Philippe d’Arvisenet Directeur des Etudes Economiques BFI

1

Philippe d’ArvisenetDirecteur des Etudes Economiques

BFI

ECONOMIE MONDIALE :ECONOMIE MONDIALE :

QUEL BILAN, QUELLES QUEL BILAN, QUELLES PERSPECTIVES ?PERSPECTIVES ?

Les Rencontres de BNP PARIBAS,Les Rencontres de BNP PARIBAS,

6 octobre 20056 octobre 2005

2

Graphique 1

-2

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2

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14

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06p

Croissance mondiale et commerce mondial

(volume, taux de croissance annuel %)

source: FMI (World Economic Outlook, September 2005)

Commerce mondial de biens et servicesPIB mondial

3

Graphique 2

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72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

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6

7Cours du Brent et croissance mondiale

sources: FMI, OCDE, BNP Paribas

Cours du Brent,USD/baril

Croissance réelle mondiale, %

4

Graphique 3

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72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Cours du Brent, USD/baril (moyenne mensuelle)

sources: FMI, BLS, BNP Paribas

nominal

réel, déflaté par IPC US, base 2004=100

réel, déflaté par les prix à l'X US, base 2004=100

5

Graphique 4

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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Zone euro

Etats-Unis

Japon

Output gap, %

source: OCDE

6

I - ETATS-UNIS

7

ACTIVITE SOLIDE … La croissance du PIB a été de 4,2% en 2004. Elle devrait être de 3,5% en 2005 et 2006. Katrina : effet négatif fin 2005, positif début 2006 Moteurs de croissance :

la consommation devrait ralentir quelque peu sous l ’effet des prix du pétrole (l’endettement ne représente qu’un risque limité, les créations d’emplois et les rémunérations sont bien orientées, les taux longs demeurent très bas)

l’investissement restera dynamique (santé financière des entreprises, taux d’utilisation en hausse, conditions de financement avantageuses, le point bas touché dans le secteur manufacturier)

les exportations sont soutenues par la faiblesse du dollar mais pâtissent de la fragilité de l’investissement en Europe..

8

… LES PRESSIONS INFLATIONNISTES RESTERONT CONTENUES

salaires: ils pourraient accélérer, avec un taux de chômage sous le NAIRU

gains de productivité : ils reviennent sur leur tendance de long terme

… LA “NORMALITE” MONETAIRE DEVRAIT ETRE ATTEINTE RAPIDEMENT

9

… DESEQUILIBRES les problèmes structurels demeurent… budget et stabilisateurs automatiques : le déficit sera bien

moindre qu’attendu cette année, l ’évolution s ’inversera (avec Katrina et l ’essoufflement d ’effets positifs de nature temporaire)

les problèmes structurels demeurent... Le déficit courant se creuse le dollar va rester sous pression

10

Graphique 5

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PIB volume, gl. annuel %

Indice ISM: total

Indice ISM: nouvelles commandes

Etats-Unis : croissance réelle et indices ISM

42.7

sources: ISM, BEA

11

Graphique 5bis

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Etats-Unis: indices de confiance des ménages du Conference Board

situation présenteIndice

général

anticipations

source: Conference Board

12

Graphique 6

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Etats-Unis: revenu des ménages

(volume, glissement annuel %)

Revenu disponible

source: BEA

Revenu d'activité(déflaté par les prix de la conso. privée)

13

Graphique 7

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82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

-600

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0

300

600

Etats-Unis : rémunération et créations d'emplois

Créations nettes d'emploi, moyenne mobile sur 3 mois

en milliers

source: BLS

Rémunération réelledes salariés civils (ECI)

(glissement annuel, %)

14

Graphique 8

65,5

66,0

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67,0

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

3

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7

8Etats-Unis: taux d'activité et taux de chômage, %

Taux d'activité

Taux de chômage

source: BLS

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Graphique 9

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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

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12

16

sources: BEA, Réserve fédérale

Etats-Unis: consommation et épargne des ménages

Consommation, volume, gl. annuel %

Taux d'épargne, %

16

Graphique 9bis

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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04sources: Réserve fédérale, BEA

