Gestion du portefeuille10 – Flux monétaires versus BN

Université LavalGSF 2101

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Plan de la séance

Attention : Manipulations Bénéfices et CFO

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Attention : Manipulations

Manipulations agressives souvent rencontrées: Reconnaître un revenu trop rapidement ou de

piètre qualité Gonflement des bénéfices avec des gains

ponctuels Reporter certains revenus à une période ultérieure Déduire une charge maintenant plutôt que plus

tard Sous-estimer les mauvaises créances

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Attention : Manipulations

À surveiller: Si le bénéfice est manipulé en faveur de la

firme, alors sa relation avec le cash flow des opérations (CFO) ainsi que le flux monétaire libéré (FCF) divergera.

CFO = NI + Dépréciation – Changement dans le fonds de roulement non monétaire (non-cash working capital)

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Attention : Manipulations

Exemple : Nokian Tyres Nokian Tyres est une compagnie

finlandaise qui fabrique et vend des pneus pour automobiles et véhicules lourds.

Nous sommes au milieu de 2005 et les analystes prévoient une augmentation des ventes aux environs de 20% par année en 2005 et 2006

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Attention : Manipulations

Exemple 1 : Nokian Tyres

Les comptes à recevoir augmentent de façon disproportionnée comparativement aux ventes

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Attention : Manipulations

Exemple 1 : Nokian Tyres La raison invoquée par Nokian pour

l’augmentation des comptes à recevoir sont les pré-ventes que la compagnie a dû faire en Russie afin d’y développer son marché.

Comme la raison est difficile à justifier, on pourrait suspecter Nokian de gonfler ses résultats avec des ventes douteuses

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Attention : Manipulations

Exemple 1 : Nokian Tyres

Si on regarde le CFO au cours de la même période, on voit qu’il ne suit pas les mouvements du bénéfice net.

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Bénéfices Comptables et CFO

Exemple 2: L’exemple suivant démontre que la

déclaration trop rapide de ventes peut entraîner une réduction du flux monétaire

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Bénéfices Comptables et CFO

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20X2 20X1 20X2 20X1Cash 120$ 100$ Line of Credit 100$ 56$ Accounts Receivable 300$ 260$ Accounts Payable 300$ 300$ Inventory 300$ 280$ Current Liabilities 400$ 356$ Current Assets 720$ 640$

Long-Term Debt 800$ 800$ Gross Fixed Assets 2,000$ 1,800$ Accumulated Depreciation 720$ 540$ Common Shares 700$ 700$ Net Fixed Assets 1,280$ 1,260$ Retained Earnings 100$ 44$

Total Equity 800$ 744$ Total Assets 2,000$ 1,900$ Total Liabilities and Equity 2,000$ 1,900$

NWC 320$ 284$ Change 36$

Non-cash NWC 200$ 184$ Change 16$

Bénéfices Comptables et CFO

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20X2Sales 1,000$ COGS 500$ Dep 180$ SGA 100$ EBIT 220$ Interest 64$ EBT 156$ Taxes (40%) 62$ NI 94$ Div 37$ R/E 56$

Bénéfices Comptables et CFO

Dans cet exemple 2, nous avons

CFO = NI + Dépréciation - Changement dans le non-cash

working capitalCFO = 94 + 180 – 16 = 258

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Bénéfices Comptables et CFO

Le « free cash flow (FCF) » tel que nous l’avons vu précédemment est donné par

FCF = (1-t)EBIT + Dépréciation – ∆NWC – Investissements en actifs à long terme

Dans le cas présent, nous avonsFCF = (1-.4)x220 + 180 – 36 – (2000-1800) = 76

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Bénéfices Comptables et CFO

Exemple 3: Afin d’augmenter ses profits rapportés lors d’un exercice

donné, une entreprise décide de mousser ses ventes en déclarant comme étant vendus un total de 20 dollars de biens présentement en inventaire.

Comme aucun transfert d’argent n’a lieu lors de ces transactions, le montant de ces supposées ventes apparait dans les comptes à recevoir de la firme.

Nous faisons l’hypothèse que les produits vendus par l’entreprise se vendent deux fois leur coût.

Cela veut dire que les 20 dollars en inventaire se transforment en ventes de 40 dollars et en comptes à recevoir de 40 dollars.

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Bénéfices Comptables et CFO

Exemple 3: Nous avons ainsi

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20X2Sales (+40 en 20X2) 1,040$ COGS (+20 en 20X2) 520$ Dep 180$ SGA 100$ EBIT 240$ Interest 64$ EBT 176$ Taxes (40%) 70$ NI 106$

42$ 63$

Bénéfices Comptables et CFO

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20X2 20X1 20X2 20X1Cash 120$ 100$ Line of Credit 100$ 56$ Accounts Receivable (+40 en 20X2) 340$ 260$ Accounts Payable 300$ 300$ Inventory (-20 en 20X2) 280$ 280$ Current Liabilities 400$ 356$ Current Assets 740$ 640$

Long-Term Debt 813$ 800$ Gross Fixed Assets 2,000$ 1,800$ Accumulated Depreciation 720$ 540$ Common Shares 700$ 700$ Net Fixed Assets 1,280$ 1,260$ Retained Earnings 107$ 44$

Total Equity 807$ 744$ Total Assets 2,020$ 1,900$ Total Liabilities and Equity 2,020$ 1,900$

NWC 340$ 284$ Change 56$ Non-cash NWC 220$ 184$

Change 36$

*Le montant de la dette a été ajusté de sorte que le bilan continue de balancer

Bénéfices Comptables et CFO

Exemple 3: Suite à cette manipulation, le bénéfice net de

l’entreprise est nettement supérieur. Qu’en est-il du CFO?

CFO = 106 + 180 – 36 = 250 < 258

Qu’en est-il du FCF? FCF = (1-.4)x240 + 180 – 56 – (2000-1800) = 68 < 76

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Bénéfices Comptables et CFO

Exemple 3: Suite à cette manipulation, le CFO et le FCF ont

diminué. La raison est que l’augmentation du profit à l’aide

des comptes à recevoir n’a généré aucune entrée d’argent supplémentaire et a engendré un paiement d’impôt plus élevé.

En somme, cette manipulation comptable a eu pour effet de réduire le flux monétaire de l’entreprise.

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