COVID-19 amplifie les tendances dans l’immobilier · 2020. 10. 7. · Aucune inversion de tendance en vue . La situation est tout autre sur le front du logement en propriété

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COVID-19 amplifie les tendances dans lrsquoimmobilier Moniteur immobilier Suisse | Octobre 2020

Logements locatifs Marcheacute du logement Surfaces de bureaux COVID-19 freine la demande Et sihellip Reacutevolution ou eacutevolution

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Impressum

Eacutediteur Credit Suisse AG Investment Solutions amp Products Nannette Hechler-Faydrsquoherbe Head of Global Economics amp Research +41 44 333 17 06 nannettehechler-faydherbecredit-suissecom

Fredy Hasenmaile Head Real Estate Economics Teacutel +41 44 333 89 17 fredyhasenmailecredit-suissecom

Clocircture de reacutedaction 5 octobre 2020

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Copyright Ce document peut ecirctre citeacute en mentionnant la source Copyright copy 2020 Credit Suisse Group AG etou socieacuteteacutes lieacutees Tous droits reacuteserveacutes

Auteurs

Fredy Hasenmaile +41 44 333 89 17 fredyhasenmailecredit-suissecom Alexander Lohse +41 44 333 73 14 alexanderlohsecredit-suissecom Thomas Rieder +41 332 09 72 thomasriedercredit-suissecom Dr Fabian Waltert +41 44 333 25 57 fabianwaltertcredit-suissecom

Contributions

Miriam Kappeler Sinem Wiederkehr

2 Moniteur immobilier | 3e trimestre 2020

Eacuteditorial

Chegravere lectrice cher lecteur

Le coronavirus domine toujours les gros titres des journaux et continue drsquoinfluer sur nos vies et notre travail La pandeacutemie a provoqueacute le plus grand effondrement eacuteconomique depuis la crise du peacutetrole dans les anneacutees 1970 et susciteacute beaucoup drsquoincertitudes quant agrave la suite de lrsquoeacutevolution De nombreux eacuteconomistes brassent de ce fait d rsquoeacutenormes quantiteacutes de donneacutees pour tenter drsquoy voir plus clair Pour le marcheacute immobilier ces donneacutees se reacutevegravelent toutefois peu pertinentes Le fait que les pertes de revenus locatifs pour cause de fermetures drsquoentreprises ou de remises de loyer atteignent deux trois voire cinq pour cent cette anneacutee ne change guegravere la valorisation drsquoun bien-fonds Ce sont les deacutelais qui comptent qui pour les biens immobiliers meacuteritent de toute faccedilon une attention particuliegravere en raison de leur longue dureacutee de vie La phase de taux plancher qui va sans doute encore ecirctre prolongeacutee par le coronavirus fait en effet croicirctre lrsquoimportance des cash-flows agrave plus longue eacutecheacuteance Si les taux drsquoactualisation sont tregraves bas les cash-flows deacuteterminent pour environ quatre cinquiegravemes la valeur drsquoun bien agrave partir de la dixiegraveme anneacutee

Pour lrsquoinvestisseur les mutations structurelles que le coronavirus va entraicircneacute agrave plus long terme sont donc bien plus deacuteterminantes et ce drsquoautant plus que le principal marcheacute ndash celui du logement ndash ne change que peu sur le court terme Les prix ont ici continueacute de grimper au 2e trimestre 2020 en deacutepit de la COVID-19 Sur le segment du logement locatif il faut en revanche srsquoattendre agrave une baisse de la demande ce qui srsquoexplique davantage par une timide demande inteacuterieure plutocirct que par un repli de lrsquoimmigration Malgreacute les restrictions temporaires drsquoentreacutee sur le territoire et le recul de lrsquoemploi le solde migratoire pour 2020 ne devrait en effet que tregraves leacutegegraverement baisser par rap-port agrave lrsquoanneacutee preacuteceacutedente Vous deacutecouvrirez les raisons de cette eacutevolution dans notre analyse deacute-tailleacutee de lrsquoimmigration en page 9

Lrsquoactiviteacute de construction de logements locatifs se montre elle aussi peu affecteacutee par le coronavi-rus Apregraves quelques fermetures de chantiers et un net repli des permis de construire octroyeacutes au 1er trimestre le contrecoup a deacutejagrave presque eacuteteacute compenseacute Nous tablons sur une poursuite de la tendance actuelle ougrave lrsquoactiviteacute de construction (trop) eacuteleveacutee de logements locatifs se deacuteroule au deacutetriment de la creacuteation de logements en proprieacuteteacute (page 7) Il nrsquoest donc guegravere surprenant que le taux de vacances des logements en location ait encore augmenteacute cette anneacutee Vous trouverez notre analyse deacutetailleacutee agrave ce sujet en page 5

La COVID-19 va en revanche laisser des traces dans lrsquoimmobilier de bureau comme en teacutemoigne la prudence eacutevidente des investisseurs vis-agrave-vis des compartiments de placement orienteacutes sur les surfaces commerciales Pour lrsquoheure tant les analystes que les entreprises sont diviseacutes quant agrave lrsquoimpact qursquoaura la tendance actuelle au travail agrave domicile sur les futurs besoins en surfaces As-sisterons-nous agrave une reacutevolution ou juste agrave une eacutevolution Lisez notre point de vue en page 15

Si le coronavirus venait agrave nous affliger encore plus longtemps des modifications agrave long terme sont aussi possibles sur le marcheacute du logement Sur quoi tout cela pourrait-il deacuteboucher Notre exer-cice mental de la page 13 vous fournit quelques indications

Au nom des auteurs je vous souhaite une lecture inteacuteressante propre agrave vous inspirer

Fredy Hasenmaile Head Real Estate Economics

Moniteur immobilier | 3e trimestre 2020 3

Sommaire

Marcheacute du logement Nouvelle hausse du taux de vacance

Le taux de logements vacants a encore augmenteacute en 2020 pour atteindre 172 La COVID-19 devrait avoir amplifieacute les deacuteseacutequilibres existants sur le marcheacute locatif

5

Marcheacute du logement Nombreux logements locatifs en devenir malgreacute la COVID-19

Lrsquoactiviteacute de construction de logements locatifs reste eacuteleveacutee en deacutepit de la crise de la COVID-19 et de la baisse de la demande que celle-ci engendre La construction de logements en proprieacuteteacute continue en revanche de baisser du fait des taux neacutegatifs

7

Logements locatifs COVID-19 freine la demande

Gracircce agrave des chiffres dynamiques au 1er trimestre et un repli des eacutemigrations lrsquoimmigration nette ne devrait que peu reculer en deacutepit du coronavirus en 2020 La crise sanitaire va neacuteanmoins sensiblement affecter la demande de logements

9

Marcheacute du logement Et sihellip

hellip la COVID-19 impactait notre vie et notre travail de maniegravere prolongeacutee Imaginons que les restrictions lieacutees au coronavirus restent en vigueur encore quatre ou cinq ans Nous nous livrons agrave un exercice mental pour tenter drsquoidentifier les conseacutequences structurelles que cela aurait sur les marcheacutes du logement en Suisse

13

Logement en proprieacuteteacute 14

Surfaces de bureaux 15 Reacutevolution ou eacutevolution

Si le teacuteleacutetravail convainc drsquoabord par agrave une augmentation de la productiviteacute le bureau reste un environnement plus propice aux innovations

Immobilier commercial 16

Placements immobiliers 17


Marcheacute du logement

Nouvelle hausse du taux de vacance

Le taux de vacance atteint un niveau eacuteleveacute de 172

La crise du coronavirus ne srsquoest pas encore reacutepercuteacutee inteacutegralement

1er juin 2020 ndash un jour peu repreacutesentative

275 des logements locatifs sont inoccupeacutes


Les taux de vacance recenseacutes chaque anneacutee par lrsquoOffice feacutedeacuteral de la statistique (OFS) ont conti-nueacute leur progression en 2020 ndash pour la onziegraveme anneacutee conseacutecutive (fig 1) Au 1er juin 2020 78 832 logements eacutetaient inoccupeacutes agrave lrsquoeacutechelle nationale soit un taux de vacance de 172 ndash un seuil deacutepasseacute pour la derniegravere fois en 1998 Avec 3449 uniteacutes la hausse du nombre de loge-ments vacants srsquoest toutefois reacuteveacuteleacutee ndash comme lrsquoanneacutee derniegravere ndash relativement modeacutereacutee au regard des envoleacutees enregistreacutees entre 2014 et 2018

La crise du coronavirus qui devrait sensiblement peser sur la demande de logements nrsquoavait donc pas encore eu drsquoeffets trop marqueacutes sur le marcheacute du logement au 1er juin Ce dernier profi-tait en effet toujours de la reacutejouissante situation conjoncturelle des anneacutees 2018 et 2019 durant les mois qui ont preacuteceacutedeacute la pandeacutemie Entre juin 2019 et mai 2020 lrsquoimmigration nette deacutepassait ainsi de 39 son niveau de lrsquoanneacutee preacuteceacutedente Dans le mecircme temps les permis de construire deacutelivreacutes pendant cette peacuteriode suggegraverent que le nombre de logements reacutealiseacutes a baisseacute drsquoenviron 3000 uniteacutes en comparaison annuelle

En outre il ne peut ecirctre exclu que certains facteurs lieacutes au recensement dans les communes puissent avoir entraicircneacute une sous-estimation de la hausse du taux de vacance Pendant le confi-nement la commercialisation a en effet parfois eacuteteacute interrompue ou reporteacutee Le nombre de loge-ments proposeacutes sur les plateformes en ligne agrave la fin mai 2020 eacutetait ainsi infeacuterieur de 15 agrave celui de la fin feacutevrier Or selon la deacutefinition de lrsquoOFS seuls les logements inoccupeacutes proposeacutes agrave lrsquoachat ou agrave la location agrave la date de reacutefeacuterence du 1er juin entrent dans le calcul du taux de vacance La question qui se pose ici est de savoir comment les communes ont proceacutedeacute agrave leur recensement

Comme lrsquoanneacutee derniegravere la progression du taux de vacance est inteacutegralement imputable au mar-cheacute de la location Au total 66 320 logements locatifs eacutetaient inoccupeacutes au 1er juin 2020 soit un taux de vacance de 275 (fig 2) Alimenteacutee par la peacutenurie de placements lieacutee aux taux drsquointeacuterecirct neacutegatifs une suroffre structurelle srsquoest formeacutee dans certains segments du marcheacute locatif ces derniegraveres anneacutees Face au manque de terrains constructibles de nombreux investisseurs en quecircte de rendement ont jeteacute leur deacutevolu sur les communes drsquoagglomeacuteration et les reacutegions rurales ndash y compris lagrave ougrave le potentiel de demande est limiteacute ndash ce qui a fait plus que doubler le nombre drsquoappartements vacants en sept ans

Fig 1 Le plus grand taux de vacance depuis 1998 Fig 2 Vacances uniquement dans le segment locatif

Taux de vacance (eacutech de g) et progression des logements inoccupeacutes (eacutech de dr) Taux de logements vacants par segment en du parc respectif

Source OFS Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 01062020 Source OFS Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 01062020


Stabiliteacute dans le logement en proprieacuteteacute

La suroffre srsquoeacutetend au sud-ouest et au sud

Aucune deacutetente dans les centres

Aucune inversion de tendance en vue

La situation est tout autre sur le front du logement en proprieacuteteacute Si le nombre drsquoappartements inoccupeacutes a leacutegegraverement augmenteacute (055) celui des maisons individuelles a en revanche dimi-nueacute (061) de sorte que le taux de vacance se maintient globalement agrave 058 (fig 2) Cette stabiliteacute srsquoexplique par la constante reacuteduction de lrsquoactiviteacute de construction ces derniegraveres anneacutees La crise du coronavirus devrait donc ndash au maximum ndash avoir empecirccheacute une aggravation de la peacutenu-rie

Sur le plan reacutegional quatre clusters de taux de vacance plus importants restent discernables le nord-est le nord-ouest (Argovie et Soleure notamment) le Valais et le Tessin (fig 3) Dans cer-taines de ces reacutegions plus de 4 des logements sont inoccupeacutes Fait notable la Suisse latine ndash cantons de Vaud du Valais et du Tessin en tecircte ndash est particuliegraverement toucheacutee par les reacutecentes hausses Drsquoun point de vue geacuteneacuteral les vacances srsquoeacutetendent drsquoailleurs de plus en plus vers lrsquoouest et vers le sud Alors que les cantons de Suisse latine contribuaient agrave hauteur de 266 au nombre de logements vacants global en 2015 cette part atteignait 330 au 1er juin 2020 Les vacances nrsquoont par ailleurs diminueacute que dans 35 des 110 reacutegions eacuteconomiques durant lrsquoanneacutee en cours dont bon nombre agrave lrsquoest du pays

