LECASHÀL’ÈREDIGITALEOpportunités,risquesetimpactsdesmonnaiesdigitalesdebanquecentrale

Dr.VirgilePerret,Observatoiredelafinance,Genève

RESUMEDans le contexte de l’essor des monnaies digitales privées et du développement de latechnologieduregistredistribué(DLT),cerapportexaminel’évolutiondurôledelamonnaiedanslespaiementsdedétailetlaquestiondesavoirsil’introductiondemonnaiesdigitalesdebanquecentrale seraitune réponsepolitiqueappropriée.Nousanalysons lesquestionsessentiellesquesoulèveunetelleproposition,àsavoirlesmotivationsetavantagespourlesbanques centrales, les différentsmodèles de conception et demise enœuvre et l’impactpotentielsurlesbanquesetlastabilitéfinancière.Nousconcluonsqueleseffetsneseraientpas disruptifs pour les banques et que l’émission de monnaies digitales par les banquescentrales pourrait avoir des avantages sociaux importants aux niveaux individuel (micro),institutionnel(méso)etsystémique(macro).

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INTRODUCTION...............................................................................................................................................3Laréformemonétaireàl’èredesmonnaiesdigitales.....................................................................................3Structuredurapport.....................................................................................................................................................3

1.LESBANQUESCENTRALESAL’EREDESMONNAIESDIGITALES.................................................41.1NOUVEAUXDEFISETOPPORTUNITES.......................................................................................................................4Lerôledesbanquescentralesdansunenvironnementenmutation.......................................................4Ledéveloppementdespaiementsélectroniques...............................................................................................4L’essordescryptomonnaies.......................................................................................................................................5Lesmenacesàlastabilitéetl’intégritédusystèmefinancier.....................................................................5

1.2DEFINIRLAMONNAIEDIGITALEDEBANQUECENTRALE......................................................................................7Troistypesdemonnaie................................................................................................................................................7Unnouveautypedemonnaie....................................................................................................................................8VariantesdesCBDC....................................................................................................................................................10

2.LESMOTIVATIONSDESBANQUESCENTRALES.............................................................................132.1GARANTIRUNEOFFRESUFFISANTEDEMONNAIECENTRALEPOURLEPUBLIC............................................13Garantirunaccèsaucourslégalsousformeélectronique.......................................................................13Lesavantagesdel’argentliquidepourlapopulation.................................................................................13

2.2AMELIORERL’EFFICACITEDUSYSTEMEDEPAIEMENT......................................................................................15Réduirelecoûtducash.............................................................................................................................................15Lesgainspotentielsd’efficacité.............................................................................................................................16

2.3FAVORISERL’INCLUSIONFINANCIERE..................................................................................................................20L’exclusionfinancièredansleséconomiesémergentes..............................................................................20L’essordespaiementsdigitaux..............................................................................................................................20Lesdéfisliésauxpaiementsmobiles...................................................................................................................21Lesavantagesd’unemonnaiedigitaledebanquecentrale......................................................................22

2.4ÉLARGIRLAPORTEEDESINSTRUMENTSDEPOLITIQUEMONETAIRE.............................................................24L’émissiond’unemonnaiedigitaledebanquecentrale..............................................................................24L’applicationdetauxd’intérêtnégatifs.............................................................................................................24Soutenirunepolitiquemonétairenonconventionnelle.............................................................................25

3.CONCEVOIRUNEMONNAIEDIGITALEDEBANQUECENTRALE...............................................273.1LESAPPROCHESRELATIVESAL’EMISSIONETLADISTRIBUTION.....................................................................27L’émissiondemonnaiedigitaledebanquecentrale....................................................................................27Ladistributiondemonnaiedigitaledebanquecentrale...........................................................................27Lescaractéristiquesd’unemonnaiedigitaledebanquecentrale..........................................................29

3.2LESSOLUTIONSTECHNOLOGIQUESPOURLAMISEENŒUVRE.........................................................................32LeBitcoinetlatechnologiedesregistresdistribués....................................................................................32Lesexigencestechnologiques.................................................................................................................................33

4.PROBLEMESETDEFIS............................................................................................................................354.1LAMONNAIEDIGITALEDEBANQUECENTRALEETLE«NARROWBANKING»...............................................35Monnaiepleine:uncasde«narrowbanking».............................................................................................35Lamonnaiedigitaledebanquecentralen’estpasla«monnaiepleine»...........................................36

4.2IMPLICATIONSPOURLESBANQUESETLASTABILITEFINANCIERE..................................................................37Ladynamiquedemarchéentrelesportefeuillesdigitauxetlesdépôtsbancaires........................37Implicationspourlastabilitéfinancière...........................................................................................................37

CONCLUSION..................................................................................................................................................41BIBLIOGRAPHIE...........................................................................................................................................42

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Introduction

Laréformemonétaireàl’èredesmonnaiesdigitalesLedébatrécentàproposdelaréformemonétaireaprisunnouveautournantavecl’émergencedes monnaies digitales privées et le développement de nouveaux moyens de paiementélectroniques.Enoffrantlapossibilitédepaiementsdepairàpairetengarantissantlafluiditédestransactionsélectroniques,lesmonnaiesdigitalespourraientpotentiellementconcurrencerlessystèmesdepaiementtraditionnelsetdecefaitavoirdesrépercussionsimportantespourlesbanques centrales.Par conséquent, lesautoritéspubliqueset lesbanques centralesdumondeentier suivent de près ces développements et étudient leurs conséquences sur l’économie, lesystèmefinancieretlesbanquescentrales.

Danscecontexte,l’unedesprincipalesquestionspourlesbanquescentralesestdedéterminersiellesdevraientounonémettre leurpropremonnaiedigitale à cours légal, à laquelle lepublicpourraitaccéderpoureffectuerdespaiements.L’adoptiond’unemonnaiedigitaledebanquecentrale (CBDC 1) soulève toutefois un certain nombre de questions clé concernant lesavantageset les risquespour lesbanquescentraleset l’économie, lesdifférentesmodalitésdeconceptionetdemiseenœuvreet l’impact–positifounégatif–sur lesbanqueset lastabilitéfinancière.

Leprésentrapportfournitunevued'ensembled'uncertainnombredecesquestionsdansuneperspectiveinterdisciplinairequianalyselacréationd’uneCBDCnonseulementdupointdevuedesesbénéficespour le systèmeéconomiqueetmonétaire,maisaussidupointdevuedesesavantagespourlepublicetlasociétéausenslarge.

StructuredurapportLe rapport est structuré en quatre chapitres différents. Dans le chapitre1, nous décrivonscomment l’innovationtechnologiquerécenteaposéunnombrecroissantdedéfisauxbanquescentrales dans les domaines des systèmes de paiement, de la politique monétaire et de lastabilité et de l’intégrité financières. Nous présentons ensuite le concept de CBDC et sescaractéristiquesparrapportauxformesexistantesdemonnaie.

Au chapitre2, nous analysons certaines des raisons pour lesquelles les banques centralespourraientémettredelamonnaiecentralesousformedigitalepourlepublic,ensoulignantaumoinsquatretypesdemotivations:

• assureruneoffresuffisantedemonnaiedebanquecentralepourlepublic;• améliorerl’efficacitéglobaledusystèmedepaiement;• favoriserl’inclusionfinancièredansleséconomiesémergentes;• renforcerl’efficacitéetélargirlechampdelapolitiquemonétaire.

Laquestiondesmotivations(lepourquoi)d’unebanquecentraleàémettresapropremonnaiedigitale a des implications sur la question desmoyens (le comment) permettant aux banquescentralesde concevoir ce typedemonnaie. Lechapitre3 décrit lesdifférentes approchesquipourraient être adoptées pour concevoir l’infrastructure institutionnelle et technologiquenécessaireàl’émissionetladistributiond’uneCBDC.

Lechapitre4abordecertainsdesproblèmesetdéfisliésàl’émissiondeCBDC.Ilcommenceparclarifierlaconfusionsouventfaiteentrel’émissiond’uneCBDCet lespropositionsde«narrowbanking»oude«monnaiepleine».Ensuite, il aborde les risqueset implicationsdécoulantdel’utilisationdedeuxformesdemonnaiesdigitalesconcurrentespourlesbanquesetlastabilitéfinancière.

1CBDCrenvoieàl’acronymeanglophone«CentralBankDigitalCurrency».

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1.Lesbanquescentralesàl’èredesmonnaiesdigitales1.1Nouveauxdéfisetopportunités

Les banques centrales sont confrontées à un large éventail de nouveaux défistechnologiques qui affectent leur rôle de nombreuses façons. L’augmentation despaiements électroniques et l’essor des monnaies digitales peuvent potentiellementremettre en question leurs prérogativesmonétaires tout en faisant peser de nouvellesmenacessur lastabilitéet l’intégritédusystèmefinancier.Unefaçonderépondreàcesdéfis consiste à étudier le développement d’une monnaie digitale de banque centrale(CBDC).

LerôledesbanquescentralesdansunenvironnementenmutationLes banques centrales sont chargées de (i) fournir des moyens de paiement sécurisés etefficaces, (ii) conduire une politique monétaire afin de garantir la stabilité des prix et (ii)superviserlesystèmefinancierafindepréserverlastabilitéfinancière.

Au cours des dernières décennies, l’innovation technologique privée a ouvert la voie à denouveaux instruments électroniques pouvant potentiellement remettre en question lesprérogativesdesbanquescentralesdanslesdomainesdusystèmedepaiement,delapolitiquemonétaire et de la stabilité et de l’intégrité financières. Ainsi, les banques centrales débattentactivementde l’évolutionde leur rôledansune économiedeplus enplus digitalisée.Unedesprincipales questions soulevées par ce débat est de déterminer si les banques centralesdevraient émettre leur propre monnaie digitale, à savoir une monnaie digitale de banquecentrale.

L’intérêt croissantdesbanques centralespour lesCBDCestmotivéparun certainnombrededéveloppements technologiques, en particulier: 1) la tendance à l’utilisation des paiementsélectroniques; 2)l’essordes cryptomonnaies; 3) et lesmenacesque cesdeux évolutions fontpesersurlastabilitéetl’intégritédusystèmefinancier.

LedéveloppementdespaiementsélectroniquesLa vague actuelle d’innovations en matière de moyens de paiement ne fait qu’accélérer unetendanceplusancienne:depuis lemilieudusiècledernier, lerecoursauxbilletsdebanqueetauxpiècesadéclinéenfaveurdelamonnaiescripturaledesbanquescommerciales.Rappelonsqu’enEurope,audébutdu20esiècle,larépartitionentrel’argentliquideetlesdépôtsàvue(soitles deux composantes de la masse monétaireM1) était en moyenne de 60/40 pour cents,comparéàunratioactuelde15/85pourcentspourlazoneeuro(BCE,2018).

Aujourd’hui, la nouveauté réside dans l’extension de la gamme des moyens de paiementdisponibles au-delà de celle offerte dans le réseau bancaire traditionnel. L’argent liquide estvouéàperdredu terrain auprofit des cartesdepaiement sans contact etdes applicationsdepaiementmobile,mêmesi latendanceestplusoumoinsprononcéeselonlespays.EnEurope,par exemple, cette tendance est beaucoup plus soutenue dans les pays scandinaves qu’enAllemagneouenSuisse,oùl’attachementcultureldelapopulationauxespècesrestefort2.

2En Suisse, l’argent liquide est le moyen de paiement le plus utilisé par les ménages résidents. Surl’ensembledespaiementsenregistrés,ceuxquisonteffectuésennumérairereprésentent70%dunombredetransactions,mais45%dumontanttotal.Cettedifférences’expliqueparlefaitquel’argentliquidejoueun rôle particulièrement important pour les dépenses portant sur de faiblesmontants (BNS, 2017). Enrevanche lespaiementsmobilesrestentmarginaux;eneffet, ilsreprésentent0,5%duvolumetotaldestransactions(espècescomprises)(LeTemps,2018).

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Le déclin de l’utilisation de l’argent liquide réduit l’importance du rôle des banques centralesdans le système de paiement enmarginalisant lamonnaie centrale. Si l’utilisation de l’argentliquidedisparaissaitcomplètementenraisondel’innovationtechnologiqueouétaitlimitéepourdes raisonspolitiques, la seule formedemonnaiequi circuleraitdans l’économie serait émisepardesacteursprivésetlesbanquescentralesperdraientdecefaitleursprivilègesenmatièred’émissiondemonnaiefiduciaire.Celapourraitdébouchersurunesituationoùlesparticulierset lesentreprisesperdraient l’accèsaucours légal.EncréantuneCBDC, lesbanquescentralesseraientàmêmedegarantiruneoffresuffisantedemonnaiecentraleaupublicenluioffrantunaccèsaucourslégalsousformeélectronique(BerenstenetSchär,2018:p.101).

L’essordescryptomonnaiesL’essordescryptomonnaiesprivées,baséessur la technologiede lablockchain,poseplusieursdéfisauxprérogativesmonétairesdesbanquescentrales.Eneffet, les cryptomonnaiesprivéessontsouventconçuesdefaçonàfonctionnerendehorsducadreréglementaireetdupouvoirdesurveillancedelabanquecentrale.Siellesvenaientàêtrelargementadoptéescommemoyendepaiement, ce qui est toutefois un scénario improbable, elles pourraient considérablementréduire la demande de monnaie centrale et éroder les mécanismes de transmission de lapolitiquemonétaire.Ledéveloppementdescryptomonnaiesprivéespourraitaffecterlatailledubilandesbanquescentralesaupointderéduireleurscapacitésàinfluersurlestauxd’intérêts.Labanquecentraleneseraitplusqu’unémetteurdemoyensdepaiementparmid’autresetsonrôled’autoritépubliquederégulationseraitréduitàassurerl’intégritédusystèmeetàproposeruneunitédecomptesansincidencesurleniveaudesprixabsolus.

La technologie sous-jacente pourrait présenter un défi encore plus radical aux banquescentrales. Selon la Banque des règlements internationaux (BRI), la technologie du registredistribué(DLT)tendàréduirel’utilitéd’unorganecentraletpourraitmême,dansdescasextrêmes, en supprimer totalement le besoin. Par exemple, le règlement des transactionspourraitneplusnécessiterderegistregéréparuneinstitutioncentralesilesbanquespouvaients’entendre sur les modifications à apporter à un registre commun. De la même manière, lanécessité d’un organe central émettant une monnaie souveraine pourrait être remise enquestionpardesprotocolespermettantl’émissiondemonnaiesnonsouverainesnerelevantdelaresponsabilitéd’aucuneinstitutioncentrale.(BRI,2015:17).

Celamontre que l’introductionde laDLTn’est pas simplement un changement technologiquemais elle induit une évolution de la structure de marché qui affecte les relations entre lesautorités publiques et les acteurs privés. On peut donc se demander comment les banquescentrales pourraient répondre à une utilisation croissante de la DLT pour le règlement destransactions. Une option consisterait à envisager l’utilisation de cettemême technologie pourémettre des monnaies digitales. En effet, un nombre croissant de banques centrales ontdéveloppé de la recherche et un dialogue actif pour étudier une combinaison du«meilleurdesdeuxmondes»: l’émissiond’unemonnaiedigitaleàcourslégalavectouslesavantagesde ladigitalisation, toutenévitant lesrisques liésauxmonnaiesdigitalesprivées. Comme l’ont souligné certains économistes du Fondsmonétaire international (FMI),une monnaie digitale de banque centrale peut endiguer le développement de ces monnaiesprivéesoulesrelégueràunrôlesecondairedanslesystèmedepaiement(Dongetal.,2017:44).

Lesmenacesàlastabilitéetl’intégritédusystèmefinancierL’essordescryptomonnaiespeutégalementreprésenterundéfipour lesbanquescentralesenmettantendanger la stabilité financière. Jusqu’àprésent,denombreusesautorités financièresont estimé qu’au vu de leur volume réduit et leur connexion limitée à l’économie réelle, lescryptomonnaiesprivéesnemenacentpaslastabilitéfinancière.Cependant,unincidentmajeurimpliquant des cryptomonnaies privées pourrait entraîner des pertes importantes pour lesutilisateurs, une perte de confiance dans ces dispositifs, une perturbation des systèmes depaiementdedétailetdesrépercussionsnégativespotentiellessurl’économie.

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En outre, la réputation des banques centrales pourrait être compromise, du fait qu’elles sontconsidérées comme étant responsables de la surveillance des systèmes de paiement. Parconséquent, si les autorités n’agissent pas de manière préventive, les cryptomonnaiespourraientdevenirdavantageinterconnectéesaveclesystèmefinancieretl’économieetconstituerainsiunemenacepourlastabilitéfinancière(Carstens,2018:p.9).

SelonlaBanquecentraleeuropéenne(BCE),lescryptomonnaiesprivéespourraientcommenceràmettreendangerlastabilitéfinancièredanslesconditionssuivantes:uneutilisationpluslargedescryptomonnaiesdanslespaiementsréguliers;desliensplusétroitsavecl’économieréelle;et aucune évolution structurelle permettant de rendre les cryptomonnaies plus stables (BCE,2015:p.26).Unemonnaie digitale de banque centrale serait une façon d’empêcher unusage plus répandu des cryptomonnaies privées et donc de préserver la stabilitéfinancière.

