7/23/2019 Finance Internationale ( exercices corrigs )
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Finance Des Marchs: Exercices et Cas deSynthse corrigs
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C.Mamoghli
FINANCE INTERNATIONALE
RISQUE DE CHANGE
MARCHE DES CHANGES
EXERCICE 1:
Pour la journe du 15-09-1998, on observe sur la place de Tunis, les cours suivants:
Devise Unit Cours acheteur Cours vendeur
USD 1 1.1020 1.1030
GBP 1 1.8195 1.8230EUR 1 1.2745 1.2760
Travail faire :
1. Calculer les cours croiss ( acheteur-vendeur ) suivants:EUR/USD ; GBP/EUR; GBP/USD
2. Donner les cours au certain du dinar par rapport aux devises prcdentes.
REPONSES DE L'EXERCICE 1:
Question 1
Rappel de cours1:
Le cours crois ( ou cross rate ) entre deux devises A et B est un cours qui nest pas observ. Il
est dtermin en partant des cours affichs, sur le march des changes, des devises A et B, par
rapport une monnaie tierce C.
Corrig :
1.1
Dtermination du cours croisEUR/USD:
On a:TNDUSD
TNDEURUSDEUR
/
// =
1.1.1 Dtermination du cours acheteur de la banque USDEUR A / :
1Tout au long des dveloppements qui vont suivre :
Nous rserverons le terme devise pour dsigner lunit montaire trangre et monnaie pour indiquerlunit montaire locale.
Nous utiliserons indiffremment les termes : taux de change, cours de change et parit entre deux devises pour
dsigner le prix de lune exprim dans lautre.
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C'est le cours auquel la banque se propose d'acheter un EUR contre la vente deUSD . La banque
intervient donc sur le march des changes pour le compte de son client.
Elle procde deux oprations sur le march des changes :
Une opration en EUR/TND : la banque vend les EUR reus de son client contre un achat de
TNDet ce, au cours acheteur deEURdu march : 2745.1/ =TNDEURA
Une opration enUSD /TND: la banque achte lesUSD ncessaires au client contre la vente
de TNDau cours vendeur duUSD du march : USD TNDV/ .= 11030
En combinant ces deux oprations, on obtient :
1555.11030.1
2745.1
/
// ===
TNDUSD
TNDEURUSDEUR
V
AA
1.1.2 Dtermination du cours vendeur de la banque :EUR/USD :
C'est le cours auquel la banque se propose de vendre unEURcontre l'achat deUSD .
Elle procde deux oprations sur le march des changes :
Une opration enUSD /TND : la vente desUSD /TND : la vente desUSD reus du client
contre un achat de TNDau cours acheteur du march :USD TNDA / .= 11020
Une opration enEUR/TND: Un achat desEURncessaires au client contre la vente des TND
au cours vendeur duUSD du march : 2760.1/ =TNDXEU V
En combinant ces deux oprations, on obtient la relation :
1579.11020.1
2760.1
/
// ===
TNDUSD
TNDEURUSDEUR
A
VV
Ainsi, on peut crire :EUR/USD = 1.1555-79
1.2Dtermination du cours croisGBP/EUR:
En reprenant le mme raisonnement, il vient que :
4259.12760.1
8195.1
/
// ===
TNDEUR
TNDGBPEURGBP
V
AA
4304.12745.1
8230.1
/
// ===
TNDEUR
TNDGBPEURGBP
A
VV
Ds lors, la cotation GBP/EURpeut s'crire : GBP/EUR = 1,4259 - 1,4304.
1.3Dtermination du cours croisGBP/USD :
7/23/2019 Finance Internationale ( exercices corrigs )
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De la mme faon, on obtient :
GBP USDGBP TND
USD TNDA
A
V///
.
..= = =
1819511030
16496
GBP USDGBP TND
USD TNDV
V
A///
.
..= = =
1823011020
16543
Ds lors, la cotation GBP/USDpeut s'crire : GBP/USD= 1,6496 -1,6543
Question 2 :
Rappel de cours
Les cotations l'incertain et au certain sont parfaitement symtriques.
