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COMMENTAIRE DE MARCHÉ
2015juillet & août
INTRODUCTIONLes incertitudes se sont accumulées pour les investisseurs durant ces deux mois d’été. Dans un premier temps, ce fut à cause de la Grèce, dont le premier ministre a organisé un référendum sur les mesures d’austérité. Après une courte période de calme, ce fut au tour de la Chine d’inquiéter les marchés mondiaux avec une croissance revue à la baisse et une forte chute des marchés d’actions.
A cela s’est ajouté une forte baisse des cours des matières premières et donc des prévisions d’inflation.
Au final, les pressions à la hausse sur les taux se sont donc amenuisées, réduisant encore un peu plus les probabilités d’une remontée des taux d’intérêt de marché à court terme.
SOMMAIRE
Introduction 2
En bref… 3
Contexte de marché 4
Contexte de marché en Europe 5
Contexte de marché aux Etats-Unis 6
Politique monétaire 7
Taux courts 8
Obligations gouvernementales 9
Covered bonds 11
Obligations d’entreprises 12
Actions 13
Taux de change et matières premières 15
Annexes 16
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
EN BREF…➤➤ Après➤le➤soulagement➤suite➤à➤l’accord➤sur➤la➤Grèce,➤les➤marchés➤s’inquiètent➤désormais➤du➤
ralentissement➤économique➤en➤Chine.
➤➤ En zone euro,➤la➤reprise➤économique➤se➤poursuit➤lentement,➤tandis➤qu’aux➤Etats-Unis,➤le➤contexte➤macro➤reste➤bon➤même➤si➤l’inflation➤reste➤faible.
➤➤ Les➤taux gouvernementaux➤ont➤plié➤sous➤le➤poids➤du➤référendum➤grec➤et➤des➤incertitudes➤sur➤la➤croissance➤en➤Chine➤avant➤de➤remonter➤sur➤base➤des➤actions➤prises➤par➤le➤gouvernement➤chinois.➤
➤➤ Le crédit➤n’aura➤connu➤qu’une➤courte➤période➤de➤répit➤après➤l’accord➤grec.➤Les➤craintes➤sur➤la➤Chine➤et➤la➤faiblesse➤des➤matières➤premières➤a➤repoussé➤les➤spreads➤à➤la➤hausse➤sans➤pour➤autant➤franchir➤les➤niveaux➤élevés➤atteints➤durant➤la➤crise➤grecque.➤
➤➤ Les➤covered➤bonds➤n’ont➤quasiment➤pas➤bougé➤en➤regard➤de➤la➤turbulence➤observée➤sur➤les➤autres➤actifs.
➤➤ Un➤vent➤de➤panique➤en➤provenance➤de➤Chine➤a➤entraîné➤tous➤les➤marchés actions➤à➤la➤baisse.
Pour faciliter la compréhension de cette publication, nous proposons un lexique expliquant les principaux termes financiers à l’adresse suivante :
www.ethias.be/lexique
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
CONTEXTE DE MARCHÉDurant➤ les➤ mois➤ de➤ juillet➤ et➤ d’août,➤ les➤marchés➤financiers➤ont➤été➤essentiellement➤rythmés➤par➤les➤nombreux➤rebondissements➤dans➤ le➤ dossier grec et ensuite par les mauvaises nouvelles en provenance de Chine.
En➤ effet,➤ au➤ début➤ du➤ mois➤ de➤ juillet,➤ le➤«non»➤exprimé➤par➤la➤population➤grecque➤au➤referendum➤organisé➤par Tsipras➤sur➤le➤plan➤d’aide➤ formulé➤ par➤ les➤ créanciers➤ du➤ pays➤ont➤ plongé➤ les➤ investisseurs➤ dans➤ le➤ doute➤et➤conforté➤le➤scénario➤possible d’une sortie de la Grèce de la zone euro.
