MH Bouchet/CERAM (c) Les défis du Risque-Pays dans la globalisation Tunis-ESC Les défis du Risque-Pays dans la globalisation Tunis-ESC 24 février 2008

MH Bouchet/CERAM (c)

Les défis du Risque-PaysLes défis du Risque-Pays dans la globalisation dans la globalisation

Tunis-ESCTunis-ESC24 février 2008

CERAM-Global Finance Centerwww.globalfinance.org


Risque = incertitude = déficit d’information

Pas de « LOI » ni de formule ou d’équation Pas de « LOI » ni de formule ou d’équation à validité permanente à appliquer!à validité permanente à appliquer!

Le risque-pays est composé de tous les éléments d’incertitudeéléments d’incertitude

spécifiques à chaque environnement national


Principales composantes du risque pays

Risque économique Risque financier Risque de transfert Risque opérationnel Risque de marché

Risque socio-politique Risque légal et contractuel Risque de contamination régionale Risque systémique (crise globale)

Quantifiable mais lié au Quantifiable mais lié au type de projettype de projet

Qualitatif et Qualitatif et subjectifsubjectif


Intéractions risque-pays & globalisation

MacroéconomieMacroéconomieFinanceFinance

Socio-politiqueSocio-politique

Marchés de capitauxCours des matières

premièresTaux de changeTaux d’intérêt

IFIsAgences de notationCroissance mondiale

Insécurité et terrorisme


Evaluer le risque-pays?

Analyse et prévision de la capacité etet de la volonté d’un agent économique étranger,

privé ou public,

de faire face à ses obligations contractuelles à bonne date


Matérialisation du risque-pays?

* prêtsprêts: arriérés, refinancement, suspension de paiements, rééchelonnements, défauts

* dividendes et capital investisdividendes et capital investis: dévaluation, contrôle des capitaux, inconvertibilité des monnaies locales

* contratscontrats: répudiation, bureaucratie, corruption * garantiesgaranties: suspension * ventes et fournituresventes et fournitures (importations): retards des

forunisseurs ou non respect des normes de qualité * achatsachats (exportations): arriérés ou non paiement


Analyse et prévision du risque

Ni les agences de classement, ni les primes de taux ou les décotes de dette, ne sont de bons indicateurs avancés d’imminence de crise ni de type de risque!


Risque = incertitude = déficit d’information = IE faible

L’importance déterminante de l’intelligence économiquel’intelligence économique:

collecte, traitement et analyse de l’information à des fins de décision

stratégique


Principales sources d’intelligence économique sur le risque-pays

SOURCESSOURCES

BilatéralesBilatérales Multilatérales/IFIsMultilatérales/IFIs bancairesbancaires ACEsACEs ExpertsExperts

OfficiellesOfficielles PrivéesPrivées

Club de ParisClub de ParisBanques centralesBanques centrales

MinistèresMinistèresPEE UbiFrancePEE UbiFrance

CIACIA

FMIFMIBanque MondialeBanque Mondiale

BADBADBRIBRI

OCDEOCDECNUCEDCNUCED

PNUDPNUD

Banques d’investissementBanques d’investissementIFIIFI

Rating agenciesRating agenciesThinktanksThinktanks

IIEIIEEIUEIU

Global FinanceGlobal Finance

COFACECOFACESINOSURSINOSUR

HermesHermesDucroireDucroireECGDECGD


Les différentes sources de données sur le risque-pays


Le Fonds Monétaire International www.imf.org

La Balance des Paiements


+ Exportation de biens f.o.b.

- Importations de biens f.o.b.

= Balance commerciale (S-I)

+/- Exports/Imports de services non financiers

+ /- revenus d’investissement et paiements d’intérêt (crédit/débit)

+ (-) Transferts privés et officiels

= Balance courante Balance courante

+/- IDE (flux non créateurs de dette)

+/- Flux de capitaux de portefeuille

+ Flux de capitaux à LT privés + publics

- Amortissement de la dette extérieure

+/- Flux de capitaux à CT

Variation des réserves officielles

ENTREESENTREES

SORTIESSORTIES


Balance des paiements et ratios d’endettement extérieur

Risque de Liquidité Ratio de service de la dette

(P+I/X) Ratio de service d’intérêt

(I/X) Balance courante/PIB Ratio Réserves/Import ∆ Exports/ Taux d’intérêt

Risque de Solvabilité Ratio Dette/Exportations Ratio Dette/PIB Ratio Dette CT/Réserves

FLUXFLUX STOCKSSTOCKS


Seuils de Liquidité & Solvabilité

variable de stock Solvabilité = Dette/PIB < 100% Dette/Exports < 150% Réserves/mois d’Imports > 6 mois

variable de flux Liquidité = Ratio de service de la dette < 33% X Ratio Intérêt/X < 25%


Ratios de liquidité & de solvabilité

RATIOSRATIOS TunisieTunisie Maroc Algérie Argentine Thailande Bulgarie RCI

RSD % 11,3 9 2 20 4 22 17

Dette/PIB% 63 20 3 44 21 82 100

Réserves/mois d'M 5 9 34 10 6 4 3


Soutenabilité de la dette extérieure?

