Thème I- L_environnement Monétaire International

1 ENCG- Fès – Finance Internationale - 2014/2015 - Larbi TAMNINE

Thème I

L’environnement monétaire international

Problématique

Etant donné que chaque nation possède sa propre

monnaie, et que le développement du commerce

international nécessite des règlements internationaux,

donc il faut prévoir des règles qui vont prévoir les parités

des différentes monnaies entre elles.

Certaines monnaies sont inconvertibles donc il y a la

nécessité de choisir une monnaie internationale.

Toutefois, la volatilité des taux de change a rendu

complexe le système monétaire international. 2 ENCG- Fès – Finance Internationale - 2014/2015 - Larbi TAMNINE

1- Présentation d’un Système Monétaire International (SMI)

Définitions:

- « Ensemble des règles, des pratiques et des

institutions visant à organiser et à contrôler les

échanges monétaires internationaux en déterminant

notamment les modalités de règlement, de financement

et d’ajustement des soldes des balances des paiements

des pays participant aux relations internationales ».

- « Un système monétaire international (SMI) est

l’ensemble de règles, des mécanismes et des

institutions visant à organiser et à contrôler les

échanges monétaires entre pays ».



Précisions:

- A ne pas confondre un SMI avec une zone monétaire

(zone dollar, zone franc, zone euro);

- Un SMI doit exprimer la volonté de coopération

économique entre les pays pour éviter les

dysfonctionnements constatés entre les deux guerres et

surtout après la 2ème guerre mondiale (limitation de la

convertibilité externe de la monnaie, dévaluations

compétitives, …)



Nécessité d’un SMI:

- Chaque pays possède sa propre monnaie;

- Les échanges internationaux nécessitent des règlements

internationaux;

- Certains monnaies sont inconvertibles.

- Nécessité d’avoir des règles de change entre les

monnaies;

- Nécessité d’un marché des changes permettant de

déterminer la parité de chaque monnaie.


Ainsi, les relations monétaires internationales doivent-être

organisées dans le cadre d’un SMI selon un ensemble:

* de règles: stabilité des taux de change, convertibilité

des monnaies, …

* d’infrastructures: marché des changes, réseaux de

communication, …

* et d’institutions: fonds monétaire international (FMI),

banques centrales, …

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1-Présentation d’un Système Monétaire International (SMI)

Fonctions du SMI:

Un SMI a quatre fonctions principales:

- assurer l’échange et la circulation des monnaies: il

s’agit de régler deux types de problèmes:

* la convertibilité des monnaies nationales: c’est-à-

dire l’échange d’une monnaie contre d’autres devises;

* le système de change: définir les principes qui

régissent les relations entre les monnaies. Deux solutions

sont possibles: le change fixe ou le change flottant.

- permettre l’ajustement des balances des paiements:

Les déséquilibres entre les dépenses et les recettes

enregistrées en balances des paiements posent des

problèmes d’ajustement qui sont résolus de manière

différente selon les règles de fonctionnement du SMI.


1-Présentation d’un Système Monétaire International (SMI)

- Assurer l’alimentation en liquidités internationales:

il s’agit des mécanismes et des règles qui permettent de

fournir à l’économie mondiale la monnaie nécessaire aux

échanges internationaux de biens, de services et de capitaux.

Les liquidités internationales sont constituées des réserves

officielles des Etats: l’or, les devises et les droits de tirages

spéciaux (DTS: lignes de crédits auprès du FMI);

- Gérer les crises internationales:

Il s’agit d’anticiper les crises, proposer des solutions de sortie

de crise, …



Les caractéristiques d’un SMI



SMI

Système de change: Changes fixes ou flexibles

Etalon de référence: Or, devise, DTS, Ecu dans le SME

Liquidités internationales: Or, devises

Le régime des changes fixes:

Dans un régime de changes fixes, le taux de change de

chaque monnaie (appelé parité) est déterminé par rapport

à un étalon, cet étalon peut être l’or (entre 1850 et 1914),

une devise (le dollar entre 1944 et 1971) ou une monnaie

composite (l’Ecu dans le cadre européen entre 1979 et

1999 : );

* ECU:European Currency Unit, « unité de compte

européenne »


2- Les régimes de change

Avantages et inconvénients des changes fixes



Avantages Inconvénients

Stabilité monétaire Système contraignant; nécessité d’équilibrer la balance des transactions courantes

Prévisibilité Conduit à privilégier la politique monétaire

Favorise le développement du commerce international

Le taux de change peut être déconnecté de la valeur réelle de l’économie nationale

Limite les occasions de spéculation

Possibilité d’attaque contre les devises les plus faibles (crise du SME en 1992 et 1993)

Le régime des changes flottants ou flexibles:

Dans ce cas, le taux de change varie librement, au gré des

offres et des demandes sur le marché des changes. Le

cours des monnaies varie au jour le jour, s'appréciant ou se

dépréciant, mais sans instrument de mesure commun de

cette appréciation ou dépréciation.



Avantages et inconvénients des taux de change flottants



Avantages Inconvénients

Résorption automatique des déficits extérieurs

Instabilité monétaire

Plus grande autonomie de la politique économique

Pénalise et fausse le commerce international (risque de change et de dumping monétaire)

Possibilité d’utiliser la valeur de la monnaie comme instrument de compétitivité-prix

Encourage la spéculation contre les monnaies, ce qui accroit davantage l’instabilité

Le système de l’étalon-or (1879-1914) : (gold standard)

L'étalon-or est un système monétaire repose sur l'utilisation de

l'or comme monnaie, au niveau interne et externe, et sur la

fixité des changes.

L’étalon-repose sur quatre caractéristiques:

- L’existence de monnaies nationales dont l’unité est définie par

un poids d’or. Exemple: la livre sterling vaut 7,32 g d’or fin;

- la convertibilité à vue de la monnaie fiduciaire;

- la libre circulation interne et externe de l’or;

- La fixation des taux de change des différentes monnaies par

la comparaison de leur poids d’ordre respectif: le pair ou la

parité métallique. Supposons que la parité officielle du franc

soit de 0,32 gramme d'or et que celle de la livre sterling soit

de 8 grammes d'or. Le taux de change d'équilibre va être

d'une livre pour 8/0,32 = 25 francs.


3- L’évolution du SMI jusqu’à 1971

Les avantages du Système:

- Ce système assure la stabilité intérieure des prix;

- Il a limité la création monétaire puisqu’il était nécessaire

de conserver un stock d’or pour assurer la convertibilité

des monnaies en or;

- Il a constitué un mécanisme d’ajustement de la balance

des paiements (mécanisme de Hume). Un pays qui

enregistre un déficit commercial va perdre de l'or au

bénéfice de ses partenaires commerciaux, ce qui réduit

son offre de monnaie et gonfle celle du reste du monde,

hausse le taux d'intérêt national et favorise en retour un

afflux de capitaux étrangers donc une entrée de l’or qui va

contrebalancer le déficit de la balance commerciale.



Ou encore, la réduction de l'offre de monnaie, suite à la sortie

de l’or, réduit les prix intérieurs (TQM), ce qui améliore la

compétitivité du pays et augmente les exportations donc le

retour à l’équilibre commercial.





Le mécanisme d’ajustement automatique de la balance des

paiements selon David Hume

Les limites du Système:

- La politique monétaire est contrainte par le stock mondial

de l’or, ce qui limite la création monétaire et donc la

croissance économique;

- L’ajustement automatique de la balance des paiements

suppose une certaine discipline monétaire (couverture-or

de la monnaie nationale) et une libre circulation des

capitaux. Mais, en raison de la domination économique et

financière du Royaume-Uni, la gestion monétaire est en

fonction de la conjoncture britannique;

- Certains pays n’ont pas respecter les règles de jeu d’un

cadre monétaire à adopter.



