MACRO-ÉCONOMIE : L’actualité de la semaine …etudes-economiques.credit-agricole.com/medias/... · en cours de négociation. La forme que prendrait ce plan et son montant restent

Études Économiques Groupe http://etudes-economiques.credit-agricole.com

Hebdomadaire – N°2015/90 – 23 mars 2015

MACRO-ÉCONOMIE : L’actualité de la semaine passée et à venir

Semaine écoulée

La tonalité dovish de la Fed a réintroduit des risques asymétriques et de la volatilité sur l’USD. Les taux longs ont fini la semaine en baisse, les taux Bund testant à nouveau leurs plus bas historiques.

Le FOMC a abandonné le terme « patience » en référence au guidage des anticipations, mais la forte baisse des projections de taux directeurs signale une normalisation plus lente. La Fed a par ailleurs abaissé son estimation du taux de chômage naturel de 5,2% à 5,0%, ce qui suggère que sa politique accommodante pourrait continuer à soutenir l’emploi sans créer de tensions inflationnistes.

En zone euro, 143 banques ont emprunté 97,8 Mds EUR lors de la 3e opération de TLTRO de la BCE (dont

une majorité de la périphérie), ce qui devrait alimenter la reprise en cours du crédit bancaire.

En Suède, la Riksbank a surpris en baissant son taux directeur à -0,25% et en portant son programme d’achat d’actifs à 30 Mds SEK.

Les autres banques centrales de pays développés ont laissé leur politique inchangée, y compris la Norges Bank (alors que le marché s’attendait à une baisse des taux), la BNS et la BoJ.

Semaine à venir

Aux États-Unis, nous attendons une légère remontée de l’inflation en février, à 0,0% a/a, et 1,7% pour l’indice sous-jacent (mardi). Nous tablons par ailleurs sur une légère révision à la hausse de la croissance du 4

e trimestre 2014, à +2,4% t/t en rythme annualisé (vendredi).

Aucun accord n’a été trouvé lors du sommet de l’UE sur la Grèce. Le versement anticipé d'une tranche d'aide – dont 1,9 Md EUR issu des profits du programme SMP – pourrait être envisagé par l’Eurogroupe d'ici la fin de la semaine, sous des conditions strictes.

Nous attendons une hausse de l’indice PMI manufacturier en zone euro à 52,1 en mars, l’activité bénéficiant de la baisse de l’EUR et des prix des matières premières, tandis que l’indice PMI des services pourrait légèrement reculer (indices « flash », mardi). L’indice IFO allemand devrait s’inscrire une nouvelle fois en hausse (mercredi).

Au Royaume-Uni, l’inflation devrait se rapprocher un peu plus de 0% en février (mardi).

Au Japon, la baisse de l’inflation devrait se poursuivre, mais le marché de l’emploi continue de s’améliorer (vendredi).

L’indice PMI HSBC chinois est attendu en légère baisse à 50,5 (mardi).

Les taux core en zone euro vont avoir de plus en plus de mal à baisser, d’autant que les taux longs américains pourraient remonter à court terme malgré le ton dovish de la Fed. L’USD pourrait être pénalisé par la publication des chiffres d’inflation aux États-Unis, tandis que l’EUR pourrait se renforcer davantage, au moins temporairement, à la faveur de l’amélioration du climat des affaires.

MACRO-ÉCONOMIE Actualité de la semaine passée et à venir

Edition du 23 mars 2015 - 2 -

Grèce : vers une solution durable

L’enjeu à court terme pour les autorités grecques est d’assurer le soutien financier dont le pays a besoin pour faire face à un échéancier de remboursements chargé, ce qui suppose à la fois de revenir sur plusieurs promesses de campagne et de conserver le soutien des électeurs.

Mais l’enjeu à plus long terme pour le peuple grec est de trouver une solution durable au problème de la dette qui ne compromette pas les perspectives de croissance future.

Les solutions durables à même de résister à des scénarios adverses demandent une responsabilité politique et des changements institutionnels majeurs pour lesquels il n’existe pas de soutien politique à l’heure actuelle.

