ا��ا���� ا�����اط�� ا� ���ا����ر��

République Algérienne Démocratique et Populaire

��� ��� ا �� وا��� ا� وزارة ا

Ministère de l’Enseignement Supérieur et de la Recherche Scientifique

دور رأس المال المخاطر في تمويل المؤسسات

الصغيرة و المتوسطة

الجزائر SOFINANCEدراسة حالة شركة

2018 -2015 : الفترة

: االستاذ المشرف :الطالبداد ــإع

بن الضيف ننامحمد عد خالد سالطنية

2019-2018 : السنة الجامعية

Université Mohamed KHIDHER-Biskra

Faculté des Sciences Economiques,

Commerciales et des Sciences de Gestion

Département des Sciences Economiques

بسكرة - جامعة حممد خيضر

كلية العلوم اإلقتصادية والتجارية وعلوم التسيري

قسم العلوم اإلقتصادية

I

إهداءأعانناوأكرمنابالتقوى ، جئت احبث عن كلمة ظننتها تويف حق الذين أعطوين احلياة احلمد هللا الذي

ساهم من دي هذا العمل املتواضع اىل كل من .واألمل، الدافع والقوة، إىل أناس كانوا السر يف وجودي

قريب او بعيد ، وساعدنا بتوصياته و ارائه وتشجيعاته ...

محه اهللا و اسكنه فسيح جنانهركيزة طفوليت ومصدر إهلامري روحي ايب إىل

ام اوالدي و ابنائي حممود وتسنيم إىل سندي يف احلياة أمي الغالية واحلبيبة واعز الناس على قليب، إىل

مجيع افراد عائليت اىل حفضهم اهللا و رعاعهم

اىل اخيت الصغرية مرمي اليت ساعدتين يف كتابة البحث

جميع زمالئي يف العمل ومساعدام و نصائحهم .إل_

يل زمياليت وزمالئي كل بامسه . إخوةالدراسة أياممن جعلتهم إىل

كل من نساهم قلمي ولكن قليب مل ينساهم . إىلكل من ساعدين يف اجناز هذا العمل ، إىل

اىل روحي شهدائنا االبرار، اىل روح االرض الطيبة اجلزائر بلدنا العزيز حفضها اهللا من االعداء

كل حميب العلم واملعرفة . اىل

II

وعرفانشكراحلمـــــــد هللا رب العـــــــاملني ، الصـــــــالة والســـــــالم علـــــــى اشـــــــرف املرســـــــلني ، ســـــــيدنا حممـــــــد صـــــــلى اهللا عليـــــــه وســـــــلم

وعلى اله وصحبه امجعني ، ومن تبعهم بإحسان اىل يوم الدين ، اما بعد :

ـــــــق اهللا ، ـــــــوال توفي ـــــــا لنوفـــــــق ل ـــــــا يف اجنـــــــاز هـــــــذا البحـــــــث ، ومـــــــا كن اوال حنمـــــــد اهللا محـــــــدا كثـــــــريا علـــــــى توفيقـــــــه لن

ومـــــن ، ومـــــن ســـــألكم بـــــاهللا فـــــأعطوه ، فـــــأعينوه(مـــــن اســـــتعان مـــــنكم بـــــاهللا وعمـــــال بقولـــــه عليـــــه ازكـــــى الصـــــالة والســـــالم :

، فـــــان مل جتـــــدو مـــــا تكـــــافئوه فـــــأدعو لـــــه حـــــىت تـــــروا انكـــــم وه لـــــه ، ومـــــن صـــــنع الـــــيكم معروفـــــا فكـــــافئ دعـــــاكم فاســـــتجيبوا

). وان كــــان ال بــــد مـــــن الشــــكر ، فإننــــا ال نبــــالغ ان قلنــــا انـــــا الكلمــــات ال تكفــــي مهمــــا ثقلــــت معانيهـــــا ، قــــد كافــــأمتوه

ــــان بالفضــــل نتقــــدم بالشــــكر ــــاب العرف ــــألخ األســــتاذفمــــن ب ــــن الضــــيف : ل ــــا بإكليــــل محمــــد عــــدنان ب لتوجيهــــه لعملن

الرشادات ، فكان لنا خري معني وسند يف اجناز هذا البحث.من النصح وا

ان نتوجه بالتحية والشكر اىل : كما ال يفوتنا

،واىل صــــــــبون اليــــــــهياىل مــــــــا اهللا م هــــــــ، ووفقمهمجيــــــــع االســــــــاتذة الــــــــذين ســــــــامهوا يف مشــــــــوارنا الدراســــــــي ، بــــــــارك اهللا فــــــــي -

من ساهم يف تلقيننا يف مجيع اطوار الدراسة.مجيع

ـــــــاجو: الســـــــيدنتقـــــــدم بشـــــــكرنا اىل وأيضـــــــا - ـــــــذي أفادنـــــــا مبعلومـــــــات قيمـــــــة sofinanceإطـــــــار بشـــــــركة ب العاصـــــــمة ال

. جزاه اهللا خريا

كما ال تفوتنا الفرصة لنقدم حتيتنا اخلالصة لكل من ساهم من قريب او بعيد يف هذا العمل . -

لخصملا

III

: الملخص

حاولت هذه الدراسة اىل تبيان دور رأس املال املخاطر يف متويل املؤسسات الصغرية و املتوسطة يف اجلزائر ، باعتباره من السبل

النوع من املؤسسات باالموال و اخلربة يف ادارة و تنظيم اعماهلا ، و ذلك املستخدمة اليت تستخدمها مؤسسات راس املال املخاطر مبد هذا

من خالل دمج اموال مؤسسات راس املال املخاطر مع اموال املؤسسات املمولة و مبا حيقق هلا متويل حمفز و ارباح معتربة ، و قصد معرفة

الواليات املتحدة االمريكية ، كندا و النموذج االسالمي عموما ، ماهية هذا الدور فقد مت تسليط الضوء على عدة جتارب عاملية ناجحة ك

واليت تعترب كنماذج حيتدى ا يف هذا االطار ، و اليت استطاعت جتسيد هذه بفاعلية وجناح على ارض الواقع ماجعل بعض الدول تسعى

اىل االخذ به و تقليده كاجلزائر .

ملؤسسات الصغرية و املتوسطة ، جتربة اجلزائر ، جتارب عاملية.راس املال املخاطر ، ا : ت االفتتاحيةاالكلم

Abstract :

This study aims at identifying what role venture capitalcan play in financing small

and medium-sized entrepises, as one of the latest alternatives used by financial

institution to provide these entreprises with funds and expertise to manage and

organizetheir activities .This is made possible by integrating funds of venture capital

with in money –funded institution,wich is likely to ensure incentive funding and large

profits .

And in order to gain more insights , we are examined more succeful experience in

the word , like usa , canada and islamic type wich proved highly successful in the field

and encouraged countries like algeria .

Key words :venture capital,small and medium-sizedentreprises funding, algerian

type ,experiences and type in word.

المحتويات فهرس

الفهرس

IV

الفهرس

ةالصفح العنوان ااطار النظري لرأس المال المخاطر: الفصل ااول ية رأس امال امخاطر 3 امبحث اأول:ما

امطلب اأول: نشلة ومفهوم رأس امال امخاطر 3

نشلة رأس امال امخاطر : الفرع ااول 3

مفهوم رأس امال امخاطر : الفرع الثاي 4

امطلب الثاي: مصادر وخصائص رأس امال امخاطر 5

مصادر رأس امال امخاطر : الفرع ااول 5

خصائص رأس امال امخاطر : الفرع الثاي 7

امتدخلة فيهأمية أمية رأس امال امخاطر واأطراف امطلب الثالث 8

أمية رأس امال امخاطر : الفرع ااول 8

ااطراف امتدخلة ي رأس امال امخاطر: الفرع الثاي 9

امبحث الثاي: شركات رأس امال امخاطر وعاقتها بامؤسسات اممولة 10

مفهوم شركات رأس امال امخاطر وتركيبتها القانونية : امطلب ااول 10

مفهوم شركات رأس امال امخاطر : الفرع ااول 10

الركيبة القانونية لشركات رأس امال امخاطر : الفرع الثاي 11

ا 13 امطلب الثاي: تلسيس شركات رأس امال امخاطر والرقابة على إنشاء

تلسيس شركات رأس امال امخاطر : الفرع ااول 13

الرقابة على انشاء شركات رأس امال امخاطر : الفرع الثاي 13

م امخاطر الي تواجهها 02 امطلب الثالث: عاقة شركات رأس امال امخاطر بامؤسسات اممولة وأ

عاقة شركات رأس امال امخاطر بامؤسسات اممولة : الفرع ااول 02

م امخاطر الي تواجهها امؤسسات : الفرع الثاي 02 اممولةا

امبحث الثالث: عملية ااستثمار عن طريق رأس امال امخاطر 01

امطلب اأول: مراحل عملية ااستثمار عن طريق رأس امال امخاطر و الرقابة عليها 01

مراحل اإستثمار عن طريق رأس امال امخاطر : الفرع اأول 01

عن طريق رأس امال امخاطر وأميتهاالفرع الثاي: الرقابة ي عملية ااستثمار 08

روج من ااستثمار عن طريق رأس امال امخاطر 77 امطلب الثاي: عملية ا

الفهرس

V

روج من ااستثمار عن طريق رأس امال امخاطر:الفرع اأول 77 طرق ا

روج من ااستثمار عن طريق رأس :الفرع الثاي 77 امال امخاطرعوامل امؤثرة على إختيار طريقة ا

الفصل الثاني: التمويل عن طريق راس المال المخاطر للمؤسسات الصغيرة و المتوسطة

ية امؤسسات الصغرة وامتوسطة 71 امبحث اأول ما

امطلب اأول: مفهوم امؤسسة 71

الفرع اأول: تعريف وتصنيف امؤسسة 71

الفرع الثاي: خصائص ووظائف امؤسسة 17

داف امؤسسة والفرق بن امؤسسة والشركة 17 الفرع الثالث: أ

امطلب الثاي: مفهوم امؤسسات الصغرة وامتوسطة 14

صائص( 14 الفرع اأول: امؤسسات الصغرة وامتوسطة )النشلة، امفهوم ، ا

م امشاكل الي تعرقل م 42 ويلهاالفرع الثاي: أمية امؤسسات الصغرة وامتوسطة وأ

ية التمويل عن طريق رأس امال امخاطر للمؤسسات الصغرة و امتوسطة : امبحث الثاي 41 ما

امطلب ااول : مفهوم مويل امؤسسات الصغرة وامتوسطة 41

الفرع اأول: مفهوم التمويل، خصوصياته ي امؤسسة الصغرة وامتوسطة 41

امالية للمؤسسات الصغرة وامتوسطة ومصادر مويلهاالفرع الثاي: ااحتياجات 27

الفرع الثالث: خصائص وأمية التمويل 28

امطلب الثاي :مفهوم التمويل عن طريق رأس امال امخاطر 27

الفرع اأول: أسباب أمية ومراحل التمويل عن طريق رأس امال امخاطر 27

صائص، اإشكال 21 طوات للتمويل عن طريق رأس امال امخاطرالفرع الثاي: ا وا

الفرع الثالث: طرق، مزايا وعيوب التمويل عن طريق راس امال امخاطر 20

ااطار الميداني لرأس المال المخاطر لدول العالم و الجزائر : الفصل الثالث

ارب مويلية عامية عن طريق رأس امال امخاطر 01 للمؤسسات الصغرة امتوسطة.امبحث اأول:

امطلب اأول: التجربة التمويلية اأمريكية عن طريق رأس امال امخاطر 01

الفرع اأول: ظهور رأس امال امخاطر ي الوايات امتحدة اأمريكية وعوامل جاح صناعته 01

روج من استثمارات وأداء رأس امال امخاطر ي 02 الوايات امتحدة اأمريكية الفرع الثاي: طرق ا

امطلب الثاي: التجربة التمويلية الكندية عن طريق رأس امال امخاطر 08

كومية الرامية إى تنشيطة. 17 الفرع اأول: تنظيم سوق رأس امال امخاطر والسياسات ا

ررم ااسررتثمارات ي الفرررع الثرراي: قيرراس أداء السرروق الكنرردي لرررأس امررال امخرراطر ي تطرروير ااسرر 17 تثمارات الريررد وأ كندا

الفهرس

VI

امطلب الثالث: النموذج اإسامي للتمويل عن طريق رأس امال امخاطر 11

امبحث الثاي: التمويل عن طريق رأس امال امخاطر للمؤسسات الصغرة وامتوسطة والتجربة اجزائرية 10

واما لسوق رأس امال امخاطر ي اجزائرامطلب اأول: اإطار القانوي والتنظيمي 10

الفرع اأول: مفهوم رأس امال امخاطر ي اجزائر 10

الفرع الثاي: شركات رأس امال امخاطر ي اجزائر 80

الفرع الثالث: سوق رأس امال امخاطر ي اجزائر 82

-sofinanceربة –التجربة اجزائرية لراس امال امخاطر : امطلب الثاي 88

sofinanceتقدم شركة راس امال امخاطر : الفرع ااول 88

sofinanceمسار التمويل عن طريق راس امال امخاطر و مارساته ي : الفرع الثاي 077

sofinanceتقييم نشاط و خدمات : الفرع الثالث 070

قائمة الجداول

قائمة الجداول

VIII

قائمة الجداول

الصفحة العنوان الرقمروج من ااستثمار 10 24 العوامل امؤثرة على اختيار طريقة ا 33 الفرق بن امؤسسة و الشركة 10 41 تعريف امؤسسات الصغرة و الصغرة جدا ي اليابان 10 43 تصنيف امؤسسات الصغرة وامتوسطة وفق امشروع اجزائري 10 74 أكر مس شركات عامية من حيث القيمة السوقية 10كومة الكندية لدعم سوق رأس امال امخاطر 10 81 ختلف السياسات ا 97 7707طبيعة الطالبن لراءات ااخراع لسنة 10 102 10/07/7701القائمة إى غاية ملخص لإستثمارات ي اأسهم 10 108 (en K DA) 7700اى 2015من Sofinanceتقييم نشاط 10 109 حسب النشاط وطبيعة التمويل Sofinanceيبن مشاريع اممولة من طرف 01 110 (en K Da) 7700-7702خال الفرة Sofinanceتقييم خدمات 00 111 7702-7704خال الفرة Sofinanceليل تطور ميزانية 00

قائمة االشكال

قائمة اأشكال

VII

قائمة اأشكال

الصفحة العنوان الرقم 63 خطط مراحل التمويل برأس امال امخاطر 10 75 النظام البيئي امقاواي ي الوايات امتحدة اأمريكية 10 77 7702-7774خال الفرة وضعية العرض العام على اجمهور ي الو.م.أ 10 78 7702، 7774وضعية سوق ااندماج وااستحواذ ي الوايات امتحدة اأمريكية خال الفرة 10 80 السوق الكندية لتمويل مؤسسات الناشئة 10 83 ( )الوحدة مليار دوار كندي ( 7707 -7770سيولة رأس امال امخاطر اإمالية ي كندا للفرة ) 10 86 تطبيق العقود اإسامية ي إطار رأس امال امخاطر 10 98 7770 -0811عدد براءات ااخراع امسجلة ي اجزائر 10 105 استثمارات الشركة امالية لاستثمارات، امسامة والتوظيف 10 106 7704-7770ما بن Sofinanceامبالغ امستمرة ي شكل رأس مال خاطر على مستوى 01 Sofinance 108( تقييم نشاط 72مثيل بياي معطيات اجدول رقم ) 00 111 00 مثيل بياي معطيات اجدول رقم 00 112 7700إى 7702من Sofinance( لتطور ميزانية 78مثيل بياي معطيات اجدول رقم ) 00

مقدمة

مقدمة

ب

م ي دفع تشكل امؤسسات الصغرة و امتوسطة م من امسا اما ااقتصاديالنمو مسا فيز و يكوها تؤدي دورا ا، و ذلك ااجتماعيةو ااقتصاديةاستدامة التنمية إضافةرائدة تتمتع مرونة عالية و دينامكية كبرة ، استثماريةركات باعتبار

ذ امؤسسات ي إنتاج الثروات و خلق إى فرص الشغل ، زيادة الصادرات و استيعاب اإمكانيات اهائلة الي ملكها و ا السائد اليوم بن دول العام سواء امتقدمة أو النامية هذ ااستثماريسن امنا التكنولوجيا امتجددة ، لذا أصبح اا

اد ميع اأطر و امتطلبات لنجاحها و من جهة و توفر التمويل الازم ها من ها اارتقاءامؤسسات و تشجيع العمل على إ ، اأمر الذي جعلها تكتسي أمية بالغة على الصعيدين احلي و الدو جهة أخرى و العائق اأساسي اح ويعتر ذ التمويل دد لبقاء و تطور امؤسسات الصغرة و امتوسطة لذلك حيي مسللة مويل

دمات التمويلية امؤسسات ي الدول امتقدمة باأولوية ضمن ختلف اإسراتيجيات امرصدة للتنمية ، و ذلك بفيل تنويع امكنها من التحكم ي امخاطر و التكاليف ومن تقنيات حديثة على مستوى البنوك ما استخدامامتاحة بسوق اأموال و إبتكار

ذا القطاع ، ي حن جد مثياها ي الدول النامية تم ال و خدمة عامة و اجزائر خاصة ا زال تعرضها صعوبات عديدة وجه اولة حصوها على مصادر التمويل اليرورية . عند مصدرا و أداة مويلية مهمة توفر الغطاء التمويلي الذي يعتر رأس امال امخاطر ومن بن االيات التمويلية امستحدثة جد

الازم للمؤسسات الصغرة و امتوسطة أو الناشئة أو امتعثرة الواعدة بالنمو ذات امخاطر امرتفعة ، وتقوم من خال امشاركة ي قق عوائد إذا ما م تغلب امشروع على أسباب امساندة امالية أو الفنية أو اإدارية حامشروعات بتقدم التعثر و أصبح

ا يتناسب مع درجة امخاطرة الي تعرض ها.، مرتفعة ققة ر تقوم الشركة ببيع نصيبها إشكالية الدراسة -1

قيق تنمية متوازنة بإعطاء ااستقالاجزائر كمثياها من الدول الي سع ومنذ اأولويةاى دفع عجلة النمو و التنمية أسلوبالنمو ، م التوصل اى إعادة النظر ي أقطابللمؤسسات الكرى ي إطار اسراتيجيات الصناعات امصنعة و

تماموذلك من خال ذ امؤسسات بعد أزمة اا الثمانينات الي عرفه بامؤسسات الصغرة و امتوسطة خاصة بعد تطور الوطي و جاحها ي معظم دول العام . ااقتصاد

ذا النوع من ديثة امطبقة ي اجزائر ي بداية التسعينات لتمويل إذا كان التمويل برأس امال امخاطر من اأساليب انا فإن اإشكالية الي مكن ذا اجال تتمحامؤسسات ، وإنطاقا من وطرحها ي : ور حول تساؤل رئيسي و

من خال دور تقنية رأس المال المخاطر في تمويل المؤسسات الصغيرة و المتوسطة في الجزائر فيما يتمثل - ؟ sofinanceتجربة

ذا التساؤل الرئيسي عدة أسئلة فرعية منها : يندرج امخاطر ؟كيف يتم مويل امؤسسات الصغرة و امتوسطة عن طريق رأس امال -

وحجم مؤسسات رأس امال امخاطر ي اجزائر - ؟ماي سبل دعم مؤسسات - امال امخاطر ي اجزائر ؟ رأسما

مقدمة

ج

فرضيات الدراسة -2

ميعتر راس امال امخاطر من : ااولىفرضية ال . الوسائل الكفيلة مساعدة امؤسسات الصغرة و امتوسطة ماليا أ للمؤسسات الصغرة و امتوسطة. اإنتاجيةالازمة لتمويل العمليات اأموالبتقدم امخاطر فقطيقوم راس امال : الفرضية الثانية

دود ي : الثالثةفرضية ال ذا اجزائر،التمويل براس امال امخاطر جد ذا راجع لعدة عوامل أمها قلة الشركات امختصة ي وروج امناسب من امشاريع الي م مويلها آلياتاجال ، و غياب ا

و تص التمويل برأس امال امخاطر مشاريع مؤسسات الصغرة و امتوسطة الي ا يتم مويلها من قبل البنوك : الرابعةفرضية الا على الشروط الازمة ااسواق امالية لعدم توفر

داف الدراسة -3 أ

داف الدراسة ي النقاط ا : لتاليةتتمثل أعرف على النمط التمويلي اجديد امسمى رأس امال امخاطر و إبراز دور ي مويل امشاريع امؤسسات الصغرة و الت -

و اإبداع ي ميع النواحي وتنمية اابتكارعليها للنهوض باجانب التكنولوجي و ااعتمادامتوسطة من أجل امؤسسات

ابراز ااختاف بن رأس امال امخاطر و التمويات اأخرى -

ارب بعض الدول ي العام و ي اجزائر . - عرض

روج - ذ التقنية . ااستفادةحول كيفية باقراحاتا بطريقة مثلى و موذجية من

مية الدراسة -4 أ تتمثل أمية اموضوع ي اأمية العلمية و اأمية العملية

مية العلمية-أ ديثة من : اأ تمام الباحثن وعلماء امالية ي دراسة موضوع التمويل و آلياته و اساليبه ا تتجلى من خال ا التكاليف و ي الوق امناسب من حياة امشروع ااستثماري . بلقلاجل تلبية ااحتياجات امالية

مية -ب ا ي تتجلى اامية العلمية للموضوع العملية اأ من خال اامية الي مثلها امؤسسات الصغرة و امتوسطة و دورديث بصفة عامة و التمويل براس امال امخاطر بصفة تطوير ااقتصاد و توفر مناصب الشغل كما تظهر اامية ي التمويل ا

ثنا و الذي يتمثل ي توفر التمويل للمؤسسات الصغرة و امت و موضوع ال بالنسبة خاصة و و ا وسطة دون ضمانات كما .للتمويل البنكي الذي يعتمد على القروض

الموضوع اختيارأسباب -5 موضوعية أخرىذاتية و أسباباموضوع اختيارإن من أسباب

ذ التقنية : أسباب ذاتية -أ ذا اموضوع قريب جدا من اختصاصي العلمي و الدراسي و التعرف أكثر على كون اصة بالتمويل مل برأساجديدة و ا اصة بامؤسسات اابتكارية الناشئة . ابتكاريهمشاريع أفكارامال امخاطر ا

ربة التمويل بالقروض امال امخاطر ي مويل امش رأستبين دور : اموضوعية اأسباب -ب اريع باجزائر و خاصة بعد . اإساميذا النمط بالتمويل يئات الدعم امختلفة .وكذلك لتشابه إطارالبنكية ي

مقدمة

د

صعوبات الدراسة -6

متتمثل ذا العملفي أ : الصعوبات الي واجهتنا ي اجاز

حول اموضوع ي مكتبة اجامعة قلة امراجع -

مؤسسات راس امال امخاطر مدنا بامعلومات وتلقينا تريرات بسرية امعلومات و خصوصيتها ماعدا عدم رغبة مسؤ -ي sofinanceمندوبية شركة اجزائر العاصمة الي ارسل لنا وثيقن عر الريد االكروي بعد ارسال طلبنا و

ذا مد اه اجاز ذ الصعوبات استطعنا العمل . مشكورة ، وبالرغم من

منهج الدراسة -7

: الرئيسية امطروحة م ااعتماد على اإشكاليةعلى اإجابةمختلف جوانب موضوع الدراسة و اإحاطةو اإماممن اجل امال امخاطر و امؤسسات الصغرة و امتوسطة عموما وي اجزائر رأسي التعريف بامتغرين و ما : المنهج الوصفي -

خصوصا

ي توضيح دور تقنية أداءلتوضيح دور ، : المنهج التحليلي - الة و ل الدراسة وكذا ي دراسة ا و فاعلية امتغرين امال امخاطر ي مويل امؤسسات الناشئة ي اجزائر . رأس

: الدراسات السابقة-80

تماما كبرا من الباحثن خاصة ي الدول امتقدمة الي يعترموضوع التمويل براس امال امخاطر من امواضيع الي لقي اذ الدراسات م ذا ميز بتعدد الدراسات الي تناولته من زوايا ختلفة ، سنحاول عرض ا ثنا ذا اجال و موضوع جح ي

ثنا : الي ها عاقة موضوع مد الشريف : ة ااولىالدراس مد براق و بن زواي ارب و ماذج عامية ، الطبعة ااوى ، دراسة ، راس امال امخاطر

ديث .امكتب اجامعي ااكاة التجربة اامريكية ندسة سوق راس امال امخاطر من خال موعة من التجارب العامية الي جح حكوماها ي قدم

ليل كيفية تنظيم سوق راس امال امخاطر فيها ، الي قاد ج احها قوى السوق م تطرق الدراسة اى التجربة اجزائرية من خال مقرحة ي ااخر موذجا عاما للتقنية مكن تطبيقه ي اجزائر .

ذ الدراسة من خال تلف دراستنا على ي شركة تقدمو موذج من الشركات الي مارس مهنة راس امخاطر ي اجزائر و sofinance ا التمويلي، مارساها وتقييم نشاطها و خدماها . ي لبداية حاولنا تقدم الشركة ، مسارمدراسة نبيل قدورة و مزة العراي : الدراسة الثانية لة ، التمويل براس امال امخاطر و ا اربه ي بعض دول العام ،

.7700، جوان 70الدراسات امالية و احاسبية و اادارة ، العددموعة من التجارب العامية لدول متقدمة كالوايات امتحدة اامريكية وفرنسا و امملكة امتحدة ودول نامية قدم

س امال امخاطر و مقارنته بااماط التمويلية ااخرى ابراز خصائصه كاجزائر وتونس ، قدم الداسة تعريف بالنمط التمويلي لراتاج جهود لتذليل العقابات تلف .، وقد توصل الدراسة اى ان التجربة اجزائرية ي راس امال امخاطر تعد جد متواضعة و و

ي الوايات امتحدة ، كندا و النموذج تنادراس .ااسامي وتتشابه ي النتائج امتوصل اليهاي النماذج امدروسة و

مقدمة

ه

واقع نشاط راس امال امخاطر ي الشركة امالية لاستثمار ،امسامة و : مقال عنوان ،دراسة احام بوقفة : الدراسة الثالثةلة البحوث ااقتصادية و التجارة و امالية ،اجلة ا ميد مهري قسنطينة، لرابعة العدد اأول ،جوان التوظيف ،جامعة عبد ا

7700. ليلية للتمويات امقدمة ي شكل راس مال خاطر على مستوى الشركة امالية استثمارات،امسامة و قام بدراسة

وقد توصل اى نتيجة ان التمويل براس امال امخاطر على مستوى سوفينانس يعتر نشاط -اجزائر- sofinanceالتوظيف ارثانوي ، بعد قرض ذ امسامة أساس، مارس على اإ انه عملية اخذ مسامة ي راس مال مشروع استثماري ، ينتهي ببيع

تلصاحب امشروع اممول بعد فرة معينة متفق عليها. ليل مسار التمويل عن و ذ الدراسة من خال دراسة و لف دراستنا عن وكذا امبالغ 7704اى 7770و دراسة تطور نشاط راس امال امخاطر فيها من sofinanceطريق راس امال امخاطر ي

.7700اى 7702امستثمرة فيه ي نفس الفرة وكذا تقييم نشاطها من امعة اجزائر سنةدراسة : الدراسة الرابعة و تطرق الباحثة بتقدم وصف لتقنية راس امال امخاطر و 7702خليفة وفاء مقال

مقارنتها بالتمويل البنكي و العاقة بن التمويلن حيث توصل اى ان امؤسسات الصغرة و امتوسطة تواجه صعوبات حن تلجا و راس امال امخاطر الذي نظرا للقيود امفروضة و امللتمويل البنكي ا اى اللجوء اى البديل اافيل و ها اليمانات ما ييطر

سارة . ذ الدراسة ي وصفنا راس امال امخاطر و شركاته و اخرنا كنموذج اساسه امشاركة ي الربح و ا تلف دراستنا عن و ر ي اجزائر.من اجل توضيح دور راس امال امخاط sofinanceللدراسة شركة

: يكل البحث- 80م اإمامحاولنا ما توفر لدينا من معلومات و مراجع ثنا اى ثاث فصول بل ، وكان اجوانب امفيدة هذا اموضوع مقسمن

: يكل البحث كمايليداف، اأمية، الفرضيات ، اإشكاليةالي كان فيه و : مقدمة - و الدراسات السابقة. اأ

النظري لراس المال المخاطر اإطار: اأولالفصل -

شركاته و عملية ااستثمار عن طريقه. امخاطر،تطرقنا اى التعريف بتقنية راس امال

التمويل عن طريق راس المال المخاطر للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة: الفصل الثاني -

مويلها عن طريق راس امال امخاطر تطرقنا فيه بعرض امؤسسات الصغرة و امتوسطة وكذا اإطار الميداني لراس المال المخاطر في دول العالم و الجزائر: الفصل الثالث -

ذا الفصل اى بعض التجارب التمويلية الناجحة ي العام م التجربة اجزائرية ي مؤسسة sofinanceتطرقنا ي ثية : خاتمة - و الي سيكون فيها نتائج اختبار الفرضيات و نتائج البحث و ااقراحات امقدمة و كذا افاق

الفصل األولا�ط�ر ا� ظري �راس ا���ل ا����طر

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

2

تمهيد:م امشاكل ال تواجهها امؤسسات ااقتصادية سواء ي مرحلة خاصة ستثمارياا النشاط اإنشاء أو يعتر مشكل التمويل من أدودية النظام اإئتماي للبنو التجارية، الذي أصبح ا يتوافق مع إحتياجات امؤسسات بالرغم من قلة وبساطة حجم رأس ماها ي ظل

ذا بسبب ثقل عنصر الضمانات امطلوبة، وإرتفاع التكلفة وضعف الوضعية امالية ي بعض اأحيان كامؤسسات الصغرة وامتوسطة مثا وذؤ امؤسساتللم ومن بن امصادر ؤسسات، هذا بات من الضروري البحث عن امصادر التمويلية ايديثة تتماشى مع احتياجات

ذا الفصل.بامستحدثة جد التمويل الرأس امال امخاطر الذي سوف نتطر إليه ي :ذا الفصل إت ثاث مباحث سنقسموعليه فقد

ية رأس : المبحث اأول امال امخاطر والذي سنتطر فيه إت نشأة ومفهوم رأس امال امخاطر، مصادر وخصائص رأس امال امخاطر ما ودورؤ واأطراف امتدخلة فيه.

شركات رأس امال امخاطر وعاقتها بامؤسسات اممولة والذي سنتطر فيه إت مفهوم شركات رأس امال امخاطر : المبحث الثانيم وتركيبتها الق انونية، تأسيس شركات رأس امال امخاطر والرقابة على إنشائها وعاقة شركات رأس امال امخاطر بامؤسسات اممولة وأ

امخاطر ال تواجهها. عملية ااستثمار عن طريق رأس امال امخاطر و الذي سنتطر فيه إت مراحل ااستثمار عن طريق رأس امال امخاطر،: المبحث الثالث

.الرقابة ي عملية ااستثمار عن طريق رأس امال امخاطر وعملية اخروج من ااستثمار عن طريق رأس امال امخاطر

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

3

ية رأس المال المخاطرالمبحث اأول: ماملها تتفق بأها ألية مويل ال غالبا ما اأدبياتعلى عند تسليط الضوء ا بأها ي النظرية ال تناولت دراسة رأس امال امخاطر جد

ذا امبحث بتوضيح تقنية رأس امال متاز بدرجة عالية من امخاطر ومتلك ضمانات من ايصول على التمويل البنكي، لذا سنقوم ي مطلب ثاي: مصادر وخصائص رأس امال امخاطر ومطلب ثالث: دور رأس امال : النشأة وامفهوم، امخاطر أكثر بالتطر إت مطلب أول

امخاطر واأطراف امتدخلة فيه. نشأة ومفهوم رأس المال المخاطرالمطلب اأول:

ذا امطلب إت مفهوم رأس امال امخاطر :الفرع الثانينشأة امال امخاطر و ات : الفرع اأول: سنتطر ي

ع اأول: نشأة رأس المال المخاطرالفر

الذي أسس أول مشروع ي التصنيع الزراعي )استخراج Thales De Milolيرجع أصل نشأة رأس امال امخاطر إت اليوناي اطرين،زيت الزيتون( وقد تكررت التجربة بعد ألفي سنة مع رحات اإسبان والرتغال إت بفضل اأموال ال حصل عليها من مقرضن

اطرون 02و 00العام اجديد خال القرنن ا رأس ماليون الذين اشروا السفن ومولوا Venture capitalistesال تعهد ،كما ظهر رأس امال امخاطر ي شبه اجزيرة العربية قبل اإسام.1الرحات

ايرب العامية الثانية ي الوايات امتحدة اأمريكية، من خال أول مؤسسة لرأس دوم ايديث رأس امال امخاطر بعهعرف امفوجورج دوريوت (Karl Campton)كامتون . من طرف كارل (Boston)ي بوسطن 0492امال امخاطر، م تأسيسها سنة

مل إسم )الشركة اأمريكية للبحث (George Doriot))جنرال فرنسي( American Research(ARD) والتطويروال

& Development(Corporation .امتخصصة ي مويل امؤسسات اإلكرونية الناشئة نات نتيجة لظهور الصناعات اإلكرونية منتجاها اجديدة، من فرة السبعي 0401م تطوير سو رأس امال امخاطر بعد سنة

اجمعية اأوربية لرأس امال امخاطر إذ تطور 0400أما ي أوروبا فقد تأسست ي بروكسل عام 2كانت مدرجة ي سو اأورا اماليةولندا م اسنوات منذ إنشائها 19بفضلها نشاط رأس امال امخاطر خال ي 0446من بداية نتشر، حيث عرفته إجلرا أوا م فرنسا و

خليج امانيا وباقي الدول اأوروبية وباقي الدول العربية كمصر وتونس وي مطلع القرن اياي ي باقي دول العام كاجزائر وامغرب ودول ا .3استجابة احتياجات التمويل ااستثماري

أخذ مرة أخرى يظهر ي 04بعد أن توارى أسلوب امضاربة الذي إقتبسته أوروبا من ااقتصاد اإسامي خصوصا ي القرن الو ي عبارة شركات رأس امال امخاطر، فشركات رأس امال امخاطر أنقذت الوايات امتحدة اأمريكية من التخلف التكنولوجي أما اليابان و

واابتكارات، فشركات ماكنتوش وميكروسوفت كانت عبارة عن بقالة عام ع ي البنو تعطي للمشاريع الريادية عن رؤوس أموال تتجمولندا وتعثرت 0401 ذا اأسلوب، ولكن النتائج اختلفت فبينما جحت إجلرا و . وقد سارعت مل دول العام امتقدمة إت تبي

.4إيطاليا، إسبانيا وأمانيا

888مج الدراسا المالي ص ،710جوان ،التمويل برأس المال المخاطر وأه تجاربه في بعض دول العال ،نبي قدور ،حمزة العرابي-1

، مصر سن 7102 ص 2- برا محمد ، بن زواي محمد الشريف، رأس المال المخاطر، المكت الجامعي الحديث اإسكندريعيد عبد ه ،مقاتي عاشور -3 المقارن بين رأس المال المخاطر وحاضنا اأعمال في تمويل ودع المؤسسا الصغيرة والمتوسط مع أمكاني ،ب

ما 722ص 0العدد ، إقتصاديا شمال إفريقيامج ،التكامل بين، جامع الوادي ، مقال بمج التنمي ااقتصادي ،رأس المال المخاطر بديل مستحدث لتمويل المؤسسا الصغيرة والمتوسط 4-منير خروف وري ثوامري

. 281ص ،710سن ،12العدد

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

4

ني: مفهوم رأس المال المخاطر الفرع الثا

: منهانذكر نا العديد من التعاريف لرأس امال امخاطر

و مويل امشاريع : التعريف اأول اإنشاء من ما بعدلكل من امؤسسات الصغرة وايديثة ي مرحلة ااستثماريةيعتر رأس امال امخاطر و ما ميز ذؤ امؤسسات، وليس نوع امؤسسات ال توظف فيها اأموال خال امسامة برأس امال وتقدم اخرة وامشورة لتسير

.1التقليدية ااستثماراتاستثمارات رأس امال امخاطر عن بقية أشكال يعرف رأس امال امخاطر على أنه استثمار مرفق بدرجة عالية ومتغرة من امخاطر يعتمد على مراحل ااستثمار ي : التعريف الثاني

قيق امؤسسة ، يقوم من خاله امستثمرون بدعم امقاولن بالتمويل الازم وامهارات اإدارية استغال الفرص امتاحة ي السو أجل .2أرباح على امدى البعيد

يعرف رأس امال امخاطر على أنه تقنية لتمويل امشاريع ااستثمارية بواسطة شركات تدعى شركات رأس امال امخاطر : التعريف الثالثو ايال ي التمويل امصري بل تقوم على أساس امشاركة حيث يقوم امشار بتمويل امشر ذؤ التقنية ا تقوم على تقدم النقد كما وع و

ذؤ التقنية يتحمل امخاطر )امستثمر( كليا أو جزئيا اخسارة ي حال من دون ضمان العائد وا مبلغه وبذلك فهو اطر بأمواله، ي ا قق تطور م ي إدارة امؤسسة ما فشل امشروع اممول ومن أجل التقليل من امخاطر فإن امخاطر ا يكتف بتقدم النقد فقط بل يسا

وجاحها.و كل رأس مال يوظف بواسطة وسيط ماي متخصص ي مشروعات خاصة ذات (EVCA)عرفته اجمعية اأوروبية : تعريف الرابعال

اطر مرتفعة تتميز باحتمال مو قوي لكنها ا تضمن ي ايال يقينا بايصول على دخل أو التأكد من اسرداد رأس امال ي التاريخ .3احدد

يعرف امشرع 6112جوان 69: الصادر بتاريخ 00-12ي الفصل اأول من القانون :شرع اجزائريحسب ام: التعريف الخامساجزائري شركات رأس امال ااستثماري بأها الشركات ال هدف للمشاركة ي رأس مال الشركة، وي كل عملية تتمثل ي تقدم حصص

تأسيس أو النمو او التحويل أو اخوصصة.من أموال خاصة أو شبه خاصة مؤسسات ي طور ال : ومكن أن نستنتج النقاط التالية من التعاريف السابقة

و مويل امشاريع ااستثمارية ي مرحلة البداية مع تقدم اخرة وامشورة. -1 رأس امال امخاطر و استثمار مرفق مخاطر عالية.-6 رأس امال امخاطر و تقنية لتمويل امشاريع ااستثمارية بواسطة شركات تدعى شركات رأس امال امخاطر دون نقد.رأس امال امخاطر -0و رأس مال يوظف بواسطة -9 اطر عاليةرأس امال امخاطر .وسيط ماي متخصص ذو

و رأس مال تشاركي.-0 رأس امال امخاطر حسب امشرع اجزائري اطر لرأس امال امخاطر ةالسابق اريفمكن تلخيص التعو أنه كل رأس يوظف بواسطة وسيط ماي متخصص ي مشروعات خاصة ذات

مرتفعة، تتميز باحتمال مو قوي لكنها ا تضمن ي ايال تعيينا بايصول على دخل او التأكد من اسرداد رأس امال ي التاريخ احدد و مصدر اخطر(، أما ي ايصول على فائض ق .4يمة ي امستقبل)ذلك

. 0مرجع ساب ص ،برا محمد وبن زواي محمد الشريف -1داة لتثمير أموال الزكاة والوقف في الجزائر ،محمد الشريف بن زواي -2 دراسا ااجتماعي ،رأس المال المخاطر اإسامي ك دراس باأكاديمي ل

.0ص ،710جوان ،0العدد ،واإنسانيس المرجع الساب-3 18و 1ص ،نمقال بمج اقتصاديا شمال افريقيا ،ستراتيجي لتدعي التمويل ااستثماري في الجزائررأس المال المخاطر كمدخل ا ،عابد نصيرة وبريش عبد القادر -4

.707ص ،7108سن ،01العدد ،02المج

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

5

(Venture Capital) ليس معناؤ(capital -risque)رائد رأس امال امخاطر من أن مصطلح Battiniاعتر و كل العمليات التمويلية ال تتضمن قدر معن من امخاطرة وفسر امصطلح الثاي اأمريكي أو اإجليزي حيث فسر أن امصطلح اأول

اب و اأنسب أها تناسب امخاطرة من جانبها اإ أنه رأس امال امشار ي امغامرة ويعتر الكثر من الباحثن أن امصطلح الثاي ذا امع حقيقة يظهر ي اممول الذي يدفع ماله متحما ضر فيه مع التضحية والبذل والعطاء و امخاطر من أجل أن يعود أقصىو

.1مشروع بعائد مرتفع أعلى من معدل العائد ي السو عليه اذؤ اكما يعرف على أنه امخاطرة ال تنجم على قبول امستثمرين أن يصبحو مسامن ي مؤسسة غر مدرجة ي البورصة، وي

راهم التقنية لتحقيق عائد على شكل فائض ي القيمة ق هم إدارها ولكنهم يسامون .2على حصص مسامتهم فيها ايالة ا ات 0402(Gille Copin)يرى ا :أنه من الصعب تعريف رأس امال امخاطر، يرى أن التعريف يقوم على ثاث ا

و قبول شركة مالية متخصصة ي مويل امؤسسات التكنولوجية بامسامة ي رأس :التعريف الضيق - إن التمويل برأس امال امخاطر ذؤ الوساطة للحصول على قيمة مضافة مقبولة ي امتوسطة. اآجالماها اخاص وهدف

ا امالية إن تقنيات رأس امال امخاطر تعمل على تقوية اهيكل اماي :التعريف الواسع - مؤسسات برأس امال اخاص و فض أعباء من الوسطاء التقليديون. ااستدانةلكثرة

و حقن رؤوس أممإن رأس ا :التعريف الوسطي - قيق جاحات و ال امخاطر ال خاصة ي مؤسسات إنتاجية وخدماتية متلك إمكانية .3أو ي مرحلة التوسع اانطا ي اأفا سواء ي مرحلة

ي حن انه يوجد فر بن التمويل برأس امال امخاطر والتمويل برأس بالنسبة للجزائر م اعتماد مصطلح رأس امال ااستثماريأكثر امصطلحات امستخدمة على الصعيد الدوي capital investissementبرأس امال ااستثماري امال ااستثماري حيث أن

مفهوم )رأس امال امخاطر (يعر على ميع تقنيات التمويل التسامي تكون فيه امؤسسة ي مرحلة متقدمة بينما يشر امصطلح اأولالية امخاطر حديثة النشأة ويواجه ضيق إت تلك التمويات ال تتعلق بامؤسسات اابتكارية قبل مرحلة التأسيس أو تكون مشروعات ع

و أكثر شيوعا ي اإستخداماممول درجة عالية .4من حاات عدم التأكد )مرحلة ما قبل وبعد اانطا ( ومصطلح رأس امال امخاطر

المطلب الثاني: مصادر وخصائص رأس المال المخاطر

من الدول عر العام ما ها من عاقة مع اأسوا من حيث امصادر رأس اماامخاطر تقنية اقت اقباا كبرا من قبل العديد ذا النظام .ااستثمارية والفنيةجموعة من اخصائص ي دعم امشاريع ااستثمارية عن طريق التمويل وتقدم اخدمات واكتساب

الفرع اأول: مصادر رأس المال المخاطر

ي إما شركات أو صناديق يتكون السو الرمي من نوعن من تنظيمات رأس امال امخاطر :المصادر الرسمية:أوا استثمارو : مكن توضيحهم فيمايلي واطرة.ي :شركات رأس المال المخاطر (0 نا ثاث أنواع من الشركات ذات التمويل امخاطر و :وجد

عيدي عبد ه ومقاتي عاشور -1 رأس المال المخاطر وحاضنا اأعمال في تمويل ودع المؤسسا الصغيرة والمتوسط مع إمكاني التكامل التنموي ،بمابي .201ص ،710ديسمبر ،1العدد ،مقال بمج البحوث ااقتصادي والمالي ،نرزاد -2 .0ص ،مقال في مج أبعاد اقتصادي ،رهانا التمويل برأس المال المخاطر في الجزائر ،لوكال أمال شو ااقتصادي سن ،فرص تمويل المؤسسا الصغيرة والمتوسط برأس مال المخاطر ،سحنون سمير -3 ،7102-7107رسال دكتوراه في الع

.82و82صو ااقتصادي بجامع ،سحنون سمير -4 فرص تمويل المؤسسا الصغيرة والمتوسط برأس المال المخاطر ، أطروح دوكتوراة ، بقس الع

مسان،سن 80،87،ص 7102-7107ت

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

6

اطرة مستقلة، مع أغلبية :شركات رأس المال المخاطر الخاصة المستقلة -أ ي مؤسسات مؤسسات رأس امال امخاطر مع اأموال لدى امستثمرين احتملن يئة مالية أخرى وتسمى بالشركات اخاصة امستقلة،وتقوم ت أي أها غر منطوية

ا. معتمدة على شهرها وةصصها وخره

كبرة من امؤسسات أمواها من خال صناديق منظمة كشركات تستثمر نسبة : رأس المال المغامر الشريك العام شركات -بذا النوع أواخر الستينات ي الوايات امتحدة اأمريكية دودة، أين يلعب رأس امال امخاطردور الشريك العام، وقد ظهر

وتتلقى أجرا لفدارة ونسبة من حيث ظهرت الشركات الصغرة واخاصة ال تقوم بتمويل رأس امال امخاطر فيها كالشريك العام صناديق الترع، صناديق التقاعد، دوائر اإيداع ي : اأرباح مقابل كل صفقة، ويقوم الشركاء احدودين ي العادة مؤسسات مثل

البنو ، شركات التأمن وكذا اأثرياء من اأفراد أو العائات.

ذا النوع أ :شركات رأس المال المخاطر التابعة -ت ي أواخر الستينات ي الوايات امتحدة اأمريكية تطور يضا ي نفس الفرة ونا ي نوعانويقصد بالتابعة :أها أفرع لشركات امسامة الكرى ال تأسسها وتوفر رأس امال الازم ها و

اري، بنك استث :تابعة مؤسسات مالية- ذؤ مكن أن تكون فرع لبنك ماري أو مؤسسة تأمن وتقوم شركات رأس امال امخاطر بااستثمار لصا امؤسسة اأم أو عمائها.

نا تكون فرعا ها تستثمر لصايها. :تابعة للشركات الصناعية الكرى- و

تعرف صناديق ااستثمار على أها مؤسسات مالية تقوم بااستثمار اجماعي ل ورا امالية : صناديق ااستثمار المخاطرة (6رفة هدف ميع امدخرات من عدد كبر من امستثمرين، واستثماراها ي شراء وبيع اأورا امالية بواسطة إدارة عن طريق

، وتعد صناديق رأس امال امخاطرة اأشكال اجديدة وامبتكرة قيق منفعة مؤسسيها وللمستثمرين ولاستثمار القومي ككلتغر اهادفة للربح، ةصل على اأموال الازمة ممارسة نشاطها من صناديق التأمن وامعاشات وشركات التأمن ومن بعض امنش

نو وشركات التأمن على كما ياح أن جزءا صغرا منها يتم ايصول عليه من بعض وحدات الشركات الضخمة مثل البا بتمويل جديدكما مكن هذؤ الصناديق إعانة امشاريع امتعثرة ايياة. ي شكل ملكية Frech capitalمن خال تزويد

ذؤ امشروعات عندما تسرد صحتها امالية 1وتقدم النصائح الفنية وامالية ها، م مكن بعد ذلك بيع حصتها ي ويطلق «busniss angels»يتكون السو غر الرمي لرأس امال امخاطر ما يسمى مائكة ااعمال :يةغير الرسم المصادر: ثانيا

investisseurs individuelsمستثمرون فرديون investisseurs providentielsعليهم أيضا مستثمرو العناية اإهية و اأكثر شيوعا واستخداما ومائكة اأعمال، ويعرف مائكة اأعمال غر أن امصطل informelوكذا رأس امال غر الرمي ح اأول

ددة وواعدة، والذين باإضافة إت أمواهم «innovante»على أهم أشخاص طبيعيون يستثمرون جزءا من أمواهم ي مؤسسات ؤاء، اأموال الازمة يضعون ت تصرف صاحب امؤسسة خراهم وكفاءاهم وعاقاهم وجزءا من وقتهم، ويوفر مائكة اأعمال وباجان

ي ل ،رقي حساني -1 و اانساني ،جامع بسكرة ، العددراس المال المخاطر كبديل تموي ،مارس 0مؤسسا الصغيرة و المتوسط ،مج الع

17،ص 7111

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

7

مع اأموال الازمة للمرحلتن الثانية والثالثة عادة من شركات رأس l’amorçageللمرحلة اأوت أي وتقوم الشركات ال يتم مويلها امال امخاطر أو سو اأسهم العامة.

م ا يكون إا ي مؤسسات ي أن استثمار ذؤ ددةواخاصية اأساسية مائكة اأعمال اطر عالية جدا وواعدة تواجه و موجود سترمفي عوائد مالية جد معترةعالية ي حالة جاح امؤسسة امخاطر ال و جديدمقارنة مع ما نا يعي ما ددة ، ومصطلح

:أخرى منها ملةحاليا، وا يتعلق إذا فقط بالتجديد التكنولوجي، كما يتميز مائكة اأعمال ملون شهادات جامعية، معظم الشركات ال يتم مويلها تقع على بعد يوم واحد من السفر، معظم متعلمون والعديد منهم ي ي طور اإنشاء أو ال تبلد أقل من ا قد يتشاركون مع 10التمويل يكون للشركات ال مستثمر اخر، 06-4سنوات من عمر

طبيعية، اخدمات، التجارةالتصنيع )السلع الصناعية، السلع ااستهاكية(، الطاقة وامواد ال :اجاات امفضلة للتمويل الفرع الثاني: خصائص رأس المال المخاطر

يقوم رأس امال امخاطر على أساس مبدأ امشاركة وتدخل شركات رأس امال امخاطر ي امشاريع اممولة كشريك ي رأس امال كما نا مكن استنتاج اخصائص واانتقاء حيث تقوم بانتقاء مشاريع عالية التكنولوجيا شاركة امي تقدم الدعم والتوجيه ي الشركة ومن

تلفة للمشاريع باإضافة ات خصائص مثل ذؤ الشركات ي مراحل مو قيق عوائد ي امستقبل وامرحلية حيث تدخل :واحتمال . 1التنويع، التنمية والتطوير

:يتميز رأس امال امخاطر باخصائص التالية 0إت 0مال امخاطر من اأنشطة طويلة اأجل وال تراوح فيها مدة مشاركة رأسامال امخاطر من يعد نشاط رأس ا- 0

سنوات.دد مقدما للتمويل -6 يتميز رأس امال امخاطر بوجود أفق زمي مويله وي تاريخ مستقبلي، يتم اةاذ القرار ااستثماري من جانب امستثمر بناءا على النتائج امتوقعة للمشروع الذي يتم -0

وتتمثل النتائج ي العائد خال فرة التمويل.قيق العائد على رأس امال امخاطر ي هاية مدة بقاء رأس امال امخاطر بامشروع موضوع التمويل وا تشكل اأرباح -9 يتم

ذا العائد، وبعبار ذؤ امدة إا جزءا قليا من صيل العائد عند خروج رأس امال امخاطر ال يتم توزيعها خال ة أخرى يتم و العائد اأساسي ال رأس امال امخاطر علة أصل رأس امال باإضافة للعائد الرأس ماي امتوقع و صل امستثمر ي وعندئذ

امستهدف من ااستثمار.سطة أو ميل إت التوسع ي مشروعات قائمة أو إعادة يتدخل رأس امال امخاطر لتمويل قائمة امشاريع الصغرة وامتو -0

اطر مرتفعة ولكن العائد امتوقع ها يكون كبرا. يكل شركات قائمة أو لتمويل عمليات التعثر اماي، غالبا مات كون ذات

،مقال بمج اقتصاديا شمال افريقيا ،رأس المال المخاطر كمدخل استراتيجي لتدعي التمويل ااستثماري في الجزائر ،عابد نصيرة وبريش عبد القادر-1

.707ص ،(7108) 01العدد ،02المج

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

8

غالبا ما يتدخل رأس امال امخاطر لتمويل مشروعات ها أسوا واحدة من ناحية التنمية ااقتصادية، كما أها غالبا ما -2موضع التنفيذ على أرض الواقع وال ا يتوافر أصحاها اأموال تكون مشروعات وضع أفكار وأحاث علمية أو تكنولوجية

.1الازمة

ميةالمطلب الثالث: رأس المال المخاطر واأطراف المتدخلة فيه أذا امطلب التطر ات امية راس امال امخاطر و ااطراف امتدخلة فيه سنحاول ي

ميةالفرع اأول: رأس المال المخاطر: ا

ي ااقتصاد امعري، حيث أن ااستثمارودعم التحول أو يزعز تي من خال خصائص رأس امال امخاطر مكن أن ناح دورؤ و أبرز أشكال ااقتصاد امبي على العلم وامعرفة، إضافة إت زيادة عدد الوظائف تنشيط الرامج التمويلية ما مك،تدعيم اابتكار

ذؤ امشاريع و :خاطر يرأس امال ام أميةتمثل تللمؤسسات امالية ويزيد الطلب على التمويل احقا ي حال جاح وتوسع يشغل رأس امال امخاطر مكانة أساسية ي مويل ااقتصاد فنجد مثا ي الوايات امتحدة اأمريكية أن :تمويل ااقتصاد-1

مليار دوار.0011مليار دوار قد حققت لاقتصاد اأمريكي حواي 600قدرت حواي 6111-0401ااستثمارات بن عامي

ويكون ذلك عن طريق إنشاء مؤسسات جديدة عن طريق التمويل برأس امال امخاطر، وبالتاي امتصاص :خلق مناصب الشغل-2 البطالة من اجتمع.

عملية خلق مصادر مويلية جديدة كرأس امال امخاطر من شأنه أيضا تشجيع امقاولن ي :استثمار المدخرات المحلية الصغيرة-3 استثمار امدخرات العائلية وإسهامها ي الدورة ااقتصادية.وبالتايإنشاء مؤسساهم اخاصة

مة في تخفيض الواردات-4 لي وبالتاي التخفيض من نسبة :المسا عملية تدعيم امشاريع الناشئة من شأها أيضا خلق إنتاج .2الواردات وح امسامة ي رفع قيمة الصادرات

جرة اأدمغة-5 رة موعة من اآليات منها :التصدي لظا :ويتم ذلك عن طريق

م وأحاثهم ي الداخل، عن طريق مويل تطبيق اابتكارات اجديدة ومشروعات - سيد أفكار ا تعد إتاحة الفرضة هم لتطبيق و إما ارتفاع درجة امخاطرة ها أو لعدم توافر القدرات امالية والطاقات الكافية أصحاب امشروعات. للبنو جذابةم امتخصصة على ااستمرار ي عطائهم العلمي - د عن طريق تثمن البحث العلمي وترقيته بتحفيز العلماء وامخرعن وجامعاهم ومعا

السوقية العامية. يةورحوالتكنولوجي خاصة إذا ربطوا بن فوائد اإنتاج العلمي

:وتكون امساعدة على عدة أصعدة منها :مساعدة البنوك-2

ذؤ امعونة. توفر- امعونة الفنية واإدارية لعماء البنو حيث ا تتوفر لدى البنو اإمكانيات الازمة لتوفر

،1العدد ،مج الدراسا المالي والمحاسبي واإداري ،التمويل برأس المال المخاطر وأه تجاربه في بعض دول العال ،نبي قدور وحمزة العرابي-1

.88ص ،710جوان العدد ،مج اقتصاديا شمال إفريقيا ،زائررأس المال المخاطر كمدخل استراتيجي لتقدي التمويل ااستثماري في الج ،عابد نصيرة وبريش عبد القادر-2 .702-702ص ،7108سن ،(01)

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

9

ي بعض اياات إقراض أو امسامة ي امشروعات حيث ا تستطيع البنو إقالة عماء البنو امتعثرين بتوفر موارد مالية إضافية هم،-

نظم العمل امعري. نتيجة للقيود ال تفرضهاا وتسديد ديوها للبنو - يكلة شركات القطاع العام ال يتم خوصصتها ما يؤدي إت تصحيح مسار . 1امساعدة ي إعادة

الفرع الثاني: اأطراف المتدخلة في رأس المال المخاطر:شركات رأس امال امخاطر ال تلعب دور الوساطة، إن التمويل برأس امال امخاطر يتطلب توفر ثاث أطراف أساسية تتمثل ي

يرز دورؤ بعد انتهاء العملية اماي(، باإضافة إت طرف رابع زجعالامستثمرون )أصحاب الفائض اماي(، وأخرا امستفيدون )أصحاب امؤسسات اممولة وفيما يلي سوف نتطر التمويلية من خال قيامه بشراء ايصص امكتتب فيها من قبل شركات رأس امال امخاطر لدى

:لكل طرف على حدىؤاء امستثمرون من خال اموارد امالية طويلة اأجل الذين يكونون على استعداد للمخاطرة ها، حيث أها :المستثمرون-أوا يتدخل

ب عليهم قيق جاح امشروع اممول. منح من دون ضمانات، وليس من حق امستثمرين امطالبة بتسديدات آنية، بل اانتظار لغاية ؤاء امستثمرون ي صناديق التقاعد، ذؤ اأخرة قليلة نظرا لنسبة امخاطرة امرتفعة( ويتمثل شركات التأمن، البنو ، اأفراد )تعتر

ء متخصصن(. من خال خرا تسرللتوظيف )ال يشر فيها عدد كبر من امستثمرين و كةر امشوالصناديق ، تعمل على توظيف أمواها اخاصة باإضافة إت اأموال احصلة أسهمي عبارة عن شركات ذات :شركات رأس المال المخاطر-ثانيا

اطر مرتفعة لكن بامقابل تتوفر لديها أفا النمو والتطور بشكل ا ي مشاريع واعدة ذات من قبل امستثمرين الذين يرغبون باستثمارذؤ الشركات صورة من صور الوساطة كبر، من خال أخذ مسامات ي رأماها وامشاركة ي اأرباح واخسائر احققة، وبذلك تعتر

اممولة امالية وابد اإشارة إت أن الدعم اماي امقدم يكون مرفقا بدعم في كذلك، أين تقوم شركات رأس امال امخاطر مرافقة امؤسسات ا. ي ا وتطور قق مو التسير واإدارة ما

وصعوبة م عبارة عن امشاريع الناشئة أو امؤسسات الصغرة وامتوسطة الذين يعانون من نقص ي التمويل الذاي، :المستفيدون-ثالثام على الضمانات الكافية، فيلجؤون إت شركات رأ س امال امخاطر قصد حصوهم على القروض من مؤسسات أخرى نظرا لعدم توفر

حصوهم على الدعم اماي والفي من خال ااعتماد على مبدأ امشاركة ي اأرباح واخسائر.

