Acquisition d’AGP Financial

KPC ConsultantsPascale Beaudin

Catherine Lévesque-Roussel

Karine Paradis

Agenda

1. Mandat2. Analyse de l’industrie3. Analyse stratégique4. Évaluation de la cible5. Analyse des risques6. Recommandation7. Conclusion

Mandat

• Évaluer l’offre de vente d’AGP Financial pour 183 millions CAD

• Stratégiquement

• Analyse du prix

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

Recommandation

• Refuser l’offre d’achat d’AGP Financial• Acquisition non stratégique• Prix demandé beaucoup trop élevé

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

Analyse de l’industrie

Assurance de dommages

• Cash Flows difficiles à prévoir• Portefeuille de placement plus court terme• Float - Revenus de placement• Cotisations (problèmes macroéconomiques)

Prix – Réputation – Service offert

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

« Fondamentalement, le rôle de l’assureur est de gérer et répartir le risque de sa clientèle »

Analyse stratégique

Royal InsuranceMandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

• Gestionnaire réputé

• Structure de coûts

• Marge nette

• Diversification géographique

• Système de marketing direct

• Parts de marché

• Catastrophes naturelles au

Mexique

• 30% des revenus provenant

du Golfe du Mexique

Forces et opportunités Défis

Analyse stratégique

AGP FinancialMandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

• Profilage

• Parts de marché

• Cotisations élevées

• Risque de spécificité de services

• Risque géographique et politique

• Corruption• Coûts du système de

marketing• Marge nette• ROE• Asymétrique d’information

Forces et opportunités Défis

Analyse stratégique

AcquisitionMandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

• Augmentation du risque politique

• Augmentation de la spécificité des services

• Augmentation des parts de marché à risque

• Risque d’asymétrie d’information

• Diminution des marges

• Diminution du ROE

« Fondamentalement, le rôle de l’assureur est de gérer et répartir le risque de sa clientèle »

Analyse stratégique

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

« Fondamentalement, le rôle de l’assureur est de gérer et répartir le risque de sa clientèle »

2006 2005 2004

Indemnisations/revenus 55,3% 66,7% 53,3%

Autres coûts/revenus 24,9% 24,0% 26,0%

Marges nettes 11,9% 5,8% 12,4%

ROE 19,8%

2006 2005 2004

Indemnisations/revenus 48,4% 48,7% 41,1%

Autres coûts/revenus 38,0% 36,4% 42,8%

Marges nettes 8,8% 10,0% 10,2%

ROE 14,2%

Royal Insurance

AGP Financial

Évaluation d’AGP Financial

Hypothèses

• Taux de change de 9,8 pesos/CAD• Croissance des revenus de cotisation de 6%• Croissance des revenus de placements de 0,5%

• Rendement massif en 2005 (95%)• Rendement plus faible en 2006 (1,5%)

• Croissance des indemnisations de 6%• Autres coûts à 41% des revenus totaux

• Prime de 3% pour le taux de change

• Taux d’imposition à 35%• Croissance des FCFF de 0,5% en perpétuité

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

Évaluation d’AGP Financial

Hypothèses

• Croissance des actifs de 0,5%

• Investissement en capital fixe de 0,5% des actifs• Placements long terme

• Investissement en fonds de roulement à 0,25% des actifs• Placements court terme et comptes clients

• Financement par actions seulement avec CMPC de 16%• ROE (13,2%) + prime de risque de 2,8% (société privée et risque d’exploitation)

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

Évaluation d’AGP Financial

Méthode des Free Cash Flows to the Firm (milliers CAD)Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

Année 2006 2007 2015 2016 PerpétuitéRevenus de cotisation 115 413 122 338 194 988 206 687

Revenus de placement 42 524 42 737 44 477

44 699

Indemnisations versées 76 457 81 045 129 173 136 923

Autres coûts 60 074 67 681 98 180 103 068

Bénéfice avant taxes 21 406 16 349 12 111

11 394

Bénéfice net 13 914 10 627 7 872

7 406

Actifs 782 993 786 908 818 941 823 035

Amortissement - - -

-

Investissement en capital fixe 3 915 3 935 4 095

4 115

Investissement en FDR 196 197 205

206

FCFF 9 803 6 496 3 573

3 085

FCFF actualisés 9 803 5 600 939

699 1 023

Valeur d'entreprise 36 836

Évaluation d’AGP Financial

Analyses de sensibilitéMandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

CMPC / g 5% 6% 7%15% 22 057 37 993 54 883 16% 22 243 36 836 52 281 17% 22 343 35 790 50 005

