Aandelen 2014 12 fr

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 12 • 17-06-2014

Actions dans cette édition:

Draghi est au rendez-vous

Au premier trimestre 2014 la zone euro a été caractérisée par une croissance économique plus faible que prévu et tout porte à croire que le tableau restera mitigé au deuxième trimestre aussi. Le taux de chômage encore trop élevé et l’atonie de l’octroi de crédits aux entreprises empêchent une relance énergique de la croissance économique. La Banque centrale européenne a réagi ...

Lors de sa réunion mensuelle, comme l’on pouvait s’y attendre, la Banque centrale européenne (BCE) a annoncé un abaissement de son taux directeur à un creux historique de 0,15%. Et elle n’en restera pas là. Pour la première fois dans l’histoire de la zone euro, les banques doivent payer des intérêts sur les excédents de liquidités qu’elles placent après de la BCE sur une base journalière. Le taux des dépôts est donc ramené 0% à -0,10%.

Cet assouplissement est intervenu après plusieurs mois d’inflation trop faible (creux de 0,5% atteint en mai). Bien que positive au premier trimestre, la croissance économique a toutefois déçu les espérances. Les données conjoncturelles récentes semblent indiquer que la croissance restera en demi-teinte au deuxième trimestre aussi. De plus, le taux de chômage reste trop élevé, l’octroi de crédit aux entreprises reste insuffisant et l’euro est trop fort. Cette situation freine toute possibilité de relance effective de la croissance économique.

Par sa décision, la BCE compte inciter les banques à prêter leurs excédents au lieu de les mettre en dépôt auprès de la BCE. En outre, la BCE a aussi préparé toute une liste de mesures pour redonner un coup de fouet à l’octroi de crédit aux entreprises. Selon toute attente, le taux des dépôts négatif contribuera à déprécier quelque peu l’euro. La BCE ne masque nullement ses intentions: elle souhaite encourager la timide relance économique dans les pays périphériques et éviter la déflation dans la zone euro.

Bien que les marchés aient anticipé les mesures de la BCE, les Bourses ont réagi favorablement.

&Stratégie Accents

Relevé des recommandations modifiées

Saint-Gobain d’augmenter à réduire

Sioen de conserver à acheter

A&VH de conserver à augmenter

Befimmo d’augmenter à conserver

Ackermans • IBA • Intel • Saint-Gobain • Siemens • Sioen

Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 05-06-2014

2

62,75 EUR 95,53 EUR

Cours

91,98 EURObjectif de cours

100,00 EUR

2009 2010 2011 2012 2013 201430

40

50

60

70

80

90

100

ACKERMANS & VAN HAARENDiversified FinancialsWorld equity markets

Source: Thomson Reuters Datastream

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*:

Stratégie & Accents ACTIONS

* L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités• Ackermans & van Haaren est un groupe d’investisse-

ment diversifié anversois. Son portefeuille, évalué à environ 2,8 milliards euros, se concentre sur 5 sec-teurs clés : Marine Engineering & Infrastructure, Private Banking, Immobilier & services apparentés, Énergie & Matériaux et Development Capital. L’entre prise est cotée sur Euronext Bruxelles et fait partie de l’indice BEL 20.

Points forts• Excellent management au parcours impressionnant,

essentiellement axé sur la création de valeur à long terme et n’investissant qu’en tant que partenaire constructif.

• Bilan solide, au niveau tant de la société mère que des participations.

• Renforcement de la mainmise sur le joyau de la couronne, DEME, depuis l’opération de capital chez CFE.

• Banques privées résistant à la crise grâce à une politique défensive et cohérente.

Points faibles• Opérations difficiles et jusqu’ici moins réussies dans

les pays émergents tels que l’Inde.• Difficulté d’évaluer les résultats des participations

dans les sociétés non cotées. • Les résultats du portefeuille immobilier varient très

largement et dépendent, surtout pour Extensa, de l’obtention de permis.

