0 Gestion de Portefeuille 3-228-07 Albert Lee Chun Stratégies de gestion de portefeuille dactions Séance 9 21 Nov 2008

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Gestion de PortefeuilleGestion de Portefeuille3-228-073-228-07

Albert Lee ChunAlbert Lee Chun

Stratégies de gestion de Stratégies de gestion de portefeuille d’actionsportefeuille d’actions

Séance 9Séance 9

21 Nov 2008

Albert Lee Chun Portfolio Management 2

Stratégies de gestion de portefeuille passiveStratégies de gestion de portefeuille passive


Frais de gestionFrais de gestion

Malkiel (2001) reporte qu’en moyenne :Malkiel (2001) reporte qu’en moyenne :

Les frais de gestion de portefeuille à gestion passive varient Les frais de gestion de portefeuille à gestion passive varient d’environ 10 à 20 points de base (Vanguard S& P 500 : 20 p. b.) d’environ 10 à 20 points de base (Vanguard S& P 500 : 20 p. b.)

Pour les stratégies de gestion active, les frais sont en moyenne Pour les stratégies de gestion active, les frais sont en moyenne de 140p.b. (Frais reliés à la recherche, l’analyse d’information, de 140p.b. (Frais reliés à la recherche, l’analyse d’information, frais de transactions, etc.)frais de transactions, etc.)

40 milliards de dollars sont dépensés chaque année en frais de 40 milliards de dollars sont dépensés chaque année en frais de gestion. gestion.

Les gestions passives ont tendance à minimiser les frais reliés Les gestions passives ont tendance à minimiser les frais reliés aux taxes. aux taxes.


Gestion de portefeuille indicielGestion de portefeuille indiciel

Choisissez un indice comme benchmark à répliquer (S & P Choisissez un indice comme benchmark à répliquer (S & P 500, TSX, etc.)500, TSX, etc.)

Déterminez un niveau acceptable Déterminez un niveau acceptable d’erreur de réplicationd’erreur de réplication, qui , qui dépendrait du différentiel de rendement (rendement total dépendrait du différentiel de rendement (rendement total moins le rendement de l’index).moins le rendement de l’index).

t,bt,pt RR

N

1i,i, w titp RR

Où l’on trouve le rendement du portefeuille de réplication avec :Où l’on trouve le rendement du portefeuille de réplication avec :


Erreur de réplication du portefeuilleErreur de réplication du portefeuille

Différentiel de rendementDifférentiel de rendement

Rendement moyen du différentielRendement moyen du différentiel

Variance du rendement du différentiel Variance du rendement du différentiel

Erreur de réplicationErreur de réplication

Erreur de réplication annualisée Erreur de réplication annualisée

t,bt,pt RR

T

ttT 1

1

2

1

2

1

1

T

ttT

2

p

Où P est égal au nombre de périodes dans une année


Erreur de réplication du portefeuilleErreur de réplication du portefeuille

Objectif Objectif : Minimiser l’erreur de réplication en : Minimiser l’erreur de réplication en optimisant :optimisant :

1. Le nombre d’actifs dans le portefeuille1. Le nombre d’actifs dans le portefeuille2. La valeur de réplication des actifs inclus 2. La valeur de réplication des actifs inclus

dans le portefeuilledans le portefeuille


Erreur de réplication espéréeErreur de réplication espérée

500 400 300 200 100 0

2.0

1.0

3.0

4.0

Erreur de réplication espérée (pourcentage)

Nombre d’actions


Indexation de portefeuilleIndexation de portefeuille

Le nombre d’actifs utilisés dans la réplication du portefeuille Le nombre d’actifs utilisés dans la réplication du portefeuille crée un compromis entre payer plus de frais de transaction et crée un compromis entre payer plus de frais de transaction et augmenter l’erreur de réplicationaugmenter l’erreur de réplication

Un plus petit nombre d’actifs demande moins de frais de Un plus petit nombre d’actifs demande moins de frais de transaction, mais une plus grande erreur de réplication et vice transaction, mais une plus grande erreur de réplication et vice versa…versa…

La présence d’erreur de réplication est inévitable.La présence d’erreur de réplication est inévitable.1. La réplication force des lots irréguliers (1/8 d’action de 1. La réplication force des lots irréguliers (1/8 d’action de XYZ)XYZ)2. La composition des actifs dans l’indice peut changer2. La composition des actifs dans l’indice peut changer3. L’indice peut être modifié : OPA, sortie de compagnie de 3. L’indice peut être modifié : OPA, sortie de compagnie de l’indice, fusion, faillite…l’indice, fusion, faillite…


Technique de réplication d’un indiceTechnique de réplication d’un indice


1. La méthode la plus simple1. La méthode la plus simple

Acheter chaque actions dans un indice en proportion Acheter chaque actions dans un indice en proportion de leur poids respectif dans l’indice.de leur poids respectif dans l’indice.

