Revue hebdomadaire · A mi-parcours de la saison des résultats, le premier enseignement que l’on peut tirer à cejour de cette vague de publications est que les performances réalisées

Revue hebdomadaire 28 octobre 2016 n°44

Banque de Détail

Reproduction totale ou partielle interdite.

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La tendance 03 Sélection de valeurs 04

Liste PEA-PME 06

Environnement macro-économique Indicateurs essentiels 08

Cours et valorisation des marchés 09

Actualités sectorielles 10

Fiches valeurs 12

n Buzzi Unicem n Diageo n Publicis Groupe n SNAM

CAC 40 et EuroStoxx 50 16

n Evolution et poids des composantes Guide des valeurs CAC 40 et Eurostoxx 50 18

Agenda de la semaine à venir 20

28 Octobre 2016 EUROPE Revue Hebdomadaire N°44

2 Reproduction totale ou partielle interdite.

Direction de la Banque de Détail

Pierre Boucheny, Directeur de la Recherche France

Charlotte Izabel, Responsable de la Recherche Banque de Détail



LA TENDANCE

Les résultats publiés cette semaine par les entreprises ont été plus équilibrés que la semaine précédente entre les bonnes et les mauvaises surprises. A mi-parcours de la saison des résultats, le premier enseignement que l’on peut tirer à ce jour de cette vague de publications est que les performances réalisées par les entreprises européennes au cours de cette période ont été globalement en ligne avec les anticipations des investisseurs. Environ un tiers ont dépassé les attentes du marché, un autre tiers est ressorti en-dessous des prévisions et donc, par définition, un troisième tiers des entreprises qui ont publié a délivré des chiffres conformes à ce que les analystes avaient prévus. Beaucoup d’entre elles ont confirmé leurs objectifs annuels et le nombre des révisions à la baisse de ces objectifs est équivalent à celui des révisions à la hausse. Sur le plan des publications macroéconomiques, les chiffres du chômage pour le mois de septembre publiés par pôle Emploi ont confirmé la très forte volatilité des statistiques mensuelles dans ce domaine. Les chiffres du chômage sont devenus un enjeu politique important dans la mesure où François Hollande a fait d’une inversion de la courbe du chômage une des conditions pour qu’il puisse envisager de se représenter en mai 2017 pour un second mandat. A un mois et demi de l’annonce de sa décision, ces chiffres revêtent une importance particulière.

Des résultats « équilibrés » entre les bonnes et les mauvaises surprises pour le troisième trimestre

La saison des résultats pour le troisième trimestre s‘est accélérée cette semaine en Europe. Après un démarrage plutôt encourageant, comme nous l’avions souligné la semaine dernière, les résultats publiés cette semaine ont plutôt rééquilibré cette analyse. En France, sur un échantillon d’environ 70 sociétés ayant publié leur performance trimestrielle à ce jour, environ 25 d’entre elles ont dépassé nos attentes, un chiffre équivalent à celui des sociétés qui ont publié des chiffres inférieures à nos estimations, et enfin environ 20 publications sont ressorties en ligne avec nos anticipations. La plupart d’entre elles ont confirmé leurs objectifs pour l’ensemble de l’année et, pour celles qui ont ajusté leurs objectifs annuels, les révisions à la hausse et à la baisse des objectifs s'équilibrent.

Par secteur, les valeurs technologiques (Capgemini, Dassault Systèmes, Nokia ...) ont plutôt déçu sur cette publication, tout comme, dans une moindre mesure, les valeurs industrielles ou liées aux marchés d’infrastructures (Schneider Electric, Vinci ....). A contrario, les valeurs liées aux secteurs de la consommation (distribution alimentaire, télécoms, et surtout luxe, avec les excellents résultats publiés par Kering) ont généralement dépassé les attentes des investisseurs. Des chiffres toujours très volatils pour le chômage

Contrairement à la semaine précédente, qui fut exclusivement dominée par la saison des résultats pour le troisième trimestre, cette semaine a été marquée par beaucoup de publications macroéconomiques. Les chiffres du chômage publiés mardi soir (25/10) pour le mois de septembre ont de nouveau souligné la volatilité des statistiques mensuelles dans ce domaine. Après la forte hausse enregistrée en août, période au cours de laquelle le nombre de demandeurs d’emploi de catégorie A (sans activité au cours du mois) avait progressé de 50 200, et de 76 100 en incluant ceux ayant exercé une activité partielle (catégories B & C), les chiffres pour le mois de septembre sont bien meilleurs pour les chômeurs sans activité (-66 300), mais enregistrent une nouvelle détérioration pour les chômeurs qui ont exercé une activité partielle (+28 300). La courbe du chômage en France est devenue un enjeu politique dans la mesure où le président François Hollande a fait d’une inversion de de cette courbe, soit un début de baisse du chômage à partir de fin 2016, une des conditions pour qu’il puisse se présenter en mai 2017 pour un second mandat. La baisse s’est, a priori, amorcée pour les chômeurs de catégorie A, avec un recul d’environ 35 000 demandeurs d’emploi au cours des trois derniers mois, et de près de 70 000 personnes en un an. Par contre la progression du nombre d’inscrits à pôle Emploi pour les autres catégories a plus que compensé cette tendance. Le nombre de personnes ayant travaillé à temps partiel a progressé de plus de 110 000 en douze mois (dont 80 000 au cours des seuls trois derniers mois), et celui des personnes inscrites en formation (sans doute assez largement des chômeurs de catégorie A) a respectivement cru de 45 000 et 20 000 sur les mêmes périodes. Au total en incluant toutes les personnes inscrites auprès de pôle Emploi, la hausse sur douze mois dépasse 120 000 personnes, donc un peu plus de 30 000 pour le dernier trimestre. Il convient toutefois de reconnaître que les statistiques retenues dans les comparaisons internationales (chômeurs au sens du BIT) sont proches de la définition des chômeurs de catégorie A selon pôle Emploi, et, de ce point de vue, la courbe semble s’inverser, mais au prix d’une précarisation du marché du travail. Parmi les autres publications macroéconomiques de la semaine, on peut signaler un indice PMI encourageant, avec une légère détérioration pour l’indice composite en France en octobre (52.2 vs 52.7 en septembre), qui résulte d'un recul d’un point pour les services (52.1 contre 53.3) et d'une nette amélioration de l'indice manufacturier, qui repasse assez nettement au-dessus de 50 en octobre. Quant aux indices de confiance publiés par l’Insee pour le mois d’octobre, ils ont été globalement stables par rapport à leur niveau du mois de septembre.

La scène politique française reste dominée par l’élection présidentielle de 2017

La campagne électorale cette semaine a surtout été animée par la publication de sondages, et de façon très marginale par des faits de campagne à l’initiative des candidats (débats, déclarations, publications de programme …). En matière de sondages, le plus important cette semaine a été la publication par le CEVIPOF, le centre d’études politiques du CNRS associé à Sciences Po, de la septième vague de son « Enquête électorale française 2017 » qui suivra l’état de l’opinion jusqu’en mai 2017. Cette étude, réalisée en association avec Ipsos pour la collection des données et informations, présente le double intérêt d’être d’une part un travail scientifique et donc très analytique sur l’état de l’opinion, et d’autre part d’être réalisé sur un échantillon beaucoup plus large que la plupart des sondages d’opinion publiés par les instituts de sondage. Cette étude est réalisée auprès d’un panel de 17 000 personnes, alors que ceux précédemment mentionnés travaillent sur un échantillon d’environ 1000 personnes en moyenne. Les principaux points à mentionner sur cette septième vague sont les suivants. D’abord l’image de François Hollande continue à se détériorer, avec seulement 4% d’opinions favorables sur son action et sa personnalité. Il y a un an, dans le cadre de la première vague de mesures, ce chiffre était de 12%, mais l’évolution la plus spectaculaire au cours des douze derniers mois se situe sur la part des personnes insatisfaites vis-à-vis du président, qui passe de 51% à 70%. Donc le phénomène de rejet à son égard s’est largement amplifié (+19 pts). Du côté de la droite, le baromètre confirme la tendance observée depuis un mois en termes de dynamique d’intentions de vote au premier tour de la primaire, au détriment de Nicolas Sarkozy (-3pts à 30%) et au bénéfice d’Alain Juppé (+4pts à 41%). Toutefois on peut noter que l’écart qui sépare les deux candidats est revenu aux alentours de 10pts, soit le niveau auquel il se situait au début de l’année, alors qu’il n’était plus que de quatre points il y a un mois. Il est intéressant de noter que c’est au sein des sympathisants des Républicains, et de ceux du Front National que ce resserrement des intentions de vote s’est réalisé (-5pts chez les Républicains et -7% auprès des électeurs du Front National pour Nicolas Sarkozy, et respectivement +6pts et +4pts pour Alain Juppé). La droitisation de la campagne de Nicolas Sarkozy, censée lui permettre d’attirer cet électorat n’a donc pas fonctionné. En ce qui concerne le second tour, le baromètre confirme également le résultat des plus récents sondages, avec un écart de 20 points dans les intentions de vote (Juppé : 60%/+4pts – Sarkozy : 40%/-4pts). Nicolas Sarkozy continue de bénéficier d’un mauvais report de voix de la part des électeurs qui auront voté pour les cinq autres candidats présents au premier tour. Alain Juppé devrait bénéficier d’un report à presque 100% des électeurs de gauche et du centre, qui pourraient voter à la primaire, alors que le report des voix devrait être maintenant pratiquement équilibré entre les deux candidats de la part des électeurs du parti Les Républicains. Ce point est assez nouveau. Enfin, auprès des électeurs du Front National, si le rapport reste à l’avantage de Nicolas Sarkozy, à 58% contre 42% pour Alain Juppé, il s’est également resserré au cours des dernières semaines. Le problème de Nicolas Sarkozy se situe aujourd’hui largement au niveau de sa capacité à rassembler, au-delà de son corps électoral. Le prochain débat entre les candidats de la primaire de droite se déroulera la semaine prochaine (3 novembre).

Pierre BOUCHENY, Directeur de la Recherche France



NOTRE SELECTION DE VALEURS (au 28/10/2016)Document à usage d'informations. Il ne s'agit en aucun cas d'un portefeuille type ou d'une quelconque indication de stratégie d'investissement.

Potentiel

+haut +basARKEMAEUR 85.53 1.0% 86.82 48.80 20% 16.1 2% 5% l Les récentes publications financières du groupe contrastent avec les

déceptions et avertissements sur résultats de 2014, la qualité duportefeuille d'activités d'Arkema, qui se recentre sur son cœur de métier,semblant enfin devoir donner sa pleine mesure. L'amélioration desperspectives opérationnelles s'appuie sur des acquisitions relutives(Bostik...) et des mesures de redressement de ses activités en difficulté(acrylique). Le titre se traite en outre avec une décote par rapport au restedu secteur et à sa moyenne historique. Objectif de cours de EUR 90.00.

ATOSEUR 94.92 -2.2% 97.81 62.66 21% 13.8 1% 21% l Nous sommes convaincus que la qualité des résultats est en train de

s’améliorer, que les charges de restructuration vont être réduites et, parconséquent, que le titre va progresser. D’après nous, la génération detrésorerie est le meilleur moyen de valoriser le groupe. Or, nous pensonsqu’Atos devrait être en mesure de dégager des flux de trésorerie de EUR 1.0md (sans contribution du besoin en fonds de roulement et en excluant lesstocks options) d’ici 2019E (vs EUR 380 m en 2015). Objectif de cours deEUR 115.00.

