Les crises financières

Les crises financières

1Crises financières

Commençons par une citation …


Les mécanismes des crises financières sont désormais bien analysés grâce aux travaux de l'historien et économiste américain Charles Kindleberger. Son ouvrage de 1978

intitulé Manias, Panics, and Crashes est une des grandes références dans ce domaine.


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ESSOR

EUPHORIE

PAROXYSME et RETOURNEMENT

REFLUX ET PANIQUE

CRISE ECONOMIQUE CHOMAGE ET DEFLATION

Indice de performance

Temps

Les 5 étapes des crises financières

Crises financières

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Comment la crise financière se transforme -t -elle en crise économique générale ?

Montée de l'aversion pour le risque dans le secteur bancaire

Les banques ne se prêtent plus entre

ellesRestriction du crédit auprès des agents économiques (ménages et entreprises)

Credit crunchCredit crunchAssèchement du marché monétaire

interbancaire Contraction de l'activité économique, chômage et

déflation

Crise financière

Crises financières

De plus, l’effet richesse l’effet richesse joue un rôle essentiel dans l’aggravation des crises financières.

Qu’est-ce que l’effet-richesse ?

Aux Etats-Unis, il a été estimé qu’une augmentation de 100 $ de la valeur des biens immobiliers se traduit par une

augmentation de 2 $ des dépenses des ménages à court terme et de 9 $ à long terme.

On peut mobiliser ici la théorie du REVENU PERMANENT REVENU PERMANENT de Milton Friedman 6Crises financières

Quelques crises financières du passé

La crise des tulipes (1637)


L’écroulement du système de Law

La crise de 1929

Les crises des années 1990

1 La crise japonaise des années 1990

2 La crise LTCM

Long Term Capital Management est un hedge fund qui a été créé en 1994 . Son fondateur John Meriwether s'était bâti en 25 ans une réputation de trader hors-pair La gestion du fonds repose sur une approche purement quantitative et mathématique. Parmi les associés figuraient deux futurs lauréats du prix Nobel d'économique, Myron Scholes et Robert Morton. LTCM utilise massivement l'effet de levier (plus de cent fois sa mise) . LTCM est pris dans la tourmente que déclenche la crise asiatique d'octobre 1997.


Comparaison rendement de 1000 $ investis sur le Dow Jones, Bons du Trésor US et LTCM


3 L‘éclatement de la bulle internet


http://fr.wikipedia.org/wiki/Fichier:NASDAQ_IXIC_-_dot-com_bubble_small.png

La grande crise financière contemporaine

2008 - ……


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Les origines

Endettement et titrisation

Un endettement généralisé

La caractéristique la plus nette de l'économie contemporaine est le gigantesque développement de l'endettement des agents économiques mondiaux et notamment des ménages, américains . C'est une constante depuis le milieu des années 1980, et surtout dans la décennie 1990, de faire appel au crédit et à l'endettement pour développer l'activité économique.

Crises financières

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La politique de taux d’intérêt bas pratiquée par les banques centrales AU MOINDRE SIGNE DE RALENTISSEMENT ECONOMIQUE, et notamment par la FED.Exemple: après les attentats du 11 septembre 2001, la FED, sous l’impulsion de M. GREENSPAN a fortement baissé ses taux directeurs.

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Crises financières

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Evolution du taux de base bancaire de la FED entre 1999 et 2008

Entre 2003 et 2006: des taux d’intérêt très bas qui ont nettement accéléré le recours au crédit. Cette politique, conduite par A. Greenspan est aujourd’hui en accusation.

Doc 5

Crises financières

Dans le cas des ménages américains, l'utilisation généralisée des hypothèques assises notamment sur des biens immobiliers. Ces ressources mises à la disposition des ménages ou d'autres intervenants ont provoqué les hausses de prix de l'immobilier et d'autres types d'actifs, augmentant alors, de facto, les possibilités d'emprunt. L’EFFET-RICHESSE joue à plein.

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La pratique généralisée de l’EFFET DE LEVIER DE L’ENDETTEMENT (leveraged buy out ou LBO)3


La titrisation est une technique financière qui consiste à transférer à des investisseurs des actifs financiers tels que des créances (créances subprimes, par exemple), en transformant ces créances, par le passage à travers une société ad hoc appelée SIV (structured investment vehicle), en titres financiers émis sur le marché des capitaux.

La titrisation : le cœur de l’innovation financière contemporaine

La grande majorité des titrisations sont émises par des véhicules "offshore" qui évitent les contraintes des législations domestiques.

Ces SIV sont établis dans des paradis fiscaux : (Jersey, Iles Caymans, Etat du Delaware …), pour des raisons techniques : facilité d'enregistrement, pas de conseil d'administration physique, frais réduits, peu ou pas de fiscalité, peu ou pas de contrôles.