Un autre aspect des cryptomonnaies privées pouvant affecter les prérogatives des banquescentrales est le risque qu’elles servent à des fins illégales (financement du terrorisme etblanchiment d’argent). En effet, les cryptomonnaies privées sont exposées au risque d’usageillicitedu faitqu’ellesontuneportéemondiale, sontaccessiblesvia Internetetpermettentundegréd’anonymatsupérieurauxméthodesdepaiementtraditionnelles(BCE,2015:p.28).

Plus précisément, elles augmentent les risques associés au blanchiment d’argent et aufinancementduterrorismepourlesraisonssuivantes:

• Compte tenu de la nature décentralisée de la plupart des cryptomonnaies, il n’existe pasd’entité pouvant se porter garante de leur intégrité et appliquer les règles defonctionnement. Dans le cas du Bitcoin, le protocole ne requiert aucune identification ouvérification des utilisateurs et ne conserve aucun registre de l’historique des transactionspouvantêtrereliéesàdespersonnesdanslemonderéel.

• Il est difficile d’appliquer et de faire respecter la réglementation contre le blanchimentd’argent et le financement du terrorisme en présence d’infrastructures complexes detransfertdefondsimpliquantplusieursentités(pastoujoursidentifiables)quisontsouventrépartiesdansplusieurspays.

• Lesémetteursdecryptomonnaiesprivéesouleursprestatairesdeservices(parexemplelesfournisseurs de portefeuille) peuvent être situés dans des pays dont les juridictions nedisposent pas de mécanismes efficaces de lutte contre le blanchiment d’argent et lefinancementduterrorisme.

L’adoption d’unemonnaie digitale de banque centrale pourrait constituer une réponsepolitiqueappropriéepourlimiterlesrisquesquelescryptomonnaiesprivéesfontpesersurl'intégritédusystèmefinancier.

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1.2Définirlamonnaiedigitaledebanquecentrale

Laperspectivedebanquescentralesémettantdelamonnaiedigitaleposelaquestiondeladéfinitionde cettenouvelle formedemonnaieetde ses relationsavec les formesdemonnaie existantes. Une monnaie digitale de banque centrale peut potentiellementréunir lesquatrecaractéristiquesmajeuresde l’argent liquide:universalité,anonymat,échange de pair à pair et valeur nominale constante. Cependant, dans la pratique, lesbanques centrales étudient des modèles de CBDC qui ne conservent seulement quecertaines de ces caractéristiques. Par conséquent, il est possible d’identifier quatremodèlesprincipauxdeCBDC.

TroistypesdemonnaieAfin de comprendre la nature d'une CBDC et ses implications possibles, il est essentield'examinerd'abordlesformesdemonnaieexistantesdansnotresystèmedepaiement.Danscesystème, nous trouvons trois différents types de monnaie: la monnaie fiduciaire (ou argentliquide); la monnaie scripturale des banques commerciales; et les réserves de la banquecentrale 3 . Ces trois types de monnaie se distinguent de par leur forme matérielle, leuraccessibilitéetleuroffre.

Lamonnaie fiduciaire (aussiappeléecash,argent liquideouespèces)comprend lesbilletsetles pièces en circulation dans l’économie. Tous les utilisateurs y ont accès, y compris lesparticuliers, les banques commerciales, les banques centrales et les gouvernements. L’argentliquide est une créance sur la banque centrale qui est généralement responsable de sonimpression,safrappeetsamiseàdisposition.Labanquecentralefournitducashenréponseàlademande des citoyens qui souhaitent convertir l’argent détenu sur leurs comptes bancairescontre de l’argent liquide. Cette transaction se réalise par l’intermédiaire des banquescommercialesquiachètentdelamonnaiefiduciairepoursatisfairelademandedeleursclients.

Lamonnaiescripturaledebanquecommercialecorrespondàdesengagementsdesbanquescommerciales sous la forme de compte de dépôts inscrits électroniquement au passif de leurbilan.Elleestaccessibleàtouslesagentséconomiquespourautantqu’ilsdisposentd’uncomptebancaire. La monnaie scripturale des banques commerciales représente une créance sur labanquecommercialedanslaquelleleclientdétientuncompte.Elleestmiseencirculationdansl’économie lorsque les banques créditent les comptes de dépôt de leurs clients, par exemplelorsqu’elles accordent des prêts à des emprunteurs ou versent des salaires à des employés.Lorsquelestitulairesdecomptesdedépôtsremboursentleursdettesouversentdesintérêtsàlabanque,l’équivalentenmonnaiescripturaleestdétruit.

Lamonnaie de réserve de banque centrale est de la monnaie centrale mais sous formeélectronique,c’est-à-diredesavoirsmonétairesdétenus(électroniquement)parlestitulairesdecomptesauprèsde labanquecentrale.Cette formedemonnaieestaccessibleuniquementparlesdétenteursd’uncompteauprèsdelabanquecentrale,c’est-à-direlesbanquescommerciales,le Trésor (oudépartement des finances) et les banques centrales étrangères. Elle estmise encirculation de plusieurs manières différentes mais principalement par le biais de créditseffectués sur les comptes courants des banques commerciales dans le cadre d’achatsd’obligationsd’Etatoulorsquelesbanquescommercialesempruntentdesréservesdelabanquecentraleauprèsdecelle-ci.C’estde lamonnaiecentraleélectroniqueque lesbanquesutilisentpourréglerentreellesdespaiementsimportants.

3Les cryptomonnaies privées ne sont pas considérées comme de la monnaie étant donné qu’elles neremplissent pas les trois fonctions d’une monnaie fiduciaire: moyen d’échange, unité de compte etréservedevaleur.Nousnetraitonspasicidelaquestiondelanaturedelamonnaiequiadonnélieuàdesdébatssansfinparmi leséconomistes,considérantquecelan’estpasabsolumentnécessairepournotrepropos.

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Commel’asoulignéBjerg(2017),ces trois typesdemonnaiespeuventêtreregroupésentroispairesdontchacunepartageunecaractéristiquefaisantdéfautàlatroisième(voirlegraphique1):

• Lamonnaiescripturaledebanquecommercialeetlamonnaiederéservedebanquecentralesonttoutesdeuxélectroniques,àladifférencedelamonnaiefiduciaire.

• Lamonnaie fiduciaire et lamonnaie scripturale de banque commerciale sont toutes deuxuniversellementaccessibles,àladifférencedelamonnaiederéservedebanquecentrale.

• Lamonnaiefiduciaireetlamonnaiederéservedebanquecentralesonttoutesdeuxcrééesparlabanquecentrale,àladifférencedelamonnaiescripturaledebanquecommerciale.

Graphique1:lescaractéristiquesdestypesdemonnaiesexistantes:

UnnouveautypedemonnaieUnemonnaiedigitaledebanquecentraleconstitueraitunnouveautypedemonnaie,coexistantpotentiellementaveclesespèces,lesdépôtsbancairesetlesréservesdebanquecentrale.Afindedéfinirunetellemonnaie, ilestutiledecomparersescaractéristiquesavec lestrois formesdemonnaieexistantesdupointdevuedesaforme,desonaccessibilitéetdesonoffre.

Unemonnaiedigitaledebanquecentralecorrespondàdesdépôtsinscritsélectroniquementaubilan de la banque centrale. L’accès à ces dépôts est universel, dans le sens où tous lesutilisateurspeuventpotentiellementdéteniretutiliser lamonnaiedigitaledebanquecentrale.C’est labanquecentralequiémetlamonnaiedigitaleencréditant lescomptesdesutilisateurs.En résumé,une monnaie digitale de banque centrale est électronique, universellementaccessibleetémiseparlabanquecentrale.

Le fait que la monnaie digitale de banque centrale soit une créance sur la banque centralesignifie qu’elle est sans risque, comme l’argent liquide, ce qui représente une différenceimportanteaveclesdépôtsbancairesquicomportentunrisquedecrédit.Encasd’insolvabilitédesbanques,lesclientsdesbanquescommercialesnepeuventêtreremboursésqu’àhauteurdu

Émisesparbanquecentrale

Monnaiebanquecentrale

Monnaiefiduciaire

Accèsuniversel

Dépôtsbancaires

Electronique

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montantmaximumcouvertparlerégimedegarantiedesdépôts4.C’estprincipalemententempsde crise que le public prend conscience de ce risque. Néanmoins, le risque de crédit estcompensé par un certain nombre d’avantages tels que les services liés aux opérations depaiementetleversementd’intérêt(Jordan,2018).

Cette définition nous permet de situer la monnaie digitale de banque centrale dans lediagramme de Venn représentant les trois formes existantes demonnaie (voir graphique 2).CommesoulignéparBjerg(2017),lediagramme(ci-dessous)montrequelamonnaiedigitalede banque centrale combine l’ensemble des trois caractéristiques de la monnaiefiduciaire,delamonnaiescripturaledebanquecommercialeetdelamonnaiederéservedebanquecentrale.

Graphique2:lescaractéristiquedelamonnaiedigitaledebanquecentrale:

Dans le débat public, les monnaies digitales de banque centrale sont souvent associées auxcryptomonnaies telles que le Bitcoin. Pourtant, ces deux types de monnaie ont descaractéristiquestrèsdifférentes,voireopposées.Cetteconfusionprovientprobablementdufaitque lamonnaie digitale de banque centrale est associée à la technologie de lablockchain quisous-tend les cryptomonnaies privées. Cependant, lamonnaie digitale de banque centrale n’apas besoin de s’appuyer sur la technologie de la blockchain, mais elle peut être émise etdistribuéeenutilisantlatechnologieexistante.Eneffet,danssaformeactuelle,latechnologiedelablockchainn’estpasadaptéeauxmonnaiesdigitalesdebanquecentrale(voirsection3.2).

Il convient de souligner que la Banque des règlements internationaux (BRI) a proposé unedéfinition du concept de monnaie digitale de banque centrale légèrement plus complexe encombinant laclassificationdeBjerg(ci-dessus)avec lespropriétésdescryptomonnaies(CPMI,2015). La principale différence avec le modèle ci-dessus réside dans l’introduction d’unequatrièmecaractéristiquedelamonnaietouchantàsonmécanismedetransmission(centraliséou de pair-à-pair). Il en résulte un schéma intitulé la «money flower» qui est désormaislargement reconnu dans la littérature sur la monnaie digitale de banque centrale (voir ci-dessous).4Actuellement:100000GBPdansl’UEet100000CHFenSuisse.

Émiseparlabanquecentrale

Monnaiebanque centrale

Monnaiefiduciaire

CBDC

Accèsuniversel

Dépôtsbancaires

Electronique

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Source(adaptéde):BRI(2017)etBISCPMI(2018)

VariantesdesCBDC

Unemonnaiedigitaledebanquecentralepeutpotentiellementpréserverlesquatreprincipalescaractéristiques du cash: l’échange de pair à pair, l’universalité, l’anonymat et l’absenced’intérêt(BancoBilbaoVizcayaArgentaria,2017).Malgrécettefaisabilitétechnique,lesbanquescentrales examinent des modèles de CBDC qui ne conservent qu’une partie de cescaractéristiques.Ainsi,ilestpossibled’identifierquatrevariantesprincipalesdeCBDC,classéesci-dessous de la moins disruptive à la plus disruptive. Cette typologie des modèles de CBDCprésente donc certaines variantes possibles mais d’autres variantes sont théoriquementenvisageablesafinderépondreauxbesoinsdesgouvernementsetdelasociété.

La « money flower » : une taxonomie de la monnaie Graphique 3

Universellement accessible

Digital Émise par la banque centrale

Comptes de règlement ou de réserves

CBDC de gros

CBDC de détail

Pair à pair

Cryptomonnaies de gros

Cryptomonnaie

Cash

Comptes de dépôt de banque

centrale

Dépôts bancaires

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Modèles de CBDC

CARACTÉRISTIQUES DESCBDC

Universelle Restreinte

Anonyme vs. Identifiée

Sans intérêts Avec intérêts

A Une CBDC pour les

règlements interbancaires

Restreinte Identifiée Sans intérêts

B Une CBDC similaire au cash Universelle Anonyme Sans intérêts

C Une CBDC en tant que nouvel outil politique Universelle

Anonyme Avec intérêts

D Une CBDC comme dépôt public à la BC Universelle Identifiée

Sans intérêts

*L’échange de pair à pair est une caractéristique commune aux quatre modèles de CBDC Source : BBVA Research

A.UneCBDCpourlesrèglementsinterbancairesÀ court terme, certaines banques centrales se sont focalisées sur l’utilisation de nouvellessolutions technologiques, notamment la technologie du registre distribué (DLT), pour lessystèmes de paiement de gros. Dans ce modèle, la CBDC serait détenue par les banques etd’autres participants aux systèmes de paiement de gros, mais non par le grand public. Ellepermettraitl’identification(paroppositionàl’anonymat5)etneseraitpasporteused’intérêts.Cescénariopourraitaméliorerl’efficiencedessystèmesdepaiementdegrosetneprésenteraitquepeud’inconvénientspourlepublic.

Un certain nombre de banques centrales, notamment la Banque du Canada (Projet Jasper), laBanquecentraleeuropéenne(BCE),laBanqueduJapon(ProjetStella)etl’AutoritémonétairedeSingapour(ProjetUbin)ontdéjàexpérimenté lesCBDCpour lesrèglements interbancaires.LeUtility Settlement Coin (USC) est une autre tentative du secteur privé 6 de créer unecryptomonnaie pour les paiements de gros. Elle est censée fonctionner comme unemonnaiedigitaleennantissementquelesbanquespourraientutiliserpoursefairedespaiementsentreelles ou pour acheter des titres plus rapidement. La valeur de l’USC de chaque pays sur leregistredistribuéseraitgarantieparunmontantéquivalentdemonnaienationaledétenusuruncompte de réserve séparé de la banque centrale. Ces premiers projets sont en train d’êtreévaluéset,danscertainscas,lesrésultatspréliminairesindiquentquelatechnologieduregistredistribué(DLT)resteencoretropimmaturepourêtreutiliséedanslecadredel’adoptiond’uneCBDC(Chapmanetal.,2017:10).

5En pratique, il n’est pas possible de rendre une CBDC complètement anonyme (comme les espèces),étant donné que toute utilisation des technologies de l’information laisse des traces. Par ailleurs, latraçabilitédestransactionsestexigéeparlesréglementationsnationalesdanslecadredelaluttecontreleblanchimentd’argent et les lois sur la connaissancede la clientèle (KnowYourCustomer,KYC) et la vieprivée(voirsection4.1).6LeUtilitySettlementCoinaétécrééàl’origineparlabanquesuisseUBSencollaborationaveclasociétébritannique active dans la blockchain, Clearmatics. Ils ont ensuite été rejoints (2016) par NY Mellon,DeutscheBank,ICAPetSantanderetlasociétédeservicesfinanciersNEX.Denouveauxarrivants(2017)comprennentBarclays,CreditSuisse,laCanadianImperialBankofCommerce,HSBC,MUFGetStateStreet.

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B.UneCBDCsimilaireaucashCetteoptiondonneaccèsaupublicàlaCBDCetpréservel’ensembledesquatrecaractéristiquesdu cash. Selon la conceptionde cette variantedeCBDC, les gains en efficacitépourraient êtresupérieurs à ceux de l’optionA, étant donné que les transferts de monnaie pourraient êtreeffectuésbilatéralemententreutilisateursprivésàl’aidedenouvellessolutionstechnologiquessansquelabanquecentralenesoittenuedeconserverderegistreetd’ajusterlesbilans(voirlasection3.2).LesactivitésdepaiementetdecréditdesbanquespourraientêtreaffectéesparlasubstitutionpartielledesdépôtsparlaCBDC(voirsection4.2).EnSuède, laRiksbankétudiesiune«e-krona»pourraitoffriraugrandpublicunaccèscontinuàlamonnaiedebanquecentraleen complément de l’argent liquide (Skingsley (2016) et Sveriges Riksbank (2017, 2018)). EnUruguay, la Banco Central del Uruguay a lancé un programme pilote en novembre 2017 afind'émettre, de distribuer et de tester un «e-Peso» en guise de complément aux espèces. Desbillets digitaux de plusieurs dénominations ont été émis pour être distribués sur une «plate-forme de gestion de e-note», sans utiliser la technologie DLT7. Le programme pilote a étécouronné de succès et s'est achevé en avril 2018 et il est actuellement en phase d'évaluation(BRI,2019:5).

C.UneCBDCentantquenouvelinstrumentdepolitiquemonétaireCetteversionintroduitlapossibilitédedoterlaCBDCdetauxd’intérêt(positifsounégatifs).Unetelle CBDCpourrait contribuer à relâcher la limite inférieuredes taux (zero lowerboundZLB)d’intérêts nominaux, ce qui permettrait aux banques centrales de mettre en œuvre despolitiques de taux d’intérêts négatifs lorsque la conjoncture économique l’exige.Alternativement, une CBDC pourrait être utilisée comme un instrument de soutien à unepolitiquemonétairenonconventionnelleentempsdecrise,tellequela«monnaiehélicoptère»(voir section 2.4). Les avantages d’une politique monétaire élargie pourraient toutefois êtrecontrebalancés par les problèmes de légitimité auxquels les banques centrales seraientconfrontéesdufaitdelamiseenœuvrepotentielled’uneformederépressionfinancière.