Opinion• AvH a réalisé d’excellents chiffres sous-jacents au

premier trimestre 2014, ce qui démontre que les participations sont sorties indemnes de la crise.

• Les moteurs de ces résultats sont les deux banques (Banque J. Van Breda et Banque Delen) et la société de dragage DEME. La contribution au bénéfice du portefeuille Private Equity a été influencée par des restructurations et des réorganisations, mais il convient de préciser qu’A&vH envisage ici toutes les opportunités stratégiques.

• Le management reste prudent, mais table sur une nouvelle progression des résultats courants en 2014.

• Compte tenu de la valorisation actuelle, du positionnement des secteurs clés et de la résistance à la crise, l’action Ackermans reste sur notre écran radar.

• Sur la base des arguments énoncés ci-dessus, nous modifions notre recommandation de Conserver à Augmenter.

26-05-2014 de conserver à augmenter

A&VH reste sur notre écran radar

Yves FrancoAnalyste financierKBC Securities

Modification de la recommandation : de conserver à augmenter

3

2009 2010 2011 2012 2013 20142

4

6

8

10

12

14

ION BEAM APPLICATIONSPharmaceuticals & BiotechnologyWorld equity markets


5,60 EUR 11,63 EUR

Cours


13,00 EUR





Opinion• Au cours des trois premiers mois de l’année, IBA a

dégagé un chiffre d’affaires de 46,3 millions d’euros, en hausse de 4% par rapport à la même période de 2013. La branche Dosimétrie a vu son chiffre d’affaires augmenter de 19%, celle des Autres accélérateurs de 6%. Cette amélioration a compensé la contraction temporaire du carnet de commandes de la branche Thérapie protonique.

• Cependant, le carnet de commandes est resté stable à 187 millions d’euros à la faveur d’une commande japo naise d’un système de thérapie protonique com-pact du type Proteus ONE. IBA annonce être inondé de nouvelles commandes de systèmes de thérapie protonique pour une valeur totale de 1 mil liard d’euros.

• Au vu de ses résultats du premier trimestre et de son carnet de commandes, IBA annonce être en bonne voie pour réaliser son objectif d’un bénéfice d’exploitation (REBIT) de 10%. Le chiffre d’affaires devrait enregistrer une progression de 5 à 10%.

• Dans le droit fil de la communication antérieure, IBA espère avoir épongé toutes ses dettes d’ici la fin de l’année. Le groupe a rappelé que la cession de la société canadienne Pharmalogic devrait avoir un effet positif de 3,5 millions d’euros en 2014.

• Comme au premier trimestre 2013, le chiffre d’affaires de la thérapie protonique a pâti de la lenteur de la conversion du carnet de commandes. En termes annuels, les perspectives restent néanmoins solides et le management est toujours confiant dans sa capacité de réaliser les prévisions sur l’ensemble de 2014, tant en termes de chiffre d’affaires qu’en termes de marge. L’approbation imminente de la Food and Drug Administration (FDA) américaine pour le système ProteusOne devrait permettre au groupe d’engranger de nouvelles commandes, ce qui justifie notre recommandation d’acheter.

12-05-2014 d’augmenter à acheter

Activités• IBA opère essentiellement dans l’industrie médicale.

Le groupe développe et vend des équipements de pointe dans le domaine du diagnostic/du traitement du cancer et des accélérateurs d’électrons pour la stérilisation et l’ionisation industrielle. IBA est meneur du marché en thérapie protonique.

Points forts• Leader mondial des systèmes de thérapie protonique

et des appareils de dosimétrie.

Points faibles• Les ventes d’appareils coûteux souffrent d’un climat

de financement difficile. • Les coûts de R&D et les investissements compriment

les marges et la rentabilité. • Les revenus des gros contrats sont répartis sur

plusieurs années. • L’entreprises a la réputation de ne pas toujours tenir

ses promesses et de perdre de vue la génération de cash-flow et de bénéfice.