Ainsi, on a : TND USD USD TNDA
V/ /=1
TND USD USD TNDV
A/ /=1
Corrig :
D'o, cotation l'incertain : USD TND/ . .= 11020 11030
Cotation lincertain :1020.11
1030.11/ =USDTND
TND USD/ . .= 0 9066 0 9074
De mme, cotation lincertain : GBP TND/ . .= 18195 18230
cotation au certain : TND GBP/ . .= 1
182301
18195
TND GBP/ . .= 05485 05496
Et, cotation lincertain : 2760.12745.1/ =TNDEUR cotation au certain :
2745.11
2760.11/ =EURTND
7846.07837.0/ =EURTND
EXERCICE 2:
Sur le march, vous disposez des tableaux de cotation suivants:
EUR/USD GBP/USD CHF/USD CAD/USD
Spot 1.1850 1.1880 1.6910 1.6935 0.7525 0.7540 0.6485 0.64951 Mois 30 40 20 00 15 30 150 145
3 Mois 40 55 30 00 20 45 155 150
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6 Mois 45 65 20 25 10 00 165 155
Travail faire :
1. Quelle est la rgle appliquer pour savoir si une monnaie est en dport ou en report ?
2. Calculer les diffrents cours terme possibles
REPONSES DE L'EXERCICE 2:
Question 1:
Rappel de cours
Si lon considre les cours au comptant et terme de X/Y, alors la rgle appliquer est la suivante :
Si les points de swap du ct gauche (acheteur) Points de swap du ct droit (vendeur) X est
en dport par rapport Y
CT = CC - Dport
Question 2:
EUR/USD GBP/USD CHF/USD CAD/USD
Spot 1.1850-1.1880 1.6910-1.6935 0.7525-0.7540 0.6485-0.6495CTmo s
1.1880-1.1920 1.6890-1.6935 0.7540-0.7570 0.6335-0.6350
CTmo s
1.1890-1.1935 1.6880-1.6935 0.7545-0.7585 0.6330-0.6345
CTmo s
1.1895-1.1945 1.6930-1.6960 0.7515-0.7540 0.6320-0.6340
Dtail de calcul du CTEUR USD
mois
/
1 :
CCEUR/USD 1.1850 1.1880
Points de swap 1 mois 30 40
CTEUR/USD=CCEUR/USD +
Report
1.1880 1.1920
Dtail de calcul du CTGBP USDmois
/3 :
CCGBP/USD 1.6910 1.6935
Points de swap 3 mois 30 00
CTGBP/USD=CCGBP/USD -
Dport
1.6880 1.6935
EXERCICE 3:
Sur le march, on observe les cours suivants:EUR/USD= 1.2150-60
SWK/USD= 1.2600-15
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Un client veut acheterSWK5 millions contre EUR
Travail faire :
Quel cours la banque doit-elle appliquer, si elle veut raliser sur cette opration, un gain de 1000
EUR ?
REPONSES DE L'EXERCICE 3:
Etant donn que le cours directSWK/ EURnapparat pas sur le march, la banque doit alors
calculer le cours crois vendeur SWK EURV/
SWK EURSWK USD
EUR USDV
V
A///
.
..= = =
1261512150
10383
Toutefois, si la banque vend lesSWK son client au prix de 1.0383EUR/SWK, elle ne ralise aucun
profit. En effet, la banque achterait 1SWKsur le march 1.0383EUR, quelle revendrait son
client au mme prix. Autrement dit, le taux de 1.0383 EUR/SWKcorrespond exactement son prix
de revient. Cest la raison pour laquelle elle prlve sur ce montant une commission.
Par consquent :
En cas de profit nul, le cours appliqu par la banque son client serait de : 1.0383EUR/SWK. La
banque aurait reu de son client : 10383 5000000 5191500. = EUR
Sachant que la banque veut raliser un profit de 1000 EUR, le client doit alors payer, pour
recevoir les 5000000SWK: 5191500+1000 = 5192500EUR
Le cours appliqu par la banque son client est alors :51925005000000
10385= . /EUR SWK
Soit : SWK EURV/ .= 10385
En dfinitive, la banque achte 5000000SWKsur le march 1.0383EUR/1 SWK, quelle revend
son client 1.0385EUR/SWK, ralisant par la mme un gain total de 1000EUR.
