Organisation de Coopération et de Développement Économiques
Organisation for Economic Co-operation and Development
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DIRECTORATE FOR FINANCIAL, FISCAL AND ENTERPRISE AFFAIRS
PUBLIC DEBT MANAGEMENT UNIT
Room Document No 17
(English and French)
18th
Global Forum on Public Debt Management
Issuance procedures and role of primary dealers : case of Morocco
Procédures d’émission et rôle des intermédiaires en valeurs du Trésor : cas du Maroc
Mohammed AMRANI
Ministry of Finance, Morocco
This document is circulated as a background paper to Session No. 2 for the 18th Global Forum on Public Debt Management, to be held on December 3-4 2008, beginning at
14.30pm. Questions concerning this document can be addressed to Hans J. Blommestein, Co-ordinator of the OECD Working Party on Debt
Management;(mailto:[email protected]).
This confidential document is for the exclusive use by participants of the 18th
Global Forum on Public Debt Management and Bond Markets and should not be distributed to third
parties. See also the general annotation to the agenda of this meeting.
1
OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
Issuance procedures and role of primary
dealers : case of Morocco
Mohammed AMRANI
Head of Restructuring Debt Unit
Kingdom of Morocco
MINISTRY OF ECONOMY AND FINANCE
2
OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
Contents
Introduction
Part I : Issuance procedures of Treasury securities International Financial Markets
Domestic Market
Part II : Role of primary dealers Functions
Obligations & Rights
Constraints and future role
Part III: Retail distribution Channels Permanent 6 months bonds
Deposits
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OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
Issuance Objectives
- Cover financing needs with low cost and an
acceptable level of risks
- Increase Treasury securities interest : demand
Penetration to a large potential investors :
Primary dealers role
Retail distribution Channels
Targeting a specific investors : Syndication
Issuance procedures of Treasury securities
4
OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
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Issuance procedures of Treasury securities
Syndication
- Enhance the attractiveness of the country to the
potential investors (Road Shows)
- Lack of benchmark securities in International
Financing Markets
- Non regular issuance in the IFM
- Reducing financing cost
- The issuance of EUR 500 million in 2007 :
- 70 investors
- Underwriting amount : 3,5 times Treasury needs
- Spread : 55 Bp rather than 215 Bb in 2003
- Investment grade attributed by 2 notation agencies
5
OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
Do
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Auction
- Abundant liquidity in the domestic market
- A sharp attractiveness to treasury securities
- In 2007, bids are 4 times more then Treasury needs
- Absence of foreign investors in domestic market
- Syndication advantages in domestic market doesn’t
offset its cost
- Lead managers banks commissions
- Primary dealers role in the primary market
Issuance procedures of Treasury securities
6
OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
Role of primary dealers
Six Primary dealers of which two state-owned banks
- Acting as a channel between Treasury and investor
in the primary market
- Ensuring Treasury liquidity in secondary market
- Analyzing market behavior and informing Treasury
debt managers
- Advising the Treasury about the perspective
evolution of the domestic market : designing new
instruments, managing crisis periods, …
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OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
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Obligations
- Primary market : a minimum market share of 8%
quarterly
- Secondary market : a minimum market share of 8%
quarterly
- Quotation : two-way quote bid/ask for at least 5
securities (minimum amount of MAD 10 million)
- Treasury advisers : answer to the Treasury requests
in terms of information or advise
Role of primary dealers
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OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
Rights and advantages
- Right to underwrite to non-competitive bids :
- Volume : 20% of auctioned amount weighted by individual
market share in the previous quarter
- Remuneration : 50% at WAR and 50% at stop rate
- Monthly meeting with Treasury
- Underwriting commissions
- Usage of primary dealer label (Banks)
- No exclusive right to bid in the primary market : 80%
market share
- Collusion Risk
- Risk of weak financing bids
Role of primary dealersO
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OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
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Constraints
- Non respect of quotation obligation
- Trading system under construction
- Large number of security lines (about 200)
- Lack of benchmark lines
- Insufficient dynamic in secondary market firm
transactions
- Weak turnover rate for some securities
- Treasury account often in surplus
- Loss of earnings of non surplus investment
- Financing unpredicted short term needs
- Interdiction of the central bank financing
Role of primary dealers
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OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
Refo
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Buy-back and switching operations
- Enhancing secondary market liquidity : Buyback or switching
less liquid securities in secondary market
- managing refinancing risk by reducing maturity concentration
- Changing debt portfolio composition
Active cash management
- Investing cash surpluses exceeding a cushion amount :
optimizing debt costs
- Short term financing : financing unpredicted short term needs
within the week (1 to 7 days)
Role of primary dealers
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OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
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360
320
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4,87%
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2002 2003 2004 2005 2006
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
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Retail distribution Channels
6 months bonds
- A permanent issuance window targeting retail underwriting
- Low remuneration
- Competition by other products
Downward trend of 6 months bonds outstanding
In million USD
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OECD Forums on Public Debt Management Paris 4-5 December 2008
Retail distribution ChannelsD
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Banking deposits :