Ceci aide à s’assurer que la réplication est efficaceCeci aide à s’assurer que la réplication est efficace

Avantage : Minimise l’erreur de réplicationAvantage : Minimise l’erreur de réplication Désavantage : les coûts de transaction élevés et le Désavantage : les coûts de transaction élevés et le

réinvestissement des dividendes causent des frais réinvestissement des dividendes causent des frais d’ajustement. d’ajustement.


2. La méthode de la capitalisation du marché2. La méthode de la capitalisation du marché

Prenez les actions avec la plus grande capitalisation Prenez les actions avec la plus grande capitalisation dans l’indice et achetez-les en proportion de leur dans l’indice et achetez-les en proportion de leur importance dans l’indice.importance dans l’indice.

Moins de frais de transaction devront être payés Moins de frais de transaction devront être payés puisqu’il y a moins d’actionspuisqu’il y a moins d’actions

Le réinvestissement des dividendes devient moins Le réinvestissement des dividendes devient moins difficile.difficile.

Cette méthode ne va pas répliquer l’indice avec Cette méthode ne va pas répliquer l’indice avec autant de précision, il y aura un peu d’erreur de autant de précision, il y aura un peu d’erreur de réplicationréplication


3. Méthode de l’échantillonnage stratifie :3. Méthode de l’échantillonnage stratifie :

Acheter que les actions qui sont les plus représentatives Acheter que les actions qui sont les plus représentatives de l’indice.de l’indice.

Classez les actions de l’index dans des paniers Classez les actions de l’index dans des paniers homogènes (par secteur d’activité, par bêta, par risque homogènes (par secteur d’activité, par bêta, par risque total, par la capitalisation du marché, etc.) total, par la capitalisation du marché, etc.)

Dans chaque paniers, sélectionnez quelques titres qui Dans chaque paniers, sélectionnez quelques titres qui représentent le plus significativement le groupe, ainsi représentent le plus significativement le groupe, ainsi nous formons un portefeuille de réplication pour chaque nous formons un portefeuille de réplication pour chaque panier. panier.

Le portefeuille de réplication est construit en attribuant au Le portefeuille de réplication est construit en attribuant au portefeuille de réplication la proportion de chaque panier portefeuille de réplication la proportion de chaque panier par son importance dans l’indice.par son importance dans l’indice.


4. Optimisation quadratique4. Optimisation quadratique

01

N

1ii

N

1ii

N

1ii

),...,(~~w~~

1w

such that

~~w Error Tracking ,...,1

RwwCrrErrE

rrMin

Nmimp

miw Nii

Frais de transaction

Rendement minimal

Espérance de rendement excédentaire


Optimisation quadratiqueOptimisation quadratique

L’information historique sur les changements de prix L’information historique sur les changements de prix et les corrélations entre les titres est utilisée pour et les corrélations entre les titres est utilisée pour déterminer la composition d’un portefeuille qui va déterminer la composition d’un portefeuille qui va minimiser l’erreur de réplication par rapport au minimiser l’erreur de réplication par rapport au benchmarkbenchmark

Cette méthode se base sur les corrélations historiques Cette méthode se base sur les corrélations historiques qui peuvent avoir radicalement changé à travers le qui peuvent avoir radicalement changé à travers le temps, menant à un échec du modèle et donc un échec temps, menant à un échec du modèle et donc un échec de réplication de l’indice.de réplication de l’indice.


Erreur de réplication espéréeErreur de réplication espérée

500 400 300 200 100 0

2.0

1.0

3.0

4.0

Erreur de réplication espérée (pourcentage)

Nombre d’actions


Portefeuille de référencePortefeuille de référence

La construction du portefeuille de référence :La construction du portefeuille de référence :

— — Pondéré par la valeurPondéré par la valeur— — Pondéré par le poidsPondéré par le poids— — Également pondéréÉgalement pondéré