Il ne peut toujours pas ecirctre question de suroffre dans les grands centres le taux de vacance dans les cinq principales villes du pays demeurant presque inchangeacute agrave 047 au 1er juin (reste de la Suisse 191) Lrsquoeacutecart entre les villes et les campagnes continue donc de se creuser Le taux le plus faible est toujours enregistreacute agrave Zurich (015) devant Lausanne (048) Berne (056) Genegraveve (061) et Bacircle (095)

Le rythme drsquoaugmentation des taux de vacance sur le marcheacute de la location srsquoest reacutecemment ralenti Cela dit nous nrsquoanticipons pas de reacuteduction prochaine de la suroffre existante Les effets conjoncturels de la pandeacutemie de COVID-19 qui ne se font ressentir que progressivement de-vraient peser sur la demande de logements locatifs lrsquoanneacutee prochaine eacutegalement (p 9) Simulta-neacutement il ne faut pas srsquoattendre agrave un repli de lrsquoactiviteacute de construction pour le moment (p 7) La multiplication des logements inoccupeacutes pourrait donc temporairement mecircme srsquoacceacuteleacuterer Le recul attendu de lrsquoimmigration pourrait se traduire par une deacutetente passagegravere mecircme dans les centres Mais seul un net rebond conjoncturel qui se propagerait aussi au marcheacute de lrsquoemploi devrait entraicircner un ralentissement plus marqueacute de la croissance des taux de vacance Tant que les mo-teurs structurels de la suroffre ndash les taux drsquointeacuterecirct neacutegatifs ndash restent en place le nombre de loge-ments inoccupeacutes continuera drsquoecirctre durablement eacuteleveacute Et tant la reacutecession actuelle que lrsquoabsence de pression inflationniste srsquoopposent pour lrsquoheure agrave tout changement de cap de la politique moneacute-taire La onziegraveme hausse conseacutecutive ne devrait donc pas avoir eacuteteacute la derniegravere

Fig 3 Plus forte hausse des logements vacants en Suisse romande et dans le Tessin Taux de logements vacants au 1er juin 2020 flegraveches variation en glissement annuel

gt 30 25 ndash 30 20 ndash 25 15 ndash 20 125 ndash 15 10 ndash 125 075 ndash 10 lt 075

Forte hausse Leacutegegravere hausse Stagnation Leacutegegravere baisse Forte baisse

Source OFS Credit Suisse Geostat Derniegraveres donneacutees 01062020



Nombreux logements locatifs en devenir malgreacute la COVID-19

Le repli de lrsquoactiviteacute de construction planifieacutee est exageacutereacute

Activiteacute de construction planifieacutee toujours eacuteleveacutee

Les grands projets en tant que moteurs


Conseacutequence immeacutediate de la crise de la COVID-19 et du confinement le nombre de demandes et de permis de construire a chuteacute en mars et en avril De plus aucune information relative aux projets de construction nrsquoa eacuteteacute publieacutee dans les cantons de Genegraveve Fribourg Neuchacirctel Vaud et le Tessin au point culminant de la pandeacutemie Le recul des demandes de permis de construire et des autorisations deacutelivreacutees a donc eacuteteacute fortement exageacutereacute Aujourdrsquohui tous les cantons fournis-sent de nouveau des donneacutees sur les projets en cours et il est deacutesormais possible drsquoanalyser avec plus de preacutecision les conseacutequences de la COVID-19 sur lrsquoactiviteacute de construction de logements

Sur le marcheacute du logement locatif la COVID-19 nrsquoa que briegravevement peseacute sur les permis de cons-truire Si les chiffres eacutetaient en repli de 21 au 1er trimestre 2020 par rapport au trimestre preacuteceacute-dent agrave lrsquoeacutechelle de la Suisse cette baisse a presque eacuteteacute compenseacutee degraves le 2e trimestre avec un bond de 15 (fig 4) Lorsque lrsquoon considegravere la moyenne mobile sur quatre trimestres le creux du 1er trimestre est pratiquement invisible et le nombre de permis octroyeacutes affiche mecircme une progression de 12 depuis le 2e trimestre 2019

Ce rebond des autorisations est aussi imputable aux nombreux grands projets pour lesquels les demandes ont eacuteteacute introduites agrave la fin 2018 et courant 2019 mais dont les permis nrsquoont eacuteteacute oc-troyeacutes que reacutecemment Nous anticipons une expansion du parc de logements locatifs de 11 dans les 6 agrave 18 prochains mois Agrave titre de comparaison ce chiffre nrsquoeacutetait que de 10 lrsquoanneacutee derniegravere Hormis de leacutegers retards sur les chantiers ce printemps la COVID-19 ne devrait donc guegravere avoir eu drsquoincidence sur lrsquoexpansion attendue du locatif

Fig 4 Hausse des autorisations dans le locatif Nombre drsquouniteacutes drsquohabitat autoriseacutees par segment par trimestre

MI valeurs trimestrielles AL valeurs trimestrielles AP valeurs trimestrielles MI moyenne mobile 4 trim

8 000 AL moyenne mobile 4 trim AP moyenne mobile 4 trim

7 000

6 000

5 000

4 000

3 000

2 000

1 000

0 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Fig 5 Demandes supeacuterieures agrave la moyenne dans le locatif Demandes de permis en nombre drsquouniteacutes drsquohabitat par mois moyenne 2012ndash2019

Demandes MI Demandes AL Demandes AP Moyenne MI Moyenne AL Moyenne AP

4 500

4 000

3 500

3 000

2 500

2 000

1 500

1 000

500

0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Source Baublatt Credit Suisse Derniegraveres donneacutees T2 2020 Source Baublatt Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 072020

Lrsquoactiviteacute de planification repart deacutejagrave agrave la hausse

En revanche le nombre de demandes de permis de construire srsquoest encore replieacute au 2e trimestre dans le locatif ce qui est principalement imputable au mois drsquoavril avec moins de 1600 uniteacutes drsquohabitat Cela correspond agrave seulement 64 de la somme moyenne mensuelle depuis le deacute-but 2012 Le nombre de demandes a toutefois de nouveau grimpeacute au-dessus de cette moyenne degraves le mois de mai (fig 5) Les deacuteveloppeurs de projet et les investisseurs ne semblent donc guegravere alarmeacutes par un choc de la demande lieacute agrave la COVID-19 lrsquoenvironnement de taux neacutegatif


Lrsquoactiviteacute de construction se concentre agrave Zurich Zoug et Lucerne

Lrsquoenvironnement de taux neacutegatifs freine lrsquoactiviteacute

Proprieacuteteacute demande supeacuterieure agrave lrsquooffre

eacutetant appeleacute agrave perdurer En pareille situation les investissements dans le logement locatif restent attractifs en deacutepit de la hausse des taux de vacances

En 2021 lrsquoexpansion du parc de logements locatifs devrait se reacuteveacuteler importante surtout agrave Zurich et dans les reacutegions de Zoug et de Lucerne (fig 6) Cela dit la production est aussi importante dans de grandes parties de lrsquoArgovie de Soleure et de Schaffhouse Dans la plupart de ces reacute-gions la progression est en outre supeacuterieure agrave celle observeacutee un an auparavant Agrave lrsquoexception de lrsquoarriegravere-pays du lac Leacuteman de Fribourg et de Vaud il ne faut en revanche pas srsquoattendre agrave une forte activiteacute de construction de logements locatifs en Romandie Et dans le Tessin ougrave la suroffre eacutetait deacutejagrave importante avant la COVID-19 seule la reacutegion de Bellinzone fait eacutetat drsquoun grand nombre de logements locatifs planifieacutes Dans de nombreuses reacutegions rurales et alpines les nouveaux projets restent en revanche rares

Baisse persistante de lrsquoactiviteacute de construction dans le logement en proprieacuteteacute Contrairement au locatif le marcheacute du logement en proprieacuteteacute devrait continuer drsquoafficher un repli de lrsquoactiviteacute de construction sur les une agrave deux prochaines anneacutees Les autorisations deacutelivreacutees ont en effet atteint un nouveau plancher en moyenne mobile sur 4 trimestres (fig 4) Depuis le deacutebut de lrsquoanneacutee seulement 11 800 appartements en proprieacuteteacute et 5750 maisons individuelles ont eacuteteacute autoriseacutes agrave la construction Lrsquoexpansion attendue dans les 6 agrave 18 prochains mois atteint ainsi tout juste 08 du parc existant Et les derniers chiffres des demandes de permis de construire ne teacutemoignent drsquoaucune inversion de la tendance (fig 5) Tant que lrsquoenvironnement de taux neacutegatifs perdure et que la demande drsquoimmeubles de rapport reste eacuteleveacutee la preacutefeacuterence continuera drsquoaller aux logements locatifs parce que plus simple agrave commercialiser pour les deacuteveloppeurs

Par rapport au marcheacute du locatif la production dans le logement en proprieacuteteacute est ainsi trop faible Le nombre drsquouniteacutes drsquohabitat autoriseacutees agrave la construction est aujourdrsquohui infeacuterieur de 46 agrave celui de 2008 alors que les conditions-cadres srsquoagissant la demande de logements en proprieacuteteacute res-tent extrecircmement favorables Les taux hypotheacutecaires ne sont pas tregraves loin de leur plancher histo-rique et cette situation nrsquoest guegravere susceptible de changer tant que lrsquoenvironnement de taux neacutega-tifs se maintiendra Le recircve drsquoacceacuteder agrave la proprieacuteteacute reste par conseacutequent reacutepandu comme le deacutemontre aussi la croissance des prix dans ce segment qui nrsquoa pour lrsquoheure pas eacuteteacute affecteacutee par la COVID-19 (page 14) Seule la rigueur des regravegles de financement constitue ici un frein ndash tant en ce qui concerne la demande que la croissance des prix

Fig 6 Expansion attendue du parc locatif par reacutegion Expansion attendue du nombre de logements locatifs en du parc existant

Variation annuelle Forte hausse Leacutegegravere hausse Eacutevolution lateacuterale Leacuteger recul Fort recul

Progression attendue gt 12 10 ndash 12 08 ndash 10 06 ndash 08 04 ndash 06 02 ndash 04 lt 02

Source Baublatt Credit Suisse Geostat Derniegraveres donneacutees 062020


5

-20 000

Logements locatifs

COVID-19 freine la demande

Restrictions drsquoentreacutee parmi les mesures contre le coronavirus

Forte immigration en deacutebut drsquoanneacutee

hellipsuivie drsquoun effondrement pendant le confinement

Eacutemigrations eacutegalement en forte baisse


Comme ailleurs la COVID-19 a entraicircneacute drsquoimportantes restrictions de la vie publique en Suisse Le 16 mars 2020 le Conseil feacutedeacuteral a deacutecreacuteteacute lrsquoeacutetat de situation extraordinaire conformeacutement agrave la loi sur les eacutepideacutemies Cette mesure a non seulement entraicircneacute la fermeture temporaire des eacutecoles magasins et restaurants mais aussi fortement restreint les entreacutees sur le territoire et les frontiegraveres eacutetaient partiellement fermeacutees du 25 mars au 8 juin 2020 Presque tous nos voisins ont drsquoailleurs institueacute des mesures similaires

La crise du coronavirus srsquoest aggraveacutee dans une phase durant laquelle le solde migratoire avait recommenceacute drsquoaugmenter apregraves deux ans de stagnation (fig 7) Au 1er trimestre 2020 lrsquoimmigration nette de la population reacutesidente eacutetrangegravere deacutepassait de 30 le niveau du mecircme trimestre 2019 Les principaux moteurs de cette hausse ont sans doute eacuteteacute la solide croissance de lrsquoemploi pendant les deux anneacutees preacuteceacutedentes ainsi que la fin de la clause de sauvegarde vis-agrave-vis de la Roumanie et de la Bulgarie

Au 2e trimestre les restrictions drsquoentreacutee sur le territoire se sont ensuite lourdement reacutepercuteacutees sur les chiffres de lrsquoimmigration (fig 8) Les donneacutees font eacutetat de 6600 personnes en moins sur la peacuteriode en comparaison annuelle (soit 22) La poursuite mecircme timide de lrsquoimmigration en avril et mai 2020 a eacuteteacute rendue possible par certaines deacuterogations La main-drsquoœuvre originaire de lrsquoUnion europeacuteenne dont lrsquoactiviteacute eacutetait en lien avec lrsquoapprovisionnement en marchandises et ser-vices essentiels (soins meacutedicaux produits alimentaires infrastructure IT etc) eacutetait ainsi toujours autoriseacutee agrave entrer sur le territoire national

Les fortes restrictions de la circulation transfrontaliegravere des personnes lieacutees agrave la pandeacutemie nrsquoont toutefois pas seulement affecter lrsquoimmigration dans notre pays Lrsquoeacutemigration srsquoest en effet aussi replieacutee par rapport agrave la situation habituelle (fig 8) La recherche drsquoemploi agrave lrsquoeacutetranger mais aussi la quecircte drsquoun logement et le deacutemeacutenagement ont eacuteteacute sensiblement compliqueacutes par la pandeacutemie et fait obstacle agrave bon nombre de projets de deacutepart De plus la reacuteduction de lrsquohoraire de travail et les assurances sociales restaient gages de seacutecuriteacute et de stabiliteacute surtout en cas de risque de perte drsquoemploi Le nombre de ressortissants eacutetrangers ayant quitteacute la Suisse a reculeacute de 20 au 2e trimestre 2020 par rapport agrave la mecircme peacuteriode de lrsquoanneacutee preacuteceacutedente

