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Les crises financières. Commençons par une citation …. « Aucune industrie n’a le même talent que l’industrie financière pour privatiser les gains et socialiser les pertes ». Martin Wolf. - PowerPoint PPT Presentation
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Les crises financières
1Crises financières
Commençons par une citation …
2Crises financières
Les mécanismes des crises financières sont désormais bien analysés grâce aux travaux de l'historien et économiste américain Charles Kindleberger. Son ouvrage de 1978
intitulé Manias, Panics, and Crashes est une des grandes références dans ce domaine.
3Crises financières
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ESSOR
EUPHORIE
PAROXYSME et RETOURNEMENT
REFLUX ET PANIQUE
CRISE ECONOMIQUE CHOMAGE ET DEFLATION
Indice de performance
Temps
Les 5 étapes des crises financières
Crises financières
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Comment la crise financière se transforme -t -elle en crise économique générale ?
Montée de l'aversion pour le risque dans le secteur bancaire
Les banques ne se prêtent plus entre
ellesRestriction du crédit auprès des agents économiques (ménages et entreprises)
Credit crunchCredit crunchAssèchement du marché monétaire
interbancaire Contraction de l'activité économique, chômage et
déflation
Crise financière
Crises financières
De plus, l’effet richesse l’effet richesse joue un rôle essentiel dans l’aggravation des crises financières.
Qu’est-ce que l’effet-richesse ?
Aux Etats-Unis, il a été estimé qu’une augmentation de 100 $ de la valeur des biens immobiliers se traduit par une
augmentation de 2 $ des dépenses des ménages à court terme et de 9 $ à long terme.
On peut mobiliser ici la théorie du REVENU PERMANENT REVENU PERMANENT de Milton Friedman 6Crises financières
Quelques crises financières du passé
La crise des tulipes (1637)
7Crises financières
L’écroulement du système de Law
La crise de 1929
Les crises des années 1990
1 La crise japonaise des années 1990
2 La crise LTCM
Long Term Capital Management est un hedge fund qui a été créé en 1994 . Son fondateur John Meriwether s'était bâti en 25 ans une réputation de trader hors-pair La gestion du fonds repose sur une approche purement quantitative et mathématique. Parmi les associés figuraient deux futurs lauréats du prix Nobel d'économique, Myron Scholes et Robert Morton. LTCM utilise massivement l'effet de levier (plus de cent fois sa mise) . LTCM est pris dans la tourmente que déclenche la crise asiatique d'octobre 1997.
8Crises financières
Comparaison rendement de 1000 $ investis sur le Dow Jones, Bons du Trésor US et LTCM
9Crises financières
3 L‘éclatement de la bulle internet
10Crises financières
La grande crise financière contemporaine
2008 - ……
11Crises financières
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Les origines
Endettement et titrisation
Un endettement généralisé
La caractéristique la plus nette de l'économie contemporaine est le gigantesque développement de l'endettement des agents économiques mondiaux et notamment des ménages, américains . C'est une constante depuis le milieu des années 1980, et surtout dans la décennie 1990, de faire appel au crédit et à l'endettement pour développer l'activité économique.
Crises financières
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La politique de taux d’intérêt bas pratiquée par les banques centrales AU MOINDRE SIGNE DE RALENTISSEMENT ECONOMIQUE, et notamment par la FED.Exemple: après les attentats du 11 septembre 2001, la FED, sous l’impulsion de M. GREENSPAN a fortement baissé ses taux directeurs.
1
Crises financières
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Evolution du taux de base bancaire de la FED entre 1999 et 2008
Entre 2003 et 2006: des taux d’intérêt très bas qui ont nettement accéléré le recours au crédit. Cette politique, conduite par A. Greenspan est aujourd’hui en accusation.
Doc 5
Crises financières
Dans le cas des ménages américains, l'utilisation généralisée des hypothèques assises notamment sur des biens immobiliers. Ces ressources mises à la disposition des ménages ou d'autres intervenants ont provoqué les hausses de prix de l'immobilier et d'autres types d'actifs, augmentant alors, de facto, les possibilités d'emprunt. L’EFFET-RICHESSE joue à plein.
2
La pratique généralisée de l’EFFET DE LEVIER DE L’ENDETTEMENT (leveraged buy out ou LBO)3
15Crises financières
La titrisation est une technique financière qui consiste à transférer à des investisseurs des actifs financiers tels que des créances (créances subprimes, par exemple), en transformant ces créances, par le passage à travers une société ad hoc appelée SIV (structured investment vehicle), en titres financiers émis sur le marché des capitaux.
La titrisation : le cœur de l’innovation financière contemporaine
La grande majorité des titrisations sont émises par des véhicules "offshore" qui évitent les contraintes des législations domestiques.