ؤاء امستثمرين عند انتهاء العملية التمويلية بنجاح )مرحلة اخروج( أين تقوم شركات رأس امال امخاطر :المستأنفون-رابعا يرز دور ة ي مؤسسات أخرى، وعادة ما يكون امستأنفون عبارة عن امكتتب ببيع حصصها فيها عند بداية العملية لتعيد استثمار اأموال النا

مؤسسات رأس امال امخاطر ااستثماري ال تقوم امسرين اأساسين ي امؤسسة اممولة قصد استعادة املكية الكلية، أو عبارة عن .2يل امؤسسة ي أطوار أخرى من مراحلهابشراء ايصص هدف استكمال مو

ي لقطاع المؤسسا الصغيرة والمتوسط ،رقي حساني -1 .8ص ،مرجع ساب ،رأس ا لمال المخاطر كبديل تموي ،710جوان ،(12العدد ) ،مقال مج المدير ،(أهمي التمويل برأس المال المخاطر في دع المؤسسا الناشئ )دراس حال الجزائر ،حشماوي محمد -2

.01ص ،2جامع الجزائر

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

10

ية المبحث الثاني: شركات رأس المال المخاطر وعاقتها بالمؤسسات الممولةلماتمام ي النظرية ااقتصادية ونظرية العقد واالتزام، إذ ترتبت عنها آثار قانوني ة يستأثر كل من رأس امال امخاطر حيز معتر من اا

النظر فيها بالعن القانونية وااقتصادية، وخال السنوات اأخرة ارتبطت هذين العاملن شركة تدعى شركة رأس امال واقتصادية تستوجباولة استقراء ذا امبحث ذؤ الشركة من حيث مفهومها وتركيبتها القانونية يتم التطر إليهما ي امطلب إامخاطر لذا شكل طار

نشائها وي امطلب الثالث العاقة بن شركات رأس امال امخاطر إوالرقابة على تأسيس شركة رأي امال امخاطر اأول وي امطلب الثايم امخاطر ال تواجهها. وعاقتها بامؤسسات اممولة وأ

المطلب اأول: مفهوم شركات رأس المال المخاطر وتركيبتها القانونيةذا امطلب التطر ات م فهوم شركات راس امال امخاطر م التطر ات تركيبتها القانونيةسنحاول ي

الفرع اأول: مفهوم شركات رأس المال المخاطر

من الواضح أن مصطلح شركة رأس امال امخاطر لف مركب من ثاث مفردات: الشركة، رأس امال، امخاطر، ولفهم مدلوله وما ذؤ امفردات ي العلوم ااقتصادية.يكتنفه من مضامن اقتصادية من الضروري معرفة ما تعنيه

:الشركة مفهوم:أوام كل منهم ي «من القانون امدي بأها: 901اجزائري ي امادة عرفها امشرع عقد مقتضاؤ يلتزم شخصان أو أكثر بأن يسا

ذا امشروع من ربح أو خسارة مشروع ما بتقدم حصة من امال )عيي/نقدي( أو عمل على أن يقتسموا ما قد ينش . ولكي 1»أ عن ب أن تتوافر فيه اأركان العامة من الرضا السليم من العيوب بن اأطراف امتعاقدة على شروط العقد ميعها، واحل يصح ذلك العقد

قيق الربح واقتسامه بن الشركاء، وتنقسم الشركات حسب الذي يشر إت الغرض من الشركة، والسبب ي تأسيس الشركة الرغبة ي معيار طبيعة النشاط إت الشركات امدنية والشركات التجارية، ال تتمتع بالشخصية امعنوية.فهي ال تقوم على ااعتبار الشخصي بن تنقسم الشركات التجارية إت شركات اأشخاص وشركات اأموال أما شركات اأشخاص

ا إت شركات التضامن والتوصية الشركاء، ما يعي أن الشريك ا مكنه التصرف ي حصته من غر رضى باقي الشركاء، وتنقسم بدور . 2البسيطة واحاصة

أما شركات اأموال فهي ال يكون فيها ااعتبار فقط ل موال ال تستغل ي مشروع الشركة وال يتكون منها رأس ماها، وتنقسم مة وشركات التوصية باأسهم والشركات ذات امسؤولية احدودة.ي اأخرى إت شركات امسا

:رأس المال مفهومثانيا:اري، أو أي مشروع استثماري يقصد برأس امال اأموال واموارد واأدوات والقوى العاملة الازمة إنشاء نشاط اقتصادي/

موعات أساسية غر متجانسة، يتفرع كل منها إت أشكال يهدف لزيادة القدرة اإنتاجية جهة ما وتوليد الفوائد والدخل، ويتكون من فرعية من امستخدمات القادرة على اإنتاج مثل: اأدوات، امواد اخام، اموارد البشرية، وامواد امساعدة ي اإنتاج.

01سبتمبر 7المؤرخ في 8/88من اأمر رق 201المادة-1 8، . والمتضمن القانون المدني المعدل والمتم عيدي -2 و السياسي بجامع خنش ،رؤي شرعي قانوني واقتصادي ،شرك رأس المال المخاطر ،رفي مزاهدي وعبد ه ب ،مقال بمج الحقو والع

.022ص ،710سن ،078عدد

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

11

المخاطرمفهوم ثالثا:

طط ها أو تذبذب العائد ي احتمالية تعرض امؤ امخاطر بامع ااقتصادي أو اماي سسة إت خسائر غر متوقعة وغر على استثمار معن كما مكن تعريفها بأها عدم التأكد من حتمية حصول العائد أو من حجمه أو من زمنه أو من انتظامه أو من امتوقع

ذؤ اأمور وتنقسم امخاطر ال تتعرض ها امؤسسة إت ثاث أنواع: ميع اطر التعديات نونيةمخاطر قا-0 ا: ا ومن صور : وتنشأ من توثيق العقود وااتفاقات واالتزامات التعاقدية وتنفيذ

التشريعية والضريبية والتسعرية ومشاكل الوكالة واخطر امعنوي وخطر ااختيار امعاكس.امتعلقة بالبنو وامؤسسات وترتبط حركة : تتضمن ميع امخاطر امتصلة بإدارة اموجودات وامطلوبات مخاطر مالية-6

اطر السو وااسعار والعموات واأوضاع ااقتصادية العامة والعاقة باأ طراف اأخرى ذات العاقة ومن أشكاها اطر الدورات التجارية وتغرات اا اطر تقلبات أسعار الفائدة والصرف و اطر التضخم، اطر السيولة، ئتمان، .1اسات النقدية واماليةالسي

رابعا: مفهوم شركة رأس المال المخاطرذؤ امؤسسات، وذلك بأسلوب سليم وسريع تتميز به من قدرات وكفاءات عالية ي التعامل مع امخاطر ال مكن أن تواجهها

ال التمويل الذي تلف ع ذؤ نظرا خرها وامكانياها الواسعة على اعتبار أها متخصصة ي ن التمويل التقليدي حيث ا تكمن أمية .2مساعدات غر مالية كاإدارة والتسير أيضاالشركات ي جلب رؤوس اأموال الازمة لتمويل امشروعات فقط وإما تقدم ها

الفرع الثاني: التركيبة القانونية لشركات رأس المال المخاطر:

لتأدية مهمة مويل امشاريع ااستثمارية عنصرين مهمن وما: عقد امسامن تتضمن الركيبة القانونية لشركات رأس امال امخاطر والشكل القانوي.

مينأوا: عقد المسا)الشركة اممولة( وفريق Promotorsو وثيقة أساسية ذات قيمة قضائية، ترسخ نوعية وطبيعة العاقات بن فريق امبادرين

.وحقو والتزامات أطراف العقد Venture Capitalistsامغامرين فهو ضع مبدأ ايرية التعاقدية لكن ا ينبغي أن الف نصوص القانون ويتسم بالسرية ذا العقد غر منظم موجب القانون،

ك لرغبة امغامرين برأس امال ي عدم معرفة امنافسن بتفاصيل امشروع عكس عقود امسامن ي الشركات امدرجة ي البورصة، ويرجع ذل

والعقود امرمة وينظم لعقد مسامة امستثمرين امغامرين ي رأس مال الشركة، والطريقة القانونية لتحقيق التدخل ان كان ذلك سيتم عنلتأسيس ووسائل التدخل إما باأسهم أو السندات ومدة التدخل أو طريق زيادة رأس امال أو التنازل ي ايصص أو ااكتتاب ي حصص ا

:ااستثمار وشروط اانسحاب ويهدف العقد إتكل مستثمر إت مارسة الرقابة على جغرافية رأس امال الشركة اممولة، فاأول يطمح إت خضوع يسعى :مراقبة جغرافية رأس المال-0

.1شركاء جدد غر مرغوب فيهمالشركة لرقابته أما ي تقييد دخول

عيدي، مرجع ساب -1 .022ص ،رفي مزاهدي ،عبد ه ب .18ص ،7102-7102مذكرة ماجستير في القانون العا لسن ،شركا رأس المال المخاطر ودورها في خ وتمويل المشاريع الناشئ ،عبديش سامي -2

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

12

ايفاظ على سيطرته على الشركة واستئناف وايفاظ على حصة معينة ي الشركة تضمن له خروجا مرحا. والثاي يسعى إت

نود هدف إت مراقبة التنازل عن ايصص أو اأسهم وبنود هدف إت بنشاطها. وتصنف بنود مراقبة جغرافية رأس امال إت فئتن وما: طر ميع مسامته بسبب حدوث عمليات اندماج للمنشأة أو رفع رأماها دون .إشراكهإخطار امستثمر

، لذلك يتيح باأقليةحصة امخاطر برأس امال ي امنشأة اممولة تتصف :بنود تهدف إلى تنظيم سلطات المستثمرين ذوي اأقلية -6يكلة ومتابعة مسامته ومن بينها بند ااعام الذي يلزم امبادر بتقدم تقاري ر دورية له عقد امسامن حق استخدام رافعات قانونية لتنظيم و

بعض القرارات امهمة عن مستجدات الشركة. وبند ااستشارة والرخيص امسبق ال تلزم امسر باستشارة امخاطر عند الشروع ي اةاذلس كالتنازل عن اأصول وتوظيف اإطارات امهمة إت جانب بنود أخرى تنظم حضور امستثمرين ي امنشأة من خال مقعد ي

لس امراقبة. ادارها أو د من إمكانية أخذ أحد اأطراف امسرة حصة من منشأة أخ :بنود خاصة-0 رى ومارسة أي نشاط ومنها بند عدم امنافسة الذي

ذا اأخر استعدادؤ لانضمام إداري فيها د من قيام امسامن بالتنازل لطرف أجن عن امنشأة ما م يبدي ، وبند خروج اموثق الذي إت عقد امسامة.

موعة من الصعوبات ال ترجع إت جهل حركة قد يعرض :بنود معالجة الصعوبات التي تفترض تنفيذ العقد-9 تنفيذ عقد امسامن أو خصومها ومكن أن رأس امال امخاطر حقيقة أصول وخصوم الشركة اممولة ال مكن أن تعمد إت عدم التصريح عن بعض أصوها

ذا اأمر إضرار بشركة رأس امال امخاطر دثيرتب عن نزاعات حول تنفيذ بنود العقد، وماية شركة رأس ، إت جانب ذلك مكن أن عفاء الشركة من دفع الديون غر امصرح ها، أو مراجعة سعر اخصة إدراج بند ضمان اأصول واخصوم ويكون موضوع إ امال امخاطر يتم

كيفية تسوية النزاعات ضمن عقد امسامن دراج بندإامتنازل عنها لشركة رأس امال امخاطر امدفوعة من قبلها، ومعاجة النزاعات م .2بالطريقة الودية أو باللجوء إت القضاء

الشكل القانوني: ثانياديد الشكل القانوي عند ت دد الشكل القانوي أتفرض التشريعات التجارية و قوانن الشركات على امؤسسين سيس الشركة و

مع بن اممول برأس امال امخاطر و صاحب الفكرة شامعتمد من طرف امن ذؤ اجزئية صورة إ, أة اممولة شكل الشراكة ال ذ تتيح م ي تسير شؤون امنشأة و الرقابة عليهال عن طبيعة و مدى تدخ و تتوافق شركة رأس امال امخاطر من حيث الطبيعة القانونية ,امسا

فضلية اكر ي تسير و مراقبة شؤون الشركة اممولة مقارنةأال تعطي للمستثمرين امغامرين societé par actionsمع شركة امسامة لذلك ا يرحب امستثمرون امغامرون بشركة التضامن و شركة شكال القانونية ال مكن للشركات الناشئة تقمص شكلها ,بباقي اأ

ذ ايتيح إدارية و القيادية لنفسيتهم , ااستثمار , وذلك ان شكلها القانوي يتعارض مع الطبيعة اإطار للتمويل و إسهم كالتوصية باأ ااغلبية ذلك الشكل للشركاء امتضامنن و اموصن ايق ي التدخل ي امنشأة و مارسة الرقابة بفعالية عليها ح وإن كانوا ي وضعية

عيدي -1 .087ص ،مرجع ساب ،شرك رأس المال المخاطر ،رفي مزاهدي وعبد ه ب عيدي -2 .082ص ،مرجع ساب ،شركا رأس المال المخاطر ،رفي مزاهدي وعبد ه ب

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

13

اإس المال المخاطر والرقابة على المطلب الثاني: تأسيس شركات رأ نشاءموعة من القواعد القانونية ال يضعها امشرع، فتخضع للقانون التجاري كوها شركة إنشاء شركات رأس امال امخاطر يتطلب

مسامة مع احرام النظام القانوي اخاص ها.إن إنشاء شركات رأس امال امخاطر ةضع لرقابة السلطة اإدارية امختصة لرصيد مدى احرامها ل نظمة القانونية واإدارية ذا النشاط نظرا لصيغتها الغالب عليها عنصر امخاطرة، وكذا ايرص على توجيه نشاطها ما يتائم ومصلحة ااقتصاد امفروضة على

قيقها عن طريق تغير سياستها ااقتصادية مو اانفتاح على ااقتصاد العلمي، وفتح اجال أمام القطاع الوطي ال تسعى الد ولة إت اخاص.

شركات رأس المال المخاطر تأسيسالفرع اأول:

ذؤ الشركات من دولة إت أخرى، ذ تلف الشكل القانوي الذي تتبناؤ ؤ الشركات عبارة عن فعلى سبيل امثال ي فرنسا، تكون شركة معلقة أو شركة توصية باأسهم.

و شركة مسامة. لكن ي العموم فإن الشكل اأكثر انتشار لدى شركات رأس امال امخاطر ددة بشكل واضح وصريح إا بعد سنة ي اجزائر الطبيعة القانونية هذؤ الشركات ذؤ 6112م تكن و تاريخ تقنن نظام و

:ذؤ الشركات أخذت شكلن الشركات، 62امؤرخ ي 01-41كانت شركات رأس امال امخاطر ي اجزائر ي شكل مؤسسة مالية ي إطار قانون حيث:مؤسسات مالية-0

مسامات ي أية مؤسسة حسب امادة امتعلق بالنقد والقرض امعدل وامتمم، حيث خول للمؤسسات امالية أخذ وحيازة0441أوت وز 00-10 اأمرمن 09امعدلة بامادة 01-41من القانون 000 ا وا وز .فيمكن للبنو وامؤسسات امالية أن تأخذ مسامات و

ذؤ امسامات بالنسبة للبنو ايد لس النقد والقرضأن تتعدى .ود ال رمها و :مؤسسات تجارية-6 الشكل الثاي لشركات رأس امال امخاطر حيث تأخذ شكل شركة مسامة ةضع للقانون التجاري وها و

سيد مبدأ الفصل بن اأموال التابعة للدولة ال ا مكن التنازل عنه ذؤ الشركات ا ةضع لقيود بنك اجزائر وكذا ابيات أها ا وبن إ .1قانون التجاريالتجارية للدولة اخاضعة للاأموال

الفرع الثاني: الرقابة على إنشاء شركات رأس المال المخاطر

ة خر ضع نشاط شركات رأس امال امخاطر إت رقابة سابقة تتبعها رقابة احقة لتأسيسها، وأثناء مارسة نشاطها للتأكد من عدم مارس اأحكام القانونية للنشاط.

ذؤ الشركات أسلوب وقائي عن طريق منح رخصة :الرقابة السابقة للتأسيس :أوا من طرف الوزير تعتر الرقابة السابقة على إنشاء .2امكلف بامالية بعد استشارة جنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها وبنك اجزائر

.01ص،مرجع ساب ،شركا رأس المال المخاطر ودورها في خ وتمويل المشاريع الناشئ،عبديش سامي -1 .يتع بشركا رأس المال ااستثماري711-1-72المؤرخ في 01-1من القانون 01المادة -2

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

14

عقد امسامن، مشاريع القوانن اأساسية، :يشرط منح الرخصة أن يودع مؤسس الشركة طلب لدى الوزير امكلف بامالية الوثائق التاليةمن رأس امال، طريقة التنظيم والعمل وأية وثيقة أو معلومة % 01بطاقات امعلومات عن امؤسسن، قائمة امسامن ايائزين أكثر من

أخرى.ذؤ الرقابة بعد إمام إجراءات أنشاء الشركة واكتساها الشخصية امعنوية والشروع ي مارسة نشاطها، حيث :الرقابة الاحقة :ثانيا تتم

ذا النوع من الرقابة من طرف جنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها ال تتأكد من مطابقة نشا الشركة ل حكام التشريعية مارس اف ايسابات حول نشاط الشركة، حيث والتنظيمية امعمول ها وكذا من قبل الوزير امكلف بامالية باستقباله التقارير امنتظمة للجنة و

ا امرسوم مارس جنة تنظيم عمليات البورصة ذؤ الشركات امهام والسلطات ال وها إيا ماي 60امؤرخ ي 40ومراقبتها على 1من نفس امرسوم 21إت 00ا سيما أحكام امواد من 0440

و وجود دور لكل من مندوب ايسابات، جنة تنظيم عمليات البورصة والوزير امكلف بايسابات ما مكن ماحظته ي الرقابة الاحقة امالية.

ل يتم مراقبة الشركات امسامة من خال مندو ايسابات أو ما يسمى حافظي ايسابات حيث تتكف :دور مندوب الحسابات-أم من بن 10اجمعية العامة العادية للمسامن بتعين مندوب أو أكثر مدة على جدول امصف الوطي.امسجلن امهنينسنوات تار

أو ي حالة وجود مانع أو رفض واحد أو أكثر من مندو ايسابات امعنين يتم تعيينهم وإذا م تعين اجمعية العامة مندو ايسابات لس امديرين.أو لس اإدارة أو استبداهم بأمر من رئيس احكمة التابعة مقر الشركة بناءا على طلب

م مهام مندوب ايسابات يدقق ي صحة امعلومات -مراقبة انتظام حسابات الشركة-التحقيق ي الدفاتر واأورا امالية للشركة :وألس اإدارة لس ااطاع -استدعاء اجمعية العامة ي حالة ااستعجال -امساواة بن امسامن احرام مبدأ-امقدمة ي تقرير على

لس امراقبة. لس امديرين أو اإدارة أو تتقيد من أن كل الشركات امقبول تداول قيمها امنقولة ي بورصة القيم امنقولة التأكد:دور لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها-ب

نشر اماحظات امسجلة من -أجهزة اإدارة والرقابة وعمليات النشر القانونية تشكيلة-باأحكام التشريعية والتنظيمية السارية العمل هاقيقات لدى الشركات ال تلتجئ إت التوفر العلي حول مساماها ي العمليات اخاصة -قبل اللجنة أو أي اعام آخر ري اللجنة

امنقولة أو ي امنتوجات امالية امسعرة.بالقيم الفة فيما ص شروط مارسة امهنة سحب الرخصة:دور الوزير المكلف بالمالية-ج استامه للتقارير من طرف -ي حال ماحظته أية

تلف الوثائق افظي امالية واحاسبية لنه الشركة مثل التقارير السياسية مرفقا بوضعية حاف السندات وكذا اية السنة امعنية وكذا تقرير .2ايسابات

.الساب الذكر 00-1من القانون 72المادة-1 .8،ص،مرجع ساب ،عبديش سامي -2

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

15

م المخاطر التي تواجهها المطلب الثالث: عاقة شركات رأس المال المخاطر بالمؤسسات الممولة وأم أويعتر من إن العاقة ال تربط امخاطر برأس امال ومسر امؤسسة اممولة تعد ي قلب العملية التمويلية برأس امال امخاطر

خصوصياها.ذا امطلب التطر م امخاطر ال أول و أس امال امخاطر بامؤسسات اممولة ي فرع أت العاقة ال تربط ر إسنحاول ي

س امال امخاطر ي فرع ثاي.أتواجهها شركات ر

الممولة بالمؤسسات المخاطر المال رأس شركات عاقة :الفرع اأولوامقاولن أو مسري امؤسسات اممولة للحديث عن نظرية الوكالة، ال س امال امخاطرأماثل امعلومات بن صاحب ر يقود عدم

تقر بوجود فصل بن ملكية امؤسسة والرقابة على التسير ي امؤسسة ايديثة، حيث الرئيس )امالك( يتحمل اخطر العام، لكن الوكيل تمام مصايه اخاصة، تثوم مؤسسة رأس امال )الرئيس( بتحفيز الوكيل )امسر( يوجه ويسر ام ؤسسة، وح يصرف الرئيس الوكيل عن اا

. 1( من خال مليكه جزء من امؤسسة أو منحه دخل متغر مرتبط بنسب أداء عالية)مسر امؤسسة اممولة عن طريق رأس امال امخاطر Jenson et Mecklingمن طرف 0402نقطة انطا نظرية الوكالة أعطيت من خال مقال م نشرؤ سنة :نظرية الوكالة-أوا

له فانه يوجد Jenson et Mecklingوكان عنوانه "نظرية امنظمة" بناء على Financial economics of journalي ذان الطرفان تربطهما عاقة وكالة داخل كل امنظمات تعارض للمصا بن امسامن وامسرين غر ام ا )فصل املكية عن اادارة(

فبالنسبة هما تعرف نظرية الوكالة على أها: عقد يشغل موجبه شخص أو أكثر )اموكل( وشخص اخر )الوكيل( إجاز أعمال معينة بامه ويله صاحية اةاذ بعض القرارات. يتضمن ذلك

وقد جاء كل ذلك نتيجة انفصال وظائف املكية عن وظائف اةاذ القرار وبالتاي ظهور تباعد ي امصا بن امالكن لرأس امال ؤاء امسرين اعتماد سلوكات تسيرية وإسراتيجيةوبن مصا مالكي مهارة التسير أي امسؤولن عن إدارة امؤسسة،ما يوحي إت

الفطري اإطاريهم على حساب مصا امسامن، نشأت الفكرة اأساسية لنظرية الوكالة ال اعترت عند الكثرين ققون ها مصاذؤ اأخرة إت توضيح اأطراف امتعاقدة العقود لتقليل التكاليف امرتبطة ها وةفيض حدة التضارب ي امصا للحوكمة حيث سعت

ال امالية فأتى لترير تفويض ا عل الوكيل يعمل مصلحة اموكل أما تطبيقها ي اولة ربط مصايها ما سؤولية مبن طري عاقة الوكالة وعلى بن امتعاقدين باعتبار أن اموكل ضحية عدم ماثل امعلومات، ير اجال للوكيل للتصرف اعتمادا على امعلومات ال متاز بقدرته

قيق منفعته الذاتية وذلك بتسايصول عليها لكن اأ و إمكانية انراف الوكيل عن امهمة اموكلة اليه وحثه عن يرؤ شكال امطروح اؤ الذي دم مصايه اخاصة ما يدخل الطرفن ي صراع مصا ويعتر العقد حسب نظرية الوكالة أداة امركزية ال تقود ل مور ي اا

فيزات نا فرضيتان أساسيتان التنسيق بن الطرفن حيث يهدف اموكل إت ايد من ااختاف بوضع نظام /عقوبات ووسائل مراقبة.نا ثاث أنواع لعا2جل إقامة عاقة وكالة ما: فرضية اختاف اأولويات أطراف العاقة وفرضية عدم ماثل امعلومةمن أ قة الوكالة .

: ي رأس امال امخاطر

.01ص،رأس المال المخاطر تجار ونماذج عالمي مرجع ساب ،برا محمد وبن زواي محمد الشريف -1 عاق بين المخاطر برأس المال/المسير-حوكم الشركا الممول برأس المال المخاطر ،خ ساهل زين-2 مج الباحث ااقتصادي، ،دراس نظري ل

د .727ص، 7108جوان 10، 10العدد المج

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

16

للمستثمرين أوا مؤسسة رأس امال امخاطر ها حافز لتفضيل مصايها اخاصة على مصا امستثمرين فيها، فهي تعد كوكيل بالنسبة

فيها. ثانيا، امقاول له حافز لتفضيل مصايه اخاصة على مصا مؤسسة رأس امال امخاطر ومنه مكن اعتبار امقاول كوكيل مؤسسة رأستكون يل مصايها اخاصة على مصا امقاول ومنه مكن أن ضامال امخاطر، ثالثا مكن أن يكون مؤسسةرأس امال امخاطر حافز لتف

.كوكيل هذا اأخر :نظرية العدالة ااجرائية-ثانيا

ي مقاربة تعا مفهوم العدالة ضمن اإطار التنظيمي، مع الركيز على مدى إدرا أطراف جتماعيةإنظرية العدالة اإجرائية ذؤ العاقة هذؤ العدالة، فأمام أي وضعية كانت، ةتلف ردة فعل كل طرف من أطراف العاقة بالنظر اؤ إت مدى إدراكه ماذا سيفعل ا

ب معرفة العوامل امسامة ي مدى إدرا كل طرف مفهوم العدالة. الوضعية، فمن أجل الفهم أكثر، التوقع، رد الفعل، حيث قام الباحثان تعريف Thisbant et Walker (0400،)يرجع الفضل ي بروز العدالة اإجرائية إت جهود كل من

ديد القرارات امتعلقة للعدالة اإجرائية عبارة عن إدرا اأفراد للعدالة امتعلقة باستخدام اأساليب واإجراءات والطرائق ال يتم ها بامخرجات.

ددة من امعاير اموضوعية ح ذؤ اإجراءات وحسب باحثن آخرين يشرط خضوعها جموعة تكون عادلة، وال تشمل:إن الثبات ي ميع اأوقات، والشمولية على ميع اأشخاص بامنظمة.- الدقة والواقعية، بايصول على معلومة كاملة وصادقة.-اؤ اأطراف امتأثرين باإجراءات، أخاقية، عن طريق احرام امبادد وفقبو ايياد،- واأخامتخذ القرار على على نفس امسافة

.1العامة حال تطبيق تلك اإجراءات

م المخاطر التي تواجههاشركات:الفرع الثاني المخاطر المال رأس أذؤ الشركات ي عمليات التمويل ال تقوم هاSahlmann (0441حسب م امخاطر ال تواجه اطر ( فإن أ ي و

اطر التحويل يةخاقاأااختيار الغر صائب وامخاطر ذؤ امخاطر على نظرية الوكالة ال م التطر إليها ي السابق و ويعتمد على فهم ا من طرف واللذان اعترا امؤسسة عبارة على العقد FAMA 1980وبعدؤ 0402عام Jenson et Mecklingوال م تطوير

مع بن عدة أشخاص )اموكل، اموكل له( فيلجأ اموكل إت اموكل له للق ي الذي يام بعمل ما، ما ينشئ من خال العقد سلطة القرار واطر تتحملها شركات أساسية لفهم العاقات ال تنشأ بن امسامن )اموكل( وامسرين )اموكل هم( ي تسير امؤسسة وال تنشأ عنها

قيق اأرباح إذ أن امسرين وامسامن هم رأس امال امخاطر ي سيا العمليات التمويلية ال يقوم ها لصا امؤسسة ل تعظيم القيمة وتلفة وكل منها يعمل على تعظيمها. دوال منفعة

ي امخاطر ال تتحقق ح قبل الدخول ي العملية التمويلية وال تتعرض ها شركات رأغير صائب:المخاطر ااختيار -1 امال سوي ااختيار امخاطر امعلومات ال تكون عليها أطراف عملية ماثلعلى رحية امشروع وعدم لديها إذ أن شح امعلومات غر صائب،الو

ن التفاوض وذلك لتقييم القيمة امالية للمشروع ومدى قدرته على خلق القيمة وقيمة التدفقات النقدية امستقبلية وكذلك على قذرة امقاولعلها تقدم على اختيار امشاريع ذات امخاطر العالية إذ حسب على القيام هذؤ امهمة ARMIT et ALL (0441 )التسيرية ما

، ،خ ساهل زين -1 .72صحوكم الشركا الممول برأس المال المخاطر، مرجع ساب

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

17

إت ااعتماد على شركات رأس امال امخاطر مشاريعهم أما الكفاءة منهم فإهم سيعتمدون على سيلجئونفإن امقالن اأقل كفاءة ذا ح ا يتق اموا سلطة القرار أو تقسيم اأرباح امستقبلية.أنفسهم ي تسير مشاريعهم و

ذؤ الشركات ها من امعلومات نإا أ اوز امخاطر عن طريق اخرة امكتسبة على بعض الباحثن يؤدون على أن ما مكنها من ذؤ امشاريع. قطاعاتعدة اقتصادية وذلك عن طريق التقييم اموضوعي مدى رحية ذؤ امخاطر اأخاقية ي امرحلة الاحقة ال تلي عملية التمويل من قبل شركات رأس امال امخاطر إذ اأخاقيةالمخاطر -6 : تتجلى

ذا بالعمل على تعظيم منافعهم من امؤسسة اؤ امسامن )شركات رأس امال امخاطر( و امسرين قد يلجئون إت سلو غر أخاقي اتوسعية تكون من خال مكاسب نفعية خاصة اسة استثماريةيالقيمة وزيادة اأرباح كأن يعمدون إت انتهاج س بدل العمل على تعظيم

ب اليه العديد من الباحثن ال يكون فيها استحالة مراقبة امسرين لعدم ماثل امعلومات. ذا ما ذ على حساب امؤسسة وي ايالة ال من خاها يمخاطر التحويل-0 ذا من خال الثغرات اموجودة ي العقود : و تمكن امسر ي العمل على تعظيم منافعه و

ذؤ ذؤ ايالة عندما يكون امشروع ذو تقنية عالية وم يتمكن من الوقوف على التمويلية ال تربطه بشركات رأس امال امخاطر وتكون دد معام العقد بدقة فيستعملها ذؤ امخاطر قد تضطر شركات رأس امال امخاطر إت انتهاج امميزات التقنية فا امسر لصايه، كل

مل أعباء إضافية.،رقابةالسياسة وال من أجلها تقوم بدفع مصاريف وفشركات رأس أن امسرين ( يؤكدان على أن اختاف وجهات النظر حول امخاطر،6110) Copy et Hirigoyenإن

على عكس امسامن ا يولون أمية للمخاطر ويعتمدون على تنويع امخاطر لدى امسامن فا يكون سلوكهم من أجل امصلحة اخاصة .1للمسامن

www.asjp.cerist.dz/en/article/54752:كتاب الموقع ،كا رأس المال المخاطر في تحسين حوكم المؤسسا الممولدور شر ،جمال إيدروج -1

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

18

عملية ااستثمار عن طريق رأس المال المخاطر :الثالث المبحثلوجية، بل و امال امخاطر م يعد مرتبطا فقط باستثمارات السيولة ي قطاع الصناعات التكنإن عملية ااستثمار عن طريق رأس

موعة كبرة من امؤسسات و تلف أصحاب رأ امال امخاطر ي نظرهم يجم ونوع القطاع امستهدف ويعملون على سأصبح يغطي م بشكل ملحوظ ي إسهام ي تقدم رأس امال امخاطر وامشورة وبذلك اإ نشاء سو رأس مال امخاطر تدعم امؤسسات ال تسا

ذا امبحث إت عملية ااستثمار عن طريق رأس امال امخاطر كسلسلة من امراحل امتمايزة ومن م ء نشاإ الثروة، كما يتم التطر ي يم امرتبطة به. تلف امفا ااستكشاف

و الرقابة عليها رأس المال المخاطر استثمار عن طريقاعملية مراحل المطلب اأول: ددة , كما ةضع لرقابة معينة مر العملية ااستثمارية عن طريق رأس امال امخاطر مراحلة

مراحل اأستثمار عن طريق رأس المال المخاطر : الفرع اأولعملية ااستثمار عن طريق رأس امال امخاطر وخصوصا على أجزت عدة حوث على رأس امال امخاطر وال ركزت على مراحل

د على فريق عمل يتميز باخرة سراتيجية واضحة ودقيقة كما تعتممعاير اةاذ القرار ااستثماري بوضع مؤسسة رأس امال امخاطر إذا ي كالتاي: والكفاءة، إا أنه لوح أنه ا توجد مراحل استثمار متفق عليها، سنحاول ي حثنا عرض أمها و

: تنظر مؤسسات رأس امال امخاطر الصفقات لتأو إليها م مر الصفقات ال ينظر إليها من قبل أصحاب رؤوس فقةصأصل ال -أواتأي الصفقات للمقاول عر عدة طر إذ مكن للمقاول أن يرسل اأموال امخاطرة على أها أفضل فرص ااستثمار عر الفحص العام،

إت مؤسسة رأس امال امخاطر عن طريق الريد العام أو االكروي كما مكن مؤسسات رأس Business planمباشرة خطة العمل امال امخاطر أن تبادل فرص ااستثمار فيما بينها.

ي: : يتم عر اةاذفحص ااستثمار-ثانيا قدرة امقاول / امقاولن، جاذبية منتج / اخدمة، شروط القرار ااستثماري معاير أربعة و امنافسة / السو ، والعائد احتمل ي حالة جاح امشروع.

وقد أثبتت الدراسات أن أغلب امشاريع يتم رفضها عند عملية الفحص. مع امعلومات حول امشروع امقرح، : بعد مرور امشاريع امتقييم ااستثمار-ثالثا قرحة على الفحص تبدأ مؤسسة رأس امال امخاطر

و معرفة امشاكل ال مكن أن يواجهها ااستثمار و ذؤ امرحلة اهدف ذؤ امرحلة بطول امدة ي دراسة امشروع امقرح، ي كيفية تتميز ديد ا عكس امراحل السابقة ال يتم امشاريع ال تستجيب للمعاير احددة.اوز

ي مرحلة التقييم يتم الركيز على قدرة الفريق على اجاز امشروع وكذا قابلية امنتج للتحقيق وكذا قابلية امنتج للتبي من قبل اطر داخلية و ال ترتكز حول تقييم رأس امال البشري للمؤسسة امقاولة امستهلك. تنقسم عملية تقييم ااستثمار من حيث امخاطر ات

اطرة خارجية تتعلق بتقليل السو للمنتج و رد فعل امنافس إو مراقبة نشاطها , أما فيما يتعلق بكيفية نا و ’ ستعمال اإستثمار نا امخاطرة العملية ال تتضمن تطوير إسراتيجية أ ذؤ امخاطر.خرا ومنتج ناجحن , ومن شأن عملية تقييم اإستثمار التقليل من

، تدخل مؤسسة رأس امال امخاطر ي مفاوضات حول شروط خاصة : عند قبول امشروع امقرح ي مرحلة التقييمالتفاوض-ثالثاذؤ امرحلة كل خطوة تقوم ها مؤسسة رأس امال امخاطر تكون بناءا على امعلومات لل بااستثمار مع امقاو ل صاحب امشروع، خال

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

19

ديد بنود العقد ال مثل ماية من خطر الوكالة، تلف ذؤ امرحلة التقييم امادي للمشروع و م معها وترمتها من قبل إذ تتضمن

ممولة عن طريق رأس امال امخاطر عن بقية امؤسسات لكوها مؤسسات جديدة ويصعب توقع التدفقات التقييم امادي للمؤسسات اذؤ امؤسسات تعيق استخدام الطر التقليدية ال تعتمد على يط عمل النقدية امستقبلية، كما أن حالة عدم التأكد ال يتميز ها

ا الطرف الذي ملك معلومات السعر والعائد )التدفقات النقدية( لذا يتم ا قراح سعر مرجعي من طرف مؤسسة رأس امال امخاطر باعتبارذا السعر يتم مويل امشروع. أكثر حيث يكون قابا للتعديل فيما بعد وإذا م ااتفا حول

طريق رأس امال امخاطر بتقليص تكاليف الوكالة احتملة.مار عن ثتسمح مراحل عملية ااست

ميتها الثاني: الرقابة في عملية ااستثمار عن طريق رأس المال المخاطر الفرع وأتعد الرقابة إحدى امهام اأساسية مؤسسة رأس امال امخاطر من خال امراجعة امتكررة أداء امؤسسات اممولة عن طريق

التدقيق ي حساباها.مية الرقابة في عملية ااستثمار أوا : أ

ويل تع واأفكار اجديدة إت عمليات إنتاجية والقناة اأساسية التكنولوجيات ااقتصاديات ايديثة مهمة جديدة تتمثل ي م ما ميز عقد ي سو رأس امال امخاطر ومكن حصر أ امال امخاطر فيما يلي:رأس هذؤ امهمة

ااستثمار والتفاوض مع مؤسسة أخرى.ا مكن للمقاول أن ينسحب بعد الفرة اأوت من -تف حق الرقابة على ااستثمار ي الفرات الاحقة.- تم على امقاول أن يظهر حد أد من امهارة لكي نا بند واضح ي العقد صل عليها تكون مستقلة عما يثبته من مها- وقدرة على الرقابة والشئ رة إذا ةلى امقاول على حق الرقابة فإن كل ايصص امالية ال

ة عن ااستثمار. نفسه بالنسبة للتدفقات النقدية الاحقة الناإذا احتف امقاول حق الرقابة فإنه تصبح عائدات ااستثمار امنتظرة من طرف كل من امقاول ومؤسسة رأس امال امخاطرة وال تتوقف -

على مهارة امقاول.نا فرة مسبقة للعذؤ البنود لعقد رأس اكل وها كوال تتميز ب (pre-contract)دقمال امخاطر تسمح باستنتاج أن

تأثر على إيرادات كل من طري العقد كما تطرح إشكالية (post-contract)متجانسة من حيث امعلومات، لكن فرة ما بعد العقد الرقابة )من سيقوم بالرقابة على ااستثمار(.

.1عنصرا مهما جدا عامعلومات امرتبطة مويل امؤسسات اجديدة من الرقابة على امشاريعل عدم ماثل عن طريق رأس المال المخاطر الرقابة في عملية ااستثمار : ثانيا

تلف مؤسسات التمويل عن طريق رأس للرقابة،يتم فرض الرقابة عند قبول عملية ااستثمار وتوجد ثاث آليات مشركة بن .بشكل دوري ااستثماراتتعدد امستثمرين ومويل للتحويل،اأورا امالية القابلة استعمالامال امخاطر تتمثل ي

.72-72ص ،مرجع ساب ،برا محمد وبن زواي محمد الشريف -1

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

20

اأوراق المالية القابلة للتحويل :1

هذا فمؤسسة بامشروع،وال من شأها أن ترفع من امخاطرة امرفقة امقاول هتم مؤسسة رأس امال امخاطر باأفعال ال يقوم ها ستثمار من اجل ختصار عملية اااتبذل جهدا كبرا ي نصح ومراقبة امقاولن. غالبا ما يكون لدى امقاول الرغبة ي رأس امال امخاطر ذا السلو من شأنه أن يرفع امخاطر السو ،الدخول بسرعة إت كما أنه ا مكن مؤسسة رأس امال امخاطر بامشروع،ة امرفقة غر أن

ذا السلو أو التغرات ال تطرأ على اإسراتيجية اآليات ال ةفض من حدىإ للتحويلوتعد اأورا امالية القابلة امتبعة،عادة مراقبة ذؤ السلوكيات. الرغبة ي إتباع

ويلها ي أورا مالية عادة ما تكون سندات أو وال مكن تلفة وباأخص إت اأورا امالية القابلة للتحويل إت أورا مالية تف التحويل،يقرر حامل الورقة امالية القابلة للتحويل كيف وم يتم اياات، ي اغلب للمؤسسةأسهم عادية خاات أخرى أن

ويل الورقة امالية. ديد موعد امؤسسة حق ا على ،ةتلف اأورا امالية القابلة للتحويل عن اأدوات امالية التقليدية السندات واأسهم يكلتها وآثار من حيث

ذا يعي أنهفهي عبارة عن أدوات املكية وأدوات الدين وخيار ااااقتصاد، فإن املكية،بامقارنة مع أدوات الدين وأدوات ستدعاء. وامعنوي جد إمكانية تعدد مشكل اخطر النمو،آليات الرقابة امرتبطة باأورا للتحويل تكون أكثر مرونة. ي امؤسسات الصغرة سريعة

حيث تكون ي الوقت نفسه وي عدة أشكال يستدعي وضع عقود مالية ذات درجة كبرة من ،(امعاكسختيار مشكل اا أحيانا)و .1ستعمال أدوات مرونة عالية كاأورا امالية القابلة للتحويلاو التعقيد،

كل من جانبان للمخاطرة امعنوية، باعتبار أن إذ يظهرتركز الكثر من الدراسات على مشكل التحفيز خال فرة ااستثمار مطالبة ببذل مستوى أمثلي من اجهد. وبسبب الضرر الناتج عن بذل أحد الطرفن جهد أمر من امقاول ومؤسسة رأس امال امخاطر

سن فرص جاح امشروع. غر أنه مكن الطرف اآخر، قد ا يقوم امقاول أو مؤسسة رأس امال امخاطر بأفضل ما يستطيع من أجل ذا ام شكل بطريقة أفضل من خال استخدام اأورا امالية القابلة للتحويل. وتتمثل الفكرة اأساسية ي أنه من جهة أوت، معاجة

و وبسبب طريقة التسديد عند استعمال اأورا امالية القابلة للتحويل، وال تكون عن طريق أجزاء ثابتة، يصبح للمقاول حافز، أا وتوى التسديد الثابت، من خال جهدؤ اخاص، ومن جهة ثانية، بسبب خيار التحويل يصبح مؤسسة رأس الوصول إت دفعات فو مس

حافز أكثر وضوحا لوضع جهد أكر ي حالة استعمال اأورا امالية القابلة للتحويل مقارنة بالتمويل امباشر، ومنه ا تبذل امال امخاطر ذؤ اأورا إا ي حالة بذل مؤسسة رأس امال امخاطر اجهد امطلوب ويل اأورا امالية، وا تقوم بتحويل إا ي حالة امتاكها حق

امقاول اجهد الكاي. نالشراكة بين المستثمري:2

مكن ايديث عن الشراكة بن امستثمرين، عند التحالف بن مؤسستن أو أكثر من مؤسسات رأس امال امخاطر، من أجل نا شراكة بن امستثمرين، إذا م امتا حصص امؤسسة من ااستثمار امشر ي مؤسسة ما واقتسام اأرباح وبتعبر آخر، يكون

ا ذؤ طرف أكثر من صندو رأس مال طر واحد. وقد ركزت العديد من الدراسات على أسباب الشراكة بن امستثمرين، وقد قدمت موعة من اأسباب يتم تقدم أمها فيما يلي :الدراسات

.78ص،مرجع ساب ،برا محمد وبن زواي محمد الشريف -1

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

21

:اقتسام المخاطرة-أ

مكن ةفيض امخاطرة امرفقة بااستثمار، دون اضفاض ي العائدات امتوقعة، وذلك من خال التنويع اجيد ي احاف فظة استثمارية ذات تنويع جيد مكونة اطر ااستثمارية. لكن من الصعب ايصول على من مؤسسات مولة عن طريق رأس مال

ي ااسراتيجية الوحيدة امتبقية ال منح مؤسسة رأي امال امخاطر مقارنة بامستثمرين ي البورصات، وت بقى الشراكة بن امستثمرين ذؤ ااسراتيجية عندما تتميز العائدات امتوقعة مؤسسة رأس الفرصة لاستثمار ي عدد أكر من امؤسسات، وعادة ما يتم اللجوء إت

ل ااستثمار نسبة كبرة من أصول امستثمرين. وبالتاي تسمح الشراكة بن امستثمرين بالرفع من امال امخاطر بتباين كبر أو عندما يشك التنويع والتقليل من امخاطرة الكلية للصندو .

:تحسين القدرة على اختيار الصفقات-بسن قدرها على اختيار ااستثمارات وتؤدي دور مهم ي التقليل من مشكل مكن الشراكة بن امستثمرين، امؤسسات من

ه مؤسساتمكينالوكالة احتمل بن مؤسسات رأس امال امخاطر وامقاولن، والذي تنجر عنه عادة مشاكل ااختيار امعاكس، من خال .1مرتفعة امرتبطة مخاطرمن أجل تقييم واةاذ القرارات لعمل سويامن ا رأس امال امخاطر

امخاطرة امتعلقة مشكل الوكالة قبل ااستثمار ليس احفز أوضحتغر أن بعض الدراسات ااستدالية ال م القيام ها ي أوروبا، الرئيسي لسلو امستثمرين ي سو رأس امال امخاطر.

:ااستثمارزيادة فرص -جيعد الوصول إت جودة فرص ااستثمار، من خال تدفق أكثر لفرص ااستثمار عملية مهمة جميع مؤسسات رأس امال امخاطر، وتعمل الشراكة بن امستثمرين على زيادة تدفق فرص ااستثمار، من خال عقود الشراكة بن مؤسسات رأس امال امخاطر

ذؤ امؤسسات.وأيضا من خال تبادل فرص ا استثمار فيما بن وقد أثبتت الدراسات اإحصائية أن الشراكة بن امستثمرين تسمح بتوزيع امعلومات حول فرص ااستثمار امتاحة، وبالتاي توزيع

الرقعة اجغرافية للمؤسسات ال بإمكاها ايصول على مويل عن طريق رأس امال امخاطر. :ثمرينإيجابيات تعدد المست-د

ابيات على كل من امستثمرين وامقاول منها :مكن أن يكون للشراكة بن امستثمرين عدة إ نب سيطرة مستثمر وحيد على قطاع ااستثمار.- استفادة امؤسسة امقاولة من اخرة امشركة لكل من مؤسسة رأس امال امخاطر امسامة ي ااستثمار.- مقارنة بالتمويل عن طريق مستثمر واحد.حجم التمويل يكون أكر نسبيا - توفر مصادر أكثر للتمويل ي امستقبل.- عدد دورات التمويل: 3

مع أثبتت الدراسات اإحصائية أن تقدم التمويل حسب دورات معينة، يسمح مؤسسات التمويل عن طريق رأس امال امخاطر ذؤ امشاريع بشكل دوري. امعلومات ومراقبة تطور امؤسسة اممولة، كما يتيح أيضا خيار تر

.72ص،رأس المال المخاطر تجار ونماذج عالمي ،برا محمد وبن زاوي محمد الشريف -1

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

22

ويعد تقدم التمويل بشكل دوري، اآلية اأكثر فعالية ي الرقابة ال مكن استخدامها من طرف مؤسسات رأس امال امخاطر.

ي مدة زمنية تراوح بن ستة أشهر وسنتن، وذلك بااعتماد على مسار مو امؤسسة. مكن أن مون االتزام بتقدم التمويل بشكل دوري ويعد التكرار الكبر لعدد دورات التمويل غر عملي، بسبب التكاليف القانونية والزمنية من أجل الكتابة والتفاوض على العقود، وكذا

ل حسب عدد دورات أقل بنقص ي الركيز على الرقابة )اضفاض تكاليف اياجة إت فرض رقابة من أجل وضع العقد، كما يرتبط التموي تكاليف وكالة مرتفعة.الرقابة( ولكن تصحبه

مل تكاليف التبادل وبن عدد دورات التمويل ي حالة عدم وجود تكاليف الوكالة، امبادلة بن ةفيض تكاليف الوكالة وأثر قيمة امؤسسة بعدد دورات التمويل، لكن ي حالة عدم وجود تكاليف الوكالة ووجود كل من التكاليف القانونية وتكاليف الرقابة، ا تت

تكاليف الرقابة والتكاليف القانونية لكتابة العقد، تنخفض قيمة امؤسسة كلما زاد عدد دورات التمويل.نا عدد دورات أمثلي، يعتمد على مقدار تكاليف الرقابة والتكاليف أما ي حالة وجود كل من تكاليف الوكالة وتكاليف الرقابة، يكون

. 1القانونية نسبة إت الدرجة ال من خاها فض عدد دورات التمويل من تكاليف الوكالة

: عملية الخروج من ااستثمار عن طريق رأس المال المخاطرلثانيالمطلب ااجديدة، ويعد أحد امستثمرين القائل الذين منحون التمويل ةتص مؤسسات رأس امال امخاطر ي مويل وتوجيه امؤسسات

طويل اأجل، وبالركيز على مؤسسات رأس امال امخاطر، جد أها منح أمية كبرة لفرة ااستثمار، فمؤسسات رأس امال امخاطر ا ذؤ امؤسسات تقوم مح تصل إت مستويات معينة من النمو، هتم بامتا امؤسسات الناشئة مدة طويلة، ولكنها هتم بتمويل

ة اجال أمام مستثمرين آخرين، لذا تعد عملية اخروج من ااستثمار عملية ذات أمية كبرة بالنسبة مؤسسات رأس امال باخروج منها فا امخاطر.

طرق الخروج من ااستثمار عن طريق رأس المال المخاطر:الفرع اأولامال امخاطر استثمارات تتميز بدرجة سيولة منخفضة ا مكن بيعها بسهولة وسرعة كاأورا امالية والبورصة، ويركز مثل رأس

نشاء ومثل عملية اخروج من ااستثمار الناجحة عنصر إنشاء أو بعد ارأس امال امخاطر على ااستثمار ي امؤسسات ال مرحلة اإلعائدات امرتفعة من جهة، كما أها تسمح برفع رأس امال بالنسبة مؤسسة رأس امال امخاطر من جهة جذب امستثمرين من خال ا

.2أخرى :وتتمثل طر )آليات( اخروج من ااستثمار عن طريق رأس امال امخاطر فيما يلي

ا ببورصة اأورا امال-0 IPOية اصدار امشروع أوراقا مالية يتم طرحها لاكتتاب العام وقد

(Initial Public Offring) ال رأس امال امخاطر على أصل رأس امال امستثمر وعائدؤ ي صل امستثمر ي ذؤ ايالة وي صورة أورا مالية مقيدة بالبورصة. وحصول امستثمر على أورا مالية صادرة عن امشروع يصبح خاضعا لقواعد وأحكام القيد بالنسبة

امالية الصادرة عن الشركات الصغرة وامتوسطة وال تقل حدة عن معاير قيد اأورا امالية الصادرة عن الشركات من غرل ورا

.78ص،رأس المال المخاطر تجار ونماذج عالمي ،برا محمد وبن زواي محمد الشريف -1و رأس المال المخاطر،سامي عبد الباقي -2 .78ص،دليل المستثمر لم

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

23

ويعد الطرح اأوي للجمهور أفضل الطر ال يسعى إليها أصحاب .1الشركات امتوسطة والصغرة وذلك على نو ما سنرى فيما بعدقيقها.رأس امال امخاطر للخر وج ي كل مشروع، فهو مكن من جي العوائد ال كان من امتوقع

ددين من خال طرح خاص -6 Private .وقد ا يصدر امشروع أوراقا مالية لطرحها ي اكتتاب عام، وإما لطرحها على مستثمرين

Placement

ي الغالبة ي أوروبا فتتمثل ي التنازل-0 عن امشروع إت مستثمر آخر، والذي يتمثل ي قيام عدد من امستثمرين من أما الطريقة الثالثة وذؤ عن امؤسسات أو من اأفرا د الطبيعين بإنشاء شركة قابضة يكون اهدف منها ااستحواذ على امشروع. ويتم مويل عملية السيطرة

من البنو أو من السو . ويتم سداد أصل القرض وفوائدؤ معرفة الشركة القابضة من حصيلة اأرباح طريق قيام الشركة القابضة بااقراض اطر ي امشروع الصغر أو امتوسط ققها الشركة ال مت السيطرة عليها. وقد يتم ااستحواذ من قبل امستثمر برأس مال -stupال

up ذا الشخص لديه معرفة شخصي عل سعر ااستحواذ على امشروع وعندئذ يكون يقرب كثرا من سعر ة بامشروع اأمر الذي ذا على خاف ايال لو أن امستحوذ م يكن مستثمرا ي امشروع منذ نشأته إذ تكون معلوماته عن امشروع أقل ومن م يبتعد السو ،

. سعر ااستحواذ عن سعر السو ال وقد يتم خروج رأس امال -9 اطر ي شركة قائمة. ويأخذ امستثمر ي امخاطر عن طريق اندماج امشروع الذي م مويله برأس مال

ة وال يكون ها قيمة سوقية نتيجة ا رأس امال امخاطر أصل رأس امال امستثمر باإضافة ات اأرباح ي صورة أسهم ي الشركة الدا قيد ي بورصة اأورا امالية.

و أمر متاح قانونا ي كل من مصر وفرنسا وإيطاليا -0 ، فان خروجه وعندما يعمل رأس امال امخاطر من خال صندو استثمار، وفظتها امالية من وثائق استثمار يكون عن طريق بيع وثائق ااستثمار الصادرة عن الصندو إت الصناديق القابضة القائمة وال تتكون

لصناديق رأس امال امخاطر من شراء 0440ق أخرى. وايقيقة أن ذلك يرجع إت ما مح به امشرع الفرنسي منذ عام صادرة عن صناديال التمويل امباشر طويل اأجل وامعروفة باسم صناديق رأس امال امخاطر. وثائق استثمار صادرة عن صناديق استثمار ال تعمل ي

اما ي تأمن أفضل اسراتيجية ةارج لرأس امال امخاطر مثل قيامها بشراء وثائق صناديق وقد تلعب صناديق ااستثمار ا متخصصة دورا أو القيام بااستحواذ على صناديق رأس امال امخاطر من خال ايصول على قروض لتمويل turn around fundsتعديل امسار

. 2ملة الوثائقعمليات الشراء ح يتخارج :ختيار طريقة الخروج من ااستثمار عن طريق رأس المال المخاطرإعوامل المؤثرة على :الثانيالفرع

وقد نظرية عامة حول العوامل امؤثرة على اختيار طريقة ااستثمار، (mackintosh)وماكنتوش (comming)قدم كومن .(0خصت نتائج الدراسة ي اجدول رقم )

ا، يواجه اما اجدد امرتبطن بصفقة اخروج من ااستثمار، مشاكل حول امعلومات امتعلقة بقيمة امؤسسة والرقابة على تسيرذؤ امشاكل حاضرة أكثر عند اختيار طريقة اخروج عن طريق العرض العام على اجمهور، حيث ا يتوفر للما اجدد الوقت وتكون

رزاد -1 0ص،مرجع ساب ،لوكال أمال ش 8. و رأس المال المخاطر دليل المستثمر ،سامي عبد الباقي -2 .21-71-78ص،7101موقع توعي المستثمر المصري سن ،لم

ااطار النظري لراس المال المخاطر الفصل ااول :

24

ليلها، ما يفتح اجال يضور مشكل الوكالة، فضا عن امشاكل اأخرى كالتكاليف امرتبطة الازم جمع ا معلومات حول امؤسسة و بتحضر امؤسسة للعرض العام على اجمهور.