Besoin urgent de financement

Pour obtenir le déblocage des fonds restant pendant les quatre mois d’aide supplémentaire

(7,2 Mds EUR), les autorités grecques doivent établir et mettre en œuvre un ensemble de

mesures en ligne avec les réformes structurelles convenues avec leurs partenaires

européens. Ces fonds ne seront versés qu’une fois la liste finalisée et les mesures mises en

œuvre. Le problème est que le pays a un besoin urgent de capitaux dès maintenant, en raison

d’un calendrier de remboursement chargé1. Les autorités grecques doivent fournir à leurs

créanciers européens des preuves de leur engagement afin d’obtenir le versement anticipé –

dont elles ont fortement besoin – des fonds restants.

Étape 1 : des partenaires européens sceptiques et beaucoup d’efforts en vue

Le 9 mars, le gouvernement grec a donné les grandes lignes de la liste des réformes

structurelles (tableau 1) aux ministres des Finances de la zone euro (c.-à-d. à l’Eurogroupe).

Ce dernier a jugé la liste insuffisante et demandé au gouvernement grec de la compléter, mais

les parties en présence ont toutefois affiché une volonté et un engagement fort pour

poursuivre les négociations afin d’aboutir rapidement. Il a été décidé que les discussions

techniques démarreraient le 11 mars, les discussions entre les autorités grecques et la Troïka

se déroulant désormais à Bruxelles (et non plus à Athènes), la Troïka étant par ailleurs

désormais renommée « groupe de Bruxelles » ou « les Institutions ».

Parallèlement, le Premier ministre Alexis Tsipras a accepté le soutien d’une équipe technique,

issue des Institutions, mais basée à Athènes, dont le rôle sera de réunir les données les plus

récentes sur les finances publiques grecques (cf. encadré 1).

Étape 2 : à la recherche d’un partenaire entièrement nouveau, l’OCDE

Le 12 mars, Alexis Tsipras et son ministre des Finances Yanis Varoufakis ont rencontré le

Secrétaire général de l’OCDE, Angel Gurria, pour lui présenter le programme de réforme. La

collaboration commencera avec des experts de l’OCDE et aboutira à un paquet complet de

réformes. En décidant d’impliquer l’OCDE, la Grèce poursuit un double objectif :

Alexis Tsipras se sert de l’expertise et de la rigueur reconnues de l’OCDE en termes de recommandations de politique économique pour montrer à ses créditeurs européens que la Grèce est décidée à concevoir et mettre en œuvre rapidement les réformes structurelles convenues.

Sur le plan domestique, le Premier ministre grec peut se servir de l’image « neutre » de l’organisation et peut insister – ce qui ne manquera pas de plaire à la population grecque – sur le fait qu’il a évité que la BCE et le FMI imposent leur point de vue et surveillent le

1 Pour le seul mois de mars, le pays a dû rembourser un prêt de 1,5 Mds EUR au FMI (les 6, 13, 16 et 20 mars),

remboursement pour lequel le gouvernement a déjà demandé 555 M EUR au Fonds hellénique de stabilité financière (HFSF) et peut-être également des fonds supplémentaires aux fonds de la Sécurité sociale et/ou d’autres agences publiques.



pays. Cela permettra de défendre plus facilement l’accord final face au Parlement lorsque le vote aura lieu.

Varoufakis 7 priority reform proposals, Eurogroup meeting (9 Mar 2015)

Fiscal policy (1) Activate the Fiscal Council Independent watchdog to monitor the government fiscal policy, assess it and contribute to public dialogue on fiscal policy. It was created in June 2014 but never activated (2) Improving budget preparation

Ceiling for various levels of government with quarterly corrective mechanisms (3) Onlookers VAT evasion fighting scheme In the fight against tax evasion, hiring on a short term basis (no longer than two months,

only once, with a basic training) non professional tax inspectors Financial stability (4) Tax arrears, improving existing legislation

Implementing an incentive scheme that front-loads the collection of the highest number of arrears with rewards for payments by reducing future liabilities Policies to promote growth

(5) Online gaming services to generate public revenues Selling licences to online gaming providers and regulating revenues and fees related to online gaming

Humanitarian crisis (6) Anti-bureaucracy, self-informing public sector scheme Incentives for digitization of all departments

