La gestion de la dette fédérale après la crise des dettes souveraines jean deboutte

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Kingdom of Belgium - Federal Public Service FINANCE - Treasury - Debt Agency

La gestion de la dette fédérale

après la crise des dettes souveraines

Jean Deboutte

18 octobre 2016

Kingdom of Belgium - Federal Public Service FINANCE - Treasury - Debt Agency

FRONT OFFICE (#8) Dir.: Anne Leclercq Funding operations Cash Management

Operations Operations with Derivatives Account Management

public clients Relationship with dealers Monitoring of Fin. Markets

MIDDLE OFFICE (#13) Dir.: Jean Deboutte Strategy & Risk

Management Budget & Reporting Legal department Product Development Investor Relations Communication Reports on flows Rating Agencies

+ (in staff): 1 auditor, 1 Secretary

www.debtagency.be p. 2

THE BELGIAN DEBT AGENCY (staff: #37)

STRATEGIC COMMITTEE OF THE DEBT

BACK OFFICE (#14) Dir.: to be appointed

Validation and

Confirmation of Operations

Payments, in relationship with National Bank

Management of the ‘Grand-Livre’

I.T. and Systems

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Aperçu

Section 1 La dette souveraine: une introduction ________________________________________________________________

Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro ________________________________________________________________

Section 3 Allonger la structure de la dette belge ________________________________________________________________

Section 4 Diversification des produits et des investisseurs ________________________________________________________________

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Aperçu

Section 1 La dette souveraine: une introduction ________________________________________________________________

Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro ________________________________________________________________

Section 3 Allonger la structure de la dette belge ________________________________________________________________

Section 4 Diversification des produits et des investisseurs ________________________________________________________________

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15

Hu

nd

red

s

Belgium Germany France USA UK

En général, les ratios

d’endettement ont augmenté

ces dernières 35 années.

Le ratio d’endettement belge

a connu une évolution

différente de celle des autres

pays.

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Dette souveraine: une introduction

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Les dettes souveraines sont le mieux connues comme

‘ratios d’endettement’

Ratio d’endettement de la Belgique, de la France, de l’Allemagne, du Royaume-Uni

et des Etats-Unis

Source: IMF (USA: no data before 2001; Germany: no data before 1991).

+ 61.7%

1980: 76.1%

- 50.9%

1993: 137.8%

2007: 86.9%

2015: 106.1% + 19.7%

- 0.5%

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Qu’est-ce la dette souveraine (ou encore publique)?

Comment est-elle mesurée?

Définition: Dette du secteur public (S.13) tel que défini dans le

SEC 2010 (Système Européen des Comptes)

Valorisation: Procédure des déficits Excessifs

1) mesurée en termes nominaux (et donc pas en valeur de marché)

2) uniquement les emprunts et les titres

3) pas inclus: les dérivés, les dettes garanties (bien que…)

4) mesurée en termes bruts (actifs financiers non déduits)

5) consolidé entre les unités du secteur public

6) Secteur public: donc pas la SNCB, Belfius,…

Le ‘Manual on Government Deficit and Debt’ (MGDD, 443 pages) détermine comment il faut mesurer la dette et le déficit public.


Les dettes par sous-secteurs ont été consolidées au sein de leur secteur et les actifs financiers vis-à-vis les autres secteurs ont été déduits.

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Page 7

Dette et ratio d’endettement publique belge: détails

Le Produit Intérieur Brut (en prix de marché) est le dénominateur

des revenus fiscaux, de la consommation, … et de la dette

publique

Le ratio d’endettement diminue lorsqu’il y a de la croissance (réelle)

mais aussi en cas d’inflation

Exemple: Belgique (2015 PIB: 409,41 milliards d’euros)

31/12/2015 En EUR (milliards) % du total

Dette fédérale 365,33 84,14%

Régions & Comm. 48,82 11,24%

Municipalités 23,15 5,33%

Sécurité Sociale -3,12 -0,71%

TOTAL 434,19 100,00%


Ou encore 106,1% du PIB

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Aperçu

Section 1 La dette souveraine: une introduction

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Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro

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Section 3 Allonger la structure de la dette belge

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Section 4 Diversification des produits et des investisseurs