EXERCICE 4:
Au milieu de la journe, on observe sur le march des changes au comptant les cours suivants:
100JPY/USD = 0.7530
CHF/USD= 0.7185
CHF/JPY= 95.3120
Travail faire :
1. En quelle situation se trouve le march ?
2. Que doit faire un arbitragiste sur ce march ?
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3. Si cet arbitragiste dtient 100000USD , calculer le gain rsultant de l'opportunit d'arbitrage.
REPONSES DE L'EXERCICE 4:
Question 1:
Rappel de coursUn march est en quilibre quand il existe une seule et unique valeur d'un mme cours de change,
quelle que soit la place financire considre.
Un march est dit en dsquilibre quand un mme cours de change prend diffrentes valeurs d'une
place financire l'autre. Des opportunits d'arbitrage apparaissent qui permettent de tirer profit du
dsquilibre du march2.
Pour savoir sur le march est en dsquilibre et comment tirer profit de cette situation, il suffit de
calculer un cours crois et de le comparer au cours cot.
Corrig :
Les cotations observes sur le march des charges au comptant sont les suivantes :
Cotations observes New York :100 JPY/YSD = 0,7530
1 CHF/USD = 0,7185
Cotation observe Tokyo :1 CHF/JPY = 95,3120
Calculons, par exemple, le cours crois CHF/JPY partir duUSD :
CHF JPY CHF USDJPY USD/
//
.. . .= = = 0 7185
0 7530/100 954183 953120
Le cours crois calcul partir des cotations observes sur la place financire amricaine est
diffrent de celui propos sur la place financire japonaise : le march est donc en dsquilibre et
des opportunits d'arbitrage existent.
Question 2:
Pour tirer profit de ce dsquilibre du march, un arbitragiste doit :
Acheter le CHFau prix le plus faible, cest--dire sur la place de Tokyo (au cours de 95,3120
JPY)
Vendre ces CHFcontre un achat deUSD au prix le plus lev, cest--dire sur la place de New
York (puisque le CHFest sous-valu sur la place de Tokyo).
Question 3:
Position initiale de l'arbitragiste : 100000USD
La stratgie adopter consiste alors :
Vendre 100000USD contre un achat deJPYau cours de 100/0.7530 :
100000 100000 1000 7530 1328021248USD JPY =. .
2Yves Simon : Techniques financires internationales, dition Economica 1998.
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Vendre 13280212.48JPYcontre un achat de CHFau cours de 1/95.3120
13280212 48 13280212 48 1953120 1393341078. . . .JPY CHF =
Vendre 139334.1078 CHFcontre un achat deUSD au cours de 0.7185139334 10 139334 1078 0 7185 1001115565. . . .CHF USD =
Donc : richesse finale de l'arbitragiste = 100111.56USD
Le gain rsultant de l'arbitrage est donc gal :100111.5565 - 100000 =111.56USD.
EXERCICE 5:
Un client sadresse sa banque et lui laisse lordre suivant : il serait acheteur dEuros contre CHF
au cours de 1EUR= 1.6215 CHF.
Les cotations observes sur le march des changes au comptant sont les suivantes:
EUR/USD= 1.1640-50
CHF/USD= 0.7175-80
Travail faire :
1. Est-il possible d'excuter cet ordre ? si non, pourquoi ?
2. A quel niveau doit se trouverEUR/USDpour pouvoir excuter l'ordre ( le cours CHF/USD
reste 0.7175-80 )?
REPONSES DE L'EXERCICE 5:
Question 1:
La question qui se pose est celle de savoir si la banque est prte vendre son client 1 EUR au
cours de 1.6225 CHF.
Si la transaction est conclue, le cours de 1EUR = 1,6225 CHFcorrespondrait au prix de vente de
la banque.
Aussi, s'agit-il de dterminer le prix de revient de la banque, pour savoir, s'il est possible d'excuter
cet ordre.
