Lamonnaiedansl’économiemoderne:aperçuintroductif

ParMichaelMcLeay,AmarRadiaetRylandThomasdesEtudesmonétairesdelaBanqued’Angleterre1

• La monnaie est essentielle au fonctionnement d’une économiemoderne,mais sa nature a sensiblement varié au fil du temps. Cetarticleapourobjectifdedonnerunaperçudecequ’est lamonnaiedenosjours.•Aujourd’hui, lamonnaie est une dette, dont la spécificité est quechaqueacteurdusystèmeéconomiqueestsûrqu’elleseraacceptéeparlesautresenéchangedebiensetdeservices.• Il existe 3 grands types de monnaie: les espèces, les dépôtsbancaires,et lesréservesde laBanqueCentrale.Chacunreprésenteunedetteentreunsecteurdel’économieetl’autre.Dansl’économiemoderne, les dépôts bancaires, qui sont créés par les banquescommerciales elles-mêmes, constituent la majeure partie de lamonnaie.Lamonnaieestuntypededettesparticulierencequ’ilestreconnuuniversellement.Ilpeutprendre la forme de billets émis par la banque centrale, ou de dépôts gardés par lespersonnes dans leurs banques commerciales. Enfin, pour les banques commerciales elles-mêmes, les réserves gardées par la Banque Centrale constituent une autre forme demonnaie.

1LesauteursremercientLewisKirkhampoursonaide

Laplupartdesgensdans lemondeutilisentquotidiennementuneformedemonnaiepouracheterou vendredesbiens et des services, pourpayerouêtrepayés, pour souscrireourégler des contrats. La monnaie est centrale dans le fonctionnement d’une économiemoderne. Mais malgré son importance et son utilisation généralisée, il n’existe pasaujourd’huidedéfinitionde lamonnaiequi fasse l’unanimité.Ceciestpartiellementdûaufaitquecequiconstituelamonnaievarieaucoursdutempsetd’unendroitàl’autre.

Cetarticleapporteune introductionaurôlede lamonnaiedans l’économiemoderne. Ilnerequiertaucuneconnaissanceéconomiquepréalable.Nouscommenceronsparexpliquerleconceptdemonnaie et ses spécificités.Nousdéterminerons ensuite cequ’est lamonnaie

Lamonnaiedansl’économiemoderne

dansuneéconomiemodernetellequeleRoyaume-Uni,où97%delamonnaiedétenueparlepublicl’estsousformededépôtsbancaires,etnonsousformedepiècesoudebillets2.Nous décrirons les différents types demonnaie, d’où ils tirent leur valeur et comment ilssont créés. Un encadré expose brièvement quelques développements récents dans lestechnologiesdepaiement.Uncomplémentàcetarticle,nomméLacréationmonétairedansl’économie moderne3, décrit le processus de création monétaire de manière plusapprofondie,etdiscute lerôledespolitiquesmonétairesetde laBanqueCentraledansceprocessus. Pour des raisons relatives à l’exposé, l’article se focalise sur le Royaume-Uni,mais il vadesoique les sujets traités s’appliquentdemanièrepertinenteà laplupartdeséconomiesactuelles.Unecourtevidéoexpliquecertainsdessujetstraitésdanscetarticle4.

Qu’entend-onparmonnaie?Denombreuxbiensouactifsdifférentsontétéutiliséscommemonnaieencertainslieuxettemps.Lesbienssontdesobjetsdont lavaleurprovientde la satisfactionqu’ilsprocurentaux gens, en répondant à leurs besoins ou à leurs envies, comme par exemple de lanourriture, des vêtements, oudes livres.Un actif, par exemple unemachine, est quelquechosedont lavaleurprovientdufaitqu’ilpeutêtreutilisépourproduired’autresbiensouservices.Quelsbiensouactifspeuventalorsêtreconsidéréscommede la monnaie?Unedes façons fréquentes de définir la monnaie consiste à s’intéresser aux fonctions qu’elleremplit. Cette approche suggère traditionnellement que la monnaie doit remplir 3 rôlesessentiels.Lepremierrôledelamonnaieestd’êtreuneréservedevaleur,c’est-à-direquelquechosequiestcenségardersavaleurdemanièreraisonnablementprévisible aucoursdutemps.L’oroul’argentextraitsilyadessièclesonttoujoursdelavaleuraujourd’hui.Parcontre,desalimentspérissablesperdentrapidementleurvaleur.Donc,sil’oretl’argentconstituentdebonnesréservesdevaleur,lesalimentspérissableslesontnettementmoins.Lesecondrôledelamonnaieestd’êtreuneunitédecompte,c’est-à-direcequiestutilisépourévaluerlavaleurdesbiensetservices,parexemplesurlesmenus,lescontratsoulesétiquettesdeprix.Dansleséconomiesmodernes, l’unitédecompteestgénéralementunedevise, par exemple la livre sterling auRoyaume-Uni,mais celapourrait très bienêtreuntypedebien.Autrefois, leprixdesobjetsétait souvent fixéenutilisantquelquechosedetrèscommun,commeparexempleunalimentdebase(desboisseauxdeblé)oudubétail.Letroisièmerôledelamonnaieestd’êtreunmoyend’échange,c’est-à-direquelquechoseque lespersonnespossèdentparcequ’ellesprévoientde l’échangercontrequelquechosed’autre,etnonpasparcequ’ellessouhaitentleposséderentantquetel.Parexemple,parmilesprisonniersdeguerredecertainscampspendantla2eguerremondiale,enl’absencedemonnaie,lescigarettesquiétaientdevenueslemoyend’échangeenvigueur5.Ainsi,mêmelesnon-fumeurssouhaitaientobtenirdescigarettes,nonpasdansl’intentiondefumer,mais

