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Note d’information ATELIERS MECANIQUES DU SAHEL « AMS »

Secteur :Bâtiment et matériaux de construction

Recommandation CONSERVER

et SOUSCRIRE

Cours cible 13,00 DT

Cours actuel 12,64DT

Potentiel de hausse/baisse 2,8%

Prix d’émission 5 DT

Données Boursières

Nombre de titres 3 461 680

Valeur Nominale 5 DT

Cours actuel (29/03/2013) 12,64DT

Capi Boursière 43,74MDT

Rendement 2013

AMS /TUNINDEX 12,16%/3,19%

Plus Haut 2013 (ajusté) 13,46 DT

Plus Bas 2013 (ajusté) 10,91DT

Volume moyen /jour 19 270 titres

Chiffres clés

En MDT 2011R 2012E 2013E 2014E

Revenus 26,1 34,3 44,7 50,7

EBE 5,9 7,2 8,9 9,1

Rés. Net 0,4 1,2 2,7 3,3

Cap. Pro. 3,5 14,7 23,5 26,7

End. net 23,4 13,8 15,1 8,9

Ratios de valorisation

En MDT 2011R 2012E 2013E 2014E

EV/CA (x) 1,1 1,6 1,4 1,1

EV/EBE (x) 4,5 7,3 6,8 6,0

P/E 32,9 17,3 13,9

P/B 2,6 2,0 1,7

ROE 13,3% 8,7% 12,7% 14,1%

Evolution du cours

Actionnariat

Groupe Loukil

SIM Sicar

STB Sicar

ATD Sicar

Autres institutionnels

Flottant

43.73%

5.78%

5.78%

5.00%

6.65%

32.93%

Aperçu sur la société

Les Ateliers Mécaniques du Sahel est une Société Anonyme au capital de 17,3MDT, créée en 1962 et spécialisée dans la fabrication des articles de ménages en inox inoxydable et des robinetteries sanitaires. Elle a été privatisée en 2008 et reprise par le groupe LOUKIL.

Les AMS ont toujours noué des partenariats industriels sur le long terme avec des industriels de renommée internationale (Mamoli et Raf - Italie pour la Robinetterie et Sambonet et Mépra - Italie pour les Articles de Ménage).

AMS est actuellement leader sur le marché tunisien avec respectivement 60% et 40% de parts de marché dans les secteurs de la Robinetterie Sanitaire et des Articles de Ménage.

La société a été longtemps pénalisée par une structure financière déséquilibrée à la faveur d’un financement par les fonds externes avec un recours excessif aux crédits de gestions et aux découverts bancaires. Cette situation a impacté directement le ré-sultat sur la période 2007-2010.

Sur les cinq prochaines années, avec des revenus en hausse, des charges financières en baisse et des charges opératoires maitrisées, les bénéfices des AMS augmenteront significativement pour passer de 0,42 MDT en 2011 à 6,1 MDT en 2016, soit un TCAM de 70%.

AMS va augmenter son capital de 6,057 MDT en numéraire et 3,46 MDT par incor-

poration de réserves. Ainsi son capital social passera de 17,3 MDT à 26,8 MDT.

Cette levée de fonds en numéraire servira à l’assainissement de la structure fi-

nancière et au financement des investissements prévus dans son 3ème program-

me de mise à niveau et notamment l’acquisition de 40% d’une société égyptienne

METALART spécialisée dans les articles de ménages sous la marque suisse

BEARD.

Les caractéristiques de l’opération reposent sur la règle selon laquelle 20 DPS

permettront de souscrire à titre irréductible à 7 actions nouvelles. La période de

souscription commencera le 3 Avril 2013 et se terminera le 17 Avril 2013 inclus.

Le prix de souscription est de 5DT, soit la valeur nominale de l’action, ce qui cons-

titue une opportunité d’investissement intéressante vue les niveaux de cours

auxquels la valeur s’échange actuellement.

Selon le nouveau business plan, notre objectif de cours ressort à 13 DT par action

et notre recommandation est de « CONSERVER » la valeur à ce niveau de cours.

Par ailleurs, nous recommandons de « SOUSCRIRE » à l'augmentation de capital

et de renforcer la position sur AMS .

