Capital-investissement au Maroc

8/20/2019 Capital-investissement au Maroc

1/85

La relation capital-investissement/PME : Détermination de la valeur réelle del’entreprise ALPHA

Département : Sciences économiques et gestion

Mémoire

En vue de l’obtention d’une licence en sciences économiques et de gestion

Option : Finance et Banque

Présentée par : MLLE ALAMI KENA Encadré par : Mr! "HI##I Naou$el

Année universitaire : %&'(/%&')

'


2/85


%


3/85


Avant d’entamer la réalisation de ce mémoire de fin d’études, je tiens à

signaler que ce travail n’a pu aboutir sans l’aide de plusieurs facteurs et le

soutien de plusieurs personnes qui ont contribué pleinement à son élaboration. Je remercie à travers ce rapport, particulièrement :

J e remercie tout d’abord mon professeur Mr. GHIFFI Naoufel pour son excellent encadrement, toujours disponible et à l’écoute, pour sesenseignements de haut calibre, la bonne humeur dans laquelle les séances se

sont déroulées, les interactions très constructives qui ont régné dans chaque séance, ainsi que la manière avec laquelle elle nous a transmis son savoir dans

la bonne humeur et sans lequel ce mémoire n’aurait pas pu voir le jour.

J e tiens aussi à associer à mes remerciements mes parents et mes amis pour leur aide inestimable. eaucoup m’ont exprimé leur soutien chaleureux aubesoin.

*


4/85


Sommaire

A. Contexte général............................................................................................4

B. La problématique...........................................................................................

C. La mét!o"ologie............................................................................................

#artie I $#ré%entation "u Capital&In'e%ti%%ement...............................................(

Intro"u)tion..........................................................................................................*

C!apitre I $ Généralité% %ur le )apital&in'e%ti%%ement........................................*

! "istorique du capital#investissement!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!$

%! Dé&inition du capital#investissement!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!'

(! Emergences du capital#investissement au MA)O*!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!'

C!apitre II $ Le% )ompo%ante% "u )apital&in'e%ti%%ement.................................++

! +es caractéristiques du capital#investissement!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

%! +es acteurs du capital# investissement!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

(! +es Métiers du capital#investissement!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!(

C!apitre III$ Le% %pé)ifi)ité% "u )apital&in'e%ti%%ement et la 'alori%ation "e%

in'e%ti%%ement%...................................................................................................+,

! +es particularités du capital# investissement!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!,

%! +e processus d’investissement!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!%

(! +es outils de prise de décision pour l’investisseur!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!%%

-! Mét.odes de valorisation!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!%$

#artie II $ -tu"e "e )a% $ Lentrepri%e AL#HA/anon0me1...............................2

Introduction .................................................................................................2

CHAPITRE I: Présentation générale de l'entreprise

ALPHA ..............................................................................................................2( 1. Industrie de la monétique!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!(/

2. La monétique au Maroc!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!-0

3. L'environnement de l'entreprise ALPHA!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!-(

CHAPITRE II: Évaluation de l'entreprise ALPHA(anonye! ....................................................................................................4

1. Application des méthodes étudiées!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!-1

%! S2nt.3se des mét.odes!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!1(

3. Particularités des méthodes!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!1-

(


5/85


6/85


Liste des tableau

+a,leau ' : !ecteurs et stades de développement des entreprises investies!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!'%+a,leau %: les différents métiers du capital"investissements selon leurs s#non#mes!!!!!!!!!!!!!!!!%&

+a,leau * : Les informations du business plan!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!%4ableau - : les déterminants de la valeur des fonds propres de l’entreprise*.+a,leau ) : La détermination du taux d'actualisation!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!)+a,leau . : Les cash-ows actualisés!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!)+a,leau : La valeur de l'entreprise ALPHA!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!.&+a,leau : Multiple du hi!re d'a!aires!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!.'+a,leau 0: Multiple du P"#!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!.%+a,leau '&: $alorisation mo%enne par la méthode des comparables!!!!!!!!!!!!!!!!.%

Liste des !"ures

#i1ure ' : !chéma des flux financier d’une opération de $apital %nvestissement !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!')#i1ure %: $#cle de financement des projets innovants!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!'.#i1ure *: !tades de développement des entreprises investies!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!%'#i1ure ( : $roissance du chiffre d’affaires des entreprises investies : &',() 2!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!%%#i1ure ) : le capital"investissement: une intermédiation financière spécifique!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!%(#i1ure . : &tructure des paiements par cartes en ()*!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!)&#i1ure : &tructure +lobale en nombre des transactions par cartes en ()*!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!)'

#i1ure : *épartition des cartes bancaires par t#pe en +&'!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!)'#i1ure 0 : Les ash-ows prévisionnels!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!)0#i1ure '&: -a valeur de lentreprise /-01/ déterminée par les diverses méthodes2en 34/5!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!.)

.


7/85


A. Contexte général

Les petites et mo3ennes entreprises accaparent un pourcenta1e tr4s élevé des a$$aires!

Mais celles-ci ont eu tou5ours du mal 6 s’insérer dans le s3st4me $inancier classi7ue 2 ce 7ue

les conduit souvent 6 sou$$rir d’une sous-capitalisation!

La défnition marocaine d’une PME au sens de la loi n°53 -00 est la

suivante : un chire d’aaires maximum de 5 millions de !"# un $ilan

d’au maximum 50 millions de !" % l’acti& et au 'assi& et un maximum de

(00 salariés)

*fn de &aire $énéfcier le 'lus +rand nom$re de PME marocaines des

'ro+rammes d’a''ui mis en 'lace 'ar l’Etat# une nouvelle défnition de la

PME a été ado'tée % l’échelle nationale o, seul le critre du chire

d’aaires a été retenu :la trs 'etite entre'rise .moins de 3 millions de

!"/# la 'etite entre'rise .entre 3 et 0 millions de !"/ et la 'etite et

mo1enne entre'rise .entre 0 et 5 millions de !"/)

• Par ailleurs# une défnition commune de la PME 'ermet ainsi d2assurer lacohérence dans le &onctionnement de l2ensem$le des dis'ositi&s d2a''ui aux PME)

• La loi im'ose aux or+anismes de 'lacement en ca'ital risue d’investir 504 de

leur 'orte&euille dans les PME marocaines afn de $énéfcier d’avanta+es fscaux

.de l’ordre de (54 % 504 d’a$attement sur l’im'osition fscale sur les 'lus values

En e$$et8 dans une con5oncture lar1ement ouverte 6 la concurrence8 des nouvelles 9autestec9nolo1ies plus déterminantes en pleine évolution8 des con1lomérations en pleine apparition

dont leur principal souci une par$aite maitrise des marc9és8 des cots et des résultats8 des

considérations d’ordre con5oncturel et structurel8 continueront d’accélérer la concurrence pour

la rendre plus ac9arnée voir m;me plus $éroce8 et d’ampli$ier la vulnéra,ilité des marc9és

a3ant ainsi des répercussions né1atives sur les résultats économi7ues sans résoudre les dé$is

actuels!

' L'économiste, Article PM". La nouvelle dé/nition en cours de validation, 0dition 12*345 du ())6()6*), Hassan "L A#78


8/85


A$in d’assurer le développement de ces entreprises8 de nouvelles $ormes de $inancement

ont été pro1ressivement mise en place! nis sous le

nom ? capital venture @ dans le ,ut de $inancer les entreprises 6 $ort potentiel de croissance!


9/85


• mettre en évidence l2évolution de l2activité sur le marché du ca'ital

investissement# en insistant notamment sur la ré'artition de ce marché

entre o'érations de ca'ital risue et o'érations de ca'ital dévelo''ement#

ou encore sur la nature des investisseurs .&onds de 'ension# $anues#))/ 7

• a''récier le rendement du ca'ital investissement ainsi ue ses

déterminants)

B. La problématique

La valorisation d’une entreprise innovant pour le compte dBun capital-investisseur va au-del6

des pures considérations $inanci4res 7ue représentent ses états $inanciers et représente en elle-

m;me une opération comple=e en raison de la pluralité des éléments 7ui entrent en compte et

des résultats o,tenus!

Dans ce cadre8 une 7uestion 7ui se pose sur la pertinence des mét9odes de valorisation :

Dans quelle mesure le *apital#5nvestissement permet#il un &inancement optimal des

PME marocaine 6

C. La méthodologie

8haue entre'rise est uniue# &ruit de son 'assé# de son adéuation % son

marché# de la ualité de son diri+eant et des éui'es ui l2entourent7 *fn

d2a''réhender la valeur de l2entre'rise# et encoura+er le ca'ital-

investisseur# l2évaluateur se retrouve &ace % diérentes a''roches#

chaue méthode a''orte une vision de l’entre'rise# 'lus ou moins

'ertinente selon sa taille# sa situation fnancire# sa renta$ilité# ses

'ers'ectives d’évaluation) Mais ce ui rend l’évaluation di9cile# c’est le

&ait "u#il n#e$iste pas de ét%ode glo&ale d#évaluation.

Pour mieu= a,order cette pro,lémati7ue8 nous proposons un travail structuré en deu= parties:

une premi3re partie t.éorique 7ui nous m4nera 6 comprendre le principe et les éléments liés

0


10/85


au capital-investissement! Ensuite et 6 titre de volet empiri7ue 7 dans une deu8i3me partie

nous allons essa3er de répondre 6 cette pro,lémati7ue 6 travers une étude concr4te d’un cas

pour e=ploiter au mieu= les di$$érentes mét9odes proposées8 permettant ainsi de déterminer

les causes de la disparité des résultats o,tenues et les mo3ens nécessaires pour a,outir 6 une

seule valeur 7ui en1lo,e toutes les composantes C7ualitati$s et 7uantitati$s de lBentreprise!