2 En décembre 2013. Tout au long de cet article les termes «banques» et «banques commerciales» fontréférenceàlafoisauxbanquesetauxsociétésdecréditimmobilier.3Voirwww.bankofengland.co.uk/publications/Documents/quarterlybulletin/2014/4Voirwww.youtube.com/watch?v=ziTE32hiWdk5Cf.Radford(1945)

parcequ’ilssavaientqu’ilspourraientleséchangerparlasuitecontrequelquechosedontilsauraientbesoin.Ces3fonctionssontétroitementliées.Parexemple,unactifconstitueunmoinsbonmoyend’échanges’ilestamenéàperdredelavaleurdemain–c’est-à-dires’iln’estpasunebonneréservede valeur. En effet, il est arrivédansplusieurs pays que lamonnaie courante soitdevenue une faible réserve de valeur, en raison d’un taux d’inflation très important, ouhyperinflation,etqu’onaitdûenconséquenceutiliserdesdevisesétrangèrescommemoyend’échange alternatif. Par exemple, dans les 5 ans qui ont suivi la fin de la 1ère guerremondiale,lesprixdesbiensenDeutschmarksontétédoublés38fois,cequisignifiequecequicoûtait1marken1918coûtaitplusde300milliardsdeMarksen19236.Ceciaeupourrésultat à l’époque l’utilisation par une partie de la population allemande de devisesétrangèrespouracheteretvendredeschoses.Pours’assurerquelalivresterlingneperdepas son utilité dans les échanges, l’un des objectifs de la Banque d’Angleterre est desauvegardersavaleur.Bienquelemoyend’échangedoivenécessairementêtreunebonneréserve de valeur, une bonne réserve de valeur ne constitue pas nécessairement un bonmoyend’échange7.Unemaison, par exemple, tendà conserver sa valeur surune longuepériode,maisellenepeutpascirculerfacilementcommemoyendepaiement.Demême,ilestgénéralementpratiquequelemoyend’échangeutilisédansl’économiesoitégalement l’unité de compte8. Si les magasins du Royaume-Uni affichaient leurs prix endollars américains, tout en n’acceptant les paiements qu’en livres sterling, les clientsdevraientconnaître letauxdechange livre/dollaràchaquefoisqu’ilsvoudraientacheterquelquechose,cequileurdemanderaitdutempsetdesefforts.Ainsi,danslamajoritédespays,ladeviseutiliséepourafficherlesprixdesmagasinsestaussilemoyend’échange:auRoyaume-Uni,ils’agitdelaLivreSterling9.Historiquement,lerôledelamonnaieentantquemoyend’échangeasouventétéanalysépar les économistes comme sa fonction la plus importante10. Adam Smith, l’un des pèresfondateursdel’économieentantquediscipline,etquiasonportraitsurlesbilletsde20£,voyaitlamonnaiecommeunélémentessentielpourpasserd’uneéconomiedesubsistance,ou autarcie, à une économie d’échange. Dans une économie de subsistance, chacunconsommeuniquementcequ’ilproduit.Parexemple,RobinsonCrusoé,échouéseulsuruneîledéserte,n’apasbesoind’argentpuisqu’ilmangeuniquementlesbaiesqu’ilramasseetlesanimauxqu’ilchasse11.Cependant,ilestplusefficacepourchacundesespécialiserdansuneproduction donnée, et de produire ainsi de plus grandes quantités de biens qu’il n’en abesoin lui-même, pour pouvoir échanger ensuite avec les autres. Si Robinson Crusoé est

6Cf.Sargent(1982)7Cf.OstroyetStarr(1990)8BrunneretMeltzer(1971)présententdefaçondétailléecomment lefaitd’utiliserunactifcommeunitédecomptepeutencouragersonutilisationentantquemoyend’échange.9Ontrouvedenombreuxpayspourlesquelscelan’apastoujoursétélecas,etdenosjoursilexistetoujoursdes endroits où les moyens d’échange et les unités de compte sont distincts pour certaines transactions.DoepkeetSchneider(2013)endonnentplusieursexemples.10Lesorigineshistoriquesdelamonnaiesontàl’originededébatsconsidérables.Cf.lechapitre1deManning,NieretSchanz(2009)11RobinsonCrusoéestlehérosfictifd’unromandu18esiècleécritparDanielDefor,quiseretrouveéchouésuruneîledéserte.

naturellementun cueilleurperformant, il pourra focaliser sonénergie sur la cueillettedesbaies, pendant que son ami Vendredi, pêcheur confirmé, consacrera tout son temps à lapêche.Ilspourrontensuiteprocéderàdeséchangesetainsiconsommerplusdebaiesetdepoissonquesichacund’entreeuxavaitpartagésontempsentrelapêcheetlacueillette12.

LamonnaieestunedetteAlorsqueRobinsonCrusoéetVendredipeuventéchangertoutsimplementdesbaiescontredupoisson,sansutiliserdemonnaie,leséchangesauxquelsveulentprocéderlesgensdansleséconomiesmodernessontnettementpluscompliqués.Denombreusespersonnessontimpliquées13,et,cequiestcrucial, lesdatesdeceséchangesnecoïncidentpasforcément.Toutcommelesgensneveulentpastoujoursconsommerletypedebiensqu’ilsproduisenteux-mêmes, ils ne veulent pas forcément le consommer aumoment où ils l’ont produit.Robinson Crusoé peut ramasser un grand nombre de baies en été, quand c’est la saison,alorsqueVendredi n’attraperapeut-êtreque trèspeudepoissons avant l’automne.Dansl’économiemoderne,lesjeunesgensveulentemprunterpouracheterdesmaisons,lesplusâgésmettredecôtépourlaretraite,lestravailleurspréfèrentutiliserleursalairemensuelaufur et à mesure plutôt que de tout dépenser le jour de paie. Ces types de demandessignifientquecertainespersonnesveulentemprunteretd’autresdétenirdescréances–oureconnaissances de dettes – pour être remboursés plus tard par quelqu’un d’autre. Lamonnaiedansl’économiemoderneestsimplementuneformespécialededette,ou,danslelangagedelacomptabiliténationale,unactiffinancier.Pour appréhender lamonnaie en tant qu’actif financier, il est utile de considérer le largeéventaild’actifsdétenusparlespersonnes(demanièreindividuelleouentantquesociétés).Unepartiede ces actifs sontprésentésdans ledocument1. Les actifsnon-financiers, telsque les capitaux (parexempledesmachines), les terreset leshabitationsapparaissentenbleu clair. Chaque actif non-financier peut produire des biens et des services pour sonpropriétaire.Parexemple, lesmachineset les terrespeuventêtreutiliséesàproduiredesobjetsoudelanourriture;leshabitationsoffrentabrietconfort(service),l’orpeutprendrediversesformessouhaitées,tellesquelesbijoux.Ilestpossiblequecertainsdecesactifsnon-financiers(oumêmelesbiensqu’ilsserventàproduire) remplissent certaines des fonctions de la monnaie. Lorsque des biens ou desservicesquiauraientunevaleurpourd’autresusagessontutiliséscommemonnaie,onparlede monnaie-marchandise. Adam Smith, par exemple, décrit comment «le fer étaitl’instrumentde commerceutilisé communémentpar les Spartiates» et «le cuivrepar lesRomains»14. De nombreuses sociétés ont aussi utilisé l’or commemonnaie-marchandise.L’utilisationcommemonnaiedeproduitsayantunevaleurensoipeutaiderlesgensàavoirconfiance en leur capacité future à les échanger contre d’autres biens. Mais comme cesproduitsontd’autresutilités(danslaconstructionoulabijouterieparexemple),lesutiliser