Il peut devenir nécessaire de rééquilibrer le portefeuille quand :Il peut devenir nécessaire de rééquilibrer le portefeuille quand :— — il y a des fusions acquisitions : une compagnie qui disparaitrait il y a des fusions acquisitions : une compagnie qui disparaitrait de l’indicede l’indice— — La composition de l’indice changeLa composition de l’indice change— — Stocke split et des payements de dividendesStocke split et des payements de dividendes— — Offre publique d’achat (de nouvelles actions sont introduites)Offre publique d’achat (de nouvelles actions sont introduites)— — Rachat d’actionsRachat d’actions


Répliquer le portefeuille indicielRépliquer le portefeuille indiciel

Les investisseurs plus petits trouvent souvent qu’il est Les investisseurs plus petits trouvent souvent qu’il est plus pratique et moins coûteux de choisir un fonds « ’ plus pratique et moins coûteux de choisir un fonds « ’ déjà fait »’ pour repiquer l’indice :déjà fait »’ pour repiquer l’indice :

— — Fonds mutuelsFonds mutuels

— — FNB: Fonds Négociés en BourseFNB: Fonds Négociés en Bourse


Les fonds transigés sur les marchés boursiersLes fonds transigés sur les marchés boursiers (FTB)

Les fonds transigés sur les marchés boursiersLes fonds transigés sur les marchés boursiers sont sont moins coûteux que les fonds mutuels, mais plus moins coûteux que les fonds mutuels, mais plus diversifiés qu’un petit panier d’action individuelle. Un diversifiés qu’un petit panier d’action individuelle. Un mélange entre un fonds mutuel et l’achat d’actions mélange entre un fonds mutuel et l’achat d’actions directement.directement.

Les FTB recherchent le rendement d’un grand indice de Les FTB recherchent le rendement d’un grand indice de marché ou d’un secteur complet. Ce sont des portefeuilles marché ou d’un secteur complet. Ce sont des portefeuilles de gestion passive liés à un indice plutôt que géré de gestion passive liés à un indice plutôt que géré activement.activement.

Les FTB sont cotés en bourse et peuvent être achetés et Les FTB sont cotés en bourse et peuvent être achetés et vendus comme des actions ordinaires : ce sont des fonds vendus comme des actions ordinaires : ce sont des fonds qui s’échangent comme des actions. qui s’échangent comme des actions.

Exemples : SPY, Cubes, Diamonds, Spiders, Webs, VIPERS, iShares, Ultra Sectors, etc.


Gestion de portefeuille activeGestion de portefeuille active


Gestion de portefeuille activeGestion de portefeuille active

Stratégies de gestion de portefeuille active Stratégies de gestion de portefeuille active Le but est d’obtenir un rendement qui excède le Le but est d’obtenir un rendement qui excède le

rendement d’un portefeuille de gestion passive, net rendement d’un portefeuille de gestion passive, net des frais de transactions et sur une base ajustée au des frais de transactions et sur une base ajustée au risque.risque.

Difficulté pratique pour un gestionnaire actif :Difficulté pratique pour un gestionnaire actif : Frais de transaction élevés doivent être compensés

par un rendement excédentaire supplémentaire Le risque peut excéder celui du PF de gestion

passive


Gestion de portefeuille activeGestion de portefeuille activeLe choix d’utiliser une gestion de portefeuille active ou passive Le choix d’utiliser une gestion de portefeuille active ou passive

dépend principalement de deux facteurs : dépend principalement de deux facteurs :

1. La croyance en l’efficience des marchés. L’investisseur qui 1. La croyance en l’efficience des marchés. L’investisseur qui rejette l’efficience des marchés aura tendance à adopter une rejette l’efficience des marchés aura tendance à adopter une gestion active dans le but d’obtenir un rendement excédentaire gestion active dans le but d’obtenir un rendement excédentaire « ’ anormal»’ :« ’ anormal»’ :

où,où, ARARit it : est le rendement anormal du titre i au temps t : est le rendement anormal du titre i au temps t

RRitit: est le rendement du titre i au temps t: est le rendement du titre i au temps t

E(RE(Ritit) : est l’espérance de rendement) : est l’espérance de rendement

2. Degré d’aversion au risque de l’investisseur.2. Degré d’aversion au risque de l’investisseur.

)R(ER = AR ititit


Performance des fonds mutuels gérés Performance des fonds mutuels gérés activementactivement

Le gestionnaire de fonds moyen n’arrive pas a battre le marché


Large éventail de Stratégies de GestionLarge éventail de Stratégies de Gestion

Stratégie de gestion passiveStratégie de gestion passive 1. 1. Hypothèse d’efficience des marchésHypothèse d’efficience des marchés — — Buy and HoldBuy and Hold — — IndexationIndexation Stratégies de gestion activeStratégies de gestion active 2. 2. Analyse fondamentaleAnalyse fondamentale