+oute$ois8 le traitement de l’in$ormation sera e$$ectué sur la ,ase des rapports et des états de

s3nt94se dBune entreprise ALPHA 7ue nous 1arderons son anon3mat pour des raisons

con$identielles!

'&


11/85


''


12/85


Introduction

LBo,5ecti$ de cette partie est de présenter les 1randes étapes 9istori7ues de ce mode de

$inancement au Maroc pour arriver 6 la structuration actuelle du capital-investissement! Nous

$ocaliserons notre anal3se sur les principales composantes du capital-investissement8 tr4s

demandés par les investisseurs du $ait des per$ormances intéressantes!!8 les di$$érents stades de

$inancement ainsi 7ue les acteurs ma5eurs et les métiers de cette pro$ession! Par la suite8 nous

anal3serons les spéci$icités8 le processus dBinvestissement8 le $onctionnement de valeur du

capital-investissement en insistant sur lBimportance de lBalliance dBintér;t 7ui le lie au=

porteurs de pro5ets innovants! Les crit4res de sélection des capital-investisseurs sont anal3sés

ainsi 7ue les 1randes tendances du marc9é du capital-investissement!

Chapitre I : Généralités sur le capital-inestissement

! "istorique du capital#investissement

Le capital-investissement est né au= >A dans les années *&!

nis dans la ilicon Galle3 apr4s la econde "uerre mondiale dBune part et dans les

1randes universités américaines 8dBautre part8 sBest implantée en Europe 8la prati7ue arrive

dans le courant des années&8et dans la décennie suivante8 de nom,reu= $onds sont créés pour

or1aniser le métier!

Depuis cette activité sBest développée par c3cle8 en $onction des aléas ,oursiers8 de politi7ues

$iscales incitatives et de la création de nouveau= outils et vé9icules de placement pour

stimuler et $aciliter la collecte des $onds!

En #rance par e=emple8 la création des #onds


13/85


#onds dBInvestissement de Pro=imité C#IP en %&&*8 ont permis le développement de cette

activité!

En e$$et le capital-investissement a essu3é lBéclatement de la ,ulle internet 1rce 6 unerenta,ilité avérée sur le lon1 terme! Les principau= or1anismes de capital-investissement

ont investi en %&&. au= Ftats->nis dans des rac9ats dBentreprises!

La 9ausse récente des tau= dBintér;t a entraJné des doutes sur la capacité de ces institutions8

lar1ement $inancées 5us7uBici par des crédits et o,li1ations 6 tau= ,as8 non seulement 6

continuer dBa$$ic9er dBimportantes plus-values8 mais encore 6 résister 6 des c9an1ements de

con5oncture!

Par ailleurs8 le resserrement des conditions de lBemprunt sur les marc9és $inanciers ou crédit

squee6e 6 la suite de la crise des su,primes en %&& a entrainé des di$$icultés pour de

nom,reu= $onds 6 lever les capitau= nécessaires 6 des opérations de L importantes!

%! Dé&inition du capital#investissement

Le


14/85


d’e=pertises complémentaires ainsi 7ue de modes de 1estion et de 1ouvernance modernes et

e$$icaces!


15/85


L’e=périence du Maroc ne peut ;tre 5u1ée 6 la lumi4re de celle internationale vu 7ue ce

métier évolue dans un environnement 5uridi7ue et incitati$ di$$érent des e=périences

étran14res d’une part et de sa récente e=périence d’une part!

Le capital-investissement au Maroc a récemment pris de l’ampleur $ace au= ,esoins

d’une économie en trans$ormation8 con$rontée c9a7ue 5our dé$is de la mondialisation et 6 une

ouverture plus 1rande de ses marc9és!

L’intér;t 7ue représente ce secteur $inancier au Maroc réside dans le réseau d’a$$aires

7u’il entretient avec l’industrie locale et sa capacité 6 5u1er 6 leur 5uste valeur les pro5ets ne

relevant pas des secteurs traditionnels 7ue privilé1ient d’9a,itude les ,an7ues dans leur

ensem,le!

n o,serve dans le ta,leau C' présenté ci-dessous8 une répartition 9omo14ne des

investissements en nom,re et en valeur dans * secteurs principau= - l’in1énierie et la

tec9nolo1ie8 les services et l’industrie - 7ui drainent plus de la moitié des sociétés et des

montants investis! +oute$ois8 les métiers du capital-ris7ue soutiennent les entreprises

marocaines 6 c9a7ue stade de leur développement! Plus de )&O des investissements

sBe$$ectuent dans des entreprises en stade de développement!


16/85


4ableau : !ecteurs et stades de développement des entreprises investies

n+énierie et technolo+ie 1# $

;ervices < 4

ndustrie = 4

*+ro-alimentaire ( 4

>iens de consommation ( 4

!istri$ution < 4

>?P@8onstruction 5 4

ndustrie@Eui'ement

automo$ile

4

?elecom A 8ommunication 3 4

!évelo''ement 5 4

Bisue ( 4

?ransmission 4

Betournement 3 4

*morCa+e ( 4!ource : 7tude de lactivité capital"investissement au 4aroc" /4%$8 9rant 1;*


17/85


En attendant un cadre 6uridiue 'lus sou'le# les 'romoteurs de &onds

continuent de &aire le choix de structures 6uridiues 'lus classiues .;*#

;*;# ;8*/ ui# une &ois constituées# ne $énéfcient 'as d2avanta+es fscaux

'articuliers)

Chapitre II : Les composantes du capital-inestissement

! +es caractéristiques du capital#investissement

Le ca'ital-investissement est un fnancement# sans +arantie# 'ar &onds

'ro'res# en &aveur d’entre'rises % &ort 'otentiel de croissance#

accom'a+né d’une assistance dans la +estion straté+iue de celles-ci# ses

'rinci'ales caractéristiues sont :

• Fn fnancement en &onds 'ro'res sous &orme de 'rise de

'artici'ation en ca'ital ou $ien sous une &orme donnant accs

immédiat ou % terme au ca'ital de l’entre'rise)• Fn fnancement souvent minoritaire : il existe toute&ois des &onds

ado'tent une straté+ie ma6oritaire dans leurs fnancements)• Fn fnancement 'our une durée limité : cette durée dé'end de la

nature et de la 'olitiue +énérale de chaue &onds d’investissement

mais elle va de cin % huit ans# dans la 'lu'art des cas)8’est au moment du désinvestissement ue le ca'ital-investisseur

réalise la 'lus-value es'érée# soit en cédant sa 'artici'ation .% un

industriel ou % un autre fnancier/# soit en introduisant la société en

>ourse) Le désinvestissement n’exclut 'as le versement de

dividendes ou le 'aiement d’intérGts 'endant le tem's ue dure la

'artici'ation# mais ce n’est +énéralement 'as l% ue l’essentiel de

la renta$ilité est attendu)

'


18/85


• Fn fnancement intelli+ent : en 'lus des ca'itaux# les ca'ital-

investisseurs a''ortent +ratuitement leur ex'érience et ex'ertise

en mana+ement# en straté+ie# en fnancements au 'roft de la

société u’ils accom'a+nent)ls &avorisent é+alement la création de s1ner+ies commerciales et

industrielles entre les sociétés u’ils ont fnancées dans toute la

ré+ion u’ils couvrent)

%! +es acteurs du capital# investissement

Hn distin+ue uatre 'rinci'aux acteurs ui sont mis en relation dans

chaue o'ération du ca'ital-investissement :

• Les investisseurs en ca'ital : sont 'rinci'alement des com'a+nies

d’assurances# caisses de retraites# $anues# +rands +rou'es

industriels et or+anismes de dévelo''ement internationaux ui

détiennent et +rent des ressources % lon+ terme dans le $ut de les

&aire &ructifer)

• Les sociétés de +estion : sont les intermédiaires entre les

investisseurs et les entre'reneurs) Elles 'ros'ectent les sociétés

ci$les# étudient leurs 'ro6ets et 1 investissent# au travers d’un &onds#

les ca'itaux ue leur ont confés les investisseurs) Les sociétés de

+estion 'ossdent des éui'es dont les niveaux de com'étence et

d’ex'ertise sont élevés 'our réaliser notamment des études

'réala$les a''ro&ondies avant d’investir dans les entre'rises ci$lées)

*u Maroc# les sociétés de +estion sont % taille humaine .5 'ersonnes

en mo1enne dont directement im'liués dans les o'érations

d’investissement et 'ersonne su''ort/) Les éui'es en 'lace

assurent le monta+e# la coordination et le suivi des dossiers

d’investissement) Elles &ont 'ar ailleurs a''el % diverses

com'étences externes .conseil 6uridiue# ex'ert sectoriels et

autres/) Les sociétés de +estion sont rémunérées 'ar les &rais de

+estion ui re'résentent en mo1enne (#5 4 du montant du &onds

'


19/85


d’investissement) l existe# en outre# un s1stme de rémunération %

la 'er&ormance a''elé Icarried interestJ ui consiste % octro1er une

'rime % l’éui'e de +estion au-del% d’un certain seuil de renta$ilité

.+énéralement % 'artir de < 4/)

• Les entre'reneurs : sont les che&s d’entre'rises en uGte de &onds

'ro'res ou uasi &onds 'ro'res afn d’assurer le démarra+e# la

croissance ou la reca'italisation de leur activité) Les acheteurs : sont

les nouveaux entrants a'rs la sortie des investisseurs en ca'ital) l

'eut s’a+ir d’industriels# de mana+ers de l’entre'rise# du marché

fnancier en cas d’introduction en $ourse ou mGme d’un ou 'lusieursautre.s/ &onds d’investissement)

Figure : !chéma des flux financier d’une opération de $apital %nvestissement =

9ersement des7 &onds 5nvestissement

)emboursement des &onds

Dividendes5ntér;t


20/85


sortie ou des désinvestissements! Le


21/85


&ource. Le capital-ris?ue, p.)3, Mondher H"#78

Le !


