1912-182.pdf

ENCG Settat Mohamed LOTFI

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Thme : Analyse Financire

I) OBJECTIFS :Le diagnostic financier a pour objectif de rpondre quatre interrogations

essentielles du chef dentreprise :

Croissance :

- comment s'est comporte mon activit ?

- ai-je connu une croissance sur la priode examine

- Quel a t le rythme de cette croissance ?

- est-elle suprieure a celle du secteur auquel

jappartiens ?

Rentabilit :

- les moyens que jai employs sont-ils rentables

- sont-ils en conformits avec cette rentabilit

- la croissance at-elle t accompagne dune rentabilit

sifflante.

Equilibre :

- quelle est la structure financire de lentreprise ?

- cette structure est-elle quilibre ?

- les rapports des masses de capitaux entre eux sont-ils

harmonieux ?

- ne suis-je pas trop endett ?

Risque :

- quels sont les risques que jencours ?

- lentreprise prsente-t-elle des points de vulnrabilit ?

- quelles sont les dfaillances de ces risques ?


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Ayant rpondu ces quatre questions, le chef dentreprise peut faire une

synthse on dtectant les points forts et les points faibles de son entreprise.

De ce faite ces lments peuvent tre rsums dans les tapes suivantes :

- tablir un diagnostic sur la sant conomique et financire de

lentreprise tudie la date de larrter des derniers comptes disponibles et

sur ses perspectives court et moyen terme.

- caractriser les types de risques que constitue lentreprise pour ces

banquiers et valuer limportance de ces risques.

- prendre le cas chant, position en tant que banquier sur une demande

de crdit ou sur la viabilit et le niveau de risque dun projet de dveloppement

et de financement attach.

Ces tapes vont tre expliques dune faon dtaille dans la partie ultrieure.

II) LES ETAPES DU DIAGNOSTIC FINANCIER

Etape 1 : la collecte des informations : Prparation des diffrentes sources dinformation :

Informations hors compte

internes lentreprise :- raison sociale

- localisation gographique des tablissements

- curriculum vitae


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- statut juridique

- ge de la socit

- nom de la socit

- dirigeants (ge, anciennet, comptence)

- activit

- taille

externes lentreprise :- les fournisseurs

- les clients

- les concurrents

- le secteur dactivit

- lenvironnement macro-conomique

- les marchs de lentreprise

information comptable

- bilan comptable retrait soit au bilan fonctionnel, soit au

bilan financier

- compte de produits et de charges do on va dgager

ltat de solde de gestion, et sur la base de ces deux

lments on va tablir les ratios relatifs chacun deux

Etude des moyens de lentreprise :

- structure financire

- trsorerie

Etude du fonctionnement de lentreprise

- activit


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- rentabilit

Etape 2 : Slection des outils de lanalyse financire : Equilibre financier

Solvabilit

Risque conomique et financier

Rentabilit

Croissance

Autonomie financire

Flexibilit financire

Etape 3 : Atouts et handicaps de lentreprise sur ces marchs : Atouts :

- flexibilit financire

- rentabilit leve

- bonne liquidit

- forte croissance

Handicaps :

- baisse des rsultats

- baisse de chiffre daffaires

- insuffisance de ressources stables

- insuffisance dinvestissement

- dgradation de la trsorerie

- surendettement

Ainsi pour dgager ces atouts et ces handicaps, lanalyste doit disposer

des documents comptables (CPC, Bilan) a condition quil ne faut pas

rester prisonnier des grilles de lecture ou des ratios convenus. Dchiffrer les


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comptes postes postes est une prcieuse habitude qui aide la

comprhension.

III- COMPTE DE PRODUITS ET DE CHARGES

(CPC)

Il ny a plus deux comptes de rsultats distinguant les oprations

dexploitation de celle hors exploitation. Il ny en a quun seul qui retient le

CGNC (Code Gnral De Normalisation Comptable), et appel CPC :

compte de produit et de charge qui retient une prsentation verticale en

cascade et non plus en dbit et crdit pour faire apparatre trois groupes

dactivit :

Le groupe (G1) : ce sont les oprations dexploitation se

soldent par un rsultat dexploitation (RE)

Le groupe (G2) : concerne les oprations financires se

traduisant par des produits et des charges a caractres

financiers.

Il est not que (G1) + (G2) est gale au rsultat courant

Le groupe (G3) : ce sont les oprations non courantes ou

exceptionnelles qui aboutissent un rsultat non courant.

LAssomption de ces trois groupes permette de dgager un rsultat avant

impt do on va dduire limpt sur les socits pour obtenir un rsultat

net.

Pour mieux comprendre comment s'est form le rsultat, il est utile de

calcul de diffrences partielles entre certains produis et charges.


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Le plan comptable gnral a prvu une gnralisation de cette mthode

danalyse en dfinissant une srie de diffrences ou solde entre certains

produits et certaines charges : ce sont les soldes intermdiaires de gestion.

ETAT DE SLODE DE GESTION :

Cet outil sert lanalyse de lactivit et de la rentabilit dune entreprise,

cette analyse pour objectif de se prononcer sur la structure dactivit de

lentreprise, structure de produits et des charges et sur leurs volutions ; en

particulier apprcier si elle est fortement utilisatrice de main duvre ou au

contraire de capitaux. Elle a pour objet aussi dapprcier les diffrents

niveaux de marge et de rentabilit caractrisant le droulement de cette

activit. Ces marges sanalysent de lamont vers lavale, en particulier de la

valeur ajoute jusquau rsultat net comptable.

