Couverture Des Risques de Change

Yakdhane ABASSI http://yakdcours.webou.net

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CHAPITRE 5

LA COUVERTURE DES RISQUES DE CHANGE 5.1 Définition du risque de change ; Le risque de change peut être défini comme étant l'éventualité de perte à laquelle sont exposés les agents effectuant des transactions en devises suite à des fluctuations défavorables du taux de change de ces devises par rapport à leurs monnaies nationales. Ces fluctuations affectant le montant de leurs encaissements et décaissements à terme en devise et pourraient entraîner des pertes en capital. On distingue généralement cinq types de risques de change : - Le risque de dépréciation de la monnaie de règlement pour un exportateur. - Le risque d'une appréciation de la monnaie de règlement pour un importateur. - Le risque d'une appréciation de la monnaie de remboursement pour les agents emprunteurs des fonds en devise. - Le risque de dépréciation de la monnaie de règlement pour les agents

prêteurs de fonds en devise. - Le risque de change portant sur les flux financiers entre les entreprises d’un groupe de sociétés multinational (apport en capital, don, prêt, versement de dividendes …) 5.2 L'établissement de la position de change : Le risque de change est mesuré au travers d'un document de gestion appelé position de change. La position de change est obtenue par différence entre les créances en devise et les dettes en devise. Elle est calculée devise par devise. Si les créances en devise sont supérieures aux dettes, on dit que la position de change est longue. Dans le cas contraire, on dit qu'elle est courte. Dans l'hypothèse où les créances égalent les dettes, on dit que la position est ferme.


40

Exemple :

5.3 Les techniques externes de couverture Pour se couvrir contre les risques de change, les entreprises peuvent opter pour une couverture externe à travers des techniques offertes par des tiers (essentiellement des banques et des compagnies d'assurances), ou pour une couverture interne à travers des techniques qu’elles développent elle même. Parmi les techniques externes de couverture, on peut citer :

5.3.1 Les contrats de change à terme : Il s'agit de contrats par lesquels l'entreprise et sa banque conviennent sur l'échange à une date ultérieure d'une quantité de devise contre un taux de change fixé à la date de conclusion du contrat. Ces contrats permettent d'anéantir le risque de change aussi bien pour les entreprises importatrices et exportatrices que pour les prêteurs ou emprunteurs des fonds en devises. En effet, les entreprises importatrices qui achètent à crédit de l’extérieur des biens réglés en monnaies étrangères sont exposées à un risque de change qui provient de l'éventuelle appréciation de la monnaie de paiement entre la date d'importation et la date de règlement. Pour couvrir ce risque, ces entreprises peuvent conclure avec leurs banques des contrats à terme en vertu desquels, elles s'engagent à acheter à la date de règlement la devise de paiement à un taux fixé à l’avance à la date d'importation. Exemple: Une entreprise Tunisienne a acquis au 1/3/N une machine de l'étranger pour un montant de 10 000 USD. Le règlement est prévu pour le 1/9/N. Au 1/3/N, les cours du dollar étaient les suivants :