Etats-Unis: investissement résidentiel en % du PIB

17

Graphique 10

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

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9000

10000Etats-Unis : refinancements hypothécaires

source: Mortgage Bankers Association

Indice de prêtshypothécaires Indice de

refinancement

(moyenne mobile sur 4 semaines)

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Graphique 11

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60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Etats-Unis: dette hypothécaire et investissement résidentiel

Dette hypothécaire

Investissement résidentiel

(flux en milliards USD)

source: Flow of Funds (Federal Reserve)

19

Graphique 12

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91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05source: Réserve fédérale (Flow of Funds)

"Home equity loans" en % de l'encours de la dette hypothécaire

20

Graphique 12bis

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

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3,5

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4,5

5

5,5Etats-Unis : dette et défaut de crédits des ménages

Charge totale de la dette en % du RDB

Taux de défaut sur les crédits hypothécaires

Taux de défaut sur les crédits à la consommation

source: Réserve fédérale

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Graphique 12ter

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14

sources: National Association of Realtors, BEA, Réserve fédérale

Etats-Unis: affordability index et charge de la dette des ménages

Housing affordability

index*

Charge de la dette des ménages, en % du revenu disponible

* a 100 index means that a family with the median income can qualify for a mortgage on a median-priced home.

22

Graphique 13

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124

128

PIB volume,gl. annuel %

Déflateur du PIB /Coûts salariaux unitaires

(indice T1/70=100)

Etats-Unis : croissance du PIB et ratio déflateur du PIB/CSU

sources: BEA, BLS

23

Graphique 13bis

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70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Etats-Unis: profits des entreprises et investissement non résidentiel

Investissement privé non résidentiel

source:BEA

Profits des entreprises

(nominal, glissement annuel %)

24

Graphique 14

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25

(80.3 : moyenne période)

Etats-Unis: TUC et investissement privé

Taux d'utilisation des capacités de production,moy. mob. 3mois, %

Investissement privé non résidentiel,

gl. annuel %

sources: Federal Reserve, BEA

25

Graphique 14bis

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10

12Etats-Unis: besoin/capacité de financement, investissement des sociétés*

(* non financières, en % du PIB)

sources: BEA, Réserve fédérale

Besoin/capacité de financement

Investissement

26

Graphique 15

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10-95 10-96 10-97 10-98 10-99 10-00 10-01 10-02 10-03 10-04 10-05

3

3,5

4

4,5

5

5,5

6

6,5

7

AAA*

BBB*

BB*

T.Bondnominal

Etats-Unis : spread de taux 10 ans, %

* écart emprunts privés / T.Note (éch. G)

Taux T.Note

-30

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

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12

14

* aux grandes et moyennes entreprises

* aux petites entreprises

%

source: Réserve fédérale (Senior Loan Officer Opinion Survey)

Etats-Unis: durcissement des conditions d'accès au crédit bancaire*

(pourcentage net des banques déclarant durcir les conditions d'accès au crédit)

Encours de dette des sociétésnon financières, gl.annuel %

27

Graphique 16

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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Etats-Unis: coûts salariaux unitaires et inflation

Coûts salariaux unitaires (secteur non financier)

source:BLS

Inflation sous-jacente

( glissement annuel %)

28

Graphique 17

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Etats-Unis: inflations sous-jacentes

source: BLS


Prix à la consommation

Prix à l'importation

Prix à la production

29

Graphique 18

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1

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4

5

97 98 99 00 01 02 03 04 05sources: * Université du Michigan, Réserve fédérale

Anticipation d'inflation, % :T.Note 10ans - Obligation indexée sur

l'inflation

Perspectives des prix pour l'année à venir*

Etats-Unis: perspectives et anticipation des prix

30

Graphique 19

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Etats-Unis : taux d'intérêt et d'inflation%

(* moyenne mensuelle)


