KPMG ENTREPRISES

Valoriser pour transmettrePrincipales méthodes et pièges à éviter

Xavier Borotra – KPMG

CCIB

23 mai 2013

Le contexteLe contexte

D’ici à 2014, pas moins de 450 000 entreprises vont changer de mains pour des raisons structurelles.

12 000 dirigeants ont aujourd’hui plus de 60 ans.

Rajeunissement de la population des dirigeants.

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PlanPlan

Les raisons d’une évaluation

Le plan d’optimisation

Position acheteur : étapes et risques

Position vendeur : étapes et risques

Attraits du marché et atouts de l’entreprise

Retraitements du bilan et du compte de résultat

Analyse historique et comparative

Analyse prévisionnelle

Méthodes d’évaluation

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Les raisons d’une évaluation : Les raisons d’une évaluation :

Concentrer son activité ou se désengager,

Racheter d’autres entreprises,

Changer d’activité,

Attirer de nouveaux investisseurs,

Assurer le développement de l’entreprise,

Profiter d’une entreprise au sommet,

Estimer le rapport d’échange dans le cas d’une fusion,

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Les raisons d’une évaluation : Les raisons d’une évaluation :

Arrêter son activité,

Résoudre un problème de décès ou de transmission,

Résoudre un désaccord entre associés,

Anticiper un départ à la retraite,

Faire face à des difficultés financières,

Ne pas tout perdre lorsque l’entreprise est en déclin.

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Le plan d’optimisation Le plan d’optimisation

Réaliser un état des lieux de l’entreprisePositionnement stratégiqueAnalyse du marché et de la concurrenceAtouts de l’entreprise sur son marchéÉvaluation de la sociétéAnalyse de la situation juridique et fiscale de l’entreprise

Adapter l’entreprise avant une éventuelle cessionOrganisation juridique et socialeRationaliser l’immobilier de l’entrepriseStructurer l’organisation interne de l’entreprise

Rédiger le mémorandum de présentation

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Position acheteur : 15 étapes à franchirPosition acheteur : 15 étapes à franchir

De la détermination de votre profil à la conclusion de l’opération, en passant par l’identification de votre cible, la prise de connaissance de l’entreprise cible, les diagnostics industriel, humain, juridique, fiscal, social, l’audit comptable et financier, l’estimation du futur de l’entreprise, la négociation du prix, le choix du mode de reprise, la clause de garantie d’actif et de passif,

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Position vendeur : 10 étapes à franchirPosition vendeur : 10 étapes à franchir

Du bilan des raisons réelles de la cession à la conclusion en passant par l’appréciation du profil de l’acheteur, la réalisation du dossier de présentation, la liste des engagements donnés, la construction d’un dossier d’analyse financière, la préparation des éléments prévisionnels, le choix du mode de cession, l’examen des dossiers des acheteurs.

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Les attraits du marché ?Les attraits du marché ?

Stade de maturité du marché ?

Positionnement des clients ?

Positionnement des fournisseurs ?

Existence de produits de substitution ?

Eventualité de nouveaux entrants ?

Intensité de la concurrence ?

Diagramme de Porter

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Les attraits du marché ?Les attraits du marché ?

Diagramme de Porter

Nouveaux entrants

Faible

Concurrence

Faible

Fournisseurs

Fort

Clients

Fort

Produits Substitution

Très Faible 10

Les atouts de l’entreprise ?Les atouts de l’entreprise ?

Commercial

Technologique

Production

Ressources Humaines

Management et système de pilotage

Détermination du coefficient de risque de l’entreprise

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Les retraitements du bilan : Les retraitements du bilan :

Exemples au niveau de l’actif :

Neutralisation des non valeurs (frais d’établissements)Neutralisation du fonds de commerceRetraitements des crédits bauxDétermination des plus values sur immobilisationsDétermination des éléments hors exploitationRetraitement des immobilisations (correction VNC car changement des durées…)Impact fiscal des retraitementsEtc…

Exemples au niveau du passif :

Retraitement des crédits bauxProvision pour risque et chargeRetraitement des comptes courantsEtc…

Ces divers retraitements nous permettent d’obtenir ce que l’on nomme : « La situation financière initiale » ou « Bilan normatif de la société »

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Les retraitements du compte de résultat : Les retraitements du compte de résultat :

Exemples de retraitements :

Retraitement du crédit bail

Eléments hors exploitation

Détermination des recettes et dépenses sur ou sous évaluées

Réévaluation du résultat financier

Retraitement du résultat exceptionnel

Etc…

Ces divers retraitements nous permettent d’obtenir le « compte de résultat normatif »