Devises USD JPY EUR

Echéances en jours 30 60 90 180 30 60 90 180 30 60 90 180

Clients Prêts en devises Autre devises à recevoir

Total 1

Fournisseurs Emprunt en devises Autre devise à livrer

Total 2

Position de change : Total 1 - Total 2


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E ( TND/USD ) = 1,2 et ET6M ( TND/ USD ) =1,21 ET6M . Pour se couvrir contre le risque d'une appréciation du dollar, l'entreprise a conclu au 1/3/N un contrat d'achat à terme des 10 000 USD à payer contre 12 100 TND. Au 1/9/N si le dollar s'apprécie et son cours passe par exemple à 1,3 TND, la couverture à terme permet à l'entreprise d'éviter une perte de change de : (13000-12 100) = 900TND. Les entreprises exportatrices qui vendent à crédit des biens réglés en devises étrangères sont exposées également à un risque de change, qui consiste dans une éventuelle dépréciation à terme de la monnaie de règlement. Pour éviter ce risque, ces entreprises peuvent conclure des contrats de vente à terme de la monnaie de règlement à un taux à terme fixé à la date d'exportation. Exemple : Le 1/5/N, une entreprise tunisienne à exporté des marchandises pour 10 000 €. Le règlement aura lieu le 1/10/N. Pour éviter le risque d'une dépréciation de l'EURO qui amenuise au 1/10/N ses recettes en TND des exportations, la firme tunisienne s'est engagée au 1/5/N par un contrat à terme à vendre au 1/10/N les 10000 € à un taux à terme ET5M ( TND/EUR ). Au 1/5/N les cours de l'euro étaient comme suit: E (TND/EUR ) = 1.85; ET5M ( TND/EUR)= 1.82. En appliquant le contrat à terme, l'entreprise obtiendra au 1/10/N 18200 TND contre les 10 000 EUR. Si à cette date, l'EURO se déprécie et son cours passe par exemple à 1.8 TND, l'entreprise pourrait éviter grâce à son contrat à terme une perte de change de 200 TND. Les agents résidents qui contractent des emprunts en devises sont exposés également à un risque de change qui résulte d’une éventuelle appréciation de la monnaie de remboursement qui alourdit aux échéances le principal et les intérêts de la dette exprimées en monnaie locale. Pour éviter ce risque, ces agents peuvent conclure des contrats d'achat à terme de la monnaie de remboursement à un taux fixé à l'avance. Exemple : Au 1/4/N, une entreprise tunisienne a contracté auprès d'une banque étrangère un emprunt de 6 000 $ au taux de 10 % remboursable par amortissements constants sur 2 ans. Les règlements en $ relatifs à cet emprunt se présentent comme suit :

Echéances Capital restant dû au début de période

Intérêts amortissements

annuité Capital dû en fin de période

1/4/N+l 1/4/N+2

6000 3000

600 300

3000 3000

3600 3300

3000 0


42

Au 1/4/N les cours de $ étaient comme suit E(TND/USD)=1, 1 ; ET1AN(TND/USD)= 1.15 ET 2 A N ( TN D/ US D )= l . 2

Le risque de change consiste pour l'entreprise tunisienne dans une appréciation éventuelle du cours de $ au 1-4-N+1 et au 1-4-N+2. Pour éviter ce risque l'entreprise tunisienne a conclu deux contrats d'achat à terme de 3 600 USD au 1/4/N+1 et de 3 300 USD au 1/4/N+2 aux taux à terme susmentionnés. Les décaissements à effectuer en TND sont donc de 3 600 x 1,15 = 4 140 TND au 1-4-N+1, et 3 300 x 1,2 = 3 960 TND Au 1-4-N+2. Si à ces deux dates le $ s'apprécie et son cours passe par exemple à 1,18 TND au 1-4-N+1 et à 1,25 TND au 1-4-N+2, l'entreprise pourra éviter grâce aux contrats à terme une perte de change de 3600 ( 1,18-1,15 )+ 3 300 ( 1,25 - 1,12) = 273 TND.Par ailleurs les agents résidents qui accordent des prêts de moyen et long terme en devises à des non-résidents courent également un risque de change provenant d'une éventuelle dépréciation à terme de la monnaie de remboursement. Pour éviter ce risque ces agents sont appelés à vendre à terme les annuités à recevoir à un taux à terme fixé à l'avance. Exemple : Supposons qu'une entreprise tunisienne a accordé au 1-3-N un prêt de 3000 USD à sa filiale marocaine, remboursable par amortissements constants sur deux ans. Le taux d'intérêt étant de 10%. Le tableau d'amortissement de ce prêt se présente ainsi:

Echéances Capital restant dû au début de période

Intérêts amortissements annuité Capital dû en fin de période

1/4/N+l 1/4/N+2

3000 1 500

300 150

1 500 1500

1 800 1 650

1500 0


43

Au 1-3-N les cours du USD étaient comme suit: E(TND/USD) = 1 : ET(TND/USD) = 0,95 (sur un an), ET(TND/USD) = 0,9 (sur 2 ans) Le risque de change que court l’entreprise tunisienne consiste dans une éventuelle dépréciation du USD aux dates d'échéances. Pour se prémunir contre ce risque elle a vendu à terme les annuités à recevoir en $ aux taux à terme susmentionnés. Elle obtient donc au 1-3 -N+ 1 : 1 800 x 0,95 = 1 710 TND et au 1-3-N+2: 1 650 x 0,9 = 1485 TND. Si aux dates d'échéances le dollar se déprécie et ses cours passent par exemple à 0,85 au 1/3/N+l et à 0,8 au 1/3/N+2, l’entreprise tunisienne pourra éviter grâce à ses contrats à terme une perte de change de : 1800 (0,95 - 0,85) + 1650 ( 0,9-0,8) = 345 TND 5.3.2- Les options de change :

