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2#JAFTE2019 26/11/2019

IDFE : Une nette progression… mais un « biais » européen

Données annuelles actualisées à 2018. Source: Banque de France, Western Union Business Solutions

-4,1

7,21,0

77,2

5,5

-20

0

20

40

60

80

100

Afrique Amérique Asie Europe Océanie

70%

15%

15%

Répartition en Europe

Zone Euro (19)

Royaume-Uni

Autres

Investissements directs français à l’étranger (IDFE) – Flux nets sortants en 2018 (en €Mds)

10

30

50

70

90

-3

-2

-1

0

1

2

3

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Croissance du PIB - France (%A/A, Gauche)IDFE (en €Mds, Droite)

→ En 2019, la France se classe 5ième en matière d’IDE, mais 90% des flux nets se situent en Europe


3#JAFTE2019 26/11/2019

Facteur « conjoncturel » (1) : Un ralentissement généralisé

2,1%

4,5%

1,6% 1,6%

3,9%4,6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024Principales économies développées (G7) Economies émergentes

Projections FMI(Octobre 2019)

Croissance annuelle du PIB (en %)

Plus bas depuis 10 ans !

3,6%

3,0%

3,4%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024Monde

Plus bas depuis 10 ans !

Croissance annuelle du PIB (en %) Projections FMI(Octobre 2019)

Données annuelles actualisées à 2018. Source: FMI WEO octobre 2019, Western Union Business Solutions

→ En 2019, la croissance mondiale devrait chuter à son plus bas niveau depuis 10 ans (IMF)→ Une reprise est espérée en 2020, mais celle-ci devrait être principalement tirée par les émergents


4#JAFTE2019 26/11/2019

Facteur « conjoncturel » (2) : Un ralentissement des échanges

Données trimestrielles actualisées au T2 2019. Source: FMI WEO octobre 2019, Western Union Business Solutions

40

45

50

55

60

65

70

nov.-16 nov.-17 nov.-18 nov.-19Etats-Unis Allemagne France Royaume-Uni Japon Chine

Contraction

Expansion

Indices économiques avancés –Enquêtes PMI du secteur manufacturier

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Croissance des exportations dans le monde(%A/A, données trimestrielles)

Données mensuelles actualisées à octobre 2019. Source: Markit, ISM, Jinbun, ONS, Bureau national de statistiques en Chine,Reuters, Western Union Business Solutions

→ Les échanges commerciaux dans le monde ralentissent fortement sous couvert de hausse du protectionnisme→ Le secteur industriel est le plus sensible à la dégradation du commerce international (forte contraction)


5#JAFTE2019 26/11/2019

Facteur « conjoncturel » (3) : Quelques hétérogénéités

Données annuelles actualisées à 2018. Source: FMI WEO octobre 2019, Western Union Business Solutions

6,6% 6,4%5,9% 6,0%

3,9%

3,1%

1,8%

2,5%

1,2% 1,0%

0,2%

1,8%2,3%

1,9%

0,9%

2,9%3,0% 3,2% 3,2%3,6%

0%

2%

4%

6%

8%

2017 2018 P.2019 P.2020Asie - EM Europe - EMAmérique Latine Moyen-Orient & Asie centraleAfrique Sub-saharienne

Croissance annuelle du PIB des régions émergentes (en %)

→ Economies développées : Des opportunités en Amérique du Nord et en Australie plutôt qu’en Europe→ Economies émergentes: Une croissance toujours très importante en Asie / L’Amérique latine paraît instable

2,5%

1,5%

0,5%

1,2%

2,4%

2,7%

1,7%

2,3%

3,0%

1,9%1,5%

1,8%

2,4%

2,9%

2,4%2,1%2,3%

1,7%

1,2% 1,3%

1,9%

0,8% 0,9%

0,5%

1,8%1,4%

1,2%1,4%

0%

1%

2%

3%

4%

2017 2018 P.2019 P.2020

Croissance annuelle du PIB des principales économies développées (en %)

Allemagne Australia Canada Etats-Unis France Japon Royaume-Uni


6#JAFTE2019 26/11/2019

Facteur « conjoncturel » (4) : Carte des risques des pays émergents

.Source: WEO Octobre 2019 FMI, Western Union Business Solutions

Dett

e pu

bliq

ue e

n %

du

PIB

(pro

ject

ions

201

9, F

MI W

EO o

ctob

re 2

019

Balance courante en % du PIB (projections 2019, FMI WEO octobre 2019)

