Perspectives économiques : Que nous réservent les prochains mois?

Matthieu ArseneauDirecteur et économiste principal

MontréalLe 28 mars 2017

Monde

410

420

430

440

450

460

470

480

490

500

510

520

530

540

2015q1 2015q2 2015q3 2015q4 2016q1 2016q2 2016q3 2016q4 2017q1

Monde : Les actions mondiales à des niveaux recordsMSCI Monde tous pays

Indice

FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)

Dévaluation de la devise chinoise

Craintes de récession mondiale

Brexit

Élections américaines

3

4

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Monde: De belles surprises sur le plan économiqueIndices mondiaux de surprises

Indice

Inflation (g)

Économie (d)

Indice

FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)

5

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Monde: Un effet de richesse généraliséPourcentage des pays qui connaissent une croissance des prix des logements et hausse médiane (43 pays)

a/a %

Hausse médiane (g)

Pourcentage des pays (d)%

FBN Économie et Stratégie (Données de l’OCDE)

-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Pays avancés: les gouvernements ne freinent plus la croissanceSolde budgétaire en % du PIB

%

FBN Économie et Stratégie (Données du FMI) 6

7

-3.2

-2.8

-2.4

-2.0

-1.6

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Chine: Le gouvernement délie les cordons de la bourseSurplus/déficit en % du PIB

%

FBN Économie et Stratégie (données du FMI)

80

120

160

200

240

280

320

360

400

440

480

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

2,800

3,200

3,600

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Chine: Les importations en volume des principales matières premières

CuivreProduits forestiersVolume (6-mo. MM)

Pétrole brutMinerai de fer

Volume (6-mo. MM)

Volume (6-mo. MM) Volume (6-mo. MM)

1 2

3 4

FBN Économie et Stratégie (données de Datatream) 8

Monde: le protectionnisme est en hausseNombre de mesures mises en place dans les 8 premiers mois de chaque année

FBN Économie et stratégie (source: Centre for Economic Policy Research)

0

40

80

120

160

200

240

280

320

360

400

440

480

520

560

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

protectionnistes

Total

Libéralisation

Nombre de mesures

9

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

40

60

80

100

120

140

160

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200

220

240

260

280

300

320

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Monde: Les marchés sont-ils complaisants?Indice vix et indice d’incertitude économique mondial

FBN Économie et stratégie (source: Centre for Economic Policy Research)

Indice d’incertitude économique mondial

(d)

VIX (g)

Index Index

10

États-Unis

12

24

28

32

36

40

44

48

52

56

60

64

68

72

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Indice

FBN Économie et Stratégie (données du Conference Board)

États-Unis: La confiance des PDG à un sommet en 6 ans!Indice de confiance des PDG – données trimestrielles désaisonnalisées

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

2014 = 100

États-Unis: Les perspectives de croissance sont bonnesConfiance du consommateur

FBN Économie et Stratégie (données du Conference Board) 13

14

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

%

NBF Economics and Strategy (data via BLS and CBO)

Taux de chômage

Équilibre budgétaire structurel

États-Unis: une situation atypiqueTaux de chômage et équilibre budgétaire structurel en % du PIB potentiel

1.5

0.5

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

Quand l'économie est endessous de son potentiel

Quand l'économie est prèsde son potentiel

1.5

1.3

1.3

1.1

0.9

0.4

0.2

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

L'achat de biens et services

Infrastructure

Transferts

Transferts aux États

Particuliers - Revenusfaibles/moyens

Particuliers - Revenusélevés

Sociétés

États-Unis: Perspective sur le multiplicateur fiscal

Multiplicateur – Impact d’un dollar sur le PIBMultiplicateur – Impact d’un dollar sur le PIB

FBN Économie et Stratégie (données de Congressional Budget Office) 15

80.4

80.6

80.8

81.0

81.2

81.4

81.6

81.8

82.0

82.2

82.4

82.6

82.8

83.0

83.2

83.4

83.6

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

4.2

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

États-Unis: Le taux de participation en hausse freine les salairesTaux de participation des 25 à 54 ans et croissance des salaires horaires

