95269867 Le Capital Risque

Le capital-risque

Université Sidi Mohamed Ben AbdellahFaculté des sciences juridiques, économiques et socialesMaster spécialisé : Management Financier et Comptable

Préparé par : Encadré par :

Année universitaire : 2010/2011Année universitaire : 2010/20111

Introduction

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PlanPremière partie: Autour du capital risqueI.DéfinitionII.La différence entre capital-risque et capital investissementIII.L’identification des différents métiers

Deuxième partie: Comprendre le capital-risqueI.Principales structures du capital-risqueII.Caractéristiques du capital-risqueIII.Les acteurs du capital-risqueIV.La dynamique du marché du capital-risqueV.Les outils de prise de décision

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PlanTroisième partie: Le capital-risque au MarocI.Les procédures et les modalités du capital-risqueII.Les risques à prendre et les avantagesIII.Capital risque au MarocIV.Le capital-risque en chiffres

ConclusionBibliographie

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Autour du capital-risque

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Définition

La définition restrictive: le financement par capital risque est une prise de participation dans une jeune entreprise de technologie par un organisme désireux d’aider activement l’équipe dirigeante en vue de dégager une plus value à terme.

La définition large: le financement par capital-risque est destiné au renforcement des fonds propres pour pallier la sous-capitalisation chronique des entreprises et permettre entre autre, l’effet de levier indispensable pour la recherche de financements supplémentaires.

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Définition

La définition du compromis: le financement par capital risque ou capital investissement est l’injection en fonds propres dans les entreprises récentes ou plus âgées, mais amorçant une nouvelle étape significative de croissance, de préférence dans des secteurs où les perspectives de développement sont importantes, le but de cette opération est la réalisation d’une plus-value , dans un cadre de collaboration active lorsque cela est possible, cette définition du financement par capital investissement comprend les interventions en amont et en aval de la création, et le financement de développement.

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Définition

Ses domaines de prédilection ont été, jusqu'à présent:les technologies de l'information et de la communication ;les biotechnologies. Mais depuis quelques années, les capital-risqueurs s'ouvrent de plus en plus aux technologies du développement durable , en misant notamment sur les énergies renouvelables.

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La différence entre le capital-risque et le capital investissement

Le terme “capital risque” (CR) est utilisé pour faire référence au processus d’investissement de portefeuille dans les PME. En réalité, le capital risque est seulement une partie du large processus de financement d’une entreprise et n’est significatif que durant les dernières étapes de celui-ci.Le capital risque peut ainsi être défini plus précisément comme une forme de capital-investissement, représentant une technique plus structurée pour fournir du capital aux entreprises émergentes à croissance élevée. Le «capital risque» est étroitement lié au concept de «capital-investissement» (CI), qui consiste à investir dans des sociétés non inscrites sur un marché boursier public. Il existe une grande similitude entre le capital risque et les autres formes de capital-investissement, et de nombreuses sociétés de capital investissement s’engagent dans les deux types de financement. 9

La différence entre le capital-risque et le capital investissement

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L’identification des différents métiers

Le capital-risque inspiré de la démarche américaine de venture capital et capital investissement adopté ne sont pas des synonymes et ne relèvent pas de la même approche. En effet, l’activité du capital-risque a connu ces dernières années une mutation stratégique qu’il convient au préalable d’expliquer pour comprendre la situation actuelle et l’évolution vers le capital investissement.

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1. Le capital risque

Le capital d’amorçage (seed capital) est le financement très en amont du démarrage d’une entreprise et son objectif est de prouver la faisabilité de l’idée ou du projet (zero stage).

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Le démarrage proprement dit (start-up) est le financement de la création d’entreprise, il concerne le premier tour de table et les premières années de vie de la firme. La disponibilité des capitaux propres constitue généralement l’élément crucial des ressources financières devant permettre de faire face à une partie des dépenses initiales, tels que les frais d’établissement, l’acquisition d’équipements et les frais d’exploitation.

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La poste-création ou la phase de première croissance (early stage) concerne les deux ou trois premières de démarrage de l’entreprise, elle va jusqu’au stade du lancement industriel et commerciale du projet, qui constitue encore une période de très grande vulnérabilité et qui peut relever des mêmes difficultés de financement que la phase de démarrage ou de lancement.