سة يواجه امستثمرون ي امؤسسة امقاولة قرار جعل امؤسسة عمومية أو بيعها مؤسسات خاصة، ويفضل امقاول جعل امؤسمقارنة ببيعها مؤسسات خاصة، لكن يبقى اهدف امشر بن مؤسسة رأس امال امخاطر وامقاول عمومية بغية كسب حقو رقابة أكثر

و اخروج من ااستثمار سواء عن طريق البيع للعامة امستثمرين أو مؤسسات خاصة. :ن ااستثمارالعوامل المؤثرة على اختيار طريقة الخروج م:(1الجدول رقم )

العرض العام على الجمهور

إعادة الشراء البيع الثانوي البيع

قدرة المالكين الجدد على حل مشكل عدم تماثل المعلومات حول قيمة المؤسسة

9 0-6 للمؤسسات :0

التكنولوجية

للسيولة : 0 6 للديون : 6

قدرة المالكين الجدد على مراقبة وضبط سلوك المسيرين

9-0 للمؤسسات 5:

التكنولوجية

0-6 للمؤسسات :0

التكنولوجية

للسيولة : 0 9 للديون : 6

ددة 5 1 المؤسسة عموميةتفضيل المقاول جعل 0 غر 6 6 2 4 تكاليف التبادل عند البيع

تكاليف عمل المؤسسة كمؤسسة عامة مقابل تكاليف عملها كمؤسسة خاصة

5 1 0 0

ددة 1 بالنسبة للمشتريدرجة سيولة ااستثمار 0 0 غر نقدا أو مكافئ :السيولة عند الخروج من ااستثمار

للنقد

ددة 1 ددة غر 6 غر

، باختاف0 0 0-9 0 حوافز التسيير بعد الخروج من ااستثمار ا ا ا نعم ? ل يجب الرفع من رأس المال

0 0 6-0 0 النمو الكبير للمؤسساتددة ، باختاف0 0 التسيير المخاطرالكفاءة في 0 غر

ا ا نعم نعم طريقة مشتركة للخروج من ااستثمار عادة عادة استراتيجية مشتركة للخروج من ااستثمار

0 9 6 0 تقدم حوافز بالنسبة لسمعة مؤسسة رأس المال المخاطرددة 0 تكاليف الوكالة بالنسبة للديون 0 0 غر

ددة 0 المؤسسة كمؤسسة عموميةصورة 0 0 غر ت عنوان : المصدر مد بن زواي ص للدكتوران ارب و ماذج عامية، راس امال امخاطر : من كتاب .06-00برا مر و

ايد. 0=مفضل. 6=مفضل بقوة. 0:مفتاح اجدول .=غر مفضلة على ااطا 0= غر مفضلة. 9=

25

خالصة

الستكشاف العامل والربتغال األسبانللظهور بعد الفي سنة مع رحالت مث عاداليونان،مرة عند ألولظهر راس املال املخاطر

يف الواليات املتحدة االمريكية نتيجة 1946عاد للظهور بعد احلرب العاملية الثانية سنة مث ،مايعرف براس املال املخطر القدمي وهواجلديد

دول العامل مبافيه الدول العربية. انتشر لباقي كبريا، مثولقي جناحا األوروبيةظهور الصناعات االلكرتونية كما انتشر يف الدول

املخاطر أكثر شيوعا يف االستخدام يشري اىل مفهوم ضيق اىل تلك التمويالت يسمى كذلك براس املال االستثماري ومصطلح راس املال

ه اليت تتعلق باملؤسسات االبتكارية قبل مرحلة التأسيس إما براس املال االستثماري الذي يعرب عن مجيع تقنيات التمويل التسامهي تكون في

املؤسسة يف مرحلة متقدمة.

املؤسسات الناشئة الصغرية غري مدرجة يف االسواق املالية وال متويل ديدة،وجاء من أجلع وخصائص ولراس املال املخاطر تعاريف

تستطيع تقدمي ضمانات كافية عند احلاجة اىل التمويل.

يف الغالب شكل تأخذيعرف راس املال املخاطر بتنظيمه اخلاص وامتالكه شركات متخصصة تعرف بشركات راس املال املخاطر

و مراقبة هذه الشركات إنشاءيتم منح رخص ، كما هو احلال يف فرنسا باألسهمكشركات توصية أخرىاشكال تأخذوقد شركات مسامهة

مينحها الوزير املكلف باملالية ،وتراقب من قبل جلنة تنظيم اإلنشاءهيئات خاصة كما هو احلال يف اجلزائر فان رخصة أومن طرف الدولة

عمليات البورصة ومندوب احلسابات.

ثانيالفصل الا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت

ا����رة و ا���و�ط�

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

27

: تمهيد

تم دول العامل اهتماًما كبريًا باملؤسسات الصغرية واملتوسطة يف ظل تزايد املنافسة العاملية، حيث متتاز الوحدات الصناعية ساعدها على مواجهة تقلبات أوضاع السوق، كما أا وحدات قادرة على واخلدماتية مبرونة عالية مقارنة مع املؤسسات الكربى وهذا ما

خلق قيمة مضافة على املستوى القومي وتسهم بنسب معتربة يف خلق فرص العمل لفئات خمتلفة من اتمع.متعددة تقف يف على الرغم من النجاحات اليت حققتها املؤسسات الصغرية واملتوسطة، فإا ال تزال تعاين من مشاكل، ومعوقات

وجه جتسيدها واستمرارها وخاصة مشكلة التمويل، بالرغم من تعدد مصادره.يعترب التمويل جبميع أنواعه إحدى أهم ركائز اإلستمرار ألي اقتصاد، فقد أصبح اليوم من معايري التمايز يف العصر احلديث،

غري ملموسة اليت تؤمن حاجات اتمع عتباره من اخلدماتبا ة التمويلفقياس التقدم االقتصادي ألي دولة يعتمد على قياس صناعحدى متطلبات التنمية االقتصادية املختلف أنواعها، مما أحدث قفزة نوعية خاصة يف اقتصاديات العديد إواملؤسسات، وقد بات التمويل

ستثمرين على حد سواء.من الدول، لذلك تطوير أدوات التمويل أخذ وما زال يأخذ حيزا من اهتمام املاليني وامل : ل التطرق اىل مبحثنيسنحاول يف هذا الفص

توضيح ماهية املؤسسة بصفة عامة واملؤسسة الصغرية ،وفيه يتم ماهية المؤسسة الصغيرة و المتوسطة : المبحث االول واملتوسطة بصفة خاصة بالتطرق إىل مفهوم التمويل عن ،تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة عن طريق رأس المال المخاطر :المبحث الثاني

طريق رأس املال املخاطر، آلياته، مراحله خصائصه، مزايا وعيوبه ودوره يف متويل املؤسسات الصغرية واملتوسطة

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

28

المؤسسات الصغيرة والمتوسطة ماهية المبحث األول

رية واملتوسطة يتطلب حتديد مفهوم هذه املؤسسات من أجل حتديد معاملها وجماالت تدخلها.التطرق ملوضوع املؤسسات الصغإن يف البداية سوف نقوم بتحديد مفهوم املؤسسة بصفة عامة يف املطلب األول مث سوف نتطرق إىل املؤسسات الصغرية واملتوسطة يف مطلب

ثاين. المؤسسة مفهومالمطلب األول:

تناولنا يف هذا املطلب كل ما خيص املؤسسة يف تعريف، نشأة، تصنيف، وظائف واألهداف. الفرع األول: تعريف وتصنيف المؤسسة

أوال: تعريف المؤسسة:

)1(وبالتايل أعطيت هلا تعاريف خمتلفة. Entrepriseهي ترمجة لكلمة املوارد البشرية واملادية الالزمة لإلنتاج االقتصادي.املؤسسة هي الوحدة االقتصادية اليت تتجمع فيها -نتاجية، تتوىل بيعها يف السوق معينة من خالل اجلمع بني عوامل إ املؤسسة هي تنظيم إنتاجي معني، اهلدف منه إجياد قيمة سوقية -

باعة منها تكاليف اإلنتاج.يف الكمية امل لتحقيق الربح املتحصل من الفرق بني اإليراد الكلي الناتج من ضرب سعر السلعةاملؤسسة هي الوحدة االقتصادية اليت متارس النشاط اإلنتاجي والنشاطات املتعلقة به من ختزين وشراء وبيع من أجل حتقيق األهداف اليت -

أوجدت املؤسسة من أجلها.ا القرارات حول تركيب الوسائل كمنظمة اقتصادية واجتماعية مستقلة نوعا ما تؤخذ فيه«ويف تعريف آخر اعتربت املؤسسة

)2(».البشرية، املادية واإلعالمية بغية خلق قيمة مضافة حسب األهداف يف نطاق زماين ومكاين ».كل مكان ملزاولة نشاط اقتصادي وهلذا املكان سجالت مستقلة«كما يعرفها مكتب العمل الدويل على أا:

تنظيم اقتصادي مستقل مالًيا يف إطار قانوين واجتماعي معني هدفه دمج عوامل من كل التعاريف السابقة ميكن أن نعترب املؤسسةاإلنتاج من أجل إنتاج أو تبادل سلع وخدمات مع أعوان اقتصاديني آخرين بغرض حتقيق نتيجة مالئمة، وهذا ضمن شروط اقتصادية

ختتلف بإختالف احليز املكاين والزماين الذي يوجد فيه وتبًعا حلجم نشاطه. ثانيا: تصنيف المؤسسة

تتخذ املؤسسات أنواًعا خمتلفة وذلك تبًعا لعدة تصنيفات: تنقسم إىل: / التصنيف على أساس الملكية:1 وهي اليت تعود ملكيتها لشخص أو جمموعة من األشخاص تكون يف جمموعها ما يسمى بالقطاع اخلاص. المؤسسات الخاصة: - للدولة أو اجلماعات احمللية وهي تكون ما يسمى بالقطاع العام. يعود رأس ماهلا المؤسسات العمومية: - تكون ملكيتها للقطاع العام واخلاص. المؤسسات المختلطة: -

.24، ص 2007، الجزائر، 5ديوان المطبوعات الجامعية، طبعة :عمر صخري، اقتصاد المؤسسة، )1( .25، ص 2002: عبد الرزاق بن حبيب، اقتصاد المؤسسة، ديوان المطبوعات الجامعية، الجزائر، )2(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

29

ميكن تقسيمها إىل مؤسسات أموال (أو شركات أموال) أو مؤسسات أشخاص (شركات / التصنيف على األساس القانوني: 2 أشخاص).

تقوم على االعتبار الشخصي بني الشركاء مبعىن أا تعتمد على شخصية الشركاء والثقة شركات األشخاص شركات األشخاص: - أ املتبادلة بينهم، وليس على ما يقدمه كل منهم من مسامهات عينية أو نقدية، ومن شركات األشخاص جند:

سؤول الوحيد عن نتائج نشاطها من وهي تلك املؤسسات اليت متتلك ومتول وتسري من قبل شخص واحد، هو امل المؤسسات الفردية:* ينتشر هذا النوع من املؤسسات يف بعض االقتصاديات.ربح وخسارة و

شركة التضامن هي عقد بني إثنني أو أكثر يكونوا مسئولني شخصيا وبالتضامن عن كل اإللتزامات الناشئة عن هذا * شركات التضامن:لشركة وإمنا تتجاوزها إىل أمواله اخلاصة كما أن الشركاء يف هذا النوع من الشركات التعاقد وال تتحدد مسئولية الشريك بقدر حصته يف ا

يكتسبون صفة التاجر.يتكون هذا النوع من الشركات من نوعني من الشركاء، شركاء متضامنون وهم الذين يتولون إدارة الشركة شركات التوصية البسيطة:*

قدموا يف رأس مال الشركة أو اليت اليت وممارسة أعماهلم، كما هو احلال يف شركة التضامن وشركاء موصون ال يسألون إال مبقدار احلصصاإلدارة ويكون كل منهم مسؤول عن كاء املوصون بنسبة معينة يف رأس مال الشركة وال يتدخلون يفتعهدوا بتقدميها، مبعىن آخر يساهم الشر

)1(ديون الشركة التزاماا مبقدار حصته يف رأس ماهلا (مسئولية مالية حمدودة).تعامل مع الغري، وال يعترب وهي شركات جتارية تنعقد بني شخصني أو أكثر، ويدير أعماهلا وميارسها شريك ظاهر ي * شركات المحاصة:

الشريك غري الظاهر يف شركته احملاصة تاجرًا إال إذا مارس العمل التجاري بنفسه.وتكون الشراكة يف هذا النوع من الشركات مقتصرة على العالقة اخلاصة بني الشركاء على أنه جيوز إثبات الشركة بني الشركاء

تتمتع بالشخصية االعتبارية وال ختضع ألحكام وإجراءات التسجيل والرتخيص.جبميع طرق اإلثبات، حيث أن شركة احملاصة الشركات األموال تقوم على االعتبار املايل بني الشركاء أي تقوم على أساس تكوين رؤوس األموال الضخمة من شركات األموال: - ب

ة ومن شركات األموال جند:طرف األفراد مما حيقق وفرة رأس املال وغياب العنصر الشخصي يف تكوين الشركمسئولية وهي أكثر إنتشارًا، ويقسم رأس مال شركات املسامهة إىل أسهم مساوية القيمة وقابلة للتداول، وتقتصر شركات المساهمة:*

أو وفاة املساهم فيها على قيمة األسهم اليت ميتلكها، إذ ال يكتسب فيها الشركاء صفة التاجر ويستمر نشاطها بغض النظر عن إفالس أحد الشركاء.

هذا النوع من الشركاء يعترب خليط بني شركات األموال وشركات األشخاص إذ جتمع الشركة بني شركة ذات المسئولية المحدودة:* ذات مسئولية «خصائص النوعني حيث يتحلى الشركاء املسئولية يف حدود ما قدموا يف حصص ويشرتط يف إسم الشركة أن تذكر عبارة

ومن الناحية االقتصادية فإن هذا النوع من الشركات يناسب املؤسسات الصغرية واملتوسطة اليت ال يقبل الشركاء فيها املسئولية »حمدودة املطلقة اليت تقوم يف شركات التضامن وال يصل رأس ماهلا إىل احلد األدىن الالزم إىل شركة املسامهة.

:نسيمة حسيني، رأس المال المخاطر كبديل تمويلي للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة، مذكرة ماستر، علوم التسيير، تخصص )1(

.4- 2، ص 2013-2012بنوك، جامعة أم البواقي، السنة مالية

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

30

وع من الشركات من نوعني من الشركاء النوع األول شركاء متضامنون كل شريك منهم مسئول يف يتكون هذا النشركة التوصية باألسهم:* مجيع أمواله عن كل ديون الشركة، أما النوع الثاين فيهم شركاء موصون أو املسامهني ال يقل عددهم عن أربعة وال يسألون عن ديون الشركة

إال مبقدار أسهمهم.ال هذه الشركات إىل حصص أو أسهم متساوية القيمة وغري قابلة للتجزئة، وجيوز أن ينص عقد الشركة يقسم رأس م شركة التعاونية:*

)1(على مسئولية الشركاء يف حالة إفالس الشركة مسئولية إضافية عن ديوا يف حدود ضعفي قيمة حصص الشركاء. / التصنيف على أساس النشاط االقتصادي:3

نفس النشاط الرئيسي أو ما يسمى بالقطاع االقتصادي حيث جند ثالث أنواع رئيسية تستخدم تكون جمموع املؤسسات اليت ا على املستوى الكلي:

مجيع النشاطات اليت هلا عالقة مباشرة مع الطبيعة كاألنشطة الزراعية والصيد البحري، إنتاج املواد األولية الزراعية. شمليالقطاع األولي: - يضم األنشطة املتعلقة بعملية التحويل والتصنيع، البناء، األشغال العمومية، احملروقات. القطاع الثانوي: - يضم كل املؤسسات اخلدماتية كالبنوك، شركات التأمني، النقل، التوزيع، املؤسسات التجارية. القطاع الثالث: - / التصنيف على أساس الحجم: تنقسم على أساس هذا المعيار إلى: 4

صغرية ومتوسطة جًدا.مؤسسات -

مؤسسات متوسطة. -

مؤسسات كبرية. - الفرع الثاني: خصائص ووظائف المؤسسة

ستخالص اخلصائص التالية:من التعاريف السابقة ميكن ا أوال: خصائص المؤسسة:عملية ويكون على شكل سلع أو على شكل وسائل اإلنتاج أو خدمات يستعملها املواطن، ولكي تستمر الشكل االقتصادي: -1

اإلنتاج البد من ضمان املوارد املالية ويكون ذلك عن طريق اإلعتمادات أو القروض أو اجلمع بني هذه العناصر والتحديد الواضح لألهداف والسياسة والربامج وأساليب العمل فكل مؤسسة تصنع أهداف معينة تسعى لتحقيقها.

ثة اليت تتطور بإستمرار حيث كل دورة إنتاجية فيها ادخاالت جديدة وبالتايل املفهوم التكنولوجي والتقنيات احلديالشكل التقني: -2 تأثر معلومات تقنية جديدة.

تعترب املؤسسة شخصية معنوية قانونية مستقلة حتمل امسًا خاًصا، هلا ميزانيتها وهلا خطتها اخلاصة ا، ملكيتها الشكل القانوني: -3 لية أمام العدالة.اخلاصة، وهلا حقوق وصالحيات وهي مسئو

مرتبط مبؤسسات أخرى، إذ سلعها تفيد جمموعة كبرية من )2(املؤسسة هلا طابع مجاعي بالنسبة للعمال إنتاجهاالشكل االجتماعي: -4 املواطنني وهناك خصائص أخرى منها:

.5: نسيمة حسيني، رأس المال المخاطر كبديل تمويلي للمؤسسات صغيرة ومتوسطة، مرجع سابق، ص )1( blog spot.com/2012/06/fondiation,htm L-ready-Research: الموقع اإللكتروني:)2(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

31

ويد عاملة كافية على تكييف ظروف سياسية مواتية مبا يدخل هلا من التمويل الكايف و أن تكون املؤسسة قادرة على البقاء - نفسها مع الظروف.

)1(زوال املؤسسة إذا ضعف مربر وجودها أو تضاءلت كفاءا. - ثانيا: وظائف المؤسسة:

تتنوع وظائف املؤسسة وخيتلف عددها وطبيعتها باختالف املؤسسات نفسها، ومع ذلك فقد اتفق معظم الباحثني واملهتمني بإدارة األعمال على أن هناك العديد من الوظائف واليت قد تكون جزءًا منها بالنسبة إلدارة أي مؤسسة، كالوظيفة املالية، الوظيفة اإلنتاجية،

ووظيفة املوارد البشرية. الوظيفة التسويقيةهي عبارة عن مجلة العمليات املرتبطة بتلبية احلاجات الضرورية للمؤسسة من خالل البحث عن خمتلف املوارد املالية : الوظيفة المالية: 1

ستثماريةواخلطط اال من خالل إعداد الربامجللمؤسسة، وذلك يف إطار حتديد املصادر املالية املتاحة هلذه املؤسسة، ويكون ذلك أساًسا املتعلقة بالتمويل لضمان إستمرار نشاط املؤسسة يف السوق وحتقيق جممل أهدافها.

رتباطًا وثيقا بفعالية التحكم يف األدوات احملاسبة املختلفة كامليزانية، جدول أن فعالية هذه الوظيفة مرتبطة اوجتدر اإلشارة إىل لحقة األخرى.حساب النتائج، اجلداول امل

نتاجية عموًما عن نشاط املؤسسة الذي تزاوله يف أسواقها من خالل إنتاج السلع واخلدمات تعرب الوظيفة اإل: الوظيفة االنتاجية: 2وتوجيهها إىل املستهلكني، وتتم هذه الوظيفة باإلستعانة مبختلف املدخالت من مواد أولية، رأمسال، عمل وغريها وحتويلها إىل سلع

دة عمليات حتويلية كالتصنيع، الورشات...إخل.وخدمات من خالل عتتمثل وظيفة التسويق يف املؤسسة يف احليثيات اليت تم ا املؤسسة من خالل إسرتاتيجيتها اليت تعتمدها يف : الوظيفة التسويقية:3

حيث نشري إىل أن التسويق هو ذلك )2(إيصال خمتلف السلع واخلدمات اليت تنتجها إىل خمتلف زبائنها دف إشباع حاجيام ورغبام، )KOTLER(تعريف كوتلر النشاط اإلنساين الذي يهدف إىل إشباع حاجات ورغبات املستهلك من خالل عمليات التبادل

نسيابية سلع وخدمات املؤسسة من خالل ما يسمى باملزيج التسويقي.ف األساسي للتسويق يف طياته على احيث ينطوي هذا التعرييعترب هذه الوظيفة من أهم الوظائف اليت تم ا املؤسسات االقتصادية وذلك على اعتبار أن العنصر الموارد البشرية: : وظيفة4

)3(البشري هو رأس املال احلقيقي للمؤسسة. وهو العنصر احملرك ملختلف عملياا على خمتلف مستوياا اإلدارية.

: نفس المرجع السابق:)1(، 2016- 2015عميش، مطبوعة محاضرات مقياس اقتصاد المؤسسة، جامعة محمد بوضياف المسيلة، السنة الجامعية :سميرة )2(

.19- 18ص .19: نفس المرجع، ص )3(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

32

بين المؤسسة والشركةالفرع الثالث: أهداف المؤسسة والفرق

أوال: األهداف الرئيسية للمؤسسة:

ميكن تعريف األهداف (Scott)تعرب األهداف عن النتائج أو الغايات اليت ترغب املؤسسة بلوغها وحسب الكاتب سكوت كما عرفها الكاتب بريو » ظروف وحاالت يسعى العاملون لتحقيقها من خالل أداء واجبام -تصورات لنهاية مرغوبة«على أا:

(Perrow) :امتثل اخلرجات احملددة اليت تضعها املؤسسة وتسعى لتحقيقها«على أ.« فعله املؤسسة.حيث تعترب هذه األهداف بيانات عامة ملا جيب أن ت

هناك العديد من اهلداف اليت تسعى املؤسسة الوصول إليها من خالل القيام نشاطها (سواء كانت عمومية أو خاصة) ونلخصها يف العناصر التالية:

تتمثل األهداف االقتصادية للمؤسسة فيما يلي: / األهداف االقتصادية:1دالة على صحة املؤسسة اقتصاديًا نظرًا حلاجة املؤسسة إىل األموال من أجل حتقيق يعترب الربح من أهم املعايري التحقيق الربح: - أ

اإلستمرارية يف النشاط والنمو. حيث حتقيق الربح يسمح بتوسيع نشاط املؤسسة، حتديد التكنولوجية املستعملة وتسديد الديون، وطبًعا ختتلف درجة اإلهتمام باألرباح بني املؤسسة العمومية واخلاصة.

إن حتقيق املؤسسة للنتائج املسطرة مير حتًما عرب بيع اإلنتاج املادي (السلع) وتغطية تكاليفها، فهي تحقيق متطلبات المجتمع: - ب بذلك حتقق طلبات اتمع، وعليه ميكن القول بأن املؤسسة االقتصادية حتقق هدفني يف نفس الوقت:

حتقيق طلبات اتمع (املستهلكني). -

)1(باح.حتقيق األر - التخطيط اجليد والدقيق لإلنتاج والتوزيع يتم ذلك من خالل اإلستعمال العقالين لعوامل اإلنتاج، رفع إنتاجها بواسطة نتاج:عقلنة اإل - ج

باإلضافة إىل مراقبة عملية تنفيذ هذه اخلطط والربامج، وهو ما يسمح بتحقيق رضا املستهلكني. تتمثل األهداف االجتماعية للمؤسسة فيما يلي: / األهداف االجتماعية:2

ضمان مستوى مقبول من األجور مقابل جمهودام وهو ما يسمح بتحسني مستوى معيشة العمال. -

الدعوة إىل تنظيم ومتاسك العمال من خالل عالقات مهنية واجتماعية رغم إختالفهم يف املستوى العلمي، اإلنتماء السياسي - واالجتماعي.

لتأمني واملرافق للعمال (التأمني الصحي، التأمني ضد حوادث العمل التقاعد...).توفري ا - تتعلق هذه األهداف باجلانب التكويين والرتفيهي ومن بينها:/ األهداف الثقافية والرياضية: 3

توفري الرتفيهية والثقافية اليت تعمل على إفادة العمال. -

اصة مع تطور وسائل التكنولوجية يتطلب األمر التدريب.تدريب العمال املبتدئني ورسكلة القدامى وخ -

ختصيص أوقات للرياضة: تسمح املؤسسة للعمال مبزاولة نشاط رياضي يف وقت حمدد (اليابان: بعد الغداء). -

)1( :post_4820,htmL-iqtissad,blog spot,com/2012/09/bloq

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

33

ق اإلنتاجية من خالل قيام املؤسسة بالبحث والتطوير وذلك بتوفري إدارة خاصة بعملية تطوير الوسائل والطر / األهداف التكنولوجية:4 )1(علمًيا وترصد هلا مبالغ كبرية.

ثانيا: الفرق بين المؤسسة والشركة

خاطر بعد تطرقنا يف الفصل األول إىل تقنية رأس املال املخاطر والتوصل إىل أا تعمل بواسطة شركات تسمى شركات رأس املال املبني املؤسسة اليت تستقبل التمويل والشركة اليت متد التمويل ومت تلخيص رتأينا يف هذا الفرع توضيح الفرق اليت تقوم بتمويل املؤسسات ا

للتوضيح أكثر: 02رقم الفروقات يف جدول الفرق بين المؤسسة و الشركة :02الجدول رقم

الشركة املؤسسة من حيثاحلصول على الوثيقة اخلاصة بالسجل - التأسيس

التجاري.موقع املؤسسة مع توفري وثيقة امللكية أو إجيار -

اإلذن اخلاص باألشغال. تقدمي هوية األحوال املدنية. - توقيع الشخص املسئول عن التأسيس. -

ختيار اسم الشركة وال جيب أن يكون مشابه ا - السم شركة أخرى.

حتديد طبعة عمل الشركة. -لتزامات املالية املرتبطة حيث جيب على معرفة اال -

ى متطلبات القانون أصحاب الشركات التعرف علركات واحلرص على الوفاء بكافة اخلاص بالش

لتزامات املرتبطة م.االمتتلك كل مؤسسة شخصية اعتبارية وقانونية - اخلصائص

خاصة ا ومستقلة عن أصحاا.تعد املؤسسة وحدة اقتصادية يف قطاع -

االقتصاد.تسعى املؤسسة إىل حتقيق العديد من األهداف

والكمية قصرية أو متوسطة أو بعيدة النوعية املدى.

تعد الشركة كيان قانوين يتميز باستقاللية خاصة -عن األعضاء املؤسسني هلا إذ من املمكن البيع والشراء واملشاركة يف الصفقات باستخدام اسم

الشركة.تعترب بعض الشركات ذات مسئولية حمدودة حيث -

قيمة األسهم تقتصر مسئولية املسامهني فيها على اخلاصة م.

يظل وجود الشركة مستمر بشكل هام مهما - ظهرت تغريات يف ملكيتها (نقل امللكية).

حتقيق األرباح: هو اهلدف الرئيسي للمؤسسة - أهداف املؤسسةالذي حيافظ على إستمراريتها ويتطلب منها يف البداية حتقيق أقل مستوى من األرباح من أجل

ال اخلاص ا.رفع قيمة رأس املتوفري مستوى أجور مناسب: هو اعتبار -

املوظفني من أوائل املستفيدين من النشاطات

األهداف املالية: هي دور مديري الشركات يف -وضع أهداف مالية خاصة ا وجيب أن تكون أهداف واقعية من املمكن قياسها مثل زيادة إيرادات

وأرباح شركة.املبيعات والتسويق: هي توفري قياس لصناعات -

الشركة من أجل معرفة هدف جناح مبيعاا أمام

: نفس المرجع السابق.)1(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

34

اخلاصة باملؤسسة لذا حيصلون على أجور كنتيجة لعملهم ا، وترتفع مستويات األجور لإلرتفاع واإلخنفاض وفقا لطبيعة عمل املؤسسة ونوعية

النظام االقتصادي السائد.بتطبيق سلوكيات تؤثر على ثقافة اتمع التميز -

وهو دور املؤسسة يف تقيم التدريب للموظفني اجلدد أو احلالتني ملواكبة التطورات السريعة.

البحث عن وسائل اإلنتاجية العلمية: وهي -مواكبة املؤسسة للتكنولوجية دف دعم حتقيق نسبة مرتفعة من األرباح اليت تتناسب مع حجم

املؤسسة.

الشركات املنافسية.البشرية: هي تغطية األمور املتعلقة باهليكل املوارد -

التنظيمي والقضايا اخلاصة باملوظفني، كما تشمل االهتمام باألهداف اخلاصة بالتطوير والتدريب والسعي حنو حتسني معدل اإلنتاجية من خالل تطبيق جمموعة من الربامج التدريبية داخل بيئة عمل

الشركة.يف قياس الرضا خدمة الزبائن: هي هدف الشركة -

اخلاص بالعمالء عن جودة وأسعار اخلدمات أو السلع اليت تقدمها، كما يشمل هذا اهلدف التقليل من الوقت اخلاص بتوفري املنتجات للزبائن، وسرعة

)1(اإلستجابة إلستفسارات وآراء العمالء. :www.mawdoo3.com المصدر

المؤسسات الصغيرة والمتوسطة مفهومالمطلب الثاني:

تم علوم اقتصاد املؤسسة بدراسة واقع وظروف وحتديات البيئة املؤسساتية على املؤسسة، ويوفر هذا العلم يف الوقت نفسه أسس ومناهج خمتلفة للتعريف بالوحدات االقتصادية.

ة وتؤثر على مساراته املستقبلية جتعل تصنيفات املؤسسات يأخذ بعني لذلك وجود عوامل بيئية عديدة حتكم حجم ونشاط املؤسسة االعتبار حمددات عديدة قد تكون مادية أو غري مادية كاإلهتمام باهلياكل التنظيمية أو بالتكنولوجيات املستخدمة أو بالقدرات التنظيمي

للمالك أو حمددات أخرى كاحملددات النظرية.اإلحتياجات واملتوسطة وبالرغم من النجاحات اليت حققتها، فإا ال تزال تعاين من مشاكل عديدة وأمههاواملؤسسات الصغرية

املالية اليت تدفعها للبحث عن مصادر التمويل املختلفة.ل وبغرض التعرف أكثر على املؤسسات الصغرية واملتوسطة سوف نتطرق إىل التعريف ا واألمهية، الدور، اخلصائص، األشكا

واملشاكل اليت تواجهها وكذا التطرق لإلحتياجات املالية ومصادر متويلها. الخصائص) والفرع األول: المؤسسات الصغيرة والمتوسطة (النشأة، المفهوم

أوال: النشأة التاريخية للمؤسسات الصغيرة والمتوسطةيف بداية مراحلها عبارة عن مؤسسات صغرية يف جل املؤسسات اإلنتاجية الكبرية اليوم أصبحت مؤسسات عابرة للقارات كانت

صيغة ما كان يصطلح عليه املانيفاكتورة يف بداية تشكل النظام االقتصادي الرأمسايل خالل القرنني الثامن عشر، غري أن بعض الكتابات ياته يف الواليات املتحدة األمريكية مخسين تشري إىل أن املؤسسات الصغرى نشأت يف الصني يف أواخر أربعينيات القرن املاضي، ويف أوائل

ومنتصف ستينياته يف اليابان، وحضيت برعاية احلكومات واملنظمات احمللية من خالل إصدار التشريعات اليت حققت هلا االستقرار

mAwdoo3.com: الموقع االلكتروني: )1(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

35

ايتها من التغريات واحلماية والنمو والتطور وذلك بإنشاء املؤسسات واألجهزة اليت تقوم برعايتها ومساعدا على تسويق منتجاا ومحتمد املفاجئة يف أسعار عوامل اإلنتاج، وذلك بتقدمي اإلعانات والقروض وتعترب اليابان يف طليعة األكثر تنظيًما هلذه املؤسسات، يف حني يع

هلي وتنتهج هذه االقتصاد الصيين على املؤسسات الصغرية اليت هي حمور النشاط االقتصادي وتعمل الدولة حالًيا على متليكها للقطاع األالدول عدة سياسات لدعمها تتمثل على األخص يف اإلعفاء من الضرائب ووضع النظم التمويلية املساندة باإلضافة إىل التدريب والتأهيل

)1(واملشورة الفنية. ثانيا: مفهوم وتعريف المؤسسات الصغيرة والمتوسطة

فاملؤسسات اليت تعترب يف الدول املتقدمة صغرى، تعتربها الدول النامية ال يوجد تعريف دقيق للمؤسسات الصغرية واملتوسطة، كربى، كما يوجد أكثر من تعريف يف الدولة الواحدة.

من الصعب. إجياد تعريف موحد ينطبق على كل املؤسسات الصغرية املتوسطة وذلك أن مفهوم هذه املؤسسات خيتلف من دولة دولة ويف هذا اإلطار اعترب 75تعريفا خمتلفا يتم إستخدامه يف 50إذ أن هناك أكثر من إىل أخرى ومن نظام اقتصادي إىل آخر،

عامالً، وتعترب 19إىل 05) عمال صغرية يف حني املؤسسة هي اليت تستخدم من 5صندوق النقد الدويل املؤسسة اليت تستخدم أقل من (ف البنك الدويل ومنظمة العمل الدولية هذه املؤسسات حسب مستوياا إىل عامًال فأكثر وباملقابل صن 20املؤسسة كبرية عندما تستخدم

دوال 10000عامال ال يزيد قيمة األصول الثابتة خبالف األراضي واملباين عن 15املؤسسات الفردية، وهي اليت يعمل ا أقل من )2(أمريكي.

معايير تعريف المؤسسات الصغيرة والمتوسطة: -1

(P.A.Julien,B.Morel)واملتوسطة، حيث يرى جوليان ومورال ايري خمتلفة لتعريف املؤسسات الصغريةلقد تبنت الدول معأن التعدد واالختالف يف تعريف املؤسسات الصغرية واملتوسطة، يعترب أوىل اخلصائص احلقيقية االقتصادية املتعلقة، ذا النوع من املؤسسات، وميكن النظر إىل إشكالية تعريف املؤسسة الصغرية واملتوسطة من خالل التطرق إىل إشكالية اختالف التعاريف، باختالف

والتطرق إىل إشكالية حتديد التعريف ختتلف املعايري الدولية املعتمدة يف تعريف املؤسسات الصغرية واملتوسطة إال ان مثة املداخل واألغراض،معيار مشرتك بينما يف كل القطاعات االقتصادية، فمعيار اليد العاملة تستعمله مجيع القطاعات، إذ يعترب أكثرها داللة، إال أنه جيب

يف التعريف كونه ضروري ومكمل ملعيار اليد العاملة ويساعد على حتديد أمهية املؤسسة الصغرية واملتوسطة أما املعايري إدخال العامل املايلاألخرى فتستعمل يف بعض القطاعات دون األخرى، فقطاع الصناعة عادة ما يستعمل معيار رأس املال أو إمجايل اصول امليزانية مثل كوريا

)3(اجلنوبية.

بن داودية وهيبة، بعض التجارب الدولية في دعم وتنمية المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، ملتقى دولي، متطلبات :محمد راتول، )1(

.172، ص 2006أفريل 18، 17تأهيل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الدولة العربية يومي ، دراسة حالة الجزائر، مقال بمجلة االقتصاد الجديد، العدد :دراجي كريمة، شركات رأس المال المخاطر كآلية لتمويل المؤسسات)2(

.344، ص 2013سبتمبر -09مؤ) المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الجزائر، 2: العايب ياسين، إشكالية تمويل المؤسسات االقتصادية، دراسة حالة ()3(

.156، ص 2011-2010أطروحة دكتوراه بجامعة قسنطينة

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

36

خدم قطاع اخلدمات أو األنشطة التجارية معيار رقم األعمال السنوي ويرجع ذلك بالدرجة األوىل إىل اختالف داللة بينما يستومردودية األصول من قطاع إىل آخر، فأصول القطاعات الصناعية تكون عادة أكرب من أصول قطاعات اخلدمات، كما يستعمل معيار

لصغرية واملتوسطة، وذلك لتحديد أغراض معينة كاإلستفادة من الدعم احلكومي، اإلعفاء الوعاء الضرييب يف حتديد مفهوم املؤسسة االضرييب أو ختفيض معدل الضريبة واحلصول على متويل مناسب للمؤسسة الصغرية واملتوسطة بالرغم من احملاوالت املتعددة واملختلفة من

عقاد مؤمترات وندوات علمية إال أنه ال يوجد حىت اآلن تعريف حمدد وشامل قبل املنظمات املتخصصة يف املؤسسات الصغرية واملتوسطة وإنأنه من الضروري االحتكام إىل جمموعة من ومتفق عليه هلذه املؤسسات، لذا وقع شبه إمجاع بني العديد من الباحثني ومراكز البحث على

ث ميكننا أن نفرق بني معيارين كمي ونوعي.املعايري واملؤشرات من أجل وضع تعريف للمؤسسات الصغرية واملتوسطة، حي المعايير الكمية:أ:

إن تعريف املؤسسات الصغرية واملتوسطة خيضع جلملة من املعايري واملؤشرات الكمية لقياس أحجامها وحماولة متييزها عن باقي مجع البيانات اإلحصائية متهيدا لالستفادة املؤسسات واليت من شأا أن تستخدم ألغراض إحصائية وأخرى تنظيمية. إذ يسهل مبقتضاها

منها، كما أا تساعد اجلهات التنظيمية املهتمة بدعم ومرافقة املؤسسات الصغرية واملتوسطة على أداء مهامها. حيث تصنف إىل معايري ار كرأس املال وعدد العمال معا. كمية بسيطة كعدد العمال، حجم اإلنتاج وقيمة األصول الثابتة...، وأخرى مركبة تربط بني أكثر من معي

وهناك من يصنفها إىل معايري تقنية واقتصادية وأخرى إىل نقدية ومالية وفيما يلي أهم هذه املعايري: : معيار العمالة:1أ

ن هذا يعترب معيار عدد العاملني من أهم املعايري الكمية اليت تستخدم يف تعريف املؤسسات الصغرية وأكثرها شيوعا. وذلك نظرا أل املعيار يتمتع بالعديد من املزايا بسبب سهولة احلصول على البيانات واملعلومات اخلاصة حبجم العمالة يف خمتلف املؤسسات. حيث أا التنطوي على أية حساسة أو سرية خاصة وأا تطلب يف أغلب األحيان ألغراض إدارية خمتلفة. باإلضافة إىل سهولة استخدامه عند إجراء

نسيب قارنة الدولية نظرا لبساطة تطبيقه مما يسمح بإجراء مقارنة دقيقة وفعالة بني املؤسسات التابعة للقطاع الواحد، كما يتمتع بالثبات الامل أكثر من املعايري األخرى خاصة النقدية منها فهو ال يتأثر بتغريات قيمة النقود وارتفاع معدالت التضخم.

وحده ال يعكس بالضرورة احلجم احلقيقي للمؤسسة بسبب جتاهله حلجم رؤوس األموال املستثمرة لكن االسرتشاد ذا املعيار لدد وتقنيات اإلنتاج والتكنولوجيا املطبقة، هذا إىل جانب انعدام مصداقية املعلومات املقدمة أحيانا نتيجة عدم تصريح أرباب األعمال بالع

ده على العدد املطلق للعمال دون األخذ بعني االعتبار مستوى تعليمهم، تكوينهم، الفعلي للعمال، كما يعاب على هذا املؤشر اعتماإىل أنه يطرح مشكل املقارنة بني حجم املؤسسات يف الدول املتقدمة والنامية بسبب اختالف معامل رأس باإلضافة )1(مهارام ودرجام

نسبيا، متيل الدول النامية إىل تكثيف العمالة، مما يؤدي إىل اختالف املال، ففي الوقت الذي متيل فيه األوىل إىل تكثيف رأس املال استخدام هذا املعيار من دولة ألخرى وكذلك داخل الدولة ذاا من قطاع آلخر بل وحىت داخل نفس القطاع.

ور البدائل الحديثة في تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، أطروحة دكتوراه في علوم التسيير، جامعة أم : سماح طلحي، د)1(

.26، ص 2014-2013البواقي، الموسم

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

37

: معيار رأس المال المستثمر:2أ

أكثر فاعلية يف حتديد حجم املؤسسة ألنه ميثل عنصرا هاما يرى بعض الباحثني أن االسرتشاد مبعيار رأس املال املستثمر قد يكونيف حتديد الطاقة اإلنتاجية للمؤسسة، خاصة بالنسبة لربامج تنمية املؤسسات الصغرية واملتوسطة اليت تركز على حجم األصول الرأس مالية

عند تقرير منح اإلعانات أو القروض امليّسرة.ة الفصل بني األموال واملمتلكات اخلاصة لصاحب املؤسسة واألصول الرأس مالية للمنشأة ومع ذلك يعاب على هذا املعيار صعوب

ذاا، وإغفال صاحب املؤسسة الصغرية واملتوسطة عن بعض مكونات رأس املال املستثمر أو عدم رغبته يف اإلفصاح عنها أو إظهارها ت واملعدات كأصول ثابتة نظرًا حلصول املؤسسة عليها يف أوقات خمتلفة. بقيمتها احلقيقية، إىل جانب تعذر التقدير الدقيق لقيمة اآلال

باإلضافة إىل صعوبة إجراء املقارنة الدولية بني أحجام املؤسسات بسبب مشاكل أسعار الصرف وضرورة حتويل عمالت الدول املختلفة إىل عملة واحدة.

معيار معامل رأس المال:: 3أ

للمعيارين السابقني مت املزج بينهما يف معيار مشرتك ميثل النسبة بني رأس املال الثابت وعدد تفاديا لالنتقادات اليت وّجهت العمال، والذي يعمل على تقييم الكمية الالزمة من رأس املال لتوظيف عامل واحد بدقة كبرية. حيث توجد عالقة طردية بني هذا املعامل

شاط املمارس يف املؤسسة وطبيعة الكثافة العمالية واألموال املستخدمة فيها، لذا جند وحجم رأس املال الذي ختتلف نسبته حسب طبيعة الن يف املؤسسات الصناعية وينخفض يف املؤسسات التجارية واخلدماتية. عأن هذا املعامل يرتف

العمال ولكنها تتطلب لكن ما يأخذ على هذا املعيار أن تطبيقه يؤدي إىل استبعاد املؤسسات اليت توظف أعداًدا قليلة من استثمارات عالية تفوق احلد األقصى لرأس املال، وكذلك املؤسسات اليت تتميز بارتفاع أعداد املشتغلني ا عن احلد األقصى للعمالة رغم

صغر حجم استثماراا. يف حني يسمح بإدراج املؤسسات الكبرية مثيفة العمالة ضمن دائرة املؤسسات الصغرية واملتوسطة. : معيار رقم األعمال:4أ

يتميز هذا املعيار بصالحيته للتطبيق على املؤسسات الصناعية، التجارية واخلدمية، وإن كان يتطلب توفر معلومات وبيانات دقيقة بات عن املبيعات السنوية للمنشآت وهو ما يتعذر يف حالة أغلب املؤسسات الصغرية واملتوسطة، خاصة تلك اليت ال حتتفظ بدفاتر وحسا

منتظمة، كما يصُعب تطبيقه يف حالة الرغبة يف إجراء مقارنات بني نوعيات خمتلفة من املؤسسات الصغرية واملتوسطة ويف حالة األنشطة األقل بدل سنة واحدة، خاصة أن قيمة اليت تتصف مبيعاا بالتغريات أو التقلبات املومسية لذا يفضل حساب متوسطها لسنتني على

ة للتغريات احلاصلة يف أنظمة التسيري إىل جانب صعوبة االعتماد على هذا املؤشر عند املقارنة بني فرتات زمنية خمتلفة املبيعات خاضع )1(.بسبب تغريات األسعار ومعدالت التضخم ومشاكل تقلبات أسعار الصرف

معيار القيمة المضافة:: 5أ

يقصد بالقيمة املضافة صايف إنتاج املؤسسة بعد استبعاد قيمة املستلزمات الوسيطة املشرتاة من الغري ويصلح هذا املعيار للتطبيق يف اال الصناعي. حيث ميكن حساب قيمة اإلنتاج أو املبيعات السنوية وقيمة اخلامات واملستلزمات الداخلة يف اإلنتاج. ولكنه ال يصلح

.27: نفس المرجع السابق، ص )1(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

38

قارنة بني األنشطة والقطاعات املختلفة، هذا إىل جانب صعوبة حساب تكلفة املستلزمات والقيمة املضافة يف حالة املؤسسات إلجراء امل .الصغرية واملتوسطة

شيوعا واستخداما يف أغلب نستخلص مما سبق أنه بالرغم من األمهية البالغة للمعايري الكمية يبقى معيار حجم العمالة األكثرأن اختيار املعيار املناسب يتوقف على طبيعة القطاع الذي تنشط فيه املؤسسة، وكذا الغرض من التحليل والدراسة ونوعية الدول. غري

ذا ما الربامج املقرتحة وتوفري اخلدمات الداعمة لتنمية املؤسسات الصغرية واملتوسطة، كما يفضل االعتماد على املعايري املزدوجة واملركبة إواملعلومات اليت متكن من استخدامها مبا يتوافق وخصائص قطاع ونشاط املؤسسة التابعة له. ونظرا الشتمال املعايري الكمية توفرت البيانات

على جمموعة من النقائص والصعوبات، كان من الضروري إدراج معايري أخرى خمتلفة التوجه عن سابقتها إلحداث نوع من التوازن يف ملعايري نوعية تعطي صورة أكثر وضوحا للمؤسسات الصغرية واملتوسطة.التفرقة بني املؤسسات وفقا

ب: المعايير النوعية:

يرتكز هذا االجتاه على أن النشاط االقتصادي واالجتماعي ميكن أن يكون حمددا لنوع املؤسسة من خالل االعتماد على جمموعة اخلصائص الوظيفية املتشاة واليت تشمل منط امللكية السائد واملكونات من املعايري النوعية يتم االنطالق منها لتجميع املؤسسات ذات

وفيما التنظيمية. حيث تفيد مثل هذه املعايري يف حتليل الدور الذي ميكن أن تقوم به املؤسسات الصغرية واملتوسطة يف حتقيق التنمية احمللية. يلي أهم املعايري النوعية.

معيار االستقاللية:: 1ب

استقاللية اإلدارة والتسيري حيث يكون املالك هو املسري املشرف على تسيري مجيع وظائف املؤسسة، فهو الذي يتوىل اختاذ ونعين بهاجتاه الغري، خاصة من خالل استقاللية املؤسسة عن أي شكل اقتصادي. لذلك القرارات، ويتحمل املسؤولية الكاملة للنتائج وااللتزامات

)1(ة واملتوسطة غالبا على اإلدارة الشخصية بدل االعتماد على هيكل إداري متخصص.تعتمد املؤسسات الصغري : معيار الملكية:2ب

غالبا ما تكون املؤسسات الصغرية واملتوسطة تابعة للقطاع اخلاص إال أا يف بعض احلاالت تكون تابعة للقطاع العام أو خمتلطة. املؤسسات الصغرية واملتوسطة.حيث تعترب امللكية اخلاصة جد مالئمة لنشاط

: معيار الحصة السوقية:3ب

تعترب درجة هيمنة املؤسسة على السوق من بني أهم املعايري اليت حتدد حجمها ألنه يف أغلب األحيان جند أن املؤسسة اليت تسيطر ة واملتوسطة فتكون يف احلاالت على السوق من خالل عدة فروع تتميز بكرب حجمها وذلك ملتطلبات اإلنتاج. أما املؤسسات الصغري

العامة متخصصة يف إنتاج معني تغطي به نطاقا حمدودا من السوق. إال أن هذه اخلاصية تبقى نسبية ألننا نصادف مؤسسات صغرية تغزو حىت األسواق اخلارجية من خالل عملية التصدير بسبب درجة اجلودة والدقة اليت تتمتع ا منتجاته.

.28: نفس المرجع السابق، ص )1(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

39

النشاط:: طبيعة 4ب

قد تفرض طبيعة النشاط الذي متارسه املؤسسة حتديد حجم هذه األخرية فهناك بعض الصناعات اخلفيفة اليت ال تتطلب رؤوس أموال كبرية وال عدد كبري من العمال كالصناعات احلرفية والتقليدية بينما جتد بعض األنشطة تتطلب مؤسسات كبرية تضم مئات العمال

ا هو احلال يف الصناعات البرتولية.واملعدات الضخمة كم : مستوى التكنولوجيا:5ب

متيل أغلب املؤسسات الصغرية واملتوسطة إىل استخدام تقنيات تكنولوجية بسيطة غري معقدة دف التقليل من التكاليف، فهي الية التكنولوجيا آلليات اإلنتاج. مؤسسات كثيفة العمالة ونادرة رأس املال نسبيا، عكس املؤسسات الكبرية اليت تستعمل مستويات ع

وبالرغم من جدارة هذا املعيار فإن قياس مستوى التكنولوجيا ليس باألمر السهل وإمنا يتطلب توفر اخلربات املتخصصة يف جمال حتديد درجة تقدمها ومدى تعقيدها.

: معيار اإلدارة والتنظيم:6ب

سطة هلا ما مييزها عن املؤسسات الكبرية من حيث مستوى التنظيم واإلدارة، يستند هذا املعيار إىل أن املؤسسات الصغرية واملتو فغالبا ما تنقصها األصول العلمية يف التسيري إذ تتم بطريقة مبسطة من قبل صاحب املؤسسة الذي يتوىل إدارا من حيث اإلنتاج،

التسويق والتمويل...إخل.النقائص ألن معظمها إن مل نقل كلها ركزت على إبراز خصائص املؤسسات مما هو واضح عدم خلو هذه املعايري من بعض

الصغرية واملتوسطة من حيث طبيعة امللكية واإلدارة والتسيري واليت غالبا ما تعود إىل صاحب املؤسسة ومدى تواجدها يف السوق ونوع وضوعية تفصل بدقة بني املؤسسات الصغرية واملتوسطة وضع حدود ومعايري م املستعملة. إال أا أمهلت جانبا مهما وهو التكنولوجيا

)1(.واملؤسسات الكبرية، ألنه ميكن أن جند وببساطة مؤسسة كبرية احلجم تتوفر فيها املعايري السابقةالصغرية عموما ميكن القول أن املعايري املعتمدة بنوعيها الكمية والنوعية مسحت لنا إمجاال بفهم احلدود الفاصلة بني املؤسسات

واملتوسطة واملؤسسات الكبرية، ولو أن كل نوع تضمن مجلة من النقائص تؤثر على حتديد املفهوم الدقيق للمؤسسات الصغرية واملتوسطة، لذلك فإن التعريف املناسب والشامل يربز اخلصائص احلقيقية للمؤسسات الصغرية واملتوسطة من خالل االعتماد على مبدأ االزدواجية يف

ايري بالدمج واملزج واجلمع بني املعايري الكمية والنوعية على حد سواء دون االعتماد على أحدمها وإمهال اآلخر. كما أن التعريف جيب املعلة أن يبىن على اسس ومعايري علمية دقيقة جتعله مرنا وقابال للتّغري والتجاوب بسرعة مع التغريات والظروف االقتصادية واالجتماعية احلاص

ياجات التنمية لكل بلد.واحت تعريف المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في بعض الدول -2

كما تطرقنا يف السابق، أنه ال يوجد تعريفا موحد للمؤسسات الصغرية واملتوسطة بني خمتلف دول العامل، ويف ما يلي نقدم جتارب بعض الدول يف تعريف املؤسسات الصغرية واملتوسطة.

29،30: نفس المرجع السابق، ص )1(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

40

تعريفا موحًدا للمؤسسات الصغرية واملتوسطة احلجم بناءًا على توصيات 1996وضع اإلحتاد األورويب يف سنة أ) اإلتحاد األوروبي:يف املفوضية األوروبية اليت حددت أهداف وضع التعريف واملتمثلة يف املعاملة التفضيلية، وبرامج اإلعانة والدعم املوجه، ومل يتغري التعر

أين مت اعتماد تعريف موحد من قبل الس األورويب على النحو التايل: 2003إىل غاية 1996املعتمد سنة مليون يورو سنة 40مليون أورو ( 50عامل، وحتقق رقم أعمال سنوي أقل أو يساوي 250تضم املؤسسة املتوسطة أقل من −

).1996مليون أورو سنة 27مليون أورو ( 43)، أو إمجايل أصول ال تتعدى 1996

ماليني 7ماليني أورو ( 10، حتقق رقم أعمال سنوي ال يزيد عن 50املؤسسة الصغرية عدد من األشخاص يقل عن تشغل - ).1996ماليني أورو سنة 5ماليني أورو ( 10) وإمجال أصول ميزانيتها أقل أو يساوي 1996أورو سنة

2ورقم أعمال السنوي ال يتعدى اشخاص 10أقل من (Très petite entreprise)تشغل املؤسسة الصغرية جًدا - .مليون أورو 2مليون أورو أو إمجايل أصول ميزانيتها ال يتعدى

من ملكية رأس املال أو حقوق %25ستقالل املؤسسة مبعىن أن ال يكون أكثر من إلحتاد األورويب يف هذا التعريف ايشرتط ا )1(تكون الوظائف مشغولة بصفة دائمة.التصويت مملوكا ملؤسسة كبرية، كما يشرتط أيضا يف العمالة أن

" ومهمته تعريف وتعديل O.S.Tأنشات الواليات املتحدة األمريكية مكتب نطاق األحجام " ب) الواليات المتحدة األمريكية:ا، ومجيع التعاريف املوجودة للمؤسسات الصغرية وذلك لألغراض املتعلقة بالربامج احلكومية، ومع ذلك حتدد كل والية تعريف خاص

تلك التعاريف استمدت جوهرها من التعريف الرمسي احملدد من طرف ميثاق املؤسسات الصغرية.تستخدم الواليات املتحدة معيار واحد بالنسبة لكل قطاع فإما أن يستخدم معيار عدد العمال، أو معيار إمجايل رقم األعمال

معيار عدد العمال، وتعد من خالل مؤسسة صغرية كل مؤسسة تضم أقل من السنوي، حيث يستخدم يف قطاعي الصناعة وجتارة اجلملة مليون دوالر يف قطاع البناء. 28.5عامل، أما قطاع جتارة التجزئة واخلدمات، وأقل من 500

هيئة استشارية لدى أنشات وزارة االقتصاد والتجارة والصناعة يف اليابان جملس املشروعات الصغرية واملتوسطة، وهو عبارة عن ج) اليابان: الوزارة تدرس املسائل املتعلقة بالقطاع وتقدم هلا التوصيات واإلقرتاحات املتعلقة بتحديد التعريف وكانت أول خطوة هي وضع قانون يسمى

للمؤسسات القانون األساسي للمنشآت الصغرية واملتوسطة، والذي يعترب مبثابة دستور املنشآت الصغرية كما قدم القانون تعريف رمسي الصغرية واملتوسطة أخًذا بعني االعتبار معيار عدد العمال ورأس املال بالنسبة للمؤسسات الصغرية أما بالنسبة للمؤسسات الصغرية جًدا

فتستخدم معيار العمالة فقط. أما املؤسسات املتوسطة مل يتناوهلا التعريف. ًدا يف اليابان:يبني اجلدول التايل تعريف املؤسسات الصغرية والصغرية ج

المؤسسات االقتصادية، دراسة حالة المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الجزائر، مرجع سابق، : العايب ياسين، إشكالية تمويل )1(

.164ص

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

41

: تعريف المؤسسات الصغيرة و الصغيرة جدا في اليابان. 03الجدول رقم معيار رأس املال معيار عدد العمال القطاع نوع املؤسسة

/ 20 الصناعي الصغرية جًدا / 5 غري صناعي

الصغرية

مليون دوالر 2.5 300 الصناعة دوالر 417000 100 اخلدمات

دوالر 833333 100 اجلملةجتارة دوالر 417000 50 جتارة التجزئة

)Seine,jp/policies : www Source)1,. 2005ماي 22تاريخ اإلطالع:

التعريف في التشريع الجزائري: -د

، والذي أكدت عليه 12/12/2001املؤرخ يف: 18-01جاء يف القانون التوجيهي لرتقية املؤسسات الصغرية واملتوسطة رقم وهذا التعريف هو نفسه الذي قدمه اإلحتاد األورويب للمؤسسات الصغرية 2002يف جوان Pologneاجلزائر بتوقيعها على ميثاق

ثالث معايري وهي: العمال، رقم األعمال السنوي، واستقاللية املؤسسة ويف هذا اإلطار تعرف . والذي يرتكز على 1996واملتوسطة سنة عامل حيث رقم 250إىل 1املؤسسة الصغرية واملتوسطة مهما كانت وظيفتها القانونية بأا كل مؤسسة إنتاجية أو خدماتية توظف من

)2(مليون دج وحترتم مقاييس اإلستقاللية. 500ي ال يتجاوز مليار دج وأن امجايل احلصيلة السنو 2أعماهلا ال يتجاوز ضرورة متتع املؤسسة باالستقاللية، أين حدد نسبة احلد 2001-12-12املؤرخ يف 12-01يشرتط التعريف يف القانون:

.%25األقصى ملسامهة الغري ا، بنسبة مليار دينار كما ال 2شخص وال يتجاوز رقم أعماهلا 250إىل 50تعرف املؤسسة املتوسطة، بأا كل مؤسسة تشغل ما بني

مليون دينار، أما املؤسسة الصغرية فهي اليت 500و 100مليون، وأن ينحصر إمجايل أصول ميزانيتها ما بني 200جيب أن يقل عن يل اصول ميزانيتها السنوي مليون دينار، أو ال يتجاوز إمجا 200شخص، وال يتجاوز رقم أعماهلا السنوي 49إىل 10تشغل ما بني

20عمال وحتقق رقم أعمال أقل من 9مليون دينار، بينما املؤسسة الصغرية جًدا (املصغرة) فهي املؤسسة اليت تشغل من عامل إىل 100 )3(ماليني دينار جزائري. 10مليون دينار، وال يتجاوز إمجايل أصول ميزانيتها السنوي

ؤسسات الصغرية واملتوسطة عملت السلطات العمومية على تنظيم أحكام خاصة للتشريع وإنشاء ونظرًا لألدوات اليت تلعبها املاملتضمن القانون التوجيهي لتطوير املؤسسات الصغرية 2017جانفي 10املؤرخ يف 02-17هذه املؤسسات حبيث يعترب صدور القانون

واملتوسطة.

