Évaluation – méthode DCF

© Franck CEDDAHA 2007

© F. Ceddaha, 2007 2

Principe de la méthodePrincipe de la méthode

LesLes quatre étapesquatre étapes de la méthode DCF de la méthode DCF

temps

Valeuractualisation

Horizon explicite

Évaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF

Construire un plan d’affaires

1

Calculer les flux de

trésorerie2

Calculer la valeur finale

3

Estimer le taux d’actualisation 4

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Construire un plan d’affairesConstruire un plan d’affaires

Préambule: Préambule: qui qui a construit le plan d’affaires et a construit le plan d’affaires et pourquoipourquoi ? ?

La durée du plan d’affaires doit être adaptée à la La durée du plan d’affaires doit être adaptée à la visibilitévisibilité de l’entreprise de l’entreprise

Respecter des Respecter des règles de cohérencerègles de cohérence

Élaborer Élaborer plusieurs scénariosplusieurs scénarios : best, base et worst case : best, base et worst case

Évaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF

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Calculer les flux de trésorerieCalculer les flux de trésorerie

Les Les différents types de fluxdifférents types de flux et leurs et leurs bénéficiairesbénéficiaires

Ve

Vcp

DividendesFCFF

FCFE

Évaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF

Vd

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Le taux d’actualisation dépend des Le taux d’actualisation dépend des bénéficiairesbénéficiaires des flux des flux

Évaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF Calculer les flux de trésorerieCalculer les flux de trésorerie

Cash FlowsCash Flows FCFFFCFF

RémunèrentRémunèrentActionnaires ET Actionnaires ET

créancierscréanciers

TauxTaux WaccWacc

ValorisentValorisent VeVe

FCFEFCFE DividendesDividendes

ActionnairesActionnaires

KcpKcp

VcpVcp

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Calcul des Calcul des Free Cash Flows to FirmFree Cash Flows to Firm (FCFF (FCFF))

Évaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF Calculer les flux de trésorerieCalculer les flux de trésorerie

Résultat d'exploitation

- Imposition théorique

+ Amortissements

- Investissements

- Variation de BFR

= FCFF

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Valeur terminale = Valeur terminale = valeur de l’entreprise au terme de l’horizon valeur de l’entreprise au terme de l’horizon

expliciteexplicite

Les hypothèses de valeur terminale sont un Les hypothèses de valeur terminale sont un enjeu d’évaluation enjeu d’évaluation (et de (et de

négociation)négociation) majeur majeur

Deux approches de la valeur terminaleDeux approches de la valeur terminale Valeur de sortie choisie explicitement Valeur implicite issue d’un flux normatif

Calculer la valeur terminaleCalculer la valeur terminaleÉvaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF

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L’approche par valeur terminale implicite consiste à définir un L’approche par valeur terminale implicite consiste à définir un flux de flux de

trésorerie normatif trésorerie normatif projeté à l’infiniprojeté à l’infini

Le flux normatif peut être calculé avec ou sans croissanceLe flux normatif peut être calculé avec ou sans croissance

Le flux normatif doit refléter:Le flux normatif doit refléter:perspectives de croissance

politique d’investissement

variations du BFR

Calculer la valeur terminaleCalculer la valeur terminaleÉvaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF

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Estimer le taux d’actualisationEstimer le taux d’actualisation

Vcp

Vcp + Vd Wacc = Kcp . + Kd .(1-IS).

Vd

Vcp + Vd

Le Wacc est le Le Wacc est le coût moyen pondéré du capitalcoût moyen pondéré du capital

Le coût de la dette est toujours Le coût de la dette est toujours après impôtaprès impôt

Évaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF

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Estimer le taux d’actualisationEstimer le taux d’actualisation

Le coût des capitaux propres (Kcp)Le coût des capitaux propres (Kcp) est le taux de rentabilité exigé par est le taux de rentabilité exigé par

les les actionnairesactionnaires

Il peut être estimé en utilisant le Il peut être estimé en utilisant le MEDAFMEDAF

La prime de risque (Rm – Rf) est La prime de risque (Rm – Rf) est anticipéeanticipée

ββ mesure la sensibilité au mesure la sensibilité au risque systématiquerisque systématique (non diversifiable) et (non diversifiable) et

dépend de la dépend de la structure financièrestructure financière

Kcp = Rf + x (Rm - Rf)

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Estimer le taux d’actualisationEstimer le taux d’actualisation

Le coût de la dette (Kd) est le taux de rentabilité exigé par les Le coût de la dette (Kd) est le taux de rentabilité exigé par les

créancierscréanciers

Kd est le Kd est le coût de marchécoût de marché de la dette (et non le coût comptable) de la dette (et non le coût comptable)

Kd dépend du Kd dépend du ratingrating

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Estimer le taux d’actualisationEstimer le taux d’actualisation

La pondération Vd / VcpLa pondération Vd / Vcp La structure financière est évolutive La pondération est en valeur de marché Le processus de détermination du Wacc est itératif

Deux règles fondamentales:Deux règles fondamentales: Choisir des pondérations cohérentes avec le plan d’affaires La valeur d’entreprise est largement indépendante de la structure financière

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L’actualisation des flux détermine la L’actualisation des flux détermine la valeur d’entreprisevaleur d’entreprise

La valeur des La valeur des capitaux propres capitaux propres se déduit de la valeur d’entreprisese déduit de la valeur d’entreprise par par

ajustementsajustements

Il convient de menerIl convient de mener desdes analyses de sensibilité analyses de sensibilité pour aboutir à unepour aboutir à une

fourchette de valeursfourchette de valeurs

n

(n)n

1ii

(i)

Wacc)(1

VT

Wacc)(1

FCFVe

Évaluation – la méthode DCFÉvaluation – la méthode DCF Déterminer la valeur d’entrepriseDéterminer la valeur d’entreprise