DE LA CRISE ÉCONOMIQUE AU CRASH FINANCIER

David Cayla

1. Les origines : une crise de surproduction

Une croissance économique mondiale déséquilibrée depuis la crise asiatique (1997) La croissance de la demande domestique s'effondre

en Asie (de 10% à 3%), alors que la croissance de la production industrielle se maintient.

Aux Etats-Unis, les revenus des ménages stagnent. Entre 2000 et 2007, le revenu du ménage médian a

baissé de 0,3% par an. Les 20% les plus pauvres ont perdus 0,7% de pouvoir

d'achat par an sur la même période. En Europe, les politiques de rigueur empêchent

l'augmentation des salaires, notamment via la réduction du salaire indirect (concurrence fiscale).

1. Les origines : une crise de surproduction

Pour stimuler l'économie, les gouvernements optent pour une stratégie d'endettement Public (Italie, Allemagne, Japon, France) Privé (USA, RU, Espagne, Irlande)

L'endettement des ménages américains passe de 63% du PIB en 1998 à 100% du PIB en 2007 en raison d'une bulle immobilière sans précédent.

1. Les origines : une crise de surproduction

Entre 1997 et 2007, l'économie mondiale repose sur un schéma économique simple: L'Asie en développement accumule une

infrastructure productive et limite sa demande interne (la Chine accumule $1900 milliards de réserve).

L'occident et le Japon épongent cette surproduction par l'endettement.

Apparition d'un déficit historique dans la zone euro et au Japon.

Les pays anglo-saxons connaissent un déficit de l'ordre de 5% de leur PIB.

2. La finance auto-destructrice

La croissance économique mondiale des années 2000 dépend de la capacité du système américain à créer de la dette. En 2008, l'industrie financière américaine

emploie 5% de la pop active, pèse 15% du PIB et génère 40% des profits totaux.

La dérèglementation du secteur a permis un développement considérable de l'activité financière et des profits, grâce à deux mécanismes:

L'effet levier La titrisation.

2. La finance auto-destructrice

L'effet levier But : maximiser la rentabilité d'un

investissement grâce à l'endettement Soit un actif qui génère une rentabilité brute de

10%: Sans levier: J'investis 1000, je gagne 100 Avec levier:

J'investis 1000 J'emprunte 4000 à 5% Je gagne : 500 – 200 (intérêt) = 300Rentabilité = 30 %

Le levier joue aussi dans le sens de la perte !!

2. La finance auto-destructrice

La titrisation Buts :

1/ Se défausser du risque en rendant « liquides » des engagements de créance (contourner les règlementations prudentielles).

2/ Restructurer un actif risqué en titres de niveaux de risques différents. Moyen : faire sortir du bilan d'une banque les

actifs risqués (les créances) en les vendant à un « special purpose vehicule », une société établie offshore.

Crédit immobilier (100)

Banque

Créance Finance

SPV (offshore)

Créance AchèteMAX

PROFITS

SANS

RISQUE

80TrancheSenior

AAA8%

20Tranche

Mezz

BB14%

5TrancheEquity

C

30%

Investisseursde marché

Titrisation

2. La finance auto-destructrice

L'explosion des marché dérivés Les banques s'assurent contre le risque en:

Rendant liquide leurs créance Souscrivant à des assurances (CDS)

Le volume des CDS passe de $3,5 milliards en 2003 à... $62 000 milliards en 2008

AIG est le principal assureur des banques. Sa faillite pourrait entraîner la faillite de tout le système financier international...

Mais les CDS sont négociables, et génèrent un risque de contrepartie mal défini.

3. Le crash des « subprimes »

L'explosion des crédits « subprimes » Ils représente moins de 10% des crédits

immobiliers en 2000 contre 24% en 2006. Le mécanisme de titrisation déresponsabilise

les organismes de crédit et les courtiers n'hésitent pas à vendre des crédits à des ménages insolvables.

Le crédit peut être multiplié avec le crédit « hypothécaire rechargeable »

En quelques années, le taux de défaut sur les crédits immobiliers passe de 5% à 13,8% en 2007.

3. Le crash des « subprimes »

La faillite des « modèles » L'augmentation des faillites des ménages

conduisent les banques à saisir les biens immobiliers.

L'éclatement de la bulle immobilière rend ces biens invendables.

La valeur des titres s'effondre, l'effet levier multiplie les pertes bancaire.

Les banques cessent de se prêter entre elles. Dans un premier temps, elles sont incapables d'évaluer la qualité de leurs actifs.

4. Et maintenant ?

Le modèle de « croissance » des années 2000 est derrière nous. Les Etats sont incapables de se substituer à l'endettement privé défaillant.

Pour sortir de la surproduction, le marché tend naturellement à limiter la production (faillite d'entreprises, licenciements, baisse du commerce). Cette logique conduit à la dépression.

La seule solution passe par une augmentation de la demande solvable des ménages susceptibles de consommer. Ceci implique un retournement de cycle et une diminution des inégalités.