Upload
vuthuan
View
214
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
Les Journées de l’AFTE 2016
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Stratégies de gestion des risques de change et matières premières
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Programme
Risque de change sur le bilan
Risque de prix des matières premières
La réforme d’IFRS9
2 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Intervenants
Risque de change sur le bilan Philippe Dupuy, Associate professor, GEM
Pierre-Frédéric Rémi, Head of front & middle office, Suez
Florian Bouché, Etudiant master trésorerie, Apprenti chez Suez
3 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Intervenants
Risque de prix des matières premières David Margueritte, Responsable trésorerie,
Air France
4 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Intervenants
La réforme d’IFRS9 Delphine Audouard, directeur associé, EY
Modérateur Alain Girardeau-Montaut, Expert Emerite, Dassault Aviation et Président de la commission « risques » de l’AFTE
5 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Les différents risques de change
Bilan Filiales à l’étranger Dettes filiales Placements Emprunts
Compte de résultats Achats en devises Ventes en devises Dividendes à recevoir
6 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Evolution des devises Impacts sur les valeurs des bilans Variations sur 1 semaine Octobre 2016 Devises émergentes : MXN +2% KRW -1.5% ISK +1% PLN -0.5% Devises pays développés : CAD +1% SEK -2% GBP -1.7% EUR -1.6% JPY -1.2%
7 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Risque de transaction : flux opérationnels (achats/ventes). Risque économique : situation concurrentielle du marché. Cela concerne le risque que l'on subit même si l'on vend en euros à l'étranger parce que les offres sont comparées avec des offres concurrentes en USD par exemple. Risque Patrimonial / de translation : la maison mère consolide dans sa monnaie fonctionnelle les bilans et les comptes de résultats de ses filiales.
9 LES JOURNEES DE L'AFTE
Définitions
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Risque Patrimonial Volatilité du résultat en devise fonctionnelle Baisse de la valorisation de l’entreprise par intégration des bilans des filiales (cumul d’écarts de conversion négatifs) et impact sur le coût du capital • Ratio bancaire comme dette/fonds propres • Rating • Visible dans les cours de bourse
10 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Exposition aux risques et risques couverts
11 LES JOURNEES DE L'AFTE
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Fluxd'exploitation
Consolidation Risquesplacements etfinancements
Dividendes àrecevoir des
filiales
RisqueEconomique
Risque
Risque couvert
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Résultats complémentaires
Résultat moyen au niveau monde : environ 50% avec prédominance des entreprises de grande taille Coût fixe de gestion – besoin de communication financière Les entreprises qui ont un rating couvrent plus Bonini, Salvi, Dallocchio, Raimbourg, 2012, Do firms hedge translation risks? Working paper Dorvile, Lanfranco, Pincemin, 2016, La couverture de change patrimonial, Grand Mémoire, Grenoble Ecole de Management. (travail en cours)
12 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Assumer le risque… Volume non significatif – risque marginal
Coûts de couverture élevés dans certains émergents (liquidité, taxes…)
Pas de bonnes pratiques connues : l’efficacité est mise en question au regard de la complexité
Communication à cours de change constant
Processus de couverture opportuniste associé à des décisions stratégiques de long terme (cession – achat)
Couverture progressive pour la gestion des dividendes
13 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
…ou couvrir Recherche de couverture naturelle : • Dette locale (différentiel de taux) • Devise fonctionnelle Couverture naturelle privilégiée en Europe contre couverture par dérivés aux Etats-Unis Pourtant : Couverture systématique dans certains secteurs y compris par des produits dérivés (utilities) Rapprochement coût de la dette / coût des dérivés Est il possible de s’endetter en local ? 14 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