Les entreprises exposées aux risques de change peuvent éliminer ces risques en achetant des options de change de leur banque. La couverture par option permet de bénéficier de l'échange des devises au cours de marché aux dates d'échéances lorsque ce cours est plus favorable que le prix d'exercice des options. Au travers les deux exemples qui suivent nous allons comparer les résultats d'une couverture par option à ceux d'une couverture par contrats à terme et de non-couverture.

Exemple 1 : - Option de change et couverture de change à l'exportation :

Au 28/9/N, achat d'une option de vente de 250 000 USD échéance 28/12/N. Prix d'exercice = cours au comptant = cours à terme de trois mois = 1 , 1 TND/USD. Coût de la prime = 3% = 0,033IND/USD, soit au total une prime de 250 000 x 0,03 x 1,1 = 8 250 TND. Au 28 Décembre N plusieurs situations peuvent se présenter : 1er cas : cours spot du dollar > prix d’exercice par exemple un cours de 1.2 DT; L'acheteur de l'option l'abandonne et vend ses devises sur le marché sur la base du cours comptant = 1,2 TND. Son prix de vente net =1,2- 0,033 = 1, 1 67 TND, soit un gain de 0,067 TND par rapport au cours à terme de 1,1 TND que l'acheteur aurait pu garantir le 28 Septembre. Plus la hausse du dollar est forte au 28/12/N et plus le gain est élevé pour l'acheteur par rapport à une couverture à terme. 2ème cas : cours spot du dollar< prix d’exercice par exemple un cours de 1,05 TND. L'acheteur de l'option l'exerce et vend ses dollars, à 1. 1 DT/USD, mais son prix net est de ( 1- 0.033 ) =1.067 DT/$. Par rapport à une couverture à terme (1,1 TND/USD), l'acheteur subit un surcoût lié à la prime de 0,033DT/$. Mais par rapport à la non-couverture l'acheteur de l'option réalise un gain de 1,1- 1,05 -0,033 soit 0,017TND/USD. Plus la hausse du dollar est


44

forte et plus ce gain est élevé. Graphiquement la situation se présente comme suit :

Supposons maintenant que l'exportation est aléatoire car l'entreprise a participé à un appel d'offres et elle n'est pas certaine d'obtenir le marché. Au 28/12/N, si l'entreprise remporte l'appel d'offres, on se retrouve dans le cas précédant. Si par contre l'appel d'offre n'est pas remporté on distingue les deux cas suivants: 1er cas : Cours spot du dollar = 1,2 TND: L'option présente une valeur intrinsèque négative ce qui n'amène pas son acheteur à l'exercer.

Ce dernier perd uniquement la prime ( 8250 TND ) qu'il a payé au vendeur. Si l'entreprise avait opté pour une couverture par un contrat à terme, elle aurait acheté à l'échéance les 250 000 USD contre

300 000 TND pour honorer son engagement à terme ce qui engendre une perte de 25 000 TND (0, 1 TND/USD ). Quant à la non-couverture, elle est neutre car les dollars ne sont pas reçus. Plus la hausse du dollar est forte au 28/12/N et plus la perte de la couverture à terme est élevée. 2eme cas : cours spot du dollar = 1,05 TND: L'option présente une valeur intrinsèque positive de (1,1 - 1,5 = 0,05 TND / USD). L'exportateur a la possibilité soit de revendre l'option à sa banque, soit d'acheter les dollars sur le marché au comptant et les revendre en exerçant son option. Le gain net de l'option est de (0,05 - 0,033 =0,017 TND/USD) soit au total: 0,017 x 250 000 = 4 250 TND. La non-couverture demeure dans ce cas neutre, alors que la couverture à terme présente un gain supérieur à celui de l'option: Gain de contrat à terme : (1,1 -1.05 = 0,05 TND/ USD) soit au total 0,05 x 250 000 =12 500 TND. Graphiquement la situation se présente ainsi:

0.1

Exportation couverte

Par contrat à terme

Exportation

Non couverte

Cours du dollar

Au 28/12/N

Exportation

Couverte par

option

Gain

Perte

0.067

0.0333


45

Exemple 2 : - Option de change et couverture de change à l'importation : Le 12 Septembre, un importateur achète 100 000 USD de marchandises payables dans 3 mois ( 1 2 Décembre). L'entreprise achète une option call de 100 000 USD à 90 jours. Prix d'exercice = cours au comptant = cours à terme de trois mois =1.1 TND/USD. Coût de la prime = 3% = 0,033 TND soit au total une prime de 100 000 x 0,03 x 1,1 = 3 300 TND .

Le 12 Décembre N plusieurs situations peuvent se présenter : 1er cas : Cours spot du dollar > prix d’exercice par exemple un cours de 1,2 L'acheteur de l'option l'exerce et achète les dollars à 1.1 TND mais son prix net est de 1, 1 + 0.033 = 1,133 TND/USD. Par rapport une couverture à terme (1,1 TND/USD) l'acheteur subit un surcoût lié à la prime de 0,033 DT. Mais par rapport à la non-couverture, l'acheteur de l'option réalise un gain de 1,2 -1,133 = 0,067 TND/USD. Plus la hausse du dollar est forte et plus le gain augmente. 2ème cas : cours spot du dollar< prix d’exercice par exemple un cours de 1,05. Le cours du marché est plus favorable, ce qui amène l'acheteur de l'option à l'abandonner et à acheter les devises sur le marché au prix de 1,05 TND/USD. Son prix d'achat net est 1,05 + 0,033 = l,083 TND/USD. Soit un gain de 1,1- 1,083 = 0,017TND/USD par rapport au cours au comptant. Graphiquement la situation se présente ainsi :

Cours du dollar

Au 28/12/N

Non couverture

Couverture par

option

Couverture par contrat à terme

1.1

1.05

-0.03

0.017

0.05

Perte


46

5.3.3 -Les assurances -change : Les risques de change peuvent être couverts par des polices d'assurances-change garantes d'un cours minimum pour les exportateurs et d'un cours maximum pour les importateurs avec la possibilité de bénéficier les assurés des évolutions favorables du marché au-delà du cours minimum ou maximum convenu (intéressement). Exemple -1 : Le 1/3/N un fabricant Français de chaussures a vendu des marchandises contre 10 000$ payables comme suit:

- 6 000 USD le 1/6/N - 4 000 USD le 1/9/N

Pour éviter le risque d'une dépréciation à terme du dollar, le fabricant a payé à son assureur une prime de 80 EUR en vue de garantir un cours minimum de 1.2,EUR/USD sur les 10 000 EUR à encaisser.

Le 1/6/N les 6000 USD ont été versés au cours de jour : ( 1USD=1.246), ce qui a procuré à l'assureur un gain de change de 0.04x 6 000= 240 USD.

Le 1 /9/N l'acheteur s'est acquitté du capital restant dû soit 4000$. A cette datte le cours de dollar sur le marché Spot est de 1.15€/$. La somme reçu par l'assureur est donc 4000x1.2= 4800EUR, d'où un gain de change de 200€ pour le fabricant et une perte de même montant pour l'assureur. Exemple 2 : Le 1/4/N la société française ISOPLAX spécialisée dans la fabrication des matériaux isolants, a exporté des produits au Canada pour

Cours du dollar

Au 28/12/N

Importation couverte par

contrat à terme

Importation non couverte

Importation couverte par option

1.1

1.05

-0.03

0.017

0.05

Perte

1.2

Gain


47

50 000 $ CAN (dollars Canadiens). Le règlement est fixé pour le 1/6/N. Pour éviter le risque d'une dépréciation du $ CAN au moment de règlement, ISOPLAX a payé à son assureur une prime de 1000 € pour obtenir un cours minimum garanti de 1 $ CAN = 0.8 EUR avec un pourcentage d'intéressement de 40 %. Au moment de paiement plusieurs éventualités sont envisageables :

- Cas N 1 : Gain de change par exemple 1 $ CAN= 0.8EUR - Gain de change = 0.8-0.75= 0.05 EUR/$ CAN. - Intéressement de ISOPLAX 40% ( 0.05) = 0.02EUR/$ CAN.