AXAEUR 20.71 1.2% 25.81 16.31 4% 8.6 6% 15% l Les fondamentaux du groupe sont solides, avec notamment un endettement

qui a été significativement réduit ou encore une activité dans les unités decomptes dont la croissance au détriment des fonds garantis est plus rapideque chez les concurrents. Axa a transformé en profondeur son modèled'activité au cours des dernières années et sa structure financière devraitprouver sa capacité de résistance supérieure lors des prochainespublications trimestrielles, son ratio de solvabilité étant l'un des plus élevésdu secteur. Objectif de cours de EUR 23.80.

BEIERSDORFEUR 80.50 -0.7% 89.13 76.38 7% 30.5 1% 13% l Beiersdorf présente des fondamentaux solides (innovation, exposition aux

marchés porteurs de l'Europe de l'Ouest et de la grande consommation). Endépit d'une base de comparaison difficile, nous pensons que le groupe seracapable d'atteindre son objectif d'une croissance organique du CA de 3-4%en 2016 grâce à sa branche Consumer (83% du CA). Au niveau opérationnel,la direction prévoit également une progression de la Mop dans le pôleConsumer cette année (+60 pb E / an en moyenne entre 2016 et 2018).Objectif de cours de EUR 91.00.

DASSAULT AVIATIONEUR 980.10 -1.0% 1150.00 879.35 8% 19.5 1% 20% l Les perspectives de Dassault Aviation à moyen terme s’annoncent très

favorables, le constructeur aéronautique devant bénéficier d'unaccroissement significatif de la production du Rafale à partir de 2018E,après la finalisation escomptée des commandes du Qatar et de l'Inde. Plusgénéralement, le groupe est perçu comme un joyau de l'industrie française,grâce à son offre de haute qualité destinée à l'aéronautique civile (Falcon) etmilitaire (Rafale). Enfin, la liquidité du titre augmentera en cas de cession parAirbus Group de sa participation. Objectif de cours de EUR 1 175.00.

ENGIEEUR 13.29 -0.2% 16.62 12.92 N.S. 13.6 8% 28% l Engie est un des leaders dans l'énergie en Europe, présent de l'amont à l'aval

dans le gaz et l'électricité. Nous pensons que la valorisation pourrait êtresoutenue par : 1) l’exécution de la nouvelle stratégie, 2) le potentiel decréation de valeur, à l'appui d'une réallocation optimale du capital, 3) lesréductions de dépenses, 4) la transformation des activités du groupe. Enoutre, les risques liés à la mise en œuvre de cette stratégie nous semblentlimités, alors que le potentiel de création de valeur apparaît important.Objectif de cours de EUR 17.00.

FAURECIAEUR 33.18 0.7% 37.30 27.16 58% 9.5 3% 42% l Faurecia est l'un des rares équipementiers automobiles qui offrent, selon

nous, un potentiel d'amélioration de leurs marges, à l'appui de sesperformances en Europe et en Amérique du Nord (>80% de son CA). Lerenouvellement de son portefeuille de produits soutiendra également saprofitabilité dans les prochaines années, tandis que la cession de sa divisionExtérieurs contribuera au renforcement de sa structure financière. Enfin, ladirection se montre de plus en plus confiante quant à la capacité du groupe àgénérer de la trésorerie. Objectif de cours de EUR 47.00.

Commentaire actualisé

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Cours au 26/10/2016

Var. hebdo

Extrêmes1 an glissant

CroissanceBPA

sur 3 ans

PE 2016E

Rdt 2016E



NOTRE SELECTION DE VALEURS (au 28/10/2016)Document à usage d'informations. Il ne s'agit en aucun cas d'un portefeuille type ou d'une quelconque indication de stratégie d'investissement.

Potentiel

+haut +basFRAPORTEUR 54.65 5.2% 60.02 45.25 9% 12.4 3% 20% l La croissance du trafic de passagers à l'aéroport de Francfort (géré par

Fraport) a nettement surperformé les autres hubs du groupe Lufthansa en2015, en dépit d'un impact négatif des grèves plus important. La tendancedevrait se poursuivre à moyen terme car l'aéroport de Francfort devraitrester la priorité pour Lufthansa. Nous tablons sur une croissance annuellemoyenne du RN de l'ordre de 12% sur la période 2015-20E et attendonsune revalorisation progressive du titre qui se traite avec une décote parrapport aux concurrents européens. Objectif de cours de EUR 65.50.

INTESA SANPAOLOEUR 2.17 4.6% 3.27 1.55 40% 13.3 8% 20% l Intesa Sanpaolo a surmonté la crise en procédant à des réductions de coûts

et à un renforcement sensible de ses fonds propres. L'attention estdésormais portée sur la croissance et l'adoption d'une politique dedividendes très généreuse, à l'appui du redressement économique italien etd'une réorganisation de ses métiers visant à favoriser les ventes croisées etla captation de nouveaux clients. Une nouvelle unité a été créée, afin degérer plus efficacement les actifs en difficulté, tandis que la présence àl'international sera accentuée. Objectif de cours de EUR 2.60.

MICHELINEUR 98.93 2.8% 99.23 78.31 21% 11.5 3% 21% l Michelin bénéficie de l'augmentation de la demande dans les pneus de

remplacement en Europe, d'une moindre dépendance à la Chine, de lavolonté de l'industrie du pneumatique de relever ses prix ou encore del'évolution des changes. La politique de rémunération de l'actionnairedevrait s'avérer très généreuse dans les prochaines années (dividendeattractif et rachats d’actions), à l'appui d'une structure financière solide etd'une forte génération de trésorerie. Le titre se traite avec une décote parrapport à sa moyenne historique. Objectif de cours de EUR 120.00.

PUBLICIS GROUPEEUR 61.60 -8.1% 68.94 50.45 11% 13.6 3% 19% l Après l'échec de la fusion avec Omnicom, Publicis Groupe s'est rapidement

relevé avec la mise en œuvre d'un nouveau plan d'accroissement des margesà horizon 2018 (+200-400 pb) et une véritable transformationorganisationnelle via l'acquisition de Sapient. Après une croissanceorganique décevante en 2015 et la récente perte d'une partie du budgetProcter & Gamble, le titre est tombé à un plus bas de un an et se traite à desmultiples très attractifs. Nous pensons que le sentiment de marché devraits'inverser en 2016. Objectif de EUR 73.00.

SAINT-GOBAINEUR 38.84 0.0% 41.83 32.07 10% 17.0 3% 24% l Saint-Gobain constitue la meilleure opportunité d'investissement pour

parier sur la reprise du marché résidentiel en Europe (chute de 55% desconstructions résidentielles en Europe depuis le pic de 2007). Saint-Gobaindevrait bénéficier de ce redressement davantage que les autres acteurs dusecteur étant donné que plus de 50% de son CA est réalisé sur ce marché.Par ailleurs, le groupe dispose d'un potentiel d'amélioration de laprofitabilité dans un environnement de croissance des volumes (Mop de9.0% en 2018E vs 6.8% en 2014). Objectif de cours de EUR 48.00.

TELECOM ITALIAEUR 0.80 5.8% 1.27 0.63 N.S. 19.1 0% 19% l La montée de Vivendi au capital de Telecom Italia a mis en lumière sa

valorisation relativement attractive, ainsi que ses nombreuses opportunitésstratégiques (TV payante, déploiement de la fibre, mouvements deconsolidation en Europe et au Brésil). En outre, l'opérateur devraitbénéficier du redressement du marché des télécoms italien, à l'appuinotamment 1) de la qualité de sa couverture (fibre, 4G) et 2) d'unenvironnement tarifaire plus favorable, la consolidation du marchéréduisant le risque de guerre des prix. Objectif de cours de EUR 0.95.

VALLOURECEUR 4.68 -5.5% 6.65 2.03 N.S. N.S. 0% 22% l Le plan de restructuration engagé par le groupe lui permettra d'assainir sa

base de coûts et de renforcer son bilan à moyen terme. Vallourec devraitfaire état d'une reprise des volumes et d'un EBE à nouveau positif dès2017E, soutenu d'abord par la reprise de la production d'hydrocarbures auxEtats-Unis. Nous anticipons un REX positif à partir de 2018E, alors que lagénération de cash-flow libre ne devrait revenir à l'équilibre qu'à partir de2019E. Enfin, Vallourec devrait conserver sa flexibilité financière avec ungearing en dessous de 50% à fin 2018E. Objectif de cours de EUR 5.70.



CroissanceBPA

sur 3 ans

PE 2016E

Rdt 2016E Commentaires

Cours au 26/10/2016

Var. hebdo



NOTRE LISTE DE VALEURS PEA-PME (au 28/10/2016)Document à usage d'informations. Il ne s'agit en aucun cas d'un portefeuille type ou d'une quelconque indication de stratégie d'investissement.

Potentiel

+haut +basAUSYEUR 54.68 0.0% 54.83 37.49 10% 12.8 0% 1% l La société Ausy, spécialisée dans le conseil et l'ingénierie en hautes

technologies, dispose de plusieurs catalyseurs importants : 1) lesperspectives du marché des services numériques en France (~60% du CA)sont très bien orientées, 2) la croissance du CA du groupe en Allemagne estparticulièrement dynamique et 3) l’intégration de Celerity (acquis en 2015)devrait tirer les résultats du groupe vers le haut au cours des années à venir.De plus, la valorisation peu exigeante du titre offre un potentiel de haussesignificatif. Objectif de cours de EUR 55.00.

CERENIS THERAPEUTICSEUR 7.60 0.5% 12.79 6.64 N.S. N.S. 0% 189% l Cerenis Therapeutics est une société biopharmaceutique dédiée à la

découverte et au développement de thérapies nouvelles, notamment pourle traitement des maladies cardiovasculaires. Son candidat médicament CER-001 est le seul qui permet d’augmenter les particules de bon cholestérol(HDL), constituant une véritable alternative aux traitements existants. CER-001 est très bien positionné pour obtenir les autorisations réglementairesnécessaires à sa commercialisation sur un marché très porteur. Objectif decours de EUR 22.00.

DALENYSEUR 6.10 -1.3% 8.95 5.80 N.S. N.S. 2% 64% l La stratégie du groupe (modification en profondeur du modèle de

développement avec la montée en puissance du pôle B to B) commence àporter ses fruits. Les investissements consentis par Dalenys (ex-Rentabiliweb) pour le déploiement de ses solutions de paiement s'avèrentefficaces puisque l'activité est devenue rentable en novembre 2014. Legroupe poursuit également ses efforts dans sa stratégie de développement àl'international. En outre, Dalenys dispose d'un bilan solide. Objectif de coursde EUR 10.00.

GROUPE EUROTUNNELEUR 8.75 1.2% 12.90 8.30 34% 35.9 3% 14% l Le groupe reste un acteur unique dans l'économie franco-britannique en

termes de potentiel d'amélioration du levier opérationnel et financier. Enoutre, la rationalisation du marché des ferries et les nouvelles lignes àgrande vitesse (en 2015/16) constituent de véritables catalyseurs decroissance. Le renforcement de la livre sterling par rapport à l'euro a unimpact positif sur les résultats du groupe, le pouvoir d'achat des touristesbritanniques, les importations européennes et la compétitivité du groupepar rapport aux compagnies de ferries. Objectif de cours de EUR 10.00.