D.UneCBDCentantquedépôtàlabanquecentrale

Ce scénario propose une CBDCnon anonyme et universelle qui serait équivalente à un dépôtauprèsdelabanquecentrale.Lasécuritédusystèmeaugmenteraittandisquelesresponsablespolitiquesbénéficieraientd’unpouvoirde surveillance accruafinde lutter contre les activitésillicites et l’évasion fiscale. Les banques centrales seraient en compétition directe avec lesbanquesdedétail et unmodèlede «narrowbanking» émergerait probablement (voir section4.1). La Banque centrale de l'Équateur a expérimenté ce type de CBDC avec le «DineroElectronico»,maislesystèmeestmaintenantfermé(voirsection3.1).

CettetypologieestutilepouridentifieretcomprendrelesdifférentsmodèlesdeCBDCquisontlespluspertinentsdans ledébatactuel. Il convient toutefoisde soulignerqu’iln’existepasdefrontièrerigideentre lesdifférentsmodèlesetd’autresvariantesdeCBDCquipourraientêtreconçues. Par exemple, une CBDC similaire au cash pourrait inclure l’option de générer desintérêts,aumoinstemporairement,poursoutenirunepolitiquemonétairenonconventionnelleen temps de crise financière (voir section2.4). On pourrait également concevoir une CBDCsimilaireau cashnegarantissantpas l’anonymat, saufdans certaines limiteset sous certainesconditions très strictes. Pour les pays les plus préoccupés de contrôler la corruption et lecommerceillicite,uneCBDCpourraitaussiconstituerunoutilintéressant.

7Leconceptaétéélaboréparuneentreprisesuisse– laRobertoGioriCompany–quiadéveloppéunesolutiontechnologiquedestinéeàoffriraupublicunsystèmepairàpairdemonnaiedigitaleàcourslégal(Giori,2016:1).

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2.Lesmotivationsdesbanquescentrales2.1Garantiruneoffresuffisantedemonnaiecentralepourlepublic

L’innovationdigitaleatransformélepaysagefinancieretl’écosystèmedespaiements.Lestitres et les contrats sont dématérialisés et négociés électroniquement, les paiementssonteffectuésviadessmartphonesetlesconseilseninvestissementsontfournispardesordinateurs. La question peut donc être soulevée: pourquoi le cash devrait-il êtreuniquement physique? L’émission d’une CBDC pourrait être conçue comme uneadaptationnaturelleducashauprocessusplus largededigitalisation.Enémettant leurpropremonnaiedigitale,lesbanquescentralesrépondraientaudéclinducashphysiqueetgarantiraitaupublicuneoffresuffisantedemonnaiecentraleluipermettantd’accéderau cours légal sous forme électronique. Cela contribuerait également à préserver lesrecettesdeseigneuriagedelabanquecentralepourlespaysfaisantusagedecetteoption.

GarantirunaccèsaucourslégalsousformeélectroniqueBienque lemontant totalducashencirculationcontinued’augmenter, sonusageen tantquemoyendepaiementdiminueauprofitdescartesdecréditetdedébit.Eneffet, l’utilisationdesbillets de banque par rapport aux autres méthodes de paiement a constamment diminué aucours des 25 dernières années, ce qui a conduit certains observateurs à prédire l’avènementd’une«sociétésanscash».

Chaque forme de monnaie a ses avantages et ses inconvénients, ce qui explique pourquoiplusieurs formes demonnaie coexistent. Le déclin relatif de l’argent liquide est induit par lesforces dumarché et non par les autorités publiques. Dans les cas où le marché n’est pas enmesure de fournir des services de paiement de base tels que l’argent liquide, on peut sedemanders’iln’incombepasàlabanquecentraledes’assurerquelescitoyensaientbienaccèsàdetelsservices,d’autantquelecashadesavantagesuniquespourl’ensembledelasociété.

Cette question se pose avec acuité en Suède, où la part de l’argent liquide dans le PIB aconsidérablementbaissédepuis1950,lorsqu’ellereprésentait10%duPIB,contreenviron1,5%en 2016. Jusqu’à présent, cette évolution n’a pas créé de problèmes majeurs, mais avec lamultiplicationdessuccursalesbancairesquideviennent«sanscash»,ildevientdeplusenplusdifficilepour lepublicsuédoisd’avoiraccèsà lamonnaiede labanquecentraleetde l’utiliser(Skingsley, 2016: p. 7). Par conséquent, comme l'a souligné Stefan Ingves, gouverneur de laRiksbank, l’argent liquide devrait être adapté au nouveau contexte technologique de ladigitalisation:

«Je pense que les arguments qui ont jadis conduit les banque centrales à êtreautoriséesàémettredelamonnaiesonttoujourspertinents,seulelatechnologieachangé.C’estpourquoi,àlaRiksbank,nousavonsdécidédecréeruneversionpiloted’unnouveau typedemonnaieRiksbank – une couronnedigitale ou e-couronne.»(Ingves,2018:1)

UneCBDCpourraitêtreunmoyenpourlegouvernementdegarantirl'accèsaucourslégalsous forme électronique lorsque l'utilisation de l'argent liquide est en baisse. Celacontribueraità lamodernisationdusystèmedepaiementdesbanquescentralesencohérenceavecleprocessuspluslargededigitalisationdanstouslessecteursdelasociété.

Lesavantagesdel’argentliquidepourlapopulationMaisquelssontlesavantagesdel'argentliquidepourlapopulation?L'argentliquidepeutêtreutilisésansquel'acheteurn’aitbesoinderévélerd’informationssursonidentité.Lespaiements

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en cash sont donc anonymes et protègent la vie privée des utilisateurs. Un paiement en cashéchappegénéralementà lacensure,danslesensoùilestdifficilepouruntiersd’empêcherunutilisateurd’accepteroudedépenserdel’argentliquide.L’argentliquideestaussiutilelorsquel’infrastructurebancaireestpeudéveloppéeoudansdessituationsd’urgence,parexempleencasdepannetemporaired’électricité(Koning,2016:p.11-12).

En outre, l’argent liquide est le seul actif entièrement liquide8qui permet aux particuliersd’épargnerendehorsdusystèmefinancierprivé.EnSuisse,parexemple, lademanded’argentliquide a rapidement augmenté après 2008, car le cash était utilisé comme un moyen de seprémunircontrel’insolvabilitédesinstitutionsfinancièresetlerisquedetauxd’intérêtnégatifs.Autrementdit, lecashremplitunefonctionsocialeimportantecommeréservedevaleur.Enfinetsurtout,lesespècessontdelamonnaiedebanquecentraleetnecomportentaucunrisquedecrédit pour leur détenteur. En revanche, la monnaie scripturale de banque commercialeimpliqueunrisquedecontrepartie,étantdonnéquelesdépôtsbancairesreprésententunedettede l’émetteur et que les clients des banques offrent un crédit à leurs banques respectives(BerenstenetSchär,2018:p.100-101).

Une CBDC pourrait réunir toutes ces caractéristiques. Elle serait supérieure à certainesméthodesdepaiementactuellespourassurerlasécuritéoulaconfidentialitédel’acheteur.Ellerépondraitaubesoinde lapopulationenmonnaieélectroniquetoutenéliminant lerisquedecontrepartie9.Etsonutilisationseraitégalementmoinscoûteusepourlesconsommateursqueles cartes de débit et de crédit. Cette réduction des coûts bénéficierait particulièrement auxménagesà faiblerevenuquionttendanceàdépendrefortementde l’argent liquideetpour lespetitesentreprisesquisupportentdescoûtsélevéspourlagestiondeleurcashoulepaiementdecommissionslorsqu’elleseffectuentdespaiementsavecdescartesdedébitoudecrédit.

Sur le plan macroéconomique, des chercheurs de la Banque d'Angleterre ont estimé que lesgains de productivité découlant de l'adoption d'une CBDC seraient équivalents à ceux d'uneréduction substantielle des impôts ayant un effet de distorsion dans l’économie (Barrdear etKumhof2016).Surunplanplussociopolitique,uneCBDCpermettraitauxbanquescentralesdemaintenir «le seul lien direct entre les particuliers et la monnaie de la banque centrale»(Mersch, 2017). En effet, l’argent liquide est la seule créancedirecteque les citoyenspeuventdétenirsurlabanquecentraleetpeutdoncêtreconsidéréecommeunmoyenpourlesbanquescentralesdegarderunecertainevisibilitéauseindelasociétéetdemaintenirouaccroîtreleurlégitimitédanslesystèmemonétaire.

Uneautrepréoccupationpourlesbanquescentralesliéeaudéclinducashconcernelaquestiondes recettes de seigneuriage10. Actuellement, ce revenu est généré uniquement à traversl’émissiondemonnaiephysique.Parconséquent, leseigneuriagediminueraitavec ledéclinducashetseraitparticulièrementaffectésilesbilletsdevaleurélevéedisparaissaientétantdonnéqu’ils génèrent plus de revenu que les billets de faible valeur. L’introduction d’une CBDCpourraitpermettreàl’Étatderécupérerunepartiedecesrecettesdeseigneuriage.Eneffet,lesavantagesdu cashengendreraientunedemande supplémentairedeCBDC.En conséquence, lasommede la valeurdesbilletsdebanqueen circulationetdeCBDCseraitprobablementplusimportantequelavaleuractuelledelamonnaiephysique.Touteschoseségalesparailleurs,celaengendreraituneaugmentationdesrecettesdeseigneuriage(EngertetFung,2017,p.14).

8Leterme«liquide»signifiequel’actifpeutêtredirectementéchangécontredesbiensetdesservices.9Le détenteur de CBDC n’encourt aucun risque de contrepartie, car la banque centrale a la capacitéd’imprimersespropresdettes.Enrevanche,lamonnaieélectroniqueprivéeestunepromessedepayerenespèces surdemandeet cettepromessepourraitnepasêtre tenue.Toutefois, lamonnaiecentralepeutégalement conduire à un désastre financier. Historiquement, l’hyperinflation a appauvri les personnesdétenantunepartdeleurrichessesousformedemonnaiecentrale.10Le«seigneuriage»faitréférenceauprofitquidécouledelacapacitéàémettredelamonnaie.

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2.2Améliorerl’efficacitédusystèmedepaiement

Lesbanques centrales sont responsablesd’émettre lesbilletsdebanqueetd’assurer lasécurité et l’efficacité des systèmes de paiement. De ce fait, elles sont intéressées àexplorer les moyens d’améliorer l’efficacité du système de paiement de détail et enparticulierderéduirelecoûtducash.Danslepassé,lepassagedesbilletsdebanqueenpapierauxbilletsenpolymèrearenforcéleursécuritéetleurdurabilité.Al’avenir,ilestimportantpourlesbanquescentralesd’examinersiellespeuventencoreaméliorercetteefficacitéenémettantducashsousformedigitale.

RéduirelecoûtducashTouteinnovationprésentedescoûtsetdesavantages.L’efficacitéaugmentequandlesavantagespour la société sont supérieurs aux coûts. Comment une CBDC contribuerait-elle à améliorerl’efficacitédusystèmedepaiementdedétail?FungetHalaburda(2016)affirmentqu’uneCBDCaméliorerait l’efficacité du système de paiement de détail au moins de deux façons.Premièrement,elle réduirait lecoûtdes transactionseffectuésavec lesméthodesdepaiementexistantes,notamment lecash.Celapourraitencourager leremplacementducashpar laCBDCpour les paiements de détail. Deuxièmement, une CBDC faciliterait les transactions nonréalisées11actuellementdufaitquelesinstrumentsdepaiementexistantsnepermettentpasdesurmontercertainesfrictions.

Les coûts des services de paiement de détail sont considérables pour la société. Schmiedel,KostovaetRuttenberg(2012)ontcalculé,surlabased’unéchantillonde13payseuropéens,quele coût social12des instruments de paiement de détail d’élevait à 45milliards d’euros, ce quiéquivautapproximativementà1%duPIB.Lorsqu’ilssontextrapolésaux27Etatsmembresdel’UE,cescoûtssontcomparablesàceuxdes13paysdel’échantillon,c’est-à-direprochesde1%du PIB ou de 130milliards d’euros. Le coût social des paiements en cash représentepratiquement lamoitié des coûts sociaux totaux, ce qui équivaut à 0,5%duPIB13. AuxÉtats-Unis, le coût du cash a été estimé à 200milliards de dollars par an (Chakravorti &Mazzotta,2013).

Trois catégories d’acteurs pourraient potentiellement bénéficier d’économies significativesréaliséesavecl’introductiond’uneCBDC: lesbanquescentrales, lesbanquescommerciales, lesentreprises, et les utilisateurs finaux. Comme l’a soulignéPanetta (2018), l’introduction d’uneCBDCpeutpotentiellementréduiredrastiquementlecoûtducashpourlesbanquescentrales,entermesdeproduction,d’émission,degestion,destockage,d’inventaireetdedestructiondelamonnaie physique. Ces réductions de coûts seraient particulièrement importantes pour leséconomies fondéessur lecash(«cash-based»)commecellesdans lespaysendéveloppement.Globalement, les coûts de gestion d’une CBDC représenteraient une fraction des coûts de lamonnaiephysique.Cesgainsd’efficacitéaugmenteraientaufuretàmesuredudéveloppementetdeladiffusiondelaCBDC.

Lesbanquescommercialeset lesentreprisesbénéficieraientégalementd’uneréductiondescoûts liés à la gestion, la distribution et la logistiquedu cash.Une étude récente deRaskin etYermack (2016) estime que les économies au niveau de la comptabilité et du traitement desopérationspeuvent s’élever à entre50et80%du totaldes coûtsd’exploitation. Enoutre, les

11Les transactions non réalisées sont celles qui pourraient êtremutuellement bénéfiques (améliorer lasituationdesdeuxparties)maisquineseréalisentpasenraisondecertainspointsdefriction.12Lescoûtssociauxmesurentlasommedescoûtspurementimputablesàlaproductiondesinstrumentsdepaiementsupportésparlesdifférentespartiesprenantessurlemarchédespaiements.13Ceschiffressontsous-estiméspuisqu’ilsnetiennentpascomptedescoûtssupportésparlesménages,tels que le temps passé pour trouver et se rendre à un distributeur de billets (que l’on appelle «shoe-leathercost»).

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banques commerciales et les entreprisespourraient égalementbénéficierd’une réductiondescoûtsliésauxvolssurvenantlorsdestransportsdefondsetauxrisquesquecelaimpliquepourleurpersonneldesécurité.Cecoûtpeutêtreconsidérabledanscertainspaysendéveloppementcommel’AfriqueduSud,oùl’onaobservéuneaugmentationd’aumoins104%desbraquagessurvenantlorsdestransportsdefondsentre2016et2017(BBC,2017).

Finalement,lesutilisateursfinauxpourraientbénéficierdeséconomieslesplusimportantesenprofitant des économies réalisées par les banques centrales et commerciales. En effet,l’utilisationdeCBDCpermettraauxclientsdesbanquesd’éviterlesfraisliésauxretraitssurlesdistributeursautomatiquesdebilletsquioscillententre2et5%delavaleurduretrait(BordoetLevin,2017:7).Ceséconomiespourraientégalementêtreréaliséessurlescommissionsdestransactionsenligne,lesquellespourraientêtreréduitesgrâceàlasimplificationdesrèglementsélectroniquesdanslecadredesprocéduresdepaiements.Lescoûtsnonmonétaires14,commele«shoe-leather cost» supporté par les particuliers, disparaitraient également si l’accès au cashpouvaitsefaireàdistance,parexemplevialessmartphones.Enrevanche,lescoûtsenmatérielsetlogicielsinformatiquesaugmenteraientmaisseraientlimitésparlesperspectivesdegainsenefficacitéoffertesparlesnouvellessolutionstechnologiques(voirsection2.2).

Lesgainspotentielsd’efficacitéUneCBDC faciliterait les transactionsnon réalisées actuellement en raisonde l’incapacité desinstrumentsdepaiementexistantsàsurmontercertainesfrictionsdemarché.Diversesfrictionspourraiententraverdestransactionsavantageusescommelespréoccupationsliéesàlasécurité,ainsi que les coûts monétaires et non monétaires des transactions. Ces frictions varient enfonction des différents types de transactions. Le tableau1 ci-dessous résume les principauxtypesdetransactions(enligne,aupointdevente,depairàpair(P2P)ettransfertdefonds)etfournitdesexemplesdefrictionsquileursontassociées.

Tableau1:Classificationdestransactionsnonréalisées

Sécurité/confidentialité Coûtsnonmonétaires Frais

Enligne –ProblèmesliésàlasécuritédestransactionssurInternet.–Problèmesliésaustockageettransfertd’informations.

–Coûtdecréationd’uncompteenlignecommePayPal.–Coûtdesaisiedesinformationspourlespaiementsparcarte.

–Commissionsdescartesdecrédit.