1. Compétitivité du taux de change

2. Structure de la dette taux/devises/maturités

3. Structure et diversification des exportations produits/marchés

4. Structure des importations (incompressibilité?)

5. Notation d’agences


Le risque politique

1. Analyse de la structure du pouvoir politique

2. Agences spécialisées dans l’analyse des risques de déstabilisation, de

mauvaise gouvernance, et de corruption


corruption

Emerging Countries

Developed Countries

Institutional Change

Soc

ial C

han

ge

Instabilité socio-politique = Décalage entre rythme de croissance économique et rythme de développement institutionnel = crise de médiations sociales (Samuel Huntington - 1968)


Influence >0

Influence <0

Congres

Syndicats

PER0U

Premier Ministre Forces

armées

Presse

Entrepreneurs

Terroristes

Opposants

Investisseurs étrangers

Président

IFIs


World Bank’s World map of Governance

Source: Kaufman, World Bank


Évaluation comparative du contrôle de l’efficacité gouvernementale dans 5 pays

Source: Banque Mondiale/2008Source: Banque Mondiale/2008


Évaluation comparative du contrôle de la corruption dans 5 pays

Source: World Bank/2008Source: World Bank/2008


Transparency International’s CPI

ONG basée en Allemagne, fondée par équipe de la Banque Mondiale en 1993, avec réseau de bureaux dans > 70 pays

Calcul et diffusion d’un indice annuel de Perception de la Corruption dans > 180 pays

Élément incontournable des évaluations de risque politique par fonds d’investissement, IFIs, banques internationales, investisseurs et exportateurs


TI World Map of Corruption 2008


La mesure de la corruptionTransparency International’s

(2007 Survey)

162 Turkmenistan

162 Venezuela

168 Congo, Democratic Republic

168 Equatorial Guinea

168 Guinea

168 Laos

172 Afghanistan

172 Chad

172 Sudan

175 Tonga

175 Uzbekistan

177 Haiti

178 Iraq

179 Myanmar

179 Somalia


Les RATINGS du Risque-Pays

Avantages Simplicité Comparaisons entre pays

et à travers temps Condensé du consensus

du marché Ok pour situations

extrêmes et de rupture de tendance ex post

Faiblesses Réducteurs Moyenne pondérée

supprime les “écarts” Pondération souvent

arbitraire Risque de prophétie

autoréalisante Feedback


Les instituts spécialisés dans le rating du risque- pays

Euromoney Institutional Investor

COFACEHeritage FoundationWEF Davos, IMD

AT Kearney


Euromoney: Méthodologie

Panel de 45 économistes au sein d ’entités financières internationales

Chaque économiste attribue un score entre 100 (excellent) et 0 (risque considérable)

Panel d ’analystes du risque politique mesurant le contexte politique à court et à moyen terme


Rating: EUROMONEY

Performance économique: 25% (projections de PIB) Risque politique: 25% Indicateurs d ’endettement: 10% (dette/PIB et dette/X) Suspension de service de la dette ou rééchelonnement:

10% Credit rating Moody ’s ou S&P: 10% Accès aux lignes de crédit à court terme: 5% Accès aux financements bancaires: 5% Accès aux marchés de capitaux: 5% Spread sur les US Treasury bills: 5%


EUROMONEY: Rating du Risque-Pays (2007)

1= Luxembourg 2. Norvège 3. Suisse

14= France 19= Japon

26= HongKong 28= Taiwan

41= Pologne 42= Chili

46= Mexico 56= Chine 62= Tunisie 65= Maroc 69= Égypte 79= Algérie 79= Algérie

184= Corée du Nord


Institutional Investor

Méthodologie

Panel d’une centaine de banquiers fournissant un score entre 100 (excellent) et 0 (risque considérable), tous les six mois, et pondéré par l ’expérience internationale des intervenants


Institutional Investor: 2007 rating

1. Suisse2. Norvège

3. Luxembourg4. Pays-Bas5. Finlande

6. Allemagne13. France

17. Espagne21. Italie

60. Tunisie 67. Maroc 68. Algérie 72. Égypte 78. Venezuela 91. Argentine 117. Bolivie 124. Gabon 134. Cameroun 153. Congo 157. RCI 166. Iraq 171. Zimbabwe


