Reporting Echiquier Major

Echiquier Major :

Reporting ISR trimestriel

Au 30 Juin 2011

Rapport trimestriel du fonds Echiquier Major

Investissement Socialement Responsable

SOMMAIRE

1 SYNTHESE DE LA DEMARCHE EXTRA-FINANCIERE DE FINANCIERE DE L’ECHIQUIER

2 BILAN DES RENCONTRES DU TRIMESTRE

3 BILAN DE LA POLITIQUE DE VOTE AU COURS DU TRIMESTRE

4 SYNTHESE DES TRAVAUX REALISES

5 IMPACT SUR LA GESTION



1. Synthèse de notre démarche extra-financière

Depuis 2008, Financière de l’Echiquier est signataire des principes pour l’investissement socialement

responsable (PRI) développés sous l’égide des Nations Unies et entend ainsi matérialiser son

engagement en faveur d’une finance responsable.

La gestion dite de "stock-picking" de Financière de l’Echiquier est une gestion de conviction qui s’ap puie

sur la connaissance approfondie des sociétés. Convaincus que l’analyse des critères environnementaux,

sociaux et de gouvernance conduit à une meilleure évaluation des risques, nous avons décidé d’intégrer

cette approche à l’analyse de l’ensemble des sociétés en portefeuille. Cette analyse nous semble

d’autant plus fondamentale lorsqu’il s’agit de fonds de valeurs de croissance. En effet, nous considérons

que les valeurs de croissance se doivent d’intégrer ces enjeux extra-financiers dans leur stratégie pour

asseoir durablement leur avantage compétitif et assurer leur développement. Ainsi, le fonds Echiquier

Major, qui investit dans des grandes valeurs leaders européennes, intègre pleinement les critères ESG

dans sa politique d’investissement.

Notre engagement se traduit de la manière suivante :

Une rencontre systématique avec les sociétés présentes dans le fonds,

Une inclusion dans l’élaboration des cas d’investissement des critères ESG (environnementaux,

sociaux et de gouvernance),

Une politique de vote systématique pour toutes les sociétés présentes dans le fonds ,

Une notation et un compte rendu société intégré dans notre base de données qui nous permet

de réaliser un suivi des entreprises en portefeuille,

Une évaluation des risques reflétée par la note ISR attribuée à chaque société (celle-ci

représente 40% de la note finale attribuée à chaque société) . Cette notation est faite par

l’équipe de Gestion collective de Financière de l’Echiquier. Nous n’avons pas recours à des

agences de notation extra-financière externes.

Un engagement de toute l’équipe de gestion d’Echiquier Major qui participe activement à la

conduite des entretiens ISR et à la notation des entreprises.

20% des sociétés notées dans notre base de données ont une note ISR inférieure à la moyenne.



Fort de son expertise en matière d’évaluation de la qualité du management des sociétés présentes en

portefeuille, Financière de l’Echiquier a formalisé, avec l’aide de l’agence de notation EthiFinance, une

grille d’analyse ESG. Notre évaluation des entreprises repose sur les critères d’analyse suivants :

Qualité du management :

Compétences : légitimité dans le métier et capacité managériale.

Gouvernance : indépendance des administrateurs, complémentarité des fonctions, séparation

des fonctions de président et directeur général, respect de l’actionnaire minoritaire,

transparence et disponibilité de la communication financière, indépendance des comités, qualité

du contrôle des risques.

Responsabilité :

Environnement : mise en place d’un système de management environnemental, conformité aux

règlementations actuelles et futures, gestion par objectifs précis et datés dans le temps,

certification des sites, éco-conception des produits et réalisation d’analyses de cycle de vie des

produits, résultats présentés sur longue durée et tendances d’évolution, politique de contrôle

des fournisseurs et impact des produits.

Social : politique de fidélisation des employés et management des carrières, politique de

formation, qualité du dialogue social, protection des salariés en matière de santé et de sécurité,

suivi en cas de politique de restructuration, contrôle des fournisseurs et impact des produits .

