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Presenté par : Haramouni Abdelatif Rharrabi Jalal Eddine

DCF ( Discount Cash Flow)

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Méthode de calcul des cash flow

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Page 1: DCF ( Discount Cash Flow)

Presenté par :

Haramouni Abdelatif

Rharrabi Jalal Eddine

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Introduction Le modèle Gordon ShapiroLe Model de BATESLa méthode DCFExemple concretConclusion

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Etape cruciale durant le cycle de vie d’une entreprise

Opération complexe : Pluralité des éléments La valorisation d’une société va au delà des pures

considérations financières que représentent ses bilans et comptes de résultat.

Les comptes prévisionnels, la potentialité du marché, le profil de l’équipe, la phase de développement de l’entreprise, les entraves au développement, les barrières à l’entrée du marché, les facteurs clés de succès, sont autant de facteurs plus qualitatifs que quantitatifs qui influencent de façon non négligeable la valorisation finale de la société.

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Elaboré en 1956, le prix d’une action correspond à la somme des flux futurs de dividendes

générés par l’entreprise, actualisés au taux de rentabilité exigé par les actionnaires. Gordon et Shapiro reprennent ce modèle mais introduisent un certain nombre d’hypothèses qui permettent de valoriser une action et donc une société :

Les dividendes augmentent à un taux constant g, année après année (hypothèse de croissance perpétuelle des bénéfices)

Le pay-out ratio (taux de distribution des bénéfices) est identique tous les ans La période de distribution des dividendes est infinie. Dès lors, la formule d’actualisation des dividendes permettant d’obtenir une

valorisation de la société est la suivante : V = D / (r – g) Avec : . V= valorisation . D = dividende de l’année retenue (généralement le dernier exercice) . r = taux de rentabilité exigé par les actionnaires . g = taux de croissance des bénéfices

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Valoriser une société par la méthode des Discounted Cash Flows (DCF) revient à considérer que la valeur économique de ses actifs opérationnels est égale à la somme des Free Cash Flows (FCF) futurs actualisés que ceux-ci vont générer.

Les actifs opérationnels correspondent aux immobilisations autres que financières et au BFR. Par conséquent, la valeur économique des immobilisations financières et des titres mis en équivalence doivent être ajoutés aux FCF actualisés pour obtenir la Valeur d’Entreprise (VE).

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La formule mathématique de valorisation par les free cash-flows est la suivante :

V = Σ FCF a* (1 + t) ‾ ª + FCF n * (1 + t) ‾ ? . FCF a = Free cash flow de l’année a . t = taux d’actualisation (coût moyen pondéré du capital) . FCF n = Free cash flow de l’année n (dernière année de la période considérée)

Il existe plusieurs méthodes pour calculer les Free Cash-Flows à partir des données prévisionnelles de l’entreprise.  A partir du TPFF de l’entreprise, on a : FCF = DAFIC – (Rés d’exploitation * Tx d’Impôt sur les sociétés).

A partir du résultat net, on a : FCF = Rés Net + Amortissements et Provisions +/- Eléments exceptionnels – Variation du BFR – Dividendes distribués – Investissements d’exploitation.

Enfin, pour calculer le FCF n , on procède selon une approche classique de capitalisation et d’actualisation des flux. On va pauser l’hypothèse du taux de croissance à l’infini des FCF, et on a alors : FCF n = FCF / (t – g)

Avec g = Taux de croissance à l’infini des free casf-flows.

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On souhaite valoriser par DCF la société S pour laquelle on dispose des éléments de business plan suivants :

De plus, le BFR 2003 est estimé à 250 M€ et peut être considéré comme normatif.

 

En outre, le bilan au 31/12/2002 faisait apparaître :  Une dette financière nette de 200 M€ Des actifs hors exploitation (immobilisations financières) pour 10 M€. Un BFR de 220 M€  Les hypothèses permettant de déterminer le taux d’actualisation sont les

suivantes :  OAT : 4% Prime de risque du marché : 3% Beta sectoriel désendetté : 1,0 Coût de la dette avant IS : 5,5%  Le taux de croissance à l’infini du dernier free cash flow est supposé égal

à 3,0%

En M€ 2003 2004 2005 2006CA 1 000 1 100 1 200 1 300 (Dotations) (200) (220) (230) (250) EBIT 150 160 170 180 (Investissements) (220) (230) (240) (260)

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Hypothèses retenues pour prolonger le business plan jusqu’en 2009

  Convergence linéaire du taux de croissance du chiffre

d’affaires en 2006 (8,3%) vers le taux de croissance à l’infini retenu à partir de 2009 (3,0%)

Maintien des ratios suivants observés en 2006 : Taux de marge d’EBIT (14%) Dotations aux amortissements /CA (19%) Investissements / CA (20%)

  En outre, le BFR 2003 est considéré comme normatif. Par

conséquent le ratio BFR / CA observé en 2003 (25% soit 25%x365=91 jours de CA) est maintenu de 2004 à 2009. On en déduit, pour chaque année la variation du BFR qui vient en réduction des free cash flows

  Le coût du capital (CMPC) « boucle » sur la valeur recherchée

des capitaux propres.   

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Valoriser une entreprise, c’est avant tout évaluer ,ses faiblesse , ses spécificités et

ses potentialités par rapport a ses concurrents.