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- Business angels

Capital amorçage

- Sociétés de capital risque- Groupes industriels

Capital risque


2. Le capital-développement

Au cours de son développement, l’entreprise a également besoin de capitaux propres pour financer sa croissance ou pour franchir une nouvelle étape, comme par exemple le renforcement de la politique commerciale, le réajustement au niveau de la production, le lancement d’un nouveau produit, la pénétration des marchés étrangers, etc. Du fait du moindre risque de cette phase, les concours financiers sont généralement plus facile à obtenir, aussi l’arrivée de sociétés de capital investissement peut être envisagée, mais à des niveaux de participation relativement élevés.

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Le financement du second stade de développement (second stage) ou le deuxième tour de table financier permet de couvrir les besoins en fond de roulement résultant de la croissance des ventes, en particulier quand l’entreprise se trouve contrainte d’accorder des délais de paiements plus longs pour accéder à certains marchés.

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Le financement de l’expansion (expansion capital) ou le troisième tour de table permet la réalisation de nouvelles extensions des capacités de productions ou du réseau commercial. Si l’autofinancement ou les ressources internes ne sont pas suffisants, l’obtention de concours financiers extérieurs ne devrait pas poser de gros problèmes à se stade de développement de l’entreprise.

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Le financement d’attente ou le financement relais permet à l’entreprise de faire le relais pour préparer la reprise par une autre société ou l’introduction en bourse nécessitant des moyens financiers que les dirigeants ou les repreneurs ne peuvent pas toujours mobiliser, il s’agit généralement d’un financement obligatoire ou de prêts subordonnés, voire des prêts relais, qui permettent éventuellement au « prêteurs mezzanine » une entrée au capital à des conditions avantageuses.

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Capital développement

Entreprises

Croissance régulière.

Projet de développement.

Résultats récurrents.

Finalité des fonds employés:

-Augmenter la capacité de production

-Accroître la force de vente

-Développer de nouveaux produits

-Financer des acquisitions

-Augmenter le FDR


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Capital développement

Entreprises

Croissance régulière.

Projet de développement.

Résultats récurrents.

Finalité des fonds employés:

-Augmenter la capacité de production

-Accroître la force de vente

-Développer de nouveaux produits

-Financer des acquisitions

-Augmenter le FDR


3. Le capital-reprise/transmission

Différentes situations peuvent se présenter: le dirigeant-propriétaire d’une société qu’il a porté à maturité voudrait soit engager une dernière ou une nouvelle poussée de croissance, soit se retirer en vendant tout simplement son affaire, soit réaliser une partie de son patrimoine. Le capital-investisseur peut l’accompagner dans cette phase et il est d’ailleurs tout particulièrement approprié et recherché par les repreneurs. Il peut également s’agir de la cession d’une entreprise familiale ou d’une filiale d’un grand groupe industriel ou financier reprise par ses salariés ou par un manager extérieur.

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3. Le capital-reprise/transmission

La différence principale entre le capital-investissement et le capital risque est que ce dernier s’adresse aux nouvelles entreprises qui passent par plusieurs étapes avant la sortie finale, alors que le capital-investissement s’adresse à un éventail d’entreprises plus large, le plus souvent à des entreprises matures ayant des perspectives de restructuration. La transaction de capital-investissement a tendance à intervenir dans moins d’étapes de financement et à cibler d’avantage le financement de dettes que ne le fait le capital risque. Au Maroc, le capital risque dans son sens le plus strict constitue une petite fraction de transactions de capital investissement.

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4. Le capital retournement (Turnaround)

Il s’agit d’une reprise d’entreprises en difficulté et non en défaillance. Dans ce cas, la reprise de la société par le fonds prend souvent la forme d’un MBO (Management Buy Out) ou MBI (Management Buy In). Le premier cas désigne l’association du fonds avec les dirigeants actuels en vue de la création d’une Holding qui va racheter la société concernée. Quant au second cas, il s’agit de la constitution, par le fonds, d’une équipe de dirigeants pour la reprise de la société cible. Ce type d’opérations est souvent financé par effet de levier, en injectant une grande part de la dette dans la Holding de reprise.

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Capital transmission

Acquisition de l’entreprise déjà

établie

Capital retournement

E/se• Période difficile• Possibilité de redressement

• Redéveloppement des sociétés• Restructurations sévères


Pré création Création Développement Transmission

Durée de vie de la PME(Années)

-1 0 2 5 20- 30

Amorçage Risque Développement Trans Retournement

Investissement dans la phase préliminaire du business plan.