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Cours au 26/10/2016

Var. hebdo


CroissanceBPA

sur 3 ans

PE 2016E

Rdt 2016E



NOTRE LISTE DE VALEURS PEA-PME (au 28/10/2016)Document à usage d'informations. Il ne s'agit en aucun cas d'un portefeuille type ou d'une quelconque indication de stratégie d'investissement.

Potentiel

+haut +basINTERPARFUMSEUR 26.02 -0.5% 26.35 17.82 4% 29.7 2% 4% l Interparfums a publié des résultats solides au titre de 2014 et a également

confirmé ses objectifs annuels. Le groupe dispose de solides leviers decroissance (relations avec Marionnaud et Sephora, potentielles cessions ausein du portefeuille de marques de P&G) qui devraient permettred’atteindre les objectifs ambitieux fixés. En outre, le renforcement du dollarpar rapport à l'euro pourrait également soutenir les résultats (majorité descoûts libellés en euro et plus de 40% des bénéfices générés en dollar).Objectif de cours de EUR 27.00.

MBWSEUR 15.35 -4.0% 20.48 15.34 N.S. na 0% 56% l Après plusieurs années difficiles sur le plan financier, MBWS semble sur la

bonne voie pour rembourser ses dettes et sortir du plan de redressementdans lequel il est engagé depuis 2009. Le groupe a récemment changé denom (anciennement Belvédère) et s'est doté d'une nouvelle équipedirigeante qui a déjà engagé un certain nombre de réformes, notamment àtravers un plan stratégique ambitieux (BIG 2018), dont les objectifs ont déjàété révisés à la hausse à peine un an après son lancement. Objectif de coursde EUR 24.00.

PCASEUR 11.45 -3.8% 12.01 6.03 72% 14.4 1% -4% l Le spécialiste des molécules complexes pour les sciences de la vie et les

technologies innovantes propose une gamme de produits et solutions dansdes segments de pointe et comprend également deux filiales à très fortpotentiel : Protéus dans la biotechnologie et Enersens dans l'isolation hauteperformance. PCAS est capable de générer un flux de trésorerie élevé,malgré la mise en œuvre de son programme d'investissement, et le rythmede croissance des ventes devrait rester dynamique dans l'ensemble de sesactivités. Objectif de cours de EUR 11.00.

ROTHSCHILD & COEUR 21.42 -0.3% 26.12 19.68 -3% 12.8 3% 27% l Le holding (anciennement Paris Orléans) bénéficie de la position forte du

Groupe Rothschild dans le conseil financier et plus particulièrement dans lesfusions & acquisitions en Europe, un marché qui se redresse plus rapidementqu'escompté (recherche par les entreprises de relais de croissance...). Aprèsun 1S15/16 diffile, nous attendons un redressement au 2S15/16E. En outre,le bilan apparaît suffisamment solide pour envisager une rémunération plusavantageuse des actionnaires (pas de besoin d'importantes réserves decapital). Objectif de cours de EUR 27.22.



CroissanceBPA

sur 3 ans

PE 2016E

Rdt 2016E Commentaires

Cours au 26/10/2016

Var. hebdo



Environnement macro-économiqueIndicateurs essentielsCroissance du PIB par zone géographique Les taux d'intérêt (%, au 26/10/2016)

Volume, % var. 2014 2015 2016E 2017E Taux directeur zone euro 0.00

Etats-Unis 2.4 2.4 1.5 2.2 Taux directeur US 0.25/0.50

Zone euro 0.9 1.5 1.5 1.3 Euribor 3 mois -0.31

Royaume-Uni 2.9 2.2 1.8 0.7 10 ans zone euro 0.01 (-0.05)

Japon 0.0 0.6 0.6 0.8 10 ans US 1.78 (1.75)

Chine 7.3 6.9 6.6 6.3 Entre parenthèses, chiffres de la revue précédenteInde 7.2 7.4 7.5 7.7

Brésil 0.1 -3.7 -3.3 1.0

Russie 0.7 -3.7 -0.6 1.3

Monde 2.8 2.5 2.4 2.8

La croissance dans la zone euro Différentiel de taux directeurs

Volume, % var. 2014 2015 2016E 2017E

1.6 1.5 1.8 1.3

France 0.2 1.1 1.3 1.2

Italie -0.3 0.7 0.8 0.8

Espagne 1.4 3.2 3.0 2.1

Zone euro 0.9 1.5 1.5 1.3

En gras, données actualisées

Prix du pétrole Les changes

Brent (baril) USD 49.08 le 26/10/2016 EUR / USD 1.0918 le 26/10/2016

PREVISIONS

Taux, change et matières premières

Moyenne annuelle 2015 2016E 2017E

0.1 0.01 0.0

0.3 0.5 0.93

0.5 0.07 0.15

2.1 1.7 1.94

0.0 0.2 1.3

0.1 1.2 2.2

1.11 1.12 1.10

53.6 44.7 54.3

Source : Bloomberg consensus

Allemagne

Brent (USD/b)

Taux à 3 mois zone Euro (%)

Taux à 3 mois US (%)

Taux à 10 ans zone Euro (%)

Taux à 10 ans US (%)

Euro/USD

Inflation US (%)

Inflation zone Euro (%)

0

20

40

60

80

100

O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O

Source : Datastream

2014 2015 2016

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60


Source : Datastream

Etats-Unis

Zone euro

2014 2015 2016

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30


Source : Datastream

2014 2015 2016





Cours et valorisation des marchés

CAC 40 4 534.59 points le 26/10/2016 EUROSTOXX 50 3 080.98 points le 26/10/2016

DOW JONES 18 199.33 points le 26/10/2016 NASDAQ 5 250.27 points le 26/10/2016

Valorisation des marchés

Zone euro France Etats-Unis(Euro Stoxx 50) (CAC 40) (S&P 500)

3 080.98 4 534.59 2 139.43

3% 7% 7%

10% 9% 10%

16.6 18.7 19.1

16.7 16.8 18.1

14.6 14.6 16.7

P/E 2015 médian

2016/2015E

P/E 2017E médian

Indice (au 26/10/2016)

Croissance BPA (%) médiane

P/E 2016E médian

2017/2016E

3 800

4 100

4 400

4 700

5 000

5 300


Source : Datastream2014 2015 2016

2 600

2 800

3 000

3 200

3 400

3 600

3 800

4 000



15 500

16 300

17 100

17 900

18 700



4 100

4 350

4 600

4 850

5 100

5 350





ACTUALITÉS SECTORIELLES

Banques (24/10/2016)

75

85

95

105

115

125

135

145

155

165

o n d j f m a m j j a s o n d j f m a m j j a s o

Banques

Banques / Euro Stoxx 50

20152013 2014

Source : Datastream

Performance depuis le 31/12/2015

Secteur -18.3%

Euro Stoxx 50 -5.7%

Performance relative -12.6%

Les stratégistes de Kepler Cheuvreux ont adopté, le 24/10, une vision plus positive sur le secteur bancaire européen et recommandent désormais de surpondérer les valeurs bancaires dans les portefeuilles (vs opinion neutre précédemment). Ce mouvement peut s'expliquer dans sa quasi-totalité par le relâchement des pressions déflationnistes sur l'économie mondiale, dans un contexte de sous-valorisation du secteur bancaire, pas loin de ses plus bas historiques. Nos stratégistes avaient déjà relevé leur opinion sur le secteur, de sous-pondérer à neutre, fin 2015, en prévision de la fin du choc dollar / matières premières, attendu début 2016. Néanmoins, cela a pris plus de temps que prévu pour impacter positivement les valeurs bancaires en raisons de plusieurs facteurs (Brexit, faiblesse des cours du pétrole, crise bancaire italienne, test de résistance bancaires...). Avec la disparition progressive des pressions déflationnistes et la reprise bien engagée de l'espace marchés émergents / matières premières, nous pensons que les valeurs financières ne peuvent que prendre le relais, dans la mesure où elles (les banques en particulier) sont les baromètres les plus importants du risque de déflation dans l'espace actions européen. Au niveau plus spécifiquement sectoriel, cette transition est aidée par une réglementation que nous percevons comme plus accommodante, la possibilité d’une accentuation de la pente de la courbe des taux et les perspectives d'une bonne saison de résultats au 3T16. Pour refléter cette transition, nous remplaçons Natixis (opinion positive) par Credit Suisse (adoption d'une opinion positive vs neutre précédemment) dans notre liste de valeurs préférés. Opinion positive sur Deutsche Bank, ING Group, Intesa Sanpaolo, KBC, Rothschild & Co, Société Générale et opinion neutre sur BNP Paribas et UBS.

Valeurs préférées Objectifs de cours Credit Suisse CHF 15.30

ING Group EUR 13.20 Intesa Sanpaolo EUR 2.60

Banques (12/10/2016)

75

85

95

105

115

125

135

145

155

165


Banques

Banques / Euro Stoxx 50

20152013 2014

Source : Datastream


Secteur -18.3%

Euro Stoxx 50 -5.7%

Performance relative -12.6%

Le 4 octobre dernier, l'agence Bloomberg évoquait dans un article la possibilité d'un ralentissement progressif du programme d'assouplissement quantitatif de la BCE ("tapering"). Bien que le président et le vice-président de l'institution aient ensuite démenti cette information, elle s'est traduite par la pentification de la courbe des rendements obligataires souverains en Allemagne, ce qui nous laisse penser que cette "fuite" était peut-être volontaire, afin de tester la réaction des marchés. Notre impression est renforcée par le fait que M. Mario Draghi a récemment indiqué, à deux reprises, qu'il s'attendait à ce que l'inflation s'approche de l'objectif des 2.0% à la fin de 2018 ou au début de 2019. Tous ces éléments suggèrent que les banquiers centraux ont commencé à réfléchir aux limites de "l'hyperactivisme" monétaire et à ses conséquences négatives pour les institutions financières. La pentification de la courbe des taux a deux conséquences pour les banques : 1) la reconstitution des marges grâce aux opérations visant à profiter des écarts de rendement (carry trade) ; 2) un impact négatif sur la valeur comptable et le ratio de fonds propres durs, car le prix des obligations recule mécaniquement, entraînant à la baisse la valeur de ces actifs. Toutefois, cet effet défavorable est généralement en grande partie couvert par le niveau significatif des fonds propres durs, ce qui signifie que l'impact d'une pentification de la courbe des rendements est globalement positif pour les établissements de notre périmètre, Deutsche Bank (opinion positive) et Natixis (opinion positive) apparaissant comme les principaux bénéficiaires de cette tendance.