La fin de l’étalon-or (1914):

- la montée en puissance (économique notamment) des

Etats-Unis d’Amérique et donc du dollar américain

(diminution de la puissance hégémonique de l’Angleterre:

partisan de l’étalon-or);

- La quantité de monnaie disponible est indépendante du

niveau de l’activité économique et du volume des

transactions dans l’économie (inflation);

- l’émergence d’idées travaillistes en Angleterre : débat

autour du coût de la parité-or en terme de chômage;

- Besoin de création monétaire pour financer les dépenses

de la première guerre mondiale donc nécessité de

variation des taux de change!



L’étalon de change-or (Gold Exchange Standard):

Présentation:

- Les déficits commerciaux des pays européens et l’excédent

américain se sont fortement accrus durant la première guerre.

Il s’ensuit des mouvements financiers ayant deux

conséquences majeures:

* Une redistribution mondiale des actifs et des engagements à

long terme (Les EU sont devenus « créancier net »);

* Le rôle international du dollar s’est fortement accru par

l’accumulation de « Balances dollar » (c’est-à-dire des dollars

potentiellement convertibles en Or), d’où l’émergence d’une

«Dollarisation » de l’économie mondiale.



Ainsi, Selon ce système, certaines monnaies sont définies par

un poids d’or et convertibles en or (les centre or), d’autres

sont définies par rapport à une devise centre or et convertible

dans cette devise (accord de Gênes 1922, Bretton-Woods

1944). Il reconnait officiellement les devises comme moyens

de réserves pour les banques centrales à coté de l’Or.

L’échec du Gold Exchange Standard

Le système souffre de deux handicaps:

- Absence de réelle coopération entre les pays centre-or;

- L’absence de véritable arbitre supranational capable à la

fois de faire respecter les règles de jeu monétaire et d’être

une instance de régulation.



Le système de Bretton-Woods (Juillet 1944):

Contexte

- Crise économique des années 1930;

- La dépression du commerce international;

- L’effondrement du système monétaire international entre

les deux guerres (instabilité des taux de change et montée

des pratiques protectionnistes);

- Le déclin de la puissance britannique et donc de la livre;

- La prééminence des intérêts nationaux sur la coopération

internationale;

- Rigidité du système de l’étalon-or donc son inadéquation

avec de nouveaux enjeux économiques : chômage, hausse

des taux d’intérêt, déficits extérieurs,… (Emergence de la

pensée keynésienne et des politiques économiques actives)



Contenu des accords de Bretton-Woods (Juillet 1944)

- Il cherche à éviter l'instabilité et l'anarchie qui

caractérisent les relations monétaires de l'entre-deux-

guerres;

- Il repose sur la fixité des changes et sur l'utilisation du

dollar américain comme monnaie internationale;

- Les Etats-Unis s'étaient engagés à verser à toute banque

centrale adhérant au système des changes fixes la contre-

valeur en or (sur la base de 35 dollars par once d'or fin,

soit environ 31g.) des dollars qu'elle présenterait.

- Le dollar, seule monnaie alors convertible en or, était donc

«as good as gold» (aussi bon que de l'or).



Caractéristiques du système:



Trois éléments caractérisent le

système de Bretton-Woods

Des changes fixes

Une monnaie étalon: le dollar

Un organisme international: le FMI

- Les taux de change sont fixes:

• La parité de chaque monnaie s’exprime en or et en dollar,

le dollar étant lui-même convertible en or au taux de 35 $

pour une once d’or.