Néanmoins,➤ après➤ de➤ très➤ longues➤négociations➤ au➤ sein➤ de➤ l’Eurogroupe,➤les dirigeants de la zone euro se sont mis d’accord mi-juillet pour négocier un troisième programme d’aide à la Grèce.➤ En➤ contrepartie,➤ le➤ gouvernement➤grec➤ a➤ dû➤ prendre➤ un certain nombre d’engagements forts➤avec➤un➤timing➤précis:➤réformes➤structurelles➤votées➤au➤parlement,➤respect➤ de➤ ses➤ engagements➤ budgétaires,➤stabilisation➤de➤son➤système➤bancaire…
Si➤ le➤respect➤de➤ces➤engagements➤a➤permis➤à➤ la Grèce d’honorer ses obligations financières,➤ il➤ a➤ également➤ mis➤ à➤ mal➤ la➤majorité➤ parlementaire➤ de➤ Tsipras➤ qui➤ a➤annoncé➤ de➤ nouvelles élections le 20 septembre prochain.
Au➤mois➤d’août,➤la➤crainte➤d’une➤amplification➤du➤ ralentissement de l’activité chinoise➤et➤ ses➤ conséquences➤ sur➤ l’ensemble➤ de➤l’économie➤ mondiale➤ ont➤ provoqué➤ une➤contagion➤de➤la➤baisse➤des➤bourses chinoises vers celles des économies développées.
Après➤ avoir➤ déjà➤ effectué➤ trois➤ baisses➤historiques➤ du➤ cours-pivot➤ du➤ yuan➤ (2%➤le➤ 11➤ août,➤ 1,6➤ %➤ le➤ 12➤ août➤ et➤ 1%➤ le➤ 13➤août),➤la banque centrale chinoise a décidé d’abaisser ses taux d’intérêt et les réserves obligatoires des banques➤ (pour➤ qu’elles➤puissent➤ prêter➤ davantage)➤ à➤ partir➤ du➤mercredi➤25➤août.➤L’impact➤de➤ces➤mesures➤de➤ soutien➤ à➤ l’économie➤ chinoise➤ n’est➤pas➤ encore➤ visible➤ dans➤ les➤ statistiques➤économiques➤publiées.
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
CONTEXTE DE MARCHÉ EN EUROPEL’actualité➤macroéconomique➤en➤juillet➤et➤en➤août➤a➤été➤assez➤faible➤pour➤la➤zone➤euro.
Dans➤les➤principales➤nouvelles,➤on➤peut➤noter➤la➤➤croissance du PIB du 2ème trimestre en zone euro➤qui➤s’est➤montrée➤légèrement➤en dessous des attentes:➤ 0,3%➤ QoQ➤ contre➤0,4%➤attendu.
Ce➤résultat➤n’est➤cependant➤pas➤si➤décevant➤sachant➤ l’instabilité➤ causée➤ par➤ les➤problèmes➤ grecs➤ et➤ chinois➤ lors➤ de➤ cette➤période.➤ Les➤ différences➤ entre➤ les➤ pays➤européens➤perdurent,➤puisque➤l’Allemagne
(0,4%) et l’Espagne (1%)➤ se➤ montrent➤ au-dessus➤de➤la➤moyenne➤tandis➤que➤la France (0%)➤continue➤de➤décevoir.➤
Par➤ ailleurs,➤ les chiffres de la consommation et du marché du travail➤continuent➤ à➤ progresser➤ mais➤ on➤ constate➤un➤ ralentissement➤ de➤ l’investissement➤ des entreprises européennes,➤ probablement➤dû➤ à➤ un➤ regain➤ de➤ prudence➤ face➤ à➤ une➤plus➤ grande➤ inquiétude➤ sur➤ la➤ conjoncture➤économique➤mondiale.
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
CONTEXTE DE MARCHÉ AUX ETATS-UNISAux Etats-Unis,➤ le➤débat➤de➤ l’été➤porte➤sur➤la solidité de la croissance américaine➤et➤sa➤capacité➤à➤résister➤à➤une➤première➤hausse➤de➤taux➤par➤la➤Fed.
Tout➤ d’abord,➤ l’emploi progresse➤ mais➤la➤ masse➤ salariale➤ ne➤ connait➤ qu’une➤faible➤ hausse.➤ De➤ plus,➤ le recul des prix de l’énergie ne s’est pas traduit par une véritable accélération de la consommation➤des➤ménages➤américains.
En➤outre,➤le➤marché➤immobilier➤➤américain➤a➤continué➤ de➤ montrer➤ des résultats positifs en juillet et en août.➤Avec➤notamment➤une➤hausse➤ des➤ ventes➤ des➤ habitations➤ et➤ la➤bonne➤tenue➤des➤mises➤en➤chantier.