Heritage Foundation: Index of Economic Freedom

Indice basé sur dix indicateurs d’intervention gouvernementale dans la sphère économique:

charge fiscale, intervention du gouvernement sur prix et salaires, cadre comptable et juridique, politique monétaire, investissement étranger, ouverture commerciale…

162 pays


La liberté économique selon Heritage Foundation en 2008


Heritage Foundation: Indice de liberté économique 2008(10 critères économiques et institutionnels)

1. HongKong2. Singapore

3. Irlande4. Australie

5. USA6. Nouvelle-Zélande

7. Canada8. Chili

9. Suisse10. Royaume-Uni

13. Pays-Bas

Japon = 17 Corée= 41

Mexique= 44 France = 48France = 48

Thaïlande = 54 Tunisie= 84 Maroc= 98 Brésil = 101 Algérie= 102 Chine = 126 Russie = 134

Venezuela = 148 Corée du nord = 157

France = Over-regulated labor market and overly intrusive state + statist political economy culture + protectionist trading stances + persistent obstacles to foreign takeovers of domestic

companies + + sluggish growth + persistently high unemployment rate + stubborn budget deficit


COFACE 140 countries Country rating definition:

Investment grade A1= steady economic and political situation A2= weak default probability A3= adverse circumstances may lead to worsening

payment record A4= patchy payment record could be worsened by adverse

econmic/politicval developments Speculative grade:

B= unsteady economic and poltical environment C= bad payment record D= high risk profile and very bad payment record


Coface credit Rating (2008) Canada= A1 Australie= A1 USA= A1 Japon= A1 Chili= A2 Corée= A2 Thaïlande = A3 Chine = A3 Mexique = A3 Inde = A3 Croatie=A3 Pologne = A3 Maroc =A4 Tunisie= A4 Algérie = A4 Brésil= A4

Cameroun= B Égypte = B Russie= B Indonésie= B Turquie = B

Ukraine= C Congo= C Argentine = C

Iran= D Venezuela= D RCI= D Nigeria= D


Tunisie: Indicateurs macroéconomiquessource: Coface

Mds $ 2003 2004 2005 2006e 2007(e) 2008(p)

Croissance économique (%)

5,6 6 4 5,4 6 6,2

Inflation (%) 2,7 3,6 2 4,5 3 3

Solde public/PIB (%) -3,4 -2,6 -3 -2,8 -2,7 -2,6

Exportations 8 9,7 10,5 11,5 13,5 14,5

Importations 10,3 12,1 12,5 14 16,3 17,7

Balance commerciale -2,3 -2,4 -2 -2,5 -2,8 -3,2

Balance courante/PIB (%)

-2,9 -1,9 1,1 -2,3 -2,5 -2,8

Dette extérieure/PIB (%)

83,7 81,2 75 70 67 63

SD/Export b&s (%) 11 14,5 13,8 17,3 12,5 11,3

Réserves en mois d'import.

2,7 3 3,2 4,5 4,7 4,7


Coface-Tunisie: Points forts/points faiblesPOINTS FORTS

Atouts significatifs (proximité du marché européen, vaste potentiel touristique, stabilité politique). La politique de diversification et d'ouverture économique valent au pays le soutien politique et financier de la communauté internationale, et facilite son accès aux marchés internationaux de capitaux. L'accord de partenariat avec l'Union européenne stimule une mise à niveau progressive de l'industrie, des infrastructures et du secteur financier. L'accès à l'éducation et un système social développé favorisent la réduction des inégalités et l'émergence d'une classe moyenne dynamique.

POINTS FAIBLESRessources naturelles modestes et niveau de l'activité tributaire de facteurs exogènes (demande

européenne, aléas climatiques). Activité touristique exposée à la menace terroriste.

L'ouverture croissante du pays et la fin de l'accord multifibres en 2005 imposent des efforts renouvelés pour diversifier et améliorer la compétitivité de l'offre industrielle.

