Séminaire enseignants 2011

L'économie belge dans et après la crise économique

Banque nationale de Belgique12 octobre 2011

L'économie belge dans et après la crise économique - Une mise en perspective

4 exposés:

1. Introduction générale: les grandes étapes

2. Crises économiques et financières: l'histoire se répète

3. La Belgique dans la crise: chocs et réactions

4. L'après-crise: les défis de politiques économiques pour l'Europe et la Belgique

Préparés par Vanessa Baugnet

Annick Bruggeman

Luc Dresse

Wim Melyn

Christophe Piette

2

L'économie belge dans et après la crise économique

1. Introduction générale

Présenté par Luc Dresse

Département des Études

Préambule ...

4

5

Structure de l'exposé

I. La crise financière1. Causes2. Éléments déclencheurs3. Déroulement

II. La crise économique

III. Les conséquences de la crise

IV. La situation actuelle et les défis

I.1. La crise financière - Comment en est-on arrivé là?

Environnement macroéconomique "Grande Modération"

Politique monétaire très expansionniste en 2003-2004

Déséquilibres mondiaux ("savings glut")

6

Environnement microéconomique Mauvais incitants

modèle bancaire "originate-to-distribute"

titrisation, entités hors bilan système de rémunération du

secteur financier

Gestion des risques déficiente

Réglementation et contrôle lacunaires

Crédit souple et constitution de niveaux d'endettement insoutenables

Apparition de bulles sur les marchés des actifs

Taux d'intérêt bas, quête de rendement, sous-estimation du risque

Taux d'intérêt très bas1 ...(données mensuelles)

7

Source: Thomson Reuters Datastream.1 Rendements des emprunts publics à dix ans déflatés par l'indice des prix à la consommation.2 Rendement des emprunts publics allemands à dix ans déflaté par l'indice des prix à la consommation.

1985 1990 1995 2000 2005 2010-2

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États-Unis Zone euro²

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Indice des cours des actions des pays du G7

Prix nominaux des logements dans les pays de l'OCDE

... contribuant largement à la forte hausse de l'endettement et des prix des actifs

1990 1995 2000 2005 20100

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200

Zone euroÉtats-Unis

Endettement des secteurs non financiers (données trimestrielles, pourcentages du PIB)

Prix des actifs(indices 2007=100)

8

Sources: OCDE, Thomson Reuters Datastream.

I.2. Les problèmes liés aux prêts hypothécaires à haut risque (subprime) aux États-Unis ont été à l'origine de la crise financière

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1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Prêts hypothécaires prime à taux variable Prêts hypothécaires subprime à taux variable

Prêts hypothécaires prime à taux fixe Prêts hypothécaires subprime à taux fixe

Source: Thomson Reuters Datastream.

9

Retards de paiement de soixante jours au moins et saisies de biens hypothéqués(En pourcentage du nombre total de prêts)

Source: Thomson Reuters Datastream.1. Il s'agit d'un indicateur de la méfiance entre les banques.

I.3. Propagation de la crise financière

2006 2007 2008 2009 2010 20110

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350

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États-Unis Zone euro

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septembre: rachat de Fannie Mae et de Freddie Mac, faillite de Lehman Brothers, sauvetage d'AIG, et le secteur financier européen connaît lui aussi des problèmes

septembre-décembre: une série de mesures prises par les pouvoirs publics calment les marchés

mars: Bear Stearns

août: les problèmes sur le marché américain du subprime retiennent l'attention

Écart entre le taux interbancaire en blanc et le taux garanti de l'overnight index swap (OIS)1

(points de base)

11

Aperçu de l'exposé

I. La crise financière

II. La crise économique1. Les modes de transmission de la crise financière2. Une récession mondiale sévère3. Des mesures politiques exceptionnelles

III. Les conséquences de la crise

IV. La situation actuelle et les défis

12

II.1. Incidence de la crise financière sur l'économie réelle - différents modes de transmission

►Financement des entreprises et des ménages plus onéreux et plus difficile● En ce qui concerne tant le crédit bancaire que le recours aux marchés des capitaux● Incidence sur les investissements