Prsentation des soldes intermdiaires de gestion Marge brut ou commerciale :

Marge brut = vente de marchandises en ltat achats revendus de marchandises1

La marge commerciale ou marge brute intresse essentiellement les

entreprises commerciales ou lactivit de ngoce des entreprises mixtes.

Elle s'obtient par la diffrence entre :

- dune part, les ventes de marchandises, ventes des

RRRA(rabais, remise, ristourne accorde par

lentreprise) ;

1 Achats revendus de marchandise = achats variation de stocks


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- et, dautre part, les achats revendus de marchandise net

RRRO(rabais, remise, ristourne obtenus) sur achats.

Dans leffet, la marge commerciale constitue la vritable ressources que

peut gnrer une activit de ngoce. Par consquent, il est vu comme un

indicateur fondamental de la performance dune entreprise commerciale.

La production :

Production de lexercice = ventes de biens et services produits(+ ou -) variation de stocks +

immobilisations produites par lentreprise pour elle-mme

La production de lexercice rsulte de trois composantes principales : les

ventes (la production vendue), la variation de stocks de produits en cours et

de produits finis (production stocke) et la production ralise par

lentreprise pour elle-mme en vue dtre immobilise.

La valeur ajoute :

Valeur ajoute = la marge brute + production de lexercice consommation de lexercice2

La valeur ajoute exprime la richesse cre par lentreprise. Elle

reprsente lapport de lentreprise lconomie cest dire la contribution

de cette dernire la formation du produit intrieur brut (principal richesse

du pays).

La V.A sert rmunrer :

- le personnel : salaire et charge.

- Ltat : impts et taxe (sauf TVA).

- Les bailleurs de fonds : frais financier.

- Le capital : bnfices.


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- Renouveler les investissements : amortissements.

La V.A peut tre obtenue par la diffrence entre la production totale de

lexercice et la totalit des consommations externes absorbes par

lentreprise pour raliser cette production.

Excdent brut dexploitation :EBE = VA + subventions dexploitations impts et taxes- charges de personnels

Reprsente la marge dgage par lexploitation de lentreprise. Ce solde

majeur pour les entreprises tire son intrt de son indpendance de toute

politique financire ou fiscal puisquil est calcul avant la prise en compte

des amortissements et des impts. Il constitue un volume de liquidit qui va

servir payer bailleurs de fonds et actionnaires.

Il permet :

- de conduire des diagnostics externes.

- des comparaisons inter entrepris.

- des comparaisons plus pures que le rsultat

dexploitation.

Rsultat dexploitation :Rsultat dexploitation = EBE + autres produits dexploitations autres charges dexploitations

- dotations dexploitation + reprises dexploitation

Permet dapprcier la performance industrielle et commerciale de

lentreprise et de comparer les performances de firmes dont les politiques de

financement sont diffrents.

2 Consommation de lexercice = achats consomms de biens et fournitures + autres charges externes


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Le R.E peut tre amliorer soit en rduisant les charges dexploitations soit

en augmentant les produits dexploitations, soit par addition de ces deux

mouvements favorables.

Rsultat financier :Rsultat financier = produits financiers charges financires

Cest le solde dcoulant des produits et charges relatifs aux dcisions

financires de lentreprise. Cest un rsultat qui permet dapprcier la

performance de lentreprise quant sa politique de financement lie

lactivit courante.

Rsultat courant :

Rsultat courant = rsultat dexploitation (+ ou ) rsultat financier

Dernier solde avant la prise en compte des charges et produits non courant

et de limpt sur les rsultats.

Rsultat non courant :

Rsultat non courant = produits non-courants charges non courantes

Il est indpendant des soldes prcdents et rsulte des oprations

ralises titre exceptionnel pour lentreprise, quil s'agisse doprations

rattaches lexercice ou rattacher des exercices antrieurs. Son intrt

est quil donne une mesure des oprations non rptitives dans le rsultat

net de lexercice.


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Rsultat net :

Rsultat net = rsultat courant (+) ou (-) rsultat non courant impt sur les rsultats

Il donne la mesure de la part des capitaux propres dans le revenu de

lexercice. En effet ce rsultat constitue une rubrique qui figure parmi les

lments des capitaux propres au passif du bilan.

La Notion de la Capacit dautofinancement : CAF

Elle est constitue par lensemble de ressources gnrs par lentreprise au

cours dun exercice. En gnral cest lensemble des produits encaissables

moins lensemble des charges dcaissables.

La CAF reprsente un indicateur de scurit sur le plan financier surtout

pour un dossier de crdit prsent au prs dune banque.

La CAF ne reprsente quun potentiel de financement puisquelle comporte

les dividendes distribuer

Lapprciation de lquilibre financier au bilan est une des composantes

du diagnostic financier global de lentreprise. Cette composante cherche

apprcier la sant financire de lentreprise compte tenu de son histoire.

En fonction des objectifs poursuivis par lanalyste, lexpression de

lquilibre financier privilgiera une approche liquidit-exigibilit

(financire et patrimoniale) ou bien une approche fonctionnelle privilgient


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lobjet et la nature des ressources mises la disposition de lentreprise et

des emplois qui en ont t faits, cette approche fait lobjet de notre tude

thmatique. Il sera ainsi comment ultrieurement.