.167: نفس المرجع السابق، ص )1(خيارات تمويل المقاوالت الصغرى -بين إشكالية البقاء وحتمية اإلبتكار -: مسعود بن جواد، حمزة طيوان، المقاوالتية المستدامة)2(

.161، ص 2017جوان JFBEجزائر، مقال بمجلة اقتصاديات المال واألعمال والمتوسطة في ال: العايب ياسين، إشكالية تمويل المؤسسات االقتصادية، دراسة حالة المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الجزائر، مرجع سابق، )3(

.171ص

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

42

سالف الذكر املؤسسات الصغرية واملتوسطة بأا مؤسسة إنتاج السلع/ أو 02-17يعرف املشرع اجلزائري مبقتضى القانون اخلدمات مهما كانت طبيعتها القانونية:

) شخص.250) إىل مائتني ومخسون (01تشغل من واحد ( -

) دينار 01ال يتجاوز جمموع حصيلتها السنوي مليار () ماليني دينار جزائري أو 04ال يتجاوز رقم أعماهلا السنوي أربعة ( - جزائري.

تستويف معيار اإلستقاللية كما هو حمدد يف النقطة الثالثة أعاله. - يتضح لنا أنه مت تغيري معيار رقم األعمال السنوي وجمموع احلصيلة 18-01فباملقارنة مع التعريف الوارد يف القانون السابق رقم

ة عما كان سابقا، وهنا راجع أساًسا إىل ضرورة حتيني القيم املالية من جهة وتدهور قيمة الدينار يف السوق الوطنية السنوي وذلك بالزياد والدولية من جهة أخرى.

ولقد جاء القانون اجلديد بتحديد املقصود مبا ورد يف التعريف أعاله كما يلي:

العمل السنوي، مبعىن عدد العاملني بصفة دائمة خالل هم عدد األشخاص املوافق لعدد وحدات األشخاص المستخدمون: - )1(سنة واحدة، أما العمل املؤقت أو املومسي فيعتربان أجزاء من وحدات العمل السنوي.

شهر. 12هي تلك املتعلقة بآخر نشاط مقفل مدة الحدود المعتبرة لتحديد رقم األعمال أو مجموع الحصيلة: -

فما أكثر من قبل مؤسسة أو جمموع مؤسسات أخرى، ال %25كل مؤسسة ال ميتلك رأس ماهلا مبقدار المؤسسة المستقلة: - ينطبق عليها تعريف املؤسسات الصغرية واملتوسطة.

املؤسسات الصغرية واملتوسطة حسب عدة معايري، منها ما يتعلق بعدد العمال ومنها ما يتعلق 02-17لقد صنف القانون رقم أو احلصيلة السنوية، وانطالقا من املعايري السابقة الذكر ميكن تصنيف هذه املؤسسات كما يلي:برقم األعمال

) شخًصا، ورقم أعماهلا السنوي 250) إىل مائتني ومخسني (50هي تلك املؤسسة اليت تشغل ما بني مخسني ( المؤسسة المتوسطة: -) مليار 01) مليون دينار جزائري إىل واحد (200ا السنوي ما بني مائتني () ماليني دينار جزائري، أو جمموع حصيلته04ما بني أربعة ( دينار جزائري.

) شخصا، ورقم أعماهلا السنوي ال 49) إىل تسعة وأربعني (10هي تلك املؤسسة اليت تشغل ما بني عشرة ( المؤسسة الصغيرة: - ) مليون دينار جزائري.200نوية ال يتجاوز مائتني () مليون دينار جزائري، أو جمموع حصيلتها الس400يتجاوز أربعمائة (

) أشخاص، ورقم أعماهلا السنوي 09) إىل تسعة (01هي تلك املؤسسة اليت تشغل ما بني واحد شخص ( المؤسسة الصغيرة جًدا: - ر جزائري.) مليون دينا20) مليون دينار جزائري، أو جمموع حصيلتها السنوي ال يتجاوز عشرين (400أقل من أربعمائة (

وقبل البدء يف اخلطوات العملية لتنفيذ املشروع جيب أن يتعرف صاحبه على األصناف القانونية واإلجراءات احلكومية للمشروعات بوجه عام وعلى ما يصلح منها للمشروع الصغري بوجه خاص وميكن تصنيف املؤسسات الصغرية واملتوسطة حسب املعيار القانوين كما

يلي:

HTML-Frssiwa.blogspot.com/2017/04/17 ,02 : الموقع االلكتروني : )1(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

43

هي مؤسسات ميتلكها شخص واحد يعترب رب العمل أو صاحب رأس املال لعوامل اإلنتاج األخرى ويقدم هذا فردية:مؤسسات - )1(الشخص رأس املال املكون األساسي هلذه املؤسسة باإلضافة إىل عمل اإلدارة والتنظيم أحيانًا وغالبا ال يكون عدد العاملني فيها مرتفع.

)2(تصنيف المؤسسات الصغيرة والمتوسطة وفق المشروع الجزائري : 04رقم جدول

جمموع امليزانية السنوي رقم األعمال السنوي عدد العمال صنف املؤسسة مليون دج 20أقل من مليون دج 40أقل من أشخاص 9إىل 10من مؤسسة صغرية جًدا

مليون دج 200أقل من مليون دج 400أقل من شخًصا 49إىل 10من مؤسسة صغرية 4مليون دج و 400ما بني شخًصا 250إىل 50من مؤسسة متوسطة

ماليني دجمليون دج 200ما بني ومليار دج

Frssiwa.blogspot.com/2017/04/17-02, HTMLاملصدر :

سات الصغرية واملتوسطة املتضمن القانون التوجيهي لرتقية املؤس 2001-12-12املؤرخ يف 18-01تبقى النصوص التنظيمية للقانون * )3(سارية املفعول إىل غاية نشر النصوص التنظيمية املتخذة لتطبيق هذا القانون.

ثالثا: خصائص المؤسسات الصغيرة والمتوسطة

حتمل املؤسسات الصغرية واملتوسطة من اخلصائص ما يؤهلها لتحقيق األهداف املرجوة وهي امليزات اليت أدت إىل تزايد اإلهتمام وسنحاول تناول أمهها: على مجيع املستويات وبأبعاد دولية اتعترب املشروعات الصغرية واملتوسطة حافزًا أساسًيا لألفراد الذين ميلكون الرغبة يف إنشاء محدودية الملكية وإستقاللية القرار: -1

حات خمتلفة سواء كانوا أسرًا، أو أصدقاء أو مشاريع خاصة م ومن مث فإن حرية تأسيس مؤسسة فردية هي وسيلة إشباع احلاجات وطمو أقرباء.

) 2000إن ملكية املؤسسات الصغرية واملتوسطة قد تتحدد بالبيئة االقتصادية السائدة وأعراف وثقافة اتمع، ويرى (O.Gélinier شيوع املؤسسات الفردية ومؤسسات ملك للعائلة لتفادي النزاعات حيث متثل أكثر نسبة عن سائر أشكال القانونية

) أنه توجد عالقة وطيدة بني حياة املؤسسة وحياة مالكيها، ولذلك جند أن معظم هذه F.Janssen )1998أخرى للمؤسسة يشري تقاعد صاحبها أو يف حالة وفاته.املؤسسات املرتبطة مبؤسس، وغالًبا ما ختتفي حني

يتمتع معظم أصحاب املؤسسة الصغرية واملتوسطة باالستقاللية يف السيطرة على كل صغرية أو كبرية يف أمور التسيري الروتيين حالة منو أسواقها يفومعظم القرارات اإلسرتاتيجية، كما أن اهليكل التنظيمي للمؤسسة الصغرية غالًبا ما يكون بسيطا وال يتميز بالتعقيد

تتميز بالسرعة واملرونة يف أغلب الظروف.تصال صاحب املؤسسة مع العمال وبالتايل فإن ا

: نفس المرجع السابق.)1(:عوادي مصطفى، هيئات مرافقة ودعم المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الجزائر، ملتقى وطني حول إشكالية إستدامة )2(

.03بجامعة الوادي ص 2017ديسمبر 7- 6المؤسسات الصغيرة في الجزائر يومي تضمن القانون التوجيهي لتطوير المؤسسات الصغيرة الم 2017جانفي 10المؤرخ في 02-17من القانون 39: المادة )3(

والمتوسطة.

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

44

B.BARANQUEمتتاز أغلبية املؤسسات الصغرية واملتوسطة باملرونة، ويرى مرونة المؤسسات الصغيرة والمتوسطة: -2تعديل نشاطاا التجارية سواء يف حالة الرواج أو يف حالة كساد السوق، وترتفع أن املؤسسة الصغرية هلا قدرة كبرية على تغيري و (1999)

وترية املرونة يف املؤسسات أقل حجًما حيث يكون يف مقدور مالكها إختاذ قرارات بشكل سريع وإستباقي.ية يفتح أمال لفئات قاطنة يف إن نشاط املؤسسات الصغرية واملتوسطة يف املناطق الريف إستخدام الخامات والمعارف المحلية: -3

يف املناطق النائية يستعمل على املناطق الريفية وهذا أمر له فوائد كثرية للحد من نزوح األرياف إىل املدن، كما أن تطوير املؤسسات الصغرية )1(ستخدام خامات مهملة ويقدم تقنيات مبتكرة خاصة باملنطقة وقابلية تطويرها على نطاق حملي.ا

خنفاض قيمة رأس املال املطلوب للتأسيس وتشغيلها وبالتايل يز املؤسسات الصغرية واملتوسطة باتتم التأسيس ومرونة اإلدارة: سهولة -4حمدودية القروض الالزمة واملخاطر املنطوية عليها، كما تتميز بسهولة إجراءات تكوينها وتتميز باخنفاض تكاليف التأسيس والتكاليف

ة وسهولة هيكلها اإلداري والتنظيمي.اإلدارية نظرًا لبساطتتبع املؤسسات خطوط واضحة وسياسات مرنة وإجراءات عمل مبسطة وتتميز هذه املؤسسات بارتفاع مستوى العالقات الشخصية يف النشاط اإلداري اليومي سواء داخل املؤسسة من خالل التقابل واإلحتكاك املباشر بني اصحاب هذه املشروعات يكون هلذا

تقارب أثر على زيادة اإلنتاج.الال ميكن ألية مؤسسة أن تستمر لفرتة طويلة إال إذا واكبت التطورات االقتصادية والتكنولوجية من خالل التجديد التجديد: -5

واإلبتكار ملواجهة ظهور ما يسمى بالبدائل اجلديدة للمنتوج الناجتة عن اية دورة حياته. از املؤسسات الصغرية واملتوسطة باخنفاض نسيب لرؤوس األموال سواء يف فرتة اإلنشاء أو التشغيل.متتإنخفاض رؤوس األموال: -6سوق املؤسسات الصغرية واملتوسطة حمدودة نسبًيا واملعرفة الشخصية للعمالء جتعل من املمكن التعرف المعرفة التفصيلية بالعمالء: -7

)2(وبالتايل سرعة اإلستجابة ألي تغري فيها. ودراسة توجهها على شخصيام واحتياجام التفصيلية وحتليلها خصائص أخرى:

نظام تسيري بسيط وإمكانيات مستعملة حمدودة. -

اهليكلة عادة وظيفية املستويات وبسيطة وأقل رمسية يف العالقات بينها. -

اختاذ القرارات بسرعة وسهولة، إضافة إىل مركزيتها وتسامهيتها. -

للمالك املسري يف املؤسسات الصغرية جًدا.الدور الفعال -

اخنفاض تكلفة اليد العاملة مبا أا ال تتطلب عدد كبري من الكفاءات العالية املستوى. -

نتقال املعلومة.سرعة اإلعالم وا -

: سحنون سمير، فرص تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة برأس المال المخاطر، دراسة حالة: تونس، الجزائر، المغرب، )1(

.33- 29، ص 2013- 2012رسالة دكتوراه في االقتصاد، جامعة تلمسان، تأهيل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة على النمو االقتصادي في الجزائر، مذكرة ماستر في العلوم : أزراية أسماء، أثار سياسة)2(

.14- 13، ص 2011االقتصادية، جامعة قسنطينة، جوان

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

45

سرعة اإلستجابة للتغريات اليت حتدث يف السوق لقدرا على ردة الفعل. -

)1(دية حجمها.حمدودية اإلنتشار اجلغرايف نظرًا حملدو - الفرع الثاني: أهمية المؤسسات الصغيرة والمتوسطة وأهم المشاكل التي تعرقل تمويلها

سنتطرق يف هذا الفرع اىل امهية املؤسسات الصغرية و املتوسطة مث اهم املشاكل اليت تعرقل متويلهالقد أصبح تزايد االهتمام العاملي باملؤسسات الصغرية واملتوسطة بشكل ظاهر الفتة النظر، أوال: أهمية المؤسسات الصغيرة والمتوسطة:

هذه املؤسسات يف مجيع دول العامل حيث أدركت تلك من أبرز مالمح هذا االهتمام وإنعكاساته، هو النمو الكثيف والواسع يف أعدادويلها إىل قوى عمل حقيقية ومنتجة من خالل إخنراطها يف حركة اإلنتاج وألا الدول أمهيتها وقدرًا على حتقيق عوائد اقتصادية جمدية وحت

لي تقوم بالدور األساسي واحملرك للتنمية والتشغيل، وتساهم يف اإلستخدام األمثل للموارد احمللية كما هلا دور ملحوظ يف زيادة الناتج احملخاصة يف ظل التحوالت اليت يشهدها ا يف التكامل مع املؤسسات الكبريةاخلام والصادرات كذلك التجديد واالبتكار عالوة على دوره

احمليط االقتصادي والسياسي واالجتماعي احلايل.وإذا الحظنا على سبيل املثال اإلحتاد األورويب الذي يتمتع بتجربة ناجعة يف هذا اال جند أن عدد املؤسسات الصغرية واملتوسطة

من اليد العاملة التشغيلية وبذلك تعترب األداة األكثر جناعة يف %66عامل)، تشغل 250سة (أقل من مليون مؤس 23.25فيه يعادل حتقيق التنمية االقتصادية.

هذه األمهية نابعة من خصائص هذه املؤسسات املتعددة، أمهية متقامسة بني مجيع الدول، تبحث يف تبين طرق ووسائل لتطويرها خاصة املالية. ويف النقاط التالية الركائز اليت زادت من أمهيتها: ولتجاوز عقاباا املتعددة

حتتاج إىل استثمارات منخفضة مقارنة مبا حتتاجه املؤسسات الكربى. -

تتيح الفرص جلميع فئات اتمع وجلميع املناطق. -

تساهم يف حتقيق التكامل مع املؤسسات الكربى. -

%57يف فرنسا، كما تساهم يف اإلنتاج الداخلي اخلام بـ %27يف اليابان، %30يف إطاليا، %47تساهم يف الصادرات بـ - )2(يف اليابان. %56بفرنسا و %61.8بالدامنارك، %56.7بكندا،

تعتمد املؤسسات الصغرية واملتوسطة على العمالة املكثفة، ومتيل إىل توزيع الدخل بصورة أكثر عدالة مقارنة باملؤسسات الكبرية. -

يرتقي من خالل تعبئة رؤوس األموال من األفراد واجلمعيات واهليئات غري حكومية وغريها من ستثماراالدخار واالمستوى - وهو ما يعين إستقطاب موارد مالية كانت ستوجه إىل االستهالك الفردي الذي يعد غري منتج. )1(مصادر التمويل الذايت.

: طراد فارس، مناجمنت اإلبداع وتأثيره على نمو المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، مذكرة ماجستير في العلوم االقتصادية، جامعة )1(

.41-40، ص 2007- 2006بومرداس، : طراد فارس، مناجمنت االبداع وتأثيره على نمو المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، مذكرة ماجستير في العلوم االقتصادية، جامعة )2(

.42-41، ص 2007بومرداس

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

46

تصديرية يف األسواق.رفع الكفاءة اإلنتاجية وهذا لتنمية القدرات ال -

زيادة االستثمار األجنيب املباشرة وبالتايل يزيد الدخول يف مشروعات مشرتكة يف الدول املضيفة بدًال من االعتماد املطلق على - نظم التصدير والرتاخيص اليت تواجهها صعوبات يف ظل التكتالت االقتصادية االقليمية احلالية.

لية.تعظيم االستفادة من اخلدمات احمل -

)2(إستخدام التكنولوجيا احمللية يف أحيان كثرية. -

ني الذين يبحثون عن تطبيق إبداعام.ًبا للرياديني واملبدعتعترب مكانا خص -

توفر هذه املؤسسات مصدر منافسة والقضاء على االحتكار أين ينعكس هذا إجيابًا على حتسني جودة املنتجات والرفع على - القدرة الشرائية للمستهلك.

)3(إلعتماد على أنفسهم لتسيري مشاريعهم اخلاصة.تساهم يف تنمية قدرات األفراد با - ثانيا: مشاكل ومعوقات المؤسسات الصغيرة والمتوسطة:

تشري عدة أحباث ودراسات حول املؤسسات الصغرية واملتوسطة سواء يف البلدان النامية أو املتقدمة، أا تعاين من عراقيل ومشاكل ا بدرجة خماطرة ختتلف من سياسة اقتصادية إىل أخرى، فرغم أمهيتها إال أا متتاز بضعف أدائها يف األجل الطويل، ما يسر من تعيق تطوره

رية بقائها وإستمراريتها مبدى توفر العوامل واملناخ املالئمني لتخطي خمتلف العراقيل اليت حتد من إستمراريتها ومن أمهها: املشاكل اإلدامشكل القيود احلكومية، القيود على النقد األجنيب، القيود على االستثمارات، قيود التسعري، قيود على التجارة اخلارجية، والتنظيمية،

)4(مشكل الضرائب، مشكل احلصول على تراخيص التشغيل باإلضافة إىل الشكل التمويلي الذي يبقى من أمهها:إن متركز إدارة املؤسسات الصغرية واملتوسطة يف يد شخص واحد هو املالك جيعل صعوبة اإلملام مبهارات المشاكل اإلدارية والتنظيمية: -

يف كل املهام واملسئوليات الفنية، اإلدارية، التمويلية والتسويقية. األمر الذي من شأنه أن جيعل حتكمه يف تسيري مجيع تلك الوظائف ليس كانياته وخرباته الفنية ومؤهالته العلمية، واليت تعترب من أهم عوامل فشل هذا النوع من ام مستوى التخصص املطلوب نتيجة نقص

املؤسسات باإلضافة إىل افتقاد العديد من هذه املؤسسات للهياكل التنظيمية واللوائح والنظم املسرية للعمل.ليد العاملة املدرجة إىل املؤسسات الكبرية حبثا عن شروط تعاين املؤسسات الصغرية واملتوسطة من تسرب ا المشاكل الفنية واالنتاجية: -

عمل أفضل من حيث األجور األعلى، املخاطر األقل وتوافر فرص أكرب للرتقية، وهو ما جيعلها توظف عمالة أقل كفاءة ومهارة كما يف العمل، هذه كلها أسباب من تتحمل مشاكل وأعباء تدريبهم فضال عن دفع أجور مرتفعة لبعض التخصصات النادرة لضمان بقائها

ماجستير، جامعة بومرداس، سنة : رحماني أسماء، دور براءة االختراع في دعم تنافسية المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، مذكرة)1(

.9، ص 2008-2009 .11: نفس المرجع السابق، ص )2(: شادلي شوقي، تحليل العوامل المؤثرة على درجة توجه عينة من المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الجزائرية إلستخدام تكنولوجيا )3(

.49، ص 2017- 2016ة، سنة اإلعالم واالتصال، رسالة دكتوراه في العلوم االقتصادية، جامعة ورقل: بوعبد اهللا هيبة وحسين رحيم، تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة عن طريق رأس المال المخاطر، مقال بمجلة االقتصاد )4(

.154-153والتنمية البشرية بجامعة برج بوعريريج، ص

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

47

شأا أن تؤثر سلًبا على نوعية السلع واخلدمات اليت تنتجها هذه املؤسسات إىل جانب ارتفاع التكاليف وهذا راجع إىل عدم اهتمام ا. نيمعظم املؤسسات الصغرية واملتوسطة باالستثمار يف املوارد البشرية لتنمية وتطوير املهارات الفنية واإلدارية للعامل

تواجه املؤسسات الصغرية واملتوسطة صعوبات كثرية عند تسويق منتجاا وخدماا يف األسواق احمللية واخلارجية، المشاكل التسويقية: -حيث يرجع ذلك غلى املنافسة الشديدة املفروضة عليها من قبل املؤسسات الكبرية والتدفق غري املنضبط للسلع املستوردة وكذا حمدودية

عتماد وسطاء جتاريني وقبول أسعارهم املنخفضة من جهة وضعف القوى الشرائية للمستهلكني، وعدم قنوات التوزيع، وذلك نتيجة االقدرا على تقدمي خدمات ما بعد البيع أو توفري تسهيالت الدفع للعمالء من جهة أخرى إضافة النعدام سياسة واضحة للتسعري من أجل

جاا تظهر بأسعار غري تنافسية، كما أا ال تم بسياسة اإلشهار والدعاية خاصة ضبط التكاليف بدقة والتحكم فيها مما جيعل أسعار منتاإلعالن نظرًا لعدم امتالكها للخربة الكافية للمشاركة يف املعارض وإقامة عالقات مع املستثمرين املرتقبني أو فتح أسواق جديدة يف جمال

ت املادية مما ينعكس على عدم احرتامها ملواصفات اجلودة العاملية حىت وإن وذلك بسبب نقص الكفاءات واإلمكانيابالداخل أو اخلارج فرضت عليها باإلضافة إىل نقص الوعي التسويقي.

أهم العوائق القانونية وهي املتعلقة باإلنشاء وذلك نظرًا النعدام األطر القانونية املنظمة هلا واليت تبدأ أوالً المشاكل القانونية واإلجرائية: -إضافة )1(عوبة احلصول على تراخيص التشغيل بسبب عمليات املتابعة من قبل اجلهات املختصة للتحقق من حتقيقها للشروط املطلوبةبص

إىل تعدد مراحل اإلنشاء الطويلة واملعقدة واملكلفة.يعترب مشكل التمويل أبرز وأهم املشاكل اليت تعيق إنشاء وتطور املؤسسات الصغرية واملتوسطة حيث أن اعتمادها المشاكل التمويلية: -

على التمويل الذايت غالبا ما يكون غري كاف لذا تلجأ إىل التمويل اخلارجي البنكي الذي يتميز باحملدودية نظرًا لثقل عنصر الضمانات املطلوبة.

تلخيص الصعوبات األخرى اليت تواجهها املؤسسات الصغرية واملتوسطة يف النقاط التالية:ميكن مشاكل أخرى: -ضعف الرتابط بني املؤسسات الصغرية واملتوسطة مما يضيع عليها االستفادة من عدة فرص استثمارية مرتبطة بإنتاج وتصنيع ♦

منتجات تليب احتياجات السوق.وصول املعلومة االقتصادية يف الوقت املطلوب حىت تتمكن من اختاذ القرارات املناسبة انعدام نظام إعالمي حيوي فعال يسهل ♦

.بطريقة عقالنيةسوء استعمال براءة اإلخرتاع من طرف أصحاب املؤسسات الصغرية واملتوسطة الذين يفتقرون يف معظم احلاالت إىل األموال ♦

والتوزيع.الضرورية لتجسيد ابتكارام ونقلها إىل مرحلة اإلنتاج االعتماد على العمالة األسرية واملؤقتة واملومسية وكذا العمالة الوافرة غري احلاصلة على ترخيص عمل، املر الذي يؤدي إىل ارتفاع ♦

معدل الغياب واإلنقطاع عن العمل واخنفاض إنتاجية العاملني، فضال عن صعوبة احلصر الدقيق للعمالة الفعلية امللحقة بقطاع )2(لصغرية واملتوسطة.املؤسسات ا

والمتوسطة أطروحة دكتوراه في علوم التسيير، جامعة أم : سماح طلحي، دور البادئل الحديثة في تمويل المؤسسات الصغيرة )1(

.58- 56، ص 2014- 2013البواقي، موسم .59: نفس المرجع السابق، ص )2(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

48

س المال المخاطر للمؤسسات الصغيرة و المتوسطة أماهية التمويل عن طريق ر : المبحث الثاني

يعترب موضوع متويل املؤسسات الصغرية واملتسوطة من أبرز املوضوعات نقاشا يف احملافل الدولية، فقط ربط الباحثون أمثال:)2001 (B.BARANQUE وJ.LECHMAN (2000) أن امكانية تطوير املؤسسات الصغرية واملتوسطة حيتاج

بالضرورة ملنظومة متويل متطورة. سنحاول يف هذا الطلب التعريف بالتمويل، واالحتياجات املالية للمؤسسات الصغرية واملتوسطة ومصادر متويلها.

تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطةمفهوم : المطلب االول

املطلب التطرق اىل مفهوم التمويل و خصوصياتهسنحاول يف هذا الفرع األول: مفهوم التمويل، خصوصياته في المؤسسة الصغيرة والمتوسطة

أوًال: مفهوم التمويل في المؤسسة:

ادي، ، حيث يعرف أنه عملية تدبري األموال واملوارد املالية لقيام بنشاط اقتصتوجد عدة مفاهيم للتمويل ومنها ما هو تعريف شاملأو بعبارة أخرى هو نقل القدرة التمويلية من أصحاب الفائض ألصحاب العجز وختصيصها لألغراض التنموية، فالتمويل من هذا املنظور هو نشاط قائم على تدبري األموال من أصحاب الفائض سواء كانوا أفراد، مؤسسات مالية، أو دول مت توجيه هذا الفائض ألصحاب

ىل رؤوس األموال ألغراض اإلنتاج، اإلستغالل أو االستهالك ويعرف لغويا واقتصاديا كما يلي:العجز فهم يفتقدون إحسب القاموس الفرنسي ضيق ألنه يعين توفري اإلمكانيات Financementهو تدبري األموال أو إنفاق املال، أما اصطالًحا لغويا: -

املالية الضرورية لتسيري وتطوير املشروع.إن التمويل على مستوى املؤسسة يعرف أنه البحث عن مصادر مالية بتكلفة مناسبة تضمن للمؤسسة حتقيق استمرار نشاطاته إقتصاديا:

أو من أجل أغراض التوسع والتطوير.قييمها كما جند ملفهوم التحويل اطار ضيقا يتعلق بسياسة املالية يف املؤسسة، ويعرف أنه الطريقة املناسبة للحصول على األموال وت

قصد الوصول إىل مزيج أفضل بينهما، ويعرف أيضا أنه اإلحتياجات املالية للمؤسسة كًما ونوًعا يعكس طموحات (أهداف اسرتاتيجية) )1(للمؤسسة وتوقعاا املستقبلية.

اإلمداد باألموال أوقات احلاجة. -

)2(».االقتصادي يف املؤسسة تدبري املوارد املالية الالزمة لتمويل النشاط«التمويل يف املؤسسات هو - كذلك ميكن حتديد مفهوم التمويل للمؤسسات بأنه اختيار وتوفري احتياجات من األموال، حىت تتمكن من احلصول على احتياجاا

املادية سواء كان مصدر هذه األموال ذاتيا (مملوكة)، أو غري ذاتية (مصادر أخرى غري مملوكة).ية احلصول أو توفري املوارد املالية وتكوين رؤوس األموال اجلديدة أو تكريسها لبناء مؤسسات إذن التمويل هو عبارة عن عمل

)1(وجتهيزات إلنشاء املشروعات االستثمارية الالزمة قصد إنتاج السلع واخلدمات.

.42: سحنون سمير، فرص تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة برأس المال المخاطر، مرجع سابق، ص )1(وير المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الجزائر، أطروحة دكتوراه، جامعة : هالم سليمة، هيئات الدعم والتمويل ودورها في تط)2(

.67-66، ص 2017- 2016بسكرة،

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

49

ثانيا: خصوصيات التمويل في المؤسسة الصغيرة والمتوسطة في النظرية االقتصادية

أن التمويل واالستثمار متغري أساسي يف االختيار بني املشاريع االستثمارية البديلة، ويراعي الفكر الكالسيكي النيوكالسيكيرى بالدرجة األوىل أن مصلحة املؤسسة هو تعظيم الربح ويف مقابل ختصيص األمثل للتكاليف، كما أن املؤسسة الصغرية هي فقط مرحلة من

رار عرب الزمن.مراحل منو، ألن املؤسسة تنمو باستموقد مسحت املقاربة احلديثة يف تناول خمتلف العوامل يف إختيار أسلوب التمويل وتفسري إىل حٍد ما سياسة متويل املؤسسات

الصغرية واملتوسطة وتظهر يف عدة مقاربات نظرية من بينها: نموذج دورة حياة وتمويل المؤسسة الصغيرة والمتوسطة: -1

املؤسسة هو انتقال املؤسسة إىل درجات من منو إذ يتطلب األمر مصادر اضافية حسب طبيعة األسواق. يعين منوذج دورة حياة وقد تكون مراحل منو املؤسسة بالشكل اآليت:

حتتاج املؤسسات الصغرية إىل متويل طويل األجل للشراء معدات وجتهيزات لبدء النشاط كشراء أصول ثابتة النشأة واإلنطالق: - اين، جتهيزات...).(أراضي، مب

ونظرًا النعدام الضمانات يعتمد مالك املؤسسة على املوارد الذاتية أو تلجأ جلهات متخصصة كاملساعدات احلكومية والقروض امليسرة.

إذا جنحت املؤسسة يف اإلنطالق جراء ارتفاع الطلب على منتجاا مما جيعلها تبحث عن موارد جديدة لتوسيع قدراا التوسع: - إلنتاجية وحصوهلا على أسواق جديدة.ا

قد ال تكفي املصادر الداخلية وال اخلارجية املعتادة ملواجهة التقدم التكنولوجي ومنها نفقات البحث والتطوير وهذا يدفع بعض النضج: - )2(املؤسسات إىل البحث عن مصادر أخرى دون القروض البنكية كاحلصول على شركاء أو دخول البورصة.

:Théorie de financement hiérarchiqueنظرية ترتيب أفضلية مصادر التمويل -2

سامهت املقاربة النظرية يف حتديد اسس هامة إلختيارات املؤسسة ملصادر التمويل وهذا وفق حاجات وخصائص املؤسسة، وانطالقا أمثل، واعتبار أن املؤسسة تستخدم مت رفض فرضية وجود هيكل 1958يف سنة Modiglianiو Millerمن أعمال كل من

مصادر التمويل على شكل هرمي، وتعين أن املؤسسة ستعطي األولوية للتمويل الذايت مث الديون مث فتح رأس املال.ومبا أن كل مصدر يتعلق بتكاليف خاصة به فإن التمويل يتوقف على املصادر اخلاصة حمدود التكلفة أوًال مث مصادر أخرى ذات

تكاليف.تنص النظرية أيضا أن املؤسسة األكثر كفاءة هي اليت تقرتض أقل من غريها ألن نسبة التمويل الذايت لديها مرتفعة واملؤسسة اليت تستدين تفتقر إىل مصادرها اخلاصة، غري ان الديون من البنوك هي أهم مصدر خارجي حسب مضمون النظرية، عموما سامهت النظرية

- 2016: رحالي كريمة، آلية تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الجزائر، مذكرة نيل شهادة ماستر، جامعة بسكرة، )1(

.13، ص 2017- 2004، مذكرة ماجستير، جامعة تلمسان، -حالة الجزائر–غيرة والمتوسطة : سحنون سمير، إشكالية تمويل المؤسسات الص)2(

.58- 57، ص 2005

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

50

ؤسسة ملختلف مصادر التمويل، حبيث ميثل التمويل الذايت أول مصدر للمؤسسة، ويتم يف حاالت نقصه استخدام يف تفسري اختيارات امل مصادر أخرى بأقل تكلفة ممكنة الستمرار نشاطها.

:Théorie des coût d’agrnceنظرية تكاليف الوكالة والتمويل -3

أو العقد بني شخص (املالك) أو جمموعة من األشخاص أا تلك عالقة «) Meckling )1976و Jensenيعرفها كل من . »(الشركاء) مع شخص آخر (الوكالة) دف القيام مبهام لفائدة املؤسسة (سواء إداري أو متويلي...) ويكون هلذا األخري قرار يف مصريها

ا تظهر حالة الوكالة حني يتم:وهي عالقة سواء دائمة أو مؤقتة مع افرتاض ان كلى الطرفني يسعى إىل تعظيم املنفعة وعمومً

حصول نزاع، بني طريف العقد أو عدم وجود معلومات كافية (عدم متاثل املعلومات). -

)1(تسبب املعاملة يف ظهور تكاليف إضافية منها تكاليف املراقبة، تكاليف الظرفية، تكاليف التأمني، تكاليف اإلفالس.... - ت الصغيرة والمتوسطة ومصادر تمويلهاالفرع الثاني: االحتياجات المالية للمؤسسا

سنتطرق يف هذا الفرع إىل االحتياجات املالية للمؤسسة مث مصادر متويلها أوال: االحتياجات المالية للمؤسسة الصغيرة والمتوسطة

تعريف الحاجة للتمويل: -1

عن األموال الضرورية اليت تسمح هلا ببدء يهدف حتليل متويل املشاريع إىل دراسة االحتياجات واملوارد التمويلية دف البحثالنشاط، وإطالق املنتج، واستمرار نشاطاا، فإنشاء خطة متويل (خطة استثمار كذلك) يكون ناجتا من تلخيص عوامل االحتياجات

عند كل املشاريع. ستوجه واملوارد التمويلية املتاحة. ختتلف االحتياجات التمويلية حسب نوع نشاط املشروع، وال توجد نفس االحتياجات العناصر املوالية لتوضيح هذا األمر.

إن القيام مبشروع معني من اإلنشاء، مث االنتقال إىل العمل وحتقيق الربح، ورمبا التوسع يف النشاط، هي مراحل متر ا املؤسسة ويظهر على مستوى كل مرحلة احتياجات معينة للتمويل.

ة إىل زيادة النشاط أو على األقل احملافظة عليه، فطلب التمويل والبحث عنه هو السبيل إلشباع يقصد باحلاجة إىل التمويل احلاج هذه احلاجات.

تقسيم االحتياجات المالية: توجد عدة احتياجات مالية نذكر منها: -2

أ: االحتياجات المرتبطة بدورة االستغالل:

اقتصادية هي، النشاط االستثماري، النشاط املايل والنشاط االستغاليل. تقوم املؤسسة خالل دورة حياا مبمارسة ثالث أنشطة يرتبط كل نشاط مبجموعة من العمليات؛ وتتميز الدورة االستغاللية بارتباطها مبجموعة من العمليات املتتابعة املرتبطة بالنشاط العادي

أو اقتناء املواد األولية وحتويلها إىل منتجات تامة الصنع، وتسوقها للمؤسسة، من شراء البضائع اجلاهزة وبيعها يف حالة املؤسسة التجارية؛ إىل جمموعة من الزبائن. تكون دورة االستغالل يف العموم دورة قصرية األجل ومنتظمة.

.62-61: نفس المرجع السابق، ص )1(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

51

االحتياجات قصيرة األجل: -

واجلبائية، التكاليف اخلارجية "ديون املوردين" هي االحتياجات اليومية اليت تلزم املؤسسة لبقائها مثل: دفع املصاريف االجتماعية واألعباء املالية. فهذه االحتياجات جتعل املؤسسة تطلب ائتمانا (قروضا) قصري األجل. هذه القروض نادرا ما تستعمل عند انطالق

جل دف متويل شراء املواد تستعمل القروض قصرية األ املؤسسة، ولكنها مطلوبة جدا خالل دورة حياا حتت شكل رؤوس أموال عاملة. )1(األولية مبوجب إنتاج تسويقي.

االحتياجات المتوسطة والطويلة األجل: -

ختدم إمجاال متويل التكاليف يف البحث والتطوير لنمو األسواق. وتعترب هذه االحتياجات أكرب قيمة وأكثر خطرا، وهو ما جيعل هذا يلزم تنبؤا أكثر وجيعل املصدر التمويلي أكثر كلفة. تأخذ القروض متوسطة وزن هذه القروض يف احملفظة يزيد من حصة خماطرها، و

سنوات. هذا النوع من التمويل يكون صعبا خصوصا 3األجل أو قروض االستثمار، التجهيز والتجديد فرتة من الزمن تكون من سنة إىل ى التكلفة املرتفعة لدعم التقنيات اليت جيب تزويدها عند التأسيس، فمن جهة جند أن املقرض سيتحمل خطرا معتربا، ومن جهة أخر

لضمان جدوى نشاطات اإلنتاج وكذلك لضمان االسرتدادات والعمل اجليد للنظام. يوضح الشكل التايل مميزات دورة االستغالل يف املشروع وتوقيت نشوء احتياجاا التمويلية.

ب: االحتياجات المرتبطة بدورة االستثمار:

تثمار بطول مدته هلذا فهو يرافق تطور املؤسسات ويشرتط الفعالية واالستدامة.ميتاز االس يتطلب هذا إجناز استثمارات مهمة لبدء النشاط: اآلالت، حقوق اإلجيار واملباين. عند إنشاء المؤسسة: -1على القدرة على اإلنتاج يف إطار ختتلف وترية االستثمار باختالف االسرتاتيجية املختارة، إن احلفاظ المنشأة: خالل حياة -2

اسرتاتيجية تركيز أو ختصص، دون زيادة النشاط، ال حيتاج يف الغالب إال إىل استثمارات استبدال عندما تصل التجهيزات يف اية احلياة ويصبح أداؤها غري كايف.

موجهة لزيادة قدرة –للتحديث أو اإلنتاج لكن اسرتاتيجيات التنويع، قيادة التكلفة أو النمو الداخلي ترتجم بوترية استثمار أكثر دعما. –اإلنتاج

يف األخري اسرتاتيجيات النمو اخلارجي تستدعي غالبا استثمارات مالية دقيقة ومهمة (مسامهة، مشروع مشرتك، حيازة...). هلذا ال غىن عنها خالل مرحلة طويلة وال يتم حتتاج هذه االستثمارات إىل موارد مالية مهمة ومستقرة، فرؤوس األموال املستعملة تكون

اسرتجاعها إال يف املدى البعيد.

حالة الشركة المالية لالستثمارات المساهمة والتوظيف –: أحالم بوقفة، رأس المال المخاطر كنموذج تمويل المشاريع االستثمارية )1(

Sofinance 42، ص 2018- 2017دكتوراه، جامعة بسكرة ، مذكرة.

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

52

ت: االحتياجات االقتصادية واالجتماعية:

احلاجات االقتصادية هي اليت تستلزمها اعتبارات التقدم االقتصادي والتكنولوجي سواء من خالل زيادة حجم اإلنتاج أو سرعة (االستهالك) واخلارج (التصدير). ولذا فإن التمويل يف أي صورة من صوره، ال يكون حقيقا أو وسهولة تداول هذا اإلنتاج يف الداخل

إجيابيا، إال إذا ساهم بطريقة فاعلة يف إحداث تقدم يف اجلهاز اإلنتاجي للدولة وزيادة مرونته يف حد ذاته.ة، واعتبارات التكافل االجتماعي بصرف النظر عن أما فيما يتعلق باحلاجات االجتماعية، فهي اليت تتطلبها الشريعة االسالمي

)1(اإلنتاجي للدولة. العائد أو الربح االقتصادي وعن مدى التقدم والتطور احلادث يف اجلهاز االحتياجات المالية الالزمة للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة خالل مراحل حياتها -3

التطور واليت عادة ما يشار إليها مبصطلح "دورة حياة املؤسسة" غري أن إن كل املؤسسات الصغرية واملتوسطة متر بنفس مراحل اإلختالف املوجود بينها وبني غريها من املؤسسات فيما خيص دورة احلياة، إمنا يتمثل يف متطلبات وخصوصية كل مرحلة من هذه املراحل،

كيفية وضع اخلطط املستقبلية اليت تؤهلها لإلنتقال إىل املرحلة لذا جيب أن يكون صاحب املؤسسة الصغرية واملتوسطة على دراية بتطورها وب )2(التالية، فلكل مرحلة متطلباا واحتياجاا اخلاصة ا نظرًا لتغري مردودية واختالف خماطر كل مرحلة عن األخرى.

ر املشروع، مرحلة االنطالق، حيث منيز ستة مراحل أساسية خاصة بدورة حياة املؤسسات الصغرية واملتوسطة وهي: مرحلة استقرا مرحلة التوسع، مرحلة النمو القوي، مرحلة النمو حىت النضج، مرحلة االحندار أو التدهور.

أ: مرحلة استقرار فكرة المشروع (مرحلة الصفر):

ة لتمويل دراسات وهنا حيتاج صاحب املشروع إىل متويل يسبق انطالقه الفعلي، وتكون االحتياجات التمويلية يف هذه املرحلة موجهجدوى املشروع االقتصادية والفنية، وإعداد خطة العمل إلقناع املستثمرين جبدوى املشروع. يف هذه املرحلة يصعب على صاحب املشروع احلصول على أموال من مصادر خارجية (مرحلة التهرب التمويلي) من طرف البنوك التجارية) بسبب ارتفاع املخاطرة وعدم معرفة كفاءة

االعتماد على األموال الداخلية املتمثلة احب املشروع وال مدى تقبل السوق اجلديد. هلذا يكون لزاما عليه من أجل تطوير الفكرة،ص، لشراء األصول Love moneyأساسا يف املدخرات الشخصية باإلضافة إىل األموال املتحصل عليها من األهل واألقارب واألصدقاء

ات واألراضي واملباين.الثابتة كاآلالت واملعد ب: مرحلة االنطالق (أول مرحلة بعد اإلنشاء):

تكون احتياجات املؤسسة يف هذه املرحلة حمدودة، وتتمثل يف الرغبة يف متويل االنطالق ويف تصنيع وبيع املنتج، دف كسب أموال املالكني، لكن التمويل الداخلي ال يكفيها الزبائن وفرض نفسها يف السوق. وتعتمد املؤسسة يف هذه املرحلة يف متويلها على رؤوس

فتضطر للجوء إىل القروض البنكية (مصادر متويل خارجية)، لكن هذه املرحلة تتسم بالتخوف التمويلي والتحفظ من طرف البنوك بسبب الدولة أو املنظمات غري احلكومية تلعبحساسية املرحلة واتسامها حباالت عدم التأكد والنتائج السالبية احملققة. يف هذه املرحلة ميكن أن

.44-43: نفس المرجع السابق، ص )1( .82: سماح طلحي، دور البدائل الحديثة في تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، مرجع سابق، ص )2(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

53

دور الضامن للقروض البنكية حىت تشجع املؤسسات املالية اخلاصة على االشرتاك يف متويل هذه املرحلة. كما ميكنها االعتماد على البيع )1(.األولية من املوردين بالتقسيط أو قرض اإلجيار القتناء األصول الثابتة، أو االعتماد على االئتمان التجاري للتزود باملواد

ت: مرحلة التوسع والتطور:

تتميز هذه املرحلة بنمو سريع ملستوى اإلنتاج، املبيعات وبالتايل منو األرباح والتدفقات النقدية املوجبة، يعين أن املؤسسة استطاعت ية لالستثمارات بغرض التوسع يف القدرات النجاح يف جذب زبائن وإثبات وجودها يف السوق. يف هذه املرحلة تزداد االحتياجات املال

صحاب املؤسسة إىل التمويل اخلارجي وزيادة القروض التجارية لتمويل الزيادة أاإلنتاجية وكذلك االحتياجات لرأس املال العامل، وهنا يلجأ ية يف املبيعات، مع ضرورة االستعانة باألرباح احملتجزة اليت ستحقق يف هذا الوقت. تزداد حاجة املؤسسة يف هذه املرحلة إىل األموال لتغط

ل خاصة أو مؤسسات رأس مال خماطر (رأمسال النمو) لتمويل النمو صحاب املؤسسة يف حبث عن رؤوس أمواأزيادة اإلنتاج، لذا يكون والتوسع واجتياز مرحلة جديدة واللجوء إىل أسواق جديدة. بعض املؤسسات تتحول من مؤسسة غري مسعرة يف البورصة إىل مؤسسة

مسعرة وترفع من األموال اليت هي حباجة إليها لبعث أسهم عادية. ث: مرحلة النمو القوي:

تقال املؤسسة إىل مؤسسة مسعرة يف البورصة، تكون خيارات التمويل مرتفعة، ويرتفع رقم األعمال واألرباح (بسبب الرواج الذي بانتلقاه منتجاا يف السوق). عموما املؤسسات املسعرة يف هذه املرحلة من التطور، تم أكثر حبصة رأس املال حتت شكل أسهم عادية.

مالية دف توسيع قدراا اإلنتاجية وقوا البيعية دف تطوير ومتويل منتجات جديدة، وتكون القروض يف هذه وتكون حباجة إىل موارد املرحلة قابلة للتحويل وأكثر توجها من طرف املؤسسات لرفع أمواهلا (يتحول املقرض إىل مساهم).

ج: مرحلة النمو حتى النضج:

تواجه املؤسسات عموما يف هذه املرحلة ظاهرتني مها: استمرار األرباح والتدفقات النقدية تتسم هذه املرحلة باالستقرار يف النمو، يف االرتفاع السريع، مع اجتاه االحتياج الستثمارات جديدة إىل االخنفاض، ألن املؤسسة يف هذه املرحلة تسعى للحفاظ على حصتها من

دون زيادة. يكون األثر الصايف هلاتني الظاهرتني هو االخنفاض الكبري يف املبيعات واإلبقاء على مستوى رأس املال الثابت والعاملاالحتياجات املالية، حيث يغطيها التمويل الذايت، لكن املؤسسة تبقى يف احتياج مستمر للتمويل قصري اجلل وبنسبة أقل، وحتتاج أحيانا

جديدة واقتناء آالت ذات تكنولوجيا عالية. تكون املؤسسات للتمويل الطويل األجل ملواجهة متطلبات املنافسة، وذلك بطرح منتجات )2(هنا أكثر توجها الستعمال الدين (قروض بنكية أو سندات) لتمويل احتياجات االستثمار.

د: مرحلة االنحدار:

وهي آخر مرحلة يف دورة حياة املؤسسة، أين ينخفض الطلب على منتجاا بسبب ظهور منتجات بديلة منافسة، فترتاجع سسة املبيعات وينخفض رقم أعماهلا وأرباحها معا باملوازاة مع وصوهلا إىل النضج وتستمر يف إفراز تدفقات نقدية حىت مع وترية احندار واملؤ

حتياجات استثمارات جديدة. وتكون احتياجاا التمويلية يف هذه املرحلة تطلب من أجل متويل إضايف حماولة منها ال متلك إال القليل من ا

.45: أحالم بوقفة، رأس المال المخاطر كنموذج تمويل المشاريع اإلستثمارية، مرجع سابق، ص )1( .46س المرجع السابق، ص : نف)2(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

54

إلطالة عمر فرتة منوها، من خالل التجديد يف هياكل اإلدارة والتكنولوجيا، طرح منتجات جديدة للسوق، استقصاء حول التغريات بيتها لضمان االستمرارية.وحماولة تل احلاصلة يف أذواق املستهلكني

ونتيجة هلذا، يتجه التمويل الذايت لتجاوز احتياجات إعادة االستثمار، وتكون املؤسسة أقل ميوال لطرح أسهم وسندات جديدة، )1(بل ترغب يف استعادة وإعادة شراء أوراقها. يعين أن املؤسسة تتسّيل ذاتيل وبشكل تدرجيي.

يرة والمتوسطةثانيا: مصادر تمويل المؤسسة الصغ

تواجه املؤسسة الصغرية واملتوسطة مشكلة التمويل لنشاطاا املختلفة مبصادر خمتلفة منها مصادر تقليدية، مصادر حديثة والسيما االسالمية منها اليت تعتمد على املشاركة على الربح واخلسارة.

مصادر التمويل التقليدية (الكالسيكية): -1

املتاحة للمشروعات الصغرية واملتوسطة تبعا آلجاهلا إىل مصادر متويل قصرية األجل ومصادر متويل متوسطة تنقسم مصادر التمويل وطويلة األجل، وتستخدم مصادر التمويل قصرية األجل لتمويل العمليات التشغيلية اجلارية للمؤسسة، ومن ناحية أخرى تستخدم مصادر

ثل: قروض املدة، قروض التجهيزات، القروض العامة، القروض اخلاصة، اخلصم التجاري التمويل متوسط األجل (وهو عبارة عن قروض م والقروض بالتزام).

ومتويل طويل األجل يتكون من: أموال خاصة واإلقرتاض من العائالت قروض طويلة األجل وأرباح حمتجزة لتمويل األصول الثابتة )2(واجلزء الثابت من رأس املال العام.

ونقصد بالتمويل الذايت أو كما يطلق عليه التمويل الداخلي للمؤسسة، بأنه جمموعة املوارد واإلمكانيات تمويل الذاتي:مصادر ال - أ املتاحة للمؤسسة واليت ميكن احلصول عليها دون اللجوء إىل اخلارج، واليت متكنها من إبقائها حتت تصرفها وملدة طويلة.

ية لصاحب املشروع، أو عن طريق إقناع أفراد أسرته بالدخول كشركاء يف املشروع.ويتم التمويل عن طريق املدخرات الشخص للتمويل الذايت مزايا عديدة نذكر منها:

الزيادة، يف إستقاللية املؤسسة جتاه املؤسسة املالية. -

السماح للمؤسسة باستغالل الفرص االستثمارية اليت يتيحها السوق. -

التمويل األخرى وما يرتتب عنها من إجراءات إدارية وعقود وضمانات...إخل.ربح الوقت يف عدم اللجوء ملصادر -

استعمال التمويل الذايت يف استثمارات منخفضة املردودية. -

)3(عدم كفاية التمويل الذايت لتمويل كل الفرص االستثمارية. -

.47-46: نفس المرجع السابق، ص )1(خيارات تمويل المقاوالت الصغرى - بين إشكالية البقاء وقيمة اإلبتكار –: مسعود بن جواد، حمزة طيوان، المقاوالتية المستدامة )2(

.165- 163، ص 2017، جوان JFBEوالمتوسطة في الجزائر، مقال بمجلة اقتصاديات المال واألعمال : إبراهيم خملة، دور هيئات الدعم الحكومي في تمويل ودعم المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، مذكرة ماستر في العلوم )3(

.26- 25، ص 2017-20016االقتصادية، جامعة بسكرة،

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

55

مصادر التمويل غير الرسمي: - ب

كثريا ما يعتمد املقيمون يف املناطق النائية البعيدة يف املؤسسات املالية الرمسية أو الذين يتطلبون منتجات أكثر مرونة وتنوًعا عن التمويل غري رمسي من خالل مقرضي األموال أو أفراد األسرة أو األصدقاء وكذا اجلمعيات غري الرمسية والبنوك اتمعية القروية ويشمل

ل غري الرمسي: التمويل العائلي واألصدقاء، متويل املؤسسات والزبائن، السوق غري الرمسية للتمويل. التمويأن قروض العائلة من أهم مصادر التمويل يف خمتلف أحجام املؤسسة يتم بطلب الفرد من العائلة إما : مصادر العائلة واألصدقاء:1ب

بشكل مسامهة أو بشكل من اشكال القروض.التمويل مشاكل وسلبيات يف حالة متويل املؤسسة بشروط مما يؤثر على إختاذ القرار قد يتسبب يف فشل املشروع منذ وهلذا

اإلنطالق. وهي جمموعة مصادر وحتويالت بني املؤسسات يف شكل عالقات املورد والزبون وتنقسم إىل: : مصادر من المؤسسات والزبائن:2بد كتمويل مباشر لنشاط اإلستغالل ويستخدم عادة يف املؤسسة الصغرية لتمويل نشاطاا بتوريد املواد يعد متويل املور قروض المورد: -

والسلع الوسيطة من موردين بفرتة السماح.تلجأ املؤسسة الصغرية وخصوًصا احلرفية إىل مصدر مسبق، وهو التمويل الكلي أو اجلزء بسلعة أو خدمة للزبون يف تسبيقات الزبائن: -

قة دون احلصول عليها يف اللحظة، وهذه احلالة متطورة يف البلدان النامية وتعد من أساليب متويل املؤسسات احلرفية.صفويتميز هذا املصدر التمويلي بشكل واضح يف دول العامل الثالث، ويأت من األمهية يف متويل : التمويل من سوق غير رسمي:3ب

دان يف املرتبة الثانية ورمبا األوىل أحيانًا، وتلجأ املؤسسة الصغرية واملتوسطة إىل هذا النوع من التمويل املشروعات الصغرية واملتوسطة يف البل يف حالة عدم كفاية املوارد الذاتية أو املستمدة من األهل واألقارب.

فائدة املرتفعة جًدا، بل وأنه وال شك أن عبء التمويل من السوق غري الرمسي ثقيل جًدا على املؤسسة الصغرية واملتوسطة بسبب ال )1(يف حاالت كثرية تقع املؤسسة حتت وطأة عبء ديوا اليت ترتاكم عليها يف االطار.

: التمويل من مصادر رسمية (البنوك التجارية)4ب

ما أكثر لتلك مبا أن البنوك التجارية تعترب من أهم مصادر التمويل املباشر للمؤسسة الصغرية واملتوسطة إال أا تويل اهتما املؤسسات.

وللتمويل البنكي أمهيته:

اإلجراءات اإلدارية اليت تطلها البنوك التجارية عند جلوء املؤسسات الصغرية واملتوسطة إليها للحصول على قرض تساوي نفس - التكلفة تقريًبا اليت متنحها البنوك التجارية للمؤسسات الكبرية.

واملتوسطة على تقدمي الضمانات املقنعة للبنوك التجارية يبقيها يف ضيق مال.عدم قدرة املؤسسات الصغرية -

ارتفاع درجة املخاطرة يفرض على البنوك التجارية تقدمي القروض للمؤسسات الكربى. -

.28: نفس المرجع السابق، ص )1(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

56

إليها، مع ارتفاع معدالت الفائدة على القروض والعموالت اليت تتقاضها البنوك التجارية عند جلوء املؤسسات الصغرية واملتوسطة - قصر فرتة السداد لذلك تعترب املؤسسات الصغرية واملتوسطة عبئا على البنوك التجارية...إخل.