Chine

Inde

Brésil

Russie

Corée du Sud

Mexique

IndonésieArabie SaouditeTurquie

TaiwanPologne Thailande

IranNigéria

Argentine

E.A.U

MalaysieAfrique du Sud

Philippines

Colombie

Bangladesh

Egypte

Chili

Pakistan

Vietnam

Rép. TchèqueRoumanie

Pérou

Irak

Hongrie

Kazakhstan

Ukraine

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12


7#JAFTE2019 26/11/2019

Un facteur « taux » : Réduction du coût de crédit global

Données mensuelles actualisées à septembre 2019. Source: Reuters, Western Union Business Solutions

5%

6%

7%

8%

9%

10%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

2009 2011 2013 2015 2017 2019Etats-Unis Royaume-Uni Japon BRICS

Ecarts de taux directeurs : G3 & BRICS vs. Zone Euro

→ Un coût de crédit nettement plus attractif en Zone Euro (taux de refinancement de la BCE = 0%)→ Un différentiel qui se réduit significativement avec les Etats-Unis et les économies émergentes en 2019


8#JAFTE2019 26/11/2019

Un facteur « change » : une faible volatilité en trompe l’œil ?

Données journalières actualisés au 13 novembre 2019. Source: Reuters, Western Union Business Solutions

→ Décorrélation entre l’économie et les marchés ? Une volatilité qui apparaît très/trop faible malgré le ralentissement→ L’écart de volatilité entre les devises développées et émergente restent très importants

4%

8%

12%

16%

20%

24%

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Devises du G10 Devises émergentes (BRICS)

Volatilité à 12 mois des taux de changes – Economies développées (G10) vs. émergentes

Très bas !

Très bas !


9#JAFTE2019 26/11/2019

Actuellement la couverture de l’actif net est peu utilisée

Les contrats à termes Les cross currency swaps Les outils optionnels

Des outils simples et bien maitrisés


10#JAFTE2019 26/11/2019

Financement des filiales: un choix structurant

Subordination structurelle

Ratios filiales / Groupe

Impacts comptables

Fiscalité

Règlementation

Coût financierGestion de trésorerie

Flexibilité

Présence d’un coactionnaire


11#JAFTE2019 26/11/2019

Actif net, valeur d’actif, valeur de marché?

ACTIFen devise

Capitaux propresValeur historique des

titres

Dette intragroupeen devise

Dette externe locale en devise

Goodwill

Couverture naturelle

Quelle protection sur l’actif net ? Quelle protection

sur l’actif ?Quelle valeur de marché ?


12#JAFTE2019 26/11/2019

Cycle de vie des actifs et timing de couverture

CessionAcquisition

Décision de cession


13#JAFTE2019 26/11/2019

Marchés des changes en 2019 : Tour d’horizon (G10 & EM)

Données actualisées au 13 novembre 2019. Source: Reuters, Western Union Business Solutions

-6,7%-4,7% -4,7%

-3,4% -3,2%-1,0%

0,6%2,0%

5,5%

-10%

-5%

0%

5%

10% Performance de l'euro vs. devises du G10 en 2019(actualisée au 13 nov. 2019)

-15,6%-15,1%-11,5%-10,3%-10,3%

-6,9%-6,2%-5,5%

2,4% 3,1% 3,8% 4,1%

8,6% 9,9%11,2%

-20%

-10%

0%

10%

20% Performance de l'euro vs. devises émergentes en 2019(actualisée au 13 nov. 2019)

51,9%

→ Devises développées : L’euro à la peine face à ses pairs, à l’exception des devises nordiques→ Devises émergentes : Très bonne performance de la région d’Asie du Sud-Est / Fortes turbulences en Amérique Latine


14#JAFTE2019 26/11/2019

Marchés des changes en 2020 : Risques & opportunités (2)

Données mensuelles actualisés au mois de septembre 2019.. Source: BIS, Western Union Business Solutions

