Interp Des Doc Fin Et Planification Fin

© Christophe Thibierge - 2003Bodie Merton - Chapitre 3

1

www.escp-eap.net/publications/bmt

Chapitre 3 - L ’interprétation des documentsfinanciers et la planification financière

PlanLe bilan - présentation et signification des postes

Structure en grandes masses - Le BFRLes ratios de structureLes ratios de liquidité

Le compte de résultatLes ratios de margeLes ratios de rentabilité

Le tableau de flux


2


Le Bilan

Un état des lieux à une date donnée

Les postes sont enregistrés en valeur historique

Les actifs sont amortis ou provisionnés pourmatérialiser des pertes de valeur


3


Bilan simplifié

ACTIF PASSIFImmobilisations 100 Capitaux propres 80

Stocks 25Dettes FinancièresLong Moyen Terme 50

Créances clients 40 Dettes d’exploitation 15

Disponibilités 5Dettes FinancièresCourt Terme 25

170 170


4


ACTIF Brut Amort /Prov

Net PASSIF

IMMOBILISATIONS CAPITAUX PROPRES - incorporelles - Capital social (+ primes d’émission) - corporelles - Réserves - financières - Résultat de l'exercice

- Report à Nouveau

STOCKS PROVISIONS POUR RISQUES ET CHARGES - matières premières (MP) - en-cours / semi-finis (EC) DETTES FINANCIÈRES LONG MOYEN TERME (DFLMT) - produits finis (PF) - Emprunts obligataires - marchandises - Autres Dettes Fi LMT

CRÉANCES D'EXPLOITATION DETTES D'EXPLOITATION - créances clients - Dettes Fournisseurs - autres créances - Dettes Fiscales et Sociales

- Autres Dettes

DISPONIBILITÉS DETTES FINANCIÈRES COURT TERME (DFCT) - Valeurs Mobilières de Placement (VMP) - Découvert - Banque - Autres Dettes Financières CT - Caisse

TOTAL ACTIF TOTAL PASSIF

Bilan « européen » détaillé


5


BALANCE SHEET BILAN

ASSETS ACTIF

Current Assets Actif circulant Cash Disponibilités Marketable securities Valeurs mobilières de placement Accounts Receivable Créances clients Inventories StocksTotal Current Assets Total actif circulant

Property, Plant, and Equipment / Fixed assets Immobilisations corporelles Equipment Terrains & bâtiments Less accumulated depreciation Moins amortissementsNet Equipment Terrains & bâtiments nets Furniture Mobilier Less accumulated depreciation Moins amortissementsNet Furniture Mobilier net Machine Machines & outillage Less accumulated depreciation Moins amortissementsNet Machine Machines & outillage netsTotal Property, Plant & Equipment Total immobilisations corporelles

Intangible assets Immobilisations incorporelles

Other fixed assets Autres immobilisations

TOTAL ASSETS ACTIF TOTAL

Bilan « anglo-saxon » détaillé (Actif)


6


LIABILITIES AND SHAREHOLDERS' EQUITY PASSIF

Payables / Current liabilities Passif circulant Notes Payable / Overdraft Dettes financières court terme Accounts Payable Dettes fournisseurs Salary Payable Dettes fiscales et socialesTotal Current Liabilities Total passif circulant

Provisions for Liabilities and Charges Provisions pour risques et charges

Loans (Long-term Debt) Dettes financières long terme

Total Liabilities Total des Dettes

Shareholders' Equity Capitaux propres Common Stock Capital social Paid in capital Primes d’émission Retained Earnings RéservesTotal Shareholders' Equity Total des capitaux propres

TOTAL LIABILITIES & SHAREHOLDERS’ EQUITY PASSIF TOTAL

Bilan « anglo-saxon » détaillé (Passif)


7


Les différentes présentations du bilan

Présentation « comptable »





170 170


8



Présentation « en grandes masses »ACTIF PASSIFImmobilisations 100 Capitaux propres 80




170 170

Fonds deroulement

(FDR)

Besoin enFonds de

Roulement

(BFR)

Trésorerie

(T)


9



Présentation « en grandes masses »Avantage :

Décomposition en fonction du tempsPermet de formuler un diagnostic sur la stabilité du financement actif-passif, et sur la rationalité des choix.

Inconvénient :Le diagnostic est statique.la distinction long terme / court terme est discutable.

Conclusion :Modèle simpliste.mais le concept de BFR est important.


