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MH Bouchet/CERAM (c)
Les défis du Risque-PaysLes défis du Risque-Pays dans la globalisation dans la globalisation
Tunis-ESCTunis-ESC24 février 2008
CERAM-Global Finance Centerwww.globalfinance.org
MH Bouchet/CERAM (c)
Risque = incertitude = déficit d’information
Pas de « LOI » ni de formule ou d’équation Pas de « LOI » ni de formule ou d’équation à validité permanente à appliquer!à validité permanente à appliquer!
Le risque-pays est composé de tous les éléments d’incertitudeéléments d’incertitude
spécifiques à chaque environnement national
MH Bouchet/CERAM (c)
Principales composantes du risque pays
Risque économique Risque financier Risque de transfert Risque opérationnel Risque de marché
Risque socio-politique Risque légal et contractuel Risque de contamination régionale Risque systémique (crise globale)
Quantifiable mais lié au Quantifiable mais lié au type de projettype de projet
Qualitatif et Qualitatif et subjectifsubjectif
MH Bouchet/CERAM (c)
Intéractions risque-pays & globalisation
MacroéconomieMacroéconomieFinanceFinance
Socio-politiqueSocio-politique
Marchés de capitauxCours des matières
premièresTaux de changeTaux d’intérêt
IFIsAgences de notationCroissance mondiale
Insécurité et terrorisme
MH Bouchet/CERAM (c)
Evaluer le risque-pays?
Analyse et prévision de la capacité etet de la volonté d’un agent économique étranger,
privé ou public,
de faire face à ses obligations contractuelles à bonne date
MH Bouchet/CERAM (c)
Matérialisation du risque-pays?
* prêtsprêts: arriérés, refinancement, suspension de paiements, rééchelonnements, défauts
* dividendes et capital investisdividendes et capital investis: dévaluation, contrôle des capitaux, inconvertibilité des monnaies locales
* contratscontrats: répudiation, bureaucratie, corruption * garantiesgaranties: suspension * ventes et fournituresventes et fournitures (importations): retards des
forunisseurs ou non respect des normes de qualité * achatsachats (exportations): arriérés ou non paiement
MH Bouchet/CERAM (c)
Analyse et prévision du risque
Ni les agences de classement, ni les primes de taux ou les décotes de dette, ne sont de bons indicateurs avancés d’imminence de crise ni de type de risque!
MH Bouchet/CERAM (c)
Risque = incertitude = déficit d’information = IE faible
L’importance déterminante de l’intelligence économiquel’intelligence économique:
collecte, traitement et analyse de l’information à des fins de décision
stratégique
MH Bouchet/CERAM (c)
Principales sources d’intelligence économique sur le risque-pays
SOURCESSOURCES
BilatéralesBilatérales Multilatérales/IFIsMultilatérales/IFIs bancairesbancaires ACEsACEs ExpertsExperts
OfficiellesOfficielles PrivéesPrivées
Club de ParisClub de ParisBanques centralesBanques centrales
MinistèresMinistèresPEE UbiFrancePEE UbiFrance
CIACIA
FMIFMIBanque MondialeBanque Mondiale
BADBADBRIBRI
OCDEOCDECNUCEDCNUCED
PNUDPNUD
Banques d’investissementBanques d’investissementIFIIFI
Rating agenciesRating agenciesThinktanksThinktanks
IIEIIEEIUEIU
Global FinanceGlobal Finance
COFACECOFACESINOSURSINOSUR
HermesHermesDucroireDucroireECGDECGD
MH Bouchet/CERAM (c)
Les différentes sources de données sur le risque-pays
MH Bouchet/CERAM (c)
Le Fonds Monétaire International www.imf.org
La Balance des Paiements
MH Bouchet/CERAM (c)
+ Exportation de biens f.o.b.
- Importations de biens f.o.b.