Premier trimestre tambour battant pour IBA

Jan De Kerpel Analyste financierKBC Securities

Recommandation :acheter

4

21,92 USD 27,66 USD

Cours

27,66 USDObjectif de cours

29,00 USD

2009 2010 2011 2012 2013 201414

16

18

20

22

24

26

28

30

32

INTELMSCI - World SemiconductorsMSCI AC WORLD - PRICE INDEX






Activités• Intel est le plus grand producteur de composants de

semi-conducteurs. Ses principaux produits sont les microprocesseurs pour PC, tablettes, smartphones ainsi que pour les serveurs, les postes de travail et les gros systèmes. L’entreprise produit également des cartes mères (pour PC), des systèmes de stockage, des mémoires flash et des logiciels de sécurisation.

Points forts• Grande notoriété de la marque. • Leader du marché des processeurs pour PC et

serveurs.

Points faibles• Faibles ventes de PC. • Les processeurs ARM 1 représentent une menace à

plus long terme sur le segment des tablettes et des smartphones.

1 ARM est un concurrent d’Intel

Opinion• Intel a publié des résultats mitigés pour le premier

trimestre 2014. Les ventes de puces électroniques pour PC se sont stabilisées, tandis que le chiffre d’affaires des puces pour téléphones mobiles a diminué.

• Après deux années consécutives marquées par une contraction des ventes (-10% en 2013), le marché des PC semble s’être stabilisé au premier trimestre 2014.

• Depuis 2013, Intel tente de briser le quasi-monopole d’ARM dans le segment des tablettes et des smartphones. Il a lancé une nouvelle puce (Bay Trail), mais la question est de savoir quelle sera l’issue de la bataille avec ARM. Les premiers résultats de 2014 se sont révélés décevants jusqu’à présent.

• Intel renforce sa position sur le marché des note-books et des ultrabooks. Il a ainsi lancé une nouvelle puce (Haswell), afin de rendre ces produits plus attrayants pour le consommateur.

• Intel peut heureusement encore compter sur les processeurs pour serveurs, qui représentent main-tenant plus de 20% de son chiffre d’affaires. Il s’agit de processeurs haut de gamme qui connaissent une forte croissance, grâce à l’intensification du trafic de données par Internet.

• Nous recommandons d’acheter.

05-04-2012 de conserver à acheter

Intel profite de l’augmentation du trafic de données

Yves DaelemansAnalyste financier KBC Asset Management

Recommandation :acheter

5

2009 2010 2011 2012 2013 201420

25

30

35

40

45

50

SAINT GOBAINCapital GoodsWorld equity markets


29,96 EUR 46,00 EUR

Cours


39,00 EUR

(1) Les solutions alternatives sont des actions sélectionnées au sein du même secteur, pour lesquelles KBC Asset Management émet la recommandation Acheter ou Augmenter. Les fiches relatives aux entreprises mentionnées figurent sur le site www.kbcam.be





Opinion• Pour le premier trimestre, Saint-Gobain a publié

un excellent chiffre d’affaires, qui est toutefois partiellement attribuable à la douceur hivernale en Europe. Étendre cette tendance à 2014 et 2015 est cependant dangereux.

• Nous craignons que le redressement des marchés de la construction en Europe ne soit beaucoup moins vigoureux que le marché le pense actuellement.

• Après les excellentes performances de l’action dans l’anticipation du redressement de l’économie et du marché de la construction européenne, Saint-Gobain s’est aujourd’hui apprécié de plus de 30%. Les révisions de bénéfices sont toutefois restées négatives. L’action affiche à présent une prime par rapport à sa valorisation historique. Par conséquent, nous émettons la recommandation Réduire.

Solutions de remplacement (1): ABB, General Electric, Siemens, Schneider Electric

28-05-2014 d’augmenter à réduire

Activités• Présent dans plus de 50 pays, le français Saint-

Gobain fabrique et distribue des matériaux de construction. Ses activités s’articulent autour de cinq divisions : Distribution bâtiment, Matériaux haut de gamme, Verre plat, Emballages et Matériaux de construction.