Création &premières phases de dévelop-pement.

Participation au stade de développement d’une structure déjà en place afin de financer sa croissance ou de renforcer ses fonds propres.

Fin de cycle avec des actionnaires voulant sortir du capital.

Reprise des entreprises en difficultés avec injection du capital managérial.

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Comprendre le capital-risque

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Principales structures du CR

1. Les grandes sociétés de capital-risque

Ces sociétés disposent de très gros moyens financiers mais elles s’intéressent peu aux petits projets : les grandes sociétés à vocation nationale ou internationale n’interviennent que pour des montants supérieurs à 150 000€. Et en matière de création d’entreprises, elles n’investissent quasiment que dans l’innovation et les entreprises de haute technologie.

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2. Le capital-risque de proximité

Pour pallier le manque d’intérêt des grandes sociétés de capital-risque à l’égard des petites entreprises et des entreprises hors high-tech, de nombreuses initiatives institutionnelles locales et régionales ont vu le jour ces dernières années. Destinés à revitaliser le tissu économique à l’échelle locale ou régionale, ces fonds de capital-risque multiplient les initiatives en faveur des petites (voire très petites) entreprises. Les sociétés de capital-risque régionales interviennent pour des sommes supérieures à 75 000 euros et uniquement pour les projets concernant leur région.

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3. Le capital-risque solidaire

Il s’agit de micro capital-risque proposé par des particuliers qui privilégient les projets portés par ou en faveur des publics en difficulté, les projets locaux d’intérêt général ou créateurs d’emplois, la mise à disposition bénévole de compétences pour l’accompagnement des créateurs

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4. Les business Angels

Ce sont des particuliers qui investissent dans de jeunes entreprises à fort potentiel. Il s’agit très souvent de chefs d’entreprise qui ont revendu leur affaire et qui disposent d’un capital à placer. Une pratique très courante outre-Atlantique et qui commence à se développer en France. Pour contacter ces investisseurs privés, il faut souvent passer par des structures intermédiaires.

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Caractéristiques du CR

Les caractéristiques du capital risque sont assez nombreuses, mais trois principales sont liées directement à ce dernier: La participation au capital social ;L’apport d’une VA au capital investi par une participation active ;L’orientation a long terme.

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1. La participation au capital social

En capital risque, l’instrument financier fondamental que doit utiliser l’investisseur lors de son intervention dans une entreprise, soit au moment de la création soit au moment de son expansion, est la souscription à une augmentation du capital (capitaux propres).

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2. L’apport d’une VA au capital investi par une participation active

C’est l’intervention dans la gestion qui fait la spécificité du capital-risqueur. Ce dernier suit l’entreprise dans laquelle il a investi à la fois comme un contrôleur qui surveille l’usage des capitaux, et comme un tuteur qui soutient son élève.

Le capital-risqueur exerce plusieurs fonctions. Il intervient dans la vie courante de l’entreprise par des visites et des contacts fréquents, il met les dirigeants de l’entreprise en relation avec les fournisseurs, les clients ou les acteurs financiers, et avec son savoir faire et son expérience, il assiste à la détermination de la politique générale et à la croissance de l’entreprise, à la planification à long terme, à l’évaluation financière, et enfin à la liquidation éventuelle de la participation. Ainsi, c’est pour cette raison que les investisseurs en capital risque définissent leur métier comme « financement + assistance management ». 34


3. L’orientation à long terme

De la conception d’idées au lancement de l’affaire, et du lancement à la consolidation puis à son introduction en bourse, l’entreprise passe par des stades de développement aux durées assez longues.

Si les investisseurs en capital risque veulent voir leurs investissements réussir, ils sont obligés de suivre le développement de l’entreprise et ne liquideront leur participation que lorsque l’entreprise aura réussi son projet, conquis un marché, acquis une crédibilité aux yeux du monde industriel et obtenu une réussite financière.

La durée de l’intervention peut s’allonger du fait de la faible liquidité des investissements en capital risque (investissement réalisés par des entreprises petites et moyennes non cotées).