• Chaque banque centrale est tenue d’intervenir pour

maintenir le taux de change dans des marges de

fluctuations de + ou – 1 autour de la parité;

• Des dévaluations et réévaluations restent possibles pour

corriger les déséquilibrés structurels de la balance des

paiements (mais avec l’accord du FMI)





- Le dollar devient le pilier du système:

• Les Etats-Unis détiennent les 3/4 du stock mondial de l’or, ce qui a permis aux américains d’êtres les seuls à pouvoir assurer la convertibilité de leur monnaie en or. Le dollar prend donc le statut de monnaie internationale, au même titre que l’or. (monnaie-pivot)

- Création du Fonds Monétaire International (FMI):

• Le FMI doit assurer le bon fonctionnement du système : institution de régulation (une banque centrale internationale);

• Chaque pays membre du FMI doit verser une contribution « quote-part », calculée en fonction de se puissance économique (un quart d'or et pour trois quarts de sa propre monnaie);

• En contrepartie, il peut recourir aux crédits du FMI pour faire face aux difficultés de paiements.



L’effondrement du système de Bretton-Woods

- Décision de la France en 1959 de demander la conversion

de leurs encaisses en dollars en Or ( en 1967, la France a

décidé de quitter le pool de l’or crée en 1961 pour

maintenir la parité or à 35 dollars l'once);

- Pour défendre leurs économies, certains pays européens

ont procédé à des dévaluations de leurs monnaies;

- Les États-Unis ont émis un volume de billets verts allant

bien au-delà de leurs réserves en or (décision par Nixon en

1979 de la non-convertibilité du dollar en or: décision

justifié par la défense du Dollar et de limiter la

spéculation);



- Problème de liquidité et de confiance au niveau

international «dilemme de Triffin »:



Le dollar doit rester convertible en Or

Le dollar doit permettre de régler les échanges internationaux

La création de dollars est limitée par le stock d’or

détenu par les Etats-Unis

Le dollar doit-être abondant

Contradiction

- Ainsi, le déficit commercial américain est nécessaire pour

mettre sur le marché une quantité importante de dollars,

mais, il s’ensuit une perte de confiance dans le billet vert

(monnaie de référence). L’inverse entraine un manque de

liquidités internationales.

Bref, une monnaie nationale ne doit pas servir de monnaie

internationale!

- La montée en puissance des économies européennes et la

diminution des excédents commerciaux américains;

- L’accélération des sorties des dollars hors des Etats-Unis :

IDE massifs vers l’Europe, émergence du marché

eurodollars (dépôts en dollar hors Etats-Unis), constitution

des capitaux spéculatifs en Dollars et accroissement des

dépenses militaires au Vietnam.



- Le triangle d’incompatibilité de R. Mundell

.31 ENCG- Fès – Finance Internationale - 2014/2015 - Larbi TAMNINE




Les décisions de soutien de la parité fixe (faire face

à la pagaille monétaire des années 70 )

- Les Droits de Tirages Spéciaux (DTS) (1969)

L’offre internationale de l’or et du dollar (deux grands avoirs

de réserve), s’est révélée insuffisante pour suivre l’expansion

du commerce et l’évolution financière. Ainsi, La communauté

internationale a décidé de créer un nouvel avoir de réserve

mondial sous l’égide du FMI.

Le DTS est un actif de réserve international, ce n’est donc

pas une monnaie. Sa valeur est basée sur un panier de

quatre grandes devises (dollar américain, euro, yen et livre

sterling).

Les DTS servent à financer les déficits de la balance des

paiements et leur allocation aux membres est en rapport

avec leurs quotes-parts.





Mais, l’effondrement du système de Bretton-Woods (les

grandes monnaies sont passées à un régime de taux de

change flottant) et l’expansion des marchés de capitaux

internationaux permettant aux gouvernements solvables

d’emprunter plus facilement, ont limité le recours aux DTS

comme mode de financement à l’international.



