Évaluation d'entreprise - Réconciliation des méthodes

Francis Paquet, M.Sc., EEE Expert en Évaluation d’Entreprises Site web: lecfomasque.com Cell.: 514-576-7039 Courriel: [email protected]

LE CFOMASQUÉ

ÉVALUATION D’ENTREPRISES – RÉCONCILIATION DES MÉTHODES


LE CFOMASQUÉ

• Introduction• Revue des concepts de base en évaluation• Processus général d’évaluation au Canada• L’utilisation de méthodes secondaires

comme outil de corroboration de la valeur• Réconciliation des méthodes et conclusion

sur la valeur

PLAN DE PRÉSENTATION


LE CFOMASQUÉ

Francis Paquet, M.Sc., EEE Évaluation d’entreprises Modélisation d’affaires

Modèles financiers Tableaux de bord Outils de gestion

Services Modélisation de A à Z Émission de rapports d’évaluation d’entreprise Audit Formation

INTRODUCTION


LE CFOMASQUÉ

Blogue Le CFO masqué

Forum Le CFO masqué

LinkedIn Profil personnel Excel et VBA – En français Groupe de partage d’outils de travail CFO du Québec Modélisation financière EEE du Québec

INTRODUCTION

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LE CFOMASQUÉ

INTRODUCTION

• L’évaluation d’entreprise repose sur la définition de la Juste Valeur Marchande (JVM) et sur 7 grands principes

• La sélection de la méthode principale d’évaluation découle de la définition de la JVM et du respect des 7 principes

• Le choix des méthodes utilisées (principales et secondaires) peuvent également être influencées par le contexte et l’objectif de l’évaluation.

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LE CFOMASQUÉ

INTRODUCTION

Définition de la valeur• La Juste Valeur Marchande (JVM) est le prix

comptant le plus élevé qu’on peut obtenir, compte tenu des conditions générales du marché, lors de la vente d’un bien conclue entre des parties prudentes, bien informées, libres de toute contrainte et sans lien de dépendance.

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LE CFOMASQUÉ

INTRODUCTION

Les 7 PrincipesI. La valeur est déterminée à un moment donné dans le

temps

II. La valeur est prospective

III. Le marché dicte les taux de rendement

IV. Plus la valeur nette des actifs est élevée, plus la valeur de l’entreprise est élevée

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LE CFOMASQUÉ

INTRODUCTION

Les 7 principesV. La valeur perçue peut s’exprimer par une valeur

marchande plus une valeur non-commerciale

VI. La valeur est influencée par la liquidité

VII. Cetarus paribus, la valeur par action d’une position minoritaire peut être inférieure à celle d’une position majoritaire

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LE CFOMASQUÉ

INTRODUCTION

• Le contexte et le but de l’évaluation peut influencer le choix des méthodes et / ou la façon de les utiliser• Valeur intrinsèque• Valeur pour fins de vente de l’entreprise• Valeur d’un intérêt minoritaire• Valeur est influencée par une convention

d’actionnaires?

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LE CFOMASQUÉ

INTRODUCTION

• Au Canada, une réconciliation des méthodes d’évaluation est très souhaitable lorsqu’une méthode d’évaluation basée sur la profitabilité est choisie comme méthode principale• Les méthodes secondaires seront alors:

• Comparables de marché• Règles du pouce• Comparaison de la JVM au niveau d’actifs nets tangibles

• Aux États-Unis, les méthodes de comparables de marché sont souvent utilisées comme approche principale

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LE CFOMASQUÉ

INTRODUCTION

• La réconciliation ne peut généralement se faire et n’est pas requise si la méthode principale est une approche de liquidation ou une valeur nette aux livres ajustée• Pas de comparables disponibles• Pas d’achalandage

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LE CFOMASQUÉ

MÉTHODES DE CORROBORATION

• Comparables de marché• Sociétés cotées à la bourse• Transactions passées

• Règles du pouce• Différentes publication

• Business Reference Guide• BizComps Small Business Valuation• Valuing Professional Practices

• Publications industrielles

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LE CFOMASQUÉ

UN EXEMPLE

• Vente potentielle d’une entreprise• Friandises Supérieures inc.