مصادر التمويل الحديثة: - 2

1965واستخدم يف فرنسا ألول مرة سنة 1952أسلوب متويل حديث ظهر يف الواليات املتحدة األمريكية سنة أ: التمويل التأجيري: واملتعلق باإلئتمان اإلجياري 1996جانفي 10املؤرخ يف 09-96مث تبعه القانون 10-90ور قانون النقد والقرض يف اجلزائر عند صد

احملدد لكيفية تأسيس شركات اإلئتمان اإلجياري وشروط إنشائها وأهم شركاته: 1996جويلية 03املؤرخ يف 09-96مث النظام

).2001بر أكتو ALC )10الشركة العربية لإلجيار املايل -

.(SALAM)الشركة اجلزائرية إلجيارات املنقوالت -

.ASLالشركة اجلزائرية السعودية للقرض اإلجياري -

.MLAشركة املغرب لإلجيار اجلزائرية -

.NLالشركة الوطنية لإلجيار املايل -

...إخل.SRHشركة إعادة التمويل البرتويل - تمويل يقوم مبقتضاه املمول بشراء أصل رأمسايل يتم حتديده ووضع مواصفاته أسلوب من أساليب ال«ويعرف التمويل التأجريي بأنه

مبعرفة املستأجر الذي يتسلم األصل من املورد على أن يقوم بأداء قيمة إجياره حمددة للمؤجر كل فرتة زمنية معينة مقابل استخدام هذا )1(».األصل

وللتمويل التأجريي أنواع: وهو اتفاق بني منشأة وطرف آخر قد تكون شركة تأمني أو مؤسسة مالية أخرى أو شركة تأجري مستقلة. البيع وإعادة التأجير: -هو مصدر متويل للمستأجر إذ يزوده باألصل املطلوب دون حاجة إىل شرائه، كما يؤمن له التأجير التشغيلي: (التأجير الخدمي): -

ن عند تقدير دفعات اإلجيار.خدمة الصيانة اليت عادة ما تأخذ تكلفتها يف احلسباويطلق عليه أيضا بالتأجري الرأمسايل أو التأجري الدفع الكامل وهو يعوض املؤسسة عن اإلقرتاض المتالك التأجير التمويلي الرأسمالي: -

)2(األصل.الصغرية واملتوسطة هي تلك السوق املخصصة لتداول أسهم املؤسسات «ميكن تعريفها على أا ب: بورصة المشروعات الصغيرة:

هي تلك السوق املنظمة «أو » واآلخذة يف منو رأمساهلا وغري املؤهلة لدخول األسواق الرئيسية اليت متول املشروعات الكبرية والضخمة ».ياالألسهم العادية اليت ترتكز على املشروعات الصغرية واملتوسطة واليت تتميز باخنفاض األعباء اإلدارية كمبدأ حيكم عملها وعمل

.166: مسعود بن جواد، حمزة طيوان، مرجع سابق، ص )1( .31ع السابق، ص : نفس المرج)2(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

57

مزاياها:

زيادة تكامل واندماج القطاع غري الرمسي يف االقتصاد الكلي. -

جذب االستثمارات العربية واألجنبية يف قطاع املشروعات الصغرية واملتوسطة. -

دعم القطاعات الواحدة واليت تعاين من مشاكل وعقبات التمويل. -

واملتوسطة.تتيح مصادر متويل إضافية ملشروعات املؤسسات الصغرية -

تسمح مبجيء أو دخول املستثمرين االسرتاتيجيون ليصبحوا مشاركني يف املؤسسة وهو ما حيسن من كفاءة إدارة املؤسسة. -

)1(تساعد على احلصول على قيمة عادلة للمؤسسة أو املشروع. - ت: عقد تحويل الفاتورة

يتعني عليها إنتظار أجل اإلستحقاق ومن مث حتصيل قيمة عندما تقدم املؤسسة على بيع منتجاا عن طريق األوراق التجاريةطور البضاعة املباعة ما حيدث هو أن املؤسسة قد حتتاج إىل السيولة خالل تلك الفرتة سواء للوفاء بالتزاماا للغري أو لتحقيق طموحات الت

اليت تفرضها طبيعة املنافسة التجارية.ؤسسة التجارية اليت تشتغل على املستوى احمللي أو الدويل، يف حقل السلع وتقصد بالفاكتورينغ شراء أو حجز ديون امل

اإلستهالكية، كما تقوم البنوك التجارية من جهتها بشراء حسابات املدينني (أوراق قبض، سندات، فواتري) املوجودة حبوزة املؤسسات )2(القبض.التجارية أو الصناعية واليت ترتاوح مدا ما بني تاريخ إلتحاق حسابات

ج: مؤسسات رأس المال المخاطر

وهو ما مت التطرق عليه يف الفصل األول من حبثنا هذا حيث تعرف مؤسسات رأس املال املخاطر على أا كل رأس مال يوظف دد (هذا هو على أنه متويل إلبتكار جديد، أو توسيع مؤسسة، أو تأسيس مؤسسة من دون التأكد من اسرتداد رأس املال يف التاريخ احمل

مصدر اخلطر) وتكون هذه الصيغة يف التمويل على شكل مشاركة، مبعىن أن صاحب رأس املال يصبح شريكا يف املؤسسة.أو هي أسلوب أو تقنية متويل املشاريع االستثمارية بواسطة شركات تدعى شركات رأس املال املخاطر، وهذه التقنية ال تقوم على

حلال يف التمويل املصريف بل تقوم على أساس املشاركة حيث يقوم املشارك بتمويل املشروع من دون ضمان تقدمي النقد فحسب كما هو ا العائد وال مبلغه وبذلك فهو خياطر بأمواله، وهلذا نرى أا تساعد أكثر املؤسسات الصغرية واملتوسطة اجلديدة أو التوسعية اليت تواجه

)3(صعوبات يف هذا اال.لنشاط هذه املؤسسات اخلاصة برأس املال املخاطر وهي عبارة عن شركات رأس املال املخاطر سوف نتطرق إليها يف أما بالنسبة

الفصل الثالث.

.34- 33: إبراهيم خملة، مرجع سابق، ص )1( .168: مسعود بن جواد وحمزة طيوان، مرجع سابق، ص )2( .168: نفس المرجع السابق، ص )3(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

58

د: تمويل البنوك االسالمية للمؤسسة الصغيرة والمتوسطة:

ل ويتم بعدة صيغ أمهها:يتم متويل املؤسسات الصغرية واملتوسطة عن التمويل اإلسالمي الذي يعترب بديل مستحدث للتمويتعترب املشاركة أحد أهم أدوات التمويل اليت تعرضها البنوك اإلسالمية وتقرر املوسوعة العلمية والعملية للبنوك االسالمية أن / المشاركة:1د

التمويل باملشاركة أكثر ضمانًا للمشروعات الصغرية، فمن املعروف أن معدالت الفشل للمشروعات الصغرية كبرية بسبب نقص دراسات عدم كفاءة اإلدارة ونقص التخطيط وطبعا ضعف التمويل، خاصة إذا كانت هناك مؤسسات كبرية تنشط يف نفس اجلدول االقتصادية أو

القطاع.املقصود باملضاربة عن طريق البنوك، أن تقوم البنوك بتوظيف األموال املودعة لديه يف مشروع معني صناعي أو جتاري أو / المضاربة:2د

ة العام يقوم حبساب تكلفة هذا الستثمار والباقي أي الربح يقسم بني املودعني والبنك، أما يف حالة خدمي يدر دخًال معيًنا ويف اي اخلسارة فإن صاحب املال، هو الذي يتحملها بالكامل، أما البنك فهو خيسر جهده يف حالة عدم التقصري أو التفريط.

ليوم واملراحبة يف اللغة مصدر من الربح وهو الزيادة، واصطالح الفقه هي: نقصد باملراحبة املتاجرة كما هو متعارف عليه ا / المرابحة:3د ».بيع برأس مال وربح معلوم ومتفق عليه بني املشرتي والبائع«أو هي: » بيع مبثل الثمن األول مع زيادة ربح«

وتأخذ املراحبة حالتني:لبنك بطلب من املؤسسة بشراء سلعة معينة حمددة األوصاف، ويدفع ويطلق عليها اسم الوكالة بالشراء بأجر، حيث يقوم ا الحالة األولى:

مثنها للبنك مضاف إليه أجر معني مقابل قيام البنك ذا العمل.وفيها تطلب املؤسسة من البنك شراء سلعة معينة وكذلك الثمن الذي يشرتي به العميل من البنك بعد إضافة الربح، الحالة الثانية:

وعد من العميل بالشراء يف حدود الشروط املتفق عليها، ووعًدا آخر من البنك بإمتام هذا البيع بعد الشراء طبقا ويتضمن هذا التعامل لذات الشروط.

البيع اآلجل هو عقد يتم مبوج بضاعة حاضرة مقابل مثن مؤجل يتفق عليه، وفائدته توفري قدر من التمويل للمشرتي / البيع اآلجل:4د لثمن بعد فرتة من الزمن يتفق عليها، ويتحصل البنك يف هذه احلالة بصفته بائع للسلع على مثنها بعد فرتة حمددة.حىت يتمكن من دفع ا

ويطلق عليه أيضا البيع الفوري احلاضر الثمن اآلجل البضاعة، ويقوم البنك بدفع مثن البضاعة آجال، وتسلم البضاعة / بيع السلم:5د أنه بيع آجل بعاجل، وله شرطني أساسيني:عاجًال، فقد عرفه علماء الدين ب

أن يكون رأس املال معلوم اجلنس وأن يكون املسلم فيه مضبوطًا بالصفة اليت تنتفي عنه اجلهالة واليت خيتلف الثمن بإختالفها، - ألجل معلوم، وأن يتم وأن يكون معلوم املقدار بالكيل إن كان مكيًال وبالوزن إن كان موزونًا وبالعدد إن كان معدوًدا وأن يكن

بيان مكان التسليم.هو عقد مبوجبه يكلف الصناع بصناعة شيء حمدد اجلنس والنوع والصفة وأن يكون هذا الشيء مما جيري فيه / اإلستصناع:6د

خالل أجل التعامل ما بني الناس كما ميكن أن يكون التكليف بصناعة شيء جديد، طاملا أن ذلك ممكن، ويتم اإلتفاق على اإلستصناع )1(معني، كما جيوز عدم حتديد األجل.

.168- 167: نفس المرجع السابق، ص )1(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

59

الفرع الثالث: خصائص وأهمية التمويل: أوال: خصائص التمويل:

إن األموال اليت تتحصل عليها املؤسسة من خمتلف املصادر تتميز باخلصائص التالية:فرصة االختيار للمصدر التمويلي الذي يناسب املؤسسة يف ادر التمويل وتعددها تعطي للمؤسسةوهي تعين أن تنوع مص * المالئة:

التوقيت والكمية والشروط والفوائد.يعين أن األموال اليت يتحصل عليها املؤسسة من التمويل هلا فرتة زمنية وموعد حمدد ينبغي سدادها فيه بغض النظر عن أي * االستحقاق:

اعتبارات.سسة من تسديد التزاماا من خالل السيولة أو املوجودات املتداولة تلجأ إىل استخدام إذا عجزت املؤ الحق على الموجودات:*

املوجودات الثابتة وهنا يكون احلق األول ملصدر التمويل باحلصول على أمواله والفوائد املرتتبة عليها قبل تسديد التزامات أخرى.ل باحلصول على أمواله والفوائد املرتتبة عليها من سيولة أو دخل وهو يعين أن مصدر التمويل له احلق األو * الحق على الدخل:

)1(املؤسسة.يعرب عن جمموع األموال املستثمرة يف املشاريع ويربز قدرة الشركة يف جتميع األموال، فهو ضمان أساسي يعرب عن جانب االستخدامات:*

املقابل النقدي للوفاء حبقوق دائين املؤسسة عند تصفيتها.سواء كانت هذه املوارد طويلة أو قصرية األجل فهي قيم نقدية واجبة السداد يف مواعيد حمددة ومبعدل فائدة ميثل تكلفة جانب الموارد:*

احلصول على هذه األموال أي أا مستحقات واجبة الدفع. املالية للمؤسسة كالتايل:تتأثر فاعلية هيكل التمويل مبدى مسامهة مصادر التمويل الذاتية يف تلبية االحتياجات

اإلعتماد على مصادر التمويل الذاتية ال يساعد على مستوى مرتفع من الرحبية مع أنه يضمن األمان املايل للمؤسسة. -

االعتماد املتزايد على التمويل غري الذايت يؤدي إىل إختالل هيكل التمويل مع أنه قد يساعد على حتقيق مستوى مقبول من - )2(ب حتقيق عائد على األموال املستثمرة يف األصول أكرب من الفوائد املدفوعة.الرحبية لذلك جي

ثانيا: أهمية التمويل

إن املؤسسات والدولة واملنظمات التابعة هلا استخدام دائم جلميع مواردها املالية، فهي تلجأ عند احلاجة إىل مصادر خارجية لسد االلتزامات. من هذا ميكن القول بأن للتمويل أمهية كبرية تتمثل يف:حاجياا من عجز يف الصندوق أو لتسديد

يساهم يف حتقيق أهداف املؤسسة من أجل اقتناء أو استبدال املعدات. � يعترب التمويل كوسيلة سريعة تستخدمها املؤسسة للخروج من حالة العجز املايل. �

، ص 2017-2016جامعة بسكرة، : رحالي كريمة، آلية تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الجزائر، مذكرة ماستر، )1(

13-14. ، ص 2014- 2013: زراري ميمي، دور رأس المال المخاطر في دعم المشاريع االستثمارية، مذكرة ماستر، جامعة أم البواقي، )2(

22.

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

60

فية (ويقصد بالسيولة توفري األموال السائلة الكافية ملراجعة احملافظة على سيولة املؤسسة ومحايتها من خطر اإلفالس والتص �اإللتزامات املرتتبة عليها عند استحقاقها، أو القدرة على حتويل بعض املوجودات إىل نقد جاهز خالل فرتة قصرية دون خسائر

كبرية. يساعد على إجناز مشاريع معطلة أخرى جديدة واليت ا يزيد الدخل الوطين. � ألموال أو املوارد املالية امدة سواء داخل املؤسسة أو خارجها.حترير ا � توفري رؤوس األموال الالزمة إلجناز املشاريع اليت يرتتب عنها: �

o .حتقيق األهدتف املسطرة من طرف الدولة o ىل التقليل من البطالة.توفري مناصب شغل جديدة تؤدي إ o .1(حتقيق التنمية االقتصادية للبالد(

الثاني :مفهوم التمويل عن طريق رأس المال المخاطرالمطلب

إن التمويل عن طريق رأس املال املخاطر وبعد التطرق إىل رأس املال املخاطر يف الفصل األول ميكن القول أن التمويل عن طريق ال املخاطر وهي تقنية ال تقوم على رأس املال املخاطر هو عبارة عن أسلوب أو تقنية لتمويل املشاريع اإلستثمارية بواسطة شركات رأس امل

تقدمي النقد فحسب كما هو احلال بالنسبة للتمويل املصريف. بل تقوم على أساس املشاركة حيث يقوم املشارك بتمويل املشروع دون ضمان العائد أو مبلغه وبذلك فهو خياطر بأمواله.

المخاطرالفرع األول: أسباب أهمية ومراحل التمويل عن طريق رأس المال

وال: أسباب اللجوء إلى التمويل برأس المال المخاطرأ تتمثل أسباب جلوء املؤسسات الصغرية واملتوسطة إىل التمويل برأس املال املخاطر إىل النقاط التالية:

ذه ية مؤسسة مالية وذلك ألن هأصعوبة متويل مشروعات املؤسسات الصغرية واملتوسطة من خالل اإلقرتاض من البنوك أو - املؤسسات ترفض عادة تطبيقا ملنطق السياسة اإلئتمانية احلكيمة (رأس مال أدىن مضمون) باإلضافة إىل الضمانات (كالرهون

مثالً).

صعوبة احلصول على التمويل اخلارجي من خالل حقوق امللكية (طرح أسهم لإلكتتاب العام). نظرا لعدم استجابتها للشروط - ق املايل.القانونية اليت يفرضها السو

إن رأس املال املخاطر بشكل احلد األمثل لتفعيل رغبة الدولة يف األخذ بأيدي أصحاب املشروعات الصغرية واملتوسطة - ملساعدم يف التغلب على املصاعب التمويلية اليت تواجههم عند تكوين املشروع وذلك كله بدون اللجوء إىل اإلقرتاض أو

التمويل عن طريق حقوق امللكية.

مسامهة رأس املال املخاطر يف حتقيق النمو االقتصادي وخاصة يف اال التكنولوجي. -

.14: رحالي كريمة، مرجع سابق، ص )1(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

61

مسامهة رأس املال املخاطر يف توفري وظائف جديدة يف القطاعات التكنولوجية كخلف أكثر من مليون فرصة عمل يف الواليات - سنويا. %5تصاالت يف فرنسا نسبة املتحدة األمريكية خالل مثانية أعوام، وزيادة معدل التوظيف يف قطاع اإل

يقوم رأس املال املخاطر بتمويل مشروعات ذات خماطر مرتفعة ال يقبل على متويلها عادة البنوك واملؤسسات املالية املختلفة. -

طتها، ال يقتصر دور رأس املال املخاطر على توفري التمويل الالزم للمشروعات الصغرية سواء عند نشأا أو عند التوسع يف أنش - ة وإمنا ميتد إىل مد املؤسسات بالكوادر واخلربات الفنية واإلدارية اليت تفتقد إليها وهو ما يطلق عليه يف متويل إعادة اهليكلة البشري

)1(واإلدارية. ثانيا: أهمية التمويل برأس المال المخاطر

واملتوسطة وخاصة اإلبتكارية منها اليت تفتقر حيتل التمويل برأس املال املخاطر أمهية كبرية على صعيد املؤسسات الصغرية لإلمكانيات املالية واخلربات اليت تؤهلها للنمو بنفسها، وجتد صعوبة يف احلصول على التمويل من قبل البنوك واملؤسسات املالية األخرى

جهة أخرى، وهنا تربز أمهية رأس املال نظرًا لعدم توفرها على الضمانات الكافية من جهة، وارتفاع نسبة املخاطرة اليت تلحق ا من املخاطر يف متويل املراحل األوىل هلذه املؤسسات وهذا ما ينعكس إجيابا على االقتصاد الوطين إمجاال.

وتتجل أمهية رأس املال املخاطر بالنسبة للمؤسسات املمولة يف العديد من العناصر نذكر منها:

املشاركة شركة رأس املال املخاطر يف رأمساهلا.زيادة األموال اخلاصة للمؤسسة نظرًا -

، وهذا ما )2(ال تقتصر مشاركة شركة رأس املال املخاطر على اجلانب املايل فحسب، بل تكون مصحوبة أيضا باملتابعة والنضج - ميكن املؤسسة املمولة من السري اجليد ملشاريعها واإلستفادة من اخلربات والطرق احلديثة يف التسيري.

التمويل برأس املال املخاطر عرب مراحل وليس دفعة واحدة، فبعد انتهاء أية مرحلة تلجأ املؤسسة من جديد إىل شركة رأس يتم - املال املخاطر (يف حالة استقرار احتياجاا املالية) وهذا ما يضمن جدية اإلستثمار من خالل عرض نتائج األعمال املنجزة لكل

مؤسسة لتدارك فشلها قبل تراكم اخلسائر عليها.مرحلة، مما يعطي فرصة جديدة لل

ال تنسحب شركة رأس املال املخاطر من املؤسسة إال بعد أن تصبح قادرة على اإلنتاج والنمو. -

ال تكون أموال شركات رأس املال املخاطر مستحقة أو واجبة األداء إذا كانت حالة املؤسسة ال تسمح بذلك على اعتبار أا - من أمواهلا اخلاصة، وتشرك مع املؤسسة يف اخلسائر.أصبحت تشكل جزء

أما على املستوى االقتصادي الكلي فيربز أمهية التمويل برأس املال املخاطر فيما يلي:

تطوير االقتصاد الوطين من خالل تشجيع الصناعات. -

زيادة الطاقة اإلنتاجية لإلقتصاد. -

بعض دول العالم (الواليات المتحدة األمريكية، فرنسا، : نبيلة قدور وحمزة العرابي، التمويل برأس المال المخاطر وأهم تجاربه في)1(

.888- 887المملكة المتحدة، تونس، الجزائر)، مرجع سابق، ص (2) :La chemi Siagh : le capital risque ou venture capital revue stratigica, Algea, N° : 18, Mars 2006,

p 04.

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

62

التخفيض من نسبة البطالة. - أس المال المخاطرثالثا: مراحل التمويل بر

مالًيا رأس املال املخاطر هو متويل برأس مال خاص أي اقتسام اخلاطر بني املؤسسات والشركاء املاليني بصفة عامة، وعمليات رأس املال املخاطر متول املؤسسات الناشئة واليت تنمو بطريقة أسرع من املؤسسات املنشأة من قبل املتعاملني فقط لكن عمليات رأس املال

املخاطر ختتلف حسب املرحلة املوجودة فيها املؤسسة وهي أربعة مراحل رئيسية:يتوىل رأس املال اإلنشاء متويل مؤسسات ناشئة مبتكرة حتيط ا العديد من املخاطر ولديها أمل كبري * رأسمال اإلنشاء بمعناه الواسع:

يف النمو والتطور وتنقسم هذه املرحلة إىل مرحلتني:خيصص لتغطية نفقات البحث والتجارب وتطوير النماذج املعملية والنماذج التجارية ما قبل اإلنشاء أو قرب اإلنطالق: رأس مال -

للسلعة اجلديدة وكذلك جتريب السلعة يف السوق ومعرفة مدن اإلقبال عليها، وهو متويل صعب نظرًا خلطورة احتمال الفشل لدى مؤسسة رحلة.ليس هلا كيان قانوين يف هذه امل

ميثل املرحلة األساسية لتدخل رأمسال املخاطر وختصص لتمويل املشروعات يف مرحلة اإلنشاء، أو يف بداية النشاط رأس مال اإلنطالق: -ألوىل من ويتفرع بدوره إىل مرحلتني: اإلنطالق أو البداية مبعناه الضيق الذي يغطي مرحلة ما قبل البداية التجارية حلياة املشروع مث املرحلة ا

املشروع وشركات رأس املال املخاطر هي الوحيدة اليت تقبل متويل املشروع خالل هذه املرحلة. التمويل واليت تغطييكون املشروع يف هذه املرحلة قد بلغ مرحلة اإلنتاجية أي توليد اإليرادات، ولكنه يقابل ضغوطًا مالية جتعله يلجأ إىل رأسمال التنمية: -

.%10إىل %5اله يف النمو والتوسع الذي يرتاوح متوسطه ما بني مصادر متويل خارجية حىت يتمكن من حتقيق أميستعمل هذا النوع من التمويل عند تغيري األغلبية املالكة لرأمسال املشروع، أو حتويل مشروع قائم رأسمال تعاقب أو تحويل الملكية: -

هذه املرحلة تم مؤسسات رأمسال املخاطر بتمويل عمليات فعًال إىل شركة قابضة مالية ترمي إىل شراء عدة مشاريع قائمة وبالتايل خالل )1(حتويل السلطة الصناعية واملالية للمشروع إىل جمموعة جديدة من املالك.

خيصص رأمسال التصحيح للمشروعات القائمة فعًال ولكنها متر بصعوبات خاصة، وتتوفر لديها رأسمال التصحيح أو إعادة التدوير: -ية إلستعادة عافيتها، لذلك فإا حتتاج إىل إاض مايل فتأخذ مؤسسة رأس املال املخاطر بيدها حىت تعيد ترتيب أمورها، اإلمكانيات الذات

وتستقر من جديد يف السوق وتصبح قادرة على حتقيق األرباح.

.890برأس المال المخاطر وأهم تجاربه في بعض دول العالم، مرجع سابق، ص : نبيلة قدور وحمزة العرابي، التمويل )1(

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

63

: مخطط مراحل التمويل برأس المال المخاطر 01الشكل رقم

مخطط مراحل التمويل برأس المال المخاطر

الفرع الثاني: الخصائص، اإلشكال والخطوات للتمويل عن طريق رأس المال المخاطر

سنتطرق يف هذا الفرع إىل خصائص و خطوات التمويل عن طريق رأس املال املخاطر وال: خصائص التمويل عن طريق رأس المال المخاطرأ

ميكن ذكر أهم اخلصائص فيما يلي: سنوات. 7إىل 4يتعلق األمر يف رأس املال املخاطر بتمويل طويل األجل ميتد عادة من إستثمار طويل األجل: -1قروض إمنا عن طريق أموال تندرج يف رأس املال يعترب الوجه املقابل القتصاد االستدانة ال عن طريق البديل القتصاد االستدانة: -2

فهو يوفر متويل جماين.» مشاركة أو مسامهة«اخلاص للمشروعات العالقة يف ر م م عالقة شراكة يشرتك فيها اجلميع يف الربح واخلسارة حيث المشاركة في الربح والخسارة (تمويل بدون ضمانات): -3

تتفق املصاحل والوجهة ال تتعارض.ال تتوقف مشاركة املخاطرين على اجلانب املايل وإمنا تكون مصحوبة باملتابعة والنصح، خاصة إذا تبىن لمشاركة ليست مالية فقط: ا -4

املستمرة للمشروع. Suivi actifاملخاطرون سياسة املتابعة اإلجيابية استثمار متخصصة يف الشركات غري مقيدة يف يعد رأس املال املخاطر قاطرة تمويل متخصص في الشركات الجديدة الواعدة: -5

البورصة وهي عادة مشاريع يف مرحلة اإلنطالق خالية املخاطر لكن يتوقع هلا جناح مستقبلي.يف السنة وهذا العائد املتوقع نظري %40و %30ينظر املستثمر يف رأس املال املخاطر عائًدا ما بني إرتفاع المخاطر والعائد: -6

لية اليت ينطوي عليها املشروع واليت عرض نفسه هلا، حيث عطل جزءا من أمواله لفرتة زمنية طويلة ومل يتحصل على أي املخاطرة العا تسديد مؤقت.

قبل رأس مال ما

اإلنشاء

(Seedcapital

)

رأس مال

اإلنشاء

(Startup)

بعد رأس مال

اإلنشاء

(Early stage)

التنمية رأس مال

(Middle

stage)

تحويل الملكية رأس مال

(Leveraged by out/

leveraged by In)

المال االستثماريرأس

(private equity)

المال المخاطررأس

(venture capital)

البورصة

(Initial public

offering)

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

64

كما إن التمويل عن طريق رأس املال املخاطر يتم عن طريق مراحل وليس دفعة واحدة، إذ يستوجب احلصول على مرحلية التمويل: -7دة إىل املمول وعرض نتائج ما مت حتقيقه وموافقة هذا األخري ورضاء على ما حتقق للحصول على األموال، وهذا الدفعات املواكبة العو

يضمن للممول مراقبة توظيف أموال وإمكانية إستدراك األمر قبل تضاعف اخلسارة يف حالة الفشل، إما باإلنسحاب ائًيا أو تعديل )1(خطط املشروع وتعديل مساره.

يعترب رأس املال املخاطر أيضا مبثابة وساطة مالية تقوم على أساس املشاركة بني أطراف العملية التمويلية، كل وساطة مالية:يأخذ ش -8حيث تتلقى شركات رأس املال املخاطر املوال من املشرتين لتوظيفها يف شكل مسامهات يف رأس املال املؤسسات الصغرية واملتوسطة اليت

)2(اليت يكون هدفها عادة وضع أفكار وأحباث تكنولوجية موضع التنفيذ على أرض الواقع.هلا أسواق واعدة، و ثانيا: أشكال تمويل برأس مال مخاطر:

تعترب شركات التمويل برأس املال املخاطر وسطاء جدد يوفرون التمويل التسامهي للمؤسسات الصغرية واملتوسطة وميتازون بإحرتافية يديون، لذلك قام بعض الباحثني بتقسيم أمناط التمويل اليت حتصل عليها هذه املؤسسات تبًعا لطبيعة الوساطة عالية عن الوسطاء التقل

املالية إىل املستثمرين املؤسستني واملستثمرين غري املؤسساتيني وفيما يلي تفصيلها: المستثمرين المؤسساتين -1

هيئات مالية تكون قادرة على مجع أموال إدخارية وتقوم بتوظيف «املستثمرين املؤسساتني بأم François Poitrinalيعرف جزء هام منها يف صناديق حقوق امللكية قد تكون تابعة هلا أو يف صناديق امللكية خاصة ال متلكها وال تسعى إىل تعظيم مواردها مبا يسمح

)3(».هلا القانونؤسسات بتمويل املشاريع بثالث طرق مت تصنيفها من قبل اجلمعية الفرنسية لرأس املال املخاطر حيث يقوم هذا النوع من امل

AFIC إىل ثالث مقاربات؛ فاملقاربة األوىل تتم عن طريق متويل املؤسسات غري املسعرة يف البورصة بطريقة مباشرة، أما املقاربة الثانيةوق اإلستثمار الذي يتوىل متويل املؤسسات أما املقاربة الثانية تسمى مقاربة صندوق فهي مقاربة داخلية غري مباشرة تتم عن طريق صند

الصناديق وهي تتم عن طريق تشكيل صندوق أو عدة صناديق تتوىل متويل صناديق أخرى واليت بدورها تقوم بتمويل املؤسسات الصغرية )4(واملتوسطة.

ت التأمني، صناديق الودائع والضمانات صناديق حقوق امللكية ويضم هذا النوع من املؤسسات صناديق التقاعد، شركا اخلاصة...إخل.

.85، 84: رقية حساني، رأس المال المخاطر كبديل تمويلي لقطاع المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، مرجع سابق، ص )1( .490سطة، مرجع سابق، ص : رابح خوني، ورامي حريد، فعالية رأس المال المخاطر في تمويل المؤسسات الصغيرة والمتو )2(

(3) :Laurenes Crall, Micro Entreprise, un tremplin pour l’emploi revue industriels, 2001, p73.

: سحنون سمير، فرص تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة برأس المال المخاطر، دراسة حالة تونس، المغرب والجزائر، )4(

.104، ص 2013أطروحة دكتوراه، جامعة تلمسان،

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

65

المستثمرين غير مؤسساتيين -2

يعترب هذا التمويل من أقدم أنواع التمويل برأس املال املخاطر، لذلك مل يستطع الباحثني تقدمي تعريف هلذا النوع من التمويل بسبب اختالف التمويل غري املؤسسي من منطقة إىل أخرى ألن العوامل املؤثرة فيه واسعة ومتعددة، حيث يعمل على توفري رؤوس األموال

املتوسطة ذات املخاطر املرتفعة وصغرية احلجم، ويدخل ضمن هذا النوع من املؤسسات أو التمويل عدة أنواع منها للمؤسسات الصغرية و ، مجعيات مالك املؤسسات صناديق تابعة للجامعات ومراكز األحباث...إخل.(Busines Angel)التمويل املالئكي

ثالثا: خطوات عملية التمويل برأس المال المخاطر

التمويل عن طريق رأس املال املخاطر ال تتم دفعة واحدة، بل تتم على عدة مراحل، تبدأ من توجه املبادرة ملؤسسة رأس إن تقنية املال املخاطر بطلب احلصول على التمويل الالزم ملشروعه وتنتهي خبروج هذا األخري من مؤسسته، وخالل الفرتة املمتدة بني طلب التمويل

ة وإجراءات جيب على الطرفني إتباعها إلمتام العملية التمويلية.واخلروج توجد خطوات عديدوهي مرحلة تسبق إختاذ القرار اإلستثماري، وتنقسم هذه Screeningتسمى أيضا مبرحلة الغربلة مرحلة ما قبل المساهمة: -1

اية عملية إختاذ القرار اإلستثماري.املرحلة إىل مراحل فرعية تسبق املسامهة املسامهة، واليت متتد من إستقبال امللفات إىل غيتمكن املخاطر برأس املال املخاطر يف هذه املرحلة بأخذ نظرة أولية على جودة املشروع املرشح، وتعتمد يف مرحلة التحليل األولى: - أ

اسية إلختاذ القرار، وعليه جيب ذلك على بعض املقابالت اليت جتمعه باملبادر، وكذا الدراسة األولية مللف الرتشح وإخضاعه للمعايري األسوهي مبثابة املستند املرجعي الذي ميكن من تقييم الفرص اإلستثمارية املقرتحة، خبطة العملتقدمي امللفات املعدة هلذا الغرض ويتعلق األمر

وتكتسي خطة العمل أمهية كبرية يف صناعة رأس املال املخاطر. )1(ة والكمية ملشروع املنشأة.فيعرفها بأا الصياغة النوعي BAHINIأما : فيجب على املخاطر برأس املال املخاطر أن يأخذ فكرة مبدئية عن املشروع بعد دراسته األولية خبطة العمل إختاذ القرارأما

املخاطر وإخضاع مضموا للمعايري األساسية الختاذ القرار كالسياسة اإلستثمارية احملددة من طرف مستثمري صندوق مؤسسة رأس املال(حجم املؤسسة، قطاع نشاطها، طور منوها، تطورات خمفظة املسامهات يف فرتة القيام بتقييم املؤسسة، املدة النظرية للخروج عن رأس

املال). إن اإلنتقال غلى هذه املرحلة يتم بعد إمضاء وثيقتني تعاقديتني: مرحلة الدراسة المعمقة: - بلضمان حق املبادرة يف احلفاظ على سرية املعلومات الصناعية، التقنية :(L’accord de confidentialité)إتفاق السرية -

القانونية احملاسبة واملالية اليت يتمكن املخاطر برأس املال من اإلطالع عليها.فني بعد أساس البناء القانوين الذي سيشد بني الطرفني، أي إنسحاب ألحد الطر :(La lettre d’intention)خطاب النية -

إمضاء هذه الوثيقة يكون أمر أكثر صعوبة.يتعني على املخاطر برأس املال معرفة مردودية املشروع وإستعداداته املستقبلية للنمو وحتقيق قيمة مضافة التقييم المالي للمشروع: - ت

)1(وكذا معرفة قيمة املؤسسة وبالتايل أحسن سعر يدفع حليازة نسبة معينة يف رأمساهلا.

(1) :Piérre battini, caqital risque, mode d’emploi ed organisation, 3eme edition, paris, 2001, p 78.

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

66

والذي يقيس األداء السنوي لإلستثمار ومعدل العائد الداخلي IRRاك تقنيات متبعة للتقييم أمهها: معدل العائد الداخل: وهنهو معدل اخلصم الذي جيعل القيم احلالية لكل التدفقات النقدية املستقبلية واإلستثمار املبدئي متساوية أي عدم صايف القيمة احلالية

وحيسب كما يلي:1-1/N(FV/PV)IRR=

N.متثل مدة اإلستثمار بالسنوات : PV.(مبلغ اإلستثمار) القيمة احلالية : FV.(عند اخلروج) القيمة املستقبلية :

مرحلة التركيب القانوني والمالي -2

: وتتكون من مرحلتنيإن صناعة العفو املناسبة بني املخاطر رأس املال واملبادر يعترب من أهم األسس اليت تقوم عليها الشراكة مرحلة التركيب القانوني: - أ

الناجحة، كما يرتبط األمر كذلك بالنظام القانوين املبتىن من طرف املؤسسة.، على عكس عقود )2(درين وفريق املستثمرينوهو الوثيقة األساسية اليت ترسخ نوعية وطبيعة العالقات بني فريق املبا عقد المساهمين: -1أ

املسامهني اخلاصة باملؤسسات املدرجة بالبورصة اليت إن وجدت جيب أن تكون علنية ومعروفة لدى اجلميع، فإا يف حالة رأس املال م، لكن ورغم سريته ميتلك املخاطر تعترب وثيقة خصوصية (سرية)، بعدم رغبة املستثمرين برأس املال يف أن يعرف اجلميع لتفاصيل عقوده

يم املسامهني قيمة قضائية ختضع األطراف املتعاقدة لإللتزام ببنوده، يهدف عقد املسامهني أساسا إىل مراقبة هيكل رأس املال من جهة، وتنظ سلطات املسامهني ذوي األقلية من جهة أخرى، كما يضم بنود خاصة تستجيب إلنشغاالت أخرى.

ريية املعتمدة من طرف املؤسسة حيث ييتمثل اخليار القانوين يف كل من الشكل القانوين املتبىن واهلياكل التس :: الخيارات القانونية2أ يتحدد على أساسها مدى الرقابة اليت بإمكان املستثمر ممارستها.

يعترب الرتكيب املايل أحد أهم اخلطوات وأكثرها حساسية، حيث يتم خالهلا اختيار األدوات املالية املتبناة للمسامهة، ب: التركيب المالي:هذا اإلختيار حتدده عوامل كثرية مثل طور منو املؤسسة وخصائصها، كلما زادت درجة عدم التأكد املرتبطة به ارتفع مستوى املخاطر، مما

ملال تبين أوراق مالية هجينة (سندات قابلة للتحويل، أسهم ممتازة قابلة للتحويل إىل أسهم عادية...) لكن يف احلالة يدفع املخاطرين برأس ا العكسية األسهم العادية هي األداة املختارة.

مرحلة الشراكة واإلنفصال -3

) ميكن يف متابعاته ملسامهته، حيث يسعى لتنظيم إن أهم اإلختالف بني رأس املال املخاطر وباقي التمويالت (التقليدية الشراكة: - أ وضمان متابعتها ومراقبتها قبل إنطالق الشراكة وذلك عن طريق خمتلف الوسائل القانونية واملالية املتاحة له.

(1) :ERIC Stephany, la relation capital risque / PME fondements et pratique, ed de boeck, Bruxelle :

2003 p 133.

(2) :V. paoli – gagin et V. Lalande, le capital risque, acteurs, pratique et outils, ed gualina, Paris

2001, p 132.

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

67

ينهي فيه مهما طالت أو قصرت فرتة بقاء املخاطر برأس املال يف رأمسال املؤسسة املمولة، فإنه البد أن يأت يوم : اإلنفصال - بروج مسامهته، إىل اخلروج هو أمر أساسي، وهو وقت احلقيقة للمخاطر برأس املال ميكنه حينها معرفة املردودية والقيمة املضافة احلقيقية، اخل

أمر اساسي للمخاطر برأس املال ألنه أيضا ميكنه من اإلستثمار يف مؤسسات أخرى من جهة، وميكنه من جهة أخرى من دفع أرباح اب األموال من مسامهي مؤسسة رأس املال املخاطر، إن خروج املخاطر برأس املال من رأس املال املؤسسة خيضع ملنطقني:ألصح

وحتكمه بنود اخلروج املتصل، بند املوافقة، بند اخلروج املوفق...إخل. منطق تعاقدي: -

يتحكم عاملني يف اخلروج من رأس املال املخاطر ومها خصائص املؤسسة، طبقة أصوهلا وفرتة بقاء املستثمر اليت منطق مالي: - )1(بدورها ختضع لعدة عوامل أخرى طور منو املؤسسة، أوضاع وسيولة السوق املايل ووجود فرص الشراء.

طرالفرع الثالث: طرق، مزايا وعيوب التمويل عن طريق راس المال المخا

وال: كرق التمويل برأس المال المخاطرأ

يف بدايات الشركات العائلية فإن التمويل يكون من مصدر الفكرة اجلديدة وهو أحد أفراد العائلة ويسمى بأموال التمويل الذاتي: -1إىل تسييل بعض أصوله " وحيتاج املطور يف هذه املرحلة إىل أموال مسيلة مما يضطرهSeeding moneyالبداية أو البذور األوىل "

للحصول على هذه األموال الالزمة للبداية وهو يرهن بعضها للحصول على قروض صغرية، ومع التطور احلديث وإنتهاج أسلوب احلاضنات فإن هذه األموال أصبحت تقدم من قبل احلاضنة مع املقر واخلدمات اإلدارية والفنية.

تدخل يف هذه املرحلة األموال ":Angele investorsالمهتمة بالفكرة الجديدة "التمويل الموالي "العائلي" والمؤسسات -2 القريبة من املطور مثل األقرباء واألصدقاء والزمالء ومؤسسات الرعاية يف جمال الفكرة اجلديدة واليت تتبع للجامعات واملراكز البحثية

املال أو قروض فوائد أو منح.ومكاتب اإلدارة للبلدية وتكون يف الغالب على شكل تقاسم لرأس ويتمثل يف الصناديق اخلريية الوقفية على أعمال حمددة كأعمال التمويل ذا األهداف المحددة: (حكومي)، (فدرالي) و (خاص): -3

الواليات املتحدة تطوير أجهزة املعاقني واملؤسسات احلكومية ذات األهداف احملددة مثل أحباث الفضاء وأمهها وكالة نازا ألحباث الفضاء يف األمريكية واليت حتتفل مبيزانية تدعى الستني بليون دوالر سنويا.

حيث تقوم به الشركات التجارية الكبرية ألغراض حمددة خاصة بتطوير منتجاا مثل شركات اإلتصال التمويل األبحاث والتطوير: -4وموتوروال املختصة يف إنتاج اهلواتف اجلوالة كل على حدى ما يزيد عن مليار حيث تدفع الشركات الكبرية الثالث مثال: نوكيا، إريكسون

دوالر سنويا.حيث يوفر األغنياء واألثرياء األموال وهو ما يسمى برأس املال الغري رمسي وكذا املؤسسات املالية العائلية التمويل الرأسمالي الضخم: -5

وهيئة اعتبارية باإلضافة إىل العمل الرأمسايل واملبين على قواعد علمية وينحدر من جتارب والتجمعات املالية اليت تنطوي حتت مضلة رمسية" حيث ترتجم بالعربية على أا شركات رأس املال املخاطر أو املغامر ويف العادة ال Venture capitalفعلية وعملية سابقة ويسمى بـ "

Ventureيني دوالر وتنفذ هذه املشاركة بواسطة أندية رأس املال املشارك "يسمى هذا التمويل إال إذا تعددت املشاركة مخسة مال

مقال بمجلة - حالة الجزائر –: ضياف علية وحمانة كمال، رأس المال المخاطر: إتجاه عالمي حديث لتمويل المؤسسات الناشئة )1(

.177-176، ص 2016/ جوان 5الباحث االقتصادي، العدد

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

68

capital club" واليت نشأها يف العادة جتمعات مالية خلدمة أهداف هذه التجمعات وتسمى هذه اجلمعيات يف أوروبا بـ "Venture capital houseموعة األوىل بيوت املال ورجال اإلستثمار واليت تقبل يف هذا النادي بعد إشرتاط دفع " حيث تكون من جمموعتني ا

سنوي والشركات واملؤسسات الصغرية واملتوسطة اليت بدأت العمل الفعلي وقد يشرتط حتقيق أرباح ملدة سنتني )1(إشرتاك دخول هذا الناديلنادي الربط بني أصحاب الشركات الصغرية متواليتني وتدفع إشرتاكا مقابل دخول هذا النادي قد يكون مقطوًعا أو سنويًا ويتم يف هذا ا

ك واملمولني حبيث يتقاسم املمولون الكبار "األفراد األثرياء واملؤسسات املالية الرمسية" حصص زيادة رأس املال يف الشركات الصغرية وذلداء مؤسسة الناشئة يف احلاضر لتقاسم املخاطرة وكذلك األرباح ويقوم صاحب الشركة الصغرية بعرض خططه التجارية ودراسات للسوق وأ

وتصور ملا ميكن عمله يف املستقبل يف اجتماعات دورية جتمع بني مجيع األطراف حبيث تكون لشهرين أو ربع سنوية أو حسبما تقضيه )2(ظروف العمل.

ثانيا: مزايا وعيوب التمويل برأس المال المخاطر

مؤسسات رأس املال املخاطر مزايا للمشروعات اليت تساهم فيها وتتمثل فيما حتقق مزايا التمويل عن طريق رأس المال المخاطر: -1 يلي:

باإلضافة %30إىل %15شركة رأس املال املخاطر تكون شريك ألصحاب املؤسسة األصليني وتأخذ نسبة األرباح من المشاركة: - .مقابل املصاريف سنويًا كما تتحمل جزء من اخلاسرة يف حالة حدوثها %2.5إىل املمول يقوم باختيار املشروع الواحد حيث تكون أمامه فرصة إنتقاء املشاريع اجلديدة ذات الدرجة العالية من املخاطر واألرباح اإلنتقاء: -

املتوقعة العالية.يد إىل املمول وبالتايل التمويل برأس املال املخاطر ال يتم دفعة واحدة وإمنا يتم عرب مراحل، بانتهاء كل مرحلة يلجأ املستف المرحلية: -

يكون هنا ضمان للنتائج احملققة خالل كل مرحلة وإعطاء فرصة جديدة يف حني فشل املشروع تفاديًا لرتاكم اخلسائر. ميكن للممول أن يوزع متويله على عدة مشاريع خمتلفة املخاطر حبيث ما ميكن أن ختسره يف مشروع تعويضه يف مشروع آخر. التنويع: -هذا النوع من التمويل قادر على متويل مشاريع مرتفعة املخاطر واليت يتجرأ على خوضها إال الرواد القادرون، ويعوض التنمية والتطوير: -

هذا اخلطر باملكاسب والعائد املرتفع.يستمر التمويل حىت تنضج الشركة وتستوي وبعدئذ ميكن أن تباع ملستثمر آخر يشده جناح الشركة ونوع توسيع قاعدة الملكية: -

)3(نشاطها، أو تطرح كأسهم على املسامهني. باإلضافة إىل جمموعة أخرى من املزايا مثل:

زيادة األموال اخلاصة بسبب مشاركة املخاطرين حبصة من رأس املال. -

روينة عبد السميع وحجازي إسماعيل، تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة عن طريق شركات رأس المال المخاطر، مقال :)1(

.311، ص 2006أفريل 18- 17بالملتقى الدولي، متطلبات تأهيل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الدول العربية، يومي .312- 311: نفس المرجع السابق، ص )2(- 2014حسيني، رأس المال المخاطر كبديل تمويلي للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة، مذكرة ماستر، جامعة أم البواقي، : نسيبة)3(

.76- 75، ص 2013

�� : ا���و�ل �ن طر�ق رأس ا���ل ا����طر ���ؤ���ت ا�� �رة و ا���و�ط��� ا���ل ا�

69

ين مستحقة أو واجبة األداء إذا كانت حالة الشمروع ال تسمح بذلك على اعتبار أا أصبحت تشكل ال تكون أموال املخاطر - جزءا من أمواله اخلاصة خلفا للقرض.

اكتساب املشروع شخصية اعتبارية مستقلة عن املسامهني وهذا يشكل نوًعا من احلماية القانونية للمشروع من تفكيكه بسبب - عن تقلبات يف حتليل األوضاع االقتصادية.الشكوك واألوهام الناجتة

)1(النمو السريع للمنشأة وإنطوائها على ربح واحد. - تتلخص العيوب فيما يلي:عيوب التمويل عن طريق رأس المال المخاطر: -2

س املال املشاركة يف قرارات املشروع والتدخل يف توجيهه من قبل مؤسسات رأس املال املخاطر باعتبارها مالكة جلزء من رأ - الشركة.

إسرتداد حصص املخاطرين يف حالة جناح املشروع بطلبها مبالغ مرتفعة، تغطي وتقابل املزاجفة اليت قبلها املخاطرون وقت - )2(اإلنشاء واليت كان من املمكن أن تعرضهم لفقد كافة أمواهلم اليت شاركوا ا يف املشروع.

ة يف املنشآت املمولة ذه األداة وصعوبة إختاذ القرار بسرعة لكثرة األطراف اليت تشارك باإلضافة إىل عيوب أخرى كارتفاع درجة املخاطر )3(فيه.

: صحراوي مقالتي، التمويل الرأسمال المخاطر منظور إسالمي، بحث مقدم بمؤتمر المصارف اإلسالمية بين الواقع والمأمول، )1(

.18، دبي، ص 2009ون اإلسالمية، ماي دائرة العمل الخيري والشئ .76: نفس المرجع السابق، ص )2(: بوعبد اهللا هبة، حسيني رحيم، تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة عن طريق رأس المال المخاطر، مقال بمجلة االقتصاد )3(

.156والتنمية البشرية، ص

70

خالصة

ال االقتصادي و املؤسسات الصغرية و املتوسطة لإلنتاجيت جتمع فيها املوارد الالزمة لتعرف املؤسسة باا الوحدة االقتصادية ا

فهوم املؤسسات الصغرية م،ان أكرب من ذلكهلا تعريف حمدد فاملؤسسات اليت تعترب يف الدول املتقدمة صغرى ، تعتربها الدول النامية ديوج

ومن نظام اقتصادي اىل اخر. األخرىخيتلف من دولة و املتوسطة

حمددة يف تشريعات الدول وتعتمد يف الغالب تسري املؤسسات الصغرية و املتوسطة وفق قوانني خاصة بكل دولة ووفق معايري خمتلفة

تعريف املؤسسات الصغرية و املتوسطة ، و العمالة ، راس املال املستثمر، رقم االعمال ،القيمة املضافة وغريها من املعايري : على معايري امهها

، 2017يناير 11مؤرخة يف 2الرمسية عدد اجلريدة ، 2017يناير 10ممضي يف 02- 17رقم يف اجلزائر جاء وفق القانون التوجيهي

.يتضمن القانون التوجيهي لتطوير املؤسسات الصغرية واملتوسطة، 4الصفحة

ال ختلوا املؤسسات الصغرية و املتوسطة عرب العامل من مشاكل خمتلفة و امهها احلاجة للتمويل ، للتمويل مصدرين ومها

در حديثة كالتمويل التاجريي ، بورصة املؤسسات املالية ومصا لألسواقاللجوء أونكية التقليدي الذي يعتمد على القروض البادر املص

،عقد حتويل الفاتورة ، التمويل االسالمي الذي يعتمد على االسلوب التسامهي التشاركي - اليت تنعدم يف اجلزائر- الصغرية و املتوسطة

.املخاطرضاربة)و التمويل عن طريق راس املال (الشاركة و امل

التمويل عن طريق راس املال املخاطر هو اسلوب او تقنية لتمويل املؤسسات الصغرية و املتوسطة بواسطة شركات راس املال

النقد بل تقوم على اساس املشاركة دون ضمان املبلغ او عائده بذلك فهو خماطرة باالموال. بتقدمي ، وهي تقنية التقوماملخاطر

ثالثالفصل ال ا�ط�ر ا���دا� �رأس ا���ل ا����طر � دول ا����م

و ا��زا�ر

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

72

تمهيد :غل وامسامة ي ، خاصة فيما يتعلق بتوفر مناصب الشاما ي التطور ااقتصادي للدول تلعب امؤسسات الصغرة وامتوسطة دورا

اوز عدد امؤسسات الصغرة وامتوسطة سنة النمو ااقتصادي. ففي اجزائر وذؤ امؤسسوات امليوون مؤسسوة 6102، ، ورغوم ذلوك تبقوى ا على أمواها اخاصة والذاتية كمصدر مويول داخلوي غالبوا موا تكوون التمويل الكاي تعاي من مشكل أساسي يتمثل ي ، حيث أن اعتماد

يا ماليوا عون ، ومنوه ا لويس أمامهوا إا اللجووء إت التمويول اخوارجي امتضومن موو شواطهاتلف احتياجاها عور مراحول نغر كافية لتغطية ظى بأية ثقة رغم وجود مؤسساتهطريق السو امالية ، أو مويا بنكيوا عون طريوق الوسواطة ال يبقى نشاطها التمويلي ضعيف ، الذي ا

.امالية من جهة أخرى إت اأسوا انات من جهة ولعدم قدرها على الولوج البنكية الذي يتميز محدودية ااستفادة منه لقلة الضماما ذا اإطار يفتح أسلوب التمويل برأس امال امخاطر أفاقا واعدة للمؤسسات الصغرة وامتوسطة ي اجزائر إذ يعتر بديا وي

م أسولوب التم ، ولوة وذلووك للخصووائص الو يتميووز هوواخواص ي امؤسسووات اممويوول امصوري الووذي يقوووم علوى القووروض، فهوو يعتوور كمسوواالعائود وا مبلغوه عووض أسولوب ضومان أسلوب امشاركة من دون، إذ يقوم ي الواقع على ي التمويل امرافقة والتوجيه ومثل دورؤ اأساسي

انتشرت ي باقي دول العام امتحضر منه دة اأمريكية م امداينة الذي تعتمدؤ البنو ، فهو عبارة عن تقنية مويلية ظهرت ي الوايات امتحدود جدا ويقتصر على (.sofinance)وشركة (finalep)شركتن والنامي وحققت جاحا كبرا أما ي اجزائر فهو أسلوب حديث و

ذا الفصل أبراز دور تقنية .ي اجزائرت الصغرة و امرتبطة امخاطر ي مويل امؤسسا رأس مالسنحاول ي السوووو ي بنووواء سوووو رأس اموووال امخووواطر علوووى قووووى تعتمووودول اسوووتعراض بعوووض التجوووارب العاميوووة والووو انووو المبحثثثأ ا: :ي

كالوايات امتحدة اأمريكيوة، ودول تعتمود علوى البودور ايكوومي ي بنواء سوو رأس اموال امخواطر ودول تعتمود علوى النمووذج اإسوامي لسو رأس امال.

ة ي اجزائر )التجربة اجزائرية(.ناول استعراض دور رأس امال امخاطر ي مويل امؤسسات الصغرة وامتوسط المبحأ الثاني:ي

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

73

المبحأ ا: : تجارب تمويلية عالمية عن طريق رأم الما المخاطر للمؤسسات الصغيرة المتوسطة.

امة ي تقدم يعتر تل مكانة التمويل برأس امال امخاطر من أحداث التقنيات التمويلية بالنسبة جميع دول العام، الذي أصبح الكثر من صور الدعم للمؤسسات الصغرة امتوسطة وذلك للمسامة من الرفع قيمتها.

وذا ااخوتاف يعوزن للعديود مون اأسوباب وتعتور التجربوة نا اختاف ي حجم وجاعة أسوا رأس امال امخواطر عور العوام، وم التجارب الدولية الناجحوة وكوذلك بوالنظر للمسوامات امقدموة مون طورف شوركات رأس اموال امخواطر ذا اجال كإحدى أ اأمريكية ي

اأمريكية ي تطوير اابتكار على مستوى امؤسسات الصغرة وامتوسطة. المخاطر.ق رأم الما ربة التمويلية ا:مريكية عن طريالمطلب ا: : التج

ي دور قوووى السووو ي بنوواء سووو رأس امووال امخوواطر نتيجووة لقوووى السووو ، التجربووة التمويليووة اأمريكيووة لوورأس امووال امخوواطر رتووتعذؤ السو . ليسو نتيجة جهد خاص من طرف ايكومة لبناء

الفرع ا: : المخاطر في الوايات المتحدة ا:مريكية عوامل نجاح صناعته.ظهور رأم الما أ ا:

(إزابيثثل)إن مفهوووم رأس امووال امخوواطر لوويس جديوود، إمووا يعووود للقوورن اخووامس عشوور، وبالضووبط الواقعووة مويوول ملكووة إسووبانيا املكووة الذي قام ما خلفه أصول التجارة الدولية آنوذا ، وذلوك بسوفرؤ للغورب بودا مون )كريسفكولومبس(للرحلة ااستكشافية للرتغاي الشهر

الشر .بوودأ نشوواط رأس امووال امخوواطر ي الوايووات امتحوودة ي اخمسوووينات موون القوورن اماضووي اسووتجابة احتياجووات امؤسسووات الصوووغرة

.06911وامتوسطة وللثورة التكنولوجية ووصل إت قيمته سنة ووذب الكثوور موون مؤسسووات الوو تقوودم التمويوول عوون طريووق ومووع مووو ا رأس امووال امخوواطر، أصووبحت السووو ي الوايووات امتحوودة

ذا راجع امتا الوايات امتحدة اأمريكية لسو كبرة. امستثمر من احلين واأجانب ومليووار دوار أمريكووي، علمووا أن امؤسسووات العاميووة العماقووة موون 011كانووت اسووتثمارات رأس امووال امخوواطر يقوودر ب 0111وي سوونة

حيووث القيمووة السوووقية اليوووم، م تبوودأ مسوورها ااقتصووادية بالطريقووة التقليديووة كشووركات مسووامة عامووة، وإمووا بوودأت موون مؤسسووات صووغرة م ووذؤ امؤسسوو وودث أرضووية تكنولوجيووة كبوورة كمووا بينووه تطووورت بفضوول مووويات رأس امووال امخوواطر إت مووا نشووهدؤ اليوووم واسووتطاعت ات أن

.اجدول أدناؤ

بوورب حكبموودوركرر ك لمكل اووخاكل ايوووخق كلوونكل ة ادوواكاوولكبووورةكل اتووخماكل ةاردادوواكلوونكةاردووواكل بةمووخ كلوونكل ا ووخ كل ووو د ةك.1

ك.ك0212رك20ركاجارك11ل قة خركل جردرركعرركرل اةر قاك)ةج باكل ر دخ كل اةبرةكلأا دمدا(ركا خاكباجااكك

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

74

.1: أكبر خمس شركات عالمية من حيأ القيمة السوقية11الجد رقم:

الدعم من طرف رأم الما الشركة الترتيب المخاطر

الرسمة السوقية )مليار د ار(

عدد العما

0 Apple 40111 992 نعم 6 Google 09111 994 نعم

0 Berkshire

Hathaway / 002 002111

9 Microsoft 060111 000 نعم 0 Exxon mobil / 009 00111

ثانيا: عوامل نجاح صناعة رأم الما المخاطر في الوايات المتحدة ا:مريكية.ووو فهووم امبوودأ الووذي يعموول بووه وواطرا كووان العاموول الرئيسووي لنجوواح التجربووة اأمريكيووة لوورأس امووال امخوواطر ووو أن تكووون النموووذج و

ابية وتثق بشدة بأفكار وقناعاتك. يقولمقاوا، ما يع :ي حسن استغال الفرص احيطة بك، وتتحلى بروح امغامرة اإ

(Bob Zider " ) ثثو اسثثتثمار فثثي كثثن مسثثتعدا :و تجثثود بنفسثثا لنجثثاح المغامرة.... ااسثثتثمار فثثي رأم المثثا المخثثاطر و استثمار في صناعة رائعةالنام الطيبين وو ؛" في أفكار ممتازة بالتالي يعي أن نواة العمول ي رأس اموال امخواطر والنجواح فيوه،

مل فكرة ي الفكرة ال يقدمها امخطط مشروع شخص دارة، و رائعة، ينتظر توفر البيئة امقاواتية امناسبة له ح يتمكن من النجاح امواي:

1.Source:National venture capital Association, yerarbooq 2016, Thomson Renters, P06,

www.hvca. ORG/ research/ stats-studies (vu 10.06.2019).