La technique de la titrisation se caractérise par la combinaison de trois mécanismes :

Le pooling ou compactage: l’assemblage par une institution financière d’un portefeuille composé de créances bancaires, immobilières (comme les créances subprimes) et/ou d’instruments financiers négociables

L’adossement (backing) c’est-à-dire création d’un produit financier structuré nommé CDO (pour collaterised debt obligation, en français, « obligation adossée à des actifs ») Le CDO est donc une structure de titrisation d'actifs financiers de nature diverse.


Le découpage (« tranching ») des CDO Les CDO sont divisées en trois tranches selon le degré de risque pris par l'investisseur

Les tranches EQUITY Les tranches EQUITY sont les plus risquées.

Elles sont souvent achetées par un hedge

fund. Elles sont les premières à supporter le risque. Ces tranches ne sont pas notées par

les agences de notation.

Les tranches Les tranches MEZZANINE MEZZANINE sont

intermédiaires, notés de BB à B

Les tranches SENIOR Les tranches SENIOR sont les moins risquées.

Elles sont en général notées AAA par les

agences de notation. Elles sont généralement assurées par des

monolines (rehausseurs de crédit).


Assemblage de créances bancaires ou immobilières et autres titres de créance

Création de CDO

Découpage en tranches classées

par niveau de risqueEQUITY MEZZANINE SENIOR

Très risqué, mais fort taux d’intérêt

Peu risqué, mais taux d’intérêt plus faible 20Crises financières

Qui achète les titres ainsi structurés?

Des investisseurs: fonds mutuels dont notamment les OPCVM, les compagnies d’assurance, à la recherche de produits financiers à fort rendement, et dans un but de diversification

Des banques, qui créent parfois des filiales spécialisées dans les opérations sur ce type de produits. C’est le cas de certaines banques françaises, comme BNP Paribas.

Parfois, ce sont des organismes publics, comme des villes par exemple, attirées par un placement très rémunérateur et qui ne prennent pas assez en compte le risque potentiel.


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Des produits financiers hyper-complexes

Souvent gérés offshore, dans des paradis fiscaux

Crises financières

Si les produits titrisés comme les CDO ont trouvé preneur, c’est que deux mécanismes ont joué:

L’APPAT DU GAINL’APPAT DU GAIN (le « GREED »), le mirage de l’argent facile, du gain continuel, qui fait perdre de vue les risques potentiels.Citons Balzac, qui fait dire au banquier Nucingen dans la Comédie Humaine « l’argent n’est une puissance que s’il est en quantités disproportionnées », ou encore Zola, qui ont décrit, dès le XIXe siècle les ressorts de cette fascination de l’argent pression croissante des actionnaires, qui poussent de plus en plus de sociétés à optimiser leur Return On Equity (ROE).

Le sentiment que le système est maîtrisé grâce à deux mécanismes qui donnent confiance et génèrent un ALEA MORALALEA MORAL:

Les agences de notation sont censées exercer une supervision sur la qualité des produits financiers émis

Il existe un système d’assurance des produits titrisés: les monolines.


La crise se déroule en 3 temps…En premier lieu, elle se déclenche à partir de l’effondrement du marché immobilier américain (crise des « subprimes ») qui génère des tensions très fortes sur les produits structurés (CDO).

Dans un second temps, elle affecte le système bancaire via le mécanisme de la titrisation;

Dans un troisième temps, la crise affecte l’économie réelle

Dès 2006

Eté 2007 et surtout septembre 2008 avec la chute de Lehman

Brothers

Depuis fin 2008


Marché immobilier américain

Marché des SUBPRIMES: prêts hypothécaires

consentis à une clientèle peu solvable ou ayant connu un historique de

crédit difficile (SCORING de crédit faible)

• Taux d’intérêt révisable+

• Prime de risque (subprime)

Le bon fonctionnement du système dépend de deux conditions pour sa pérennité:1.Des taux d’intérêt STABLES2.Une appréciation régulière de l’immobilier

OR:• La montée des tensions inflationnistes entre 2004 et 2007 a conduit à une montée des taux d’intérêt (1 à 5.25 %)• Retournement du marché immobilier (- 20 % dans les 18 mois précédent la crise)


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Le marché des « subprimes » concerne des ménages peu de revenus, les NINJA (No Income, No Job, No Asset), et qui ont une préférence pour le présent.

Le remboursement s’effectue selon la structure standard suivante:

Taux d’intérêt faible et fixe les deux premières année: le TEASER RATETEASER RATE

Taux d’intérêt fort et variable les années suivantes :

TAUX Remboursement mensuel

2 premières années Teaser rate 1 % 100 $

38 années suivantes Taux normal 10 % 1000 $

Exemple: emprunt subprime de 120 000 $ sur 40 ans.

