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Le marché des « Hard Commodities »Le marché des « Hard Commodities »
SMI- Prof. Michel Henry BOUCHET
Novembre 2007-Groupe 3 :
Dorian Germain : [email protected]
Frederic Lehner : [email protected]
Grégory Vicens : [email protected]
Gary Vigier : [email protected]
• Marché des matières premières
• Né au 19ème siècle avec la création du CBOT en 1848…
• Mais s’est réellement développé dans les années 70s (démocratisation des futures)
• Places importantes :
Le marché des commodities
– NYBOT (Pdts alimentaires)
– CBOT (Céréales)
– CME (Bétail)
– COMEX & LME (Métaux)
– NYMEX (Hydrocarbures) Hard Commodities
Soft Commodities
Le marché des commodities
Marché de futures
utilisé pour se couvrir ou spéculer
• Producteurs et consommateurs : couvrent leurs positions.
• Spéculateurs : parient à la hausse ou à la baisse mais apportent surtout la liquidité au marché.
Le marché des commodities
Hard Commodities tout ce qui est « extrait » : métaux, hydrocarbures
Périmètre de notre étude :
Hydrocarbures :– Pétrole– Gaz
Métaux de base :– Aluminium– Cuivre– Étain– Nickel– Plomb– Zinc
HydrocarburesHydrocarbures
Qu’est réellement un brut sur les marché financiers ?
Il existe une grande variété de brut, tous représentatifs des régions où ils sont extraits :
• Brent, Forties, Oseberg (BFO) pour la mer du Nord• Arab (light et heavy) et Oman pour le moyen Orient• West Texas Intermediate (WTI) et LLS (Light Louisana Sweet) pour U.S
Tous les bruts ont des prix différents, ils sont côtés principalement sur le NYMEX (New York Mercantile Exchange) et à l’ICE (Intercontinental Exchange) à Londres.Il existe des cotations différentes suivant le moment de la cotation (CIF, FOB, FOP,…)
Existence d’un marché à terme (futures)
Introduction Hydrocarbures
Crudes API % Sulphur Loading Terminal Country
BRASS RIVER 42.08 0.1 Brass Terminal Nigeria
NKOSSA 47.95 0.03 Nkossa Congo
BONNY LIGHT 35.36 0.14 Bonny Nigeria
ODUDU BLEND 33.03 0.14 Odudu Terminal Nigeria
FORCADOS 29.38 0.17 Forcados Nigeria
NEMBA 38.61 0.19 Malongo Terminal Angola
PALANCA 37.47 0.18 Palanca Terminal Angola
KOLE 31.51 0.35 Kole Terminal Cameroon
GIRASSOL 31.57 0.32 Girassol Terminal Angola
LOKELE 21.12 0.46 Moudi Cameroon
CABINDA 32.8 0.12 Malongo Terminal Angola
RABI LIGHT 34.62 0.09 Cap Lopez Gabon
MANDJI 29.88 1.07 Cap Lopez Gabon
DJENO 27.36 0.27 Djeno Congo
KUITO 19.01 0.68 Kuito Terminal Angola
Crudes API % Sulphur Loading Terminal Country
BRASS RIVER 42.08 0.1 Brass Terminal Nigeria
NKOSSA 47.95 0.03 Nkossa Congo
BONNY LIGHT 35.36 0.14 Bonny Nigeria
ODUDU BLEND 33.03 0.14 Odudu Terminal Nigeria
FORCADOS 29.38 0.17 Forcados Nigeria
NEMBA 38.61 0.19 Malongo Terminal Angola
PALANCA 37.47 0.18 Palanca Terminal Angola
KOLE 31.51 0.35 Kole Terminal Cameroon
GIRASSOL 31.57 0.32 Girassol Terminal Angola
LOKELE 21.12 0.46 Moudi Cameroon
CABINDA 32.8 0.12 Malongo Terminal Angola
RABI LIGHT 34.62 0.09 Cap Lopez Gabon
MANDJI 29.88 1.07 Cap Lopez Gabon
DJENO 27.36 0.27 Djeno Congo
KUITO 19.01 0.68 Kuito Terminal Angola
CrudesCrudes APIAPI % Sulphur% Sulphur Loading TerminalLoading Terminal CountryCountry
BRASS RIVERBRASS RIVER 42.0842.08 0.10.1 Brass TerminalBrass Terminal NigeriaNigeria
NKOSSANKOSSA 47.9547.95 0.030.03 NkossaNkossa CongoCongo
BONNY LIGHTBONNY LIGHT 35.3635.36 0.140.14 BonnyBonny NigeriaNigeria