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

75

: النظام البيئي المقا اتي في الوايات المتحدة ا:مريكية.10الشكل رقم

.Marianne Hudson, op.cit. p35المصدر: من إعداد الطالب اعتماداً على ي مقودمتها نظاموا بيئيوا متكامول امعوام نواتوه روح امبوادرة واإبوداع إذا ما م البحث عن عوامل جاح امقاواتية ي الوو.م.أ، سونجد

وذا الطلوب امتزايود عرضوا ملها امقاول اأمريكي، والذي مثل جانب الطلب على كل ما يدعمه لتجسيد أفكوار اابتكاريوة. احتواج ال ا الرامج امرفمتنوعا من ا موعة من اميزات اجبائيوة والعوروض السووقية؛ هوذا م موارد امالية واخدمات التقنية ال توفر قة له، باإضافة إت

اطر ومتابعة نوعية سام اؤ دعم امشاريع امقاواتية الناشئة ال م تكن لتتواجد لوا تلقيها لتمويل ادفة با ت ي رسم سياسة واضحة وقيق النمو ااقتصادي .1خلق القيمة و

فوز هوا، م يكن تطور صناعة رأس امال امخاطر ي الوايات امتحدة اأمريكية صدفة وإما كان نتاج عمل حكومي وتووافر منواخ و: م امرتكزات جاحه مقارنة بالدول اأخرى ولعل أ

موعة من الرامج والقوانن أمها: تدخل الد لة: .أ ذؤ الصناعة من خال علمت الدولة على دعم

ووذا الرنووامج موون طوورف الكووونغرس أمريكووي موون أجوول تشووجيع ااسثثتثمار فثثي المنشثثغت الصثثغيرة:برنثثام مؤسسثثات أطلووق وو عبووارة عون مؤسسووات اسوتثمار بوواأموال اخاصوة والقووروض موع تقوودم خورات ي اجووال ااسوتثمار ي امؤسسووات الصوغرة وامتوسووطة، و

التسيري.

ارذجكةارداكل اتخ دعكل ةجخ داركبخ اك.1 اركركsofimavace لباوكبرقفارك لمكل اخاكل ايخق كم قد ركجخاعاكق لق رباكرمةر ل

ك.152رك121ركصك0212رك0212

عملي ة تبدأ امقاول مع ا

لغ لمكلنكل رقكراخكدمرلك إذل/كع

ض ر دخ

خ باك ض لئحكاختئ اك ااتخ دعكل رل ا ةثا دل

قرلعركارلزاك لمكال اخاكةمردلكرباخد

ريراكلأ رلقكاركرل ي رج ا

رعوكل بةمخ ك رل ببث

لة خاكرةعخرل

ةفخرةكالكادلكا خر دلكرا ةثا ك

ذوي تجرب

رعوكل اتخ دعكختئا ل

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

76

:ذا الرنامج دعم امشاريع اابتكاريوة وذلوك عون طريوق مسواعدات قودمت دف برنام أبحاث ابتكار المؤسسات الصغيرةووذؤ اأخوور نسووبة موون وكوواات البحووث الف وواات الوودفاع، الصووحة والطاقووة حيووث ةصووص موون ميزانيتهووا 0.1يدراليووة الكبوورة خاصووة ي

م الرامج ال دعمت ونشطت صناعة رأس امال امخاط ذا الرنامج من أ فقط م الدعم 0661، 0661ر ففي الفرة لدعمها ويعد مليار دوار أمريكي. 1بإماي

ويول تكنولوجيوا امنشوةت الصوغرة، قوانون وذؤ الورامج أخورى كورامج لتشوجيع اجامعوات علوى ((Bayh Doleباإضوافة إت البحث ونقل التكنولوجيا وبرنامج شراكة التكنولوجيا الصناعية.

ضبة( .ب احواذي جامعوة سوتانفورد العريقوة ي موال وايوة كاليفورنيوا اأمريكيوة، )سثانتا كثارا(وو وادي السثليكوو:د ر ادي )حيوووث م يكووون وادي السوووليكون حووو مطلوووع السوووبعينيات قووود ظهووور علوووى اخارطوووة العاميوووة، ا بوصوووفه اموووا وا معووو ، واسوووم شوووهرة وادي

معووا للصووناعات التكنولوجيووة، وا ائوول موون الشووركات والصووناعات السووليكون يصووف مووع رتباطووه بأحووداث منجووزات التكنولوجيووا؛ معوو موع مشوابه ي أي بلود ي ب، امتعلقة بالتقنية ايديثة مثل ايواسيب والرانزستورات، ما جعل امه يطلق علوى أي واأحاث، وح اموا

العام.

وال التقنيوة وا، فويس بوو ، آكسويس، يضم الووادي اليووم أشوهر شوركات العوام ي ايديثوة مثول أدو ، آبول، سيسوكو، غوغول، يواا واشنطن(، حيث ذكر تقرير جريدة ذا الوادي 01، أن 0119عام (Wall street journal)مايكروسوفت )مقر بلديات ي

ا قدمت ذلك العوام 01كانت من بن ي اأكثر إبداعا ي الوايات امتحدة، عاصمة الوادي، سان خوسيه، وحد بوراءة 1691بلدة ار صناعة رأس امال امخاطر. اخراع ما يفسر ازد

ا مكووووون جووووواح صوووووناعة رأس اموووووال امخووووواطر دون وجوووووود سوووووو ماليوووووة نشوووووطة :NASDAQبورصثثثثثة نثثثثثازداك أ ناسثثثثثداك .تووي أكوور بورصووة تعموول علووى 0610وامتوسووطة وقوود أنشووأت سوونة للمؤسسووات الصووغرة ، مقوور ناسوودا الرئيسووي يقووع ي مدينووة نيويووور ، و

شووركة مدرجوة هووا، كمووا أن متوسوط عوودد اأسوهم امباعووة هووا 1011أسواس الشاشووات اإلكرونيوة ي الوايووات امتحودة اأمريكيووة مووع نوو الشركات امدرجة فيها تكنولوجية وتعتر امؤشر الرئيسي للسو التكنولوجي اأمريكي. يوميا أعلى من أي بورصة أمريكية أخرى، أغلب

ب التأكيد على أنه جاح الوايات امتحدة ي تنشيط رأس امال امخاطر كانت نتاج منظومة عمل متكاملة معت .ث وي اأخر .1بن الدور ايكومي، الثقافة امقاواتية واجامعات مراكز البحث

الفرع الثاني: طرق الخر ج من استثمارات أداء رأم الما المخاطر في الوايات المتحدة ا:مريكية.وذا راجوع مودى تطوور أجهوزة اخوروج كسوو أ ا: طرق الخر ج: يتميز كل بلد بطر خروج من استثمارات رأس اموال امخواطر و

اأورا امالية ومدى تطور اأنظمة القانونية.ثاث طر للخروج من ااستثمارات ي الوايات امتحدة اأمريكية تتمثل اأوت ي عملية العرض العوام علوى اجمهوور، أموا نا

الثانية بيع امؤسسة مباشرة مؤسسة أخرى وأخرا إعادة بيع امؤسسة للمقاول )البيع الثانوي(.

1

برعبووركلهكةبوواكرب وودلك بوودوركةاردوواكل ا ووخ كل وو د ةكرل اةر ووقاكعوولكق دووقك لمكل اووخاكل ايووخق ركةج بوواكل ر دووخ كل اةبوورةك. .161لأا دمداركا جعك خبقركصك

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

77

بالنسووبة مؤسسووات رأس اموووال امخوواطر، خصوصووا ي الوايوووات بعوود اخووروج عوون طريوووق العوورض العووام علوووى اجمهووور أفضوول الطووور

مؤسسوة أمريكيوة بعمليوة العورض العوام علوى اجمهوور ي أسووا اأورا 1611قاموت 0111، 0661امتحدة اأمريكية، خال الفرة مليار دوار. 506.1امالية حيث قامت اجمع

وواوزت نصووف عمليووات لمؤسسووات اممولووة عوون طريووق رأس اموال امخوواطر وتزايودت أميووة عمليووة العوورض العووام علوى اجمهووور ل الوو مليوار دوار ي نفوس السونة، ا ةورج مؤسسوات رأس اموال امخواطر مون 10والو معوت 0666العرض العام على اجمهور خال سنة

وتف مؤسسوات رأس اموال امخواطر باأسوهم ااستثمارات ي نفس الوقت عند العرض العام على اجمهور أنه ا يسمح ها بذلك، ل ذا لعدة أشهر وح سنوات.

سنوات ي مشروع م اختيارؤ كفرصة 01إت 1تنتهي رحلة امخاطر برأس امال وامقاول باابتعاد، فبعد استثمار ومرافقة تدوم من وذا امشوروع استثمارية مرحة، يسعى من خاها الطرفان لتحقيق عوائد مالية جيدة؛ تأي مرحلة انسحاب صندو رأس امال امخواطر مون

نو طريقن ما:العرض العام وفق أربع طر ، كان قد اةذ القرار بشأن إحداما ي بداية ااستثمار. يتميز رأس امخاطر اأمريكي باجذابهذا ما سيوضحه الرسم البياي التاي :1للجمهور وعمليات ااندماج وااستحواذ.

.0109-0115: ضعية العرض العام على الجمهور في الو.م.أ خا الفترة 11الشكل رقم

Source: NVCA Yearbook 2017, op.cit, p29.

الو(IPO Initial Public Offering)مقارنوة عمليوات العورض العوام علوى اجمهوورم إدراج البيوانن أعواؤ هودف قامت ها صناديق رأس امال امخاطر مع إماي تلك العمليات ي الوايات امتحدة اأمريكية ي نفس الفرة امدروسة.

1.NVCA Yearbook 2017, OP, Cit, P29.

79

43

59

87

10 10 42

4660

89

122

77

39

281

258

260

294

137

87

173

177

198

320

373

226

138

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

المدعو برأس المال المخاطر IPOعدد أ..في الو IPOإجمالي

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

78

، IPOعمليوواتإموواي عوودد تفووع أو اضفووض ُياحوو علووى خووط امنحوو اأول والثوواي وجووود درجووة موون التنوواغم بينهمووا، فكلمووا ار وي الو ترسوم مسوار التغور ي IPOماشى معه عدد ذا اأخر رأس امال امخاطر بنفس الوترة تقريبا، ما يعطي قراءة أولية أن تغرات

الوايات امتحدة اأمريكية.ي IPOإماي عدد عمليات . مثلوووت 0109صوووندوقا ي سووونة 16كطريوووق مفضووول للخوووروج، IPOبلووود عووودد صوووناديق رأس اموووال امخووواطر، الووو اسوووتعملت

ووذؤ الشووركات IPOموون إموواي عمليووات 06% وأموورت $مليووار 0611ي الوايووات امتحوودة اأمريكيووة ي تلووك السوونة، وقوود رفعووت سونوات بالنسوبة لاسوتثمارات الو حققوت 6ااسوتثمار لتحقيوق اخوروج ي قيمة ما بعد العرض، بلود متوسوط سونوات $مليون 09111وي صوناعات الصويدلة والبيوتكنولوجيوا، والو 0109ي (IPO). كانوت أكثور الصوناعات تسوجيا للخوروج املكوي 0109خروجا ي ا قوق أداء جيودا موا يودل أن 1رأس اموال امخواطر ي تلوك السونةIPOمون إمواي %55شوركة مثلوة ب 01بلد عدد وذؤ الصوناعات

مكنها من أن تصبح عمومية.فيووه أغلوب صووناديق رأس امووال امخوواطر، ومثوول حصووة يعتور سووو اانوودماج وااسووتحواذ ي الوايووات امتحودة اأمريكيووة سوووقا نشووطا ترغووب

يوضح الشكل التاي عدد الشركات ال حققت خروجا عن طريق ااستحواذ. 2%60كبرة تقدر ب .0109، 0115 ضعية سوق ااندماج ااستحواذ في الوايات المتحدة ا:مريكية خا الفترة : 15الشكل رقم

Source: NVCA Yearbook 2017, op.cit, p10.

يووات يُوّضووح امنحوو البيوواي أن سووو اانوودماج وااسووتحواذ قوودم أداء جيوودا مقارنووة بوواخروج عوون طريووق البورصووة. مثوول شووركات الر تقريبا نصف عدد معامات ااندماج وااستحواذ، متبوعة بشركات علوم ايياة )ال تضم الصيدلة، البيوتكنولوجيا، نصائح وعروض

1.NVCA Yearbook 2017, OP, Cit, P02,01. 2.IDEM.

341386

451

515

455

472

651

687

799

796

918

884

687

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

عدد الشركا المستحوذة

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

79

لرعاية الصحية( وشركات اخدمات التجارية، حيث مثل متوسط سنوات ااستثمار فيها )من أول دخول ح خروج امخاطر برأس امال( ا

.0109سنوات ي 1ي تقريبا حوا

ووو متوسووط م تلووف كثوورا عوون متوسووط ااسووتثمار ي السوونوات اماضووية الووذي كووان بوون سوونوات، لكنووه يعتوور أقوول موون 1و 5ووذا كوان سوببا ي ارتفواع عودد عمليوات اانودماج وااسوتحواذ ي الوايوات امتوسط اخاص بالشوركات الو انسوحبت عون طريوق البورصوة، و

.IPOامتحدة اأمريكية مقارنة بعملياتحووواي 0101بعوود وصوووله القمووة ي $رمليووا 001111حووواي 0109بلوود إموواي اسووتثمارات رأس امووال امخوواطر ي العووام ي

بينمووا ارتفووع حجووم ااسووتثمار الكلووي ي رأس امووال امخوواطر ي السوونوات ايديثووة ي العووام، بسووبب توجووه اقتصوواديات $مليووار 011111اف رأس امال امخاطر اأمريكوي علوى نفوس الووترة، حيوث مثول ي مون %61نسوبة 0661باقي الدول إت دعم اابتكار احلي؛ م

وذؤ القيموة نسوبة $مليوار 960111قيمة 0109اإماي العامي، واستخدم ي مون %15ي امشواريع الناشوئة اأمريكيوة وقود مثلوت ايصة العامية.

ثانيا: أداء رأم الما الخاطر في الوايات المتحدة ا:مريكية.مؤسسة، ورغم فشل 01111مليار دوار ي أكثر من 519يقارب استثمرت الوايات امتحدة اأمريكية ما 0611ي أواخر

وذؤ امؤسسوات اسوتطاعت مؤسسوات ينيتثاكأخورى مثول العديود مون تطووير ,intel) )(ebay, Genentech)انتثا ايبثاي وي السنوات اأخرة أصبحت حرفة رأس امال امخاطر أكثور ثباتوا موع 0111صناعات جديدة وبعد عدة سنوات انفجرت الفقاعة سنة

. 1مليار دوار سنويا 11إت 01استثمار أصحاب رؤؤس اأموال ي الوايات امتحدة اأمريكية ل

يوجد منصب عمل 0116، وي سنة 0116دوار من الداخل سنة 9.19نا 0116، 0611مقابل كل دوار مستمر ي الفرة دوار من رأس امال امخاطر امستمر. 11110مقابل كل

مؤسسة مولة ي طريق رأس امال امخاطر على اجمهور العام من خال سو اأورا 05بعرض 0100ميز الثاثي اأول لسنة مون حيوث % 19ن قيموة الصوفقات، وارتفواع قودر بووو مو %51مليار دوار حيوث مثلوت ارتفاعوا قودرؤ بوووو 0.5امالية، م تقييمها حواي

ووذا الثاثووي بووأكر عوودد موون الصووفقات سووجل ي الثاثووي اأول منووذ سوونة 0101عوودد الصووفقات مقارنووة بووالثاثي اأول لسوونة وقوود ميووز 0111.

المطلب الثاني: التجربة التمويلية الكندية عن طريق رأم الما المخاطر.ووو ايووال كووذلك تعتوور التجربووة التمويليووة الكنديووة لوورأس امووال امخوواطر عوون الوودور ايكووومي ي بنوواء سووو رأس امووال امخوواطر كمووا

ا من دول العام.بالنسبة لتايوان واهند وغري تسمح بظهور صناعات ناجحة. تقدم التجربة الكندية فرصة لتحليل دور ايكومة ي دعم سو رأس امال امخاطر

.52رك56يكاباركل ت دفرك لمكل اخاكل ايخق ركا جعك خبقركصكلب لقكاباركربلكزرك.1

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

80

تنظيم سوق رأم الما المخاطر السياسات الحكومية الرامية إلى نشيطة.الفرع ا: :

أ ا: تنظيم سوق رأم الما المخاطر:وووو موضوووح ي تتووويح السوووو الكنديوووة للمؤسسوووات الووو تووودخل مرحلوووة اإنشووواء اخيوووار بووون طوووريقتن للحصوووول علوووى التمويووول كموووا

.1وال تعد ثالث أكر سو ي العام من حيث توفر اأموال خاطر التقليديةسوقرأم الما المالتشكيل رقم اخيار اأول يتمثل ي ي السوق الحكومية لرأم الما المخاطر .الطريقة الثانية

((Tsxv: Toronto stoch Exchamge Venture

امختلفة وتقدم السو ايكومية دورات التمويل واخروج من مراحل التمويل وقن من حيث طريقة الدخول إليهما، تشابه كلتا السو موعووة موون طورف التمويوول مثول السووو التقليديووة باإضوافة إت تقوودم تسوهيات كبوورة للمؤسسووات حديثوة النشووأة موون لورأس امووال امخواطر

وودف السوووو ووو اخوووروج موون ااسووتثمارات عووون طريووق سووو اأورا أجوول الوودخول إليهوووا، غوور أن اماليوووة ايكوميووة لوورأس اموووال امخوواطر (Toronto stoch Exchamge).

Tsx.ي حن تبقى أفضل طريقة للخروج من السو التقليدية عن طريق العام على اجمهور

تقييم للمؤسسات حديثة النشأة بدائل مويل إضافية من خال تقييم التمويل ايكومي. (Tsxv) سو رأس امال امخاطر ايكومي الكندية لتمويل لمؤسسات الناشئة.: السوق 11 الشكل رقم

.(Tsx) مدرجة ي بورصة تورنتو /1578اطر ايكومي /0009 .01162ي نوفمر (vTsx)مدرجة ي سو رأس مال

1

.62يكاباركل ت دفركا جعك خبقركصكلب لقكاباركربلكزرك.ك.62ل خبقركصكفمكل ا جعك.2

مؤسسة حديثة نشأة ا

تمويلللل ملللة مبحللللة بلللل مسللللللتثمبو اإنشللللللات ا

ومة ح خواص ا ا

بأس ملللال اسلللتثماب بأس مال مخاطب

مخلللللاطب ملللللال بأس ومة Tsxvح

بيبة Tsxأسواق أخبى

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

81

ثانيا: السياسة الحكومية الكندية الرامية إلى تنشيط سوق رأم الما المخاطر.

واؤ رأس اموال امخواطر ي شووكلن أساسون، اأول يتمثول ي ااسوتثمار ايكووومي باإمكوان حضور السياسوات ايكوميوة الكنديووة ا امباشوور. أمووا الثوواي فيتمثوول ي اإطووار القووانوي، ومكوون أن يضووم اإطووار الضووري وقوووانن أخوورى متعلقووة بتمويوول امقوواوات، ويقوودم اجوودول

ذين الشكلنواسعة من اتشكيلة ت .1لسياسات ايكومية الكندية، ال تندرج : مختلف السياسات الحكومة الكندية لدعم سوق رأم الما المخاطر.19 الجد رقم

المعوقات المحتملة الفوائد المحتملة الوصف الميزة الجزء )أ(:

البرام الحكومية المباشرة لدعم رأم الما المخاطر

. تحفيزات أخرى

إعانات ضريبية لنوع احد من صناديق التمويل عن طريق

.المخاطر

تقدم الحكومة تخفيضات ضريبة لأفراد الذين يستثمر و في نوع احد من صناديق رأم .الما المخاطر

الحصو على تمويل كبير )على ا:قل لنوع احد من صناديق رأم .الما المخاطر(

خر ج أنواع أخرى من للصناديق التمويل السوق، تخفيض العائدات في السوق.

مات الحكومة مسافي صناديق رأم الما المخاطر كشريا محد د .المسؤ لية

ربط ااستثمارات الحكومية بمستثمرين

.خواص

الرفع من فرص التمويل عن طريق رأم الما

المخاطر.

د سياسة مكلفة، ا تو اضحة عند اختيار مسيري الصند ق، عدم

الحرية التامة عند توفيراختيار المؤسسات المقا لة التي سيتم

تمويلها.

صناديق رأم الما المخاطر التابعة للحكومة بنسبة

011%.

ي التي الحكومة تسيير تمو صناديق رأم الما المخاطر.

تمويل مؤسسات باستطاعتها الحصو

على التمويل، كالمؤسسات المحلية

المعز لة.

مشاريع غير مكلفة، كفأة.

الجزء )ب(: النظام الضريبي

نسبة الضريبة على المؤسسات مقابل نسبة الضريبة على

اختاف نسبي بين الضريبة على

المؤسسات الضريبة

ضريبة على المؤسسات منخفضة بالنسبة للضريبة على الدخل

حوافز تغيير المستثمرين سلبيا.

رداركاجااكلاباركل ت دفكبلكزرك.1 تدقك رقك لمكل اخاكل ايخق ركاعكلإتخ ةكإ ىكل ةج باكل م يركلعخ داكل دخ خ كل بمراداكلنكة

كل قة خركاداكل اباداكل ا ةرلااركجخاعاكل ارداركل عررك اداركايب كل ة فنككك25رل ة .62ركصك0216جخ

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

82

تؤدي إلى ارتفاع عدد على الدخل. الدخل. المؤسسات المنشأة.

الجزء )ج(: القوانين المتعلقة بالسندات المالية

فترات العرض العام للسندات على

الجمهور المتطلبات الخاصة بها.

عل تكلفة المؤسسات عمومية.

التكلفة المنخفضة لجعل المؤسسات عمومية تسهل من رفع رأم ما المؤسسات

الصغيرة.

الغش.

Source: Douglas Cumming & Sofia Johan, phasing Out an Inefficient Venture Capital

Tax Credit Journal of Industry, Competition and Trade, working paper, 2010, pp: 33,

35.

م ااست في كندا. ثماراتالفرع الثاني: قيام أداء السوق الكندي لرأم الما المخاطر في تطوير ااستثمارات البريد أ

قيام أداء سوق الما المخاطر الكندية في تطوير ااستثمارات الجديدة.أ ا: ليوول نسووبة اإخفووا للمؤسسووات مكوون قيوواس أداء سووو رأس امووال امخوواطر ي كنوودا عوور عوودة طوور ، الطريقووة اأوت تتمثوول ي امدرجة حديثا )خروج امؤسسات من السو (. أما الطريقة الثانية فتكون عن طريق قياس نسوبة جواح امؤسسوات امدرجوة عور مقارنوة نسوبة

اماليوة عون طريوق العوام علوى اجمهوور موع تلوك ( Tsx)رأس امال امخاطر والو تودخل سوو تورنتوو لو ورا امؤسسات اممولة عن طريقوالطريقة الثالثة تتمثل ي معدل العائد الذي يكسبه (Tsxv)س امال امخاطر ايكوميةال تدخل سو اأورا امالية عن طريق سو رأ

.1امستثمرونثين مثارك سثيري (خصوت نتوائج الدراسوة الو قاموت هوا سيسويل -Cécile Carpentier & Jean))كاربثانتير

Marc Suret) امؤسسووات ايديثووة امدرجووة ي سووو رأس امووال امخوواطر ايكوميووة بكنوودا علووى(Tsxv) 0669الفوورة خووال-ذؤ السو 0119 موع معطيوات سوو رأس اموال (Tsxv)امؤسسوات امدرجوة حوديثا ي، حيث قام الباحثن مقارنوة نسوبة جواح 2أداء

امخوواطر التقليديووة بكنوودا، والوو عووادة مووا تعتوور عمليووة العوورض العووام علووى اجمهووور عبووارة عوون جوواح للمؤسسووة اممولووة عوون طريووق رأس امووال عدل النجاح ي السو التقليدية. امخاطر، وقد م التوصل إت أن معدل النجاح ي السو ايكومية يساوي أربع مرات م

ذا راجع إت أن السو ايكوميوة تسوتقبل مؤسسوات جديودة أكور موا تسوتقبله عوادة سوو رأس اموال امخواطر، حيوث خوال الفورة الو ورنة مع تلك تدخل دراستها، كانت نسبة امؤسسات ال تدخل سو اأورا امالية انطاقا من سو رأس مال امخاطر ايكومية مقامت

ي سبعة إت واحد. عن طريق عمليات العرض العام على اجمهور

1.Cécile Carpentien et Jean- Marc suret. OP- cit, 2010, P314.

2.Cécile Carpentien et Jean- Marc suret. The camadian Pubic Venture Captal Market, 2010,

available et wrbeyormbinelibrary. Com.

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

83

ي اخمس سنوات اأخرة، كان معدل اخروج من سو اأورا امالية للمؤسسات اممولة عن طريق رأس اموال امخواطر ايكوومي ما ي كندا أقل منه ي الوايات امتحدة اأمريكية، وأقل بكثر من نسبة اإخفا اماحظة ي قطاع رأس امال امخاطر اخاص ي كندا. ك

أيضووا إت أن معوودل العائوود ي سووو رأس امووال امخوواطر ايكوميووة كووان يفووو معوودل العائوود ي سووو رأس امووال امخوواطر أشووارت الدراسووة اخاص.

ثانيا: استثمارات سوق رأم الما المخاطر بكندا.، 0110دي سونة مليوار دوار كنو 16اوزت امبالد امقدموة مون طورف رأس اموال امخواطر ايكوومي ورأس اموال امخواطر اخواص

ووذؤ الفوورة )كمووا يوضووح ذلووك الشووكل 05.95، أي مووا مثوول اضفوواض بنسووبة 0101مليووار دوار كنوودي سوونة 01.11وبلغووت خووال (.19)رقم

مالية في كندا : سيولة 19الشكل رقم ( )الوحدة مليار د ار كندي (. 0101-0110للفترة )رأم الما المخاطر اإ

1www.cvca.comانطاقا من مع معطيات متوفرة على اموقع:امصدر: م إنشاء الشكل

المطلب الثالأ: النموذج اإسامي للتمويل عن طريق رأم الما المخاطر.

مثل مويل امشاريع عند إنشائها عن طريق رأس امال امخاطر مويا مشواركا، والوذي يعتور أسواس الصوناعة اإسوامية، حيوث يقووم وامقواول صواحب امشوروع، تتمثول )البنثا اإسثامي(التمويل اإسوامي علوى مبوادد عديودة علوى رأسوها قيوام عاقوة شوراكة بون امسوتمر

ذؤ الشراكة ي اقتسام اخطر، الربح واخسارة، من خا تطبيق امضاربة وامشاركة.أبعاد أن الثثانيايالوة ااقتصوادية للعوام اإسوامي و ا: نا سببان للبحث عون اإطوار العوام للورأس اموال امخواطر اإسوامي وموا: و شكل كاسيكي للتمو يل بامضاربة.مويل مؤسسات عند إنشائها عن طريق رأس امال امخاطر

أ ا: مفهوم رأم الما المخاطر في المصارف اإسامية. امؤسسات امصرفية وامالية اإسامية تعتمد على رأس امال امخاطر من خال امشاركة ي ملكية امشروعات.

1 محمد الشريف بن زواي ، مرجع ساب ص66

0

10

20

30

40

50

60

70

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

رأس المال المتاح لاستثمار

رأس المال المخاطر المستثمر خال السن

رأس المال المخاطر تح التسيير

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

84

وو بوديل تعريف رأم الما المخاطر: .0 مكن تعريوف رأس اموال امخواطر بأنوه مصودر موويلي قوائم علوى غور أسواس اموداينات، و

امصارف التقليدية سواء القروض البنكية أو اأسهم السندات امتداولة من خال البورصة، ويأخذ رأس امال امخاطر شكل املكية، سواء

وذؤ اأسوهم يكوون علوى اأربواح من خال اأسهم العادية، أو اممتازة القابلة ل لتمويل أسهم شوركات مسوجلة ي البورصوة، والعائود علوى ة عن الغر بن ما م ااكتتاب عليه ي بداية امشروع من أموال وبن قيمة بيع امشروع بعد جاحه .1الناوالعمالووة والتخطوويط والتكنولوجيووا، صوواحب العموول امخوواطر يشووار ي إدارة امشووروع اممووول، ويقوودم تسووهيات خاصووة بالتسووويق

نا رد صاحب مشروع مول، وبذلك ا يكون ي عاقة شركاء وليس والعاقة بن صاحب امشروع وبن صاحب رأس امال امخاطر .2انفصال بن املكية واإدارة

مكن استنتاج اخصائص من التعريف كما يلي: خصائص رأم الما المخاطر: .0 .3بل صاحب رأس امال ي إدارة امشروع اممول؛ أن امالك يشار ي الربح واخسارةامشاركة من ق

دور شركات رأس امال امخاطر ا يقتصر على مويل مرحلة اإنشاء وحسب بل متد أيضا إت مرحلة التجديد، وكذا مويل التوسع طط تنمية من طرف امؤسسة. و ما يقضي تقدم والنمو و

شروعات اممولة عن طريق رأس امال امخاطر على امشاركة ال تفيد ي التنمية ااقتصادية وتشجع على النمو موع حفو تعتمد ام .4ااستقرار اماي لعدم وجود إنتاج غر حقيقي أو قروض غر إنتاجية

د ر المصارف اإسامية في دعم رأم الما المخاطر: .1 لتمويلية لرأس امال امخاطر وياح ذلك من خال:تعتر امصارف اإسامية الوسيلة ا

.اعتماد امصارف اإسامية على صيغة امشاركة وامضاربة ي مويلها وال تعتر من آليات رأس امال امخاطر ا أها أصبحت ا تكون أموال امصرف اإسامي مستحقة أو واجبة اأداء إذا كانت حالة امشروع ا تسمح بذلك على اعتبار

تشكل جزءا من أمواله اخاصة.

ا تتوقف مشاركة امصرف اإسامي على اجانوب امواي، إموا تكوون مصوحوبة بامتابعوة والنصوح خاصوة إذا تبو امصورف سياسوةابية امستمرة للمشروع .5امتابعة اإ

آليات رأم الما المخاطر في المصارف اإسامية: .5

وامضوواربة موون الصوويد الوو أقرهووا الشووريعة اإسووامية ي اسووتخدام اأموووال والوو تعتوور اأداة اأساسووية الوو يووتم موون صوويغة امشوواركة نب التعامل بالربا، حيث عماء امصرف يوفر لنا اليد العاملة واخرات العملية، وامصرف يقوم بدور اممول امشار . خاها

ركك.1 فخئمركلأ رلركل قبعاكلأر ىركإب لةدوكعبركل بادوكعبخرةركا ت ل كلأرلءكلنكل ب ك.121ركصك0222لإ ااداركرل كل 2

داركل جزلئ رك. ك.22ركصك0222باعرزكبلكعانركاباركل قدحكلابارركر داككلنكل قة خرركرل كل ياررفخئمركلأ رلركل قبعاكلأر ىرك.3 رككلإ ااداركرل كل .ك151ركصك0222إب لةدوكعبركل بادوكعبخرةركا ت ل كلأرلءكلنكل ب .150ا جعك خبقركصك.4اردوواركاجاوواك.5 نكجدا وونركرلقووعك لمكل اووخاكل ايووخق كلوونكل ا ووخ فكلإ ووااداكلوونكةاردوواكل قخعووخ كل ة خلاككربرزدووخ ل ووخرقكبرتوو

اداكل اباداكل ا ةرلااركجخاعاكل ارداركل عررك اداركايب كل ة ك.كك02ركصك0215جرللكك2ل قة خركرل ة

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

85

التمويل بالمشاركة: .أ يشوور التمويوول بامشوواركة أن امصوورف يقوودم حصووة إموواي التمويوول الووازم لتنفيووذ عمليووة )صووفقة، مشووروع، أو شثثاركة:تعريثثف الم

برنامج( على أن يقدم الشريك اآخر )طلب التمويل من امصرف(.

امصوورف شووريكا فإنووه ا ايصووة امكملووة، باإضووافة إت قيووام اخوور )ي الغالووب( بووإدارة عمليووة امشوواركة واإشووراف عليهووا، وباعتبووارو ايال ي التمويل. يتقاض فائدة ثابتة أو عائدا ثابتا كما

ا للتوكيل وأن امال امعلوم وقت العقد حاضر عند البيع والشوراء. ومون شوروط توزيوع اأربواح ومن شروطها أن يكون كل شريك أا من الشروط. دد وواضح ي العقد وغر أو اخسائر

بالمضاربة:التمويل .ب :تعرف امضاربة عموما على أها مشاركة طرفن أو أكثر حيث يكون امال مقدما من طرف والعمل مقودم مون تعريف المضاربة

وو الطورف الوذي يقوودم اموال إت طورف آخور سوواء أفوراد أو شووركات طورف اآخور، فامصورف اإسوامي موول عون طريووق امضواربة، إذا كوان لعمل، مع العلم أن امصرف يتحرى ي اختيار أصحاب اخرة واأمانة للحفاظ على أمواله من الضياع.وال مثل جانب ا

ب وللمضاربة ثاث أحكام تتعلق برأس امال، العمل وأحكام الربح واخسارة فالنسبة لرأس امال يشرط أن يكون من اأمان كالذ (.والفضة والنقود وا تصح امضاربة بالعروض )السلع

وب أن يكوون مقودار معلووم أما بالنسبة للعمل فالعامل ا ينفق من مال امضاربة ويشرط فيه اأمان، أما بالنسبة للربح واخسوارة .1بالربح أو اخسارة وةتص رب امال باخسارة أما العامل فيخسر جهدؤ

ثانيًا: تطبيق العقود اإسامية في إطار رأم الما المخاطر.أساليب ي التمويل اإسامي مكن استعماها لتعبئة اأموال من أجل مويل امشاريع ذات امخاطر العالية )التمويل عن توجد عدة

ذؤ اأساليب امضاربة وامشاركة. طريق رأس امال امخاطر( ومن بن تصوواد اإسووامي والشووكل أدنوواؤ يوضووح رأس امووال امخوواطر قريووب ي مفهومووه التقليوودي موون مفهوووم اشوورا الووربح واخسووارة ي ااق

تطبيق العقود اإسامية اأساسية ي إطار رأس امال امخاطر.

ادووواركل قبعووواكب ووولكلأاووودلركل اضوووخ باك.1 وووككلإ ووواانك اة ل تووو عداكرةقبد خةاوووخكل بردثووواركل اعاوووركلإ ووواانك اببووورثكرل ةووور دحركل ب

دارك ك.02ركصك0222ل ثخ

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

86

مضارة مشركة/ مشاركة/ وكالة باأجرة مضاربة/ مشاركة/ مزارعة/ مغارسة.

تطبيق العقود اإسامية في إطار رأم الما المخاطر. : 11الشكل رقم:

رة على العمل. رة/ ا: كالة با:مووون خوووال الشوووكل السوووابق، يظهووور أن العاقوووة بووون مؤسسوووة رأس اموووال امخووواطر وامسوووتثمرين مكووون أن تكوووون عووون طريوووق امضووواربة

وووذؤ العقوووود الثاثوووة. وي حالوووة العاقوووة بووون مؤسسوووة رأس اموووال امخووواطر وامؤسسوووة امشوووركة أو امشووواركة أو الوكالوووة بووواأجرة أو موووزيج مووون امسووتفيدة موون التمويوول، مكوون اسووتعمال عقوود امشوواركة والووذي يتضوومن امسووامة بوواأموال و/أو العموول وامهووارة و/ أو السوومعة باإضووافة إت

ذؤ العقود مطابقة للشريعة اإسامية كطبيعة ااستثمار وطريقوة ااسوتثمار الو يوتم تبينهوا مون قبول مؤسسوة بعض الشروط الازمة لتكون ب احرامها. رأس امال امخاطر وامؤسسة امستفيدة من التمويل وال

طر إت مسورين/ مؤسسوات خارجيوة يدخل عقود الوكالوة بواأجرة ي مفهووم رأس اموال امخواطر، عنود جووء مؤسسوة رأس اموال امخواتصن ي القطاع امستثمر فيه(، وذلك من أجل مساعدة وإرشاد امؤسسة امستفيدة من التمويل. ؤاء عبارة عن )عادة ما يكون

ي كما مكن استعمال عقود إسامية أخرى عندما تكون امؤسسوة اممولوة عون طريوق رأس اموال امخواطر تنشويط ي القطواع الفاحو .1كعقود امزارعة وامغارسة

ك.22رك20ب لقكابارركبلكزرليكاباركل ت دفركا جعك خبقركصك.1

مستثمبو ا

مؤسس رأس المال المخاطر

مسيب خابجة

ة ممو مؤسسة ا اع طبيق بأس مخاطب. مال ا ا

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

87

المبحأ الثاني: التمويل عن طريق رأم الما المخاطر للمؤسسات الصغيرة المتوسطة التجربة الجزائرية.

ارب الدول اأوروبية، إذ عملت ايكومة اجزائرية ت اطر حديثة إذا ما قورنت مع ربة ايكومة اجزائرية ي إنشاء سو مال عد على وضع إطار قانوي ينظم ويضبط السو باإضافة إت تقدم التحفيزات الازمة لكل من امقاولن ومؤسسات رأس امال امخاطر، وال مثلوت أساسووا ي التحفيوزات اجبائيووة إضووافة إت تسوهيات متعلقووة بطوور اخوروج موون ااسوتثمارات، وذلووك هوودف تنشويط سووو رأس امووال

ر.امخاطر باجزائودود امسوؤولية، هودف موعة من مؤسسوات رأس اموال امخواطر، مون خوال الودخول كمسوتثمر قامت ايكومة اجزائرية بإنشاء تقدم رأس امال الكاي لتمويل اجيول اأول مون امؤسسوات الصوغرة وامتوسوطة الو تعتمود علوى تقنيوة رأس اموال امخواطر ي ايصوول علوى

التمويل.ووم شووركائه م التطوور لسووو رأس امووال امخوواطر سوونحاول ي ووذا امبحووث اأطووراف إت توضوويح رأس امووال امخوواطر ي اجزائوور وأ

ككل. المطلب ا: : اإطار القانوني التنظيمي المالي لسوق رأم الما المخاطر في الجزائر.

ذا امطلب التطر ات مفهوم راس امال امخاطر ي اجزائر ، شركاته ي اجزائر و سو راس امال ككل ي اجزائر .سنحاول ي الفرع ا: : مفهوم رأم الما المخاطر في الجزائر.

ات نشاة راس امال امخاطر و ايلول امساعدة على ترقيته سنحاول التطر أ ا: نشأة رأم الما المخاطر مفهوم التشريع الجزائري.

سنحاول التطر ات نشاة راس امال امخاطر ي اجزائر و مفهومه ي التشريع اجزائري النشأة: -0

لوس النقوود والقوروض للشوركة اماليوة اجزائريووة ظهور رأس اموال امخواطر بواجزائر ي بدايووة التسوعينات، بعود إعطواء اموافقووة مون طورف اأوربية للمسامة كمؤسسة مالية متخصصة ي التمويل عن طريق رأس امال ااستثماري.

ذا 0661، غر أن النشاط الفعلي هذؤ الشركة بدأ سنة 0660فيفري 05الصادر بتاريخ 00وذلك من خال القرار رقم ، و اجزائر.ي غياب إطار قانوي يضبط مؤسسات رأس امال امخاطر ي

مل اسم الشركة امالية لاستثمار، امسامة والتوظيف م تا إنشاء الشركة امالية اجزائرية اأوربية للمسامة إنشاء مؤسسة أخرى، بعود إعطائهوا 0110، والو انطلوق نشواطها الفعلوي سونة 0666أ ت 19 منحها اموافقة من طرف اجلوس الووطي مسوامات الدولوة ي

وافقة من طرف بنك اجزائر، غر أن غياب اإطار القانوي بقي يشكل عائقا أمام كلتا امؤسستن.ام، م مون (00 -19)القثانوو رقثم ، م إصدار أول قانون ينظم ويضوبط سوو رأس اموال امخواطر بواجزائر 0119واو 05 ي

ديد اإ ديد اهيئات امسؤولة عن عملية الرقابة كما طار اجبائي مؤسسات رأس امال امخاطر وشروط إنشائها.خاله

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

88

واطر أخورى كواجزائر إسوتثمار والشوركة اجزائريوة السوعودية لاسوتثمار. غور أن مح وجود إطار قانوي بإنشاء مؤسسات رأس مال

ذؤ امؤسسات عبارة عن مؤسسات تابعة للحكومة بصفة جزئيوة أو كليوة، وتعور عون جهوود الدولوة ي إرسواء قواعود لسوو رأس موال كل .1اطر باجزائر

مفهوم رأم الما المخاطر بالنسبة للمشرع الجزائري: .0، يعوووورف امشوووورع اجزائووووري شووووركات رأس امووووال 0119ثثثثواو 05الصووووادر بتوووواريخ 00-19ي الفصوووول اأول موووون القووووانون رقووووم

الشركات ال هدف للمشاركة ي رأس امال الشركة، وي كل عملية تتمثول ي تقودم حصوص مون أمووال خاصوة أو شوبه "ااستثمار بأها: ، وقود ركوز امشورع علوى مراحول موو امؤسسوة موضووع التمويول كموا "خاصة مؤسسات ي طور التأسويس أو النموو أو التحويول أو اخوصصوة

ماري، وال تتمثل ي رأس امال امخاطر، الذي يشمل رأس امال اموجه لتمويل امؤسسات ي حدد كيفيات تدخل شركة رأس امال ااستثمرحلووة قبوول اإنشوواء وي مرحلووة اإنشوواء، رأس مووال النمووو اموجووه لتنميووة امؤسسووة بعوود إنشووائها ورأس مووال التحويوول، باإضووافة إت عمليووات

ا صاحب رأس مال اس وز .2تثماري آخراسرجاع مسامات و/أو حصص

فيوزات أما التحفيزات ال قودمتها ايكوموة اجزائريوة جوذب مؤسسوات رأس اموال امخواطر فتتمثول أساسوا ي التحفيوزات اجبائيوة وذا لضمان سيولة أكر ي السو . إذ تضمن الفصل السادس من القانون ذؤ امؤسسات من ااستثمارات، و أخرى مرتبطة بطر خروج

وامتعلق بشركات رأس امال ااستشاري، أغلب التحفيوزات اجبائيوة امقدموة مؤسسوات رأس 0119واو 05 الصادر ي 00-19رقم .0116فيفري 00امؤرج ي 19-16امال امخاطر ي اجزائر، م م توضيحها أكثر من خال امرسوم التنفيذي رقم

هها رأم الما المخاطر ف ي الجزائر.ثانيا: العراقيل التي يوا ا تزال تقنية رأس امال امخاطر، تواجه العديد من الصعوبات وامتمثلة فيما يلي:

: وودد النظووام اجبووائي اخوواص الفتثثرة الزمنيثثة للبرنثثام إن تووأخر وضووع قوووانن تضووبط مؤسسووات رأس امووال امخوواطر ي اجزائوور وى نشواط مؤسسوات رأس اموال امخواطر مون حيوث دخوول مؤسسوات جديودة بنشاط مؤسسات رأس امال امخاطر باجزائر قود أثور سولبا علو

خاصة، كما أن وضع آليات اخروج من امؤسسات امقاولة وآليات ضمان التمويل جاء متأخرا. :فيووز امقوواولن ويعوود التحفيووز ايوول الوحيوود مشثثكلة التحفيثثز تنفووق مؤسسووات رأس امووال امخوواطر اخاصووة مبووالد كبوورة بفوورض الوكالة، الذي ميز طبيعة ااسوتثمار عون طريوق رأس اموال امخواطر إا أن مؤسسوات رأس اموال امخواطر ي اجزائور ا تسوتثمر مبوالد مشكل

ذا إت سببن: كبرة من اأموال ال حوزها إذ يبقى عدد امؤسسات امقاولة اممولة قليا وقد يرجع

.ذؤ امؤسسات للمخاطر نب

العدد الكاي من طلبات التمويل إليها. أو عدم وصول

.10ب لقكاباركربلكزرليكاباركل ت دفركا جعكل خبقركصك.1رلك قووووووك22رك20رك20ل اووووورلر ك.2 رل اةعاوووووقكبتووووو مخ ك لمكل اوووووخاكل ايوووووخق كك0226جووووورللكك02ل اووووو كلووووونكك11-26كاووووولكل وووووخ

كل ةثاخ ي.

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

89

:يؤكد امسؤولن عون عمليوة انتقواء امشواريع وتقييمهوا غياب التنسيق بين الهياكل المساعدة مؤسسات رأم الما المخاطرهلون مام كيفية عرض مشاريعهم، ما يعي عدم حصوهم مؤسسات رأس امال امخاطر باجزائر أن أغلب امقاولن الذين يطلبون التمويل

على التوجيه الازم الذي من امفرض أن تقدمه اهياكل امساعدة.

:هل أغلب امقاولن اجزائرين لامتيازات امرتبطة بالتمويل عن طريوق رأس غياب ثقافة المؤسسة لدى المقا لين الجزائريين امال امخاطر والتحفيزات ال تقدمها ايكومة من التسهيات للحصول على العقار الصناعي، ضمانات للقروض والتمويات اممنوحة

صورة ي عدد قليل من باإضافة إت اهياكل ال تعمل على توجيه وتكوين امقاولن ما ذؤ التحفيزات عل من إمكانية ااستفادة من امقاولن. :وو وجوود آليوة مائموة للخوروج تضومن سوهولة غياب آليثة خثر ج مائمثة وددات جواح عمليوات رأس اموال امخواطر وم مون أ

قق قيم مضافة، لكن امؤسسات اجزائرية ا تتوفر على خيارات كثرة للخر وج، حيث أن عمليات اخروج تتم إما عن طريق بيع عملية و ايصة من مبادرين أصلين أو اخروج عن طريق.

:لتوسيع وتطور صناعة رأس امال امخواطر اجزائريوة ابود مون وضوع نظوام أو آليوة لضومان مسواماها نظورا موا غياب آلية الضماوا ذا اجال من طرة عالية.يتميز به نشاط امؤسسات الناشطة ي

ذؤ الصعوبات ال يواجهها رأس امال امخاطر ي اجزائر مكن اخروج بعدة اقراحات: ولتجاوز :اذبية للمستشرين الخواص من خا تنشيط سوق ا: راق المالية باشرت ايكومة اجزائرية بتقدم عل السوق أكثر

تسهيات متعلقة بعملية اخروج من استثمارات رأس امال امخاطر عن طريق العرض العام على اجمهور، وذلك من خال امخطط ا، اخاصة بفرة .0101/0105اخماسي لعصرنه سو اأورا امالية وتطوير

موعة من ايوافر الضريبية، حيث ح تقوم ايكومة تشجيع المستثمرين الخواص: بعليها أن تنشأ بتشجيع امستثمرين اخواص .0119الصادر 00/ 19باشرت ايكومة اجزائرية بتقدم حوافز ضريبية من خال القانون رقم

:ل ما قبل اإن رفع التمويل الحكومي في مرحلتي ما قبل اإنشاء اإنشاء شواء واإنشواء مون عملت ايكومة اجزائرية ي لو خال إنشاء الوكالة الوطنية لتثمن نتائج البحث العلمي والتنمية التكنولوجية، غر أن الوكالوة ا تقودم العودد امطلووب مون امؤسسوات ا

وكالة مون أجول تطلب التمويل ي مؤسسات رأس امال امخاطر، وخذا بفرض ايكومة اجزائرية اةاذ خطوتن، إما برفع امبالد امخصصة لل توسعها، أو إنشاء صناديق مويل أخرى صناديق مويل أخرى يتم أخرى يتم توزيعها بشكل يضمن حصول امقاولن على التمويل الازم.

ثالثا: الحلو المساعدة على ترقية رأم الما المخاطر أناقة المستقبلة في الجزائر. الحلو المساعدة على ترقية تقنية التمويل برأم الما المخاطر في الجزائر. .0

من بن ايلول ال مكن اقراحها لتفعيل دور شركات رأس امال امخاطر ي اجزائر نذكر: :ددات دخول رأس امال امخاطر ي مويل منشأ ما، وجود آليات مائمة للخروج تضمن توفير آليات خر ج مائمة م من أ

قيق العائد امتوقع بعد انقضاء سنوات مسامة فيها. وباعتبار السو اماي أفضل آلية للخروج فغيابه أو ضعف نشاطه يضطر يضطر له

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

90

ا. وموون م شوركات رأس امووال امخوواطر إت التفوواوض لبيووع حصصووها باعتبووارؤ الوسوويلة الوحيودة للخووروج، مووا يضووعف موقفهووا و فووض عوائوودذا النوع منامؤسسات سيشجعها على ااستثمار أكثر فأكثر .1فإنشاء أسوا مالية متخصصة ي اجزائر استقبال اأورا مثل

د من وضع نظام لضومان مسواماها نظورا موا يتميوز لتوسيع وتطوير صناعة رأس امال امخاطر باجزائر، ا ب وفير آليات ضماو:تذا الصدد بإنشاء صوناديق تتكفول بضومان مسوامات مؤسسوات اطر، حيث قامت العديد من الدول ي ذؤ امؤسسات من به نشاط

تلف ال تق SOFARISرأس امال ااستثماري، على غرار الشركة الفرنسية لضمان مويل امؤسسات الصغرة وامتوسطة وم بضمان

وذا اإطوار مكون اسوتغال صوندو ضومان ااسوتثمارات للمؤسسوات الصوغرة أنواع التمويل اموجهة للمؤسسات الصغرة وامتوسوطة، وي ان FGAR))، وصندو ضمان القروض للمؤسسات الصغرة وامتوسطة (CGCL-pme)وامتوسطة ، فهذان الصندوقان مؤ

يكليهموا للقيوام هوذؤ امهموة وكوذا لقودرهم ا لتشكيل حلقة الضمان امفقودة ي سلسولة رأس اموال امخواطر اجزائريوة، وكوذلك يعوود مائموة ، أما ملياردج 0.0مرات رأس ماله امقدر بوو 6امالية. حيث حددت قدرة تدخل صندو ضمان القروض للمؤسسات الصغرة وامتوسطة

من امرسوم الرئاسوي امتعلوق بإنشوائه 061استثمارات للمؤسسات الصغرة وامتوسطة فقد حددت قدرة تدخله ي امادة صندو ضمان ا مرة أمواله اخاصة. 00ب :يثل المثوارد الماليثة المتخصصثثة تلوف اميوادين، اأمور الووذي ا تأ إن صوناعة رأس اموال امخواطر تتطلوب مهووارات خاصوة ي

ن، وا يقتصر اأمر علوى تكووين اأشوخاص العواملن ي مؤسسوات رأس اموال امخواطر، يعتر متوافرا ب الكم والنوع الكافين ي الوقت الرابوول متوود إت اأجهووزة اأخوورى الوو هووا عاقووة هووذؤ الصووناعة، فمووثا تكوووين رجووال قووانون قووادرين علووى الووتحكم ي اخصووائص القانونيووة هووذا

ذا النوع من ااستثمارات النمط التمويلي سيسهل حل .2النزاعات ال مكن أن تنجم بن اأطراف امسامة، ويشجع اخوض ي مثل

:ي مؤسسات عائلية غور منفتحوة غرم ثقافة التمويل برأم الما المخاطر كما سبق وأن أشرنا فأغلبية امؤسسات اجزائرية علووى فكوورة توودخل شووخص أجنوو ي إدارهووا أو اطاعووه علووى معلوماهووا، اأموور الووذي يعرقوول كثوورا عموول مؤسسووات رأس امووال ااسووتثماري،

ووذؤ ا سيسووية واسووعة، كمووا مكوون ولووذلك فتوعيووه امقوواولن اجزائوورين مختلووف الفوائوود الوو تقوودمها لتقنيووة اجديوودة يتطلووب القيووام حمووات ة ااستعانة بصناديق وكاات دعم الشباب )كالوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب، والصندو الوطي للتأمن على البطالة، والوكالة الوطني

ة مقارنوة بالصووناديق اجديوودة، فهوي صووناديق معروفووة لوودى لتطووير ااسووتثمار( فتقوودمها لنشواطات رأس امووال امخوواطر سويجد ردة فعوول سووريعذؤ الصناديق على تقدم اإرشواد والتوجيوه أغلبية امقاولن الذين يواجهون صعوبات ي ايصول على التمويل، فضا عن ذلك فإن عمل

.3من شأنه أن يرفع طلبات التمويل ال تصل إت مؤسسات رأس امال امخاطر

1.IBID P05.

ختوووئاكر ل ووواكبخ ووواك.2 ركاوووذم ةكاخجد وووة ركمادووواكل عاوووروكFinalepاباووورك وووبةنركلعخ دووواك لمكل اوووخاكل ايوووخق كلووونكةاردووواكل اتوووخ دعكل ارك قد ةر يركق .122ركصك0221رك0222ل قة خرداكرعاروكل ة دد ركجخاعاكا

3بوو لقكاباووركربوولكزرليكاباووركل توو دفركل ادخموواكل ا لل وواكرل ا ووخعرةكلوونك وورقك لمكل اووخاكل ايووخق كبووخ جزلئ ركارلياوواكلوونكإقووخ ك.

ظدوكرا لل اكل ا خ كل د ةكرل اةر قاكلنكل جزلئ ركجخاعاكقخ ريكا بوخ،ركر قاوارك نكبراكل ة لةدجدخ كل ة رك11ل ااة ىكل رقك.12رك10كركص0210لل داكك12

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

91

ذؤ الصناديق سيساعد أصحاب اأفكار اجديدة للحصول على أموال قديم رأم ما اانطاقة:توفير صناديق لت وجود مثل من اأموال اخاصة الضرورية للحصول على التمويل من شركات رأس امال ااستثماري. %10مكنهم من تكوين على اأقل نسبة

آفاق رأم الما المخاطر بالجزائر:.0

امعوقات امذكورة آنفا، إا أن الوضوع ااقتصوادي ايواي ي اجزائور يظهور بعوض العوامول الو تؤكود اتسواع اسوتعمال على الرغم من :1تقنية التمويل برأس امال امخاطر مستقبا، نذكر من بينها

وا ومكانتهوا ي دعوم النموو ااقتصووادي، فخلوق الثوورة وفورص العمول ي اجزائوور العودد اهائول للمؤسسوات الصوغرة وامتوسووطة ودور يتطلب تفعيل آلية رأس امال امخاطر لتمويلها.

اتسوواع عمليووات اخوصصووة، حيووث إن اسووتعمال رأس مووال التحويوول ي عمليووات اخوصصووة سوويؤدي إت انتشووار تقنيووة رأس امووال ااستثماري.

:غرة وامتوسووطة عوور القووروض البنكيووة غالبووا مووا يتعوورض مويوول امؤسسووات الصوو صثثعوبات محد ديثثة التمويثثل عثثن طريثثق البنثثوكذا نظرا لعدم استجابتها لشروط ايصول عليها، اسيما ضعف اأموال اخاصة وغياب الضمانات، وبذلك فرفوع رأس اموال لصعوبات، و

ااستثماري ل موال اخاصة هذؤ امؤسسات يشكل نوعا من الضمانة لدى البنو .

:انثثثثثثثثب ت رأس امووووووووال ااسووووووووتثماري، واسووووووووّيما تلووووووووك الوووووووو تضووووووووم مسووووووووامن أجانووووووووب مؤسسووووووووا مرافقثثثثثثثثة المسثثثثثثثثتثمرين ا:وا، كموا FINALEPمثل ستستقطب العديد من امستثمرين اأجانب، فهي ستسهل هم ااتصوال واإجوراءات اإداريوة والبنكيوة وغر

تلف التشريعات امعمول ها ي اجزائر، باإضافة إت مشاركتهم عمليات ي رأس امال امخاطر. سنطلعهم على

الفرع الثاني: شركات رأم الما المخاطر في الجزائر.