Fig 7 Tendance agrave la baisse de lrsquoimmigration

Immigration nette population reacutesidente permanente y compris ressortissants CH hors corrections de registres (eacutech de g) et croissance de lrsquoemploi (EPT)

Immigration nette (eacutech de g)

Fig 8 COVID-19 freine tant lrsquoimmigration que lrsquoeacutemigration

Mouvements migratoires de la population reacutesidente permanente eacutetrangegravere varia-tion 2020 par rapport au mecircme mois de lrsquoanneacutee preacuteceacutedente

Immigration Eacutemigration Solde hors corrections 100 000

80 000

60 000

40 000

20 000

Pronostic immigration nette (eacutech de g)

4

3

2

1

0

-1

Croissance de lrsquoemploi (EPT) (arriveacutees) (deacuteparts) de registres

2 000

1 000

0

-1 000

-2 000

-3 000

-4 000 janv feacutevr mars avril mai juin juil aoucirct 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Source SEM OFS Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 2019 Source SEM Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 082020

Moniteur immobilier | 3e trimestre 2020

0

9

Immigration nette diviseacutee par deux au 2e trimestre

La reacutecession va aussi peser sur lrsquoimmigration

Pronostic 2020 solde migratoire de +50 000

Effondrement du nombre de seacutejours courtshellip

Le solde migratoire (hors corrections de registres) au 2e trimestre 2020 a ainsi chuteacute de 25 par rapport au mecircme trimestre de lrsquoanneacutee preacuteceacutedente Si lrsquoon exclut les passages de reacutesidents non permanents en permanents (laquochangements de statutraquo) et que lrsquoon examine uniquement les mou-vements migratoires effectifs avec lrsquoeacutetranger le repli atteint mecircme 50 et ce en deacutepit drsquoun rebond agrave la hausse observeacute au mois de juin (fig 8) Malgreacute un nouvel assouplissement des restric-tions en date du 6 juillet permettant aux travailleurs de pays tiers drsquoentrer de nouveau sur le terri-toire national le nombre drsquoimmigrants sur les deux premiers mois du 3e trimestre reste infeacuterieur au niveau de lrsquoanneacutee preacuteceacutedente Simultaneacutement de nombreux candidats agrave lrsquoeacutemigration ont tempori-seacute leur projet du fait drsquoincertitudes lieacutees agrave la pandeacutemie et de perturbations sur le marcheacute de lrsquoemploi de leur pays cible

Avec la suppression progressive des restrictions agrave lrsquoentreacutee sur le territoire crsquoest la conjoncture qui va redevenir le moteur principal de lrsquoimmigration Or en deacutepit de signes eacutevidents de reprise il faut srsquoattendre agrave ce que la pandeacutemie mette agrave mal la croissance en Europe comme dans le reste du monde agrave moyen terme Pour la Suisse nous tablons en 2020 sur un repli du produit inteacuterieur brut de 40 (fig 9) Gracircce agrave lrsquoeacutevolution relativement cleacutemente de la pandeacutemie agrave ce jour et aux me-sures de soutien eacutetatique sous forme de reacuteduction de lrsquohoraire de travail et de precircts aux entre-prises impacteacutees la reacutecession devrait se reacuteveacuteler moins violente en Suisse que dans la zone euro ougrave lrsquoeacuteconomie devrait se contracter de 80 cette anneacutee La demande helveacutetique de main-drsquoœuvre eacutetrangegravere va sans doute rester modeste agrave court terme puisque nous anticipons un repli de lrsquoemploi de 05 pour 2020 (fig 9) Le marcheacute du travail ne devrait que leacutegegraverement rebondir en 2021 (+03) et le taux de chocircmage encore grimper agrave 39 soit son plus haut niveau depuis 15 ans Ce lent redressement du marcheacute de lrsquoemploi devrait srsquoopposer agrave une rapide reprise de lrsquoimmigration

Nous anticipons pour 2020 un solde migratoire pour la population reacutesidente permanente drsquoenviron 50 000 personnes (2019 53 000 fig 7) Ce repli relativement modeacutereacute en deacutepit de la crise du coronavirus a trois raisons Premiegraverement lrsquoimmigration a eacuteteacute extrecircmement dynamique au 1er trimestre (comme mentionneacute preacuteceacutedemment) Deuxiegravemement la pandeacutemie nrsquoa pas seulement peseacute sur lrsquoimmigration mais aussi fait significativement baisser lrsquoeacutemigration y compris celle de ressortissants suisses Troisiegravemement une partie du repli reacuteel de lrsquoimmigration ne se reflegravete qursquoavec un certain retard dans les chiffres de la population reacutesidente permanente eacutetrangegravere

La population reacutesidente non permanente et les demandeurs drsquoasile ne font selon la deacutefinition du Secreacutetariat drsquoEacutetat agrave la migration pas partie de la population reacutesidente permanente eacutetrangegravere ndash et ne sont par conseacutequent pas consideacutereacutes dans le pronostic drsquoun solde migratoire de 50 000 per-sonnes pour 2020 Cette population englobe les personnes reacutesidant moins drsquoun an en Suisse titulaires drsquoune autorisation de courte dureacutee Chez ces derniegraveres le repli lieacute agrave la COVID-19 srsquoest reacuteveacuteleacute encore plus marqueacute qursquoau sein de la population reacutesidente permanente le solde migratoire sur les douze derniers mois srsquoeacutetablissant agrave ndash10 700 personnes (fig 10)

Fig 9 Repli conjoncturel sans doute moins marqueacute en Suisse que dans le reste de lrsquoEurope Conjoncture et marcheacute du travail en Suisse et dans la zone euro 20202021 preacutevisions

Croissance PIB zone euro Croissance PIB Suisse Taux de chocircmage zone euro Taux de chocircmage Suisse

Fig 10 Baisse reacuteelle de lrsquoimmigration plus forte que laisse preacutesager la population reacutesidente permanente Situation globale en matiegravere drsquoimmigration et de demandes drsquoasile somme sur 12 mois eacutetablie en juin

Population reacutesidente permanente eacutetrangegravere Population reacutesidente non permanente eacutetrangegravere Changement de statut processus drsquoasile Total

12 90 000

9 80 000 70 000

6

3

0

-3

-6

60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000

0 -10 000

-9 -20 000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Source SECO OCDE Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 2019 Source SEM Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 082020


hellipet de demandes drsquoasile


Repli de la demande de logements locatifs de 5000 uniteacutes attendu

Tant la demande en provenance de lrsquoeacutetrangerhellip

hellipque de Suisse ralentit

Une partie de ces immigrants (en geacuteneacuteral environ 25) reste cependant plus longtemps en Suisse et se voit attribuer au bout de quelque temps une autorisation de seacutejour correspondante Ils changent donc de statut et passent de la population non permanente agrave la population reacutesidente permanente Le reacutecent repli du nombre de seacutejours courts va donc se reacutepercuter avec un certain deacutecalage sur les chiffres de cette derniegravere

De plus la statistique des eacutetrangers recense uniquement les reacutefugieacutes reconnus comme tels et non les personnes en cours de processus drsquoasile ou admis provisoirement Deacutejagrave en baisse depuis la crise des reacutefugieacutes en Europe de 20152016 les demandes drsquoasile ont atteint un nouveau plan-cher avec la pandeacutemie de COVID-19 (ndash60 au 2e trimestre 2020 par rapport agrave la mecircme peacuteriode de 2019) Les personnes traversant le processus drsquoasile sont donc eacutegalement en repli (fig 10) ce qui avec quelques trimestres de deacutecalage devrait aussi avoir un impact neacutegatif sur les chiffres de lrsquoimmigration de la statistique des eacutetrangers

Certaines reacutepercussions directes de la pandeacutemie de COVID-19 ne se reflegraveteront donc qursquoavec retard dans les chiffres laquoofficielsraquo de lrsquoimmigration Agrave cela vient srsquoajouter le fait que le marcheacute du travail ne se redressera que lentement de la crise mecircme en cas drsquoeacutevolution cleacutemente de la pan-deacutemie Pour 2021 nous anticipons par conseacutequent un nouveau recul de lrsquoimmigration nette agrave environ 45 000 personnes Son niveau passerait ainsi en dessous de la barre des 50 000 pour la premiegravere fois depuis lrsquoinstauration de la libre circulation complegravete des personnes en 2007

Malgreacute une baisse de lrsquoimmigration moins forte que preacutevue sur lrsquoanneacutee en cours le marcheacute du logement locatif va sans doute ecirctre confronteacute agrave un net repli de la demande Nous estimons qursquoil va absorber environ 20 000 logements en 2020 ndash soit 5000 de moins que lrsquoanneacutee preacuteceacutedente (fig 11) En 2021 la demande devrait ensuite leacutegegraverement acceacuteleacuterer (+500) mais rester sensi-blement en dessous de son niveau de 2019

Lrsquoimportance du recul attendu de la demande srsquoexplique drsquoune part par la baisse de lrsquoimmigration ainsi que ndash dans une certaine mesure ndash par le net repli des seacutejours courts et des demandeurs drsquoasile Ces personnes logeaient non seulement dans des heacutebergements drsquoentreprises ou des centres drsquoheacutebergement pour requeacuterants drsquoasile mais aussi en partie dans des logements de loca-tion (loueacutes directement par leurs occupants ou par des entreprisescommunes) Le recul de la demande lieacute agrave lrsquoimmigration devrait donc se reacuteveacuteler un peu plus fort que ne laisse penser la dimi-nution de 53 000 agrave 50 000 personnes du solde migratoire et ce degraves 2020

Cela dit une bonne partie de la baisse est directement imputable au repli de la demande inteacute-rieure Si lrsquoenquecircte de juillet teacutemoigne drsquoune sensible ameacutelioration du climat de consommation par rapport agrave avril la seacutecuriteacute de lrsquoemploi est en revanche jugeacutee encore plus preacutecaire (fig 12) Cette hausse des incertitudes incite sans doute les jeunes adultes agrave reporter leur deacutepart du foyer paren-tal et affecte donc temporairement le nombre de meacutenages nouvellement creacuteeacutes

Fig 11 Net repli de la demande de logements locatifs Fig 12 Effondrement du ressenti quant agrave la seacutecuriteacute de lrsquoemploi Variation annuelle de lrsquoabsorption des logements locatifs et croissance de lrsquoemploi Indice du climat de consommation et sous-indice seacutecuriteacute de lrsquoemploi (eacutequivalents plein temps) 2019 estimation 20202021 preacutevision

Croissance de lrsquoemploi (eacutech de d) 4 Indice du climat de consommation Seacutecuriteacute des places de travail 12 000

9 000

6 000

3 000

-3 000

-6 000

-9 000

Variation absorption observeacutee Variation absorption modeliseacutee 3

2

1

Preacutevisions

0

-1

-2

-3

Moyenne depuis 1972 Moyenne depuis 1972 20

0

-20

-40

-60

-80

-100

-120

-140 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Source Office feacutedeacuteral de la statistique Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 2019 Source SECO Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 072020


0

11

Locataires toujours En dehors des grands centres le marcheacute suisse du logement locatif continuera donc de favoriser en position de force les locataires dans les anneacutees agrave venir (p 5) avec une hausse des taux de vacances et un repli

des loyers proposeacutes La demande atone rencontre une activiteacute de construction toujours eacuteleveacutee qui devrait mecircme encore srsquoacceacuteleacuterer lrsquoanneacutee prochaine (p 7) Une timide deacutetente est eacutegalement attendue dans les grandes agglomeacuterations ougrave le recul de lrsquoimmigration en provenance de lrsquoeacutetranger va sans doute ecirctre le plus marqueacute

Seul le redressement Lrsquoeacutevolution de la demande de logements locatifs au-delagrave de lrsquoanneacutee 2021 deacutependra de celle de la du marcheacute du travail pandeacutemie et de la reprise eacuteconomique En cas drsquoeacutevolution tregraves heacutesitante srsquoaccompagnant drsquoune entraicircnera une inversion de la

hausse continue du chocircmage un repli plus marqueacute de lrsquoimmigration ne peut ecirctre exclu Tant que les marcheacutes du travail europeacuteens ne se reacutetablissent pas le nombre de salarieacutes eacutetrangers quittant

tendance la Suisse pour retourner dans leurs pays drsquoorigine devrait toutefois se maintenir agrave faible niveau et donc limiter le repli du solde migratoire

