STRATEGIES FINANCIERES DE COUVERTURE

(“HEDGING”)

STRATEGIES FINANCIERES DE COUVERTURE

(“HEDGING”)

Gestion du risque de prix du coton

Pourquoi gérer le risque de prix ?Pourquoi gérer le risque de prix ?

• Le métier d’un producteur est de produire et de vendre le coton graine.

• Le métier d’un égreneur est d’acheter, le coton graine, de l’égrener et de vendre la fibre et les graines.

• Le métier d’un négociant est d’acheter et de revendre la fibre.

• L’incertitude de gain pour les producteurs, les égreneurs et les négociants provient de la volatilité des coûts de production et, surtout, des prix du coton.

Les opérations back to back consiste à couvrir simultanément une transaction par une

transaction physique ou financière opposée.

Les opérations back to back consiste à couvrir simultanément une transaction par une

transaction physique ou financière opposée.

Les opérations structurées sont conçues et calibrées avec le seul objectif de générer des

possibilités d’obtenir de meilleurs prix.

Les opérations structurées sont conçues et calibrées avec le seul objectif de générer des

possibilités d’obtenir de meilleurs prix.

Stratégies physiques Stratégies physiques Stratégies physiques Stratégies physiques

Structured OperationsStructured Operations

Back to Back Operations

Back to Back Operations

Instruments financiers Instruments financiers Instruments financiers Instruments financiers

Ces stratégies peuvent être combinées pour gérer le risque de prix

•Forward Contracts

Opérationsback to back

Opérationsback to back

Contratsà terme

Opérationsstructurées Opérationsstructurées

Options•Options on Physical Trading

GESTION DU RISQUE DE PRIX

(Hedging)

Opérationsstructurées Opérationsstructurées

Back to Back Operations

Back to Back Operations

•Spots/ Forwards

Operationsback to backOperations

back to back

Contrats à livraison différée

1. Contrats à prix minimum garanti

2. Contrats à prix ouvert

3. Contrats à long terme

Se couvrir consiste à utiliser des instruments de marché (contrats à terme - “futures” - and contrats d’options) pour gérer l’exposition au risque de prix sur le coton physique.

“Hedging” peut aider à “verrouiller” le prix du coton pour se protéger contre une évolution défavorable des cours.

Le concept de couverture à terme (“Hedging”)Le concept de couverture à terme (“Hedging”)

Les prix du coton sont établis sur différents marchés :

1. Les marchés dits “spot”, où s’effectuent les transactions sur le coton physique.

1. Les marchés à terme où se négocient les contrats à terme et les options sur les contrats à terme.

Le concept de couverture à termeLe concept de couverture à terme

• Se couvrir à terme consiste à prendre sur le marché financier une position égale et opposée à celle qui est détenue sur le marché physique, dans le but de minimiser les effets négatifs des fluctuations de prix sur la valeur du coton.

• Les variations temporelles – entre les achats et les ventes – peuvent être couvertes à terme.

• La couverture à terme est complémentaire de l’utilisation des contrats phyiques pour gérer le risque de prix.

• Se couvrir a pour but de verrouiller un prix mais ne garantit pas un profit.

• L’efficacité de la couverture dépend du niveau du risque de base, du volume de la position physique à risque et de la gestion du risque de prix.

Les opérateurs du marché du coton doivent en priorité utiliser les stratégies physiques pour gérer leur exposition au risque de prix car les contrats de physique sont au coeur de leur métier.

Lorsque les transactions commerciales ne suffisent pas pour gérer efficacement le risque de prix, les opérateurs peuvent envisager d’avoir recours aux stratégies financières (contrats à terme et/ou options).

Dans tous les cas, les stratégies suivies doivent être contrôlées et ajustées continuellement.

Les stratégies adaptées varient selon les opérateurs.

Le but de la couverture à terme est de réduire l’incertitude sur les prix et l’impact

des fluctuations défavorables des prix du coton.

Le but de la couverture à terme est de réduire l’incertitude sur les prix et l’impact

des fluctuations défavorables des prix du coton.

Concept de couverture à terme Concept de couverture à terme

Les contrats de coton physique conclus de gré à gré ne sont pas standardisés et sont spécifiques à chaque transaction (volume, qualité, localisation, etc).

Les marchés financiers ont des contrats standardisés :  • Quantité / Qualité• Lieu de livraison.

Marchés physiques et marchés financiers Marchés physiques et marchés financiers

• Différence entre le prix du physique et le prix sur le marché financier :

• Base = Prix du coton physique moins Prix à terme• Déterminants de la base :

– Qualité du coton– Différences de coûts (localisation)– Variations saisonnières ou cycliques

Base (“basis”)Base (“basis”)

25

50

75

100

125

janv-00 janv-02 janv-04 janv-06 janv-08 janv-10

Cotlook A Index

NY Nearby futures contract

Sources : Cotton Outlook, ICE Futures U.S.

Indice A de Cotlook & marché à termeIndice A de Cotlook & marché à termeU

S Ce

nts

per p

ound

Sources : Cotton Outlook , ICE Futures U.S.

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

j-00 j-02 j-04 j-06 j-08 j-10

Moyenne = +5,5

Fluctuations de la baseFluctuations de la base

Indice A Cotlook moins contrat à terme rapproché (US cents par livre) Indice A Cotlook moins contrat à terme rapproché (US cents par livre)

• La base est au-dessus (“ON”) or au-dessous (“OFF”) d’une échéance donnée du marché à terme (par exemple : “300 OFF December”).

• La base s’accroît quand le prix spot augmente davantage (ou diminue moins) que le prix à terme.

• La base rétrécit quand le prix spot augmente moins (ou baisse plus) que le prix à terme.

Définition de la baseDéfinition de la base

HedgingRISQUE DE BASE

HedgingRISQUE DE BASE

Les prix du physique et les prix à terme n’évoluent pas en parfaite corrélation.

Les instruments financiers offrent une protection contre les baisses de prix.

Les instruments financiers ne protègent pas contre les baisses de prix sur le marché physique qui ne sont pas corrélées avec les baisses sur le marché à terme.

Le risque de base augmente quand la relation entre les prix physiques et financiers varie.

Quand la corrélation entre les deux marchés est faible, la couverture à terme est moins efficace et peut même être risquée.

Base = différentiel entre le prix “spot” et le prix du contrat à terme.

La couverture d’une position physique par une position égale et opposée sur le marché à terme crée une “basis position” :“Long basis Position” =“long” physique + “short” futures :Exposition au risque d’un rétrécissement de la base.“Short basis position” =“short” physiques + “long” futures :Exposition au risque d’un élargissement de la base.

Risque de baseRisque de base

• Le risque de base ne peut être éliminé qu’en prenant une position en base inverse.

• La gestion du risque de base est un exercice délicat qui requiert une longue expérience.

Gérer le risque de baseGérer le risque de base

• Se couvrir sur le marché à terme ne garantit pas un profit. Son but est de minimiser le risque.

• L’efficacité d’une couverture est variable.

• Se couvrir à terme n’est pas spéculer. La spéculation accroît le risque.

“Hedging”“Hedging”

• Spéculer sur le marché à terme c’est prendre une position dans l’espoir que le marché évoluera favorablement et générera un profit.

• Spéculer sur le marché physique c’est :

– Acheter du coton sans le revendre, en espérant que le prix va augmenter.

– Vendre du coton sans l’avoir acheté, en espérant sur le prix va baisser.

SpéculerSpéculer