Valeurs préférées Objectifs de cours Credit Suisse CHF 15.30

ING Group EUR 13.20 Intesa Sanpaolo EUR 2.60



Pétrole et gaz (11/10/2016)

225

240

255

270

285

300

315

330

345


Pétrole et gaz

Pétrole et gaz / Euro Stoxx 50

20152013 2014

Source : Datastream


Secteur 8.1%

Euro Stoxx 50 -5.7%

Performance relative 13.8%

Les cours du pétrole ont repris leur marche en avant pour s'approcher des USD 53.00 le baril (Brent) le 10 octobre, soit un gain d'environ USD 7.00 / baril depuis la réunion d'Alger de fin septembre, après que la Russie s'est déclarée prête à s'associer à l'accord que doivent formaliser les membres de l'Organisation des pays exportateurs de pétrole (Opep) sur une limitation de leur production. Selon la presse, des délégués de l'Opep, ainsi que des représentants d'autres pays producteurs (Mexique, Azerbaïdjan), doivent se rencontrer le 12 octobre, en marge du Congrès mondial de l'énergie à Istanbul, afin d'aborder des questions d'ordre technique. Cette rencontre informelle précède le prochain sommet de l'organisation, prévu le 30 novembre, au cours duquel la répartition des efforts entre ses membres devrait être entérinée. La volonté de l'Opep de stabiliser les marchés pétroliers est évidemment une bonne nouvelle à court terme. Si elle parvient à plafonner la production à 32.5-33.0 millions de barils équivalent pétrole par jour (vs 33.5 mbep/j en août et, d'après des premières données, 33.7 mbep/j en septembre), les marchés devraient retrouver l'équilibre en 2017E. Nous pensons que la décision de l'Opep permet d'écarter un scénario défavorable qui résulterait d'un retour à la normale de la production en Libye et au Nigeria l'an prochain, deux pays qui sont actuellement en situation de sous-production, sans compensations de la part de ses membres (production potentielle de l'Opep de 34.4 mbep/j en 2017E, dans un scénario défavorable, i.e. un marché en situation d'offre surabondante). En conclusion, nous considérons que la définition de quotas au sein de l'Opep ne peut être crédible que si elle tient compte de la situation de la Libye et du Nigeria, deux pays qui ne peuvent pas se voir imposer des restrictions de production. En d'autres termes, les membres du cartel (hors Libye et Nigeria) devraient convenir, dans un premier temps, de réduire de 0.5-1.0 mbep/j leur production, sur la base d'une stabilité de la production en Libye (0.3 mbep/j en août) et au Nigeria (1.5 mbep/j en août). Ils devraient ensuite s'entendre sur une poursuite de la baisse de la production, en cas d'éventuelle reprise de l'activité en Libye et au Nigeria. Opinions neutre sur BP, positive sur Royal Dutch Shell et Total.

Valeur préférée Objectif de cours - -

Variation des principaux indices sectoriels

Indices sectoriels Euro Stoxx large

(~300 valeurs) au 26/10/2016 Variation depuis le début

de l'année

Matières premières 30.9%

Produits ménagers et de soin personnel 9.0%

Pétrole et gaz 8.1%

Distribution 6.0%

Biens et services industriels 5.9%

Bâtiment et matériaux de construction 3.6%

Immobilier 1.7%

Technologie -0.5%

Agroalimentaire et boissons -2.0%

Chimie -3.1%

Services aux collectivités -5.2%

Euro Stoxx 50 -5.7% Santé -7.2%

Médias -9.3%

Télécommunications -9.7%

Services financiers -10.8%

Automobiles et équipementiers -11.4%

Voyage et loisirs -13.0%

Assurance -14.5%

Banques -18.3%



BUZZI UNICEM (EUR 17.83) Opinion positive Paul de FROMENT, Analyste financier / Banque de Détail 26 octobre 2016

Au 31/12 2015R 2016E 2017E 2018E

9

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20


Buzzi Unicem

Buzzi Unicem / CAC 40

CA (EUR m) 2 662 2 720 2 839 2 944 EBE (EUR m) 473 561 624 681 REX (EUR m) 264 366 419 470 RNpg publié (EUR m) 125 251 298 347 BPA retraité (EUR) 0.58 1.18 1.40 1.64 Dividende net (EUR) 0.08 0.18 0.29 0.42 P/E (x) 24.3 15.2 12.7 10.9 VE/EBE (x) 7.2 7.1 6.0 5.1 ROE retraité (%) 5.3 9.4 10.2 10.9 Dettes fin/FPropres (%) 39.9 31.2 21.8 13.0 Actionnariat : flottant 53%, famille Buzzi 47%.

Source : Datastream

Nombre d’actions 206 m Indice CAC 40 4 534.59 Croissance annuelle des BPA sur 3 ans 41% Capitalisation boursière EUR 3.3 md Code ISIN IT0001347308 Rendement 2016E 1.0% Flottant EUR 1.7 md Résultats du 3T16 10/11/2016 Taux de distribution 2016E 15% Volume quotidien 0.9 m

Du béton !

Buzzi Unicem est une société italienne, née en 1999 de la fusion entre Buzzi et Unicem et qui se place désormais parmi les principaux acteurs mondiaux sur le marché du ciment (60% du CA) et du béton prêt à l’emploi / granulats (40% du CA). Le groupe occupe en effet des positions stratégiques significatives sur plusieurs marchés (2ème plus important producteur de ciment en Italie et en Allemagne, 4ème aux Etats-Unis et au Mexique) et compte près de 10 000 employés. Les ventes du groupe se répartissent entre les Etats-Unis (42% du CA), l’Europe centrale (27%), l’Europe de l’Est (16%) et l’Italie (15%).

Événement récent · Au titre du 1S16, le groupe a enregistré un CA de EUR 1.3 md (+1.9%), un EBE de EUR 222.4 m (+33.5%), un REX de EUR 128.9 m (+84%) et un RN de EUR 91.4 m (vs EUR 36.4 m au 1S15).

Opportunités · Selon la direction, les volumes de ventes devraient continuer de progresser en Europe centrale, principalement en Allemagne et au Luxembourg, et en Europe de l’Est, notamment en Russie, en Pologne et en République Tchèque. · La performance du groupe aux Etats-Unis est de loin la plus importante pour l’orientation des résultats, le pays représentant 65% de l’EBE en 2016E. Or, Buzzi Unicem a enregistré d’excellents résultats au 1S16, soutenus par la croissance de 6% du CA (prix : +6%) aux Etats-Unis, ce qui est encourageant pour la fin de l’exercice. Toutefois, le groupe a également bénéficié 1) d’une meilleure profitabilité en Europe centrale et 2) d’une amélioration de l’EBE en Italie. En outre, nous prévoyons une progression de 5% des prix aux Etats-Unis en 2016E. Par conséquent, nous pensons que les objectifs du groupe (EBE de EUR 520 m en 2016) induisant un déclin de EUR 13 m au 2S16E sont particulièrement prudents. D’après nous, l’EBE du groupe pourrait atteindre EUR 560 m E pour l’exercice en cours, ce qui devrait être un catalyseur positif pour le titre. · Le lancement de la production des usines de Maryneal (Etats-Unis) et de Apazapan (Mexique) au cours des prochains trimestres devrait permettre au groupe d’augmenter ses capacité de production et ainsi de contribuer à la croissance du CA à partir de 2017E. · En 2016, le Comité interministériel pour la programmation économique a débloqué un programme de financement (EUR 22 md répartis sur 7 ans) des infrastructures italiennes, ce qui pourrait accélérer la reprise du marché domestique du groupe. Par conséquent, nous nous attendons à un retour à la croissance des volumes de ciment en Italie à partir de 2017E. · Le groupe dispose d’une structure financière saine et bénéficie d’une génération de trésorerie solide. Nous prévoyons ainsi des flux de EUR 380 m en 2016E, de EUR 415 m en 2017E et de EUR 475 m en 2018E. · La valorisation du titre est peu exigeante (ratio de VE/EBE de 6.0x en 2017E vs moyenne du secteur à 7.6x), alors que, d’après nous, le déclin des volumes aux Etats-Unis n’est que temporaire et le titre peut encore bénéficier de la reprise des volumes en Europe.

Risques · D’après les informations dévoilées par la direction, la faiblesse des volumes de ventes observée aux Etats-Unis en juillet (essentiellement en raison d’un nombre plus bas de jours ouvrés) se serait étendue au mois d’août. La région de Houston (30% des ventes du Buzzi Unicem aux Etats-Unis) serait la plus affectée, réduisant ainsi légèrement les perspectives de progression des ventes du groupe en 2016E. · Le secteur de la construction est de nature cyclique et la lenteur du redressement économique en Europe (~70% du CA) constitue un risque non négligeable qui pèse sur le titre.

Conclusion Alors que le groupe réalise de bonnes performances sur ses marchés européens, Buzzi Unicem peut compter sur son positionnement solide aux Etats-Unis qui lui assure des revenus en croissance pour les prochains trimestres. Opinion positive. Objectif de cours de EUR 20.50.



DIAGEO (GBp 2 190.00) Opinion neutre Charlotte IZABEL, Analyste financière / Banque de Détail 26 octobre 2016

Au 30/06 2014/15R 2015/16R 2016/17E 2017/18E

1400

1500

1600

1700

1800

1900

2000

2100

2200

2300


Diageo

Diageo / CAC 40

CA (GBP m) 10 813 10 485 11 620 12 055 EBE (GBP m) 3 437 3 363 3 823 4 031 REX (GBP m) 3 170 2 964 3 350 3 540 RNpg publié (GBP m) 2 381 2 244 2 395 2 560 BPA retraité (GBp) 88.82 89.39 101.49 108.27 Dividende net (GBp) 54.28 57.00 59.85 65.24 P/E (x) 20.8 20.6 21.6 20.2 VE/EBE (x) 16.2 16.5 16.7 15.6 ROE retraité (%) 30.5 27.5 28.7 28.4 Dettes fin/FPropres (%) 107.2 91.6 79.0 66.9 Actionnariat : flottant 88.3%, Blackrock 6.7%, Capital Research Global Investors 5.0%.

Source : Datastream

Nombre d’actions 2 518 m Indice CAC 40 4 534.59 Croissance annuelle des BPA sur 3 ans 7% Capitalisation boursière GBP 55.1 md Code ISIN GB0002374006 Rendement 2016/17E 3% Flottant GBP 48.7 md Résultats du 1S16/17 02/02/2017 Taux de distribution 2016/17E 59% Volume quotidien 11.4 m

Leader incontestable dans un marché hétérogène

Issu de la fusion de Grand Metropolitan et Guiness Plc en 1997, le britannique Diageo est le leader mondial du marché des boissons alcoolisées (25% du volume du marché). Le groupe possède un portefeuille de marques parmi les plus prestigieuses du secteur, qu’elles soient internationales (Smirnoff, Captain Morgan, Guinness, Baileys…), locales (J&B, Bell’s, Windsor) ou de luxe (Blue Label, King George V, Ciroc…). Employant plus de 32 000 personnes, Diageo contrôle l’ensemble de la chaîne de valeur de ses produits, de la récolte à la vente, grâce à 200 sites répartis sur plus de 30 pays. En 2015/16, le groupe a réalisé 34% de son CA en Amérique du Nord, 24% en Europe (dont Russie et Turquie), 20% en Asie-Pacifique, 14% en Afrique et 8% en Amérique latine et aux Caraïbes.

Événement récent · Au titre de son exercice décalé 2015/16 (clos fin juin), le groupe a fait état de résultats globalement en ligne avec les attentes : le CA est ressorti à GBP 10.5 md (+2.8% en organique), le REX courant à GBP 3.0 md (-2% en publié) et le RN à GBP 2.2 md (-6%).