10



Présentation « capitaux engagés »


BFR 50

Disponibilités 5Dettes Financières 75

155 155

•Meilleure lecture

•Un problème : les disponibilités = investissement (marge desécurité) ou un solde temporaire ?


11



Présentation « capitaux engagés / endettement net»


BFR 50Endettement Net 70

150 150


12



Présentation en grandes masses pour un bilan anglo-saxon





170 170Working Capital =

80 + 50 - 100 = 30Working Capital =

25 + 40 + 5 - 15 - 25 = 30


13


Exercice

BILAN SIMPLIFIE (En KF) N R V

Immobilisations incorporelles nettes 2 853 2 050 36 084Immobilisations corporelles nettes 19 765 112 426 294 487Immobilisations financières nettes 40 263 63 478 294 755ACTIF IMMOBILISE 62 881 177 954 625 326

Stocks 1 230 196 036 443 397Comptes clients 112 686 175 451 135 238Autres créances 89 374 84 081 257 567ACTIF CIRCULANT 203 290 455 568 836 202

Valeurs mobilières de placement 6 590 181 773 1 032 364Disponibilités 106 331 34 721 66 501

TOTAL ACTIF 379 092 850 016 2 560 393

PASSIF N R V

Fonds Propres 176 054 478 913 1 093 324Dettes financières LMT 369 41 137 416 912Dettes d'exploitation et/ou non-financières 201 809 198 738 1 050 157Dettes financières CT 860 131 228 0

TOTAL PASSIF 379 092 850 016 2 560 393

Parmi ces trois sociétés :

• une produit et vend desbloc-notes et cahiers àpartir de pâte à papier

• une est une station deradio nationale (typeEurope 2 ou RFM)

• une vend del'électroménager grandpublic.

QUI FAIT QUOI?


14


Ratios de structure

RATIO NOM INTERPRÉTATION

Total Actif totalestionsImmobilisa Part de l'actif immobilisé Indique l'intensité

capitalistique du métier(industrie lourde, services...)

brutes scorporelle tionsImmobilisanettes scorporelle tionsImmobilisa1− Taux d'amortissement des

immobilisationscorporelles

Indique à combien (en %) lesimmobilisations sont déjà

amorties

Passif Total(LMT) sFinancière Dettes

PropresCapitaux (LMT) sFinancière Dettes

Taux d'endettement

Levier

Part des dettes dans lesressources totales de

l'entreprise

Rapport entre les apportsextérieurs stables et les

apports internes

totalessFinancière DettesCT sFinancière Dettes Répartition de la dette Part des dettes financières qui

est à Court Terme (doncinstable)


15


Ratios de liquidité

RATIO NOM INTERPRÉTATION

CT sFinancière DettesVMP)(dont itésDisponibil Liquidité immédiate A-t-on assez de disponibilités pour

rembourser les dettes financières CT ?

CT Finan. Dettes + Fourn.Dispo + Clients + Stocks Liquidité générale A-t-on assez d'actifs circulants pour

rembourser les dettes court terme ?


16


Le compte de résultat

Un film des opérations sur une période

La différence entre les recettes (produits) et dépenses(charges) donne le Résultat Net.

Plusieurs indicateurs intermédiaires permettent« d ’expliquer » ce Résultat Net


17


COMPTE DE RÉSULTAT « EUROPÉENCONTINENTAL»

COMPTE DE RÉSULTAT « ANGLO-SAXON»

Ventes (ou Chiffre d’Affaires) Ventes- Achats de matières premières - Coût des ventes- Autres achats et charges externes MARGE BRUTEVALEUR AJOUTÉE (VA) - Coûts administratifs, frais de siège- Salaires et charges sociales RÉSULTAT AVANT INTÉRÊTS, IMPÔT ET

AMORTISSEMENT (EBITDA)EXCÉDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE)- Amortissements et provisions - Amortissements (y compris Goodwill)RÉSULTAT D'EXPLOITATION (RE) RÉSULTAT OPÉRATIONNEL, OU RÉSULTAT

AVANT INTERÊTS ET IMPÔT+ Produits financiers- Charges financières - Intérêts nets des produits financiersRÉSULTAT COURANT AVANT IMPÔT (RCAI)+ Résultat exceptionnel RÉSULTAT AVANT IMPÔT- Impôt sur les sociétésRÉSULTAT NET - impôt

+ résultat extraordinaireRÉSULTAT NET


18


COMPTE DE RÉSULTAT « EUROPÉENCONTINENTAL»

COMPTE DE RÉSULTAT « ANGLO-SAXON»