12Smithdécriten1766comment«dansunenationdechasseurs,siquelqu’unfabriquedesarcsetdesflèchesavecplusdecéléritéquesesvoisins,ilcommenceraparleurenfairecadeau,etobtiendraenretourlerésultatdeleurchasse».13 Comme noté par Smith en 1776, «quand la division du travail a commencé à s’établir, cette capacitéd’échangeadûêtrefreinéeetgênéedanslamiseenœuvredesesopérations.»14Smith(1776)

entantquemonnaiereprésenteuncoût15.C’estpourquoi,dansleséconomiesmodernes,lamonnaieestplutôtunactiffinancier.

Les actifs financiers sont tout simplement des créances envers un autre acteur del’économie,c’est-à-diredesreconnaissancesdedettesd’unepersonne,d’unesociété,d’unebanqueoud’ungouvernement.Unactiffinancierpeutêtrecrééparunpropriétaired’actifsnon-financiers.Parexemple,unpropriétairefoncierpeutdéciderdelouerunepartiedesesterresàunagriculteur,enéchanged’unepartiedesfuturesrécoltes.Lepropriétairefoncieraainsimoinsdeterresqu’avant,maisilobtientenéchangeunactiffinancier:unecréancesurlesfutursbiens(nourriture)produitsparl’agriculteurquiutilisel’actif(terre).Enréalité,toutefois, la plupart des actifs financiers sont en fait des créances sur d’autres actifsfinanciers.Laplupartdesgensquienvisagentl’achatd’uneobligationauprèsd’unesociété(c’est-à-dire une dette de la société envers le porteur de l’obligation), d’une exploitationagricoleparexemple,nesouhaitentpasêtreremboursésennourriture.Aulieudecela,lescontrats tels que les obligations stipulent qu’une certaine somme d’argent est due auporteur d’obligation, somme que l’exploitation peut se procurer en vendant la nourriturequ’elleaproduite.Les actifs financiers étant des créances envers d’autres acteurs de l’économie, ilsconstituentégalementdespassifsfinanciers:l’actiffinancierd’unepersonneesttoujoursla dette de quelqu’un d’autre. Ainsi, le volume des passifs financiers dans une économie

15Lasectionsuivantediscutedesautresinconvénientsàutiliserlesmarchandisescommemonnaieouàlierlamonnaieetlesmarchandises.

Figure1Monnaieetautresactifsetpassifsfinanciers(a)

Machines

Actifs

Terrains

Or(b)

Monnaie MaisonsEmprunts

Obligations

Actifsfinanciers

Passifsfinanciers

MonnaieObligations

Emprunts

(a) La figure est stylisée pour une plus grande facilité d’exposition : les quantités d’actfis et de passifsreprésentésnecorrespondentpasauxquantitésréellesdel’économie.(b)Parconventionstatistique,certainscasdepossessiond’or(commepar legouvernement)sontclasséscommeactifsplutôtqu’actifsnon-financiersdanslescomptesnationaux.

ferméeestégalauvolumedesactifsfinanciers,commedécritdanslafigure116.Lorsqu’unepersonne prend un crédit, elle acquiert l’obligation de payer à sa banque une sommed’argent surunepériodedonnée– c’est-à-direunedette– et labanqueacquiertde soncôtéledroitderecevoircespaiements–c’est-à-direunecréance17.Demême,sielledétientuneobligationd’unesociété,ellepossèdealorsunactifmais la sociétéenquestionaunedetted’unmontantéquivalent.Enrevanche,lesactifsnon-financiersneconstituentpasdescréances auprès d’autres acteur. Lorsque quelqu’un possède une maison ou de l’or,personneen facen’estendettéd’unmontantéquivalent; iln’yadoncpasdepassifnon-financier.Sitouslesacteursdel’économiemettaientencommuntousleursactifsettoutesleursdettes, lesactifsetpassifs financiers– incluant lamonnaie–s’annuleraient,pournelaisserquelesactifsnon-financiers.

LesspécificitésdelamonnaieEnprincipe,ilnedevraitpasyavoirbesoind’unactiffinancierspécifiquetelquelamonnaiepour garder trace des personnes à qui sont dus des biens et services. Chaque acteur del’économiepourrait trèsbiencréer sespropresactifsetpassifs financiersendonnantunereconnaissance de dettes à chaque fois qu’il souhaite acheter quelque chose, et ensuitecalculerdansunlivredecomptess’ilestdébiteuroucréditeursurl’ensembledesesdettesetcréances.Eneffet,dansl’Europemédiévale,lesmarchandstraitaientsouvententreeuxenéditantdeslettresdereconnaissancesdedettes.Lesmaisonscommercialesavaientpourhabitudede régler leursdettes régulièrement lorsde foires,engrandepartieenannulantdettesetcréances18.Maiscesystèmereposesurlaconfiancedechacunenlafiabilitétotaledel’autre19.Sinon,lesgenss’inquièteraientdeposséderdescréancesauprèsd’individusquinelesrembourseraientpasquandilsviendraientréclamerleurdû.Enadmettantqu’ilsaienttotalementconfianceentouteslespersonnesàquiilsontprêtédel’argentdirectement,ilssont en droit de s’inquiéter du fait que ces personnes-là ont-elles-mêmes des créances,auprèsd’autrespersonnesquinesontpasforcémentfiables,etqu’ellespourraientdoncseretrouverdecefaitincapablesderéglerleurspropresdettes.Lamonnaieestuneinstitutionsocialequiapporteunesolutionauproblèmedumanquedeconfiance20. Elle est utile aux échanges parce qu’elle est une créance particulière: lamonnaieestunereconnaissancededettesenlaquelletouslesacteursdel’économieontconfiance. Comme tout le monde a confiance en la monnaie, chacun l’accepte en toutesérénité en échange de biens et de services, et elle devient ainsi un moyen d’échange