Obligation du Trésor à 10ans*

Fed Funds *

Inflation, glissement annuel %

31

Graphique 20

E.U. : taux d'intérêt à la sortie des récessions, moyenne mensuelle


0

2

4

6

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m1 m13 m25 m37 m49

10 ans

Fed Funds

Janvier 1983

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m1 m13 m25 m37 m49

10 ans

Fed Funds

Octobre 1991

0

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14

m1 m13 m25 m37 m49

10 ans

Fed Funds

Octobre 2001

32

Graphique 21

E.U. : taux d'intérêt réels à la sortie des récessions, moyenne mensuelle


-4

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0

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m1 m13 m25 m37 m49

10 ans

Fed Funds

Janvier 1983

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m1 m13 m25 m37 m49

10 ans

Fed Funds

Octobre 1991

-4

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2

4

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m1 m13 m25 m37 m49

Fed Funds

Octobre 2001

10 ans

33

Graphique 22

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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000 02 04

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10

12

14Etats-Unis : balances courante et budgétaire et épargne

Solde budgétaire*(fédéral + local)

Soldecourant*

sources: BEA,Réserve fédérale

(* en % du PIB)

Taux d'épargne des ménages

34

Graphique 22bis

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70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Dépenses

Recettes

Etats-Unis : recettes et dépenses publiques en % du PIB

source: BEA

35

Graphique 23

-400

-200

0

200

400

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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Flux d'endettement dugouvernement fédéral

Etats-Unis: achats de titres d'Etat par les non résidents

source: Flow of Funds (Réserve fédérale)

Achats de titres d'Etatpar les banques centrales hors USA

Achats de titres d'Etatpar le reste du monde

(milliards USD)

36

Graphique 24

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

0,8

0,9

1

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5Etats-Unis/Zone euro: taux d'intérêt et de change

Cours de change

EUR/USD

(moyennes mensuelles)

Etats-Unis - Allemagne : écart de taux à 3 mois, %

sources: Bundesbank, Réserve fédérale, Reuters

37

Graphique 25

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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000 02 04

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-4500

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-2500

-1500

-500

500Position extérieure des Etats-Unis

(encours en fin de période, milliard USD)

Avoirs - dette

Dette vis-à-vis du Reste du Monde

Avoirs vis-à-visdu Reste du Monde

source: Réserve fédérale (FoF)

38

II - ZONE EURO

39

indicateurs avancés : une croissance encore une fois sous le potentiel en 2005 et 2006

demande interne au ralenti ; chômage élevé et faible croissance des salaires réels pèsent sur la confiance des ménages et la consommation

malgré la meilleure santé financière des entreprises et une demande extérieure soutenue, l’investissement sera freiné par la faiblesse de la demande intérieure

le maintien de l’euro à un niveau élevé limitera la contribution du commerce extérieur à la croissance

les divergences nationales sont importantes et structurelles

40

politiques budgétaires sous tension : le PSC a été dilué, plusieurs pays (Italie, Portugal, Grèce...) sont en PDE (Procédure pour déficit excessif), France et Allemagne ne respecteront sans doute pas la limite de 3% du PIB en 2005

la politique monétaire restera accommodante inflation sous-jacente sage et croissance atone pas de boucle haussière prix-salaire en vue malgré le choc pétrolier la liquidité abondante joue sur le prix des actifs - mais toujours pas

sur la demande intérieure ni sur les prix à la consommation l’appétit pour les réformes structurelles reste limité wait-and-see durable, malgré la baisse de la croissance potentielle

41

Graphique 26

-4

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6

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

PIB volume, glissement annuel %

Etats-Unis

Zone euro

Japon

sources: BEA, Cabinet Office of Japan, Eurostat

42

Graphique 27

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45

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65

97 98 99 00 01 02 03 04 05

PMI services

PMI manufacturier

Zone euro : indices PMI

source: Reuters

43

Graphique 28

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47,5

50

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57,5

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65

98 99 00 01 02 03 04 05

-0,5

-0,25

0

0,25

0,5

0,75

1

1,25

1,5

PMI composite

Zone euro : indices PMI et croissance

PIB volume, t/t , %

sources: Reuters, Eurostat

44

Graphique 29

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91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5Zone euro : confiance et consommation privée

