Mensuel actions novembre 2010

Mensuel actions

Novembre 2010

Sommaire

Analyse du Marché ....................................................3

Analyse du Marché - suite -..........................................4

Analyse chartiste ......................................................5

La valeur du mois......................................................6

Notre univers de valeurs ............................................7

Contacts .................................................................8

Mensuel Actions - Novembre 2010

Analyse du marché


Évolution du marché depuis le 01/01/2009 Évolution mensuelle du marché

Le MASI consolide en novembre

Évolution des indicateurs d’activité du marché

En cette fin d’année, le marché boursier consolide le trend haussier entamé depuis début Septembre sous l’effet de la publication des résultats semestriels. En effet, Le MASI gagne sur les trois derniers mois 4,12%, pour ramener la performance annuelle à 17,05%.

Durant le mois de Novembre, le MASI entame une phase de consolidation en réalisant une performance de +0.23%, confortant le franchissement à la hausse du seuil des 12.000 points, soit 12.224,2 pts. Le volume moyen quotidien des échanges sur le marché central s’est établi à 290 MDh, un ni-veau légèrement inférieur à celui enregistré le mois dernier, mais qui demeure toutefois en hausse de +11,11% par rapport au mois de Septembre. Ce flux de transaction a été essentiellement drainé par les titres CNIA Saada (1,2 MMDh) et Attijariwafa bank (716,9 MDh) qui ont fortement animé le marché durant ce mois. Rappelons que la valeur CNIA Saada a été introduite en bourse le 22 Novembre, justifiant l’intérêt des investisseurs sur la valeur.

Le secteur de l’Énergie et des Mines continue sur sa progression et affiche la plus forte hausse mensuelle (+6,30%). Cette performance trouve son origine dans le trend haussier des valeurs minières, avec en tête de peloton SMI (+19,12%), Managem (+15,02%) et CMT (+7,7%) pour des volumes respectifs de 343,0 MDh, 143,8 MDh et 77,8 MDh. L’intérêt croissant des investisseurs sur ce secteur s’explique par l’évolution exponentielle du cours des matières premières. En effet, le cuivre, l’argent et l’or ont atteint des records historiques, soient respectivement +40% (depuis début Juin), +43% et +26% (depuis le début de l’année).

En seconde position, nous retrouvons le secteur de la Distribution qui affiche une hausse de 5.57%, grâce à la valeur Label Vie (+17,7%) pour s’établir à 1389,0 Dh. L’annonce de l’acquisition de 100% des actions de Métro Cash & Carry Maroc ainsi que son impact positif sur le Business Plan de la valeur justifie cette évolution favorable du cours.

A l’opposé, le secteur immobilier semble s’inscrire dans une tendance baissière de fond. Après la contre-performance de 0.76% en Octobre, le secteur affiche une baisse de -3.32% durant ce mois sous l’effet de la baisse de l’ensemble des valeurs du secteur, notamment Addoha(-3.57%) et CGI (-3.37%).

Parallèlement, le secteur des Télécoms enregistre une baisse de -1.90% pour s’établir à 147.15 Dh. Cette baisse nous semble être liée à une prise de bénéfices après deux mois de hausse (+3,08%).

Performances sectorielles mensuelles Les plus fortes variations du mois

-17,8%

-11,5%

-7,7%

-6,3%

16,8%

15,0%

19,1%

17,9%

Involys

ATLANTA

RISMA

ENNAKL

MANAGEM

LABEL VIE

UNIMER

SMI

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

janv

.-09

févr

.-09

mar

s-09

avr.-

09

mai

-09

juin

-09

juil.

-09

août

-09

sept

.-09

oct.-

09

nov.

-09

déc.

-09

janv

.-10

févr

.-10

mar

s-10

avr.-

10

mai

-10

juin

-10

juil.

-10

août

-10

sept

.-10

oct.-

10

nov.