►Effets de richesse négatifs● Contraction notable du patrimoine net des ménages● Conséquences sur la croissance de la consommation en raison de la hausse du taux

d'épargne

►Confiance (et incertitude)● Possibilité d'un effet additionnel sur les investissements et sur la consommation● Investissements: perspectives de demande; consommation: prévisions de chômage

►Affaiblissement de l'activité internationale● Propagation de l'affaiblissement par le jeu du commerce international● Net repli du commerce international de l'automne 2008 à la mi-2009 (-17 %)

1990 1995 2000 2005 2010300

350

400

450

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États-Unis Zone euro

Le patrimoine net des ménages s'est fortement contracté(données trimestrielles, pourcentages du PIB)

13

Sources: BCE, Thomson Reuters Datastream.

14

La croissance attendue pour 2009 a été largement revue à la baisse

Jun/08 Sep/08 Dec/08 Mar/09 Jun/09 Sep/09 Dec/09-5

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États-Unis Zone euro Monde

Source: Consensus Economics.

Estimations successives de la croissance du PIB(pourcentages de variation annuelle en volume)

15

Le commerce international s'est nettement infléchi

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2007 2008 2009 2010 2011

Monde Économies émergentes Économies avancées

Source: Centraal Planbureau (CPB).

Moyenne des importations et des exportations de biens(données en volumes indices janvier 2007=100)

II.2. Une récession d'une gravité exceptionnelle dans les économies avancées¹...

Sources: BEA, Buyst E.2, ICN, BNB.1 À partir de 1996 pour ce qui est des données corrigées des effets de calendrier.2 Buyst E. (1997), "New estimates for the Belgian economy", Review of Income and Wealth, 43, 357-375.

-15

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1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010

Belgique États-Unis

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Variation annuelle du PIB (pourcentages)

... et, qui plus est, d'ampleur mondiale

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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Économies avancées Économies émergentes

Source: FMI.1 Contraction du PIB réel par habitant pondéré par les parités de pouvoir d'achat. Les zones grisées indiquent une récession du PIB mondial par habitant.

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Pourcentage de pays en récession1

(pourcentage du nombre total de pays, pondéré par les parités de pouvoir d'achat)

2007

4564

7120

9677

1223

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1

1734

7

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4

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2757

4

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1

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5

3780

1

4035

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2000 2005 20100

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6

7

États-Unis¹ Zone euro

Principaux taux directeurs(données journalières)

Actifs au bilan des banques centrales(données mensuelles, pourcentage du PIB moyen durant la période 2007-2010)

II.3. Mais aussi des réactions politiques exceptionnelles: politique monétaire

Sources: BCE, FMI, Réserve fédérale.1 Pour ce qui est des taux directeurs, le trait est dédoublé lorsque la banque centrale s'est donné une fourchette pour objectif, le dessus de celle-ci étant indiqué

par une ligne plus fine de même couleur.

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Inde

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G202

p.m

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ro2009 2010

Roy

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p.m

. Zon

e eu

ro

Mais aussi des réactions politiques exceptionnelles: politique budgétaire (pourcentages du PIB)

Sources: CE, FMI, OCDE.1 Le G20 se compose, outre l'UE qui est représentée comme telle, de 19 pays, à savoir l'Afrique du Sud, l'Allemagne, l'Arabie saoudite, l'Argentine, l'Australie, le

Brésil, le Canada, la Chine, la République de Corée du Sud, les États-Unis, la France, l'Inde, l'Indonésie, l'Italie, le Japon, le Mexique, le Royaume-Uni, la Fédération de Russie et la Turquie.2 Moyenne pondérée pour les pays du G20, calculée sur la base du PIB en parités de pouvoir d'achat.

Mesures de relance budgétaires Stabilisateurs automatiques

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Les mesures politiques ont induit un redressement de l'économie

2005

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6

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1

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4

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6

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2

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820

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4033

0

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2

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11

4069

5-6

-4

-2

0

2

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6

8

10

Monde Économies émergentes Économies avancées

20

Source: FMI.

Évolution du PIB(pourcentages de variation à un an d'écart)

21

Structure de l'exposé

I. La crise financière

II. La crise économique

III. Les conséquences de la crise1. Affaiblissement de la position des pays avancés

2. Détérioration de la situation sur le marché du travail3. Nette augmentation de la dette publique

IV. La situation actuelle et les défis

III.1. La crise a continué d'affaiblir la position des pays avancés, ...

