Un plan Puissance 5 en bonne voie - Genesta Finance - Etude Annuelle 2016... · 2017-03-30 · Marketing et Telecom ne sont pas parvenues, quant à elles, à être rentables. Le résultat

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G G E N E S T A Equity & Bond Research

1

Dalenys

Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’ACIFTE (Numéro ORIAS : 13000591). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.

Performances

Absolue 1 mois 6 mois 12 mois

-8,0 % -17,9 % +7,6 %

Chiffres Clés Ratios

2015 2016 2017E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E

CA (M€) 70,3 64,5 67,2 83,9 VE / CA 1,5 1,6 1,7 1,5 1,2

Evolution (%) -2,2% -8,3% 4,2% 10,2% VE / EBITDA NS NS NS 39,9 16,8

EBITDA (M€) 1,2 -4,3 -1,0 6,2 VE / EBIT NS NS NS 93,6 23,5

EBIT (M€) -0,4 -5,8 -2,6 4,4 P / E NS NS NS 84,8 29,0

Marge op. (%) -0,6% -9,0% -3,8% 5,3%

Res. Net. Pg (M€) 5,2 -7,7 -2,1 4,4 Gearing (%) -21% -29% -26% -31% -39%

Marge nette (%) 7,4% -11,9% -3,1% 5,3% Dette nette / EBE -11,80 3,90 NS -6,34 -3,98

BPA 0,30 NS NS 0,25 RCE (%) 1,1% -24,2% -7,5% 3,1% 12,2%

Code Reuters / Bloomberg NYS.PA / NYS:FP

Opinion 1. Achat Fort

Cours (clôture au 29 mars 2017) 7,20 €

Objectif de cours 9,50 € (+31,9 %)

Données boursières

Capitalisation boursière 128,7 M€

Valeur d'entreprise 114,3 M€

Flottant 61,76 M€ (48 %)

St Georges Finance : 52,0 % ; Flottant (dont salariés) :

48,0 %

Nombre d'actions 17 872 405

Volume quotidien 87 014,83 €

Taux de rotation du capital (1 an) 17,52 %

Plus Haut (52 sem.) 8,95 €

Plus Bas (52 sem.) 5,90 €

Actionnariat

0,08

Agenda

Chiffre d'affaires T1 2017 publié le 28 avril 2017

2018E

76,2

13,3%

2,8

1,2

1,6%

1,5

2,0%

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

9,5

févr.-16 avr.-16 juin-16 août-16 oct.-16 déc.-16

Dalenys CAC All-Tradable (rebasé)

ET

UD

E A

NN

UE

LLE

Internet / Média

Date de première diffusion : 30 mars 2017

Dalenys

Un plan Puissance 5 en bonne voie

Des résultats en ligne avec nos attentes

Au titre de l’exercice 2016, Dalenys a publié un chiffre d’affaires de 64,5 M€ assorti d’un EBIT en ligne avec nos attentes de -5,8 M€. Ce niveau de rentabilité masque la montée en puissance de la solution de monétique Be2bill qui, sur la période, a plus que dépassé son break-even. Les deux autres activités de Marketing et Telecom ne sont pas parvenues, quant à elles, à être rentables. Le résultat opérationnel est ressorti sur l’exercice à -7,4 M€, ce dernier intégrant une charge non récurrente de -1,6 M€ (dépréciations de CIR). D’un point de vue bilanciel, le groupe affiche toujours des fondamentaux sains.

Rappel du plan Puissance 5 Lors de la présentation des résultats 2016, Dalenys est revenu son plan Puissance 5 visant à atteindre un run rate de 5 Mds€ sur son activité de Monétique d’ici fin 2018. Le groupe ambitionne ainsi d’accélérer la croissance de son chiffre d’affaires d’ici à 2018 et ce, aussi bien en France et que dans la zone SEPA. Face à cette hausse attendue de l’activité, le groupe table sur une progression modérée des coûts de personnel et des charges opérationnelles. Compte tenu de ces éléments, le groupe ambitionne, selon nous, d’afficher une marge d’EBITDA sur cette activité de l’ordre de 20 % à 25 % à plus long terme.

Recovery des pôles Marketing et Telecom

Malgré la bonne performance du Payment, les deux autres activités ont souffert en 2016. En effet, le Telecom a été impacté par l’échec du projet de JV, le groupe ayant voulu faire croitre très rapidement cette activité dans l’objectif de la réalisation de cette opération. Après la remise en question de ce rapprochement, Dalenys a ainsi entrepris de recentrer le pôle autour des activités les plus rentables. Cette restructuration a eu un effet immédiat, le pôle Telecom ayant retrouvé une activité à l’équilibre au S2 2016. Concernant le Marketing, après avoir souffert sur son activité de cash-back en 2016, Dalenys a pris des mesures afin de retrouver rapidement un trend de croissance rentable.

Opinion Achat Fort

Suite à cette publication, nous confirmons notre sentiment positif sur la valeur. En effet, malgré les difficultés sur les pôles Telecom et Marketing, les perspectives sur le Payment nous semblent très attractives. De plus, nous estimons que le groupe a la capacité et les compétences techniques afin d’atteindre les objectifs de son plan Puissance 5 et de devenir un acteur important de la fintech en Europe. Après mise à jour de notre modèle, la valorisation de Dalenys ressort désormais à 9,50 € par titre (vs. 8,50 € précédemment). Opinion Achat Fort maintenue.

Thomas DELHAYE Yanis GOUIDER Analyste Financier Analyste Financier [email protected] [email protected] 01.45.63.68.88 01.45.63.68.86



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30 mars 2017 Dalenys

Présentation de la société

Un acteur de la Finetech Après la cession du BtoC, Dalenys (anciennement Rentabiliweb) a concentré ses efforts sur le déploiement de sa solution de monétique B2bill. Aujourd’hui, le groupe se présente comme un acteur de la fintech présent sur le marché du paiement par carte bancaire à la fois en VAD et en proximité. De manière complémentaire, le groupe propose des services de marketing direct qui viennent renforcer l’attractivité de son offre de paiement. Enfin, Dalenys exploite également une division Telecom.

Un plan 2018 visant 5 Mds€ de run rate En mars 2016, Dalenys a dévoilé son plan Puissance 5 visant à atteindre un run rate à fin 2018 de l’ordre de 5,0 Mds€. Ce plan est aujourd’hui en ordre de marche, le groupe ayant désormais les ressources humaines nécessaires afin d’atteindre un tel niveau de run rate (à fin janvier 2017, le run rate était de 2,6 Mds€). Ce plan prévoit ainsi de développer la présence de la solution Be2bill en Europe et ce, sur les deux marchés du groupe, avec la VAD en visant prioritairement des clients Tiers 1 et la proximité en ciblant des enseignes possédant de nombreuses boutiques.