-10

Volume MDH

10 000

10 500

11 000

11 500

12 000

12 500MASI

Marché central Marché de bloc MASI

-4,60%

-3,32%

-2,58%

-1,90%

-0,04%

0,41%

0,46%

0,67%

2,22%

3,54%

5,57%

6,30%

Sté de financement

Immobilier

Assurance

Télécom

Matériaux de construction

Ciment

NTI

Holding

Banque

Agroalimentaire

Distribution

Energie et mines

0,00

100,00

200,00

300,00

400,00

500,00

600,00

700,00

800,00

29-o

ct.

1-no

v.

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ov.

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30-n

ov.

Volume MDh

10 100

10 600

11 100

11 600

12 100

MASI

Marché central Marché de bloc MASI

2010 31/12/2009 Mois 2010 2009 Mois 2010 2009 Var %

MASI 12 224,20 10 443,81 0,23% 17,05% -4,92% Marché Central (MC) 269 385 290 32,9%

MADEX 9 984,59 8 464,47 0,27% 17,96% -6,58% Marché de bloc (MB) 21 221 184 20,6%

Capitalisation (MMDh) 561 586 MC+MB 290 607 474 28,1%

Clôture Volume moyen quotidien (En MDh)Variation

Analyse du marché - suite -


Classement des valeurs par les P/E 10e

P/E sectoriels 2010e

P/E 10e cible et P/E 10e marché Évolution du P/E et du rendement du marché

Baromètre de l’économie

Bons du trésor marché secondaire

16,9

22,9

P/E 10e Marché P/E 10e théorique

- 26,2%

Période (2010) Données Précédent (2009) Variation

Taux d'inflation (%) Octobre 0,80% -1,20% 0,8 pts

Taux de chômage (%) T3-2010 9,00% 9,80% - 0,8 pts

Solde budgétaire (MDh) Septembre -19 600 6 700 -26 300,0

Solde commercial (MDh) Octobre -70 932 -66 950 5,9%

Recettes MRE (MDh) Octobre 45 106 41 895 7,7%

Recettes Voyages (MDh) Octobre 47 191 44 276 6,6%

IDE (MDh) Octobre 24 108 23 705 1,7%

Créances sur l'économie (MDh) Octobre 698 786 695 747 0,4%

Nuitées Octobre 1 793 512 1 536 041 16,8%

Taux d'occupation des chambres Octobre 52,0% 47,0% 5 pts

Ventes de ciment (million tonnes) Octobre 1 446 1 497 -3,4%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

01/1

2/05

01/0

3/06

30/0

5/06

28/0

8/06

26/1

1/06

24/0

2/07

25/0

5/07

23/0

8/07

21/1

1/07

19/0

2/08

19/0

5/08

17/0

8/08

15/1

1/08

13/0

2/09

14/0

5/09

12/0

8/09

10/1

1/09

08/0

2/10

09/0

5/10

52 semaines 5 ans 10 ans

21,5

18,517,5

20,621,721,5

17,7

22,2

20,521,3

3,9%3,8%

3,7%

3,6%

4,2%

4,5%

4,4%

4,0%

3,9%

3,7%

3,8%

janv

.-10

févr

.-10

mar

s-10

avr.-

10

mai-1

0

juin-1

0

juil.-

10

août-1

0

sept.-1

0

oct.-

10

nov.-1

0

P/E D/Y

38,5

29,4

26,8

25,8

25,7

20,8

18,8

17,6

17,414,2

13,9

12,1

Immobilier

Matériaux de construction

Banque

Assurance

Distribution

Agroalimentaire

NTI

Holding

Ciment

Télécom

Energie et mines

Sté de f inancement

44,6

19,0 18,9 17,8 17,7 17,5 17,3 16,9 16,8 16,6 16,5 16,4 16,2 16,1 16,1 14,2 14,2 13,7 13,5 13,0 11,7 11,4 9,45,2