Ventes (ou Chiffre d’Affaires) Ventes- Achats de matières premières - Coût des ventes- Autres achats et charges externes MARGE BRUTEVALEUR AJOUTÉE (VA) - Coûts administratifs, frais de siège- Salaires et charges sociales RÉSULTAT AVANT INTÉRÊTS, IMPÔT ET

AMORTISSEMENT (EBITDA)EXCÉDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE)- Amortissements et provisions - Amortissements (y compris Goodwill)RÉSULTAT D'EXPLOITATION (RE) RÉSULTAT OPÉRATIONNEL, OU RÉSULTAT

AVANT INTERÊTS ET IMPÔT+ Produits financiers- Charges financières - Intérêts nets des produits financiersRÉSULTAT COURANT AVANT IMPÔT (RCAI)+ Résultat exceptionnel RÉSULTAT AVANT IMPÔT- Impôt sur les sociétésRÉSULTAT NET - impôt

+ résultat extraordinaireRÉSULTAT NET


19


Les ratios couramment utilisés

Ratios de marge :Résultat / CA

Ratios de rentabilité :Résultat / Investissement

Ratios de rotation :Poste de l ’actif / CA


20


Les ratios de marge

Ratios demarge

Interprétation

1N

1NN

CACACA

−

−− Variation duCA

Taux de croissancedes ventes sur l’année

CAEBE Marge brute

d’exploitation

Pour 1 € de ventes, combienréalise-t-on de marge aprèspaiement des fournisseursextérieurs et des salaires ?

CAExploit.d'Résultat Marge nette

d’exploitation

Pour 1 € de ventes, combienréalise-t-on de marge après tous

les coûts de production(fournisseurs extérieurs, salaires,amortissement des machines) ?

CANetRésultat Taux de marge

nettePour 1 € de ventes, combienréalise-t-on de résultat net ?


21


Les ratios de rentabilité

Ratios derentabilité

Interprétation

ActifExploit.d'Résultat Rentabilité de

l’actif (ROA)Taux de rentabilité dégagé par

les investissements

DisposBFRImmosExploit.d'Résultat ++

Rentabilitééconomique

(ROI, ROCE)

Taux de rentabilité dégagé parles investissements

PropresCapitaux NetRésultat Rentabilité

financière(ROE)

Taux de rentabilité desapports des actionnaires.

sfinancière Dettesfinanciers Intérêts Coût apparent

de la dette« Rentabilité » pour le

banquier ; coût des dettes pourl’entreprise


22


Les ratios de rotation

Ratios derotation / de

délaisInterprétation

365CA

Clients Créances×

Délai depaiement des

clients

Les clients paienten moyenne à ...

jours

365externes chargeset Achats

rsFournisseu Dettes×

Délai depaiement auxfournisseurs

Les fournisseurssont payés en

moyenne à ... jours

365externes chargeset Achats

Stocks×

Délai derotation des

stocks

Les stocks sontconsommés en

moyenne en ... jours

ActifCA Rotation de

l’actif

Pour 1 € d’actif,combien réalise-t-on de ventes dans

l’année ?


23


Décomposition des ratios de rentabilité

La rentabilité économique =marge x rotation

La rentabilité financière =rentabilité économique + effet de levier


24


Décomposition de la rentabilité économique

Dispo BFR ImmosCA

CAExploit.d'Résultat

Dispo BFR ImmosExploit.d' Résultat

++×=

++

Rentabilité économique = Marge d ’exploitation x Rotation des investissements

Grande distribution

BTP

7502505008004

800 4120

750250500120

+−×=

+−

4,82,5%12% ×=

10012007000001

0001240

1001200700240

++×=

++

0,524%12% ×=


25


Décomposition de la rentabilité financière

ACTIF PASSIFImmobilisations Capitaux propres

BFR

DisponibilitésDettes Financières

Résultatd ’Exploitation

- IntérêtsFinanciers = Résultat

Net

20 128


26


Décomposition de la rentabilité financière


BFR


Rentabilitééconomique

- CoûtDettes = Rentabilité

Financière

%2010020

=

100

80

20

%10808= %60

2012

=


27


Equation sans impôt

]Propres Capit.

Dettedette)coût - éco (Renta[ éco Rentafinan Renta ×+=

2080 )

808 -

10020(

10020

×+ [

4] 10%) - (20% 20% ×+ [

Levier]elDifférenti[ éco Rentafinan Renta ×+=


28



BFR


Résultatd ’Exploitation - Intérêts

Financiers = RésultatNet

20 7,28

Impôt-

4,8

Raisonnement avec impôt


29


=financière éRentabilit

[ ] 40%) - (1 4] 10%) - (20% 20% ××+ [

impôt)d'Taux (1Propres Capit.