Des offres complémentaires La volonté de Dalenys sur son offre Be2bill ne concerne pas uniquement le processing carte bancaire, mais intègre l’ensemble des compétences de la société en matière de monétisation. En effet, grâce à ses expériences en matière de 1/ paiement avec Be2bill, 2/ télécom avec Dalenys Telecom et 3/ marketing avec les offres de Dalenys Marketing, la société est en mesure d’offrir une solution capable de faire croître le chiffre d’affaires de ses clients. Le groupe se positionne comme un one-stop shop pour les commerçants avec des solutions apportant une forte valeur ajoutée et permettant d’augmenter le chiffre d’affaires des clients du groupe.

Méthode de valorisation

DCF Nous prévoyons un chiffre d’affaires 2017 de 67,2 M€, en croissance de +4,2 % yoy puis, en 2018, des revenus s’établissant à 76,2 M€, soit une accélération de la croissance à +13,3 % yoy. Du point de vue de la rentabilité, notre prévision d’EBITDA 2017 ressort à -1,0 M€ et à 2,8 M€ en 2018. L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation disponibles, sur la base d’un coût moyen pondéré des ressources de 10,6 %, valorise le titre à 9,50 € par action.

Comparables Nous avons pris le parti de ne plus utiliser la méthode des comparables pour valoriser Dalenys. En effet, nous estimons que la société est aujourd’hui en phase de prise de parts de marché et que les éléments financiers à court et moyen termes ne sont pas normalisés. De plus, la disparité des multiples des sociétés de notre échantillon ne permet pas, selon nous, de refléter le potentiel de Dalenys. Notre objectif de cours, obtenu uniquement par les méthodes DCF ressort à 9,50 € par action.

Synthèse et Opinion

Rappel du plan Puissance 5 Lors de la présentation des résultats 2016, Dalenys est revenu son plan Puissance 5 visant à atteindre un run rate de 5 Mds€ sur son activité de Monétique d’ici fin 2018. Le groupe ambitionne ainsi d’accélérer la croissance de son chiffre d’affaires d’ici à 2018 et ce, aussi bien en France et que dans la zone SEPA. Face à cette hausse attendue de l’activité, le groupe table sur une progression modérée des coûts de personnel et des charges opérationnelles. Compte tenu de ces éléments, le groupe ambitionne, selon nous, d’afficher une marge d’EBITDA sur cette activité de l’ordre de 20 % à 25 % à plus long terme.

Recovery des pôles Marketing et Telecom Malgré la bonne performance du Payment, les deux autres activités ont souffert en 2016. En effet, le Telecom a été impacté par l’échec du projet de JV, le groupe ayant voulu faire croitre très rapidement cette activité dans l’objectif de la réalisation de cette opération. Après la remise en question de ce rapprochement, Dalenys a ainsi entrepris de recentrer le pôle autour des activités les plus rentables. Cette restructuration a eu un effet immédiat, le pôle Telecom ayant retrouvé une activité à l’équilibre au S2 2016. Concernant le Marketing, après avoir souffert sur son activité de cash-back en 2016, Dalenys a pris des mesures afin de retrouver rapidement un trend de croissance rentable.

Opinion Achat Fort Suite à cette publication, nous confirmons notre sentiment positif sur la valeur. En effet, malgré les difficultés sur les pôles Telecom et Marketing, les perspectives sur le Payment nous semblent très attractives. De plus, nous estimons que le groupe a la capacité et les compétences techniques afin d’atteindre les objectifs de son plan Puissance 5 et de devenir un acteur important de la fintech en Europe. Après mise à jour de notre modèle, la valorisation de Dalenys ressort désormais à 9,50 € par titre (vs. 8,50 € précédemment). Opinion Achat Fort maintenue.

SWOT

Forces Faiblesses

- Agrément bancaire de paiement et membre du GIE Carte Bancaire

- Un marché du paiement en croissance annuelle de +15 %

- Pas de dépendance technologique : maîtrise de la chaîne technique

- Base de clients installée importante

- Technologie Data Centric permettant de tirer de la valeur des données

- Positionnement en tant que PSP et banque acquéreur

- Offre omnicanal sur l’ensemble de la zone SEPA

- Part de l’international encore faible

- Faible rentabilité des pôles Telecom et Marketing

Opportunités Menaces

- Prendre une place

significative dans le

processing paiement par

cartes bancaires

- Etre un acteur de la convergence des paiements

Online et Offline mais également de la mobilité

- Pression de la part des acteurs traditionnels du processing par cartes

bancaires



3


Sommaire

1 Présentation ...................................................................................................................................................... 4

1.1 Rapide historique de la société ..................................................................................................................... 4

2 Dalenys Payment au cœur de la stratégie du groupe ....................................................................................... 5

2.1 Une Fintech dédiée aux activités de monétique........................................................................................... 5

2.2 Plan Puissance 5, un run rate cible de 5 Mds€ d’ici fin 2018 ........................................................................ 7

2.3 Un marché concurrentiel mais où chaque acteur peut trouver sa place ..................................................... 9

3 Une offre Marketing et Telecom complémentaire du Payment..................................................................... 10

3.1 Dalenys Marketing ...................................................................................................................................... 10

3.2 Dalenys Telecom ......................................................................................................................................... 11

4 Commentaires sur les résultats de l’exercice 2016 et perspectives ............................................................... 12

4.1 Résultats FY 2016 ........................................................................................................................................ 12

4.2 Perspectives 2017 et 2018 .......................................................................................................................... 13

5 Valorisation ..................................................................................................................................................... 14

5.1 DCF .............................................................................................................................................................. 14

5.2 Comparables ............................................................................................................................................... 16

6 Synthèse des comptes .................................................................................................................................... 17

6.1 Compte de résultats simplifié ..................................................................................................................... 17

6.2 Bilan – principaux agrégats ......................................................................................................................... 17

6.3 Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats ................................................................................. 17

6.4 Ratios financiers .......................................................................................................................................... 18

7 Avertissements importants ............................................................................................................................. 19

7.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research ................................................ 19

7.2 Détection de conflits d’intérêts potentiels ................................................................................................. 19

7.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois .............. 19

7.4 Répartition des opinions ............................................................................................................................. 19

7.5 Avertissement complémentaire ................................................................................................................. 20



4


1 Présentation

Dalenys est une fintech française, cotée à Paris et Bruxelles, spécialisée dans les activités de monétique grâce à sa solution de paiement propriétaire Be2bill. Le groupe propose à des e-commerçants et des marchands physiques des solutions d’encaissements intelligents par carte bancaire, permettant notamment d’améliorer le taux de conversion et de réduire la fraude. Le run rate (volume d’encaissement annualisé) atteint 2,3 Mds€ à fin décembre 2016 (2,6 Mds€ à fin janvier 2017). Le groupe propose également des solutions de marketing avec Eperflex (email retargeting) et Mailorama (cash-back). Ces offres, notamment Eperflex, sont complémentaires de la monétique. Enfin, le groupe intègre une activité télécom dédiée aux services vocaux interactifs, revente de flux et micropaiement. Bien que représentant un volume d’activité important, cette activité est aujourd’hui moins stratégique pour Dalenys. A fin décembre 2016, le groupe comptait 200 collaborateurs (plus de la moitié étant dédiée à l’activité de monétique) et réalisait un chiffre d’affaires de 64,5 M€.