هوودف شووركة الرأمووال "قبوول التطوور إت اإطووار القووانوي فووذكر تعريووف امشوورع اجزائووري مؤسسووات رأس مووال امخوواطر ااسووتثماري ااسووتثماري إت امسووامة ي رأمووال الشووركة وي كوول عمليووة تتمثوول ي تقوودم حصووص موون أموووال خاصووة أو شووبه خاصووة مؤسسووات ي طووور

أو امخصصوة موارس نشواط الرأموال ااسووتثماري مون قبول الشوركة يسواها اخواص أو يسواب الغور وحسووب التأسويس أو النموو أو التمويول .2مرحلة مو امؤسسة

أ ا: اإطار التشريعي لرأم الما المخاطر.نشوواطات وقود اكتفوى امشوورع اجزائوري بإعطوواء تعريوف عون رأمووال ااسوتثماري وم يعطووي تعريوف عون رأس امووال امخواطر وإمووا ضوم

رأس مال ااستثماري.حضوويت مؤسسووة رأس مووال امخوواطر بإطووار قووانوي خوواص هووا والووذي جوواء ي وقووت 0119ومكوون القووول أنووه إت غايووة منتصووف

سنة. 01متأخر نوعا ما بالنظر لتأسيس أول شركة رأس مال ااستثماري الذي يعود إت

1.Omar be laid finalep une expériemce de capital infestissenet. Es algerie, OP, cit, P05.

2اداركل ةجخ حكل رر داكل ا خ اكل ةج باكل ا دارك. ك11ركصك0225إداخلكا عنركل ات رعخ كل د ةكرل اةر قاكرل ة

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

92

لتحديود شوروط نشواط شوركة رأموال امخواطر 05/19/0119ميوة ي الصوادر ي اجريودة الر 00-19عموما جاء القوانون رقوم

ا أما فيما ص مراقبة نشاطها فهي ةضع لرقابة ماي 01الصادر ي 01-61وفق امرسوم رقم COSOBوكيفيات إنشائها وسر0661.

ذؤ الشركات من ضريبة 0111إضافة إت ذلك جاء قانون علوى أربواح IBSبتحفيزات ضريبية لنشاط رأس مال امخاطر حيث أعفى سووونوات كموووا وضوووع امشووورع اجزائوووري شووورفا لاسوووتفادة مووون امزايوووا الضوووريبية اموووذكورة يتمثووول ي تعهووود مؤسسوووة رأس اموووال 1الشوووركات مووودة

إت رسوم تسجيل عمليات العقد 00-19سنوات، كما تطر القانون 11ااستثماري بعدم سحب امبلد امستثمر ي امنشأة مدة

ذؤ الرسوم برسم ثابت يقدر بوووو دج 01دج إضوافة إت 111التأسيسي، زيادة أو ةفيض رأمال والتنازل عن القيم امنقولة، حيث مثل عن كل صفحة.

ووذا النشوواط ايصووول علووى رخصووة مسووبقة مقدمووة موون وزيوور اماليووة. بعوود ممارسثثة نشثثار الرأسثثما ااسثثتثماري: .0 تتطلووب مارسووة وبنك اجزائر، استنادا ملف طلب الرخصة امكون من الوثائق امطلوبة )عقود COSOBاستشارة جنة تنظيم ومراقبة عمليات البورصة

ونسب حيازهم من الرأمال، كيفيات التدخل ومدد ااستثمار(، مع امسامن، مشاريع القوانن اأساسية، بطاقة امعلومات عن امؤسسناشووراط متووع امؤسسوون، وامسوويرين حقوووقهم امدنيووة، وخلووو صووحيفتهم القضووائية موون اإدانووات، وضوورورة اسووتيفاء امسوورين معوواير الكفوواءة

الفووة خطوورة للتشووريع، أو بطلووب موون شووركة الرأمووال ، وي 01061ثثانفي 00وااحرافيووة امطلوبووة واحووددة ي القوورار الصووادر ي حالووة وذؤ اأخوورة رخصوة مارسووة النشواط وتتوقوف فووورا عون نشوواطها بنواء علووى قورار مون وزيوور اماليوة، ليووتم حلهوا طبقووا ااسوتثماري، تسوحب موون

فاظ الشركة احلة حق الطعن.من القانون التجاري امعدل وامتمم، مع احت 06مكرر 101ل حكام امنصوص عليها ي امادة

مات القر ض في شركات الرأسما ااستثماري: .0 قواعد الحصو على المسا

موون رأماهووا %01تنظيمووا للمسووامات ي امؤسسووات اممولووة، ينبغووي علووى شووركة الرأمووال ااسووتثماري أن ا ةصووص أكثوور موون ق هوا ملوك أكثور مون واحتياطاها كمسامة خاصة ي مؤسسة واحدة، وي نفس اإطا مون رأموال مؤسسوة واحودة، وا توتم %56ر ا

ووذا وودد مودة ااسوتثمار ي امؤسسوات اممولووة وشوروط اانسوحاب منوه. مسوامتها ي أي مؤسسوة إت علوى أسوواس عقود امسوامن الوذي ووذؤ الشووركات أن تقوورض أكثوور موون موون أمواهووا اخاصووة الصووافية. كمووا ا مكنهووا أن تسووتعمل امبووالد امقرضووة ي %01وقوود منووع القووانون

عمليات امسامة.

موعة أمواها اخاصة )رأمال الشوركة الموارد المالية لشركة الرأسما ااستثماري: .1 تتكون موارد شركة الرأمال ااستثماري من –مولة للموارد اممنوحة من قبل الغر واأموال العمومية، ويتم تسير اأموال شبه اخاصة واحتياطاها(، واهبات، واأموال شبه اخاصة امش

ي إطوار اتفاقيوة تورم بوون شوركة رأس اموال ااسوتثماري امكلفوة بإجواز واسوتثمار امسوامات، وصووناديق –الو ملهوا القوانون معاجوة خاصوة والدولة. وهدف ااتفاقية امرمة بن الشركة والدولة لتحديد مستوى االتزام وكيفيات التدخل ال ااستثمار امتلقية هذؤ اأموال أو بينهما

تتمحور حول توجيه اأموال امخصصة لاستثمار ي امؤسسات الصغرة وامتوسطة عر ايصول على مسامات فيها، عن طريق ااكتتاب

فنكك01رك5ل ج درةكل اداك اجاار داكل جزلئ داركل عررك.1 ركل ل ككل رلز يكل ابررك ا وخددمكل مفوةءةكرل بة للدواك ا ود يك0221جخ

ت مخ ك لمكاخاكل ةثاخ ي.

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

93

نها إما عن طريق بيع ايصص، مع إعطاء اأولوية إت امسامن ي الشوركة اممولوة، أو ي أسهمها أو سندات ماثلة، ويكون اانسحاب ما من امسامن، أو بأي شكل آخر تراؤ الشركة مناسبا. غر

تقع على جنة تنظيم ومراقبة عمليات البورصوة مسوؤولية الرقابوة علوى نشواط شوركة الرأموال ااسوتثماري بالتأكيود مون مودى لرقابة:ا .5ن امها ل حكام التشريعية والتنظيمية امعموول هوا، حيوث ترفوع إت وزارة اماليوة وجنوة تنظويم ومراقبوة عمليوات البورصوة تقوارير سداسوية عواحر

افظي ايسابات وأي وثائق أخرى ضرورية ممارسة الرق ابة.وضعية احفظة، التقارير امالية واحاسبية للسنوات امالية امعينة، تقارير

امعدل وامتم موجب 01-61من امرسوم التشريعي 01موجب نص امادة COSOBم إنشاء جنة تنظيم عمليات البورصة ، 1وتتوت اللجنة بصفة عامة مهمة ماية اإشهار امدخر ي القيم امنقولة والتسير ايسن لسو القيم امنقولة وشفافيتها 15-11القانون

. 2مشرع سلطة تنظيم سر سو القيم امنقولة وأطلق عليها مصطلح الوظيفة القانونيةوللقيام بذلك حوها ام شركات رأم الما المخاطر في الجزائر تقييمها التحفيزات الممنوحة لها ،ثانيا: أ

ذؤ الشركات م الشركات امنشاة ي اجزائر ، التحفيزات اممنوحة ها م تقييم عمل سنحاول تقدم ام شركات رأم الما المخاطر في الجزائر. .0 أمة .أ : (FINALEP)الشركة المالية الجزائرية ا: ربية للمسا

موعة من ااجتماعات ال قام ها بنك اجزائر ووزارة FINALEP))أسست الشركة امالية اجزائرية اأوروبية للمسامة بعد جزائور. امالية مع البنوك اأور لاسوتثمار، الوكالوة الفرنسوية للتنميوة والصوندو اأمواي للتعواون مون أجول تقودم دعوم لتنميوة ااسوتثمار ي ا

ة اجزائريووة اأوروبيووة للمسووامة فيمووا بعوود. وقوود بلوود رأس مووال م إمضوواء اتفاقيووة محووت بإنشوواء الشووركة اماليوو ،0661نثثوفمبر 01بتوواريخ والوكالوة %01، القرض الشع اجزائري بنسوبة %51 موزعة على بنك التنمية احلية بنسبةدج 11.111.111الشركة عند إنشائها

ووز عليوه كول مون دج016.111.111، وبعود انضومام البنوك اأورو لاسوتثمار وصول رأس ماهوا إت %51الفرنسية للتنمية بنسوبة والبنوك اأور لاسوتثمار بنسوبة %01، القرض الشع اجزائري بنسوبة %06.15، الوكالة الفرنسية بنسبة %51 بنك التنمية بنسبة

00.09%3.

.0661الفعلي سنة وتعتر الشركة امالية اجزائرية اأوروبية للمسامة أول شركة رأس مال استثماري ي اجزائر، بدأت نشاطها مة التوظيف )-ب (:SOFINANCEالشركة المالية لاستثمار، للمسا

وي مؤسسووة ماليوة عموميووة متخصصوة ي ااسووتثمار يبلود رأس ماهووا اسوة مايوور دينوار جزائووري، م اةواذ قوورار إنشوائها موون طوورف وتطوير منتجات مالية جديدة، وم منحها اموافقة لبداية ، من أجل تطوير اإنتاج الوطي0666أ ت 19اجلس الوطي مسامات الدولة

.0110انفي 16نشاطها من طرف بنك اجزائر ي

رلكك12ل اخرةك.1 .22-20الكل خرلكبخ ااخوكرل ابدخ كالكل ا روكل ةت دعنرك.2 نكل اع نكالكل ف اكل ثخ .122رك10ل وكل ثخوور يركلثوو كل توو لماكلأر ركجزلئ دوواكعاووىك.3 دوو ك ةةةدوواكل ا ووخ كل وو د ةكرل اةر ووقاكااة ووىكرر وون كاةقابووخ كةةةدوواكل ا ووخ كا

ك.221رك222ركجخاعاكل تافركصك0226لل داكك12رك12ل د ةكرل اةر قاكلنكل رراكل ع بداكدرانك

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

94

وار إت جانوب نشواطها بالتمويول بورأس ويعتر ثاي شركة رأس مال استثماري ناشطة باجزائر، وتقوم بنشاط التمويل عون طريوق اإ امال ااستثماري.ي نسبة ضعيفة إذا موا قورنوت بنظراهوا ي الودول امتقدموة كوذلك ا تغطوي كول %11التمويل من رأمال الشركة كحد أقصى و

اطرة كبرة ذؤ اأنشطة ا تتطلب ويل اخشب واستغال الثروات امنجمية، وكل .1األبسة و :ASICOM)الشركة الجزائرية السعودية لاستثمار )-ت

، وتعود أول مؤسسوة 0115أنشئت الشركة اجزائرية السعودية لاستثمار موجب اتفاقية بن اجزائر وامملكة العربية السعودية سنة ، حيث د.ج(6.111.111.111)حكومية متخصصة ي رأس امال امخاطر باجزائر، حدد رأس ماها بثمانية مليارات دينار جزائري

لوس إدارة متكوون مون سوتة م اقتسام رأس امال ام كتتب مناصفة بن ايكومتن علوى أن يوتم دفوع النصوف عنود التأسويس، ويودير الشوركة أعضاء، يضم ثاثة من كل دولة.

ي ي مرحلة اإنشاء أو ما بعد اإنشواء، فضوا يتمثل نشاطها اياي ي التمويل عن طريق رأس امال امخاطر ي امؤسسات ال ار اماي ومنح القروض ااستثمارية متوسطة وطويلة اأجل.عن نشاطات أخ رى كاإوووز رأس ماهووا البووالد واحوود مليووار دينووار جزائووري بنكووان الجزائثثر اسثثتثمار:-ث اجزائوور اسووتثمار مؤسسووة رأس مووال اسووتثماري

، وقود م تسوليمها ااعتمواد %11والصوندو للتووفر وااحتيواط بنسوبة %11عموميان، بنك الفاحة والتنميوة الريفيوة بنسوبة .01012ماي 9من أجل بداية نشاطها من طرف وزارة امالية ي

وهوودف اجزائوور اسووتثمار إت مويوول امؤسسووات الصووغرة وامتوسووطة وخاصووة الوو تعموول ي القطوواع التكنولوووجي، وذلووك ي إطووار برنووامج دعووم وتطوير امؤسسات الصغرة وامتوسطة.

الممنوحة لمؤسسات رأم الما المخاطر في الجزائر.التحفيزات -0فيوزات أخورى تتمثل التحفيزات ال قدمتها ايكومة اجزائرية جذب مؤسسات رأس امال امخاطر أساسا ي التحفيزات اجبائية و

ذا لضمان سيولة أكر ي السو . ذؤ امؤسسات من ااستثمارات، و مرتبطة بطر خروج بائية:التحفيزات الج .أ

يتنوا إ إن كول تلوك اأغوراض ي السلع واخدمات واأغراض ال جتفي ها اليوم وتشكل جزءا من حياتنا امعاصرة ورموزا لرفا كم ا لوا رعاية خاصة من السلطات العموميوة، ومغوامرة أصوحاب امشواريع الناشوئة وجسوارة امخواطرين بورأس اموال، بول إن ما كان مكن إجاز

عن فيها للحظة واخوف من التعورض لففواس بسوببها كوان يكفوي للعصوف باأفكوار العظيموة والتخلوي عنهوا، لقود أدركوت الودول رد التمت مدى أمية امساندة امقدمة أصحاب اأفكار امبدعة وللشركات امغامرة ال تأخذ على عاتقها مويا تلك اأفكوار مون مرحلوة البوذرة إ

يتطلبه ذلك من مغامرة وجهد وصر وتضحية.مرحلة العطاء مع ما

1.Khalil Ammar, la bamque de fimamsenet des petites Emtrepr : se séminaire wtermatifmal sur la

prometiom du finamamet de la pme alger le 27.28 septempre 2005, p 13. 2

.5-.yacine maamri, présentation de la societe « EL djazair istithmar sit/ pp: 3ك

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

95

سنة عون ظهوور أول 01رغم مرور 00-19وإدراكا هذؤ التضحيات. من قطاع حساس، بادر التشريع اجزائري موجب القانون ذا القانون ي فصله -شركة رأس مال استثماري ا، حيث نص ا وأفكار فيزات جبائية للشركات امخاطرة بأمواها وجهد إت منح

وذؤ الشوركات كمرحلوة أوت مون إعفواءات جبائيوة علوى أرباحهوا، ونوواتج توظيوف اأمووال، وفووائض قويم التنوازل عون ا لسادس على استفادة ا بعوودم سووحب أمواهووا امسووتثمرة ي امؤسسووات اممولووة موودة 1هم وايصووص موودة اأسوو سوونوات ابتووداء موون أول 1سوونوات، بشوورط تعهوود

جانفي من السنة اموالية لتاريخ ااكتتاب واقتناء اأسهم.فضة علوى معودل الضوريبة علوى أربواح الشوركات، وامقودرة بووو ذؤ امدة تستفيد الشركة من نسبة وي جانوب الرسووم، %1وبعد انقضاء

بالنسوووبة لكووول زيوووادةأو دج 01عووون كووول صوووفحة بالنسوووبة لكووول عقووود تأسيسوووي، و دج 111ةضوووع الشوووركة لرسووووم تسوووجيل ثابتوووة مقووودار الية.ةفيضللرأمال وبيع ل ورا ام

ووو مووا ظهوور جليووا موون خووال ووذا القطوواع، و تمووام موون قبوول ايكومووة اجزائريووة لوودعم نووا ا ووذا العوورض امفصوول، يتضووح أن بعوود ذؤ القوانن مون حيوث نتائجهوا دون )النجثاح الفشثل(القوانن الصادرة وال اشتملت على كل اأبعاد اخاصة بامشروع. غر أن تقييم

مل اإشارة فيما يلي إت ماذج عن شوركات رأس اموال التطر لواقع التجرب و من قبيل مصادرة للمطلوب، لذا ذا اميدان ة اجزائرية ي .1امخاطر الناشطة ي احيط ااقتصادي اجزائري

تحفيزات متعلقة بطرق الخر ج من ااستثمارات: -بذؤ التحفيزات أساسا ي تعديل شروط القبول ي البو رصة عن طريق العرض العام على اجمهور والذي يعد الطريقة اأمثول مثلت

وامفضوولة بالنسووبة مؤسسووات رأس اموووال امخوواطر وامقوواولن، إذ م تقسووويم امؤسسووات الوو توودخل البورصوووة إت قسوومن، مؤسسووات كووورى، ب على امؤسسات الكرى ال تطلب قبول سندات رأس ماها ي ورر مؤسسات صغرى ومتوسطة. التداول أن يكون لديها رأس موال

.دج(011.111.111)بدل مائة مليون دينار دج( 111.111.111)ا تقل قيمته عن اسمائة مليون دينار

ووب أن يووتم توزيووع سووندات رأس امووال علووى اجمهووور لوودى عوودد ا يقوول عوون م. تسووتجيب 111مسوواما بوودل 011كمووا مسوواالصوووغرة وامتوسوووطة بشوووكل أساسوووي ياجوووات سووو رأس اموووال امخووواطر، مووون خوووال إتاحوووة فووورص أكثووور سووو اأورا اماليوووة للمؤسسوووات

وذؤ السووو ملووة مون امزايووا للمؤسسووات الصوغرة وامتوسووطة كايصووول علوى التمويوول امباشوور لاسوتثمار واخووروج موون ااسوتثمار، كمووا موونح تمويل اأصول طويلة اأجل، دخول مبسط وبأقل التكاليف للبورصة.الذي يكمل التمويل البنكي، ايصول على موارد ثابتة لل

امتعهود بالرقيوة ي "وتتميز السو امخصصة للمؤسسات الصغرة وامتوسطة بإنشاء وظيفة أساسية تتمثل ي امرافق الذي يودعى تقووم بالتزامهوا بشوأن امعلوموات الدوريوة ويوضوح الشوكل ، والذي تتمثل مهمته ي تقدم امشورة للشركة ومرافقتها للتأكد من أها "البورصة تلف امؤسسات، اهياكل واهيئات امتداخلة فيها (06)رقم .2التنظيم العام لسو رأس امال امخاطر باجزائر، ويوضح

دووواكرلقة وووخرداركا وووخاكباجاووواكل ب ووورقكرل عاوووروك لدوووقكازل.1 ر ة دووواكرعبوووركلهكباعدوووريركتووو ماك لمكل اوووخاكل ايوووخق رك دووواكتووو عداكقخ

تااركل عررك داركجخاعاكي ك.162رك151ركصك1ركل جزءك2لإ خك.12ب لقكاباركربلكزرليكاباركل ت دفركا جعك خبقركصك.2

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

96

تقييم عمل شركات رأم الما شر ر إنجاحها:-1ذؤ التقنيوة فهوي بعيودة تقييم عمل شركات رأم ما المخاطرة: .أ من خال شركات رأمال امخاطر امذكورة يتضح لنا ضعف

ووذؤ الشووركات ا يتعوودى موون رأمووال كوول شووركة علووى أقصووى %11كوول البعوود عوون الوودول امتقدمووة وحوو الوودول العربيووة فاغلووب مسووامة ي نسبة جد ضعيفة. تقدير، و

اها ي ال .1صناعات التحويلية وةزين امنتجات وصناعة األبسةكما ا تغطي كل اأنشطة، بل ينحصر

شر ر إنجاح شركات رأسما المخاطر في المخاطر:-بذؤ الشركات نلخصها ي النقاط التالية: موعة من الشروط إجاح ب على الدولة اجزائرية توفر

.تشجيع إنشاء شركات رأمال امخاطر ي اجزائر بغض النظر عن جنسيتها

عم أساليب الشراكة مع مؤسسات رأمال امخاطر اأجنبية خاصة امالكة لتكنولوجيا عالية.د

.إنشاء مراكز حوث والتدريب مساعدة امشاريع الناشئة لدعمها بالتمويل، وااستشارة

ااقتصادي.إنشاء مركز وطي لفعام ااقتصادي مهمته توفر امعلومات للمستثمرين ي كافة أوجه النشاط

.اإسراع ي إنشاء سو أورا مالية ليتم من خاله تداول اأسهم واأورا امالية اخاصة هذؤ الشركات

.ذؤ الشركات كم عمل تقدم حوافز ضريبية هذؤ الشركات باإضافة إت تبسيط الشروط التنظيمية ال

الفرع الثالأ: سوق رأم الما المخاطر في الجزائر.

تلوف امعوقوات الو يقدم ندسة سو رأس امال امخاطر كما يعورض ذا الفرع كيفية معاجة ايكومة اجزائرية مدخات عملية يواجهها النموذج واإجراءات امقرحة ازاحتها.

هها النموذج الحلو المقترحة: .0 معالجة مدخات عملية الهندسة، المعوقات التي يواذا امبحث تلف امعوقات ال يقدم اطر، كما يعرض ندسة سو رأس مال كيفية معاجة ايكومة اجزائرية مدخات عملية

يواجهها النموذج واإجراءات امقرحة إزاحتها.

معالجة الحكومة الجزائرية لمدخات عملية الهندسة سوق رأم الما المخاطر: .أة اهندسووة مون دولوة إت أخوورى حسوب الظووروف الو بفرضووها احويط ااقتصووادي. ةتلوف عمليوة معاجووة ايكوموات موودخات عمليو

اطر. ندسة سو رأس مال ذا امطلب كيفية معاجة ايكومة اجزائرية مدخات عملية ويعرض المؤسسات المالية المتخصصة )مؤسسات رأم الما المخاطر(: - 0-أ

اد وسطاء ذؤ امؤسسات سبق أدت قوى السو دورا مهما ي إ مالين على مستوى سو رأس امال امخاطر باجزائر، إذ أن ظهور وجود إطار قانوي يضبط عملها ي اجزائر ولو أن أغلبها كانت عبارة عن شراكة بن بنو عمومية ومؤسسات أجنبية، باستثناء الشركة

ي عبارة عن مؤسسة حكوم تصة ي التمويل عن طريق رأس امال امخاطراجزائرية السعودية لاستثمار، وال .ية

1.Sellami armara, petit et moyemme entrepvise et defeleppemet écomomique, edition SNED

Alger .

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

97

تصة ي التمويل عن طريق رأس امال امخاطر، واعتمدت ي ذلك عدة طر تعهدت ايكومة اجزائرية بإنشاء مؤسسات مالية تصوة، ولضومان اسوتقرار تصة أو عن طريق إنشواء مؤسسوات حكوميوة وذؤ امؤسسوات، سواء من خال الشراكة مع مؤسسات أجنبية

أقدمت ايكومة اجزائرية على وضع إطار قانوي ينظم ويضبط عمل مؤسسات رأس امال امخاطر، باإضافة إت تقدمها لتحفيزات جبائية اطر. فيز امستثمرين اخواص احلين واأجانب على إنشاء مؤسسات رأس مال من أجل

رأم الما : - 0 -أي تقدم رأس امال للمؤسسات امقاولوة، سوواء بطريقوة مباشورة عون طريوق مؤسسوات حكوميوة متخصصوة سامت ايكومة اجزائرية

علوى امقواول أن و مسامة ايكومة اجزائرية ي تقدم رأس مال للمؤسسوات امقاولوة، حيث ان أو عن طريق الشراكة مع مؤسسات أجنبية.فقوط، باعتبوار أن %56ولة، ي حن تقدم مؤسسوة رأس اموال امخواطر نسوبة من رأس مال امؤسسة امم %10متلك نسبة ا تقل عن

معظم مؤسسات رأس امال امخاطر ي اجزائر عبارة عن شراكة مؤسسات عمومية أو ايكومة مع مؤسسات أجنبية فإن امبالد امقدمة من ة.من رأس مال امؤسسة اممول %56ح %01طرف ايكومة ستراوح نسبتها بن

المقا لوو: - 1 -أبووراءة 619، عودد بوراءات ااخووراع امسوجلة ي اجزائور، والوذي يبلود 0101يوضوح تقريور امعهود الووطي للملكيووة الصوناعية لسونة

.0101قدمها مواطنون غر مقيمون خال سنة 106براءة اخراع قدمها مواطنون مقيمون و 11اخراع، منها

بوراءات ااخوراع الو قوودمها امواطنوون امقيموون تركوز ي القطواع اميكوانيكي، الكهربواء، التدفئوة والتسووليح يظهور أن عوددا كبورا مون باإضوووافة إت اياجوووات الضووورورية للحيووواة اليوميوووة. ي حووون تركوووز بوووراءات ااخوووراع الووو قووودمها امواطنوووون غووور امقيمووون ي قطووواع الصوووحة،

.الصيدلة وقطاع الكيمياء والتعدينطبيعووووة امقوووودمن لووووراءات ااخووووراع، إذ يظهوووور أن أغلووووب بووووراءات ااخووووراع م تقوووودمها موووون طوووورف : (11)ويوضووووح اجوووودول رقووووم

مؤسسات وخواص.

.0101طبيعة الطالبين لبراءات ااختراع لسنة : 11الجد رقم

عدد براءات ااخراع امسجلة من طرف امواطنن اجزائرين امتزايد والقابلة للتجسيد ي شكل منتجات، 10 رقم دولويوضح اجذؤ الفئة من امقاولن ذا ما يعكس جهود ايكومة امبذولة لبناء .1و

ك.126ا جعك خبقركصك.1

أشخاص طبيعين أشخاص معنوين طبيعة الطالبن

البحث مراكز مؤسسات لراءات ااخراع والتطوير

د خواص باحثن اجامعات/ امعا

92 0 0 0 690 اجموع

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

98

.0111 -0666( عدد براءات ااختراع المسجلة في الجزائر 16الشكل رقم )

هها النموذج الجزائري: -ب ندسة سوق رأم ما مخاطر المعوقات التي يوا د ر الحكومة الجزائرية في امووال امخوواطر تتوودخل ايكومووة اجزائريووة ي سووو رأس امووال امخوواطر عوون طريووق ملووة موون السياسووات هوودف إت ضووبط سووو رأس

فيوز كول مون امقواولن ومؤ خوواطر بواجزائر يواجوه ملوة موون امال اموموووذج عمليوة اهندسوة لسوو رأس سسووات رأس اموال امخواطر، غور أن وتاج اةاذ ايكومة جموعة من اإجراءات بغية معاجتها. امعوقات

سياسات الحكومة الجزائرية في دعم سوق رأم الما المخاطر: -تووات أساسووية عنوود التوودخل ي سووو رأس امووال امخوواطر، تتمثوول ي العوورض امباشوور لوورأس امووال ا مكوون للحكومووة أن تتبووع ثاثووة افيزات مالية مؤسسات رأس امال امخاطر أو عن طريق توسيع الضوابط امفروضة على استثمارات رأس ايكومي على امؤسسات، تقدم

امال امخاطر.

ووي مؤسسووات تابعووة ميووز سووو رأس امووال امخوواطر ي اجزائوور بأهووا حديثووة النشووأة، وأن أغلووب مؤسسووات رأس امووال امخوواطر هووا ذؤ امؤسسات علوى مراحول موا بعود اإنشواء، أيون تكوون امخواطرة مرتفعوة، وبالتواي ا تكوون للحكومة بصفة كلية أو جزئية، وتركز معظم

ياكل مساعدة تقوم بتمويل ذؤ امؤسسات مفضلة بالنسبة مؤ ذؤ اأخرة وجب وضع سسات رأس امال امخاطر اخاص. ونظرا لغياب اتن امرحلتن مل تكاليف .1مرحلة ما قبل اإنشاء ومرحلة اإنشاء، خصوصا بالنظر إت عدم قدرة امقاول اجزائري على

ك.122ا جعك خبقركصك.1

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

مجموع براءا ااختراع المودع

مجموع براءا ااختراع المودع

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

99

مة التوظيف :المطب الثاني . (Sofinance)دراسة حالة شركة مالية لاستثمارات، المساتموام بورأس اموال يرجعظهور شركات رأس امال امخاطر إت امشواكل اماليوة الو واجهوت امؤسسوات الصوغرة وامتوسوطة، ويعوود اا

ر الذي حققته ي الوايات امتحدة اأ " طاليسد مليه "مريكية وأوروبا، حيث ترجع نشأها إت اليوناي امخاطر ي اجزائر إت النجاح البا ." استخراج زي الزيتوو "الذي أسس أول مشروع التصنيع الزراعي

ذا امطلب تقدم شركة ا التمويل وتقييم نشاطها واخدمات ال تقدمها.Sofinanceسنحاول ي ، مسار .Sofinanceالفرع ا: : تقديم شركة رأم الما المخاطرموافقتوه علوى تأسويس الشوركة اماليوة لاسوتثمارات، امسوامة والتوظيوف 0666أ ت 19منح اجلس الووطي مسوامات الدولوة ي

. 61/01موجب قانون النقد والقرض ا مون بنوك اجزائور ي اضوي الق 101-0110، وقود وافوق البنوك علوى طلبهوا ي مقورر 0111نثوفمبر 06 طلبت الشركة اعتمود

ا بصفة مؤسسة مالية، طبيعتها القانونيوة شوركة ذات أسوهم، مكنهوا القيوام بكول العمليوات امعورف هوا للمؤسسوات اماليوة، بورأس باعتماد. 0110ثانفي مليار دينار جزائري مقدم من اخزينة العمومية، حيث انطلقت ي مباشور نشواطها ي التاسوع مون 1امال اجتماعي قدرؤ

و أول نشاط مارسته 16-69ذؤ امؤسسة امالية ي إطار قانون رقم كما تعمل ار، و .Sofinanceامنظم لعمليات قرض اإ أ ا : مهام الشركة أنشطتها.

مهام الشركة: .0

اجزائريوة، جاء إنشاء الشركة امالية لاستثمارات، امسامة والتوظيف ضمن سياسات اإصاح ااقتصادي الو انتهجتهوا ايكوموة وو و امسامة ي اإنعاش ااقتصادي من خال إدخال هج جديد ي التمويل أكثر فعاليوة وديناميكيوة كموا وكان اهدف اأساسي منها

ايل بالنسبة لرأس امال ااستثماري أو امخاطر.م ديثة ذات الطابع التكنولوجي، من إنشاء وتطوير امؤسسات الصغرة وامتوسطة خاصة امؤسسات اي 2ي Sofinanceتسا

وذؤ امؤسسوات مون وار مصولحة يلهوا؛ ويعتور التمويول عون طريوق قورض اإ م ي بورامج تأ خال أخذ مسامات ي رأس ماها، كموا تسواوسوطة، إنشواء من خال امهام ال تقوم ها لصا امؤسسات الصوغرة وامت Sofinanceامهن اأساسية ال مارسها الشركة. هدف

ريك السو اماي. مناصب عمل وإظهار الكفاءات، كما أها تعمل على

ووككل جزلئوو كلوونكك21-0221ركاوولكل ا وو ك25رك22رك20رك20رك21ل اوورلرك.1 ل اةعاووقكبخعةاووخركا وواكاخ دوواكل ووخر كاوولكابووخلظكب

فنكك21 ك.121ركصك0221جخ2.Wassim chettara, Sofinance spa, un étabissenet financier au serirce de la pme, jourmeé d étude

sur lcivestissenest et les regines dérogatoire, 26.02.2012, Batna, p 39.

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

100

أنشطة الشركة: -0

ووذؤ امؤسسووة اماليووة العموميووة حووول تشووجيع إنشوواء امؤسسووات الصووغرة وامتوسووطة أيووا كانووت طبيعتهووا القانونيووة؛ وي تتمحووور مهووام ذا اهدف، تقوم قيق :1ممارسة اأنشطة التمويلية التالية Sofinanceسبيل

باقتناء آلة معينة وفقا لطلب العميل، Sofinanceحيث تقوم قرض اإيجار: .0.0

ار. يتمتع امستأجر بكامل ايق ي التصرف ي اآلة، ويصبح ي هاية فرة التأجر مالكا ها. تكون متاحة له مقابل مبلد إ

ي قروض متوسطة أو طويلة أجل، مكن أن تصل ح قر ض ااستثمار: .0.0

كتمويووول موجوووه للمشووواريع ااسوووتثمارية، مشووواريع اانطوووا ، التوسوووع أو التحوووديث للمؤسسوووة الصوووغرة وامتوسوووطة مووون أجووول اقتنووواء 90% امعدات الصناعية.

مة في رأم الما : .0.1 ي مويل يشمل على حصص مالية ي اأموال المسا

مساما ديناميكيا، حيث تضع Sofinance طور اإنشاء، التوسع، التحويل أو إعادة اهيكلة. هذؤ اآلية تكون اخاصة مؤسسات يددة ي ميثا الشراكة. حصصها ااجتماعية مدة منتهية

ي ضووووومان امؤسسوووووات امسوووووجلة ي إطوووووار إجووووواز اأسوووووواقالعمومية )امشووووواريع Sofinanceتتووووودخل الكفثثثثثاات البنكيثثثثثة: .0.5 قتصادية، البنية التحتية....(، فهي التزامات ةص كل امشاركن ي امناقصات الوطنية.اا

تلفوووة مووون خوووال تطووووير وسوووائل الهندسثثثة الماليثثثة:.0.1 وووذا النشووواط ايضوووور والنصووويحة مؤسسوووات صغرةومتوسوووطة ي أطووووار يشووومل ارية..... التشخيص، تقييم اأعمال، وايصول على عاقات

ووذؤ تلفووة )اإنشوواء، النمووو، التحويوول أو إعووادة اهيكلووة(، والوو هووتم الشووركة بتمويوول امؤسسووات وامشوواريع بشووكل عووام ي مراحوول ال إنتاج السلع واخدمات مثل قطاع البناء واأشغال العمومية والنقل باستثناء قطاع الزراعة والنقل البحري .2تنشط ي

.Sofinanceية الخاصة بثانيا: الصناديق ااستثمارية الوائداف صناديق ااستثمار الوائية. .0 إنشاء أ

إنشاء صناديق ااستثمار. .أ

علووى إنشوواء صووندو اسووتثماري لكوول وايووة، يكلووف بامسووامة ي رأس مووال امؤسسووات الصووغرة 0116نووص التشووريع الصووادر ي مليار دينار موزعة بن تلك الصناديق بقيمة مليار دينار للصوندو ، 56وامتوسطة ال ينشئها الشباب امقاولون، حيث م ةصيص مبلد

لس الوزراء اجتمع ي صندو وائي خمس مؤسسات مارس التمويل برأس امال 56أن يعهد إدارة 0100فيفري 00وقد قرر

1.Farib Metahri, Sofinance révélateur de sucés, jourmeé d’etude, p 12, 21.

www.ccidahra, com/ entrepirendve/ documenmts/ Sofinance, pdf.

Wassim chettara, op, cit, p41.

2.guide des banques et des ét des établssement financiére en algerie, edition 2015, p 16, kpmg,

dz.

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

101

وران، Sofinanceامخاطر، حيوث ُأسوند إت وذؤ الوايوات ي: و مهموة تسوير أمووال سوتة صوناديق يسواب اخزينوة العموميوة، تتمثول اية، باتنة، أم البواقي. تيارت، البليدة،

، فقوود م غلووق صووندوقي البليوودة وأم البووواقي، Sofinance. فيمووا ووص56حاليووا تنوواقض عوودد الصووناديق الوائيووة إت أقوول موون ارية.وبعد موافقة بن اجزائر ران إت وكالة ول الصندو ااستثماري لواية و

داف صناديق ااستثمار الوائيةب. (FIW): أ

داف صناديق ااستثمار الوائية فيما يلي: تتمثل أ .ليا الدفع وراء التنمية احلية من خال مضاعفة امشاريع ااستثمارية ال بدأت

خال إنشاء وتطوير امؤسسات الصغرة وامتوسطة.امشاركة ي ايد من البطالة من

زيادة العروض من التمويل للمؤسسات الصغرة وامتوسطة لتسهيل وصوول اموروجن الشوباب إت مووارد التمويول، حيوث أنوه يوجودنووا أربووع شووركات ناشووطة حاليووا لتمويوول اأسووهم اخ باسووتثمارات ي SCIاصووة جهووازان خاليووا للتمويوول ومووا: امشوواركة بوواأموال اخاصووة:

ي اأسهم و

(Madar icosia, finalep, eljazair, Isthithmar, Sofinance)

ال الصناعة .إهم موجودون بشكل خاص ي

مون قوانون ماليوة تكميلوي 011صناديق ااسوتثمار الوائيوة للمشواركة ي رأس موال امؤسسوات الصوغرة وامتوسوطة ايجوم )اموادة 56لكول صوندو ويبلود إمواي التخصويص مليثار د ار أمريكثي( 6.1)، حيث يوتم ةصويص مواي مقودر مليوار دينوار جزائوري 0116

.1لكل صندو موزعة بالتساوي بن وايات الوطن مليار د ار أمريكي( 516)مليار دينار

(. (FIWإدارة انجازات صناديق ااستثمار الوائية.0

ااستثمار الوائية.إدارة صناديق (أ .05/10/0100 الصادر ي 00-19من القانون 10امعدل للمادة 0109بعد صدور قانون امالية لسنة امتعلق بإحكام وشروط وإنشواء وإدارة ومارسوة نشواط الشوركات 01/11/0109 امؤرخ ي 011.09وصدور امرسوم التنفيذي

و إدارة اأموال اموكلة إليها موجب الواية.إدارة صناديق ااستثمار م إنشاء شركات إد ارة صناديق ااستثمار نشاطها الرئيسي وز إنشاء شركة إدارة صناديق ااستثمار ال تشكلت على شكل بعد حصول إذن من الووزير امكلوف باماليوة وتسوتوي SPAو

من امرسوم سابق الذكر. 11الشروط الواردة ي امادة ووي: اجزائريووة لاسووتثمار كلفووت وزارة ام اليووة بووإدارة صووناديق ااسووتثمار الوائيووة إت الشووركات امشوواركة ي سووو اأسووهم اخاصووة و

سنوات 11ي شكل تفويض مدة (6)، البنك اخارجي اجزائري (6)، البنك الوطي اجزائري (01)، فينااب (01)سوفينانس (00)

1

.(1)اابقك قوكك.

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

102

مليوون دينوار 011مون رأس موال الشوركة كحود أقصوى %56ي صوديق ااسوتثمار الووائي بووووو قابلة للتجديد. ايد من مقدار كول حصوة

. 1جزائري انجازات صناديق ااستثمار الوائية. ب.

مليووون 55.1مليووون دينووار جزائووري حووواي 1051امبلوود اإموواي لاتفاقيووات اممنوحووة للمشوواركة ي الصووناديق الوائيووة حووواي مشروع استثماري. 60دوار ل

مليون دوار. 10.5مليون دينار جزائري حواي 1965احاف امشاركة حاليا ترتفع إت

2مليون دوار 191.1مليون دينار حواي 50111امبلد امتبقي امستعمل ي الصناديق الوائية ارتفع إت .

.10/00/0106ملخص لإستثمارات في ا:سهم القائمة إلى غاية : 16رقم د

المبلغ EF.P 061.5اأموال اخاصة اجارية

E.FIW 1965أموال الصناديق ااستثمارية الوائية E.T 9196اجموع اجاري

الجزائر sofinanceمعلومات من الوثيقة المرسلة من طرف : لمصدرا .Sofinaceالفرع الثاني: مسار عملية التمويل عن طريق رأم الما المخاطر ممارساته في شركة

. Sofinace مسار التمويل عن طريق رأم الما المخاطر .0واطر 3ي مويل أعلى ميزانية مشاريع صغرة ومتوسطة، من خوال أخوذ مسوامات Sofinanceتتدخل عون طريوق رأس موال

ويول املكيوة وإعوادة شوراء ي رأس مال مؤسس ات ي طور اإنشاء، أو على رأس مال التطوير والنمو، أو عن طريوق مويول إعوادة اهيكلوة، واطر هوودف ضومان اسووتدامة امشواريع الصووغرة وامتوسوطة واحافظووة علوى مناصووب الشووغل أسوهم ملوكووة مون طوورف شوركة أخوورى لورأس مووال

فيها.وي %56يكون تداخلها بنسبة مليوون دج 11علوى اأكثور مون رأس موال امؤسسوة اممولوة، حيوث تكوون أكور قيموة للمسوامة

وودودة مووا بوون كووم شووركات رأس امووال 1إت 1)بالنسووبة لصووناديق ااسووتثمار( ي فوورة اسووتثمار ووذا وفقووا للتشووريعات الوو سوونوات، و واحدة من اأورا امالية التالية: أسهم عادية، شهادات ااستثمار، كوسيلة لاكتئاب Sofinance امخاطر ي اجزائر، تستعمل

كفمكل ا جعكل خبق..1كفمكل ا جعكل خبق..2

3.http: //www. Andi. D7/ index, php/fr/ fonds –d- inrestissemet.

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

103

مس مراحل أساسية 1سندات قابلة للتحويل إت أسهم، حصص اجتماعية وقيم منقولة أخرى . مر عملية تقوية اأموال اخاصة للمشروع

ي :2يقوم ها امكلف بالدراسات على مستوى امؤسسة امالية و ا. التنقيب والبحث عن مشاريع وانتقاؤ

قيقوه، ويكوون انتقواء امشواريع علوى أسواس طبيعوة امشوروع م ي ليل امشروع امقورح مون خوال دراسوة كول اجوانوب الو تسواوأخورا، ونوعية خطة العمل، الكفاءة التقنية والتسرية للمبادرين، امردوديوة ااقتصوادية واماليوة للمشوروع وقدرتوه علوى تووفر مناصوب شوغل،

أمية امشروع للنمو ااقتصادي وااجتماعي للواية ي حالة الصناديق الوائية.

:بعوود موافقووة علووى مويوول امشووروع امقوودم ي إطووار صووندو اسووتثمار وائووي، يووتم إعووام إضثثفاء الطثثابع الرسثثمي علثثى المشثثاركةعون امشوروع. ويووتم إمضواء اتفوا امسوامة بون الطورفن يمايووة اخزينوة العموميوة عون طريوق تقريور رموي مصووحوب بطلوب امسوامة وملخوص

دودة أو شركة ذات أسهم. مصايهم، وإنشاء الشركة اجديدة رميا عند اموثق ي شكل شركة ذات مسؤولية

:خوال تواجود تسيير المشاركة متابعتهثاSofinance لدوريوة ي رأس موال امشوروع امموول، يسوتفيد الشوركاء مون التقوارير ا ال تسمح هم متابعة ميزانيات ااستثمار واإجازات احققة من عملية ااستغال.

:دف الخر ج من المشاركةSofinance ا تتخلوى عون 1إت 1و البقاء ي ااستثمار الذي مولته مدة سنوات، بعودم الشوريك وفقوا أحكوام القوانون واؤ امسوا وذا اخوروج مكون أن يكوون با و متفق عليه مع امسامن ي بداية امشوروع، أسهمها وفق ما

لين، أو من خال بورصة القيم امنقولة إذا محت الشروط.التجاري، أو من خال مستأنفن خارجين صناعين أو مالين، أجانب أو

.Sofinance ممارسات نشار رأم الما المخاطر في .6

مات(مور عمليوة دراسوة طلبوات التمويول بورأس اموال امخواطر مراحول عديودة، تتأكود فيهوا امؤسسوة اماليوة مون إمكانيوة )أخثذ مسثاوذؤ امراحول سونة أو أكثور بسوبب عقبوات موع الوثوائق امطلوبوة مون قيق مردودية وزيوادة قيموة مون امشواريع امعروضوة عليهوا، قود تسوتغر

صواحب امشووروع والوو علوى أساسووها توافووق امؤسسوة علووى موونح التمويول، مثوول عوودم اموتا امسووتثمر لرخصووة البنواء، أو عوودم امتاكووه لعقوود ا. ويل املكية بسبب مشاكل اإرث وغر ملكية اأرض ال يفرض أن يُقام عليها امشروع وصعوبة

مات في .أ .Sofinanceمراحل عملية أخذ المسا

بامرور مجموعة من امراحل واخطوات نعرضها فيما يلي: Sofinanceتتميز عمليات أخذ امسامات ي تكون على أساس ميزانيات مستقبلية متوقعة يقوم بإنشائها مكتب الدراسات الذي أوكلت إليه مهمة معمقة للمشر ع: دراسة-0-أ

ا خوووروج دراسوووة ملوووف ا مشوووروع، حيوووث يوووتم تقووودم تقوووديرات للوووربح امتوقوووع وامردوديوووة امتوقعوووة خوووال سووونوات ااسوووتثمار، يكوووون بعووود امؤسسة امالية من امشروع.

1.wassin chettara, op, cit, p15.

2.lyna tahmi, «le capitalinvestissemet dans le paysage financiére algérien », ESB, 2012,p88-90

Farid metahiv, op,cit, p13.

Wassim chettara, op, cit, p08.

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

104

عكس الدراسة ال يقوم ها البنك لتقييم امشاريع وال تكون علوى أسواس ميزانيوات سونوات سوابقة. كموا أن ايصوص العينيوة الو

و ايال ي البنك.تقدمها ام نا كما ستثمر وتكون ملكا له مثل اأراضي وامباي تعتر جزاءا من رأس مال امشروع وليست ر

تقديم نوعين من الدعم:0-أ

موون خووال الثثدعم المثثاليتقوووم امؤسسووة اماليووة موونح نوووعن موون الوودعم للمشووروع اممووول، ومووا دعووم موواي ودعووم غوور موواي. يكووون تلف اإدارات وامكلوف الرئيسوي بالدراسوات، علوى تقودم مسوامة ماليوة ي رأس موا ل موافقة جنة التمويل امتكونة من امدير العام ونواب

عينتها اجمعية فيتمثل ي امرافقة اإدارية لصاحب امشروع، ال تقوم ها جنة الرقابة ال الدعم غير الماليامشروع الطالب للتمويل؛ أما العامووة ي اجتماعهووا ااسووتثنائي امنعقوود مباشوورة بعوود إمضوواء عقوود تأسوويس امؤسسووة اجديوودة؛ تعوون شووركة رأس امووال امخوواطر مووثا موون جنووة

ديثها دوريا .1الرقابة مكلف بامتابعة، وملزم بإعداد التقارير ومة مالية ضئيلة: 1-أ مسا

م مليون دج كسقف مسامة من خال صناديق ااستثمار الوائية أيوا كانوت 11ي مويل امشاريع بقيمة Sofinanceتساي هذا تقوم باستغال نسبة عل الشركة ي %1القيمة اإمالية للمشروع، و ذؤ النسبة فقط من ميزانية الصندو ي امشروع الواحد،

مل جوزء مون امخواطر موع صواحب وضع آمن على اأغلب، منافية بذلك اأساس و الذي جاء من أجله التمويل برأس امال امخاطر وي أموال عمومية. ذا راجع إت أن اأموال امعهودة إليها امشروع؛ و

قيووق مردوديووة مسووتقبلية وكووذا فوووائض التقيثثيم المثثالي للمشثثر ع: 9-أ يهووتم امخوواطر بوورأس امووال معرفووة قوودرة امشووروع علووى النمووو ووووذؤ وووذا اإجوووراء مووون خوووال اسوووتخدام أسووواليب كميوووة اةووواذ قووورار التمويووول، حيوووث تتمثووول قيمووة عنووود التنوووازل عووون اأسوووهم امقتنووواة، ويوووتم

ديد فرة ااسرجاع )الفرة الازمة ا سرجاع قيمة ااستثمار من خال تدفقات ااستغال(، القيمة ايالية الصافية )الفر اأساليب ي ت بن قيم تدفقات اخزينة( ومعدل العائد الداخلي )معامل التحّين الوذي يعودم القيموة اياليوة الصوافية، ويسواوي تكلفوة ااسوتثمار وإيورادا

ااستغال(. ع الممو :خلق القيمة مناصب الشغل في المشر 1-أ

مويا مشروع ااستثماري سيمّكنه من إنتاج مناصب شغل جديدة. كما تقوم الشوركة بامتابعوة امسوتمرة Sofinanceإّن منح ذا مو قيق فوائض قيمة على امسامات اممنوحة ي البداية، و ذؤ ااحرافية ي التسير تؤدي إت ا للمشروع خاصة ي السنوات اأوت،

ققه امشروع باستعمال عاقوة يبن أ مية فرة ااستثمار ووقت اخروج بالنسبة هذا النوع من الشركات. يتم احتساب فائض القيمة الذي شهرة احل كما يلي:

ي النتيجة، عدد اأسهم، سنة التنازل عن اأسهم. حيث :ANDIمرافقة المشر ع من طرف 9-أ

تثمار منح مزايا جبائية أصحاب امشاريع الذين لوديهم ايوق ي ااسوتفادة مون امزايوا وتتووفر فويهم تقوم الوكالة الوطنية لتطوير ااس شروط منح اامتياز.

كل خبق.فمكل ا جعك.1

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

105

مة: 0-أ بيع المسا

ي أو Sofinanceتطبق ي بيوع حصوتها لصواحب امشوروع سوواء بشوكل تودر آلية واحدة للخروج من امشروع الذي مولته و ي هاية الفرة امتفق عليها للتمويل وامرافقة.

ذا بسبب غياب تنوع تشريعي وعملي لطر اخروج .1و :Sofinanceتطور نشار رأم الما المخاطر في الشركة المالية -ب

وووار، موووارس الشوووركة اماليوووة أربوووع أنشوووطة مويليوووة )كموووا سوووبق وأن ذكرنوووا( تتمثووول ي: رأس اموووال امخووواطر أو ااسوووتثماري، البيوووع باإووذؤ النشوواطات تطووورا واضووحا ي قيمهووا صوويل العوائوود الثابتووة مقابوول اخوودمات ااسووتثارية الوو تقوودمها، وقوود شووهدت الكفوواات البنكيووة و

.0105ح 0111خال الفرة من

مة التوظيف.16الشكل رقم 01105-0111: استثمارات الشركة المالية لاستثمارات، المسا

www.sofinance.dz/sofinance-chiffres.htmالمصدر:

وو النشواط اأكثور مارسوة مون بون اأنشوطة التمويليوة الو مارسوها ار من خال الشكل أعاؤ يظهر جليا أن التمويل بقرض اإSofinance .على مدار ماي سنوات

ووار ي سونة م يليوه نشوواط أخوذ امسووامات )رأس امووال دج5060651مثوول 0105حيوث كانووت امبوالد امسووتثمرة ي قورض اإذا امبلود نسوبة دج 0061909ما قيمة Sofinance امخاطر( ثانيا، والذي استثمرت فيه مون %06.16ي نفس السنة. مثل

ي نس ار، و اوزت ربع امبلد امستثمر ي التمويل بقرض اإ ي نسبة قليلة جدا ار، و اوزت امبلد امستثمر ي قرض اإ بة قليلة جدا

كفمكل ا جعكل خبق..1

0

1000000

2000000

3000000

4000000

5000000

6000000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

مساهما في رأس المال

القرض اإجاري

اا البنكي الك

أورا مالي ذا العائد الثاب

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

106

ووار حووواي ووذا التبوواين الكبوور ي امبووالد بوون التمووويلن، يطلعنووا %1ربووع امبلوود امسووتثمر ي التمويوول بقوورض اإ فقووط. وقوفووا علووى أسووباب وووار تكوووون عموموووا سوووهلة، وا تتطلوووب الكثووور مووون الوقوووت والدراسوووة لل موافقوووة علوووى امهنيّوووون علوووى حقيقوووة أّن إجوووراءات التمويووول بقووورض اإ

و تأجر معدات وآات مدة معينة مقابل أقساط سنوية، ينتهي العقد بتمليك موضوع القرض للمستأجر وإلغاء الطلبات، أن موضوعها عول الشوركة تقودم عوددا كبورا مون التموويات خوال السونة، علوى اعتبوار أهوا تقووم وار. موا اخيارات اأخورى الو يقووم عليهوا القورض باإ

.1بعمليات بيع بالتقسيط للتثبيتات موضوع العقدلكوون اأموور لوويس نفسووه مامووا بالنسووبة للتمويوول بوورأس امووال امخوواطر، أن معاجووة طلبووات التمويوول وامشوواريع امعروضووة علووى امكلووف

ووذا اأخوور موون إجوواز دراسووة تفصوويلية خطووة عموول امشووروع امعووروض، والت أكوود موون إمكانيووة تسووويق بالدراسووات تتطلووب وقتووا حوو يووتمكن الفكرة، إمكانية وجود الطلب على امنتج الذي سيعرض، امنافسة ي السو ، التفصيل ي امسامات العينية والنقدية ال سيجلبها

قيقهووا، فوورص اخووروج امتاحووة أمووام الشووركة اماليووة بعوود انقضوواء فوورة التمويوول وااسووتثمار خاصووة ي ظوول صوواحب امشووروع، امردوديووة امتوقووع ذؤ اإجراءات تتطلب زمنا ليس بالقصر للحصول على موافقة على إجاز امشروع. غياب بورصة نشطة. كل

و القطاع ملون أفكارا تنتمي للقطاع الفاحي، و من ناحية أخرى، فقد احظنا خال فرة الربص أن معظم امقاولن الطالبن للتمويل أس امال امخاطر ي اجزائر أنه قطاع مستفيد من الدعم ايكومي. هذا فمن الضروري فتح اجوال أموام إنشواء الذي ا مّوله كل شركات ر

اطر خاصة، تعمل بشكل أكثر مرونة من نظرها العمومية. شركات رأس مال

.Sofinanceسيوضح لنا الّشكل امواي تطوير نشاط التمويل عن طريق أخذ مسامات على مستوى .0105-0111ما بين Sofinance: المبالغ المستمرة في شكل رأم ما مخاطر على مستوى 01الشكل رقم

www.sofinance.d/sofinance-chiffres.htmبااعتماد على المصدر:

توووخقك لمكل اوووخاكل ايوووخق كلووونكل تووو ماكل اخ دووواك ا وووةثاخ ل ركل ا وووخةااكرل ةزظدوووفركا وووخاكباجاووواكل ببووورثك.1 لبووواوكبرقفووواركرلقوووعك

ك.112ركصك0212ل قة خرداكرل اخ داركل اجاركل لبعركل عرركلأراركجرللرك

0

200000

400000

600000

800000

1000000

1200000

1400000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

أخذ مساهما في رأس المال

أخذ مساهما في رأس المال

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

107

واطر )أخوذ مسوامات( بالثبوات تقريبوا مون سونة 0111ميزت التمويات اممنوحة من طرف امؤسسة امالية ي شوكل رأس موال ذا راجع إت أن سنة 0100ح سنة ذا اجانب بشكل ملحوظ، و تتفق مع نشاط 0100، أين ارتفعت قيمة امبالد امستثمرة ي

، والوو تقوووم بوودور امسوور ل موووال امعهووودة إليهووا موون طوورف اخزينووة العموميووة Sofinanceخاصووة بصووناديق ااسووتثمار الوايووة السووتة ا للمسامة ي زيادة ااستثمارات احلية ومويلها هذؤ التقنية.