22/85


Le capital ris7ue représente une vérita,le aventure de partenariat entre un industriel

créateur et un $inancier associé dans un pro5et d’entreprise!

Il apparaJt comme un outil de mo,ilisation de l’épar1ne8 lon1ue surtout8 vers les

sociétés non cotées 6 $ort potentiel de croissance! Il s’a1it de $inancer les entreprises8 $uturs

c9ampions de la croissance8 de la compétitivité et de la création d’emplois!

Les investisseurs apportent un $inancement en $onds propres ou 7uasi $onds propres

dans des entreprises en création ou en p9ase de démarra1e de l’activité! elon la maturité

du pro5et 6 $inancer8 le


23/85


(!-! *apital 4ransmission ou +BO

Le capital-transmission a pour ,ut le rac9at et la reprise d’entreprise! Il permet 6 une

entreprise a3ant un potentiel de maturité de consolider sa straté1ie de pénétration dans unmarc9é ou de domination d’un créneau!

L’investisseur intervient 6 une p9ase o l’entreprise est arrivée 6 sa vitesse croisi4re! Le

capital-transmission correspond 6 la cession des actionnaires- souvent les créateurs de leurs

parts dans l’entreprise!

Il s’a1it d’une reprise d’entreprises en di$$iculté et non en dé$aillance! Dans ce cas8 la reprise

de la société par le $onds prend souvent la $orme d’un M CMana1ement u3 ut ou MI

CMana1ement u3 In! Le premier cas dési1ne l’association du $onds avec les diri1eants

actuels en vue de la création d’une Holdin1 7ui va rac9eter la société concernée! Ruant au

second cas8 il s’a1it de la constitution8 par le $onds8 d’une é7uipe de diri1eants pour la reprise

de la société ci,le! nivers Motors8

distri,uteur de vé9icules automo,iles!

(!1! *apital )etournement


24/85


4ableau %: les différents métiers du capital"investissements selon leurs s#non#mes?

42pe d’opération Description S2non2mes

*apital )isque


25/85



produit et 6 sa premi4re

com- mercialisation!*apital Développement L’entreprise a atteint son

seuil de renta,ilité et dé1a1e

des proSts! Les $onds

seront emplo3és pour

au1menter ses capacités de

production et sa $orce de

vente pour développer denouveau= produits8

Snancer des ac7uisitions

et/ou accroJtre son $onds de

roulement! Pré-cotation :

Snancement avant

introduction en

ourse! ac9at de positionsminori- taires : l’investisseur

rac94te des actions détenues

par des actionnaires

$amiliau= ou

éventuelle- ment par d’autres

opérateurs en


26/85



9oldin18 7ui a recours ou non

au crédit ,ancaire Ce$$et

de levier!*apital )etournement #inancement d’une

entreprise en di$Sculté pour

la redresser!

ac9at d’entreprise en

di$Sculté8 turn around

Figure ($ !tades de développement des entreprises investies

Développement2 .*O

Amora1e2 %O

is7ue2 )O

etournement2 O

+ransmiss ion2 %*O

Source : AM5*

D’apr4s l’étude statisti7ue %&'* de l’AMI< portant sur l’activité8 la croissance et les

per$ormances du


27/85


Figure - : $roissance du chiffre d’affaires des entreprises investies : &',() 2

aux de croissance annuelle mo#en du chiffre daffaires à fin +&' par stade

+ransmission Developpement amora1e/ris7ue&O

)O

'&O

')O

%&O%)O

*&O

*)O

(&O

%O

')O

*)O

4au8 de croissance

Chapitre III: Les spéciicités du capital-inestissement et la alorisation des

inestissements

! +es particularités du capital# investissement

%


28/85


Le capital-investissement se distin1ue de l’o$$re de crédit ,ancaire dans la mesure o le

pro$il de ces investisseurs ainsi 7ue leurs outils d’anal3se8 sont di$$érents de ceu= des

,an7uiers :

Il con$4re 6 l’apporteur de $onds propres une partie du pouvoir8 en ce sens 7u’une

participation au capital d’une entreprise est assortie de droit de vote au= assem,lées 2

Il apporte souvent des introductions8 un carnet d’adresse8 un suivi et une assistante de

1estion 7ui sont précieu=!

La plus-value lors de la revente de leur participation8 ils ris7uent soit de ne pouvoir

5amais revendre les actions souscrites soit de tout perdre si l’entreprise disparait!

Les capital-investisseurs ne s’intéressent 7u’6 des entreprises 6 $ort potentiel : produit

ou service a3ant un réel potentiel de croissance et 6 $orte mar1e8 marc9é en pleine e=pansion

accessi,le et solva,le8 $orte dimension mana1ériale du créateur8 etc!

Figure 1 : le capital"investissement: une intermédiation financière spécifique

%,5ecti$ : Ma=imiser le rendement

PMEinnovant

Investisseursen capital

Investisseursinstitutionnels C$onds de

pension8 caisses de

retraite8 compa1niesd’assurance8 etc!

#inancement des

$onds

propresTconseils

Apport decapitau=


29/85


Durée: 6 '& ans

!ource: 4;


30/85


ne évaluation rapide de l’a&&aire C la base du business plan!

+a véri&ication de l’adéquation du proet avec la stratégie

d’investissement du &ond7 la taille du marc.é7 la nature du produit7 le

scénario de sortie7 et la crédibilité de l’équipe des dirigeants!

ne anal2se plus appro&ondie du dossier

Plusieurs visites sont e&&ectuées C l’entreprise avec des prises de

contact tr3s élaborées avec les dirigeants7 et l’organisation des Data

room

+es résultats de toutes ces investigations sont soumis au comité

d’investissement pour décision sur l’opportunité d’investissement!

(! +es outils de prise de décision pour l’investisseur

3.1. Le business plan et études

Le 'lan de dévelo''ement s2est im'osé comme le su''ort desné+ociations menées entre le ca'ital-risueur et les diri+eants) 82est un

*&


31/85


document &ondamental ui 'résente % la &ois le 'ro6et % fnancer# mais

aussi les mo1ens % mettre en Kuvre .fnanciers# humains# techniues/ et

les 'ers'ectives fnancires % terme)

3.2. %ocation du business plan

;i le mémo de 'résentation séduit l2investisseur 'otentiel# il demandera

alors % l2entre'reneur de 'résenter lui-mGme un 'lan de dévelo''ement)

8e document matre o$li+e l2entre'reneur % se 'ro6eter dans le &utur# %

défnir ses 'ro'res o$6ecti&s# % vérifer la &aisa$ilité de son 'ro6et et %

évaluer les risues u2il encourt)

82est aussi l2outil ma6eur 'our convaincre: accessi$le et réaliste# il 'ermet

aux 'artenaires et investisseurs de mieux com'rendre l2activité 'our

mieux évaluer leurs risues) !éfnissant clairement les rNles et

res'onsa$ilités de chacun# il 'ermet de s2assurer ue tous les intervenants

sont d2accord sur les o$6ecti&s et la straté+ie)

3.3. &é!nition d'un business plan

Le $usiness 'lan 'résente Oles o$6ecti&s 'oursuivis# les mo1ens % mettre en

Kuvre et les résultats escom'tés de la nouvelle sociétéO) Bédi+é 'ar le

diri+eant de l2entre'rise# il 'résente au minimum sur 3 ans# les

'ers'ectives de dévelo''ement et de croissance) !e 'lus# il s2inscrit dans

une dou$le lo+iue:

- Au niveau de l'entreprise# c2est un document ui &ormalise les

o'tions straté+iues de l2entre'rise en les déclinant en mo1ens

humains# techniues# fnanciers) Présenté sous la cohérence entre

les o$6ecti&s des diri+eants et le 'otentiel actuel et &utur de

l2entre'rise tout en tenant com'te des o''ortunités défnies 'ar

l2environnement)

*'


32/85


- Au niveau de l'investisseur # c2est un outil de né+ociation avec les

diérents intervenants fnanciers) l a ainsi 'lusieurs utilités 'our

l2investisseur: d2une 'art 'ermettre la sélection des entre'rises %

fnancer et la &ormalisation du contrat de fnancement

.valorisation de l2entre'rise# clauses 6uridiues et fnancires/

d2autre 'art# Gtre le su''ort du 'artenariat sur la durée du

fnancement) Les investisseurs 'euvent utiliser le $usiness 'lan

comme outils 'our limiter le risue de sélection adverse)

3.. (omposantes du business plan

Le créateur d2entre'rise doit Gtre 'articulirement vi+ilant lors de la

com'osition du $usiness 'lan) Le ta$leau .3/ 'résente les diérentes

ru$riues

attendues dans tout 'lan de dévelo''ement externe o'érationnel ainsi

ue les t1'es d2in&ormations ui leur sont associées)