ODUDU BLENDODUDU BLEND 33.0333.03 0.140.14 Odudu TerminalOdudu Terminal NigeriaNigeria
FORCADOSFORCADOS 29.3829.38 0.170.17 ForcadosForcados NigeriaNigeria
NEMBANEMBA 38.6138.61 0.190.19 Malongo TerminalMalongo Terminal AngolaAngola
PALANCAPALANCA 37.4737.47 0.180.18 Palanca TerminalPalanca Terminal AngolaAngola
KOLEKOLE 31.5131.51 0.350.35 Kole TerminalKole Terminal CameroonCameroon
GIRASSOLGIRASSOL 31.5731.57 0.320.32 Girassol TerminalGirassol Terminal AngolaAngola
LOKELELOKELE 21.1221.12 0.460.46 MoudiMoudi CameroonCameroon
CABINDACABINDA 32.832.8 0.120.12 Malongo TerminalMalongo Terminal AngolaAngola
RABI LIGHTRABI LIGHT 34.6234.62 0.090.09 Cap LopezCap Lopez GabonGabon
MANDJIMANDJI 29.8829.88 1.071.07 Cap LopezCap Lopez GabonGabon
DJENODJENO 27.3627.36 0.270.27 DjenoDjeno CongoCongo
KUITOKUITO 19.0119.01 0.680.68 Kuito TerminalKuito Terminal AngolaAngola
API = Indice de gravité inversement proportionnel à la densitéAPIeau = 10 °
Introduction: exemple de bruts
Les différents bruts Europe et Afrique
Les différents bruts moyen-orient
Évolution de la production mondiale de produits pétroliers
État de la production et des réserves en 2005
60
62
64
66
68
70
72
74
76
78
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Mb/J
Source : Total SA
Évolution de la demande mondiale de produits pétroliers
Source : Total SA
L’état des marchés mondiaux fin 2005
Source : Total SA
La demande à l’horizon 2010
Des croissances annuelles très contrastées
Le peak oil
Le « peak oil » désigne le moment où la moitié des réserves pétrolières de la planète ont été épuisées. Il aurait été atteint en 2006. L'extraction pétrolière déclinerait maintenant de 3 % par an. (source « Le monde »)
Le peak oil
Source : Total SA
Le détail des produits de raffinage
CDU New Projects 2007-2011
34%
16%
50%
Atlantic Basin
Middle East
Asia Pacif ic
CDU New Projects
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
2007 2008 2009 2010 2011
Years
Cap
acit
y (k
bd
)World
Atlantic Basin
Asia Pacif ic
Middle East
Source : Total SA
CDU = Crude Distillation Unit
Évolution mondiale des capacités de raffinage à moyen/court terme
CapacitéCapacité ConsommationConsommation
AmériqueLatine
Afrique
Proche-Orient
EuropeOccidentale
EuropeOrientale
Amériquedu Nord
ExtrêmeOrient
Océanie
957957 10451045 - 88- 88
415415 311311 + 104+ 104
162162 129129 + 33+ 33
750750 777777 - 27- 27
352352 271271 + 81+ 81
512512 186186 + 326+ 326
11101110 11171117 - 7- 7
Total MondialTotal Mondial42584258 38363836 + 422+ 422 Il y a donc une nécessité
d’acheminement du brutSource : Total SA
Raffinage mondial 2005 de pétrole brut (Mt/an)
(en million de barils par jour)
Flux inter-régionaux de brut : 35 Mb/j
Amériquedu Nord
Afrique
CEI &Europe de l’EstEurope
Imp JaponCorée du
Sud&
Taiwan7,30
Imp Chine2,47
0,15
0,71
1,66
2,191,652,22
3,94
2,84 0,31
0,31
1,612,60
2,932,16
10,90
Moyen-Orient
1,05
Amérique latine
Imp Inde1,95
Source : Total SA
Flux mondiaux de Pétrole Brut en 2005 (Mb/j)
19Amérique du Nord- 31Mt
Afrique- 8 Mt
Asie-Pacifique
+ 4 MtAmérique
Latine+ 6 Mt
Europe+ 29 Mt
61
4
2
3
1
4
FSU+ 8 Mt
1 1
1
Moyen Orient- 8 Mt
3
2
Total des échanges mondiaux : 47 Mt(hors flux intra-régionaux)
Mt en 2004
Estimations basées sur
AIE et autres
1
Source : Total SA
Flux mondiaux d’Essence en 2004 (Mt)
Source : Total SA
Total des échanges mondiaux : +/- 60 Mt
(hors flux intra-régionaux)
Mt en 2004
Estimations basées sur AIE et