ذا ا يكفي لتحسون لكن، رغم ما تقدمة الصناديق الوائية من حركية على مستوى واياها فيما ص التمويل امخاطر، إا أن ذا اأخر؛ أن صناديق ااسوتثمار الوائيوة تعرضوها عودة قيوود لتقووم بالودور امنووط هوا، ثذا القيثودمستوى : تسوقيف قيموة علثى رأم

مليون دينار جزائري، مهما كانت قيمة امشروع. فإذا فرضنا أن الشركة 11الذكر( ي رأس امال امشاريع ااستثمارية بووووامسامة )كما سبق مليوون 111منحت مويا برأس امال امخواطر عون طريوق أحود صوناديقها، خوال السونة اياليوة موثا، أحود امشواريع الو بلود رأس اموال

ي %01مليون دينار جزائري، أي ما نسبته 11ستكون مبلد Sofinanceة دينار جزائري. فمسام فقط من رأس امال الكلي، وا صاحب امشروع إت البحث عن مصادر مويلية أخرى لتلبية باقي احتياجات مشروعه. فبعد استعماله نسبة مشاركة ضئيلة سُيضطر بعد

وذؤ ايالوة ا مكننوا القوول أن التمويول للتمويل الذاي )ي شكل مسامات عينية أراضوي، م عودات...( سويلجأ حتموا للتمويول البنكوي، ي ذا. و مويل بديل للمشاريع ااستثمارية، أن الواقع يقول عكس برأس امال امخاطر على مستوى الشركة امالية

و ريوة ي وي غيواب ثقافوة مقاواتيوة وفكور ي نفس السيا ، ا مكننوا إغفوال بعوض القيوود اأخورى الو تظهور لنوا جو ذا الطورح، وريووب طريووق مويليووة جديوودة عنوود ااسووتثمار، فقووط أهووا تتميووز بةليووة علووه ي ةوووف دائووم موون اسووتثماري مغووامر لوودى امقوواول اجزائري،مووا

فووي أغلووب امقوواولن علووى فكوورة مسووامة شوور نووا عووون يك خووارجي ي رأس اموووال تلفووة عوون تلووك التقليديووة الوو تعووود عليهووا، نتحوودث مشروعهم، واقتسام امردودة احققة ي هاية مدة ااستثمار، خاصة أن معظم أصحاب امشاريع يسامون باأراضي و امباي ال تدخل ي

.1رأس امال امشروع وتصبح ملكا للمؤسسة اجديدة .Sofinanceالفرع الثالأ: تقييم نشار خدمات شركة رأم الما المخاطر

وودود، اتتعوودى نسووبة مسووامة شووركة ي التمويوول Sofinanceيعتوور نشوواط شووركات رأس امووال امخوواطر ي اجزائوور ضووعيف و سنوات. 1إت 1من رأس امال الشركة كحد أقصى، مدة تراوح من 56%

ووال أعماهوووا ي الصووناعات التحويليوووة للمنتجووات الغ ذائيوووة و ةووزين امنتجوووات الغذائيووة وموووواد أمووا فيمووا وووص اأنشووطة، فينحصووور اطر كبرة، أي ي كل نشاط إنتاجي ذؤ اأنشطة ا تتطلب ويل اخشب واستغال الثروات امنجمية، وكل التغليف وصناعة األبسة و

.23و/أو خدماي باستثناء أنشطة التجارة والزراعة .Sofinance، استثمارات، ميزانية شركة وفيما يلي نقدم بعض اإحصاءات امالية اخاصة بنشاط

ك.101فمكل ا جعكل خبقركصك.1،المج -دراس حال سوفينانس –بن ساعو عبد الرحمان وصابون سعاد ، راس المال المخاطر و دوره في تمويل المؤسسا الصغيرة و المتوسط 2

ري 5الدولي لاقتصاد ، ، المركز اليمقراطي برلين المانيا ،العدد 00،ص 0211، فيك

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

108

حو النشار: .0.0

(.en K DA) 0101الى2015من Sofinance: تقييم نشار 16الجد رقم 6100 6102 6100 العناصر

الناتج البنكي الصاي

Produit net bancaire 242000 064600 400990

نتيجة ااستغال

Résultat d’ exploitation 012006 000020 020900

effectif 29 29 20العاملونSource :www.sofinance-dz.com,consulté le 01/06/2019

.Sofinance( تقييم نشار 11: تمثيل بياني لمعطيات الجد رقم )00الشكل رقم 1

.Excelبااعتماد على برنام 16المصدر: معطيات الجد رقم

ذا ما يؤكدؤ اارتفاع امستمر لكل من يتضح من خال اأرقام الواردة ي اجدول أعاؤ أن نشاط امؤسسة ي تطور مستمر و، 0109مقارنة بسنة %01.05بووو 0101إيرادات البنكية ونتيجة ااستغال، حيث ارتفعت نسبة إيرادات البنكية الصافية ي سنة

ا شهدت ارتفاعا متزايدا على طول فرة الدراسة أين بلغت ي سنة أما فيما يتعلق بنتيجة ااست ما قيمتها 0101غال فهي بدورذؤ اأرقام تدل على النشاط 119110ما قيمة 0101ألف دينار جزائري بعدما كانت ي سنة 196566 ألف دينار جزائري،

ة وامتوسطة إا أن مسامتها تبقى دون امستوى امطلوب بالنظر إت عدد وايركية الكبرة ال تقوم ها امؤسسة لتمويل امؤسسات الصغر تلف مراحله. تاج إت مويل ي امؤسسات ال

1 www.soufinance-dz.com

0

200000

400000

600000

800000

1000000

1200000

2015 2016 2017

يالناتج البنكي الصاف

نتيج ااستغال

ون العام

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

109

تلفة بن مويول اإنشواء أو مويول النموو واجودول Sofinanceقامت مؤسسة بتنويع من تشكيلة موياها امقدمة ي مشاريع

امواي يبن طبيعة التمويل ي امشاريع ال قامت ها. حسب النشار طبيعة التمويل. Sofinance: يبين مشاريع الممولة من طرف 01د رقم

نوع التمويل رقطاع النشا نشار المشر ع المنطقة مويل اإنشاء صناعة غذائية مشروبات وعصائر باتنة مويل اإنشاء خدمات عيادة ومركز للراحة وامعاجة البليدة

تيارت مويل اإنشاء سياحة فند مويل اإنشاء خدمات عيادة

مويل اإنشاء صناعة اخرسانة أم البواقي

اية

اإنشاءمويل صناعة الغلق احكم مويل اإنشاء صناعة غذائية توضيب السكر مويل اإنشاء صناعة اخرسانة

مويل اإنشاء سياحة سياحة اجبلية

ران و مويل اإنشاء خدمات طة خدمات

مويل اإنشاء سياحة فند المصدر: معلومات من المؤسسة.

ناح أن امؤسسة قاموت بتنويوع تشوكيلة موياهوا بون مويول النموو ومويول اإنشواء من خال البيانات الواردة ي اجدول أعاؤ، ودة التنويوع ي قطاعوات النشواط موا بون و الغالب أما ما تعلق بقطاعات النشاط فوناح أن امؤسسوة حاولوت جا ذا اأخر وإن كان

نا غياب لنشاط التجاري و ذؤ امشاريع اممولة كلها بالتقريوب مولوة باأسواس ي أمواكن تواجود الصناعة، اخدمات والسياحة وإن كان امؤسسة أو أحد فروعها الشيء الذي أنقص من حجم التمويات اممنوحة من قبل امؤسسة، ومن م ا بد على امؤسسة من زيادة مويلها

تلفة من الوطن من خال ترقية شبكة وكااها وعدم اكتف .1ائها على الوكاات اموجودة حالياللمؤسسات ي مناطق ذا اجال إا أن مسامة مؤسسات رأس امال امخاطر ا توزال متواضوعة واقتصورت علوى مويول امشواريع وبرغم ما قام به اجزائر ي ة الصناعية واخدمية والسياحية وغياب كلي للمشاريع اابتكارية ال تعتمد عليها العديد من الشركات رأس مال امخاطر ي الدول امتقدمو

ذا اجال مقارنة بالدول امغاربية اأخرى، وقد احتلت اجزائر حسب تقرير البنك الدوي لسونة وتعتر ا ربة ي امرتبوة 0100جزائر أسوأ موووع 11وامغوورب 11فيمووا يتعلووق حجووم امعروضووات موون رأس امووال امخوواطر، ي حوون احتلووت كوول موون تووونس امرتبووة 001 050موون صدر الوحيد للحصول على التمويل امؤسسات الصغرة وامتوسطة ي اجزائور فلوو أخوذنا موثا البنوك الووطي اجزائوري وتبقى البنو ام ،دولة

ذا بالتأكيد راجع يداثة التمويل برأس امال امخاطر 0101ي سنة دج0101651160الذي قدم مبلد ذؤ امؤسسات و لصا

بلرك لمكل اخاكل ايخق كبرداكا ةبرثك ةارداكل ا خ كل د ةكرل اةر وقاكلونكل جزلئو ركاجاواك تدركبف نكرعبركل فر كرلر.1

ك.20ركصك0212لقة خردخ كلأعاخاكرل ةجخ ةركل عرركل خرمرك بةاب ك

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

110

ل على التمويل من شركات رأس امال امخاطر، يضاف كوذلك أن معظوم امسوتثمرين وأصوحاب وكذا جهل امقاولن بةليات العمل وايصو

ياكول الودعم وامرافقوة الو أوجودها الدولوة اجزائريوة واممثلوة ي: ANDIامؤسسات الصغرة وامتوسوطة يلجواؤن إت التمويول عون طريوق

،ANSEJ ،ANGEM شوواريع وخاصووة امتعلقووة بضوومانات ايصووول علووى القووروض ...اخ، أهووا تسووهل شووروط موونح التمويوول للم 0101البنكية وحسب تقرير وزارة امؤسسات الصغرة وامتوسطة أن مبلد امشواريع الو م مويلهوا مختلوف آليوات الودعم وصولت ي سونة

وذؤ اآليوات سوواء كوان مويول امؤسمليثار دج 51إت ما يقوارب وذا موا يظهور الودور الوذي تلعبوه سوات الصوغرة وامتوسوطة أو حو ي ، و .1خلق مناصب الشغل كما أن اول السو اماي ي اجزائر من أحد امعوقات لتطور رأس امال امخاطر ي اجزائر

حو ااستثمار: .0.0

(.en K Da) 0101-0101خا الفترة Sofinance: تقييم خدمات 00الجد رقم 2017 2016 2015 العناصر

امال مسامة رأسParticipation au Capital

1245600 1047000 1163937

اري القرض ااCrédit- bail (leasing)

4933000 5138000 6250598

القرض باالتزام Engagement par signature

672000 1608000 827966

3077998 2845000 3292000 قروض طويلة ومتوسطة اأجل سندات ذات دخل ثابت

Titre à revenu fixe

111 011 50000 111 01

Source :www.soufinance-dz.com, consulté le 01/06/2019

ك.120فمكل ا جعكل خبقركصك.1

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

111

00تمثيل بياني لمعطيات الجد رقم :00 الشكل رقم

excelبااعتماد على برنام :00 معطيات الجد رقم : المصدر

سجلت زيادة مستمرة خال الفرة قيود الدراسوة Sofinanceناح من خال اجدول رقم والشكل رقم أن ااستثمارات ي وووواري موووون إت 2015سوووونة دج 4933000ي كوووول موووون: القووووروض بوووواالتزام، قووووروض طويلووووة ومتوسووووطة اأجوووول. خاصووووة القوووورض اا

.20171سنة دج6250 111 111م 0690111حووووواي 6100حيووووث كانووووت سوووونة 0190111ات 6102اضفوووواض ي سوووونة أمووووا مسووووامة رأس امووووال سووووجلت

.6102مقارنة بسنة 0020400ات 6100ارتفعت نوعا ما سنة حو الميزانية: .0.1

.0101-0101خا الفترة Sofinance: تحليل تطور ميزانية 00الجد رقم 2017 2016 2015 العناصر

امال ااجتماعيرأس Capital social

111 111 0 111 111 0 11110 0000

اأموال اخاصة

Fonds propres 8265000 111 639 0 111 14039

إماي اميزانية

Total bilan 11470746 12029000 16241918

SOURCE :www.sofinance-dz.com,consulté le 01/06/2019

1.DZ.COM-www.SOFINANCEك

0

1000000

2000000

3000000

4000000

5000000

6000000

7000000

2015 2016 2017

مساهم رأس المال

القرض اايجاري

القروض باالتزا

قروض طوي ومتوسط اأجل

سندا ذا دخل ثاب

لرأس المال المخاطر في دول العالم و الجزائرالفصل الثالث : ااطار الميداني

112

.0101إلى 0101من Sofinance( لتطور ميزانية 00لمعطيات الجد رقم ) : تمثيل بياني01الشكل رقم

Excelبااعتماد على برنام 00المصدر: معطيات الجد رقم

خوال الفورة قيود الدراسوة عنود Sofinanceناحو ثبوات واسوتقرار رأس موال شوركة 01والشوكل 00من خال اجودول رقوم 11114039إت 0109. وزيوووووووووووادة مسوووووووووووتمرة ي كووووووووووول مووووووووووون اأمووووووووووووال اخاصوووووووووووة وإمووووووووووواي اميزانيووووووووووووة ي دج 1 111 111 011م 6102و 6100سوون 0111111وتضوواعف رأس امووال ااجتموواعي الووذي كووان مسوواوي ل .و علووى التووواي دج 16241918دج

.6100سنة 01111111 أصبح

0

2000000

4000000

6000000

8000000

10000000

12000000

14000000

16000000

18000000

2015 2016 2017

رأس المال اإجتماعي

اأموال الخاص

إجمالي الميزاني

113

خالصة

تعرب هـذه اليت يقتدى ا من اجل بناء سوق راس ما خماطر ، النموذجيةتعترب التجربة االمريكية لراس املال املخاطر من التجارب

وجاء هذا النجاح نتيجة تبين النموذج للفكر املخاطر التجربة يف دور قوى السوق يف بناء سوق راس مال خماطر ال على الدور احلكومي ،

ولوجية املالية املتطورة (بورصة نازداك) ، هضبة السيلكون وهي جممع الصناعات التكن كاألسواقاىل توافر عوامل النجاح باإلضافةاملغامر أو

، الثقافــة االبداعيــة و االبتكاريــة ، التطــور العلمــي ودعــم الدولــة وغريهــا مــن عوامــل النجــاح .وللســوق االمريكــي لــراس املــال املخــاطر طــرق

بيــع املؤسســة مباشــرة ملؤسســة اخــرى ، اعــادة بيــع املؤسســة للمقــاول. العــرض العــام علــى اجلمهــور ، : اخلــروج مــن االســتثمار وهــي ثــالث

تجربـة الكنديـة تعـرب هـذه التجربـة عـن الـدور احلكـومي يف بنــاء سـوق راس املـال املخـاطر و يـتم تنظـيم السـوق مـن طـرف احلكومــة وكـذلك ال

) tsxvالطريقة االوىل هي سوق راس املال املخاطر التقليديـة و الطريقـة الثانيـة هـي السـوق احلكـومي لـراس املـال املخـاطر ( : بطريقتني مها

.االستثمار احلكومي املباشر و االطار القانوين ( الضرائب، متويل املقاوالت ...اخل): كومية الكندية يفوتتمثل السياسة احل

النمــوذج االســالمي يــتم بتمويــل املشــاريع عنــد انشــائها عــن طريــق راس املــال املخطــر متــويال تشــاركيا ، بقيــام عالقــة شــراكة بــني أمــا

تتمثــل هــذه الشــراكة يف اقتسـام الــربح و اخلســارة مــن خــالل تطبيــق مايســمى بصـاحب املشــروع) او املقــاول او اإلســالمياملسـتثمر (البنــك

اسلوب املشاركة و املضاربة.

التمويل براس املال املخاطر حديث ظهر يف بداية التسعينيات و منظم من قبل احلكومة وفق اطار قانوين وتنظيمي حمدد مع تقـدمي

التمويل حتفيزات الزمة لتنمية هذا النوع من

، Finalep حمليـــــــــة او خمتلطـــــــــة مــــــــــع الطـــــــــرف االجنـــــــــيب و اهـــــــــم الشــــــــــركات بـــــــــأموالشـــــــــركات راس مـــــــــال خمــــــــــاطر مت انشـــــــــاء

Sofinance اجلزائرية لالستثمار ، الشركة اجلزائرية السعودية لالستثمار،Asicom يتمثل االطار القانوين و التنظيمي لشركات راس ،

56-08املتعلــق بشــركات راس املــال االســتثماري و املرســوم التنفيــذي 2006-06-24: ملــؤرخ يفا11-06املــال ااملخــاطر يف القــانون

املتعلق بشروط ممارسة نشاط شركات رأس املال االستثماري. 2005-02-11 : املؤرخ يف

وفيــه يــتم ختصــيص مــايل قــدره 2009قــانون املاليــة التكميلــي لســنة مــن 100 : انشــاء صــناديق اســتثمار و الئيــة عــن طريــق املــادة

والية عرب الوطن 48توزع بالتساوي عرب مليار دينار لكل صندوق

205-16و املرســوم التنفيــذي منــه 70والســيم املــادة 2016انشــاء شــركات ادارة صــناديق االســتثمار وفــق قــانون املاليــة لســنة

املتعلق بكيفيات انشاء و تسيري وممارسة نشاط شركة تسيري صناديق االستثمار. 2016-06-25 : املؤرخ يف

خاتمةال

الخاتمة

115

و اداة مالية استثمارية ، أر مل خطرا معترا و عوائد مول اس امال امخاطر مشاريع ال تكون امراحل ااوت من اانشاء ، وذا التمويل من شركات متخصصة ي شكل مسامة ي راس امال ، و بالتاي تقوية ااموال اخاصة للمؤسسات الصغرة مستقبلية ، يقدم

ذؤ امشاركة الوقوف على كل حيثيات مشاريع امؤسسات الصغرة و امتوسطة ، و هذا و امتوسطة و امشاركة ي كل جوانبه ، تقتضي موع عاقاته ح يصل بامؤسسة ات خلق القيمة ، اربه و راس امال امخاطر إذنجد امخاطر براس امال يوظف معارفه ، خراته ،

ب خوض مغامرات جديدة ، فهو يعطي بفكر امستثمرينشط ا ، كما يقدم رللمستثمالرابح ، الذي سيد فرصة تطبيق افكارؤ و ددةللمستثمرين عوائد مرتفعة مق .ابل استثمار امواهم لفرة

قيق موال ااس امال امخاطر الذي مثل صورة من صور الوساطة امالية من خال استثمار رؤوس أن ر إ مخاطر مرتفعة مع توقع رة عائد مرتفع له امية بارزة ي التنمية ااقتصادية و دور فعال ي مويل امؤسسات ومن ورائها ااقتصاد ككل ، و يقدم امساعدة ي ادا

ا ، اضافة ات دعم قق تطور التمويلية بتوفر الغطاء اماي ها امؤسسات سواء بااسراتيجيةالشركة لتعدد ابتكاراته و افكارؤ امقرحة ما تجربة ، او بااسراتيجية غر التمويلية بتقدير معونات ادارية ال من شاها ان تعمل على ايد من امخاطر ال تتعرض ها ، و بالنسبة لل

تاج ات مزيد من بذل اجهود و تذليل ذااجزائرية ي شركات راس امال بالعقبات و توسيع العمل اجال ا تزال ي بداياها ااوت و امخاطر .

قنوات التمويل امهمة ي العصر ايديث ، نظرا مل تقوم به من دور إحدىمكن القول ان مؤسسات راس امال امخاطر تعتر اات استثمارية عالية امخاطر قيق أماحيوي ي تقدم الدعم اماي و الفي للمؤسسات ااقتصادية ال تعمل ي أرباحرأماليةي

ذؤ التقنية ي اجزائر ليس و اسعا جدا يد الساعة ، امتوسط و الطويل ، و على الرغم من ان اس اأجلنذات معدل مرتفع ي تعمال ااقتصاد اسيما من خال تشجيع امؤسسات امنتجة دفعله ااثر الكبر ي امسامة ي ان يكونمكن اا ان تفعيلها بالشكل امائم

ا .ب توفر امناخ امائم هذؤ التقنية ل أوامختلف السلع و اخدمات ، ولكن تؤدي دور : نتائج اختبار الفرضيات -1

م الوسائل الكفيلة مساعدة امؤسسات الصغرة و امتوسطة ماليا : الفرضية ااولى - و خاصة الناشئة منها يعتر راس امال امخاطر من اتلف مراحل على توفر التمويل نتيجة نقص الضمانات ، باعتبار ان شركات راس امال امخاطر تدخل كمشاركة ي راس امال خال

حياة امؤسسة.اسراتيجي للمؤسسات الصغرة و امتوسطة حيث ا يكتف بتقدم ااموال يعتر راس امال امخاطر خيار مويلي الفرضية الثانية -

ي التسيري و ااداري عن طريق امرافقة ال يقدمها للمؤسسات . الازمة لتمويل العمليات اانتاجية فقط اما يقوم بتقدم الدعمذا اجال : الفرضية الثالثة - ذا راجع لعدة عوامل أمها قلة الشركات امختصة ي دود ي اجزائر، و التمويل براس امال امخاطر جد

ال راس امال امخاطر جد متواضعة حيث جد اها ا تزال ، ، و غياب آليات اخروج امناسب من امشاريع ال م مويلها تعد التجربة ي تاج ات مزيد من بذل اجهود و تذليل العقبات امام شركات راس امال امخاطر و توسيع العمل هذا ااسلوب ي ي بداياها ااوت ، و

ذا ما مسناؤ من خال اات ااستثمار ، و مةو التوظيفربة الشركة كافة القطاعات و sofinanceالمالية لاستثمار ،المسااطر بالرغم من اها انشئت اري اكثر منها شركة راس مال ا شركة قرض ا كشركة متخصصة ي راس امال امخاطر .ال مكن اعتبار

الخاتمة

116

توسطة ال ا يتم مويلها من قبل البنو و ااسوا تص التمويل برأس امال امخاطر مشاريع مؤسسات الصغرة و ام : الفرضية الرابعةا على الشروط الازم ، التمويل براس امال امخاطر تقنية تستهدف امؤسسات ال ترفض البنو و ااسوا امالية مويلها امالية لعدم توفر

ا على الشروط اازمة لذلك اسيما ي مرحلة اانطا و التوسع نظرا لعدم كتقدم الضمانات و الدخول ي البورصة. توافر : نتائج البحث -2

يعد راس امال امخاطر اداة مهمة ي مويل و مرافقة مو امؤسسات الصغرة و امتوسطة على امدى امتوسط وطويل ااجل ، كما ليلنا لواقع م ي خلق مناصب الشغل و زيادة النمو ااقتصادي ي الدولة ، وبعد راس امال امخاطر ي بعض الدول و ااشارة انه يسا

ا فيمايلي موعة من النتائج نوجز ذا اجال توصلنا ات : ات التجربة اجزائرية ي يعتر التمويل براس امال امخاطر بديل مويلي للمؤسسات الصغرة و امتوسطة ات جانب امصادر التمويلية ااخرى على راسه -

ار ، التسهيات البنكية .... القروض البنكية ، ؛اخقروض اا

تمامات بامؤسسات اابتكارية و - ارب الدول الصناعية دروسا كثرة حول متطلبات موسو راس امال من خال ا قدمت لنا اد حلول لتمويل امعارف ايديثة ؛سعيها ايثيث ي ا

امنظومة القانونية امنظمة لنشاط راس امال امخاطر ي اجزائر مولية فقد ادرجها امشرع مع راس امال ااستثماري ما يقتضي -وضع ترسانة قانونية ممارسة نشاط مؤسسات راس امال امخاطر ياخذ بعن ااعتباراحيط ااقتصادي و ااجتماعي ال تعمل

؛و امتوسطةفيه امؤسسات الصغرة

امشية ي مويل امؤسسات الصغرة و امتوسطة مقارنة مع إذتعتر تقنية راس امال امخاطر ي اجزائر ي امرحلة اجنينية - تعتر ذا اجال و بالتاي على الدولة بذل امزيد ياكل الدعم و امرافقة ال انشاها الدولة ي من النتائج احققة من طرف البنو و

ذؤ امؤسسات إطاراتمن خال اةاذ تدابر لتعزيز ماية ايقو املكية الفكرية و براءات ااخراع ، تكوين اجهد لرقية ال راس امال امخاطر ؛متخصصة ي

؛رأماهااغلب امؤسسات الصغرة و امتوسطة ي اجزائر ليس ها الثقافة امقاواتية بسبب رفضها فتح -

ذؤ غياب - مل طابع اابتكار و تسويقها ح تقوم التنسيق بن الرامج ايكومية و اجامعات فيما يتعلق بامشاريع ال ؛الشركات لراس امال امخاطر بتمويلها

ن و اموجه للمستثمر الباحث عديناميكية اكر للمؤسسة امالية ، فهي تلعب دور امسر امستشار الوائية قدمت الصناديق -غياب الفكر ااستثماري امغامر لدى امقاول أمهاامزيج التمويلي امناسب مشروعه ، لكنها مازالت تواجه عدة عقبات من

؛من طرفها غلى امشروع امشر اإداريةاجزائري و عدم تقبل فكرة الشراكة و الرقابة

ال الصناعة ، اخدمات sofinanceنشاط مؤسسة - دود ي ، %94و نسبة مسامتها ي التمويل ا تتعدى ضعيف و .تركز على التمويل التاجري مقارنة بالتمويل عن طريق راس امال امخاطر

: ااقتراحات-3ذا اها ا ةضع للقيود التمويلية ال - ضرورة استحداث عدد كبر من شركات راس امال امخاطر التابعة للقطاع اخاص ،و

؛التابعة للدولةةضع ها تلك

الخاتمة

117

اطر على رؤوس اموال كبرة لتلبية الطلب امتزايد على التمويل ي اجزائر ، ما يستلزم تشجيع - ضرورة توافر شركات راس مال اطر موعة من امؤسسات انشاء شركة راس مال ؛شراكة

لة للتعريف هذؤ التقنية باامكانات و الوسائل ال ت - ت تصرف صاحب امشروع ، فمسامة شركة توفر ااطارات امؤ ضعها ؛راس امال امخاطر ا تكون مادية فقط، بل متد ات اجانب التقي من التسير ايضا

استغال صندو ضمان ااستثمارات للمؤسسات الصغرة و امتوسطة و صندو ضمان القروض للمؤسسات الصغرة و -اطر كمؤسسات ضمان لعمليات راس امامتوسطة ال امخاطر ، اامر الذي سيشجع حتما امبادرة على مويل مشاريع ذات

؛اكر

ذؤ التقنية من خال ايمات التحسيسية ، كما مكن ااستعانة بوك - ت دعم ااتشجيع امؤسسات اجزائرية على اانفتاح على ذؤ الشباب ؛التقنية همال ها اتصال مباشر مع الشباب ايامل لافكار لتقدم

ا ، و انشاء مثلن ها على مستوى - تفعيل دور الصناديق الوائية لاستثمار التابعة للشركات امالية من خال زيادة عدد ؛الوايات امعنية

ا امالية بش - كل اكر ي الرفع من سقف امسامة ي راس امال امشاريع ااستثمارية بالنسبة للصناديق الوائية ، و استغال موارد ؛ااستثمارات ذات امردودية العالية

تعزيز الدعم ااداري و الفي للمشاريع امستفيدة من التمويل براس امال امخاطر ح تكون قادرة اكثر على خلق القيمة ي - ؛اامد الطويل

اافكاراجديدة الناشئة ، وتدريب توفر بيئة مائمة لعمل شركات راس امال امخاطر من خال انشاء حاضنات اعمال احتواء -تلف اجوانب امالية ، اادارية و القانونية ؛العاملن ي القطاع على

اطر و كذا القطاع اخاص مع توفر امناخ - ؛و احيط التشريعي هذؤ الشركاتتوجه الدولة نو انشاء شركات راس مال

؛ر كتخفيض قيمة راس امال هذؤ الشركاتتعديل ااطار القانوي لشركات راس امال امخاط -

؛تنظيم ايام دراسية و دورات تكوينية و رجال ااعمال للتعريف مهنة راس امال امخاطر -

ذؤ امؤسسات - انشاء سو ماي خاص بامؤسسات الصغرة و امتوسطة ي اجزائروتكييف القوانن امنظمة له لتسهيل دخول .فيه

: افاق الدراسة -4ذا البحث و ما م التوصل اليه من نتائج وما م وضعه من اقراحات ظهري لنا اشكاليات جديدة نعتقد اها على ضوء ما عرض ي

: مناسبة لاثراء و البحث و النقاش نذكر منهاليل اممارسات اكثر فتحليل معيار انتقاء مشاريع امؤ - ت اجهر و سسات الصغرة و وضع التجربة لراس امال امخاطر

؛امتوسطة و اشكالية التدخل على مستوى الشركات

دراسة مقارنة للنصوص التنظيمية و التشريعية امنظمة مهنة راس امال امخاطر مع دول ناجحة ي اجال و كذا اجانب التقي و - ؛البشري من اجا ااستفادة تصحيح ااخطاء

؛مشاريع اابتكاريةاظهار دور راس امال امخاطر ي مويل ا -

الخاتمة

118

؛اشكالية مويل امشاريع اابتكارية ي ظل اقتصاد العومة -

؛واقع راس امال امخاطر ي ظل انعدام بورصة متخصصة لراس امال امخاطر -

دور راس امال امخاطر ي مواجهة اازمات امالية احلية و الدولية . -

قائمة المراجع

�� ا��را���

117

: قائمة المراجع

: الكتب-1

، املكتب اجلامعي احلديث اإلسكندرية، نماذج و تجارب عالمية رأس المال المخاطربراق حممد و بن زواي حممد الشريف، -

. 2014مصر سنة

.2007، اجلزائر، 5املطبوعات اجلامعية، طبعة ، ديوان اقتصاد المؤسسةعمر صخري، - 2002سسة، ديوان المطبوعات الجامعية ، الجزائر ، ، اقتصاد المؤ عبد الرزاق بن حبيب -

.2008، دار اخللدونية، اجلزائر، دليلك في االقتصادحممد الطيب أحممد، بلعوز بن علي و -

. 2004، دار النفائس، األردن، الطبعة األوىل، البنوك اإلسالمية، مؤشرات األداء في إبراهيم عبد احلليم عبادة -

: المذكراتو االطروحات 2-

، ، رسالة دكتوراه يف العلوم االقتصادية فرص تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة برأس مال المخاطر،سحنون مسري -

2013-2012سنة جامعة تلمسان،

، مذكرة ماجستري يف القانون العام ودورها في خلق وتمويل المشاريع الناشئة شركات رأس المال المخاطرعبديش سامية، -

،.2014-2013لسنة

، مذكرة ماسرت، علوم التسيري، ختصص رأس المال المخاطر كبديل تمويلي للمؤسسات الصغيرة والمتوسطةنسيمة حسيين، -

2013-2012مالية بنوك، جامعة أم البواقي، السنة ، أطروحة إشكالية تمويل المؤسسات االقتصادية، دراسة حالة المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الجزائرالعايب ياسني، -

2011-2010دكتوراه جبامعة قسنطينة

، أطروحة دكتوراه يف علوم التسيري، جامعة أم دور البدائل الحديثة في تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطةمساح طلحي، -

2014-2013البواقي، املوسم

، مذكرة ماسرت يف العلوم أثار سياسة تأهيل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة على النمو االقتصادي في الجزائرأزراية أمساء، -

2011االقتصادية، جامعة قسنطينة، جوان م االقتصادية، ، مذكرة ماجستري يف العلو مناجمنت اإلبداع وتأثيره على نمو المؤسسات الصغيرة والمتوسطةطراد فارس، -

2007- 2006جامعة بومرداس،

، مذكرة ماجستري، جامعة بومرداس، دور براءة االختراع في دعم تنافسية المؤسسات الصغيرة والمتوسطةرمحاين أمساء، -

2009-2008سنة

ة إلستخدام تحليل العوامل المؤثرة على درجة توجه عينة من المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الجزائريشاديل شوقي، -

2017-2016، رسالة دكتوراه يف العلوم االقتصادية، جامعة ورقلة، سنة تكنولوجيا اإلعالم واالتصال

، أطروحة دكتوراه، هيئات الدعم والتمويل ودورها في تطوير المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الجزائرهامل سليمة، -

2017-2016جامعة بسكرة،

�� ا��را���

118

- 2016، مذكرة نيل شهادة ماسرت، جامعة بسكرة،المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في الجزائر آلية تمويلرحايل كرمية، -

2017

، مذكرة ماجستري، جامعة تلمسان، -حالة اجلزائر– إشكالية تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطةسحنون مسري، -

2004-2005 ، مذكرة ماسرت يف العلوم المؤسسات الصغيرة والمتوسطةدور هيئات الدعم الحكومي في تمويل ودعم إبراهيم مخلة، -

2017-20016االقتصادية، جامعة بسكرة، 2014-2013، مذكرة ماسرت، جامعة أم البواقي، دور رأس المال المخاطر في دعم المشاريع االستثماريةزراري ميمي، -

، مذكرة ماسرت، جامعة أم البواقي، والمتوسطة رأس المال المخاطر كبديل تمويلي للمؤسسات الصغيرةنسيبة حسيين، -

2014-2013

أطروحة دكتوراه، جامعة ، sofinace، حالة رأس المال المخاطر كنموذج تمويل المشاريع التجاريةأحالم بوقفة، -

2018، 2017قسنطينة،

، مذكرة ماجيسرت، كلية Finalepفعالية رأس المال المخاطر في تمويل المشاريع الناشئة دراسة حالة حممد سبيت، -

2009، 2008العلوم االقتصادية وعلوم التسيري، جامعة منتوري، قسنطينة،

: المجالت3-

المقارنة بين رأس المال المخاطر وحاضنات األعمال في تمويل ودعم المؤسسات بلعيد عبد اهللا ومقاليت عاشور، -

17جملة إقتصاديات مشال إفريقيا، العدد ، الصغيرة والمتوسطة مع أمكانية التكامل بينهما

، مقال مبجلة التنمية رأس المال المخاطر بديل مستحدث لتمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطةمنري خروف ورمي ثوامرية،-

2017، سنة 04العدد ي،الواد ة االقتصادية، جامع

، كأداة لتثمير أموال الزكاة والوقف في الجزائر، رأس المال المخاطر اإلسالمي حممد الشريف حممد الشريف بن زواي-

2016، جوان16دراسة باألكادميية للدراسات االجتماعية واإلنسانية، العدد

، مقال رأس المال المخاطر كمدخل استراتيجي لتدعيم التمويل االستثماري في الجزائرعابد نصرية وبريش عبد القادر، -

2018، سنة 19، العدد 14ة مبجلة اقتصاديات مشال افريقيا ال

رأس المال المخاطر وحاضنات األعمال في تمويل ودعم المؤسسات الصغيرة ، بلعيدي عبد اهللا ومقاليت عاشور -

2016، ديسمرب 06، مقال مبجلة البحوث االقتصادية واملالية، العدد والمتوسطة معإمكانية التكامل التنموي بينهما ، مقال يف جملة أبعاد اقتصاديةالتمويل برأس المال المخاطر في الجزائررهانات ، لوكال أمال شهرزاد -

،جملة العلوم االنسانية ،جامعة بسكرة ، ، راس المال المخاطر كبديل تمويلي للمؤسسات الصغيرة و المتوسطةرقية حساين -

2009،مارس 16العدد

، مقال استراتيجي لتدعيم التمويل االستثماري في الجزائرالمال المخاطر كمدخل ، رأس عابد نصرية وبريش عبد القادر-

)2018( 19، العدد14مبجلة اقتصاديات مشال افريقيا، الة

�� ا��را���

119

، جملة الدراسات املالية واحملاسبية التمويل برأس المال المخاطر وأهم تجاربه في بعض دول العالمنبيلة قدور ومحزة العرايب، -

2017، جوان 07واإلدارية، العدد

، جملة المال المخاطر كمدخل استراتيجي لتقديم التمويل االستثماري في الجزائرعابد نصرية وبريش عبد القادر، رأس -

2018)، سنة 10اقتصاديات مشال إفريقيا، العدد (

مقال جملة ،التمويل برأس المال المخاطر في دعم المؤسسات الناشئة (دراسة حالة الجزائر)حشماوي حممد، أمهية -

3، جامعة اجلزائر2017)، جوان03املدير، العدد (

، مقال مبجلة احلقوق والعلوم شركة رأس المال المخاطر، رؤية شرعية قانونية واقتصاديةرفيق مزاهدية وعبد اهللا بلعيدي، -

2017، سنة128السياسية جبامعة خنشلة، عدد

دراسة نظرية للعالقة بين المخاطر برأس - ال المخاطرحوكمة الشركات الممولة برأس الم، خلفة ساهل زينب-

2018جوان 01، 01العدد 6، جملة الباحث االقتصادي، الد المال/المسير، مقال مبجلة االقتصاد اجلديد، شركات رأس المال المخاطر كآلية لتمويل المؤسسات، دراسة حالة الجزائردراجي كرمية، -

2013سبتمرب -09العدد

خيارات تمويل المقاوالت -بين إشكالية البقاء وحتمية اإلبتكار - المقاوالتية المستدامةمسعود بن جواد، محزة طيوان، -

2017جوان JFBEالصغرى واملتوسطة يف اجلزائر، مقال مبجلة اقتصاديات املال واألعمال

، مقال مبجلة االقتصاد ريق رأس المال المخاطرتمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة عن طبوعبد اهللا هيبة وحسني رحيم، -

والتنمية البشرية جبامعة برج بوعريريج

لة جم-حالة الجزائر–راس المال المخاطراتجاه عالمي حديث لتمويل المؤسسات الناسئة ضياف علية ومحانة كمال، -

2016/ جوان 5الباحث االقتصادي، العدد االقتصاد ، مقال مبجلة المؤسسات الصغيرة والمتوسطة عن طريق رأس المال المخاطرتمويل بوعبد اهللا هبة، حسيين رحيم، -

والتنمية البشرية

دور رأس المال المخاطر في التقليل من حدة المشاكل التمويلية في تمويل االبتكار في المؤسسات بوحرب حكيم، -

2014، 02، جملد 11جملة االقتصاد اجلديد، عدد الصغيرة والمتوسطة (تجربة الواليات المتحدة األمريكية)،

مع اإلشارة إلى التجربة ، فعالية السياسات الحكومية في تنشيط سوق رأس المال المخاطرحممد الشريف بن زواي، -

، 2016انفي ، ج05العدد –خمرب التنمية احمللية املستدامة –، جامعة املدية ، جملة االقتصاد و التنمية ، جملة االقتصاد الكندية

64ص

، جملة واقع رأس المال المخاطر في المصارف اإلسالمية في تمويل القطاعات التنمويةالصادق بوشنافة وبوزياين جياليل، -

.2015، جوان 4داالقتصاد والتنمية، خمرب التنمية احمللية املستدامة، جامعة املدية، العد

، البنك اإلسالمي للتنمية، الطبعة ثة، المعهد اإلسالمي للبحوث والتدريبالمضاربة الشرعية وتطبيقاتها الحديحسن األمني،

2000الثانية،

لة احلقوق والعلوم اإلنسانية، جم، شركة رأس المال المخاطر، رؤية شرعية قانونية واقتصاديةرفيق مزاهرية وعبد اهللا بلعيدي، -

1، اجلزء 8لة، العدد جامعة خنش

�� ا��را���

120

، جملة البحوث المال المخاطر في الشركة المالية لالستثمارات، المساهمة والتوظيف واقع نشاط رأسأحالم بوقفة، -

2017االقتصادية واملالية، الد الرابع، العدد األول، جوان،

دراسة حالة –رأس المال المخاطر ودوره في تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة بن ساعد عبد الرمحان وصابون سعاد، -

، املركز الدميقراطي الغريب، برلني، أملانيا 2019فيفري 5لة الدولية القتصاد، العدد مقال با -شركة

رأس المال المخاطر بديل مستحدث لتمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في رشيد حفصي وعبد الغفور دادن، -

2018السادس، سبتمرب ، جملة اقتصاديات األعمال والتجارة، العدد الجزائر

: الملتقيات-4

، ملتقى دويل، بعض التجارب الدولية في دعم وتنمية المؤسسات الصغيرة والمتوسطةحممد راتول وبن داودية وهيبة، -

2006أفريل 18، 17ية يومي متطلبات تأهيل املؤسسات الصغرية واملتوسطة يف الدولة العرب

، ملتقى وطين حول إشكالية إستدامة في الجزائر هيئات مرافقة ودعم المؤسسات الصغيرة والمتوسطةعوادي مصطفى، -

جبامعة الوادي 2017ديسمرب 7-6املؤسسات الصغرية يف اجلزائر يومي

، مقال تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة عن طريق شركات رأس المال المخاطرروينة عبد السميع وحجازي إمساعيل، -

2006أفريل 18-17غرية واملتوسطة يف الدول العربية، يومي بامللتقى الدويل، متطلبات تأهيل املؤسسات الص

التمويل الرأسمال المخاطر منظور إسالمي، بحث مقدم بمؤتمر المصارف اإلسالمية بين الواقع صحراوي مقاليت، -.

، 2009دائرة العمل اخلريي والشئون اإلسالمية، ماي ديب،،والمأمول

، مداخلة يف إطار الهياكل المرافقة والمساعدة في سوق رأس المال المخاطر بالجزائربراق حممد وبن زواي حممد الشريف، -

، 19قلة، امللتقى الوطين حول اسرتاتيجيات التنظيم ومرافقة املؤسسات الصغرية واملتوسطة يف اجلزائر، جامعة قاصدي مرباح، ور

2012أفريل 18

ملتقى دويل: متطلبات تأهيل ،المؤسسات الصغيرة والمتوسطةأثر الشراكة األورو جزائرية على تأهيل منري نوري، -

، جامعة الشلف2006يل أفر 18و 17املؤسسات الصغرية واملتوسطة يف الدول العربية يومي

: النصوص القانونية و التنظيمية -5

، واملتضمن القانون املدين املعدل واملتمم. 1975سبتمرب 26املؤرخ يف 75/58األمر رقم -

املتعلق بشركات راس املال االستثماري ، اجلريدة الرمسية للجمهورية اجلزائرية ، العدد 11-06من القانون 11-06القانون -

2006يوليو 25بتاريخ 42

) الصادرة 44، املقررة النشاء صناديق استثمار و الئية ، (ج ر منه 100و السيم املادة 2009قانون املالية التكميلي لسنة -

2009-06-26 : بتارخ : ملؤرخ،اطوير املؤسسات الصغرية واملتوسطةاملتضمن القانون التوجيهي لت 2017جانفي 10املؤرخ يف 02-17القانون -

2017يناير 11مؤرخة يف 2اجلريدة الرمسية عدد 2017يناير 10

�� ا��را���

121

استثماري، اجلريدة الرمسية للجمهورية اجلزائرية، ة ملصريي شركات رأس مال القرار الوازري احملدد ملقاييس الكفأءة واالحرتافي -

2009جانفي 21، 5العدد - 05-23: املؤرخ يف 10-93املعدل و املتمم للمرسوم التشريعي رقم 2003فيفري 17املؤرخ يف 04-03القانون -

و املتعلق ببورصة القيم املنقولة.1993

2001جانفي 09اجلزائر يف املتعلق باعتماد مؤسسة مالية الصادر من حمافظ بنك 01-2001 مقرر-.

املتعلق بكيفيات إنشاء و تسيري وممارسة نشاط شركة تسيري 2016-06-25 : املؤرخ يف 205-16املرسوم التنفيذي -

2016- 06-31 : ، الصادرة بتاريخ45صناديق االستثمار.اجلريدة الرمسية للجمهورية اجلزائرية رقم

، املتعلق بشروط ممارسة نشاط شركات رأس املال االستثماري 2005-02-11 : املؤرخ يف 56-08املرسوم التنفيذي -

2008-02-24 : ،الصادرة بتاريخ09اجلردة الرمسية للجمهورية اجلزائرية الدميقراطية الشعبية رقم

: نصوص اخرى-6

2010سامي عبد الباقي، دليل املستثمر ملفهوم رأس املال املخاطر، موقع توعية املستثمر املصري سنة - 2016-2015لسنة اجلامعية حممد بوضياف املسيلة، امسرية عميش، مطبوعة حماضرات مقياس اقتصاد املؤسسة، جامعة -

: النصوص االجنبية - 7

-La chemi Siagh : le capital risque ou venture capital revue stratigica, Algea, N° :

18, Mars 2006, p 04.

-Laurenes Crall, Micro Entreprise, un tremplin pour l’emploi revue industriels,

2001

.-Piérre battini, caqital risque, mode d’emploi ed organisation, 3eme edition, paris,

2001 -ERIC Stephany, la relation capital risque / PME fondements et pratique, ed de

boeck, Bruxelle : 2003

-V. paoli – gagin et V. Lalande, le capital risque, acteurs, pratique et outils, ed

gualina, Paris 2001

- NVCA Yearbook 2017, OP, CitNVCA Yearbook 2017, OP, Cit

-IDEM

-Cécile Carpentien et Jean- Marc suret. OP- cit, 2010, P314. -Cécile Carpentien et Jean- Marc suret. The camadian Pubic Venture Captal

Market, 2010, available et wrbeyormbinelibrary. Com.

- IBID

- Omar be laid finalep une expériemce de capital infestissenet. Es algerie, OP,

cit

�� ا��را���

122

- Khalil Ammar, la bamque de fimamsenet des petites Emtrepr : se séminaire

wtermatifmal sur la prometiom du finamamet de la pme alger le 27.28

septempre 2005.

- yacine maamri, présentation de la societe « EL djazair istithmar sit

-Sellami armara, petit et moyemme entrepvise et defeleppemet écomomique,

edition SNED ,alger

-Wassim chettara, Sofinance spa, un étabissenet financier au serirce de la pme

jourmeé d étude sur lcivestissenest et les regines dérogatoire, 26.02.2012, Batna

-Farib Metahri, Sofinance révélateur de sucés, jourmeé d’etude, p 12, 21.

-www.ccidahra, com/ entrepirendve/ documenmts/ Sofinance, pdf.

- guide des banques et des ét des établssement financiére en algerie, edition 2015,

p 16, kpmg, dz.

- lyna tahmi, «le capitalinvestissemet dans le paysage financiére algérien », ESB,

2012.

: المواقع االلكترونية- 8

- www.asjp.cerist.dz/en/article/547

- Research-ready-blog spot.com/2012/06/fondiation,htm L

-iqtissad,blog spot,com/2012/09/bloq-post_4820,htmL

-mAwdoo3.com

-Frssiwa.blogspot.com/2017/04/17-02, HTML

- www.hvca. ORG/ research/ stats-studies (vu 10.06.2019)

- http: //www. Andi. D7/ index, php/fr/ fonds –d- inrestissemet

- www.soufinance-dz.com

المالحق

ا����ق

124

19وثيقة تحت عنوان : رأس المال االستثماري آداة لتمويل المؤسسات الصغيرة و المتوسطة المؤرخ في : 01الملحق رقم

.2019فيفري

Le Capital Investissement

Un outil pour le financement de la Pme

Alger le 19fevrier 2019

Sommaire :

I- Cadre légal et réglementaire

i- Principales dispositions de la loi sur le capital investissement

ii- Modalités d’intervention de la société de capital investissement

iii- Règles de prise de participation des sociétés de capital investissement

iv-Avantages du capital investissement

II- Les sociétés de gestion de fonds d’investissement

III- L’offre de financement

- Financement sur fonds propres

- Les fonds d’investissement de Wilaya

I- CADRE LEGAL ET REGLEMENTAIRE

� Le capital investissement est encadré par les dispositifs réglementaires suivants :

� Loi n° 06-11du 24.06.2006 relative à la société de capital investissement,

� Décret exécutif n° 08-56 du 11-02-2008 relatif aux conditions d’exercice de

l’activité de la société de capital investissement,

CADRE LEGAL ET REGLEMENTAIRE

i- Principales dispositions de la LCI

Principales caractéristiques réglementaires du capital investissement :

� La société de capital investissement -SCI- a pour objet la participation dans le

capital social dans les entreprises en Création, en Développement et en

Transmission ;

� Le capital social minimum est fixé à Cent (100) millions DZD (soit 850 000

USD), entièrement libérés au moyen d’apports en numéraires ou d’acquisition

d’actions.

ا����ق

125

ii- Modalités d’intervention de la SCI

Financement consistant en des apports en fonds propres ou quasi fonds propres dans les

entreprises :

� Le capital risquecouvre la période avant et après la phase de création: « capital

amorçage » et « capital création »

� Le capital Développement : destiné à promouvoir le développement des

capacités de l’entreprise après sa création

� Le capital transmission : rachat d’une entreprise par un acquéreur interne ou

externe.

Critères d’éligibilité

� Secteurs d’activité : Toutes activités de production de biens et

services,

� Entreprises organisées en SARL ou SPA,

� Activités présentant de bonnes perspectives en matière

iii- Règles de prise de participation des SCI

� Limitation du montant de la participation dans une même entreprise à 15% des

fonds propres de la société de capital investissement;

� Détention directe ou indirecte d’un montant au plus égal à 49% du capital d’une

même entreprise;

Participation encadrée par un pacte d’associés qui précise notamment la durée de la

participation (5 à 7 ans) et les conditions de sortie

iv- Avantages

Les avantages d’une Participation au capital sont multiples :

� Renforcement des fonds propres pour donner plus de crédibilité aux

partenaires financiers, notamment les Banques,

� Amélioration de la capacité d’endettement de l’entreprise,

� Un financement alternatif et complémentaire aux crédits classiques et

parfaitement adapté aux exigences de la finance islamique,

ا����ق

126

� Allègement des Pme en matière d’endettement notamment au démarrage

de l’exploitation,

� Accès a ce financement non subordonné à la présentation de garanties.

Cession de la participation

L’objectif est de demeurer dans le capital de la société pendant une durée moyenne de

05 années et de céder la participation selon les modalités convenues préalablement

entre les actionnaires (pacte) :

� En direction des actionnaires en place,

� A des repreneurs externes,

� A travers la bourse des valeurs mobilières.

II- Les sociétés de gestion de fonds d’investissement

Cadre réglementaire

� Loi de finances 2016 (cf. article 70) modifiant l’article 1 de la loi n°06-11 du 24

juin 2011,

� Décret exécutif n° 16-205 du 25.07.2016 relatif aux modalités de constitution,

de gestion et d’exercice de l’activité de la société de gestion de fonds

d’investissement.

Objet social et modalités de constitution des sociétés de gestion de fonds

d’investissement

� La société de gestion a pour activité principale la gestion de fonds qui lui sont

confiés en vertu d’un mandat.

� Qui peut créer une société de gestion?

� Les IOB constitués sous forme de SPA peuvent, après autorisation du Ministre

chargé des finances, exercer l’activité de la société de gestion,

� Les personnes morales constituées sous forme de SPA remplissant les conditions

énumérées à l’article 5 du Décret susvisé.

III- L’offre de financement

Deux (2) dispositifs existent actuellement :

1- Participations sur fonds propres

ا����ق

127

� Les sociétés qui activent sur le marché du capital investissement - SCI – par des

interventions sur fonds propres sont au nombre de 04 (Sofinance, El

DjazairIsthithmar, Finalep, MadarIcosia). Elles sont présentes notamment

dans les secteurs de l’Industrie, des Services et du Tourisme.

� L’encours total du portefeuille des participations s’élève à 2 874 millions DZD

(24,5 millions USD) au 31/12/2018.

L’offre de financement

2- Les fonds d’investissement de Wilaya (FIW)

� Création de fonds d’investissement de wilaya chargés de participer au capital des

petites et moyennes entreprises (art.100 de la LFC 2009)

� Une dotation financière d’un (1) milliard DZD (soit 8,5 millions USD)

est allouée à chaque fonds, soit une dotation globale de 48 milliards de DZD

(408 millions USD) répartie équitablement entre les wilayas du pays.

Objectifs des FIW

La création de ces fonds répond aux objectifs suivants :

� Impulsion du développement local à travers la multiplication des projets

d’investissement initiées localement,

� Participation à la résorption du chômage à travers la création et le

développement de la PME,

� Augmentation de l’offre de financement en direction des PME pour faciliter aux

jeunes promoteurs l’accès aux ressources de financement,

� Amélioration de l’inclusion financière.

Gestion des FIW

� La gestion des FIW a été confiée par le Ministère des finances aux sociétés qui

interviennent sur le marché du capital investissement: El DjazairIsthithmar

(12), Sofinance (10), Finalep (10) et deux banques publiques BNA (8) et

BEA (8) sous forme de mandat pour une durée de cinq (05) ans renouvelable.

� Limitation du montant de chaque prise de participation sur FIW à 49% du capital

social de l’entreprise avec un seuil maximal de 100 millions DZD .

Les réalisations sur FIW (31/12/2018

ا����ق

128

� Le montant total des accords donnés pour des prises de participations sur FIW a

atteint 5 247 millions DZD (44,5 millions USD) pour 82 projets

d’investissement.

� L’encours du portefeuille des participations s’élève à 3 694 millions DZD

(31,4 millions USD).

� Le montant restant à utiliser sur les FIW s’élève à 42 753 millions DZD

(363,5 millions USD).

Tableau récapitulatif de l’encours des participations au capital au 31/12/2018

(en MDZD)

ces données concernent exclusivement Sofinance, Finalep et El DjazairIstithmar.

REPARTITION DES FONDS D’INVESTISSEMENT DE WILAYA PAR

SOCIETES DE GESTION ET BANQUES PUBLIQUES

El djaziriaistithmar

-16 alger - 40 khanchla – 24 gualma

-23 annaba – 13 telemcen -41 souk a

- 07 biskra- 39wed souf – 45 naama

- 25 constantine -18 djigel

sofinance

-05 batna -06 bejaia – 09 blida -31oran

-04 oumbaouaki – 14 tiart -44 aindafla

– 43 mila – 02 chlef – 12 tebessa

FINALEP

-32 el biadh-19 setif -22 sidi belabbas -

-21 skikda-42 tipazza – 15 tizi ouzo-17

djalfa – 01 adra – 46 ain timouchent-27

mostaghanem

montant

Encours fonds propres 2874

Encours fiw 3694

Encours total 6568

ا����ق

129

BNA

-08 bechar- 35 boumerdas-10 bouira

-33 Ilizi – 29 maskara- 30 ouargla

-11 tamanrast -37 tindouf

BEA

-34 bordj bouaririg- 02 chlef – 47

ghardaia -28 m’sila – 20 saida – 48

ghilizane -38 tissamssilte

ا����ق

130

Sofinanceوثيقة تقديمية لشركة مالية لالستثمار، المساهمة و التوظيف مرسلة من طرف شركة : 02الملحق رقم

SofinanceSPAالمساهمة و التوظيف،الشركة المالية لالستثمارات

تعريف صوفينانس:

2001معتمدة من طرف بنك اجلزائر منذ جانفي صوفينانس هي الشركة املالية لالستثمارات، املسامهة والتوظيف. مؤسسة مالية

دج. 000,00 000 000 10 برأس مال يقدر ب

مهام صوفينانس:

وكلت وزارة املالية صوفينانس مهمة تسيري صندوق االستثمار الوالئي لوالية ام البواقياملقدر ب تسير صندوق االستثمار لوالئي:-01

تابعة لواليات اخرى.دج من بني عدة صناديق 000,00 000 000 1

و يكون ذلك من خالل املسامهة يف رأس مال املؤسسات الصغرية واملتوسطة يف إطار شراكة.

سنوات. 05إىل 03مدة املسامهة: ما بني

دج. 000,00 000 100قيمة املسامهة: تصل قيمة املسامهة إىل

. % 49نسبة املسامهة: ال تتجاوز

ملدة احملددة يتم إعادة تقييم املشروع و يتم بعد ذلك عرض أسهم صوفينانس للبيع سواء للمتعامل (الشريك) اية املسامهة: بعد انقضاء ا

او ملتعامل آخر او إىل شركة استثمارية أخرى.

ها نفسا أقوى اهلدف من املسامهة: من خالل املسامهة يف رأس مال املؤسسات الصغرية واملتوسطة، سيؤثر إجيابا على قاعدا املالية وإعطائ

للتوسيع وإعادة االعتبار، هذا بغض النظر لتوفري مناصب الشغل.

تقدم صوفينانس خدمة البيع باإلجيار لكل املستثمرين واملقاولني بصفة خاصة "ذوي اخلربة املهنية" القتناء العتاد البيع باإليجار: -02

واملعدات الصناعية أو اخلدماتية.

متوسطة او طويلة املدى موجهة القتناء املعدات الصناعية لصاحل املؤسسات الصغرية واملتوسطة. هي قروض قروض االستثمار: -03

وهي التزامات اليت ختص كل املشاركني يف املناقصات الوطنية.التعهد باإلمضاء: -04

خلدمة املؤسسات الصغرية وهي خدمة يقدمها خرباء ومهندسني يف جمال الدراسات التابعني لصوفينانساالستشارات والمتابعة: - 05

واملتوسطة.

لقد تم دراسة عدة ملفات تابعة لواليتكم و لكن لم تكن جديرة باالنخراط في رأسمالها لعدة أسباب منها :

عدم قدرة املستثمر على حتمل مصاريف إضافية اليت يستوجبها املشروع خارج الدعم املقدم من طرفنا. •

قدمة مت اخذ قيمة العقار كمسامهة يف املشروع (االوعية العقارية يف إطار االمتيازات ال تقييم).اغلبية املستثمرين او امللفات امل •

طبيعة االستثمار (فالحي، جتاري، او نشاطات جممدة من طرف احلكومة). •

مليون دج. 100بعض املشاريع تتطلب مبالغ مالية كبري تفوق احلدود عتبة •

ا����ق

131

صندوق االستثمار لوالية ام البواقي:شروط التمويل او استفادة من

طبيعة املشروع او النشاط: املشاريع القابلة للتمويل جيب ان تدخل يف حيز الصناعات اإلنتاجية الصناعات التحويلية، قطاع •

الصحة، القطاع اخلدمايت (كالفندقة).

مليون دج. 100من قيمة املشروع بشرط عدم جتاوز عتبة %49التمويل يصل اىل •

. SARL ,SPAمويل خيص املشاريع اليت حتمل طبيعة مؤسسة ذات املسؤولية احملدودة الت •

سنوات. 5مدة الشراكة ال تتجاوز •