= Balance commerciale (S-I)
+/- Exports/Imports de services non financiers
+ /- revenus d’investissement et paiements d’intérêt (crédit/débit)
+ (-) Transferts privés et officiels
= Balance courante Balance courante
+/- IDE (flux non créateurs de dette)
+/- Flux de capitaux de portefeuille
+ Flux de capitaux à LT privés + publics
- Amortissement de la dette extérieure
+/- Flux de capitaux à CT
Variation des réserves officielles
ENTREESENTREES
SORTIESSORTIES
MH Bouchet/CERAM (c)
Balance des paiements et ratios d’endettement extérieur
Risque de Liquidité Ratio de service de la dette
(P+I/X) Ratio de service d’intérêt
(I/X) Balance courante/PIB Ratio Réserves/Import ∆ Exports/ Taux d’intérêt
Risque de Solvabilité Ratio Dette/Exportations Ratio Dette/PIB Ratio Dette CT/Réserves
FLUXFLUX STOCKSSTOCKS
MH Bouchet/CERAM (c)
Seuils de Liquidité & Solvabilité
variable de stock Solvabilité = Dette/PIB < 100% Dette/Exports < 150% Réserves/mois d’Imports > 6 mois
variable de flux Liquidité = Ratio de service de la dette < 33% X Ratio Intérêt/X < 25%
MH Bouchet/CERAM (c)
Ratios de liquidité & de solvabilité
RATIOSRATIOS TunisieTunisie Maroc Algérie Argentine Thailande Bulgarie RCI
RSD % 11,3 9 2 20 4 22 17
Dette/PIB% 63 20 3 44 21 82 100
Réserves/mois d'M 5 9 34 10 6 4 3
MH Bouchet/CERAM (c)
Soutenabilité de la dette extérieure?
1. Compétitivité du taux de change
2. Structure de la dette taux/devises/maturités
3. Structure et diversification des exportations produits/marchés
4. Structure des importations (incompressibilité?)
5. Notation d’agences
MH Bouchet/CERAM (c)
Le risque politique
1. Analyse de la structure du pouvoir politique
2. Agences spécialisées dans l’analyse des risques de déstabilisation, de
mauvaise gouvernance, et de corruption
MH Bouchet/CERAM (c)
corruption
Emerging Countries
Developed Countries
Institutional Change
Soc
ial C
han
ge
Instabilité socio-politique = Décalage entre rythme de croissance économique et rythme de développement institutionnel = crise de médiations sociales (Samuel Huntington - 1968)
MH Bouchet/CERAM (c)
Influence >0
Influence <0
Congres
Syndicats
PER0U
Premier Ministre Forces
armées
Presse
Entrepreneurs
Terroristes
Opposants
Investisseurs étrangers
Président
IFIs
MH Bouchet/CERAM (c)
World Bank’s World map of Governance
Source: Kaufman, World Bank
MH Bouchet/CERAM (c)
Évaluation comparative du contrôle de l’efficacité gouvernementale dans 5 pays
Source: Banque Mondiale/2008Source: Banque Mondiale/2008
MH Bouchet/CERAM (c)
Évaluation comparative du contrôle de la corruption dans 5 pays
Source: World Bank/2008Source: World Bank/2008
MH Bouchet/CERAM (c)
Transparency International’s CPI
ONG basée en Allemagne, fondée par équipe de la Banque Mondiale en 1993, avec réseau de bureaux dans > 70 pays
Calcul et diffusion d’un indice annuel de Perception de la Corruption dans > 180 pays
Élément incontournable des évaluations de risque politique par fonds d’investissement, IFIs, banques internationales, investisseurs et exportateurs
MH Bouchet/CERAM (c)
TI World Map of Corruption 2008
MH Bouchet/CERAM (c)
La mesure de la corruptionTransparency International’s
(2007 Survey)
162 Turkmenistan
162 Venezuela
168 Congo, Democratic Republic
168 Equatorial Guinea
168 Guinea
168 Laos