Points forts• Synergies entre les divisions Building distribution,

Construction products et Innovative materials. • Bon système de distribution, surtout en Europe. • Important potentiel de hausse en cas de reprise du

marché de la construction.

Points faibles• Réclamations en dommages et intérêts dans le cadre

de procès liés à l’amiante. • Dépendance à l’égard de l’Europe.

Saint-Gobain devient cher

Alex MartensAnalyste financier KBC Asset Management

Modification de la recommandation : d’augmenter à réduire

6

2009 2010 2011 2012 2013 201440

50

60

70

80

90

100

110

SIEMENSCapital GoodsWorld equity markets


73,94 EUR 101,10 EUR

Cours


110,00 EUR





Activités• Siemens est le numéro un européen des applications

électriques. Il opère dans l’automatisation industrielle, l’informatique, la communication, l’énergie, les transports, les applications médicales et l’éclairage. Il entend se recentrer sur l’énergie, les applications industrielles et la santé.

Points forts• La diversification des activités et la flexibilité de la

production atténuent la sensibilité à la conjoncture. • Bonne santé financière. • Solide position de marché pour la plupart des

activités.

Points faibles• Attentes élevées, alors que Siemens a déjà publié des

résultats décevants à plusieurs reprises. • Nombreuses erreurs opérationnelles, qui font parfois

exploser les coûts. • Pertes dans certaines activités non stratégiques.

Opinion• Joe Kaeser, qui a récemment pris la tête de Siemens,

a présenté la nouvelle stratégie de l’entreprise le 8 mai. Dans les prochaines années, le nombre de divisions au sein de Siemens sera ramené de seize à neuf et le groupe se recentrera sur les activités les plus lucratives. Le groupe allemand compte réduire fortement la bureaucratie, afin de réduire les coûts et d’accélérer le processus décisionnel. Il supprime dès lors son architecture actuelle en quatre secteurs. En outre, la division Healthcare volera de ses propres ailes Il est donc possible qu’elle puise faire l’objet d’une introduction en Bourse ou d’une cession.

• Après la crise financière, Siemens a joué la carte de la croissance, qui est toutefois tombée à l’arrêt en 2012. Le CEO précédent, Peter Loescher, avait dès lors changé de cap en 2012 et avait entamé un ambitieux plan d’économies de 6 milliards EUR.

• Siemens est un peu moins exposé aux aléas économiques grâce à ses activités diversifiées. Il dispose dans l’ensemble d’un bel éventail d’activités, où il occupe une position dominante à l’échelle mondiale et profite des services après-vente des nombreux appareils installés. Siemens occupe une position de marché enviable dans des segments tels que les turbines à gaz et l’automatisation.

• Nous sommes favorablement disposés à l’égard de la nouvelle stratégie. Nous émettons par conséquent la recommandation Augmenter.

10-01-2011 d’acheter à augmenter

Rapport favorable sur la nouvelle stratégie de Siemens

Alex Martens Analyste financierKBC Asset Management

Recommandation :augmenter

7

2009 2010 2011 2012 2013 20143

4

5

6

7

8

9

10

11

SIOEN INDUSTRIESConsumer Durables & ApparelWorld equity markets


6,74 EUR 10,45 EUR

Cours


11,00 EUR





Points faibles• Dépendance à l’égard de la volatilité des matières

premières telles que le PVC, le PET et les plastifiants.• Le chiffre d’affaires du secteur cyclique des trans-

ports revêt une importance cruciale pour la renta-bilité totale.

• Conditions météorologiques : le premier trimestre 2013 a été marqué par de faibles résultats opéra-tionnels et financiers imputables à un hiver rigoureux et au gel de plusieurs projets de construction.