Opportunités · Diageo bénéficie d’une position dominante dans son secteur, avec une croissance pérenne de ses marques célèbres (CA 2015/16: +2% pour Smirnoff, +3% pour Captain Morgan...). L’élasticité-prix croisés entre les différents alcools étant relativement élevée, la large gamme de produits proposés assure une stabilité de l’activité par rapport à d’autres concurrents plus spécialisés. · Le marché des boissons est en plein essor et devrait, selon nous, croître en valeur et en volumes dans les prochaines années, soutenu par la hausse des revenus des ménages et du nombre de personnes en âge légal de consommer des boissons alcoolisées. Par ailleurs, 25% de la consommation d’alcool provenant de boissons artisanales ou vendues sur le marché noir, Diageo pourrait récupérer de nombreux clients en proposant une alternative sûre et à des prix abordables. · Outre son leadership sur le marché américain, considéré comme étant le plus rentable au monde, le groupe poursuit son expansion internationale en acquérant des marques à notoriété locale pour s’ancrer durablement dans les pays à fort potentiel. Sa présence internationale lui permet, en effet, de limiter les risques spécifiques à chaque région et de se développer dans des zones moins saturées. Ainsi, l’acquisition en 2013 d’United Spirits Limited en Inde, où le nombre de personnes en âge légal de boire de l’alcool croît de 18 à 19 millions par an, devrait permettre à la marge d’EBE de passer de 6% à 15% en Inde d’ici 5 ans, avec une croissance des ventes à deux chiffres. · Diageo mène une politique de retour aux actionnaires généreuse, avec une croissance continue des dividendes depuis plus de dix ans. · Dans le sillage du Brexit, la dévaluation de la livre a eu un impact très positif. Lors de la présentation des résultats 2015/16, la direction a ainsi revu son objectif de REX 2017E en hausse de GBP 370 m, principalement grâce à des effets de conversion. Dans la foulée, nous avons relevé nos prévisions de BPA de 4.5% en moyenne sur les trois prochaines années.

Risques · Le marché des boissons alcoolisées est l’un des plus régulés, notamment sur le plan marketing. Le groupe a ainsi dû retirer deux campagnes publicitaires en 2016 jugées illégales. · Le Brexit remet en cause les accords commerciaux européens, ce qui pourrait nuire à la branche du whisky écossais avec l’instauration de nouvelles barrières douanières. · Le groupe est dépendant de la qualité de son approvisionnement en eau, ingrédient principal dans la production de boissons alcoolisées. Bien qu’il se soit efforcé de réduire sa consommation (5.1 litre d’eau par litre d’alcool produit en 2016 vs 5.8 en 2015), 39 de ses sites sont situés dans des zones de stress hydrique, dont 22 en Inde, 15 en Afrique et 2 au Brésil. · L’activité du groupe dans les pays émergents (Nigéria, Brésil, Russie, etc) est pénalisée par la faiblesse de la consommation et la forte inflation liée aux dévaluations récentes des monnaies locales. Le CA au Nigéria a ainsi reculé de 15% sur l’année. · Malgré ses efforts pour conserver une image positive et responsable (335 programmes de sensibilisation lancés en 2016), le groupe n’est pas à l’abri d’un scandale lié aux dangers de l’alcool.

Conclusion Leader mondial de son marché, Diageo bénéficie d’une position confortable mais doit faire face à une régulation stricte et à un recul de la consommation dans les pays émergents. Opinion neutre. Objectif de cours de GBP 2 150.00.



PUBLICIS GROUPE (EUR 61.60) Opinion positive Charlotte IZABEL, Analyste financier / Banque de Détail 26 octobre 2016

Au 31/12 2015R 2016E 2017E 2018E

47

50

53

56

59

62

65

68

71

74

77

80


Publicis Groupe

Publicis Groupe / CAC 40

CA (EUR m) 9 601 9 755 10 001 10 300 EBE (EUR m) 1 661 1 699 1 791 1 894 REX (EUR m) 1 378 1 402 1 490 1 588 RNpg publié (EUR m) 916 933 1 006 1 086 BPA retraité (EUR) 4.39 4.52 4.87 5.26 Dividende net (EUR) 1.60 1.76 1.98 2.23 P/E (x) 15.2 13.6 12.6 11.7 VE/EBE (x) 10.2 9.2 8.4 7.5 ROE retraité (%) 15.7 14.9 14.7 14.6 Dettes fin / FPropres (%) 26.1 22.4 12.6 2.9

Actionnariat : flottant 86.7%, Mme Elisabeth Badinter 8.3%, Invesco 5.0%.

Source : Datastream

Nombre d’actions 216 m Indice CAC 40 4 534.59 Croissance annuelle des BPA sur 3 ans 6% Capitalisation boursière EUR 13.3 md Code ISIN FR0000130577 Rendement 2016E 2.9% Flottant EUR 11.5 md Résultats 2016 09/02/17 Taux de distribution 2016E 39% Volume quotidien 1.3 m

Rattrapage attendu en 2017

Présent dans 108 pays avec 77 000 salariés, Publicis Groupe est le troisième groupe mondial de communication (après WPP Group et Omnicom). Ses activités se répartissent entre : 1) Publicis Communications, dédié à la conception et la réalisation de campagnes publicitaires (Publicis Worldline, MSL, Nurun, Saatchi & Saatchi, Leo Burnett, BBH, Marcel), 2) Publicis Media, qui allie l'achat d'espaces et la stratégie média, par le biais des réseaux Starcom Mediavest, ZenithOptimedia, Vivaki, Performics, MRY, Moxie et RUN, 3) Publicis.Sapient, plateforme numérique mondiale après l' acquisition de Sapient en février 2015, et 4) Publicis Healthcare, une solution totalement intégrée dédiée au secteur Santé et Pharma. Par région, 55% du CA des 9 premiers mois 2016 a été réalisé en Amérique du Nord, 28% en Europe, 11% en Asie-Pacifique, 3% en Amérique latine et 3% au Moyen-Orient et en Afrique.

Événement récent · Au titre du 3T16, le CA est ressorti à EUR 2 315 m (-0.4%), globalement en ligne avec notre estimation (EUR 2 325 m E) mais inférieur au consensus (EUR 2 355 m). La croissance organique de 0.2% des ventes a été moins bonne que prévu (+1.6% E et consensus à +0.8%).

Opportunités · Le groupe vient de traverser une phase marquée de déceptions et d’incertitudes et nous pensons que la décote par rapport à ses concurrents a clairement atteint un point haut. Le groupe a choisi l'exercice 2016 pour orchestrer une profonde et nécessaire réorganisation. Dans cette optique, le groupe a choisi de recentrer l'ensemble de ses expertises en quatre pôles (Publicis Communication, Publicis Media, Publicis Sapient et Publicis Healthcare) afin de placer le client au cœur de l'organisation. Nous pensons que cette réorganisation devrait permettre au groupe de retrouver un rythme de croissance beaucoup plus en ligne avec les standards de l’industrie et qu’il devrait ainsi être en mesure d'afficher une croissance similaire à ses concurrents en 2017. · Les chiffres du 3T16 ont montré que l'Europe (28% du CA) a poursuivi sa solide performance depuis le début de l'année (+7.6% en organique vs +3% E et consensus de +3.4%). L'Amérique latine a continué son redressement (+13.1% vs +3% E et consensus de +3%) et la zone Moyen-Orient & Afrique a également montré des signes d'amélioration (+4.1% vs -1% E et consensus de +0.9%). La fin de l'exercice en cours sera marquée par les pertes de contrats en 2015, puisque le relais des nouveaux projets n'interviendra pleinement qu'en 2017, mais nous pensons que la part de marché du groupe devrait ensuite se stabiliser et permettre une accélération de la croissance des marges grâce au plan de transformation du groupe. En termes de perspectives, le management s'est dit confiant dans la capacité du groupe à atteindre ses objectifs et a ainsi proposé de porter le taux de distribution à 42% au titre de 2016, alors que cet objectif était initialement fixé pour 2018. · Les activités autour du digital et de la technologie représentent désormais plus de la moitié des revenus du groupe : l’intégration de Sapient se déroule bien et ses performances sont très satisfaisantes. L'agence de publicité Razorfish, qui rencontre des difficultés depuis plusieurs trimestres, est ainsi parvenue à enregistrer le grand nombre de nouveaux contrats de son histoire au 3T16 grâce à l’appui de Sapient et à la réorganisation du groupe.

Risques · Le groupe a récemment souffert d'un certain nombre d’erreurs passées, à savoir : 1) un nombre insuffisant de contrats gagnés depuis 2012, 2) la perte de 1 à 2 années dans le processus de fusion avec Omnicom, alors que l'opération a finalement échoué, 3) une large exposition à l'Amérique du Nord (plus de 50% du CA), alors que le groupe a perdu plusieurs gros budgets aux Etats-Unis au profit de ses concurrents en 2015 (notamment les contrats de Procter & Gamble, Coca-Cola, General Mills…). Même si la situation devrait s'arranger en 2017, la pression sur la croissance organique des ventes liée à la perte de plusieurs contrats aux Etats-Unis devrait se poursuivre au 4T16 E. · Publicis Groupe réalise environ 9% de son CA au Royaume-Uni et un peu moins au niveau du REX courant, ce qui le rend sensible à l'évolution de la livre sterling.

Conclusion Nous pensons que Publicis Groupe devrait être en mesure d'afficher une croissance similaire à ses concurrents en 2017E. Le groupe vient de traverser une phase difficile de son histoire (échec de la fusion avec Omnicom, perte de contrats significatifs aux Etats-Unis...) mais nous pensons que la décote par rapport à ses comparables a atteint un point haut. Opinion positive. Objectif de cours de EUR 73.00 (Sélection de Valeurs).



SNAM (EUR 4.84) Opinion positive Paul de FROMENT, Analyste financier / Banque de Détail 26 octobre 2016

Au 31/12 2015R 2016E 2017E 2018E

3.5

3.8

4.1

4.4

4.7

5.0

5.3

5.6


SNAM / CAC 40

SNAM

CA (EUR m) 3 649 3 454 3 492 3 507 EBE (EUR m) 2 787 2 646 2705 2 716 REX (EUR m) 1 950 1 759 1 791 1 786 RNpg publié (EUR m) 1 238 1 062 1 143 1 141 BPA retraité (EUR) 0.34 0.30 0.33 0.33 Dividende net (EUR) 0.25 0.25 0.25 0.25 P/E (x) 13.3 16.0 14.8 14.8 VE/EBE (x) 10.1 11.2 11.0 11.0 ROE retraité (%) 16.0 13.8 14.5 14.0 Dettes fin/FPropres (%) 181.6 180.4 175.8 170.1 Actionnariat : flottant 70%, Cassa Depositi e Prestiti 30%.

Source : Datastream

Nombre d’actions 3.5 md Indice CAC 40 4 534.59 Croissance annuelle des BPA sur 3 ans 3% Capitalisation boursière EUR 16.9 md Code ISIN IT0003153415 Rendement 2016E 5.2% Flottant EUR 11.8 md Résultats du 3T16 15/11/2016 Taux de distribution 2016E 83% Volume quotidien 11.7 m

Une nouvelle entité s’apprête à voir le jour

SNAM (Societa Nazionale Metanodotti) est le leader italien du cycle de l'acheminement du gaz naturel, de la regazéification au transport, du stockage à la distribution de proximité. Le groupe s'appuie sur un réseau de pipelines intégrés de transport de 32 000 km et de distribution de plus de 65 000 km, pour être présent tout au long de la chaîne de valeur. En Italie, SNAM détient ainsi la quasi-totalité du réseau domestique de transport de gaz (58% du CA), dispose d'une part de marché de 34% dans les activités de distribution de proximité (28%), possède 95% des capacités existantes de stockage (12%) par le biais de sa filiale Stogit et dispose de l’une des deux seules usines de regazéification du GNL (2%).