(7) Provisions for the adoption of immediate measures A series of measures to alleviate extreme poverty in the short run providing food stamps (EUR100 per family per month for up to 300,000 households; total cost in 2015:

EUR137.7m), access to electricity supply (cost of EUR22.09m) and shelter (average amount of monthly instalments EUR150, total cost EUR40.5m). Eligible citizens will be able to use the Citizen Smart Card (carried by all citizens to avoid stigmatization). An

overall budget of EUR200.29m; paid with savings on each ministry general expenditures (EUR60.9m) and a new system of public tenders in each ministry (savings of EUR140m)

Source: Hellenic Republic Ministry of Finance

Le dilemme d’Alexis Tsipras

Il est difficile pour les autorités grecques de conserver le soutien des électeurs, compte tenu

de l’important rétropédalage effectué par rapport aux promesses électorales (concernant les

privatisations ou le calendrier de hausse du salaire minimum, par exemple) et qui a été

nécessaire pour trouver un accord avec les créditeurs européens. Les autorités grecques

peuvent actuellement s’appuyer sur le changement de terminologie et de lieu pour présenter

les négociations en cours comme un succès auprès de la population grecque. La situation se

compliquera sérieusement par la suite : de nouvelles concessions de Syriza seront en effet

probablement nécessaires pour convaincre les partenaires européens de la Grèce.

Le Premier ministre grec doit mener une autre bataille, sur le front des divisions internes.

Celles-ci sont apparues avec force lorsqu’il a décidé de ne pas soumettre la prolongation de

quatre mois du plan d’aide au vote du Parlement. Sa décision de soumettre la loi sur la « crise

humanitaire » au Parlement (le 18 mars) sans consulter ses partenaires européens peut être

interprétée comme un moyen d’éviter la fronde de certains députés de son parti. Alexis

Tsipras a clairement pris un risque avant le sommet européen des 19 et 20 mars, au cours

duquel ont implicitement débuté les négociations sur un compromis plus durable. Les autorités

grecques ont à l’esprit qu’un nouveau programme sera nécessaire après le mois de juin.

Ouvrir la voie à un troisième programme « purement européen »

Le 6 mars, Yanis Varoufakis a insisté pour que des discussions sur des « mesures de suivi »,

qui feraient partie d’un plan plus vaste pour la reprise et la croissance de l’économie grecque,

débutent très rapidement. Cela confirmait les déclarations antérieures du ministre des Finances espagnol, Luis de Guindos, rapportées par le Financial Times du 2 mars, selon

lesquelles un troisième plan de sauvetage (dont la taille pourrait atteindre 50 Mds EUR) serait

en cours de négociation. La forme que prendrait ce plan et son montant restent très incertains

à ce stade, mais il ressort clairement des déclarations récentes que les autorités grecques ont



adopté une attitude plus conciliante et que la BCE et le FMI se sont mis en retrait pour laisser

les partenaires européens jouer un rôle prépondérant.

Nous pensons qu’un accord sera trouvé sur fond de tensions continues, en particulier avec les

négociateurs allemands. Alexis Tsipras renoncera probablement à d’autres de ses promesses

électorales, mais sera certainement capable de négocier une marge de manœuvre budgétaire

en échange. Abaisser la cible d’excédent primaire allègerait les contraintes budgétaires et

soutiendrait l’économie, mais la question de la restructuration de la dette reste entière.

Recent and upcoming key events

20 Feb 2015 Agreement on a four month extension of Greece bailout programme 06 Mar 2015 Greece repaid EUR0.3bn to the IMF

09 Mar 2015 Eurogroup meeting: Greece outlined 7 major reforms 10 Mar 2015 ESM approved the transfer of EUR555m from the Hellenic Financial

Stability Fund (HFSF) to the Greek state

12 Mar 2015 Tsipras meets OECD S-G A. Gurria. They agreed to work together "on the design and implementation of the structural reforms needed to ensure inclusive economic growth"

13 Mar 2015 Greece Sovereign Debt rated by S&P: "B-/B" Ratings remain on creditwatch negative (next publication: 11 Sept 2015)

13 Mar 2015 Greece repaid EUR0.3bn to the IMF

16 Mar 2015 Greece repaid EUR0.6bn to the IMF

19 & 20 Mar 2015

EU Summit: first phase of the European Semester for 2015 Tsipras asked for bilateral talks