1.1 Rapide historique de la société

Créé en 2002 par Jean-Baptiste Descroix-Vernier, Dalenys (initialement Rentabiliweb) est une société qui opérait historiquement dans de nombreuses activités liés à Internet, comme le webmarketing, le publishing, le micropaiement,…. Introduite en bourse en 2006, la société se développe à la fois via croissance organique et via de nombreuses opérations de croissance externe et ce, tout en affichant des taux de rentabilité élevés. Le groupe s’est ainsi progressivement développé sur deux axes, à savoir les activités BtoC comprenant notamment des activités d’édition (sites de rencontres, sites thématiques, astrologie,…) et les activités BtoB (micropaiement, marketing et telecom). En 2012, le groupe lance Be2bill, une solution de paiement par carte bancaire développée entièrement en interne. Dalenys obtient l’ensemble des autorisations nécessaires auprès des autorités (ACPR) et devient membre affilié du GIE Carte Bancaire aux cotés du groupe BPCE. Afin de se concentrer sur son offre de monétique, la société décide en 2015 de céder son pôle BtoC à son management via un MBO pour 30 M€ hors trésorerie (49 M€ avec earn-out). Cette même année, le groupe change de nom pour devenir Dalenys. La société est ainsi resserrée autour de Dalenys Payment, Dalenys Marketing et Dalenys Telecom. En 2016, Dalenys présente un ambitieux plan nommé Puissance 5 visant à atteindre un niveau de run rate de 5 Mds€ d’ici fin 2018 sur son activité de monétique.

Evolution du chiffre d’affaires de Dalenys depuis 2012

*l’activité BtoC a été cédée au mois de juillet 2015 Source : Dalenys

26,031,8 36,4

54,364,5

44,040,0 35,4

16,1

2012 2013 2014 2015* 2016

BtoB (périmètre actuel) BtoC

70,0 71,9 71,9 70,3

64,5



5


2 Dalenys Payment au cœur de la stratégie du groupe

2.1 Une Fintech dédiée aux activités de monétique

Lancée 2012, Be2bill est la solution d’encaissement par carte bancaire dédiée aux e-commerçants (92 % du volume d’affaires) et commerçants physiques (8 % du volume d’affaires) français et étrangers. Cette solution permet à Dalenys de proposer des solutions d’encaissement en ligne, aussi bien pour des marchands français voulant s’établir à l’étranger que des marchands étrangers souhaitant opérer sur le marché français. Afin de pouvoir exercer cette activité réglementée, le groupe a obtenu de l’Autorité de Contrôle Prudentiel son agrément d’Etablissement de Paiement en janvier 2011 (catégories 3C et 5 permettant les ordres de permanents, l’émission d’instruments de paiement et l’acquisition d’ordres de paiement par carte bancaire) permettant à Dalenys d’opérer sur l’ensemble de la zone SEPA via le passeporting. Le groupe est ainsi en mesure d’intégrer une grande partie des revenus liés à la chaine de valeur du paiement en étant à la fois 1/ Banque Acquéreur (institution financière en charge de la collecte d’argent) et 2/ PSP (Prestataire de Service de Paiement : services techniques de paiement). Cette spécificité permet à Dalenys d’ouvrir des comptes de VAD et de proximité, permettant ainsi aux marchands d’avoir un interlocuteur unique au lieu de deux (banque et PSP).

Schéma d’intervention de Be2bill dans le processus de paiement par carte bancaire

Source : Dalenys, Genesta

Sur ces opérations, Dalenys se rémunère avec un taux de commission compris entre 0,70 % et 1,40 %, dépendant du volume de flux traité et de la nature du flux (VAD ou physique). Pour information, le taux de commission moyen observé en 2016 s’est établi à 0,98 %.

2.1.1 Une plateforme technique propriétaire…

La solution d’encaissement par carte bancaire de Dalenys repose sur une plateforme propriétaire, entièrement développée en interne et totalement scalable (peu d’investissements sont aujourd’hui nécessaires afin d’absorber la croissance des flux traités). La plateforme est ainsi en mesure de gérer les paiements par Internet (ordinateurs, mobiles et tablettes) ainsi qu’en points de vente physiques (via un TPE). Elle est également omnicanale en faisant converger le paiement online et offline et multidevises.

Marchand

Réseaux Français et

Internationaux

CB, Visa, MasterCard

Banque émettrice de

l'utilisateur

Banque

acquéreur

PSP

Compte bancaire

du commerçant



6


La valeur ajoutée de la solution Be2bill repose essentiellement sur des fonctionnalités complémentaires permettant notamment d’améliorer le taux de conversion et de réduire le taux de fraude. Dans le détail, la plateforme permet :

- une page de paiement personnalisée ;

- le paiement one-clic ;

- le 3D Secure débrayable ;

- le paiement différé ;

- le paiement par abonnement ;

- le reciblage sur les transactions abandonnées ;

- les tests A/B (comparaison des performances entre deux solutions de paiement) ;

- la gestion des défauts de paiement ;

- l’analyse des erreurs de paiement et des nouvelles tentatives suite à l’erreur ;

De plus, la plateforme de Dalenys a obtenu le niveau de sécurité PCI DSS 3.2 – Niveau 1, plus haut niveau d’agrément en termes de sécurité.

Une gestion de la fraude permettant d’améliorer le taux de conversion

Source : Dalenys

LA DATA AU CŒUR DU PROCESSUS DE PAIEMENT : UNE SOLUTION DATA CENTRIC

Afin de renforcer la complémentarité de son offre, Dalenys a développé une Data Management Plateforme en charge de collecter, stocker et analyser les données provenant de ses différents services BtoB (datas comportementales, datas transactionnelles et datas de localisation) et désormais de données issues de certains clients.

Source : Dalenys



7


Cette DMP permet à la société de connaitre de manière précise le comportement de chaque consommateur et ainsi de pouvoir proposer des cinématiques personnalisées et complémentaires sur l’acquisition de clients, la fidélisation et l’acte d’achat.