Ces SIV sont établis dans des paradis fiscaux : (Jersey, Iles Caymans, Etat du Delaware …), pour des raisons techniques : facilité d'enregistrement, pas de conseil d'administration physique, frais réduits, peu ou pas de fiscalité, peu ou pas de contrôles.
16Crises financières
17Crises financières
La technique de la titrisation se caractérise par la combinaison de trois mécanismes :
Le pooling ou compactage: l’assemblage par une institution financière d’un portefeuille composé de créances bancaires, immobilières (comme les créances subprimes) et/ou d’instruments financiers négociables
L’adossement (backing) c’est-à-dire création d’un produit financier structuré nommé CDO (pour collaterised debt obligation, en français, « obligation adossée à des actifs ») Le CDO est donc une structure de titrisation d'actifs financiers de nature diverse.
18Crises financières
Le découpage (« tranching ») des CDO Les CDO sont divisées en trois tranches selon le degré de risque pris par l'investisseur
Les tranches EQUITY Les tranches EQUITY sont les plus risquées.
Elles sont souvent achetées par un hedge
fund. Elles sont les premières à supporter le risque. Ces tranches ne sont pas notées par
les agences de notation.
Les tranches Les tranches MEZZANINE MEZZANINE sont
intermédiaires, notés de BB à B
Les tranches SENIOR Les tranches SENIOR sont les moins risquées.
Elles sont en général notées AAA par les
agences de notation. Elles sont généralement assurées par des
monolines (rehausseurs de crédit).
19Crises financières
Assemblage de créances bancaires ou immobilières et autres titres de créance
Création de CDO
Découpage en tranches classées
par niveau de risqueEQUITY MEZZANINE SENIOR
Très risqué, mais fort taux d’intérêt
Peu risqué, mais taux d’intérêt plus faible 20Crises financières
Qui achète les titres ainsi structurés?
Des investisseurs: fonds mutuels dont notamment les OPCVM, les compagnies d’assurance, à la recherche de produits financiers à fort rendement, et dans un but de diversification
Des banques, qui créent parfois des filiales spécialisées dans les opérations sur ce type de produits. C’est le cas de certaines banques françaises, comme BNP Paribas.
Parfois, ce sont des organismes publics, comme des villes par exemple, attirées par un placement très rémunérateur et qui ne prennent pas assez en compte le risque potentiel.
21Crises financières
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Des produits financiers hyper-complexes
Souvent gérés offshore, dans des paradis fiscaux
Crises financières
Si les produits titrisés comme les CDO ont trouvé preneur, c’est que deux mécanismes ont joué:
L’APPAT DU GAINL’APPAT DU GAIN (le « GREED »), le mirage de l’argent facile, du gain continuel, qui fait perdre de vue les risques potentiels.Citons Balzac, qui fait dire au banquier Nucingen dans la Comédie Humaine « l’argent n’est une puissance que s’il est en quantités disproportionnées », ou encore Zola, qui ont décrit, dès le XIXe siècle les ressorts de cette fascination de l’argent pression croissante des actionnaires, qui poussent de plus en plus de sociétés à optimiser leur Return On Equity (ROE).
Le sentiment que le système est maîtrisé grâce à deux mécanismes qui donnent confiance et génèrent un ALEA MORALALEA MORAL:
Les agences de notation sont censées exercer une supervision sur la qualité des produits financiers émis
Il existe un système d’assurance des produits titrisés: les monolines.
23Crises financières
La crise se déroule en 3 temps…En premier lieu, elle se déclenche à partir de l’effondrement du marché immobilier américain (crise des « subprimes ») qui génère des tensions très fortes sur les produits structurés (CDO).
Dans un second temps, elle affecte le système bancaire via le mécanisme de la titrisation;
Dans un troisième temps, la crise affecte l’économie réelle
Dès 2006
Eté 2007 et surtout septembre 2008 avec la chute de Lehman
Brothers
Depuis fin 2008
24Crises financières
Marché immobilier américain
Marché des SUBPRIMES: prêts hypothécaires
consentis à une clientèle peu solvable ou ayant connu un historique de
crédit difficile (SCORING de crédit faible)
• Taux d’intérêt révisable+
• Prime de risque (subprime)
Le bon fonctionnement du système dépend de deux conditions pour sa pérennité:1.Des taux d’intérêt STABLES2.Une appréciation régulière de l’immobilier
OR:• La montée des tensions inflationnistes entre 2004 et 2007 a conduit à une montée des taux d’intérêt (1 à 5.25 %)• Retournement du marché immobilier (- 20 % dans les 18 mois précédent la crise)
25Crises financières
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Le marché des « subprimes » concerne des ménages peu de revenus, les NINJA (No Income, No Job, No Asset), et qui ont une préférence pour le présent.
Le remboursement s’effectue selon la structure standard suivante:
Taux d’intérêt faible et fixe les deux premières année: le TEASER RATETEASER RATE
Taux d’intérêt fort et variable les années suivantes :
TAUX Remboursement mensuel
2 premières années Teaser rate 1 % 100 $
38 années suivantes Taux normal 10 % 1000 $
Exemple: emprunt subprime de 120 000 $ sur 40 ans.