D'où un cours définitif garanti de 0.75 + 0.02 = 0.77EUR/$ CAN. La somme reçu par ISOPLAX est donc de 0.77 x 50000= 38500. Le gain conservé par l'assureur est donc de 60% ( 0.05) = 0.03 EUR/$ CAN, soit au total 0.03x50000= 1500EUR.

- Cas N 2 : perte de change par exemple 1 $ CAN= 0.72 EUR - Perte de change = 0.75-0.72= 0.03 EUR /$ CAN. Cette perte est totalement indemnisée par l'assureur. Le cours garanti demeure 0.75 EUR /$.

Exemple 3 : L société Dengaud est une PME française qui fabrique du matériel médical nécessitant des composantes électroniques achetés de Singapour. Au 1/4/N Dengaud a importé à crédit de 30 jours des composantes de 300 000 $GD (dollar de Singapour) de son fournisseur exclusif Kl SHO. Pour se couvrir Contre le risque d'une appréciation du SGD, Dengaud a sollicité un cours garanti 1SGD = 0.4 EUR avec intéressement de 60% plafonné à 20% du cours garanti. À la date de règlement plusieurs éventualités sont envisageables : -Cas N 1 : gain de change inférieur au plafond convenu par exemple 1 $GD = 0.35 EUR.

- Gain de change = 0.4-0.3 5 = 0.05 EUR/$ GD. |- Intéressement de Dengaud 60 % de ( 0.05 ) = 0.03 €/$GD. - Soit au total 0.03 x 300 000 = 9000 EUR. - Le cours définitif garanti = (0.4- 0.03=0.3 7EUR/$GD). - Soit au total 0.03x 300000=9000 €.

- Gain conservé par l'assureur 40% de (0.05 ) = 0.03 €/ $GD. - Soit au total 0.02x300000=6000EUR

-CasN2: perte de change par exemple 1$GD=0.48EUR. - Perte de change=0.48-0.4=0.08EUR/$GD. Cette perte est totalement indemnisée par l'assureur qui doit garantir un taux de 0.4 €/ $GD.

Cas N 3: gain de change supérieur au plafond convenu pour l'intéressement [(1-0.2)0.4=0.326] par exemple 1 $GD = 0.3 EUR. d'où:

- un gain de change de (0.4-0.03)=0.1EUR/$GD.


48

- Intéressement de Dengaud 60 % de (0.4 - 0.32) =0.048EUR/ $GD.

- Au total 0.048 x 300 000 = 14 400 EUR.

- Le cours définitif garanti est 0.32 EUR/$ GD.

Le gain conservé par l'assureur est de ( 0.02 ) + 40% ( 0.4-0.32 ) = 0.05 EUR/$ GD , soit au total 0.052 x 300 000 = 15 600 EUR. 5.3.4 Les swaps :

Un swap est une opération de change au comptant assortie d'une transaction de change à terme de sens contraire. Exemples : -Si au 1/3/N E( TND/ USD ) = 1.1 et ET6M ( TND/USD ) = 1.2 . Une entreprise qui swape des Dinars tunisiens contre 1 000 $ effectue les opérations suivantes : Au 1/3/N l'entreprise cède 1000 USD contre 1100 DT à sa banque. Au 1/3/N l'entreprise cède 1000USD contre 1200 TND à sa banque.

- Si au 1/5/N E ( TND/ 100 JPY ) = 0.9 et ET3M ( TND/ 100 JPY ) = 0.85, une entreprise qui désire swaper 100 000 Yen contre des dinars doit vendre au 1/5/N 100 000 JPY contre 900 TND et acheter au 1/8/N 100 000 JPY contre 850 TND.