« Top Down » (rotation de secteur ou de la classe d’actifs)« Top Down » (rotation de secteur ou de la classe d’actifs) « Bottom Up» (actions sous ou sur évalué) « Bottom Up» (actions sous ou sur évalué) 3. 3. Analyse techniqueAnalyse technique Contrarian (i.e. réactions exagérées du marché)Contrarian (i.e. réactions exagérées du marché) Continuation (i.e. élan de prix)Continuation (i.e. élan de prix) 4. 4. Anomalies and AttributsAnomalies and Attributs

Effet calendrier (Fin de semaine, Janvier)Effet calendrier (Fin de semaine, Janvier) Caractéristiques des actifs (P/E, P/B, momentum des bénéfices, taille de la Caractéristiques des actifs (P/E, P/B, momentum des bénéfices, taille de la

firme)firme) Style d’investissement (valeur, croissance)Style d’investissement (valeur, croissance)


Style d’investissement et erreur de réplicationStyle d’investissement et erreur de réplication


Stratégies fondamentalesStratégies fondamentales

L’approche de haut en bas implique l’analyse L’approche de haut en bas implique l’analyse mondiale de différents pays et de différentes classes mondiale de différents pays et de différentes classes d'actifs, ensuite se concentre sur les décisions d'actifs, ensuite se concentre sur les décisions d'allocation d’actifs et termine avec la sélection d'allocation d’actifs et termine avec la sélection individuel des titres. individuel des titres.

L’approche de bas en haut met l'accent sur les titres L’approche de bas en haut met l'accent sur les titres sans aucune analyse initiale du marché ou du secteur sans aucune analyse initiale du marché ou du secteur d’activité.d’activité.


L’approche de haut en basL’approche de haut en bas

L’approche de haut en bas doit :L’approche de haut en bas doit :— — Évaluer et prévoir l'avenir économique Évaluer et prévoir l'avenir économique

— — Choisir les proportions à investir dans chaque pays Choisir les proportions à investir dans chaque pays ou région économique.ou région économique. — — Identifier les secteurs et les industries qui tireraient Identifier les secteurs et les industries qui tireraient profit sur basé sur vos analyses et prévisions profit sur basé sur vos analyses et prévisions économiques et choisir des proportions à investir économiques et choisir des proportions à investir dans chaque industrie ou secteur.dans chaque industrie ou secteur. — — Choisissez la meilleure des valeurs mobilières Choisissez la meilleure des valeurs mobilières dans chaque secteur sélectionné.dans chaque secteur sélectionné. ..


L’approche de bas en hautL’approche de bas en haut

Durant la sélection de titres, l’approche de bas en haut donne moins importance au cycle économique et au secteur d’activité.

Les titres sont choisis en fonction de caractéristiques bien définies de différentes actions telles que les ratios prix/dividende, book to market, capitalisations boursières, etc.


Stratégies fondamentalStratégies fondamental

Répartition tactique de l’actifRépartition tactique de l’actif — — Rotation de la Classe d'actifs : transférer les fonds entre Rotation de la Classe d'actifs : transférer les fonds entre

actions, obligations et autres titres selon les prévisions du actions, obligations et autres titres selon les prévisions du marché et les prévisions de rendement.marché et les prévisions de rendement.

Stratégie de rotation entre le secteur, l'industrie ou le style de Stratégie de rotation entre le secteur, l'industrie ou le style de gestion gestion — — Transférer les fonds entre différents secteurs d’actifs et Transférer les fonds entre différents secteurs d’actifs et branches d'activité (valeurs financières, les valeurs branches d'activité (valeurs financières, les valeurs technologiques, consommation cyclique, les biens durables) technologiques, consommation cyclique, les biens durables) ou dans différents styles de placement (par exemple, de grande ou dans différents styles de placement (par exemple, de grande capitalisation, petite capitalisation, valeur de croissance)capitalisation, petite capitalisation, valeur de croissance)

Sélection individuelle d’actifsSélection individuelle d’actifs— — Achetez bas, vendez quand c’est cher Achetez bas, vendez quand c’est cher


Analyse de secteur, d’industrie et de styleAnalyse de secteur, d’industrie et de style

Comment devrions-nous choisir le secteur, l'industrie ou le Comment devrions-nous choisir le secteur, l'industrie ou le style vers lesquels se tourner dans la prochaine étape? style vers lesquels se tourner dans la prochaine étape?