% % (a/a)

Taux de participation

(gauche)

Salaire horaire(droite)

16

FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)

16

88

92

96

100

104

108

112

116

120

124

128

132

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Monde: Perspective sur la vigueur du dollar américainDollar américain pondéré par les échanges (26 devises)

Indice

FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) 17

Canada

FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg et Ressources Naturelles Canada)

Canada: Perspective sur la dépendance au pétrolePourcentage du secteur énergétique dans le marché boursier, l’économie et le marché du travail (2014)

22

10

2

0

5

10

15

20

25

S&P TSX Économie Emploi

19

Canada: PIB réel par grands secteursPIB mensuel aux prix constants, moyenne mobile 3 mois

Indice Jan. 2007 = 100

FBN Économie et stratégie (données de Statistique Canada)

Matières premières ex énergie (7%)

Énergie (9%)

Autres secteurs (84%)

20

93949596979899

100101102103104105106107108109

2014 2015 2016 2017

Canada: Des divergences régionales importantesIndice de momentum économique (FBN)

Indice 2014=100

Ontario

Quebec

C.B.

Sask

Alberta

21

FBN Économie et Stratégie

21

-50

-25

0

25

50

75

100

125

150

175

200

225

250

275

300

Total Full-time Part-time Public Private Self High Paid Low Paid

Canada: Perspective sur la création d’emploisVariation sur 12 mois des emplois

Milliers

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada) 22

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Canada : Indice des prix à la consommation en perspectiveTotal et moyenne des trois mesures préférées de la Banque du Canada

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada)

Total (+2.0%)

Moyenne de base (1.6%)

Point médian de la BdC

Var. a/a (%)

23

0.80

0.84

0.88

0.92

0.96

1.00

1.04

1.08

1.12

1.16

1.20

1.24

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Canada: Une perte de compétitivité en dehors des États-UnisTaux de change effectif

Indice, Juillet 2009=100

Total

Excluant les États-Unis

FBN Économie et Stratégie (données de la Banque du Canada) 24

39.48.0

7.46.5

3.33.33.03.0

2.52.3

1.91.91.7

0 5 10 15 20 25 30 35 40

China

Germany

Japan

Mexico

Vietnam

Ireland

Korea

Italy

India

Malaysia

France

Thailand

Canada

États-Unis: Perspective sur le déficit commercialRépartition du déficit commercial (%)

FBN Économie et Stratégie (données de U.S. Census) 25

26

83

71

51

7

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Dix ans Cinq ans Deux ans 3 mois

Canada: Les taux à échéance longue en hausse?Corrélation des changements de taux d’intérêt hebdomadaire des 10 dernières années – Canada vs. U.S.

%

FBN Économie et Stratégie (Données via Bloomberg)

Immobilier

-1.8-0.1

1.0 1.7 2.63.9

5.3

13.4 14.315.9

19.7

23.0

-5

0

5

10

15

20

25

QUE EDM CAL WIN HAL MTL OTT CAN VAN VIC HAM TOR

Canada : Dichotomie du marché de l’immobilier résidentielSous-indices régionaux Teranet-Banque Nationale

FBN Économie et Stratégie (Indice de prix de maison Teranet-Banque Nationale)

Var. a/a (%)

28

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Canada : Perspective sur l’accessibilité au logementPaiement mensuel pour une propriété au prix median (amortisement 25 ans, Terme de 5 ans)

Montréal

% du revenu médian

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada, Teranet-NBC, CREA)

Toronto

Vancouver

Canada

29

13.9% 14.0%15.1%

16.3%17.5% 17.8%

18.8% 19.0% 19.0%20.5%

22.5%

25.5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

U.S. NFL SAS ALB MAN QUE NB CAN ONT PEI NS BC

Canada: Perspective sur l’immobilier résidentiel dans l’économieInvestissement résidentiel, loyers et loyers équivalents (proprios), assurances et dépenses d’entretien (2015)