Confiance des ménages (solde d'opinions, %,

Commission Européenne)

Consommation privée, volume, gl. annuel %

sources: Eurostat, Commission européenne

45

Graphique 30

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0

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85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Zone euro: croissance de l'emploi et du PIB (glissement annuel %)

PIB volume

Emploi total

source: Eurostat

46

Graphique 31

3

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7

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Taux de chômage, %

Zone euro

Etats-Unis

sources: Eurostat, BLS

47

Graphique 32

-20

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0

5

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

-25

-20

-15

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0

5

10

15

20

25Zone euro: change effectif de l'euro et exportations

Change effectif de l'euro (éch. inversée)

sources: BCE, Eurostat

Exportations de marchandises,volume, moyenne mobile 3 mois


48

Graphique 33

PIB volume, glissement annuel %

sources: Insee, Buba, Istat

-10

-5

0

5

10

15

20

2000 2001 2002 2003 2004 2005

PIB

Exports de B&S

Consommation privée

France

-10

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0

5

10

15

20

2000 2001 2002 2003 2004 2005

PIB

Exports de B&S


Allemagne

-10

-5

0

5

10

15

20

2000 2001 2002 2003 2004 2005

PIB

Exports de B&S


Italie

49

Graphique 34

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Zone euro: taux repo et inflation

Inflation totale

Taux de refinancement de la BCE

Inflation sous-jacente

sources: Eurostat, BCE

50

Graphique 35

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Coûts salariaux unitaires

Productivité du travail

Déflateur du PIB

Zone euro : coûts et productivité du travail, déflateur du PIB

sources: BCE, Eurostat


51

Graphique 36

Zone euro: M3 et crédits, glissement annuel %

0

2

4

6

8

10

12

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

M3Encours de crédits

aux ménages

Encours de crédits aux sociétés non financières

source : BCE

objectif M3: 4,5 %

52

Graphique 37

100

110

120

130

140

150

160

12-98 12-99 12-00 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05

M3

objectif : +4,5% par an

Zone euro : M3 et objectif, indices déc. 98 = 100

source: Eurostat

53

Graphique 38

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Zone euro : agrégats monétaires, gl.annuel %

sources: Eurostat, BCE

M1

Monnaiefiduciaire

M3

54

Graphique 39

70

75

80

85

90

95

100

105

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04source: Eurostat

Zone euro : PIB nominal / M3, indice base T1/80 = 100

55

Graphique 40

0

1

2

3

4

5

6

01/02 07/02 01/03 07/03 01/04 07/04 01/05 07/05sources: BCE, Ecowin

Zone euro: OATei

Benchmark 10ans

OATei 10ans : "point mort d'inflation"(anticipation d'inflation à long terme)

%

56

Graphique 41

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2003

2004

2005e

2006p

Zone euro: solde budgétaire en % du PIB

sources: Commission Européenne, BNPParibas

Allemagne

Autriche

Belgique

Espagne

Finlande

France

Irlande

Italie

Luxembourg

Pays-Bas

Portugal

Grèce

57

Graphique 42

0

0,1

0,2

0,3

07/0

408

/04

09/0

410

/04

11/0

412

/04

01/0

502

/05

03/0

504

/05

05/0

506

/05

07/0

508

/05

09/0

510

/05

Spread de taux à 10 ans, %

(données quotidiennes)

sources: Banques centrales

Italie - Allemagne

58

III - ROYAUME-UNI

59

ACTIVITE EN MODERATION Après une phase d ’effritement, l ’activité industrielle s ’est

stabilisée stabilisation des ventes de détail après une phase de modération liée

à l’accalmie sur le marché immobilier les services financiers et aux entreprises conservent leur dynamisme

INFLATION : AU DESSUS MAIS PROCHE DE LA CIBLE DE 2% 2,4 % en août 2005 des effets de base favorables (énergie) dans les prochains mois cependant, la phase de forts rabais dans le commerce de détail a

touché à sa fin.