Enfin,➤ l’inflation en juillet est restée stable➤à➤0,2%➤YoY➤suite➤à➤la➤chute➤des➤prix➤pétroliers.➤ L’inflation➤ sous-jacente,➤ quant➤à➤ elle,➤ s’établit➤ à➤ 1,8%➤ et➤ reste➤ stable➤ par➤rapport➤au➤premier➤semestre➤2015.
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POLITIQUE MONÉTAIRELes➤ institutions➤ européennes➤ ont➤ réussi➤à➤ écarter➤ pour➤ l’instant➤ le➤ Grexit➤ mais➤ la➤reprise➤ économique➤ ne➤ s’est➤ pas,➤ non➤plus,➤ montrée➤ dynamique.➤ La➤ croissance➤économique➤ européenne➤ encore➤ faible➤ et➤les➤ anticipations➤ d’inflation➤ à➤ nouveau➤ à➤la➤ baisse➤ poussent➤ la➤ BCE➤ a➤ poursuivre➤ la➤mise➤ en➤ œuvre➤ de➤ son➤ assouplissement➤quantitatif.
Aux Etats-Unis,➤ avec➤ la➤ bonne➤ tenue➤ du➤marché➤du➤travail➤et➤du➤marché➤immobilier,
une première augmentation des taux pourrait s’avérer nécessaire.➤ La➤ décision➤de➤ la➤ Fed➤ de➤ monter➤ le➤ taux➤ directeur➤ en➤septembre➤ n’est➤ cependant➤ pas➤ encore➤acquise.➤ Avec➤ un taux d’inflation qui frôle les 0% et le dollar qui se renforce➤ par➤rapport➤aux➤devises➤émergentes,➤la➤banque➤centrale➤ américaine➤ pourrait➤ retarder➤ la➤montée➤de➤ses➤taux➤jusqu‘en➤décembre.
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TAUX COURTSSuivant➤la➤même➤dynamique➤des➤taux➤longs➤mais➤ dans➤ une➤ moindre➤ ampleur,➤ les taux court terme ont baissé depuis la fin du mois de juin.➤ Les➤ perspectives➤ à➤ la➤ baisse➤des➤ niveaux➤ d’inflation➤ et➤ la➤ politique➤monétaire➤ accommodante➤ de➤ la➤ Banque➤Centrale➤ Européenne➤ contribuent➤ à➤ garder➤ces➤niveaux➤historiquement➤bas.➤
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OBLIGATIONS GOUVERNEMENTALESLes➤taux d’intérêt➤ont➤montré➤un➤mouvement➤assez➤erratique➤durant➤les➤mois➤de➤juillet➤et➤août,➤mois➤qui➤sont➤en➤général➤caractérisés➤par➤un➤faible volume d’échange➤obligataire➤qui➤ a➤ tendance➤ à➤ exacerber➤ les➤ variations.➤Durant➤le➤mois➤de➤juillet,➤les➤taux➤ont➤d’abord➤été➤influencés➤par➤les➤incertitudes en Grèce,➤et➤ notamment➤ du➤ referendum➤ dont➤ l’issue➤fut➤ finalement➤ favorable.➤ Ensuite,➤ c’est➤ la➤baisse➤ des➤ cours des matières premières➤qui,➤ réduisant➤ les➤ attentes➤ d’inflation,➤ a➤poussé➤les➤taux➤à➤la➤baisse.
Durant➤ le➤ mois➤ d’août,➤ cette➤ tendance➤ a➤d’abord➤perduré,➤encouragée➤par➤les➤craintes d’un fort ralentissement économique en Chine➤ et➤ donc➤ de➤ la➤ croissance➤ mondiale.➤Les➤ différentes➤ mesures➤ prises➤ par➤ le➤ pays➤(décrites➤ dans➤ les➤ slides➤ précédents)➤ ont➤apaisé➤ temporairement➤ les➤ craintes,➤ ce➤ qui➤a➤permis➤aux➤taux➤de➤regagner➤grosso➤modo➤ce➤qu’ils➤avaient➤perdu➤en➤juillet.