Il est important d’analyser la nature sous-jacente de Il est important d’analyser la nature sous-jacente de l'économie. Le marché des titres reflète la force et la faiblesse l'économie. Le marché des titres reflète la force et la faiblesse de l'économie.de l'économie.

La majorité des variables qui déterminent la valeur du marché La majorité des variables qui déterminent la valeur du marché sont des variables économiques : la politique monétaire, les sont des variables économiques : la politique monétaire, les taux d'intérêt, la production mondiale, l'inflation, etc. taux d'intérêt, la production mondiale, l'inflation, etc.

L’analyse Macro tisse le lien entre les effets de l'industrie et L’analyse Macro tisse le lien entre les effets de l'industrie et les cycles et variables économiques.les cycles et variables économiques.


Performance d’actif et du type de secteurPerformance d’actif et du type de secteur


Il y a une forte relation entre l’économie et les Il y a une forte relation entre l’économie et les marchés financiers.marchés financiers.

Les marchés des actifs reflètent ce que les Les marchés des actifs reflètent ce que les investisseurs pensent qu’il va ce produire dans investisseurs pensent qu’il va ce produire dans l’économie parce que la valeur d’un investissement l’économie parce que la valeur d’un investissement est déterminée parest déterminée par Ses flux financiers futurs Taux de rendement

Analyse macroéconomique des marchésAnalyse macroéconomique des marchés


Est-ce un verre de terre ?Est-ce un verre de terre ?


C’est une vague?C’est une vague?


C’est un cycle économique!C’est un cycle économique!


Cycles économiquesCycles économiques

L’ensemble de l’économie croît et se contracte dans des L’ensemble de l’économie croît et se contracte dans des périodes bien identifiablespériodes bien identifiables

Les tendances économiques affectent la performance des Les tendances économiques affectent la performance des industries. industries.

Changement cyclique ou structurel?Changement cyclique ou structurel? Les changements cycliques sont causés par les hauts

et les bas des cycles économiques. Les changements structurels, arrivent quant à eux

quand l’économie subit des changements majeurs au niveau de son organisation ou de son fonctionnement.


Le Marché des actions et le cycle économiqueLe Marché des actions et le cycle économique

Creux

Sommet

Comment prédire le prochain sommet ou creux?


Indicateurs du cycle économiqueIndicateurs du cycle économique

National Bureau of Economic Research National Bureau of Economic Research (NBER)(NBER)

Catégories d’indicateurs cycliques :Catégories d’indicateurs cycliques : Indicateurs avancés Indicateurs coïncidents Indicateurs retardataires

On utilise les séries composées et ratios de On utilise les séries composées et ratios de sériesséries


Indicateurs du cycle économiqueIndicateurs du cycle économique

Indicateurs avancés Indicateurs avancés – séries économiques qui atteignent – séries économiques qui atteignent leur sommet ou leur creux leur sommet ou leur creux avantavant les sommets et les creux les sommets et les creux de l’ensemble de l’activité économique réelle.de l’ensemble de l’activité économique réelle.

Indicateurs coïncidents Indicateurs coïncidents – séries économiques qui – séries économiques qui atteignent leurs sommets ou leurs creux presque au atteignent leurs sommets ou leurs creux presque au même même moment moment que les sommets et les creux de l’ensemble de que les sommets et les creux de l’ensemble de l’activité économique réelle.l’activité économique réelle.

Indicateurs retardataires Indicateurs retardataires – séries économiques qui – séries économiques qui atteignent leurs sommets ou leurs creux atteignent leurs sommets ou leurs creux aprèsaprès les les sommets et creux de l’ensemble de l’activité économique sommets et creux de l’ensemble de l’activité économique réelle.réelle.

Séries sélectionnées Séries sélectionnées – Séries économiques qui ne se – Séries économiques qui ne se retranchent dans aucun des trois groupes principaux. retranchent dans aucun des trois groupes principaux.