20 Mar 2015 Greece to repay EUR0.3bn to the IMF 23 Mar 2015 Tsipras meeting with Angela Merkel in Berlin (context: war of words

with Germany)

27 Mar 2015 Greece Sovereign Debt published by Moody's (next publication dates 31 July and 20 Nov 2015)

09 Apr 2015 Tsipras meeting with Putin in Moscow

24 Apr 2015 Euro-Area Finance Ministers, Central Bankers meet in Riga 11 May 2015 Eurogroup meeting in Brussels 15 May 2015 Greece Sovereign Debt Rating published by Fitch (next publication 13

Nov 2015) 18 Jun 2015 Eurogroup meeting in Brussels

Source: Bloomberg, S&P, Fitch, Moody’s, Eurogroup work programme, FT

Public Finance: difference between expected and actual outcomes (cash basis)

Source: Ministry of Finance, General Accounting Office, State Budget Execution Monthly

Bulletins

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Jan. 2015

Feb. 2015

Revenues Expenditures Primary Balance



Faits marquants – semaine à venir

États-Unis

Nous attendons une hausse de 0,2% m/m de l’inflation et de 0,1% m/m de l’inflation sous-jacente en février, ce qui conduirait à une légère remontée des chiffres en glissement annuel, à 0,0% et 1,7% respectivement.

Nous tablons sur une progression de l’indice des prix de 0,2% m/m en février, à la

faveur d’une remontée des prix de l’énergie, ce qui porterait l’inflation à 0,0% en

glissement annuel contre -0,1% en janvier. Nous pensons que l’indice des prix de l’énergie

a légèrement progressé en février, après sa baisse marquée (9,7%) le mois précédent. Les

cours du Brent ont rebondi en février et effacé leur baisse de janvier, ce qui devrait provoquer

un rebond de l’inflation des prix de l’essence. Ce rebond devrait cependant être en partie

compensé par la baisse des prix de l’électricité et du gaz naturel, d’où notre prévision d’une

hausse modérée de l’indice des prix de l’énergie. Les prix alimentaires ne devraient

progresser que légèrement (voire même baisser), compte tenu de la nouvelle baisse marquée des prix à la production des denrées alimentaires en février. Nous tablons sur une hausse

de 0,1% m/m de l’indice sous-jacent (hors alimentation et énergie), ce qui porterait le

glissement annuel à 1,7% compte tenu des effets d’arrondi, contre 1,6% en janvier.

Nous attendons une nouvelle baisse pour les matières premières, compensée toutefois par

une hausse de l’indice du logement et du prix des services médicaux. Nos prévisions pour le

mois de février ne suggèrent cependant pas d’accélération de l’inflation pour les mois

suivants. Si l’on en juge par l’appréciation du dollar et la récente baisse des cours du pétrole

brut, l’inflation et l’inflation sous-jacente pourraient continuer à ralentir à court terme.

La croissance du 4e trimestre devrait être révisée en hausse de 0,2% à 2,4% t/t en

rythme annuel. L’essentiel de cette révision attendue est lié au Quarterly Services Survey

(l’enquête trimestrielle sur les services du Census Bureau), qui a montré une augmentation

des dépenses de services au 4e trimestre (notamment dans les hôpitaux à but non lucratif),

laquelle ajoute 0,6% à la progression des dépenses de services. Des révisions à la hausse

sont attendues pour les dépenses en structures privées et en logements. Ces révisions à la

hausse seront partiellement compensées par des révisions à la baisse pour les produits de la

propriété intellectuelle et les stocks dans la distribution hors automobile. Ces révisions ne

devraient pas avoir d’impact significatif sur la croissance du 1er

trimestre, que nous estimons

pour l’instant autour de 1,8% t/t en rythme annuel.