15 LES JOURNEES DE L'AFTE
La gestion du risque de change sur le bilan
Témoignage Suez
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Démarche
16 LES JOURNEES DE L'AFTE
Questionnement - Audit des politiques
financières - Variation de trésorerie - Impacts en résultat
social
Audit - Analyse qualitative (benchmark, interviews) - Analyse quantitative Back testing, analyse des réserves du Groupe
Redéfinition de la politique - Principes - Indicateurs - Analyse quantitative
Mise en application
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
17 LES JOURNEES DE L'AFTE
ACTIF en devise
Capitaux propres Valeur historique des
titres
Dette intragroupe en devise
Dette externe locale en devise
Non qualifiée Goodwill
COUVERTURE
COUVERTURE D’ACTIF NET
Non qualifiée
~
COMPTABILITE SOCIALE
CONSOLIDATION
Choix de la structure de financement
Subordination structurelle
Ratios filiales / Groupe
Impacts comptables
Présence d’un coactionnaire
Fiscalité Réglementation / cadre juridique
Coût financier
Flexibilité
Structure de financement
Naturelle
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
18 LES JOURNEES DE L'AFTE
Cycle des actifs et Timing de couverture
Valeur de marché
Valeur comptable
Pertinence de l’actif net
Communication financière perception des analystes
Cession
Acquisition
Décision de cession
Quelle politique pour quels objectifs
Pays « développés » vs. Pays « émergents »
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Définition de la nouvelle stratégie
19 LES JOURNEES DE L'AFTE
Mise au point et calibrage d’un modèle par devise
Mise en application
Redéfinition des objectifs de couverture
Définition et sélection d’indicateurs par devise
- Volatilité - Carry - Moyenne mobile - PPP …
achat
vente
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Bilan
20 LES JOURNEES DE L'AFTE
BENEFICES COÛT GLOBAL
POTENTIELLES EVOLUTIONS
IFRS 9 : traitement des
options
ANC : traitement des titres de
participations et des couvertures
d’actif net
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Gestion du risque de prix des matières premières : témoignage
21 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
1 LES JOURNEES DE L'AFTE
La gestion du risque de prix des matières premières
Témoignage d’Air France
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Enjeux pour AFKL AFKL – Volume consommé en m3
AFKL consommation annuelle 9,000,000 M3
dont Air France Group 5,000,000 M3
dont KLM Group 4,000,000 M3
1M3 de Jet Fuel (kerosene) ~ 500 $
Une variation de $ 1/bbl sur le Brent ICE ~ 10 $ /MT sur le Jet Fuel
Dépense Carburant AFKL : $ 4,5 Mds
Une variation de $ 1 sur le baril de Brent implique une variation de $ 90 millions de la facture Carburant
La dépense Carburant ~ 20 à 30% des coûts d’une Airline Les prix du Carburant sont très volatils => Risque potentiel sur le Résultat d’Exploitation
Consommation annuelle AFKLM ~ 1 journée de production mondiale de Brut
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Les composantes du prix du carburant
Le prix du carburant s’établit ainsi dans toutes les zones géographiques : Un index (référence de marché liée à la localisation) variable Un différentiel (la marge fournisseur, négociée par un acheteur) fixed
Deux index de référence : En France: le Jet CIF NWE (Cost Insurance and Freight –
North West Europe) Aux Pays-Bas: Jet FOB Rotterdam (Free On Board)
Les composantes du prix de l’index jet fuel : Prix du Brut : ICE Brent Le crack de Jet : coût de raffinage et transport
où Coût de distribution = Transport, Stockage, Mise à bord, Marge de distribution, Taxes & redevances
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
LE BRENT ICE DEPUIS 1990, volatilité et variabilité
Les éléments explicatifs de la volatilité : (thèmes haussiers (« bull ») et/ou baissiers (« bear »)) Sensibilité géopolitique (Lybie, Syrie, Egypte, Soudan, Nigéria…)
Evolution de l’équilibre offre / demande (BRIC / OCDE / OPEP – Non OPEP…)
Production gaz / pétrole de schiste en Amérique du Nord
Croissance mondiale Niveau des stocks
Données climatiques
Marges de raffinage
Spéculation / prix plancher du baril
Et bien d’autres ….