Au point devente

-Manquedeconfianceenverscertainscommerçants.

–Paiementuniquementencash.–Coûtdedéplacementjusqu’audistributeur.

– Fraissurlesretraitsauxdistributeurs.

P2P –Coûtdedéplacementjusqu’audistributeur.–Coûtdetéléchargementetd’apprentissaged’une

–Prixdesnouvellesapplications(e.g.Venmo,Interac).–Fraisd’utilisationdesméthodesdepaiement

14Ce coût fait référence au temps et à l’effort dépensés pour aller retirer de l’argent au distributeurautomatique,pourtransférerdel’argentàl’étrangeràtraversdesmoyensinformelscommelerecoursàdeschauffeursdebusetpourtransférerdel’argentparvoieélectroniquelorsquedesinformationssontexigéespourautoriserl’opérationd’achatouquelesdétailsbancairesdelacontrepartiesontrequisavantquelatransactiondepaiementpuisseêtreinitiée(FungetHalaburda,2016).

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nouvelleapplication. électroniqueP2P.

Transfertsdefonds

–Problèmesdesécuritéetdefiabilitéliésàl’envoid’argentparcourrierouparl’intermédiaired’unvoyageur.

–Coûtdedéplacementjusqu’àl’opérateurdutransfertdesfonds.

–FraisprélevésparWesternUnionouMoneyGram.

Source:(adaptéde)FungetHalaburda,2016.

Parexemple,certainsconsommateurstendentàéviterlesachatsenligneenraisondesrisquespotentielsliésàlasécuritéetàlaconfidentialitélorsdepaiementsparcartesdecrédit.Selonsaconception,uneCBDCpourraitfacilitercetypedetransactionsenligneenrenforçantleniveaudeconfidentialitéetdesécurité.Unautreexempleconcernelescommissionsprélevéessur lespaiementsparcartesdecréditoudedébitquitendentàdissuadercertainsconsommateursdefairedesachatsenligneoucertainspetitscommerçantsdevendreenligne.UneCBDCpourraitpermettredepréleverdescommissionsplusbassesquelescartesdecréditetdedébitoudelessupprimer totalement, ce qui réduirait ces frictions de marché et diminuerait le nombre detransactionsnonréalisées.

À cet égard, il convient de souligner que la Banque centrale européenne (BCE) a lancé, le 30novembre 2018, une nouvelle infrastructure de paiement baptisée Target Instant PaymentSettlement (TIPS). TIPS permet aux prestataires de services de paiement (banquescommerciales)d’offrirlapossibilitéàleursclientsdefairedesvirementsdefondsentempsréeletchaquejourdel’année.Lespaiementssontréglésenmonnaiedebanquecentrale,éliminantainsilerisquedecréditpourlesutilisateurs.Leprixdelatransactionparpaiementinstantanéestfixéà0,20centimed'euro(0,002euro)jusqu'ennovembre2020aumoins(LesEchos,2018).

Cependant, lesbanques commercialesquidécidentd'investirdans le systèmeTIPSajouterontleurs propres commissions à ce prix. Par conséquent, le coût final par transaction pour lesutilisateursfinauxn’estpasencoreconnuavecprécision,maisilsembleraisonnabledepenserque ce coût sera supérieur au coût par transaction d’un système de CBDC, dumoins dans saversion basée sur une approche par la valeur («value-based») qui n’implique par les coûtsassociésàl’utilisationdecomptesbancaires.Parconséquent,dansl’hypothèseoùlespaiementsdevaient se développer à travers l’infrastructure TIPS à l’avenir, la CBDC - aumoins dans saversionbaséesurl’approcheparvaleur-conserveraitunavantagecompétitifenimpliquantdesfraismoinsélevésouenlessupprimantcomplètement.

Une autre source de frictions concerne les coûts non monétaires de téléchargement etd’apprentissage de nouvelles applications. Ainsi, une interface facile à utiliser contribuerait àbaisserce typedecoûtsnonmonétaires,àaméliorer l’efficacitédusystèmeetà renforcersonadoption. Finalement, il faut également étudier la question de l’éventail des appareilspermettant l’accès à la CBDC. La possibilité d’utiliser une CBDC sur une grande variétéd’appareils (ordinateurs, smartphones et potentiellement des systèmes hors ligne) pourraitallégerlesfrictionliéesauxtransactionsenligneetaugmenterl’efficacité(FungetHalaburda:2016).

AvantagespourlesgouvernementsEnplusdesgainsd’efficacité,lesCBDCpourraientavoird’autresavantages.Eneffet,lefaitqueles transactionsenCBDC laissentune tracedigitalepermettraitdecombattredemanièreplusefficaceleblanchimentd’argent, lefinancementduterrorismeettouteformedefraudesocialeouévasionfiscalequiontunimpactnonseulementsurlebudgetdel’État,maiségalementsurles activités criminelles. Une CBDC pourrait également intégrer une collecte automatisée destaxesauniveaudestransactions,cequipermettraitauxgouvernementsderéduirelesdépensespubliquesetdegagnerenefficacitédanscedomaine.Cesavantagesseraientparticulièrementpertinentsdanslespaysendéveloppement,oùunepartimportantedel’activitééconomiqueestinformelleetfonctionneencoreavecdel’argentliquide.

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Blanchimentd’argentetfinancementduterrorisme

Etant donné que la CBDC permet d’enregistrer et de retracer les transactions digitales, sonintroduction pourrait renforcer l’application des règles en matière de lutte contre leblanchimentd’argentet lefinancementduterrorisme(Anti-MoneyLaundering/CounteringtheFinancing of Terrorism, AML/CFT) et potentiellement contribuer à la réduction des activitéséconomiques informelles(BRI,2018).LesCBDCpeuventêtreconçuesdemanièreà faciliter lavérification, par les autorités et dans les limites prévues par la loi à cet effet, d’identités et letraçage des paiements et transferts. Les identités seraient authentifiées par le biais deprocédures d’audit préalables de la clientèle et les transactions seraient enregistrées.Cependant, à moins que la loi ne l’exige, les informations des utilisateurs seraient protégéescontre toutedivulgationàdes tiersetauxgouvernements, tandisque lescriminelspourraientêtredissuadésparlerisqued’enquêtesetdepoursuitesjudiciaires(Mancini-Griffolietal.,2018:20).

Danscertainescirconstances,lesCBDCpourraientpermettreauxbanquescentralesderécolterune quantité importante de données sur les transactions financières grâce à l’algorithmecryptographiqueintégrédanschaquetransactionquipermettraitnonseulementderetracerlestransferts, mais également de relever la date et l’heure de leur réalisation. Ce niveaud'information offrirait aux banques centrales et aux autorités publiques des pouvoirs decontrôleaccrusquiaugmenteraientl’efficacitédesenquêtessurlesfluxillicitesdecapitauxetleblanchiment d’argent. CommeBurgos etBatavia l’ont expliqué, uneCBDC rendrait possible ladétectiondemouvements financiers suspects,à condition toutefoisque le secretbancairesoitlevé sur décision de justice. Si nécessaire, et toujours sur décision de justice, le compte ou leportefeuille électronique d’un utilisateur de CBDC pourrait être bloqué pour empêcherl’utilisation de lamonnaie digitale commemoyen de paiement. D’autres outils d’investigationpourraientêtreutiliséspourcombattre lesactivités illicites tellesque l’ajoutd’un«marqueurspécial»sur lescomptesdeCBDCquipermettraitd’obtenirdes informationssupplémentairessurlalocalisationetlesactivitésducriminel(BurgosetBatavia,2018:19).

Dans l’ensemble, comme le résument Cooper et Allen, «une connaissance approfondie desdonnéesliéesauxtransactionspermetd’améliorerlavitessedesprocéduresdejuricomptabilitéetd’audit financierquisous-tendentunecapacitédesurveillanceaccruedelabanquecentralepour protéger la valeur de sa monnaie fiduciaire (Cooper et Allen, 2018: 11). Cette nouvellecapacitépourrait,àsontour,accroîtrelarésiliencedusystèmefinancieretdel'économieréelleetrenforcerlaconfiancesocialedanslesCBDC.

Fraudesocialeetévasionfiscale

UneCBDCpourraitêtreparticulièrementutilepourlaperceptiondelaTVAquiconstituelaplusgrandecontributionauxbudgetsdesÉtats.Eneffet,lesautoritésfiscalescherchentdesmoyensplus efficaces pour la perception de la TVA afin de générer des recettes et réduire le déficitbudgétaire.UneétuderécentemontrequelesÉtatsmembresdel’UEperdentchaqueannéedesmilliards d’euros de recettes de TVA en raison de la fraude et de systèmes inadéquats deperception de la taxe. Selon un rapport sur lamanque à gagner ou «trou de la TVA» («VATgap»)15,cederniers'élevaità147,1milliardsEURpour2016(LamenschetCeci:2018:10).

L’un des principaux problèmes qui encouragent les comportements frauduleux enmatière deTVAestlepaiementenespècequelefraudeureffectuepourcontournerlataxeetaugmentersesprofits,cequisoulève laquestiondevoirsi lesmouvementsdecashpourraientêtreévitésouréduits tout en gardant une trace d’audit. C’est là que les nouvelles solutions technologiquessupportant les monnaies digitales et en particulier les CBDC, s’avèrent pertinentes: ellespeuventpotentiellementréduirelachargeadministrativepesantsurlesentreprisesetlesautres

15CettepertedésignelemanqueàgagnersurlaTVA,lequelestdéfinicommeladifférenceentrelesrecettesattenduesdeTVAetcelleseffectivementperçues.

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organisations dans le cadre de la perception de la TVA, accroître la transparence destransactionsentempsréeletréduirelesrisquesdefraudeetd’erreurs(Walport,2015:71).

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2.3Favoriserl’inclusionfinancière

L’exclusionfinancièreaétédeplusenplusconsidéréecommel’undesobstaclesàlaluttecontre la pauvreté. Par conséquent, le développement d’innovations permettantd’étendre l’accès aux services financiers aux populations pauvres est devenu un défiurgent. Les services financiers mobiles ont certes contribué au développement del’inclusionfinancière,maisilsprésententcertainesdifficultésquilimitentleurscapacitésàtenirleurspromesses.Enrevanche,uneCBDCpermetdecombinerlesavantagesdelatechnologie mobile avec les atouts d’une monnaie fiduciaire établie sous l’égide d’unebanque centrale, ce qui représente une opportunité unique de contribuer à l’inclusionfinancière.

L’exclusionfinancièredansleséconomiesémergentesAl’échellemondiale,environ1,7milliardd’adultesrestentnonbancarisés,c’est-à-direqu’ilsnedisposentpasdecompteauprèsd’uneinstitutionfinancièreoud’unopérateurfinanciermobile.Ladétentiond’uncomptebancaireétantpratiquementuniverselledansleséconomiesàrevenusélevés, la quasi-totalité de la population adulte non bancarisée vit dans les pays endéveloppement.LaproportionestplusélevéeenAfrique,auMoyen-Orient,enAsieduSud-EstetenAsieduSud,etparticulièrementélevéeparmilespauvres,lesfemmesetlespersonnesvivanten zones rurales. Toutefois, de nombreuses personnes issues de la classe moyenne sontégalementconcernées.Lesprincipalesraisonsquiexpliquentcemanqued'inclusionfinancière16dansleséconomiesémergentessontlecoûtdescomptesbancaires,unedistanceexcessiveparrapport à l’emplacement des banques et le manque de confiance dans le système bancaire(Banquemondiale,2017).

Mêmeceuxquidétiennentuncompteenbanquen’ontpasaccèsà lavastegammedeservicesfinanciers,commelescomptesd’épargne,lesprêtsetlesproduitsd’assurance.Enconséquence,la plupart des gens règlent leurs transactions exclusivement en cash, ne disposent pas desinstrumentsadéquatspourépargnerouinvestiretn’ontpasaccèsaucréditau-delàdesréseauxinformels et personnels. Dès lors, une quantité importante de la richesse reste en dehors dusystèmefinancieretlecréditcontinueàêtrerareetcher.Celaempêchelesgensdedévelopperdes activités économiques qui pourraient améliorer leur qualité de vie (McKinsey GlobalInstitute,2016).

Laprédominanceducashresteélevéemalgré lesnouvellestechnologiesdepaiement.Selon leG4SWorldCashReport,75%despaysétudiésdéclarentquelecashestutilisédansplusde50%destransactions(G4S,2018:14).Dansleséconomiesémergentes,ceratioestparfoisbeaucoupplus élevé, comme en Inde où il a atteint 95% en 2016. Pour les gouvernements, laprédominance du cash crée des fuites dans les finances publiques et peut encourager lacorruption. Des programmes sociaux fondés sur les paiements en espèces et des produitssubventionnéstelsquelescarburantsetlesdenréesdebaselimitentégalementlacapacitédesgouvernementsàciblerefficacement l’aideet les subsides.Enoutre, lespaiementsenespècesrenforcent les grandes économies informelles qui freinent la concurrence et privent lesgouvernementsderecettesfiscales(McKinseyGlobalInstitute,2016).

L’essordespaiementsdigitauxDansdenombreuseséconomiesàrevenusélevés,lescartesdedébitetcréditutiliséesdanslespointsdeventedominent lepaysagedespaiementsdigitaux.Enrevanche,dans laplupartdeséconomies émergentes, peu de gens possèdent de telles cartes étant donné qu’ils demeurent

16L’inclusionfinancièreestleprocessusvisantàgarantirl’accèsdesgroupesvulnérablesàdesproduitsetservices financiers adaptés à leurs besoins, et proposés à un coût abordable et de manière juste ettransparenteparlesgrandsétablissementsfinanciers.

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nombreuxà être exclusdu systèmebancaire.Maisunepart importantede lapopulation auntéléphone portable, ce qui pourrait permettre à ces économies d’utiliser directement lespaiements mobiles sans passer par l’étape des services bancaires traditionnels. En effet, àl’échellemondiale,environ1,1milliardd’adultesnonbancarisés-dontdeuxtiersenvironsanscomptebancaire-possèdentuntéléphoneportablequipourraitleurpermettred’accéderàdesservicesfinanciers(Banquemondiale,2017:p.92).Lafinancemobile17peutsedévelopperdansleséconomiesémergentescarellesbénéficientd’unecouverturederéseaupresquetotaledontlaqualités’améliorerapidement.Enoutre, l’utilisationdes téléphonesmobilesaugmentevite:en 2014, près de 80% des adultes dans les pays émergents avaient un abonnement detéléphonie mobile et d’ici 2020, cette proportion devrait atteindre 90%. Cela signifie qu’ungrandnombredepersonnesquinedisposentpasactuellementdecomptebancaire,pourraientaccéder aux services financiers à travers leur téléphone portable (McKinsey Global Institute,2016).

Maiscommentlafinancemobilecontribue-t-elleàl’inclusionfinancière?LeWorldBank’sGlobalFinancialDevelopmentReport 2014 on Financial Inclusion indique que les personnes à faiblesrevenus sont les premières à bénéficier de l’innovation technologique dans les services depaiementsmobilesoudebanqueenligne.Cesinnovationsrendentlesservicesbancairesmoinschers et plus accessibles aux populations pauvres, en particulier celles vivant dans des zonesrurales éloignées et peu peuplées qui ne sont pas ou très peu desservies par les banques dedétail.Lestéléphonesportablespeuventéliminerlebesoindevoyagerdelonguesdistancesversuneinstitutionfinancière.Etenabaissantlecoûtdesservicesfinanciers,latechnologiedigitalepourraitlesrendreplusabordablesfinancièrement.

Enoutre,lafamiliaritéd'untéléphoneportablepeutaiderlesutilisateursàsurmonterlestressqu'ils peuvent ressentir lorsqu'ils utilisent un compte bancaire traditionnel. En effet, lespersonnespauvrespeuventêtreintimidéesparl’idéedeserendredansunebanque,maisellessonthabituéesàenvoyerdesSMSouàéchangerdesminutespré-payéesaveclesmembresdeleurfamille.Unautreaspectàprendreencompteest lefaitquel'accèsauxcomptesbancairestraditionnelsaugmentelentementàmesurequelesniveauxderevenunationalaugmentent.Enrevanche,l’utilisationdecomptesmobilesnemontreaucunecorrélationaveclerevenu:letauxde pénétration le plus fort se situe aujourd’hui dans certains des pays les plus pauvres dumonde.Unemassecritiqued’utilisateursdoitutiliserlesystèmepourqu'ilpuissedémarrer.Unefois qu'un réseau d'utilisateurs digitaux actifs est bien établi, un nombre croissant personnesvoudrontadhérer(McKinsey,2016).

LesdéfisliésauxpaiementsmobilesMalgré le fort potentiel des paiements mobiles pour favoriser l'inclusion financière, leurdéveloppement a aussi révélé certaines limites. Comme le souligne une étude de la CNUCED,l'expansiondespaiementsmobilesposedenombreuxproblèmesentermesderéglementationfinancière18, enparticulier concernant l'émissiondemonnaie, les limitesdes transactions, lesactivitésbancairesdesagencesetlaluttecontreleblanchimentd'argent(CNUCED,2012:21).