Événements récents · Au cours du 1S16, SNAM a enregistré un CA de EUR 1 644 m (-4.5%), un REX de EUR 867 m (-14.3%) et un RN de EUR 526 m (-14.1%). · Le 28/06, le conseil d’administration de SNAM a approuvé la scission de la branche de distribution du groupe, Italgas (28% du CA) d’ici la fin de l’année, considérant que les activités liées à la distribution de gaz naturel comportaient des caractéristiques différentes des autres branches du groupe. SNAM sera actionnaire à hauteur de 13.5% de la nouvelle entité (Italgas) qui devrait être cotée sur l'indice italien FTSE MIB au cours du mois de novembre.

Opportunités · Selon la direction, la scission du groupe permettra à SNAM de se concentrer sur son potentiel de croissance et de procéder à un rachat de titres. En outre, le développement d’Italgas sera bénéfique pour SNAM, le groupe disposant d’une part de 13.5% dans le capital de la future entité. · D’après nous, le plan stratégique du groupe à horizon 2020 est encourageant, la direction de SNAM ayant mis en relief sa volonté d’optimiser la croissance organique, les processus opérationnels et le retour à l’actionnaire. Dans le détail, d’ici 2020, SNAM prévoit 1) d’investir EUR 4.3 md dans le transport et le stockage de gaz, 2) un taux de croissance annuel moyen du CA de 1% E, 3) une progression du RN ainsi que 4) une contraction des charges financières. · Le consortium formé à 40% par SNAM et à 60% par Allianz a acheté en septembre une part de 49% du pipeline Gas Connect Austria (GCA) d’une longueur totale de 900 km et appartenant à la société autrichienne OMV. Le montant total de l’opération est de l’ordre de EUR 601 m, et la sortie de liquidités pourrait être de EUR 130 m pour SNAM. En outre, SNAM détient déjà une part de 84.47% dans le pipeline Trans Austria Gas, d’une longueur de 380 km et transportant du gaz russe jusqu’en Italie et en Autriche. La part restante de 15.53% est détenue par GCA. Ainsi, pour SNAM, une des raisons de l’opération consiste à créer des synergies parmi les différents pipelines de gaz en Europe tout en continuant son expansion internationale en vue de l’Union européenne de l’énergie. Par conséquent, nous pensons qu’il s’agit d’une opération stratégique qui permet à SNAM de continuer à s’étendre à l’étranger tout en évitant des investissements colossaux.

Risque · L'activité du groupe dépend significativement du cadre réglementaire. Or, même si la visibilité s'étale généralement sur une période plutôt longue (5-10 ans), toute incertitude ou changement imprévu de politique gouvernementale lors des négociations avec les opérateurs du secteur pourrait impacter négativement et de manière immédiate la valorisation du titre. Par conséquent, SNAM est largement exposé au risque politique, particulièrement présent depuis quelques mois. En effet, les italiens s’apprêtent à voter un référendum (04/12) concernant un projet de réforme institutionnelle. Si le "non" gagne, M. Mateo Renzi devra démissionner et l’Italie entrera dans une période d’instabilité politique qui pourrait impacter le secteur des services aux collectivités.

Conclusion La scission du groupe va permettre à SNAM de se concentrer sur ses objectifs de croissance et d’investissements d’ici 2020. En outre, la stratégie de développement du groupe à l’international nous semble porteuse. Opinion positive. Objectif de cours de EUR 5.40.



Valeurs Cours au

26/10/2016

% de la somme des capitalisations

boursières

Variation sur l'année 2015 (%)

Variation hebdomadaire depuis le 19/10/2016 (%)

Variation depuis le début de l'année

2016 (%)

ARCELORMITTAL 6.2 1.5 -57.1 5.1 104.8

TECHNIP 59.2 0.6 -7.4 0.9 29.4

KERING 203.0 2.0 -1.0 6.8 28.5

SCHNEIDER ELECTRIC SE 62.1 2.9 -13.3 -1.2 18.1

LVMH 168.1 6.7 9.6 0.4 16.0

SODEXO 102.9 1.2 10.9 -2.6 14.1

VALEO 53.8 1.0 37.6 2.5 13.2

VINCI 66.7 3.1 29.9 -0.9 12.7

MICHELIN 98.9 1.4 16.8 2.8 12.5

TOTAL 44.0 8.8 -3.0 -0.3 6.7

L'OREAL 165.4 7.3 11.5 -1.8 6.5

SOLVAY 104.2 0.9 -6.8 -0.9 5.8

LAFARGEHOLCIM 49.3 2.4 -26.0 1.2 5.4

PERNOD RICARD 107.6 2.3 14.0 -0.8 2.3

BNP PARIBAS 52.9 5.2 6.0 5.8 1.3

PUBLICIS GROUPE 61.6 1.1 2.9 -8.1 0.4

DANONE 62.5 3.2 14.4 -1.4 0.4

SAFRAN 63.3 2.1 23.6 -2.1 -0.1

LEGRAND 51.6 1.1 19.9 -1.0 -1.1

SAINT-GOBAIN 38.8 1.7 13.1 0.0 -2.5

UNIBAIL-RODAMCO 222.7 1.7 10.1 -1.7 -5.0

ORANGE 14.7 3.1 9.4 4.8 -5.1

KLEPIERRE 38.1 0.9 14.7 -1.3 -7.0

VIVENDI 18.2 1.9 -4.0 -1.2 -8.2

CREDIT AGRICOLE S.A. 9.9 2.2 1.1 5.7 -8.8

AIR LIQUIDE 92.0 2.8 0.8 -0.9 -8.9

VEOLIA ENVIRONNEMENT 19.9 0.9 48.2 0.0 -9.2

CARREFOUR 24.1 1.4 5.3 -1.8 -9.4

ESSILOR 103.5 1.8 24.1 -7.0 -10.0

CAPGEMINI 76.6 1.0 43.9 -7.9 -10.5

AIRBUS GROUP 55.4 3.4 49.9 2.3 -10.6

SANOFI 68.1 6.9 3.9 -0.6 -13.3

ACCOR 34.5 0.8 7.1 -0.6 -13.8

RENAULT 79.1 1.8 53.0 2.2 -14.6

SOCIETE GENERALE 35.9 2.3 21.7 4.9 -15.7

PEUGEOT SA 13.7 0.9 58.6 3.9 -15.7

AXA 20.7 4.0 31.4 1.2 -17.9

BOUYGUES 30.0 0.8 21.9 0.2 -18.0

ENGIE 13.3 2.6 -16.0 -0.2 -18.6

NOKIA 4.7 2.2 0.6 3.7 -29.0

CAC 40 4 534.59 8.5 0.3 -2.2

Somme des capitalisations boursières (EUR md) 1 266

SBF 120 3 588.78 9.0 0.1 -2.0

Principaux indices européens

DAX 30 10 709.68 9.6 0.6 -0.3

AEX 455.82 4.1 0.3 3.2

IBEX 35 9 173.30 -7.2 2.5 -3.9

FTSE MIB 17 280.74 12.7 1.4 -19.3

FTSE 100 6 958.09 -4.9 -0.9 11.5

Les valeurs sont triées par ordre décroissant de variation de leur cours depuis le début de l'année.

Principaux indices mondiaux

DJIA 30 18 199.33 -2.2 0.0 4.4

NASDAQ COMPOSITE 5 250.27 5.7 0.1 4.9

NIKKEI 225 17 391.84 9.1 2.3 -8.6


CAC 40 - variation des cours par valeur depuis le début de l'année



Valeurs Cours au

26/10/2016

% de la somme des capitalisations

boursières

Variation sur l'année 2015 (%)

Variation hebdomadaire depuis le 19/10/2016 (%)

