Le marché obligataire marocain, évolution et perspectives

GabonFévrier 2008

Atelier Régional de Libreville

Plan

I. Un vaste chantier de réformes depuis les années 90

II. Principaux résultats

III. Enseignements et perspectives

I. Un vaste chantier de réformes depuis les années 90

Les objectifs de la réforme

• Mettre en place un vaste marché des capitaux, accessible à toutes les catégories d’intervenants et comportant plusieurs compartiments

• Diversification des opportunités de placement et optimisation des possibilités de financement

=> Améliorer le financement de l’économie=>Améliorer le financement de la dette publique=> Réussir le programme de privatisation

Démarche et outils

• Modernisation des infrastructures : RLS, dématérialisation des titres, cotation électronique

• Professionnalisation des intervenants : BOURSE, OPCVM, SDB, IVT

• Développement légal et réglementaire

Démarche (2)

• Réduction progressive du rôle interventionniste de l’Etat

• Création et renforcement du rôle des autorités de régulation :

- CDVM : loi 1993, refonte2004- BAM : loi 1993, refonte 2005

Les principales étapes pour le marché obligataire

Développement progressif du marché monétaire à partir de 1988, avec l’introduction de la technique des adjudications ;

Substitution graduelle des émissions par adjudication aux emprunts obligataires et aux emprunts nationaux, ainsi qu’aux bons réservés aux établissements bancaires dans le cadre des emplois obligatoires

Ouverture du marché à l’ensemble des institutions financières, puis aux entreprises publiques et privées ainsi qu’aux personnes physiques et aux non-résidents ;

Création en 1996 d’un marché secondaire des Bons du Trésor, permettant le renforcement de la liquidité des titres d’État ;

Apparition des IVT, spécialisés dans l’animation des marchés primaire et secondaire, minimisant l’intervention de l’État dans la gestion directe de la dette intérieure ;

Amélioration des procédures de dénouement des transactions et création d’un dépositaire central.

II. Principaux résultats

1. Développement de l’industrie de la gestion d’actifs

2. Le marché le plus dynamique est celui de la dette d’Etat

3. Emergence progressive de la dette privée

4. Les mécanismes de marché se mettent en place

Principaux résultats

1. Développement des actifs sous gestion

1. Développement des actifs sous gestion

0,90

2,70

4,603,30 3,50

5,40

7,00

9,00 9,40

14,68

17,05

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Evolution des actifs sous gestion de 1997 à 2007 (en Md USD)

Évolution des levées sur le marché primaire ( en Md USD)

2. Dette publique2. Dette publique

2,94,8

6,17,5

9,6 10,912,6

15,3

20,3

24,0

27,429,6

33,4

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Part des adjudications dans la dette intérieure (1995 – 2007)

2. Dette publique2. Dette publique

48,00%

55,00%

69,00%

78,00%81,00%

89,00%

93,00%

98,00%96,00%97,00%

97,82%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

100,0%

110,0%

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Évolution des levées sur le marché primaire ( en Md USD)

2. Dette publique2. Dette publique

1,8

3,4

2,5

1,3

0,7

3,43,8

2,4

3,0

1,40,9

1,21,31,0

2,9

6,2

2,8

0,9

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

2002 2003 2004 2005 2006 2007

CT MT LT

2. Dette publique2. Dette publiqueÉvolution des volumes traités sur le Marché secondaire ( Moyenne

mensuelle en Md USD )

3,6 5,7 6,011,2 12,0

40,8

81,6

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

2. Dette publique2. Dette publiqueÉvolution des taux primaires des bons du Trésor émis par voie d’adjudication

depuis janvier 2000 à fin 2007

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

janv

-00

juil-

00

janv

-01

juil-

01

janv

-02

juil-

02

janv

-03

juil-

03

janv

-04

juil-

04

janv

-05

juil-

05

janv

-06

juil-

06

janv

-07

juil-

07

52 s em 5 ans 10 ans

Institution, en 1995, d’un marché des Titres de Créance négociables

Objectif : Élargissement de la gamme d’instruments financiers

Ouverture des souscriptions à l’ensemble des agents économiques résidents et non-résidents ;

Définition d’obligations d’information imposées aux émetteurs, visant à renforcer la protection des épargnants, sous le contrôle du CDVM et de la Banque Centrale.

3. Emergence de la Dette Privée3. Emergence de la Dette Privée

3. Emergence de la dette privée

Émissions dettes privées (en millions de Dirhams)

-

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Emprunts obligataires Emissions de TCN

• D’abord les institutions financières, ensuite les entreprises industrielles

• Apprentissage de la communication financière

• Allongement progressif des maturités et augmentation des lignes

• Arrivée d’émetteurs étrangers : IFC, BAD

• Notation recommandée mais non obligatoire

• Premier pas vers l’IPO ?

3. Dette privée

4. Les mécanismes de marché se mettent en place

• Le Trésor devient un émetteur régulier et communique sur ses besoins

• Normalisation des relations entre BAM et le Trésor :

- politique monétaire totalement assurée par BAM- suppression des concours financiers de BAM au Trésor

4. Les mécanismes de marché se mettent en place

• Elaboration d’une courbe des taux

• Normalisation des techniques de valorisation

• Développement des opérations de pensions

III. Enseignements et perspectives

Réduction de l’interventionnisme de l’État dans le cadre de la globalisation financière

Avancées certaines, redevables à la mise en place par la Banque Centrale de mesures d’accompagnement appropriées (développement et régulation du marchémonétaire…)

Désintermédiation : Développement du financement du marché à travers la collecte directe de l’épargne

1. Enseignements1. Enseignements

2. Perspectives2. Perspectives

Ouverture progressive du Placement financier à l’étranger : les OPCVM marocains sont dorénavant autorisés à placer 10 % de leurs actifs à l’étranger

Développement des produits structurés de taux

Création d’un Marché à terme

Diversification des financements des offices et établissements publics et désengagement capitalistique de l’Etat

Développement de la titrisation au-delà des créances hypothécaires ;

MERCI DE VOTRE ATTENTION

Pour plus d’informations Majda Laamarti

+ 212-37-68-89-12 mlaamarti@cdvm.gov.m