28,522,9 18,7

18,5

55,0 54,850,8

23,5

1,1% 1,5% 1,3%

2,5%

3,8%

1,8%

3,2%

1,3%

6,9%6,2%

4,7%

3,1%

4,8%4,5%

4,2%

7,0%

3,0%

5,3%

2,5%

5,1%

3,6%

2,9%

1,7%

3,5%

2,1%

1,3%

5,0%5,3%

3,9%

1,8%

1,4%2,0%

0

10

20

30

40

50

60

CGIBMCE BANK

LESIEUR

ATLANTA

CIHADDOHA

MANAGEM

MASIAUTO-HALL

LAFARGE

SBMBMCI

ALLIANCES

WAFA ASSURANCE

DELTA HOLDING

ATTIJARIWAFA BANK

BCPHPS

CDMCENTRALE

CIMARAFRIQUIA GAZ

M2M Group

IAM SNEPHOLCIM

COSUMAR

AUTO NEJMA

ALMEQDOM

CMTBERLIET

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%P/E 10 e D/Y 10 e

Analyse chartiste


MASI : vers une nouvelle accélération haussière en fin d’année

Lors de notre analyse du 9 novembre 2010, nous avons recommandé aux investisseurs de se positionner à l’achat au niveau du support S1 à 12 217 points et viser par la suite les 13 000 points, soit une performance cible de 6,4%. Les événements qui ont suivi notre recom-mandation nous ont donné raison puisque l’indice a frôlé la résistance des 13 000 points avant de se stabiliser aux alentours des 12 700 points.

Après cette accélération haussière, l’indice a marqué un temps de pause matérialisé par des opérations de prise de bénéfice de la part des investisseurs les plus actifs. Après cette phase de consolidation, nous pensons que le marché devrait reprendre son élan haussier pour un retour vers les 13 000 points d’ici fin décembre 2010.

Notre scénario est soutenu par des signaux haussiers très significatifs, il s’agit essentiellement:

- L’écart entre les moyennes mobiles du MACD se creuse anticipant une nouvelle accélération haussière du marché ;

- Le franchissement clair et net de la droite Fibonacci à 12 217 points (qui constituait une solide résistance par le passé) augmente la probabilité de l’indice pour atteindre les 13 000 points à court terme ;

- L’écart entre le MASI et sa moyenne mobile long terme devient plus significatif ce qui nous rassure quant à la tendance haussière de fond de l’indice.

Recommandation : nous recommandons aux investisseurs de maintenir leur positon sur le marché et viser les 13 000 points d’ici fin décembre 2010.

Définition des indicateurs:

RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des hausses et les moyennes des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du cours à la baisse.

MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde courbe qui est la moyenne mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal d’achat et vice versa.

Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de tendance. Si la moyenne mobile est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à moyen et à long terme.

Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché est en accélération haussière et devient négatif dans la situation inverse. Lorsque le Momentum atteint un maximum local et commence à chuter, il s’agit d’un signal de vente. Lorsque le Momentum atteint un minimum local et commence à monter, il s’agit d’un signal d’achat.

Analyse du 17/12/2010 (configuration sur une échelle en Weekly)