Recommandation Boursière

Caractéristiques de l’augmentation de capital

Montant de l’augmentation de capital : 9 519 620 DT

Nombre d’actions nouvelles à souscrire : 1 211 588 actions nouvelles

Nombre d’actions à attribuer gratuitement : 692 336 actions nouvelles

Prix de l’émission : 5 DT par action

Date de jouissance : 1er Janvier 2012

Période de souscription : du 02/04/2013 au 16/04/2013 inclus

Droit préférentiel de souscription : l’exercice du droit préférentiel de souscription s’effectue de la manière suivante :

À titre irréductible : à raison de 7 actions nouvelles pour 20 actions anciennes.

À titre réductible : en même temps, qu’ils exercent leurs droits à titre irréductible, les propriétaires et/ou cessionnaires de droits de souscription pourront, en outre souscrire à titre réductible, le nombre d’actions nouvelles qui n’auraient pas été éventuellement souscrites par les demandes à titre irréductibles.

Droit d’attribution : Les actions gratuites seront attribuées aux anciens actionnaires détenteurs des 3 461 680 actions composant le capital actuel et/ou cessionnaires des droits d’attribution en bourse à raison d’une (1) action nouvelle gratuite pour cinq (5) actions anciennes.

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7

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300 000

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Note d’information Ateliers Mécaniques du Sahel

Présentation de la société « Ateliers Mécaniques du Sahel »

Les Ateliers Mécaniques du Sahel est une Société Anonyme au capital de 17,3MDT, créée en 1962 et spécialisée dans la fabrication des articles de ména-ges en inox inoxydable et des robinetteries sanitaires.

Le site AMS est situé à seulement 2 km du centre de la ville de Sousse et couvre une superficie de 72 313 m² dont 19 973 m² bâtis. Le site abrite aussi le siège social et les ateliers de production qui s’étalent sur 6 791 m².

Elle a été privatisée en 2008 et reprise par le groupe LOUKIL. Ce dernier est l’un des groupes économiques tunisiens majeurs qui opère dans une multitude de secteurs d’activités allant de l’agriculture à l’industrie lourde en passant par les technologies de l’information et de la communication, les métiers de l’envi-ronnement, le commerce international, l’engineering, le consulting etc. Grâce à ses multiples partenariats avec des firmes étrangères, il est l’un des groupes tunisiens les plus internationalisés.

Grâce à une volonté de développement et à un choix de se baser sur un savoir-faire technique affirmé, les AMS ont toujours noué des partenariats industriels sur le long terme avec des industriels de renommée internationale (Mamoli et Raf - Italie pour la Robinetterie et Sambonet et Mépra - Italie pour les Articles de Ménage). Ces partenariats lui ont permis de présenter une gamme variée de produits de haute qualité et d'occuper, par conséquent, une place prépondé-rante sur le marché tunisien et d'exporter régulièrement vers les pays du Mag-hreb (Algérie, Libye) , Européens ( Allemagne , Italie, France) et Africains.

La société AMS est actuellement leader sur le marché tunisien avec respecti-vement 60% et 40% de parts de marché dans les secteurs de la Robinetterie Sanitaire et des Articles de Ménage.

Associée techniquement à des partenaires de renommée internationale (Mamoli et Raf - Italie pour la Robinetterie et Sambonet et Mépra - Italie pour les Articles de Ménage), la société présente une gamme variée de produits de haute qualité qui lui a permis d'occuper une place prépondérante sur le marché tunisien et d'exporter régulièrement vers les pays Arabes, Européens et Afri-cains.

En 2012, la société a réalisé une augmentation de capital par voie d’offre publi-que de souscription et d’admission de la société sur le marché alternatif de la bourse des valeurs mobilières de Tunis par l’émission de 1 000 000 actions nouvelles de valeur nominale de 5 DT. Compte tenu de cette opération, le capi-tal social s’élève actuellement à 17 308 400 DT divisé en 3 461 680 actions d’u-ne valeur nominale de 5 DT chacune.

Les métiers des AMS

Robinetterie

Les robinets développés et fabriqués par les AMS répondent parfaitement aux exigences de qualité aussi bien du marché local qu’ à ceux des marchés euro-péens.