16Uneéconomiefermée,commecelledel’îledésertedeRobinsonCrusoé,estuneéconomiequineprocèdeàaucunéchangeavecleséconomiesextérieures.17 Il est à noter que la sommeque le débiteur devrapayer aubout du compte seraplus importanteque lemontant emprunté au départ. Ceci vient du fait que le débiteur devra en principe payer des intérêts sur lemontant de la dette, en compensation du désagrément causé au prêteur d’avoir une créance qui ne serarembourséequebienplustard.18LesfoiresmédiévalesetleurportéedupointdevueéconomiquesontdiscutéesplusendétaildansBraudel(1982)19L’absencedeconfiancecommeconditionnécessaireàl’existencedelamonnaieestmiseenévidencedanslestravauxdeKiyotakietMoore(2001,2002),quisontréputéspouravoiraffirméque«lemalestlaracinedetoutemonnaie».SelonKocherlakota(1998,uneautreconditionnécessaireestl’absenced’enregistrementdetoutes les transactions.Des travauxplus anciensdeBrunneretMeltzer (1971) etde KingetPlosser (1986)avancent aussi que pour que la monnaie existe, il faut des obstacles à l’usage de systèmes de crédit quipourraientlaremplacer.20King(2006)donneuneanalysedétailléedelamonnaieentantqu’institutionsociale.

universellementreconnu,cequin’estlecasquedecertainescréances.Unecréancedontleremboursement n’est pas largement considéré comme certain aura beaucoup moins dechances d’être acceptée lors d’un échange. La prochaine section de cet article expliquequels types de créances fonctionnent comme monnaie dans l’économie moderne, etcomment ils sont devenus considérés comme suffisamment fiables pour être acceptésuniversellementdansleséchanges.

LesdifférentstypesdemonnaieDans le paragraphe précédent, nous avons expliqué quemême si de nombreux biens ouactifspeuventremplircertainesfonctionsdelamonnaie,celle-ciestaujourd’huiuntypedecréanceparticulier.Pourallerplus loindans lacompréhensiondecette idée, ilestutiledeconsidérerdifférentstypesdemonnaiecirculantdansuneéconomiemoderne,chaquetypereprésentantdesdettesentredifférentsgroupesdepersonnes.Touscestypesdemonnaie,ainsiqued’autrestermesutiliséscouramment,figurentdansunglossaire(TableauA)àlafinde cet article. Nous considérons ici que l’économie est composée de 3 grands groupesprincipaux: la Banque Centrale (au Royaume-Uni, la Banque d’Angleterre), les banquescommerciales(lesétablissementsbancairestelsqueBarclaysetLloyds,parexemple),et lerestedusecteurprivé,constituédeménagesetd’entreprisesetdésignéicisouslenomde«consommateurs».Lesobservateursetchercheursenéconomies’attachentsouventbeaucoupàlamonnaieausenslargecirculantdansl’économie.Cecipeutêtrecompriscommelamonnaieàdispositiondesconsommateurspourleurstransactions,etinclut:lesespèces–quisontunedettedelabanquecentrale,généralementenvers lesconsommateurs–et lesdépôtsbancaires–quisont une dette des banques commerciales envers les consommateurs21. La notion demonnaie au sens large est utile car elle permet de mesurer la quantité de monnaiepossédéeparlesacteursdel’économiequiprennentdesdécisions,àsavoirlesménagesetlesentreprises.Unencadrédenotrearticlecomplémentaireexpliquequelles informationslesdifférentesmesuresdel’économiepeuventapporterausujetd’uneéconomie.Unedéfinitiondifférentedelamonnaie,souventappelée«basemonétaire»,ou«monnaiebanquecentrale»,comprendlesdettesdelaBanqueCentrale:ceciinclutlesespèces(unedette envers les consommateurs), mais aussi les réserves de la Banque Centrale, quireprésentent une dette de la Banque Centrale envers les banques commerciales. La basemonétaireestimportante,carc’estenvertudesonstatutd’uniqueémetteurdecettebasemonétairequelaBanqueCentralepeutmettreenplaceunepolitiquemonétaire22.L’articlecomplémentaire explique comment la Banque d’Angleterre fait varier les taux d’intérêtappliquésauxcomptesderéservespourjouersurladépenseetl’inflationdansl’économie,ainsiquesurlesquantitésdesdifférentstypesdemonnaie.

21Ladéfinitionde lamonnaieausens large,ouM4,utiliséepar laBanqued’Angleterre, inclutégalementunéventailpluslargedepassifsbancairesqueceluidesdépôtspériodiques:voirBurgessetJanssen(2007)pourplusdedétails.Poursimplifier,cetarticleconsidèretouscespassifscommedesdépôts.22 Certaines banques écossaises et nord-irlandaises sont aussi autorisées à émettre leurs propres billets debanque,maispourcefaireellesdoiventposséderunmontantéquivalentdebilletsdebanque,ouderéservesdéposées,auprèsdelaBanqued’Angleterre,cequisignifiequel’émissionqu’ellesréalisentnemodifiepaslemontantdelabasemonétaire.LesbilletsdelaBanqued’Angleterredétenusparcesbanquespeuventincluredesbilletsde1millionde£(Giants)etde100millionsde£(Titans).

Quiestredevableenversqui?CartographiedesdettesEtablirunbilanestunmoyenutiled’établirunecartographiedesdettesdesunsenverslesautres.Commeexpliquéplushaut,chaquedetteestunpassiffinancierpourunepersonne,compenséparunactiffinancierpourquelqu’und’autre.Ainsi,pourchaqueindividu,lebilanadditionne tout simplement, d’un côté, tous ses actifs – c’est à dire les dettes des autresenvers lui,ainsiquesesactifsnon-financiers–etde l’autrecôté, toussespassifs–c’estàdiresesdettesenverslesautres23.On peut ensuite additionner les bilans des individus d’un groupe pour obtenir un bilanconsolidé,quimontreralesdettesdecegroupeenverslesautresgroupesdel’économie24.La figure 2 montre un bilan stylisé des actifs et passifs pour chacun des 3 groupes del’économie.Lesdifférentstypesdemonnaiesontreprésentéspardescouleursdifférentes:lesespècesenbleu,lesdépôtsbancairesenrouge,etlesréservesdelaBanqueCentraleenvert.Lamonnaieausenslargeestainsireprésentéepar lasommedesactifsenbleuetenrougedétenusparlesconsommateurs,tandisquelabasemonétaireestlasommedetouslesactifsenbleuetenvert.(Notezquelesproportionsdelafigure2nesontpasréalistes:enréalité, lamonnaieausenslargereprésenteunvolumebienplusimportantquelabase

23Demanièreconventionnelle,lasommedesactifsetdespassifsdoits’équilibrer.Silasommedesactifsestplusimportantequelasommedesdettes,ladifférenceconstituecequ’onappellelescapitauxpropresduporteur.Parexemple,lescapitauxpropresd’unconsommateurn’ayantaucunedettecorrespondentàlavaleurde ses actifs. Pourune introductionà lanotionde capital dansun contextebancaire, voir Farag,HarlandetNixon(2013).24 Lesdettesentre individusau seindumêmegroupesontexcluespourne laisserapparaîtreque lesdettesentredifférentsgroupes.