Le faitque lessystèmesdepaiementsmobilesdedifférentsopérateursnesoientpas toujoursinteropérables aumême titre que l'argent liquide revêt une importance particulière pour lesutilisateurs. En raison de ce manque d'interopérabilité, les particuliers sont obligés detransférerdel'argentàceuxquiutilisentlemêmeopérateurderéseaumobileauseind’unpaysspécifique, cequi tendà restreindre laportéedes transactionset à les rendre fastidieuses.Ce

17Lafinancemobiledésignelafournituredeservicesfinanciersparlebiaisd’unappareilmobile.18La réglementation financière vise à maintenir l’intégrité du système financier par le biais de lasurveillance,desnormesenmatièrededéclarationd’informations(reporting)etdesmécanismesdemiseen œuvre. Les objectifs spécifiques comprennent la prévention des manipulations de marché et de lafraudedesinvestisseurs,l'assurancedelacompétencedesprestataires,laprotectiondesconsommateursetlemaintiendelaconfiancedesinvestisseursdanslesystèmefinancierdanssonensemble.

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problèmeestsusceptibledepersisterétantdonnéquelesopérateursdepaiementsmobilessonteux-mêmes réticents à autoriser l'interopérabilité du fait qu’ils ne veulent pas permettre auxclients d’être en mesure de transférer facilement leurs fonds vers la concurrence (Donovan,2012). Toutefois, des entreprises privées ont récemment lancé des projets visant àmettre enœuvre des solutions locales permettant une interopérabilité au moins limitée. Ces solutionspeuventêtrecoûteuses,carellesnécessitentdesinvestissementsencapitaletn'impliquentpaslabanquecentrale.Lebutestdecréerunerelationentrelesinstitutionsprivéespoursoutenirlestransactionsquirestentbaséessurdelamonnaiescripturaledebanquescommerciales.

Un autre problème important réside dans le fait que beaucoup d’initiatives en matière depaiementsmobilessontenpartie–danscertainscasentièrement–menéespardesinstitutionsnon bancaires qui sont situées en dehors du champ de la réglementation financière. Cettesituationasoulevédesinquiétudesparmilesrégulateursquisesontmontrésréticentsàagréerles opérateurs non bancaires de paiements mobiles, au motif qu’ils ne sont légalement passoumisàunesurveillanceprudentielle.Dansdenombreuxpays,cetteobjectionaétésurmontéeparlesbanquescentralesenexigeantunpartenariatentrel’opérateurderéseaumobileetunebanque soumise à la réglementation prudentielle, ce qui permet aux avoirs électroniquesdétenusparlesclientssurleurscomptesmobilesd’êtretotalementoupartiellementadossésàun compte bancaire. Cependant, lier les paiements mobiles au système bancaire formel, parexemple en exigeant un compte bancaire pour permettre les paiements mobiles, peutcompromettrel'objectifd'inclusionfinancière(Aron,2017).

Néanmoins, certains pays émettent actuellement des licences de prestataires de services depaiement (PSP) qui sont nécessaires aux opérateurs de téléphoniemobile pour exploiter dessystèmesdepaiementmobiles. Ils’agitde licences limitéesquinepermettentpas lepaiementd’intérêts ou l’octroi de crédits mais sont uniquement destinées à la gestion d’ordres depaiementou l’acceptationde fonds endépôt.Au seinde l’Unioneuropéenne, uneplus grandeflexibilité a été introduite dans la réglementation bancaire avec la deuxième version de ladirectiveconcernantlesservicesdepaiement(PaymentServicesDirective,enabrégéPSD2)quiouvre le marché des paiements à de nouveaux acteurs (en particulier les fintechs) afin dedévelopper la concurrence et réduire le coût d’accès aux moyens de paiement pour lesconsommateurs. Entrée en vigueur le 13 janvier 2018, elle oblige notamment les banques àinstaurer un droit d’accès aux comptes bancaires en faveur de prestataires tiers (ThirdPartyPayment Service Providers, TPP) dès lors que les consommateurs le souhaitent. Ainsi, lesprestatairestierspourraient,aunomdesclients,effectuerdespaiementsdirectementpardébitducompteouseprocurerdesdonnéesdecompte.

Lesavantagesd’unemonnaiedigitaledebanquecentraleUneCBDCne requiert pas la détention d’un compte bancaire et représente ainsi un avantagesignificatif pour les consommateurs des pays comptant un grand nombre de personnes nonbancariséesoudespaysdotésdesystèmesbancairessous-développésoupeufiables.Eneffet,une CBDC permet de contourner le système bancaire, en passant directement à dessolutions entièrement digitales sans avoir besoin de comptes bancaires. Une telleinnovationfaciliteraitl'inclusionfinancièreenoffrantunaccèsauxpersonnesetauxentreprisesexclues des banques traditionnelles et en rendant les services financiers plus abordables etaccessibles.Touslescitoyensbénéficieraientdel’universalitédelamonnaieàcourslégal,combinée à la fluidité des transactions électroniques, sans être limités par desdifférencessocioéconomiques,ethniquesoudeclasses.

Cela permettrait aux gouvernements d’atteindre plus facilement les citoyens sans comptebancaire et de leur verser des subventions ou des salaires. À leur tour, les récipiendairespourraient utiliser immédiatement la CBDC pour payer leurs factures. Une CBDC offriraitégalement un nouveau moyen d’épargner efficacement, étant donné que les utilisateurspourraientrecevoir,conserveretenregistrerdestransactionsdigitalementavecunminimumdefrictions.

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En outre, le fait que la monnaie digitale à cours légal soit garantie en dernier ressort par labanquecentraleaugmenteraitlaconfiancedupublicdanslasécuritédusystèmeetrenforceraitsonacceptationetsonutilisationàgrandeéchelle.Laconfiancedupublicseraitaccrueparlefaitque,commesoulignéprécédemment(voirlasection3.1),uneCBDCestunemonnaiedebanquecentraleetn’impliquedoncaucunrisquede créditpoursondétenteur.Celacontrasteaveclamonnaieélectroniqueprivéequicomporteunrisquedecontrepartie,étantdonnéquelesdépôtsbancairessontunedettede l'émetteuretque lesclientsdesbanquesoffrentuncrédità leursbanquesrespectives.

Uneautre caractéristique importanted’uneCBDCqui contribuerait à l’inclusion financière estque, contrairementaux réseauxdepaiementmobiles,uneCBDCoffreun systèmesimplifiédemonnaie digitale totalement interopérable. Cela signifie que la monnaie digitale d'unparticulier ne serait plus exclusivement liée à un seul opérateur de téléphonie mobile. Unsystème totalement interopérable permettrait à une entité qui accepte un instrument depaiementparticulierd’avoirlagarantiequesesclientssontenmesured’utilisercetinstrument,indépendammentdeleuraffiliationbancaireoudecelledeleurpartenaire.

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2.4Élargirlaportéedesinstrumentsdepolitiquemonétaire

L’introductiond’unemonnaiedigitaledebanque centralepourrait renforcer l’efficacitéde la politiquemonétaire traditionnelle, tout en fournissant aux banques centrales denouveaux instruments monétaires. Une CBDC pourrait contribuer à relâcher la limiteinférieure des taux d’intérêts nominaux, ce qui permettrait aux banques centralesd’appliquer des politiques de taux d’intérêts négatifs lorsque les circonstanceséconomiques l’exigent. Alternativement, une CBDC pourrait être utilisée commeinstrumentdesoutienàunepolitiquemonétairenonconventionnelleentempsdecrise,àl’instardelamonnaie«hélicoptère».

L’émissiond’unemonnaiedigitaledebanquecentraleL'introductiond'uneCBDCpourraitrenforcerlacapacitédesbanquescentralesdecontrôlerlaquantité de CBDC circulant dans l'économie en temps réel, ce qui pourrait informer laformulationde lapolitiquemonétaire.Lesbanques centrales seraientenmesured’opérerdesadaptationsplusrapidesde lapolitiquemonétaireenfonctiondel'évolutiondelaconjonctureéconomique.Ellesauraientégalementlacapacitédes'adapterauvolumedestransactionsetaunombre d'utilisateurs qui seraient susceptibles d'évoluer avec le développement de la CBDC.C'est l'un des avantages des nouvelles technologies financières qui permettrait aux banquescentralesde garderune tracede toutes les transactionsdemanière transparente et vérifiable(AhmatandBashir,2017:4).

Au-delà de ces considérations générales, l’introduction d’une CBDC pourrait avoir différentstypesdeconséquencespourlapolitiquemonétaire,dontl’ampleurdépenddescaractéristiquesspécifiques de la CBDC. Un paramètre clé consiste à déterminer si la CBDC serait ou nonporteused’intérêts.SilaCBDCneportepasintérêt,àl'instarducashphysiquequelesbanquescentrales mettent à disposition du grand public, les implications pour la politiquemonétaireseraientalorsnégligeables.A l’inverse, si laCBDCportedes intérêts (positifsounégatifs),ellepourrait être utilisée comme un instrument supplémentaire de la politique monétaire pourpoursuivrediversobjectifsmacroéconomiques(Meaningetal.,2018:4).

Comme l'ont souligné Dyson et Hodgson (2016), ces deux options reflètent deux approchesdifférentesquelesbanquescentralespourraientadopterlorsqu'ellesenvisagentd'émettredelamonnaiedigitale.Danslapremièreapproche(nonporteused’intérêt), labanquecentraleémetdelamonnaiedigitaledemanièreréactiveenréponseàlademandedupublic,alorsquedanslaseconde (porteuse d’intérêt), elle émet de la monnaie digitale de manière proactive afin destimulerlademandeglobaleetainsiinfluencerl'économie.

Dans l’approcheréactive, lesbanquescentralesémettraientde lamonnaiedigitaleenquantitésuffisante pour répondre à la demande du public, exactement comme pour le cash physiqueactuellement. Les banques centrales fourniraient l'infrastructure nécessaire pour stocker ettransférer la CBDCmais laisseraient le public décider comment répartir son argent entre lesdépôts bancaires et la CBDC. Ainsi, ce serait le public, plutôt que les banques centrales, quidétermineraitlaquantitédeCBDCàémettre.

Alternativement,enadoptantuneapprocheproactive,lesbanquescentralespourraientutiliserla CBDC comme outil de politiquemonétaire pour stimuler la demande globale et influencerl'économie.Celapourraitprendredeux formesdifférentes:permettre à lapolitiquemonétairede fonctionner avec des taux d’intérêt négatifs; et soutenir une politique monétaire nonconventionnelle(DysonetHodgson,2016:20).Cesdeuxpolitiquessontdiscutéesci-dessous.

L’applicationdetauxd’intérêtnégatifsAulendemaindelacrisefinancièremondialede2007-2008,lesbanquescentralesonttentédestimuler le crédit bancaire et l'activité économique en maintenant les taux d'intérêt à court

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terme à des niveaux historiquement bas. En conséquence, les banques centrales de plusieurspays,dontlaSuisse,laSuède,leJaponetlaBanquecentraleeuropéenne(BCE)ontfixédestauxd’intérêtnégatifs.

Cependant, lapolitiqued’abaissementdes tauxd'intérêtseheurteàunobstacleconnusous lenom de «limite inférieure égale à zéro» («Zero Lower Bound»): le fait que la politiquemonétaireperdsonefficacitélorsquelestauxd'intérêtnominauxapprochentdezéro.Pourquoi?Parceque lesdéposantset les investisseursdisposentd’unmoyensimplepouréviter les tauxd’intérêtnégatifs:détenirde l’argent liquide.End'autres termes, l'existenceducashphysiquecréeunobstacleàlamiseenœuvredetauxd'intérêtnégatifsparlesbanquescentrales.

Ce problème n’est pas nouveau, alors pourquoi devrions-nous nous en préoccuper davantagemaintenantquepar lepassé?Laraisonprincipaleenestque les tauxd’intérêtbaspourraientdorénavant constituer un phénomène structurel et donc de longue durée. En effet, les faiblestauxd’intérêtactuelsnerésultentpasuniquementdesmesuresderelancemassivedesbanquescentrales à la suite de la Grande Récession. Ils sont également liés aux profondestransformations socioéconomiques survenues au cours des 30 dernières années, telles que lacroissancetendancielleplusfaibleduPIB,ladégradationdeladémographie,lecreusementdesinégalitésetdesexcédentsd’épargnesurlesmarchésémergents(RacheletSmith,2015).Dansce nouveau contexte, les banques centrales disposent demoins demarge demanœuvre pourluttercontrelesrécessionsqu'aucoursdesdécenniesprécédentesetrisquentdesetrouverplussouvent confrontées à la contraintede la «limite inférieure égale à zéro» à l'avenir (Stevens,2017:84).

C’est là que la monnaie digitale de banque centrale devient pertinente. Andy Haldane,l’économisteenchefdelaBanqued’Angleterre,suggèrequ’unemanièred’éliminerlacontraintedu taux plancher égal à zéro serait d’introduire une monnaie digitale émise par la banquecentralesurlaquelledesintérêtsnégatifspourraientêtreappliqués:

Une solution intéressante serait alors de maintenir le principe d’une monnaiegarantieparlegouvernement,maisdel’émettresousuneformeélectroniqueplutôtqu’une forme papier. Une tellemonnaie continuerait de satisfaire à la conventionsocialed’uneunitédecompteetd’unintermédiairedeséchangesémisparl’Etat,àladifférence qu’elle serait détenue désormais dans des portefeuilles digitaux plutôtquephysiques.Maiscelapermettraitd’appliquerdestauxd’intérêtsnégatifssur lamonnaiefacilementetrapidement,demanièreàrelâcher lacontraintede la limiteinférieureégaleàzéro(Haldane,2015:11).

Ilestimportantdesoulignerquel’introductiond’unemonnaiedigitaledebanquecentralepourraiteffectivementréduirelacontraintedela«limiteinférieureégaleàzéro»surlestaux sans abolir le cashmais en complément de ce dernier (Stevens,2017:85).Eneffet,l’adoption à grande échelle d’unemonnaie digitale de banque centrale créerait les conditionsnécessaires pour envisager l’abandon des plus grosses coupures. Et puisque les plus grossescoupuresont le coûtdeportage leplusbas, leur suppressionaugmenterait le coûtdeportagemoyendeladétentiondecashetaugmenteraitainsilamargedemanœuvrepourappliquerdestaux d'intérêt négatifs (Rogoff, 2016). Cela ferait des CBDC une option intéressante poursupprimerlacontraintedela«limiteinférieureégaleàzéro»surlestauxtoutencontinuantàoffriraupubliclapossibilitédeconserverunecréancesurlabanquecentrale.

SoutenirunepolitiquemonétairenonconventionnelleCompte tenu de la contrainte de la «limite inférieure égale à zéro» et de l’inefficacité de lapolitiquemonétaire expansionnistemise enœuvre dans les années de l’après-crise, certainesbanques centrales ont eu recours à la politique monétaire non conventionnelle del’assouplissementquantitatif (QuantitativeEasing,QE).Unebanque centralemet enœuvreunprogrammed'assouplissementquantitatif enachetantdegrandesquantitésd'actifs financiers,

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généralement des obligations d'État, ce qui conduit à une hausse des prix et une baisse durendementdecesactifsfinanciers,toutenaugmentantsimultanémentl’offredemonnaie.

Ilexistetoutefoisundébatquantàl’efficacitéduprogrammed’assouplissementquantitatifpourstimulerl’économieréelle.Certainséconomistesaffirmentquecettepolitiquenebénéficiequ’àuneminoritédeménagesaisés(détenteursd’obligationsoud’actions)quiontunepropensionplus faible à dépenser une part supplémentaire de leurs revenus que les ménages à faiblesrevenus.End’autrestermes, iln’yauraitpasd’effetde«ruissellement»(«trickledown»)versl’économieréelle.

Enréponseauxpréoccupationsselonlesquellesleprogrammed’assouplissementquantitatifneparvientpasàcréerunedemandesuffisante,uncertainnombred'économistesontappeléàun«QE for the people» ou «monnaie hélicoptère». Au lieu d'acheter des obligations d'État oud'autres titres, ils suggèrent que les banques centrales pourraient effectuer des versementsdirectementauxménagesetencouragerainsilademandeglobale.UneCBDCpourraitfournirlecanal de distribution pour faciliter le transfert direct de fonds de la banque centrale vers lesparticuliers et les entreprises. Cemécanisme pourrait servird’outil d’expansion monétaireanticycliqueenpermettant l’injectiondirectede liquiditésdans l’économiesanspasserpar lesecteurbancaire.

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3.Concevoirunemonnaiedigitaledebanquecentrale3.1Lesapprochesrelativesàl’émissionetladistribution

Lesnombreuxavantagesquelesbanquescentralespourraientretirerdel’émissiond’unemonnaie digitale de banque centrale (CDBC) ne sont pas sans poser certains défis,notamment en ce qui concerne sa conception. En fonction de leurs motivations, lesbanques centralesdoiventdéfinir les caractéristiquesde leurs CDBCet collaborer avecdesfournisseursdelogicielsinformatiquesinnovantspourcomprendrelestechnologiesactuelles et futures. Cette section se focalise suruneCBDCconçue spécifiquementpourpermettreauxbanquescentralesd’émettreunemonnaiesouverainesousformedigitaleprésentantlesmêmescaractéristiquesquel’argentliquide,ensoulignantlesdifférentesapprochesrelativesàl’émissionetladistribution.