Dettedette)coût - éco (Renta[ éco Renta −×

×+

40%) - (1 40%) (20% ×+

PropresCapitaux NetRésultat

207,236% ===

Formule de l ’effet de levier (avec impôt)


30


Ratios de dette

Ratiosd’endettement

Interprétation

PropresCapitaux Financière Dette Endettement

ou Levier

Pour 1 € de capitauxpropres, combien y a-t-

il de dettes à longterme ?

Exploit.d'Résultat financiers Intérêts Charge de la

dette

Quelle part du Résultatd’exploitation est

ponctionnée par lesintérêts ?

onexploitatid' FlowCash LMT sFinancière Dettes Capacité de

remboursement

Combien d’années decash-flow sont

nécessaires pourrembourser toutes les

dettes LT ?


31


Tableau de flux et Cash-Flow

Notion de cash-flow

Structure du tableau de flux :flux d’exploitationflux d’investissementflux de financement


32


Le Cash-Flow : définition

résultat monétaire dégagé par la société une année donnée.

Statement of cash flows (Tableau des flux de trésorerie ; tableauemplois-ressources ; tableau de financement).

Le tableau des flux de trésorerie montre tous les transferts d’argentdans une société sur une période donnée :

ressources emplois


33


Différence entre tableau de flux et compte derésultat

Le tableau des flux de trésorerie :

inclut des opérations qui n’étaient pas présentes dans le compte derésultat

n’inclut pas certaines opérations du compte de résultat


34


Trois intérêts du tableau de flux

se focalise sur le compte bancaire (la trésorerie) de l’entreprise aufil du temps.

(Rentabilité ≠ Liquidité).

ne prend pas en compte les écritures comptables (amortissements,provisions) qui affectent le compte de résultat (et donc le résultat).

Le tableau des flux de trésorerie n’est pas affecté par les choixcomptables.

En comparant le compte de résultat et le tableau des flux de trésorerie,un analyste pourra déterminer l’impact des choix comptables sur lerésultat.


35


Structure du tableau de flux

3 cash flows successifs permettent d’aboutir à lavariation des disponibilités (change in netcash) :

en Millions d’€ 1999 2000 2001 2002Flux de trésorerie d’exploitation 0.4 -5.3 5.1 13.5Flux d’investissement -23.0 -50.1 -0.6 -0.6Flux de financement 41.9 84.6 84.0 55.0Flux de trésorerie global 19.3 29.2 88.5 67.9Disponibilités en fin d’année 25.1 54.3 142.8 210.7

Figures in EUR m 1999 2000 2001 2002Cash Flow From Operations 0.4 -5.3 5.1 13.5Cash Flow From Investments -23.0 -50.1 -0.6 -0.6Cash Flow From Financing 41.9 84.6 84.0 55.0Net change in cash 19.3 29.2 88.5 67.9Cash end of the year 25.1 54.3 142.8 210.7


36


Le flux de trésorerie d ’exploitation

résultat monétaire issu du compte de résultat.

Correspond à la génération (ou consommation) d’argent réaliséesur l’année, par différence entre les ventes encaissées et lescharges décaissées.

On le calcule en ne prenant que les produits et charges monétairesdans le Compte de résultat

Il faut tenir compte des décalages de paiement et de production


37


Exemple de calcul

Flux d’ExploitationRésultat net 23,4+ Amortissements & provisions (1) + 30,0- augmentation des créances clients (2) - 10,0- augmentation des stocks (2) - 30,0+ augmentation des dettes d’exploitation (2) + 12,0Flux d’exploitation 25,4

Cash flow from operationsEarnings 23,4+ Depreciation (1) + 30,0- increase in accounts receivable (2) - 10,0- increase in inventories (2) - 30,0+ increase in accounts payable (2) + 12,0Cash flow from operations 25,4


38


(1) Les amortissements et provisions

Ventes- Achats- ...+ ...- Amortissements & Provisions- ...RÉSULTAT NET

Le calcul du Résultat Net

MaisAmortissements & Provisions ≠ flux monétaires


39


(1) Les amortissements et provisions

Ventes- Achats- ...+ ...- Amortissements & Provisions- ...RÉSULTAT NET

+ Amortissements & ProvisionsRÉSULTAT NET AVANT AMORT.& PROV.