US: Inflation to firm in February… ...but downside risks remain

Source: BLS, EIA, Haver, Crédit Agricole CIB Source: BLS, Haver, Crédit Agricole CIB

[email protected]

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CPI-U: All Items NSA % YoY (left axis)

U.S. Retail Gasoline Price: Regular Grade (Avg, Cents/Gallon)

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CPI-U: All Items Less Food and Energy NSA % YoY (left axis)

Import Price Index: All Imports Excluding Fuels NSA % YoY

mailto:[email protected]



@ca-cib.com

Europe

Nous attendons une hausse de l’indice PMI manufacturier de la zone euro à 52,1 en mars (chiffre supérieur au consensus), l’activité bénéficiant de la baisse de l’EUR et des prix des matières premières, tandis que l’indice PMI des services devrait reculer légèrement. L’indice IFO devrait s’inscrire une nouvelle fois en hausse. Le rapport sur l’évolution de la masse monétaire (M3) en février sera très suivi, les marchés attendant une confirmation de l’amélioration du crédit bancaire après les TLTROs notamment. Au Royaume-Uni, l’inflation devrait se rapprocher un peu plus de 0%.

En zone euro, nous attendons une nouvelle amélioration de la confiance dans le

secteur manufacturier, avec une hausse de l’indice PMI « flash » manufacturier à 52,1

en mars, contre 51,0 précédemment. Les anticipations optimistes dans les principales

économies de la région alimentent l’amélioration généralisée des perspectives, comme le

suggère l’amélioration des composantes « nouvelles commandes » et « commandes à

l’exportation » observée au mois de février. La baisse attendue de la confiance dans le secteur des services devrait peser sur l’indice PMI des services pour la zone euro, que

nous attendons en baisse à 53,5 contre 53,7 le mois précédent, en dépit de la récente

amélioration des anticipations des entreprises. L’indice PMI « flash » composite de la

zone euro est donc attendu en recul, à 53,2 en mars contre 53,3 en février.

Allemagne : aucun signe de turbulence de l’activité dans l’industrie ou les services...

L’indice PMI « flash » manufacturier allemand est attendu en hausse à 51,8 en mars, contre

51,1 en février. Nous tablons sur une amélioration des composantes « production

industrielle » et « nouvelles commandes » liée au recul des cours du pétrole et à la

dépréciation de l’euro face au dollar, ce qui pourrait soutenir durablement les commandes à

l’exportation. Nous attendons une hausse de l’indice PMI « flash » des services à 55,1 en

mars (contre 54,7 en février), en raison d’une perception plus optimiste des entreprises sur

l’évolution de l’activité et d’une amélioration de la confiance des ménages. Au total, l’indice

PMI « flash » composite devrait passer à 54,7, un niveau suggérant une accélération marquée

de l’activité en Allemagne en début d’année.

… et des attentes toujours optimistes des entreprises sur l’activité, sous l’effet de la

baisse de l’euro, du niveau très bas des taux d’intérêt et de l’amélioration de l’environnement économique général. Porté par cette dynamique, l’indice IFO du climat des affaires devrait

passer de 106,8 en février à 107,5 en mars, tandis que la composante « conditions

courantes » augmenterait légèrement (à 112,0) et que la composante « anticipations »

accélèrerait à 103,2.

En France, nous attendons une remontée de l’indice PMI manufacturier de 47,6 en

février à 50,0 pour l’indice « flash » du mois de mars. Selon les dirigeants d’entreprise

interrogés en février, le solde des opinions sur les perspectives personnelles de production

était stable en février (à +12), mais supérieur à sa moyenne de long terme (+5). La baisse du

taux de change effectif et des cours du pétrole devrait avoir un effet positif sur l’activité début

2015 (en gardant à l’esprit le délai nécessaire pour que la demande s’ajuste à l’évolution des prix), avec un impact positif sur le climat des affaires. A l’inverse, nous attendons une

baisse de l’indice PMI des services à 52,0 au mois de mars, contre 53,4 en février.

L’indice du climat des affaires dans le secteur des services publié par l’INSEE était stable en

février. Le détail de l’enquête ne suggérait pas de nette amélioration dans les mois à venir,

avec notamment une légère baisse de la composante « perspectives générales ». La demande anticipée et l’activité ont toutes deux baissé. Au total, nous attendons un recul de

l’indice PMI « flash » composite pour la France de 52,2 en février à 51,6 en mars.