Les immigrants Le repli de lrsquoactiviteacute lucrative pour des raisons deacutemographiques influe eacutegalement sur lrsquoimmigration remplacent les baby-boomers

nette La vague de deacuteparts agrave la retraite qui srsquoannonce au sein de la geacuteneacuteration agrave forte nataliteacute des baby-boomers va laisser un grand vide sur le marcheacute du travail Agrave la fin des anneacutees 2020 plus de 10 000 personnes quitteront chaque anneacutee la vie active Au moins une partie drsquoentre elles de-vraient ecirctre remplaceacutees par des recrutements agrave lrsquoeacutetranger et donc srsquoinscrire en soutien de lrsquoimmigration En cas drsquoeacutevolution conforme au potentiel de deacuteveloppement un solde migratoire moyen drsquoun peu plus de 50 000 personnes nous semble le sceacutenario le plus probable dans les prochaines anneacutees La demande de logements locatifs devrait donc continuer de profiter de lrsquoimmigration

Travail agrave domicile ndash Reste agrave savoir si la crise du coronavirus peut aussi avoir des effets agrave plus long terme sur le mar-un frein agrave la demande cheacute du logement locatif Comme nous partons du principe que la tendance au travail agrave domicile va agrave plus long terme se poursuivre au moins dans certains domaines (p 15) cela pourrait avoir un impact neacutegatif sur la

demande locative Les personnes ne travaillant que deux ou trois jours par semaine en bureau devraient en effet ecirctre moins enclines agrave supporter les frais drsquoun pied-agrave-terre en ville et lrsquoabandonner Les couples qui vivent dans deux logements distincts parce que travaillant dans deux endroits diffeacuterents pourraient emmeacutenager ensemble Et les personnes recircvant depuis des anneacutees drsquoacceacuteder agrave la proprieacuteteacute mais qui ne pouvaient concreacutetiser ce projet agrave distance de pendu-laire pour des raisons financiegraveres pourraient opter pour un achat dans une reacutegion rurale Il reste aujourdrsquohui difficile drsquoeacutevaluer lrsquoimpact qursquoauront ces diffeacuterents effets



Et sihellip

Coronavirus ndash sceacutenario extrecircme

Microsituations idylliques plus rechercheacutees

Espaces exteacuterieurs et qualiteacute du plan de sol en tant que facteurs centraux

Les localisations peacuteripheacuteriques et agrave faible fiscaliteacute seraient privileacutegieacutees

Rueacutee sur les logements en proprieacuteteacute agrave la peacuteripheacuterie

Les prix refleacuteteraient les nouvelles preacutefeacuterences


Dans notre sceacutenario extrecircme des vagues successives de pandeacutemie frapperaient tregraves reacuteguliegravere-ment la Suisse et drsquoautres pays Les phases de reacutepit pendant lesquelles le nombre de cas dimi-nuerait ne seraient alors que passagegraveres Au vu de la situation confuse agrave lrsquoeacutechelle mondiale les voyages seraient limiteacutes au strict neacutecessaire Le teacuteleacutetravail se serait imposeacute en tant que partie inteacutegrante de notre quotidien professionnel et seul un tiers des effectifs continuerait de travailler agrave tour de rocircle dans un bureau occupant une localisation centrale

En pareil sceacutenario les agreacuteables microsituations gagneraient grandement en importance pour le choix du lieu de reacutesidence Lrsquoutilisation bien plus intensive du logement ferait augmenter les exi-gences en matiegravere drsquoensoleillement de calme de proximiteacute avec les espaces de loisirs de vue et drsquoinfrastructures La proximiteacute des arrecircts des TP ndash le principal facteur ces deux derniegraveres deacutecen-nies ndash ne deviendrait qursquoun facteur parmi tant drsquoautres Le deacuteplacement de la demande entraicircne-rait aussi la modification de la carte des prix au sein des communes

Apregraves des anneacutees de preacutefeacuterence pour de petits appartements en centre-ville cette tendance ne serait subitement plus aussi reacutepandue Gracircce aux eacuteconomies reacutealiseacutees sur les deacuteplacements la restauration et lrsquohabillement plus de moyens pourraient ecirctre alloueacutes agrave un logement plus grand situeacute agrave la peacuteripheacuterie et donc moins cher Si les espaces exteacuterieurs comme les balcons terrasses et jardins jouissaient deacutejagrave drsquoune grande importance ils deviendraient le facteur central dans un monde placeacute sous le signe du coronavirus Les logements sans espace exteacuterieur verraient leur prix diminuer drastiquement La qualiteacute du plan de sol gagnerait eacutegalement en importance notamment la possibiliteacute de creacuteer un espace de travail deacutedieacute Les piegraveces et espaces (exteacuterieurs) agrave utilisation commune seraient aussi demandeacutes afin de compenser le deacuteficit de contacts sociaux

La fin de lrsquoobligation geacuteneacuterale de preacutesence dans le bureau reacuteduirait les deacuteplacements pendulaires agrave une ou deux journeacutees par semaine Pour lrsquooptimisation du lieu de reacutesidence drsquoautres facteurs que la proximiteacute du lieu de travail ou de la gare deviendraient ainsi deacuteterminants En raison de coucircts moins eacuteleveacutes et drsquoavantages fiscaux la demande de logements srsquoacceacuteleacutererait fortement dans les communes rurales ainsi que dans les cantons et communes agrave faible fiscaliteacute Si lrsquoallongement du trajet pour se rendre au travail srsquoeacutetait auparavant opposeacute au deacutemeacutenagement des secteurs centraux agrave forte fiscaliteacute cet inconveacutenient aurait soudain beaucoup moins de poids Les meacutenages aux revenus moyens et plus faibles ou preacutefeacuterant la vie urbaine envisageraient en re-vanche plus souvent des localisations agrave distance drsquoe-bike de veacutelo ou de trottinette de leur lieu de travail et ce afin drsquoeacuteviter drsquoutiliser les transports publics

Les logements en proprieacuteteacute dans des localisations peacuteripheacuteriques seraient beaucoup plus deman-deacutes la faible accessibiliteacute jouant alors un rocircle secondaire En deacutepit des obstacles financiers lrsquoon assisterait agrave un mouvement vers le logement en proprieacuteteacute les prix en peacuteripheacuterie eacutetant plus abor-dables pour les meacutenages moyens et les faibles inteacuterecircts hypotheacutecaires permettant de reacutealiser des eacuteconomies substantielles Pour les meacutenages qui preacutefegraverent les environnements urbains les moyens centres seraient un bon compromis pour eacuteviter les prix eacuteleveacutes des grandes villes Et comme la voiture serait privileacutegieacutee face aux TP en raison des risques drsquoinfection ce sont les localisations situeacutees sur des axes routiers moins toucheacutes par les bouchons qui seraient pleacutebisciteacutees Les loge-ments secondaires et les pied-agrave-terre dans la commune de travail perdraient fortement en impor-tance du fait de la flexibilisation du travail agrave domicile contrairement aux maisons de vacances

La baisse de la pression urbaine srsquoexerccedilant sur les grandes villes entraicircnerait la diminution des eacutecarts de prix entre la ville et la campagne Les loyers dans les moyens centres augmenteraient et les prix des logements en proprieacuteteacute agrave la peacuteripheacuterie srsquoenvoleraient


Logement en proprieacuteteacute

Les taux drsquointeacuterecirct hypotheacutecaires se maintiennent agrave tregraves bas niveaux

Il ne faut pas srsquoattendre agrave un relegravevement du taux directeur par la BNS avant la fin 2021 raison pour laquelle les taux drsquointeacuterecirct des hypothegraveques Libor et Saron vont sans doute se maintenir agrave leur plancher sur les 12 prochains mois En reacuteaction directe agrave la crise du coronavirus les taux des hypo-thegraveques fixes ont en revanche briegravevement augmenteacute avant de baisser de nouveau pendant lrsquoeacuteteacute lorsque la fuite dans les liquiditeacutes srsquoest calmeacutee Lrsquoeacutevolution srsquoest ici reacuteveacuteleacutee volatile du fait des importantes incertitudes eacuteconomiques Pour les 12 prochains mois nous tablons ndash sous reacuteserve que la re-prise se poursuive ndash sur une leacutegegravere progression des taux des hypothegraveques fixes

Demande hypotheacutecaire peut affecteacutee par la COVID-19

La COVID-19 nrsquoa que briegravevement affecteacute la demande de logements en proprieacuteteacute immeacutediatement apregraves le confine-ment et le marcheacute a commenceacute agrave se redresser degraves la mi-mai De ce fait la croissance du volume hypotheacutecaire des meacutenages priveacutes nrsquoa que leacutegegraverement baisseacute de 275 agrave 26 entre la fin 2019 et mai 2020 Le repli a pris fin en juin et la dynamique de croissance srsquoest depuis leacutegegraverement acceacuteleacutereacutee agrave 266 La demande de logements en proprieacuteteacute devrait renouer avec son niveau drsquoavant la crise dans les prochains mois Au vu des exigences toujours eacuteleveacutees en matiegravere de fonds propres et drsquoadmissibiliteacute theacuteorique le potentiel de croissance suppleacutementaire devrait toutefois rester tregraves limiteacute

Les prix restent en hausse

Lrsquoeacutevolution des prix nrsquoa pas eacuteteacute impacteacutee par la crise de la COVID-19 Les moteurs des reacutecentes hausses ndash assez inattendues de par leur ampleur ndash ont eacuteteacute la diminution de lrsquoactiviteacute de construction en combinaison avec les taux hypo-theacutecaires tregraves bas Au 2e trimestre les prix des maisons individuelles et des appartements ont ainsi augmenteacute de 33 et 19 par rapport agrave lrsquoanneacutee preacuteceacutedenteAu vu de la situation conjoncturelle toujours tendue nous anticipons toutefois un ralentissement de la dynamique des prix sur le reste de lrsquoanneacutee La peacutenurie de lrsquooffre perdure cependant ce qui devrait se traduire par une hausse des prix des loge-ments en proprieacuteteacute sur lrsquoensemble de 2020

Fig 43 Taux drsquointeacuterecirct hypotheacutecaires pour diverses dureacutees Taux hypotheacutecaires agrave la conclusion en

Hypothegraveque Libor (Libor 3 mois) 6 Hypothegraveque fixe 5 ans Hypothegraveque fixe 10 ans

5

4

3

2

1

Hypothegraveque fixe 15 ans

0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Source Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 03092020

Fig 14 Croissance du volume hypotheacutecaire des meacutenages priveacutes Croissance nominale

7 Meacutenages priveacutes nominale

6

5

4

3

2

1

0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Moyenne meacutenages priveacutes 1986ndash2019 nominale

Source Banque nationale suisse Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 062020

Fig 15 Croissance des prix logements en proprieacuteteacute segment inter-meacutediaire Taux de croissance annuels lignes en pointilleacutes moyenne 2000ndash2019

Croissance annuelle maisons individuelles 10

-4

-2

0

2

4

6

8

Croissance annuelle appartements

-6 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Source Wuumlest Partner Derniegraveres donneacutees T2 2020


Surfaces de bureaux

Reacutevolution ou eacutevolution Si le teacuteleacutetravail convainc drsquoabord par agrave une augmentation de la productiviteacute le bureau reste un environnement plus propice aux innovations

Les bureaux ne se Les salarieacutes ne retrouvent que lentement le chemin de leurs bureaux apregraves le teacuteleacutetravail imposeacute remplissent que par la COVID-19 Au sein du Credit Suisse environ 40 des effectifs travaillent aujourdrsquohui dans lentement leurs bureaux Selon lrsquoanalyse des transactions dans les restaurants drsquoentreprises de deux presta-

taires de cantine opeacuterant en Suisse ce chiffre est similaire dans drsquoautres grandes socieacuteteacutes (fig 16)

Entreprises partageacutees Cela dit nous nous trouvons toujours dans une situation drsquoexception et ce sont surtout les reacuteper-en matiegravere de travail cussions agrave long terme de cette subite mutation qui sont inteacuteressantes De nombreuses entreprises agrave domicile souhaitent maintenir le teacuteleacutetravail agrave grande eacutechelle afin drsquoeacuteconomiser drsquooneacutereuses surfaces de

bureau et drsquoameacuteliorer la qualiteacute de vie de leurs salarieacutes Citons ici Twitter Facebook Siemens ou encore Novartis parmi les plus connues Drsquoautres socieacuteteacutes comme Microsoft Stadler et Ems se sont plus ou moins exprimeacutees contre le teacuteleacutetravail agrave plus long terme car elles accordent une plus grande importance agrave la collaboration sur place Beaucoup drsquoautres restent encore indeacutecises

Au deacutebut plus de La productiviteacute des collaborateurs joue un rocircle crucial dans cette deacutecision Des eacutetudes reacutecentes productiviteacute seul(e) agrave ont montreacute que la productiviteacute avait augmenteacute pendant la phase actuelle de travail agrave domicile la maisonhellip Parmi les 1500 Suisses interrogeacutes dans le cadre drsquoune enquecircte meneacutee par Deloitte en avril 2020