Figure2Bilanstylisédesdifférentspossesseursetémetteursdemonnaiedel’économie(a)

monétaire). Chaque type de monnaie se retrouve dans le bilan d’au moins 2 groupesdifférents, puisque chacun constitue un actif pour l’un des groupes et un passif pour unautre.Ilexisteaussidenombreuxautreactifsetpassifsquineremplissentpaslesfonctionsdelamonnaie(danslafigure1,toutsauf lesrondsmauves); ilssontreprésentésenblancdans la figure 2. Par exemple, les consommateurs ont des emprunts immobiliers, quiconstituentpoureuxdespassifsetpourleurbanquedesactifs.Lerestedecettesectionprésentechacundes3typesdemonnaiedemanièreplusdétaillée,en expliquant ce qui fait sa valeur et en décrivant brièvement comment il est créé25. Unencadréàlafindecetarticleaborderapidementquelquesrécentsdéveloppementsrelatifsaux technologies de paiement et auxmonnaies alternatives ayant abouti à la création dedifférentsinstrumentsayantdessimilaritésaveclamonnaie.

I) Lamonnaiefiduciaire–piècesetbillets

Dequois’agit-il?Lamonnaienationale est composéemajoritairementdebillets (auRoyaume-Uni, environ94%dutotaldumontanttotalendécembre2013),dontlamajoritéreprésententdesdettesdelaBanqued’Angleterreenverslerestedel’économie26(4).Elleestdétenueenmajoritéparlesconsommateurs,bienquelesbanquescommercialesengardentunepartiepourpouvoirrépondreauxdemandesderetrait.Commemarquésurlesbilletsdelivressterling,lesbilletssontune«promessedepayer»leporteur,surdemande,une somme spécifique (par exemple 5 £). Ceci fait des billets un passif de la Banqued’Angleterreetunactifdesporteurs(enbleudansleursbilansrespectifsdanslaFigure2).Quand la Banque d’Angleterre a été fondée en 1694, ses premiers billets étaientconvertibles en or. Le processus de création de «billets» convertibles en or existait déjàauparavant,quandlesorfèvresontcommencéàstockerdespiècesd’orpour leursclients.L’orfèvre donnait un reçu en échange des pièces, et ces reçus se sont rapidementmis àcirculer comme une sorte de monnaie. De la même manière, la Banque d’Angleterreéchangeaitl’orcontrelesbillets,etsetenaitprêteàrendrel’orsurdemande.Al’exceptiondequelquescourtespériodes,c’estainsiquelamonnaieafonctionnépendantles250ansquiontsuivi:c’estleprincipedel’étalonor27.Maisàpartirde1931,laBanqued’Angleterrea cessé définitivement de redonner de l’or en échange de billets afin de permettre auRoyaume-Uni demieux gérer son économie pendant laGrandeCrise, commeexpliqué ci-dessous.Depuis 1931, lamonnaie du Royaume-Uni est donc de lamonnaie fiduciaire. Lamonnaiefiduciaireou«monnaiepapier»,estunemonnaiequin’estpasconvertibleenunautre

25Ryan-Collinsetal(2011)proposeuneintroductiondétailléesurl’originedelamonnaie.26 Les 6% restants demonnaie nationale en circulation sont constitués de pièces, qui sont produites par laMonnaie Royale. Une partie des billets circulant dans l’économie du Royaume-Uni sont produits par desbanquescommercialesécossaisesetnord-irlandaises.27 ) Il existe plusieurs périodes, en particulier pendant les guerres, durant lesquelles la Banque atemporairement cessé d’échanger les billets contre de l’or. Le Trésor de SaMajesté a également émis desbilletsdèsledébutdelaPremièreGuerreMondiale;ces“bonsduTrésor”pouvaientêtreconvertisenpiècesetsontrestésencirculationjusqu’en1928.

actiftelquel’orouuneautremarchandise.Lamonnaiefiduciaireétantacceptéepartouscommemoyend’échange,bienquelaBanqued’Angleterresoitendettéeenversleporteurdecettemonnaie,cettedettenepeutêtrerembourséeparqueplusdemonnaiefiduciaire.LaBanqued’Angleterreprometd’honorersadetteenéchangeantlesbillets,ycomprisceuxquinesontplusutilisés,contredesbilletsdemêmevaleur,etceindéfiniment.Ainsi,mêmeaprès son retrait de l’économie le 30 avril 2014, le billet de 50£ au portrait de Sir JohnHoublon pourra toujours être échangé contre le nouveau billet de 50£; qui représenteMatthewBoultonetJamesWatt.