IV-BILAN FONCTIONNEL OBJECTIF:

- distinguer le cycle dexploitation du cycle

dinvestissement et de financement

- reconnatre les grandes masses du bilan fonctionnel

- tablir le bilan fonctionnel en retraitent le bilan comptable

et certaines lments hors bilan

- dfinition des valeurs structurelles (approche

fonctionnelle)

Dans un bilan fonctionnel les ressources et les emplois :

- sont valus la valeur dorigine des flux de recettes et de

dpenses

- sont classs selon le cycle ( investissement, financement

ou exploitation)

LES ELEMENTS DU BILAN FONCTIONNEL :

A- Les cycles fonctionnels :

On close les fonds qui entrent ou qui sortent dune entreprise selon quils

rsultent dune dcision qui, lorigine, a engag lentreprise long terme

ou dune dcision nayant deffet qu court terme.


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Pour qualifier la dcision initiale, il faut tenir compte de la dure de

lengagement pris par lentreprise ou de la dure de conservation de

llment de lactif et non des dures restant couvrir lors de

ltablissement du bilan.

1) Les cycles longs dinvestissement et de financement :La dcision daugmenter le capital ou de contracter un emprunt, fixe

la structure du financement de lentreprise pour plusieurs annes,

lentreprise est engage long terme. Laugmentation de capital ou

lemprunt sont des ressources stables.

La ralisation dun investissement fixe galement pour longtemps la

structure de lentreprise, linvestissement est un emploi stable.

Les ressources et les emplois stables sont souvent qualifis

dacyclique. En ralit, ce nest vrai que dans le court terme : le

financement et linvestissement sont soumis des cycles mais il s'agit de

cycles de longue dure(lemprunt finira un jour par tre rembours et on

devra alors ventuellement trouver un nouveau financement, lissue dune

priode de plusieurs annes, les quipements devront tre renouvels et un

nouveau cycle dinvestissement commencera).

2) Le cycle dexploitation :Le cycle : achat, stockage, production, ventes est appel cycle

dexploitation.


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Les crances clients et les dettes fournisseurs apparaissent dans ce cycle

en raison des dcalages entre les oprations dachats, de production et de

ventes et leurs rglements.

Le volume des transactions peut varier dun cycle au cycle suivant

notamment en raison du caractre saisonnier de certaines activits.

Les dcisions affectant le cycle dexploitation (volume des stocks, dure

de crdit consenti aux clients.) peuvent tre limites la dure dun

cycle : elle nengage lentreprise qu court terme.

B- Les grandes masses du bilan fonctionnel :

1) Les ressources et les emplois stables :

1-1) les ressources stables :

- les capitaux propres

- les amortissements et les provisions pour risques et

charges

- les dettes financires

Elles figurent en haut du bilan.

1-2) les emplois stables : rsultent des dcisions dinvestissement. Ils

correspondent lactif immobilis brut et figurent en haut de lactif.

2) Les lments circulants :

Les lments circulants rsultent du cycle dexploitation. On distingue

parmi eux :

2-1) lactif circulant : montant brut des stocks, crances, disponibilits.


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2-2) les dettes du passif : qui ne sont pas financires (dettes fournisseurs,

dettes divers). On peut ventuellement les qualifier de dettes

circulantes

C- Les retraitements au sein du bilan :

1) les retraitements dlments du bilan : les amortissements et les provisions pour dprciation doivent tre

transfrs de lactif soustractif vers le passif ou on les inclut dans les

ressources stables (avec les provisions pour risques et charges qui y

figuraient dj). En effet, ils reprsentent des capitaux pargns pour

financer le renouvellement des immobilisations ou de possibles

dprciations. A ce titre, ils constituent des ressources de financements.

les primes de remboursements des obligations doivent figurer au passif

en diminution des dettes financires. Le prime dmission des

obligations net de la prime) apporte en effet une ressource lentreprise.

les carts de conversion doivent tres limins. En contrepartie les

crances et les dettes concernes par ces carts doivent tre ramenes

leur valeur dorigine.

2) Les retraitements dlments hors bilan :

Le crdit-bail est une formule alternative la solution classique de

lacquisition dun quipement finance par emprunt.

Les quipements financs par crdit-bail ne figurent pas lactif du

bilan puisque lentreprise utilisatrice nen est pas juridiquement

propritaire.


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Il ny a videmment pas demprunt au passif. Cependant, lentreprise

doit verser un loyer priodique.

Le bilan fonctionnel intgre les quipements financs par crdit-bail

comme s'il s'agissait dacquisition dimmobilisations finances par un

emprunt.

La valeur dorigine de lquipement est rintgre dans les emplois

stables.

D) Dfinition des valeurs structurelles (approche

fonctionnelle)

Lorsquon souhaite dpasser lapproche patrimoniale de lentreprise et la

perception du risque travers le risque de cessation de paiement(critre de

liquidit exigibilit) pour avoir une approche plus conomique de

lentreprise.

Celle-ci est fonde sur un soucis de distinguer entre les diffrentes

oprations que ralise lentreprise et de cerner les oprations lies

lactivit cyclique et celle acycliques non directement lies lactivit, que

se soit des oprations dexploitation ou hors exploitation.