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Les acteurs du CR

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Investisseurs Compagnies d’assurance Établissements financiers Personnes physiques

Capital-risqueurs Indépendants

CaptifsSemi captifs

Ceux du secteur public

BénéficiairesEntreprises (PME)

Innovantes Fort potentiel de

croissance

Repreneurs Industriels

Sociétés de capital risque Entreprises (PME)

Marchés financiers

Capital risque

La dynamique du marché du CR

Le cercle vertueux de croissance du capital risque

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Investisseurs organismes de capital-risque

plus-values sortie entreprises

La dynamique du marché du CR

Le cercle vicieux du capital-risque

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Investisseurs organismes de capital-risque

perte mort de participation entreprises

Les outils de prise de décision

1. Business plan

Il s’agit d’un document contenant l’information nécessaire pour évaluer un projet. S’il est obligatoire de trouver du financement extérieur, il doit satisfaire les exigences des prêteurs. Il faut indiquer les montants apportés en capital, le type de crédit requis, son but, la période pendant laquelle il sera utilisé et son impact financier sur l’entreprise. On en déduit, pour chacune des années successives (généralement 3 à 5 ans), un budget, un compte de résultat, un tableau de financement et un bilan. Tous les coûts sont estimés, ainsi que les montants des différents investissements, la rentabilité et le temps de récupération des investissements grâce aux cash-flows sécrétés.

Élaboré par les principaux acteurs du projet, ceux-ci l’utilisent comme un guide pour leurs décisions et dans l’action. 39


1. Business plan

Pour sa réussite, un projet requiert différentes ressources minimales: capital, personnel, connaissances, technologies, savoir-faire spécifique... Si l’on n’en dispose pas, ou si l’on ne peut pas se les procurer, il vaut mieux retarder le projet, voire l’éliminer.

Le plan doit convaincre que le projet connaîtra le succès. Il importe de bien montrer qu’on vise à satisfaire les besoins et les désirs des clients et non pas seulement de produire ou de fournir un service.

Lorsque l’on a tout écrit, il s’agit de s’assurer de la cohérence entre les informations et entre ces informations et les conclusions qu’on en déduit. Peut-être s’apercevra-t-on qu’il faut reprendre une partie du travail. L’ensemble du projet doit apparaître clairement : solide, argumenté, correctement financé, et conduisant à des résultats prometteurs.

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Contenu d’un business plan typique

Résumé et but du plan : il s’agit de montrer très clairement qu’on démarre une activité, ou qu’on développe une déjà existante. , pour la quelle il faut les moyens financiers en capital ou sous forme de crédits.Caractéristiques de l’entrepriseDescription de l’activitéÉtude marketingOutils de productionManagement et personnelDonnées financièresStratégiesRisques 41


2. Le benchmarking

Le benchmarking est une technique de marketing ou de gestion de la qualité qui consiste à étudier et analyser les techniques de gestion, les modes d'organisation des autres entreprises afin de s'en inspirer et d'en retirer le meilleur. C'est un processus continu de recherche, d'analyse comparative, d'adaptation et d'implantation des meilleures pratiques pour améliorer la performance des processus dans une organisation. Un benchmark est un indicateur chiffré de performance dans un domaine donné (qualité, productivité, rapidité et délais, etc.) tiré de l'observation des résultats de l'entreprise qui a réussi le mieux dans ce domaine. Cet indicateur peut servir à définir les objectifs de l'entreprise qui cherche à rivaliser avec elle.

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Outils d’accompagnement

Le monitoring

Consiste à s’assurer que le business plan approuvé est bien mis en œuvre ;

Le management crée de la valeur pour la participation, que tout type de danger est analysé et fait d’objet de mesures de prévention.

Le reporting

Mettre en place une communication interne et externe efficace.

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Outils juridico-financiers

• Les instruments qui donnent un accès immédiat au Capital de l’entreprise– Actions de numéraire (souscriptions en numéraire) ;– Actions d’apport (apports en nature) ;– Actions ordinaires avec les différents droits ordinaires attachés ;– Actions de priorité ou privilégiées avec des avantages financiers.

• Les instruments qui donnent accès à terme au capital de l’entreprise– Obligations convertibles en actions (OCA) ;– Obligations remboursables en actions (ORA).

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Le capital-risque au Maroc

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Les procédures et les modalités du capital-risque

Le processus de financement par capital-risque

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Comme le montre le schéma précédent, le processus de financement par capital-risque passe par les principales étapes suivantes:

La collecte des dossiers

L’étude des dossiers

Le montage de l’opération: Il s’agit, au cours de cette phase, d’apporter les fonds propres et d’émettre les titres, de réaliser l’opération en concluant l’accord entre les différents actionnaires.