41 ont constateacute une augmentation de la productiviteacute en teacuteleacutetravail 31 nrsquoont perccedilu aucune diffeacuterence et seulement 25 une diminution Or cela ne peut pas srsquoexpliquer uniquement du fait des possibiliteacutes de loisirs restreintes pendant le confinement puisqursquoune autre eacutetude meneacutee en 2015 par le Professeur Bloom (Universiteacute de Stanford) avait reacuteveacuteleacute que la productiviteacute en teacuteleacutetra-vail augmentait de 13 du fait drsquoune activiteacute plus soutenue et de moins de distractions

hellip mais plus Dans de nombreuses entreprises suisses lrsquoameacutelioration de la productiviteacute par le biais drsquoinnovations drsquoinnovations gracircce est jugeacutee plus importante Crsquoest drsquoailleurs ici que se reacutevegravelent les limites du teacuteleacutetravail Les analyses aux eacutechanges sur p ex de T D Allen (2015) deacutemontrent que le travail agrave domicile peut entraicircner isolement et reacute-place duction des eacutechanges de connaissances Les nouvelles ideacutees naissent souvent de lrsquointeraction

spontaneacutee de speacutecialistes de diffeacuterents domaines et ce nrsquoest pas un hasard si la creacuteation de valeur la plus eacuteleveacutee est enregistreacutee dans des clusters (Silicon Valley Crypto Valley agrave Zoug cluster pharmacie agrave Bacircle etc) Pour promouvoir la creacuteativiteacute et lrsquoinnovation certaines socieacuteteacutes comme IBM et Yahoo qui avaient miseacute sur le travail agrave domicile ont preacutefeacutereacute abandonner ce modegravele

Formes mixtes de Au vu des arguments en faveur et contre le teacuteleacutetravail nous pensons que les formes hybrides de travail au bureau et agrave travail au bureau et agrave domicile vont se multiplier Dans notre sceacutenario principal nous estimons agrave domicile 15 la baisse de la demande de surfaces de bureau qui va en deacutecouler (ceteris paribus) (fig 17)

Drsquoautres eacutevolutions comme la croissance eacuteconomique et la tertiarisation auront un effet compen-satoire raison pour laquelle nous anticipons une stagnation de la demande agrave long terme

Fig 16 Lent retour des salarieacutes agrave leur poste de travail Fig 17 Le teacuteleacutetravail va reacuteduire la demande de surfaces de bureau Accegraves aux bacirctiments du Credit Suisse et transactions chez deux grands prestataires Sceacutenarios drsquoeacutevolution agrave long terme de la demande de surfaces de bureau (ceteris de cantine actifs en Suisse indices (valeur max = 100) paribus) en raison du teacuteleacutetravail (horizon agrave 10 ans)

100 0 90 80

-5 70 60 50 -10 40 30 -15 20 10

-20 0

-25

-30 Sceacutenario retour Sceacutenario principal Sceacutenario nouvelle donne

Accegraves Credit Suisse Transactions prestataires de cantine suisses

060

1 -

120

1

200

1 -

260

1

030

2 -

090

2

170

2 -

230

2

020

3 -

080

3

160

3 -

220

3

300

3 -

050

4

130

4 -

190

4

270

4 -

030

5

110

5 -

170

5

250

5 -

310

5

080

6 -

140

6

220

6 -

280

6

060

7 -

120

7

200

7 -

260

7

030

8 -

090

8

170

8 -

230

8

Source Prestataires de cantine suisses CS Derniegraveres donneacutees 30082020 Source Credit Suisse


Immobilier commercial

COVID-19 laisse des traces sur le marcheacute du travail

En comparaison annuelle la croissance de lrsquoemploi est pas-seacutee en territoire neacutegatif au 2e trimestre 2020 (ndash02) Comme anticipeacute crsquoest le secteur de lrsquohocirctellerie-restauration (ndash05) qui souffre le plus du tourisme limiteacute Lrsquoeffondrement a toutefois pu ecirctre atteacutenueacute par lrsquoinstrument de la reacuteduction de lrsquohoraire de travail Les branches de bu-reau typiques comme les services financiers (+001) sont moins toucheacutees par le repli de lrsquoemploi Des licenciements ont en revanche eu lieu au sein des salarieacutes temporaires ainsi que chez les prestataires de services aux entreprises si importants pour la demande de surfaces de bureau La plus forte croissance des effectifs a eacuteteacute enregistreacutee dans la santeacute et les services publics

Les permis de construire de bureaux devraient se replier agrave moyen terme

Apregraves le volume drsquoautorisations relativement faible de lrsquoanneacutee 2019 le nombre de demandes et de permis de construire pour des bureaux a nettement augmenteacute depuis le deacutebut de lrsquoanneacutee (volume des demandes en progression de 23 sur les 12 derniers mois par rapport agrave lrsquoanneacutee preacute-ceacutedente) Cela srsquoexplique par la hausse de la demande de surfaces de bureau ces derniegraveres anneacutees (avant la COVID-19) Au vu de la mutation structurelle actuellement en cours vers une utilisation plus eacutetendue du teacuteleacutetravail et de la baisse potentielle de la demande de surfaces de bureau suppleacute-mentaires qursquoelle implique lrsquoactiviteacute de planification devrait cependant bientocirct diminuer

Vigoureux CA du commerce de deacutetail avec de fortes dispariteacutes

Les chiffres drsquoaffaires du commerce de deacutetail ont creacuteeacute la surprise avec une progression de 55 en glissement an-nuel sur les sept premiers mois de 2020 La majeure partie de cette hausse srsquoexplique cependant par la croissance du commerce en ligne et nrsquoest pas imputable aux deacutetaillants stationnaires raison pour laquelle les surfaces de vente devraient rester sous pression Lrsquoalimentaire ainsi que lrsquoeacutelectronique grand public la jardinerie et les accessoires automobiles ont surtout enregistreacute une forte hausse de leur CA La pandeacutemie a eacutegalement entraicircneacute des achats accrus de produits drsquohygiegravene et de santeacute En revanche la demande de vecirctementschaussures et de biens meacutenagers et drsquohabitat (p ex des meubles) a diminueacute

Fig 18 Emploi total par secteurs Variation annuelle du nombre drsquoemployeacutes en EPT en

Industrie Construction Commerce

Transport Hocirctellerie-restauration Informationcommunication

Services financiers Services aux entreprises Santeacuteservices publics

Reste Total

3

2

1

0

-1

-2 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Source Office feacutedeacuteral de la statistique Credit Suisse Derniegraveres donneacutees T2 2020

Fig 19 Expansion preacutevue des surfaces de bureaux

Demandes et permis de construire somme mobile sur 12 mois en mio CHF

Constructions nouvelles autorisies Constructions nouvelles solliciteacutees Moyenne sur le long terme

4 000

3 500

3 000

2 500

2 000

1 500

1 000

500

0 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Source Baublatt Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 072020

Fig 20 Eacutevolution des chiffres drsquoaffaires du commerce de deacutetail Croissance nominale des CA du commerce de deacutetail en glissement annuel

15 10 5 0

-5 -10 -15 -20 -25

2016 2017 2018 2019 2020

Non alimentaire

Tota

l

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Non

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Lois

irs

Corrigeacutee des effets saisonniers et des jours de vente 2016ndash2019 janv ndash deacutec 2020 janv ndash juil Source GfK Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 31072020


8

Placements immobiliers

Ni la crise financiegravere ni le coronavirus capables de stopper le cycle

Les prix des immeubles de rapport augmentent depuis plus de 15 ans Les placements directs ont surmonteacute la crise financiegravere de 2008 et le choc du franc de 2015 presque indemnes profitant de la tendance persistante agrave la baisse des taux drsquointeacuterecirct Cela dit le niveau des prix reacuteels est tou-jours infeacuterieur agrave celui drsquoavant la crise immobiliegravere des an-neacutees 1990 qui avait entraicircneacute une division par deux des dits prix La crise du coronavirus ne devrait pas engendrer une telle correction puisqursquoil faut srsquoattendre ni agrave une hausse marqueacutee des taux ni agrave une vague de ventes Les rende-ments lieacutes agrave lrsquoeacutevolution de la valeur qui srsquoinscrivaient agrave une moyenne nominale de 38 sur les 10 derniegraveres anneacutees devraient baisser pour les immeubles commerciaux

Actions immobiliegraveres suisses relativement reacutesilientes

Les fonds immobiliers suisses cocircteacutes se sont remis de leur effondrement lieacute agrave la pandeacutemie et affichent un rendement positif de 17 depuis le deacutebut 2020 Le rendement global des actions immobiliegraveres suisses coteacutees srsquoinscrit toujours nettement dans le rouge (ndash105) et crsquoest le bon deacutebut drsquoanneacutee qui a empecirccheacute des pertes encore plus graves Dans le monde les actions immobiliegraveres signent un repli de 104 depuis le deacutebut de lrsquoanneacutee Les investisseurs eacutevitent les actions des REIT orienteacutes sur les bureaux (ndash257) les hocirctels (ndash381) et le commerce de deacutetail (ndash401) Une partie des REIT axeacutes sur les surfaces industrielles et logis-tiques a en revanche profiteacute de la crise (+199)

Les fonds immobiliers reacutesidentiels se sont remis de lrsquoeffondrement

Les titres immobiliers suisses coteacutes nrsquoont pu se soustraire aux turbulences reacutegnant sur les marcheacutes financiers au deacutebut de la crise du coronavirus ndash ils affichaient parfois une per-formance globale de ndash20 avant de se redresser Les in-vestisseurs restent sceptiques srsquoagissant des fonds immobi-liers commerciaux et des socieacuteteacutes anonymes immobiliegraveres Les titres des fonds immobiliers axeacutes sur le reacutesidentiel ont en revanche fortement rebondi Dans lrsquoensemble les fonds immobiliers affichent de nouveau un agio moyen eacuteleveacute de 319 mais les dispariteacutes sont importantes si certains fonds se neacutegocient avec une prime de jusqursquoagrave 50 drsquoautres veacutehicules orienteacutes sur les surfaces commerciales affichent mecircme une deacutecote

Fig 51 Indice des prix de transaction immeubles de rapport Immeubles de rapport agrave usage reacutesidentiel et mixte (indice T11989 = 100)

PIB reacuteel par rapport au mecircme trimestre anneacutee preacutec (eacutech de d) Indice des prix immeubles de rapport CIFI nominaux

140 Indice des prix immeubles de rapport CIFI reacuteels

120

Crise

Crise du coronavirus

2020

4

100 0

80 -4

60 -8

immobiliegravere Bulle Internet Crise financiegravere Choc du franc anneacutee 1990 2000 2008 2015

40 -12 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Les performances historiques et les sceacutenarios de marcheacute financier ne constituent pas des indicateurs fiables pour les reacutesultats futurs Source CIFI SECO OFS Credit Suisse Derniegraveres donneacutees T2 2020

Fig 22 Performance globale placements immobiliers indirects Indices 01012015 = 100 en monnaie locale

Performance 220 2020 (YTD)

200 SXI Real Estate Funds SXI Real Estate Shares Swiss Performance Index

180 MSCI World Real Estate MSCI World REIT bureaux -105

160 MSCI World REIT commercial -02

140 +17

-104 120

100 -257

80

-401 60

40 012015 012016 012017 012018 012019 012020

Les performances historiques et les sceacutenarios de marcheacute financier ne constituent pas des indicateurs fiables pour les reacutesultats futurs Source Datastream Credit Suisse Derniegraveres donneacutees 02102020

Fig 23 Performance placements immobiliers CH depuis la COVID-19 Ampleur de la correction et du rebond (performance globale des placements coteacutes)

1902-17032020 (phase de correction) 1703-02102020 (phase de rebond) 1902-02102020 (peacuteriode globale)

Tous les fonds immobiliers

Fonds reacutesidentiel

Fonds commercial

Actions immobiliegraveres

SPI

-25 -15 -5 5 15 25



Information importante Le preacutesent rapport reflegravete les opinions du deacutepartement Investment Strategy du CS et nrsquoa pas eacuteteacute preacutepareacute conformeacutement aux exigences leacutegales desti-neacutees agrave promouvoir lrsquoindeacutependance de la recherche en investissement Il ne srsquoagit nullement drsquoun produit du deacutepartement Research du Credit Suisse bien qursquoil fasse reacutefeacuterence agrave des recommandations issues de la recherche ayant eacuteteacute publieacutees Plusieurs politiques du CS ont eacuteteacute mises en œuvre pour geacuterer les conflits dinteacuterecircts y compris les politiques relatives aux transactions preacuteceacutedant la diffusion de la recherche en investissement Ces politiques ne srsquoappliquent toutefois pas aux opinions des strategraveges en investissement mentionneacutees dans le preacutesent rapport

Avertissement sur les risques Chaque investissement implique des risques notamment en matiegravere de fluctuations de valeur et de rendement Si un investissement est libelleacute dans une devise autre que votre monnaie de reacutefeacuterence les variations des taux de change peuvent avoir un impact neacutegatif sur la valeur le prix ou le revenu