Les produits AMS bénéficient d’une excellente réputation vue leur qualité supé-rieure. Ceci étant, ils sont relativement plus chers que ceux de la concurrence avec une qualité presque égale et nettement plus chers (50%) que les produits asiatiques.

Actuellement la société offre sur le marché 80 modèles de mitigeurs et de mé-langeurs, 30 modèles de robinets chromés simples, 70 pièces de rechange, 5 accessoires, etc….

Articles de tables

La société dessine, conçoit et fabrique aussi bien les couverts de tables ( cou-teaux pour les professionnels, cuillères, fourchettes, écumoires, louches, etc…) que les produits de casserolerie ( autocuiseurs, faitouts, plateaux, etc…)

Les articles de tables AMS sont destinés pour les secteurs de l’hôtellerie, la res-tauration , l’industrie et les particuliers.

Création sous la forme d’une S.A au capital de 66 KDT, détenu à hauteur de 87% par le groupe STB.

1962

Depuis 1975, le développement de partenariats avec plusieurs partenaires européens de renom tels que Sambo-net et MEPRA pour les articles ména-gers et MAMOLI dans la robinetterie et les articles sanitaires.

En 1998, la signature d’un accord de partenariat avec la société italien-ne RAF qui a permis à AMS de fabri-quer et de vendre deux nouveaux types de mélangeurs

1975

1998

1999

2006

Privatisation de la société suite à la cession de 90,76% de son capital par la STB aux sociétés du Groupe Loukil.

Ouverture de deux show-rooms en Algérie et en Libye.

Lancement du 2ième programme de Mise à Niveau pour la rénovation des unités Inox et robinetterie.

Lancement du programme de restruc-turation.

Augmentation de capital à hauteur de 3 MDT.

Contrats de partenariat avec RAF et BERAD.

Ouverture d’une filiale à Paris.

Assainissement social (CCL 2009)

Augmentation de capital par voie d’OPS et d’admission sur le marché alternatif de la bourse de Tunis.

2008

La mise en œuvre d'un programme d'investissement pour 10,5MDT réalisés durant la période 1999 - 2001. Ce programme vise à r é n o v e r l ' é q u i p e m e n t e t de moderniser les lignes de production.

Mise en œuvre d'un système de qualité et l'obtention de la certification ISO 9002 (v. 2000) et ISO 9001 (v. 2003).

L'obtention de la certification environ-nementale ISO 14001 sous la référence de la norme OHSAS 18001.

Depuis 2009

Les AMS est le leader du marché

de la robinetterie avec 60% de

part de marché, et 40% pour les

articles de ménage

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Analyse Financière

Revenus

En 2011, les AMS ont généré des revenus de 28,4 MDT, soit une hausse de 7,6% par rapport à 2010. La majorité des ventes (soit 96,2%) a été réalisée sur le marché local qui ont augmenté de 9,2% par rapport à 2010. Cette hausse est le résultat de la nouvelle stratégie commerciale adoptée par le nouvel actionnariat et management à partir de 2008. Cette nouvelle orientation est basée sur le développement des ventes, la diversification des produits et l’amélioration de la communication.

Les ventes locales de robinetterie ont augmenté de 1,4 MDT à 19,4 MDT, soit une croissance de 7,8% par rapport à 2010. Les ventes des articles de tables ont aussi augmenté de 8,8% grace à la hausse de 13% des ventes locales.

En 2012, et selon les indicateurs d’activité au 31/12/2012, les revenus ont augmenté considérablement de 25% à 35,6 MDT, soit un taux de réalisation des objectifs de 96,11% du BP annoncé lors de l’introduction.

La marge brute

Malgré la hausse des revenus sur la période 2007-2011, le taux de la marge brute des AMS a été en baisse continue pour atteindre 47,8% en 2011. Ce trend baissier est du à la hausse des prix des matières premières et des consommables utilisés dans la fabrication des robinetteries et des articles de table et notamment l’acier.

La productivité

Un des points faibles de la société AMS reste la lourde masse salariale et le faible taux d’encadrement. Avec la privatisation, la société a enta-mé à fin 2008 un programme d’assainissement par compression d’ef-fectif. Le programme de licenciement réalisé à la fin de l’année 2010 a consisté au départ à l’amiable de 114 employés. Le deuxième program-me de licenciement à l’amiable a abouti, à la fin du mois de juillet 2012, au départ de 139 employés. A fin septembre 2012, l’effectif des AMS a été réduit à 475 salariés avec un taux d’encadrement de 18,31%.