1) LE FOND DE ROUELMENT FONCTIONNEL

Il est dfini par lexcdent des ressources acycliques (non lies au cycle

dexploitation) pour lessentiel stable par rapport valeur immobilise

correspondant galement aux actifs acycliques non lis au cycle

dexploitation.

- Les ressources acycliques : comprennent les ressources propres


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(y compris les amortissements et provisions sur actifs immobiliss,

y compris lamortissement des biens acquis en crdit-bail) et les

dettes de financements, quels que soient leurs termes, y compris le

financement en crdit-bail en principal qui na pas encore t encore

rembours.

Ressources acycliques = capitaux propres + capitaux assimils + dettes

de financement + provisions pour risques et charges + cart conversion

passif non circulant.

- Les emplois acycliques : correspondent aux valeurs immobilises

prises pour leurs valeurs brutes lorsque les amortissements

interviennent avec les ressources stables ou les ressources

acycliques, ainsi que les actifs immobiliss, financs par crdit-

bail et qui doivent apparatre pour la valeur brute ou nette (selon

que les amortissements compris dans les loyers sont pris en

ressources acycliques ou non).

La diffrence entre les ressources stables et les actifs immobiliss ainsi

lists, dfinit le fond de roulement fonctionnel

Ou

Fond de roulement = actif circulant Passif circulant

2/ LE BESOIN EN FOND DE ROULEMENT FONCTIONEL

Fond de roulement = Financement permanents actif immobilis


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Il correspond au besoin de financement ressenti par lentreprise et qui

rsulte des oprations cycliques, dans une partie, la principale rsulte de

lactivit de lentreprise, une autre partie gnralement secondaire, rsulte

doprations non lies lactivit et qualifies doprations hors

exploitation.

Lorsque cette information est disponible pour distinguer entre

exploitation et hors exploitation(activit et hors activit) lanalyste financier

dterminera un BFG dexploitation et un BFG hors exploitation dont la

somme dfinit le besoin de financement global.

Par cycle dexploitation, en entend en gnral le droulement de lactivit

de lentreprise. Le cycle dexploitation dbute par la phase

approvisionnement se termine par. La phase encaissement des produits des

ventes ralises par lentreprise.

BFG = actif circulant hors trsorerie passif circulant hors trsorerie

3/ TRESORERIE NETTE :

La trsorerie net est une rsultante qui provient du rapprochement entre

lquilibre financier dit stable, schmatiser par le fond de roulement, est

lquilibre financier dit cyclique schmatiser par le besoin en fond de

roulement.

Cette trsorerie net peut tre positive ou ngative de ce faite s'il est

positif elle constitue un emploi donc lentreprise dispose dun champ de

scurit et si elle est ngative elle reprsente une ressource de financement

(recours au crdit) . Trsorerie nette = trsorerie actif trsorerie passif


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Ou

Trsorerie nette = FDR fonctionnel BFG

Les outils de la dcision dinvestissement

Pour pouvoir se prononcer sur lutilit de lancer un programme

dinvestissement, il est ncessaire de procder une valuation, aussi prcise que

possible, de sa rentabilit prvisionnelle.

Lvaluation de la rentabilit passe par la comparaison entre les moyens mis

en uvre ( la dpense dinvestissement) et les cash-flows dgags par le projet et qui

sont tals sur sa dure de vie conomique.

Cette valuation repose sur lutilisation de certaines techniques que lon

prsentera brivement juste aprs avoir rappel les donnes conomiques associes

un projet dinvestissement.


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A- Les donnes conomiques de la dcision

dinvestissement :

Financirement, un projet dinvestissement est caractris par une dpense

initiale, des rentres de fonds anticipes chelonnes sur toute la dure de vie de

linvestissement, et par une valeur rsiduelle la fin de la dure de vie du projet.

a- La dpense dinvestissement :

La dpense dinvestissement comprend lensemble des cots directs et

indirects affrents la ralisation de linvestissement. Il convient de recenser les

lments de cette dpense de la faon la plus exhaustive possible et de ne pas se

limiter uniquement ceux qui figurent en immobilisation au bilan.

La dpense dinvestissement comprend normalement :

Le prix dacquisition (hors TVA) des immobilisations corporelles ,

incorporelles et financires.

Les frais accessoires ( frais accessoires dachat, de transport, de douane,

de manutention, dactes... etc.).

Le cas chant les frais de formation du personnel, de recherche,

laugmentation du BFR induite par linvestissement .

b- La dure de vie de linvestissement :

La dure de vie est la priode durant laquelle le projet gnre des flux de

trsorerie. Sa dtermination peut, priori, sembler un problme banal. Mais en fait,

il faut bien distinguer, dure de vie technique, dure de vie conomique et dure de

vie fiscale.

La premire est fonction des conditions probables dutilisation des

immobilisations, la seconde est fonction du contexte conomique au sein duquel


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volue lentreprise. Un matriel peut par exemple devenir sans utilit conomique

si le bien quil sert produire nest plus demand .3

La dure de vie fiscale, quant elle, correspond la dure de vie pendant

laquelle le bien est amorti. Elle procde dune valuation administrative arbitraire et

souvent loigne de la ralit technique .4

La rentabilit dun projet dinvestissement doit tre value sur sa dure de

vie conomique, cest--dire sur lensemble de la priode pendant laquelle

linvestissement est effectivement utilis par lentreprise et engendre des cash-flows.

c- Les cash-flows ou solde des flux de trsorerie induits par le projet :

Lun des aspects fondamentaux de ltude dun projet dinvestissement est

lestimation des liquidits nettes ou cash-flows engendrs chaque anne par

lexploitation du projet. La notion de cash-flow est une notion de trsorerie. Il ne

faut donc pas confondre cash-flow et capacit dautofinancement .