La valeur du mois : Label Vie


Une acquisition pleine de sens ... En date du 19/11/2010, Label’Vie S.A s’est porté acquéreur de 100% des actions de MCCM (Metro Cash & Carry Maroc), à un prix estimé entre 1,1 et 1,3 milliards. MCCM est un ensemble d’Hypermarchés de type Cash & Carry, présents au Maroc depuis 20 ans, dotés d’une surface de 52 730 m². MCCM dégage un chiffre d’affaires de 2,4 milliards de dirhams, pour un niveau de fonds propres de l’ordre de 500 millions de dirhams, et d’un résultat net quasi nul. MCCM dispose également d’une main d’oeuvre qualifiée, et d’un portefeuille de 200 000 clients actifs Label’Vie S.A compte convertir l’ensemble des magasins Metro en Hypermarchés Carrefour dans un horizon de 2 ans (4 en 2011 et 4 autres en 2012), gagnant ainsi 5 ans dans la mise en oeuvre du plan de développement du segment ‘Hypermarchés’. … Une nouvelle dimension pour l’opérateur A travers cette acquisition, Label’Vie, parviendra à doubler son chiffre d’affaires en 2011, passant de 2,5 milliards de Dhs à 5 milliards de Dhs, et par ricochet le groupe augmentera sa part de marché, qui passera de 16% à 30%. En terme d’ouverture, le groupe disposera de 10 ‘Hypermarchés’ au lieu de 2 existants, pour un total de 42 points de vente et doublera ainsi sa surface de vente qui atteindra 101 580 m². Augmentation de capital prévue pour maintenir l’équilibre bilantiel Label’Vie prévoit une augmentation de capital pour 2011, d’un montant se situant entre 300 et 400 millions de Dhs, cette opération viendra rembourser en partie le crédit relais de 800 millions de Dhs du groupe. Étant donné que la société est dans une phase d’investissement, le management prévoit une rupture dans la politique de distribution de dividende. A cette occasion, la société a présenté un nouveau Business Plan que nous reprenons fidèlement ci-dessous :

Éléments du nouveau Business Plan

Notre portefeuille valeurs ( Approche technique)

Au 30 Novembre 2010

Cours 1389

Capitalisation (MMDh) 3,2

Flottant au 30/06/10 15,8%

Volume moyen quotidien (MDh) 2,1

P/E 10e 38,0x

P/B 10e 4,5x

D/Y 10e 2,1%

Évolution du titre sur l’année

Supermarchés Hypermarchés Cash & Carry

Surface de vente en m²

Chiffre d'affaires

(en MMDH)

REX (en MDH)

RN (en MDH)

2010e 32 2 NA 4 8 850 2,5 103 80

2011e 40 6 4 1 10 350 5,3 187 41

2012e 48 11 0 1 25 350 6,7 363 175

2013e 58 13 0 148350 8,7 554 326

1 050

1 100

1 150

1 200

1 250

1 300

1 350

1 400

04/0

1/20

10

18/0

1/20

10

01/0

2/20

10

15/0

2/20

10

01/0

3/20

10

15/0

3/20

10

29/0

3/20

10

12/0

4/20

10

26/0

4/20

10

10/0

5/20

10

24/0

5/20

10

07/0

6/20

10

21/0

6/20

10

05/0

7/20

10

19/0

7/20

10

02/0

8/20

10

16/0

8/20

10

30/0

8/20

10

13/0

9/20

10

27/0

9/20

10

11/1

0/20

10

25/1

0/20

10

08/1

1/20

10

22/1

1/20

10

06/1

2/20

10

Valeurs Cours au 30 juin 2010* P/E 2010 D/Y 2010 Cours au 08/12/2010 Performance latente Potentiel de hausse technique supplémentaire à mars 2011Managem 490 25,9x 2,8% 667 36% 12%BCP 300 17,3x 1,7% 400 33% 13%ATW 305 19,0x 2,1% 395 30% 4%Lafarge 1 931 19,4x 3,1% 2 220 15% 13%Holcim 2 394 13,9x 4,5% 2 765 15% 5%Maroc Telecom 147 15,0x 7,3% 155 5% 3%Delta Holding 91 17,0x 3,4% 94 3% 17%Alliances 752 17,9x 1,3% 770 2% 11%Addoha 120 29,8x 1,4% 109 -9% 19%Sonasid 2 370 36,0x 1,6% 1 821 -23% 13%Portefeuille - 18,6x 4,2% - 11,0% 12,0%MASI 11 774 23,4x 3,5% 12 749 8,3% 10,0%

Notre univers de valeurs


Capitalisation Boursière (KDH)