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Le suivi et l’accompagnement des participations: généralement, l'investisseur n'intervient pas dans la gestion. Mais il ne s'agit pas d'entrer dans une société et d'attendre les résultats. Le suivi s'avère très lourd et très coûteux. Il faut non seulement maîtriser l'environnement de l'entreprise (cadre juridique et fiscal, marché, système d'aides et de financement existant... etc.), mais aussi pouvoir apporter son assistance en matière de management. Parfois, des accords passés au moment de la conclusion de l'affaire donnent à l'investisseur un certain droit de regard sur la vie de la société soit par une présence au conseil d'administration, soit par le biais de missions d'audit périodiques.

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Le désinvestissement et sortie:

Le capital-risqueur doit se retirer tout en évitant de bouleverser la structure financière du capital. L’horizon sur lequel s’effectue la sortie du capital-risqueur est de 4 à 6 années en fonction de la durée nécessaire au développement de la société, au contexte du marché, ainsi qu’aux schémas de sortie offerts. Ces schémas sont de trois types, il s’agit de:

• L’introduction en bourse ;• La cession de l’entreprise ;• Le rachat des parts acquises par le risqueur en capital.

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Le désinvestissement et sortie:

• L’introduction en bourse: le capital risque est en effet considéré comme une phase préparatoire de l’entreprise pour son éventuelle introduction en bourse. Dans ce cas, les deux parties bénéficient d’une sécurité pour la cession de leurs participations.

• La cession de l’entreprise: c’est dans le cas où l'entreprise n'a pas atteint un stade justifiant son introduction en bourse alors que les possibilités de développement demeurent réelles. Il s’agit de cession à des tiers industriels, elle peut être totale ou partielle, et le capital investisseur peut faire bénéficier l’entreprise de son réseau relationnel en vue de trouver un investisseur stratégique.

• Le rachat des parts acquises par le risqueur en capital: ce rachat peut être effectué soit par les actionnaires soit par l’entreprise elle-même par le biais d’une réduction de capital. 50

Les risques à prendre et les avantages

Les capital-risqueurs tirent essentiellement comme rémunération la plus-value réalisée lors de la revente de leur participation. Ils risquent : •soit de ne jamais pouvoir revendre les actions souscrites ;•soit de tout perdre si l'entreprise disparaît.

A vocation élitiste, le capital-risque n'est pas une source de financement comme les autres:

•Il se distingue de l'offre de crédit bancaire: le "profil" de ces investisseurs ainsi que leurs outils d'analyse, sont différents de ceux des banquiers ;•Il confère à l'apporteur de fonds propres une partie du pouvoir : une participation au capital d'une entreprise est assortie de droits de vote aux assemblées.

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Les risques à prendre et les avantages

• Il apporte souvent des introductions, un carnet d'adresses, un suivi et une assistance de gestion.

• la structure financière de l’entreprise s’en trouvera améliorée, du fait de cet investissement sous forme de capital.

• l’investisseur n’offre pas seulement son capital mais propose ses stratégies pour l’entreprise tout en lui offrant son expertise et on réseau d’affaires.

Le capital investisseur n’exige pas de garanties, de cautions ou autres hypothèques généralement nécessaires pour un emprunt bancaire classique.

l’avantage du capital-investissement est justement une réelle prise de risque aux côtés du chef d’entreprise avec un objectif de plus-value lors de la cession de la participation. Il permet en même temps à l’entrepreneur de réaliser son ambition tout en conservant le contrôle de sa société. 52

Le capital-risque au Maroc

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Le capital risque au Maroc

1. Le cadre légal

La loi réglementant les sociétés du capital-risque a été introduite en février 2006: (Loi 41-05 relatives aux organismes de placement en capital risque). Cette loi, ainsi que la Charte de la Petite et Moyenne Entreprise (loi 53-00, juillet 2002) constitue le cadre légal fondamental pour les opérations des sociétés de capital risque et capital-investissement. « L’activité de capital- risque, au sens de la présente loi, consiste pour un organisme de placement en capital-risque à financer des petites et moyennes entreprises (PME)… sous forme de titres de capital, de titre de créances convertibles ou non en titres de capital ainsi que d’avances en compte courant d’associés conformément aux dispositions de la présente loi».