Crises financières
Conséquence du retournement du marché: les premiers déclassements des
titres adossés à l’immobilier
La plupart des organismes de crédit hypothécaire connaissent de graves difficultés: American Home Mortgage ou Countrywide par exemple.
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Or, les plus grandes banques (Bank of America, Lehman Brothers, …) ont acheté beaucoup de ces titres adossés à l’immobilier, notamment sous la forme de CDO.
La crise se transmet au secteur bancaire et prend une nouvelle dimension
Crises financières
Dégradation de la note des CDOAGENCES DE NOTATION
Effondrement des tranches EQUITY, puis MEZZANINE. Enfin,
les tranches SENIOR sont touchées
Les monolines n’arrivent plus à
suivre car capitaux insuffisants
Les règles comptables IFRS obligent à
comptabiliser les dépréciations
Le secteur bancaire est touché
28Crises financières
La faillite de Lehman Brothers, le 15 septembre 2008, La faillite de Lehman Brothers, le 15 septembre 2008, marque un tournant majeur dans la crisemarque un tournant majeur dans la crise, à la suite duquel les tensions sur les marchés financiers ont atteint leur paroxysme. Elle a,en effet, déclenché :
Une crise de confiance profonde dans la solvabilité des institutions financières
Un climat de défiance généralisée sur l’ensemble des marchés financiers, caractérisé par une forte progression de la volatilité, une forte aversion au risque et un blocage des marchés monétaires
FLIGHT TO QUALITY vers les titres d’Etat et désengagement massif des marchés actions
29Crises financières
L’aggravation de la situation bancaire, après la chute de Lehman Brothers, en septembre 2008, se traduit par une grave crise de confiance. Les banques à capacité de financement ne prêtent plus aux banques à besoin de financement
Assèchement du marché interbancaire
La contraction du crédit, très sensible depuis septembre 2008, touche désormais l’activité économique, via le circuit du financement: CREDIT CRUNCH
30Crises financières
La récession touche les pays de l’OCDE depuis l’été 2008, qui marque le passage à une crise bancaire qui se diffuse désormais à l’économie réelle.
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L’effet-richesse représente l’ensemble des effets sur la dépense privée suscités par un changement de la richesse des ménages. Les effets de richesse sont généralement associés à des changements de la valeur des actions, des obligations et des biens immobiliers. On l’appelle aussi parfois EFFET PIGOU.
Actuellement cet effet joue à plein, notamment aux E-U
Crise financière + Chute de
l’immobilier
Perte de patrimoine des ménages Effet-richesse
Nécessité pour les ménages de reconstituer leur patrimoine
Hausse de l’épargne et chute de la consommation
Récession économiqueRécession économique 32
Ainsi, aux Etats-Unis, pourtant caractérisés par un taux d’épargne extrêmement faible, le changement de comportement des ménages est flagrant:
Nette remontée du taux d’épargne des ménages, actuellement à 5 % contre presque 0%, il y a quelques mois
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L’activité économique est partout orientée à la baisse.
Effet-richesse négatif et contraction de la
demande des ménages
Restriction du crédit à moyen terme pour les
entreprises
Forte baisse de l’investissement
productif (-33 % aux E.U.)
Les entreprises réduisent la voilure et s’ajustent à la baisseBaisse de la demande effectiveLes Etats-Unis connaissent la plus grave récession de l’après-guerre
Les Etats-Unis ont choisi la mise en œuvre d’une STRUCTURE DE DEFAISANCE: le PLAN PAULSON
Prise en charge publique des créances douteuses, "toxiques", du secteur bancaire
35Crises financières
d. Les premières mesures: faire face à l’urgence
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L’aggravation de la crise a incité les États à recourir activementà l’arme budgétaire
Ces plans comportent pratiquement tous des mesures de soutien de la croissance de moyen terme grâce à l’augmentation des dépenses publiques d’infrastructure (réseaux routiers, réseau ferroviaire,…) et
des mesures de soutien au secteur du logement (construction et rénovation de logements sociaux principalement).
Crises financières
3. Conséquence3. ConséquenceUne forte dégradation des finances publiques Une forte dégradation des finances publiques dans tous les pays développés, notamment en dans tous les pays développés, notamment en
Europe Europe
37Crises financières
Les chiffres - clé20092009Dépenses du budget général : 280 milliards €Recettes budgétaires : 140 milliards €
2005 -46
2006-36 soit 2.3 % PIB
2007 -382008 -572009 -140
2010-115 soit 8.5 % PIB
38Crises financières
En 2009, la dette sera à 77 % en 2009 et 84 % en 2010 (soit près de 1550 milliards d’euros) 39Crises financières
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