Pourcentage du PIB

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada) 30

98

100

102

104

106

108

110

112

114

116

118

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Canada: Perspective sur la création d’emplois dans les centres urbainsEmploi total

Indice janvier 2007=100

Toronto

Vancouver

Montréal

Reste du Canada

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada) 31

-0.4%

-0.2%

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

JAP DEU GRC PRT DEN ITA FIN NLD FRA AUT GBR BEL NZL SWE USA ESP AUS NOR IRE CAN

Naturel Migration Total

Monde: Perspective sur la croissance de la populationContribution à la croissance annuelle de la population, 2016

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada et U.S. Census)

%

32 32

0 10 20 30 40 50 60

ITASLV

GRCAUTDEUTURESPCZEPRTNLDSLVFRAFINBEL

HUNJAP

SWEDEN

OECDSWI

MEXUSANORESTPOLNZLGBRAUSLUXIRE

CAN

Canada: Des immigrants très instruitsPourcentage des immigrants de 15 à 64 ans qui détiennent des études tertiaires (2012-2013)

%

FBN Économie et Stratégie (données via OCDE) 33

6.68.0 8.4

12.1 12.6 13.4 14.4 14.716.4

17.7

21.1

24.0

30.9

35.0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Montreal Melbourne Toronto SanFransisco

Sydney Vancouver Vienna Stockholm New York Paris Rome Tokyo London Hong Kong

Monde: Comparaison des prix des propriétés au centre-villeRatio des prix des logements aux revenus (970 pieds carrés) – 2016

ratio

34

Québec

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020

Québec: Perspective sur le cycle économiquePIB observé vs. son potentiel

%

Potentiel

PIB observé

FBN Économie et stratégie 36

FBN Économie et stratégie (données de Statistique Canada)

Québec: Chômage à un creux historique, taux d’emploi à un sommet

Taux d’emploi des 15 à 64 ansTaux de chômage

QCCanada

% %

QCCanada

37

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

Québec: Perspective sur la création d’emploisVariation des emplois sur 12 mois

FBN Économie et stratégie (données de Statistique Canada)

Milliers

38

0.6

0.0 0.0

-0.1 -0.2

-0.7

-1.4 -1.5

-3.5

-5.3

-6.5

-5.5

-4.5

-3.5

-2.5

-1.5

-0.5

0.5

1.5

BC QUE NS PEI ONT NB SAS MAN ALB NFL

Canada: Perspective sur l’équilibre budgétaire des provincesÉqulibre budgétaire en % du PIB (2016-2017)

% du PIB

FBN Économie et stratégie (données de Finance Canada) 39

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

24

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Québec: Perspective sur le taux de chômage des nouveaux arrivantsTaux de chômage des immigrants arrivés dans les 5 dernières années

% (moyenne mobile 12-mois)

FBN Économie et Stratégie (données via Statistique Canada)

Reste du Canada

Québec

40

41

-36,000

-32,000

-28,000

-24,000

-20,000

-16,000

-12,000

-8,000

-4,000

0

4,000

1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Québec: les mouvements migratoires s’intensifient vers l’OntarioBilan migratoire interprovincial du Québec et de l’Ontario (somme mobile, 4 derniers trimestres)

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada)

Pire en 16 ans!

___Conclusion• Monde

- Croissance mondiale de 3.3% en 2017, suivant 3.0% en 2016

- Chine avec une croissance de plus de 6%

- La zone euro prend du mieux, mais des élections s’en viennent…

• États-Unis

- Accélération de la croissance en 2017 à 2.2% (suivant 1.6% en 2016)

- La Fed réalise deux autres hausses cette année

• Canada

- Croissance au Canada de seulement 1.4% en 2016 mais d’importantes divergences régionales. 2.2%

l’année prochaine

- Le Québec connaît de bons moments au niveau cyclique, la prudence budgétaire est donc

nécessaire

- Banque du Canada : sur les lignes de côté en 2017

- L’immobilier vulnérable à une modération de l’emploi particulièrement à Vancouver et Toronto