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1. Le cadre légal

Au Maroc lorsqu’une société de capital risque applique la loi ci-dessus automatiquement elle est organisée comme une OPCR : Organisme de placement en capital risque. Les OPCR doivent avoir 50% d’affectation minimale”, ce qui signifie essentiellement qu’ils doivent investir au moins 50% de ses actifs dans les PME comme défini dans la Charte de la PME de 2002. La définition de ces 50% d’investissement requis est assez large, permettant par exemple, des investissements dans des actions de PME pour une période supérieure à trois ans. La seule exception pour les OPCR concernant ces 50% d’affectation minimale, est admise s’ils déclarent au CDVM qu’ils sont en période de désinvestissement. Avant février 2006, le secteur n’était pas réglementé. La loi a alors introduit des changements significatifs dont l’application a limité l’activité des entreprises. 55


2. Contraintes de l’environnement

La contribution du capital risque au financement de l'économie marocaine est encore modeste. Plusieurs contraintes freinent son développement:

• le manque de connaissance de ce type d'outil financier ;• l'absence d'un cadre réglementaire et juridique approprié ;• les défis économiques qui se posent au Maroc, notamment dans le sillage de

l'Accord d'Association avec l'UE et la mondialisation, imposent à ceux-ci de considérer des nouvelles approches pour exploiter pleinement leur potentiel.

L’entrepreneur marocain est peu prédisposé à s’associer avec le capital-risqueur, essentiellement pour des raisons subjectives liées à sa psychologie et à sa culture :

• Aversion vis-à-vis du risque ;• Imbrication entre les affaires de l’entreprise et celles de sa famille ;• Faible niveau de formation ;• Faible capacité organisationnelle . 56


3. Les principaux opérateurs

Les institutions rencontrées ci-dessous ne représentent qu'une partie de celles traitant du capital risque ou capital-investissement, elles constituent une excellente source de renseignements grâce à leur réseau relationnel. Vu le fait qu’on s’intéresse, dans notre exposé, au capital-risque uniquement, la liste des sociétés établie n’est pas une liste exhaustive. En effet, il existe d’autres structures dédiées aux activités de capital développement, capital transmission et de capital retournement.

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ASMA Invest:

Société d'investissement et de développement saoudienne-marocaine créée en 1992 avec un capital de 400 millions de dirhams. Le ministère des Finances marocain est responsable pour la partie marocaine, ASMA Invest vise à dynamiser le secteur privé des deux pays par l'encouragement du flux de capitaux et leur utilisation dans des projets économiquement et financièrement rentables.

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Capital Finance

Capital Finance a été créée en 1988 et est une société financière de droit marocain au capital entièrement libéré de 20 millions de DH. Essentiellement, elle œuvre à la mise en relations pour des investissements, la vente ou la recherche de partenaires, de cibles ou d'acquéreurs, et opère sur une base de "success fees" (aucun frais) sur un pourcentage des opérations. En fait, elle exerce deux activités distinctes et complémentaires: Conseil et recherche pour toutes opérations de fusion et d'acquisition (M & A). 59



Capital Invest

C'est une co-entreprise (joint-venture) créée en décembre 1999 entre BMCE Capital (filiale de la banque d'affaires du Groupe BMCE - maintenant appelé Finance.com) et le groupe Siparex, un des leaders du capital-investissement en France. Son capital de 500,000 DH est détenu à hauteur de 85% par la partie marocaine (BMCE). Capital Invest est dédiée aux PME-PMI à fort potentiel de développement (chiffres d'affaires autour de 30 M DH) et déjà existantes.

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Casablanca Finance Group

Casablanca Finance Group (CFG) a été créé en 1992 par de jeunes banquiers et se spécialise dans le développement et la promotion des marchés financiers marocains. Ses fondateurs étaient des particuliers, la BCM, la Royale Marocaine d'Assurances, la Banque Paribas et la Compagnie Financière Edmond de Rothschild. CFG compte aujourd'hui 125 employés avec un capital de 38 millions de DH détenu à 40% par des assurances (Al Wataniya, AXA Maroc) et 60% par son personnel. CFG en tant que banque d'affaires offre des services de conseiller en restructuration, acquisition et fusion d'entreprises, débouchant sur les marchés financiers en vue d'une éventuelle introduction en bourse à travers soit Casablanca Finance Conseil ou soit Casablanca Finance Intermédiation. 61



(La) Financière Capitale

Banque d'affaires créée en 1997, La Financière Capitale, avec un capital de 9,5 millions de DH, offre divers services à travers ses filiales. Ses principaux actionnaires sont Delta Holding, groupe privé œuvrant dans les grands travaux, autoroutes, etc., Sochepresse des particuliers et le groupe KTH (tourisme et hôtels).La Financière Capitale s'intéresse à plusieurs secteurs et dossiers et semble ouverte à l'innovation, invitant même des références à des modèles nord-américains.