Etant donn que le coursEUR/ CHFnest pas affich sur le march, la banque va calculer elle-
mme ce cours crois vendeur (EUR/ CHF).
EUR CHF EUR USDCHF USDV V
A///
.
..= = =
116500 7175
16237
L'ordre ne peut donc tre excut car la banque serait amene acheter 1EURsur le march des
changes au comptant 1.6237 CHF, qu'elle revendrait son client 1,6225 CHF(seulement).
D'ou, en cas de transaction :
Prix de revient desEURpour la banque >Prix de vente de la banque.
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Question 2:
L'ordre ne peut tre excut qu' partir du moment o le prix de vente de la banque est au moins
gal son prix de revient.
EUR CHFEUR USD
CHF USDEUR USD EUR CHF CHF USD
EUR USD
EUR USD
VV
A
V V A
V
V
//
// / /
/ . .
/ .
16225 07175
16141
Donc le cours maximal auquel l'ordre serait excut est : EUR USDV/ .= 16141
EXERCICE 6:
Le 13 dcembre 1998 10 H du matin, le cours Spot du USD est 1.6420 SIDet le cours forward1 an est 1.6207 SID. Le taux d'intrt sur les bons du trsor amricain est de 5% l'an, et le taux
d'intrt sur les bons du trsor de Singapour est de 2.5% l'an.
Travail faire :
1. Le dtenteur de 1000000 deUSD a-t-il intrt placer son argent en Grande Bretagne ou aux
Etats-Unis ?
2. Mme question pour le dtenteur de 1000000 SID.
REPONSES DE L'EXERCICE 6:
Question 1:
Deux possibilits soffrent cet oprateur :
1.1 Placement aux Etats-Unis :
Placement des fonds sur le march montaire amricain au taux de 5% pendant une
anne.
Somme encaisse au terme dune anne de placement : ( )1000000 1 5100 1050000 + = USD .
1.2Placement Singapour :
Vente au comptant des USD contre un achat de SID au CCUSD SID/
:
1000000 16420 1642000 =. SID
Placement des SIDsur le march montaire de Singapour au taux de 2.5% pendant une
anne.
Somme encaisse au terme dune anne de placement : ( )1642000 1 2 5100 1683050 + =.
SID
Vente terme des SID contre USD au CTSID USD
an
/
1 pour se protger contre le risque de
baisse du cours SID/USD.
Somme encaisse au terme dune anne : 1683050 116207 103847103 =. . USD .
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Il apparat plus intressant pour loprateur dtenant desUSD de les placer sur le march montaire
amricain ( )1050000 103847103> . .
Question 2:
Deux possibilits soffrent cet oprateur :
2.1
Premier cas : Placement Singapour : Placement des fonds sur le march montaire de Singapour au taux de 2.5% pendant une
anne.
Somme encaisse au terme dune anne de placement : ( )1000000 1 2 5100 1025000 + =.
SID .
2.2 Deuxime cas : Placement aux Etats-Unis :
Vente au comptant des SID contre un achat de USD au CCSID USD/
:
10000001
164206090134 =
.. USD
Placement des USD sur le march montaire amricain au taux de 5% pendant une
anne.
Somme encaisse au terme dune anne de placement : ( )1642000 1 2 5100 63946407 + =.
. USD
Vente terme des USD contre SID au CTUSD SID
an
/
1 pour se protger contre le risque de
baisse du coursUSD /SID.
Somme encaisse au terme dune anne : 63946407 16207 1036379 42. . . = SID .
Il apparat plus intressant pour loprateur dtenant des SIDde les placer sur le march montaire
amricain ( )1036379 42 1025000. > .
Dans les deux situations, loprateur a intrt placer ses fonds sur le march montaire amricain :
le march est donc en dsquilibre et des opportunits darbitrage permettant de raliser un profit
sans risque existent. En effet, ce dsquilibre se traduit par une sortie des capitaux de Singapour
vers les Etats-Unis, puisque ce faisant, les oprateurs disposent dun rendement net suprieur de
0.37% celui obtenu sur le march de Singapour (0.025-0.0213=0.0037). Ce surplus de rendement
sur le march amricain provient du fait que le diffrentiel des taux de change nest pas gal au
diffrentiel des taux dintrt. En plaant sur le march montaire amricain, les oprateurs
obtiennent un rendement brut suprieur de 2.5% celui gnr sur le march de Singapour. Mais,
pour se prmunir contre le risque de baisse du coursUSD/SID, linvestisseur vend terme lesUSD
avec un dport, ce qui se traduit, en dfinitive, par un rendement net de 0.37%.
