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Commentaires des gestionnaires

sur l’actualité économique et sur les Fonds Rainbow

Introduction Au cours du premier trimestre 2009, les marchés des actions ont enregistré un recul de 10 %, contre une baisse de 15 % pour la même période en 2008. En début d’année, Wall Street a quelque peu mieux résisté que les marchés européens. Ainsi, l’indice S&P 500 a connu une baisse de 10 %, contre 15 % pour l’Eurostoxx 50. Les marchés émergents, quant à eux, se sont distingués : l’indice « Bric » (Brésil, Russie, Inde et Chine) affiche ainsi une hausse de 5 %. Malgré l’explosion des déficits publics, les obligations d’État sont à la hausse. À l’heure actuelle, le climat ambiant est plutôt caractérisé par une logique de déflation. En outre, la décision prise par la Réserve Fédérale d’acheter des obligations d’État est un événement particulièrement important, qui permettra de freiner la hausse des taux d’intérêt et d’estomper sensiblement les risques d’un effondrement des obligations.

Donc, ce premier bilan de l’année est relativement décevant

Quel jugement de valeur pouvons-nous porter sur les facteurs clés qui auront une influence déterminante sur les développements futurs ? • Économie : la dynamique actuelle est clairement défavorable, malgré quelques signes récents d’amélioration. L’OCDE (Organisation de Coopération et de Développement Économiques) s’attend, en 2009, à un recul de l’économie de l’ordre de 4,3 %. Les marchés émergents, quant à eux, devraient encore afficher une croissance positive d’environ 2 %. Au total, ceci devrait déboucher sur une récession mondiale (de l’ordre de -1,7 % selon la Banque Mondiale). • Politiques monétaire et financière : depuis la chute des taux à court terme, les placements à court terme proposent des rendements presque nuls, ce qui sera un facteur particulièrement positif, dès que la confiance sera rétablie, pour les actifs plus risqués. Les taux d’intérêt inter-banques sont également revenus à un niveau normal. En valeurs absolues, ils sont négociés à des niveaux largement inférieurs à ceux applicables avant la crise, même si les volumes restent encore réduits. • Credit spreads : léger mieux. Le début d’année a été caractérisé par un nombre record d’obligations d’entreprises. Les primes d’émission sont particulièrement intéressantes pour les investisseurs, mais l’ampleur des montants émis indique que les entreprises ont des besoins de trésorerie et qu’elles se méfient de la prudence des banques. Une baisse des Credit Spreads s’impose dès lors pour assister à une relance solide des marchés boursiers. • Valorisations boursières : correctes. Il est très difficile d’évaluer les valorisations en termes de Price Earning Ratio (Proportion entre le cours des actions, ou price, et le bénéfice par action, ou earnings d’une entreprise), étant donné l’incertitude qui pèse sur les résultats. Les autres ratios, quant à eux, sont plutôt positifs et confirment un creux assez historique. Nous pouvons dès lors en conclure que ce bilan risque de ne pas encourager les grands investisseurs à se tourner de nouveau vers les actions, étant donné qu’il règne encore trop d’incertitudes et de volatilité sur les marchés.

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Obligations (Applicable à Rainbow Indigo, Green et Orange (Fonds stratégiques World) et à Rainbow Blue (Bonds World)) Depuis le début de l’année, l’indice Lehman Global Aggregate (hedged in Euro) a enregistré une performance positive de 0,08 %, avec un creux en janvier. Pour le premier trimestre, le fonds a réalisé un return de -1,63 %. Ce résultat est entièrement imputable aux mois négatifs de janvier et de février. La diversification de styles a eu un impact positif, et le fonds a ainsi pu réaliser des performances supérieures à l’indice général. Toutefois, la plupart des gestionnaires ne sont pas parvenus à suivre la hausse subite enregistrée par leur indice.

Obligations de la zone Euro Malgré le return positif du mois de mars, les obligations de la zone Euro ont affiché un résultat légèrement négatif. Au niveau des fonds Investment Grade, Mellon a présenté, au cours des deux premiers mois de l’année, des résultats inférieurs à ses résultats habituels, ce qui a légèrement réduit le return. Au cours du premier trimestre 2009, les obligations de qualité étaient toujours prisées, même si les « Govies » (obligations d’État) sont, lentement mais sûrement, remplacées par des « Corporate Bonds » (obligations d’entreprises). Étant donné cette évolution, nous avons ajouté le « Corporate Value Bond Fund », géré par Sparinvest, un gestionnaire danois. Obligations de la zone World

Au niveau des obligations de la zone World, nous constatons que les « Investment Grade Bonds » passifs n’ont pas pu compenser les pertes des autres styles : étant donné leur exposition aux crédits et l’aversion des investisseurs pour les risques, Pimco et Capital@Work (Investment Grade) ont enregistré des résultats inférieurs à leur indice de référence, même si l’on a pu constater une amélioration en mars et que l’indice de référence a même pu être dépassé en janvier. Ces deux portefeuilles sont certainement constitués de bons débiteurs, mais leur valorisation est faible à cause d’un manque de marché. Petercam (High Yield) a, une fois de plus, affiché des résultats négatifs. Ce fonds sera désormais géré par Fortis Investments. Dès le mois de mars, les gestionnaires Emerging Depths et Convertibles ont pu également rejoindre les performances positives de ces styles. En mars, une petite allocation (2,65 %) d’Absolute Return a été ajoutée au portefeuille. Actions (Applicable à Rainbow Indigo, Green et Orange (Fonds stratégiques World) et à Rainbow Red (Equities World)) Depuis le début de l’année 2009, l’indice d’actions MSCI World a réalisé une performance négative de - 7,79 %. Nous avons constaté un creux en février, suivi d’un redressement en mars. L’indice d’actions MSCI EMU a enregistré une baisse de -13,64 %. Les marchés des actions restent dans une situation délicate, étant donné les prévisions de ralentissement de la croissance économique et la contamination de l’économie réelle par la crise des crédits. Au cours de la même période, le fonds Rainbow Red a enregistré un return négatif de -8,43 % ; après deux mois négatifs, mars s’est conclu sur un return positif. La diversification de styles s’est avérée, une fois de plus, positive et a porté davantage ses fruits dans le portefeuille World que dans le portefeuille EMU. Si nous faisons la même comparaison au niveau des styles, nous constatons également que les gestionnaires World enregistrent de meilleurs résultats que leurs homologues de la zone Euro.