CONFERENCE BOARD DATA Standardization Leading Index Factor 1. BCI-01 Average weekly hours, manufacturing .1946 2. BCI-05 Average weekly initial claims for unemployment insurance .0268 3. BCI-08 Manufacturers' new orders, consumer goods and materials .0504 4. BCI-32 Vendor performance, slower deliveries diffusion index .0296 5. BCI-27 Manufacturers' new orders, non-defense capital goods .0139 6. BCI-29 Building permits, new private housing units .0205 7. BCI-19 Stock prices, 500 common stocks .0309 8. BCI-106 Money supply, M2 .2775 9. BCI-129 Interest rate spread, 10-year Treasury bonds less federal funds .3364 10. BCI-83 Index of consumer expectations .0193 Coincident Index 1. BCI-41 Employees on nonagricultural payrolls .5186 2. BCI-51 Personal income less transfer payments .2173 3. BCI-47 Industrial production .1470 4. BCI-57 Manufacturing and trade sales .1170 Lagging Index 1. BCI-91 Average duration of unemployment .0368 2. BCI-77 Inventories to sales ratio, manufacturing and trade .1206 3. BCI-62 Labor cost per unit of output, manufacturing .0693 4. BCI-109 Average prime rate .2692 5. BCI-101 Commercial and industrial loans .1204 6. BCI-95 Consumer installment credit to personal income ratio .1951 7. BCI-120 Consumer price index for services .1886


Plusieurs autres sources…Plusieurs autres sources…

I ndicator Released By

Beige Book Federal Reserve Board

Consumer Confidence Index Consumer Confidence Board

Consumer Price Index Bureau of Labor and Statistics

Employee Cost Index Bureau of Labor and Statistics

Employment Situation Report Bureau of Labor and Statistics

Gross Domestic Product Commerce Department

Housing Starts Department of Commerce

Philadelphia Fed Index Federal Reserve Bank of Philadelphia

Producer Price Index Bureau of Labor and Statistics

Retail Sales Data Census Bureau


Le marché financier est un indicateur avancé Le marché financier est un indicateur avancé

Le prix des actions change systématiquement avant Le prix des actions change systématiquement avant l’économie. l’économie.

Le prix des actions incorpore les prévisions futures.Le prix des actions incorpore les prévisions futures. Le prix des actions reflète les anticipations des Le prix des actions reflète les anticipations des

bénéfices, dividendes et taux d’intérêt. bénéfices, dividendes et taux d’intérêt. Les actions réagissent à plusieurs indicateurs Les actions réagissent à plusieurs indicateurs

financiers. financiers.


Prédire les cycles économiquesPrédire les cycles économiques

L’état actuel du cycle économique a déjà été L’état actuel du cycle économique a déjà été incorporé dans le prix des actifs. incorporé dans le prix des actifs.

Les investisseurs ont besoin de prendre des décisions Les investisseurs ont besoin de prendre des décisions basées sur les conditions économiques futures. basées sur les conditions économiques futures.

Pour bien investir, il est important de prédire les Pour bien investir, il est important de prédire les changements dans les variables économiques. changements dans les variables économiques.

Inflation élevée : Taux d’intérêt élevé, mauvais pour Inflation élevée : Taux d’intérêt élevé, mauvais pour les actions en général. les actions en général.


Stratégie de rotation de secteurStratégie de rotation de secteur

Certaines industries sont parfois des investissements Certaines industries sont parfois des investissements attirants tout au long du cycle économique.attirants tout au long du cycle économique.

Le but de la Le but de la Stratégie de rotation de secteur Stratégie de rotation de secteur est de est de rééquilibrer le portefeuille, selon la position dans le rééquilibrer le portefeuille, selon la position dans le cycle économique, entre différents secteurs d’activité. cycle économique, entre différents secteurs d’activité.



Action secteur financier excelle

Creux

Sommet


Les actions du secteur financierLes actions du secteur financier

Défavorablement affectée par les variations des taux d’intérêt qui sont difficilement transférables aux clients

Vers la fin d’une récession, la valeur des actions du secteur financier augmente puisque les investisseurs transigent plus d’actions, les entreprises émettent de la dette ainsi que des actions, il y a une hausse des activités de fusion-acquisition.

On s’attend aussi à une hausse dans les demandes de prêt, de mise en chantier (c.-à-d. demande d’hypothèque) et de compagnie prêtes à faire une OPA




Creux

SommetBien durable excelle


Biens durablesBiens durables

Les biens durables sont les voitures, les ordinateurs, les frigidaires (ex. : GE), les machines à laver (ex. : Miele), les tracteurs (ex. : John Deere), les éléments de cuisine, etc.

Quand l’économie sort de la récession, la confiance des consommateurs et les revenus augmentent




Creux


Capital Goods Excel


Les bien capitauxLes bien capitaux

Au moment où l’économie sort de la récession, les Au moment où l’économie sort de la récession, les entreprises commencent à se moderniser, elles entreprises commencent à se moderniser, elles rénovent et font leurs achats de nouvelle machinerie. rénovent et font leurs achats de nouvelle machinerie.