Source : Dalenys

2.1.2 …permettant de traiter l’ensemble des moyens de paiement européens

La solution Be2bill est en mesure de proposer à ses clients la très grande majorité des moyens de paiement, allant de moyens classiques comme Visa, Mastercard ou American Express jusqu’aux moyens de paiement alternatifs comme Paypal, Ideal, Sofort, Multibanco,…. Ainsi, Dalenys est en mesure d’accompagner ses clients dans leur développement international en maitrisant la totalité des moyens de paiement et ce, sur la plupart des devises en circulation.

2.2 Plan Puissance 5, un run rate cible de 5 Mds€ d’ici fin 2018

Depuis son lancement en 2012, la solution Be2bill n’a cessé de progresser et d’enregistrer de nouveaux clients. Après un lancement dont la montée en puissance s’est avérée plus lente qu’attendu, la solution a marqué une nette accélération en 2014 en atteignant un run rate proche d’un milliard d’euros. Comme le présente le graphique ci-dessous, d’année en année, Dalenys est en mesure d’accélérer sa croissance à la fois par 1/ la progression du nombre de clients acquis et branchés et 2/ la montée en puissance des clients existants faisant transiter de plus en plus de flux par Be2bill (ramp-up).

Flux processés par Be2bill en M€

Source : Dalenys

69188 165 167 123

81220 252 290

193

355 430

213

550

352

2012 2013 2014 2015 2016

Branchement 2012 Branchement 2013 Branchement 2014 Branchement 2015 Branchement 2016

69

270

578

988

1 745



8


Afin d’accélérer cette progression et la prise de parts de marché, Dalenys a dévoilé en mars 2016 un ambitieux plan stratégique visant à atteindre un run rate de 5 Mds€ d’ici à fin 2018. Pour ce faire, le groupe a mis en place des moyens commerciaux supplémentaires, à la fois en France et à l’International, afin d’atteindre cet objectif. Au terme de ce plan, nous estimons que le groupe pourrait être en mesure d’afficher un chiffre d’affaires monétique de l’ordre de 35 M€ pour une marge d’EBITDA comprise entre 10 % et 15 % (3,8 % en 2016). A plus long terme, nous estimons que le groupe pourrait être en mesure d’afficher une marge d’EBITDA de l’ordre de 20 % à 25 %.

Evolution du run rate de Be2bill, en M€

Sources : Dalenys, estimations Genesta

UNE BASE DE CLIENTS RENOMES ET FIDELES

Depuis son lancement, Be2bill a signé avec de nombreux clients aussi bien en VAD (e-commerce) qu’en proximité (vente physique), dont notamment beaucoup de clients Tiers-One à l’image de Winamax, allopneus.com, lastminute.fr ou Oscaro (Be2bill compte aujourd’hui 17 clients faisant partie du Top 100 de e-commerce en France). Par exemple, pour Burger King, le groupe est actuellement en pleine phase de déploiement, le contrat signé portant à la fois sur le déploiement des nouvelles enseignes Burger King et sur la conversion des Quick en Burger King.

Exemple de clients de la solution Be2bill

Source : Dalenys

Par typologie d’activités, 59 % des clients sont dans le retail (pêcheur.com, Oscaro,…), 26 % dans le digital (Winamax,…) et 15 % dans le travel (lastminute.com,…).

200381

920

1 500

2 300

3 600

5 000

2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E



9


2.3 Un marché concurrentiel mais où chaque acteur peut trouver sa place

UN VASTE MARCHE ADRESSABLE

Au niveau européen, le paiement par carte bancaire progresse de manière constante et occupe une place de plus en plus importante au sein des moyens de paiement utilisés. Ainsi, en 2015, le total des volumes générés par les transactions par carte bancaire s’est établi à 1 427 Mds € sur la zone Euro et à 2 583,4 Mds € dans l’Union Européenne. La France est, derrière le Royaume-Uni, la seconde plus importante zone en matière d’utilisation de la carte bancaire avec près de 470 Mds € de flux en euros, soit 33 % des flux par carte bancaire de la zone Euro et 18 % de l’Union Européenne. Le paiement par carte bancaire ne cesse de progresser en France en représentant plus de la moitié des moyens de paiement utilisés (source : Fédération Bancaire Française). En valeur, l’ensemble des transactions effectuées par carte bancaire en France a atteint 470 Mds € en 2015, en progression constante. Au sein de ces paiements, les transactions réalisées en Vente à Distance (VAD) occupent une place croissante en représentant presque 15 % des transactions en valeur.

Evolution des paiements par Carte Bancaire en France depuis 2010, en Mds €

Sources : Banque Centrale Européenne, FEVAD, estimations Genesta

Face à la taille du marché adressé à la fois en France et en Europe, l’objectif de Dalenys d’atteindre un run rate de 5 Mds € à horizon fin 2018 nous apparait totalement atteignable. En se limitant à la France, cet objectif représenterait une part de marché d’environ 1 %. UN UNIVERS CONCURRENTIEL ETOFFE

L’univers concurrentiel de la solution Be2bill se compose essentiellement de deux types d’acteurs, les banques traditionnelles et les acteurs de la Fintech. Aujourd’hui, la très grande majorité des flux passe encore par les banques traditionnelles (BNP, Crédit Agricole, HSBC,…) sur la base de contrats intégrant à la fois une banque acquéreur (un établissement bancaire) et un PSP (ATOS Worldline, Ingenico,…). Ce modèle « classique » n’est plus aujourd’hui en concurrence directe avec la solution Be2bill, les clients étant aujourd’hui très demandeurs de solutions permettant de faire plus que le processing carte bancaire, c'est-à-dire de solutions intelligentes offrant la possibilité d’améliorer le taux de conversion, de réduire le taux de fraude et de proposer des cinématiques combinant à la fois du paiement et du marketing. La concurrence réelle de Dalenys sur le segment du paiement est aujourd’hui représentée par des acteurs comme Adyen (run rate d’environ 90 Mds€ en 2016), HiPay (run rate de 2,4 Mds€ en 2016), Worldpay (flux traités supérieurs à 400 Mds€) ou Wirecard (flux traités supérieurs à 45 Mds€). En effet, ces sociétés offrent des prestations proches de celles de Be2bill en intégrant dans un seul et même contrat l’ensemble de la chaîne de valeur du paiement, permettant ainsi aux clients de gérer l’ensemble de leurs flux de manière efficace. De plus, ces sociétés proposent, à l’image de Be2bill, des outils complémentaires de gestion de la data à des fins notamment marketing et commerciales. Aujourd’hui, les concurrents les plus proches de Dalenys sur la monétique, concurrents avec lesquels le groupe se retrouve en confrontation lors d’appels d’offres, sont Adyen et HiPay.