Amplitude et rapidité des variations de prix très conséquentes
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Pourquoi couvrir le risque Carburant
Une assurance
Être couvert
contre un risque
1- Limiter les effets de la volatilité
des prix
2- Eviter de subir les
variations de prix
3- Se donner de la visibilité
4- Sécuriser une marge
La couverture peut être considérée comme une assurance protégeant la Compagnie contre un risque de prix majeur et sécurisant la pérennité de la continuité de l’activité
L’objectif de base d’une politique de couverture est de passer de… à…
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Définir une stratégie de couverture
Une stratégie de couverture s’articule autour de :
• Ratio de couverture cible : 75% du volume par exemple • Horizon : 2 ans (24 mois rolling) par exemple • Pas de xx% additionnels par trimestre
Ratios & Horizon de couverture
• Mix d’instruments cappés et non cappés (swap, collar, four ways, …) • Conformes aux normes comptables internationales en vigueur
Instruments
• Brent ICE , Gasoil ICE, Jet CIF NWE / Jet FOB Rotterdam • Tout sous-jacent offrant une correlation élevée avec le risque de base (Jet Fuel)
Sous-jacents
• Maximum Loss (maximum theoretical exposure) • Maximum Gain • Value-at-Risk
Indicateurs
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Quel instrument de couverture choisir – les basiques
= vente put 50 + achat call 70 = achat put 30 + vente put 50 + achat call 70 + vente call 90
Payo
ut p
rofil
(P&
L)
Und
erly
ing:
ICE
Bren
t To
tal f
uel e
xpen
se (1
bbl
hed
ged
for 1
bbl
con
sum
ed)
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
11
BRENT ICE : PRIX SPOT ET COURBES A TERME
Pour respecter les objectifs de Couverture, à chaque nouvelle operation, le choix de l’instrument de couverture tient compte de :
- La structure de la Courbe à terme, - L’équilibre du portefeuille, - La volatilité, - Le prix relatif entre les sous-jacents
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Maturité et ratios de couverture : - Horizon de 2 ans (24 mois glissants); - Ratio trimestriel de couverture maximum
fixé par Risk Committee; - Incrément des ratios trimestriels: xx%;
Sous-jacents :
- ICE Brent; - ICE Gasoil; - Jet CIF NWE;
Illustration - la stratégie de couverture AF-KLM
Outils : - Instruments non cappés (collar, swap, call, …); - Instruments cappés (four ways, call spread, …) – utilisation pouvant dépasser 50% du
portefeuille sous réserve de validation du RMC; - Les instruments doivent être validés par les auditeurs et conformes aux normes en
vigueur (IFRS - IAS 39).
10
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Couverture & normes comptables
• La Dépense Carburant est comptabilisée en Résultat d’Exploitation Remarque : outre le risque « Commodities », la facture Carburant libellée en USD porte également un risque de change EURUSD. Ce risque fait l’objet d’une politique de couverture spécifique.
• Les instruments de couverture doivent respecter des critères d’éligibilité
pour être adossés à la Dépense et être également comptabilisés en REX.
• Principaux critères : • Profil de risque de la Couverture (équilibré et non receveur de prime) • Utiliser un sous-jacent corrélé au risque de base (ie le kerosene) et un facteur de conversion • Volume couvert < volume consommé (prévu et réellement consommé)
• IFRS 9 : implications pour AFKLM • Pour qualifier de couverture des dérivés, les normes IFRS & IAS39 ne permettaient pas l’empilement des dérivés • IFRS9 permet par exemple de coupler dans une même couverture un swap de Brent puis ultérieurement un crack
10 LES JOURNEES DE L'AFTE
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
IFRS
1 LES JOURNEES DE L'AFTE
Vous avez aimé IAS 39 ?
Vous allez aimer IFRS 9
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
2 LES JOURNEES DE L'AFTE
La réforme d’IFRS9 : les nouveautés et
bénéfices attendus pour les stratégies de couverture.
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
De nouvelles opportunités avec IFRS9
3 LES JOURNEES DE L'AFTE
Un alignement plus systématique entre la comptabilité de couverture et
les pratiques de gestion des risques
Avec toutefois une continuité certaine par rapport à IAS 39 qui implique le maintien de certaines contraintes et limitations
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
De nouvelles opportunités avec IFRS9
4
Nécessité de faire évoluer une relation de couverture mieux
prise en compte
Stratégie et objectifs de gestion des risques
au cœur des désignation et
documentation des relations de couverture
Champ étendu des expositions et instruments
susceptibles d’être intégrés dans une
relation de couverture
Démonstration de l’efficacité davantage
fondée sur le suivi opérationnel
Notion de « coût de couverture »
introduite pour les primes d’option, les points de report /
déport et les currency basis spread
IFRS 9 Interruptions de
couverture en lien direct avec l’évolution
de la gestion des risques
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Couverture de composantes risques
Possibilité de couvrir séparément une composante risque dans des éléments financiers et non financiers, dès lors que cette composante est :
Changement majeur
Identifiable de manière séparée
Et mesurable de manière fiable
La composante peut être « implicite » dans le prix global Dans ce cas, la structure de marché doit être analysée pour