Alors que le premier rsulte de la diffrence entre les recettes et les dpenses

induites par le projet dinvestissement, la seconde quant--elle sobtient par

diffrence entre les produits et les charges induits par le projet.

Cash-flow........................... = Recettes induites par

un investissement

- Dpenses induites

par un investissement

Capacit dautofinancement = Produits induits par

linvestissement

(autres que produits

calculs)

- Charges induites par

linvestissement

(autres que charges

calcules).

Il est certes difficile, mais essentiel, disoler les cash-flows propres chaque

projet. Ces derniers sont dgags de faon continue tout au long dun exercice. Mais

3 Bernard COLASSE : Gestion financire de lentreprise . PUF; 1re dition 1982 . P: 346. 4 Bruno SOLNIK : Gestion financire . Editions Fernand NATHAN, 1988 2me dition .P : 86 .


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pour simplifier les calculs, on les considre gnralement, comme tant dgags en

fin dexercice.

Io C1 C2 Cn

Io = investissement initial.

C1 = cash-flow exercice 1.

C2 = cash-flow exercice 2.

C n = cash-flow exercice n.

Selon quil sont calculs avant ou aprs incidence des impts sur les bnfices, les

cash-flows sont dits bruts ou nets ; en gnral, on calcule les cash-flows nets, puisque

le montant global de limpt sur les bnfices pay par lentreprise est modifi par

lacceptation ou le refus dun projet dinvestissement.

Notons aussi que les cash-flows nets sont valus hors charges financires puisquon

veut mesurer la rentabilit conomique de linvestissement indpendamment de la

politique financire adopte par lentreprise.

Il convient de souligner enfin, que certains investissements nengendrent ni recettes

supplmentaires, ni dpenses supplmentaires mais des conomies de dpenses

(investissements de productivit) ; ce sont alors ces conomies de dpenses qui

constituent leurs cash-flows.

d- La valeur rsiduelle :

A la fin de leur utilisation, certaines immobilisations conservent une valeur

vnale rsultant soit de leur revente, auquel cas il faut tenir compte de lincidence

fiscale des plus ou moins-values ventuelles, soit dune rutilisation partielle quil

convient dvaluer par rapport aux dpenses entranes par lacquisition dun bien du

mme type ou rendant des services analogues, soit de la rcupration du BFR.

B- Les techniques dvaluation de la rentabilit des

investissements :

Gnralement, on distingue deux grandes catgories de techniques

dvaluation des investissements :


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Les mthodes traditionnelles qui nutilisent pas la technique de

lactualisation .

Les mthodes qui prennent en considration le facteur temps au moyen de

lactualisation.

Dans ce qui suit, on se contentera dune prsentation sommaire des

principales techniques utilises.5

a- Les mthodes traditionnelles :

Ces mthodes comparent simplement des flux de dpenses des flux de

recettes abstraction faite au facteur temps. Cest ce qui rend ces mthodes

incapables de fournir une valuation correcte de la rentabilit. Ces mthodes

prsentent cependant lavantage de la simplicit et peuvent tre conseilles lorsque le

choix du taux dactualisation est trop alatoire.

Parmi les mthodes traditionnelles les plus frquentes, on trouve le taux

de rendement comptable, lindice de profitabilit (non actualis) et le dlai de

rcupration du capital investi non actualis.

1- Le taux de rendement comptable

Le taux de rendement comptable est obtenu en rapportant le rsultat net

comptable moyen au capital investi.

Taux de rendement comptable = Rsultat net comptable moyen

Io2- Lindice de profitabilit non actualis : Ip

Il sagit de rapporter lensemble des Cash-flows dgags par le projet

la dpense dinvestissement .

N

5 Pour les lecteurs qui sont particulirement intresss par des tudes approfondies de ces techniques, ils peuvent se rfrer aux ouvrages de la gestion financire figurant sur la liste bibliographique de ce travail.


23

Indice de profitabilit (non actualis) = CFt

T=1 Io

3- Le dlai de rcupration du capital investi non actualis ou

Pay -back :

Le dlai de rcupration peut tre dfini comme la priode ncessaire

pour que le cumul des cash-flows gnrs par un projet soit gal son cot.

En dautres termes cest le dlai de rcupration du capital investi partir des

flux de trsorerie dgags par linvestissement .

Dlai de rcupration du capital investi (non actualis) n tel que :

N

CFt = Io

t=1

Il faut prciser enfin que ces techniques ntant pas bases sur lactualisation ,

ne sauraient en aucun cas tre le critre unique de dcision .

Elles doivent en consquence tre utilises conjointement avec des mthodes

plus labores qui prennent en considration le facteur temps telles que : la

valeur actuelle nette (VAN) ou le taux interne de rentabilit.

b- Les mthodes dvaluation fondes sur lactualisation :

Parmi les mthodes dvaluation des investissements qui se basent sur

lactualisation , on trouve lindice de profitabilit actualis, le dlai de

rcupration actualis dont le principe est le mme que dans le point prcdent

(a), mais ils sappliquent cette fois des cash-flows actualiss . Il y a aussi

dautres critres qui sont plus utiliss : Ce sont la valeur actuelle nette (VAN)

et le taux interne de rendement (TIR).