L’émissiondemonnaiedigitaledebanquecentraleL’émission d’une CDBC de ce type est similaire à la façon dont la monnaie papier estactuellement émise. Lesmêmes étapes sont nécessaires pour la production, le stockage et ladistributiondelamonnaie,laseuledifférenceétantladigitalisationduprocessus.Lespressesàimprimersontremplacéesparune«imprimeried’Etatvirtuellesécurisée»etlesbilletsdigitauxsontstockésdansuncoffre-fortdigitalsituédanslecentrededonnéesdelabanquecentrale.Lesvéhiculesblindésdestinésà livrerdesbilletsdebanque fraîchement impriméssontremplacéspar des transferts digitaux de CBDC vers les portefeuilles des utilisateurs. Les éléments desécurité présents sur les billets de banque modernes (hologrammes, motifs de précision etnuméros de série) sont remplacés par des éléments digitaux de sécurité sous la formed’algorithmes de cryptographie. Cela rend les unités monétaires de CBDC équivalentes auxbilletsdebanqueavecunesignatureetunnumérodesérieuniques.

Au vu de leur omniprésence, les téléphones portables seraient le moyen le plus pratique dedéteniretdetransférerunetellemonnaiedigitale.Chaquetransactionseraitsécuriséeetvalidéeparuneplateformed'exploitation.Lesunitésmonétairespourraientégalementêtrestockéessurdescomptesoudansdesportefeuillesdigitauxreliésàdesserveursdistants.Etantdonnéquelamonnaie digitale circulerait électroniquement, elle pourrait être utilisée à la fois pour lespaiements aux points de vente et les paiements à distance. De cette façon, elle pourrait nonseulementservird'équivalentàl’argentliquidemaisaussidesubstitutàlamonnaiescripturalebancaire.Elleseraitparfaitementfongibleavecd'autresinstrumentsmonétairesetpourrait,parexemple,êtreéchangéecontredel'argentliquideauguichetautomatiqueouaupointdevente.

LadistributiondemonnaiedigitaledebanquecentraleComme souligné par Mersch (2017), la banque centrale peut distribuer la monnaie digitaleauprèsdupublic selondeuxapproches:uneapprochepar la valeur («value-based»)ouuneapprocheparlescomptes(«account-based»).Lecashestbasésuruneapprocheparlavaleurquinenécessitel’utilisationd’aucuncompte:untransfertd’espècesestdéfinitifquandlepayeurverse l’argent au bénéficiaire. La banque centrale n’est pas impliquée dans ce transfert. Elleenregistreseulement l’émissionet le retour finaldesespèces.Enrevanche, laCBDCquiexisteactuellementsous la formededépôtsdesbanquescommercialesauprèsde labanquecentraleest basé sur une approche par les comptes: un transfert d’une banque à l’autre est définitiflorsquelesfondssontdébitésducomptedupayeuretcréditéssurlecomptedubénéficiaire.Labanquecentraleestdirectementimpliquée,puisqu’elleenregistreletransfert.

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L’approcheparlavaleurUneCBDCpourraitêtrebaséesuruneapprocheparlavaleur(aussiappelée«token-based»19ou«àbasedejetons»),commelecash:labanquecentralecréeetémetlaCBDC,soitdirectementauprès du public ou indirectement à travers les intermédiaires financiers existants. Ladistribution de la monnaie et l’administration des portefeuilles des utilisateurs peut êtreeffectuée par la banque centrale elle-même ou peut être déléguée au secteur privé. Lesopérateursprivésdesplateformesdedistribution(banquesousociétéstechnologiques)doiventsolliciteretobtenirunagrémentafindepouvoirexploitercesystème.Ilsoffriraientuntypedecompte de dépôts particulier que l’on appelle des «portefeuilles digitaux». Les opérateursfournissantcescomptessontappelésles«prestatairesdeCBDC».

Les prestataires de CBDC auraient la responsabilité de fournir des services de paiement, desinformations relatives aux portefeuilles digitaux ou aux comptes, des services de banque enligneetunserviced’assistancepourlesclients.UntransfertdeCBDCimpliqueraitdedébiterlesfondsduportefeuilledigitaldupayeuretdelescréditersurleportefeuilledudestinatairesansl’interventiondelabanquecentrale.

D’unpointdevuelégal,ilestimportantdesoulignerquelamonnaiedigitaledétenuedanslesportefeuillesdigitauxappartiendraitauxtitulairesducompteetnonauprestatairedeCBDC.Cedernieradministreraitlesportefeuillesdigitauxmaisn’auraitaucundroitdepropriétésurl’argentcontenudanslesportefeuilles.Celacontrastefortementaveccequisepassedanslesbanquestraditionnelles:lamonnaiephysiquequel’ondépose,devientlapropriétédelabanqueet l’on reçoit en échange une dette sous la forme d’un dépôt bancaire. En conséquence, lesprestatairesdeCBDCneseraientpasenmesuresdedévelopperdesactivitésdecréditsaveclaCBDCdeleursclients,cequisignifiequelaCBDCseraitintrinsèquementsansrisquetoutcommelamonnaiephysique(Dyson&Hodgson,2016).

Cetteapprocheparlavaleurprésenteplusieursavantages:

• charge administrative: si elle est exploitéepar le secteurprivé, l’approchepar la valeurminimiselachargeadministrativedelabanquecentraleenpermettantquecettetâchesoitdéléguéeauxbanquesexistantesetauxnouveauxentrantsdanslesecteurtechnologique.

• approche orientée sur lemarché: l’administrationdu systèmepar des sociétés privéesencourageraitlacompétitionetl’innovation,cequipermettraitd’amélioreretdedévelopperlesservices.

• cadreréglementaire:étantdonnéquelesprestatairesdeCBDCnemettraientpaslesfondsde leurs clients endanger, le systèmenécessiterait une réglementationmoins importante.Parexemple,ilneseraitpasnécessaired’appliquerlesexigencesdeBâleenmatièredefondspropresapplicablesauxbanques.Celapourraitavoirpourvertudestimulerl’innovationenpermettantauxnouveauxentrantsdeconcurrencerplusfacilementlesbanquesexistantes.

L’approcheparlescomptesAlternativement, une CBDC accessible au public pourrait être basée sur une approche par lescomptes: labanquecentraleouvriraituncomptepourchaqueutilisateuretleurfourniraitdescodes,desnumérosdecompteetdescartesdepaiementafinqu'ilspuissentutiliser lesunitésmonétaires pour effectuer des paiements. Cela exigerait que les clients puissent vérifier leursolde et lesmouvements de leur compte via Internet et les services bancaires à distance. Labanquecentraledevraitmettreenœuvredesréglementationsenmatièredepréventioncontre19Lesjetons(«tokens»)sontunereprésentationdigitaled’unactifphysiqueetpeuventêtreutiliséspourvérifierl’authenticitédecetactif.UneCBDC«àbasedejetons»signifiequ’unefoisémises,lesunitésdeCBDCpeuventêtretransféréesd’unepersonneàuneautresansl’interventiondelabanquecentrale,delamême façon que le cash. L'alternative est une CBDC basée sur une «approche par les comptes» danslaquelle les agents ont un compte enregistré auprès de la banque centrale et les transactions sonteffectuéesparlabanquecentralequidébiteuncompteetcréditeunautre.

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la fraude et de lutte contre le blanchiment d'argent sur tous les comptes (Dyson etHodgson,2016).Cependant,cetteapprocheprésentecertainsinconvénients:

• charge administrative: les capacités administratives requisespour servir directement lepublic et fournir un service d’assistance technique aux clients dépasseraient les capacitésactuellesdenombreusesbanquescentrales.

• concurrence avec lesbanques: labanquecentralepourraitêtreperçuecommeessayantdeconcurrencerlesbanquescommercialespourlafournituredeservicesdepaiement.Cetteconcurrencesoulèveraitdesquestionsdeconflitsd’intérêtentrelesbanquescentralesetlesinstitutionssituéesàl’intérieurdeleurpérimètredesupervision.

• peu d’incitations à innover: la banque centrale n’aurait pas beaucoup d’incitations àinnover dans le cadre de son système de paiement étant donné qu’elle en serait le seulfournisseur.

Cetteapprocheaétémiseenœuvreen2015par laBanquecentralede l’Équateur(CBE)pourémettre de la monnaie électronique équatorienne (dinero electronico) sous la forme de«comptes électroniques» auprès du public. Les citoyens pouvaient ouvrir un compte entéléchargeantuneapplication,enenregistrantleurnumérod’identiténationaleetenrépondantà quelques sections de sécurité. L’Équateur utilisant le dollar américain comme monnaieofficielle,lescomptesétaientlibellésendollarsaméricains,cequifaitdelaCBDCéquatorienneuncasatypique.

Cependant, le système n’est pas parvenu à attirer un nombre d’utilisateurs ou un volume depaiements suffisants et a été ferméen2018. Cet échecpeutprincipalement s’expliquerpar laméfiance du public envers les autorités publiques, alimentée par des épisodes précédentsd’hyperinflationetlacrainteconsécutivequelamonnaiedigitalesoitunepremièreétapeversladé-dollarisationde l’économie.Mais il estégalement liéà ladifficultépour laBanquecentraled’exploiterunsystèmedemonnaiedigitalebaséuneapprocheparlescomptesquinécessitedefournir à la fois des équipements et des logiciels informatiques à plusieurs milliers decommerçants, ainsi qu’un service d’assistance pour le public bien au-delà des capacités desinstitutionsdusecteurprivé(White,2018).

Lescaractéristiquesd’unemonnaiedigitaledebanquecentraleLes caractéristiques spécifiquesd’uneCBDCdépendentdesmotivations initialesde la banquecentrale. Nous examinons ci-dessous les caractéristiques les plus importantes d’une CBDCsimilaire au cash, bien que les généralisations soient délicates en raison de la variété desconceptionsetd’approches(parlavaleurouparlescomptes)enmatièredeCBDC:

DénominationUneCBDCestlibelléedansunedevisesouveraine;parex.lefrancsuissedanslecasdelaSuisse.

CadrelégalUneCBDCacourslégal,commelecash.C’estimportantétantdonnéquelesutilisateursfinauxaurontdavantageconfiancedansunebanquecentralequedansunebanquecommercialeouunopérateurderéseaumobile.Lacapacitéàinspirerlaconfianceestuneconditionessentiellepourquelamonnaiesoitacceptéepartoutlemondeetadoptéeparunemassecritiquesuffisante,demanièreàréduirelescoûtsdetransactiondansl’intérêtdel’économieetdupublicengénéral.

ConvertibilitéLa banque centrale échangerait la CBDC à parité avec les institutions financières qui ont uncompteauprèsde labanque centraleoudirectement avec lesutilisateurs finaux.Demême, lepublicpourraitéchangerdesbilletsàparitécontredelaCBCD.

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IntérêtsLaquestionde savoir si uneCBDCpourrait comporterdes intérêts dépendde sonmodèlededistribution. Si la CBDC est distribuée par le biais de comptes bancaires (approche par lescomptes), elle pourrait potentiellement porter des intérêts (positifs ou négatifs). Une CBDCportant des intérêts serait un proche substitut du dépôt bancaire et de ce fait entreraitdirectement en concurrence avec les dépôts des banques commerciales. Cela induirait untransfert partiel de fonds des banques commerciales vers les portefeuilles des CBDC. Un telafflux pourrait avoir des effets secondaires négatifs et menacer le système de réservesfractionnairesdesbanques(voirsection4.2).

En revanche, si la CBDC est distribuée au moyen de portefeuilles digitaux (approche par lavaleur), lapossibilitéduversementd’un intérêtserait juridiquement inconcevable.Eneffet, lecontratpermettantàl’utilisateurd’avoiraccèsàlaplateformededistributionseraitsimilaireàun contrat de dépôt: le prestataire de CBDC fournirait à l’utilisateur un espace dédié sur laplateforme - une sorte de «coffre-fort digital» - où il pourrait déposer ses unitésmonétairesdigitalisées. L'utilisateur conserverait la pleine propriété de ses unitésmonétaires et pourraitfaire valoir sa propriété vis-à-vis de l'opérateur agréé et de tout autre tiers. Il réaliserait lesopérationsdepaiementsoussaseuleresponsabilité.Cettepratiquecontrastefortementaveccequi se passe dans les banques traditionnelles où les espèces que l’on dépose deviennent lapropriété de la banque et l’on reçoit, en lieu et place, une dette sous la forme d'un dépôtbancaire.

AccèsL’accèsà laCBDCestnon-exclusif,cequisignifiequetout lemondepeutl’utiliser,mais l’accèsaux technologies connexes est nécessaire. La CBDC est détenue sur un compte ou dans unportefeuille digital accessible à toute personne ou entreprise par le biais de divers dispositifstechnologiques, y compris les téléphonesportables, les tabletteset lesordinateurspersonnelsavec une capacité de connexion à internet. Les portefeuilles digitaux ou les comptes seraientfournisetadministréssoitparlabanquecentrale,soitparlesbanquescommerciales.

DisponibilitéLaCBDCdevraitêtredisponible24h/24,7j/7commelecashetlesautresmoyensdepaiementélectroniques.

ConfidentialitéLes nouvelles technologies soulèvent des questions concernant le niveau approprié deconfidentialité ou de transparence dans le système financier. Une solution technologiqueappropriéedevraitgarantirunniveaudeconfidentialitééquivalentauxprocessusenplacepourles paiements électroniques, tout en offrant en même temps les conditions de traçabilitéautorisées par les réglementations nationales et les lois sur la protection des données. Celasignifie concrètementque le systèmeseraitprivé (lesdétailsdes transactionsne sontvisiblesque par les contreparties de la transaction)mais pas anonyme (les participants doivent êtreidentifiables pour permettre l’application des lois en vigueur, notamment enmatière de luttecontre leblanchimentetdeconnaissancede laclientèle(KnowYourCustomer,KYC))dumoinsau-dessusd’uncertainseuil20.Enfonctiondescontextesjuridiques,certainesautoritéspeuventégalement être amenées, dans les limites fixées par la loi, à exiger la capacité de prendre

20Eneffet,uneoptionenvisagéedanscertainspaysconsisteàautoriserunportefeuille(oucompte)limitépar de fortes restrictions en matière de transactions et de soldes, pouvant être utilisé de manièreanonymeouavecdescritèresd’enregistrementtrèslimités.Au-delàd'uncertainseuil,unenregistrementcomplet serait requis avec une preuve d'identité. Le résultat serait un système de portefeuilles à deuxniveaux avec des limites différentes selon les niveaux. Un tel système vise à répondre au souhait decertainespersonnesd'avoiraccèsàuninstrumentdigitalanonyme.

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connaissancedetransactionsdansdescirconstancesspécifiques,parexempledanslecasd’uneenquêtesurdesmouvementsdefondsillicites.

OffreparlabanquecentraleLa banque centrale fournirait autant de monnaie digitale que le public en demande. Parconséquent,l’offreseraitdéterminéeparlademandeetparfaitementélastique.

LecanaldedistributionutiliséparlabanquecentraleLes ménages et les entreprises achèteraient la CBDC, soit directement auprès de la banquecentrale, soit indirectement auprès d’une institution financière agréée (par exemple unebanque),avec leursdépôtsouavecdesbilletsdebanque.Cesétablissementsfinanciersagréésdétiendraient des comptes auprès de la banque centrale et respecteraient, pour leurstransactionsenCBDC, lesexigences réglementairesenmatièredeconnaissancede la clientèle(«Know-your customer», «KYC»), de lutte contre le blanchiment d’argent (AML) et lefinancementduterrorisme(CFT).

CaractèredéfinitifetirrévocabilitéUne CBDC nécessite une solution technologique permettant la confirmation instantanée destransactions. Dans le cas d'une CBDC fondée sur l’approche par la valeur, il ne serait pasnécessairedeprocéderàuneopérationdecompensationetderèglemententrelespartiesàlatransaction,commepourlestransactionsencash.

Tableau1:Caractéristiquesd’uneCBDCsimilaireaucash

Caractéristiques CBDCsimilaireaucash

Dénomination Devisesouveraine,ex.:CHF,USD

Courslégal Oui

Convertibilitéencash Parité/sanscommission

Intérêts Non

Commissionsdelabanquecentrale Aucune

Accès Non exclusif, mais l’accès à la technologieassociéeestrequis

Disponibilité 24/7

Confidentialité Similaireauxpaiementsélectroniques

Offreparlabanquecentrale Déterminée par la demande et parfaitementélastique

Canaldedistribution Directement à travers la banque centrale ouindirectement par le biais d’établissementsfinanciersagréésdisposantdecomptesauprèsde la banque centrale. Ces établissementsrespectentlesréglementationsAMLetKYC.