Nos analyses s’appuient sur de multiples sources :

La lecture de documents publics en amont de chaque entretien (rapports annuels, rapports de

développement durable, etc.),

La consultation de rapports d’ONG ou de brokers sur une thématique ISR précise et la revue

d’articles parus dans la presse,

Rencontre systématique avec le management et réalisation d’un entretien de suivi au minimum

tous les deux ans,

Visites de sites et rencontres de responsables terrains variés (DRH, Directeur qualité, Directeur

de l’environnement, responsable juridique),

Abonnement à un réseau d’experts pour approfondir nos connaissances sur des enjeux

spécifiques (Gehrson Lehman Group),

Abonnement à la recherche OFG sur le thème de la gouvernance, qui nous apporte un éclairage

complémentaire sur la qualité des conseils d’administration des sociétés dans lesquelles nous

sommes investis.

Notre politique de vote aux assemblées générales :

Financière de l’Echiquier publie sa politique de vote ainsi que son rapport annuel sur l’exercice des droits

de vote sur son site www.fin-echiquier.fr .

En synthèse, Financière de l’Échiquier vote systématiquement aux assemblées générales pour toutes les

sociétés détenues au moins à hauteur de 2% du capital dans les fonds mais exerce également

régulièrement ses droits de vote sur des seuils de détention inférieurs. Chaque gérant est informé par

une procédure interne de l’ensemble des résolutions proposées en assemblée générale sur toutes les

sociétés détenues dans son fonds.

http://www.fin-echiquier.fr/



2. Bilan des rencontres ISR du 2eme trimestre 2011

2.1. Les chiffres du trimestre

30 Juin 2011

Nombre de valeurs 48

% de valeurs notées 92%

Note moyenne ISR 6,9/10

Nombre d’entretiens ISR 6

dont entretiens ‘découverte’ 3

dont entretiens de suivi 3

100% des titres en portefeuille ayant fait l’objet d’une analyse extra-financière ont une note ISR supérieure à la moyenne de notre échelle de notation (5/10) :

Note Moyenne

Qualité du management 7,4/10

Compétences 8,4/10

Gouvernance 6,4/10

Responsabilité 6,3/10

Environnement 6,3/10

Social 6,3/10

Note ISR globale 7.0/10

Répartition des notes ISR :

Entretiens et visites de site au 2

eme trimestre et notation des sociétés :

0% 5%

55%

36%

5% 0%

0 < 5 5 < 6 6 < 7 7 < 8 8 < 9 9 < 10

6,1

6,8 6,8

6,2

6,6 6,9

BRENNTAG H&M GEBERIT SAP BNPPARIBAS

DANONE

1er entretien

Entretien de suivi



2.2. Les entretiens marquants du trimestre

SAP : Un deuxième entretien venu conforter notre conviction forte sur ce titre

Gouvernance :

Un deuxième entretien qui montre de nombreux progrès dans la qualité de la RSE du groupe SAP. A surveiller

néanmoins de prêt, le risque de litige, point sur lequel le groupe s’est peu amélioré à notre sens.

Le changement de management intervenu en 2010 (départ de Leo Apotheker, arrivée d’une co-présidence : Bill

Mc Dermott et Jim Hagemann Snabe, deux nominations issues de l’interne) est encore trop récent pour en

juger l’efficacité. Néanmoins, nous observons déjà quelques changements marquants en matière de RSE:

- La démarche Développement Durable est clairement mise au cœur de la stratégie du groupe et se structure autour de 2 axes : une amélioration des outils de reporting, vérifiés par KPMG (les progrès sont spectaculaires) et un focus sur le développement d’offres de produits qui permettent à leurs clients de diminuer leur empreinte environnementale

- Une politique volontariste pour faire remonter le taux d’engagement des salariés qui s’est fortement dégradé au cours des années précédentes (82% en 2006, 68% en 2010). La nomination d’une nouvelle DRH (Dr Angelika Damman) est un signe de volonté de changement, à suivre…

Si la transparence sur les rémunérations est de bonne qualité, on regrettera un manque d’information sur les

CV des membres du Board.

Un des principaux points abordés lors de l’entretien est celui portant sur les procédures mises en place dans le

groupe pour mieux se prémunir des risques de pratiques non éthiques dans le business. Pour rappel, SAP s’est

vu confirmé en 2010 le paiement d’une amende très élevée (1.3Md$ à verser à Oracle pour vols répétés de

fichiers clients via sa filiale TomorrowNow). A son corps défendant, SAP rappelle que ce litige s’est produit alors

que le groupe n’était pas encore actionnaire de l’entreprise TomorrowNow. Les réponses néanmoins apportées

pour que ce type de litige ne se reproduise pas ne sont pas très convaincantes : pas de renforcement particulier

lors des audits d’acquisition, pas de formation spécifique des salariés sur ce sujet. Un risque à prendre en

compte de façon renforcée dans notre modèle d’évaluation (bêta plus élevé).