60

RISQUES

le marché immobilier: il pourrait se dégrader plus rapidement que prévu

salaires: des accords généreux pourraient saper la compétitivité

POLITIQUE ECONOMIQUE: UN POLICY-MIX INADEQUAT

politique budgétaire: accommodante - l’économie proche de son niveau potentiel mais le déficit est d’environ 3% du PIB

politique monétaire: la Banque d’Angleterre n’est pas encline à réduire ses taux encore une fois après la baisse d ’août

61

Graphique 43

-6

-4

-2

0

2

4

6

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

glissement annuel

trim/trim, annualisé

Royaume-Uni : croissance réelle du PIB, %

source: ONS

62

Graphique 44

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Royaume-Uni : prix de l'immobilier et ventes au détail


sources: Halifax, ONS

Prix des maisons

Ventes au détail hors alimentation

(volume)

63

Graphique 45

40

45

50

55

60

65

97 98 99 00 01 02 03 04 05

Royaume-Uni/Euro zone : PMI manufacturier

source: Reuters

Zone euro

Royaume-Uni

64

Graphique 46

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

60

80

100

120

140

160Royaume-Uni : prix de l'immobilier et crédits accordés

Prix des maisons, glissement annuel, %

sources: Halifax, Banque d'Angleterre

Nombre de prêtsimmobiliers approuvés,

milliers

65

Graphique 47

-8

-6

-4

-2

0

2

4

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 4 05p 06p

35

40

45

50

55Royaume-Uni : comptes publics en % du PIB

Dette publique(au sens Maastricht)

Solde budgétaire

sources: OCDE, BNPParibas

66

Graphique 48

0

2

4

6

8

10

12

14

16

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Royaume-Uni : taux d'intérêt et inflation

Taux de base bancaire*

Taux à 10 ans*

(* moyenne mensuelle, %)

source: Bank of England

Inflation harmonisée, gl. annuel %

67

IV - JAPON

68

LA REPRISE JAPONAISE SE POURSUIT La croissance a été forte au S1 (4,5% en rythme trimestriel annualisé) et

devrait ralentir quelque peu au S2 ... l’investissement et la consommation devraient continuer de soutenir

l’activité

LA REPRISE DE LA CONSOMMATION DES MENAGES EST DESORMAIS ASSUREE

La consommation privée a fortement augmenté au premier semestre en ligne avec la baisse du taux de chômage …

… et l’anticipation d’une sortie de déflation De plus les salaires, corrélés positivement aux profits des entreprises,

avec un décalage dans le temps, progressent à nouveau depuis le début de l’année

69

QUEL CHANGEMENT DE CAP MONETAIRE ? L ’indice des prix sous-jacent (hors produits frais mais avec

énergie) reste orienté à la baisse (-0,2%) mais moins fortement que dans le passé (-1% début 2003)

Retour à une faible hausse des prix attendu en 2006 La BOJ abandonnera alors sa politique qualitative pour

revenir à un objectif de taux d ’intérêt Le yen devrait s’apprécier contre dollar

70

LE REDRESSEMENT DES FINANCES PUBLIQUES S’IMPOSE Le déficit public représente 7% du PIB et la dette 170% Le déficit primaire est de 6%; une stabilisation du taux

d’endettement suppose un excédent primaire de 1,5% Une refonte complète du système fiscal s’impose ainsi que la

poursuite des réformes structurelles pour faire remonter le taux de croissance potentiel du Japon et permettre au pays de relever le défi économique posé par le vieillissement de sa population.

