Flash d’information financière

Juin 2019

ZOOM SUR... L’attractivité du billet vert

ACTUALITÉS DES MARCHÉSRester investi tout en modifiant son allocation

DATES-CLÉS INDICATEURS

De notre point de vue les conditions demeurent favorables aux actifs risqués. Toutefois, à cause des évolutions du premier trimestre, nous modifions nos allocations. La valorisation de certains actifs, notamment obligataires, devient très chère. Mais nous demeurons confiants malgré les récentes turbulences sur les actifs émergents.À la suite de la récente détérioration des échanges entre la Chine et les États-Unis, le sentiment des investisseurs a évolué de manière trop pessimiste, nous semble-t-il.Il est important de distinguer ce qui constitue le scénario central des scénarios de risque. À ce titre, la croissance économique mondiale, en dépit des hausses de droit de douanes, devrait rester solide. Elle peut en effet s’appuyer sur une forte croissance de la consommation ainsi que sur une croissance

structurelle liée à l’innovation technologique. Les résultats de la croissance économique américaine corroborent notre analyse. La croissance économique américaine est ressortie plus forte que prévu au premier trimestre. Parallèlement, la croissance chinoise est restée stable alors que l’on craignait un ralentissement. Quant aux publications de bénéfices, elles ont dépassé des attentes devenues trop pessimistes.Nous prenons par ailleurs en compte dans nos allocations la rapide rechute des rendements sur les obligations souveraines et d’entreprises. Nous avons réduit nos positions sur les obligations américaines à haut rendement. L’endettement des entreprises commence à devenir excessif et la prime de risque est insuffisante. Nous pensons qu’il est également important de sous-pondérer le secteur

bancaire au profit de valeurs de consommation plus défensives. Inversement, nous pensons que les marchés sous-estiment les moteurs de la croissance interne en Asie en général et en Chine en particulier. Le gouvernement chinois a annoncé des mesures de relance budgétaire agressives avec des baisses d’impôt colossales, notamment sous forme de réduction de TVA et de cotisations sociales. Elles devraient par leur ampleur compenser l’impact négatif de la guerre commerciale. Nos économistes prévoient ainsi un maintien de la croissance à 6,6 % en 2019. Nous privilégions notamment un positionnement sur les valeurs infrastructurequi vont bénéficier des stimuli fiscaux et des réformes structurelles favorisant l’investissement des entreprises privées.

Éditorial

Rester investi tout en modifiant son allocation

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Actualités des marchés

Dates-clés

États-Unis

Indicateurs Date Précédent Attendu

FOMC Décision de taux 19.06 2,50 % =

Nous n’anticipons pas de hausse de taux aux États-Unis en 2019. Avec une politique monétaire attentiste de la Fed, la stabilité sur les taux d’intérêt devrait contribuer à un support des marchés actions mondiaux.

Indicateurs Date Précédent Attendu

Dépenses de consommation personnelles

27.06 0,9 % 0,7 %

L’économie américaine a souffert au premier trimestre à cause de la guerre commerciale avec la Chine, le « shutdown » du gouvernement et la réévaluation de la croissance des profits des entreprises. Cependant nous pensons que la croissance du PIB réel passera de 1,9 % au premier semestre à 2,4 % sur les six derniers mois de l’année et que les dépenses des consommateurs devraient également accélérer au second semestre 2019.

Europe

Indicateurs Date Précédent Attendu

Zone euro : PMI Manufacturier

(Mai) 03.06 47,7 48,1

Le PMI Manufacturier de la zone devrait rester en dessous des 50. Les entreprises industrielles subissent leur cinquième contraction d’affilée et les indicateurs avancés ne signalent pas d’amélioration à venir. La croissance économique de la zone euro montre des signes de ralentissement. La faible augmentation des salaires et la diminution de la croissance du commerce mondial en sont les causes principales.