172 Afghanistan
172 Chad
172 Sudan
175 Tonga
175 Uzbekistan
177 Haiti
178 Iraq
179 Myanmar
179 Somalia
MH Bouchet/CERAM (c)
Les RATINGS du Risque-Pays
Avantages Simplicité Comparaisons entre pays
et à travers temps Condensé du consensus
du marché Ok pour situations
extrêmes et de rupture de tendance ex post
Faiblesses Réducteurs Moyenne pondérée
supprime les “écarts” Pondération souvent
arbitraire Risque de prophétie
autoréalisante Feedback
MH Bouchet/CERAM (c)
Les instituts spécialisés dans le rating du risque- pays
Euromoney Institutional Investor
COFACEHeritage FoundationWEF Davos, IMD
AT Kearney
MH Bouchet/CERAM (c)
Euromoney: Méthodologie
Panel de 45 économistes au sein d ’entités financières internationales
Chaque économiste attribue un score entre 100 (excellent) et 0 (risque considérable)
Panel d ’analystes du risque politique mesurant le contexte politique à court et à moyen terme
MH Bouchet/CERAM (c)
Rating: EUROMONEY
Performance économique: 25% (projections de PIB) Risque politique: 25% Indicateurs d ’endettement: 10% (dette/PIB et dette/X) Suspension de service de la dette ou rééchelonnement:
10% Credit rating Moody ’s ou S&P: 10% Accès aux lignes de crédit à court terme: 5% Accès aux financements bancaires: 5% Accès aux marchés de capitaux: 5% Spread sur les US Treasury bills: 5%
MH Bouchet/CERAM (c)
EUROMONEY: Rating du Risque-Pays (2007)
1= Luxembourg 2. Norvège 3. Suisse
14= France 19= Japon
26= HongKong 28= Taiwan
41= Pologne 42= Chili
46= Mexico 56= Chine 62= Tunisie 65= Maroc 69= Égypte 79= Algérie 79= Algérie
184= Corée du Nord
MH Bouchet/CERAM (c)
Institutional Investor
Méthodologie
Panel d’une centaine de banquiers fournissant un score entre 100 (excellent) et 0 (risque considérable), tous les six mois, et pondéré par l ’expérience internationale des intervenants
MH Bouchet/CERAM (c)
Institutional Investor: 2007 rating
1. Suisse2. Norvège
3. Luxembourg4. Pays-Bas5. Finlande
6. Allemagne13. France
17. Espagne21. Italie
60. Tunisie 67. Maroc 68. Algérie 72. Égypte 78. Venezuela 91. Argentine 117. Bolivie 124. Gabon 134. Cameroun 153. Congo 157. RCI 166. Iraq 171. Zimbabwe
MH Bouchet/CERAM (c)
Heritage Foundation: Index of Economic Freedom
Indice basé sur dix indicateurs d’intervention gouvernementale dans la sphère économique:
charge fiscale, intervention du gouvernement sur prix et salaires, cadre comptable et juridique, politique monétaire, investissement étranger, ouverture commerciale…
162 pays
MH Bouchet/CERAM (c)
La liberté économique selon Heritage Foundation en 2008
MH Bouchet/CERAM (c)
Heritage Foundation: Indice de liberté économique 2008(10 critères économiques et institutionnels)
1. HongKong2. Singapore
3. Irlande4. Australie
5. USA6. Nouvelle-Zélande
7. Canada8. Chili
9. Suisse10. Royaume-Uni
13. Pays-Bas
Japon = 17 Corée= 41
Mexique= 44 France = 48France = 48
Thaïlande = 54 Tunisie= 84 Maroc= 98 Brésil = 101 Algérie= 102 Chine = 126 Russie = 134
Venezuela = 148 Corée du nord = 157
France = Over-regulated labor market and overly intrusive state + statist political economy culture + protectionist trading stances + persistent obstacles to foreign takeovers of domestic
companies + + sluggish growth + persistently high unemployment rate + stubborn budget deficit