22

Source: FMI.

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110

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Pays avancés Pays émergents

Part des économies dans le PIB mondial(PIB en parités du pouvoir d'achat, en pourcentage du total)

III.2. ... a détérioré leur situation sur le marché du travail ...

Sources: BLS, CE.

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Zone euro Belgique États-Unis

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

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Taux de chômage,(pourcentages de la population active)

24

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

0

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100

120

140

Pays avancés Pays émergents

Source: FMI.

III.3. ... et pèse sur leurs finances publiques

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

0

20

40

60

80

100

120

140

Dette publique brute(en pourcentage du PIB)

25

Structure de l'exposé

I. La crise financière

II. La crise économique

III. Les conséquences de la crise

IV. La situation actuelle et les défis1. Crise de la dette publique2. Ralentissement de la croissance économique3. Conclusions

IV.1. Crise de la dette publique: conséquence de la détérioration des finances publiques

0

500

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1500

2000

2500

BE FR GR IE IT NL ES PT

26

Source: Thomson Reuters Datastream.

2007 2008 2009 2010 2011

Écarts de rendement des emprunts publics à 10 ans par rapport au Bund allemand(points de base)

Financement d'urgence

programmes d'aide financière: Grèce (110 et 109 milliards d'euros), Irlande (85 milliards d'euros), Portugal (78 milliards d'euros);

mécanismes de stabilisation:• temporaires: (MESF) (60 milliards d'euros) et (FESF) (440 milliards d'euros)• permanent: MES à partir du 1er juillet 2013 (500 milliards d'euros)• contribution additionnelle FMI (250 milliards d'euros)

BCE: mesures non conventionnelles complémentaires (SMP, fourniture de liquidités, etc.)

Prévention des crises pour l'avenir

renforcement du contrôle du système financier

renforcement de la "gouvernance économique" (Six pack)

27

Réaction des autorités européennes à la crise de la dette publique

28

IV. 2. Un ralentissement (étonnamment) prononcé au S1 2011 ...

80

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100

110

120

130

Monde Pays émergents Pays avancés

2008 2009 20102007 2011

Évolution du PIB en Chine, aux États-Unis, au Japonet dans la zone euro(pourcentages de variation par rapport au trimestre correspondant de l'année précédente)

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

États-Unis Zone euro Japon

2007 2008 2009 2010 2011

Sources: BCP, BEA, Cabinet Office (Japon), CE.

Échanges internationaux de biens (moyenne des importations et des exportations)(données mensuelles corrigées des variations saisonnières, volumes, indices jan 2007=100)

Consumentenvertrouwen

Sources: CE, Thomson Reuters Datastream, BNB. 1 Ces séries ont été obtenues en déduisant la moyenne des données de base et en la divisant par l'écart-type depuis janvier 1985.

29

-4

-3

-2

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1

2

3

Belgique (BNB) Zone Euro (CE) États-Unis (indice ISM)

Confiance des chefs d'entreprise(industrie manufacturière)

-4

-3

-2

-1

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1

2

3

Belgique (BNB) Zone euro (CE) États-Unis (indice Conference Board)

Confiance des consommateurs

... et un recul de la confiance des consommateurs et des chefs d'entreprise avivent les craintes d'une nouvelle récession(données mensuelles normalisées1)

2008 2009 20102007 2011 2008 2009 20102007 2011

IV.3. Conclusions:

Causes de la crise

• Au niveau macroéconomique: "grande modération", politique monétaire

expansionniste, déséquilibres mondiaux ("savings glut")

• Au niveau microéconomique: mauvais incitants, faiblesses de la gestion des

risques, de la réglementation et du contrôle

Les conséquences de la crise sont encore perceptibles et les craintes d'une nouvelle crise se renforcent ...

... une reprise durable est possible mais nécessite:

• au niveau mondial:

une réduction progressive de l'endettement des pays avancés

un rééquilibrage dans les pays avancés et dans les pays émergents

la poursuite des réformes dans le secteur financier

• dans la zone euro: le rétablissement de la confiance grâce à

la réalisation des objectifs des programmes

la mise en oeuvre des mesures pour éviter des crises à l'avenir

30