autres
NB haut degré d’imprécision dû
aux ‘non spécifiés’ et
incohérences statistiques
2
3
2
9
5
25
21
1
3
3
6
2
Afrique- 10 Mt
Asie-Pacifique- 8 Mt
Amérique Latine- 8 Mt
F.S.U.+ 37 Mt
Moyen Orient+ 22 Mt
Europe- 27 MtAmérique
du Nord0 Mt
Flux mondiaux de Gasoil en 2004 (MT)
Amérique du Nord- 35 Mt
Afrique+ 11 Mt
Amérique Latine+ 11Mt
2
11
206
F.S.U.+ 48 Mt
1558
25
Moyen Orient+ 27 Mt
Asie-Pacifique- 44Mt
Europe- 5 Mt
2
17
3
HS
LS
Total des échanges mondiaux : 131 Mt(hors flux intra-régionaux)
11
8Mt en 2004
Estimations basées sur AIE
et autres
NB haut degré d’imprécision dû aux ‘non spécifiés’ et
incohérences statistiques
Source : Total SA
Flux mondiaux du Fuel Lourd en 2004 (Mt)
Amérique du Nord-2 Mt
Asie-Pacifique-38 Mt
Amérique Latine+ 1 Mt
Europe-6 Mt
3
15
FSU+4 Mt
Afrique+8 Mt
1
Mt en 2004
Estimations basées sur
AIE et autres
Total des échanges mondiaux : 45 Mt(hors flux intra-régionaux)
32
Moyen Orient+33 Mt
4
Source : Total SA
Flux mondiaux de Naphta en 2004 (Mt)
L’abondance Les crises pétrolières
Guerre du Kippour
Guerre Iran Irak
Le retour à l’abondance• Augmentation production pays du golfe• Coût de production bas
Guerre du Koweït
L’inquiétude• Hausse demande de la Chine• Épuisement de certaines réserves• Incapacité des pays du Golfe a augmenter leur production
Brut : historique du cours
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
Fourchette de prix de l’OPEP
Attentat du 11/09 aux U.S
Grève au Venezuela
Arrivée en Irak de la coalition menée par les U.S
Augmentation de la production de l’OPEP
Ravages de ouragans Katrina et Rita
Événements géopolitiques au Nigeria et en Iran
Brut : évolution récente du cours
Métaux de baseMétaux de base
Cuivre : principales utilisations(Monde Occidental)
Construction40%
Electricité et électronique
25%
Equipement industriel
11%
Transport13%
Bien de
consommation11%
Métaux de base : Utilisation
Exemple du cuivre :
Métaux : Cuivre
Production / Consommation de Cuivre
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
03 04 05 06 07 08
mil
lio
n d
e to
nn
e
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
$ /
ton
ne
Production mondialeConsommation mondiale
Prix
Métaux de base : Utilisation
Exemple du Plomb :Ammunition
6%
Pigment 12%
Cable Sheating 3%
Rolled Extrusion 7%
Batteries 71%
Utilisés dans la vie de tous les jours
Produits de base importants
Forte Demande
Métaux: Plomb
Production / Consommation de Plomb
0
2000
4000
6000
8000
10000
03 04 05 06 07 08
mil
lio
ns
de
ton
nes
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
pri
x p
ar t
on
nes
Production MondialConsommation MondialPrix
Production / Consommation de Zinc
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
03 04 05 06 07 08
mil
lio
ns
de
ton
nes
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
pri
x p
ar t
on
nes
Production MondialConsommation MondialPrix
Métaux: Zinc
Métaux : Évolution des stocks et du prix
Donc les prix flambent
Métaux : Hausse Fondamentale
• Renforcement de la mondialisation des marchés
• Concurrence accrue pour des ressources limitées
• Risque politique
• Forte demande des pays émergents d’Asie
Métaux de base
La consommation est supérieure à la production les stocks baissent et les prix augmentent
Consommation / Production des Métaux de base
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
80,00
90,00
2003 2004 2005 2006 2007 2008
mil
lio