42,9 49,7 55,8 60,6 64,9

350,7371,87 382,63 382,71

404,74

2011 2012 2013 2014 2015

VAD Total des paiements par carte

393,6421,6

438,4 443,3469,6

393,6 421,6 438,4 443,3 469,6

1 142,7 1 196,91 265,3

1 334,01 427,0

2011 2012 2013 2014 2015

Carte en France Carte en Europe



10


3 Une offre Marketing et Telecom complémentaire du Payment

La solution Be2bill n’est pas uniquement constituée du processing carte bancaire, mais intègre l’ensemble des compétences de la société en matière de monétisation. En effet, grâce à ses expériences en matière de 1/ paiement avec Be2bill, 2/ télécom avec Dalenys Telecom et 3/ marketing avec les offres de Dalenys Marketing, la société est en mesure d’offrir une solution capable de faire progresser le chiffre d’affaires de ses clients. Dalenys offre ainsi une solution complète à l’image d’un one-stop shop pour les commerçants avec des solutions apportant une forte valeur ajoutée et permettant un important levier de rentabilité. Ainsi, grâce à la complémentarité de son offre, la société est en mesure d’accompagner un commerçant sur toute la chaine d’achat, en commençant par l’acquisition client, puis le contact client et enfin le paiement.

Complémentarité de l’offre de Dalenys

Source : Dalenys

3.1 Dalenys Marketing

Le marketing direct est une composante essentielle dans la stratégie de Dalenys. En effet, la stratégie d’acquisition clients est aujourd’hui un élément incontournable dans un univers du e-commerce dénombrant plus de 182 000 sites marchands actifs en France. Dans ce contexte, Dalenys propose une solution complète, répondant aux demandes des annonceurs (leads, ventes, visibilité, fidélisation et monétisation) et intégrant les principaux leviers d’acquisition clients (emailing, display, réseaux sociaux, jeux, SMS et mobile). EPERFLEX, EMAIL RETARGETING

Une solution est particulièrement plébiscitée, Eperflex, la solution d’emails retargeting du groupe. Cette solution permet aux éditeurs et aux annonceurs 1/ d’adresser des emails ciblés permettant d’obtenir un trafic qualifié et prêt à être converti, 2/ de générer des ventes additionnelles tout en maîtrisant le coût d’acquisition clients et 3/ de piloter précisément la stratégie d’acquisition et de fidélisation. Cette solution est un puissant levier d’optimisation d’audience et compte aujourd’hui de très nombreux partenaires annonceurs, dont de grands comptes comme Zalando, Spartoo, Pixmania, MisterGoodDeal, Auchan,… Outre le fait d’être un levier de ROI supplémentaire pour les commerçants, la complémentarité de l’offre de monétique avec celle de marketing offre surtout l’avantage d’agréger des données personnelles à des données transactionnelles, permettant de créer différents scénarios de paiement et d’accroître de ce fait le taux de conversion.

- Transactions par cartes bancaires- Paiement intelligent- Gestion de la fraude- Convergence online et offline

- Service vocaux interactifs- Micropaiement- Revente de flux

- Acquisition de trafic- Génération de leads qualifiés- Opération de fidélisation- Targeting- Display et email retargeting



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MAILORAMA, CASH-BACK

Mailorama est une solution de cash-back permettant aux acheteurs en ligne de se faire rembourser une partie de leurs achats réalisés auprès de e-commerçants partenaires comme La Redoute, Asos, eBay, mistergooddeal.com,…. Cette offre est une solution d’acquisition et de fidélisation puissante pour les e-commerçants.

3.2 Dalenys Telecom

Dalenys a développé une offre capable de répondre aux attentes des principaux médias et ce, grâce à son statut d’opérateur de télécommunication. Les possibilités offertes par Dalenys Interactive sont les suivantes :

- services vocaux interactifs ;

- revente de flux en mode « grossiste » ;

- micropaiement.

Bien que représentant une part significative des revenus, cette activité a connu un exercice 2016 contrasté. En effet, après une période d’hyper croissance voulue par le groupe afin de concrétiser un projet de joint-venture début 2016, Dalenys a pris le partie de réduire la voilure sur cette activité suite à l’abandon du projet de rapprochement. Le groupe a mis en place un plan visant à retrouver une rentabilité satisfaisante en recentrant son offre autour de 3 offres à valeurs ajoutées et en cherchant désormais à privilégier la rentabilité à la croissance sur cette activité.



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4 Commentaires sur les résultats de l’exercice 2016 et perspectives

4.1 Résultats FY 2016

2016, REORGANISATION DES POLES MARKETING ET TELECOM

Au titre de l’exercice 2016, Dalenys a présenté un chiffre d’affaires FY de 64,5 M€, légèrement en dessous de nos estimations, affichant une croissance de +19,7 % yoy en proforma (-8,3 % à données publiées). Dans le détail :

- le Payment a poursuivi sa forte hausse en affichant un chiffre d’affaires de 17,1 M€, soit une progression de +44,0 % yoy. Le run rate s’est établi à 2,3 Mds€ à fin décembre 2016 (run rate encaissé de 1,7 Mds€ en 2016, +77,0 % yoy), soit un niveau supérieur à la guidance de 2,2 Mds€. Le taux de commission est, pour sa part, ressorti à 0,98 % sur la période (vs. 1,18 % en 2015). La baisse de ce taux est à mettre en rapport avec l’évolution du mix clients avec notamment la montée en puissance de la proximité grâce à des enseignes comme Burger King - Quick. A fin janvier 2017, le run rate s’établit à 2,6 Mds€, soit plus de la moitié de l’objectif de 5,0 Mds€ à fin 2018 ;

- l’activité Telecom a dégagé sur l’exercice 42,1 M€ de revenus, en hausse de +16,0 % yoy. Cette progression cache le recentrage stratégique opéré sur cette activité à partir du T3 2016, le groupe cherchant désormais à privilégier la rentabilité à la croissance suite à l’abandon du projet de joint venture. Les revenus du pôle sur le T4 se sont ainsi établis à 9,7 M€ (-18 % yoy) ;

- le Marketing a affiché un exercice contrasté, marqué par une baisse notable du cash-back masquant la bonne progression des activités d’email retargeting. Ainsi, le chiffre d’affaires du pôle est ressorti à 5,3 M€ en 2016 (-6,0 % à périmètre comparable). Suite au plan d’action mis en place au S2 2016 sur les activités de cash-back, le groupe entend retrouver rapidement une dynamique de croissance rentable sur les activités de Marketing.

