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Évolution de la performance mensuelle du MASI
Performances sectorielles en Août
Notre lecture du Marché
Évolution de l’indice MASI vs volumes en 2011
Malgré l’atonie et la diminution de l’attrait du marché boursier durant cette période estivale de l’année, l’indice MASI a réalisé au titre du mois d’Août, un rebond significatif de 2,68%.
Cette reprise tant attendue, intervient après que le marché Actions ait accusé des pertes cumulées de 29,59% durant les six derniers mois. Lors de nos dernières publications, nous avons justifié cette forte correction des cours par le climat d’incertitude qui s’est installé progressivement à la Bourse de Casablanca, et ce, depuis le début de l’année.
En effet, les révolutions sociales des pays arabes de la région adossées à la crise de confiance que connaissent les places financières mondiales ont suscité un mouvement de panique initié par les investisseurs étrangers et suivi, par la suite, par les acteurs locaux.
Nous relevons que la hausse du marché en ce mois d’Août, s’est accompagnée par un net redressement des volumes des transactions. Ainsi, l’activité des échanges sur le marché central a drainé en ce mois une moyenne quotidienne de 121,6MDh vs 30,7MDh un mois auparavant.
Ainsi, nous relevons un regain d’intérêt des investisseurs pour quatre principaux secteurs, il s’agit :
- des Minières qui promettent des « superprofits » pour le S1 2011;
- de l’Energie sur lequel les investisseurs anticipent un redressement des résultats opérationnels en 2011, particulièrement pour Samir;
- des Banques/Assurances suite à la publication de bons résultats de la part d’Attijariwafa Bank et Wafa Assurance au titre du S1 2011;
- Enfin, des Télécoms suite à l’annulation officielle de la cession des 7,0% du capital de Maroc Telecom par l’État marocain. Cette annonce a permis la dissipation des pressions vendeuses que subissait le titre depuis plusieurs mois déjà.
- 0 ,52 %
1,72 %
- 4 ,9 4 %- 5,11%
- 5,59 % - 5,6 5%- 5,6 2 %
- 2 ,6 8 %
2 ,8 0 %
janv
-11
févr
-11
mar
s-11
avr-
11
mai
-11
juin
-11
juil-
11
août
-11
sept
-11
0,76%
4,09%
4,53%
5,59%
9,07%
27,25%
-5,14%
-8,14%
-3,80%
-1,28%
-1,96%
-1,83%
Sté de financement
Immobilier
NTI
Agroalimentaire
Ciment
Automobiles
BTP
Télécom
Banque
Assurance
Energie
Mines
MASI, une reprise tant attendue
0
50
100
150
200
250
janv
ier-
11
févr
ier-
11
mar
s-11
avri
l-11
mai
-11
juin
-11
juill
et-1
1
août
-11
10 000
10 500
11 000
11 500
12 000
12 500
13 000Volume MC (MDh) Indice MASI
Évolution des Bénéfices des minières (en MDh)
Évolution du P/E estimé des minières
Notre vision stratégique
Évolution du D/Y estimé des minières
Les minières, un potentiel toujours caché
Voilà plus d’une année que nous recommandons fortement le secteur minier. Nous avons réitéré cette recommandation si souvent ; dans nos Weekly et publications stratégiques; qu’elle est presque devenue un automatisme.
S’il faut continuer de croire en le potentiel toujours caché des minières, c’est parce que tout simplement ces dernières profiteraient d’un triple effet, particulièrement SMI et Managem .
Il s’agit plus précisément :
1) d’un effet prix : nous estimons que les métaux précieux, sur lesquels SMI et Managem sont positionnées, sont rentrés dans une phase haussière lourde. Ainsi, nous estimons que le cours de l’Or se situerait au dessus des 1.400$/oz sur la période 2011-2013. Quant à l’Argent, celui-ci évoluerait au dessus des 30,0$/oz sur la même période;
2) d’un effet couverture: la baisse progressive des niveaux de couverture sur l’Or et l’Argent qui s’annuleront complètement en 2013, soutiendrait significativement la croissance bénéficiaire de Managem et SMI sur la période 2011-2013. Celles-ci pourraient ainsi vendre des quantités de plus en plus importantes au cours marché qui demeure très lucratif;
3) et d’un effet volume : l’entrée en production progressive des sites aurifères de Bakoudou (T4 2011), du Soudan (T4 2013) et d’Etéké (T4 2014) adossée à l’augmentation de près de 40,0% de la capacité de production de SMI à partir du S2 2013 soutiendraient considérablement la hausse des revenus sur cette période.
Dans ce contexte, seules SMI et Managem devraient tirer profit de cette conjoncture favorable. Quant à CMT, ses résultats futurs dépendraient uniquement du cours du Plomb qui représente près de 60,0% de ses revenus.
SMI demeure notre préférée puisqu’elle allie à la fois rendement et croissance. Avec une capacité bénéficiaire qui devrait franchir la barre des 1,0 MMDh en 2013, le titre SMI devrait affiche des niveaux de P/E et de D/Y très attractifs, à savoir 6,5x et 12,3% respectivement.
Managem afficherait une croissance bénéficiaire élevée sur les deux prochaines années de 58,3%, lui permettant d’atteindre un bénéfice d’environ 1,4 MMDh. A cet effet, son P/E passerait à un niveau intéressant, soit 8,8x. Toutefois, la valeur demeure peu attractive en termes de rendement qui ne dépasserait pas les 3,4% sur la période 2011-2013.