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-2.5%

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2.5%

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6

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6

Belgium Germany Ireland Italy Portugal Spain

Bailouts, recession

Sovereign Debt Crisis

La crise des dettes souveraines était précédée par la récession de 2009 et les mesures de support des Etats pour le secteur financier. Elle était suivi d’une politique expansionniste de la BCE qui a culminé dans le programme d’achat des obligations d’Etat et autres. www.debtagency.be

Crise des dettes souveraines

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Taux à 10 ans de certains pays de la zone euro

Leçons: Les pays de la zone euro n’ont pas le contrôle de leur monnaie

Le bail-in des membres de la zone euro n’existe pas

Les investisseurs peuvent garder leur investissement en euro

tout en changeant de débiteur

BEL

Plusieurs événements importants en quelques années…

Quantitative easing

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Page 10

L’Europe y a répondu avec force

Emprunts bilatéraux (Grèce) European Financial Stability Fund

(EFSF) European Stabilisation Mechanism (ESM)

Banking Union: Single Supervisory Mechanism, Bank Resolution

Directive, Single Resolution Fund

ECB:

- Long-term Refinancing Operations (LTRO)

- De (très) bas taux de refinancement

- ‘Do whatever it takes (26 July 2012) to save the euro’

Depuis mi-2012, les taux dans la zone euro ont assez

convergés (exception: la Grèce)


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Page 11

La crise de dettes souveraines étant derrière nous, de nouveaux

défis s’annonçaient…

Croissance économique modeste, inflation très peu élevée

La BCE a commencé à utiliser des techniques non-conventionnelles:

- achat de titres (ABS, covered bonds, et obligations d’état)

- taux de refinancement à 0,0%; taux de dépôt négatif

- achat des obligations corporate


Le taux à 10 ans est maintenant à la fois plus bas que la croissance

nominale du PIB actuelle, historique et prévue


12

-2.00%

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02/1

0/20

18

Taux à 10 ans Croissance nominale PIB

Croissance nominale PIB (moyenne sur 20 ans:

3,54%

Projections

Bureau du Plan 2016-2018

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Page 13

Evolution du taux d’endettement: importance des

facteurs sous-jacents

(Dette/PIB) n (Dette/PIB) n-1 x (1+ i n) - Solde Primaire n

(1+ y n)

avec i n = taux d’intérêt moyen pondéré de la dette

et y n = croissance nominale du PIB

Si le taux moyen pondéré de la dette descend en dessous de la croissance

nominale du PIB, alors le taux d’endettement se réduit de façon naturelle.

Le taux moyen est actuellement de 2,61% alors que le PIB devrait augmenter de

2,80% en 2016…


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Page 14

Qu’est-ce que les gestionnaires de dettes

souveraines doivent faire maintenant?

Lorsque tout va bien, les gestionnaires de dettes doivent se préparer

pour des situations futures qui seront possiblement plus stresses:

Créer un schéma de remboursement de dettes suffisamment long

et régulier

Diversifier les produits et les investisseurs

(domestique/international/privé)


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Aperçu


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Allonger la structure

Page 16

La durée de vie moyenne de la dette belge a en effet fort augmenté

6.36 6.13 66.4 6.61 6.74 6.61

6.15 5.966.47

6.837.18

7.59 7.617.96

8.64

3.89 4.17 3.93 4.26 4.41 4.52 4.68 4.483.89

4.835.39

5.96 6.06

7.06 7.22

8.32

0

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Aug-16

Average life and duration (federal government euro debt )

Average life Duration

► En 2008/2009, des besoins de financement importants devaient être

satisfaits par des émissions à court terme

► En même temps, il était difficile d’émettre des obligations

à très long terme

Presque tous nos

instruments de dette

prévoient que les sommes

seront remboursées en une

fois, à l’échéance finale.

Le schéma de

remboursement informe sur

le risque de refinancement

du Royaume dans les

années à venir.

Il faut bien entendu y ajouter

la dette à court terme.

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Échéancier de la dette à long terme au 30 septembre 2016

Une part significative des remboursements aura lieu dans plus de 10 ans


0

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35 …

20

38 …

20

41 …

20

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47 …

20

52

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53

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54 …

20

66

bill

ion

eu

ro

OLO Other Silver Fund

O

LO

77

OL

O 7

8

OL

O 7

9

OL

O 8

0

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Le volume des émissions de dette à long terme a en effet augmenté

après 2009, et la maturité moyenne de ces nouvelles émissions n’a

jamais été aussi élevée.