Les manufactures de machinerie lourde, les fabricants Les manufactures de machinerie lourde, les fabricants d’outils de machinerie, les constructeurs d’avion, etc. d’outils de machinerie, les constructeurs d’avion, etc. deviennent des secteurs attirants.deviennent des secteurs attirants.




Creux


Les biens capitaux excelle

Industrie de matières

premières excelle


Matières premièresMatières premières

La fin du cycle économique (proche du sommet) La fin du cycle économique (proche du sommet) coïncide avec une hausse de l’inflation puisque la coïncide avec une hausse de l’inflation puisque la demande excède l’offredemande excède l’offre

L’inflation n’influence pas le prix d’extraire les L’inflation n’influence pas le prix d’extraire les produits, mais le prix des produits augmente tout de produits, mais le prix des produits augmente tout de même, augmentant ainsi les marges de profits même, augmentant ainsi les marges de profits

Les actions des industries de matière première comme Les actions des industries de matière première comme le pétrole, le métal et le bois sont attirantes. le pétrole, le métal et le bois sont attirantes.




Creux




premières excelle

Produits de base excelle


Produit de base (de tout les jours)Produit de base (de tout les jours)

Les produits de base sont : nourriture, breuvage, Les produits de base sont : nourriture, breuvage, électroménager, pharmaceutique, etc. électroménager, pharmaceutique, etc.

Les gens vont toujours manger, boire, se divertir et Les gens vont toujours manger, boire, se divertir et tomber maladestomber malades




Creux



premières excelle

Produits de base excelle



La banque centrale et les taux d’intérêtLa banque centrale et les taux d’intérêt

De loin, le pouvoir le plus évident et utilisé par plusieurs De loin, le pouvoir le plus évident et utilisé par plusieurs banques centrales modernes est celui d’influencer les taux banques centrales modernes est celui d’influencer les taux d’intérêt du marchéd’intérêt du marché

Quand les taux baissent, l’offre de monnaie augmente. Les Quand les taux baissent, l’offre de monnaie augmente. Les entreprises et les consommateurs ont un coût de financement entreprises et les consommateurs ont un coût de financement moins élevé et peuvent donc augmenter leurs dépenses et leurs moins élevé et peuvent donc augmenter leurs dépenses et leurs investissements dans des actifs. Cela encourage la croissance. investissements dans des actifs. Cela encourage la croissance.

Quand les taux d’intérêt augmentent, l’offre de monnaie Quand les taux d’intérêt augmentent, l’offre de monnaie diminue et ralentit diminue et ralentit l’économiel’économie. Une hausse de taux aide aussi à . Une hausse de taux aide aussi à combattre l’inflation. combattre l’inflation.

Le taux d’emprunt de la banque centrale aux EU est connu Le taux d’emprunt de la banque centrale aux EU est connu sous le nom de FED’ s fund ratesous le nom de FED’ s fund rate

La Banque du Canada établit un taux d’emprunt court terme et La Banque du Canada établit un taux d’emprunt court terme et une limite de plus ou moins 0.25 %une limite de plus ou moins 0.25 %


Stratégies techniquesStratégies techniques

Stratégies d’investissement contraire (Stratégies d’investissement contraire (contrariantcontrariant))- Le meilleur moment pour acheter une action est quand Le meilleur moment pour acheter une action est quand

la plupart des investisseurs sont en train de la vendrela plupart des investisseurs sont en train de la vendre- Acheter quand le prix est bas, vendre, quand il est haut. Acheter quand le prix est bas, vendre, quand il est haut.

En espérant que les prix retournent vers la moyenneEn espérant que les prix retournent vers la moyenne- L’L’hypothèsehypothèse d’ d’exagération exagération des marchésdes marchés stratégie d’élan (momentum) des prixstratégie d’élan (momentum) des prix stratégie d’élan (momentum) des revenus stratégie d’élan (momentum) des revenus


Réactions exagérées du marchéRéactions exagérées du marché


Momentum de prix et de revenusMomentum de prix et de revenus


Anomalies et AttributsAnomalies et Attributs

L’effet de fin semaine L’effet de fin semaine L’effet du mois de JanvierL’effet du mois de Janvier Taille de la firmeTaille de la firme Les ratios cours-bénéfices et cours /prix aux livresLes ratios cours-bénéfices et cours /prix aux livres