Finalité/irrévocabilité Immédiat,aumomentdelatransaction

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3.2Lessolutionstechnologiquespourlamiseenœuvre

Lestechnologiesfondéessurleconsensustellesquelablockchain–untypespécifiquederegistredistribué–sontsouventconsidéréescommeétantnécessairesàlamiseenœuvredes CBDCs. Bien que ces technologies comportent certains avantages pourl’enregistrement des transactions financières, elles présentent des dangers et desdifficultéspourlemodèletraditionneldemonnaiesouveraine.Enrevanche,denouvellessolutionstechnologiquesémergentdans lebutd’offrirunsystèmenonconsensuelpourgérer le traitement des transactions. Ces technologies sont mieux adaptées pourpermettreauxbanques centralesd’émettreun instrumentmonétaire souverain sous laformedigitale.

LeBitcoinetlatechnologiedesregistresdistribuésIl est désormais largement reconnu que l’innovation clé dans le Bitcoin n’est pas la créationd’uneunitédecomptealternative,maissatechnologiesous-jacente,la«technologieduregistredistribué, DLT». La DLT permet à un système de paiement de fonctionner de manièredécentralisée,sansaucuneinterventiond’untiersdeconfiance,tellequ’unebanquecentrale.Leterme de «registre distribué» est utilisé pour décrire «une base de données ou un registresécuriséquiestrépliquéàtraversdemultiplessites,paysouinstitutionssansaucuncontrôleurcentralisé»(ITU2016:11).

L’idée d’un registre distribué n’est pas nouvelle. De tels registres sont utilisés par desorganisations(parex.deschaînesdesupermarché)quipossèdentdessuccursalesdansunpaysdonné ou à travers différents pays. Cependant, dans une base de données distribuéetraditionnelle,unadministrateurcentralexécutelesfonctionsclénécessairespourmaintenirunecohérenceentrelesmultiplescopiesduregistre.Lamanièrelaplusfaciled’yparvenirpourl’administrateurestdeconserverunecopieoriginaleduregistrequiestpériodiquementmiseàjouretpartagéeavectouslesparticipantsduréseau(BRI,2017:58).

En revanche, les nouveaux systèmes basés sur la DLT diffèrent des bases de donnéestraditionnellesdanslesensoùilsnerequièrentpasd’administrateurcentralpourgérerlabasede données. Les participants peuvent saisir de nouvelles informations à tout moment et lesajouteràlabasededonnéesaumoyend’unprocessusdevalidation.Lesnouvellesdonnéessontrajoutées à la copie du registre distribué de chaque participant de manière à ce que chacund’entre eux soit toujours en possession de la dernière version de l’ensemble de la base dedonnées. La première et la plus célèbre application de la DLT est la technologie blockchaindéveloppéeinitialementpourleBitcoin.Latechnologieblockchainestbaséesurunmécanismedeconsensusdécentraliséquifaciliteletransfertdelamonnaiedigitaled’unutilisateuràl’autresanslebesoind’uneinterventiond’untiersdeconfiance.

Cependant,commelesouligneScorer(2017),cettetechnologien’estpasunesolutionadaptéeàla mise en œuvre d’une CBDC. En effet, l’environnement dans lequel une CBDC seraitsusceptibled’êtrecrééeseraittotalementdifférent,dufaitqu’ilimpliqueraitaumoinsuntiersdeconfiance-labanquecentrale–devantêtrecapabled’exerceruncertaindegrédecontrôle central.Parailleurs, lessolutionstechnologiquesdetypeblockchainnécessitentunequantitéénormedepuissancedecalculetdetempspourletraitementdestransactions,cequiles rend inefficaces pour une utilisation à grande échelle, comme dans le cas d’unemonnaiesouveraine.Ceseraitsocialementinefficaceetunnon-senstechnologiqueconduisantàgaspillerdegrandesquantitésdepuissancedecalculetd'énergie21.Parconséquent, lescaractéristiquesde la technologieblockchainnesontninécessaires,nisouhaitablespourmettreenœuvreuneCBDC.

21LaconsommationélectriqueannuelleduBitcoinétaitestiméeà53.63(TWh)débutavril2019,cequireprésentel’équivalentdelaconsommationd’unpaysentiercommelaColombie.

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CertainsprojetsbaséssurlatechnologieDLTontététestéspourlesrèglementsinterbancairespourlesecteurpublic(OCDE,2018:20).Lesprojetsmenésjusqu'àprésentetmentionnésdanslasection2.2,sonttoujoursencoursd'évaluation,maislesrésultatspréliminairesindiquentqueles solutions DLT utilisant des formes privées (ou «permissionnées») de DLT restent tropimmaturespourêtreadoptéesdanslecadred’uneCBDC.

LesexigencestechnologiquesLesmotivations initialesde la banque centralepour émettreuneCBDC sont essentiellespourdéterminer la solution technologique adaptée à sa mise en œuvre. Dans le cas d’une CBDCsimilaire au cash, il y a un certain nombre d’exigences technologiques qui devraient êtreremplies, parmi lesquelles: résilience, sécurité, évolutivité, traitement des transactions,confidentialité, interopérabilité et pérennité. Ces exigences sont indépendantes de latechnologie,encesensqu'ellesdevraientêtreprisesencomptepourtouttypedesolutionCBDC.Cescaractéristiquessontdiscutéesplusendétailsci-dessous:

RésilienceUne CBDC utilisée à grande échelle serait considérée comme une infrastructure nationalestratégique, nécessaire au bon fonctionnement du pays et dont la vie quotidienne de sapopulationdépendrait.Touteperturbationauraitunimpactmajeursur lesystèmefinancieretl’économie.Parconséquent, lasolutiontechnologiqueretenuedevraitoffrirdesniveauxélevésderésilienceetêtreopérationnellesurl’ensembledupays,24h/24et365joursparan.

SécuritéLes considérations de sécurité sont également cruciales, en particulier au vu de la fréquencecroissanteetde l’impactdescyber-attaques.LaCBDCdoitêtreprotégéecontretoutaccèsnonautorisé et toute altération des données ainsi que contre toute perturbation au niveauopérationnel.

ÉvolutivitéUne exigence technologique importante est la capacité du système à s’adapter au volumedestransactionsetaunombred’utilisateurspouvantaugmenteravecl’adoptiondelaCBDC.

TraitementdestransactionsUne solution technologique optimale devrait permettre la confirmation instantanée destransactions et ne nécessiterait aucune opération de compensation et de règlement entre lesparties,commepourlestransactionsencash.

ConfidentialitéLes nouvelles technologies soulèvent des questions concernant le niveau approprié deconfidentialitéoudetransparencedanslesystèmefinancier.Latechnologiesous-jacenteàuneCBDCdevraitgarantirunniveaudeconfidentialitééquivalentauxprocessusenplacepour lespaiementsélectroniques,toutenoffrantenmêmetempslesconditionsdetraçabilitéautoriséespar les réglementations nationales et les lois sur la protection des données. Cela signifieconcrètementque lesystèmeseraitprivé(lesdétailsdes transactionsnesontvisiblesqueparlescontrepartiesdelatransaction)maispasanonyme(lesparticipantsdoiventêtreidentifiablespour permettre l’application des lois en vigueur, notamment en matière de lutte contre leblanchimentetdeconnaissancedelaclientèle(KnowYourCustomer,KYC))dumoinsau-dessusd’uncertainseuil22.Enfonctiondescontextesjuridiques,certainesautoritéspeuventégalement

22Eneffet,uneoptionenvisagéedanscertainspaysconsisteàautoriserunportefeuille(oucompte)limitépar de fortes restrictions en matière de transactions et de soldes, pouvant être utilisé de manièreanonymeouavecdescritèresd’enregistrementtrèslimités.Au-delàd'uncertainseuil,unenregistrement

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êtreamenées,dansleslimitesfixéesparlaloi,àexigerlacapacitédeprendreconnaissancedetransactionsdansdescirconstancesspécifiques,parexempledanslecasd’uneenquêtesurdesmouvementsdefondsillicites.

InteropérabilitéUneCDBCdevraitcoexisteravec lesystèmefinancier.Unesynchronisationentre lesdifférentssystèmesdepaiementseraitnécessairepourassurerl'efficacitéetlacohérencedespaiements.Parconséquent,lasolutiontechnologiquedevraitpermettreuneinteropérabilitétotaleaveclesméthodesdepaiementexistantes.L'interopérabilitécomprendl'obligationdedisposerdepointsd'échange entre la CBDC et la monnaie scripturale des banques commerciales afin d’étendrel'utilisationdelaCBDCdanslestransactionsavecd'autressystèmesdepaiement.

PérennitéUneautreexigence technologiqueseraitque laCBDCsoit capablede fonctionnerpendantunelonguepériodeetainsides'adapterainsià l’évolutionde l’environnement. Ilpourraits’avérernécessaire d’adapter sa capacité de traitement afin de répondre à des changements de lademande.Enoutre,lepaysagetechnologiqueestsusceptibled’évoluerrapidementdanslefutur.Parconséquent,ilestessentielquelesystèmeaitlacapacitédecontinuellements’actualiseretd’améliorersesparamètresdesécurité.

Exigences Résumé

Résilience Hautementopérationnelle24h/24,7j/7,365jparan

Sécurité Sécuriséefaceauxcyber-attaques

Évolutivité Potentieldeplusieursmilliersdetransactionsparseconde

Traitementdestransactions Immédiat, en temps réel, règlement àcaractèrenondéfinitif

Confidentialité Similaireàcelledespaiementsélectroniques

Interopérabilité Convertibilité et interopérabilité totales avecl’écosystèmedepaiementexistant

Pérennité Capacité d’actualisation et de modernisation,sanseffetsurleserviceoffert

complet serait requis avec une preuve d'identité. Le résultat serait un système de portefeuilles à deuxniveaux avec des limites différentes selon les niveaux. Un tel système tente de répondre au souhait decertainespersonnesd'avoiraccèsàuninstrumentdigitalanonyme.

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4.Problèmesetdéfis4.1Lamonnaiedigitaledebanquecentraleetle«narrowbanking»

L’émissiond’uneCBDCest souventconsidéréecommesoulevantdesquestionsrelevantdu«narrowbanking»23oudela«monnaiepleine».Cependant,unetelleargumentationest trompeuse, car l’introduction d’une CBDC ne partage pas le même objectif etn’entraînepaslesmêmesrestrictionsquele«narrowbanking»oula«monnaiepleine».Parconséquent,ilestimportantdeclarifierlesdifférencesentrelesdeuxpropositionsderéformeainsiqueleursimplicationspourlesystèmebancaire.

Monnaiepleine:uncasde«narrowbanking»La monnaie pleine(également appelée monnaie 100%) est une alternative proposée ausystèmede réserves fractionnairesdesbanques,dans laquelle lesbanquesnepourraientpluscréerdelanouvellemonnaiesousformededépôtsbancaires.Danslesystèmemonétaireactuel,laquasi-totalitédelamonnaieestcrééeparlesbanquescommerciales(privées)vialacréationde prêts. En revanche, dans un système de monnaie pleine, la création de monnaie par desinstitutionsprivées serait interdite et chaquedépôtdevrait êtregarantipardes fondspublics(parex.cash,réservesdebanquecentrale,titresd’Etat)afindesatisfairelademandepotentielle.Enrésumé, le tauxderéserved’unebanquedevraitêtrede100%(Dow, Johnsen,Montagnoli,2015).

Le«narrowbanking»esthabituellementprésentécommel’équivalentmoderneduprincipede«monnaiepleine»,défenduparleséconomistespionnierstelsqueDavidRicardopourcorrigerl’inadéquation entre les réserves monétaires le stock de billets en circulation. Les «narrowbanks» sont spécialisées dans les activités de dépôts et de paiement et elles ne sont pasautoriséesàaccorderdesprêtsausecteurprivéousevoient fortement restreintesdanscetteactivité. En outre, elles investissent tous leurs engagements en dépôts dans des actifs de trèshaute qualité (Bossone, 2001: 4). Dans un système de «narrow banking», les dépôts nefinancentpasdesprêtsoudesinvestissementsrisqués,maistouslesdépôtssontinvestisdansdes instruments sûrset liquides, telsque les réservesdebanquecentraleou les titrespublics(NorgesBank,2018:38).

Le«narrowbanking»ressembleà la«monnaiepleine»maisn’estpastoutà fait identique, lamonnaiepleinereprésentantuntypespécifiquede«narrowbanking».CommeexpliquéparLaina(2015),le«narrowbanking»diffèredela«monnaiepleine»,danslesensoùilpermetàtout typed’actifs jugés sans risquesde servir de contrepartie auxdépôtsbancaires. Les actifsdits sans risques peuvent être de toute sorte, des réserves de banques centrales aux prêtsbancairestraditionnelstelsqueleshypothèques.Enrevanche,unsystèmede«monnaiepleine»n’autorisequelesfondspublics(cash,réservesdebanquescentralesettitrespublics)àservirdecontrepartieauxdépôtsbancaires.Parconséquent, lesystèmede«monnaiepleine»peutêtreconsidérécomeuntypespécifique–leplusstrict–de«narrowbanking».

Dans les années 1930, le «narrow banking» a été proposé dans le cadre d’une réformemonétaire visant à restaurer la confiance pendant la Grande Dépression aux États-Unis,notamment par un groupe d’économistes de l’Université de Chicago, tels que Frank Knight,HenrySimonsetLloydMints.Cettepolitiqueaégalementétésoutenuepardesspécialistesdel’économiemonétairerenomméscommeIrvingFisher,MiltonFriedmanetJamesTobin.Cequiest devenu célèbre sous l’appellation de «Plan de Chicago» a été proposé notamment pour

23Leterme«narrowbanking»aétéinventéparRobertLitan(1987).Enfrançais,ilsignifielittéralement«banqueétroite»,cequireflètel’idéed’uneréductionourestrictiondel’activitédesbanques.

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abolir le régime de réserves fractionnaires et imposer aux banques un taux de réservesobligatoiressurlesdépôtséquivalentà100%.Leplann’atoutefoisjamaisétéadoptéenraisondelaforterésistancedusecteurbancaire(BenesetKumhof,2012).

Lamonnaiedigitaledebanquecentralen’estpasla«monnaiepleine»Quelle relation existe-t-il entre la CBDC et la «monnaie pleine»? Le système de paiementd’uneCBDCn’apasbesoinde se conformer àunmodèlebancairede réserves à 100%,dans lequel les banques perdent leurs capacités à faire du crédit. Cependant, il est vraiqu’unel’introductiond’uneCBDCpourraitconduireàunesituationde«monnaiepleine»sitousles clients venaient à transférer les dépôts à vue qu’ils détiennent dans les banquescommerciales vers des portefeuilles digitaux ou comptes de CBDC. Ce scénario extrême esttoutefois trèspeuprobable,enparticulier si lesportefeuillesdigitauxoucomptesdeCBDCnegénèrentpasd’intérêts.

Plus précisément, comme le souligne une étude de la Banque Internationale des Règlements(2018),laCBDCetla«monnaiepleine»diffèrentdedeuxmanièresimportantes:

• Premièrement,dansunsystèmedeCBDC,lesutilisateurspossèdentunecréancedirectesurla banque centrale, alors que dans un système de «narrow banking», les utilisateursdétiennentdelamonnaiescripturaledebanquecommercialegarantieintégralementpardesréservesdebanquescentralesoudescréancessouveraines.

• Deuxièmement, une CBDC pourrait coexister avec les dépôts des banques commerciales,alorsquelespropositionsde«monnaiepleine»visentàabolirleprivilègedesbanquesdecréerdelamonnaie.L’idéed’uneCBDCestdedonneraupubliclapossibilitédechoisirentreles dépôts des banques commerciales et la monnaie de banque centrale, avec les deuxcoexistantl’uneàcôtédel’autre(Huber,2018:1).

Ce dernier point nous permet de bien souligner que, contrairement à la «monnaie pleine»,l’objectif d’une CBDC n’est pas de remplacer le système bancaire traditionnel par uneforme unique de liquidité émise par l’État. Au contraire, l’objectif d’une CBDC est decompléter le système bancaire en offrant un éventail plus large de possibilités pourdépenser, conserver et transférer de la valeur. Cela signifie que les banques resteraientlibres de continuer à développer des activités de crédit et d’attirer des dépôts, mais que lessoldes des utilisateurs de CBDC seraient séparés, aux niveaux opérationnel et juridique, dessoldes des dépôts traditionnels. En ce sens, l'introduction d'une CBDC pourrait être décritecomme une restriction partielle du système bancaire («partial narrow-banking system»), paroppositionàunerestrictioncomplètedusystèmebancaire(«fullnarrow-bankingsystem»)danslaquelle les banques sontobligées de fonctionner commedes «narrowbanks» plutôt que desbanquesàréservesfractionnaires(Gouveiaetal.:2017).

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4.2Implicationspourlesbanquesetlastabilitéfinancière

L’introductiond’uneCBDCconduiraitàunesituationoùdeuxformesdemonnaiedigitaleseraientencompétition:lesdépôtsbancairesetlesportemonnaiesdigitauxoucomptesde CBDC. Cela pourrait entraîner des mouvements de fonds en temps normal et enpériodedecrise,avecdifférentesimplicationspourlesbanquesetlastabilitéfinancière.Bien qu’un système de CBDC puisse stimuler un transfert de fonds des banquescommerciales vers la banque centrale en période d’instabilité financière, elle auraitégalement un effet positif en garantissant à la population un accès permanent à unsystèmedepaiementsûr.