MH Bouchet/CERAM (c)
COFACE 140 countries Country rating definition:
Investment grade A1= steady economic and political situation A2= weak default probability A3= adverse circumstances may lead to worsening
payment record A4= patchy payment record could be worsened by adverse
econmic/politicval developments Speculative grade:
B= unsteady economic and poltical environment C= bad payment record D= high risk profile and very bad payment record
MH Bouchet/CERAM (c)
Coface credit Rating (2008) Canada= A1 Australie= A1 USA= A1 Japon= A1 Chili= A2 Corée= A2 Thaïlande = A3 Chine = A3 Mexique = A3 Inde = A3 Croatie=A3 Pologne = A3 Maroc =A4 Tunisie= A4 Algérie = A4 Brésil= A4
Cameroun= B Égypte = B Russie= B Indonésie= B Turquie = B
Ukraine= C Congo= C Argentine = C
Iran= D Venezuela= D RCI= D Nigeria= D
MH Bouchet/CERAM (c)
Tunisie: Indicateurs macroéconomiquessource: Coface
Mds $ 2003 2004 2005 2006e 2007(e) 2008(p)
Croissance économique (%)
5,6 6 4 5,4 6 6,2
Inflation (%) 2,7 3,6 2 4,5 3 3
Solde public/PIB (%) -3,4 -2,6 -3 -2,8 -2,7 -2,6
Exportations 8 9,7 10,5 11,5 13,5 14,5
Importations 10,3 12,1 12,5 14 16,3 17,7
Balance commerciale -2,3 -2,4 -2 -2,5 -2,8 -3,2
Balance courante/PIB (%)
-2,9 -1,9 1,1 -2,3 -2,5 -2,8
Dette extérieure/PIB (%)
83,7 81,2 75 70 67 63
SD/Export b&s (%) 11 14,5 13,8 17,3 12,5 11,3
Réserves en mois d'import.
2,7 3 3,2 4,5 4,7 4,7
MH Bouchet/CERAM (c)
Coface-Tunisie: Points forts/points faiblesPOINTS FORTS
Atouts significatifs (proximité du marché européen, vaste potentiel touristique, stabilité politique). La politique de diversification et d'ouverture économique valent au pays le soutien politique et financier de la communauté internationale, et facilite son accès aux marchés internationaux de capitaux. L'accord de partenariat avec l'Union européenne stimule une mise à niveau progressive de l'industrie, des infrastructures et du secteur financier. L'accès à l'éducation et un système social développé favorisent la réduction des inégalités et l'émergence d'une classe moyenne dynamique.
POINTS FAIBLESRessources naturelles modestes et niveau de l'activité tributaire de facteurs exogènes (demande
européenne, aléas climatiques). Activité touristique exposée à la menace terroriste.
L'ouverture croissante du pays et la fin de l'accord multifibres en 2005 imposent des efforts renouvelés pour diversifier et améliorer la compétitivité de l'offre industrielle.
Le secteur financier pâtit d'un niveau encore élevé de créances douteuses (19% fin 2007). Taux de chômage est élevé (14% de la population active) et 30% des 15-25 ans
MH Bouchet/CERAM (c)
Coface: Indice des Incidents de paiements en Tunisie (indice 100= 1995)
MH Bouchet/CERAM (c)
World Bank: Doing Business in 20081. Singapour
2. Nouvelle Zélande3. USA
4. Canada5. HK6. RU
7. Norvège8. Danemark9. Australie10. Norvège11. Irlande12. Japon 34. Arménie
31. France (44 en 2006)83. Chine
88. Tunisie (93 en 2007)106. Russie129. Maroc
Classement de 178 pays (cadre réglementaire et de l’environnement des affaires sur la base de 10 indicateurs)
MH Bouchet/CERAM (c)
La qualité de l’environnement entrepreneurial (BIRD)
MH Bouchet/CERAM (c)
WEF Indice global de compétitivité 2008 USA= 1/131 Suisse = 2
Danemark =3 Suède= 4