4ableau ( : Les informations du business plan

)ubriques Principales in*ormationsLe résumé o'érationnel

.ou

executive summar1/

l doit contenir des in&ormations

ui incitent l2investisseur % continuer

la lecture du $usiness 'lan: date de

création# coordonnées de

l2entre'rise# secteur# 'roduits#

marchés# mana+ement# o$6ecti&s

visés .'art de marché# chire

d2aaires# 'osition

concurrentielle/# uel

fnancement# uel 'ourcenta+e du

ca'ital# uelle renta$ilité

*%


33/85


attendue)))

Le 'ro6et

L2historiue du 'ro6et:'résentation des 'rinci'ales

évolutions u2a connu l2entre'rise)

La +ense et les &ondements du

'ro6et: dévelo''ement de nouveaux

'roduits sur le mGme marché#

diversifcation# croissance interne ou

externe)

L2environnement

économiue

La 'résentation se &ait en

mettant en avant les diérentes

com'osantes de l2environnement et

leurs évolutions:

- H''ortunités et menaces du

macro et méso-environnement7

- Les secteurs d2activités# les

$ranches7

- Les &acteurs ex'licati&s de ces

évolutions con6oncturelles7

- La taille et la croissance du

marché7

- Les $arrires % l2entrée du

secteur)Le marché

Le créateur se doit de 'roduire

une 'résentation o'érationnelle et

exhaustive des évolutions du

marché:

**


34/85


- La demande .le client#

ha$itudes de consommations#

lieu d2achat/7

- L2ore .structure de l2ore#

orientation +éo+ra'hiue/7

- La concurrence .ui sont les

concurrents# taille# chire

d2aaires# ima+e de marue#

&orces et &ai$lesses# uelles

sont leurs straté+ies# les

entrants 'otentiels/7

- Les 'roduits su$stitua$les)

L2ore 'roduit@services

Fne 'résentation com'lte des

'roduits ou services:

- Le 'roduit et utilité7

- Le de+ré d2innovation7

- Les avanta+es concurrentiels

amenés 'ar le 'roduit7

- La 'rotection du 'roduit .$revet

/7

Les o$6ecti&sLe 'orteur de 'ro6et doit montrer

les diérentes o'tions straté+iues

recherchées dans lesuelles se

&onde le 'ro6et:

- Les o$6ecti&s en termes de 'arts

de marché#

*(


35/85


- Les o$6ecti&s fnanciers

- Les autres o$6ecti&s .ima+e de

marue/

Les ressources humaines

et or+anisationnelles de

l2entre'rise

L2entre'rise doit démontrer

u2elle dis'ose de ressources

ca'a$les de dévelo''er le 'ro6et de

dévelo''ement:

- La 'résentation de l2éui'e

mana+ériale# des actionnaires#

des administrateurs# des

&ondateurs

- La démonstration des ualités

du mana+ement: connaissance

du secteur# ex'ériences

- L2or+ani+ramme de la société7

- Les s1stmes de rémunération

.intéressement des salariés#

stocQ-o'tions/7

- Les com'étences % l2extérieur

de l2entre'rise7

Le 'lan o'érationnel

L2investisseur attend dans cette

ru$riue la déclinaison

o'érationnelle du 'ro6et:

- Le 'lan de 'roduction: les

mo1ens de 'roduction mis en

'lace# la sous-traitance#

l2a''rovisionnement# les

*)


36/85


&ournisseurs retenus#

l2or+anisation de la 'roduction

.% la commande# 'etites ou

+randes séries# contrNles#

'lanifcation/7

- Le 'lan marQetin+: distri$ution#

'olitiue de 'rix# 'olitiue de

communication# 'révision des

ventes# $ud+ets

- La mise en 'lace de nouvelle

structure or+anisationnelle7

- L2éta$lissement de nouveaux

modes de +estion

.décentralisation# +estion 'ar

o$6ecti&s /)

Le 'lan fnancier

Les in&ormations fnancires

doivent s2orienter autour de trois

'Nles: les $esoins fnanciers#

l2utilisation des ressources

fnancires et l2es'érance de

renta$ilité du 'ro6et .renta$ilité

fnancire# valorisation de

l2entre'rise et 'lus-value escom'tée

.dé'end du mode de sortie choisi//)

L2entre'rise devra &ournir:

- Les documents com'ta$les

.$ilan# com'te de résultat# et

annexe/7

*.


37/85


- Les ta$leaux de fnancement7

- L2évolution des 'rinci'aux

$ud+ets .trésorerie/ com'tetenu des diérents scénarios

o'érationnels7

- Le 'lan de fnancement les

estimations des ressources et

des $esoins fnanciers) &ource. La relation capital-ris?ue6PM". fondements et prati?ues, p.)(@

*


38/85


3.+. Les outils d,accompa"nement

3.+.1.Le Monitorin"

Le $usiness 'lan acce'té et la méthode d’évaluation utilisée avec

la valorisation externe vont servir de ré&érences % l’accom'a+nement du

'ro6et 'ar l’investisseur et au st1le ui sera ado'té et concrétisé dans

les outils de suivis et de 'artici'ations)

La techniue du I monitorin+ J consiste % s’assurer ue le

$usiness 'lan a''rouvé est $ien mis en Kuvre# ue le mana+ement crée

de la valeur 'our la 'artici'ation# ue tout t1'e de dan+er est anal1sé et&ait l’o$6et de mesures de 'révention)

* cette occasion# un ra''ort de &ormateur % a''renant se met en

'lace) L’actionnaire investisseur devient un vérita$le I coach J 'our le

6eune entre'reneur ui &ait un réel a''rentissa+e au'rs de l’investisseur#

en 'articulier en termes de réRexion straté+iue# le cNté o'érationnel

restant 'lus le &ait de mana+ement) L’investisseur occu'era une 'lace de

ré&érentiel sur le terrain de la straté+ie commerciale# industrielle etfnancire)

(!1!%! +e )eporting

Pour ue le s1stme d’accom'a+nement &onctionne $ien et ue

l’a''rentissa+e du 6eune entre'reneur se déroule dans les meilleures

conditions de 'er&ormance# de 'ra+matisme et de res'onsa$ilisation# il

&aut mettre en 'lace une communication interne et externe e9cace)

Les 'rinci'aux éléments écrits d’un $on monitorin+ sont les

suivants .éléments rassem$lés sous le nom de re'ortin+/ :

- un ta$leau de $ord clair# 'récis# com'let et % 6our) l 'ourra

d’ailleurs Gtre mis au 'oint avec les 'artenaires fnanciers) ?rois t1'es

d’in&ormations doivent Gtre 'résentes dans un ta$leau de $ord

in&ormation sur le volume d’activité .8*# 'roduction en volume# heures

*


39/85


40/85


"énéralement8 on consid4re 7ue les cash floBs représentent de $aon plus réaliste le

potentiel de création de valeur pour l’entreprise car ces $lu= peuvent ;tre réin5ectés dans la

société!


41/85


Les dividendes croissent indé$iniment 6 un tau= constant 1 positi$! Le mod4le de

"ordon 9apiro consid4re en e$$et 7ue le cours actuel dBune action nBest autre 7ue

lBactualisation des dividendes $uturs attendus par lBaction! Précisons 7ue pour

déterminer le tau= de croissance des dividendes 18 on a recours au= données

9istori7ues de lBaction et des prévisions des anal3stes concernant les dividendes des

$uturs!

oit: Dt D0


42/85


7ui correspond 6 lB9oriZon dBinvestissement de lBinvestisseur! La prime du ris7ue du marc9é

C m [ $ 8 est la prime de ris7ue mo3enne re7uise pour investir dans des acti$s ris7ués en

comparaison avec des investissements surs! Plus précisément8 cBest la di$$érence entre le

rendement dBacti$s ris7ués et celui dBacti$s non ris7ués! \i est une mesure du ris7ue

s3stémati7ue ou le ris7ue spéci$i7ue associé 6 la société! >n \ in$érieur 6 '8 si1ni$ie 7ue la

société a un ris7ue et un rendement plus $ai,les 7ue le marc9é!


43/85


8e'endant# la méthode de !8S n’est nullement exhaustive) Elle est

s1stématiuement com'létée 'ar des méthodes com'aratives ui

'ermettent d’a''récier la société en tenant com'te de son secteur et de

ses concurrents)

4ableau - : les déterminants de la valeur des fonds propres de l’entreprise

Hori9onLes 'révisions sur % 0 ans sont de 'lus en 'lus souvent

utilisées 'ar les évaluateurs# détaillées sur 3 % 5 ans# 'uis

extra'olées)

:au de

croissa

nce ;

lon"

terme 0

"

T lon+ terme# il ne 'eut s’éloi+ner de la croissance du P>)

Le cash-RoU &ade est une techniue ui consiste % 'rendre en

com'te la diminution 'ro+ressive de la renta$ilité del’entre'rise# 6usu’% ce ue cette dernire re6oi+ne le coVt de

ces ressources :

• Estimer 'endant com$ien d’années l’entre'rise 'ourra

o$tenir# mal+ré la concurrence# une renta$ilité

su'érieure au coVt de ses ressources 7

• Modéliser l’évolution de la renta$ilité des ca'itaux

en+a+és# sous &orme linéaire

(*


44/85


%aleur

terminale 0%)

Les évaluateurs vérifent u’elle ne s’éloi+ne 'as tro' de celle

ue donnerait l’a''lication d’un multi'le de marché 'our le

secteur d’activité auuel a''artient l’entre'rise :• Waleur de l’entre'rise@excédent $rut d’ex'loitation