1- La valeur actuelle nette (VAN) :

Le critre de la VAN consiste faire la diffrence entre la somme des cash-

flows actualiss procurs par le projet et la dpense dinvestissement .


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Le projet sera considr comme rentable sil dgage une VAN positive, il peut

alors tre retenu. A loppos, le projet sera non rentable si sa VAN est ngative

.

VAN = CF1 + CF2 +..........+ CFn - Io(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n

N

VAN = CFt - Iot=1 (1+i)t

2- Le taux interne de rentabilit : TIR

Le taux interne de rentabilit est le taux dactualisation pour lequel il y

a quivalence entre le capital investi et lensemble des cash-flows actualiss.

En dautres termes, cest le taux dactualisation qui annule la VAN

Io = CF1 + CF2 +..........+ CFn(1+r)1 (1+r)2 (1+r)n

N

Io = CFtt

t=1 (1+r)t

Pour fonder sa dcision de raliser linvestissement ou au contraire de

le rejeter , linvestisseur doit comparer le TIR calcul un taux de rejet bien

choisi.

Il acceptera de raliser linvestissement si le TIR est suprieur au taux

de rejet, il rejettera ou refusera le projet si son TIR est infrieur au taux de

rejet retenu .


25

C- Analyse critique des critres de rentabilit :

1-Consquences thoriques du choix de la VAN comme critre :

On admet que le critre de TIR a un caractre plus Mathusien que le critre

de la VAN en se sens que la taille optimale des investissements eu gard la

rentabilit est plus petite travers le critre du TIR que celui de la VAN. De mme, la

dure optimale apparat plus courte du TIR quavec celui de la VAN.

2- Les hypothses de rinvestissement des flux de Cash-flows et du TIR :


26

Les 2 critres VAN et TIR admettent implicitement le rinvestissement

annuels des Cash-flows dgag par le projet jusqu la fin de la dure de vie

du projet.

Ce rinvestissement implicite se fait au taux dactualisation (i) pour la VAN

et au taux r pour le TIR

D0 CF1 CF2 CF3 CFn

Ces hypothses de rinvestissement implicite au taux (i) pour VAN et

au taux (r) pour le TIR peuvent savrer non raliste dans certains cas en

particulier lorsque (i) et (r) scartent des taux de rmunration pouvant tre

retir de la rutilisation effective des Cf annuels dgags par le projet. Cette

rutilisation peut ce faire dans des investissements nouveaux, mais aussi dans

des remboursements demprunt antrieurs ou de consolidation de structure

donc de situation financire. Lorsque cet cart est important, en particulier

pour le critre de TIR lvaluateur devra expliciter lhypothse de

rinvestissement des Cash-flows annuels et adopter un taux de

rinvestissement dit explicite not (c) plus conforme la ralit de la

rmunration des placements effectifs des Cash-flows.

3- Situation exceptionnelles dinvestissement et leurs traitement :

Dans certains cas particuliers les critres de la VAN et du TIR

naboutissent pas un classement identique des projets valus.

Les deux critres ont alors des choix divergeants. Par ailleurs, certains

projets dinvestissement se caractrisant par des CF Net ngatifs au cours de

la dure de vie peuvent donner naissance plusieurs TIR. Dans ce cas on ne

sera alors plus en situation dunicit des taux. Ces deux cas de figure

constituent des situations exceptionnelles.

a- Divergence de choix entre les critres de rentabilit :


27

Rappel :

La VAN est une fonction dcroissante du taux dactualisation,

lintersection de la courbe de VAN avec laxe des abscisse correspond

au taux de rendement.

VAN

10 20 30 40

TIR (A) TIR (B) Tx

Remarque : en principe la comparaison des courbes de VAN pour des projets en

situation de convergence des critres de rentabilit TIR et VAN montre que ces

courbes ne connaissent pas dintersection .

Dans notre exemple le projet A est toujours > au projet B car La VAN

(A) > VAN (B)

La situation de divergence : la divergence de choix entre les critres de la

VAN et du TIR peut apparatre lorsque :

- La chronologie des cash-flows des projets est sensiblement differente

sachant que chacun des deux critres admet le rinvestissement des cash-flows

au taux dactualisation i ( VAN) et r ( TIR) cette divergence se manifeste

ainsi :

VAN(B)

VAN (A)

TIR (A) TIR (B)


28

r1 r2

Lorsque le taux dactualisation (i) est < c VAN (A) > VAN (B). mais

le TIR (B) > TIR (A) situation de divergence de choix selon que lon choisi

le critre de la VAN ou du TIR.

i>c VAN (A) < VAN(B) et TIR(A) > TIR(B)

En conclusion dans de telles situations lanalyste sera dans lincapacit

de dcision du choix du projet retenir du fait de la divergence entre les deux

critres. Il ne pourra liminer cette divergence quon modifiant les critres de

la VAN et du TIR en adoptant une hypothse de rinvestissement explicite des

CFt un taux dactualisation (c). Il calculera alors un critre de VAN dit

Global ou intgre et un critre de TIR dit galement Intgr ou global.

n

VAN[ G ; I ](i,c) = -D0 + Cf ( 1+c)n-t

t=1 (1+i)n

avec (i) = taux dactualisation et (c) taux de capitalisation

n

TIR [ G ; I] est r* tel que : D0 = Cf ( 1+c)n-t

t=1 (1+r*)n

r* pourra alors tre dduit partir de la table financire

n

correspondante en fonction de la fraction : Cf ( 1+c)n-t

t=1 D0

Remarque 1 :

- Le taux de rinvestissement explicite des cash-flows (c) est un taux

choisi par lvaluateur en fonction des possibilits de placement sur

effectives des CFt et des rmunrations correspondantes.