Opinion• Sioen a publié de robustes résultats pour le premier

trimestre 2014. La rentabilité évolue dans le bon sens et le bilan se renforce. Dans le contexte de la reprise économique, nous évaluons la croissance totale du chiffre d’affaires à 3,96% en 2014 et à 3,11% en 2015. Cette croissance est surtout tirée par la division Apparel et la demande vigoureuse émanant du secteur du transport. La division Coating est intégrée verticalement à 100% de sorte qu’elle contrôle toutes les étapes du processus de production et bénéficie d’un atout concurrentiel. La valorisation actuelle est très attrayante par rapport à celle des concurrents. La génération du cash-flow libre est remarquable étant donné que Sioen est sans égal dans l’univers des petites capitalisations (cash-flow libre de près de 1/3 de la valeur de marché en 2013). Compte tenu des arguments énoncés ci-dessus, nous relevons notre recommandation de Conserver à Acheter.

26-05-2014 de conserver à acheter

Activités• Sioen est un groupe industriel à intégration verticale.

Il est le numéro un mondial de l’enduction textile et le leader européen des vêtements de protection techniques. Il opère également dans la chimie fine et le traitement des textiles techniques. Il emploie 4 011 trav ailleurs dans 15 pays..

Points forts• Portefeuille de produits très étendu et très diversifié.• Maîtrise des coûts et efficacité opérationnelle.• Priorité à la R&D et à l’innovation. • Leadership grâce aux divisions Coating et Apparel,

qui assurent l’essentiel du chiffre d’affaires généré dans l’UE.

Sioen profite de la reprise économique

Ruben DevosAnalyste financierKBC Securities

Modification de la recommandation : de conserver à acheter

Meer info op: www.kbc.be/beleggers

2009 2010 2011 2012 2013 20141.20

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

95

100

105

110

115

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130

135

140

145

US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATEJAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

Source: Thomson Reuters Datastream 2009 2010 2011 2012 2013 2014

60

80

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220

EURO STOXX 50 - PRICE INDEXS&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

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Les marchés en images

Plus de renseignements sur: www.kbc.be/investir

Adresse de la correspondance:KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles.

Ce document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM), basée sur les recommandations d’investissement de KBC AM et/ou les résumés de rapports d’analyse de KBC Securities SA (KBC Sec), et est diffusé par KBC Bank. Les recommandations figurant dans ce document n’entrent pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers mais sont une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion de ces recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et/ou KBC Sec et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre monnaie que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de valeur. Ni KBC Sec, KBC AM ni aucune autre société du groupe KBC ne peuvent être tenus responsables de l’inexactitude ou de la non-exhaustivité éventuelle des données communiquées dans ce document. Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans le document faute de place, nous vous renvoyons, pour KBC Sec,aux ‘Disclosures’ consultables sur www.kbcsecurities.com/disclosures et, pour KBC AM, aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions.

Editeur responsable / rédacteur en chef:KBC Groupe NV, Havenlaan 2, 1080 Bruxelles, Belgique. BTW BE 0403.227.515, RPR Bruxelles. www.kbc.be

Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse:KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement.D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré.

Fréquence des changements d’recommandation:Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’recommandation émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement de recommandation.

Méthode de recommandation:Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC.

Photos utilisées: www.shutterstock.com

La Norme de classification des secteurs (“Global Industry Classification Standard” ou GICS) est la propriété exclusive et une marque de service de MSCI Inc. (“MSCI”) et Standard & Poor’s (“S&P”), une société de McGraw-Hill Companies, Inc., et peut être utilisée par [titulaire de licence]. MSCI, S&P ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne donnent aucune garantie ou ne font aucune déclaration expresse ou implicite concernant cette norme ou classification (ou les résultats issus de leur utilisation) et rejettent expressément toute garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, de négociabilité ou d’adéquation avec un objectif déterminé concernant cette norme ou classification. Sans limiter ce qui précède, MSCI, S&P, une de leurs filiales ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de tout dommage direct, indirect, spécifique, punitif, consécutif ou autre (y compris le manque à gagner), même s’ils ont été informés de la possibilité de tels dommages.

Parution du prochain numéro le 8 juillet 2014

Marchés d’actions Rapport C/B Rendement de dividende (%)EMU 13,53 2,60VS 15,41 2,30

Marchés des changes USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite)

Documents

Aandelen 2014 12 fr