• Waleur de l’entre'rise@ca'itaux en+a+és

.2. La méthode des comparables

L’a''roche com'arative su$stitue la recherche d’un 'rix au calcul

d’une valeur) En eet# les 'rix de transaction o$serva$les ont le mérite

d’Gtre dis'oni$les et d’Gtre acce'tés 'ar les 'arties) l s’a+it alors de

trouver un mo1en de trans'oser les 'rix de transaction constatés sur une

entre'rise sur une autre ui n’a 'as encore &ait l’o$6et de transaction)

L’intérGt de cette a''roche est son 'ra+matisme : si le $ut de

l’évaluation est de fxer un 'rix# autant en ré&érer directement aux 'rix du

moment) Elle évite aussi les di9cultés méthodolo+iues de l’évaluation

actuarielle .'révision de Rux# mesure du coVt du ca'ital/)

La mise en Kuvre de cette méthode re'ose sur le 'rinci'e suivant:

- La constitution d2un échantillon de sociétés cotées ou a1ant &ait

récemment l2o$6et de transactions com'ara$les % la société %

évaluer# et 'résentant les mGmes caractéristiues sectorielles et

fnancires7

- L2identifcation des indicateurs de 'er&ormance les 'lus 'ertinents

ui 'ermettent d2anal1ser les diérences de valorisation entre les

entre'rises retenues7

- L2exécution de certains a6ustements em'iriues sur ces résultats7

- L2a''lication des multi'les aux données fnancires de la société

% évaluer)

((


45/85


Hn a alors:

%aleur d'entreprise de la cible 7

Multiples d'entreprises comparables × A"ré"at de la cible

?oute&ois# il existe autant de multi'les de valorisation u’il existe de

défnitions des revenus de l’entre'rise) Sace % ce lar+e choix# uatre

multi'les sont +énéralement retenus:

- le chire d’aaires 7

- les 'rofts avant intérGts# taxes# amortissements et 'rovisions

.E>?!*/7

- les 'rofts avant intérGts et taxes .E>?/7

- Price Earnin+ Batio .PEB/: multi'le du résultat net

Hn 'eut é+alement calculer un multi'le de valorisation en &onction

d’autres indicateurs tels ue le total de l’acti& ou % 'artir de statistiues

.nom$re de clients# /# mais ces mesures tendent % Gtre délaissées 'ar les

anal1stes au 'roft des indicateurs com'ta$les) Le choix de la mesure se&era en &onction du secteur dans leuel l’entre'rise exerce son activité# du

risue et de la di9culté % 'révoir les $énéfces)

Par essence# la méthode des multi'les re'ose sur le choix d’entre'rises

com'ara$les# le t1'e de revenus et de la 'ériode % considérer avant la

sortie) 8ette 'ériode corres'ond % la durée 'endant lauelle l’investisseur

envisa+e son accom'a+nement) Elle est en mo1enne de se't ans en

incluant les entre'rises dans lesuelles les investisseurs sont O collés O)

Les entre'rises % succs sont accom'a+nées 'endant trois ou uatre

années selon la réactivité du secteur) Par exem'le dans le domaine des

lo+iciels# la 'ériode d’accom'a+nement sera de l’ordre de trois ans alors

ue dans les $iotechnolo+ies elle 'ourra dé'asser les dix ans) La 'ériode %

considérer est donc celle 'our lauelle la date de sortie est 'lanifée)

()


46/85


+.. La méthode des options réelles

Les o'tions réelles ont une défnition 'roche de celle +énéralement

retenue 'our les o'tions fnancires) ?out comme ces dernires# elles

'euvent Gtre distin+uées en &onction de leur nature : il existe des o'tions

d’achat .call/ et des o'tions de vente .'ut/) !e 'lus# elles 'euvent

é+alement Gtre défnies 'ar leur caractre as1métriue)

- Les o'tions réelles d’achat donnent % leur détenteur le droit

d’entre'rendre un investissement# % un coVt fxé % l’avance .le

'rix d’exercice/# ou avant % une date déterminée .l’échéance/)

- Les o'tions réelles de vente orent uant % elles la 'ossi$ilité

d’a$andonner un investissement ou de le revendre % un 'rix

déterminé % l’avance# ou avant % une date déterminée)

?out comme les o'tions fnancires# les o'tions réelles sont des acti&s

dérivés et as1métriues) Fne o'tion est un 'roduit dérivé 'arce ue sa

valeur dé'end de celle d’un autre acti +énéralement ualifé d’acti&

su''ort) !ans le domaine des o'tions réelles# ce dernier un 'ro6et

d’investissement) *insi# un détenteur d’o'tion réelle a le droit

d’entre'rendre l’investissement ou d’1 renoncer) Le caractre as1métriue

de l’o'tion 'rovient de ce u’elle donne la 'ossi$ilité de $énéfcier

d’évolutions &avora$les sans avoir % su''orter les situations dé&avora$les)

)* L,utilisation de la méthode optionnelle

Le 'rinci'e de la méthode o'tionnelle consiste % trans'oser la démarchede valorisation em'lo1ée 'our les o'tions fnancires dans le contexte

des acti&s réels)

Fne o'tion fnancire est considérée comme un acti& dont les mouvements

de 'rix sont totalement s'écifés 'ar un ensem$le de &acteurs sous-

6acents) 8es derniers re'résentent les sources d2incertitude aectant

l2évolution du 'rix de l2acti& dérivé) !ans le cas des o'tions fnancires les

'lus sim'les# le 'rix de l2acti& su''ort est le seul &acteur sous-6acentretenu) La 'remire éta'e de la valorisation d2une o'tion consiste donc %

(.


47/85


déterminer le com'ortement d1namiue du 'rix de l2acti& su''ort# 'our

re'résenter la &aCon dont celui-ci va évoluer entre la date d2acuisition de

l2o'tion et sa date d2exercice) Xénéralement# ce com'ortement est

ex'rimé comme la somme de deux éléments : une com'osante

déterministe .la tendance/ ui re'résente le taux de croissance antici'é du

'rix de l2acti& su''ort# et une com'osante aléatoire# ex'rimant le caractre

au moins 'artiellement im'révisi$le de la tra6ectoire suivie 'ar le 'rix)

L2évolution du 'rix du titre est indé'endante de ses évolutions 'assées)

8ette a''roche considre ue les &onds 'ro'res de l2entre'rise donnent

aux actionnaires le droit d2acuérir et d2utiliser l2acti& économiue# sous

réserve de rem$oursement des créanciers) Par conséuent# les &onds

'ro'res re'résentent une o'tion d2achat .call/ sur l2acti& économiue de la

société) En eet# les actionnaires ne deviendront réellement 'ro'riétaires

des acti&s u2a'rs rem$oursement des créanciers) !e ce &ait# la dette

constitue le 'rix d2exercice de l2o'tion) La valeur des actions est

déterminée +rYce au modle dévelo''é 'ar >lacQ-;choles .Z=/)

La valeur de l2o'tion d2achat dans ce modle est donnée 'ar:( 7 5< 0d1-6 e

−riT


48/85


&ormule aux actions# certaines modifcations nécessaires) l &aut 'rocéder

'ar analo+ie# en rem'laCant notamment:

• 8# le 'rix du call 'ar la valeur de l2action conCue comme uneo'tion)

• ; 'ar la valeur de marché des acti&s économiues)

• E 'ar le montant des dettes .1 com'ris les intérGts/ % rem$ourser

en fn de 'ériode)

• Wariance re'résente la variance de la renta$ilité de l2acti&

économiue)

L2estimation de la volatilité 'eut Gtre eectuée % 'artir de la renta$ilité de

l2acti& économiue de l2acti& économiue de la frme) Elle 'eut se calculer %

'artir des taux historiue# % condition ue l2on 'uisse antici'er une

certaine continuité des caractéristiues de l2entre'rise .son activité# son

'orte&euille d2acti&s# ses ratios fnanciers# sa 'olitiue de dividendes#/);elon cette méthode# si % l2échéance de la dette# celle-ci % une valeur

su'érieure % la valeur de marché de l2acti& économiue# les créanciers ne

seront 'as rem$oursés en totalité et la valeur de l2o'tion# donc des &onds

'ro'res# sera nulle) !ans le cas contraire# la valeur sera é+ale % la

diérence entre la valeur de l2acti& économiue et celle des dettes)

Le rNle de l2anal1se 'ar les o'tions réelles est de déterminer la valeur

actuelle des o''ortunités &utures) Elle commence 'ar reconnaitre ue la'lu'art des o''ortunités des 'ro6ets sont com'osées de séries d2o'tions

mana+ériales: les décisions d2investir 'euvent Gtre diérées# les activités

'euvent Gtre arrGtées tem'orairement ou défnitivement et les entrées

'euvent Gtre trans&érées# etc) Ensuite# en utilisant les modles

d2évaluation des o'tions# il est 'ossi$le de uantifer ces o''ortunités et

de déterminer la date % lauelle ces o'tions doivent Gtre exercées d2une

&aCon o'timale)

(


49/85


*onclusion

Le capital investissement se distin1ue des autres modes de $inancement notamment celui

,ancaire!