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 08/2016

Long-term

funding

(€ billion)

33.79 38.28 43.73 47.97 46.16 45.21 34.11 39.09 35.83

Average

maturity

long-term

issuance

7.17

6.52

11.23

11.46

11.31

11.81

14.01

13.57

17.74

Statistiques des émissions à long terme 2008-2015

0

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28

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15

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15

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/06

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15

31

/08

/20

15

31

/10

/20

15

31

/12

/20

15

Part of the high long-term

debt issuance was the

result of higher budget

deficits, but it allowed also

the short-term debt

portfolio to decrease.

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Page 19

La dette à court terme s’est alors réduite fortement

Volume des Certificats de Trésorerie


Avril 2009: €54.0 milliards

Décembre 2015: €25.3 milliards

Les dettes des pays avec

un taux d’endettement

supérieur à 100% ont en

général une maturité

moyenne de < 6 ans.

Un facteur qui peut jouer

un rôle est qu’un taux

d’endettement élevé limite

la possibilité d’emprunter

à long terme.

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Page 20

Toutefois, il ne semble pas y avoir une corrélation

entre le taux d’endettement et la maturité des dettes

Source: OECD, Eurostat

Remarque: seulement la dette ‘centrale’

► La Belgique avait déjà une des portefeuilles de dettes

les plus longues en 2013

AustriaBelgiumCzech R

Denmark

Finland

France

Germany

Greece

HungaryIreland

ItalyJapan

Luxembourg Netherlands

Poland

Portugal

SlovakiaSlovenia

SpainSweden

UK

US4

6

8

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12

14

16

18

0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0%

Av

era

ge

te

rm

to

ma

tu

rit

y

Gross Debt Ratio

Gross Debt ratio and average maturity (2013)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

Year Average Life

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Page 21

Il y a récemment une tendance vers les maturités les plus longs

Source: EFC

Certains pays ont reçu de l’aide …

Il faut bien entendu y

ajouter le portefeuille de

dette à court terme.

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Page 22

Exemple: Schéma de maturité de la dette à long terme (au 31 Décembre 2015)

Ceci dit, un calcul plus précis du risque de refinancement est le

bienvenu


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5

10

15

20

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30

35

40

bill

ion

eu

ro

OLO Other Silver Fund

Proportion de la dette à refinancer (1yr/5yr)

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Page 23

Les risques de refinancement et de refixation des taux ont

effectivement diminué depuis 2009

Risques à 12 mois

►Risque de refinancement à 12 mois: Remboursements dans 12

mois/dette nette

►Risque de refixation à 12 mois: Risque de refinancement +

(dette flottante + position nette en receiver swap)


0 %

5 %

10 %

15 %

20 %

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35 %

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No

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9

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10

Sep

-10

No

v-1

0

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-11

May

-11

Jul-

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Sep

-11

No

v-1

1

Jan

-12

Mar

-12

May

-12

Jul-

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Sep

-12

No

v-1

2

Jan

-13

Mar

-13

May

-13

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13

Sep

-13

No

v-1

3

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Mar

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14

Sep

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No

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4

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Sep

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v-1

5

Jan

-16

Mar

-16

May

-16

Jul-

16

Refinancing 12 months Refixing 12 months

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Page 24

Ni l’augmentation du taux d’endettement, ni la durée beaucoup plus

élevée des nouveaux financements n’ont causé une augmentation

des charges d’intérêt, bien au contraire.

Charges d’intérêt (dette fédérale): réalisations et projections

11.06 11.3212.06

11.41 11.44

10.6610.09

9.388.94 8.93

3.02% 2.98%3.11%

2.89% 2.85%2.60%

2.39%2.17%

2.01% 1.96%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%3.40%3.60%3.80%4.00%

7.0

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10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

p

e

r

c

.

b

b

p

mil

jard

en

eu

ro

Debt servicing costs Debt costs/GDP (rhs)

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Page 25

Quel est le coût supplémentaire des émissions à long

terme?