- Les Serpent monétaire européen (1972-1978)

- Pour limiter cette dépendance vis-à-vis du dollar, les

européens décident en Avril 1972 de créer le serpent

monétaire (serpent communautaire) ;

-Les devises européennes s’engagent à se maintenir entre

elles dans une marge de fluctuation de+/- 2,25 %, c’est-à-

dire que la même vis-à-vis du dollar. On parle ainsi d’un

«serpent de 2,25 dans un tunnel de 4,5»

- Mais, les préoccupations économiques de chaque pays

(inflation, politique monétaire) ont conduit à des

modifications de parité, dévaluations ou réévaluations (DM),

sorties de certaines monnaies (le franc) du serpent.





+2,25 %

-2,25 %

Cours pivot par rapport au dollar qui fluctue

Fluctuations des devises

Le serpent monétaire européen

- Les Système monétaire européen (SME) (1978)

Le SME vise à stabiliser les taux de change des monnaies

communautaires, et s'appuie sur l'Ecu (L’European

Currency Unit), nouvelle unité monétaire européenne,

constituée par un panier de monnaie communautaire.

La valeur de chaque monnaie est définie par un cours-

pivot vis-à-vis de chacune des autres monnaies, et les

monnaies ne peuvent fluctuer autour de ces cours-pivots

que dans le cadre de marges de fluctuation de plus ou

moins 2,5 %, les banques centrales devant intervenir sur

les marchés de changes pour respecter cette obligation.





+2,25 %

-2,25 %

Cours pivot par à l’écu

Fluctuations des devises

Le système monétaire européen

Caractéristiques du système:


Trois éléments caractérisent le

nouveau système

Des changes flottants

La diversification des liquidités internationales

L’évolution du rôle du FMI

4- L’ère des flottements des monnaies (depuis 1976)

- Les taux de change sont flottants (accords de la

Jamaïque- Janvier 1979) : système de Kingston

• Démonétisation de l’or: disparation de toute référence du

dollar par rapport à l’or,

• Le dollar devient flottant: il n’y a donc plus de référence

fixe et le risque commercial devient total (appréciation du $)

• Selon les partisans de ce système, le marché des changes

ferait apparaître des cours d'équilibre et révélerait les

véritables préférences des opérateurs;

• Toutefois, les banques centrales peuvent intervenir pour

limiter les fluctuations de leur monnaie sur le marché des

changes, c’est-à-dire que la flexibilité des taux de change

n'est pas totale; il s’agit alors d’un flottement impur

(Dirty float);



- Diversification des liquidités internationales

• Les DTS crées par le FMI en 1969 pour répondre aux

besoins croissants de la liquidité internationale et réduire

le rôle du Dollar;

• Le dollar n’est plus la monnaie de référence mais conserve

le statut de la monnaie dominante et ceci malgré la

concurrence des monnaies des nouvelles forces

économiques (le Japon, l’Europe).



- Elargissement du rôle du FMI:

• Le FMI, vu le nouveau contexte, se charge de :

* surveiller les politiques de change de manière à ce

que les pays ne manipulent pas leur taux de change à des

fins commerciales;

* Prêter aux payes en développement sous conditions;

* l’émission et la gestion des DTS.




4- L’ère des flottements des monnaies

Limites du système:

• Instabilité des taux de change (forte volatilité de taux

de change). Le dollar a connu des phases longues

d’appréciation et de dépréciation (Mouvements de yo-yo);

ce qui a créé un climat d’incertitude qui a pénalisé la

croissance économique;

• Multiplication des crises de change: fortes attaques

spéculatives contre plusieurs monnaies qui provoquées de

fortes dépréciations. ( Exemple: dépréciation de 50 % du

peso mexicain en 1995, chute du réal brésilien en 1999,

chute des monnaies asiatiques en 1997).

Thème de recherche:

Le Fonds Monétaire International (FMI) est-il

en mesure de construire un ordre monétaire

international?





Le temps des turbulences monétaires depuis 1976

- 1976 : abandon des parités fixes, banalisation du rôle de

l’or, promotion du DTS). 15/03 Le franc quitte à nouveau le

serpent.