50/85


)&


51/85


Introduction

L2o$6et de cette 'artie est de valoriser une PME innovante en a''liuant la

méthodolo+ie des or+anismes de ca'ital-investissement ex'osée

'récédemment)

*'rs une 'résentation de la société *LP"* .anon1me 'our des raisons

confdentielles/ o$6et de l2étude .secteur d2activité# 'rinci'aux

concurrents)))/# nous nous intéresserons % la uestion essentielle uerencontrent les 'ro&essionnels du ca'ital-risue: la valorisation de

l2entre'rise) ]ous a''liuerons les diérentes méthodes 'récitées sur la

$ase du $usiness 'lan et des documents de s1nthses de la société

*LP"*)

Enfn# une étude com'arative des résultats se &era 'ar ra''ort aux critres

de chaue méthode afn de tirer des conclusions ui 'ermettant de

ré'ondre % notre 'ro$lématiue)

(HAPI:)6 I= Présentation "énérale de l'entreprise

ALPHA

1. Industrie de la monétique

La monétiue est l’ensem$le des techniues électroniues# in&ormatiueset télématiues 'ermettant d’eectuer des transactions# des trans&erts de

&onds sans échan+e de 'a'ier)

Elle est# en +énéral# étroitement associée % des s1stmes liés % la carte

$ancaire# ou tout autre terminal mo$ile autonome# 'our la distin+uer# 'ar

exem'le# des E! .Echan+es de !onnées n&ormatisés/ fnanciers)

)'


52/85


1.1. La chaine du paiement

La chane du 'aiement se 'résente de la manire suivante :

Le terminal mo$ile de 'aiement se 'résente sous &orme d’une carte % 'uce

ou % 'iste ui est lue .'remier niveau de transaction# de t1'e tem's réel/

'ar un lecteur : un ?erminal de Paiement ^lectroniue .?PE/ 'our un

'aiement# che le commerCant ou un automate de distri$ution .'roduits'étroliers# alimentaires# video# 8! 7 'our un retrait# il s’a+it d’un

)%

)éseauMastercard

)éseau95SA

)éseau cartes

bancaires

Com en%atio

Banque

émetteur

Autori%ation

Porteurs *ommerantsDistributeurs

Banque

acquéreur


53/85


distri$uteur automatiue de $illet ou un +uichet automatiue $ancaire

.!*> et X*>/ dans les a+ences $ancaires)

!ans certaines situations# une autorisation de transaction 'eut Gtrenécessaire % travers un réseau d’autorisation) 8ette transaction est

ensuite stocQée dans le &ront o9ce .che le commerCant 'ar exem'le/ et

est déversée dans le s1stme $ancaire 'ar lot# 'ar exem'le la nuit# 'our

éviter les coVts de trans'ort des réseaux télécom)

Par la suite# la transaction $ancaire doit Gtre traitée# avec la réalisation

nécessaire d’un s1stme inter$ancaire# 'uisue la $anue du 'orteur n’est

'as nécessairement la mGme ue celle du commerCant) !e la mGme

&aCon# il est 'ossi$le de retirer de l’ar+ent dans une $anue autre ue la

sienne)

8eci nécessite un s1stme inter$ancaire# tant sur le 'lan domestiue

u’au niveau international# ainsi u’un s1stme de ré+ulation entre les

$anues centrales)

Bemaruons u’il existe trois t1'es de cartes de 'aiement .% 'uce ou %

'iste Ma+nétiue/ :

- la carte de dé$it % 'rélvement direct sur le com'te associé7

- la carte de crédit# adossée % une li+ne de crédit dont la somme a

été % l’avance déterminée7

- la carte accréditive .char+e card/ ui n’int+re aucune limite

mais dont le montant doit Gtre rem$oursé % chaue fn de mois)

1.2. Les principau acteurs d,une :65 0:ransaction

>lectronique 5écurisée

Les 'rinci'aux intervenants lors d’une transaction électroniue sécurisée

sont énumérés comme suit:

• L e p o r t e u r de car t e est une 'ersonne 'ouvant eectuer unetransaction électroniue +rYce % une carte $ancaire) 8ette transaction

)*


54/85


'eut Gtre réalisée % travers diérents canaux ada'tés tels ue :

Fn Xuichet *utomatiue >ancaire .X*>/ 7

Fn Mo$ile 7

Fn ?erminal de Paiement Electroniue .?PE/ 7

Fn site Ue$ e-commerce)

- L e ( o m m e r?a n t acce'te les mo1ens de 'aiement électroniue en

+uise de r+lement) 8eci lui 'ermet d’élar+ir sa clientle# &acilite sa

+estion et surtout lui +arantit le 'aiement du montant de la transaction

une &ois ses o$li+ations contractuelles res'ectées)

Le commerCant 'eut Gtre un commerCant classiue ou virtuel .E-commerce# M-commerce# X*># !*>/)

• L ,6m e t t eur# re'résenté 'ar des or+anismes fnanciers .'ar exem'le

une $anue/# met % la dis'osition de son client .le Porteur de 8arte/ un

mo1en de 'aiement .la 8arte/ 'our une 'ériode déterminée +arantissant

ainsi le r+lement des dé'enses réalisées 'ar cette carte et ceci dans le

cadre de la ré+lementation en vi+ueur) La carte dont dis'ose le 'orteur

est caractérisée 'ar un numéro .>]/ 'ermettant l’identi&ication de

l’éta$lissement émetteur et du client)

• L ,A cqu é reur# met % la dis'osition des commerCants les mo1ens

techniues .?PE/ et or+anisationnels 'ermettant de +arantir le routa+e

des transactions# la com'ensation# la lutte contre la &raude et le res'ect

des normes) * titre d’exem'le# l’une des missions du centre monétiue

inter$ancaire .8M/ est l’acuisition des transactions de 'aiement che les

commerCants au Maroc)

• L es @ r "an is m es d e P a ie m ent I n t ern a ti o n au assurent

l’intero'éra$ilité des transactions achat et retrait entre les émetteurs de

cartes et les acuéreurs)

En adhérant % un or+anisme de 'aiement# un émetteur de carte $éné&icie

du réseau d’acce'tation de cet or+anisme de 'aiement) .Wisa#

Master8ard# *ME_# etc)/ En d’autres termes# toutes les cartes émisessont admises che tous les commerCants acce'tant les cartes de

)(


55/85


l’or+anisme de 'aiement# et ce au niveau international)

!’autre 'art# en adhérant % un or+anisme de 'aiement# un acuéreur est

en mesure d’acce'ter les transactions initiées 'ar toutes les cartes émisessous la marue de l’or+anisme de 'aiement)

8ette intero'éra$ilité est assurée 'ar la mise en 'lace d’une

ré+lementation com'lte dé&inie 'ar chaue or+anisme de 'aiement

et couvrant les as'ects techniues# &inanciers# risue# niveau de

service# r+le de +estion# &acturation des di&&érents services# etc) Le

res'ect de cette ré+lementation se traduit 'ar une certi&ication au'rs de

ces or+anismes ui est un 'réala$le avant la mise en 'roduction)

• Les * o urni ss eurs de so luti o ns de p aie m ent: 8es &ournisseurs

'ro'osent des solutions lo+icielles 'ermettant le traitement des

transactions de 'aiement) La couverture &onctionnelle# l’étendue des

canaux de 'aiement .?PE# X*># nternet mo$ile# / ainsi ue le

'érimtre des services associés di&&rent d’un &ournisseur % un autre) 8es

services 'euvent couvrir notamment :

- Le conseil 7

- L’im'lémentation : l’installation et la mise en Kuvre de la

solution che les clients 7

- L’inté+ration de la solution monétiue dans l’environnement

in&ormatiue +lo$al du client7

- L’assistance % la dé&inition des 'roduits 7

- L’assistance % l’ex'loitation)

Le &ournisseur 'eut é+alement &ournir des solutions hé$er+ées en mode

*;P)

Le mode *;P 'ermet aux émetteurs et aux acuéreurs de cartes

d’externaliser la +estion de leur s1stme monétiue au'rs d’un'restataire % savoir l’ex'loitation# la su'ervision# l’évolution et la

))


56/85


maintenance du s1stme)

Les *abricants d,équipements monétiques

8es éui'ementiers couvrent un lar+e s'ectre de matériels monétiues

ui va du +uichet automatiue $ancaire .X*># !*>/ en 'assant 'ar les

terminaux de 'aiement électroniue .?PE# ?PW/ tels ue n+enico et

?hales# aux s1stmes intelli+ents de 'ersonnalisation)

• Les * a b ricants de cartes

Leur rNle d’assem$leur dans l’industrie monétiue est considéré comme

indis'ensa$le vu u’ils assurent la &ourniture du su''ort matériel des'aiements électroniues re'résenté 'ar la carte 'lastiue normalisée#

enrichie soit d’une 'iste ma+nétiue# soit d’un circuit inté+ré .'uce

électroniue/)

Les cartes sont livrées selon les s'éci&ications visuelles de l’émetteur et

du réseau de 'aiement# et avec une initialisation électriue dans le cas de

cartes % 'uce) 8es &a$ricants sont soumis % de sévres 'rocessus de

certi&ication et de contrNle ualité relati&s % l’im'ortance des 'ré-reuis de

sécurité et de sVreté des su''orts de 'aiements)

Les personnalisateurs de cartes de paiement

8es o'érateurs tels ue l2entre'rise *LP"* constituent un maillon critiue

de la chane de valeur de l’industrie monétiue) Leur rNle est de &ournir

des cartes $ancaires# télécoms ou 'rivatives# 'ersonnalisées aux données

de l’émetteur# du réseau de 'aiement# et du 'orteur) Les 'restations des

'ersonnalisateurs sont les suivantes :

- Em$ossa+e de caractres au recto@verso de la carte

- Encoda+e et 'ersonnalisation de la 'iste ma+nétiue

- 8alcul et +énération 'uis im'ression des codes confdentiels .P]

mailers/

).