Environnement

Le point le plus marquant : l’amélioration du reporting depuis notre premier entretien. En fournissant un

rapport développement durable très complet, le groupe nous donne tous les outils pour mesurer les

améliorations sur le plan environnemental et social. Par ailleurs on apprécie particulièrement la transparence

du rapport : quand un ratio se détériore, le groupe en indique les raisons de façon claires et précise les

mesures d’amélioration envisagées.

Par ailleurs la politique environnementale de SAP s’accompagne d’objectifs quantifiés que l’on peut suivre dans

le temps. Parmi les résultats à souligner, SAP a baissé ses émissions de CO2 de 25% depuis 2007, de 6% en 2010

et est en ligne avec son objectif de baisse de 5% par an. Le groupe a également diminué la consommation des

Data Centers en volume (13GWh) et par employé en dépit d’une activité en croissance, utilisant un plus grand

nombre de serveurs virtuels (49% en 2010 contre 37% en 2011). La consommation d’énergie est

systématiquement prise en compte pour toute nouvelle décision d’investissement. Le groupe s’est fixé comme

objectif d’atteindre 80% de serveurs virtuels d’ici fin 2012. Sybase, société récemment acquise, aura les mêmes

objectifs de réduction à suivre que ceux du groupe.



Enfin SAP tente d’évaluer l’impact environnemental de l’utilisation de ses logiciels chez ses clients et une

estimation d’économie de 2.5Millions de tonnes de CO2 a été communiquée par le groupe. Il nous reste à

mieux comprendre comment ce calcul est fait. Néanmoins tous les outils logiciels qui permettent de mieux

gérer la consommation d’énergie par le client final ont un impact positif sur l’empreinte CO2.

Social :

La priorité du top management en matière de ressources humaines est de remobiliser les salariés autour du

projet de développement du groupe.

Les enquêtes de satisfaction ont montré une dégradation du taux d’engagement notamment autour des

thèmes de mauvais équilibre entre vie privée et vie professionnelle et surtout un manque de clarté sur les

objectifs à poursuivre.

En a découlé une réorganisation en profondeur fondée sur des équipes de plus petite taille (Business Units)

avec à la tête de chaque BU un manager qui a une part variable de son salaire fondée sur des critères de bonne

gestion des ressources humaines (turnover, formation…). Il est encore trop tôt pour juger cette réorganisation,

effectuée en 2010. Mais cette étape nous semble clé, à un moment où le groupe doit s’appuyer sur des équipes

motivées pour reprendre une stratégie de croissance plus agressive. L’inversement de la courbe du taux

d’engagement sera un bon indicateur de la réussite de cette politique de ressources humaines (objectif de 82%

en 2015). L’amélioration de l’indicateur fierté d’appartenance au groupe et la baisse du turnover en 2010 sont

plutôt encourageants.

SAP nous apparaît être une entreprise impliquée vis à vis de la Cité, pour des montants ou volume d’heures

significatifs :

- Dons de logiciels à des ONG - Mise à disposition de salariés pour des missions de volontariat - Investissements en faveur d’universités et d’ONG (12.9M€ en 2010, contre 7.8M€ en 2009)

SAP compte poursuivre cette politique dans la durée.



GEBERIT : le leader européen des systèmes sanitaires « derrière le mur » s’engage pour diminuer les

consommations d’eau induites par l’usage des produits et peut bénéficier des règlementations

environnementales sur la performance hydrique des bâtiments. Outre l’impact des produits, Geberit a mis en

place une politique de développement durable de longue date et nous a paru particulièrement volontariste au

cours de notre entretien.

Gouvernance :

Une gouvernance marquée par la présence d’une large majorité d’administrateurs indépendants au conseil

(cinq administrateurs indépendants parmi les sept membres) et par la séparation des fonctions de président et

directeur général : postes respectivement occupés par M.Günter Kelm et M. Albert M. Baehny.

M. Albert M. Baehny, directeur général depuis 2005 bénéficie de vingt années d’expérience dans des groupes

d’envergure internationale tels que Dow Chemicals ou Wacker Chemie mais également de l’expertise de

M.Günter Kelm, ayant lui-même occupé le poste de directeur général de 1991 à 2004.