InstrumentsEnd of month
M/M in bp
Quarter to date
Year to date
German gov. yields2 Year -0,20% 3 2 -115 Year 0,13% 8 5 11
Germany 10 Year 0,80% 15 3 2630 Year 1,52% 20 -6 13
2-10 spread 1,00% 13 1 37
Belgian gov. yields2Y -0,13% 4 1 -105Y 0,28% 11 -5 12
10Y 1,15% 20 -7 3215Y 1,38% 22 -10 18
Core countries 10YNetherlands 0,99% 17 -4 31
France 1,15% 22 -4 33Austria 1,11% 20 -4 46
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Avec➤ l’évolution➤ favorable➤ des➤ discussions➤entre➤la➤Grèce➤et➤ses➤créanciers,➤les➤primes➤de➤risque➤sur➤ les➤pays périphériques➤n’ont➤plus➤ eu➤ de➤ raison➤ de➤ croître.➤ Celles-ci➤ ont➤même➤finalement➤diminué➤sur➤les➤deux➤mois➤passés.➤
On➤ notera➤ cependant➤ que➤ les➤ taux espagnols,➤qui➤étaient➤au➤même➤niveau➤que➤les➤italiens,
sont➤ devenus➤ légèrement➤ supérieurs➤ à➤ces➤ derniers.➤ Cette➤ sous-performance➤ de➤l’Espagne➤ est➤ due➤ au➤ possible➤ referendum➤en➤ Catalogne,➤ aux➤ élections➤ nationales➤prévue➤ en➤ fin➤ d’année➤ et➤ au➤ fait➤ que➤ les➤investisseurs➤ domestiques➤ italiens➤ ont➤ été➤plus➤actifs➤récemment.
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COVERED BONDSLe marché secondaire est resté assez calme sur les deux derniers mois.➤ Les➤ tensions➤sur➤ les➤ spreads➤ des➤ covered➤ bonds➤ sont➤restées➤limitées➤en➤dépit➤des➤turbulence➤sur➤les➤ marchés➤ financiers.➤ Les➤ covered➤ bonds➤paraissant➤ donc➤ toujours➤ chères➤ en➤ valeur➤relative.
Durant le mois de juillet,➤le➤marché➤primaire➤des➤covered➤bonds➤a➤retrouvé➤de➤belles
couleurs➤ avec➤ une➤ vingtaine➤ d’émissions➤benchmark➤en➤euros➤pour➤un➤montant➤cumulé➤de➤22➤mds➤EUR.➤Le mois d’août fut beaucoup plus calme en raison de la situation en Chine.➤ L’attentisme➤ est➤ désormais➤ le➤ mot➤d’ordre➤pour➤les➤émetteurs.
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OBLIGATIONS D’ENTREPRISESL’accord➤ intervenu➤ en➤ juillet➤ sur➤ le➤ dossier➤Grec➤ a➤ permis➤ de➤ rassurer➤ le➤ marché➤ et➤ de➤faire➤ baisser➤ les➤ spreads➤ de➤ crédit.➤ L’iTraxx➤Main➤ s’est➤ dès➤ lors➤ rétrécit de 20bp➤ pour➤retrouver➤un➤niveau➤de➤60.➤
Par➤ la➤ suite,➤ le➤ manque de liquidité➤ dû➤à➤ la➤ période➤ estivale➤ ainsi➤ que➤ quelques➤nouvelles négatives➤ ont➤ repoussé➤progressivement➤ les➤ spreads➤ à➤ la➤ hausse➤ :➤faiblesse➤ des➤ matières➤ premières➤ secteur➤de➤ la➤construction/ingénierie➤espagnole➤en➤souffrance➤(émetteur➤high-yield➤Abengoa)
Nous➤ avons➤ ensuite➤ connu➤ un➤ choc brutal suite aux craintes sur la Chine➤ et➤ l’impact➤sur➤la➤croissance➤mondiale.
Par➤ ailleurs,➤ la➤ publication des résultats d’entreprise➤de➤la➤mi-juin➤ont➤été➤sans➤réelle➤surprise.
Le➤ marché primaire est resté fermé➤ en➤raison➤ en➤ cette➤ période➤ estivale➤ marquée➤par➤la➤volatilité➤des➤spreads➤de➤crédit.