RETOUR SUR LES RESULTATS 2016

Au titre de l’exercice 2016, la marge brute de Dalenys s’est établie à 28,5 M€, en progression de +21,3 % yoy à PCC, soit un taux de marge brute de 44,3 % (vs. 43,7 % en 2015 PF). Cette progression provient essentiellement de l’évolution du mix d’activités vers le pôle Payment dont la marge brute élevée (marge brute de 64 % en 2016) tire la marge brute globale du groupe. L’EBITDA du groupe ressort en 2016 à -4,3 M€ (vs. -3,3 M€ en 2015). Dans le détail :

- l’EBITDA du Payment est ressorti positif à 0,7 M€ et ce, grâce à la montée en puissance de la solution de paiement. En effet, le pôle a aujourd’hui dépassé son break even et l’effet levier sur la rentabilité a commencé à jouer. Cet effet levier sur la rentabilité devrait, selon nous, s’accélérer dans les trimestres à venir ;

- l’EBITDA du Marketing a affiché un niveau comparable à celui de 2015 à -0,6 M€ (vs. -0,7 M€ en 2015) ;

- l’EBITDA du pôle Telecom est ressorti à -0,8 M€ en 2016 (vs. 1,2 M€ en 2015) et ce, en raison de la course aux volumes voulue au S1. Toutefois, il faut noter que le pôle a été restructuré et qu’il a retrouvé son point mort sur le S2 ;

- l’EBITDA du Corporate est resté quasi stable en 2016 à -3,5 M€.

Après DAP pour 1,5 M€, l’EBIT du groupe a marqué un recul de -0,8 M€ pour s’inscrire à nouveau en pertes à hauteur de - 5,8 M€. Enfin, après une charge non courante de -1,6 M€ liée à des dépréciations suite à des contrôles fiscaux sur le CIR, le résultat opérationnel est ressorti à -7,4 M€ (vs. -5,0 M€ en 2015). D’un point de vue bilanciel, le groupe affiche toujours des fondamentaux solides avec des capitaux propres s’élevant à 58,8 M€ au 31 décembre 2016 et une trésorerie nette de 16,7 M€ composée d’une trésorerie brute de 20,7 M€ (dont 7,0 M€ en propre pour Dalenys et 13,8 M€ provenant du compte de cantonnement de la monétique) et d’une dette brute de 4,0 M€. La trésorerie nette présentée ici ne tient pas compte du solde du paiement du pôle BtoC cédé en 2015. Selon nous, le montant restant à percevoir, sur la base d’un paiement trimestriel d’environ 1,1 M€, est de 23,4 M€ (hors earn-out).



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Compte de résultat simplifié FY 2016

Source : Dalenys

4.2 Perspectives 2017 et 2018

Suite la publication des résultats annuels 2016, nous ajustons nos estimations à court et moyen termes afin de 1/ prendre en compte le nouveau mix d’activités du groupe, 2/ intégrer les investissements que le groupe devrait à nouveau consentir dans le développement de sa solution de paiement afin d’atteindre son run rate de 5 Mds€ en 2018 et 3/ la recovery progressive des activités Marketing et Telecom. Ainsi, nous attendons désormais un chiffre d’affaires 2017 de 67,2 M€, intégrant un run rate fin 2017 pour Be2bill de 3,6 Mds€. Du point de vue de la rentabilité, nous attendons un EBITDA encore négatif. Pour 2018, nous nous attendons à une franche accélération du chiffre d’affaires et de la rentabilité compte tenu de la forte dynamique de Be2bill et de l’atteinte attendue de la guidance de run rate de 5 Mds€. De plus, l’exercice 2018 devrait bénéficier de la recovery effective du Marketing et du Telecom. Sur l’ensemble du groupe, nous tablons sur des revenus de 76,2 M€ et un EBITDA de 2,8 M€.

Source : Dalenys, estimations Genesta

en M€ 2015 PF 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016

Chiffre d'affaires 53,9 64,5 11,9 17,1 5,7 5,3 36,3 42,1 0,0 0,0

% évolution - +19,7 % - +43,9 % - -6,4 % - +16,0 % - -

Marge brute 23,5 28,5 8,0 10,9 3,4 3,2 12,1 14,4 0,0 0,0

% du CA 43,7 % 44,3 % 67,3 % 64,0 % 60,2 % 59,7 % 33,4 % 34,3 % - -

EBITDA -3,3 -4,3 0,0 0,7 -0,7 -0,6 1,2 -0,8 -3,8 -3,5

% évolution - - - - - - - - - -

DAP -1,6 -1,5 -0,5 -0,7 -0,4 -0,6 -0,4 -0,1 -0,4 -0,1

EBIT -5,0 -5,8 -0,5 0,0 -1,1 -1,2 0,8 -0,9 -4,1 -3,7

% évolution - -

Autres produits et charges 0,0 -1,6

ROP -5,0 -7,4

Résultat financier 4,8 0,7

Impôts 1,7 -0,9

RNPG 1,5 -7,7

% du CA 2,8 % -

Dalenys Payment Marketing Telecom Holding

en M€ 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E

Chiffre d'affaires 67,2 76,2 24,3 33,0 5,9 6,2 37,0 37,0 0,0 0,0

% évolution +4,2 % +13,3 % +42,4 % +35,6 % - +5,0 % - +0,0 % - -

Marge brute 33,2 39,7 15,6 21,1 3,5 3,8 14,1 14,8 0,0 0,0

% du CA 49,3 % 52,2 % 64,0 % 64,0 % 60,0 % 62,0 % 38,0 % 40,0 % - -

EBITDA -1,0 2,8 1,0 3,8 0,5 0,7 0,3 1,0 -2,8 -2,8

% du CA -1,5 % 3,7 % 3,9 % 11,7 % 7,8 % 11,8 % 0,9 % 2,7 % - -

DAP -1,5 -1,6

EBIT -2,6 1,2

% évolution -3,8 % 1,6 %

Autres produits et charges 0,0 0,0

ROP -2,6 1,2

Résultat financier 0,5 0,5

Impôts 0,0 0,2

RNPG -2,1 1,5

% du CA - 2,0 %

HoldingDalenys Payment Marketing Telecom



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5 Valorisation

5.1 DCF

5.1.1 Détermination du taux d’actualisation

Le taux d’actualisation correspond au coût moyen entre le coût des fonds propres et le coût de la dette financière, et ce de manière pondérée en fonction de l’importance de ces deux ressources dans le financement global de la société. Le coût des fonds propres a été déterminé sur la base du modèle du CAPM auquel est intégrée une prime de risque Small Cap, selon la formule suivante :