Crises financières

Conséquence du retournement du marché: les premiers déclassements des

titres adossés à l’immobilier

La plupart des organismes de crédit hypothécaire connaissent de graves difficultés: American Home Mortgage ou Countrywide par exemple.

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Or, les plus grandes banques (Bank of America, Lehman Brothers, …) ont acheté beaucoup de ces titres adossés à l’immobilier, notamment sous la forme de CDO.

La crise se transmet au secteur bancaire et prend une nouvelle dimension

Crises financières

Dégradation de la note des CDOAGENCES DE NOTATION

Effondrement des tranches EQUITY, puis MEZZANINE. Enfin,

les tranches SENIOR sont touchées

Les monolines n’arrivent plus à

suivre car capitaux insuffisants

Les règles comptables IFRS obligent à

comptabiliser les dépréciations

Le secteur bancaire est touché


La faillite de Lehman Brothers, le 15 septembre 2008, La faillite de Lehman Brothers, le 15 septembre 2008, marque un tournant majeur dans la crisemarque un tournant majeur dans la crise, à la suite duquel les tensions sur les marchés financiers ont atteint leur paroxysme. Elle a,en effet, déclenché :

Une crise de confiance profonde dans la solvabilité des institutions financières

Un climat de défiance généralisée sur l’ensemble des marchés financiers, caractérisé par une forte progression de la volatilité, une forte aversion au risque et un blocage des marchés monétaires

FLIGHT TO QUALITY vers les titres d’Etat et désengagement massif des marchés actions


L’aggravation de la situation bancaire, après la chute de Lehman Brothers, en septembre 2008, se traduit par une grave crise de confiance. Les banques à capacité de financement ne prêtent plus aux banques à besoin de financement

Assèchement du marché interbancaire

La contraction du crédit, très sensible depuis septembre 2008, touche désormais l’activité économique, via le circuit du financement: CREDIT CRUNCH


La récession touche les pays de l’OCDE depuis l’été 2008, qui marque le passage à une crise bancaire qui se diffuse désormais à l’économie réelle.

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L’effet-richesse représente l’ensemble des effets sur la dépense privée suscités par un changement de la richesse des ménages. Les effets de richesse sont généralement associés à des changements de la valeur des actions, des obligations et des biens immobiliers. On l’appelle aussi parfois EFFET PIGOU.

Actuellement cet effet joue à plein, notamment aux E-U

Crise financière + Chute de

l’immobilier

Perte de patrimoine des ménages Effet-richesse

Nécessité pour les ménages de reconstituer leur patrimoine

Hausse de l’épargne et chute de la consommation

Récession économiqueRécession économique 32

Ainsi, aux Etats-Unis, pourtant caractérisés par un taux d’épargne extrêmement faible, le changement de comportement des ménages est flagrant:

Nette remontée du taux d’épargne des ménages, actuellement à 5 % contre presque 0%, il y a quelques mois

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L’activité économique est partout orientée à la baisse.

Effet-richesse négatif et contraction de la

demande des ménages

Restriction du crédit à moyen terme pour les

entreprises

Forte baisse de l’investissement

productif (-33 % aux E.U.)

Les entreprises réduisent la voilure et s’ajustent à la baisseBaisse de la demande effectiveLes Etats-Unis connaissent la plus grave récession de l’après-guerre

Les Etats-Unis ont choisi la mise en œuvre d’une STRUCTURE DE DEFAISANCE: le PLAN PAULSON

Prise en charge publique des créances douteuses, "toxiques", du secteur bancaire


d. Les premières mesures: faire face à l’urgence

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L’aggravation de la crise a incité les États à recourir activementà l’arme budgétaire

Ces plans comportent pratiquement tous des mesures de soutien de la croissance de moyen terme grâce à l’augmentation des dépenses publiques d’infrastructure (réseaux routiers, réseau ferroviaire,…) et

des mesures de soutien au secteur du logement (construction et rénovation de logements sociaux principalement).

Crises financières

3. Conséquence3. ConséquenceUne forte dégradation des finances publiques Une forte dégradation des finances publiques dans tous les pays développés, notamment en dans tous les pays développés, notamment en

Europe Europe


Les chiffres - clé20092009Dépenses du budget général : 280 milliards €Recettes budgétaires : 140 milliards €

2005 -46

2006-36 soit 2.3 % PIB

2007 -382008 -572009 -140

2010-115 soit 8.5 % PIB


En 2009, la dette sera à 77 % en 2009 et 84 % en 2010 (soit près de 1550 milliards d’euros) 39Crises financières

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