LadynamiquedemarchéentrelesportefeuillesdigitauxetlesdépôtsbancairesL’introductiond’uneCBDCconduiraitàunenouvellesituationoùlesconsommateursauraientlechoixentredeuxformesdifférentesdeliquiditéélectronique:lesdépôtsbancairestraditionnelset les portefeuilles digitaux. En dépit de leurs différences, ces deux formes de liquiditéélectroniqueentreraientinévitablementenconcurrence.Lesconsommateursseraientamenésàchoisir s’ils préfèrent détenir de l’argent liquide, de la monnaie scripturale de banquescommerciales(dépôtsbancaires)oudelamonnaiedigitaleémiseparlabanquecentrale.

Commementionnéprécédemment(voirsection1.2),unedifférenceimportanteentrecesdeuxformes de liquidité électronique réside dans le fait que les dépôts bancaires comportent unrisque de crédit pour lesmontants qui dépassent le plafond assuré par la garantie de dépôts(actuellement 100'000 EUR dans l’UE et 100000CHF en Suisse), alors que les portefeuillesdigitauxnecomportentaucunrisquedecréditquelquesoitlemontantdétenu.Celasignifiequepour les individus ou les institutions qui ont des sommes d’argent importantes à stocker, lesportefeuillesdigitauxpourraientêtreplusattractifs,sousréservedufaitqu’ilsnegénéreraientaucun intérêt.Enpérioded’instabilité financière, lesportefeuillesdigitauxpourraient s’avérerencoreplusattractifspourlesutilisateursétantdonnéquelesgouvernementssontsusceptiblesd’adopterdesmesuresderenflouementinterne(«bail-in»)desinstitutionsfinancières,commedanslecasdeChypreen2013.

Cependant, les banques sont en mesure de rémunérer les comptes de dépôts étant donnéqu’ellestirentdesrevenusdeleursactivitésdecrédit,àladifférencedesprestatairesdeCBDCquiseraienttenusdeconservertouslesfondsdeleursclientsàlabanquecentrale.L’absencedeversement d’intérêts sur les portefeuilles ou comptes digitaux de CBDC aurait pour effet deréduireleurattractivitéparrapportauxcomptesbancaires.

ImplicationspourlastabilitéfinancièreUne préoccupation largement exprimée concerne le fait que la mise en œuvre d’une CBDCcomportedesrisquespourlastabilitéfinancièreliésàlapossibilitéqu’ontlesménagesetlesentreprisesdetransférerleursdépôtsentreleurportefeuille(oucompte)digitaldeCBDCetleurcompte bancaire et vice-versa (BRI, 2018). L'ampleur de ces effets de substitution dépend dedeuxfacteurs:laconceptiondelaCBDCetsonattractivitésubséquenteparrapportauxcomptesbancaires;lemomentoùlestransfertsdefondsseproduisent,entempsnormaloupendantunecrisefinancière.

ImplicationsentempsnormalEn temps normal, les dépôts bancaires et les portefeuilles (ou comptes) digitaux de CBDCseraient des substituts proches, étant donné qu’ils ont tous deux un faible risque de crédit etqu’ils sont directement accessibles (liquidité élevée). La demande de CBDC dépendrait de

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plusieursfacteurstelsquelaconvivialitédusystème, letauxd’intérêtsurlesdépôtsbancairesparrapportàlaCBDCetleséventuelsfraisd’utilisation.

Ainsi,silaCBDCestconçuedefaçonàimiterlestransactionsencashetque,parconséquent,lesportefeuilles(oucomptes)digitauxdeCBDCn'offrentaucunintérêt,niaucunservicesimilaireàun compte bancaire, les effets de substitution entre les deux resteraient modérés, car lesparticuliers préfèreraient probablement conserver l'essentiel de leur argent dans les banquescommerciales (Broadbent, 2016). Seules certaines catégories de dépôts bancaires pourraientmigrer vers des portefeuilles (ou comptes) digitaux de CBDC, notamment les dépôts à vueoffrantpeuoupasd'intérêt(Panetta,2018).Danscecasdefigure,lesbanquespourraientoffriruntauxd’intérêtsurlesdépôtslégèrementsupérieuràzéroafinderetenirleursdépôts,cequisignifiequeleseffetsnégatifssurlesprofitsbancairesetlastabilitéfinancièreseraientmineurs(Riksbank,2017:29).

Enrevanche,silesystèmedeCBDCmisenplacepermetdeverserdesintérêtsauxutilisateurs,la détention de CBDC deviendrait plus intéressante et pourrait encourager un plus grandnombredepersonnesàtransférerleursfondsdeleurcomptebancaireversleurportefeuille(oucompte)digitaldeCBDC.Enconséquence,leniveaudestauxd’intérêtssurlesportefeuilles(oucomptes) digitaux de CBDC pourrait devenir un taux plancher pour les taux sur les dépôtsbancaires et, de ce fait, les banques pourraient se voir contraintes d’ajuster ces derniers afind’éviterunvolumetropimportantdesortiesdefonds(Riksbank,2017:30).

Dansuncasextrême,unvolumeélevédeCBDCpourraitconduirelesbanquesàsetournerverslefinancementdegrosetàenfairelasourceprincipaledefinancementdeleursactivités,cequireviendrait, en pratique, à introduire un système de type «narrow-banking» (voirsection4.1).Cescénariosembletoutefoispeuprobable,étantdonnéqu’ilsupposequelaCBDCnouvellement introduite remplacerait tous les dépôts bancaires. De manière générale,l’introductiond’uneCBDCporteused’intérêtsnedevraitpasavoird’effetsperturbateurssur les banques, étant donné que ces dernières peuvent toujours rivaliser en offrant àleursclientsdesservicesquelesportefeuilles(oucomptes)digitauxdeCBDCnepeuventpasleuroffrir,telsquel’accèsaucréditetlesservicesdepaiement(Panetta,2018:7-10).

ImplicationsenpériodedecrisefinancièreEnpériode de crise financière, la CBDCpourrait fonctionner commeune réserve de valeur etdoncstimulerlafuitedecapitauxdesétablissementsfinanciersprivésverslabanquecentrale.En effet, en cas d’instabilité financière systémique, les agents ont tendance à déplacer leursfondsversdesétablissementsfinanciersqu’ilsestimentplussûrs.Ilspourraientainsisetournervers la banque centrale pour convertir leurs dépôts bancaires en cash,mais ce n’est pas trèspratiqueetdenombreusesbanqueslimitentlemontantpouvantêtreretiré.

CommesoulignéparlaBRI,lefaitquelesportefeuilles(oucomptes)digitauxdeCBDCoffrentàla fois la sécurité de lamonnaie physique et la commodité des comptes bancaires de dépôtspourrait inciter les gens, au moins temporairement, à transférer leurs fonds vers cesportefeuilles(oucomptes)digitaux.Celapourraitsetraduirepar«uneruéevers lamonnaiedigitale»(«digitalruns»)delabanquecentraleàunevitesseetuneéchelleplusélevées(BRI,2018).Danscettehypothèse,lacapacitédesbanquescommercialesàretenirleursdépôtsavecdestauxd’intérêtsplusélevéssurlesdépôtsseraitplusfaible,étantdonnéquec’estl’absencedecréditetderisquesde liquiditédesCBDCquinourrirait lademande.Mêmeenprésenced’unegarantie sur lesdépôts, les transferts de fondspourraient être importants caruneCBDC sansrisqueoffriraitunealternativeplussûre(Riksbank,2017:31).

Pour les banques commerciales, des flux importants de fonds de leurs dépôts vers lesportefeuilles (ou comptes) digitaux de CBDC auraient pour effet de réduire leur ratio deliquidité.Toutepénuriederéservesquipourraitendécoulernécessiteraitdesolliciterl’aidedelabanquecentralequidevraitémettredesréservessupplémentaires.Lasituationseraitgéréeviadesopérationsmonétairestraditionnelles.

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Cerisqueestsouventsoulignépourplaidercontrel’introductiondesCBDC(voirparex.Jordan,2018).Cetargumentesttoutefoisdifficileàdéfendre.Premièrement,ilseraitpossibledelimiterlerisquedefuitesdecapitauxverslaCBDC,enimposantparexempledeslimitesquantitativessur les portefeuilles (ou comptes) digitaux de CBDC afin de limiter les effets de substitution.Cette limite pourrait être fixée de manière à rendre possible l’utilisation des CBDC pour lestransactions mais pas pour l’épargne, par exemple sur la base d’un ratio fixe sur le PIB.Alternativement,unplafondglobalpourraitêtrefixépourlemontantdeCBDC.Cependant,cesmesuresnesontpassansprésenter leurspropresdifficultés(BanqueNationaleduDanemark,2017:17).

Deuxièmement, il est important de souligner que l’existence de portefeuilles digitaux (oucomptes) de CBDC en période de crise financière pourrait également contribuer à lastabilité financière, étant donné qu’ils auraient un impact positif en garantissant à lapopulationunaccèspermanentàunsystèmedepaiementsûr.(Riksbank,2017:31).

Enfin et surtout, la logique de l’argument elle-même est discutable. Tout argument allant àl’encontre de la CBDC au motif qu’elle amplifierait les transferts de fonds depuis des dépôtsbancaires potentiellement risqués vers des formes plus sûres de monnaies digitales«reviendrait logiquement à affirmer que l’État devrait se garder d’émettre des obligationssouveraines,carcelles-ci fournissentauxdétenteursd’actionsetd’obligationsd’entreprisesunactif sans risquevers lequel se tourner, exacerbantainsi l’instabilitédumarchéboursier».Demanièresimilaire, lamême logiquepourraitêtre reprisepouraffirmerque l’assurancesur lesdépôtsbancairesaccroîtlavolatilitédusystème,carelleencouragelesinvestisseursenactionsetobligationsàsedéfairedetelsactifsenpérioded’instabilitéfinancière.

Enrésumé,lerisqueexistemaisilpeutêtreréduit(parex.viadeslimitesquantitativesoudesplafonds globaux) et dans tous les cas, il ne constitue pas un argument cohérent pour rejeterl’idéed’uneCBDC.Eneffet,sil’affluxdefondsverslesportefeuillesdigitaux(oulescomptes)deCBDCétaientimportantsaupointdeposerunrisquesystémique,celasignifieraitqu’ilexisteunproblème bien plus fondamental dans le système bancaire qui n’a rien à voir avec l’existenced’uneCBDC(DysonetHodgson,2016:27).

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Tableau1.LademandedeCBDCetseseffetssurlesbanques

Avecuntauxderefinancement

positif24

Avecuntauxderefinancementnégatif

Enpérioded’instabilitéfinancière

CBDCsansintérêts LadétentiondeCBDCestrelativementpeuattractive.Lesbanquesoffrentuntauxd’intérêtsurlesdépôtslégèrementsupérieuràzéroafinderetenirleursdépôts.Leseffetsnégatifssurlesprofitsbancairesetlastabilitéfinancièresontnégligeables.

LadétentiondeCBDCestattractive.Lesbanquesdoiventoffriruntauxd’intérêtsurlesdépôtslégèrementsupérieuràzéropourretenirleursdépôts.Leseffetsnégatifssurlastabilitéfinancièresontnégligeables,maisl’impactsurlesprofitsdesbanquesestplusimportantqu’avecuntauxderefinancementpositif.

IlseraitplusintéressantdedétenirdelaCBDC.Lesactifsnoncouvertsparl’assurancededépôtsseraientprobablementremplacéspardelamonnaieCBDC.Lesimplicationspourlastabilitéfinancièrenesontpasclaires,carl’accèsauxpaiementssécurisésàtraverslesystèmeCBDCestpositifpourl’économieenmêmetempsquelasituationdufinancementetdelaliquiditédesbanquessedétériore.

CBDCavecintérêts LadétentiondeCBDCestattractive.Lesbanquessontforcéesd’offriruntauxd’intérêtsurlesdépôtsprochedutauxderefinancementafinderetenirleursdépôts.Lacroissancedesprofitsdesbanquesestlimitéeenpérioded’augmentationdestauxd’intérêt.

LadétentiondeCBDCn’estpasattractive.Lesbanquesontbesoind’offriruntauxsurlesdépôtslégèrementsupérieuràzéropourretenirleursdépôts,oujusteau-dessusdutauxderefinancementdansunesociétésanscash.Leseffetssurlastabilitéfinancièresontnégligeablesetl’impactsurlesprofitsbancairesestplusfaiblequ’avecuntauxderefinancementpositif.

IlseraitplusintéressantdedétenirdelaCBDC.Lesactifsnoncouvertsparl’assurancededépôtsseraientprobablementéchangéscontredelaCBDC.Lesimplicationspourlastabilitéfinancièrenesontpasclaires,carl’accèsauxpaiementssécurisésàtraverslesystèmeCBDCestunpositifpourl’économieenmêmetempsquelasituationdufinancementetdelaliquiditédesbanquessedétériore.

Source:(adaptéde)Riksbank,2017:30.

24Letauxderefinancementdésigneletauxauquellabanquecentraled’unpaysprêtedel’argentauxbanquescommercialesencasd’insuffisancedefonds.

41

ConclusionLe développement constant de nouvelles technologies de paiement et l’essor des monnaiesdigitales privées réduisent l’importance du rôle des banques centrales dans le système depaiementenmarginalisantlamonnaiedebanquecentrale.DanscertainspayscommelaSuède,laquasi-disparitiondel’argentliquideconduitlepaysàunesituationoùlepublicestsurlepointdeperdrel’accèsaucourslégal.Decepointdevue, laCBDCapparaîtcommeleseulmoyendepréserver, à l’avenir, l’accès du public au cours légal. Comme indiqué dans ce rapport, lesavantages sociaux sont multiples et peuvent être classés en distinguant les niveaux micro(utilisateurs),méso(institutions)etmacro(système).

Auniveaumicro,lesavantagesseraientimportantspourlesutilisateursétantdonnéquecettenouvelle forme de monnaie serait électronique, universellement accessible et émise par labanque centrale, combinant ainsi les trois caractéristiques du cash, de lamonnaie scripturaledesbanque commerciales etde lamonnaiedebanque centrale. LaCBDCserait sans risqueetmoins coûteuse pour les consommateurs que les cartes de débit et de crédit, ce qui seraitparticulièrementavantageuxpourlesménagesàfaiblerevenuetlespetitesentreprises.Touslescitoyens bénéficieraient de l’universalité du cours légal et de la fluidité des transactionsélectroniquessanslesrisquesassociésauxmonnaiesdigitalesprivées.

Dans les économies émergentes, les avantages seraient encore plus marqués pour lesutilisateurs.Eneffet,uneCBDCleuroffriraitlapossibilitédepasserdirectementàdessolutionsde paiement entièrement digitales sans passer par l’étape du système bancaire et donc sansavoir besoin d’un compte bancaire. Cela favoriserait l’inclusion financière en offrant un accèsaux particuliers et aux entreprises qui sont exclus du système bancaire traditionnel, rendantainsi les services financiers plus abordables et accessibles, tout en fournissant un systèmetotalementinteropérable.

Au niveau méso, les banques centrales pourraient réduire leurs coûts d'impression, desécurisation,dedistributionetdetraitementdesbilletsetdespièces.Delamêmemanière,lesbanques commerciales et les entreprises bénéficieraient également d'économies liées à lagestion et à la distribution du cash, ainsi qu’à la logistique y relative. En outre, les banquescentralespourraientaccroîtrelaconfiancedupublicdansleurinstitutionenréaffirmantunliendirect avec les citoyens. Ainsi, les CBDCs permettraient aux banques centrales de garder unecertainevisibilitédanslasociétéetdemaintenirleurlégitimitédanslesystèmemonétaire.

Auniveaumacroéconomique,lesCDBCspourraientcontribueràlamodernisationdusystèmedespaiements sans abolir le cash et renforceraient l’efficacité des instrumentsde la politiquemonétaire conventionnelle, tout en fournissant de nouveaux outils monétaires aux banquescentrales.

Au niveau macro-politique, les CBDCs pourraient permettre aux banques centrales et auxgouvernementsdemaintenirunservicepublicdepaiementpréservantunaccèsaucourslégalàtouslescitoyensfaceaudéclinducashetàladigitalisation/privatisationdelamonnaie.Enplusdes gains d’efficacité, les CBDCs contribueraient à lutter efficacement contre le blanchimentd’argent,lefinancementduterrorismeetlesformesd’évasionfiscaleetdefraudessociales.

En offrant une alternative sécurisée et publique aux monnaies digitales privées, les banquescentrales empêcheraient un usage plus large de cesmonnaies et contribueraient de ce fait àpréserver la stabilité et l’intégrité du système financier. En définitive, bien que les CBDCspuissent induire une légère instabilité en stimulant des sorties de fonds en provenance desinstitutions financières privées en période d’instabilité financière, elles pourraient tout aussibien être considérées comme un élément contribuant à la stabilité financière en assurant unaccèscontinuàunsystèmedepaiementsécurisé.

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