Ajustements tactiques de notre stratégie d’investissement

Quelles sont les conséquences de la montée des incertitudes géopolitiques entourant les relations commerciales entre la Chine et les États-Unis sur nos investissements ?Devons-nous modifier notre stratégie d’investissement ? Partiellement. Nous avons en effet opté pour le maintien de notre préférence pour les actifs risqués (notamment pour les actions américaines et asiatiques et au sein de la poche obligataire pour les obligations investment grade américaines et émergentes en dollar). Néanmoins, au sein de chaque classe d’actifs, nous recommandons un certain nombre d’ajustements afin de réduire la volatilité et le risque.

Pour quelles raisons restons-nous investis ?

Tout d’abord, la hausse des marchés financiers est, certes, importante en ce début d’année mais elle vient pour partie corriger le repli, que nous jugions excessif, de la fin de l’année dernière. En conséquence, la plupart des ratios de valorisation des marchés actions restent raisonnables.

Deuxièmement, la principale raison du rallye est l’adoption de politiques monétaires plus accommodantes par la Fed et les banques centrales en général. Or nous ne pensons pas que la Fed soit amenée à modifier sa position. Elle restera en soutien si les marchés devenaient plus volatils, si l’activité économique devait ralentir ou en cas d’incertitudes renforcées sur les perspectives économiques mondiales. En Asie, certaines banques centrales ont encore la possibilité de réduire leurs taux directeurs, ce qui constituerait un facteur de soutien supplémentaire.

Enfin, nous restons persuadés que, même si les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine peuvent durer, un accord partiel sera trouvé. La Chine sera amenée

à prendre des mesures de soutien de son économie et la consommation reste dans le monde un pilier résilient de la croissance aidant à la prolongation du cycle économique.

Nos décisions

Au sein de la poche action : nous ne modifions pas nos préférences en terme d’allocation géographique et restons favorables aux actions américaines (la patience de la Fed, une économie solide et des perspectives d’amélioration des bénéfices suggèrent la poursuite de la hausse des marchés) et émergentes (qui devraient

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Actualités des marchés

Sources : Bloomberg.

Indicateur Date Précédent Attendu

France : PMI Manufacturier (Mai)

03.06 50,6 50

Le PMI Manufacturier de la France devrait de nouveau se contracter au mois de mai pour rester juste au-dessus du seuil de 50, marquant la limite entre activité en contraction et en croissance. Émergents

Indicateur Date Précédent Attendu

Chine : balance commerciale (Mai)

10.06 13,84 34,56

La balance commerciale de la Chine reste excédentaire malgré les tensions commerciales avec les États-Unis. La Chine concentre ses efforts sur leur cible stratégique de croissance soutenue et durable par la consommation interne et le développement des services. Combinées à des stimuli de court terme, les mesures mises en place pour soutenir la croissance devraient aider à contrebalancer les impacts des tarifs douaniers imposés par les États-Unis.

bénéficier notamment de la fin du rally du dollar et de la force de leur croissance économique).

Néanmoins, compte tenu de l’intensification des incertitudes géopolitiques (guerre commerciale États-Unis/ Chine, incertitudes électorales, Brexit), nous sommes plus sélectifs dans nos choix qu’en début d’année. Nous diminuons notre exposition aux vecteurs cycliques aux États-Unis, adoptons une position défensive en Europe et sélective en Asie (en favorisant les secteurs liés à la consommation domestique ou bénéficiant du soutien des politiques gouvernementales).

Enfin, après la décision américaine de relever les droits de douane de 10 % à 25 % sur 200 Md$ de biens en provenance de Chine début mai et compte tenu de la hausse importante des actions chinoises en 2019 (+14 % pour le MSCI China et +22 % pour le CSI A-Shares à mi-mai), nous avons légèrement réduit notre surpondération sur ces dernières. Leur profil de risque a changé, même si, avec moins de 1 % des profits du MSCI China provenant d’activités avec les États-Unis, on peut considérer qu’une grande partie des sociétés chinoises dépend plutôt de l’activité domestique.

D’une façon générale, nous voyons des opportunités au sein des valeurs liées à la consommation car bénéficiant de la hausse du pouvoir d’achat, des politiques de soutien budgétaires et fiscales et de l’augmentation du niveau de vie dans les pays émergents. Nous pensons également que le secteur de la technologie, une fois la volatilité disparue, restera l’un des vecteurs de croissance important sur les marchés actions.