Les efforts déployés par la société AMS en matière de compression des charges de personnel après sa privatisation ont permis de réduire ces dépenses à 26,3% du chiffre d’affaires de la société en 2011 contre 36% du chiffre d’affaires en 2007. Corrélativement, ces mêmes charges contribuent à hauteur de 29% dans les charges d’exploitation en 2010 contre une contribution de 35% en 2007.

Excédent Brut d’Exploitation

Depuis 2010, l’excédent brut d’exploitation dégagé par les AMS a été en nette amélioration suite à la hausse des revenus et à la maitrise des charges d’exploitation. En effet l’EBE de 2010 a été multiplié par 2,4 fois par rapport à son niveau de 2009 et augmenté de 23% en 2011 par rapport à 2010

La marge d’EBE a été en nette hausse par rapport aux années antérieures, pour se situer à des taux à deux chiffres passant de 7,4% en 2007et 2008 à 19,5% en 2010 et 22,9% en 2011.

Le Résultat Net

La stratégie de financement par dette bancaire et le faible niveau des capitaux propres causé par les pertes antérieures ont généré un ratio d’endettement (gearing) très élevé. Vu la faible rentabilité des AMS, le ratio de couverture des charges financières par l’EBE (EBE/charges financières) a été très faible. En 2008, ce ratio s’est situé à 0,86, ce qui signifie que la société ne dégage pas assez de revenus pour couvrir ses charges financières, c’est ce qui expliquait les situations déficitaires entre 2005 et 2008.

En 2009, la situation a commencé à s’améliorer avec un ratio de cou-verture de 1,02 mais le déficit a persisté avec 1,6 MDT de pertes nettes. En 2010 et 2011, la nette évolution de l’EBE a permis une meilleure couverture des charges financières avec respectivement 1,97 en 2010 et 2,17 en 2011, malgré la hausse des charges financières. Par consé-quent, la société a pu générer des profits de 0,18 MDT ne 2010 et 0,42 MDT en 2011 grâce à la croissance des revenus et une meilleure pro-ductivité.

41,7%

51,5% 49,6% 47,8%

6,9%9,5%

17,6% 18,6%

-6,3% -7,4%

0,6% 1,3%

2008 2009 2010 2011

Evolution de la rentabilité des AMS

Taux de marge brute Taux de marge EBE Taux de marge nette

26,8%

31,1%

22,3%

20,7%

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5 000 000

10 000 000

15 000 000

20 000 000

25 000 000

30 000 000

35 000 000

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

2008 2009 2010 2011

Evolution de la productivité des AMS

Production Charges de personnel Productivité (Ch. Personnel/Production)

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Analyse du bilan

La structure financière des AMS a été stable entre 2005 et 2007 sans aucune opération d’expansion ou d’investissements. À

partir de 2008, année de sa privatisation, et notamment en 2008, la situation a commencé à s’améliorer avec les efforts d’in-

vestissements entrepris par le nouveau management, une politique d’investissement qui s’est prolongée en 2010 et 2011.

Ainsi, la structure des actifs des AMS affiche encore un déséquilibre avec des actifs non courants qui représentent seule-

ment 26% du total actifs. Ce taux a augmenté à 32% en 2010 grâce aux investissements destinés à remplacer les anciens

équipements et à améliorer la capacité de production et la productivité.

De plus, le niveau du stock est très élevé représentant 50% du total actifs. Même si ces stocks sont composés principale-

ment de matières premières, des travaux en cours et de consommables, leur ratio de rotation reste très faible avec 238 jours

du chiffres d’affaires. Afin de remédier à ce problème de stocks, AMS a mis en place, en 2012, un nouveau système d’informa-

tion ERP. Ce système participera à l’amélioration et la modernisation de la gestion et de l’organisation de la société et per-

mettra notamment un meilleur suivi et contrôle des stocks.