Rendement des grandes et petites Rendement des grandes et petites capitalisationscapitalisations


Écart Type des RendementsÉcart Type des Rendements


Ratio Cours-bénéfice et la performanceRatio Cours-bénéfice et la performance


Faits divers :Faits divers :

La sélection du benchmark approprié La sélection du benchmark approprié Propriétés relative au benchmarkPropriétés relative au benchmark L’utilisation de méthodes de filtrage quantitative pour L’utilisation de méthodes de filtrage quantitative pour

la sélection des actionsla sélection des actions Modèle àModèle à facteurs multiples facteurs multiples La stratégie « ’ long /short »’ La stratégie « ’ long /short »’


Action Valeur Vs CroissanceAction Valeur Vs Croissance

Les actions de croissance vont sur performer les actions de valeurs pour une Les actions de croissance vont sur performer les actions de valeurs pour une période de temps et pour une autre période de temps, le contraire arriverapériode de temps et pour une autre période de temps, le contraire arrivera

Historiquement, les actions de type croissance se sont vues offertes un Historiquement, les actions de type croissance se sont vues offertes un rendement légèrement supérieur aux actions de type valeurrendement légèrement supérieur aux actions de type valeur

Les investisseurs recherchant des actions de croissance vont :Les investisseurs recherchant des actions de croissance vont : Focaliser leur attention sur le rendement par action et les facteurs qui le

décrivent Rechercher des compagnies pour lesquelles on s’attend à voir une

croissance rapide du rendement par action Assumer un ratio cours-bénéfice constant

Les investisseurs recherchant des actions de valeur vont :Les investisseurs recherchant des actions de valeur vont : Focaliser leur attention sur le prix au marché Ne vont pas se préoccuper des bénéfices actuels de la compagnie Assumer que le ratio cours-bénéfice est au dessous du niveau naturel


Valeur Vs Croissance : Les Fonds MutuelsValeur Vs Croissance : Les Fonds Mutuels


Actions de valeur et de croissanceActions de valeur et de croissance


Performance du Russell 100Performance du Russell 100


Valeur Vs CroissanceValeur Vs Croissance


Le StyleLe Style

Construire un portefeuille qui réplique une ou Construire un portefeuille qui réplique une ou plusieurs des caractéristiques d’un certain type d’actifplusieurs des caractéristiques d’un certain type d’actif

Action de petite capitalisation, action du ratio cours Action de petite capitalisation, action du ratio cours bénéfice faible, etc.…bénéfice faible, etc.…

Les actions de valeur semblent être sous-évaluéesLes actions de valeur semblent être sous-évaluées Ratio des prix aux livre ou cours bénéfice

Les actions de croissance profitent d’une hausse Les actions de croissance profitent d’une hausse supérieure à la moyenne de leurs bénéfices par supérieure à la moyenne de leurs bénéfices par actionsactions


Le StyleLe Style

Le choix de s’associer a un certain style Le choix de s’associer a un certain style d’investissement procure beaucoup d’information d’investissement procure beaucoup d’information pour l’investisseurpour l’investisseur

Connaître le style du fond devient très utile pour Connaître le style du fond devient très utile pour déterminer un benchmark approprié ainsi que pour déterminer un benchmark approprié ainsi que pour mieux diversifier à travers différent stylemieux diversifier à travers différent style

L’investissement de type style repartit le contrôle de L’investissement de type style repartit le contrôle de l’ensemble du portefeuille entre le gestionnaire et le l’ensemble du portefeuille entre le gestionnaire et le sponsorsponsor


Tableau d’analyse de styleTableau d’analyse de style

Tableau de style : Tableau de style : Taille de la firme (grande capitalisation, moyenne

capitalisation, petite capitalisation) Caractéristique de valeur relative (valeur,

croissance ou un mélange des deux) La variation des rendements àLa variation des rendements à travers différents fonds travers différents fonds

mutuels est en grande partie attribuée au style mutuels est en grande partie attribuée au style Différents styles se prononcent plus ou moins au Différents styles se prononcent plus ou moins au

cours descours des différents stades du cycle économique différents stades du cycle économique


Tableau d’analyse de styleTableau d’analyse de style


Styles d’investissementStyles d’investissement


Allocation d’actif intégré Allocation d’actif intégré


Sélection de portefeuilles Sélection de portefeuilles optimaloptimal

Documents

0 Gestion de Portefeuille 3-228-07 Albert Lee Chun Stratégies de gestion de portefeuille dactions Séance 9 21 Nov 2008