RISQUE DE CHANGE -COUVERTURE A TERME
EXERCICE 7:
Sur la place de Francfort, vous disposez des cotations suivantes :
USD/CHF
Taux domestiques prteursSpot 1.3930-40
1 Mois 158-153 3 7/8
7/23/2019 Finance Internationale ( exercices corrigs )
11/13
2 Mois 296-301 4
3 Mois 440-435 4
Le spread sur taux est de 1/16 pour le CHF.
Travail faire :
1. Dterminer les diffrents cours terme (1 mois, 2 mois et 3 mois) de la parit.
2. Quelle serait pour lchance gale 3 mois, la valeur des taux pratiqus sur le march des euro-
dollars ?
REPONSES DE L'EXERCICE 7:
Question 1:
USD/CHF
Spot 1.3930-1.3940
Cours terme 1 mois 1.3772-1.3787
Cours terme 2 mois 1.4226-1.4241
Cours terme 3 mois 1.3490-1.3505
Question 2:
A partir de la relation de la parit des taux dintrt : CT CC T n
T nmoisA A D
E
E
P3
1 12
1 12=
+
+
/
/
Il est possible de dterminer le taux tranger prteur TE
P.
Tn
CC T n
CTEP
A
D
E
mois
A=+
12 1 121
3
( / )
T T T T T D
P
D
E
D
P
D
E
D
E = = = + = =
116
116
414
116
6716
4 3 16( ) /
do :
TE
P=
+
= 123
13930 14 3 16
1003
1213490
1 017371 17 37%. (
/)
.. .
De la mme manire, partir de la relation :
CT CC T n
T nmoisV V D
P
E
E3
1 12
1 12=
+
+
/
/
Tn
CC T n
CTEE
V
D
P
mois
V=+
12 1 121
3
( / )
7/23/2019 Finance Internationale ( exercices corrigs )
12/13
TE
E=
+
= 123
13940 14 1 4
1003
1213505
1 017271 17 27%. (
/)
.. .
EXERCICE 8:
Le 15 octobre 1998 10 heures, les cotations suivantes sont observes :
Cours spot acheteur : 1USD = 6.2110DKK
Bid-Ask spread (spot) : 10 points
Cours forwardvendeur 6 mois : 1USD = 6.2250DKK
Bid-Ask spread (forward) : 57 points.
Taux dintrt emprunteur de laDKK 6 mois : 4 lan.
Spread sur les taux dintrtDKK: 1/8.
Travail faire :
1. Calculer le spreadsur les taux dintrtUSD .
REPONSES DE L'EXERCICE 8:
1.1 Dtermination du TUSD
P:
CT CC T
TUSD DKK
A mois
USD DKK
ADKK
E
USD
P/ /
6
16
12
16
12
=
+
+
TCC T
CTUSDP
USD DKKA
DKKE
USD DKK
A mois=
+
/
/
( )1 6121
1266
TUSD
P=
+
6 2110 14 5100
612
621931 2
. (.
)
.
TUSDP
= =00422708 4 2271%. . .
1.2 Dtermination du EUSDT :
CT CC T
TUSD DKK
V mois
USD DKK
VDKK
P
USD
E/ /
6
16
12
16
12
=
+
+
TCC T
CTUSDE
USD DKK
V
DKK
P
USD DKK
V mois=
+
/
/
( )16
121
1266
7/23/2019 Finance Internationale ( exercices corrigs )
13/13
TUSD
E=
+
6 2120 14
1006
126 22250
1 2
58
. ( )
.
TUSD
E= =00419767 41977%. .
Spread = 4.2271-4.1977 = 0.0294%.