Par ailleurs, les AMS souffrent du faible niveau des capitaux propres de la société altérés par les déficits antérieurs. En

2009, la société a augmenté son capital social de 3 MDT, mais ceci a été insuffisant pour financer son plan d’investissement

poussant la société à s’endetter encore plus. En 2011, les dettes nettes des AMS étaient très importantes càd plus de 8 fois

ses capitaux propres. La levée de fonds de 10 MDT réalisée en 2012, a nettement augmenté les capitaux propres de la société

qui sont passés de 3,57 MDT en 2011 à 14,75 MDT en 2012.

En 2011, l’endettement net a atteint son plus haut niveau sur les cinq derniers exercices pour atteindre 29,4 MDT, soit un

gearing de 8,24 mais en 2012, les dettes nettes seraient réduite à 13,87 MDT grâce au remboursement de plus de 21 MDT. Le

ratio d’endettement (gearing) baissera ainsi à 0,94 en 2012.

21%28% 32%

26% 27%

79%72% 68%

74% 73%

2008 2009 2010 2011 2012

La sructure des actifs des AMS

Actifs non courants Actifs courants

7% 9% 8% 7%

30%

31% 22% 24%17%

18%

63%69% 68%

76%

52%

2008 2009 2010 2011 2012

Structure des capitaux propres et passifs

Capitaux propres Passifs non courants Passifs courants

7,86

6,04

8,29 8,24

0,94 0,86 1,01

1,97 2,17 2,79

2008 2009 2010 2011 2012

Structure financière des AMS

Dettes nettes/Capitaux propres Ratio de couverture

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Prévisions du Business Plan et perspectives d’avenir

I– Les revenus augmenteront à un TCAM 2011-2016 de plus de 19%

Tenant compte des nouveaux partenariats et de la stratégie commerciale future

des AMS, le volume des ventes est susceptible de croitre , sur les cinq prochai-

nes années au taux composé (TCAM) de 19,2% par an.

Cette croissance sera rendue possible grâce au renforcement de gamme de la

robinetterie et des articles de ménages qui évolueront respectivement à des

taux moyens de 18,9% et 16,9% sur la période 2012-2016, mais aussi par l’in-

troduction à partir de 2013 des articles en argent et le renforcement des ventes

à l’export.

Moyennant une augmentation annuelle moyenne du prix unitaire de vente de

7% pour les articles de la robinetterie et 5% pour les articles de ménages, le

chiffre d’affaires des AMS a été projeté sur la période 2012-2016 comme suit :

II– Les bénéfices passeront de 0,4 MDT en 2011 à 6,1 MDT en 2016, soit un TCAM de 70%

Avec des revenus en hausse, des charges financières en baisse et des charges

opératoires maitrisées et notamment les charges de personnel, les bénéfices

des AMS augmenteront significativement sur la période 2011-2016 pour passer

de 0,42 MDT en 2011 à 6,1 MDT en 2016, soit un TCAM de 70%.

La rentabilité de la société sera aussi améliorée sur la période du business plan

avec un taux de marge nette qui passera de 1,6% en 2011 à 9,8% en 2016 et un

rendement des capitaux propres ( ROE) qui passera de 13,3% en 2011 à 19,1%

en 2016.

A noter aussi que la société ne distribuera pas de dividendes tout au long de la

période du business plan afin de continuer à renforcer ses fonds propres.

III– Les investissements futurs

Selon le business plan, la majorité des investissements prévus sont à réaliser en 2012 et 2013. ces investissements seront essentiellement

destinés à l’acquisition de 40% du capital de METALART pour un montant de 5,25 MDT et l’achat d’équipements de production pour 4,23

MDT. Ces investissement se présentent comme suit:

L’augmentation de capital, qui va être réalisée du 03 au 17 avril 2013 pour un montant de 6,06 MDT, financera une partie de plan d’inves-

tissement : 3,5 MDT pour l’acquisition de la société égyptienne METALART et le reste soit 2,56 MDT pour le plan de restructuration socia-

le.