• Fabricants de friandises• Méthode utilisée

• Capitalisation des flux de trésorerie nets caractéristiques• Méthodes de corroboration

• Calcul du niveau d’achalandage• Sociétés cotées à la bourse• Transactions passées• Une règle du pouce

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LE CFOMASQUÉ

UN EXEMPLE

• Le fichier Excel explique comment on arrive, avec une capitalisation des flux de trésorerie nets caractéristiques, à une valeur des actions de Friandises Supérieures qui se situe entre

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Valeur des actions 7 180 627$ 6 557 178$ 6 868 902$ Conclusion 7 180 000$ 6 560 000$ 6 870 000$


LE CFOMASQUÉ

UN EXEMPLE

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Risque absolu:• Montant maximal à risque

Risque opérationnel: • Achalandage• On peut présenter l’achalandage

comme un % de la valeur de l’entreprise

• Ou comme un nombre d’années de profitabilité afin de la récupérerVa

leur

des

opé

ratio

ns

Valeur deliquidation

Risque A

bsolu

Risque opérationnel

Valeur nettedes actifs

Achalan- dage


LE CFOMASQUÉ

UN EXEMPLE

• Analyse de l’achalandage

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Bas Haut MoyenneValeur des actions 6 560 000$ 7 180 000$ 6 870 000$ Actifs excédentaires inclus ($748 269) ($748 269) ($748 269)Valeur en continuité d'opérations 5 811 731$ 6 431 731$ 6 121 731$ Valeur nette tangible 766 657$ 766 657$ 766 657$ Valeur de l'achalandage 5 045 074$ 5 665 074$ 5 355 074$ Valeur d'entreprise 6 184 361$ 6 807 810$ 6 496 085$ Achalandage en % de la 81,6% 83,2% 82,4%

valeur d'entrepriseFlux de trésorerie nets annuels 662 997$ 662 997$ 662 997$ Nombre d'années requises pour 7,6 8,5 8,1

récupérer la valeur de l'achalandage


LE CFOMASQUÉ

UN EXEMPLE

• Comparables – Sociétés cotées en bourse

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- Il est toujours très difficile de corriger pour des niveaux de dettes différents

- Il est également difficile de bien tenir en compte le potentiel de croissance de chaque entreprise choisie

Sociétés cotées à la bourse ($000 canadiens)

Nom de l'entreprise Capitalisation boursière Dettes Valeur d'entreprise Ventes BAIIA VE/ Ventes VE/ BAIIAJ ammin J ava Corp. $19 058 $0 $19 058 $14 421 ($7 783) 1,32 x Paradise Inc. $17 926 $1 143 $19 069 $35 162 $2 208 0,54 x 8,64 x Rocky Mountain Chocolate Factory $80 178 $23 784 $103 962 $56 042 $10 350 1,86 x 10,04 x Rogers Sugar Inc $639 796 $461 376 $1 101 171 $749 216 $102 396 1,47 x 10,75 x

$486 302 $1 243 260Niveau de dettes des comparables 39%

Friandises supérieures 5,8% $7 500 $884

Nom de l'entreprise Capitalisation boursière Prime de taille CMPC Marge BAIIAVal. Term. @

1% Corr. TailleCorr. Prof.

VE/ Ventes ajustée

VE/ BAIIA ajustée

J ammin J ava Corp. $19 058 7,32% 14,28% 7,60 100,0%Paradise Inc. $17 926 7,32% 14,28% 6,3% 7,60 100,0% 187,7% 1,02 x 8,64 x Rocky Mountain Chocolate Factory $80 178 2,56% 9,52% 18,5% 11,85 64,2% 63,8% 0,76 x 6,45 x Rogers Sugar Inc $639 796 -0,47% 6,49% 13,7% 18,38 41,4% 86,2% 0,52 x 4,45 x Friandises supérieures 7,32% 14,28% 11,8% 7,60 Médiane 0,76 x 6,45 x

Valeur d'entreprise 5 698$ 5 698$ Dettes ($375) ($375)

Valeur des actions si à la bourse 5 322$ 5 322$ Prime d'acquisition 25,0% 40,0%

Valeur des actions de la société cotée si acquises par une tierce partie 6 653$ 7 451$ Escompte de négociabilité pour société privée 0,0% 30,0%

Vente des actions de la société privée 6 653$ 5 216$ Actifs excédentaires 748$ 748$

Valeur totale des actions 7 401$ 5 964$

CMPC Société cotée


LE CFOMASQUÉ

UN EXEMPLE

• Comparables – Transactions passées

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Transactions passées ($000 canadiens)

Nom de l'entreprise VE Ventes BAIIAVE /

VentesVE / BAIIA Type Forme paiement

Signature Fruit Company, LLC $125 994 $332 841 ($3 990) 0,38 x Actions Comptant 2/ 3, Actions cotées 1/ 3E.D. Smith & Sons, Inc. $101 362 $149 221 $10 877 0,68 x 9,32 x Actions Comptant 2/ 3, Acions cotées 1/ 3Fannie May Confections Brands, Inc. $126 684 $152 547 $4 436 0,83 x 28,56 x Actions Comptant 100%Orchard Valley Harvest, Inc. $45 416 $81 882 $11 575 0,55 x 3,92 x Actifs Comptant 100%Processing and Packaging Division of Harmony Foods Corporation $24 840 $82 939 ($13 324) 0,30 x Actifs Comptant 100%

Niveau moyen de dettes 10,00%

Nom de l'entreprise

Valeur présumée

des actions

Valeur présumée des actions avant

prime d'acquisition

Prime de taille CMPC

Marge BAIIA

Val. Term. @

1% Corr. TailleCorrection Transaction

Corr. Prof.