Coût des Fonds Propres = Rf +beta * (Rm-Rf) + Prime Small Caps

avec Rf : taux sans risque (Rm-Rf) : prime de marché action

En effet, compte tenu de la taille de la société, nous affectons une prime de risque Small Caps au coût des fonds propres. La prime Small Caps est déterminée selon 6 critères, dont l’évaluation est factuelle et objective. L’échelle de notation pour chaque critère comporte 5 paliers allant de - - à ++. Chaque franchissement de palier ajoute 20 points de base au coût des fonds propres. Les critères sont appréciés de la façon suivante :

Critère Echelle de notation

++ + = - --

Gouvernance d’entreprise1 4 3 2 1 0

Liquidité2 [66 % ; 100 %] [33 % ; 66 %[ [15 % ; 33 %[ [5 % ; 15 %[ [0 % ; 5 %[

Taille du CA (M €) [150 ; +∞[ [100 ; 150[ [50 ; 100[ [25 ; 50[ [0 ; 25[

Rentabilité opérationnelle [25 % ; 100 %] [15 % ; 25 %[ [8 % ; 15 %[ [3 % ; 8 %[ [0 % ; 3 %[

Gearing ]-∞ % ; -15 %] ]-15 % ; 15 %] ]15 % ; 50 %] ]50 % ; 80 %] ]80 % ; +∞[

Risque Client3 [0 % ; 10 %] ]10 % ; 20 %] ]20 % ; 30 %] ]30 % ; 40 %] ]40 % ; 100 %]

Dans le cas de Dalenys, nous obtenons la matrice suivante :

++ + = - -- Prime Small Caps

Gouvernance d'entreprise 0,20% Liquidité 0,60% Taille du CA 0,60% Rentabilité opérationnelle 1,00% Gearing 0,20% Risque Client 0,20% TOTAL 2,80% Par conséquent, sur la base d’un taux sans risque de 0,88 % (moyenne à 3 mois de l’OAT TEC 10 – source Agence France Trésor), d’une prime de marché de 6,83 % (prime calculée par Natixis Securities), d’un beta de la société de 1,01

4, d’une prime de risque

Small Caps de 2,80 % et de l’endettement net négatif de la société 31 décembre 2016, le taux d’actualisation s’élève à 10,56 %.

1 La qualité de la gouvernance d’entreprise est évaluée selon les quatre critères suivants : séparation des fonctions de Présidence et de Direction Générale ou fonctionnement sur la base d’un Conseil de Surveillance et d’un Directoire ; présence de membres indépendants au sein du Conseil d’Administration ou du Conseil de Surveillance ; présence de censeurs ou d’organes de contrôle ; existence de comités spécialisés. 2 Taux de rotation du capital au cours d’une année. 3 Part du chiffre d’affaires représentée par les 5 clients les plus importants. 4 Le beta retenu correspond à la moyenne de betas sectoriels.



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Taux sans risque

Prime de marché

Beta Prime

Small Caps Coût du capital

Coût de la dette

Levier financier

Taux d'impôts

WACC

0,88 % 6,83 % 1,01 2,80 % 10,56 % - - - 10,56 %

Source : AFT, Natixis Securities, Datastream, estimations Genesta

5.1.2 Calcul de FCF opérationnels

Avec un taux d’actualisation de 10,56 %, nous obtenons le tableau de flux de trésorerie disponible suivant (en M€) :

2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E

Chiffre d'affaires 64,493 67,208 76,162 83,910 92,302 101,532 110,670 119,523 127,890 135,563 142,341

EBITDA -4,278 -1,036 2,785 6,191 8,049 10,463 13,079 16,349 20,436 25,545 31,829

Impôt -0,926 0,912 0,000 0,169 2,028 2,781 3,604 4,647 5,966 7,629 9,686

Investissements 1,200 1,300 1,400 2,400 3,638 3,856 4,049 4,252 4,422 4,554 4,691

Variation de BFR -1,638 -0,427 -1,791 -3,043 -1,828 -1,809 -1,753 -1,657 -1,519 -1,342

FCF opérationnels -1,610 1,812 5,413 5,426 5,654 7,235 9,203 11,705 14,881 18,794

FCF opérationnels actualisés -1,506 1,533 4,142 3,756 3,539 4,097 4,714 5,423 6,236 7,124

Source : estimations Genesta

Sur la période post prévisionnelle, nous appliquons un taux de croissance à l’infini, en deux temps, et obtenons les prévisions suivantes (en M€) :

Croissance des FCF

Valeur %

Période 1-10 ans 39,058 30,0 %

Période 11-20 ans 3,0% 48,123 37,0 %

Taux de croissance à l'infini 2,0% 42,836 32,9 %

Total 130,018 100,0 %

dont valeur terminale 90,959 70,0 %

Source : estimations Genesta

Ainsi, la valorisation d’entreprise de Dalenys ressort à 130,018 M€.

5.1.3 Calcul de la valeur par action

La valeur des fonds propres par action est obtenue comme suit :

FCF actualisés (2016-2025) 39,058

+ Valeur terminale actualisée 90,059

+ Titres financiers 0,246

- Provisions 0,000

- Endettement financier net -39,700

- Minoritaires 0,000

= Valeur des Capitaux Propres pg 169,704

Nombre d'actions 17,872

Valeur par action 9,50

In fine, la méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponible (« Discounted Cash Flow ») fait ressortir une valeur par action de 9,50 €. A noter que l’endettement net retenu intègre les flux futurs liés au paiement du pôle BtoC cédé en 2015 (hors earn-out). A titre informatif, le tableau de sensibilité de la valorisation en fonction du taux d’actualisation retenu et de la croissance à l’infini est le suivant (en €) :

Taux de croissance à l'infini

9,501608443 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0%

CM

PC

9,56% 9,81 9,95 10,11 10,29 10,49

10,06% 9,51 9,65 9,80 9,97 10,16

10,56% 9,23 9,36 9,50 9,66 9,85

11,06% 8,96 9,08 9,22 9,37 9,55

11,56% 8,70 8,82 8,95 9,10 9,27



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5.2 Comparables

Nous avons pris le parti de ne plus utiliser la méthode des comparables pour valoriser Dalenys. En effet, nous estimons que la société est aujourd’hui en phase de prise de parts de marché et que les éléments financiers à court et moyen termes ne sont pas normalisés, notamment du point de vue de la rentabilité, et ne permettent pas de ce fait d’extérioriser une valorisation fiable.