Moyenne historique du spread 3M – 10y 1.40%

Une hausse immédiate de la dette à court terme par 10% du PIB…

… résultera dans un ratio d’endettement qui sera moindre de

seulement 2,8% d’ici 20 ans

… alors les risques de refinancement auront été bien plus

importantes pendant toute cette période!


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Page 26

Aperçu


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Page 27

L’Agence de la Dette Belge a élargi sa gamme de produits

Medium and Long-term Short-term

Standardized

(Euro only)

OLO

(‘Obligations lineaires / Lineaire obligaties’)

&

State Notes

(exclusively retail primary market)

TC

(‘Treasury Certificates’)

Flexible

(OECD

currencies)

EMTN

(‘Euro Medium Term Notes’)

&

Schuldscheine

Belgian Commercial

Paper (ECP)

Diversification

June 2008

December 2011

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Page 28

Programme des Euro Medium Term Notes (EMTN)

Les deals EMTN: 60 opérations depuis 2008

Diversification

Total: EUR 19.91 milliards

Plain Vanilla

Public (fixed or FRN)

Plain Vanilla

Private (fixed or FRN)

Structured

EUR

€ 1.15 billion (6)

€ 3.44 billion (20)

€ 1.44 billion (10)

USD

$ 12.25 billion (9)

$ 3.45 billion (5)

-

GBP

GBP 600 million (2)

-

CHF

CHF 100 million (1)

-

JPY

JPY 24.0 billion (3)

NOK

NOK 4.3 billion (4)

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Diversification

Page 29

Et le Bon d’Etat a démontré son utilité en 2011…

Issuance results of the State Notes (3, 5 and 8 years) compared with the 5y-coupon (1996-2012)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

Mil

lio

ns

Total amount issued (rhs) Coupon 5Y (lhs)

Proceeds: 5.73 billion

Coupon: 4.00%

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Page 30

Les OLOs de leur part sont bien appréciées par les investisseurs

étrgangers

Source: National Bank of Belgium

57,5% outside Belgium

Diversification

Belgium: 42,5%

23,9%

33,6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

De

c-9

8M

ar-9

9Ju

n-9

9Se

p-9

9D

ec-

99

Mar

-00

Jun

-00

Sep

-00

De

c-0

0M

ar-0

1Ju

n-0

1Se

p-0

1D

ec-

01

Mar

-02

Jun

-02

Sep

-02

De

c-0

2M

ar-0

3Ju

n-0

3Se

p-0

3D

ec-

03

Mar

-04

Jun

-04

Sep

-04

De

c-0

4M

ar-0

5Ju

n-0

5Se

p-0

5D

ec-

05

Mar

-06

Jun

-06

Sep

-06

De

c-0

6M

ar-0

7Ju

n-0

7Se

p-0

7D

ec-

07

Mar

-08

Jun

-08

Sep

-08

De

c-0

8M

ar-0

9Ju

n-0

9Se

p-0

9D

ec-

09

Mar

-10

Jun

-10

Sep

-10

De

c-1

0M

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1Ju

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11

Mar

-12

Jun

-12

Sep

-12

De

c-1

2M

ar-1

3Ju

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3Se

p-1

3D

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13

Mar

-14

Jun

-14

Sep

-14

De

c-1

4M

ar-1

5Ju

n-1

5Se

p-1

5D

ec-

15

Mar

-16

Belgium (QE included) EA19 (excl. Belgium) Non euro

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Appendix

Page 31

Key Figures of the debt portfolio (30 September 2016)

Rating : S&P:AA/A-1+, Moody’s: Aa3/P-1, Fitch: AA/F1+

Federal Government Debt (gross) : € 405.97 billion

Main Marketable Debt Instruments

Linear Bonds (OLOs) : € 322.36 billion

Treasury Certificates : € 27.79 billion

EMTN-issuance + SSD: € 14.97 billion

Euro Commercial Paper (in EUR) : € 3.54 billion

Breakdown

Euro-denominated : 99.68 %

Foreign currencies (after swaps) : 0.32 %

Duration, average life (euro debt), average time to next fixing (total debt), weighted average yield

Duration : 8.32 yr

Average life : 8.64 yr

Average time to next fixing : 8.54 yr

Weighted average yield: 2.61 %

Economy & Finance

La gestion de la dette fédérale après la crise des dettes souveraines jean deboutte