Allemagne= 5 Finlande = 6 Singapour= 7 Japon= 8 RU= 9
Pays-Bas= 10 Corée= 11 HK= 12
Canada= 13
France = 18France = 18 (12 in 2005) (12 in 2005)
Chili = 25 Thaïlande = 28 Tunisie= 32 Chine = 34 Inde= 48
Mexique= 52 Russie = 58 Maroc= 64 Brésil= 72 Algérie= 81
Zimbabwe= 129
« La compétitivité est le produit d’un cadre macroéconomique stable adossé à des institutions et des infrastructures qui encouragent l’innovation et la productivité »
MH Bouchet/CERAM (c)
IMD Indice de compétitivité de la croissance en 2007
1. USA = 1/55
2. Singapore
3. HongKong
4. Luxembourg
5. Danemark
6. Suisse
15. Chine
16. Allemagne
20. Royaume-Uni
24. Japon
26. Chili
27. Inde
France = 28France = 28 Corée= 29 Russie = 43 Mexique= 47 Brésil= 49
Argentine= 51 Pologne= 52
Venezuela = 55
323 critères groupés en 5 facteurs: performance économique, efficacité de l’administration et des institutions, environnement entrepreneurial, et qualité des infrastructures
MH Bouchet/CERAM (c)
Une mesure synthétique du développement durable:
l’Indice de développement humain du PNUD
Indicateur composite de « bien-être » =
PIB/tête en ppa + espérance de vie + taux d’alphabétisation + niveau de
scolarisation
1. Iceland2. Norway3. Australia4. Canada5. Ireland6. Sweden
7. Switzerland8. Japan
9. Netherlands10. France11. Finland
12. United States13. Spain
14. Denmark15. Austria
16. United Kingdom17. Belgium
18. Luxembourg19. New Zealand
20. Italy
MH Bouchet/CERAM (c)
L’IDH en 2008
22. Allemagne 26. Corée 37. Pologne 38. Argentine 40. Chili 51. Cuba 52. Mexique 60. Roumanie 67. Russie 70. Brésil
81. Chine84. Turquie90. Philippines91. Tunisie104. Algérie112. Égypte126. Maroc128. Inde166. Côte d’Ivoire174. Niger
MH Bouchet/CERAM (c)
Investir? Prêter? Exporter? Localiser le risque!
DORADADORADA vs FUTURAFUTURA
MH Bouchet/CERAM (c)
Indicateurs de Risque PAYS PAYS
FUTURAFUTURA DORADADORADA
Croissance démographique 1,2% 1,2%
Superficie 446,000 km2 164,000km2
Taux de croissance PIB 6% 6,2%
PIB per capita PPA $2000 $3000
Inflation 2,7% 3%
Balance commerciale -$12 milliards + $3 milliards
Balance courante/PIB 1,5% -2,8%
Réserves /mois d’import 9 5
Chomâge 11% 14%
Taux I/PIB 26% 25%
Productivité sur 10 ans 1,5% 2,90%
Dette/PIB 20,0% 63%
Solde budgétaire/PIB -2,5% -2,6%
Flux nets d' IDE $ 0,8 milliard $ + 1 milliard
Part des exports vers UE25 73% 80%
Service de la dette/XBS 9% 11%
Taux d'ouverture commerciale/PIB 77% 100%
Banque centrale indépendante oui oui
Membre du FMI & Banque mondiale oui oui
Membre de l'OMC 1995 1995
Membre de l'OCDE non non
MH Bouchet/CERAM (c)
Indicateurs de Risque PAYS PAYS
FUTURAFUTURA DORADADORADA
mortalité infantile /1000 30 19
scolarisation 80% 83%
Espérance de vie 70 ans 74 ans
Part Services/PIB % 54% 60%
WB Index Doing Business 2007 n°129/178 n°88/178
IDH -PNUD N° 126/177 n°91/177
Corruption 72° sur 179 61° sur 179
Transparency International CPI 1 best/179 worse 1 best/179 worse
Compétitivité Davos/WEF n°64 sur 125 n°32 sur 125
Indice de Liberté Economique 98° sur 155 84° sur 155
Risque COFACE A4 A4
Stabilité Economique oui oui
Stabilité politique oui oui
Démocratie parlementaire oui oui
Nombre de ministres des finances
au cours des n-10
MH Bouchet/CERAM (c)
Localiser le risque?
FUTURA DORADADORADA
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