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6 Synthèse des comptes

6.1 Compte de résultats simplifié

6.2 Bilan – principaux agrégats

6.3 Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats

Au 31/12 (en M€) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Chiffre d'affaires 71,88 70,33 64,49 67,21 76,16 83,91

% évolut ion 0,0% -2,2% -8,3% 4,2% 13,3% 10,2%

Marge Brute 39,78 35,22 28,55 33,15 39,73 45,56

% du CA 55,3% 50,1% 44,3% 49,3% 52,2% 54,3%

EBITDA 3,76 1,16 -4,28 -1,04 2,79 6,19

% évolut ion -29,5% -69,3% -469,7% -75,8% -368,9% 122,3%

% du CA 5,2% 1,6% -6,6% -1,5% 3,7% 7,4%

EBIT 2,28 -0,44 -5,82 -2,58 1,19 4,43

% évolut ion -45,2% -119,3% 1228,5% -55,6% -145,9% 273,5%

% du CA 3,2% -0,6% -9,0% -3,8% 1,6% 5,3%

Résultat opérationnel 1,92 -0,48 -7,44 -2,58 1,19 4,43

% évolut ion -38,9% -125,0% 1449,8% -65,3% -145,9% 273,5%

% du CA 2,7% -0,7% -11,5% -3,8% 1,6% 5,3%

Charges financières -0,06 4,77 0,66 0,50 0,50 0,50

Résultat avant impôts 1,86 4,29 -6,78 -2,08 1,69 4,93

Impôts* -0,50 -0,93 0,91 0,00 0,17 0,49

% Taux d'impôt effectif 26,0% 26,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%

Résultat Net part du groupe 2,36 5,22 -7,69 -2,08 1,52 4,44

% évolut ion -18,8% 120,9% -247,3% -72,9% -172,9% 192,4%

% du CA 3,3% 7,4% -11,9% -3,1% 2,0% 5,3%

Retour à une croissance dynamique grâce à la

montée en puissance de Be2bill et la recovery des solutions associées

comme le marketing direct

Progression de la rentabilité grâce à la

contibution croissante de la monétique

Au 31/12 (en M€) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Immobilisations incorporelles 3,94 2,21 1,62 1,82 2,09 2,40

Goodwill 50,62 4,86 4,86 4,86 4,86 4,86

Immobilisations corporelles 1,22 0,92 1,03 1,23 1,51 1,81

Immobilisations financières 0,17 44,44 40,08 40,08 40,08 40,08

BFR 1,51 -11,38 -13,02 -13,44 -15,23 -16,78

% du CA 2,1% -16,2% -20,2% -20,0% -20,0% -20,0%

Dettes financières 0,00 2,62 4,00 3,50 3,00 2,50

Trésoreries et valeurs mobilières 10,80 16,28 20,70 17,83 20,65 27,17

Endettement net -10,80 -13,66 -16,70 -14,33 -17,65 -24,67

Endettement net négatif

Au 31/12 (en M€) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

CAF 3,78 5,22 -6,15 -0,60 3,04 6,11

Investissements 1,15 1,20 1,30 1,40 2,40 3,40

% du CA 1,6% 1,7% 2,0% 2,1% 3,2% 4,1%

Variation du BFR -3,94 -7,39 -1,70 -0,43 -1,79 -1,55

Flux de trésorerie d'exploitation net 6,57 11,41 -5,75 -1,58 2,43 4,26



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6.4 Ratios financiers

Au 31/12 (en M€) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Bénéfice net par action 0,14 0,30 -0,43 -0,12 0,08 0,25

% évolut ion -14,0% 114,3% -243,4% -72,9% -172,9% 192,4%

Capitalisation boursière 118,62 121,53 118,85 128,66 128,66 128,66

Valeur d'entreprise 107,82 107,87 102,15 114,33 111,02 103,99

P/E 50,20 23,28 -15,46 -61,81 84,81 29,00

P/CF 0,21 0,29 -0,34 -0,03 0,17 0,34

Market to Book 1,61 1,85 2,05 2,30 2,24 2,05

VE / CA 1,50 1,53 1,58 1,70 1,46 1,24

VE / EBITDA 28,65 93,24 -23,88 -110,38 39,86 16,80

VE / EBIT 47,39 -246,29 -17,55 -44,29 93,63 23,48

EBITDA / CA 5,2% 1,6% -6,6% -1,5% 3,7% 7,4%

EBIT / CA 2,7% -0,7% -11,5% -3,8% 1,6% 5,3%

Résultat net / CA 3,3% 7,4% -11,9% -3,1% 2,0% 5,3%

Gearing -14,7% -20,8% -28,8% -25,6% -30,7% -39,2%

Capitaux engagés 57,46 41,05 34,57 34,54 33,30 32,35

RCE 4,2% 1,1% -24,2% -7,5% 3,1% 12,2%

Rentabilité des Fonds Propres 3,2% 7,9% -13,3% -3,7% 2,6% 7,1%



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7 Avertissements importants

7.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research

Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre 6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.

1. Achat fort Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %

2. Achat Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %

3. Neutre Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %

4. Vente Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %

5. Vente fort Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %

Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible sur le site Internet www.genesta-finance.com.

7.2 Détection de conflits d’intérêts potentiels

Participation de l’analyste, de

Genesta et/ou de ses salariés au

capital de l’émetteur

Participation de l’émetteur au

capital de Genesta

Autres intérêts financiers

importants entre

l’émetteur et Genesta

Existence d’un contrat de teneur

de marché ou d’apporteur de liquidité entre l’émetteur et

Genesta

Rémunération de Genesta par

l’émetteur au titre de l’établissement

de la présente analyse financière

Rémunération de Genesta par

l’émetteur au titre d’autres prestations que l’établissement

de la présente analyse financière

Communication de l’analyse financière

à l’émetteur préalablement à sa

diffusion

Non Non Non Non Oui Non Oui *

* : Aucun changement significatif n’a été réalisé suite à la communication de l’analyse financière à l’émetteur.

En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’ACIFTE, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l’ACIFTE et des Procédures prévues par l’ACIFTE en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.

7.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois

Date de 1ère

diffusion Opinion Objectif de cours

30 mars 2017 Etude Annuelle

Achat Fort 9,50 €

16 février 2017 Flash Valeur Achat Fort

8,50 €

8 novembre 2016 Flash Valeur Achat Fort

8,00 €

30 août 2016 Flash Valeur

Neutre 8,00 €

4 mai 2016 Flash Valeur

Achat 9,00 €

31 mars 2016 Flash Valeur

Achat 8,50 €

7.4 Répartition des opinions

33% 33% 33%

Répartition des opinions

sur les valeurs suivies par Genesta au sein

d'un même secteur d'activité

Achat Fort Achat Neutre Vente Vente Fort

42% 8% 50%

Répartition des opinions sur les

valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des

prestations de services


28% 28% 39% 6%

Répartition des opinions

sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta




20


7.5 Avertissement complémentaire

Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.

Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s) mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.

Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification. Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.

Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs) publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.

Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.

Documents

Un plan Puissance 5 en bonne voie - Genesta Finance - Etude Annuelle 2016... · 2017-03-30 · Marketing et Telecom ne sont pas parvenues, quant à elles, à être rentables. Le résultat