Pour une discussion sur les risques affeacuterents aux placements dans les titres mentionneacutes dans ce rapport veuillez consulter ce lien Internet httpsinvestmentcredit-suissecomgrriskdisclosure

Le preacutesent rapport comporte des informations concernant des placements impliquant des risques particuliers Vous devriez prendre conseil aupregraves de votre conseiller financier avant de prendre toute deacutecision dinvestissement baseacutee sur le preacutesent rapport ou pour toute explication concernant le contenu de ce dernier Des informations compleacutementaires sont eacutegalement dispo-nibles dans la brochure explicative intituleacutee laquoRisques dans le neacutegoce drsquoinstruments financiersraquo disponible aupregraves de lAssociation suisse des banquiers

Les performances passeacutees ne preacutejugent pas des reacutesultats futurs Des commissions des frais ou toute autre charge comme les fluc-tuations du taux de change peuvent avoir des reacutepercussions sur les performances

Risques inheacuterents aux marcheacutes financiers Les performances historiques et les sceacutenarios de marcheacute financier ne consti-tuent pas des indicateurs fiables de reacutesultats futurs Le prix et la valeur des investissements mentionneacutes ainsi que tout revenu susceptible drsquoen reacutesulter peuvent eacutevoluer agrave la hausse comme agrave la baisse Il vous est recommandeacute de consulter le(s) conseiller(s) que vous estimez neacutecessaire(s) pour vous aider agrave deacuteterminer ces paramegravetres Il se peut qursquoaucun marcheacute public nrsquoexiste pour certains investissements ou que ceux-ci ne soient neacutegociables que sur un marcheacute secondaire restreint Lorsqursquoun marcheacute secondaire existe il est impos-sible de preacutevoir le prix auquel les investissements se neacutegocieront sur ledit marcheacute ou srsquoil sera ou non liquide

Marcheacutes eacutemergents Lorsque le preacutesent rapport traite des marcheacutes eacutemergents vous devez avoir conscience quil existe un certain nombre de risques et drsquoincertitudes inheacute-rents aux investissements et transactions dans diffeacuterents types de place-ments ou relatifs ou lieacutes aux eacutemetteurs et deacutebiteurs constitueacutes en socieacuteteacute implanteacutes ou exerccedilant des activiteacutes commerciales sur les marcheacutes des pays eacutemergents Les placements relatifs aux marcheacutes des pays eacutemergents peu-vent ecirctre consideacutereacutes comme des placements speacuteculatifs et leur cours seront bien plus volatils que le cours des placements concernant les marcheacutes des pays les plus deacuteveloppeacutes Les investissements dans des placements relatifs aux marcheacutes eacutemergents sont destineacutes uniquement aux investisseurs avertis ou professionnels expeacuterimenteacutes qui connaissent les marcheacutes en question sont capables dappreacutecier et de tenir compte des divers risques inheacuterents agrave ce type de placements et possegravedent les ressources financiegraveres neacutecessaires pour supporter le risque substantiel de perte dinvestissement inheacuterent agrave ce type de placements Il vous incombe de geacuterer les risques lieacutes agrave tout place-ment relatif aux marcheacutes des pays eacutemergents et laffectation des actifs de votre portefeuille Vous devriez demander lavis de vos conseillers concer-nant les diffeacuterents risques et facteurs agrave prendre en consideacuteration lors dun investissement dans des placements relatifs aux marcheacutes eacutemergents

Placements alternatifs Les hedge funds ne sont pas soumis aux nombreuses reacuteglementations en matiegravere de protection des investisseurs qui sappliquent aux investissements collectifs autoriseacutes et reacuteglementeacutes Quant aux gestionnaires de hedge funds ils ne sont pas reacuteglementeacutes pour la plupart Les hedge funds ne se limitent

pas agrave une discipline dinvestissement ou une strateacutegie de neacutegoce particuliegravere et cherchent agrave tirer profit des diffeacuterents types de marcheacutes en recourant agrave des strateacutegies de levier relatives agrave des deacuteriveacutes et dinvestissement speacuteculatif complexes qui accroissent le risque de perte dinvestissement Les transactions sur marchandises affichent un niveau de risque eacuteleveacute y compris un risque de perte totale de lrsquoinvestissement et sont inadapteacutees agrave la plupart des investisseurs priveacutes La performance de ces investissements deacutepend de facteurs impreacutevisibles tels que les catastrophes naturelles les influences climatiques les capaciteacutes de transport les troubles politiques les fluctuations saisonniegraveres et les fortes influences de leacutevolution future en particulier des futures et des indices

Les investisseurs immobiliers sont exposeacutes agrave la liquiditeacute aux devises eacutetran-gegraveres et agrave dautres risques y compris aux risques cycliques aux risques du marcheacute locatif et local ainsi quaux risques environnementaux et aux modifi-cations leacutegales

Private equity Le Private Equity (ci-apregraves laquoPEraquo) deacutesigne des placements en capital-investissement dans des socieacuteteacutes qui ne sont pas soumises agrave un neacutegoce public (agrave savoir qursquoelles ne sont pas coteacutees en bourse) ils sont complexes geacuteneacutera-lement illiquides et axeacutes sur le long terme Les placements dans un fonds de PE preacutesentent geacuteneacuteralement un niveau important de risque financier ou com-mercial Les placements dans des fonds de PE ne sont ni garantis ni assortis dune protection du capital Les investisseurs sont tenus de reacutepondre agrave des appels de capitaux sur une longue peacuteriode de temps Toute omission agrave le faire peut geacuteneacuteralement entraicircner la perte dune partie ou de la totaliteacute du compte de capital la renonciation agrave tout revenu ou gain futur sur les placements effectueacutes avant lrsquoomission et entre autres choses la perte de tout droit de participer agrave des placements futurs ou la vente forceacutee de ses placements agrave un prix tregraves bas beaucoup plus bas que les eacutevaluations du marcheacute secondaire Les socieacuteteacutes ou les fonds peuvent ecirctre fortement endetteacutes et ecirctre par conseacute-quent davantage sensibles agrave des eacutevolutions commerciales etou financiegraveres ou agrave des facteurs eacuteconomiques deacutefavorables De tels investissements peuvent ecirctre confronteacutes agrave une concurrence intense agrave des conditions commerciales ou eacuteconomiques eacutevolutives ou agrave dautres eacutevolutions susceptibles drsquoavoir une incidence neacutegative sur leur performance

Risques de taux dinteacuterecirct de creacutedit La valeur drsquoune obligation deacutepend de la solvabiliteacute de lrsquoeacutemetteur etou du garant (le cas eacutecheacuteant) laquelle peut changer sur la dureacutee de lrsquoobligation En cas de deacutefaillance de lrsquoeacutemetteur etou du garant de lrsquoobligation celle-ci ou tout revenu en deacutecoulant nrsquoest pas garanti(e) et vous pouvez perdre tout ou partie de lrsquoinvestissement initial

Deacutepartement Investment Strategy Il incombe aux strategraveges en investissement dassurer une formation agrave la strateacutegie multi classes dactifs et la mise en œuvre qui en reacutesulte dans le cadre des affaires discreacutetionnaires et consultatives du CS Les portefeuilles modegraveles ne sont fournis quagrave titre indicatif le cas eacutecheacuteant Lallocation de vos actifs la pondeacuteration de votre portefeuille et ses performances parais-sent tregraves diffeacuterentes selon les circonstances particuliegraveres dans lesquelles vous vous trouvez et votre toleacuterance aux risques Les opinions et les points de vue des strategraveges en investissement peuvent se deacutemarquer de ceux des autres divisions du CS Les points de vue des strategraveges en investissement peuvent eacutevoluer avec le temps sans preacuteavis et sans obligation de mise agrave jour Le CS nest nullement tenu de garantir que lesdites mises agrave jour soient porteacutees agrave votre attention

Les strategraveges en investissement peuvent parfois faire reacutefeacuterence agrave des articles preacuteceacutedemment publieacutes par Research y compris des changements de recommandations ou de notations preacutesenteacutes sous forme de listes Les recommandations contenues dans le preacutesent document sont des extraits des recommandations preacuteceacutedemment publieacutees par Credit Suisse Research etou des reacutefeacuterences agrave celles-ci Pour les actions il sagit de la note relative agrave la socieacuteteacute ou du reacutesumeacute relatif agrave la socieacuteteacute de leacutemetteur Les recommanda-tions relatives aux obligations peuvent ecirctre consulteacutees dans la publication Research Alert (bonds) ou Institutional Research FlashAlert ndash Credit Update Switzerland respective Ces documents sont disponibles sur demande ou sur httpsinvestmentcredit-suissecom Les notifications sont disponibles sur wwwcredit-suissecomdisclosure


Clause de non-responsabiliteacute geacuteneacuterale Information importante Les informations fournies dans les preacutesentes constituent un contenu promo-tionnel il ne srsquoagit pas de recherche drsquoinvestissement

Ce rapport nrsquoest pas destineacute agrave ecirctre distribueacute agrave ou utiliseacute par quelque per-sonne ou entiteacute que ce soit qui serait citoyenne reacutesidente ou situeacutee dans une localiteacute un Etat un pays ou une autre juridiction ougrave une telle distribu-tion publication disponibiliteacute ou utilisation serait contraire agrave la leacutegislation ou reacuteglementation ou soumettrait le CS agrave des obligations drsquoenregistrement ou de licence au sein de ladite juridiction

Les reacutefeacuterences au Credit Suisse effectueacutees dans ce rapport comprennent Credit Suisse AG la banque suisse ses succursales et ses socieacuteteacutes affi-lieacutees Pour plus drsquoinformations sur notre structure veuillez consulter le lien suivant httpswwwcredit-suissecom

NE PAS DISTRIBUER NI UTILISER Agrave DES FINS DE PROSPECTION OU DE CONSEIL Le preacutesent rapport est fourni uniquement agrave des fins drsquoinformation et drsquoillustration et nrsquoest destineacute qursquoagrave votre seul usage Il ne constitue ni une sollicitation ni une offre ou recommandation agrave lrsquoachat ou agrave la vente de titres ou drsquoautres instruments financiers Toute information englo-bant des faits des opinions ou des citations peut ecirctre condenseacutee ou reacutesu-meacutee et se reacutefegravere agrave la date de reacutedaction Les informations contenues dans le preacutesent rapport ont eacuteteacute fournies agrave titre de commentaire geacuteneacuteral de marcheacute et ne constituent en aucune maniegravere une forme de conseil financier reacuteglementeacute en termes de recherche ou de service juridique fiscal ou autre service financier reacuteglementeacute Elles ne tiennent pas compte des objectifs de la situation ou des besoins financiers drsquoune quelconque personne ndash autant drsquoaspects qui doivent ecirctre impeacuterativement examineacutes avant toute deacutecision de placement Vous devriez prendre conseil aupregraves de votre conseiller financier avant de prendre toute deacutecision dinvestissement baseacute sur le preacutesent rapport ou pour toute explication concernant le contenu de ce dernier Ce rapport vise uniquement agrave exposer des observations et opinions du CS agrave la date de reacutedaction sans tenir compte de la date agrave laquelle vous pouvez le recevoir ou y acceacuteder Les observations et opinions contenues dans le preacutesent rapport peuvent ecirctre diffeacuterentes de celles des autres divisions du CS Toute modifi-cation demeure reacuteserveacutee sans preacuteavis et sans obligation de mise agrave jour Le CS nest nullement tenu de garantir que lesdites mises agrave jour soient porteacutees agrave votre attention PREacuteVISIONS ET ESTIMATIONS Les performances passeacutees ne doivent pas constituer une indication ni constituer une garantie de reacutesultats futurs et aucune garantie explicite ou implicite nest donneacutee quant aux performances futures Dans la mesure ougrave ce rapport contient des deacuteclarations relatives agrave la performance future celles-ci ont un caractegravere preacutevisionnel et sont soumises agrave un certain nombre de risques et drsquoincertitudes Sauf mention contraire les chiffres nrsquoont pas eacuteteacute veacuterifieacutes Toutes les eacutevaluations mentionneacutees dans le preacutesent rapport sont soumises aux politiques et proceacutedures drsquoeacutevaluation du CS CONFLITS Le CS se reacuteserve le droit de corriger les eacuteventuelles erreurs apparaissant dans le preacutesent rapport Le CS ses socieacuteteacutes affilieacutees etou leurs collaborateurs peuvent deacutetenir des positions ou des participations ou tout autre inteacuterecirct mateacuteriel ou encore effectuer des transactions sur les titres mentionneacutes des options srsquoy rapportant ou des investissements connexes ils peuvent eacutegale-ment accroicirctre ou liquider ponctuellement de tels investissements Le CS peut fournir ou avoir fourni au cours des douze derniers mois agrave toute socieacute-teacute ou tout eacutemetteur mentionneacute des conseils ou services de placement con-seacutequents en rapport avec lrsquoinvestissement eacutenumeacutereacute dans ce document ou un investissement lieacute Certains des investissements mentionneacutes dans le preacutesent rapport seront proposeacutes par une entiteacute individuelle ou une socieacuteteacute affilieacutee du CS le CS peut eacutegalement ecirctre le seul teneur de marcheacute pour de tels inves-tissements Le CS est impliqueacute dans plusieurs opeacuterations commerciales en relation avec les entreprises mentionneacutees dans ce rapport Ces opeacuterations incluent notamment le neacutegoce speacutecialiseacute larbitrage des risques les activiteacutes de tenue de marcheacute et autres activiteacutes de neacutegoce pour compte propre IMPOcircTS Aucune des informations contenues dans le preacutesent rapport ne constitue un conseil de nature juridique ou en matiegravere de placements de comptabiliteacute ou drsquoimpocircts Le CS nrsquooffre pas de conseils sur les conseacute-quences drsquoordre fiscal lieacutees aux investissements et vous recommande de consulter un conseiller fiscal indeacutependant Les niveaux et bases drsquoimposition deacutependent des circonstances individuelles et sont susceptibles de changer SOURCES Les informations et les opinions contenues dans le preacutesent rapport ont eacuteteacute obtenues ou tireacutees de sources jugeacutees fiables par le CS Le CS ne saurait ecirctre tenu pour responsable des pertes qui pourraient reacutesulter de lrsquoutilisation de ce rapport SITES WEB Ce rapport peut fournir des adresses de sites web ou contenir des liens qui conduisent agrave ces sites Sauf dans la mesure ougrave le rapport fait eacutetat du contenu web du CS le CS na pas