Cours/Indice au 30/11/2010

Mois 31/12/2009 09e 10e 09e 10e 09e 10e 09e 10eTELECOM 129 358,9 -1,90% 8,60% 13,7 14,2 6,9 6,9 7,0% 7,0% 51% 49%IAM 129 358,9 147,2 -1,90% 8,60% 13,7 14,2 6,9 6,9 7,0% 7,0% 51% 49%

AGROALIMENTAIRE 33 266,3 3,54% 5,95% 17,9 20,8 4,5 4,3 4,6% 4,5% 26% 25%SBM 6 921,7 2450,0 -0,61% -27,94% 22,1 18,9 5,0 4,8 4,8% 5,3% 19% 26%

CENTRALE 11 313,4 12010,0 -1,72% 14,49% 18,1 16,4 6,3 5,7 4,6% 5,1% 36% 37%

COSUMAR 7 535,5 1798,0 8,97% 34,68% 13,6 13,5 2,9 2,7 4,8% 4,8% 22% 20%

LESIEUR 3 862,9 1398,0 20,52% 32,51% 13,1 50,8 2,4 2,6 4,9% 1,3% 19% 5%

ASSURANCE 15 273,0 -2,58% 41,21% 31,0 25,8 4,5 4,2 2,9% 2,8% 22% 18%WAFA ASSURANCE 9 905,0 2830,0 -2,41% 48,40% 14,6 17,5 4,1 3,6 2,5% 2,1% 31% 22%

ATLANTA 4 755,0 77,0 -11,47% -10,59% 67,0 44,6 4,6 4,8 3,2% 3,9% 6% 11%

BANQUE 162 794,2 2,22% 18,26% 42,3 26,8 4,0 3,2 1,9% 2,2% 14% 15%ATTIJARIWAFA BANK 67 963,5 352,2 4,50% 30,43% 17,2 16,9 3,4 3,0 1,7% 2,0% 21% 19%

BMCE BANK 39 654,4 234,0 0,86% -11,70% 103,0 54,8 7,0 4,7 1,3% 1,5% 7% 10%

BMCI 14 234,9 1072,0 4,48% 15,89% 19,0 17,8 2,3 2,3 4,7% 5,0% 13% 13%

BCP 25 718,8 389,1 -2,73% 60,12% 24,2 16,8 2,4 2,2 1,5% 1,7% 11% 14%

CDM 7 536,6 871,0 -3,33% 29,13% 17,9 16,5 3,1 2,9 3,3% 3,6% 18% 18%

CIH 7 685,9 337,0 8,71% 6,98% 77,8 29,1 2,7 2,6 1,8% 1,8% 3% 9%

MATERIAUX DE CONSTRUCTION 10 169,2 -0,04% 37,89% 17,1 29,4 2,5 0,7 4,3% 2,4% 21% 10%SONASID 7 059,0 1810,0 -3,88% -7,18% 20,4 35,3 2,5 NE 3,6% 170,00% 12% 7%

ALM 673,3 1445,0 -1,83% 31,36% 12,0 11,7 1,8 1,7 4,6% 4,68% 15% 15%

COLORADO 927,0 103,0 -3,74% 22,62% 7,7 11,6 3,6 3,5 6,0% 3,97% 88% 30%

CIMENT 67 159,0 0,41% 45,38% 19,9 17,4 5,1 4,4 2,8% 3,2% 26% 27%CIMAR 17 583,1 1218,0 1,50% 29,99% 18,2 16,2 4,0 3,4 2,2% 2,5% 22% 23%

HOLCIM 11 493,3 2730,0 1,49% 45,21% 20,5 13,7 5,1 4,2 3,0% 4,5% 26% 34%

LAFARGE 38 082,7 2180,0 -0,41% 53,85% 20,5 19,0 5,6 4,9 2,9% 3,2% 28% 28%

CHIMIE 1 360,5 -0,81% -0,59% 15,2 14,8 1,5 1,5 4,5% 4,4% 10% 11%SNEP 959,6 399,9 -2,48% -7,01% 15,1 14,2 1,8 1,7 4,0% 4,2% 12% 12%