La variation relative entre le cours à terme et le cours au comptant d'un swap est appelé le point du swap. Elle vérifie la relation démontré dans le chapitre précédent, soit : ETn jour s (M1/M2)= E(M1/M2) (l+i1 x n / 360)/( l+i2 x n/360)

Les swaps constituent des instruments de couverture contre les risques de change. On distingue deux types de couvertures : la couverture par des swaps à l'exportation et la couverture par des swaps à l'importation. Pour les exportations la couverture par swap s’effectue comme suit : À la date d’exportation À la date de règlement

EXPORTATEUR Client étranger BANQUE devise

devise

Monnaie

locale

EXPORTATEUR BANQUE Monnaie

locale

devise


49

Pour les importations la couverture par swap s’effectue comme suit : À la date d’importation À la date de règlement Exemple 1 : Couverture par swaps à l'exportation : L'entreprise tunisienne SAREX a exporté pour 20 000 £ payable à 60 jours. Les conditions du marché sont les suivantes : E(TND/GBP)= 1.8, ET2M(TND/GBP) =1.78 . Marge entre cours d'achat et cours de vente ( spread ) = 0.2 %. Taux de commission bancaire 1 %. L'entreprise SAREX a contracté un swap de 20 000 GBP : Elle paie les 20 000 GBP au cours au comptant soit 20 000 x 1.8 = 36 000 TND. Puis elle les vends à sa banque au comptant à : 20 000 x 1.8 x ( 1- 0.002) ( 1- 0.01 ) = 35 568.72 TND. A l'échéance l'entreprise encaisse la créance de 20 000 GBP. Elle rembourse le swap en rendant les 20 000 GBP contre 20 000 x 1.78 = 35 600 TND. Le compte de trésorerie de SAREX se présente alors comme suit : D’où un coût de couverture swap de : [ (36 000 – 35 168.72) / (36 000 x 60/360)]x100= 13.85% ( le coût étant exprimé en pourcentage annuel)

36 000

Solde :

35 168.72

35 568.72

35 600

D C

IMPORTATEUR fournisseur

étranger BANQUE

devise Monnaie

locale

devise

IMPORTATEUR BANQUE devise

Monnaie locale


50

Exemple 2 : Couverture par swap à l'importation : L'entreprise tunisienne PALDOR a importé des équipements pou 5000 $ payable à 180 jours. Les conditions du marché sont les suivantes : E (TND/USD ) = 1.1, ET 6M ( TND/ USD ) =1.12 , Spread = 0.2 % , taux de commission bancaire = 3%. L'entreprise a contracté un swap de 5000 $ selon les conditions suivantes : elle achète au comptant les 5 000 $ contre 5 500 TND , puis elle les vends à sa banque au comptant à 5 000 x 1.1 x( 1- 0.002 )( 1 -0.03 ) = 5 324. 33. A l'échéance l'entreprise achète de sa banque les 5 000 USD contre 5000 x 1.12 = 5600 TND. Puis elle règle avec ces 5 000 USD sa dette. Son compte de trésor trésorerie affiche alors les mouvements suivants : D’où un coût de couverture swap de : [ (5775.67 – 5500) / (5500 x 6/12)]x100= 10.02% ( le coût étant exprimé en pourcentage annuel) 5.3.5 Autres instruments de couverture : L'évolution de la finance internationale a donné lieu à des nouvelles techniques de couverture telles que les contrats à terme avec des intéressements permettant de bénéficier des évolutions favorables des cours du marché, et les options prime zéro qui garantissent une plage de cours ( un cours maximum et un cours minimum ) des devises à échanger. À l'échéance l'opération de change se fait au cours de marché si ce dernier est compris dans la plage convenue ou bien au cours maximum ou minimum si ce cours est sorti de la plage. En Tunisie les techniques externes de couverture se limitent pour le moment aux contrats à terme aux swaps et aux options de change avec une durée maximale de 12 mois pour les importations et de 9 mois pour les exportations. 5.4 les techniques internes de couverture : Parmi ces techniques on peut citer: 5.4.1 Le choix de la monnaie de facturation : Les entreprises importatrices et exportatrices peuvent éliminer le risque de change en imposant à leurs partenaires étrangers une facturation en leur monnaie nationale ou en toute autre monnaie peu volatile par rapport

5500

5600 5 324.33

Solde :

5775.67

D C


51

à leur monnaie nationale. Toutefois, cela exige un fort pouvoir de négociation à l'égard des partenaires étrangers et amène souvent les fournisseurs étrangers à majorer leur prix d'un coût de couverture, et les acheteurs étrangers à négocier le prix à la baisse pour récupérer leur coût de couverture. Certaines entreprises introduisent dans le contrat commercial une clause d'indexation de prix sur leur monnaie nationale pour éviter les risque des fluctuations à terme de cette monnaie par rapport à la monnaie de facturation. 5.4.2 Le termaillage : C'est une procédure qui vise à faire varier les termes des paiements afin de profiter de l'évolution favorable des cours. Elle résulte de l'attitude des opérateurs face aux variations de la devise que l'on peut résumer ainsi :