Au sein de la poche obligataire, pour faire face au risque d’écartement des spreads (en cas de retour de l’inflation à cause des tensions commerciales ou de ralentissement de la croissance plus important que prévu), nous mettons en place des stratégies de Buy and Hold sur des obligations court terme.

Enfin nous soulignons la pertinence de détenir des actifs alternatifs, car diversifiés et potentiellement générateurs de rendement décorrélés. Avec les liquidités résultant de ces mouvements, nous allons probablement augmenter notre exposition aux obligations des marchés émergents dans les mois à venir, lorsque nous y verrons plus clair.

Actualités des marchés

Actions (31/05/2019)

Paris (Cac 40) 5 207,63Francfort (Dax) 11 726,84Londres (FTSE 100) 7 161,71New York (S&P 500) 2 752,06Tokyo (Nikkei 225) 20 601,19

Évolution des principales places boursières en devise locale (base 100 fin 2014)

Neutral

Sovereign fixed income

Fixed Income

Short duration fixed income

Developed Market Bonds

Developed Market Equities

Defensives

Risk aversion

Value

Large cap equities

Corporate fixed income

Equity

Emerging Market Bonds

Emerging Market Equities

Cyclicals

Small cap equities

Risk appetite

Long duration fixed income

Growth

Etats-Unis Allemagne

1

0

-1

2

3

4

12.14 03.1608.15 12.1705.17 02.1910.16 07.18

Évolution des taux à 10 ans depuis fin 2014

Vues au 31 mai 2019.

Les données sont présentées à titre d’illustration seulement et peuvent être soumises à des modifications.

Indicateurs

Paris

Francfort

Londres

New York

Tokyo

01.15 07.15 01.16 07.16 01.18 07.18 01.1975

100

125

150

01.17 07.17

Performances en devises locales (au 31/05/2019)

2019 2018

Paris (Cac 40) 10,1% -10,95%Francfort (Dax) 11,1% -18,26%Londres (Ftse 100) 6,4% -12,48%New York (S&P 500) 9,8% -6,2%Tokyo (Nikkei 225) 2,9% -12,08%

Change 2019 2018

1 EUR / USD 1,1169 1,14671 EUR / GBP 0,88414 0,898951 EUR / JPY 120,96 125,831 EUR / CHF 1,11781 1,12553

Matières premières 31.05.19 31.12.18

Pétrole ($ / baril) 53,5 45,41Or ($ / once) 1305,58 1282,49Maïs ($ / boisseau) 427 375Blé ($ / boisseau) 503 503,25Aluminium ($ / tonne) 1794,5 1846Cuivre ($ / livre) 264 263,1

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Zoom sur...

La diversification est un principe de base de la gestion financière. Investir dans des actifs dont l’évolution est peu corrélée permet de réduire l’amplitude des variations de valeur du portefeuille. Avec la réduction des variations possibles à la baisse, c’est le risque du portefeuille qui s’en trouve amoindri.

Cette diversification prend de multiples formes et, en premier lieu, une diversification sur différentes classes d’actifs. La théorie des marchés financiers se fonde notamment sur le risque relatif des actions et des obligations. En période de baisse de l’appétit pour le risque, les investisseurs vendent leurs actions pour se reporter sur les obligations : la baisse des marchés actions s’accompagnant ainsi d’une hausse de la valeur des obligations.

La diversification en devises est également un outil clé dans la construction d’un portefeuille. La valeur relative des devises évolue en effet en fonction des performances comparées des économies, des politiques monétaires, du différentiel de taux d’intérêt et d’autres facteurs de moindre importance. Les deux premiers facteurs sont à l’avantage du dollar qui bénéficie du dynamisme de l’économie américaine et d’une politique monétaire moins accommodante que l’euro. Étudions le troisième facteur.