Note d’information Ateliers Mécaniques du Sahel

0,4

1,2

2,6

3,3

5,2

6,1

1,6%3,5%

5,9% 6,5%

9,2% 9,8%

13,3%

8,7%

12,7%14,1%

19,5% 19,1%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

2

4

6

8

2011 2012E 2013 E 2014 E 2015 E 2016 E

Evolution de la rentabilité des AMS

Résultat Net ( MDT) Taux de marge nette ROE

96%94%

90%88% 87% 88%

4%7%

11%13% 14% 14%

2011 2012e 2013 E 2014 E 2015 E 2016 E

Local Export

Evolution de la structure des ventes par destination

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Comportement Boursier et Recommandation

Depuis sa cotation au début du mois de Juin 2012, le titre AMS a été en nette hausse s’approchant de 20 DT au début du

mois d’aout 2012, soit près du double du prix d’introduction. Ensuite, le cours a fléchi et s’est montré en phase baissière

pour clôturer l’année à 11,27 DT, soit +12,7% par rapport au prix d’introduction.

En 2013, le cours s’est affiché dans une tendance légèrement haussière mais évolue dans un couloir plus étroit entre

11,09DT et 13,25 DT, affichant à la date du 29 mars 2013 un rendement de 12,16% contre 3,19% pour le TUNINDEX.

Selon le nouveau business plan, notre objectif de cours ressort à 13 DT par action et notre recommandation est de

« CONSERVER » la valeur à ce niveau de cours.

Par ailleurs, le prix de souscription, qui est de 5DT, fait apparaître une forte décote faciale de 133% par rapport à la

moyenne des cours de bourse constatés au cours des 15 jours de bourse précédant le visa du CMF sur le Prospectus et une

décote de 107% par rapport à la valeur théorique de l'action ex-droit. Cette augmentation de capital au pair constitue

donc une opportunité d’investissement intéressante vue les niveaux de cours auxquels la valeur s’échange actuellement.

Ainsi, nous recommandons de « SOUSCRIRE » à l'augmentation de capital et de renforcer la position sur AMS.

Business Plan de la société Ateliers Mécaniques du Sahel

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Informations importantes

Ce document n’est pas une offre, sollicitation ou recommandation à l’achat ou à la vente du titre mentionné.

Les jugements et estimations constituent notre réflexion personnelle et sont sous réserve de modifications sans préavis préalable. Elles reflètent les opinions de l’analyste et peuvent coïnci-der ou pas avec les réalisations de la société. Les informations contenues dans le présent docu-ment sont obtenues de sources considérées fiables mais ne peuvent pas être garanties quant à leur précision.

MAC.SA se désengage de toute responsabilité quant à l’inexactitude ou omission de ce ou tout autre document préparé par MAC.SA au profit ou envoyé par MAC.SA à toute personne. Toute personne susceptible d’utiliser ce présent document est appelée à mener sa propre enquête et analyse de l'information contenue dans ce document et d'évaluer les bien-fondés et les risques liés au titre qui constitue le sujet de ce ou autre tel document.

MAC.SA se dégage de toute responsabilité d’une perte directe ou conséquente survenant suite à l’utilisation de ce document.

MAC.SA n’a pas perçu et ne percevra aucune compensation de la part des sociétés mentionnées ou autre tiers pour la préparation du présent document.

Ce document vous est fourni uniquement pour votre information et ne devrait en aucun cas être reproduit ou redistribué à toute autre personne.

En acceptant ce rapport vous êtes tenus par les limitations précitées.

Département Recherches

Salma Zammit Hichri Chef du Département Recherches salma@macsa.com.tn

Ahmed Ibrahim Chérif Analyste Financier Senior ibrahim @macsa.com.tn

Abdelmonam Jebali Analyste Financier Junior abdelmonam.jebali@macsa.com.tn

Rahma Tayachi Lakhoua Assistante Analyste Financier rahma.tayachi@macsa.com.tn

MAC SA- Intermédiaire en Bourse Green Center Bloc C, 2éme étage, Rue du Lac Constance 1053- Les Berges du Lac – Tunis Tél : + 216 71 137 600 Fax : + 216 71 960 903 Email : macsa@macsa.com.tn Web : www.macsa.com.tn

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Recommandations de MAC SA Définition

ACHETER Cours cible de la valeur est > = 10% par rapport au cours actuel

CONSERVER Cours cible de la valeur est entre 10% et –10% par rapport au cours actuel

REDUIRE Cours cible de la valeur est entre –10% et –20% par rapport au cours actuel

VENDRE Cours cible de la valeur est =< -20% par rapport au cours actuel