-1,94-1,82

-1,77-1,65

-1,46-1,39

-1,10-1,02-0,99-0,98

0,950,96

1,041,08

1,281,38

1,571,64

1,862,65

-3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0

SwedenHungary

ArgentinaAustralia

New ZealandKoreaChina

ColombiaTurkey

NorwayCzech Republic

IndonesiaJapan

BulgariaUnited States

EstoniaPeru

Hong Kong SARIsrael

Thailand

Valorisation des devises en fonction des fondamentaux économiques - Top/Bottom 10 Evaluation comparative du taux de change réel effectif (niveau actuel vs moyenne 5 ans, en écart type)

Devises

Devises sous-évaluées

→ Devises surévaluées : HKD, IRS, JPY, THB & USD→ Devises sous-évaluées : AUD, CNY, KRW, NOK, NZD & SEK


15#JAFTE2019 26/11/2019

Brésil : Un retour à la stabilité (économique & financière) ?

Données annuelles actualisées à 2018. Source: FMI (WEO Octobre 2019), Western Union Business SolutionsDonnées journalières actualisées au 23 octobre 2019. Source: Reuters, Western Union Business Solutions

87,9%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

120%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

Balance courante (en % du PIB) Dette publique (en % du PIB, Droite) PIB (%A/A)

pic historique !

Projections FMI(WEO Octobre 2019)

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Croissance du PIB (%A/A, Gauche) Taux USD/BRL (échelle inversée, droite)

Récessions2009 & 2014-15


16#JAFTE2019 26/11/2019

Brésil : Une devise toujours (très) faiblement valorisée

Données mensuelles actualisées au mois de septembre 2019. Source: BIS, Western Union Business SolutionsDonnées journalières actualisées au 12 novembre 2019. Source: Reuters, Western Union Business Solutions

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

2015 2016 2017 2018 2019

Pic historique (sept. 2018)!

USD/BRL

Volatilité encadrée

49,0%

-17,8%

1,8%17,2% 7,6%

-40%-20%

0%20%40%60%80%

2015 2016 2017 2018 2019

Performance du taux USD/BRL

60

65

70

75

80

85

90

95

100

2014 2015 2016 2017 2018 2019

Taux de change réel effectif (REER) - BrésilMoyenne 5 ansCouloir de +1/-1 écart type à la moyenne 5 ans

Devise dépréciée de -7% !


17#JAFTE2019 26/11/2019

Couverture d’actif net: quel coût pour quel risque?

Source: Bloomberg

USD BRL

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

26/10/2009 26/10/2010 26/10/2011 26/10/2012 26/10/2013 26/10/2014 26/10/2015 26/10/2016 26/10/2017 26/10/2018 26/10/20

Cost of carry EUR/USD Volatility

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

26/10/2009 26/10/2010 26/10/2011 26/10/2012 26/10/2013 26/10/2014 26/10/2015 26/10/2016 26/10/2017 26/10/2018

Cost of carry EUR/BRL Volatility


18#JAFTE2019 26/11/2019

Caractéristiques du BRL et des devises des pays émergents

Alors que la cyclicité et l’asymétrie sont des incitatifs à la couverture, le coût de portage rend la décision de couverture souvent difficile


19#JAFTE2019 26/11/2019

Stratégies traditionnelles de couvertures des devises émergentesPourquoi une couverture court terme en USDBRL ?

Source: Barclays


20#JAFTE2019 26/11/2019

Stratégies traditionnelles de couvertures des devises émergentes


21#JAFTE2019 26/11/2019

MaCRo- Une stratégie de couverture adaptée aux devises EMObjectifs

Une stratégie qui consiste en une série de prorogation de tunnels court terme

Chaque mois, la couverture est prorogée en un nouveau tunnel dont les strikes sont fixés et basés sur le spotalors en vigueur

A chaque date de prorogation, une règle dynamique détermine si le nouveau tunnel est “étroit” ou “large ”

Des règles techniques sont appliqués pour identifier si le risque est perçu comme élevé ou faible

Le MaCRO capture les bénéfices d’un tunnel classique tout en adressant deux limites principales:

Maturité finale: Le MaCRO permet de capturer la liquidité et de figer les paramètres de la série d’instrument courtterme jusqu’a la maturité finaleCouverture dynamique: la règle dynamique prend en considération le lien entre les devises émergentes et le

sentiment de risque et adapte le profile de la couverture en fonction


22#JAFTE2019 26/11/2019

MaCRo- Pricing indicatif en l’USDBRL


23#JAFTE2019 26/11/2019

MaCRo- Performance historique – Cas de l’USDBRL

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