- r* rsulte des calculs et correspond au TIR dit global du projet.

Remarque 2 :


29

Si c< au taux interne de rentabilit r0 r* sera compris entre

Si c > r0 c< r* < r0

Si c > r0 r0 < r* < c

Si pour projet X :

r= 36% et c=14% 14%< r* < 36%

Si pour un projet Y :

r= 4% et c= 14% 4%< r* < 16%

b- Eventualit de TIR multiples :

Certains projets se caractrise par lapparition de plusieurs TIR et non par un

seul cette multiplicit de TIR exclu la possibilit de dcision pour

lvaluateur.

Pourquoi les TIR multiples ?

Les TIR multiples apparaissent lorsque la somme des cash-flows cumuls

dgags par le projet change de signe plusieurs fois. Dans ce cas le projet en

question aura alors autant de TIR que changement de signe :

Exemple :

Si D0 = -1000

Annes CF annuels CF cumuls

1

2

3

4

-500

+800

+900

-2000

-500

300

1200

-800


30

5 + 1200 400

Ce projet 3 TIR.

Comment viter lapparition de TIR multiples ?

Lorsquun projet risque de se caractriser par des TIR multiples

lvaluateur sera dans lobligation de travailler avec le TIR global ou

intgr qui adopte une hypothse de rinvestissement explicite des

Cash-flows au taux (c) .

Conclusion :

Au total les hypothses de rinvestissement implicite des CF caractrisant les

critres de VAN et du TIR peuvent donner naissance dans certains cas

particuliers des situations exceptionnelles qui empche linvestisseur de

prendre une dcision.


31


32

Chapitre II : Le financement de linvestissement

Section 1 : les diffrentes sources de financement des

investissements

Linvestissement est par dfinition un engagement de financement sur moyenne

et longue priode, il est ncessite un financement stable, ce financement peut

tre mis en place en veillant ce que se soit un financement suffisant adquat

au bon moment et au moindre cot.

Diffrentes sources sont possibles :

1-Les augmentations de capital ou les apports en capitaux : Ces apports constituent un engagement financier permanent pour les actionnaires.

Il sagit pour lentreprise de ressources mises dfinitivement sa disposition.

Les capitaux propres, bien que ne se matrialisant pas par un cot explicite

significatif qui peut-tre approch par le taux de rendement exig par les

actionnaires celui-ci est retrouv soit par le taux de rendement moyen sur le

march par des investissements similaires, il peut-tre aussi approch par la

notion du bnfice par action sur le cours de laction.

Il faut savoir que le cot des K propres est gnralement suprieur celui des

ressources demprunt celles-ci bnficient de la dductibilit fiscale des charges

financires ( Intrts).

2- Lautofinancement :

Lautofinancement est une source de financement interne gnre par

lentreprise au cours dun exercice, elle se compose des bnfices et des

dotations aux amortissements et aux provisions sur lments durables ; de ce

fait on prend uniquement la partie des bnfices net rinvesti comme une

augmentation des fonds propres, la partie des amortissements et des provisions

( Bnfice Net / Action) / (Cours de laction)


correspond une ressource interne maintenue dans lentreprise pour le

renouvellement des diffrentes immobilisations. Plus lautofinancement de

lentreprise est lev plus lautonomie financire de celle-ci est meilleur.

Schmatiquement, lapproximation du cot de lautofinancement (cot

implicite) se dcompose en deux lments :

- Le cot des bnfices nets est approximable par la notion du

cot dopportunit ( taux de rendement moyen).

- Ou par le taux de rendement exig par les actionnaires (

Bnfice net / Prix de laction rinvesti).

3- Lendettement :

Lentreprise peut sendetter et obtenir des ressources externes par 2

grandes voix possibles ; la premire est le recours direct au march financier

travers lmission demprunt obligataire. Pour ce type de financement

seules les grandes entreprises peuvent avoir directement accs ce mode de

financement. Lemprunt obligataire se caractrise par une procdure

exigeante tant sur la forme que sur le fond.

Lentreprise peut obtenir des ressources externes en recourant

lintermdiation bancaire : les prts bancaire linvestissement sont

gnralement des prts long et moyen terme ; tout emprunt bancaire se

caractrise par les paramtres suivants :

Le montant, la dure, le taux, le plan damortissement et enfin par la

procdure des garanties.

Linvestisseur doit veiller obtenir un crdit pour le financement de son

investissement suffisant. Il doit veiller galement ce que ce financement

soit mis en sa disposition au moment opportun et non de manire tardive

cela ncessite que le dossier bancaire soit construit suffisamment lavance

par rapport la ralisation de linvestissement.

Le taux dintrt pratiqu par la banque est un taux apparent et ne correspond

pas au cot rel de lemprunt pour corriger le taux apparent un calcul un taux

actuariel en tenant compte de la dductibilit fiscale des intrts :

K est tel que : Emprunt = [ Principal +Charges F(1-tIS)] (1+ K)t33


34

La dure de lemprunt MT est gnralement de 5 7 ans celle LT est de 10

15 ans.