Croissance des revenus de cotisation

CMPC / g -1,0% 0,5% 1,0%15% 31 670 37 993 40 224 16% 30 999 36 836 38 892 17% 30 371 35 790 37 697

Croissance des revenus de placement

Valeur intrinsèque de l’entreprise: [22 millions – 54 millions CAD]

Volatilité potentielle liée aux multiples risques d’exploitation et de marché

Évaluation d’AGP Financial

Méthode des multiples

• Choix du multiple: Ratio cours-bénéfice• Tient compte de la profitabilité• Tient compte de la valeur marchande actuelle de l’entreprise

• Choix des comparables: Entreprises mexicaines• Même profil d’entreprise (géographie)

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

Entreprise comparable

Ratio cours-bénéfice (2007)

MBY 12,9

Terio Holding 14,9

Moyenne 13,9

Bénéfice net D’AGP (2007): 10,627 millions

Valeur d’entreprise d’AGP: 147,716 millions

Évaluation d’AGP Financial

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

FCFF 36 836 0,95

Comparables 147 716 0,05

Valeur d’entreprise 42 380

Valeur pondérée d’AGP

Évaluation d’AGP Financial

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

Synergies potentielles

• Réduction des autres coûts de 8% à 33% des revenus totaux• Retraite des dirigeants• Coupures de personnel (représentants)

• Tous les autres facteurs constants• Même CMPC à 16% lié au risque important d’exploitation

Évaluation d’AGP Financial

Méthode des Free Cash Flows to the Firm (milliers CAD)Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

2006 2007 2015 2016 Perpétuité

Revenus de cotisation 115 413 122 338 194 988 206 687

Revenus de placement 42 524 42 737

44 477

44 699

Indemnisations versées 76 457 81 045 129 173 136 923

Autres coûts 60 074 54 475

79 023

82 957

Bénéfice avant taxes 21 406 29 555

31 268

31 505

Bénéfice net 13 914 19 211

20 324

20 478

-

Actifs 782 993 786 908 818 941 823 035

Amortissement - -

-

-

Investissement en capital fixe 3 915 3 935

4 095

4 115

Investissement en FDR 196 197

205

206

FCFF 9 803 15 080

16 025

16 157

FCFF actualisés 9 803 13 000

4 214

3 663 5 357

Valeur d'entreprise 89 881

Évaluation d’AGP Financial

Analyses de sensibilitéMandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

Croissance des revenus de cotisation

Croissance des revenus de placement

Valeur intrinsèque de l’entreprise: [70 millions – 113 millions CAD]

Volatilité potentielle liée aux multiples risques d’exploitation et de marché

CMPC / g 5% 6% 7%15% 76 143 94 240 113 420 16% 73 309 89 881 107 421 17% 70 758 86 028 102 170

CMPC / g -1,0% 0,5% 1,0%15% 87 059 94 240 96 774 16% 83 253 89 881 92 217 17% 79 875 86 028 88 194

Évaluation d’AGP Financial

Méthode des multiples

• Choix du multiple: Ratio cours-bénéfice• Tient compte de la profitabilité• Tient compte de la valeur marchande actuelle de l’entreprise

• Choix des comparables: Entreprises mexicaines• Même profil d’entreprise (géographie)

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

Entreprise comparable

Ratio cours-bénéfice (2007)

MBY 12,9

Terio Holding 14,9

Moyenne 13,9

Bénéfice net D’AGP (2007): 19,211 millions

Valeur d’entreprise d’AGP: 267,031 millions

Évaluation d’AGP Financial

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

FCFF 89 881 95%

Comparables 267 031 5%

Valeur d’entreprise 98 739

98 millions avec synergies < 183 millions demandés

Valeur pondérée d’AGP

« Fondamentalement, le rôle de l’assureur est de gérer et répartir le risque de sa clientèle »

Analyse des risques

• Taux de change• Futures

• Risque politique• Règlementation

• Infrastructures pétrolières (30%)

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

Éléments à considérer

• Diversification• Clientèle

• Croissance externe• Secteur commercial

• Marketing direct

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

Échéancier

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

1 sem.

6 mois

Refus de l’offre

Recherche d’une autre cible

Conclusion

• Refus de l’offre d’AGP• Prix demandé beaucoup trop élevé• Acquisition non stratégique

• Acquisition d’AGP:• Diminution de marge nette• Diminution du ROE de 19,8% à 19,01%• Augmentation du risque

Mandat

Industrie

Stratégie

Évaluation

Risques

Recommandation

« Fondamentalement, le rôle de l’assureur est de gérer et répartir le risque de sa clientèle »