Le secteur financier pâtit d'un niveau encore élevé de créances douteuses (19% fin 2007). Taux de chômage est élevé (14% de la population active) et 30% des 15-25 ans


Coface: Indice des Incidents de paiements en Tunisie (indice 100= 1995)


World Bank: Doing Business in 20081. Singapour

2. Nouvelle Zélande3. USA

4. Canada5. HK6. RU

7. Norvège8. Danemark9. Australie10. Norvège11. Irlande12. Japon 34. Arménie

31. France (44 en 2006)83. Chine

88. Tunisie (93 en 2007)106. Russie129. Maroc

Classement de 178 pays (cadre réglementaire et de l’environnement des affaires sur la base de 10 indicateurs)


La qualité de l’environnement entrepreneurial (BIRD)


WEF Indice global de compétitivité 2008 USA= 1/131 Suisse = 2

Danemark =3 Suède= 4

Allemagne= 5 Finlande = 6 Singapour= 7 Japon= 8 RU= 9

Pays-Bas= 10 Corée= 11 HK= 12

Canada= 13

France = 18France = 18 (12 in 2005) (12 in 2005)

Chili = 25 Thaïlande = 28 Tunisie= 32 Chine = 34 Inde= 48

Mexique= 52 Russie = 58 Maroc= 64 Brésil= 72 Algérie= 81

Zimbabwe= 129

« La compétitivité est le produit d’un cadre macroéconomique stable adossé à des institutions et des infrastructures qui encouragent l’innovation et la productivité »


IMD Indice de compétitivité de la croissance en 2007

1. USA = 1/55

2. Singapore

3. HongKong

4. Luxembourg

5. Danemark

6. Suisse

15. Chine

16. Allemagne

20. Royaume-Uni

24. Japon

26. Chili

27. Inde

France = 28France = 28 Corée= 29 Russie = 43 Mexique= 47 Brésil= 49

Argentine= 51 Pologne= 52

Venezuela = 55

323 critères groupés en 5 facteurs: performance économique, efficacité de l’administration et des institutions, environnement entrepreneurial, et qualité des infrastructures


Une mesure synthétique du développement durable:

l’Indice de développement humain du PNUD

Indicateur composite de « bien-être » =

PIB/tête en ppa + espérance de vie + taux d’alphabétisation + niveau de

scolarisation

1. Iceland2. Norway3. Australia4. Canada5. Ireland6. Sweden

7. Switzerland8. Japan

9. Netherlands10. France11. Finland

12. United States13. Spain

14. Denmark15. Austria

16. United Kingdom17. Belgium

18. Luxembourg19. New Zealand

20. Italy


L’IDH en 2008

22. Allemagne 26. Corée 37. Pologne 38. Argentine 40. Chili 51. Cuba 52. Mexique 60. Roumanie 67. Russie 70. Brésil

81. Chine84. Turquie90. Philippines91. Tunisie104. Algérie112. Égypte126. Maroc128. Inde166. Côte d’Ivoire174. Niger


Investir? Prêter? Exporter? Localiser le risque!

DORADADORADA vs FUTURAFUTURA


Indicateurs de Risque PAYS PAYS

FUTURAFUTURA DORADADORADA

Croissance démographique 1,2% 1,2%

Superficie 446,000 km2 164,000km2

Taux de croissance PIB 6% 6,2%

PIB per capita PPA $2000 $3000

Inflation 2,7% 3%

Balance commerciale -$12 milliards + $3 milliards

Balance courante/PIB 1,5% -2,8%

Réserves /mois d’import 9 5

Chomâge 11% 14%

Taux I/PIB 26% 25%

Productivité sur 10 ans 1,5% 2,90%

Dette/PIB 20,0% 63%

Solde budgétaire/PIB -2,5% -2,6%

Flux nets d' IDE $ 0,8 milliard $ + 1 milliard

Part des exports vers UE25 73% 80%

Service de la dette/XBS 9% 11%

Taux d'ouverture commerciale/PIB 77% 100%

Banque centrale indépendante oui oui

Membre du FMI & Banque mondiale oui oui

Membre de l'OMC 1995 1995

Membre de l'OCDE non non


Indicateurs de Risque PAYS PAYS

FUTURAFUTURA DORADADORADA

mortalité infantile /1000 30 19

scolarisation 80% 83%

Espérance de vie 70 ans 74 ans

Part Services/PIB % 54% 60%

WB Index Doing Business 2007 n°129/178 n°88/178

IDH -PNUD N° 126/177 n°91/177

Corruption 72° sur 179 61° sur 179

Transparency International CPI 1 best/179 worse 1 best/179 worse

Compétitivité Davos/WEF n°64 sur 125 n°32 sur 125

Indice de Liberté Economique 98° sur 155 84° sur 155

Risque COFACE A4 A4

Stabilité Economique oui oui

Stabilité politique oui oui

Démocratie parlementaire oui oui

Nombre de ministres des finances

au cours des n-10


Localiser le risque?

FUTURA DORADADORADA

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MH Bouchet/CERAM (c) Les défis du Risque-Pays dans la globalisation Tunis-ESC Les défis du Risque-Pays dans la globalisation Tunis-ESC 24 février 2008