Variation depuis le début de l'année

2016 (%)ADIDAS 149.4 1.2 56.0 -5.7 66.2

SIEMENS 106.5 3.4 -4.1 0.9 18.5

SCHNEIDER ELECTRIC SE 62.1 1.4 -13.3 -1.2 18.1

ROYAL PHILIPS ELECTRONICS 27.7 1.0 0.7 5.2 17.5

ASML HOLDING 95.8 1.6 -7.8 1.0 16.0

LVMH 168.1 3.2 9.6 0.4 16.0

VINCI 66.7 1.5 29.9 -0.9 12.7

BASF 79.6 2.8 1.2 0.6 12.5

CRH 29.9 0.9 34.2 -0.9 12.0

SAP 80.8 3.7 26.0 1.7 10.1

DEUTSCHE POST 28.3 1.3 -4.0 1.6 9.0

TOTAL 44.0 4.2 -3.0 -0.3 6.7

L'OREAL 165.4 3.5 11.5 -1.8 6.5

KONINKLIJKE AHOLD DELHAIZE 20.6 1.0 32.0 -0.7 5.7

FRESENIUS 68.4 1.4 52.8 -3.5 3.6

INDITEX 32.7 3.9 33.7 0.4 3.3

ENEL 3.9 1.5 5.3 0.6 1.4

BNP PARIBAS 52.9 2.5 6.0 5.8 1.3

DANONE 62.5 1.6 14.4 -1.4 0.4

SAFRAN 63.3 1.0 23.6 -2.1 -0.1

IBERDROLA 6.2 1.5 19.2 1.9 -0.9

BBVA 6.4 1.6 -12.0 7.0 -1.0

BANCO SANTANDER 4.5 2.5 -31.3 6.6 -1.1

ENI 13.5 1.9 -4.9 -0.4 -1.9

SAINT-GOBAIN 38.8 0.8 13.1 0.0 -2.5

AB INBEV 111.5 7.1 21.9 -5.1 -2.6

UNILEVER DR 38.8 4.2 22.9 -0.4 -3.2

MUNICH RE 178.0 1.1 11.3 2.0 -3.6

ING 12.0 1.8 15.0 2.7 -4.0

UNIBAIL-RODAMCO 222.7 0.8 10.1 -1.7 -5.0

ORANGE 14.7 1.5 9.4 4.8 -5.1

VOLKSWAGEN PREF. 126.0 2.5 -27.6 3.8 -5.8

VIVENDI 18.2 0.9 -4.0 -1.2 -8.2

AIR LIQUIDE 92.0 1.4 0.8 -0.9 -8.9

TELEFONICA 9.3 1.7 -10.6 3.2 -9.6

DEUTSCHE TELEKOM 15.1 2.7 26.0 4.5 -9.7

ESSILOR INTL. 103.5 0.9 24.1 -7.0 -10.0

AIRBUS GROUP 55.4 1.6 49.9 2.3 -10.6

ALLIANZ 142.6 2.5 19.1 2.4 -12.8

SANOFI 68.1 3.3 37.0 -0.6 -13.3

E.ON 6.7 0.5 -37.1 -1.5 -14.5

SOCIETE GENERALE 35.9 1.1 21.7 4.9 -15.7

DAIMLER 65.2 2.6 12.5 0.0 -15.9

AXA 20.7 1.9 31.4 1.2 -17.9

BMW 80.1 2.0 8.8 2.6 -18.0

ENGIE 13.3 1.2 -16.0 -0.2 -18.6

BAYER 90.2 2.8 2.5 0.0 -22.1

NOKIA 4.7 1.0 0.5 3.8 -29.0

INTESA SANPAOLO 2.2 1.4 27.5 4.6 -29.9

DEUTSCHE BANK 13.3 0.7 -9.8 5.9 -41.0

EURO STOXX 50 3 080.98 3.8 0.8 -5.7

Somme des capitalisations boursières (EUR md) 2 641

Principaux indices mondiaux

DJIA 30 18 199.33 -2.2 0.0 4.4

NASDAQ COMPOSITE 5 250.27 5.7 0.1 4.9

NIKKEI 225 17 391.84 9.1 2.3 -8.6


EURO STOXX 50 - variation des cours par valeur depuis le début de l'année



Valeurs Cours au

26/10/2016Capitalisation

boursièreCroissance

des BPA PE Dividende RdtObjectif de

cours

EUR EUR m 2016/2015E 2016E 2016E 2016E EURACCOR 34.47 9 814 -16.2% 21.6 0.80 2.3% 42.00AIRBUS GROUP 55.40 42 808 -12.8% 18.9 1.21 2.2% 54.00AIR LIQUIDE 92.01 35 775 0.4% 17.9 2.65 2.9% -ALSTOM 23.85 5 226 N.S. 17.0 0.24 1.0% 26.00ARCELORMITTAL 6.19 18 971 N.S. N.S. 0.00 0.0% 6.50AXA 20.71 50 211 2.5% 8.6 1.15 5.6% 23.80BNP PARIBAS 52.91 65 804 14.7% 8.3 2.50 4.7% 47.92BOUYGUES 29.95 10 396 9.3% 19.0 1.60 5.3% 34.00CAP GEMINI 76.62 13 145 13.8% 14.6 1.40 1.8% 90.00CARREFOUR 24.14 18 252 9.1% 14.4 0.82 3.4% 29.30CRÉDIT AGRICOLE SA 9.93 26 195 - - - - -DANONE 62.50 40 993 3.0% 20.7 1.80 2.9% 78.00ENGIE 13.29 32 353 -4.1% 13.6 1.00 7.5% 17.00ESSILOR 103.50 22 573 -10.2% 27.8 1.17 1.1% 125.00KERING 203.00 25 635 11.3% 22.6 4.50 2.2% 145.00

KLÉPIERRE 38.12 12 001 6.8% 16.5 1.75 4.6% 41.20LAFARGEHOLCIM 53.35 32 379 43.8% 24.6 1.37 2.6% 55.00LEGRAND 51.60 13 781 3.1% 23.1 1.19 2.3% 51.80L'ORÉAL 165.35 92 560 4.2% 25.7 3.34 2.0% 190.00LVMH 168.05 85 198 9.0% 21.9 3.89 2.3% 165.00MICHELIN 98.93 18 032 36.3% 11.5 3.10 3.1% 120.00NOKIA 4.68 27 311 -46.8% 24.3 0.28 6.0% 7.10ORANGE 14.69 39 076 -6.8% 12.3 0.60 4.1% 16.50PERNOD-RICARD 107.60 28 559 4.1% 19.3 1.81 1.7% 105.00PEUGEOT 13.66 11 061 120.0% 7.6 0.45 3.3% 17.00PUBLICIS GROUPE 61.60 13 907 3.0% 13.6 1.76 2.9% 73.00RENAULT 79.14 23 403 9.5% 7.0 2.70 3.4% 110.00SAFRAN 63.30 26 398 9.2% 16.4 1.51 2.4% 69.00SAINT-GOBAIN 38.84 21 555 10.1% 17.0 1.24 3.2% 48.00SANOFI 68.11 87 802 -1.8% 12.4 2.95 4.3% 89.00SCHNEIDER ELECTRIC 62.07 36 728 17.5% 17.3 2.06 3.3% 74.00SOCIÉTÉ GÉNÉRALE 35.89 28 936 32.8% 7.4 2.00 5.6% 38.46SOLVAY 104.15 11 027 15.3% 13.0 3.60 3.5% 93.00TECHNIP 59.19 7 241 4.8% 12.1 2.00 3.4% 67.00TOTAL 44.02 111 290 -24.9% 14.2 2.43 5.5% 47.00UNIBAIL-RODAMCO 222.70 21 979 8.2% 19.7 10.40 4.7% 214.00VALEO 53.77 12 818 21.6% 14.2 1.17 2.2% 52.00VEOLIA 19.86 11 186 6.9% 20.0 0.80 4.0% 24.00VINCI 66.65 39 797 9.6% 16.4 1.88 2.8% 67.00VIVENDI 18.24 23 462 -2.2% 36.5 1.00 5.5% 18.70Moyenne arithmétique 8.5% 17.1 3.4%Médiane 6.9% 16.8 3.2%Moyenne pondérée* 2.5%

*Selon la capitalisation boursière

NS : variation non significative lors d'un passage d'une perte à un bénéfice ou inversement.

Guide des valeurs - CAC 40



Valeurs Cours au

26/10/2016Capitalisation

boursièreCroissance

des BPA PE Dividende RdtObjectif de

cours

EUR EUR m 2016/2015E 2016E 2016E 2016E EURAB INBEV 111.45 188 712 - - - - -ADIDAS GROUP 149.40 31 257 51.2% 30.2 2.16 1.4% 166.00AHOLD - - - - - - -AIRBUS GROUP 55.40 42 808 -12.8% 18.9 1.21 2.2% 54.00AIR LIQUIDE 92.01 35 775 0.4% 17.9 2.65 2.9% -ALLIANZ 142.60 65 168 -3.5% 10.1 7.30 5.1% 155.00ASML 95.78 41 504 - - - - -AXA 20.71 50 211 2.5% 8.6 1.15 5.6% 23.80BASF 79.58 73 093 -10.1% 17.7 2.90 3.6% 84.00BAYER 90.17 74 566 - - - - -BBVA 6.43 40 938 - - - - -BMW 80.07 51 970 6.7% 7.7 3.40 4.2% 78.00BNP PARIBAS 52.91 65 804 14.7% 8.3 2.50 4.7% 47.92CRH 29.92 24 838 - - - - -DAIMLER 65.22 69 775 1.2% 7.8 3.35 5.1% 72.00DANONE 62.50 40 993 3.0% 20.7 1.80 2.9% 78.00DEUTSCHE BANK 13.30 18 445 48.2% 18.1 0.00 0.0% 13.99DEUTSCHE POST 28.29 34 309 13.3% 14.1 0.90 3.2% 27.00DEUTSCHE TELEKOM 15.07 70 481 -3.5% 17.5 0.60 4.0% 18.00E.ON 6.70 13 401 -21.4% 14.1 0.20 3.0% 7.00ENEL 3.95 40 118 -2.7% 12.4 0.18 4.6% 4.50ENGIE 13.29 32 353 -4.1% 13.6 1.00 7.5% 17.00ENI 13.54 49 207 - - - - -ESSILOR 103.50 22 573 -10.2% 27.8 1.17 1.1% 125.00FRESENIUS SE 68.37 37 394 12.8% 23.4 0.62 0.9% 71.00IBERDROLA 6.23 39 617 4.9% 15.3 0.30 4.8% 6.10INDITEX 32.74 102 024 12.1% 31.7 0.67 2.0% 38.00ING GROUP 11.96 46 350 8.2% 10.2 0.66 5.5% 13.20INTESA SANPAOLO 2.17 36 203 -6.4% 13.3 0.18 8.3% 2.60L'ORÉAL 165.35 92 560 4.2% 25.7 3.34 2.0% 190.00LVMH 168.05 85 198 9.0% 21.9 3.89 2.3% 165.00MUNICH RE 177.95 31 906 -20.7% 12.0 8.25 4.6% 155.00NOKIA 4.68 27 311 -46.8% 24.3 0.28 6.0% 7.10ORANGE 14.69 39 076 -6.8% 12.3 0.60 4.1% 16.50PHILIPS 27.68 26 254 N.S. 17.4 0.80 2.9% 27.00SAFRAN 63.30 26 398 9.2% 16.4 1.51 2.4% 69.00SAINT-GOBAIN 38.84 21 555 10.1% 17.0 1.24 3.2% 48.00SANOFI 68.11 87 802 -1.8% 12.4 2.95 4.3% 89.00SANTANDER 4.46 64 349 - - - - -SAP 80.82 99 287 1.1% 21.2 1.30 1.6% 75.00SCHNEIDER ELECTRIC 62.07 36 728 17.5% 17.3 2.06 3.3% 74.00SIEMENS 106.50 90 525 6.3% 14.6 3.80 3.6% 118.00SOCIÉTÉ GÉNÉRALE 35.89 28 936 32.8% 7.4 2.00 5.6% 38.46TELEFONICA 9.25 45 350 10.9% 17.0 0.55 5.9% 9.50TOTAL 44.02 111 290 -24.9% 14.2 2.43 5.5% 47.00UNILEVER 38.81 66 540 3.7% 20.5 1.28 3.3% 39.00UNIBAIL-RODAMCO 222.70 21 979 8.2% 19.7 10.40 4.7% 214.00VINCI 66.65 39 797 9.6% 16.4 1.88 2.8% 67.00VIVENDI 18.24 23 462 -2.2% 36.5 1.00 5.5% 18.70VOLKSWAGEN 126.00 65 657 N.S. 7.4 3.00 2.4% 155.00

Moyenne arithmétique 3.1% 16.9 3.8%Médiane 3.4% 16.7 3.6%Moyenne pondérée* 1.6%* Selon la capitalisation boursière

NS : variation non significative lors d'un passage d'une perte à un bénéfice ou inversement.

Guide des valeurs - EURO STOXX 50



Agenda de la semaine à venir

Semaine du 31 octobre au 4 novembre 2016

Statistiques et événements économiques Lundi 31 octobre

Etats-Unis : revenus et dépenses des ménages en septembre,

indice PMI de Chicago en octobre.

Japon : réunion de politique monétaire de la Banque du Japon (1ère

journée).

Zone euro : inflation en octobre (1ère estimation), PIB du 3T16 (1ère

estimation).

Allemagne : ventes au détail en septembre.

Mardi 1er novembre

Etats-Unis : Comité de politique monétaire de la Réserve fédérale

(1ère journée), dépenses de construction en septembre, indice ISM

manufacturier en octobre, ventes automobiles en octobre.

Chine : indice PMI manufacturier officiel en octobre, indice PMI

Caixin-Markit manufacturier en octobre (définitif).

Japon : indice PMI Markit manufacturier en octobre, réunion de

politique monétaire de la Banque du Japon (fin).

Royaume-Uni : indice PMI Markit manufacturier en octobre.

Mercredi 2 novembre

Etats-Unis : enquête ADP sur l'emploi privé en octobre, Comité de

politique monétaire de la Réserve fédérale (fin).

Zone euro : indice PMI Markit manufacturier en octobre

(définitif).

Allemagne : indice PMI Markit manufacturier en octobre

(définitif), demandeurs d'emploi et taux de chômage en

septembre.