DISTRIBUTION 9 040,9 5,57% 15,86% 27,0 25,7 5,3 4,2 2,1% 2,1% 14% 14%AUTO-HALL 4 389,6 93,0 0,43% 25,51% 21,2 21,0 2,7 2,5 1,8% 1,8% 13% 12%

AUTO NEJMA 1 469,4 1436,0 0,00% -6,99% 15,8 13,0 3,9 3,3 2,8% 3,1% 26% 28%

ENERGIE & MINES 22 912,9 6,30% 43,48% 15,7 13,9 3,9 3,6 4,5% 3,1% N.S. N.S.SAMIR 7 127,9 599,0 -3,39% 9,71% N.S. NS 2,2 2,1 0,0% 1,3% N.S. N.S.

AFRIQUIA GAZ 5 118,4 1489,0 5,60% 9,24% 17,5 16,1 3,0 2,9 4,9% 5,3% 17% 18%

MANAGEM 5 147,2 605,0 15,02% 152,08% 226,7 23,5 5,9 4,7 0,0% 2,5% N.S. N.S.

CMT 2 485,9 1674,0 7,03% 80,19% 12,0 9,4 5,9 6,1 5,4% 6,9% 60% 63%

HOLDING 4 749,3 0,67% -24,87% 19,2 17,6 3,0 2,7 3,3% 3,6% 17% 16%DELTA HOLDING 4 072,5 93,0 -1,09% 40,67% 18,9 17,3 3,3 3,0 3,2% 3,5% 18% 18%

IMMOBILIER 73 649,3 -3,32% 4,11% 50,9 38,5 6,7 5,0 1,1% 1,3% 15% 18%

ADDOHA 32 791,5 104,1 -3,57% 0,58% 37,4 28,5 7,0 3,7 1,4% 1,4% 19% 22%

CGI 31 661,8 1720,0 -3,37% 5,46% 72,5 55,0 7,3 6,8 0,9% 1,1% 10% 13%

ALLIANCES 9 196,0 760,0 -2,31% 11,76% 25,3 17,7 3,7 3,1 0,9% 1,3% 16% 19%

NTI 2 654,7 0,46% 25,89% 20,5 18,8 3,4 2,9 3,1% 4,0% 19% 23%HPS 580,5 825,0 -5,93% 34,80% 30,4 16,6 4,2 3,7 2,9% 2,9% 14% 24%M2M Group 323,9 500,0 0,39% -0,20% 19,3 16,1 2,5 2,3 2,0% 3,0% 13% 15%

Sté DE FINANCENEMENT 8 264,8 -4,60% 12,18% 12,9 12,1 3,4 3,1 5,2% 5,4% 24% 23%EQDOM 2 755,9 1650,0 -5,71% 16,20% 11,7 11,4 2,2 2,0 6,1% 6,2% 19% 18%

TOURISME 1 720,0 -7,66% 6,19% N.S. 65,4 2,1 2,1 0,0% 0,0% -17% 3%RISMA 1 720,0 276,0 -7,66% 6,19% N.S. 65,4 2,1 2,1 0,0% 0,0% -17% 3%

TRANSPORT 707,3 -0,93% 9,79% 9,2 11,0 1,2 1,2 17,3% 3,9% 6% 13%

BERLIET 279,6 223,7 0,36% -14,29% N.S. 5,2 0,9 1,0 32,2% 1,3% -1% 18%

MASI 560 534 194,9 12 224,2 0,23% 17,05% 28,6 22,9 5,1 4,5 3,6% 3,8% 25% 27%

ROE (%)PerformancePRICE TO BOOK

VALUEPRICE EARNING

RATIODIVIDEND YIELD

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La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés.

Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieu-res. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypo-thèses qui pourraient ne pas se concrétiser.

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Adéquation des objectifs

La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières indivi-duelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent.

Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés.

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AVERTISSEMENT

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Mensuel actions novembre 2010