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Moussahama

Moussahama est la première société de capital risque au Maroc créée en 1990 à l'initiative de la Banque Européenne de Développement (BEI), ce qui constituait une première en dehors de l'Union européenne pour cette dernière. L'institution fut dotée d'un capital de 55,5 millions de DH par cinq banques: BCP, BMCE, BNDE, CDM, et Al-Amal. L'équipe fut mise en place en 1992. Par la suite, le capital fut porté à 140 MDH.

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Le capital-risque en chiffres

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Cartographie du capital-risque au Maroc

92 95 99 2000 01 02 03 04…………06…………08

Moussaahama I

CFGDév MPEF

Capital Moro

cco

A CASA

Upline

Tecnologies

Fonds Sindib

ad

Afric Invest

LTDAMIM MPEF

II

CNAVF

FondsIgrane

Agram

Invest

MIF

HP

KM

UIF

Moussahama II

F CapMezza

ninz

A I Ltd II

5 MDH* 15 MDH* 30 MDH** : Ticket moyen par projet.

Années

Le capital-risque en chiffres

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Tableau comparatif

USA France TUNISIE MAROC

Naissance 1940 1970 1990 1990

Capitaux levés (En M Dollar US)

28.227(2008)

7.056(2007)

64(Cumul)

846(Cumul)

Secteurs investis

Media and entertainmentMedical devices and equipment

Industrie et services Multi-secteurs et services

Travaux publics et services

Fonds MEDA(En M d’Euros)

- - 24 774

WorldClass

Groupe d’aspiration

Groupe de compétiteurs

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Nom du fonds Société de gestion Année de création

Secteur cible Cumul des fonds levés (en MDH)

Nombre et type de sorties réalisées en 2008

Upline technologies

Upline investment

2001 NTIC 50 0

Upline investment fund

Upline investment

2008 Généraliste 222 -

Fonds moussahama I

Moussahama 1992 Généraliste 200 3

Fond Moussahama II

Moussahama 2008 généraliste 200 0

ACAMSA ACASA 2001 Généraiste 180 2 cessions stratégiques

Fonds Cap Mezzanine SA

ACASA 2008 Généraliste 350 -

Fonds sindibad SA ACASA 2002 Ingénierie, sciences de la vie et TIC

48 1 cession stratégique

MPEF Maroc Invest 2000 Généraliste 230 2, Rachat par les promoteurs

Afric Invest LTD Maroc Invest 2003 Généraliste 374 0

Évolution des fonds de capital risque à fin Avril 2008

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Évolution des fonds de capital risque à fin Avril 2008 (suite)

MPEF II Maroc Invest 2006 Généraliste 1.367 0

Afric Invest LTD II Maroc Invest 2008 Généraliste 944 -

CFG Developement CFG Marché 1999 Télécom, NTIC, Distribution spécialisée, Tourisme

193 0

Capital Morocco Capital Invest 2000 Généraliste 250 5

CNAVF Capitl Invest 2006 généraliste 400 0

MIF Attijari Invest 2007 Infrastructures 805 0

Fonds Igrane Attijari Invest 2006 Généraliste 126 0

Agram Invest Attijari Invest 2006 Agro-industrie 200 0

H Partners Attijari Invest 2007 Immobilier touristique 1.400 0

AM Invest Morocco Atlamed 2005 Généraliste 300 0

Kantara Morocco SGAM 2007 Généraliste 400 0

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Capital-risque par stade d’investissement à fin Avril 2008

Amorçage Création Développement Total Nombre de fonds

3 6 11 20

Capitaux levés (M dollars)

145 107 594 846

Source: ANIMA Investment Network, Notes et documents n° 26, 2008, p: 21.

Cumul des capitaux levés par secteurs à fin avril 2008

Source: ANIMA Investment Network, Notes et documents n° 26, 2008, p: 25.