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ACTIONSIndices
Un➤ vent de panique➤ en➤ provenance➤ de➤Chine➤ a➤ entraîné➤ tous➤ les➤ marchés➤ actions➤à➤ la➤ baisse.➤ ➤ Une➤ fois➤ la➤ crise➤ grecque➤apaisée,➤ c’est➤ la➤ chute➤ du➤ marché➤ chinois➤et➤ les➤ dévaluations➤ successives➤ du➤ yuan➤qui➤ ont➤ relancé➤ les➤ inquiétudes➤ sur➤ le➤ralentissement chinois➤et➤ses➤répercussions➤sur➤la➤croissance➤mondiale.
Sur➤ les➤ deux➤ mois➤ d’été,➤ tous➤ les➤ indices➤européens➤ et➤ américains➤ ont➤ chuté➤ :➤l’eurostoxx50➤a➤perdu➤4,52%➤et➤le➤S&P500➤a➤baissé➤de➤4,41%.
Le➤ Dax allemand➤ (-6,48%),➤ dont➤ la➤pondération➤ en➤ valeurs➤ industrielles➤ et➤exportatrices➤est➤élevée,➤a➤davantage➤chuté.
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Secteurs
Le➤ secteur➤ automobile➤ européen,➤ très➤présent➤en➤Chine,➤a➤été➤le➤plus➤impacté➤par➤le➤ralentissement➤chinois➤(-➤13,75%).
Les➤ secteurs➤ des➤ matériaux de base➤(-11,93%)➤ et➤ du➤ ‘pétrole et gaz’➤ (-8,49%)➤subissent➤➤directement➤la➤chute➤des➤matières➤premières.
Parmi➤ les➤ secteurs➤ qui➤ affichent➤ une➤performance➤ positive,➤ nous➤ retrouvons➤ la➤construction➤ (+5,38%)➤ qui➤ bénéficie➤ de➤ la➤reprise➤européenne➤et➤l’immobilier➤(5,13%)➤qui➤ profite➤ de➤ son➤ caractère➤ défensif➤ dans➤l’environnement➤actuel.
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TAUX DE CHANGE ET MATIÈRES PREMIÈRESOr
L’or➤ a➤ continué➤à➤se➤déprécier➤en➤ juillet➤puis➤a➤ ensuite➤ rebondi➤ dans➤ un➤ environnement➤d’aversion➤ au➤ risque.➤ Au➤ final,➤ il➤ a➤ clôturé➤ à➤1133,81$➤l’once,➤en➤baisse➤de➤3,29%.
Pétrole
Le➤ cours➤ du➤ brent➤ a➤ chuté➤ de➤ 16,43%➤ et➤ a➤terminé➤à➤51,28➤$➤après➤avoir➤atteint➤un➤plus➤bas➤ de➤ 6➤ ans➤ suite➤ aux➤ inquiétudes➤ sur➤ la➤surabondance➤de➤l’offre➤et➤de➤la➤morosité➤de➤l’économie➤chinoise.
Eurodol
Après➤ une➤ légère➤ baisse➤ en➤ juillet,➤ l’eurodol est➤remonté➤en➤août.➤➤Sur➤les➤deux➤mois➤d’été,➤il➤➤est➤relativement➤stable➤à➤1,1213➤(+0,54%).
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ANNEXESTaux d’intérêt
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Actions, matières premières et forex
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Editeur responsable : Sébastien Gilis, rue des Croisiers 24 à 4000 LIÈGE
Mise en page : [email protected]
INFORMATIONS JURIDIQUES
Cette publication revêt un caractère informatif. Elle est basée sur notre propre analyse des marchés financiers, de même que sur des renseignements reçus de tiers jugés suffisamment fiables. Toutefois, Ethias ne donne aucune garantie quant à l’exhaustivité, l’exactitude, la pertinence et l’actualité des informations publiées. Ethias n’assume dès lors aucune responsabilité quant à ces données.
Le but de cette publication est de vous informer de la situation qui prévaut sur les marchés financiers. Elle ne constitue en aucun cas un conseil professionnel ni une invitation ou une offre d’Ethias à investir ou désinvestir dans certains marchés ou instruments financiers. Ethias n’assume aucune responsabilité pour les dommages éventuels encourus en raison d’une décision basée sur les informations publiées.