proceacutedeacute au controcircle des sites web lieacutes et deacutecline toute responsabiliteacute quant au contenu desdits sites Ces adresses ou hyperliens (y compris les adresses ou hyperliens vers le contenu web du site du CS) ne sont fournis que pour votre confort et votre information et le contenu des sites lieacutes ne fait partie drsquoaucune maniegravere du preacutesent rapport Lrsquoaccegraves agrave un tel site web ou le suivi drsquoun tel lien par le biais de ce rapport ou via le site web du CS se fait agrave vos propres risques CONFIDENTIALITEacute DES DONNEacuteES vos donneacutees personnelles seront traiteacutees conformeacutement agrave la deacuteclaration de confidentialiteacute du Credit Suisse accessible depuis votre domicile sur le site officiel du Credit Suisse httpswwwcredit-suissecom Afin de vous fournir du mateacute-riel marketing concernant nos produits et services le Credit Suisse Group AG et ses filiales peuvent ecirctre ameneacutes agrave traiter vos donneacutees personnelles de base (agrave savoir vos coordonneacutees telles que nom et adresse e-mail) agrave moins que vous nous informiez que vous ne souhaitez plus les recevoir Vous pouvez agrave tout moment choisir de ne plus recevoir ces documents en infor-mant votre conseiller

Entiteacutes distributrices A lrsquoexception drsquoune eacuteventuelle mention contraire ce rapport est distribueacute par Credit Suisse AG une banque suisse agreacuteeacutee et reacuteglementeacutee par lrsquoAutoriteacute feacutedeacuterale de surveillance des marcheacutes financiers Allemagne Le preacutesent document est distribueacute par Credit Suisse (Deutschland) Aktiengesellschaft eacutetablissement reacuteglementeacute par la Bundesanstalt fuumlr Finanzdienstleis-tungsaufsicht (laquoBaFinraquo) Arabie saoudite Ce document est distribueacutee par Credit Suisse Saudi Arabia (no CR 1010228645) un eacutetablissement ducircment agreacuteeacute et reacuteglementeacute par la Saudi Arabian Capital Market Authority en vertu de la licence no 08104-37 en date du 23021429H soit le 21032008 du calendrier greacutegorien Les bureaux principaux de Credit Suisse Saudi Arabia sont sis King Fahad Road Hay Al Mhamadiya 12361-6556 Riyadh Arabie saoudite Site web httpswwwcredit-suissecomsa Selon les Regravegles relatives agrave la provision de titres et drsquoobligations le preacutesent document ne peut ecirctre distribueacute dans le Royaume sauf agrave des personnes qui sont autoriseacutees par les Regravegles relatives agrave la provision de titres et drsquoobligations eacutemises par lrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Financiers LrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Financiers ne fournit aucune repreacutesentation quant agrave lrsquoexactitude ou lrsquoexhaustiviteacute du preacutesent document et deacutecline expresseacutement toute responsabiliteacute pour toute perte deacutecoulant de ou subie suite agrave lrsquoutilisation de toute portion du preacutesent document Les acheteurs prospectifs des titres offerts dans les preacutesentes doivent reacutealiser leur propre due diligence quant agrave lrsquoexactitude des informations relatives aux titres Si vous ne comprenez pas le contenu du preacutesent document il vous est recommandeacute de consulter un conseiller financier autoriseacute Selon les Reacuteglementations relatives aux Fonds de Placement le preacutesent document ne peut ecirctre distribueacute dans le Royaume sauf agrave des personnes qui sont autoriseacutees par les Reacuteglementations relatives aux Fonds de Placement eacutemises par lrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Finan-ciers LrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Financiers ne fournit aucune repreacutesentation quant agrave lrsquoexactitude ou lrsquoexhaustiviteacute du preacutesent document et deacutecline expres-seacutement toute responsabiliteacute pour toute perte deacutecoulant de ou subie suite agrave lrsquoutilisation de toute portion du preacutesent document Les acheteurs prospectifs des titres offerts dans les preacutesentes doivent reacutealiser leur propre due diligence quant agrave lrsquoexactitude des informations relatives aux titres Si vous ne comprenez pas le contenu du preacutesent document il vous est recommandeacute de consulter un conseiller financier autoriseacute Afrique du Sud Cette information a eacuteteacute distri-bueacutee par Credit Suisse AG qui est enregistreacute comme prestataire de services financiers aupregraves de la Financial Sector Conduct Authority drsquoAfrique du Sud sous le numeacutero FSP 9788 etou par Credit Suisse (UK) Limited qui est enregistreacute comme prestataire de services financiers aupregraves de la Financial Sector Conduct Authority en Afrique du Sud sous le numeacutero FSP 48779 Autriche Le preacutesent rapport est distribueacute soit par CREDIT SUISSE (LUXEM-BOURG) SA Zweigniederlassung Oumlsterreich (la laquosuccursale autrichienneraquo) soit par Credit Suisse (Deutschland) AG La succursale autrichienne est une succursale de CREDIT SUISSE (LUXEMBOURG) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale autrichienne est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Finan-cier (CSSF) situeacutee au 283 route drsquoArlon L-1150 Luxembourg Grand-Ducheacute de Luxembourg et de lrsquoautoriteacute autrichienne des marcheacutes financiers lrsquoOumlsterreichische Finanzmarktaufsicht (FMA) Otto-Wagner Platz 5 A-1090 Vienne Autriche Credit Suisse (Deutschland) Aktiengesellschaft est reacutegle-menteacutee par lrsquoAutoriteacute de surveillance allemande Bundesanstalt fuumlr Finanzdiens-tleistungsaufsicht (laquoBaFinraquo) en collaboration avec lrsquoAutoriteacute de surveillance autrichienne lrsquoAutoriteacute autrichienne des Marcheacutes Financiers (FMA) Otto-Wagner Platz 5 A-1090 Vienne Autriche Bahreiumln Ce rapport est distribueacute par Credit Suisse AG Bahrain Branch une succursale de Credit Suisse AG ZurichSwitzerland qui est ducircment autoriseacutee et reacuteglementeacutee par la Central Bank of Bahrain (CBB) comme un Investment Business Firm Category 2 Les produits ou services financiers correspondants sont reacuteserveacutes aux investisseurs autoriseacutes tels que deacutefinis par la CBB Ils ne sont pas destineacutes agrave une quel-


conque autre personne La Central Bank of Bahrain na ni examineacute ni approu-veacute le preacutesent document ni la commercialisation de tout veacutehicule de placement auquel il est fait mention aux preacutesentes dans le Royaume de Bahreiumln et nest pas responsable de la performance dun tel veacutehicule Credit Suisse AG Ba-hrain Branch est sise Level 21-22 East Tower Bahrain World Trade Centre Manama Royaume de Bahreiumln Chili Le preacutesent document est distribueacute par Credit Suisse Agencia de Valores (Chile) Limitada une succursale de Credit Suisse AG (enregistreacutee dans le canton de Zurich) reacuteguleacutee par la Commission des Marcheacutes Financiers chilienne Ni lrsquoeacutemetteur ni les titres nrsquoont eacuteteacute enregis-treacutes aupregraves de la Commission des Marcheacutes Financiers chilienne (Comisioacuten para el Mercado Financiero) selon la Loi no 18045 la Ley de Mercado de Valores ainsi que les reacuteglementations associeacutees et ne peuvent donc ecirctre proposeacutes ou vendus publiquement au Chili Le preacutesent document ne constitue pas une offre ou une invitation agrave souscrire ou un achat de titres au sein de la Reacutepublique du Chili agrave toute autre personne que les investisseurs identifieacutes individuellement dans le cadre drsquoune offre priveacutee selon lrsquoarticle 4 de la Ley de Mercado de Valores (une offre qui nrsquoest pas laquoadresseacutee au public en geacuteneacuteral ou agrave un certain secteur ou agrave un groupe speacutecifique du publicraquo) DIFC Cette information est distribueacutee par Credit Suisse AG (DIFC Branch) ducircment agreacuteeacutee et reacuteglementeacutee par la Dubai Financial Services Authority (laquoDFSAraquo) Les produits ou services financiers lieacutes ne sont proposeacutes qursquoagrave des clients professionnels ou agrave des contreparties du marcheacute tels que deacutefinis par la DFSA et ne sont pas destineacutes agrave drsquoautres personnes Credit Suisse AG (DIFC Branch) est sise Level 9 East The Gate Building DIFC Dubaiuml Eacutemirats arabes unis Espagne Ce document est un document promotionnel et est fourni par Credit Suisse AG Sucursal en Espantildea entiteacute juridique enregistreacutee aupregraves de la Comisioacuten Nacional del Mer-cado de Valores agrave des fins drsquoinformation Il srsquoadresse exclusivement agrave son destinataire pour une utilisation personnelle et selon les reacuteglementations actuelles en vigueur ne peut en aucun cas ecirctre consideacutereacute comme une offre de titres un conseil de placement personnel ou toute autre recommandation geacuteneacuterale ou speacutecifique de produits ou de strateacutegies de placement ayant pour objectif toute opeacuteration de votre part Le client sera consideacutereacute comme respon-sable dans tous les cas de ses deacutecisions de placement ou de deacutesengage-ment et le client sera donc pleinement responsable pour les beacuteneacutefices ou pertes reacutesultant des opeacuterations que le client deacutecide de reacutealiser sur la base des informations et opinions comprises dans le preacutesent document Le preacutesent document nrsquoest pas le reacutesultat drsquoun travail drsquoanalyse ou de recherche finan-ciegravere nrsquoest pas soumis aux reacuteglementations actuelles applicables agrave la produc-tion et agrave la distribution de recherche financiegravere et son contenu ne preacutetend pas ecirctre conforme aux exigences juridiques en matiegravere drsquoindeacutependance de la recherche financiegravere France Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Succursale en France (la laquosuccursale franccedilaiseraquo) succursale de Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale franccedilaise est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) des autoriteacutes de surveillance franccedilaises lrsquoAutoriteacute de controcircle prudentiel et de reacutesolution (ACPR) et de lrsquoAutoriteacute des marcheacutes financiers (AMF) franccedilaise Guernesey Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse AG Guernsey Branch une succursale de Credit Suisse AG (eacutetablie dans le canton de Zu-rich) ayant son siegravege agrave Helvetia Court Les Echelons South Esplanade St Peter Port Guernesey Credit Suisse AG Guernsey Branch est deacutetenu agrave 100 par Credit Suisse AG et est reacuteglementeacute par la Guernsey Financial Services Commission Des copies de derniers comptes veacuterifieacutes de Credit Suisse AG sont disponibles sur demande Inde Le preacutesent rapport est distri-bueacute par Credit Suisse Securities (India) Private Limited (CIN ndeg U67120MH1996PTC104392) eacutetablissement reacuteglementeacute par le Securities and Exchange Board of India en qualiteacute drsquoanalyste Research (ndeg drsquoenregistrement INH 000001030) de geacuterant de portefeuille (ndeg drsquoenregistrement INP000002478) et de courtier en valeurs mobiliegraveres (ndeg drsquoenregistrement INZ000248233) et ayant son siegravege social 9th Floor Ceejay House Dr Annie Besant Road Worli Mumbai ndash 400 018 Inde T- +91-22 6777 3777 Israeumll Si distribueacute par Credit Suisse Financial Services (Israel) Ltd en Israeumll Le preacutesent document est distribueacute par Credit Suisse Financial Ser-vices (Israel) Ltd Credit Suisse AG y compris les services proposeacutes en Israeumll nrsquoest pas soumis agrave la supervision du Superviseur des Banques de la Banque drsquoIsraeumll mais agrave celle de lrsquoautoriteacute de surveillance bancaire pertinente en Suisse Credit Suisse Financial Services (Israel) Ltd est un promoteur de placements titulaire drsquoune licence en Israeumll et ses activiteacutes de promotion de placements sont par conseacutequent soumises agrave la supervision de lrsquoAutoriteacute Boursiegravere drsquoIsraeumll Italie Ce rapport est distribueacute en Italie par Credit Suisse (Italy) SpA banque de droit italien inscrite au registre des banques et soumise agrave la supervision et au controcircle de la Banca drsquoItalia et de la CONSOB Liban Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Lebanon) Finance SAL (laquoCSLFraquo) un eacutetablis-sement financier enregistreacute au Liban reacuteglementeacute par la Banque centrale du Liban (laquoBCLraquo) et titulaire drsquoune licence bancaire ndeg 42 Credit Suisse (Leba-non) Finance SAL est soumis agrave la leacutegislation et aux circulaires de la BCL ainsi