ns
de
ton
nes
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
pri
x m
oye
n
Production MondialeConsommation MondialePRIX
Hausse du cours des métaux : 3 hypothèses
– Cycle normal
– Bulle spéculative
– Supercycle
Métaux de base
Métaux de base : CyclesCours des métaux de base (en $ courant)
Cycles de 4 à 8 ans
Cycle normal :
Métaux de base : Cycle Normal
Spéculation
Hausse demande
Hausse des cours
Baisse demande
Substituts de consommation
Inflation / récession
Dans la configuration actuelle (fin 2007), les fonds de pension ont investi dans les commodities
Métaux de base : Bulle spéculative
Cela joue un rôle sur la volatilité…
mais la demande reste stable à long terme
La bulle spéculative joue son rôle dans la théorie des cycles normaux mais devient obsolète dans la théorie des supercycles
Les fonds investissent tout de même sur anticipation de hausse mais avec horizon LT
Métaux de Base : Supercycle
Tendance prolongée du cours des commodities tiré par l’industrialisation d’économies majeures
Métaux de base : Supercycle
Hypothèse retenue car :
– Offre contrainte par 15 ans de sous investissements miniers
– Demande forte et stable tirée par l’émergence des BRICs et notamment de la Chine (malgré baisse de la consommation US)
– Baisse du taux de rendement : Productivité / Investissement
Cas de la ChineCas de la Chine
Emergence BRICs : cas de la Chine
Chine : – Augmentation de population– Est devenue importateur net– Consommation énergétique en constante
hausse (construction, besoins en énergie)
La volatilité restera d’autant plus élevée et les crises conjoncturelles plus fréquentes que les équilibres offre-demande seront fragilisés.
Objectifs de la Chine
En 2005 Objectifs 2010
PIB 18 200 milliards de yuan
(+ 7.5 % par an)
26 100 milliards de yuan
Population 1,30756 milliard 1,36000 milliard
Projection du PIB des EMC
Source: Goldman Sachs
Consommation de la Chine
Entre 2000 et 2006, la Chine c’est :– pas moins de 65% de la demande
additionnelle d'acier, – 57% de celle de l'aluminium, – 71% pour le nickel,– 93% de celle du cuivre et du zinc.
Demande chinoise souvent à contretemps et a augmenté au rythme annuel moyen de 4,3% (tirée par une consommation chinoise qui s'appréciait de 18,1% par an)
Provoque la bouleversement des fondamentaux et l’envol des cours.
Utilisation d’énergie de 1990 à 2003
Estimation de la demande énergétique (en mtep)
Chine : Production et consommation de pétrole
Croissance de la demande énergétique : 2004-2030 (millions bep)
Source: Exxon Energy Outlook 2004
Evolution de la consommation en Chine de 1965 à 2005
Perspectives attendues
La Chine a les cartes en main pour inverser la tendance des prochaines années.
Conclusion
• Chine monte en puissance mais il ne faut pas oublier le Brésil, l’Inde et la Russie
• Influence des hedge funds sur les petits marchés (ex: nickel)
• Ouverture du marché des commodities aux particuliers
Bull Market sur les 15 prochaines années avec ralentissement à court terme
Bibliographie
Site Internet :www.industrie.gouv.fr
www.oecd.org
www.indexmundi.com/en/commodities
Rapports :
Mineral Commodity Summaries 2007U.S. Department of the Interior, U.S. Geological Survey
Commodities ReviewSociété Générale – Cross Asset Research
World Investment Report 2007UNITED NATIONS Conference on trade and development
Trading & Shipping, Analyse de marchés – Reporting 2005TOTAL SA