71

Graphique 49

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Japon : croissance du PIB et de la demande interne

PIB, nominal

PIB, volume


source: Cabinet Office

Demande interne, volume

72

Graphique 50

-30

-20

-10

0

10

20

30

86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Japon : croissance des exportations

vers les Etats-Unis

vers l'Asie(moyenne mobile 3 mois du glissement annuel, %)

source: MoF

73

Graphique 51

-6

-4

-2

0

2

4

6

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

-24

-18

-12

-6

0

6

12

18

24 Japon : consommation et investissement

Investissement public

Consommation des ménages

(volume, glissement annuel, %)


74

Graphique 52

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Japon: profits et climat général

Profits courants des entreprises, gl. annuel, %

Enquêtes Tankan: climat général, perspectives, toutes entreprises, %

sources: MoF, Tankan

75

Graphique 53

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30Japon : commandes et indicateur avancé %

Indicateur avancé EPA

Commandes de machines,

glissement annuel

(moyennes mobiles sur 3 mois)


76

Graphique 54

99

100

101

102

103

104

105

106

107

108

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5

5,5

6

Emploi total (indice 01/90 = 100)

source: Ministry of Labour

Le marché du travail au Japon

Taux de chômage, %

77

Graphique 55

-4

-2

0

2

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1Japon : croissance de l'emploi et ratio offres/demandes d'emploi

source: Ministry of Labour

Emplois à temps plein, gl.annuel %

Ratio offres/demandes d'emploi

78

Graphique 56

-4

-2

0

2

4

6

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

6

8

10

12

14

16Japon : salaires, prix et épargne

Prix à la consommation*

Salaires moyens* (moyenne mobile sur 6 mois)

(* glissement annuel, %)

sources: Ministry of Labour, Ministry of Public Management, OCDE

Taux d'épargne des ménages

79

Graphique 57

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

% Japon : taux d'intérêt et de change

(moyenne mensuelle)

Change USD/JPY

Taux d'intérêt à 3 mois

Taux d'interêt à 10 ans

sources: Reuters, BoJ

80

V - CHINE

81

Croissance économique toujours élevée, mais se modérant de 9.5% en 2004 à 9%-8% en 2006-07.

Impact visible des mesures pour prévenir la surchauffe (croissance du crédit sous contrôle) Inflation maîtrisée: le contrôle des prix nationaux réduit l ’impact des prix mondiaux élevés du pétrole Faible impact du passage du peg à un système de panier de devises: de facto le régime de change est encore fortement contrôlé en dépit des récentes mesures de libéralisation Situation financière extérieure très confortable: large surplus courant, gigantesques réserves de devises

82

Mais facteurs négatifs à surveiller:

Les fortes tensions sur le commerce extérieur et les difficiles compromis pourraient peser sur les perspectives d ’exportation Réapparition des doutes sur la fiabilité des statistiques Tensions sociales La hausse des coûts réduit les marges des entreprises, augmentant la vulnérabilité des entreprises locales à un ralentissement économique (notamment pour les secteurs en surcapacités).

Au final, toujours fort potentiel de croissance à moyen terme mais à court terme possible retournement du cycle actuel et ajustements au niveau microéconomique

83

Graphique 58

Chine: taux de croissance réelle, %

0

2

4

6

8

10

12

14

16

80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05p 06p

sources: China Stat. Info. & Service Centre, BNP Paribas

84

Graphique 59

0

5

10

15

20

25

98 99 00 01 02 03 04 05

Chine: croissance de M2 et des crédits (gl.annuel, %)

source: Bank of China

M2

Crédits

85

Graphique 60

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Prix à la consommation

Prix au détail

Prix à la production

Chine: inflation (gl.annuel, %)

source: National Bureau of Statistics of China

86

Graphique 61

0

10

20

30

40

50

60

01-01 07-01 01-02 07-02 01-03 07-03 01-04 07-04 01-05 07-05

0

1

2

3

4

5

6

7

8

source: National Bureau of Statistics

Chine: croissance de l'investissement et taux d'intérêt réel

Taux de crédit, réel (5 à 10 ans, %)

Investissement, gl.annuel, %

87

Graphique 62

0

2

4

6

8

10

12

14

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Chine: taux d'intérêt, %

source: Bank of China

Taux d'escompte

Taux de base

88

Graphique 63

-4

-3

-2

-1

0

1

80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05p 06p

Chine: solde budgétaire en % du PIB


89

Graphique 64

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Chine: balance commerciale

source: General Administration of Customs

(données mensuelles cumulées sur 1 an, milliards USD)

totale

avec les Etats-Unis

avec le Japon

90

Graphique 65

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

98 99 2000 01 02 03 04

Chine: balance des paiements (milliards USD)