qursquoagrave la leacutegislation et aux reacuteglementations de la Capital Markets Authority du Liban (laquoCMAraquo) CSLF est une filiale de Credit Suisse AG et fait partie du Credit Suisse Group (CS) La CMA deacutecline toute responsabiliteacute quant au contenu agrave lrsquoexactitude et agrave lrsquoexhaustiviteacute des informations preacutesenteacutees dans ce rapport La responsabiliteacute du contenu du preacutesent rapport est assumeacutee par lrsquoeacutemetteur ses administrateurs et drsquoautres personnes tels des experts dont les opinions sont incluses dans le rapport avec leur consentement La CMA nrsquoa pas non plus eacutevalueacute lrsquoadeacutequation de lrsquoinvestissement pour tout investisseur particulier ou tout type drsquoinvestisseur Il est expresseacutement entendu dans les preacutesentes que les investissements sur les marcheacutes financiers peuvent preacutesenter un degreacute eacuteleveacute de complexiteacute et de risques de perte de valeur et ne pas convenir agrave tous les investisseurs CSLF proceacutedera agrave lrsquoeacutevaluation de lrsquoadeacutequation de cet investis-sement sur la base des informations que lrsquoinvestisseur lui aurait fournies agrave la date drsquoune telle eacutevaluation et conformeacutement aux instructions et proceacutedures internes du Credit Suisse Il est entendu que lrsquoanglais sera utiliseacute dans tous les documents et communications fournis par le CS etou CSLF En acceptant drsquoinvestir dans le produit lrsquoinvestisseur confirme expresseacutement et irreacutevocable-ment pleinement comprendre et ne pas srsquoopposer agrave lrsquoutilisation de la langue anglaise Luxembourg Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg Credit Suisse (Luxembourg) SA est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) Mexique Le preacutesent document repreacutesente la vision de la personne qui fournit ses services agrave C Suisse Asesoriacutea Meacutexico SA de CV (laquoC Suisse Asesoriacutearaquo) etou Banco Credit Suisse (Meacutexico) SA Institucioacuten de Banca Muacuteltiple Grupo Financiero Credit Suisse (Meacutexico) (laquoBanco CSraquo) de sorte que C Suisse Asesoriacutea et Banco CS se reacuteservent tous deux le droit de changer drsquoavis agrave tout moment sans assumer une quelconque responsabiliteacute agrave cet eacutegard Ce document a eacuteteacute preacutepareacute agrave des fins drsquoinformation uniquement et ne constitue pas une recom-mandation un conseil ou une invitation agrave reacutealiser une quelconque opeacuteration et ne remplace pas la communication directe avec votre responsable chez C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS avant drsquoeffectuer un placement C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS nrsquoassument aucune responsabiliteacute pour les deacutecisions de placement prises sur la base des informations contenues dans le preacutesent document car celles-ci peuvent ne pas tenir compte du contexte de la strateacute-gie de placement et des objectifs des clients individuels Les prospectus les brochures les regravegles de placement des fonds de placement les rapports annuels ou les informations financiegraveres ou informations financiegraveres peacuteriodiques contiennent toutes les informations utiles aux investisseurs Ces documents sont disponibles gratuitement directement aupregraves de lrsquoeacutemetteur des titres et des socieacuteteacutes de gestion ou sur le site Internet de la bourse de valeurs mobi-liegravere sur laquelle ces titres sont coteacutes ainsi qursquoaupregraves de votre responsable chez C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS Les performances passeacutees et les divers sceacutenarios de marcheacute existants ne garantissent pas les rendements preacutesents ou futurs Au cas ougrave les informations contenues dans le preacutesent document sont incomplegravetes ou non claires veuillez contacter votre responsable chez C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS degraves que possible Il est possible que le preacutesent document subisse des modifications au-delagrave de la responsabiliteacute de C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS Le preacutesent document est distribueacute agrave des fins drsquoinformation uniquement et ne remplace pas les Rapports Opeacuterationnels etou les Releveacutes de Compte que vous recevez de C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS en ce qui concerne les Dispositions Geacuteneacuterales applicables aux Institutions Financiegraveres et autres Entiteacutes Juridiques qui fournissent des Ser-vices de Placement eacutemises par la Commission Bancaire et Boursiegravere du Mexique (laquoCNBVraquo) En raison de la nature du preacutesent document C Suisse 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placement ducircment constitueacute selon la Securities Market Law (laquoLMVraquo) mexicaine et est immatriculeacute aupregraves de la National Banking and Securities Commission (laquoCNBVraquo) sous le numeacutero 30070 Par conseacutequent C Suisse Asesoriacutea Meacutexico SA de CV ne fait pas partie de Grupo Financiero Credit Suisse (Meacutexico) SA de CV ou de tout autre groupe financier au Mexique Selon les dispositions de la LMV et des autres reacuteglementations applicables C Suisse Asesoriacutea Meacutexico SA de CV nrsquoest pas un conseiller financier indeacutependant en vertu de sa relation avec Credit Suisse AG un eacutetablissement financier eacutetranger et de sa relation indi-


recte avec les entiteacutes qui constituent Grupo Financiero Credit Suisse (Mexico) SA de CV

Pays-Bas Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Netherlands Branch (la laquosuccursale neacuteerlandaiseraquo) succursale de Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale neacuteerlandaise est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) de lrsquoautoriteacute de surveillance neacuteerlandaise De Nederlansche Bank (DNB) et de lrsquoautoriteacute neacuteerlandaise des marcheacutes financiers Autoriteit Financieumlle Markten (AFM) Portugal Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Sucursal em Portugal (la laquosuccursale portugaiseraquo) succursale de Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale portugaise est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commis-sion de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) et des autoriteacutes de surveil-lance portugaises la Banque du Portugal (BdP) la Comissatildeo do Mercado dos Valores Mobiliaacuterios (CMVM) Qatar Cette information a eacuteteacute distribueacutee par Credit Suisse (Qatar) LLC qui est ducircment autoriseacutee et reacuteglementeacutee par la Qatar Financial Centre Regulatory Authority (QFCRA) sous le ndegde licence QFC 00005 Tous les produits et les services financiers lieacutes ne sont dispo-nibles qursquoaux contreparties eacuteligibles ou clients commerciaux (tels que deacutefinis par les regravegles et reacuteglementations de la QFCRA) y compris les individus qui ont opteacute pour ecirctre classeacutes en tant que client commercial avec des actifs nets de plus de 4 millions de QR et qui disposent de connaissances drsquoune expeacuterience et drsquoune compreacutehension leur permettant de participer agrave de tels produits etou services Ces informations ne doivent donc pas ecirctre communiqueacutees agrave ni utili-seacutees par des personnes ne reacutepondant pas agrave ces critegraveres Comme ce pro-duitservice nest pas enregistreacute aupregraves du QFC ni reacuteglementeacute par la QFCRA cette derniegravere nest pas tenue de passer en revue ni de veacuterifier le prospectus ou tout autre document relatif agrave ce produitservice En conseacutequence la QFCRA nrsquoa pas passeacute en revue ni approuveacute la preacutesente documentation de marketing ni tout autre document associeacute nrsquoa pris aucune mesure en vue de veacuterifier les renseignements figurant dans ce document et nrsquoassume aucune responsabiliteacute agrave cet eacutegard Pour les personnes ayant investi dans ce pro-duitservice il se peut que laccegraves aux informations agrave son sujet ne soit pas eacutequivalent agrave ce qursquoil serait pour un produitservice inscrit aupregraves du QFC Le produitservice deacutecrit dans cette documentation de marketing risque drsquoecirctre illiquide etou soumis agrave des restrictions quant agrave sa revente Tout recours agrave lrsquoencontre de ce produitservice et des entiteacutes impliqueacutees pourrait ecirctre limiteacute ou difficile et risque de devoir ecirctre poursuivi dans une juridiction externe au QFC Les personnes inteacuteresseacutees agrave acheter le produitservice proposeacute doivent effec-tuer leur propre due diligence agrave son sujet Si vous ne comprenez pas le conte-nu de cette brochure veuillez consulter un conseiller financier agreacuteeacute Royaume-Uni Ce document est distribueacute par Credit Suisse (UK) Limited Credit Suisse (UK) Limited est un eacutetablissement autoriseacute par la Prudential

Regulation Authority et reacuteglementeacute par la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Authority Lorsque ce document est distribueacute au Royaume-Uni par une entiteacute offshore non exempteacutee en vertu du Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 les disposi-tions suivantes sappliquent dans la mesure ougrave il est communiqueacute au Royaume-Uni (laquoUKraquo) ou susceptible davoir un effet au Royaume-Uni le preacutesent document constitue une promotion financiegravere approuveacutee par Credit Suisse (UK) Limited qui est autoriseacutee par la Prudential Regulation Authority et reacuteglementeacutee par la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Authority pour la conduite drsquoactiviteacutes de placement au Royaume-Uni Le siegravege social de Credit Suisse (UK) Limited est sis Five Cabot Square Londres E14 4QR Veuillez noter que les regravegles relatives agrave la protection des clients de deacutetail aux termes du Financial Services and Market Act 2000 du Royaume-Uni ne vous seront pas applicables et que vous ne disposerez pas non plus des eacuteven-tuelles indemnisations preacutevues pour les laquodemandeurs eacuteligiblesraquo (laquoeligible clai-mantsraquo) aux termes du Financial Services Compensation Scheme du Royaume-Uni Lrsquoimposition applicable deacutepend de la situation individuelle de chaque client et peut subir des changements agrave lrsquoavenir Turquie Les informa-tions commentaires et recommandations de placement formuleacutes dans le preacutesent document nrsquoentrent pas dans la cateacutegorie des conseils en placement Les services de conseil en placement sont des services fournis par des eacutetablis-sements agreacuteeacutes agrave des personnes ils sont personnaliseacutes compte tenu des preacutefeacuterences de ces personnes en matiegravere de risque et de rendement Les commentaires et les conseils indiqueacutes dans le preacutesent document sont au contraire de nature geacuteneacuterale Les recommandations formuleacutees peuvent donc ne pas convenir agrave votre situation financiegravere ou agrave vos preacutefeacuterences particuliegraveres en matiegravere de risque et de rendement Par conseacutequent prendre une deacutecision de placement en vous fiant uniquement aux informations qui figurent dans le preacutesent document pourrait donner des reacutesultats qui ne correspondent pas agrave vos attentes Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse Istanbul Menkul Degerler Anonim Sirketi eacutetablissement reacuteglementeacute par le Capital Markets Board of Turkey dont le siegravege social est sis Levazim Mahallesi Koru Sokak ndeg 2 Zorlu Center Terasevler No 61 34340 Besiktas Istanbul-Turquie

EacuteTATS-UNIS LE PREacuteSENT DOCUMENT EN SA FORME ORIGINALE OU COPIEacuteE NE SAURAIT EcircTRE ENVOYEacute INTRODUIT OU DISTRIBUEacute AUX EacuteTATS-UNIS OU Agrave DES PERSONNES IMPOSABLES AUX EacuteTATS-UNIS (AU SENS DE LA REGULATION S DU US SECURITIES ACT DE 1933 DANS SA VERSION AMENDEacuteE)

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3 deacutecembre 2020

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Clocircture de reacutedaction 5 octobre 2020

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Auteurs

Fredy Hasenmaile +41 44 333 89 17 fredyhasenmailecredit-suissecom Alexander Lohse +41 44 333 73 14 alexanderlohsecredit-suissecom Thomas Rieder +41 332 09 72 thomasriedercredit-suissecom Dr Fabian Waltert +41 44 333 25 57 fabianwaltertcredit-suissecom

Contributions

Miriam Kappeler Sinem Wiederkehr


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Fonds commercial


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COVID-19 amplifie les tendances dans l’immobilier · 2020. 10. 7. · Aucune inversion de tendance en vue . La situation est tout autre sur le front du logement en propriété