57/85


- m'lémentation et installation des &onctionnalités de 'aiement

dans la carte % 'uce)

1.3 La sécurité des cartes de paiement

La sécurité est 'ro$a$lement l’en6eu essentiel du dévelo''ement de la

monétiue) 8’est 'our ra''rocher la sécurité de l’usa+er .sans 'asser 'ar

des réseaux de télécommunication/ ue la 'uce a été mise en Kuvre dans

la carte $ancaire)

Hn 'eut distin+uer au moins deux niveaux de sécurité :

La sécurisation des données

l s’a+it ici de 'roté+er le contenu et les in&ormations soit de la 'uce# soit

des transactions en cours d’échan+es) 8ette sécurisation intervient au

niveau de la 'uce# de l’échan+e entre 'uce et terminal ou du trans'ort des

données sur les réseaux) 8e niveau de sécurité met en 6eu des

technolo+ies lo+icielles et matérielles)

Identi!cation et authenti!cation

* ce niveau# il s’a+it d’Gtre sur ue la 'ersonne ui utilise un s1stme

transactionnel est $ien celle u’elle 'rétend Gtre) Le code secret de la

carte $ancaire a 'our $ut de rem'lir cette &onction) En eet# il est tout %

&ait 'ossi$le de 'a1er en télé-achat en dis'osant sim'lement du numéro

de la carte et de sa date de validité# donc sans mGme dis'oser de cette

carte) 8’est 'ouruoi il a été a6outé un deuxime code# au dos de la carte# u’ilest maintenant nécessaire de &ournir é+alement au télé-commerCant) ?oute&ois#

cette utilisation est en &ait un détournement de l’usa+e de la carte $ancaire ui#

normalement# doit Gtre lue 'ar un terminal) En a6outant une 'uce# il a été

'ossi$le de ra6outer l’interaction avec le 'orteur ui doit &ournir un code secret#

connu de lui seul)

Mais l’histoire a montré ue# tout en a6outant une sécurisation &orte# le code

secret n’est 'lus su9sant et il a été recherché un mo1en d’authentifer la'ersonne % 'artir d’un élément u’elle seule 'our &ournir# de t1'e $iométriue)

)


58/85


!e nom$reuses voies sont en cours de dévelo''ement ou % l’étude : iris de l’Kil#

em'reintes di+itales# voix# &orme du visa+e ou de la main

8es technolo+ies de 'lus en 'lus ra'ides et fa$les vont au+menter &ortement lasécurisation et sont indis'ensa$les 'our des a''lications nécessitant

d’authentifer la 'ersonne : cartes d’identité .8]# 'asse'ort/ et 'ro$a$lement %

l’avenir les cartes $ancaires)

2. La monétique au Maroc

2.1. Activité monétique

Les éta,lissements ,ancaires sont au centre de l’évolution du secteur de la monéti7ue et ont

un rle de locomotive dans la promotion et le développement des s3st4mes de paiement

électroni7ue en assurant une o$$re Produits adaptée 6 un plus 1rand nom,re de

consommateurs visant l’au1mentation du tau= de ,ancarisation au Maroc ainsi 7u’une

vul1arisation de la carte ,ancaire!

Par ailleurs8 anX Al Ma19ri, a pris de sa part certaines mesures en vue de moderniser le

s3st4me de paiement au Maroc et rendre les transactions plus sécurisées! Dans ce sens8 des

compa1nes nationales de sensi,ilisation et d’in$ormation ont été or1anisées8 un département

c9ar1é des paiements et un comité ad-9oc a3ant comme tc9e de lutter contre la $raude ont été

mis en place!

anQ *l Ma+hre$ sur les s1stmes

et mo1ens de 'aiement# le nom$re de 'aiements 'ar cartes# 1 com'ris les

'aiements sur X*> et ceux en li+ne# s’est éta$li +lo$alement % %)8) millions

d’opérations pour une valeur de '%8% milliards de dir9ams8 soit une au1mentation de '.8O en

nom,re et '(8.O en valeur!

)


59/85


8ette 'ro+ression s’ex'liue essentiellement 'ar l’accroissement des

'aiements % travers les ?erminaux de Paiement Electroniues .?PE/# avec

'08* millions d’opérations pour une valeur de '&80 milliards de dir9ams8 en 9ausse

respectivement8 de %&8'O et '(8*O par rapport 6 l’année précédente!

Avec une part de )8.O des transactions e$$ectuées8 les opérations sur +PE représentent

l’essentiel des paiements réalisés par cartes ,ancaires en %&'*8 suivies par les paiements sur

"A8 avec une part de 'O!

Figure / : &tructure des paiements par cartes en ()*

Paiement +PE2 .O

Paiement ecom2 O

Paiement "A on >s2 'O

Paiement "A intéropéra,le2 'O

&ource. anB Al-Ma+hrib, &tatisti?ues arrCtées D /n ()*

Par ailleurs8 les transactions réalisées par les porteurs marocains 6 l’étran1er demeurent asseZ

timides correspondant 6 )%. *) opérations pour une valeur de .08* millions de dir9ams 6

)0


60/85


$in décem,re %&'*! +oute$ois8 contrairement au comportement des porteurs marocains au

Maroc8 l’essentiel des transactions réalisées avec ces cartes a concerné des opérations de

paiement pour un montant de ..8 millions de dir9ams correspondant 6 un ratio de paiement

de 8O en valeur et (O en nom,re!

Figure $ : &tructure +lobale en nombre des transactions par cartes en ()*

etrait par cartes marocaines2 (O

etrait par cartes étran14res 2 %O

Paiement par cartes étran14res2 *O

Paiement par cartes marocaines2 ''O

&ource. anB Al-Ma+hrib, &tatisti?ues arrCtées D /n ()*

La tendance 6 la 9ausse du nom,re de cartes a été con$ortée durant l’e=ercice %&'*! L’encours

des cartes s’est8 en e$$et8 élevé 6 pr4s de 08 millions d’unités8 en 9ausse de .8%O!


61/85


6 %8( millions en %&'* en pro1ression de pr4s de %.O! En termes de parts8 la carte visa reste

dominante avec un encours de )8 millions de cartes en %&'*8 en dépit de la ,aisse de sa part

de marc9é au pro$it des cartes cmi 7ui représentent désormais %)O des cartes contre %'O!

Figure ' : *épartition des cartes bancaires par t#pe en +&'

Gisa2 )0O

MasterM8E >anQ# >anue Marocaine 'our le

8ommerce et l2ndustrie# 8rédit *+ricole du Maroc# 8rédit mmo$ilier et

"Ntelier# 8rédit du Maroc et ;ociété Xénérale du Maroc)

Par la suite# le 8M a a+réé autres mem$res : Poste Maroc# 8etelem

Maroc# 8!X 8a'ital et ;ala& 8haa$i) % l’initiative du XP>M) l 6oue ( rNles

'rinci'aux :

.'


62/85


• *cuéreur Paiement : +re la relation monétiue avec les

commerces marocains tant au niveau commercial u’au niveau

techniue7

• Plate&orme d’intero'éra$ilité Betrait : 'ermet le traitement de

retraits inter$ancaires marocains)

?out en étant conscient de l2en6eu et de la 'lace ue la monétiue et le

s1stme de télé'aiement occu'ent dans les circuits de 'aiement# le Maroc

a ado'tée une loi concernant la si+nature électroniue visant la mise en

'lace du cadre ré+lementaire adéuat notamment en vue de sécuriser les

o'érations de 'aiement sur nternet et d2accom'a+ner le dévelo''ementdu commerce électroniue# a-t-il 'oursuivi)

*'rs avoir souli+né un autre 'ro6et de loi sur la 'rotection des 'ersonnes

'h1siues# % l2é+ard du traitement des données % caractre 'ersonnel la

'érennité de dévelo''ement du secteur de la monétiue exi+e un

environnement 6uridiue adéuat# ca'a$le de 'réserver les intérGts de

toutes les 'arties concernées)

;’a+issant de la $ase lé+ale# 'lusieurs textes lé+islati&s# +énéraux et

s'éciaux# défnissent les statuts des diérents acteurs intervenant dans le

s1stme de 'aiement)

Parmi les textes# on 'eut citer le dahir n° -05-< du 5 moharrem ( .