Pourquoilesgensl’utilisent-ils?Lamonnaiefiduciaireoffreunavantageparrapportàlamonnaieconvertibleenorpourlagestion de l’économie. En effet, avec la monnaie fiduciaire, le montant de monnaiedisponible peut répondre parfaitement à la demande demonnaie par le public.Quand laquantitédemonnaieest liéeàunemarchandise, telleque l’or, ceci créeune limite sur laquantitédemonnaiequ’il peut yavoir,puisqu’il y aune limiteà laquantitéd’orpouvantêtre extraite. Cette limite n’est pas toujours adaptée à un bon fonctionnement del’économie28.Pr exemple, le fait d’abandonner l’étalon-or en 1931 a permis à la GrandeBretagnedemieuxcontrôlerlaquantitéd’argentdisponibledanssonéconomie.LeRoyaume-Uniapubaisser lavaleurdesamonnaierelativementàcelledesautrespaysdontlesmonnaiesétaienttoujoursliéesàl’or(cequis’estaccompagnéd’unaccroissementdelaquantitédemonnaieencirculation),cequi,seloncertainshistoriensdel’économie,acontribuéàéviteràlaGrandeBretagnededevoiraffronterunecriseaussiimportantequelesautrespaysdumondedanslesannées3029.Bien que l’utilisation de monnaie fiduciaire apporte un certain nombre d’avantages pourl’ensembledel’économie,ceux-cinepeuventêtreeffectifsquesilesindividusdécidentqu’ilssouhaitentl’utiliserpourleurséchanges.Etlesbilletsn’étantplusdirectementconvertiblesen une marchandise réelle quelle qu’elle soit, qu’est-ce qui les rend universellementacceptablecommemoyend’échange?Unedesréponsesàcettequestionestquelemoyend’échangedeconfiances’imposeaufildutemps,commerésultatd’uneconventionsocialeouhistorique.Denombreusesconventionsdecetypevoient le jourauseind’unesociété.Parexemple,lesautomobilistesauRoyaume-Uniconduisentducôtégauchedelaroute,etcetteconventions’estétabliequandsuffisammentdeconducteursontétéconvaincusquelamajorité des autres ferait demême30.Mais cette convention aurait pu tout aussi bien sefaireducôtédroit,commec’estlecasdansdenombreuxpays.

28Ilpeutaussiseproduirequ’ilyaitunecréationdemonnaietropimportantedansdespériodesoùlaquantitéde la marchandise en question augmente rapidement. Au 16e siècle, par exemple, l’Espagne a connu unelongue période de très grosse inflation après avoir importé de grandes quantités d’or et d’argent desAmériques.29Temin(1989)etEichengreen(1992)procèdentàuneanalysedétailléedesperformanceséconomiquesdespayssouslerégimedel’étalon-orpendantlagrandeCrise30 Young (1998) explique que ces conventions se sontmajoritairement établies en Europe lorsque les gensconduisaientencoredesvoituresàcheval,etnonpasdesvoituresmotorisées.Plustard,ellesontétéinscritesdanslaloi,cequiagarantileurapplication.

Dans lecasde lamonnaie,cependant, l’Etatagénéralementunrôledanssonévolution31.Pourêtreà l’aiseavec lamonnaiequ’ilspossèdent, les gensontbesoinde savoirqu’àunmoment donné quelqu’un sera prêt à échanger leurs billets contre un bien ou un serviceréel,cequel’Etatpeutcontribueràgarantir.Undesmoyenspourcefaireestdes’assurer,parexemple,qu’ilyauratoujoursunedemandepourcettemonnaieenl’acceptantpourlepaiementdesimpôts.Legouvernementpeutaussiinfluencercettedemanded’unecertainefaçonenétablissantquecettemonnaiea«courslégal»32.Mêmesi l’Etatsoutientl’utilisationdelamonnaieencesens,ceciensoin’assurepasqueles gens vont ou doivent légalement l’utiliser. Il faut encore qu’ils soient convaincus queleurs billets ont une valeur, ce qui signifie qu’il est très important que les billets soientdifficiles à contrefaire33 (4). Ils doivent aussi être assurés que la valeur de leurs billets debanque restera globalement stable au fil du temps s’ils sont amenés à les garder commeréserve de valeur et à les utiliser comme moyen d’échange. De manière générale, cecisignifiequel’Etatdoitassureruntauxd’inflationfaibleetstable.L’étalon-orayantétéabandonnéen1931,denombreusesméthodesontététentéespourassurerunevaleurdemonnaie stable, avecdesdegrésde succèsdifférents.Parexemple,dans lesannées80, lapolitiquemonétairevisaitàmaintenir le tauxauquel lamonnaieausens large se stabilisait dans la durée34. Depuis 1992, la Banque Centrale a un objectifd’inflation relatif aux prix à la consommation. Ceci signifie qu’elle s’engage à tenter deconserver la valeurde lamonnaie relativement stableen termesdequantitésdebiensetservicesqu’ellepermetd’acheter.Ainsi,au lieud’êtreassurésque leursbilletsdebanquesvalent une certaine quantité d’or, les gens peuvent s’attendre à ce qu’ils vaillent unequantitéstabledeproduitsréelsd’uneannéesurl’autre.

Commentest-ellecréée?LaBanqued’Angleterredoitcréersuffisammentdebilletspourrépondreàlademandedelapopulation.Elleorganise toutd’abord l’impressiondenouveauxbilletsdebanquesparunimprimeurcommercial,ensuiteelleleséchangeauxbanquescommercialescontrelesvieuxbilletsdebanquequine sontplus censésêtreutilisésou fontpartied’unesériequiaétéretirée.Cesanciensbilletssontensuitedétruits.Lademandedebilletsaugmentegénéralementaucoursdu temps.Pour répondreà cettedemande grandissante, la Banque émet des billets supplémentaires, en plus de ceux quiseront utilisés pour remplacer les vieux billets35. Les billets supplémentaires émis sont31Goodhart(1998)prétendquecertainsfaitshistoriquessuggèrentquelerôledel’Etatdansledéveloppementdelamonnaieentantquemoyend’échangeaétécrucial.Cecivaàl’encontredelapositiondeMenger(1892),quioptepouruneévolutionplusnaturelle.32EnAngleterreetauPaysdeGamme,parexemple,lesbilletsdelaBanqued’Angleterresontlesseulsbilletsquiontcours.Maiscettenotiondecourslégalestétroitementliéeàcelleduremboursementdeladette.Lorsdes transactions quotidiennes, elle s’applique peu en pratique, puisque le fait qu’unemonnaie soit utiliséecommemoyend’échangedépenduniquementdel’accordétablientrelesdeuxpartiesprocédantàl’échange.33 Vous trouverez des informations concernant les caractéristiques de sécurité actuelles ainsi que desdocumentspédagogiquessurlesitewww.bankofengland.co.uk/banknotes/Pages/educational.aspx.34 Cf. Cairncross (1995) ouWood (2005) pour un historique détaillé des régimes de politiquemonétaire auRoyaume-Uni.35 Voir Allen et Dent (2010) pour une description complète du Programme de Circulation des Billets (NoteCirculationScheme)

achetésàlaBanqued’Angleterreparlesbanquescommerciales.Lesbanquescommercialespaient pour obtenir cette nouvelle monnaie, qui est une créance auprès de la Banqued’Angleterre, en l’échangeant contre une partie de leurs autres créances qui sontélectroniques:lesréservesdelabanquecentrale.LavaleurdeleursbilansdanslaFigure2resteinchangée,maislarépartitionentresescomposantsvertetbleuestmodifiée36.