Évolution de la monnaie de facturation par rapport à la monnaie locale

Exportation Importation

Appréciation Retarder le paiement du client étranger

Accélérer la paiement de fournisseur étranger

Dépréciation Avancer le paiement du client étranger

Retarder le paiement de fournisseur étranger

Exemple 1 : - termaillage à l'exportation Le 25/4/N un exportateur tunisien possède une créance de 50 000USD échéance le 1/5/N sur son client américain. Le dollar cote 1,05 DT. L'exportateur anticipe une appréciation importante du dollar dans quelques jours et propose à son client de retarder son règlement de deux mois sans aucun coût supplémentaire. Utilisant comme unité de compte le dollar, le client américain est insensible à la variation du dollar et accepte la proposition de l'exportateur tunisien. Le taux de financement du découvert en Tunisie est de 12%, d'où un coût de financement induit par le termaillage de 50 000 x 1,05 x 12/100 x 60/360 = 1050 TND. Le résultat de l'opération dépendra de la valeur du cours de dollar au 1/7/N. Si on retient trois hypothèses de cotation du dollar on aura les résultats suivants :

Cours du dollar au 1/7/N 1.04 1.071 1.1 Gain ou perte de change : 50 000 ( cours probable – 1.05)

-500 1050 2500

Coût de financement 1050 1050 1050

Résultat net du termaillage -1550 Perte

0 Neutre

1450 Gain


52

Exemple 2 :- termaillage à l'importation Le 6/4/N un commerçant tunisien d’électroménager importe des téléviseurs du Japon. Il a un engagement de 10 000 000 JPY payable dans 60 jours. A cette date, 100 Yen cotent 0,9 DT. Le 2/6/N, il constate que le Yen japonais est à la baisse et demande à son fournisseur un délai supplémentaire pour le règlement de 45 jours . L'exportateur japonais est indifférent aux variations du JPY mais le retard de règlement lui engendre un financement par découvert à un taux annuel de 12%. L'exportateur japonais accepte le report de paiement sous réserve que le commerçant tunisien supporte le surcoût financier. Dans ces conditions, le résultat du termaillage varie en fonction des hypothèses de cotation du Yen au 21/7/N comme suit:

Cotation du 100 YENS au 12/7/N

0.8 0.8867 0.92

Gain ou perte de change : 1 000 000/100 x (0.9 – cours probable)

10 000 1 330 -2 000

Coût de financement -1 200 -1 330 -1 380

Résultat de l’opération 8 800 Gain

0 Neutre

- 3 380 Perte

*Le cours pour lequel l'opération est neutre doit vérifier l'égalité suivante : Gain de change = coût de financement. 10 000 000/100( 0.9 -X ) =10 000 000/100 x 45/360 x 12/100 x X 90 000 - 100 000 X = 1500 X =>X = 0,8867

5.4.3La compensation multilatérale des paiements ( netting ) : C'est une procédure qui consiste à effectuer les règlements en devises à des mêmes dates ce qui compense les flux de dettes et de créances et limite les couvertures de change aux seuls soldes de ces flux. Cette pratique permet ainsi d'économiser les coûts de couverture notamment les spreads entre les cours acheteurs et les cours vendeurs, les commissions prélevées par les banques ainsi que les intérêts liés aux dates de valeur. Elle est couramment utilisée dans les grands groupes multinationaux. Exemple : au 1/10/N, le tableau des créances et dettes intergroupe issues des relations commerciales et financières entre une multinationale


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Française et ses filiales en Grande-Bretagne, en Tunisie et au Canada se présente ainsi :