- 1978 : Nouvelle spéculation à la baisse du $. 08/07 Conférence de Brême, Création du Système Monétaire Européen. /11 Plan de sauvetage du $, deuxième allocation de DTS.

- 1979 :13/03 Entrée en vigueur du SME, 1 DM = 2.30 FF. 24/09 Réévaluation du DM (+ 2%) 1 DM = 2,35568 FF. /10 Nouvelle politique monétaire américaine menée par Paul Volker.

- 1980 : Election de Ronald Reagan, début de la forte appréciation du $



- 1981 : /07$ à plus de 6 FF. 05/10 Réalignement général au

sein du SME (DM +5.5%, FF -3%).

- 1982 :14/06 Deuxième réalignement général dans le SME

(DM +4.25%, FF -5.5%). /08 Crise de la dette au Mexique,

dollar à 7 FF.

- 1983 : 22/03 Troisième réalignement général dans le SME

(DM +5.5%, FF -2.5%).

- 1985 :26/02 Le $ vaut 10.61 FF record absolu.

22/07Réalignement général dans le SME, toutes les

monnaies réévaluées de 2% sauf la lire italienne (-

6%).22/09 Réunion du G5 à Washington, Accords du Plaza

sur la baisse concertée du $.



- 1986 : 26/02 le $ vaut 6.93 FF. 07/04 réalignement général

dans le SME (DM +3%, FF -3%), 1 DM = 3.18FF, 1$ = 7.65

FF. 10/10 Accord Etats unis - Japon sur la stabilisation du

cours $/Yen.

- 1987 :12/01 Réévaluation du Mark et du Florin (+ 3%), suite à

une baisse accélérée du $. 02/02 Accords du Louvre pour

stabiliser les changes. 11/10 Crise boursière internationale, les

autorités réagissent en injectant des liquidités.

- 1989 :19/06 La pesata rejoint le SME.

- 1990 :02/07 Libération des mouvements de capitaux dans

le CEE. /04 Le G7 décide la gestion concertée de

l’appréciation du Yen, début de l’Endaka. /10 La livre entre

dans le SME, réunification de l’Allemagne.


4- L’ère des flottement des monnaies

- 1992 :07/02 Signature du traité de Maastricht instituant

l’Union européenne et prévoyant l’Union Economique et

Monétaire au plus tôt en 1997 au plus tard en 1999.06/04

L’escudo entre dans le SME. /09 Crise de change sur les

monnaies européennes, la livre et la lire quittent le SME, la

peseta et l’escudo dévaluent (6%). Effondrement du Nikkei

à Tokyo, éclatement de la bulle spéculative.

- 1993 :Nouvelle crise de change sur le SME et dévaluations

livre irlandaise (10%), peseta (8%) et escudo (6.5%).

02/08 Elargissement des marges de fluctuations au sein du

SME à ± 15%

- 1994 : /12 Krach mexicain (dévaluation du peso, fuite de

capitaux, contagion aux pays émergents, plan de sauvetage

du FMI) .



- 1995 :Doublement des ressources mobilisables par le FMI.

/12 Le nom de Euro est choisi pour la monnaie unique

européenne

- 1997 : /07 Crise monétaire et financière asiatique

(Thaïlande, Corée du Sud Philippines, Indonésie...), aide

d’urgence du FMI

- 1998 : /05 11 pays sont qualifiés pour l’Euro au 1/1/99. /07

Entrée en vigueur de la Banque Centrale Europe présidée

par le néerlandais Wim Duisemberg. /08 Crise monétaire en

Russie, effondrement du rouble, intervention du FMI



- 1999 : 01/01 Lancement de l’Euro scriptural, toutes les

opérations financières basculent en Euro et les transactions

hors zone, 1 euro = 1.17$. 22/01 Relèvement de 45% des

quotas au FMI.

- 2001 : Interventions préventives du FMI en Turquie et en

Argentine

- 2002 : 01/01 Mise en place de la circulation fiduciaire de

l’Euro.

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