Commentaires des gestionnaires fonds Rainbow | 03-2009 2

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Actions de la zone Euro Au niveau des actions de la zone Euro, le style Value n’était pas le meilleur choix. Malgré tout, Bernstein, le gestionnaire Value, est parvenu, une fois de plus, à réaliser une performance supérieure à celle de l’indice de référence. La stratégie ‘Contrarian’ de Capital@Work a apporté une contribution particulièrement positive. Bien que les Small Caps, en tant que style, aient enregistré de bonnes performances au cours du premier trimestre, Kempen est resté à la traîne, et Fortis Investments est parvenu de justesse à atteindre le niveau de l’indice.

Growth, qui n’est pas un style de gestion prisé à l’heure actuelle, n’est plus utilisé depuis février. Nous avons remercié le gestionnaire Gartmore. Notre nouvel angle d’approche est désormais la gestion de la volatilité et, depuis février, nous avons confié cette tâche à CAAM (Crédit Agricole Asset Management), qui a immédiatement apporté une contribution (relativement) positive au résultat. Emerging Europe, avec East Capital, ne représente plus une charge pour le rendement.

Étant donné la volatilité élevée sur le marché des actions, les valorisations faibles des obligations convertibles en actions et, par conséquent, leur potentiel revu à la hausse, il a été décidé, à la fin du premier trimestre 2008, d’y placer 3,81 % (Green) de notre portefeuille d’actions. Actions de la zone World

Au niveau des actions de la zone World, Value a, une nouvelle fois, apporté la meilleure contribution avec Deep Value d’Orbis et Fortis Investments. Le style Growth (JoHambro) a enregistré des résultats supérieurs à ceux de l’indice général. The Boston Company (Mellon) et Brandes, dans les marchés Emerging, sont parvenus à se défendre. Mid Cap (Brandes) a retrouvé des couleurs en mars. La contribution négative vient principalement d’Acadian, dont la gestion a été modifiée, passant d’une approche dirigée par les indices vers une approche plus axée sur une volatilité basse. Rainbow Absolute Return Flexible Asset Allocation (RARFAA) Politique d’investissement : RARFAA vise à réaliser une plus-value en profitant au maximum des

opportunités qui se manifestent sur les marchés financiers. Le gestionnaire peut à tout moment choisir dans quelle mesure il investit en actions, obligations, investissements à court terme ou en produits dérivés de n’importe quel secteur ou région.

Benchmark : 50% MSCI WORLD + 50% LEHMAN GLOBAL AGGREGATE Classe de risque : 4

Total Return SharpeQTD 31/03/2009 1 year 3 year 5 year 1 year 3 year 5 year RARFAA 21,65% -13,62% -5,10% 0,08% 30,12% 18,27% 14,65% -0,50

Index 50% Lehman Aggr. + % MSCI World 50 -3,20% -10,97% -6,98% -1,11% 11,20% 7,97% 7,27% -1,38Weight Undelying Funds Managers 53,0% Ga Fund L Cash Euro Fortis Inve ntstme s 0,37% 3,33% 3,33% 2,72% 0,36% 0,24% 0,28% -2,8129,0% Carmignac Patrimoine Carmignac 5,12% 8,84% 5,17% 7,62% 6,83% 7,90% 7,62 % 0,1518,0% Universal Invest Global Flexible Capital et Finance -3,19% -19,80% -8,39% - 12,46% 9,51% - -1,30

Annualized Volatility Annualized Return

Ce fonds réalise techniquement une large surperformance par rapport à son benchmark de référence soit 21,65% par rapport à -3,20%. L’explication de ce rebond technique provient de la récupération de l’investissement du cash dans le fonds Fairfield Sigma géré par la société Fairfield Greenwich. Dans notre newsletter de fin 2008 nous expliquions que comme l’investissement n’avait pas encore été complètement réalisé, la possibilité de récupérer le cash était envisageable. En février 2009 nous avons récupéré l’entièreté de ce montant représentant +/- 17% de la VNI du fonds. Une grande part du produit des ventes réalisées dernièrement est toujours investie dans le fonds cash GA Fund L cash Euro. Une nouvelle sélection de gestionnaires a été réalisée durant le mois de mars et sera mise en place progressivement dans les mois à venir. AG Insurance sa – RPM Bruxelles – TVA BE 0404.494.849 – www.aginsurance.be Bd. E. Jacqmain 53, B-1000 Bruxelles

AG Employee Benefits: Bd. du Jardin Botanique 20, B-1000 Bruxelles Tél. +32(0)2 664 82 11 – Fax +32(0)2 664 83 09