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Évaluation – méthode des multiples

© Franck CEDDAHA 2007

© F. Ceddaha, 2007 2

LesLes trois étapestrois étapes de la méthode des multiples de la méthode des multiples

ValeurComparable

Résultat

10x

Valeur« Cible » ?

Résultat

10x

Valeur = Multiple x Solde comptable

1 Définir un échantillon de

sociétés comparables

Calculer les multiples2

3

Appliquer les multiples à la cible

Principe de la méthodePrincipe de la méthodeÉvaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples


Déterminants des multiplesDéterminants des multiples

Évaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples

Principe de la méthodePrincipe de la méthode

MULTIPLES

Niveau de risque

Taux d’intérêtPerspectives de

croissance et rentabilité


Les Les multiples boursiersmultiples boursiers Sont calculés à partir d’un échantillon de sociétés cotées Reflètent une valeur de minoritaire

Les multiples boursiers sont d’autant plus Les multiples boursiers sont d’autant plus pertinentspertinents que que Les sociétés de l’échantillon sont comparables à la cible en termes de

croissance et de rentabilité Les cours de bourse sont pertinents (liquidité et efficience des marchés)

Définir un échantillon de sociétés comparablesDéfinir un échantillon de sociétés comparablesÉvaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples


Les Les multiples de transactionmultiples de transaction Sont calculés à partir de transactions publiques et privées Reflètent une valeur de majoritaire

Les multiples de transaction sont d’autant plus Les multiples de transaction sont d’autant plus pertinentspertinents que que Les sociétés de l’échantillon sont comparables à la cible en termes de

croissance et de rentabilité Les transactions sont récentes et bien documentées

Définir un échantillon de sociétés comparablesDéfinir un échantillon de sociétés comparablesÉvaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples


Évaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples Calculer les multiples – multiples de valeur d’entrepriseCalculer les multiples – multiples de valeur d’entreprise

Multiples Multiples opérationnels / chiffre d’affairesopérationnels / chiffre d’affaires

Multiple de Multiple de l’EBEl’EBE

Multiple du Multiple du Résultat d’exploitationRésultat d’exploitation

Ve

CAx CA =

Ve

EBEx EBE =

Ve

R.Ex.x R.Ex =

VeVcp


Évaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples Calculer les multiples – multiples de capitaux propresCalculer les multiples – multiples de capitaux propres

Multiple du Multiple du résultat netrésultat net (PER) (PER)

Multiple du Multiple du Cash FlowCash Flow (PCF) (PCF)

Multiple des Multiple des capitaux proprescapitaux propres (PBR) (PBR)

VeVcp

Vcp

R.NetPER = =

Cours

BNPA

Vcp

R.NetPER = =

Cours

BNPA

Vcp

CPPBR = =

Cours

CP/action


Le PER est une Le PER est une référence classiqueréférence classique... ...

… … mais valorise une mais valorise une structure financière implicitestructure financière implicite

Le PER permet d’appréhender la contribution:Le PER permet d’appréhender la contribution: des sociétés mises en équivalence des intérêts minoritaires de la situation fiscale de la « cible »

Évaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples Calculer les multiples – multiples de capitaux propresCalculer les multiples – multiples de capitaux propres


Expliciter les écartsExpliciter les écarts plutôt que d’utiliser des moyennes plutôt que d’utiliser des moyennes

Ne Ne pas faire depas faire de moyenne sur plusieurs annéesmoyenne sur plusieurs années

xR.Ex. société A société B société C moyenne écart-type

2002 12,0x 7,0x 49,0x 22,7x 22,9x

2003e 11,0x 11,0x 8,0x 10,0x 1,7x

2004e 10,0x 9,0x 6,0x 8,3x 2,1x

? ? ? ?

Moyenne : 11,0x

Évaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples Appliquer les multiples à la cibleAppliquer les multiples à la cible