Les anticipations de cours de change

Un autre principe de base de la théorie financière est la condition de « non arbitrage ». Un arbitrage est une opération d’achat/vente qui permet de réaliser un gain certain, c’est-à-dire sans risque. Si une telle opération existe, les intervenants de marché vont effectuer cet arbitrage en nombre, générant une hausse du prix d’achat de la valeur qui va venir remettre à zéro les bénéfices attendus de l’opération. Sur les devises, cela signifie que le cours à terme d’une devise se

déduit du cours présent en appliquant le différentiel de taux de placement sur la période. Un investisseur qui s’endette en euros achète du dollar aujourd’hui, le place pendant une période (un an dans cet exemple) et le revend au terme de un an (capital + intérêts) pour rembourser le capital ; les intérêts de son emprunt en euros ne doit pas dégager un profit, sinon il y a arbitrage.

Le taux à un an en dollar est supérieur au taux en euro d’environ 2 %. Le cours à terme du dollar contre euro est donc inférieur de 2 % au cours actuel, sinon il y aurait possibilité d’arbitrage.

Le cours à terme n’est pas un bon estimateur du cours futur

Les fluctuations des cours de change sont indépendantes de ce mécanisme, et les cours à terme ainsi déterminés n’ont jamais constitué une bonne manière de prédire les cours futurs. Les analystes HSBC, qui ont prévu de manière remarquable les fluctuations de l’euro/dollar au cours des dernières années, prévoient ainsi un renforcement du dollar au cours des prochains mois.

Les bénéfices multiples des placements en dollar

Acheter du dollar aujourd’hui permet ainsi à la fois de bénéficier de taux de placement attractifs, ce qu’il n’est plus possible d’obtenir en euros où les taux réels sont très négatifs (rendements inférieurs à l’inflation), de viser une appréciation de la devise, et

d’accéder à des investissements qui ne possèdent pas de version couverte contre le risque de change.

Pour un investisseur qui considérerait que son patrimoine financier ne se mesure pas uniquement en devise euro, le placement en dollar génère également une diversification que nous recommandons comme nous l’avons exposé ci-dessus.

Ce raisonnement est particulièrement pertinent pour nos clients jeunes et pour ceux qui souhaitent transmettre leur patrimoine aux jeunes générations dont le tropisme européen est moins fort. Nos enfants feront sans doute une partie de leur vie à l’étranger ou y auront des intérêts : diversifier dès aujourd’hui les placements avec des actifs en dollar s’inscrit dans cette logique. Le moment est opportun pour entamer ou accentuer la diversification des patrimoines financiers en dollar. La juste proportion sera fonction de l’horizon de placement et du niveau de volatilité toléré. Vos interlocuteurs HSBC sont à votre disposition pour l’établir avec vous.

L’attractivité du billet vert

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Par ailleurs, selon la réglementation en vigueur, les personnes physiques domiciliées fiscalement en France, sont tenues de déclarer, lors de leur déclaration de revenus, certaines informations relatives aux contrats de capitalisation et placements de même nature, et notamment aux contrats d’assurance-vie, souscrits auprès d’organismes établis hors de France et, le cas échéant, les produits générés sur ces contrats lors d’un rachat total ou partiel. En outre, ces dernières doivent s’acquitter, dès le versement des revenus, des prélèvements sociaux exigibles au titre de leur contrat. Enfin, la valeur de rachat des contrats d’assurance rachetables et des bons ou contrats de capitalisation à hauteur de la fraction de leur valeur représentative des unités de compte composées d’actifs immobiliers imposables doit être déclarée à l’impôt sur la fortune immobilière si les titulaires concernés en sont redevables. En cas de non-respect de ces obligations, les personnes concernées s’exposent à des rappels d’impôts et à l’application de sanctions. Pour plus de précisions concernant les obligations déclaratives et fiscales vous incombant, nous vous recommandons de vous rapprocher de vos conseils indépendants. Conformément aux dispositions du Règlement Général sur la Protection des Données Personnelles (UE) 2016/679 du 27 avril 2016 toutes les données à caractère personnel sont collectées, traitées et conservées conformément à la Charte de Protection des Données Personnelles, consultable à l’adresse suivante : https://www.hsbc.fr/1/2/hsbc-france/charte-de-protection-des-donnees et disponible sur simple demande auprès votre interlocuteur habituel chez HSBC France-HSBC Private Banking. 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