France : indice PMI manufacturier en octobre.

Jeudi 3 novembre

Etats-Unis : inscriptions au chômage lors de la semaine terminée le

29 octobre, productivité et coûts du travail au 3T16 (1ère

estimation), commandes à l'industrie en septembre, indice ISM des

services en octobre.

Chine : indice PMI Caixin-Markit des services en octobre.

Japon : marchés fermés.

Royaume-Uni : indice PMI Markit des services en octobre, décision

de politique monétaire.

Zone euro : taux de chômage en septembre.

Vendredi 4 novembre

Etats-Unis : créations d'emploi et taux de chômage en octobre,

balance commerciale en septembre.

Zone euro : indices PMI Markit des services en octobre (définitif),

prix à la production en septembre.

Allemagne : indices PMI Markit des services en octobre (définitif).

France : indice PMI des services et composite en octobre.

Publications des sociétés & Assemblées générales Lundi 31 octobre

-

Mardi 1er novembre

BP, Royal Dutch Shell : résultats du 3T16.

Mercredi 2 novembre

Deutsche Lufthansa, Gas Natural : résultats du 3T16.

Jeudi 3 novembre

Adidas Group, Air France-KLM, Beiersdorf, Coface, Credit Suisse,

Fraport, ING Group, Leonardo Finmeccanica, Repsol, Société

Générale, Swiss Re, Veolia : résultats du 3T16.

Ubisoft : résultats du 2T16en17 (clos fin septembre).

AXA, Hermès, JC Decaux, L’Oréal, Orpea, Sopra Steria, Veolia,

Vicat : CA du 3T16.

Vendredi 4 novembre

BMW, Intesa Sanpaolo, LafargeHolcim, SPIE, Telecom Italia :

résultats du 3T16.

Richemont : résultats du 2T16en17 (clos fin septembre).

Nexans : CA du 3T16.

Eutelsat : assemblée générale.

Opérations sur titres

- -



Comment lire la fiche valeur ? Le tableau de chiffres Les 6 premières lignes sont des données. Elles renseignent sur le chiffre d’affaires (CA), l'excédent brut d'exploitation (EBE), le résultat d’exploitation (REX), le résultat net part du groupe tel qu’il est publié par la société (RNpg publié) et le bénéfice par action (BPA retraité). Ce bénéfice par action est corrigé des éléments exceptionnels.

Les 2 lignes suivantes renseignent sur l’évaluation de l’entreprise par le marché :

· Le P/E est le rapport entre la valeur que le marché attribue à la société (la capitalisation boursière ou le cours de bourse, lorsque cette valeur est ramenée à une action) et le bénéfice qui est dégagé par cette société.

· Le P/Actif net est le rapport entre la valeur que le marché attribue à la société et le montant de ses fonds propres comptables.

Le ROE (Return On Equity) indique la rentabilité des capitaux apportés par les actionnaires. C’est le rapport entre le bénéfice net part du groupe et les fonds propres comptables du groupe.

Le Gearing est le rapport entre les dettes financières nettes de trésorerie et les fonds propres de l’entreprise (fonds propres des actionnaires et intérêts minoritaires dans les filiales consolidées globalement). Un rapport négatif indique un excédent de trésorerie par rapport aux dettes financières.

La croissance annuelle moyenne des bénéfices par action au cours des 3 prochaines années permet d’apprécier le profil de croissance de la société. Il est pertinent de rapporter le P/E à ce taux de croissance (c’est ce que l’on appelle le PEG « Price Earning Growth »). Il est en effet logique de payer plus cher une entreprise dont le rythme de croissance des bénéfices est plus élevé. Le retour sur investissement des actionnaires est d’autant plus rapide que la croissance du bénéfice est forte.

Le rendement correspond à la rentabilité que procurerait le dividende qui sera versé au titre de l'exercice à un actionnaire qui achèterait l’action au cours actuel. Le taux de distribution est le rapport entre le montant distribué et le résultat net.

Le graphique La courbe en bleu foncé indique l’évolution du cours ; la courbe en bleu clair, la performance relative du cours par rapport à un indice de référence (CAC 40, SBF 120, EuroStoxx 50 ou autre indice). Lorsque cette courbe est ascendante, cela signifie que la valeur réalise une performance meilleure que le marché. Lorsqu’elle est descendante, cela signifie que sa performance est moins bonne que celle du marché.

Le texte L’objectif est d’informer l’investisseur sur les caractéristiques de l’entreprise et lui permettre de se faire rapidement une idée sur l’intérêt de se positionner ou non sur l'action de la société étudiée, compte tenu de la balance entre l’espérance de gain (opportunités de l’investissement) et le risque qu’il prend.

Le texte en italiques décrit rapidement la société et expose la problématique du moment (voici ce qui se passe et la façon dont pourrait évoluer le cours de l’action, compte tenu de cette situation).

Les événements récents reprennent les publications en cours : chiffre d’affaires ou résultat du trimestre ou semestre écoulé. Ceux-ci sont exploités pour déterminer si la société est bien sur la trajectoire que le marché envisage.

Les aspects susceptibles de provoquer une hausse du cours de bourse sont récapitulés sous forme d’Opportunités pour l’actionnaire.

Les éléments qui pourraient contrarier cette perspective sont indiqués dans la partie Risques.

La Conclusion fait la synthèse de ce qui précède et indique un objectif de cours.

Opinion positive signifie que le titre présente un potentiel de revalorisation significatif. Opinion neutre signifie que le titre est correctement valorisé ou présente un potentiel de revalorisation limité. Opinion prudente signifie que le titre présente un risque de baisse. L'opinion est suspendue ou Kepler Cheuvreux n’émet pas d’opinion lorsque l’un de ses partenaires, dans le cadre des accords de coopération conclus par Kepler Capital Markets avec Crédit Agricole Corporate and Investment Bank et UniCredit Bank AG, agit en tant que conseiller dans le cadre d’une fusion ou d’une opération stratégique impliquant la société émettrice concernée, lorsque l’un de ses partenaires détient une participation importante ou dans certains autres cas, tels que le départ d'un analyste.

L'objectif de cours est fondé sur une ou plusieurs des méthodes suivantes : actualisation de cash-flows futurs, valorisation par somme des parties, comparaison boursière. L'objectif de cours évolue en fonction de données nouvelles et/ou de modifications des hypothèses retenues dans la prospective.

Copyright © Kepler Cheuvreux, 2016. Tous droits réservés Copyright © Kepler Cheuvreux, 2016. Tous droits réservés Cette étude a été réalisée par Kepler Cheuvreux, filiale à 100% de Kepler Capital Markets SA, et distribuée par Kepler Capital Markets SA ou par une ou plusieurs de ses filiales ou succursales, ci-après dénommés Kepler Capital Markets (agissant sous le nom commercial commun « Kepler Cheuvreux »). Cette étude a été rédigée sur la base d’informations réputées fiables. Ces informations n’ont pas été vérifiées par un organisme indépendant. Aucune garantie ou déclaration, explicite ou implicite, ne peut cependant être donnée ou faite concernant l’exactitude, l’exhaustivité ou la véracité de telles informations. Les opinions ou estimations exprimées dans ce document reflètent l’avis de Kepler Capital Markets à une date donnée et peuvent faire l’objet de modifications à n’importe quel moment et ce, sans préavis. Sauf mention contraire, les études sont mises à jour à chaque fois que nécessaire et au moins une fois par an. Toutes les stratégies ne sont pas appropriées quel que soit le moment. La performance passée d’un instrument financier ne préjuge pas des performances futures. Il appartient à tout lecteur de recourir à l’avis d’un conseil indépendant en cas de doute. Dans tous les cas, les investisseurs sont invités à se faire leur propre opinion quant à l’adéquation et la pertinence d’un instrument financier, après réflexion et consultation de conseils compétents en la matière. Kepler Capital Markets, ses filiales et ses partenaires (UniCredit Bank AG et Crédit Agricole Corporate and Investment Bank) peuvent procéder à des transactions sur les instruments financiers mentionnés dans ce document pour leur propre compte ou pour celui de tiers, peuvent détenir des participations dans les sociétés émettrices de ces instruments financiers ou toute société de leur groupe, peuvent effectuer ou chercher à effectuer des opérations sur des instruments financiers, des opérations de banque, d’investissement ou tout autre service pour les sociétés émettrices ou les sociétés de leur groupe. L’autorité de régulation de Kepler Capital Markets SA et de Kepler Cheuvreux est l’Autorité des Marchés Financiers. Une opinion positive signifie que le titre présente un potentiel de revalorisation significatif. Une opinion neutre signifie que le titre est correctement valorisé ou présente un potentiel de revalorisation limité. Une opinion prudente signifie que le titre présente un risque de baisse. L’opinion est suspendue ou Kepler Cheuvreux n’émet pas d’opinion lorsque l’un de ses partenaires, dans le cadre des accords de coopération conclus par Kepler Capital Markets avec Crédit Agricole Corporate and Investment Bank et UniCredit Bank AG, agit en tant que conseiller dans le cadre d’une fusion ou d’une opération stratégique impliquant la société émettrice concernée, lorsque l’un de ses partenaires détient une participation importante ou dans certains autres cas. L’horizon de la recommandation est de douze mois. Dans la mesure où des objectifs de cours sont indiqués, ceux-ci sont fondés sur une ou plusieurs des méthodes suivantes : actualisation de cash-flows futurs, valorisation par somme des parties, et comparaison boursière. Les cours de bourses sont les cours de clôture à la date indiquée sur la fiche valeur ou sur les tableaux. Les modalités administratives et organisationnelles arrêtées au sein de Kepler Capital Markets afin de prévenir et éviter les conflits d’intérêts eu égard à l’analyse financière correspondent aux standards fixés par la législation, la réglementation et les codes applicables en la matière. Les mentions obligatoires et avertissements concernant les sociétés mentionnées dans cette étude sont consultables sur les fiches valeurs du site. En aucun cas, l’étude ne saurait être considérée comme une offre, une incitation ou une sollicitation en vue de l’achat ou de la vente des instruments financiers qui y figurent. Dans la mesure permise par les lois et réglementations applicables aux instruments financiers, Kepler Capital Markets et ses filiales déclinent toute responsabilité, quelles qu’elle soit, en cas de perte directe ou indirecte, résultant de l’utilisation de ce document ou de son contenu. Cette étude ne peut être reproduite, en tout ou en partie, d’une quelconque manière ou redistribuée sans l’autorisation écrite préalable de Kepler Capital Markets. A TOUTES FINS UTILES, IL EST RAPPELE QUE L’ETUDE EST EXCLUSIVEMENT DESTINEE AUX RESIDENTS FRANÇAIS. SI, TOUTEFOIS, UN NON-RESIDENT SE TROUVAIT EN POSSESSION DE CE DOCUMENT, IL LUI APPARTIENDRAIT DE S’INFORMER ET DE SE CONFORMER A TOUTE RESTRICTION QUI LUI SERAIT APPLICABLE. EN ACCEPTANT CETTE ETUDE, VOUS RECONNAISSEZ ETRE ENGAGE PAR LES STIPULATIONS QUI PRECEDENT.

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Revue hebdomadaire · A mi-parcours de la saison des résultats, le premier enseignement que l’on peut tirer à cejour de cette vague de publications est que les performances réalisées