Eurozone PMI indices consistent with stronger growth German PMIs have room to the upside

Source: Markit, Crédit Agricole CIB Source: Markit, IFO, ZEW, Crédit Agricole CIB

Au Royaume-Uni, nous attendons une baisse de l’indice des prix à la consommation de

0,3% a/a en février à 0,1% a/a en mars. Après une chute de 0,9% m/m en janvier, l’indice

des prix devrait remonter légèrement, de +0,3% m/m en février. Cela ne devrait pas empêcher

une nouvelle baisse de l’inflation sous-jacente (hors alimentation, énergie, alcool et tabac), à

1,2% a/a contre 1,4% a/a précédemment. Nous pensons que l’inflation atteindra son point

bas au mois de mars, mais qu’elle restera basse ensuite, jusqu’à la fin de l’année, avec une

moyenne de 0,7% en 2015. Le choc baissier sur les cours du pétrole disparaitra du glissement

annuel de prix vers la fin de l’année, ce qui devrait conduire à un rebond marqué de l’inflation

au cours de l’année 2016.

Japon

La baisse de l’inflation devrait se poursuivre, mais les chiffres de l’emploi montreront une forte demande de main-d’œuvre.

Le taux de chômage a certes augmenté de 0,2% (à 3,6%) en janvier, mais ceci est

uniquement lié au fait que des personnes en recherche d’emploi sont revenues sur le marché

du travail, comme le montre la remontée du taux de participation au marché du travail. La

reprise de la demande domestique et étrangère devrait continuer à alimenter l’importante

demande de main-d’œuvre, ce qui nous amène à tabler sur une baisse du taux de chômage à 3,5% en février. Alors que la période des négociations salariales (le Shunto) a commencé au

Japon, il sera très important de voir si la rareté de la main-d’œuvre disponible conduit à

des hausses régulières de salaires, dans la mesure où ceci conditionne fortement la

pérennité de la reprise.

Nous attendons l’inflation hors produits frais à 2,2% a/a en février (et +0,2% a/a hors

effet TVA), dans la mesure où la baisse de la contribution des composantes liées à l’énergie

va probablement marquer une pause. La baisse de cette contribution devrait néanmoins

reprendre par la suite : cela n’est qu’une question de temps avant que l’inflation ne passe en

territoire négatif, un scénario envisageable dès le mois de mars. La BoJ accorde certes

davantage d’importance aux anticipations d’inflation qu’à l’inflation elle-même, mais elle devra

néanmoins adopter une attitude plus défensive dans les mois qui viennent, dans la mesure où l’inflation négative devrait a priori peser sur les anticipations d’inflation.

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QoQ, % EMU GDP growth QoQ

EMU PMI composite index (rhs)

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IFO ZEW PMI Manufstd dev.



Indices & taux

Mise à jour : 20 mars 2015

moyenne annuelle moyenne mensuelle semaine du lun mar mer jeu ven

2012 2013 2014 déc 14 janv 15 févr 15 27/02 6/03 13/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03

Taux JJ

Etats-Unis * 0.14 0.11 0.09 0.12 0.11 0.11 0.10 0.12 0.11 0.12 0.12 0.11 0.12 0.12

Japon * 0.08 0.08 0.07 0.07 0.07 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 0.07 0.07

Royaume-Uni * 0.47 0.43 0.43 0.43 0.43 0.45 0.45 0.46 0.46 0.45 0.45 0.46 0.46 0.46

Euro (1) ** 0.23 0.10 0.10 0.00 -0.03 -0.03 -0.01 -0.04 -0.05 -0.05 -0.05 -0.05 -0.05 -0.06

Europe/EONIA ** 0.23 0.09 0.10 -0.04 -0.04 -0.04 -0.03 -0.06 -0.06 -0.06 -0.04 -0.06 -0.04 -0.06

Taux à 1 mois

Etats-Unis * 0.26 0.21 0.18 0.24 0.30 0.25 0.29 0.29 0.30 0.17 0.32 0.25 0.35 0.45

Japon * 0.18 0.16 0.14 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13

Royaume-Uni * 0.62 0.47 0.47 0.46 0.47 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48

Europe/Euribor ** 0.33 0.13 0.13 0.02 0.01 0.00 0.00 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01