- Substitution of permanent 6 months bonds by term deposit
since 2007
- Remuneration of sight deposits: index-linking to 26 weeks
bonds
- Improving banking activity by opening Treasury agencies to
collect savings
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Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
Procédures d’émission et rôle
des intermédiaires en valeurs
du Trésor : cas du Maroc
Mohammed AMRANI
Responsable du Service de la Restructuration de la Dette
Royaume du Maroc
MINISTERE DE L’ECONOMIE ET DES FINANCES
2
Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
Plan
Introduction
Partie I : Procédures d’émission des titres du Trésor Marchés Financiers Internationaux
Marché domestique
Partie II : Rôle des intermédiaires en valeurs du Trésor Fonctions actuelles
Obligations et droits
Contraintes et rôle future
Réformes en chantier
Partie III: Canaux de distribution de détail Bons permanents à 6 mois
Dépôts
3
Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
Objectifs des émissions
- Couvrir les besoins de financement à moindre coût
et avec un niveau de risque acceptable
- Augmenter l’attractivité des investisseurs au titres
du Trésor : demande
Large pénétration auprès des investisseurs :
Rôle des intermédiaires en valeurs du Trésor
Segments de distribution de détail
Cibler des investisseurs potentiels en valeurs du
Trésor : Syndication
Procédures d’émission des titres du Trésor
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Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
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Procédures d’émission des titres du Trésor
Syndication
- Faire connaître le pays auprès des investisseurs
potentiels (RoadShows)
- Manque de titres de référence sur le MFI
- Manque d’émissions régulières sur le MFI
- Réduction du coût de financement
- Emission 2007 de 500 millions d’euros :
- 70 investisseurs
- Montant de souscription 3,5 fois les besoins du Trésor
- Spread de 55 Pb au lieu de 215 Pb en 2003
- Investment grade attribué par 2 agences de notation
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Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
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Procédures d’émission des titres du Trésor
Adjudication
- Liquidité abondante sur le marché domestique
- Forte Attractivité des bonds du Trésor
- En 2007, les offres représentaient 4 fois les besoins du Trésor
- Absence des investisseurs étrangers sur le marché
domestique
- Coût supplémentaire de la syndication
(commissions des banques chefs de files)
- Rôle primordiale des intermédiaires en valeurs du
Trésor sur le marché primaire
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Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
Rôle des intermédiaires en valeurs du Trésor
Six IVT dont deux banques étatiques
- Agir en tant qu’intermédiaire entre les investisseurs
et le Trésor sur le marché primaire
- Assurer la liquidité des valeurs du Trésor sur le
marché secondaire
- Information et d’explication du comportement du
marché
- Rôle de conseiller du Trésor sur les perspectives
d’évolution du marché domestique
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Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
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es I
VT Obligations
- Marché primaire : minimum 8% de part de marché
chaque trimestre
- Marché secondaire : minimum 8% de part de marché
chaque trimestre
- Cotation : double cotation achat/vente de 5 titres
minimum (montant quotidien minimum de 10
millions de MAD)
- Conseiller du Trésor : répondre aux requêtes du
Trésor en matières d’information et de conseil
Rôle des intermédiaires en valeurs du Trésor
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Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
Rôle des intermédiaires en valeurs du Trésor
Droits et avantages
- Droit de souscrire aux offres non compétitives :
- Volume : 20% du montant adjugé pondéré par la part du
marché sur le trimestre précédent
- Rémunération : 50% au taux limite et 50% au TMP
- Rencontres mensuelles avec le Trésor
- Commissions de souscription
- L’utilisation du label IVT (Banques)
- Pas d’exclusivité sur le marché primaire : 80% de part de
marché
- Risque de collusion
- Faible offre de financement
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Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
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Les contraintes
- Non respect de l’obligation de cotation
- Système de transaction non encore opérationnel
- Nombre important de titres (200 titres)
- Manque de titres de référence
- Marché secondaire peu dynamique sur les transactions
fermes
- Taux de rotation faible de certains titres
- Compte du Trésor fréquemment excédentaire
- Manque à gagner sur des fonds mobilisés
- Besoins infra hebdomadaires imprévisibles
- Interdiction du financement auprès de la banque centrale
Rôle des intermédiaires en valeurs du Trésor
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Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
Les opérations de rachats et d’échange de titres
- Améliorer la liquidité du marché secondaire : racheter ou
échanger les titres les moins liquides sur le marché secondaire
- Gérer le risque de refinancement à travers la réduction des
pics de remboursement
- Changer la structure du portefeuille
Gestion active de la trésorerie :
- Placement de l’excédent de trésorerie : optimiser le coût
d’endettement
- Financement à très court terme : financer les besoins infra
hebdomadaire non prévus (1 à 7 jours)
Réfo
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rRôle des intermédiaires en valeurs du Trésor
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Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
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3,15% 2,67%
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3,00%
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6 m
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Canaux de distribution de détail
Les Bons à 6 mois
- Guichet ouvert auprès des investisseurs de détail
- Faible rémunération
- Produits concurrents
En millions de USD
Tendance baissière de l’encours des bons permanents à 6 mois
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Forums de l’OCDE sur la gestion de la dette publique Paris 4-5 Décembre 2008
Les dépôts bancaires :
- Remplacement des bons permanents à 6 mois par des dépôts à
terme à partir de 2008
- Rémunération des dépôts à vue : indexation sur les bons du
Trésor à 26 semaines
- Développement de l’activité bancaire à travers l’ouverture des
agences du Trésor pour la collecte de l’épargne
Les d
ép
ôts
Canaux de distribution de détail