Semaine 6

LES CONTRATS FUTURES DE TAUX D’INTÉRÊTSLES CONTRATS FUTURES DE TAUX D’INTÉRÊTS

Semaine 6

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ExosExos

Exos: 6.1, 6.4, 6.6, 6.7, 6.10, 6.15, 6.19 Lecture Chap 6: Tout sauf 139-141

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Data is skewed to the_____________

median > Average

Jusqu’à présent, nous avons vu les contrats sur matières premières, indices et devises et avons décrit leur fonctionnement; comment sont-ils utilisés pour le hedging, la spéculation et les arbitrages.

Dans ce cours nous allons analyser les contrats futures sur taux d’intérêt.

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Les contrats les plus transigés sont les Eurodollar ainsi que les contrats sur obligations souveraines.

Nous montrerons comment ces contrats avec les mesures de durations présenté la semaine dernière peuvent être utilisés pour hedger le risque de taux d’intérêt pour; une Banque, un investisseur ou une compagnie.

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Le décompte des joursLe décompte des jours

Obligation d’États: Exacte*/Exacte

Corporatif: 30/360

Money Market Instruments: Exact/360

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Utile pour calculer L’intérêt (le coupon) entre deux dates ?

* Nombre exacte de jour entre deux dates

Ex: obligations corporatives convention 30/360Ex: obligations corporatives convention 30/360

(Nombre de jours en les 2 dates / Nombre je jours de la période de référence) x Coupon

Une obligation corporative offre un coupon de 4$ à chaque 6 mois le 1er Mars et le 1er Septembre.

On cherche a connaitre le coupon couru entre le 1er Mars et 1er Juin

Calculer le coupon sur la base 30/360 (90*/180**) x 4 = 2

*chaque mois compte pour 30 jours

** 180=360/2

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La Cotation des Bonds du Trésor La Cotation des Bonds du Trésor (T-Bonds)(T-Bonds)

Prix Spot= prix coté+ Intérêts courus

1/32nds.

10/32= .3125

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T-Bond FuturesT-Bond Futures

Prix Spot price reçu par la partie short = prix coté × CF + intérêts accru.

CF= facteur de concordance (conversion factor)

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ExEx

Prix= 90.00CF= 1.3800Intérêts accrus=3.00Prix recu pour le bond: 1.3800×90.00+3.00

= $127.20

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Conversion Factor (CF)Conversion Factor (CF)

Le Facteur (CF) est déterminé par le CBOT( Chicago Board of Trade).

Chaque bond possède un CF ≈ à un bond fictif d’une valeur fictive avec comme hypothèse y=6%, m=2.

Le T-Bond futures permet à la partie Short de livré n’importe quel bond qui a une maturité de plus de 15 ans à la partie long. Quand un bond est livré sous le contrat T-Bond Futures, le paramètre CF définit le prix recu pour le bond livré par la partie short.

Wild CardWild Card Le marché des T-Bond futures ferme a 14:00 CST. Le marché spot les T-Bonds se transigent jusquà 16:00 CST. Une partie short T-Bond futures a jusqu’à 20:00 CST pour

notifié le CBOT de son intention de livré un bond. Si la notice est émise, le prix T-Bond est calculé en fonction

de la fermeture à 14:00 CST.

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T-Bonds & T-Notes FuturesT-Bonds & T-Notes Futures

Facteur qui peuvent influencer les futures.

L’obligation la moins chère à livrer (CTD) Cheapest-to-Deliver Bond= (Quoted bond price-(Most

recent settlement price x CF) La livraison peut s’effectuer à n’importe quel moment

durant le mois de livraison.

◦ The wild card

Détermination du prix futures ThéoriqueDétermination du prix futures Théorique

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Un dépôt de $US déposé dans un banque hors-U.S.

Eurodollar futures sont des futures sur dépôt de 3 mois en Eurodollar (analogue au taux 3-mois pour le LIBOR)

Le taux sera payé sur un contrat de 1 million $US.

Chaque bps ∆ sur un Eurodollar futures quote, correspond à $25

1 bps= 0.01

Eurodollar Futures Eurodollar Futures

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Eurodollar FuturesEurodollar Futures

Les Eurodollar futures sont réglés en cash chaque mercredi du mois de livraison. Le prix de réglement final is fixé selon 100- le taux de dépôt de 3 mois en vigueur.

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ExampleExample de Eurodollar Futures de Eurodollar Futures

Nov 1, vous acheter un contrat.Le contrat expire le 21 Décembre. Quel sont les G/Ps a) le 2 Nov B) le 21 dec.

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ExempleExemple

Date Cotation

Nov 1 97.12

Nov 2 97.23

Nov 3 96.98

……. ……

Dec 21 97.42

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Nov. 1 : vous avez $1 million à investir pour 3 mois, la date de fin du contrat est le 21 Décembre, vous avez verouillez le taux

100 - 97.12 = 2.88%Le 21 dec. vous avez gagné 100 – 97.42 =

2.58% sur $1 million(=$6,450) et fais un gain sur le eurodollar future de 30bps *25$ =$750

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Stratégies Stratégies HedgingHedging fondé sur la duration fondé sur la duration

Hedge le risque de ∆ de taux d’intérêt en agençant les durations des actifs/passifs

Procure une protection contre des mouvements parrallèles de la courbe.

Rappel: Duration= Mesure de la durée moyenne d’attente pour percevoir le flux d’une obligation.

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Ratio de couverture fondée sur la DurationRatio de couverture fondée sur la Duration

FC

P

DF

PD

FC Prix du interest rate futures

DF Duration de l’actif à la date d’échéance.

P Valeur du Portefeuille à T=0

DP Duration du portefeuille à maturité.

N*=

N*= nombre de contrats nécessaires pour couvrir la position en ramenant la duration à 0

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Octobre: Caissie Bros a $1 million investit dans un portefeuille de bonds américain avec une duration 5.1 years et veux hedger une variation des taux d’intérêts entre Octobre Février.

Il utilisent le T-bond futures pour Février qui se transige 93-02, le duration du bond le moins chère à livrer est 9.2 ans.

N* contrats qui doivent être vendus “shorter”

620.9

1.5

50.062,93

000,000,1=

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Limites de cette ThéorieLimites de cette Théorie

Couvre seulement un changement parralèle de la courbe. Quand les T-Bond futures sont utilisés, ne tiens pas en

compte du changement du bond le moins chère à livrer (CTD).

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Asset-Liabilities Management (ALM)Asset-Liabilities Management (ALM)

La Banque Nationale cherchent constamment à couvrir ses positions contre le risque de taux en s’assurant que la duration moyenne des actifs coincide avec celle des passifs.

La banque découpe la courbe zéro-coupon segments par segments.

La Banque peut utilisé une grande gamme de produits dérivés comme les Swaps, FRA, T-Bonds futures, Eurodollar Futures pour se prémunir contre les risque de taux d’intérêts.