Créance de sur

Société mère en France

Filiale Grande Bretagne

Filiale Tunisie

Filiale Canada


1 400 EUR 3 500 GBP

700 EUR 1 500 GBP

1 000 EUR 3906.25$CAN


13 125 GBP 3 500 GB 3 375 TND

4 3745 GBP 6 250 $CAN

Filiale Tunisie

18 750 TND 5 250 TND 625 GBP

1875 DT 10 973.5$CAN

Filiale Canada

15 625$CAN 7 812.5$CAN 3 937.5 GBP

6 250$CAN 1 875TND

Si on convertit toutes ces dettes et créances en EUR, compte tenu des taux de change de référence suivant : ( 1 SCAN = 0.64 €EUR) ; (1GBP= 1.6 EUR ) (1TND= 0.8EUR ), on obtient le tableau suivant Sans compensation multilatéral, le total des flux s'élève à 108 200 EUR. Si on recourt à la compensation multilatérale, le flux des créances et des dettes advient :

Créance de sur



Filiale Tunisie

Filiale Canada

Total des dettes


1 400 5 600

700 1 200 DT

1 000 2 500

12 400


21 000 5 600 2 700

7 000 4 000

40 300

Filiale Tunisie

15 000 4 200 1 000

1 500 7 000

28 700

Filiale Canada

10 000 5 000 6 300

4 000 1 500

26 800

Total des créances

46 000 23 500 15 700 23 000 108 200


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. Si on recourt à la compensation multilatéral, le flux des créances et des dettes advient ; Créance de sur



Filiale Tunisie

Filiale Canada

Total des dettes


0


14 000* 3 100 17 100

Filiale Tunisie

13 100 3 000 16 100

Filiale Canada 6 500 300 6 800

Total des créances

33 600 300 3 100 3 000 40 000

*Ce tableau est obtenu à partir du tableau précédent : Exemple :la valeur 14 000 = 21 000 - 1 400 - 5 600.

Sans compensation multilatérale, le total des flux s'élève à 108 200 On constate que la compensation permet d'abaisser le flux total à 40 000 EUR soit une réduction de 63 % qui diminue d'autant les coûts de couverture, les commissions, les spreads ... 5.4.4 Les escomptes et les avances : Un exportateur qui prévoit une dépréciation de la monnaie de facturation peut proposer à son client étranger un escompte pour paiement au comptant. Dans ce cas son coût de couverture sera de: X(e-i)n/360 avec : - e : le taux d'escompte annuel - i : le taux d'intérêt annuel de marché monétaire du pays de l'exportateur. - X : la valeur de l'exportation en monnaie local de l'exportateur. - n : le nombre de jours qui séparent l'escompte de la date de règlement.

De même, un importateur qui anticipe l'appréciation de la monnaie de règlement de ses achats peut payer à son fournisseur étranger une avance. Dans ce cas, son coût de couverture sera de

( A x i x n )/ 360 avec : - A : le montant de l'avance en monnaie locale de l'importateur. - i : le taux d'intérêt annuel de marché monétaire du pays de l'importateur. - n : le nombre de jours qui séparent le paiement de l'avance

de la date de règlement.


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Exemple : Au 1/4/N, la société tunisienne ELECTROSTAR a une créance de 1 000 000 Yens, échéance 1/5/N et un engagement de 8 000 € payable dans 90 jours. Anticipant une baisse de Yen et une appréciation de l'Euro, ELECTROSTAR envisage le paiement d'une avance de 5 000 EUR et la proposition d'un escompte à son client japonais. Les conditions du marché sont les suivantes ; E(TND/100 JPY ) = 1.4, E( TND/EUR ) = 1.25, taux d'escompte = 14% taux de découvert en Tunisie = 10%. Calculons les coûts de couverture d'ELECTROSTAR et leurs résultats si au 1/5/N le cours des 100 Yens chute à 1.2 TND et au 1/7/N l'Euro passe à 1.3 TND. Pour l’escompte : Le coût de l'escompte est de : 1 000 000 ( 0.14 - 0.1 ) x 30/360 x 1.4/100= 46.66TND. Le gain de change est de 1 000 000 x ( 1.4 -1.2 )/100 = 2 000 TND. Le gain net de l'escompte est donc de 2 000 - 46.66 = 1953.34 TND. Pour l’avance le coût de l'avance est de 5 000 x 1.25 x 0.1 x 90/360 = 156.25 TND. Le gain de change est de 5000 (1.3 - 1.25) = 250 TND. Le gain net de l'avance est donc de 250 – 156.25= 93.75 TND.

Documents

Couverture Des Risques de Change