&évrier (00=/ 'ortant 'romul+ation de la loi n° 3-03 relative % l’exercice de

l’activité des éta$lissements de crédit et leur contrNle) 8e texte inscrit la mise %

dis'osition de la clientle de tous mo1ens de 'aiement ou leur +estion comme

&aisant 'artie du domaine d’activité des éta$lissements de crédit) l défnit#

é+alement# la notion de mo1en de 'aiement comme étant tout instrument ui#

uel ue soit le su''ort ou le 'rocédé techniue utilisé# 'ermet % toute 'ersonne

de trans&érer des &onds)

3. L'environnement de l'entreprise ALPHA

3.1. Les leviers du marché

.%


63/85


Le marché des s1stmes de 'aiement# industrie relativement récente# est

en 'lein essor avec 'lus de 5 milliards de cartes en circulation dans le

monde et la 'romesse d’un marché mondial inex'loité o&&rant une

'ers'ective de croissance ex'onentielle)

)** La &ancarisation dans le onde

!ans les 'a1s émer+ents# le taux de $ancarisation est encore &ai$le) Mais

on 'eut se 'ermettre d’antici'er sa croissance continue au niveau

mondial avec l’ex'ansion démo+ra'hiue ue connat le monde durant

ces dernires années)

La $ancarisation reRte le de+ré de 'énétration du s1stme $ancaire dans

les roua+es de l’économie et rensei+ne sur le niveau de dévelo''ement de

l’ore des services fnanciers) Elle constitue# de ce &ait# un élément clé

'our le dévelo''ement des s1stmes de 'aiement) ]éanmoins# elle

demeure tri$utaire de &acteurs structurels tels ue le niveau de

dévelo''ement économiue et éducati la 'art de la 'o'ulation active

occu'ée et la confance du 'u$lic)

)*+ Innovations et nouvelles tec%nologies

;ur le 'lan technolo+iue# le domaine de la monétiue connat

actuellement de +randes évolutions) Poussé 'ar le dé'loiement d’EMW

d’un cNté# mais aussi tant 'ar l’en+ouement des usa+ers 'our des

terminaux nouveaux comme le télé'hone mo$ile ue 'ar le dé'loiement

des technolo+ies P .réseau nternet# en 'articulier via l’*!;L/# les 'uces et

les cartes doivent évoluer vers un &onctionnement Isans contactJ .lalecture 'ar le terminal se &ait % distance/# avec des ca'acités mémoire et

stocQa+e sans cesse accrues tout comme les ca'acités de calcul)

!e leur cNté# et 'ar voie de conséuence# les terminaux doivent# eux

aussi# inté+rer ces évolutions : >luetooth# XPB;# ca'acité de mémoire et

de stocQa+e# intelli+ence em$aruée# ima+e# orientation vers les clients

lé+ers# les technolo+ies o$6et# le dévelo''ement sous 6ava

3.2. L'environnement concurrentiel

.*

http://finance.sia-conseil.com/tag/confiance/http://finance.sia-conseil.com/tag/confiance/


64/85


)+* Arrivée sur le arc%é de nouveau$

utilisateurs de la onéti"ue

La monétiue intéresse de 'lus en 'lus d’acteurs tels ue les o'érateurs

télécoms# les 'étroliers# les assurances et la +rande distri$ution :

Les o'érateurs télécoms sont % la recherche de l’amélioration

de la ualité des services existants : 'aiement de &actures# réduction

des coVts d’ex'loitation de +estion des X;M 'ré'a1és# de nouveaux

'roduits et services 'ermettant la +énération de nouvelles sources de

'rofts)

T cet eet# la monétiue intéresse &ortement les o'érateurs télécoms'uisu’elle a''orte des solutions 'ermettant d’immatérialiser les Rux des

'aiements de &actures# la rechar+e électroniue 'ré'a1ée des X;M en

rem'lacement des cartes % +ratter et le dévelo''ement de nouveaux

services tels ue le Mo$ile Pa1ement)

Les 'étroliers souhaitent 'ro'oser % leur clientle d’entre'rises

des 'roduits cartes ada'tés aux conditions d’utilisation fxées 'ar le client

en terme de contrNle# de restriction et de re'ortin+ dans la +estion de leur

Rotte de véhicules)

La +rande distri$ution s’a''uie sur la monétiue 'our attirer de

'lus en 'lus de nouveaux clients tout en fdélisant les clients existants# en

leur 'ro'osant des cartes de fdélité# cartes cadeaux et des cartes

revolvin+)

Le secteur de l’*ssurance cherche % Ruidifer et sim'lifer la +estiondes assurés notamment les Rux de rem$oursement et de suivi des

dossiers médicaux et des sinistres 'ar la mise en 'lace de cartes santé)

)++ Les acteurs présents sur le arc%é

Le marché sur leuel o're l2entre'rise *LP"* se su$divise %

'lusieurs activités déterminées 'rinci'alement 'ar:

- Le marché de la carte ui com'rend les 'roducteurs de cartes et

les 'ersonnalisateurs de cartes char+és de l’em$ossa+e#

.(


65/85


l’encoda+e# la 'ersonnalisation de la 'uce et de la 'iste

ma+nétiue# la +énération et l’im'ression de codes con&identiels

et des mailers) Les 'rinci'aux exécutants sont: Xemalto#

H$erthur# ;a+em ;(M et 8P8L

- Le marché Editiue est caractérisé 'ar des 'rix trs $as ui sont

liés aux a''els d’ore s1stématiues lancés 'ar les +rands

com'tes $ancaires) Hn 1 trouve comme 'rinci'ale acteurs ?ra6em#

!ocu Print et >anQ *l-Ma+hri$)

)+) Les principau$ concurrents

;ur le marché national# l2entre'rise *LP"* est 'rinci'alement

concurrencée 'ar deux entre'rises :

HP, : Sournisseur de solutions dans le domaine du 'aiement

électroniue) "P; &ournit é+alement des services associés# notamment

l’im'lémentation du s1stme et sa maintenance)

-+- : Sournisseur de solutions de dématérialisation et de

+estion de la transaction électroniue sécurisée) M(M 'ro'ose

é+alement des services comme l’inté+ration et la maintenance)

I. -aroc: s’en+a+e % maintenir son statut de source d’ins'iration

en orant les s1stmes d’inté+ration# d’in&rastructures et les services les

'lus ada'tés et les 'lus 'er&ormants 'our ré'ondre et antici'er les

exi+ences de l2industrie monétiue)

.)


66/85


(HAPI:)6 II= >valuation de l'entreprise ALPHA0anonBme

1. Application des méthodes étudiées

*'rs avoir traité dans la 'remire 'artie de ce mémoire les diverses

méthodes d2évaluation d2entre'rises# nous les a''liuerons dans ce ui

suit % l2entre'rise *LP"* afn de déterminer sa valeur 'our le com'te d2un

ca'ital-investisseur)

1.1 Méthode d'actualisation des cash-o/s

*** .usiness plan

L2entre'rise *LP"* a éta$li un $usiness 'lan= détaillé en &onction des

o$6ecti&s % atteindre dans un horion de 5ans> ;ur la $ase de ce $usiness

'lan et des 'aramtres tels ue la croissance du chire d’aaires# les

investissements et la variation du $esoin en &onds de roulement nousmnerons notre étude)

**+ /éterination du tau$

d'actualisation

Le coVt mo1en 'ondéré du ca'ital est im'ortant 'arce u’il détermine la

valeur 'résente des Rux &uturs) !eux 'ossi$ilités s’orent % nous dans le

choix de la valeur du taux d’actualisation) La 'remire# la 'lus sim'le# est

de choisir ar$itrairement un taux reconnu comme courant 'our le secteur#

ue l’on a6uste en &onction de nos sentiments sur l’entre'rise .si

l’entre'rise est en di9culté# on au+mentera cette valeur/) 8ette solution

n’est +ure satis&aisante# mais 'résente l’avanta+e de la ra'idité)

La deuxime &ait a''el au ` de la société) L’a''lication du ME!*S .Modle

d2Evaluation des *cti&s Sinanciers/ 'ermet de calculer le coVt des &onds

'ro'res et donc le coVt mo1en 'ondéré du ca'ital Q :

. $oir Annexes Eilan et P prévisionnelsF

..


67/85


Q [ rS \ ` b .rM rS/ b W8P @ .W8P \ W!/ \ . ; / b . Q! / b W! @ .W8P \

W!/

H,: rS est le taux sans risue

rM le taux du marché .la 'rime de risue/

; le taux d’im'osition ue su$it l’entre'rise

Q! le coVt de la dette

W8P et W! res'ectivement la valeur des ca'itaux 'ro'res et de la dette)

4ableau 1 : La détermination du taux d'actualisation

Eléments 9aleurs+au= sans ris7ues du &*/&'/%&'( )8.&Oeta %8*

Prime de ris7ue 08))O

*ot des &onds propres %7%1L


68/85


autre s'écifue au secteur #54 ce ui +énre une 'rime de risue

+lo$ale de Z#554)

• Le coVt de la dette renvoie % la rémunération de la dette fnancirenette de l’entre'rise) Par conséuent# la char+e fnancire des dettes

retenue corres'ondra au résultat fnancier f+urant au com'te de

résultat de la 8M?) La dette fnancire nette est calculée selon la

&ormule suivante :

Dettes de &inancement C plus d’un an I immobilisations &inanci3res

;elon l2entre'rise *LP"* le cout de l2endettement est évalué % =#54

• La dette étant nulle en (0 sa 'art dans le fnancement 'ermanent

est de 04)

**) Actualisation des cas% 0o1s 2uturs

Le ta$leau des cash-RoUs &uturs actualisés sur une 'ériode de 5ans etcalculés sur la $ase des éléments 'révisionnels du $usiness 'lan# un taux

d2actualisation de ()(54 et un taux de croissance de ()54 se 'résente

comme suit:

4ableau / : Les cash-ows actualisés

2C1e2C1+

p

2C1D

p2C1Ep

2C1F

p

E>? (= ((3

3

(

(


69/85


?aux d2actualisation(#(5

4

(#(5

4

(#(5

4

(#(5

4

(#(5

4

Slux *ctualisés (= 35=(


70/85


sensi$le au niveau de croissance % lon+ terme) *insi nous considérerons la

mo1enne des cash-RoUs 'révu entre (0 (0< comme étant la $ase de

calcul 32 E3 G&H5.

8e ui 'ermet de +énérer une valeur résiduelle de 3 21#G&H5 et

on en déduit ensu

Documents

Capital-investissement au Maroc