3 ,4 %
1,4 %2 ,0 %
0 ,8 %
12 ,3 %
7,6 %
6 ,0 %
2 ,3 %
7,0 %
7,3 %
4 ,7%
7,1%
2010 2011e 2012e 2013e
M anag em
SM I
C M T
54 ,4 x
2 2 ,0 x
15,0 x
8 ,8 x
13 ,4 x10 ,5x
3 2 ,8 x
6 ,5x8 ,4 x8 ,2 x
11,9 x9 ,2 x
2010 2011e 2012e 2013e
M anag em
SM I
CM T
3 8 72 6 7
3 7 5 3 7 0
5 4 1
2 2 1
6 8 6
1116
2 2 2
5 4 9
8 0 5
13 6 9
2010 2011e 2012e 2013e
CMT SMI Managem
Sources: estimations ATI, cours arrêtés au 07/09/2011
Notre portefeuille tactique
Portefeuille tactique
Argumentaire :
- Managem : une valeur de croissance par excellence, lui permettant de diviser son P/E par 2,5 fois sur la période 2011-2013
- SMI : une valeur alliant croissance et rendement, offrant les meilleurs ratios de valorisation sur le marché
- Addoha : une croissance assurée sur les trois prochaines années adossée à des niveaux de P/E historiquement bas
- CIMAR : une croissance meilleure que celle de ses concurrents directs sur les deux prochaines années
- BCP : des niveaux de valorisation attractifs comparés à son secteur, lui offrant un potentiel d’appréciation intéressant
Méthodologie de gestion du portefeuille
Notre portefeuille tactique dynamique composé de 5 valeurs permettrait aux investisseurs de profiter de la dynamique du marché à court terme ainsi que d’une diversification bien étudiée;
Le choix des valeurs tiendra compte des critères suivants:
* Anticipation des bénéfices futurs;
* Évolution des ratios de valorisation;
* Évolution du rendement estimé;
* Points d'entrée attractifs sur la base de l'analyse technique;
Cours valeurs au 07/09/2011 Cours d'entrée
P/E Croissance des bénéfices D/Y
11e 12e 13e 11e TCAM 12-13 11e 12e 13e
Managem 1421,0 22,0 15,0 8,8 147,0% 58,3% 1,4% 2,0% 3,4%
SMI 4400,0 13,4 10,5 6,5 144,7% 44,7% 6,0% 7,6% 12,3%
Addoha 94,0 13,8 11,3 9,4 22,7% 15,9% 2,1% 2,6% 3,2%
Cimar 1110,0 16,9 16,2 15,8 9,2% 5,0% 2,9% 3,1% 3,2%
BCP 400,0 15,8 14,8 13,8 6,1% 6,8% 1,9% 2,0% 2,2%
16,4 13,6 10,9 65,9% 21,1% 2,9% 3,5% 4,9%
MASI 11798,3 18,9 17,2 15,8 11,3% 8,9% 4,0% 4,0% 4,0%
Portefeuille tactique
La question du mois
« Faut-il accorder plus de crédit aux chiffres économiques ou bien aux indicateurs de confiance ? »
La dynamique du marché Actions marocain est influencée, selon nous, par trois facteurs fondamentaux :
1) les indicateurs micro-économiques, notamment les résultats des sociétés cotées,
2) le contexte macro-économique global,
3) et le climat général de confiance.
Ce dernier facteur englobe la perception future des investisseurs envers plusieurs aspects, dont essentiellement l’évolution du contexte économique, politique, social, géopolitique et international.
Nous relevons aujourd’hui une déconnexion très visible entre d’une part, les chiffres macro et micro-économiques publiés, et d’autre part, la perception future des investisseurs. Dans ce sens, l’évolution du marché Actions marocain en 2011 nous ap-porte quelques éléments de réponse.
Dans un cotexte où les chiffres macroéconomiques et ceux de la croissance bénéficiaire des sociétés cotées sont corrects, la Bourse de Casablanca est restée indifférente en poursuivant un trend baissier de fond, entamé depuis le début d’année.
A cet effet, nous pouvons avancer que les anticipations des investisseurs, sont nettement moins optimistes que les réalisations économiques actuelles, tant au niveau macro (pays) que micro (sociétés cotées).
Aujourd’hui, nous avons la conviction que l’aversion au risque des investisseurs est plus sensible aux éléments qualitatifs qui impactent fortement leur perception de l’avenir plutôt qu’aux chiffres économiques publiés. Cette perception de l’avenir est une sorte de prédiction subjective qui repose plutôt sur l’intuition que sur la raison.
Le contexte politique national et international est aujourd’hui tellement riche en biais cognitifs et émotionnels imprévisibles qu’il implique une fluctuation permanente de la perception future des investisseurs, et par conséquent, de leur niveau de confiance envers la Bourse.
En conclusion, nous pensons que l’acte d’investir en Bourse révèle aujourd’hui une dimension de plus en plus psychologique. L’évolution de cet aspect qualitatif demeure par conséquent un facteur déterminant de la performance boursière future.
Comment mesurer et assurer un suivi régulier du niveau de confiance des investisseurs en Bourse ?
Face à la nécessité d’instaurer une batterie d’indices qualitatifs au niveau de la place de Casablanca, visant l’amélioration de l’efficience du marché Actions, notre département Analyse & Recherche a pris la décision de lancer le premier indice de confiance des investisseurs en Bourse au Maroc.
L’intérêt de cet indice est de mesurer le niveau de confiance des investisseurs à travers l’évaluation de leurs perceptions futures du marché boursier. A cette fin, une enquête est menée par notre département tous les trois mois auprès des investisseurs les plus représentatifs et les plus actifs sur le marché Actions marocain. La publication de la première édition est prévue avant mi-septembre.
Contacts
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+212 5 22 54 50 52
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+212 522 43 68 37
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+212 522 43 68 23
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+212 522 43 68 26
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+212 522 43 68 19
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Analyste Taux et Change
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+212 522 43 68 01
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