VE / Ventes ajustée

VE / BAIIA ajustée

Signature Fruit Company, LLC $113 395 $76 541 2,56% 10,02% 11,19 65,5% 98%E.D. Smith & Sons, Inc. $91 226 $61 577 2,56% 10,02% 7,3% 11,19 65,5% 98% 161,7% 0,70 x 5,98 x Fannie May Confections Brands, Inc. $114 016 $76 961 2,56% 10,02% 2,9% 11,19 65,5% 100% 405,3% 2,20 x 18,69 x Orchard Valley Harvest, Inc. $40 874 $27 590 6,11% 13,57% 14,1% 8,03 91,2% 95% 83,4% 0,40 x 3,40 x Processing and Packaging Division of Harmony Foods Corporation $22 356 $15 090 7,32% 14,78% 7,33 100,0% 95%Friandises supérieures 7,32% 14,78% 11,8% 7,33 Médiane 0,70 x 5,98 x

Valeur d'entreprise $5 285 $5 285Dettes ($375) ($375)

Actifs excédentaires $748 $748Valeur totale des actions $5 658 $5 658

CMPC société privée

1/3 du prix en actions cotées. Ces actions doivent avoir un escompte de bloc d'actions d'au plus 5%. Ici, j'ai choisi un escompte de 2%.

Une vente d'actifs peut se faire à un prix plus élevé. Ici, j'ai choisi un escompte de 5%

- Une transaction de société privée inclut la prime d’acquisition et l’escompte de négociabilité d’une société privée.- Ajuster pour le niveau réel de dettes et les perspectives de croissance est excessivement difficile.- Une telle transaction doit également être corrigée pour la forme du paiement reçu en contrepartie. En effet, tout ce qui n’est pas

comptant doit être ramené à une valeur actuelle au comptant.


LE CFOMASQUÉ

UN EXEMPLE

• Règle du pouce

• La règle du pouce est très générale et ne semble pas convenir à l’entreprise évaluée

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Business Reference Guide - Food Processing and Distribution - Branded ProductsBAII 726 327$ 726 327$ 726 327$ Multiple 4,00 x 7,00 x 5,50 x Valeur d'entreprise 2 905 307$ 5 084 287$ 3 994 797$ Dettes ($375 452) ($375 452) ($375 452)Actifs excédentaires $748 269 $748 269 $748 269Valeur totale des actions 3 278 124$ 5 457 104$ 4 367 614$


LE CFOMASQUÉ

RÉCONCILIATION ET CONCLUSION

• Il y a peu de sociétés cotées comparables et de transactions comparables• Il y a une bonne dispersion des multiples ajustés au niveau des comparables• Cela étant dit, la fourchette obtenue pour les sociétés cotées comparables confirme l’intervalle de la méthode principale• L’intervalle établi selon les transactions passées sous-estime la valeur

• L’intervalle de la règle du pouce est très loin des autres indications de valeur et ne peut être retenu• La valeur nette tangible a été établi en supposant que la valeur aux livres des actifs tangibles était égale à leur JVM. Mais il est

probable que leur JVM serait beaucoup plus élevée. • Ce n’est pas le travail d’un évaluateur d’entreprises d’évaluer la JVM d’actifs tangibles.• Ce faisant, cela aurait considérablement réduit la valeur de l’achalandage et le temps requis (en nombre d’années de flux de trésorerie

nets caractéristiques) afin de le récupérer.

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Valeur des actions ($ 000) Bas Haut MoyenneCapitalisation des flux de trésorerie 6 560$ 7 180$ 6 870$ Sociétés cotées comparables 5 964$ 7 401$ 6 683$ Transactions passées 5 658$ 5 658$ 5 658$ Régle du pouce 3 278$ 5 457$ 4 368$ Achalandage en % de

la valeur d'entreprise 81,6% 83,2% 82,4%Nombre d'années afin de récupérer

l'achalandage 7,61 8,54 8,08


LE CFOMASQUÉ

CONCLUSION

• Il est TRÈS recommandé de corroborer les conclusions de valeur obtenues via la méthode d’évaluation principale• La méthode de base est de valider la

raisonnabilité de la valeur de l’achalandage• De plus, des comparables de marché peuvent être

utilisés• Également, des règles du pouce si elles sont

disponibles

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LE CFOMASQUÉ

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CONCLUSION



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