 € 0,5% 0,6%

Fonciere des Regions SA 89,9 € 4,9% 4,9% Sartorius Stedim Biotech SA 60,1 € 0,6% 0,7%

AXA SA 25,4 € 4,8% 4,9% ArcelorMittal SA 25,4 € 0,6% 0,8%

SociétésRendement

SociétésRendement

FINANCIERE D’UZES

49

13, rue d’Uzès 75002 PARIS – Tél. 01 45 08 96 40 – Fax. 01 45 08 89 12 9, rue Grenette 69289 LYON-CEDEX 02 - Tél. 04 78 42 51 18 – Fax. 04 78 38 17 83

37, rue d’Antibes 06400 CANNES - Tél. 04 97 06 66 40 - Fax. 04 93 68 83 80 4, place Jean Jaurès 42000 SAINT-ETIENNE – Tél. 04 77 38 70 04 – Fax. 04 77 38 70 12

Parc des Glaisins 5 avenue du Pré-Félin 74940 ANNECY-LE-VIEUX – Tél. 04 50 66 50 50 – Fax. 04 50 66 55 55 11, rue Jean Roisin – 59800 LILLE – Tél. 03 28 04 05 15

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30 novembre 2017 - finuzes.fr objectif de cours combine la moyenne des méthodes DCF, comparables et l’approche historique. Les ... Valeo «Les essentielles