Suisse * 0.03 0.00 -0.01 -0.02 -0.45 -0.91 -0.88 -0.85 -0.83 -0.84 -0.84 -0.84 -0.84 -0.83

Taux à 3 mois

Etats-Unis * 0.45 0.31 0.27 0.03 0.03 0.02 0.02 0.02 0.03 0.05 0.05 0.03 0.03 0.01

Japon * 0.33 0.24 0.21 0.18 0.18 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17

Royaume-Uni * 0.84 0.49 0.54 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53

Europe/Euribor ** 0.57 0.22 0.21 0.08 0.06 0.05 0.04 0.04 0.03 0.03 0.03 0.03 0.02 0.02

Allemagne * 0.55 0.16 0.18 0.08 0.03 0.03 0.02 0.03 -0.01 0.05 0.05 0.04 0.05 0.05

Suisse * 0.07 0.02 0.01 -0.02 -0.45 -0.89 -0.86 -0.82 -0.79 -0.80 -0.81 -0.80 -0.79 -0.79

Taux à 6 mois

Europe/Euribor ** 0.83 0.34 0.31 0.18 0.15 0.13 0.12 0.11 0.10 0.10 0.10 0.10 0.09 0.09

Etats-Unis * 0.72 0.44 0.38 0.46 0.50 0.53 0.55 0.54 0.51 0.47 0.48 0.58 0.46 0.60

Taux à 12 mois

Europe/Euribor ** 1.11 0.54 0.48 0.33 0.30 0.26 0.24 0.23 0.22 0.21 0.21 0.21 0.21 0.21

Taux à 3 ans

France - OAT * 0.64 0.48 0.22 0.01 -0.05 -0.09 -0.11 -0.11 -0.13 -0.11 -0.10 -0.12 -0.13 -0.13

Taux à 5 ans

France - OAT * 1.28 1.00 0.60 0.23 0.12 0.05 0.02 0.04 -0.01 0.02 0.04 0.01 0.00 -0.01

Taux à 7 ans

France - OAT * 1.87 1.46 0.97 0.45 0.29 0.23 0.18 0.22 0.12 0.14 0.16 0.12 0.12 0.11

Taux à 10 ans

Etats-Unis * 1.88 1.76 3.03 2.19 1.82 2.15 2.02 2.25 2.12 2.11 2.07 1.96 1.99 1.94

Japon * 0.85 0.71 0.55 0.37 0.28 0.38 0.36 0.37 0.42 0.42 0.42 0.37 0.33 0.33

Royaume-Uni * 2.03 1.83 3.05 1.88 1.53 1.79 1.79 1.99 1.73 1.71 1.71 1.63 1.56 1.55

France - OAT * 2.51 2.20 1.68 0.92 0.68 0.59 0.55 0.60 0.46 0.46 0.47 0.43 0.41 0.38

France - TEC10 ** 2.52 2.21 1.64 0.93 0.70 0.61 0.59 0.62 0.51 0.49 0.50 0.50 0.43 0.42

Suisse * 0.57 0.84 0.67 0.30 0.00 -0.07 -0.03 -0.15 -0.19 0.60 0.61 0.45 0.47 0.42

Allemagne * 1.55 1.62 1.23 0.64 0.42 0.35 0.34 0.37 0.25 0.28 0.28 0.19 0.19 0.19

Italie * 5.45 4.30 2.89 1.98 1.71 1.57 1.41 1.36 1.20 1.18 1.27 1.38 1.29 1.23

Espagne * 5.89 4.57 2.74 1.77 1.54 1.55 1.41 1.33 1.20 1.16 1.23 1.33 1.25 1.18

Taux à 15 ans

France - OAT * 2.97 2.76 2.14 1.48 1.17 1.00 0.98 1.02 0.79 0.76 0.81 0.77 0.75 0.73

Taux à 30 ans

Etats-Unis * 2.92 3.45 3.34 2.84 2.47 2.57 2.60 2.74 2.72 2.68 2.62 2.54 2.54 2.50

France - OAT * 3.38 3.22 2.69 1.98 1.63 1.41 1.43 1.45 1.16 1.08 1.13 1.10 1.08 1.06