II) Lesdépôtbancaires

Dequois’agit-il?Lamonnaie fiduciaire représenteune toutepetitepartiede lamonnaiedétenuepar lesménages et les entreprises dans l’économie. Le reste consiste en dépôts à la banque,comme on peut le voir dans le Graphique 1. Pour des questions de sécurité, lesconsommateursnesouhaitentgénéralementpasconserverlatotalitédeleursactifssouslaformedebilletsdebanque.Deplus, lesespècesne rapportentpasd’intérêts, cequi rendleur possession moins attractive que celle d’autres actifs qui en rapportent, tels que lesdépôts bancaires. Pour ces raisons, les consommateurs préfèrent détenir en majorité unmoyen d’échange alternatif: lesdépôts bancaires, en rouge dans la Figure 2. Les depôtsbancairespeuventprendredifférentesformes,parexemplecelledecomptescourantsoudecomptesd’épargnedétenusparlesconsommateurs,ouencorecertainstypesd’obligationsbancaires achetées par des investisseurs. Dans l’économie moderne, ils tendent à êtreenregistrés sous formeélectronique. Pour plus de simplicité, cet article se focalise sur lesdépôtsbancairesdesménagesetdessociétés,ceux-cifonctionnanttrèsclairementcommelamonnaie.

Pourquoisont-ilsutilisés?Quandun consommateurdéposedesbillets à labanque, il échange tout simplementunedettede laBanqued’Angleterrecontreune detted’unebanquecommerciale. Labanquecommerciale reçoit des billets mais crédite en retour le compte du consommateur dumontant déposé. Si les consommateurs échangent leurs espèces contre des dépôtsbancaires,c’esttoutsimplementparcequ’ilsontconfianceenlefaitqu’ilspourronttoujoursêtre remboursés. Les banques doivent donc garantir qu’elles pourront toujours fournirsuffisamment d’espèces pour répondre à la demande estimée des déposants, enremboursementdeleurscréances.Pourlaplupartdesménagesdéposants,cesdépôtssontgarantisjusqu’àunecertainevaleur,pourassurerlaconfiancedesclients37.Ceci implique que les dépôts bancaires sont réputés pour être facilement convertibles enespèces,etqu’ilspeuventêtreutiliséscommemoyend’échangeàleurplace.

36CommemontrédanslaFigure2,lamonnaieémiseparlaBanqued’Angleterreestcompenséedel’autrecôtéde son bilan par des actifs non-financiers, qui sont normalement des instruments monétaires ou desobligations d’Etat. Ces actifs produisent des intérêts, ce qui n’est pas le cas de la monnaie. Les revenusprovenantdecesintérêts(aprèsdéductionducoûtd’émissiondesbillets)sontversésauTrésordeSaMajesté,etsontappelés«revenusdeseigneuriage».37LeMécanismed’IndemnisationenMatièredeServicesFinanciers(FinancialServicesCompensationScheme–enFranceFondsdeGarantiedesDépôts,ndt)assure jusqu’à85000£pardéposant(enFrance,100000€pardéposantetparétablissementbancaire,ndt)pourlesdépôtsdesparticuliers,parlebiaisdel’institutionagrééeAutorité de Contrôle Prudentiel (Prudential Regulation Authority). Pour plus d’informations voirwww.fscs.org.uk.

Dansl’économiemoderne,lesdépôtsbancairesconstituentsouventlamonnaiepardéfaut.Lamajoritédesgensreçoiventaujourd’hui leursalairesousformedevirementbancaireetnon en espèces. Et plutôt que d’échanger ces dépôts bancaires contre des billets, denombreuxconsommateurslesutilisentcommeréservedevaleur,et,deplusenplus,commemoyend’échange.Quandunconsommateurpaieparcartebancairedansunmagasin,parexemple, le montant dû par le secteur bancaire à ce client diminue (puisque le dépôtbancairedececlientdiminue),alorsque lemontantdûaumagasinaugmente (puisque ledépôt bancaire du magasin augmente). Le consommateur a utilisé son dépôt bancairedirectementcommemoyend’échange,sansavoiràleconvertirenespèces.

Commentsont-ilscréés?A la différencedes billets, qui sont émis par la banqued’Angleterre, les dépôts bancairessontmajoritairementcréésparlesbanquescommercialeselles-mêmes.Bienquelestockdedépôtsbancairesaugmentequandquelqu’undéposedesbilletsdebanquesursoncompte,il diminue de lamêmemanière à chaque fois que quelqu’un effectue un retrait. De plus,commemontrédans leGraphique1, lemontantreprésentépar lesespècesest très faiblecomparéàlavaleurdesdépôtsbancaires.L’établissementdecréditsbancairesestbienplusimportantpour lacréationdedépôtsbancaires.Quandunebanqueconsentunprêtà l’unde ses clients, elle crédite tout simplement le compte bancaire de ce dernier d’un soldebancaireplusimportant.Acetinstant,delamonnaieestcréée.Lesbanquespeuventcréerdelamonnaiecar lesdépôtsbancairesconstituentsimplementdesdettesdelabanque;lacapacitédelabanqueàcréerdeladetten’estpasdifférentedecelle de n’importe quel autre acteur de l’économie. Quand la banque consent un prêt,l’emprunteuraaussicrééunedette,deluienverslabanque.Laseuledifférenceétantque,pour des raisons exposées plus haut,les dettes de la banque (ou dépôts bancaires) sontlargementacceptéescommemoyensd’échange: ils’agitbiendemonnaie.Lacapacitédesbanquescommercialesàcréerdelamonnaien’estpourtantpassanslimite.Laquantitédemonnaie qu’elles peuvent créer dépend d’une série de facteurs, notamment (et pas desmoindres)lespolitiquesmonétaire,destabilitéfinancièreetderèglementationétabliesparlaBanqued’Angleterre.Ceslimites,et leprocessusdecréationmonétairedemanièreplusgénérale,sontdétaillésdansnotrearticlecomplémentaire.