= RÉSULTAT MONÉTAIRE


40


(2) Les décalages

Augmentation des créances clients = autant de chiffred’affaires qui n’a pas été encaissé : à retrancher

Les créances clients ont augmenté de 10 sur l’année. En d’autrestermes, sur le chiffre d’affaire de l’année, il y a eu 10 millionsfacturés qui n’ont pas été encaissés. On doit donc retirer ces 10millions du résultat net.


41


(2) Les décalages

Augmentation des dettes d’exploitation = autant decharges qui n’ont pas été payées : à ajouter

Les dettes d’exploitation ont augmenté de 12 sur l’année. End’autres termes, sur les achats et charges externes de l’année, il ya eu 12 millions qui ont été facturés à la société, que celle-ci n’apas payés. On doit donc réintégrer ces 12 millions dans le résultat(car non encore décaissés) et donc ajouter ces 12 millions aurésultat net.


42


(2) Les décalages

Augmentation des stocks

La valeur des stocks a augmenté de 30 sur l’année. En d’autrestermes, 30 millions ont été consacrés à l’achat de matièrespremières et à des frais de production pour produire des biens quisont allés augmenter les stocks. Cette dépense de 30 n’est pasincluse dans le compte de résultat (principe de l’indépendance desexercices : on ne comptabilise que les charges correspondant auxventes). Aussi, pour obtenir le cash flow réel, nous devons déduireces 30 millions du résultat net


43


Flux d’ExploitationRésultat net 23,4+ Amortissements & provisions (1) + 30,0- augmentation des créances clients (2) - 10,0- augmentation des stocks (2) - 30,0+ augmentation des dettes d’exploitation (2) + 12,0Flux d’exploitation 25,4

Cash flow from operationsEarnings 23,4+ Depreciation (1) + 30,0- increase in accounts receivable (2) - 10,0- increase in inventories (2) - 30,0+ increase in accounts payable (2) + 12,0Cash flow from operations 25,4

Rappel


44


- augmentation des créances clients (2) - 10,0- augmentation des stocks (2) - 30,0+ augmentation des dettes d’exploitation (2) + 12,0

Augmentation des stocks + augmentation des créances clients– augmentation des dettes d’exploitation =

Augmentation du BFR

Simplification


45


Flux d’ExploitationRésultat net 23,4+ Amortissements & provisions + 30,0- augmentation du BFR - 28,0Flux d’exploitation 25,4

L ’augmentation du BFR est un investissement,consommateur de cash.

Simplification (2)


46


Le flux d ’investissement

Investissements de l’année.

Correspond donc à la consommation d’argent (ou générationd’argent, dans les cas de désinvestissements) supportée surl’année pour acheter les investissements (immobilisationsincorporelles, corporelles, financières).

On le calcule en prenant le montant des investissements réaliséspar l’entreprise, net des désinvestissements.

Ce cash flow est donc le plus souvent négatif.


47


Le flux de financement

Correspond aux financements apportés par les partenaires(actionnaires, banques).

Apport d’argent réalisé pour répondre aux besoins financiers etéquilibrer la croissance de la société.

Somme des apports des actionnaires (augmentations de capital –dividendes versés) et des créanciers financiers (dettes financières,y compris emprunts obligataires).


48


Exemple

Flux d’ExploitationRésultat net 23,4+ Amortissements & provisions + 30,0- augmentation du BFR - 28,0Flux d’exploitation 25,4

Flux d’investissement- investissement en immobilisations - 90,0

Flux financiers- dividendes payés - 10,0+ augmentation de capital 0,0+ augmentation des dettes financières + 94,6

Variation des disponibilités 20,0


49


Conclusion 1

• Le tableau de flux donne un modèle de développement del’entreprise :

Le résultat dégagé (résultat net) est corrigé des amortissements &provisions pour devenir un résultat monétaire.Ce résultat monétaire finance d’abord la croissance du BFR.Le solde, le Flux d’exploitation, sert à financer les investissements.Il faut ensuite verser les dividendes aux actionnaires.Si la somme de ces opérations conduit à un cash flow négatif(consommation de ressources), il faut recourir à un endettementsupplémentaire (ou une augmentation de capital) pour compenserce cash flow négatif.Le but est d’aboutir à des disponibilités positives.


50


Conclusion 2

• Le tableau de flux permet de réaliser une prévision sur le développementde l’entreprise, et d’anticiper une crise de trésorerie éventuelle.

Chiffre d’affairesMontants

Temps

BFR

Crise detrésorerie

Documents

Interp Des Doc Fin Et Planification Fin