Ce dernier sert de base à l’établissement du « Business Plan »

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Analyse historiqueAnalyse historique

Dans la pratique et dans la mesure du possible, cette analyse est menée sur les 4 derniers exercices :

Evolution du chiffre d’affairesEvolution des margesEvolution de l’effectifEvolution de la Valeur AjoutéeEvolution de l’EBITDAEvolution du taux d’endettementEvolution du REMICAnalyse de l’évolution de la structure financièreAnalyse de l’évolution des capitaux investis

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Analyse comparativeAnalyse comparative

Identification des concurrents directs

Comparaison de leurs performances avec celles de l’entreprise évaluée

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Business PlanBusiness Plan

Objectif de l’analyse des prévisionnels :

Cerner le potentiel de l’entreprise car « une entreprise ne vaut que ce qu’elle est susceptible de rapporter »

Cette étape est effectuée en étroite collaboration avec le

dirigeant

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Méthodes d’EvaluationMéthodes d’Evaluation

Données financières et prévisionnelles (selon Business Plan)

Les différentes méthodes d’évaluation :

Méthode patrimoniale

Méthode de rentabilitéMéthode par les flux

Méthode d’actualisation

Méthode de capitalisation

Valeur de marché

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Les conditions d'une bonne évaluationLes conditions d'une bonne évaluation

Ces trois approches complémentaires mettent en évidence des écarts constitutifs de la valeur

Utiliser trois approches

Valeur de rentabilité

Valeur demarché

Valeurpatrimoniale

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L'approche patrimonialeL'approche patrimoniale

Le principe

Le périmètre : Identifier les éléments non nécessaires à l'exploitation

Actifs

Fonds propres

Endettement

Vp = actifs - endettement

Actifshors exploitation Endett hors exploit.

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La valeur de marchéLa valeur de marché

Conditions d'utilisation

Bases homogènes (professionnels, transactions ou marché)

Critères d'ajustement (taille, secteur, …)

Qualité des multiples (contradiction entre multiples)

• Chiffre d'affaires

• EBE

• MBA• RN

+

-

• RE

Multiples usuels

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La valeur de rentabilitéLa valeur de rentabilité

PrincipeConversion d'un revenu (flux) en capital (valeur) à un taux incluant le risque

Exemple :Revenus annuels attendus : 100Taux risqué : 10%Valeur : 100 = 1 000 10%

Caractéristiques Pas de référence explicite à la valeur des actifsHypothèse d'anticipation : la valeur est celle des flux futurs (cf : marchés financiers)

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La valeur d’un bien économique?La valeur d’un bien économique?

« C’est la valeur actuelle des revenus futurs que ce bien permettra d’obtenir. »

‘I.Fisher’

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La détermination de la valeurLa détermination de la valeur

Valeur de rentabilité – valeur patrimoniale = Goodwill

Valeur de marché – valeur de rentabilité = potentiel de valorisation ou performances supérieures au marché

100 200 300 400 500 600

Valeur patrimoniale

Valeur de rentabilité

Valeur de marché

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Quelques typologies d'entrepriseQuelques typologies d'entreprise

Valeur patrimoniale

Valeur de rentabilité

Valeur de marché

200 300100 400 500

L'entreprise vaut plus par son passé (actif net) que par ses perspectives. Céder sur la base de la valeur patrimoniale.

2ème cas : champagne

Le potentiel de valorisation de la société à long terme n'est pas pris en compte par le marché. Attendre avant de céder ses parts.

Valeur patrimoniale

Valeur de rentabilité

Valeur de marché

400 500100 200 300

1er cas : j’y crois

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Quelques typologies d'entrepriseQuelques typologies d'entreprise

Le marché anticipe une forte création de valeur. S'introduire sur le marché.

Valeur patrimoniale

Valeur de rentabilité Valeur de marché

200 300100 400 500

Le potentiel de valorisation à long terme est élevé. Mesurer le risque de volatilité.

Valeur patrimoniale

Valeur de rentabilité

Valeur de marché

200 300100 400 500

4ème cas : danger

3ème cas : la bulle.com

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Conclusion : de l'évaluation à la gestionde la valeurConclusion : de l'évaluation à la gestionde la valeur

Comprendre l'entreprise et l'origine de la création de valeur (avantage concurrentiel)

Verrouiller les points clés de la création de valeur : management, salariés, réseau de distribution, etc.

Comparer valeur - prix

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Contact

Xavier Borotra, associé, directeur Bordeaux-Aquitaine

KPMG

Tél. : 05 56 42 43 44

xborotra@kpmg.fr

www.kpmg.fr