III) LesréservesdelabanquecentraleLes banques commerciales doivent disposer de monnaie pour pouvoir répondre auxfréquentsretraitsetautresflux.Maisutiliserdesbilletsdebanquephysiquespourassurerlevolume de transactions qu’elles réalisent entre elles serait extrêmement lourd. C’estpourquoi les banques ont le droit de posséder un autre type de créances auprès de laBanqued’Angleterre,appelées«réservesde labanquecentrale»et représentéesenvertdans la Figure 2. Les réserves de la Banque d’Angleterre sont tout simplement unenregistrement électronique du montant dû par la Banque Centrale à chaque banqueindividuelle.Cesréservesconstituentunmoyend’échangeutilepourlesbanques,toutcommelesdépôtsbancairespourlesménagesetlessociétés.Eneffet,onpeutconsidérerquelescomptesde

réservesàlabanquecentralejouentunrôlesimilaireàceluidescomptescourantspourlesconsommateurs. Si une banque souhaite effectuer un paiement à une autre banque (cequ’elles font tous les jours à grande échelle, à chaque fois que des clients effectuent destransactions),ilseninformerontlaBanqued’Angleterrequimodifieradonclesoldedeleurcompte de réserve en conséquence. La Banque d’Angleterre garantit aussi l’échange den’importequelmontantde réserveenbilletsaubesoin.Sidenombreuxménagesveulentconvertir leurs dépôts en billets de banque, les banques commerciales peuvent alorséchangerleursréservescontredesespècespourremboursercesménages.Commeévoquéplushaut,entantqu’émetteurdebillets,laBanqued’Angleterredoits’assurerqu’ilyenaittoujoursassezpourrépondreàunetelledemande.

ConclusionCetarticleestuneintroductionausensdelamonnaieetàsesdifférentesformesdansuneéconomie moderne. Aujourd’hui, la monnaie est une forme de dette, mais une dettespécialeencelaqu’elleestacceptéecommelemoyend’échangedel’économie.Lamajeurepartiedecettemonnaieprendlaformededépôtsbancaires,quisontcréésparlesbanquescommerciales.Unarticlecomplémentaire,Lacréationmonétairedansl’économiemoderne,décritleprocessusdecréationmonétaireparlesbanquescommercialesplusendétail.

Développementsrécentsrelatifsauxtechnologiesdepaiementetauxmonnaiesalternatives

Les dernières années ont montré une vague d’innovation dans les technologies de paiement et lesmonnaiesalternatives.Cetencadréexposebrièvementcertainsdecesdéveloppements,ense focalisantsurlamanièredontilsrépondentauconceptdemonnaiediscutétoutaulongdecetarticle.Globalement,alorsqu’ilsremplissent,dansunecertainemesure,certainesdesfonctionsdelamonnaie,ilsnesontpourl’instantpasacceptéscommemoyend’échangedanslamêmemesurequelesontlesespèces,lesdépôtsbancairesoulesréservesdelabanquecentrale.

Uneséried’innovationspermetauxménagesetauxentreprisesdeconvertirleursdépôtsbancairesendesformes demonnaie purement électroniques (parfois appelées « e-money », pouvant être utilisées pourprocéderàdestransactions.Cestechnologiesontpourbutd’améliorer lesprocessusdepaiement.NouspouvonsciterparexemplePaypalouGoogleWallet.Demêmequ’ilestparfoispluspratiquepourprocéderàunetransactiond’utilisersoncomptebancaireplutôtquedesbilletsdebanque,ilpeutaussiserévélerpluspratiqued’utiliserdelamonnaieélectroniqueplutôtqu’uncomptebancaireclassiqueoudesbillets.Cesformesdemonnaieontdescaractéristiquessimilairesaveclesdépôtsbancaires.Parexemple,l’argentdisponiblesuruncomptedee-monnaiereprésenteuneréservedevaleuraussilongtempsquelessociétésqui le fournissent sont considérées comme fiables. La e-monnaie peut également être utilisée commemoyen d’échange avec les sociétés (comme les sites de vente en ligne) ou avec les particuliers quil’acceptent.Toutefois,ellen’estpasencoreacceptéeaussi largementque lesautresmoyensd’échange;parexemple,lesmagasinsphysiquesl’acceptenttrèsrarement.Lestransactionsutilisantcestechnologiess’exprimentgénéralementdansl’unitédecompteayantcours(livressterlingsauRoyaume-Uni).

Uneautreséried’innovationsapermisd’introduireunenouvelleunitédecompte.Cessystèmesontpourobjectif de soutenir l’activité économique au sein d’un environnement donné, et incluent lesmonnaieslocales tellesque la livreBristol, la livreBrixtonou la livreLewesauRoyaume-Uni. Lesmonnaies localessontanalyséesdemanièreapprofondiedansunarticleprécédent(NaqviandSouthgate(2013).Cesformesdemonnaiepeuventêtreobtenuescontredesespèces,àtauxfixe :parexemple,une livresterlingpeutêtreéchangéecontreunelivreBristol.Lamonnaielocalepeutensuiteêtreéchangéecontredesbiensetdes services dont le prix est fixé selon sa propre unité de compte (la livre Bristol dans notre cas). Laconséquenceestqueleurutilisationcommemoyend’échangerestevolontairementlimitée.LalivreLewesparexemple,nepourraêtreutiliséequechezlesmagasinsparticipants,quiserontforcémentlocalisésauxalentoursdeLewes.

Uneautrecatégoried’innovationestlamonnaiedigitale,commeparexempleleBitcoin,leLitecoinouleRipple.Ladifférenceessentielleentrecelles-cietlesmonnaieslocalesestqueletauxdechangeentrelesmonnaiesdigitalesetlesautresdevisesn’estpasfixe.Lesmonnaiesdigitalesrestentpourlemomentpeuutilisées comme moyen d’échange. Leur popularité vient plutôt du fait qu’elles peuvent être utiliséescomme une catégorie d’actifs. A ce titre, elles ont davantage de similarités conceptuelles avec lesmarchandises telles que l’or, qu’avec lamonnaie. Lamonnaie digitale diffère aussi des autres systèmesprésentés dans cet encadré, en ce sens qu’elle peut être créée à partir de rien,même si les taux sontdéterminés à l’avance. Par opposition, les monnaies locales sont mises en circulation uniquementlorsqu’ellessontéchangéescontrede lamonnaienationale(LivreSterlingauRoyaumeUni).Alorsque lemontant de e-monnaie ou de monnaie locale possédée dépend complètement de la demande, laproductiondemonnaiedigitaleestgénéralementlimitée.

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