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Fonds privés/publics de capital-risque au Maroc

Amorçage Développement Transmission Total

Objectif des fonds

Nombre de fonds

Taille U. des fonds

Inv Public Total

Financement de 50 start up dans leur phase de démarrage

3 fonds PPEF d’amorçage1 phase pilote

• 32 MDH- Part public: 25 MDH- Part privé: 7MDH• Investissement dans une 15aine d’entreprises

78 MDH dont26 MDH Phase pilote

Recapitalisation de 100 PME à fort potentiel dans leur phase de développement

3 fonds PPEF de développement 1 phase pilote

• 32 MDH - Part public 170 MDH- Part privé 90 MDH• Investissement dans une 30 aine d’entreprises


Restructuration de 100 PME

4 fonds PPEF de transmission1 phase pilote

• 250 MDH - Part public 125 MDH- Part privé 125 MDH• Investissement dans environ 25 E/ses


Prise de participation dans plus de 250 entreprises

10 fonds PPEF dont3 phase pilote

1,1 Md DH320 MDH Phase pilote

Conclusion

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Conclusion

Certes, les sociétés de capital investissement ont vu le jour au Maroc à partir des années 1990, mais la pratique de ce type de financement reste encore relativement méconnue du grand public et des dirigeants des entreprises.Toutefois, même si ce métier est encore embryonnaire, les acteurs et les structures sont mis en place. Les années d’expérience de ce métier montrent l’évolution continue et l’importance grandissante de cette industrie nouvellement installée au Maroc. Son évolution est due d’une part à l’expansion de l’offre et d’autre part à l’impulsion de la demande de financement en pleine mutation.

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Conclusion

Le secteur du capital investissement représente aujourd’hui 0,5% du PIB marocain, ce taux est vraiment faible mais en comparaison avec d’autres pays où ce secteur est vraiment développé, ce taux peut apparaitre important. Cette importance se manifeste à travers le nombre croissant des opérateurs, par la diversité des secteurs financés, par les montants des capitaux investis dans le financement des entreprises mais aussi par un changement de mentalité parmi les entrepreneurs en faveur d’une autorisation de contrôle d’une partie extérieure à la famille afin d’améliorer la compétitivité de leurs entreprises.

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Conclusion

Malgré l’importance des opérateurs et les fonds investis, il existe une inadéquation entre l’offre et la demande des capitaux qui s’explique notamment par la prudence et la sélectivité des organismes de capital-investissement dans le choix des projets présentés pour le financement. Devant cette situation, ces organismes doivent prendre plus de risque en finançant des projets à risque et surtout des projets en phase de création. Comme ceci a été indiqué au niveau de la première partie, le capital investissement finance aussi bien les projets à grand risque (capital-risque) que les projets à risque moindre (capital développement et transmission). Au Maroc, la majorité des projets financés par fonds propres présente un minimum de risque et les organismes de capital investissement interviennent dans des entreprises âgées.

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Conclusion

Malgré ces contraintes, la demande du capital-risque excède l’offre, du fait que le capital-risque offre des opportunités particulières de financement pour la PME marocaine, acteur principal du développement du tissu économique du pays. Néanmoins, il ne fait aucun doute que des adaptations aussi bien réglementaires, fiscales et culturelles doivent lui être apportées pour que cette profession joue efficacement son rôle.

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Conclusion

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Toute en examinant la situation actuelle du capital risque au Maroc et nous avons proposé les principales recommandations suivantes:Sur le plan fiscal, nous avons élaboré sur la base du cadre juridique et de la pratique internationale, un régime fiscal incitatif à l’exercice de l’activité de capital risque. Celui-ci doit être la base pour la rédaction de textes à intégrer dans la prochaine loi de finance.Sur le plan comptable, nous avons proposé une adaptation de la norme comptable marocaine aux spécificités de l’activité de capital risque marocaines.Sur le plan d’accompagnement, il faut des démarches méthodologiques permettant à l’expert comptable d’assurer une assistance de qualité auprès des intervenants dans le capital risque.

Orientations bibliographiques

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Orientations bibliographiques

Alain Bourderie, Financer les PME autrement, le capital-investissement : des fonds propres pour les entreprises » ; Maxima, 1998.

Gilles MOUGENOT, Tout savoir sur le capital-risque ; éditions City & York.

Mohammed Azzedine Berrada, Techniques de banque de crédit et de commerce extérieur au Maroc, éditions ESCA ; 4ème édition, 2000.

Mondher Cherif, Le capital-risque ; Banque éditeur, juin 2000. Pierre Battini, Capital-risque : mode d’emploi ; Edition

d'organisation ; 200077

Documents

95269867 Le Capital Risque