Si les administrateurs indépendants siégeant au conseil sont en grande majorité de nationalité suisse, ceux-ci

disposent néanmoins de compétences variées et d’expériences à l’international comme M. Hartmut Reuter

chez Bosch ou encore Mme Susanne Ruoff chez IBM.

Notre entretien nous a par ailleurs permis de constater que le poste directeur du développement durable,

directement rattaché au CEO existe de longue date. Le groupe a publié en 2004 son premier rapport annuel

incluant des données sociales et environnementales et en 2007 son premier rapport de développement

durable dédié. Parmi les priorités du groupe figure en première place, la consommation d’eau induite par

l’usage des produits.

Environnement :

Au travers de notre entretien, il nous a semblé que l’intégration des enjeux environnementaux était le point

fort du groupe. 100% des sites sont ainsi certifiés ISO 14001. Le principal levier d’amélioration concerne la

consommation d’électricité (90% de l’empreinte environnementale du groupe). Les émissions de CO2 relatives

ont diminué de 15% en trois ans conformément à l’objectif fixé précédemment et Geberit a néanmoins décidé

de renouveler l’objectif pour les trois prochaines années à venir. Le groupe s’est également fixé pour objectif

d’augmenter la part des énergies renouvelables dans le mix énergétique groupe de 5% par an (essentiellement

grâce au recours à l’énergie éolienne).

Toutefois, l’impact environnemental des activités du groupe est relativement faible en comparaison avec

l’impact potentiel des produits sur l’environnement. Grâce à leurs produits éco conçus, les économies d’eau en

2010 ont atteint 1500 millions de mètre cubes, soit la moitié de la consommation annuelle des ménages

allemands*. Un chiffre à comparer à une consommation d’eau sur sites de 120 000 mètres cubes. La légère

augmentation de la consommation d’eau chez Geberit en 2010 est donc largement à relativiser.

Geberit s’est engagé depuis 2007 en faveur de l’éco-conception et est aujourd’hui en mesure de calculer les

économies d’eau et d’électricité potentiellement réalisables grâce à ses produits. Ainsi le nouveau produit

Geberit Aqua Clean 8000plus nécessite 4.5 litres d’eau là où les systèmes classiques en utilisent 6 litres. En

réalisant une analyse de cycle de vie comparative, Geberit a démontré que ses produits présentent des

bénéfices environnementaux supérieurs aux systèmes classiques ayant recours au papier. Nous regrettons



toutefois que le groupe ne se montre pas davantage transparent sur les modes de calculs et ne fasse pas

davantage appel à des tiers pour attester de la crédibilité de leurs modélisations.

Geberit s’est fixé comme prochain objectif d‘atteindre une consommation d’eau de 2 litres, objectif qui

nécessitera de repenser intégralement la structure du système sanitaire et de travailler en partenariat avec les

constructeurs.

La priorité de Geberit consiste désormais à sensibiliser architectes et plombiers aux enjeux environnementaux

relatifs aux systèmes sanitaires. Sachant que les systèmes sanitaires représentent près de 10% de la facture

d’une salle de bains, les économies potentielles pour le client final constitueront de bons arguments de vente.

La mise en place d’une norme européenne en matière d’efficacité hydrique des bâtiments serait également un

excellent catalyseur pour Geberit. C’est déjà le cas en Allemagne et en Suisse, où la présence de systèmes

sanitaires éco performants permet d’accumuler des points dans le cadre du diagnostic environnemental d’un

bâtiment.

Social :

Avec un turnover relativement faible de 5% et un taux d’absentéisme de 3% en baisse constante ces trois

dernières années, Geberit a mis en place une politique de fidélisation qui a fait ses preuves. 100% des

employés ont ainsi accès à un plan d’achat d’actions préférentielles avec une décote de 30%. Outre

l’attractivité du groupe, Geberit s’est fixé comme second objectif d’améliorer la politique de sécurité sur sites

(objectif de réduction de 5% par an du taux de fréquence des accidents du travail). Chaque usine dispose ainsi

d’un responsable sécurité et les sites localisés en Chine devrait faire l’objet d’un renouvellement des

certifications en matière de sécurité (OHSAS 18001). Des progrès restent toutefois à réaliser en matière de

contrôle des fournisseurs dans la mesure où aucun audit social n’a encore été réalisé pour s’assurer de la

conformité des fournisseurs aux exigences du groupe. Notons néanmoins que 90% des fournisseurs ont signé le

code de conduite de Geberit.