démontrer que la composante risque couverte influe sur le prix global de la même manière que si elle faisait l’objet d’une indexation explicite
Suppose une totale transparence sur la composition du prix global
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
En pratique, les couvertures d’indexations contractuelles sont les plus fréquentes
Exemples de composantes risques contractuellement identifiées :
Le kérosène est un exemple d’une composante risque non contractuellement identifiée
« Benchmark » Prix du charbon ou du pétrole Cours du cuivre Prix du pétrole
Fixe Coût de la capacité
Coûts de fabrication et
margeCapacité
Variable Inflation ou masse salariale
Contrat de transport
Contrat d'approvisionnement d'électricité
Composante Contrat de vente
de moteurs électriques
Couverture de composantes risques
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Combinaisons d’éléments couverts
7 LES JOURNEES DE L'AFTE
IFRS 9 permet d’inclure des dérivés dans l’exposition couverte « Empilement » des relations de couverture désormais possible Évite les problématiques du modèle IAS 39 de dé-désignation /
re-désignation de relations de couverture en cas d’ajustement de la couverture
Cela ne modifie pas le mode de comptabilisation de chacun des éléments inclus dans les relations de couverture En particulier, l’exposition agrégée n’est pas comptabilisée
comme une transaction synthétique mais bien comme un élément couvert + un instrument de couverture
Changement majeur
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Combinaisons d’éléments couverts
8 LES JOURNEES DE L'AFTE
Exemple : Couvertures des risques taux et change mises en place à des dates différentes
TVUS$
TF € Cross-currency
Interest rate swap
TV US$ Prêteur
TF €
TV€
Interest rate swap
Année 5 10 1 2 3 4 6 7 8 9
Emetteur
2
1
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Combinaisons d’éléments couverts
9 LES JOURNEES DE L'AFTE
Le CCIRS est simultanément: Instrument de couverture dans la 1ère relation de couverture
(CFH) Et un élément couvert dans la 2ème relation de couverture (FVH)
‒ Au titre du CFH : le CCIRS est réévalué en contrepartie OCI ‒ Au titre du FVH : une partie de l’OCI est recyclée en résultat
en face de la réévaluation de l’IRS
CFH des risques change et taux depuis la mise en place de l’emprunt ►Élément couvert = emprunt USD à taux variable ► Instrument de couverture = CCIRS
FVH du risque de taux à partir de l’année 5 ►Élément couvert = [ emprunt USD à taux variable + CCIRS ] ► Instrument de couverture = IRS
2
1
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Relation de couverture - Efficacité
Nécessité maintenue de démontrer prospectivement l’efficacité d’une couverture
Mais des critères significativement simplifiés
Les analyses d’efficacité pourront généralement se fonder sur les documents de gestion
Méthode qualitative admise en cas d’adossement parfait des termes contractuels
(*) Sauf cas particulier des couvertures d’actions à la JV par OCI non recyclable (inefficacité en OCI non recyclable)
Efficacité de la couverture
Démonstration de l’efficacité
de la couverture
Mesure de l’inefficacité
comptabilisée en résultat (*)
Suppression de la règle des
80-125%
Inchangée : « Dollar-offset »
Changement majeur
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Méthode du « coût de la couverture »
Nouveau concept s’appliquant aux composantes suivantes:
Valeur temps d’une option
• Composante reflétant la probabilité que l’option soit exercée à l’échéance (correspond généralement à la prime payée à l’origine)
Points de forward
• Ecart entre cours à terme et cours spot représentant le coût de portage (dans le cas d’un forward de change, reflète le différentiel de taux d’intérêts entre les deux devises)
Currency basis spread
• Spread qui reflète l’attractivité d’une devise par rapport à l’autre et se rajoute au différentiel de taux d’intérêt entre les 2 devises échangées
1) Réévaluation en OCI (et non plus en résultat) 2) Recyclage en résultat en lien avec le timing des impacts en résultat des éléments couverts
Traitement à appliquer dès lors que ces composantes sont exclues de la relation de couverture
OBLIGATOIRE FACULTATIF FACULTATIF
Changement majeur
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
Résumé des nouveautés
12 LES JOURNEES DE L'AFTE
IAS 39 IFRS 9 • Composante de risque couvrable admise
pour … Eléments financiers
Tous, y compris non
financiers
• Combinaison d’éléments couverts admise Non Oui
• Respect des bornes [80%-125%] nécessaire pour la qualification de couverture
Oui Non
• Possibilité de réaliser des tests d'efficacité prospectifs qualitatifs
Non Oui dans certains cas
• Méthode du coût de couverture Non Oui
• Rééquilibrage du ratio de couverture Interdit Oui
• Interruption volontaire de la comptabilité de couverture (objectif de gestion inchangé et critères de qualification toujours remplis)
Possible Interdite
Les a
telie
rs d
e l’A
FTE
En conclusion …
• Des avantages certains liés à une meilleure prise en compte des stratégies de gestion,
• Mais … • des contraintes qui demeurent (notamment
inefficacité en résultat, critères pour couvrir les flux intragroupe…);
• complexité dans la mise en œuvre de certains traitements nouveaux (coût de couverture / combinaison d’éléments couverts);
• lourdeur attendue liée à la mise à jour des informations à communiquer en annexes.
13 LES JOURNEES DE L'AFTE