Le plan damortissement de lemprunt : chaque emprunt se caractrise par

un plan damortissement qui dfini les annuits de remboursement, la partie

principale et la partie charges financires ( intrts ) et donc lannuit de

remboursement et ce sur la dure de vie de lemprunt :

- Annuit constante : par laquelle la partie principale croissante et la

partie intrts est dcroissante.

- Annuit dcroissante : ce remboursement se caractrise par une

partie constante ( le principal ) et une partie dcroissante lintrt.

- Annuit croissante gnralement favorable lemprunteur. Elle se

caractrise par un remboursement dune partie croissante du

principal ( ce type dannuit est rare dans la pratique)

4- Le leasing ou le crdit-bail :

Le leasing est un mode de financement en principe de 100% du bien

Acquis par le leasing. Jusquau terme du contrat de leasing le bien est en

situation de location lentreprise ne devient propritaire que sil y a une

clause de rachat exerce par celle-ci. Il est frquent que les organismes de

leasing exigent des dpts de garantie de la part de linvestisseur lors de la

mise en place de ce type de financement.

Le principal avantage de ce type de financement correspond au financement

de 100% du projet envisag ainsi que la dductibilit fiscale de la redevance

de crdit-bail. Son inconvnient rside dans le cot qui est relativement plus

important par rapport aux autres modes de financement.

Le cot actuariel du leasing not Kl :

Kl est tel que : L = [Annuit de crdit-bail (1-tis)]t(1+kl)t


35

4- Les crdits acheteurs des crdits fournisseurs : Les crdits acheteurs se sont des crdits octroys linvestisseur

(acheteur) par la banque du fournisseur du bien dquipements. Ces crdits

ont t mis en place dans les pays dvelopps pour inciter lexportation des

biens dquipements, le mcanisme et relativement complexe. En effet, il faut

que la banque de lacheteur galement (caution) ainsi que la souscription

dune assurance.

Le crdit fournisseurs : le fournisseur des biens dquipements accordeur du

crdit linvestisseur acheteur fait mobiliser le crdit quil a consenti au prt

de son systme bancaire.

5- Les lignes de financement mixtes : Consiste en un financement par emprunt gnralement avantageux ainsi

quun financement partiel des fonds propres des investisseurs par exemple.

Section 2 : le Plan de Financement Le plan de financement associ un programme dinvestissement doit

veiller chiffrer dune part lensemble des flux demplois occasionns par le

programme sur gnralement une dure de 5 ans et dautre part positionner

tout les flux de ressources associs ce programme sur 5 ans galement. Ces

ressources proviennent autant des augmentations de capital, apports en

comptes courants, emprunts leasing etc. que des Cash-flows dgags

annuellement par le projet. Lobjectif est de veiller un quilibre entre les

ressources et les emplois. Il importe donc de dgager deux lignes : celle des

soldes simples (Ressources- Emplois), la deuxime pour les soldes cumuls.

Il est exceptionnel quun investissement dgage un plan de financement

quilibr ds les premiers essais ; en gnral, des ajustements savrent

ncessaire soit par une augmentation des ressources mises la disposition du

projet soit par une diminution des emplois caractrisants ce projet soit enfin

par le mixage des deux solutions.


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Plan de Financement 1re Anne 2 Anne 3 Anne 4 Anne 5 Anne Emplois : - Terrais - Constructions - Mat et Outillages - Immob. Diverses - Remboursement demprunt - Comptes courants associs - Autres.

Total des emplois Ressources - apports en capital - en Comptes courants associs - emprunts - les Cash-flows - autres Ressources Total des ressources Ressources Emplois ( Ressources Emplois) Cumuls

Conclusion toute modification en terme de ressources et en terme

des emplois effectue lors du rquilibrage du plan de financement

occasionne en gnral des modifications des flux de rsultat quil

faudrait prendre en considration et qui modifient en consquence les

Cash-flows prvisionnels. Il faut donc veillez tablir pour le projet

labor un plan de financement quilibr et acceptable.

Thme: Analyse FinancireII) LES ETAPES DU DIAGNOSTIC FINANCIER Il est not que (G1) + (G2) est gale au rsultat courantLes outils de la dcision dinvestissementA- Les donnes conomiques de la dcision dinvestissement:a- La dpense dinvestissement:b- La dure de vie de linvestissement:c- Les cash-flows ou solde des flux de trsorerie induits par le projet:d- La valeur rsiduelle:

B- Les techniques dvaluation de la rentabilit des investissements:a- Les mthodes traditionnelles:1- Le taux de rendement comptable2- Lindice de profitabilit non actualis: Ip3- Le dlai de rcupration du capital investi non actualis ouPay -back:b- Les mthodes dvaluation fondes sur lactualisation:

1- La valeur actuelle nette (VAN):2- Le taux interne de rentabilit: TIR

En dautres termes, cest le taux dactualisation qui annule la VANC- Analyse critique des critres de rentabilit:1-Consquences thoriques du choix de la VAN comme critre:

AnnesCF annuelsCF cumulsChapitre II: Le financement de linvestissementSection 1: les diffrentes sources de financement des investissements1-Les augmentations de capital ou les apports en capitaux:2- Lautofinancement:

Section 2: le Plan de Financement

Documents

1912-182.pdf