Balance courante

Investissement direct, net

Erreurs et Omissions, net


91

Graphique 66

0

5

10

15

20

25

2001 2002 2003 2004 2005

120

125

130

135

140

145

Chine: liquidité bancaire

sources: Bank of China, DRIASIA

Croissance réelle des crédits,

gl.annuel, %

Dépôts en % des crédits

92

Liste des graphiques

1 : Croissance mondiale et commerce mondial 2 : Cours du pétrole et croissance mondiale 3 : Cours nominal et réel du pétrole 4 : Output gap

I - ETATS-UNIS

graphiques n° 5 à 25

5 : Croissance réelle et ISM 5bis : Indices de confiance des ménages du Conference Board 6 : Revenu des ménages 7 : Rémunération et créations d‘emplois 8 : Taux d’activité et de chômage 9 : Consommation et épargne des ménages 9bis : Investissement résidentiel en % du PIB 10 : Refinancements hypothécaires

93

11 : Dette hypothécaire et investissement résidentiel 12 : “Home equity loans” 12bis : Dette et défaut de crédits des ménages 12ter : Housing affordability index et charge de la dette des ménages 13 : Croissance du PIB et ratio déflateur PIB/CSU 13bis : Profits des entreprises et investissement non résidentiel 14 : TUC et investissement privé 14bis : Besoin/capacité de financement et investissement des entreprises 15 : Spread de taux 10ans et conditions d’accès au crédit bancaire 16 : Coûts salariaux unitaires et inflation 17 : Inflations sous-jacentes 18 : Perspectives et anticipation des prix 19 : Taux d’intérêt et d’inflation 20 : Taux d’intérêt nominal à la sortie des récessions 21 : Taux d’intérêt réel à la sortie des récessions 22 : Balances courante et budgétaire et épargne 22bis : Recettes et dépenses publiques en % du PIB 23 : Achats de titres d’Etat par les non résidents 24 : Etats-Unis/Zone euro, taux d’intérêt et de change 25 : Position extérieure des Etats-Unis

94

II - ZONE EURO

graphiques n° 26 à 42

26 : Croissance réelle, Zone euro, Etats-Unis, Japon 27-28 : Indices PMI et croissance 29 : Confiance et consommation des ménages 30 : Croissance de l’emploi et du PIB 31 : Taux de chômage 32 : Change effectif et exportations 33 : Croissance des composantes du PIB / pays 34 : Taux repo et inflation 35 : Coûts et productivité du travail, déflateur du PIB 36 : Croissance de M3 et des crédits 37 : M3 et objectif 38 : Croissance des agrégats monétaires 39 : PIB nominal / M3 40 : OATei 41 : Solde budgétaire/pays 42 : Spread de taux 10ans, Italie/Allemagne

95

III - ROYAUME-UNI

graphiques n°43 à 48

43 : Croissance réelle du PIB 44 : Prix de l’immobilier et ventes au détail 45 : PMI 46 : Prix de l’immobilier et crédits accordés 47 : Solde budgétaire et dette publique 48 : Taux d’intérêt et d’inflation

96

IV - JAPON


49 : Croissance du PIB et de la demande interne 50 : Croissance des exportations 51 : Consommation et investissement 52 : Profits et climat général 53 : Commandes et indicateur avancé 54 : Le marché du travail 55 : Croissance de l’emploi et ratio offres/demandes d’emploi 56 : Salaires, inflation et épargne 57 : Taux d’intérêt et de change

97

V - CHINE


58 : Croissance réelle 59 : Croissance de M2 et des crédits 60 : Inflation 61 : Croissance de l’investissement et taux réel 62 : Taux de base et d’escompte 63 : Solde budgétaire 64 : Balance commerciale / partenaire 65 : Balance des paiements 66 : Liquidité bancaire

98

99

100

Documents

Philippe d’Arvisenet Directeur des Etudes Economiques BFI