* Source : rapport annuel Geberit, page 25



3. Bilan des votes du 2eme trimestre 2011

Nom de la société Type d’assemblée générale Vote % de capital

détenu

AIR LIQUIDE Assemblée générale mixte Oui 0.06%

AP MOELLER MAERSK Assemblée générale annuelle Non 0,02%

AMADEUS Assemblée générale ordinaire Oui 0.30%

ARCELOR MITTAL Assemblée générale annuelle Non 0.07%

AUTOLIV Assemblée générale annuelle Non 0.26%

BAYER Assemblée générale annuelle Non 0.05%

BNP PARIBAS Assemblée générale mixte Oui 0,02%

BRENNTAG Assemblée générale annuelle Oui 0.44%

CAPITA Assemblée générale annuelle Non 0.47%

DASSAULT SYSTEMES Assemblée générale mixte Oui 0.23%

EDF Assemblée générale mixte Oui 0.05%

GEBERIT Assemblée générale annuelle Oui 0,29%

H&M Assemblée générale annuelle Non 0.03%

HEINEKEN Assemblée générale annuelle Non 0.11%

HOLCIM Assemblée générale annuelle Non 0.11%



Nom de la société Type d’assemblée générale Vote % de capital

détenu

ILIAD Assemblée générale mixte Oui 0.41%

JC DECAUX Assemblée générale mixte Oui 0.51%

L’OREAL Assemblée générale mixte Oui 0.05%

LINDT Assemblée générale annuelle Non 0.34%

LUXOTTICA Assemblée générale annuelle Oui 0.20%

MAN Assemblée générale annuelle Oui 0.10%

METRO Assemblée générale annuelle Oui 0.11%

PEARSON Assemblée générale annuelle Oui 0.20%

PRUDENTIAL Assemblée générale annuelle Non 0.10%

PRUDENTIAL Assemblée générale extraordinaire Non 0.10%

QIAGEN Assemblée générale annuelle Oui 0.68%

SANDVIK Assemblée générale annuelle Non 0.05%

SAP Assemblée générale annuelle Oui 0.03%

UNILEVER Assemblée générale annuelle Non 0.03%

Les votes réalisés au cours du trimestre ont été conformes à la politique de vote publiée par Financière

de l’Echiquier.

On notera notamment, lors de l’assemblée générale du 26 Mai 2011 de Dassault Systèmes, notre vote

contre la nomination de Mme Nicole Dassault, épouse de Serge Dassault en qualité d’administrateur ,

compte tenu de son âge (80 ans). Il nous semble en effet qu’une limite d’âge de 70 ans soit raisonnable

pour tout administrateur.



4. Synthèse des travaux réalisés au cours du trimestre

Etudes sectorielles :

Le secteur de l’eau : rencontre avec des analystes spécialisés sur ce secteur et recherche des

potentielles sociétés leaders localisées en Asie.

Etudes thématiques :

Recherches sur les engagements pris pays par pays en matière de réduction des émissions de

CO2

Visite d’une cimenterie du groupe VICAT afin de comprendre le mécanisme de production du

ciment et ses enjeux sociaux et environnementaux

Prise de contact avec le management d’AUTOLIV suite à la double enquête des autorités de la

concurrence américaines et européennes

Points règlementaires :

Quotas de CO2 : conférence avec Christian de Perthuis, professeur d’économie à Dauphine et

directeur scientifique de la chaire Economie du climat et chercheur à la Caisse des Dépôts.

Evènements ISR du trimestre :

Présentation ISR du 28 avril auprès d’investisseurs institutionnels.

Participation aux Ateliers de la Finance Responsable le 12 mai, organisés par le cabinet Axylia

Conseil.

Transparence ISR :

Candidature au label ISR Novethic 2011 pour Echiquier Major

5. Impact sur la gestion

Echiquier Major a significativement renforcé sa position en ROCKWOOL (renforcement à hauteur de 60%

en deux mois) suite aux engagements politiques pris en Europe et au Royaume Uni plus particulièrement,

en faveur de l’efficacité énergétique des bâtiments. Les deux axes principaux de cette politique

volontariste sont :

- la réhabilitation des bâtiments anciens à faible efficacité énergétique

- l’augmentation progressive des standards énergétiques des bâtiments neufs avec un objectif

zéro carbone en 2016 pour les bâtiments résidentiels, en 2018 pour les bâtiments non

résidentiels du secteur publique et en 2019 pour l’ensemble des bâtiments non résidentiels.

Documents

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