- CAD devrait se diriger dans le haut de notre fourchette de 1.30-1.40

42

BNC au 1155, rue Metcalfe, Montréal, CanadaGénéralités : La Financière Banque Nationale (FBN) est une filiale en propriété exclusive indirecte de la Banque Nationale du Canada. La Banque Nationale duCanada est une société ouverte inscrite à la cote des bourses canadiennes. Les informations contenues aux présentes proviennent de sources que nous jugeonsfiables; toutefois nous n’offrons aucune garantie à l’égard de ces informations et elles pourraient s’avérer incomplètes. Les opinions exprimées sont fondées sur notreanalyse et notre interprétation de ces informations et elles ne doivent pas être interprétées comme une sollicitation ou une offre visant l’achat ou la vente des titresmentionnés aux présentes. Analystes de recherche : Les analystes de recherche qui préparent les présents rapports attestent que leur rapport respectif constitue uneimage fidèle de leur avis personnel et qu’aucune partie de leur rémunération n’a été, n’est ni ne sera directement ou indirectement liée à des recommandations ou àdes points de vue particuliers formulés au sujet de titres ou de sociétés. FBN rémunère ses analystes de recherche à partir de sources diverses. Le service derecherche constitue un centre de coûts financé par les activités commerciales de FBN, notamment les Ventes institutionnelles et opérations sur titres de participation,les Ventes au détail et les activités de compensation correspondantes, les Services bancaires aux entreprises et les Services de banque d’investissement. Comme lesrevenus tirés de ces activités varient, les fonds destinés à la rémunération des travaux de recherche fluctuent en conséquence. Aucun secteur d’activité n’a plusd’influence qu’un autre sur la rémunération des analystes de recherche. Résidents du Canada : À l’égard de la distribution du présent rapport au Canada, FBNendosse la responsabilité de son contenu. Pour obtenir de plus amples renseignements au sujet du présent rapport, les résidents du Canada doivent communiqueravec leur représentant professionnel FBN. Pour effectuer une opération, les résidents du Canada devraient communiquer avec leur conseiller en placement FBN.Résidents des États-Unis : En ce qui concerne la distribution de ce rapport aux États-Unis, National Bank of Canada Financial Inc. (« NBCFI ») est réglementée par laFinancial Industry Regulatory Authority (FINRA) et est membre de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Ce rapport a été préparé en tout ou en partiepar des analystes de recherche employés par des membres du groupe de NBCFI hors des États-Unis qui ne sont pas inscrits comme courtiers aux États-Unis.Ces analystes de recherche hors des États-Unis ne sont pas inscrits comme des personnes ayant un lien avec NBCFI et ne détiennent aucun permis ni aucunequalification comme analystes de recherche de la FINRA ou de toute autre autorité de réglementation aux États-Unis et, par conséquent, ne peuvent pas êtreassujettis (entre autres) aux restrictions de la FINRA concernant les communications par un analyste de recherche avec une société visée, les apparitions publiquesdes analystes de recherche et la négociation de valeurs mobilières détenues dans le compte d’un analyste de recherche. Toutes les opinions exprimées dans cerapport de recherche reflètent fidèlement les opinions personnelles des analystes de recherche concernant l’ensemble des valeurs mobilières et des émetteurs enquestion. Aucune partie de la rémunération des analystes n’a été, n’est ou ne sera, directement ou indirectement, liée aux recommandations ou aux points de vueparticuliers qu’ils ont exprimés dans cette étude. L’analyste responsable de la production de ce rapport atteste que les opinions exprimées dans les présentes reflètentexactement son appréciation personnelle et technique au moment de la publication. Comme les opinions des analystes peuvent différer, des membres du GroupeFinancière Banque Nationale peuvent avoir publié ou pourraient publier à l’avenir des rapports qui ne concordent pas avec ce rapport-ci ou qui parviennent à desconclusions différentes de celles de ce rapport-ci. Pour obtenir de plus amples renseignements au sujet du présent rapport, les résidents des États-Unis sont invités àcommuniquer avec leur représentant inscrit de NBCFI. 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