Évaluation – méthode DCF
© Franck CEDDAHA 2007
© F. Ceddaha, 2007 2
Principe de la méthodePrincipe de la méthode
LesLes quatre étapesquatre étapes de la méthode DCF de la méthode DCF
temps
Valeuractualisation
Horizon explicite
Évaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF
Construire un plan d’affaires
1
Calculer les flux de
trésorerie2
Calculer la valeur finale
3
Estimer le taux d’actualisation 4
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Construire un plan d’affairesConstruire un plan d’affaires
Préambule: Préambule: qui qui a construit le plan d’affaires et a construit le plan d’affaires et pourquoipourquoi ? ?
La durée du plan d’affaires doit être adaptée à la La durée du plan d’affaires doit être adaptée à la visibilitévisibilité de l’entreprise de l’entreprise
Respecter des Respecter des règles de cohérencerègles de cohérence
Élaborer Élaborer plusieurs scénariosplusieurs scénarios : best, base et worst case : best, base et worst case
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Calculer les flux de trésorerieCalculer les flux de trésorerie
Les Les différents types de fluxdifférents types de flux et leurs et leurs bénéficiairesbénéficiaires
Ve
Vcp
DividendesFCFF
FCFE
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Vd
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Le taux d’actualisation dépend des Le taux d’actualisation dépend des bénéficiairesbénéficiaires des flux des flux
Évaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF Calculer les flux de trésorerieCalculer les flux de trésorerie
Cash FlowsCash Flows FCFFFCFF
RémunèrentRémunèrentActionnaires ET Actionnaires ET
créancierscréanciers
TauxTaux WaccWacc
ValorisentValorisent VeVe
FCFEFCFE DividendesDividendes
ActionnairesActionnaires
KcpKcp
VcpVcp
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Calcul des Calcul des Free Cash Flows to FirmFree Cash Flows to Firm (FCFF (FCFF))
Évaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF Calculer les flux de trésorerieCalculer les flux de trésorerie
Résultat d'exploitation
- Imposition théorique
+ Amortissements
- Investissements
- Variation de BFR
= FCFF
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Valeur terminale = Valeur terminale = valeur de l’entreprise au terme de l’horizon valeur de l’entreprise au terme de l’horizon
expliciteexplicite
Les hypothèses de valeur terminale sont un Les hypothèses de valeur terminale sont un enjeu d’évaluation enjeu d’évaluation (et de (et de
négociation)négociation) majeur majeur
Deux approches de la valeur terminaleDeux approches de la valeur terminale Valeur de sortie choisie explicitement Valeur implicite issue d’un flux normatif
Calculer la valeur terminaleCalculer la valeur terminaleÉvaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF
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L’approche par valeur terminale implicite consiste à définir un L’approche par valeur terminale implicite consiste à définir un flux de flux de
trésorerie normatif trésorerie normatif projeté à l’infiniprojeté à l’infini
Le flux normatif peut être calculé avec ou sans croissanceLe flux normatif peut être calculé avec ou sans croissance
Le flux normatif doit refléter:Le flux normatif doit refléter:perspectives de croissance
politique d’investissement
variations du BFR
Calculer la valeur terminaleCalculer la valeur terminaleÉvaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF
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Estimer le taux d’actualisationEstimer le taux d’actualisation
Vcp
Vcp + Vd Wacc = Kcp . + Kd .(1-IS).
Vd
Vcp + Vd
Le Wacc est le Le Wacc est le coût moyen pondéré du capitalcoût moyen pondéré du capital
Le coût de la dette est toujours Le coût de la dette est toujours après impôtaprès impôt
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Estimer le taux d’actualisationEstimer le taux d’actualisation
Le coût des capitaux propres (Kcp)Le coût des capitaux propres (Kcp) est le taux de rentabilité exigé par est le taux de rentabilité exigé par
les les actionnairesactionnaires
Il peut être estimé en utilisant le Il peut être estimé en utilisant le MEDAFMEDAF
La prime de risque (Rm – Rf) est La prime de risque (Rm – Rf) est anticipéeanticipée
ββ mesure la sensibilité au mesure la sensibilité au risque systématiquerisque systématique (non diversifiable) et (non diversifiable) et
dépend de la dépend de la structure financièrestructure financière
Kcp = Rf + x (Rm - Rf)
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Estimer le taux d’actualisationEstimer le taux d’actualisation
Le coût de la dette (Kd) est le taux de rentabilité exigé par les Le coût de la dette (Kd) est le taux de rentabilité exigé par les
créancierscréanciers
Kd est le Kd est le coût de marchécoût de marché de la dette (et non le coût comptable) de la dette (et non le coût comptable)
Kd dépend du Kd dépend du ratingrating
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Estimer le taux d’actualisationEstimer le taux d’actualisation
La pondération Vd / VcpLa pondération Vd / Vcp La structure financière est évolutive La pondération est en valeur de marché Le processus de détermination du Wacc est itératif
Deux règles fondamentales:Deux règles fondamentales: Choisir des pondérations cohérentes avec le plan d’affaires La valeur d’entreprise est largement indépendante de la structure financière
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L’actualisation des flux détermine la L’actualisation des flux détermine la valeur d’entreprisevaleur d’entreprise
La valeur des La valeur des capitaux propres capitaux propres se déduit de la valeur d’entreprisese déduit de la valeur d’entreprise par par
ajustementsajustements
Il convient de menerIl convient de mener desdes analyses de sensibilité analyses de sensibilité pour aboutir à unepour aboutir à une
fourchette de valeursfourchette de valeurs
n
(n)n
1ii
(i)
Wacc)(1
VT
Wacc)(1
FCFVe
Évaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF Déterminer la valeur d’entrepriseDéterminer la valeur d’entreprise