(1) Euribor 1 semaine * Taux de Marchés ** Taux de référence

Taux d'intérêt

Sources : FED, BCE, Banque de France, Bank of England, Swiss National Bank, Bank of Japan, Deutsche Bundesbank, Banca

d'Italia, Banco de España, Crédit Agricole S.A.




moyenne annuelle moyenne mensuelle semaine du lun mar mer jeu ven

2012 2013 2014 déc 14 janv 15 févr 15 27/02 6/03 13/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03

1 $ en

JPY 79.8 97.6 105.9 119.4 118.3 118.8 119.1 120.1 121.3 121.3 121.4 120.1 120.8 120.0

GBP 0.631 0.639 0.607 0.640 0.660 0.652 0.647 0.656 0.669 0.674 0.678 0.668 0.678 0.669

CHF 0.938 0.927 0.916 0.977 0.943 0.936 0.951 0.969 1.000 1.008 1.006 0.978 0.990 0.975

1 £ en

USD 1.585 1.565 1.648 1.563 1.516 1.533 1.546 1.525 1.495 1.483 1.475 1.498 1.475 1.495

1 € en

USD 1.286 1.328 1.329 1.231 1.163 1.136 1.130 1.107 1.065 1.058 1.060 1.064 1.062 1.079

JPY 102.6 129.6 140.4 147.1 137.7 134.9 134.6 133.0 129.2 128.3 128.6 128.7 128.5 129.8

DKK 7.444 7.458 7.455 7.440 7.440 7.450 7.464 7.452 7.456 7.464 7.460 7.454 7.451 7.457

AUD 1.242 1.377 1.473 1.494 1.440 1.458 1.442 1.421 1.392 1.382 1.393 1.391 1.394 1.391

HKD 9.972 10.301 10.303 9.549 9.021 8.808 8.761 8.584 8.272 8.215 8.233 8.257 8.244 8.376

CAD 1.285 1.369 1.467 1.421 1.404 1.420 1.414 1.384 1.353 1.350 1.354 1.359 1.354 1.360

CHF 1.205 1.231 1.215 1.202 1.100 1.062 1.072 1.070 1.066 1.065 1.065 1.059 1.054 1.054

SEK 8.705 8.652 9.102 9.419 9.427 9.488 9.459 9.246 9.152 9.133 9.198 9.315 9.232 9.328

GBP 0.811 0.849 0.806 0.788 0.767 0.741 0.731 0.725 0.712 0.715 0.719 0.725 0.721 0.723

NOK 7.478 7.811 8.361 8.987 8.929 8.612 8.599 8.592 8.635 8.737 8.798 8.893 8.597 8.682

Taux de

change




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Rubrique Études économiques, page Perspectives prévisions.

Indices Niveau Niveau M oyenne

boursiers2014 2014 févr 2015

France

CAC40 3349.62 5087.49 MP - Pétrole Londres Brent IPE 112.01 58.25 54.62

SBF 120 2569.14 4002.54 94.09 50.69 46.00

SBF 250 2511.85 3914.63 1668.69 1226.66 1184.75

CAC MID 100 6378.56 11532.14

CAC TECH. 518.27 968.10

CAC ALL SHARE 3642.48 5789.76

Europe

EUROSTOXX 50 2413.61 3726.07

UK Taux Refi BCE (en %)

FTSE 100 5740.16 7022.51 (Inchangé depuis le 10/09/2014)

Allemagne

XETRA DAX 30 6854.45 12039.37

USA

DJ INDUSTRIAL 12960.35 18127.65

S&P 500 1378.87 2108.10

NASDAQ NMS 2963.73 5026.42

Japon

NIKKEI 225 9109.61 19560.22(2)

(2) Avant-veille

10977.14

Sources : Euronext, Dow Jones & Company,

London Stock Exchange, Frankfurt Stock Exchange,

NASDAQ OMX Group, Standard & Poor's,

Tokyo Stock Exchange, Crédit Agricole S.A.

17949.11

2082.94

4856.23

18033.18

3453.79

0.056878.53

895.51

5441.23Taux BCE Niveau

3672.89 MP - Or XAU

10838.85

Clôture

(veille)févr 2015

4768.50

3754.82 NY MEX

M oyenne Clôture

(veille) Autres Indices

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Indicateurs à suivre du 23 au 27 mars 2015



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